Chính sách tiền tệ đối với ổn định và phát triển kinh tế - Xã hội trong bối cảnh khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế thế giới

Chính sách tiền tệ đối với ổn định và phát triển kinh tế - Xã hội trong bối cảnh khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế thế giới

\ TẠP CHÍ ` INganinan NGAN HANG NHA NUGC VIET NAM - STATE BANK OF VIETNAM lữ nệm trấn (1017.107001 001.0 0ï shúe ola Ghi (feh IrÖ Giứ ifniù ae 2009) es ee HOẠT ĐỘNG NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG — mm a HOANG = TAI CHINH VA SUY THOAI KINH TE THE GIGI TS Nguyễn Văn Giàu UVBCHTIW Đảng, Thống đốc NHNN ặc dù chịu tác động tiêu Trong thời gian tới, kinh tế nước ta suy thối kinh với nhiều khó khăn thách thức; cực khủng hoảng tài tế giới từ cuối năm 2008 đến nay, đưới lãnh đạo Đảng, nỗ lực cấp, ngành, cộng đồng doanh nghiệp dân cư, điều hành liệt Chính phủ, kinh tế nước ta ngăn chặn suy giảm dần tạo đà tăng trưởng, kinh tế vĩ mô ổn định, an sinh xã hội bảo đảm tiếp tục phát triển, đối mặt việc nghiên cứu, rút học, quan điểm mang tính khoa học thực tiễn, làm sở cho hoạch định điều hành sách tiền tệ, thiết TỔNG QUAN KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH, SUY THỐI KINH TẾ THE GIGI VA KINH NGHIỆM CHONG KHUNG HOANG CAC NUGC mối quan hệ với sách kinh tế vĩ mơ khác, góp phần thực thắng lợi nhiệm vụ phát triển kinh tế - xã hội năm 2009 năm tiếpheo-lànhu cầu cần Cuộc khủng hoảng tài có dấu hiệu từ mùa hè năm 2007, số ]7 tháng 9-2098 ] bùng nổ Mỹ, với đổ vỡ dầu thô, lương thực nguyên liệu bị đầu cơ, đẩy giá lên cao (thời kỳ cao dầu thô 147 USD/thing, thép 830USD/tan, gạo Ngân hàng đầu tư Lehman Brothers Công ty bảo hiểm AIG, Ngân hàng tiết kiệm Washington định thị trường tài (Iceland, Ukraina, Pakistan, Hungari ); ngày 02/4/2009, nước G20 dong y cho IMF vay 750 ty USD để hỗ trợ nước WB, ADB tiếp 1.000USD/tan ); gid bat động sản Mutual tục cho vay hỗ trợ xố đói giảm nguy thua lỗ lớn ngân rộng sang thị trường tài châu Âu khu vực khác Để ngăn chặn sản tài sản tài có suy thối kinh tế, Chính phủ ngân hàng trung ương (NHTW) (Mỹ, Đức, Pháp, Anh, Nhật ) Mỹ giảm; rị rỉ thơng tin hàng đầu tư thương mại Mỹ nắm giữ nhiều khoản cho vay bất động nguồn gốc từ khoản vay bất Inc, nhanh chóng lan sụp đổ thị trường tài nước, Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMEF), Ngân hàng Thế giới (WB) động sản chuẩn; tháng 3/2008, Ngân hàng đầu tư Bear Ngân hàng Phát triển châu Á Tập đoàn cho vay thê chấp thứ cấp ổn định thị trưởng tài kích Stearns bị sáp nhập vào Ngân hàng JP.Morgan Chase; tháng 7/2008, Freddie Mac Fannie Mae khả toán Ngày 15/9/2008, khủng hoảng tài (ADB) dốc sức, nhanh chóng thực biện pháp giải cứu, thích kinh tế: - IME cam kết cho nước phát triển vay 175 tỷ USD để ổn nghèo nước - NHTW nước phát triển nhiều nước phát triển thực