Thuyết trình môn sản phẩm tài chính phái sinh Phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng kỳ hạn và giao sau Chiến lược speread và chiến lược mục tiêu

 Tìm hiểu các khái niệm cơ bản liên quan đến phòng ngừa rủi ro  Xác định số lượng hợp đồng giao sau để phòng ngừa  Các chiến lược phòng ngừa rủi ro  Chiến lược spread, Chiến lược mục

GVHD: PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo

Danh sách nhóm:

1 Tô Thị Thuỳ Đan

2 Trần Thị Hằng

Mục tiêu của chương

 Vì sao phải phòng ngừa rủi ro?

 Tìm hiểu các khái niệm cơ bản liên quan đến phòng ngừa rủi ro

 Xác định số lượng hợp đồng giao sau để phòng ngừa

 Các chiến lược phòng ngừa rủi ro

 Chiến lược spread, Chiến lược mục tiêu

 Một chương trình phòng ngừa rủi ro do công ty thực hiện thì hiệu quả hơn là do chính các cổ đông tự thực hiện.

- Tính toán chính xác mức độ rủi ro

- Xác đinh được thời điểm phòng ngừa tốt nhất

- Xác định chính xác số lượng hợp đồng giao sau

- Chi phí giao dịch thấp hơn

Vì sao phải phòng ngừa rủi ro?

 Tại sao công ty phải phòng ngừa rủi

ro?

 Có cần thiết phải tiến hành phòng

ngừa hay không?

-Ưu đãi về thuế

gắn chặt với hoạt động của công ty.

 Phòng ngừa rủi ro một mặt làm giảm đi các

khoản lỗ nhưng mặt khác chúng cũng làm giảm

đi các khoản lãi tiềm năng.

Vì sao phải phòng ngừa rủi ro?

Các tình huống phòng ngừa

Nắm giữ tài sản Giá tài sản có thể giảm Phòng ngừa vị thế bán

Dự định mua một tài

sản Giá tài sản có thể tăng Phòng ngừa vị thế mua Bán khống tài sản Giá tài sản có thể tăng Phòng ngừa vị thế mua

Basic = Giá giao ngay – giá sao sau

PHÒNG NGỪA RỦI RO VÀ BASIC

(ST - S0) (lãi từ thị trường giao ngay) + (f0 – fT) (lãi từ thị trường giao sau)

(S0 - ST) (lãi từ thị trường giao ngay) + (fT – f0) (lãi từ thị trường giao sau)

 Mua tài sản giá $100 và bán giao sau giá $103

 Đến thời điểm đáo hạn ST = fT =$96

 b0 = S0 – f0 (basic ban đầu)

 bt = St – ft (basic tại thời điểm t)

 bT = ST – fT (basic tại thời điểm đáo hạn)

 Lúc đó, kết thúc vị thế tại thời điểm t

(St - S0) + (f0 – ft) = ( St – ft ) – ( S0 – f0 ) = bt – b0

(S0 - St) + (ft – f0) = ( S0 – f0 ) – ( St – ft ) = b0 – bt

=> Rủi ro basic

Phòng ngừa vị thế bán Basic mở rộng Giá giao ngay tăng nhanh hơn giá giao sau

Giá giao ngay giảm chậm hơn giá giao sau Giá giao ngay tăng và giá giao sau giảm

Phòng ngừa vị thế mua Basic thu hẹp Giá giao ngay tăng chậm hơn giá giao sau

Giá giao ngay giảm nhiều hơn giá giao sau Giá giao ngay giảm và giá giao sau tăng

Basic

Lãi trên thị trường giao ngay: 100 * ( $1,408.50 - $1,387.15) = $2135

Lãi trên thị trường giao sau : - 100 * ( $1,408.50 - $1,388.60) = -$1990

Những nguy cơ của phòng ngừa rủi ro

Phòng ngừa chéo

• Phòng ngừa chéo có nguồn gốc từ rủi ro basic tăng

thêm do tài sản được phòng ngừa không tương thích

với tài sản cơ sở trên hợp đồng giao sau.

Rủi ro số lượng

• Rủi ro số lượng là sự không chắc chắn về lượng tài

sản cơ sở có rủi ro Rủi ro này phát sinh khi người

phòng ngừa không biết số lượng tài sản cơ sở mà

người phòng ngừa sẽ sở hữu hoặc trả nợ là bao nhiêu

trong một ngày trong tương lai.

