nguyên nhân, diễn biến khủng hoảng kinh tế châu á 1997 1998 và bài học kinh nghiệm cho việt nam

Chính vì tăng trưởng quá nhanh trong điều kiện thiếu thị trường tài chính và thị trường vốn đủ mạnh và có sự tham gia rộng rãi của chính phủ, làm cho các khu vực tài chính, các tập đoàn

MỤC LỤC

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế

FDI Foregn Direct Investment Đầu tư trực tiếp nước ngoài

DANH MỤC BẢNG

Bảng 1: Vốn tư nhân nước ngoài vào các bước Đông Á giai đoạn 1990 – 1997 2 Bảng 2: Nợ tài chính của các khu vực tư nhân so với GDP (%) 3 Bảng 3: Nợ ngắn hạn vào quý II năm 1997 4

i

Bảng 4: Thâm hụt tài khoản vãng lai (%GDP) 4 Bảng 5: Dòng vốn quốc tế chảy ra khỏi Đông Á 6

DANH MỤC CÁC HÌNH

Hình 1: Đồng Baht Thái 5

Hình 2: Nhà tài phiệt địa ốc Thái Lan Sirivat bán Sandwich để kiếm sống 6

Hình 3: Peso Philippines 7

Hình 4: Dollar Hongkong 9

Hình 5: Đồng Won 9

Hình 6: Đồng Rupiah 10

CHƯƠNG 1: NHỮNG NGUYÊN NHÂN CHỦ YẾU CỦA CUỘC KHỦNG HOẢNG KINH TẾ CHÂU Á 1997 - 1998

1.1. Những nguyên nhân chủ quan

1.1.1. Nền kinh tế vĩ mô yếu kém dẫn đến sự bùng nổ tín dụng, các tài khoản vãng lai

thâm hụt

Giai đoạn từ năm 1990 - 1997, vốn tư nhân đưa vào các nước đang phát triển đã tăng hơn gấp 5 lần, từ 42 triệu USD năm 1990 thành 256 triệu USD năm 1997 Chính vì vậy quá trình công nghiệp hóa và đô thị hóa diễn ra với tốc độ tăng trưởng quá nhanh dẫn đến việc xuất hiện nhiều khó khăn mới đối với sự phát triển của các quốc gia này Chính vì tăng trưởng quá nhanh trong điều kiện thiếu thị trường tài chính và thị trường vốn đủ mạnh và có sự tham gia rộng rãi của chính phủ, làm cho các khu vực tài chính, các tập đoàn thường phải đầu tư vào các dự án dài hạn bằng nguồn vốn vay ngắn hạn Dẫn đến

sự tích tụ nợ ngắn hạn của nước ngoài phải trả Vì vậy chính phủ buộc phải có những biện pháp thắt chặt tiền tệ để giải quyết vấn đề trước mắt nhưng vô tình khuyến khích các nhà đầu tư vay vốn từ nước ngoài để đầu tư trong nước dẫn đến sự bùng nổ tín dụng trong nước góp phần làm thâm hụt tài khoản vãng lai tăng lên

Các quy chế cần thiết để quản lí sự hòa nhập tài chính toàn cầu đã không bắt kịp với luồng vốn đi vào Khi dòng vốn đi vào thì vai trò của trung gian tài chính quốc tế ngày càng quan trọng Nhưng khi các ngân hàng không có những quy định rõ ràng và nghiêm khắc cho các doanh nghiệp vay vốn nước ngoài Hầu hết những doanh nghiệp vay vốn ngắn hạn của nước ngoài đều đầu tư vào các dự án dài hạn tỷ suất sinh lời thấp và rủi ro cao Cộng với sự ỷ lại của các ngân hàng về sự bảo trợ ngầm của chính phủ (mặc dù chính phủ không tuyên bố) nên các ngân hàng vẫn tiếp tục cho vay vốn và tin rằng bảo hiểm rủi ro là không cần thiết