biện pháp để tăng khả khoản mở rộng tín dụng, hỗ trợ tài cho ngân hàng cơng ty tài chính: (1) Thực thi sách tiền tệ nới lỏng biện pháp giảm mạnh lãi suất chủ đạo, bơm tiền lưu thông; (2) Trả lãi tiền gửi dự trữ bắt buộc vượt dự trữ bắt buộc; (3) Bảo Hình 1: Diễn biến giá nguyên liệu 2008-2009 800 1800 700 1400 600 + 1200 $00 + 1000 400 r 800 300 + 600 200 + 400 100 200 0+3 + 02/01/2008 14/03/2008 27/05/2008 06/08/2008 16/10/2008 29/12/2008 12/03/2009 22/05/2009 31/7/2009 Hình 2: Diễn biến lãi suất Libor qua đêm USD 2007-2009 705 60 50 40 Thé ae 30 12/09/200 20 10 00 k8 T > > t> š N = oad | | đí Ngơn hang | số 17 thóng - 2009 g T Q R Q h œ 5 = T E ễ S = ® Nguôn: Reuters lãnh cho ngân hàng vay thị trường liên ngân hàng; (4) Phối hợp thực hoán đổi tiền tệ để cung ứng USD cho thị trường ngồi nước Mỹ (FED hốn đổi ngoại tệ với 13 NHTW); (5) Cho phép số ngân hàng đầu tư huy động vốn ngân hàng thương mại; (6) Cho ngân hàng gặp khó khăn tài vay hạn để mua cổ phiếu ngân hàng đó; (7) Phối hợp với Tài cấu lại vốn cho dài Bộ ngân hàng - Chính phủ nước thực nhiều biện pháp nhằm ổn định thị trường tài kích thích kinh tế: (1) Mua lại cổ phiêu, nợ xâu ngân hàng khả toán; (2) Đưa tuyên bố đảm bảo Độ tăng 5,4%); (2) Lạm phát nước có xu hướng giảm, mức thấp; (3) Thương mại toàn cầu sụt giảm, IMF dự báo năm 2009 giảm 12,2%; (4) Thị trường chứng khoán giới chao đảo suy giảm mạnh (chỉ số chứng khoán DownJones Mỹ giảm 24%, Anh giảm 19%, Nikkei giảm 20%); có 89 ngân hàng Mỹ, châu Âu sáp nhập, giải thể phá sản; thị trường tín dụng bị thu hẹp, lãi suất cho vay doanh nghiệp mức cao (có hình minh hoạ) Tuy vậy, với nỗ lực hệ thống tài tồn cầu phủ nước, gần đây, IMF, WB, WTO, OECD, Hội nghị G8 tổ chức Italia từ ngày 08/7 - rủi ro cao, cách tràn lan (khoản cho vay cuối năm 2004 chiếm 10%, cuối năm 2006 chiếm 20% ! dư nợ cho vay hệ thống ngân hàng), gia tăng gấp bội giá trị cơng cụ phái sinh tài có nguồn gốc từ khoản vay bat động sản, dẫn đến “bong bóng” giá nhà đất, sụt giảm mạnh, người vay bị thua lỗ, khơng có khả trả nợ, gây nên khủng hoảng tài Về nguyên nhân sâu xa tích tụ dần mâu thuẫn cân đối nội kinh tế Mỹ trình phát triển, biểu hiện: Thứ nhất, tiết kiệm thấp đầu tư, dẫn đến kinh tế Mỹ phụ thuộc vào nguồn vốn đầu tu nước ngồi tốn khoản tiền gửi hệ thống ngân hàng, tăng số tiền bảo hiểm tiền gửi; (3) Rà soát lại giai đoạn tệ khủng (thời kỳ 1980 — 2008, tỷ lệ đầu tư so GDP lớn tỷ lệ tiết kiệm khả tài ngân chậm dần, ổn định chênh lệch ngày tăng) Vốn đầu tư gián tiếp chiêm tỷ trọng lớn kéo dài chậm chạp Năm 2010 chính, tạo nhu cầu lớn tài phải từ - năm, “bong bóng” giá tài sản tài giới, đặc biệt Mỹ, EU, Nhật Bản khủng hoảng tài (Hình 3) hàng để lập kế hoạch hỗ trợ tài cấu lại; (4) Triển khai gói giải pháp kích thích kinh tế với tổng trị giá nước khoảng 12.500 tỷ USD, tương