Tiểu luận Nguyên nhân, diễn biến khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế 2008

Vậy mà cũng có một ngày, cũng chính nơi đây, hàng loạt các ngân hàng lớn, các công ty đầu tư, bảo hiểm đã tuyên bố phá sản hay trong tình trạng cực kỳ khó khăn, hàng loạt các nhà đầu tư

Ww ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỖ CHÍ MINH

Thanh phé H6 Chi Minh, thang 12- 2009

0

MỤC LỤC Phần mớ đầu . -222+:222©E+++22222 111222 TT 1 tre 2

ieu vá 0 3 4ì 8v ái 0U 11 ẽỞó43 3

2 Suy thoái kinh tế

II/ Khủng hoảng tài chính toàn cầu và suy thoái kinh tế 2008 . -+ 4

1 Diễn biến khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 -2- 2-22 s22 4

2 Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 13 A/ Nguyên nhân trực tiếp của cuộc khủng hoảng . -2- 222 ©++2£++2zxezzxzzzx 14

2.1 Nợ dưới chuẩn ¿- c- c St St SE EEEEEkE 1 1111111111 1111111111111 11211 14

2.2 Chứng khoán hóa - ¿- ¿525252 St+E+k+k+E+E+E+EEEEEeEeEeEEErxrkrkrkrxrxrrrrrrer 15

2.3 Các công ty định mức tín nhiỆm . ¿<< + *+£+e£++eeeeseeeex 16

2.4 Công cụ đầu tư kết cấu -¿-©-+©2++2EE+EEE22EE2221221221 2112212 xe 17

3.4 Giá cả của hầu hết các mặt hàng trên thế giới đều sụt giảm mạnh 24

3.5 Lãi suất biến hiOno 1 0-3135 25

3.6 Đồng USD lên giá so với các đồng tiền khác . -. -:+©c5cc+¿ 26

3.7 Suy thoái kinh tế diện lò 28

4 Hành động giải cứu ngân hàng trung uơng và chính phủ các nước 33

III/ Dự báo tăng trưởng kinh tế thế giới 2009-2010 2-©2¿©222++2z++zzxzzxezrx 36

Tài liệu tham khảo

MO DAU

Từ khi chủ nghĩa tư bản ra đời, lịch sử loài nguời dần buớc sang một trang sử mới Mọi mặt trong đời sống xã hội đã có một sự thay đổi rõ rệt Năng suất lao động ngày càng đuợc nâng cao, kéo theo sự phát triển chung của cả cộng đồng Từ nền kinh tế nhỏ tự cung tự cấp, nhưng giờ đây đã hình thành nền kinh tế thị truờng với sự hợp tác rất sâu rộng của tất cả các chủ thể kinh tế trong và ngoài nuớc Dần dần hình thành xu huớng toàn cầu hóa và hợp tác hóa Vì vậy, các hoạt động kinh tế, tài chính ngân hàng, chứng khoán giờ đây là sân chơi chung cho toàn cầu Nhờ có sự cách mạng trong thông tin liên lạc mà khoáng cách địa ly dần

dần được xóa bỏ Các trung tâm tài chính lớn rãi đều khắp năm châu, tạo thành một thị trường

mang tính thống nhất toàn cầu Trong đó, thị truờng tài chính Mỹ đuợc xem là một thị truờng nhộp nhịp bậc nhất, thu hút đuợc rất nhiều nhà đầu tư không những của nuớc Mỹ và còn của

cả thế giới Hình ảnh phố Wall là một biểu tuợng về sức mạnh tài chính của Mỹ, là một tuợng

đài cho sự phồn vinh Vậy mà cũng có một ngày, cũng chính nơi đây, hàng loạt các ngân hàng lớn, các công ty đầu tư, bảo hiểm đã tuyên bố phá sản hay trong tình trạng cực kỳ khó khăn, hàng loạt các nhà đầu tư bị thua lỗ nặng, hàng loạt nguời không còn tài sản gì chỉ tích tắc trong thời gian ngắn Và hiệu ứng đômino sau đó đã đánh một đòn nặng nề vào thị truờng tài chính

của các quốc gia khác, gây ra hậu quả rất đáng tiếc Cuộc khủng hoảng tài chính đã gây ra những tác hại vô cùng nặng nề cho kinh tế thế giới, kể từ sau cuộc đại khủng hoảng 1929-

1933 Vậy đâu là nguyên nhân của tình trạng trên, diễn biến và tác động của nó như thế nào?

Chúng ta có thé tiên liệu truớc đuợc không và cái gì đuợc rút ra từ sau cuộc khủng hoảng này

Đó chính là nguyên do đề thôi thúc nhóm chúng tôi thực hiện đề tài này

U CƠ SỞ LÝ LUẬN

1 Khủng hoảng tài chính

Khủng hoảng tài chính là sự thất bại của một hay một số nhân tô của nền kinh tế trong việc đáp ứng đầy đủ nghĩa vụ, bổn phận tài chính của mình Dấu hiệu của Khủng hoảng tài chính là:

- Các NHTM không hoàn trả được các khoản tiền gửi của người gửi tiền

- Các khách hàng vay vốn, gồm cả khách hàng được xếp loại A (tức là loại khách hàng

mà ngân hàng xem xét là có khả năng hoàn trả lại số tiều đã muợn một cách tốt nhất) cũng không thể hoàn trả đầy đủ các khoản vay cho ngân hàng

- Chính phủ từ bỏ chế độ tỷ giá hối đoái cố định

Một số nguyên nhân của việc không thực hiện được các nghĩa vụ thanh toán là do gặp

phải vấn đề thanh khoản, khả năng thanh toán hoặc do có tình chiếm dụng vốn vì điều này có

thể có lợi ở khía cạnh nào đó Tình trạng mat kha năng thanh toán bắt nguồn từ các vụ phá sản,

kinh doanh thua lỗ và các vấn đề về chỉ tiêu của Chính phú Bản thân Chính phủ cũng gặp khó khăn trong việc tìm tài trợ khi gặp khó khăn về thanh toán do những kỳ vọng không sáng sủa mặc đù trong điều kiện bình thường nền kinh tế hoàn toàn có khá năng chỉ trả Sự mất khả năng thanh toán thường có tính dây chuyền Vì vậy, khủng hoảng tài chính là điều không mong muốn

Các nhà nghiên cứu cho rằng, có một sự tương quan giữa nỗ lực nhằm tự đo hoá các thị

trường tài chính và số lượng các cuộc khủng hoảng tài chính Khủng hoảng tài chính thường đi

kèm với những nỗ lực nhằm tự do hoá thị trường tài chính Vậy tự do hoá tài chính có nhất

thiết dẫn đến khủng hoang tài chính và việc xảy ra các cuộc khủng hoảng tài chính có thể là một lý do phản đối việc bãi bỏ các quy định và tự đo hoá tài khoản vốn

Thành phần chính của các cuộc khủng hoảng tài chính là các thông tin không đối xứng