1.1.2. Chế độ tỷ giá không phù hợp với xu thế

Các chính sách “neo giá” các đồng tiền trong khu vực với đồng USD đã tạo nên một hệ thống tỷ giá khiên cưỡng là nguyên nhân chủ yếu dẫn tới việc phá giá hàng loạt các đồng tiền trong khu vực Mặc dù xuất phát từ việc thả nổi đồng Bath của Thái Lan dẫn Thái Lan và một số nước Đông Nam Á đã cố gắng thực hiện cái mà các nhà kinh tế gọi là Bộ

ba chính sách không thể đồng thời Họ vừa cố định giá trị đồng tiền của mình vào đến hiệu ứng lan tỏa đến những đồng khác như Peso, Ringgit, Rupiah nhưng thực tế thì những đồng này đã có xu hướng giảm giá trước xu hướng tăng giá của đồng USD Dollar

Mỹ, vừa cho phép tự do lưu chuyển vốn (tự do hóa tài khoản vốn) Kinh tế Đông Nam Á tăng trưởng nhanh trong thập niên 1980 và nửa đầu thập niên 1990 đã tạo ra sức ép tăng giá nội tệ Để bảo vệ tỷ giá cố định, các ngân hàng trung ương Đông Nam Á đã thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng Kết quả là cung tiền tăng gây ra sức ép lạm phát Chính sách

vô hiệu hóa (sterilization policy) đã được áp dụng để chống lạm phát vô hình trung đẩy mạnh các dòng vốn chảy vào nền kinh tế

Vào giữa thập niên 1990, Hàn Quốc có nền tảng kinh tế vĩ mô tương đối tốt, ngoại trừ việc đồng Won Hàn Quốc không ngừng lên giá với Dollar Mỹ trong thời kỳ từ sau năm

1987 Điều này làm cho tài khoản vãng lai của Hàn Quốc suy yếu vì giá hàng xuất

khẩu của Hàn Quốc trên thị trường hàng hóa quốc tế tăng Trong hoàn cảnh đó, Hàn Quốc lại theo đuổi một chế độ tỷ giá hối đoái neo lỏng lẻo và chính sách tự do hóa tài khoản vốn Vì thế, thâm hụt tài khoản vãng lai được bù đắp lại bằng việc các ngân hàng của nước này đi vay nước ngoài mà phần lớn là vay nợ ngắn hạn và nợ không tự bảo hiểm rủi ro

1.2. Nguyên nhân khách quan

1.2.1. Sự tăng lên của các dòng vốn nước ngoài

Vay thương mại và đầu tư khác 15.4 15.3 7.0 17.4 49.2 37.1

Đơn vị tính: tỉ USD

Bảng 1: Vốn tư nhân nước ngoài vào các nước Đông Á giai đoạn 1990 - 1997

Những xúc tiến đầu tư của chính phủ và những bảo hộ ngầm của chính phủ cho các thể chế tài chính cũng góp phần làm các công ty ở Châu Á bất chấp mạo hiểm để đi vay ngân hàng trong khi ngân hàng cũng bất chấp mạo hiểm để đi vay nước ngoài mà phần lớn là vay nợ ngắn hạn và nợ không tự bảo hiểm rủi ro

Bảng 2: Nợ tài chính của các khu vực tư nhân so với GDP (%)

Nợ ngắn hạn của nước ngoài luôn luôn lớn hơn lượng dự trữ ngoại tệ của các nước Đông Á trước khi xảy ra cuộc khủng hoảng, có nghĩa là trong ngắn hạn nền kinh tế không có khả năng chi trả Lúc này chỉ có 2 nước là Malaysia và Phillipines trong số 5 nước bị khủng khoảng có nợ ngắn hạn thấp hơn dự trữ ngoại tệ

Nợ ngắn hạn nước ngoài Dự trữ ngoại tệ Tỷ lệ nợ ngắn hạn

Bảng 3: Nợ ngắn hạn vào quý II năm 1997

1.2.2. Thị trường thương mại toàn cầu giảm sút

Năm 1996 , tốc độ tăng trưởng kinh tế của các nước Đông Á bắt đầu chững lại, tăng trưởng trong xuất khẩu của các nước Đông Nam Á bắt đầu suy giảm nhanh chóng làm cho tài khoảng vãng lai bị suy yếu , nguyên nhân bao gồm:

Tăng trưởng thương mại toàn cầu suy giảm

Đồng Yên mất giá

Tỷ giá hối đoái thực hiệu dụng của các nước Đông Nam Á lên giá

Lượng cầu và giá của các mặt hàng xuất khẩu suy giảm

Bảng 4: Thâm hụt tài khoản vãng lai (%GDP)

Hoạt động tấn công đầu cơ và rút vốn hàng loạt:

Đây là một trong những nguyên nhân trực tiếp dẫn đến việc khủng khoảng kinh tế năm

1997 - 1998 Khi phát hiện những dấu hiệu suy thoái của hệ thông ngân hàng - tài chính khu vực này, nhiều nhà đầu cơ nước ngoài đã tăng cường hoạt động đầu cơ tiền tệ

Thị trường bất động sản của Thái Lan đổ vỡ Một số thể chế tài chính bị phá sản Người

ta không còn tin rằng chính phủ đủ khả năng giữ nổi tỷ giá hối đoái cố định Khi phát hiện thấy những điểm yếu chết người trong nền kinh tế của các nước châu Á, một số thể chế đầu cơ vĩ mô đã tiến hành tấn công tiền tệ châu Á Các nhà đầu tư nước ngoài đồng loạt rút vốn ra Lúc này Đông Á rơi vào tình trạng các nhà đầu tư cả trong nước lẫn ngoài nước đều muốn rút vốn ra.Trong khi ngân hàng đòi lại vốn vay, từ chối đảo nợ và cho vay mới, còn các nhà đầu tư chứng khoán thì bán chứng khoán đổi ra ngoại tệ và chuyển ra ngoài Riêng trong năm 1997 hơn 20 tỉ USD ròng được đưa ra khỏi 5 nước Đông Á bị khủng hoảng trong khi năm 1996 có hơn vẫn còn nhận được gần 66 tỉ USD

CHƯƠNG 2: DIỄN BIẾN KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH CHÂU Á 1997-1998

2.1. Thái Lan

2.1.1. Tình hình Thái Lan trước 1997

Từ 1985 – 1995, Thái Lan là đất nước đang rất phát triển và dần dần đang trở thành nền kinh tế năng động hàng đầu Châu Á Tốc độ tăng trưởng kinh tế tại Thái Lan đạt mức 8.5% hàng năm và mức độ lạm phát được giữ ở mức trung bình 5% hàng năm Lúc này Thái Lan đang rất thu hút các nhà đầu tư kinh doanh bất động sản, nhà xưởng, cơ sở hạ tầng du lịch, dẫn tới việc nền kinh tế Thái Lan càng ngày càng trở nên nóng hơn

Cuối năm 1996, báo cáo Triển vọng kinh tế thế giới của IMF đã cảnh báo nền kinh tế Thái Lan tăng trưởng quá nóng và bong bóng kinh tế có thể không giữ được lâu Thị trường chứng khoán Thái Lan bắt đầu có sự điều chỉnh Cả mức vốn hóa thị trường vốn lẫn chỉ số thị trường chứng khoán đều giảm đi

2.1.2. Tình hình Thái Lan năm 1997

Sự bùng nổ về xây dựng ở Thái Lan đã lên đến đỉnh điểm khi lượng cung vượt quá mức

so với lượng cầu Ước tính khoảng 365.000 căn hộ bỏ trốngở Bangkok vào cuối năm

1996 và 100.000 căn hộ chưa đưa vào sử dụng vào năm 1997 Cùng lúc này lượng đầu tư vào cơ sở hạ tầng, các khu công nghiệp tăng cao dẫn đến việc lượng hàng nhập khẩu vào Thái Lan tăng đột biến làm cho cán cân thanh toán thâm hụt mạnh Cán cân thâm hụt mạnh dẫn đến việc các nhà đầu tư dự kiến rằng việc phá giá đồng Baht sẽ diễn ra Vì thế các công ty mua Dollar vào để trả nợ khi đáo hạn còn các nhà đầu cơ thì vay Baht để mua USD nhằm thu lại lợi nhuận Ngày 14 - 15/5/1997, đồng Baht Thái bị tấn công đầu cơ quy mô lớn