đương 20,6% GDP giới năm 2008 Trong bối cảnh tồn cầu hố, thị trường tài nước phụ thuộc lẫn nhau, quy mơ vốn luân 10/7/2009 đưa nhận định, hoảng tài qua tình trạng suy giảm kinh tế tồn cầu vấn đề kinh tế chưa xử lý tận góc 1.2 Nhận định nhân gây khủng nguyên hoảng tài giới sớm rơi vào suy thối: (1) Đến tháng 12/2008, có 25 nước rơi đánh giá đầy đủ hệ thống tiếp tục diễn tháng đầu năm 2009; IMF dự báo năm 2009, kinh tế giới giảm - 1,4% (các nước phát triển giảm - 3,8%, riêng Trung Quốc tăng 7,5%, Ấn - 5,5% sản tài chính, dẫn tới tượng làm giảm sút nghiêm trọng lịng Âu); suy thối kinh tế nhiều nước 1% bắt đầu phục hồi trình biến vào suy thoái (Mỹ, Nhật Bản, khu vực đồng Euro, nước Đông khoảng (khoảng 80%) vào thị trường tài tin nhà đầu tư, đẩy kinh tế GDP trình phục hồi kinh tế giới chuyển gấp nhiều lần so với giai đoạn Đại suy thoái kinh tế thê giới 1929 - 1933, khủng hoảng tài so suy thối kinh tế thê giới Đến nay, kinh tế giới diễn phức tạp, phải khoảng thời gian nguyên nhân khủng hoảng tài chính, điều rõ ràng suy thoái kinh tế thê giới bắt nguồn từ khủng hoảng tài Mỹ Theo tài liệu IMF, WB, FED va tuyên bố Chính phủ nước, nguyên nhân trực tiếp khủng hoảng tài Mỹ việc cho vay mua nhà chuẩn có bất động sản, bị vỡ, xảy Thứ hai, kinh tế Mỹ phụ thuộc nhiều vào tiêu cá nhân Chính phủ (chiếm 80% GDP), khiến cho thâm hụt “kép” ngày lớn (cán cân vãng lai ngân sách nhà nước); tiết kiệm thấp nợ nước gia tăng, đẩy kinh tế Mỹ vào vị rủi ro cao đối phó với cú sóc tài (nợ khu vực tư nhân năm 1981 123% GDP, năm 2008 290%) ° Thứ ba, mâu thuẫn bên tốc độ phát triển công cụ sản phẩm dịch vụ tài chính, điều kiện tín dụng “lỏng lẻo” bên tình trạng quản lý giám sát yêu chủ quan, sơ hở thiếu minh bạch thời gian Tạp chí Ngân hàng | số l7 thóng - 20091 an sinh xã hội (5) Cải cách hành Hình 3: Diễn biến thâm hụt cán cân vãng lai, thâm hụt ngân sách, tổng tiết kiệm đầu tư/GDP Mỹ từ 1980-2009 làm tốt cơng tác thơng tin tuyên truyền Chính phủ triển khai gói kích thích kinh tế khoảng 150 100 1980 | 1982 | ` 0.1 Tham hyt NS/GOP 30 Tiết iệm/GDP Đầu tư/GDP | 1984 | 1986 | 1988 | 3.400 tỷ đồng; sách Nhà nước dự án cấp bách Chuyển nguồn | 47| 179 | 182 sa| 36| 1996 | 1998 ' 2000 | 2002 | 2004 | 2008 | 2008 | 48| +24) 43) 44) 54) 60) 47 o4| 16| 38| 44| 22| 61 4150| 151 | 165 | 183 | 180 | 142| 139 | 155 | 119 198 | 47.2 | 186 | 190 | 203 | 208 184 | 484 | 204 | 175 12| 24| -33| 24| +14| 48 | 48| 53| 36 | -42 197| 193 | 197| 164 | 208 199 183 | 223 | 208 | 186 1992 | 1994 | 18] 22| tỷ đồng vốn đầu tư xây dựng Nguôn: Quỹ Tiền tê quốc tê Năm Thâm hụt CCv/GOP 150.000 (tương đương tỷ USD), bao gồm: (1) Hỗ trợ lãi suất vay vốn ngân hàng 17.000 tỷ đồng; (2) Tạm thu hôi năm 2008 ứng trước (3) Ứng trước ngân để thực số 37.200 tỷ đồng; (4) vốn đầu tư kế hoạch sang năm 2009 30.200 tỷ đồng; (5) Phát