 Hợp đồng giao sau được dùng cho hoạt động phòng ngừa phải có tính thanh khoản Tài sản cơ sở của hợp đồng giao sau phải có mối tương quan cao với tài sản được phòng ngừa.

 Đôi khi phòng ngừa rủi ro tốt nhất được thực hiện bằng cách sử dụng nhiều hơn một hợp đồng giao sau hàng hoá.

 Ví dụ : Phòng ngừa vị thế xăng máy bay sẽ hiệu quả hơn khi kết

hợp cả hai hợp đồng giao sau dầu và giao sau dầu thô.

 Người phòng ngừa rủi ro nên chọn một hợp đồng đáo hạn càng sớm càng tốt nhưng phải sau ngày kết thúc phòng ngừa rủi ro.

Vị thế bán hay vị thế mua

 Quyết định thực hiện vị thế mua hay bán đòi hỏi phải xác định dạng thị trường

di chuyển sẽ tạo ra kết quả lỗ trong thị trường giao ngay.

 Phải thiết lập vị thế trên hợp đồng giao sau hoặc kỳ hạn để tạo ra khoản sinh lợi trong khi vị thế giao ngay rơi vào tình trạng lỗ

 PP1: yêu cầu nhận dạng kịch bản xấu nhất rồi sau đó thiết lập vị thế giao sau hoặc kỳ hạn tạo ra lãi nếu kịch bản xấu nhất xảy ra.

 PP2: yêu cầu thực hiện vị thế giao sau hoặc kỳ hạn ngược lại với giao dịch giao ngay hiện tại.

 PP3: xác định các giao dịch giao ngay sẽ được thực hiện khi việc phòng ngừa kết thúc Các giao dịch giao sau hoặc kỳ hạn sẽ là nghịch lại với các giao dịch giao ngay này.

Yêu cầu ký quỹ và điều chỉnh theo thị

 : thay đổi trong giá giao ngay

 : thay đổi trong giá giao sau

 Nf : Số lượng hợp đồng giao sau

 =0 => Nf = -



TỶ SỐ PHÒNG NGỪA THEO PHƯƠNG SAI

TỐI THIỂU

 Mục tiêu là tối thiểu hóa rủi ro

 Theo Jonhson (1960) và Stein (1961)

 Tiền lãi phòng ngừa vị thế bán:

TỶ SỐ PHÒNG NGỪA THEO ĐỘ NHẠY CẢM CỦA GIÁ

 Kolb và Chiang (1981)

 Xác định Nf để tối thiểu sự thay đổi trong giá trị danh mục trái phiếu đối với một sự

thay đổi nhỏ trong lãi suất.

 Giá của trái phiếu

 B =

 B: Giá của trái phiếu

 CPt :Lượng tiền thanh toán cho lãi coupon và vốn gốc



Vòng đời điều chỉnh

 DURB : vòng đời trái phiếu

 yB : Tỷ suất sinh lợi đáo hạn

 Vòng đời là bình quân gia quyền của thời gian mỗi lần thanh toán

và được cụ thể hoá thành đơn vị thời gian.

 Vòng đời điều chỉnh đo lường thay đổi giá trái phiếu được điều chỉnh theo mức độ của tỷ suất sinh lợi

MDB = -



Beta tỷ suất sinh lợi

 = - (beta TSSL)

 Trong đó:

 PVBPB là hiện giá thay đổi điểm cơ bản của trái phiếu (= )

 PVBPf là hiện giá thay đổi trong điểm cơ bản của hợp đồng giao sau (= )

 Chúng ta giả định rằng TSSL trái phiếu thay đổi tuyến tính với TSSL hàm ý trên hợp đồng giao sau => beta TSSL =1

 = - ()



Phòng ngừa rủi ro hợp đồng giao sau chỉ số cổ

phiếu

 = - ()

 : Hiệp phương sai giữa rs và rf

 : Phương sai của rf

 Phòng ngừa rủi ro theo phương sai tối thiểu cho ra các hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu có tính đến beta của danh mục cổ phiếu.