Hình 1: Đồng Baht Thái

Ngân hàng Nhà nước cố sức giữ giá, trong suốt 2 tuần đã chi ra gần 10 tỷ USD để mua đồng Baht và giữ tỷ giá hối đoái ở mức bình thường 25 baht 1 USD Nhưng không ăn nhằm gì với làn sóng “rũ bỏ” đồng Baht loang ngày càng rộng trên khắp thế giới

Ngày 30 tháng 6, Thủ tướng Thái Lan Chavalit Yongchaiyudh vẫn cố sống cố chết “sẽ không phá giá baht”, thế mà chỉ 2 ngày sau, 2 tháng 7, baht lập tức mất giá gần 50% Vào tháng 1 năm 1998, nó đã xuống đến mức 56 baht/1USD Chỉ số thị trường chứng khoán Thái Lan tụt từ mức 1.280 cuối năm 1995 xuống còn 372 cuối năm 1997 Đồng thời, mức vốn hóa thị trường vốn giảm từ 141,5 tỷ USD xuống còn 23,5 tỷ USD Finance One, một công ty tài chính lớn nhất Thái Lan tuyên bố phá sản Cuộc khủng hoảng tài chính khiến cho kinh tế Thái Lan suy sụp và nguy cơ lan ra các nước khác là rất cao Vì thế IMF cung cấp gói cứu trợ là 16 tỷ dollar vào Thái Lan vào ngày 11/8 và vào ngày 20/8, thông qua gói cưu trợ là 3,9 tỷ dollar

Hình 2: Nhà tài phiệt địa ốc Thái Lan Sirivat Voravetvuthikun bán sandwich kiếm sống

2.2. Tình hình các nước Đông Á năm 1997

Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng không chỉ dừng lại tại Thái Lan mà lan sang các nước khác của Đông Nam Á và tại Hàn Quốc, đồng won mất giá từ cuối năm 1996 Dòng vốn ngắn hạn đã chảy vào các nước Đông Nam Á giờ đồng loạt chảy ra Các nhà đầu tư đều chuyển vốn ra Các ngân hàng đòi lại vốn cho vay, từ chối đáo nợ và ngưng cho vay mới Các nhà đầu tư chứng khoán bán chứng khoán, đổi ra ngoại tệ và chuyển ra nước ngoài

Riêng năm 1997, hơn 20 tỷ USD ròng được đưa ra khỏi 5 nước Đông Á chịu khủng hoảng, trong khi trong năm 1996 vẫn còn nhận được gần 66 tỷ USD

Bảng 5: Dòng vốn quốc tế chảy ra khỏi Đông Á

2.3. Diễn biến tại một số nước

2.3.1. Philipines

Sau khi khủng hoảng bùng phát ở Thái Lan, ngày 3 tháng 7 ngân hàng trung ương Philippines đã cố gắng can thiệp vào thị trường ngoại hối để bảo vệ đồng Peso bằng cách nâng lãi suất ngắn hạn (lãi suất cho vay qua đêm) từ 15% lên 24% Đồng Peso vẫn mất giá nghiêm trọng, từ 26 peso ăn một Dollar xuống còn 38 vào năm 2000 và còn 40 vào cuối khủng hoảng

Khủng hoảng tài chính nghiêm trọng thêm do khủng hoảng chính trị liên quan tới các vụ

bê bối của tổng thống Joseph Estrada Do khủng hoảng chính trị, vào năm 2001, Chỉ số Tổng hợp PSE của thị trường chứng khoán Philippines giảm xuống còn khoảng 1000 điểm từ mức cao khoảng 3000 điểm hồi năm 1997 Nó kéo theo việc đồng Peso thêm mất giá

Giá trị của đồng Peso chỉ được phục hồi từ khi Gloria Macapagal-Arroyo lên làm tổng thống