hành thêm trái phiếu Chính phủ 20.000 tỷ đồng; (6) Thực sách giảm thuế 28.000 tỷ đồng; (7) Tăng dư nợ bảo lãnh tín dụng cho doanh nghiệp đài FED quan chức dẫn đến tích tụ rủi ro hệ thống đủ lớn để nổ khủng hoảng Thứ tư, giai đoạn năm 2000 - 2003, FED điều chỉnh giảm lãi suất tử 6,5%/năm xuống 1%/năm nhằm hỗ trợ kinh tế Với lãi suất thấp, cầu nhà đất cao, ngân hàng mở rộng cho vay chuẩn để mua bất động sản Giai đoạn tháng 7/2004 7/2006, FED điều chỉnh tăng mạnh lãi suất bản, làm cho lãi suất thị trường tăng lên, kéo theo giảm giá nhà đất, đầu tư nhà đất bị thua lỗ, nợ xấu ngân hàng tăng lên ẢNH HƯỞNG CỦA KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH VÀ SUY THOAI KINH Té THE GIGI DEN KINH TẾ NƯỚC TA VÀ GIẢI PHÁP ỨNG PHÓ 2.1 Ảnh hưởng khủng hoảng tài suy thối kinh tế giới đến kinh tế nước ta, giải pháp ứng phó kích thích kinh tế Tuy mức độ liên thơng phụ thuộc thị trường tài J "2p «hi Ngơn hàng | số 17 thang - 209 nước với khu vực thé giới mức độ thấp, độ mở kinh tế nước ta mức cao (kim ngạch xuất nhập năm 2008 so với GDP 153%); tăng trưởng kinh tế phụ thuộc vào xuất thu hút vốn đầu tư nước ngồi; thế, kinh tế nước ta chịu ảnh hưởng tiêu cực lớn khủng hoảng tài suy thối kinh 17.000 tỷ đồng; khoản kích cầu khác Trong tháng đầu năm 2009, cịn nhiều khó khăn thách thức, tình hình kinh tế - xã hội có chuyển biến tích cực: Tăng trưởng kinh tế q I: 3,1%, quý II: 4,5%; kinh tế vĩ mô tiếp tục kiểm soát bảo đảm cân đối lớn (lạm phát 3,22%, nhập siêu 3,4 tỷ USD tương ứng 10,5% kim ngạch xuất khẩu, giải tế giới Trước tình hình ngân vốn FDI 4,6 tỷ USD ODA tháng cuối năm 2008, Chính quốc tế thâm hụt mức thấp, thu lạm phát có xu hướng giảm, từ phủ dự báo sát tình hình, kịp thời chuyển hướng ưu tiên mục tiêu kiềm chế lạm phát sang chủ động ngăn chặn suy giảm kinh tế, trì tăng trưởng kinh tế mức hợp lý bền vững, ngăn ngừa lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội Các nhóm giải pháp chủ yếu là: (1) Thúc đẩy sản xuất, kinh doanh xuất khẩu; (2) Kích cầu đầu tư tiêu dùng nội địa; (3) Thực thi sách tài khố mở rộng sách tiền tệ nới lỏng cách thận trọng; (4) Bảo đảm 1,4 tỷ USD, cán cân toán chi ngân sách nhà nước đạt so với dự toán năm); hoạt động sản xuất - kinh doanh giảm dần khó khăn tiếp tục phát triển; an sinh xã hội bảo đảm; sức mua thị trường nội địa tăng mức cao (tổng mức bán lẻ tăng 18,3% so với kỳ 2008); thị trưởng tiền tệ tương đối ổn định hoạt động ngân hàng đảm bảo an toàn; thị trường bất động sản chứng khoán hồi phục Tuy vậy, khủng hoảng tài suy thối kinh tế giới ảnh hưởng tiêu cực kinh tế nước ta: - Tăng trưởng kinh tế chậm lại hai quý liên tiếp (quý IV/2008 tăng 5,5%, quý I/⁄2009 tăng 3,1%); lạm phát mức thấp có xu hướng tăng tác động sách kích thích kinh tế Chính phủ, từ tháng 10/2008, dụng, giảm lãi suất cho vay cấu lại thời hạn