Thông tin không đối xứng có vai trò chính yếu trong các giao địch tài chính Nó đưa người vay tới những hành vi cơ hội nguy hiểm và là mằm mống cho những kỳ vọng xấu của người cho vay về người đi vay Thông tin không cân xứng khiến cho người đi vay và người gửi tiền- do

họ khó khăn trong việc phân biệt giữa vấn đề thanh khoản và tình trạng mất khả năng thanh

toán, qua đó dẫn đến việc người sở hữu bán đi những tài sản bằng ngoại tệ của nước- gặp khó

khăn Vì vậy, để hạn chế những thông tin không đối xứng thì hai bên đi vay và cho vay cần có càng nhiều thông tin về nhau càng tốt thông qua những câu hỏi mà người cho vay hỏi người đi

vay để tránh sự lựa chọn bất lợi cho nhà đầu tư

2 Suy thoái kinh tế

Suy thoái kinh tế được định nghĩa trong kinh tế học vĩ mô là sự suy giảm của tổng sản phẩm quốc nội thực trong thời gian hai hoặc hơn hai quý liên tiếp trong năm (nói cách khác,

tốc độ tăng trưởng kinh tế âm liên tục trong hai quý) Tuy nhiên, định nghĩa này không được

chấp nhận rộng rãi Cơ quan nghiên cứu kinh tế quốc gia (NBER) của Mĩ đưa ra định nghĩa về

suy thoái kinh tế còn mập mờ hơn “?à sự fứ giảm hoạt động kinh tế trên cả nước, kéo dài nhiễu tháng ” Suy thoái kinh tế có thể liên quan sự suy giảm đồng thời của các chỉ số kinh tế của toàn bộ hoạt động kinh tế như việc làm, đầu tư và lợi nhuận doanh nghiệp Các thời kỳ suy thoái có thể đi liền với hạ giá cả (giảm phát), hoặc ngược lại tăng nhanh giá cả (lạm phát) Một

sự suy thoái trầm trọng và lâu đài được gọi là khủng hoảng kinh tế Sự tan vỡ tàn phá nền kinh

tế là suy sụp/đồ vỡ kinh tế

Những nguyên nhân đích thực của suy thoái kinh tế là đối tượng tranh luận sôi nỗi giữa

các nhà lý thuyết và những người làm chính sách mặc dù đa số thống nhất rằng các kỳ suy

thoái kinh tế gây ra bởi sự kết hợp của các yếu tố bên trong (nội sinh) theo chu kỳ và các cú

sốc từ bên ngoài (ngoại sinh) Ví dụ, những nhà kinh tế học chủ nghĩa Keynes và những lý

thuyết gia theo lý thuyết chu kỳ kinh tế thực sẽ bất đồng về nguyên nhân của chu kỳ kinh tế, nhưng sẽ thống nhất cao rằng các yếu tố ngoại sinh như giá dau, thời tiết, hay chiến tranh có

thể tự chúng gây ra suy thoái kinh tế nhất thời, hoặc ngược lại, tăng trưởng kinh tế ngắn hạn

Trường phái kinh tế học Áo giữ quan điểm rằng lạm phát bởi cung tiền tệ gây ra suy thoái kinh

tế ngày nay và các thời kỳ suy thoái đó là động lực tích cực theo nghĩa chúng là cơ chế tự nhiên của thị trường điều chỉnh lại những nguồn lực bị sử dụng không hiệu quả trong giai đoạn

“tăng trưởng” hoặc lạm phát Phần lớn học giả theo thuyết tiền tệ tin rằng những thay đổi triệt

để về cơ cấu kinh tế không phải là nguyên nhân chủ yếu; nguyên nhân của các thời kỳ suy thoái ở Mỹ là bởi quản lý tiền tệ yêu kém

II KHÚNG HOẢNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ 2008

1 Diễn biến khúng hoáng tài chính toàn cầu 2008:

Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, theo Alan Greenspan (cựu Thống đốc Quỹ Dự trữ Liên bang Mĩ FED), là khủng hoảng kinh tế lớn nhất, là cuộc đại suy thoái của thế kỉ XXI

kế từ cuộc đại khủng hoảng kinh tế thế giới 1929- 1933, thế ki XX Cuộc khủng hoảng này xuất phát từ khủng hoảng tài chính Mĩ và lan sang hàng loạt các trung tâm kinh tế lớn của thế giới như EU, Nhật, Trung Quốc, Nga, gây nên tổn thất vô cùng nặng nề, khiến cho nền kinh

tế thế giới đi xuống Các nước đang phát triển và các nước nghèo dù ít hay nhiều, cũng không tránh khỏi tác động của cuộc khủng hoảng này Trong khi đó, cuộc khủng hoảng tài chính Mĩ

lại bắt nguồn từ tình trạng bong bóng bắt động sản tại Mĩ (khoảng năm 2005- 2006) với những khoản cho vay dưới chuẩn có rủi ro cao và những khoản thế chấp có lãi suất điều chỉnh Điều này cho thấy, cuộc khủng hoảng tài chính tại Mĩ lần này thực chất là những biểu hiện rõ nét của một quá trình khủng hoảng rất lâu trước đó Dưới đây là chuỗi những sự kiện chính, nổi

bật gây nên tình trạng khủng hoảng như hiện nay, qua đó có thể thấy khủng hoảng đã được

hình thành như thế nào

¢ Năm 2000: bong bóng Dot-com vỡ, Cục dự trữ liên bang Mĩ đã hạ lãi suất cho vay qua đêm liên ngân hàng để cứu nền kinh tế khỏi suy thoái, nhất là từ sau thảm họa khủng bố 11/09/2001

e _ Từ tháng 05/2001 đến 12/2002: lãi suất liên ngân hàng giảm 11 đợt từ 6,5% xuống còn 1,75%, tín dụng thứ cấp cũng giảm lãi suất theo > di vay ồ ạt kể cả nhằm mục đích đầu

cơ > hình thành nên bong bóng nhà ở

e Năm 2002- 2004: giá cả nhà đất tại các bang Arizona,California, Florida, Hawaii, va

Nevada tăng trên 25% một năm Sự bùng nổ nhà đất ở Mỹ bắt dau

e© _ Năm 2005: Bong bóng nhà đất ở Mỹ bắt đầu rạn vỡ vào tháng 08/2005 Thị trường bắt

động sản tạm gián đoạn tại một vài bang ở Mỹ vào cuối hè năm 2005 khi tý lệ lãi suất

tăng từ 1% lên đến 5.35%

e Năm 2006: Thị trường bất động sản tiếp tục suy giảm => một lượng nhà dư thừa đáng

kể Chí số Xây dựng Nhà ở tại Mỹ giữa tháng 08 giảm hơn 40% so với tháng 08/2006

e_ Năm 2007: Kinh doanh bất động sản tiếp tục thất bại Số lượng nhà tồn ước tính cao

nhất từ năm 1989 Ngành kinh doanh bắt động sản suy giảm với hơn 25 tổ chức cho vay đưới

chuẩn tuyên bố phá sản Gần 1,3 triệu bất động sản nhà ở bị tịch thu dé thé chấp nợ, tăng 79%

từ năm 2006 Thư ký bộ tài chính Mỹ gọi bong bóng bắt động sản lần này là “mối nguy hiểm ảnh hưởng trực tiếp đến nền kinh tế”

- Ngày 05/02: Công ty Mortage Lenders Network USA đứng thứ 15 trong số các nhà cho vay dưới chuẩn nhiều nhất ở Mỹ, với tổng dư nợ 3.3 tỷ đô la vào quý 3 năm 2006, tuyên

- Ngày 07/06: Hồi chuông cảnh báo của phố Wall vang lên khi hai quỹ bảo đảm tại ngân hàng đầu tư Bear Stearns của New York đang trên bờ vực phá sản vì lượng tiền đầu tư vào chứng khoán có thế chấp là quá lớn

- Tinh tới thời điểm tháng 7/2007: Số lượng tài sản thê chấp bị tịch thu tại Mỹ đã lên tới 180.000 bát động sản, tăng 93% so với thời điểm cách đó một năm

- Ngày 19/07: Chỉ sé Dow Jones lần đầu tiên trong lịch sử đóng cửa với mức 14.000

điểm

- Ngày 31/07: Hai quỹ bảo đảm của Bear Stearns phá sản

- Ngày 06/08: American Home Mortgage Investment Corporation nộp đơn phá sản

- Ngày 16/08: Tập đoàn tài chính Countrywide, đơn vị cho vay thế chấp lớn nhất nước

Mỹ, đã phải tránh phá sản bằng cách vay khẩn cấp 11 tỷ đô la từ một nhóm các ngân hàng khác

- Ngày 17/08: Cục dữ trữ liên bang đã phải hạ mức hệ số chiếu khấu 50 điểm cơ bản từ mức 6.25% xuống 5.75%

- Ngày 18/09: Cục dự trữ Liên bang tiếp tục hạ mức hệ số chiết khấu 50 điểm cơ bản xuống còn 5.25%