Dòng vốn quốc tế chảy ra khỏi Đông Á

Vay thương mại và đầu tư khác 37.1 - 43.6 -28.2 - 41.1

Hình 3: Peso Philippines

2.3.2. Hongkong

Tháng 10/1997, Dollar Hongkong thường được neo vào Dollar Mỹ với tỷ giá 7,8 HKD/USD Nhưng tỷ lệ lạm phát ở Hongkong lại cao hơn ở Mỹ Vì thế nên đây là cơ sở cho việc Dollar Hongkong bị tấn công đầu cơ

Nhờ có dự trữ ngoại tệ hùng hậu lên tới 80 tỷ USD vào thời điểm đó tương đương 700% lượng cung tiền M1 hay 45% lượng cung tiền M3, nên Cơ quan Tiền tệ Hongkong

đã dám chi hơn 1 tỷ USD để bảo vệ đồng tiền của mình Các thị trường chứng khoán ngày càng trở nên dễ đổ vỡ

Từ ngày 20 tháng 10 đến 23 tháng 10, chỉ số Hang Seng đã giảm 23% Ngày 15 tháng 8 năm 1998, Hongkong nâng lãi suất cho vay qua đêm từ 8% lên thành 23% và ngay lập tức nâng vọt lên 500% Đồng thời, Cơ quan Tiền tệ Hongkong bắt đầu mua vào các loại

cổ phiếu thành phần của chỉ số Hang Seng để giảm áp lực giảm giá cổ phiếu Cơ quan này và Bộ trưởng Tài chính lúc bấy giờ Donald Tsang đã công khai tuyên chiến với giới đầu cơ

Chính quyền đã mua 120 tỷ Dollar Hongkong các loại chứng khoán và sau đó vào năm

2001, chính quyền đã bán ra và thu lời khoảng 30 tỷ Dollar Hongkong Cuộc khủng hoảng này đã dừng lại vào tháng 9/1998, các nhà đầu cơ bị thiệt hại bởi chính sách điều tiết dòng vốn nước ngoài của chính phủ Malaysia và bởi sự sụp đổ của thị trường trái phiếu và tiền tệ ở Nga

Hình 4: Dollar Hongkong

2.3.3. Hàn Quốc

Vào thời điểm khủng hoảng bùng phát ở Thái Lan, Hàn Quốc có một gánh nặng nợ nước ngoài khổng lồ Các công ty nợ ngân hàng trong nước, còn ngân hàng trong nước lại nợ ngân hàng nước ngoài Một vài vụ vỡ nợ đã xảy ra khi thị trường châu Á bị khủng hoảng, tháng 11 các nhà đầu tư bắt đầu bán ra chứng khoán của Hàn Quốc ở quy mô lớn

Ngày 28 tháng 11 năm 1997, tổ chức đánh giá tín dụng Moody đã hạ thứ hạng của Hàn Quốc từ A1 xuống A3, sau đó vào ngày 11 tháng 12 lại hạ tiếp xuống B2 Điều này góp phần làm cho giá chứng khoán của Hàn Quốc thêm giảm giá

Riêng trong ngày 7 tháng 11, thị trường chứng khoán Seoul tụt 4% Ngày 24 tháng 11 lại tụt 7,2% do tâm lý lo sợ IMF sẽ đòi Hàn Quốc phải áp dụng các chính sách khắc khổ Trong khi đó, đồng Won giảm giá xuống còn khoảng 1700 KRW/USD từ mức 1000 KRW/USD

Hình 5: Đồng Won

2.3.4. Malaysia

Ngay sau khi Thái Lan thả nổi đồng Baht (ngày 2 tháng 7 năm 1997), đồng Ringgit của Malaysia và thị trường chứng khoán Kuala Lumpur lập tức bị sức ép giảm giá mạnh Ringgit đã giảm từ mức 3,75 Ringgit/Dollar Mỹ xuống còn 4,20 Ringgit/Dollar Phần lớn sức ép giảm giá đối với Ringgit là từ việc buôn bán đồng tiền này trên thị trường tiền ở nước ngoài Những người tham gia thị trường duy trì tài khoản bằng đồng Ringgit ở trạng thái bán ra nhiều hơn mua vào với dự tính về sử giảm giá của đồng Ringgit trong tương lai Kết quả là lãi suất trong nước của Malaysia giảm xuống khuyến khích dòng vốn chảy

ra nước ngoài Lượng vốn chảy ra đạt tới mức 24,6 tỷ Ringgit vào quý hai và quý ba năm