trả nợ NHTM Ngân hàng Nhà nước (NHNN) chuyển hướng điều hành Kết đạt tổng phương sách tiền tệ từ “thắt chặt” sang tiện toán tín dụng tăng biện pháp: (1) Điều chỉnh giảm mức lãi suất chủ phương tiện tốn tăng 20%, mức thích hợp (năm 2008, tổng “noi lỏng” cách thận trọng tín dụng tăng 23,58%; tháng đầu Hình 4: Diễn biễn tăng trưởng kinh tế hàng quý quý năm 2008-2009 2009, tiêu hai tăng 20,22% 22,61%); 743 lãi suất thị trường trở os sar thời kỳ ổn định, 33 tỷ giá VND 5,00 4,00 so với USD tăng 2,12%, hệ sào 3,00 thống TCTD hoạt động an toàn (xem 2,00 hình 5,6) 2.2.2 Thực 100 0,00 năm | quỳt T quy quỳn | Quy iv Quyt [ quya chế hỗ trợ lãi Nguồn: Tổng Cục thóng kê - Giá dầu mỏ mặt hàng xuất giảm, kéo theo thâm hụt đạo (lãi suất giảm từ 13%/năm xuống 7%/năm, lãi suất ngân sách tăng lên (năm 2009 dự tái cấp vốn giảm từ 14%/nim xuống 7%/năm, lãi suất tái chiết khấu giảm từ 12%/năm xuống ODA thu hút kiều hối giảm buộc tiền gửi VND từ 11% xuống 3%; điều hành linh kiến 7%); kim ngạch xuất giảm (7 tháng đầu năm 2009 giảm 13,4%); giải ngân vốn FDI, so với kỳ năm 2008, với việc thực chế hỗ trợ lãi suất 4%/năm gây áp lực đáng kể lên thị trường ngoại hối tỷ giá - Khi xảy khủng hoảng tài chính, hệ thống ngân hàng có nguy gặp rủi ro tiền gửi nước ngoài, phải rút trước hạn để chuyển gửi nước chuyển 5%/năm); giảm tỷ lệ dự trữ bắt suất 4%⁄/năm Trong tháng đầu năm 2009, NHNN, Bộ Công thương, Văn phịng Chính phủ bộ, ngành liên quan phối hợp, triển khai chế hỗ trợ lãi suất Thủ tướng Chính phủ ban hành Các tổ chức, cá nhân vay vốn hỗ trợ lãi suất NHTM cơng ty tài theo chế cho vay thơng hốn đổi ngoại tệ để hỗ trợ thường (Quyết định số 131/QĐTTøg ngày 23/01/2009, Quyết định (NHTM)); điều chỉnh giảm lãi suất tiền gửi dự trữ bắt buộc từ Quyết định số 497/QĐ-TTg ngày 17/4/2009); vay vốn hỗ trợ lãi hoạt nghiệp vụ thị trường mở khoản cho ngân hàng thương mại số 443/QĐ-TTg ngày 04/4/2009, 10%/năm xuống 1,2%/năm; (2) suất Ngân hàng Phát triển Việt Nam Quỹ đầu tư phát triển địa Điều hành linh hoạt tỷ giá USD/VND (điều chỉnh tăng tỷ giá sang ngân hàng có uy tín khác, làm giảm thu lãi; huy động vốn từ nước ngồi giảm, chi phí vay giao dich USD/VND bình quân thị trường liên ngân hàng, tăng biên độ phương (văn số 667/TTgKTTH ngày 05/5/2009); vay vốn Ngân hàng Chính sách xã hội tỷ giá VND với USD từ +3% theo chế cho vay ưu đãi (Quyết với cuối năm 2008 2.2 Các giải pháp điều hành lên +5% giao dịch mua bán định NHTM); 06/5/2009) Phương thức hỗ trợ lãi vốn tăng lên; nợ xấu tăng so sách tiền tệ theo chủ trương kích thích kinh tế Chính phủ 2.2.1 Thực đạo can thiệp mua bán ngoại tệ thực biện pháp chống đầu ngoại tệ; (3) Giám sát chặt chẽ việc thực tỷ lệ bảo đảm an tồn, hoạt động kinh doanh, chất lượng tín số 579/QĐ-TTg ngày suất NHTM, cơng ty tài chính, Ngân hàng Chính sách xã hội, Ngân hàng Phát