- Ngày 15—17/10: Citigroup — Tập đoàn ngân hàng hàng đầu nước Mỹ - công bố lợi nhuận quý 3 bất ngờ giảm 57% do các khoản thua lỗ và trích lập dự phòng lên tới 6,5 tỷ USD Giám đốc điều hành Citigroup, Charles Prince từ chức vào ngày 4.11; Liên minh các ngân

hàng Mỹ được hỗ trợ bởi chính phú thông báo lập một siêu quỹ trị giá 100 tỷ đô la để mua lại

các chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản thế chấp mà giá trị thị trường đã bị sụt giảm đo

khủng hoảng vay dưới chuẩn Chủ tịch Cục dự trữ Liên bang Ben Bernake và Bộ trưởng Bộ tài chính Mỹ đều đưa ra những cảnh báo về mối nguy hiểm của việc vỡ bong bóng bắt động sản

- Ngày 31/10: Cục dự trữ liên bang hạ lãi suất quỹ liên bang 25 điểm xuống 4.5%

- Tháng II: Cục dự trữ liên bang bơm thêm 41 tỷ đô la cho các ngân hàng vay với lãi suất thấp Đây là lần xuất tiền lớn nhất của cục dự trữ liên bang kể từ 19/ 9/ 2001 (50.35 tỷ đô

la)

- Tháng 12/2007: Tông thông Bush tuyên bố kế hoạch giúp đỡ cho thêm I,2 triệu chủ

sở hữu bắt động sản trong việc thanh toán các khoản nợ tại ngân hàng

- Ngay 11/12: Fed ha lãi suất quỹ liên bang xuống còn 4.25%

e Năm 2008:

- Ngày 11/01: Bank of American đã bỏ ra 4 tỷ USD để mua lại Countrywide Financial sau khi ngân hàng cho vay thế chấp địa ốc này thông báo phá sản đo các khoản vay khó đòi quá lớn

Cục Dự Trữ Liên bang tiếp tục hạ lãi suất 50 điểm xuống 3.5%

- Tháng 02/2008: Fannie Mae, nguồn tiền lớn nhất rót vào các khoản vay bắt động sản

Mỹ thông báo chỉ trong quý 4 của năm 2007, hãng đã thua lỗ 3,35 tỉ USD, khoản thua lỗ cao gấp 3 so với dự đoán, cho thị trường này

- Ngày 16/03: Bear Stearns bán lại cho JP Morgan Chase với giá 2 đôla một cổ phiếu để tránh phá sản Cục dự trữ liên bang phải cung cấp 30 tỷ đô la để trợ giúp các khoản lỗ của Bear Stearn Carlyle Capital trở thành nạn nhân của cuộc khủng hoảng tín dụng Mỹ với khoản nợ lên tới 16,6 tỉ USD Nước Mỹ cũng phải rót 200 tỉ USD nhằm cứu vãn Fannie Mae và Freddie Mac thoát khỏi khó khăn

- Thang 04/2008: IMF thông báo đã chịu thua lỗ 945 tỉ USD cho cuộc khủng hoảng tài chính Bộ trưởng các nước G7 tán thành đề xuất đưa ra các điều chỉnh tài chính mới đề chống lại cuộc khủng hoảng đang ngày càng lan rộng

- Tháng 06/2008: Một điều đáng nói là trong khi thị trường bất động sản Mỹ ngày càng khủng hoảng nghiêm trọng hơn thì số lượng người được nhận lại các ngôi nhà đã thế chấp lại tăng gấp đôi Bear Stearns đã góp sức vào hiện tượng lạ này khi liên hiệp thành công trong 400

vụ bị buộc tội lừa đảo bằng các văn tự thế chấp

- Ngày 11/07: Chính quyền liên bang Mỹ đoạt quyền kiểm soát Ngân hàng IndyMac Bancorp Đây là một trong những vụ đóng cửa ngân hàng lớn nhất từ trước tới nay sau khi những người gửi tiền đã rút ra hơn 1,3 tỷ USD trong vòng I1 ngày

- Ngày 17/07: Các ngân hàng lớn và các tô chức tài chính trên thế giới đã báo cáo thua

- Ngày 14/09: Bank of America cho biết sẽ mua Merrill Lynch với giá 29USD/cổ phiếu

sau khi từ chối đề nghị mua lại của Lehman Brothers

- Ngày 15/09: Lehman Brothers tuyên bố phá sản Ngay sau đó, 3 loại chỉ số ở Mỹ bao

gồm chỉ số Dow Jones, NASDAQ và S&P 500 sụt giảm mạnh nhất kể từ sau sự kiện

11/9/2001 Day là ngày tồi tệ nhất tại Phố Wall kể từ khi thị trường này mở cửa trở lại sau vụ khủng bố 2 tòa tháp đôi tại Mỹ tháng 09/ 2001 Lehman Brothers sụp đỗ đánh dấu vụ phá sản

lớn nhất tại Mỹ Merrill Lynch bị Bank of America thâu tóm American International Group

(AIG) - tập đoàn bảo hiểm lớn nhất thế giới mất khả năng thanh toán do những khoản thua lỗ liên quan tới nợ cầm có

- Ngày 16/09: Ngân hàng trung ương các nước trên thế giới đã đồ hàng tỷ USD vào các

thị trường tiền tệ với nỗ lực hạ nhiệt tình trạng căng thắng và ngăn chặn sự đóng băng của hệ

thống tài chính toàn cầu Cổ phiếu AIG giảm gần một nửa Fed công bố kế hoạch bơm 85 tỷ USD vào AIG và nắm giữ 80% cổ phần Ngân hàng Barclays của Anh mua lại một phần tài

sản tại Bắc Mỹ của Lehman với trị giá 1,75 ty USD

- Ngày 17/09: Cổ phiêu của Goldman Sachs và Morgan Stanley giảm mạnh Tập đoàn

Lloyds TSB của Anh mua lại đối thủ HBOS Ủy ban Chứng khoán Mỹ kiềm chế tình trạng bán khống Và Cục dự trữ liên bang Mỹ cho AIG vay 85 tỷ đô la đề giúp công ty này tránh phá sản

- Ngày 19/09: Kê hoạch giải cứu tài chính của bộ trưởng tài chính Paulson trị giá 700

tỷ đô la được công bố sau một tuần bat ồn trên thị trường tài chính và nợ tín đụng Tuy nhiên, quốc hội Mỹ đã không thông qua bản dự thảo này

- Ngày 20-21/09: Công bố các chỉ tiết bản kế hoạch giải cứu 700 tỷ USD Hai ngân hang Goldman Sachs và Morgan Stanley được chuyên đổi thành tập đoàn ngân hàng đa năng, đánh dấu sự kết thúc mô hình ngân hàng đầu tư tai Phé Wall

- Ngày 22/09: Tập đoàn Nomura Holdings của Nhật trả 525 USD để thâu tóm hoạt động của Lehman tại châu Á Sau đó, Nomura cũng mua lại Lehman tại châu Âu và Trung Dong Mitsubishi UFJ Financial déng y mua 20% cổ phần Morgan Stanley

- Ngay 23/09: Warren Buffett tra 5 ty USD mua 9% c6é phan Goldman Sachs Cuc diéu tra Liên bang Mỹ (FBI) điều tra Fannie, Freddie, AIG va Lehman vi nghi ngé có sự gian lận trong cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ

- Ngày 25/09: Washington Mutual Inc (WaMu), một trong những ngân hàng lớn nhất

Mỹ đã sụp đồ cũng do đã đánh cược rất lớn vào thị trường cho vay thế chấp Cơ quan Bảo

hiểm tiền gửi liên bang MY (FDIC) da đoạt quyền kiểm soát WaMu và sau đó bán các tài sản của ngân hàng tiết kiệm lớn nhất Mỹ cho JPMorgan Chase & Co với giá 1,9 tỷ USD (ngày 26/09) Với 307 tỷ USD tổng tài sản, WaMu đã trở thành ngân hàng bị phá sản lớn nhất trong

lịch sử Mỹ Trong khi đó tại Washinton D.C, các thành viên chủ chốt trong quốc hội đã đồng ý

về những điều khoản chính trong kế hoạch giải cứu 700 tỷ USD

- Ngày 29/09: Quốc hội Mỹ bác bỏ kế hoạch giải cứu thị trường tài chính Mỹ do bộ Tài

chính Mỹ đề xuất Phản ứng ngay lập tức với quyết định trên, chi sé cong nghiép Dow Jones

tụt giảm gần 780 điểm — mức giảm trong một ngày mạnh nhất từ trước tới nay

- Ngày 30/09: Ngân hàng khổng lồ Wachovia của Mỹ, đồng thời là ngân hàng cho vay dưới chuẩn lớn nhất Mỹ đồng ý bán lại bộ phận ngân hàng bán lẻ cho đối thủ Citigroup

- Ngày 01/10: Thượng viện Mỹ thông qua bản kế hoạch giải cứu 700 tỷ USD (tý lệ 74 — 25) với một số điểm đã được thay đổi, bao gồm: gia hạn đạo luật cắt giảm thuế thu nhập cho doanh nghiệp và cá nhân (tính sẽ làm ngân sách thất thu 149 tý USD); tăng hạn mức bảo hiểm

tiền gửi tại Cơ quan Bảo hiểm tiền gửi Liên bang từ 100.000 USD lên 250.000 USD

- Ngày 03/10: Sau 3 giờ thảo luận và thuyết phục nhau, Hạ viện Mỹ đã bỏ phiếu lần thứ hai và thông qua dự luật giải cứu với tỷ lệ phiếu 262 — 171 Không đầy 2 giờ sau đó, tống thống Mỹ đặt bút ký để chính thức chuyên kế hoạch thành đạo luật

- Ngày 08/10: Trong một nỗ lực phối hợp chưa từng có tiền lệ, Cục Dự trữ Liên bang

Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) và 4 ngân hàng trung ương các nước khác đã đồng loạt cắt giảm lãi suất nhằm giảm ảnh hưởng nghiêm trọng của cuộc khủng hoảng tài chính tôi tệ nhất kể từ cuộc Đại suy thoái năm 1930

- Ngày 14/10: Chính phủ Mỹ công bố đành 250 tỷ USD trong gói giải cứu 700 tỷ USD

để rót vào các ngân hàng lớn, đối lại sẽ nhận được cô phiếu ưu đãi của các ngân hàng này Đây

là bước thay đổi lớn trong chiến lược giải cứu, vì trong kế hoạch ban đầu, Chính phủ vẫn

hướng đến giải pháp mua lại nợ xấu ngân hàng, ko mua cé phan

- Tháng 11/2008: AMEX chuyén déi thành ngân hàng cổ phần Fed cũng thông báo chương trình thay đổi theo hướng tổ chức lại và hợp lí hóa các khoản cho vay thế chấp Fennie

Mae và Freddie Mac tạm thời ngưng tịch thu tài san thé chấp

- Tháng 12/2008: Bộ Tài chính Mĩ dành 13.4 tỉ USD và 4 tỉ USD trong gói giải cứu cho

General Motors va Chrysler, GMAC va CIT cũng chuyên đổi thành ngân hàng cô phần

e_ Năm 2009: các công ty, ngân hàng có gắng vực dậy sau khủng hoảng Và Chính phủ

Mĩ cũng đã nâng gói giải cứu kinh tế lên 787 tỉ USD Nhưng trong năm này cũng có các

vụ phá sản đáng chú ý của các tập đoàn lớn cuốn theo hàng tỉ USD mà Chính phủ đã rót vào đó Điều này cho thấy nền kinh tế Mĩ vẫn đang phải vật lộn khá vất vả sau cuộc khủng hoảng này

- Ngày 30/04: chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng tài chính, hãng chế tạo ô tô lớn thứ ba của Mỹ Chrysler tuyên bố nộp đơn bảo hộ phá sản Khi Tổng thống Mỹ Barack Obama buộc Chrysler nộp đơn xin phá sản, đối thủ của Chrysler là GM vẫn đang vật lộn với những đòi hỏi của chính phủ Mỹ đề được nhận tiền cứu trợ Sau khi tái cơ cấu, nhà sản xuất xe hơi đang thiết lập mối hợp tác với hãng xe Fiat đến từ Italy Hiệp hội Công đoàn ngành ô tô Mỹ (UAW) sẽ nắm quyền kiểm soát lương hưu của hãng, trong khi chính quyền Mỹ có nhiệm vụ bơm 12 tỷ USD cho Chrysler

- Ngày 01/05: Quỹ đầu tư bất động sản và cho vay thế chấp nhà Thornburg Mortgage nộp đơn bảo hộ phá sản Thornburg chịu tác động nặng nề từ cuộc khủng hoảng nợ đưới chuẩn

2007 tại nước này, khiến giá cổ phiếu của quỹ lao đốc không phanh Để tránh đỗ vỡ, công ty

đã ngừng nhận đơn xin vay tiền và huy động thêm vốn qua con đường phát hành thêm cổ phiếu Năm 2008, các chủ nợ nhất trí để Thornburg huy động thêm vốn nhưng tới ngày 01/05/2009, quỹ đã tuyên bố sẽ đóng cửa và nộp đơn xin phá sản theo Chương 11 Luật Phá sản Mỹ, đồng thời bán lại toàn bộ số tài sản còn lại

- Ngày 01/06: General Motors chính thức nộp đơn xin bảo hộ phá sản Tính tới thời

điểm nộp đơn xin bảo hộ phá sản, tổng tài sản của GM là 91 tỷ USD, trong khi số nợ lên tới 172,81 tỷ Chính phủ Mỹ sẽ tiếp tục bơm tiền cho GM và chuyên 50 tỷ USD tiền nợ thành 60% cô phần tại hãng xe mới hình thành sau phá sản Sau khi tái cấu trúc, GM sẽ có quy mô nhỏ hơn nhiều nhưng những nhãn hiệu nổi tiếng như Chevy, Cadillac, Buick va GMC vẫn được giữ lại GM đang lên kế hoạch bán chi nhánh Opel tại Đức cho một nhà sản xuất phụ tùng ôtô từ Canada Những chỉ nhánh hoạt động kém hiệu quả khác sẽ bị bán đi hoặc xóa số Theo như thỏa thuận, chính phủ Mỹ nắm gần 72,5% và Hiệp hội Công đoàn ngành ôtô Mỹ nắm 17,5% cô phần của công ty mới

- Ngày 01/11: Tập đoàn tài chính CIT- một trong những ngân hàng hàng đầu nước Mỹ chuyên cho vay đối với những doanh nghiệp vừa và nhỏ, đã công bố phá sản CIT đã không

thể gượng đậy với những khoản nợ không lồ từ sau cuộc khủng hoảng tài chính Vụ phá sản

này còn làm thiệt hại lớn cho chính phủ Mỹ khi đã bỏ 2,33 tỷ USD vao CIT

Trên đây là những diễn biến của cuộc khủng hoảng tài chính Mĩ Không chỉ đừng lại ở đây, cuộc khủng hoảng này còn lan sang các khu vực khác trên thế giới với hậu quả tương tự Tại châu Âu:

- Tháng 07-08/2007: Các ngân hàng tại Đức với những khoản đầu tư không sinh lời tại

thị trường bất động sản Mỹ cũng bị cuốn vào cuộc khủng hoảng này, bao gồm: Ngân hàng cong nghiép Duc IKB, Ngan hang bang Saxony (Sachsen LB) va ngan hang bang Bavaria

(Bayern LB) Ngân hàng IKB của Đức trở thành ngân hàng đầu tiên tại châu Âu chịu ảnh hưởng bởi những khoản đầu tư xấu trên thị trường cho vay dưới chuân ở Mỹ Trong khi đó, ngân hàng SachsenLB của Đức phải nhận sự cứu trợ từ chính phủ