 = - ()

 Trong chương này chúng ta giả định beta bằng 1



4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.1 PHÒNG NGỪA TIỀN TỆ

4.2 PHÒNG NGỪA RỦI RO LÃI SUẤT DÀI HẠN VÀ TRUNG HẠN

4.3 PHÒNG NGỪA CỔ PHẾU

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.1 PHÒNG NGỪA TIỀN TỆ

 Ở Mỹ có 3 hợp đồng giao sau tiền tệ được giao dịch năng động nhất:

 Đồng Euro với quy mô là €125,000

 Đồng bảng Anh với quy mô là £62,500

 Đồng Yên với quy mô là ¥12,500,000

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.1 PHÒNG NGỪA TIỀN TỆ

Phòng ngừa vị thế mua với hợp đồng giao sau tiền tệ

 Kịch bản:

 Ngày 1/7, 1 nhà kinh doanh mua 20 chiếc xe thể thao của 1 công ty ở Anh

 Thanh toán bằng đồng bảng Anh vào ngày 1/11

 Giá: 35000£/chiếc

 Nhà kinh doanh lo rằng đồng bảng Anh sẽ tăng giá trong một vài tháng tới và làm cho chi phí mua oto tính bằng đồng đola tăng thêm.

Ngày Thị trường giao ngay Thị trường giao sau

1/7 Tỷ giá hiện tại: $ 1.3190/£

Số lượng hợp đồng thích hợp 20*35000/62500 = 11.2

=> Mua 11 hợp đồng

1/11 Tỷ giá giao ngay là $1.442 Mua

£700000 để mua 20 xe ô tô Giá tính bằng $: 700000*$1.442 = $ 1009400

Hợp đồng giao sau tháng 12 của bảng Anh là $1.4375 Giá trị cho mỗi hợp đồng là : 62500* $1.4375 =

$89843.75

=>Bán 11 hợp đồng

Chi phí cho các xe oto là $1009400 - $914200 = $95200

Tiền lãi trên hợp đồng giao sau:

11* $89843.75 - 11 * $79875 = $109656.25

Lãi ròng là: $109656.25 - $95200 = $14456.25

Người đó chỉ chi trả thực sự là $1009400 - $109656.25 = $ 899743.75 /20chiếc

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.1 PHÒNG NGỪA TIỀN TỆ

Phòng ngừa vị thế bán với hợp đồng kỳ hạn tiền tệ

 Kịch bản:

London sang Newyork vào ngày 28/9

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.1 PHÒNG NGỪA TIỀN TỆ

Phòng ngừa vị thế bán với hợp đồng kỳ hạn tiền tệ

Ngày Thị trường giao ngay Thị trường kỳ hạn

29/6 Tỷ giá hiện tại: $ 1.362/£

28/9 Tỷ giá giao ngay $1.2375 Bán bảng Anh nhận về :

10,000,000 * $ 1.357 = $ 13,570,000

Đồng bảng Anh kết thúc với số lượng ít hơn

$ 13,570,000 - $ 12,375,000 = $1,195,000 (thị trường giao ngay)

T-note

Thời gian đáo hạn 2 năm, 5 năm,

10 năm

Thời gian đáo hạn ít nhất là 15

năm

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.2 PHÒNG NGỪA RỦI RO LÃI SUẤT TRUNG HẠN VÀ DÀI HẠN

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.2 PHÒNG NGỪA RỦI RO LÃI SUẤT TRUNG HẠN VÀ DÀI HẠN

Phòng ngừa vị thế mua trái phiếu chính phủ

 Kịch bản:

 25/2, một nhà quản lý danh mục nắm giữ $1triệu trái phiếu chính phủ

 Mệnh giá $100, lãi suất coupon 11 7/8%

 Thời gian đáo hạn 25 năm.

 Hiện tại trái phiếu được định giá là 101, TSSL: 11.74%

 Vòng đời điều chỉnh: 7.83 năm

 Bán trái phiếu vào 28/3

Ngày Thị trường giao ngay Thị trường giao sau

25/2 Giá hiện tại của trái phiếu: 101

Giá trị của vị thế: $1,010,000 Hợp đồng giao sau trái phiếu T-bond tháng 6 có giá 70 16/32

Giá mỗi hợp đồng: $70,500

Số lượng hợp đồng

Nf = (7.83/7.20)*(1,010,000/70,500) = 15.6

Khi trái phiếu bán ngày 28/3 giá $956,875 => Lỗ $1,010,000 - $956,875 = $53,125

Lãi trên giao dịch giao sau:

16* $70,500 - 16* $66,718.75 = $60,500

=> Lãi ròng: $60,500 - $53,125 = $7,375

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.2 PHÒNG NGỪA RỦI RO LÃI SUẤT TRUNG HẠN VÀ DÀI HẠN

Phòng ngừa tiên liệu mua giao sau trái phiếu kho bạc T-note

Kịch bản: Ngày 29/3, nhà quản lý danh mục xác định vào ngày 15/7 sẽ có xấp xỉ $1 triệu dành cho xác hoạt động đầu tư Nhà

quản lý lập kế hoạch mua tái phiếu T-note với giá 11 5/8 có thời gian đáo hạn 9 năm, có vòng đời điều chỉnh là 5.6