triển Việt Nam Quỹ đầu tư phát triển địa phương thu lãi tiền vay khách Tạp chí Ngân hùng | 56 17 thang 2009] - Hình 5: Diễn biến lãi suất huy động, cho vay VND lạm phát từ 2008-2009 250 ¬ T300 sp Ì +250 +200 150 F150 100 4100 50 _ Nhà +s0 00 +—+————+— te ————Ì\qn 1/08 2/08 3/08 4/08 5/08 6/08 7/08 8/08 9/08 10/0811/0812/08 1/09 2/09 3/09 4/09 5/09 6/09 7/09 Hình 6: Diễn biến tỷ giá VND/USD từ 2007-2009 17700 creel 17200 Tem bién ag 16700 16200 15700 a 31/12/0? 19/2/08 9/4/08 29/5/08 18/7/08 6/9/08 26/10/08 15/12/08 23/2/09 25/3/09 14/509 23/7/09 Nguôn: Ngân hàng Nhà nước hang, thi giảm trừ số lãi tiền vay phải trả cho khách hàng với số lãi tiền vay hỗ trợ lãi suất; NHNN chuyển số lãi tiền vay hỗ trợ cho khách hàng vay sở báo cáo ngân hàng Hệ thống ngân hàng phối hợp với bộ, ngành địa phương triển khai thực kịp thời, đối tượng chế hỗ trợ lãi suất, kết sau: - Dư nợ cho vay hỗ trợ lãi suất đến cuối tháng 7/2009 403.448 tỷ đồng; đó, dư nợ cho vay hỗ trợ lãi suất NHTM công ty tài 389.327 tỷ đồng, Ngân hàng Phát triển Việt Nam 6.960 tỷ đồng, Ngân hàng Chính sách xã hội 7.161 tỷ đồng Cơ cấu dư nợ Nain hia số 17 tháng - 2009 cho vay hỗ trợ lãi suất NHTM cơng ty tài chính: (1) Dư nợ cho vay ngắn hạn 358.391 tỷ đồng (chiếm 92,1%), cho vay trung dài hạn 30.182 tỷ đồng (chiếm 7,75%); (2) Dư nợ nhóm NHTM nhà nước Quỹ tín dụng nợ cho vay doanh nghiệp nhà nước chiếm 66,95%; doanh nghiệp nhà nước chiếm 15,64%; hợp tác xã hộ gia đình chiếm 17,41% - Cơ chế hỗ trợ lãi suất có tác động tích cực nhiều mặt kinh tế nhân dân trung ương chiếm 69,9%; - xã hội: Mộ/ là, chế hỗ trợ lãi 23,9%; chóng, đối tượng có tính giám sát cao quan hữu quan đối tượng thụ hưởng; thế, sớm tạo lòng tin, đồng thuận động lực cho doanh nghiệp người dân thực nhóm NHTM nhóm cổ ngân phần hàng chiếm liên doanh, nhánh ngân hàng nước ngân hàng 100% vốn nước chiếm 4,9%, cơng ty tài chiếm 1,3%; (3) Dư nợ ngành thương nghiệp chiếm 32,01%; công nghiệp chế biến chiếm 32,5%; nông nghiệp, lâm nghiệp thủy sản chiếm 11,9%; xây dựng chiếm 9,36% : (4) Dư suất triển khai kịp thời, nhanh giải pháp kích thích kinh tế Chính phủ; /¡ /2, hệ thống trị, cộng đồng doanh nghiệp, hộ sản xuất mà nịng cốt hệ Hình 7: Dư nợ HTLS phân theo Quyết định Thủ tướng Chính phủ Tene -eeee-¬ nước, giải pháp điều hành kinh tế nước ta nhiều năm qua kết chế hỗ trợ lãi suất mang lại, việc thực hỗ trợ lãi suất tiền vay ngân hàng 17.000 tỷ đồng giải pháp lựa chọn theo phương thức riêng tối ưu, phủ hợp với điều Nguôn: Ngân hàng Nhà nước thống ngân hàng, triển khai chế hỗ trợ lãi suất, thông suốt, phù hợp với quy định pháp luật; Bz là, đồng thời với việc thực chế hỗ trợ lãi suất, sách tiền tệ thực thi nới lỏng cách thận trọng, tạo điều kiện cho NHTM trì lãi suất kinh doanh mức hợp lý, tăng vốn huy động từ kinh tế vay với lãi suất thấp (4-6%/năm