1997 2.3.5. Indonesia

Tháng 7, khi Thái Lan thả nổi đồng Baht, cơ quan hữu trách tiền tệ của Indonesia đã nới rộng biên độ dao động của tỷ giá hối đoái giữa Rupiah và Dollar Mỹ từ 8% lên 12% Tháng 8, đồng Rupiah bị giới đầu cơ tấn công và đến ngày 14 thì chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lý được thay thế bằng chế độ thả nổi hoàn toàn Đồng Rupiah liên tục mất giá

IMF đã thu xếp một gói viện trợ tài chính khẩn cấp cho Indonesia lên tới 23 tỷ Dollar, nhưng Rupiah tiếp tục mất giá do đồng Rupiah bị bán ra ồ ạt và lượng cầu Dollar Mỹ ở Indonesia tăng vọt Tháng 9, cả giá Rupiah lẫn chỉ số thị trường chứng khoán đều giảm xuống mức thấp lịch sử

Rupiah mất giá làm suy yếu bảng cân đối tài sản của các công ty Indonesia, đặc biệt là làm cho món nợ ngân hàng nước ngoài của các công ty tăng lên Trước tình hình đó, nhiều công ty đẩy mạnh mua Dollar vào (có nghĩa là bán Rupiah ra) khiến cho nội tệ thêm mất giá và tỷ lệ lạm phát tăng vọt

Lạm phát tăng tốc cùng với chính sách tài chính khắc khổ theo yêu cầu của IMF khiến chính phủ phải bỏ trợ giá lương thực và xăng đã khiến giá hai mặt hàng này tăng lên Tình trạng bạo động để tranh giành mua hàng đã bùng phát Riêng ở Jakarta đã có tới 500 người bị chết do bạo động Khủng hoảng kinh tế và khủng hoảng xã hội đã dẫn tới khủng hoảng chính trị Giữa năm 1998, Suharto buộc phải từ chức tổng thống

Trước khủng hoảng, tỷ giá hối đoái giữa Rupiah và Dollar vào khoảng 2000 : 1 Nhưng trong thời kỳ khủng hoảng, tỷ giá đã giảm xuống mức 18.000 : 1 Do thay đổi tỷ giá hối đoái và do nhiều nhân tố khác, GDP theo Dollar Mỹ của Indonesia đã giảm đi

Hình 6: đồng Rupiah

CHƯƠNG 3: BÀI HỌC KINH NGHIỆM

3.1. Đối với thế giới

Thứ nhất: Phải có công cụ điều tiết luồng vốn.

Không phải tình cờ khi hai nước châu Á ít bị ảnh hưởng nhất của cuộc khủng hoảng tài chính, Trung Quốc và Ấn Độ, cũng chính là những nước không tự do hóa thị trường vốn

Và trong số những nước đã tự do hóa thị trường vốn, cũng không phải ngẫu nhiên mà nước khống chế tốt nhất những tác động của cuộc khủng hoảng, Singapore - chính là nước có hệ thống luật pháp tốt nhất

Do thiếu các biện pháp kiểm soát, nhiều nền kinh tế châu Á đã rơi vào tình trạng quá phụ thuộc vào nguồn tài chính rất dễ biến động từ bên ngoài - đó là các khoản vay ngắn hạn Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) cho biết trong 3 năm trước thời điểm 1997, các khoản nợ ngắn hạn của Thái Lan chiếm tới 7 - 10% GDP, trong khi tổng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) chỉ chiếm 1% GDP

Khi xảy ra khủng hoảng, các nguồn vốn ngắn hạn này biến mất cũng nhanh như khi xuất hiện, vì không hề có các công cụ điều tiết