Ngày Thị trường giao ngay Thị trường giao sau

29/3 Giá kỳ hạn của trái phiếu là 97 28/32

Giá kỳ hạn hiện tại của trái phiếu là:

$987,750

Tỷ suất sinh lợi đáo hạn là 12.02%

Hợp đồng giao sau trái phiếu T-note tháng 9 có giá 78 21/32.Giá cho mỗi hợp đồng: $78,656.25

Giá giao sau và các đặc điểm của trái phiếu hàm ý một vòng đời điều chỉnh 6.2

Hợp đồn giao sau T-note tháng 9 có giá là 86 6/32

Giá cho mỗi hợp đồng: $86,187.50

Bán 11 hợp đồng

Phân tích: Khi trái phiếu mệnh giá $1 triệu được mua vào ngày 15 tháng 7, chúng có giá $1,075,937.50, tạo ra 1 khoản chi phí

tăng thêm là $1,075,937.50 - $987,750 = $97,187.50 TSSL ở mức giá này là 10.31% Lãi trên các giao dịch sau là:

11($86,187.50) (doanh số bán hợp đồng giao sau)-11($78,656.25) (doanh số mua hợp đồng giao sau) $82,843.75 (lãi trên hợp đồng giao sau)

Như vậy phòng ngừa rủi ro đã bù đắp khoản 85% chi phí tăng thêm Giá mua sau coa hiệu của trái phiếu là $1,075,937.50 -

$82,843.75 = $993,093.75, tạo ra tỷ suất sinh lợi có hiệu lực là 11.75%

Kịch bản: Ngày 29/3, nhà quản lý danh mục xác định vào ngày 15/7 sẽ có xấp xỉ $1 triệu dành cho xác hoạt động đầu tư Nhà

quản lý lập kế hoạch mua tái phiếu T-note với giá 11 5/8 có thời gian đáo hạn 9 năm, có vòng đời điều chỉnh là 5.6

Ngày Thị trường giao ngay Thị trường giao sau

29/3 Giá kỳ hạn của trái phiếu là 97 28/32

Giá kỳ hạn hiện tại của trái phiếu là:

$987,750

Tỷ suất sinh lợi đáo hạn là 12.02%

15/7 Trái phiếu được mua với giá hiện tại là 107

19/32

Tương đương với $1,075.9375 một trái phiếuGiá trị vị thế: $1,075,937.50

Hợp đồn giao sau T-note tháng 9 có giá là 86 6/32

Giá cho mỗi hợp đồng: $86,187.50

Bán 11 hợp đồng

Phân tích: Khi trái phiếu mệnh giá $1 triệu được mua vào ngày 15 tháng 7, chúng có giá $1,075,937.50, tạo ra 1 khoản chi phí

tăng thêm là $1,075,937.50 - $987,750 = $97,187.50 TSSL ở mức giá này là 10.31% Lãi trên các giao dịch sau là:

11($86,187.50) (doanh số bán hợp đồng giao sau)-11($78,656.25) (doanh số mua hợp đồng giao sau) $82,843.75 (lãi trên hợp đồng giao sau)

Như vậy phòng ngừa rủi ro đã bù đắp khoản 85% chi phí tăng thêm Giá mua sau coa hiệu của trái phiếu là $1,075,937.50 -

$82,843.75 = $993,093.75, tạo ra tỷ suất sinh lợi có hiệu lực là 11.75%

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.2 PHÒNG NGỪA RỦI RO LÃI SUẤT TRUNG HẠN VÀ DÀI HẠN

Phòng ngừa rủi ro phát hành trái phiếu công ty

Kịch bản: Vào ngày 24/2, công ty quyết định phát hành $5 triệu trái phiếu vào ngày 24/5 So

sánh với các trái phiếu tương đương, trái phiếu này có lãi suất coupon 9 3/8%, với tỷ suất sinh lợi đáo hạn 13.76% và thời gian đáo hạn là 21 năm Công ty đánh giá rằng nếu các điều kiện khác không thay đổi, trái phiếu phát hành vào tháng 5 với lãi suất coupon 13.67% và được trao đổi ngang giá với thời gian đáo hạn 20 năm và vòng đời điều chỉnh là 7.22

Ngày Thi trường giao ngay Thị trường giao sau

24/2 Nếu được phát hành vào tháng 5, công ty kỳ vọng rằng

trái phiếu có lãi suất coupon 13.76% và được định giá ngang giá với dòng đời điều chỉnh là 7.22

24/5 TSSL của trái phiếu so sánh là 15.25% Trái phiếu phát

hành với lãi suất coupon là 13.76% và được định giá là

$90.74638 Giá cho mỗi trái phiếu: $907.46 Giá trị của trái phiếu: $4,537,319

Hợp đồng giao sau trái phiếu công ty tháng 6 có giá là 60 25/32.