- Ngày 09/08/2007: BNP Paribas, Ngân hàng lớn nhất của Pháp, ngưng việc mua lại 3 quỹ đầu tư

- Ngày 14/09/2007: Ngân hàng Northern Rock (Anh) đã gặp vấn đề nghiêm trọng về khả năng thanh khoản liên quan đến khúng hoảng cho vay dưới chuẩn Lần đầu tiên trong hơn

1 thế kỷ, khách hàng ùn ùn kéo đến bủa vây để đòi rút tiền ở một ngân hàng lớn tại Anh —

Ngân hàng cho vay thế chấp Northern Rock — ngân hàng lớn thứ 5 tại Anh Chính phủ cũng

như Ngân hàng Anh buộc phái đứng ra bảo lãnh cho các khoản tiền gửi của khách hàng bằng

cách quốc hữu hóa Northern Rock

- Tháng 01/2008: Ngân hàng không lồ của Thụy Sỹ UBS thông báo cắt giảm 18 tỉ USD

vào thị trường bất động sản Mỹ

- Ngày 30/01/2008: Ngân hàng UBS công bố trích lập dự phòng 4 tỷ USD, nâng tổng

số tiền trích lập dự phòng lên 18,4 tỷ USD do những thất thoát liên quan đến cuộc khủng hoảng cho vay cầm có

- Ngày 17/02/2008: Anh quốc hữu hóa ngân hàng Northern Rock

- Ngày 28/02/2008: Ngân hàng DZ Bank của Đức được đưa vào danh sách các nạn nhân của cuộc khủng hoảng cho vay đưới chuẩn với tổng giá trị tài sản mất giá là 1,36 tỷ euro

- Ngày 16/03/2008: Ngân hàng Đức thông báo thua lỗ 141 triệu euro trong quý 1 năm

2008, trong 5 năm liên tiếp đây là lần đầu tiên ngân hàng này làm ăn thua lỗ

- Ngày 29/04/2008: Deutsche Bank lần đầu tiên trong 5 năm công bố một khoản thua lỗ

trước thuế sau khi buộc phải trích lập dự phòng 4,2 tỷ USD cho các khoản nợ xấu và các

chứng khoán được đảm bảo bởi các khoản thế chấp bắt động sản

- Ngày 17/07/2008: Martina-Fadesa, hãng đầu tư tài sản lớn nhất của Tây Ban Nha tuyên bố phá sản

- Ngày 31/07/2008: Deutsche Bank công bố khoản trích lập đự phòng tiếp theo là 3,6 tỷ USD, nâng tổng số tiền ngân hàng này mắt lên I1 tỷ USD Deutsche Bank trở thanh 1 trong 10 nạn nhân lớn nhất của cuộc khủng hoảng tín dụng toàn cầu

- Ngày 29/09/2008: Chính phủ Anh quyết định can thiệp để giữ lại nhà cho vay thế

chấp quan trọng Bradford & Bingley Chính phủ Hà Lan, Bỉ và Luxembourg quyết định tiếp quản phần lớn ngân hàng Belgian- Dutsch và công ty bảo hiểm Fortis Bộ Tài chính Đức thông

11

báo Chính phủ và các ngân hàng hàng đầu đã bơm hàng tỉ euro vào nhà cho vay thế chấp Hypo Real Estate để cứu vãn khó khăn Chính phủ Iceland cùng ngân hàng Gilinir chính thức tuyên

bố chính phủ sẽ nắm quyền kiểm soát 75 % cỗ phiếu của ngân hang này

- Ngày 04/10/2008: Tông thông Pháp Nicolas Sarkozy đã triệu tập cuộc họp thượng đính khân cấp với lãnh đạo 4 nước lớn nhất trong Liên minh châu Âu là Anh, Pháp, Đức và Ý Phiên họp kết thúc với tuyên bó hợp tác xử lý khủng hoảng nhưng không thống nhất được một gói giải pháp tổng thể theo mô hình của Mỹ

- Ngày 05/10/2008: Mặc dù Thủ tướng Đức Angela Merkel đã chỉ trích quyết định của Ireland về bảo hiểm toàn bộ các tài khoản ngân hàng tại Ireland, ngày 5.10 Bộ trưởng Tài chính Đức đã thông báo tất cả các tài khoản tiền tại ngân hàng tại Đức sẽ được bảo hiểm

không có giới hạn

- Ngày 06/10/2006: Trong đêm chủ nhật ngày 5.10, ngân hàng BNP Paribas SA của Pháp gửi email thông báo đã thỏa thuận chỉ 14,5 tỷ Euro (tương đương 18,9 tỷ USD) đề mua lại ngân hang Fortis, trong đó có 9 tỷ Euro bằng cổ phiếu và 5,5 tỷ Euro bằng tiền mặt BNP sẽ

sở hữu 75% Fortis tại Bỉ, 67% Fortis tại Luxembourg, và toàn bộ mảng bảo hiểm của Fortis tại

Bi

Tai cac chau luc khac:

- Ngày 17/12/2007: Cuộc khủng hoảng tín dụng đã lan sang châu Úc với nạn nhân là tập đoàn Centro Properties, một chủ sở hữu các phố buôn bán lớn ở Mỹ tại Úc sau khi tập

đoàn này đưa ra cảnh báo lợi nhuận giảm Cổ phiếu Centro Properties đã tụt giá 70% tại các

giao dịch ở Sydney

- Ngày 10/10/2008: Tập đoàn bảo hiểm có lịch sử hoạt động 98 năm tại Nhat la Yamoto Life Insurance Co chính thức đệ đơn xin được bảo hộ phá sản do các khoản nợ đã vượt tài sản

11,5 tỷ yen (tương đương 116 triệu USD) Đây được coi là mốc đánh dấu cuộc khủng hoảng

đã lan sang châu Á

2 Nguyên nhân của khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008:

Trên đây là toàn bộ những diễn biến chính của cuộc khủng hoảng tài chính Mĩ- nay đã lan ra thành cuộc khủng hoảng toàn cầu Thất thần, lo âu, sợ hãi, không biết những gì sẽ xảy ra với mình và với những người xung quanh mình .đó là tâm trạng chung của tất cả mọi người khi chứng kiến cơn bão tài chính này, nhưng đau đớn hơn hết là những nạn nhân trực tiếp của

vì lòng tham của con người, nhưng lòng tham đó có là gì đâu khi không có những điều kiện thuận lợi- một “mảnh đất màu mỡ” cho nó phát triển?

Quay trở lại những năm trước khủng hoảng, bong bóng nhà ở đã đần được hình thành khi mà Fed cho cắt giảm lãi suất để kích thích nền kinh tế sau khủng hoảng Dot.com và sự kiện khủng bố 11/09/2001 Mức lãi suất quỹ liên bang giảm từ 6,5% xuống còn 1% (07/2003)

và lãi suất này được duy trì trong một thời gian tương đối dài Lãi suất thấp khuyến khích một dòng vốn lớn đồ vào thị trường bất động sản Vì lãi suất thấp nên đễ vay mượn, dẫn đến tình

trạng người dan đồ xô di mua nha, day giá nhà lên cao Thị trường bất động sản bùng nó, dẫn

đến hiện tượng đầu cơ với suy nghĩ giá nhà sẽ tiếp tục tăng cao và tăng hơn nữa trong tương lai, và giá trị gia tăng của nhà cửa có thể cao hơn cả lãi suất vay tiền Thị trường cho vay thế

chấp mua nhà nhanh chóng trở thành “miền đất hứa” với những nguồn lợi nhuận kếch sù cho các ngân hàng và nhà đầu tư Nắm bắt được xu thế đó, những công ty tài chính như Fannie Mae va Freddie Mac- dưới sự bảo trợ của Chính phủ- đã đứng ra bảo lãnh các khoản cho vay cầm có dành cho những người có thu nhập trung bình và thấp, những người nhập cu, da màu, - những người mà trước đó không có khả năng mua nhà (cho vay đưới chuẩn) Đồng

thời những công ty này cũng sẵn sàng bỏ tiền để mua lại các món cho vay cầm cô ở các ngân

hàng thương mại Bằng cách này, các ngân hàng như được tiếp thêm sức mạnh đề tiếp tục mở rộng cho vay cầm có