Giá cho mỗi hợp đồng: $60,781.25.

Mua 67 hợp đồng

Phân tích: Khi 5 triệu đôla mệnh giá trái phiếu được phát hành vào ngày 24/5, chúng có giá là $4,537,319, lỗ khoảng

$5,000,000 - $4,537,319 = $462,681 TSSL đáo hạn ở mức giá này là 15.25% (nếu trái phiếu thực sự được phát hành ngang giá với lãi suất coupon được xác định tại mức TSSL vào tháng 5 là 15.25%, công ty sẽ nhận đầy đủ $5,000,000 nhưng hiện giá của chi phí tiền lãi tăng lên sẽ là $462,681.) Lãi trên giao dịch giao sau là:

67($68,343.75) (doanh số bán hợp đồng giao sau) -67($60,781.25) (doanh số mua hợp đồng giao sau) $506,687.50 (lãi trên hợp đồng giao sau)

Phòng ngừa rủi ro đã bù đắp nhiều hơn cho các chi phí tăng thêm, tạo ra một khoản lãi ròng $506,687.50 - $462,681 =

$44,006.50 Giá mua giao sau có hiệu lực của trái phiếu là $4,537,319 + $506,687.50 = $5, 044,006.50, tạo ra TSSL có hiệu lực

là 13.63%.

Ngày Thi trường giao ngay Thị trường giao sau

24/2 Nếu được phát hành vào tháng 5, công ty kỳ vọng rằng

trái phiếu có lãi suất coupon 13.76% và được định giá ngang giá với dòng đời điều chỉnh là 7.22

Giá trị của vị thế: $5,000,000.

24/5 TSSL của trái phiếu so sánh là 15.25% Trái phiếu phát

hành với lãi suất coupon là 13.76% và được định giá là

$90.74638 Giá cho mỗi trái phiếu: $907.46 Giá trị của trái phiếu: $4,537,319

Hợp đồng giao sau trái phiếu công ty tháng 6 có giá là 60 25/32.

Giá cho mỗi hợp đồng: $60,781.25.

Mua 67 hợp đồng

Phân tích: Khi 5 triệu đôla mệnh giá trái phiếu được phát hành vào ngày 24/5, chúng có giá là $4,537,319, lỗ khoảng

$5,000,000 - $4,537,319 = $462,681 TSSL đáo hạn ở mức giá này là 15.25% (nếu trái phiếu thực sự được phát hành ngang giá với lãi suất coupon được xác định tại mức TSSL vào tháng 5 là 15.25%, công ty sẽ nhận đầy đủ $5,000,000 nhưng hiện giá của chi phí tiền lãi tăng lên sẽ là $462,681.) Lãi trên giao dịch giao sau là:

67($68,343.75) (doanh số bán hợp đồng giao sau) -67($60,781.25) (doanh số mua hợp đồng giao sau) $506,687.50 (lãi trên hợp đồng giao sau)

Phòng ngừa rủi ro đã bù đắp nhiều hơn cho các chi phí tăng thêm, tạo ra một khoản lãi ròng $506,687.50 - $462,681 =

$44,006.50 Giá mua giao sau có hiệu lực của trái phiếu là $4,537,319 + $506,687.50 = $5, 044,006.50, tạo ra TSSL có hiệu lực

là 13.63%.

4 CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA

4.3 PHÒNG NGỪA CỔ PHIẾU

Phòng ngừa trên thị trường cổ phiếu

Các nhà đầu tư sử dụng hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu để phòng ngừa các vị thế trong cổ phiếu, đầu cơ trên các chiều hướng của thị trường

cổ phiếu nói chung và kinh doanh chênh lệch giá các hợp đồng kết hợp với các cổ phiếu tương đương.

Các hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu dựa trên cơ sở các chỉ số các cổ phiếu thường

Hợp đồng được giao dịch phổ biến nhất ở Mỹ là hợp đồng giao sau chỉ

số E-mini S&P 500 tại Chicago Mercantile Exchange.