Đặc biệt, trong những năm gần đây, hệ thống tài chính thế giới chủ yếu là Mĩ) đã phát

minh ra một loại dịch vụ tài chính mới, gọi là chứng khoán hóa các món cho vay có nguồn gốc

cầm cố Các công ty tài chính và các ngân hàng gom các khoản cho vay cầm cố lại thành

những món lớn Sau đó phát hành chứng khoán dựa trên cơ sở giá trị của món vay đó (CDO)

Các công ty tài chính và các ngân hàng thu được tiền mặt và tiếp tục mở rộng các khoản cho

vay cầm cô dưới sự bảo lãnh của Fannie Mae và Freddie Mac Như vậy, một dòng tiền lớn được huy động không phải chỉ từ nước Mĩ mà trên khắp thế giới đồ vào thị trường bất động

sản Mĩ vì các chứng khoán hóa các khoản cho vay cầm cố này được bán ra trên khắp thế giới Tình trạng này đây đầu cơ lên đỉnh điểm trên thị trường nhà đất Mĩ

13

Thêm vào đó, do lo lắng về diễn biến lạm phát, Fed bat đầu tăng dần lãi suất, dan dén việc thị trường bất động sản bắt đầu chững lại vào đầu năm 2006 Trong khi vào giữa năm

2003 lãi suất căn bản của Fed chỉ có 1% thì vào giữa năm 2006 nó đó tăng lên đến 5,25%, bắt buộc các ngân hàng thương mại phải đây lãi suất cho vay tiền mua nhà lên cao hơn nhiều nữa

Tình hình lãi suất cao đó khiến cường độ vay để mua nhà giảm lại Giá nhà bắt đầu trượt đốc

vỡ cung vượt cầu Giá trị thị trường của căn nhà mà họ mua trước đây dường như đã thấp hơn

so với giá trị khoản vay Rồi những người đã vay tiền để mua nhà thì cũng không thể có khả

năng chi trả nữa vì khoản vay đó là quá lớn so với giá trị căn nhà, có nghĩa là họ có bán nhà thì cũng không thé tra hét nợ Điều đó dẫn đến tinh trạng bán tháo tất cả, và cả tình trạng bị xiết

nợ và phát mại tài sản vì không trả được nợ

Tình hình trên ngay lập tức làm cho tất cả những chứng khoán có nguồn gốc cầm cố không bán được, dẫn đến sự xuống dốc của thị trường vốn Do không bán được các chứng

khoán loại này và giá trị của chứng khoán đó bị sụt giảm mạnh nên các ngân hàng thương mại

trở nên khan hiếm tiền mặt đề tiếp tục cho vay vào nền kinh tế, đẫn đến tinh trạng đóng băng trên thị trường tín dụng Các ngân hàng ngại không cho nhau vay và cũng không muốn cho các công ty và người tiêu dùng vay, trong khi chỉ tiêu của người Mĩ là một yếu tố quan trọng, chiếm tỉ trọng 2/3 trong tăng trưởng GDP của Mĩ Tình trạng kiệt quệ tiếp tục lan sang các công ty bảo hiểm đã mạo hiểm tham gia vào việc bảo hiểm những sản phẩm tổng hợp và kết cấu Vấn đề nghiêm trọng đã hiện ra trên thị trường hoán đối vỡ nợ tín dụng (CDS) Các công

ty bảo hiểm như AIG cũng đứng trên bờ vực phá sản do đã nhúng tay vào quá trình bảo hiểm

các chứng khoán có liên quan đến các khoản vay đưới chuẩn Mặc cho các ngân hàng trung ương và chính phủ đã có những biện pháp cứu trợ tạm thời nhưng vẫn không thể ngăn chặn hết được những gì sắp xảy ra, và tất cả đều vỡ tan

Đó là cách mà cuộc khủng hoảng đã hình thành Góp vào đó là những nhân tổ mà chúng đã trở thành nguyên nhân trực tiếp của cuộc khủng hoảng này

A/ Nguyên nhân trực tiếp cúa khủng hoảng

2.1 Nợ dưới chuẩn:

Nợ dưới chuẩn được hiểu là các khoản cho vay cho các đối tượng có mức tín nhiệm thấp Những đối tượng đi vay này thường là những người nghèo, không có công ăn việc làm

ôn định, vị thế xã hội thấp hoặc có lịch sử thanh toán tín dụng không tốt trong quá khứ Những

đối tượng này tiềm ẩn rủi ro không có khả năng thanh toán nợ đến hạn và đo đó rất khó khăn

trong việc tiếp cận nguồn vốn tín dụng truyền thống vốn chỉ dành cho những đối tượng trên

chuẩn Chính vì vậy, nợ dưới chuẩn có mức độ rủi ro tín dụng rất cao song bù lại có mức lãi

suất cũng rất hấp dẫn Tại Mỹ, nợ dưới chuẩn được thực hiện đối với các sản phẩm cho vay thé

chấp mua nhà, thế chấp mua trả góp ô tô, thẻ tín dụng Các đối tượng tín dụng dưới chuẩn phần nhiều là dân nhập cư vào Mỹ Nó cũng được gọi là tính dụng thứ cấp, hay tin dụng “hạng B”, để phân biệt với tín dụng “hạng A” (hay tín dụng ưu tiên, tín dụng hạng nhất) dành cho những người vay có độ tín nhiệm cao

Sự bùng nỗ của cho vay nợ dưới chuẩn bắt nguồn sâu xa từ sự bất cân đối về nguồn vốn tín dụng toàn cầu trong những năm gần đây Trong khi nguồn vốn tín dụng gia tăng từ các

chính sách tiền tệ mở thì nhu cầu huy động vốn của các đoanh nghiệp sau các bê bối tài chính tai My nhu Enron, Worldcom và khủng hoảng các công ty công nghệ thông tin Dotcom từ năm

2001 lại suy giảm Các chính phủ cũng ngày càng kiểm soát thâm hụt ngân sách đề tránh việc vay nguồn vốn bên ngoài Su bat cân đối cung cầu về vốn dẫn đến việc thừa các nguồn vốn mà thị trường không sử dụng hiệu quả Cho vay nợ đưới chuẩn là một giải pháp để giải quyết bài

toán thừa vốn nhằm tối đa hóa lợi nhuận Việc cho vay nợ đưới chuẩn một cách thái quá trong một thời gian ngắn dẫn đến việc mất kiểm soát chất lượng tín dụng, chính là nguyên nhân tao

nên cuộc khủng hoảng tín dụng 2007

2.2 Chứng khoán hóa

Chứng khoán hóa là một quá trình tài chính cơ cấu, tại đó các tài sản thế chấp khác

nhau của những người đi vay được tập hợp và đóng gói rồi được dùng làm đảm bảo đề phát hành các trái phiếu (gọi chung là trái phiếu đảm bảo bằng tài sản) Tiền từ người mua các

chứng khoán này sẽ được chuyển đến các tổ chức tài chính cho vay thế chấp đề các tổ chức

này cho người đem thế chấp tài sản vay tiền Chứng khoán hóa chính là quá trình đưa các tài

sản thé chấp sang thị trường thứ cấp nơi mà chúng có thê trao đi đổi lại Nó đã biến các tài san

kém thanh khoản thành những chứng khoán thanh khoản cao

Có 4 loại chủ thể kinh tế chủ yếu liên quan đến quá trình chứng khoán hóa, đó là: 1) người thế chấp và đi vay, 2) tổ chức tập hợp và đóng gói tài sản thế chấp rồi phát hành chứng

khoán, 3) nhà đầu tư mua bán chứng khoán, và 4) tổ chức tín dụng cho vay Với 4 loại chủ thể

kinh tế thay vì 2 loại là người thế chấp - đi vay và tổ chức tín dụng cho vay, rủi ro được chuyển từ tổ chức tài chính sang nhà đầu tư trái phiếu đảm bảo bằng tài sản Việc gộp nhiều loại tài sản thế chấp khác nhau vào một tập hợp cũng là một hình thức phân tán rủi ro Vì thế,

đã có cách gọi các trung gian tài chính tham gia vào chứng khoán hóa là những người tạo ra và phân tán rủi ro Hai loại chu thé kinh tế trung gian giữa người đi vay và tô chức tín dụng cho vay đóng vai trò trung gian - môi giới, nên giúp cho người vay và tổ chức tín dụng dễ “gặp nhau” hơn Ngoài ra, chứng khoán hóa còn giúp giảm chi phí huy động tài chính Dù người đi

15

vay có mức xếp hạng tín nhiệm không cao nhưng với tài sản đem thế chấp tốt thì chứng khoán đảm bảo bằng tài sản này vẫn có thể được xếp hạng tín nhiệm cao và dễ bán Chính vì thế, chứng khoán hóa tạo thuận lợi cho việc vay và cho vay có thế chấp

Chứng khoán hóa xuất hiện đầu tiên ở MĨ vào năm 1970 Fannie Mae và Freddie Mac -

hai công ty được chính phủ Mỹ báo trợ - là những công ty đầu tiên và cho đến nay vẫn luôn là những công ty tích cực nhất trong hoạt động chứng khoán hóa Hai công ty này đã phát minh

ra chứng khoán đảm bảo bằng tài sản thế chấp (hay MBS) Sau đó, các loại chứng khoán đảm bảo bằng tài sản khác ra đời, như giấy nợ đảm bảo bằng tài sản (hay CDO) và các thứ tương tự

CDO Nếu như MBS đóng gói các tài sản thế chấp thực thụ khác nhau lại, thì CDO, xuất hiện

từ năm 1987 và chỉ thực sự phổ biến từ cuối cuối thập niên 1990, thậm chí lại còn đóng gói

MBS và một số tài sản khác Nghiên cứu của Mason and Rosner (2007) cho biết vào năm

2005, có đến 81% tài sản đảm bảo cho CDO là từ MBS, tức là vào khoảng 200 tỉ USD MI Do

đó có quan điểm cho rằng CDO là sản phẩm tái chứng khoán hóa các loại chứng khoán khác

Và thứ giấy nợ đảm bảo bằng tài sản này có thể có nhiều loại là sản phẩm chứng khoán hóa

của việc đóng gói các loại tài sản có mức độ rủi ro khác nhau, và hướng tới các đối tượng nhà

đầu tư khác nhau

Khi nền kinh tế đi xuống, người vay tiền mua nhà không trả được các khoản vay mua nhà thì rủi ro tín dụng được chuyền sang các gói trái phiếu có các danh mục tín dụng bất động sản làm tài sản đảm bảo Khủng hoảng càng gia tăng thì việc phát mại tài sản càng tăng, làm giá bất động sản càng giảm Điều này có nghĩa giá trị tài sản đảm bảo của trái phiếu càng giảm

và rủi ro tín đụng càng tăng Vòng xoáy khủng hoảng cứ tiếp tục như vậy, làm cho giá chứng khoán sụt giám mạnh Các ngân hàng đầu tư mặc dù không nắm giữ toàn bộ rủi ro nhưng cũng

trực tiếp hoặc gián tiếp duy trì một số danh mục chứng khoán liên quan đến bất động sản Hậu

quả là hàng loạt ngân hàng đầu tư lần lượt báo cáo các khoản lỗ kinh doanh

2.3 Các công ty định mức tín nhiệm

Nếu không có sự ra đời của các công ty định mức tín nhiệm thì có lẽ các gói CDOs kia

sẽ không hấp dẫn được người mua Loại CDO từ tài sản có mức độ rủi ro thấp nhất có thé

được các tổ chức đánh giá tín nhiệm xếp hạng cao nhất Mức phí định mức tín nhiệm mà các

tổ chức này nhận được đề xếp hạng các khoản cho vay có thế chấp - một khâu bắt buộc trong quy trình chứng khoán hóa, lại do chính các ngân hàng chỉ trả chứ không phải là nhà đầu tư

Cơ chế này đặt ra van đề về rủi ro đạo đức Liệu cơ chế trả phí đó có phải là động cơ khiến các

tổ chức định mức tín nhiệm đã xếp hạng các khoản vay có thế chấp đó quá cao, khiến nhà đầu

tư không có được đánh giá chính xác về độ an toàn và rủi ro của những trái phiếu mà họ đầu tư

hay không? Mặc dù các tổ chức định mức tín nhiệm luôn khắng định rằng họ tuân thủ một cách chặt chẽ những quy tắc đạo đức nghề nghiệp, thực tế đã trả lời là hàng loạt những khoản vay được định giá AAA để thực hiện chứng khoán hóa là những khoản vay thứ cấp, người đi vay không trả được nợ, dẫn đến hiệu ứng domino trong toàn hệ thống tài chính

Như vây, đúng như Alan Greenspan đã nhận xét: chính quy trình chứng khoán hóa những khoản vay mua nhà có chất lượng tín dụng thấp - chứ không phải bản thân các khoản vay - đã gây ra cuộc khủng hoảng tín dụng toàn cầu gần đây

2.4 Công cụ đầu tư kết cấu

Nhiều tổ chức tín dụng của Hoa Kỳ đã lập ra các công ty con, gọi là các bộ phận mục đích đặc biệt (hay SPV) để mua bán MBS và CDO Điều này cho phép họ đặt MBS và CDO ngoài bảng cân đối tài sản, và vì thế giảm nguy cơ bị các cơ quan giám sát tài chính nhắc nhở

Citigroup 1a tổ chức đã phát minh ra cái gọi là công cụ đầu tư kết cấu (hay SIV) vào năm 1988

và các tổ chức khác đã theo gương cho ra đời hàng loạt SIV Cong cụ đầu tư kết cấu hoạt động theo hình thức huy động vốn ngắn hạn bằng việc phát hành thương phiếu (commercial paper) với lãi suất thấp, đầu tư vào các loại chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản (asset-backed

securities) với lãi suất cao.Trên thực tế, hoạt động của SIV không khác gì so với hoạt động ngân hàng thương mại Nhưng các SIV này được xem là hệ thống ngân hàng trong bóng tối

Họ đi vay bằng cách phát hành chứng khoán ngắn hạn lãi suất thấp rồi cho vay lại bằng cách

mua các chứng khoán dài hạn, nhất là mua MBS và CDO, qua đó ăn chênh lệch Tuy nhiên,

khi lãi suất của chứng khoán dài hạn lại thấp hơn lãi suất chứng khoán ngắn hạn thì các SIV này bị 16 Theo Moody (2008), tai thoi điểm tháng 7 năm 2008, giá trị tài sản của các SIV ước

lên đến 400 tỷ đollar Khi hoạt động, các SIV này phải đối mặt với 2 rủi ro, đó là rủi ro vỡ nợ khi giá của các tài sản dài hạn xuống thấp hơn giá trị của các khoản nợ ngắn hạn và rúi ro thanh khoản do việc đi vay ngắn hạn nhưng lại cho vay dài hạn

Khi khủng hoảng nợ đưới chuẩn xảy ra, rồi lan tới các CDOs, người đi vay không còn

khả năng thanh toán thì các SIV này phải lâm vào tình trạng nguy cấp, dẫn tới phá sản hàng loạt Đến ngày 2-10-2008, Sigma Finance, SIV cuối cùng đã sụp đổ

2.5 CDS — Hợp đồng hoán dỗi ton thất tin dung

Cùng với sự ra đời và phát triển của CDO là sự xuất hiện của những tổ chức cung cấp

dich vụ bảo hiểm cho nhà đầu tư CDO và của những tổ chức liên kết cung cấp hợp đồng hoán

đổi tốn thất tín dụng (CDS) CDS là một thỏa thuận giữa hai bên, trong đó một bên trả phí dịch

vụ định kỳ cho bên kia và được cam kết nhận đủ số tiền cho vay tín dụng nếu bên thứ ba không trả được nợ Bên nhận được “bảo hiểm tín dụng” được gọi là bên mua Bên cung cấp

17

dịch vụ “bảo hiểm tín dụng” được gọi là bên bán Bên có thể bị phá sản hay không thanh toán được nợ được gọi là bên liên quan Dịch vụ CDS trở nên pho biến khi các rủi ro tin dụng xuất

hiện ngày càng nhiều trong 7 năm qua ở Mỹ Các ngân hàng cho rằng, với CDS, các ngân hàng này có thé dan trải rủi ro trên khắp toàn cầu CDS giống như một hợp đồng bảo hiểm, vì

chúng có thể được các chủ nợ mua để đề phòng nguy cơ bên vay không thanh toán được nợ Tuy nhiên, trên thực tế, do không có yêu cầu cầm có bắt cứ tài sản nào nên CDS cũng có thể

được sử dụng cho các mục đích đầu cơ Do ngày càng có nhiều các công ty của Mỹ không thanh toán được số chứng khoán phát hành khi suy thoái kinh tế ngày một lún sâu nên sự đồ

vỡ của các CDS là điều không thể tránh khỏi, và phản ứng đây chuyền sự đồ vỡ của các CDS hoàn toàn có thể dẫn đến khủng hoảng tài chính

2.6 Mua bán khống

Khi giới đầu cơ đoán chắc rằng cổ phiếu của những tập đoàn dính líu đến cho vay dưới

chuẩn sẽ sụt giảm, họ 6 at vay những cô phiếu này rồi ồ ạt bán ra, tạo nên một áp lực giảm giá

lớn không gì cứu vãn nỗi Sau khi giá giảm đến một mức nào đó, họ sẽ mua và trả lại nơi cho

vay cộng thêm một ít phí, còn bao nhiêu tiền chênh lệch họ sẽ hưởng trọn Thậm chí, họ còn

áp dụng cách thức mua bán khống đến hai lần (naked short sale), tức là không thèm vay chứng

khoán nữa mà cứ ra lệnh bán theo kiểu “đánh xuống” vì lợi dụng khe hở, mua bán ba ngày sau

mới giao cổ phiếu Bộ trưởng Tư pháp bang New York, Andrew Cuomo than: “Họ giống như

kẻ hôi của sau một cơn bão”

2.7 Khủng hoảng niềm tin

Theo GS Joseph Stiglitz, cuộc khủng hoảng bắt đầu từ sự sụp đồ thảm khốc của niềm

tin Các ngân hàng đánh đồ lẫn nhau về mức độ cho vay cũng như tài sản Những giao dịch

phức tạp được tạo ra dé loại bỏ rủi ro và che giấu những trượt giá giá trị tài sản thực của ngân hàng Đây là một trò chơi mà con người ta khi bắt đầu cảm nhận thấy mùi của sự thua lỗ và

nhìn vào hệ thống tài chính, khi đó thua lỗ xuất hiện, cả thị trường xuống dốc và tất cả mọi

người đều bị thua lỗ Thị trường tài chính xoay quanh trục nguyên tắc độ tin cậy, và độ tin cậy

đó đã bị xói mòn, xuống cấp Sự sụp đồ của Lehman là biểu tượng đánh dấu mức độ tin cậy đã xuống một mức thấp mới và đư âm của nó sẽ còn tiếp tục

B/ Nguyên nhân sâu xa của khủng hoảng

Trên đây là những nguyên nhân trực tiếp dẫn đến khủng hoảng tài chính toàn cầu,

nhưng sâu xa hơn, cuộc khủng hoảng tài chính có nguyên nhân từ cơ cấu và cơ chế vận hành

nền kinh tế Mỹ Sau cuộc đại khủng hoảng kinh tế Thế giới 1929-1933, các học thuyết kinh tế

dé cao vai trò tự điều tiết của thị trường, điều tiết của “bàn tay vô hình” bị phê phán, những

học thuyết kinh tế mới của Keynes đề cao vai trò điều tiết của nhà nước trong nền kinh tế thị

trường đã ra đời Cơ chế phối hợp giữa điều tiết của thị trường và điều tiết của nhà nước đã giúp nền kinh tế thị trường thế giới phát triển tương đối ổn định và bền vững trong suốt hơn 60 năm qua (khắc phục, giảm bớt được quy mô, tinh tàn phá của các cuộc khủng hoảng kinh tế chu kỳ) Nhưng vào những năm 80 của thế kỷ trước, các trường phái kinh tế Tân tự do (Tân cổ

điền) lại được đề cao

Trong bối cảnh chung của các nước trên thế giới thực hiện các chính sách tự do hoá kinh tế, Chính phủ Mỹ còn thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ trong một thời gian dài Để phục hồi nền kinh tế Mỹ sau cuộc suy thoái kinh tế năm 2001 và ảnh hưởng từ cuộc khủng bố 11/9, Cục Dự trữ liên bang Mỹ đã liên tiếp giảm lãi suất liên ngân hàng (từ 6,5% xuống còn 1,75%), theo đó, lãi suất cho vay của tín dụng thứ cấp cũng giảm xuống thấp Chính sách nới long tiền tệ (chính sách đồng USD rẻ) đã kích thích người dan vay tiền mua nhà và các tổ chức tín đụng thì sẵn sàng cho vay, đầu tư mạo hiểm

Thêm vào đó là sự buông lỏng trong cơ chế quản lí nhà nước Mỹ cho phép ngân hàng

thương mại hoạt động đa năng và rộng khắp cả nước, thay vì hạn chế mỗi ngân hàng ở một bang, ngân hàng được phép hoạt động trên khắp liên bang Trước đó ngân hàng thương mại

chỉ hoạt động thu nhận tiền ký gửi rồi cho vay Sau thay đổi, ngân hàng thương mại cũng được hoạt động như một công ty đầu tư tài chính, loại công ty này chỉ được làm dịch vụ tạo vốn đầu

tư, tức là phát hành và buôn bán cổ phiếu công ty, trái phiếu Loại hoạt động nhận tiền ký

gửi và cho vay chịu sự kiểm soát chặt chẽ của nhà nước như Fed, còn loại hoạt động sau liên quan đến chứng khoán không bị một rào cản nào, trừ việc tuân thủ các định chế buôn bán

chứng khoán trên thị trường và nội dung các hợp đồng đã ký kết Mỹ còn cho mở cửa tự đo

cho mọi loại công cụ tài chính mới xuất hiện mà không có sự kiểm soát nào, kế cả việc thu

thập chính thức các thông tin thống kê về chúng để theo dõi Mục đích chính là tạo cơ hội cho các hoạt động đầu tư rủi ro Mỹ cho phép công ty bảo hiểm cả những gì gần như không thể bảo hiểm được như bảo hiểm giá trị chứng khoán (nợ hay cô phiếu), nhất là chứng khoán không có bảo chứng, hoàn toàn chỉ dựa vào niềm tin là thị trường không bao giờ xuống dốc (nhìn một cách tổng thể) Khi thị trường xuống dốc toàn diện, các công ty này phá sản vì không có khả năng thanh toán Ngoài ra, Mỹ cũng cho phép các hành động đầu tư hoàn toàn mang tính đầu

cơ, cho phép bán khống trần trụi Đây là hành động mà giới tài chính có thé str dung dé day gia một loại chứng khoán nào đó xuống Họ bán chứng khoán ra (mặc dù không có chứng khoán trong tay) với giá cao và làm thế giá chứng khoán bị đây xuống, họ mua lại với giá thấp Trước tình hình nguy ngập hiện nay, Ủy ban chứng khoán (SEC) đã phải ra lệnh cắm bán khống bình

19