sau hỗ trợ lãi suất) làm cho tăng trưởng tín dụng tháng đầu năm mức cao (22,61%), góp phần ngăn chặn suy giảm kinh tế; Bón là, theo báo cáo khảo sát địa phương Phỏng Thương mại công nghiệp Việt Nam, việc thực chế hỗ trợ lãi suất đạt mục tiêu tạo điều kiện cho doanh nghiệp, hộ sản xuất giảm phí vay vốn khoảng 30 - 40%, giảm giá thành từ 2,5 - 6%, trì mở rộng sản xuất - kinh doanh, tạo việc làm cho người lao động, có 91% doanh nghiệp nhỏ vừa trì, phát triển sản xuất - kinh doanh Năm Id, mat bang lãi suất thị trường tương đối ổn định, NHTM huy động vốn từ thị trường không thông: hỗ trợ vay hỗ trợ lãi suất, NHNN phát hành thêm tiền lưu thông qua thực chế lãi suất kiểm chứng tác động khả thực thi sách có hiệu hệ thống ngân hàng Tuy vậy, thực tế triển khai chế hỗ trợ lãi suất lên số vấn đề: (1) Có trùng lắp đối tượng hỗ trợ lãi suất Quyết định số 131/QĐ- TTg, Quyết định 443/QĐ-TTg Quyết định số 497/QĐ-TTg; thủ tục cho vay hỗ trợ lãi suất theo Quyết định số 497/QĐ-TTg chặt chẽ so với cho vay theo chế thông thường, nên kết đạt thấp; (2) Cơ chế hỗ trợ lãi suất thực ngắn hạn, có phạm vi rộng đối tượng, địa bàn TCTD, định chế tài tham gia cho vay, gây khó khăn đáng kể cho việc tra, giám sát NHNN bộ, ngành liên quan; (3) Cơ chế hỗ trợ lãi suất tác động làm cho tín dụng VND TA >iv tăng trưởng mức > n> kiện nước ta, có hiệu phí thấp, đạt trí, đồng thuận cao cấp, ngành xã hội, kể tổ chức tài quốc tế Từ thực tiễn này, giải đáp số vấn đề sau đây: (1) Chính sách kích thích kinh tế thơng qua hỗ trợ lãi suất tiền vay với phạm vỉ rộng “thiết ké” sở vận dụng lý thuyết kinh tê nào? Theo quan niệm Keynes, tổng cầu hàng tiêu dùng dịch vụ: Y*#= C+I+G +NX; đó, Y Ja tổng cầu, C tiêu dùng cá nhân, I đầu tư, G tiêu dùng phủ NX xuất ròng; lượng tiền cung ứng nhiều tính theo giá thực tế (M/P) tăng lên, kéo theo lãi suất (¡) giảm xuống, chi phí vay von thấp, đồng nội tệ giảm giá, tác động làm tăng đầu tư xuất khẩu, dẫn đến tổng cầu (Y“?) tăng lên: yas AL A> i n> EA>NXA> cao, lãi suất cho vay thấp lãi suất tiền gửi, làm “méo mó” khối lượng vốn huy động lãi suất thị trưởng, ảnh hưởng không thuận lợi đến việc kiểm soát lạm phát, ổn định lãi suất tỷ giá Phân tích gói kích thích kinh tế yA Mặt khác, lý thuyết kinh tế học cho phí biên mức tăng tổng chi phí sản lượng tăng thêm đơn vị; doanh thu biên mức tổng doanh thu sản lượng tăng thêm đơn vị Chi phí biên doanh thu biên định mức Tạp chí Ngơn hàng | số 17 thang - 2005] xuất giá thành sản phẩm, từ sản lượng doanh nghiệp, mở rộng kinh tế Theo kích thích doanh nghiệp vay vốn, trì mở rộng sản xuất — kinh Hình 8: Mối quan hệ doanh thu biên, doanh, giải pháp kích thích kinh phí biên sản lượng tế hợp lý Chính vậy, giải pháp hỗ trợ Đường phí biên, MG Doanh thu, phí biên lãi suất có tốc độ lan toả nhanh phạm vi nước, làm tăng đầu tư sản lượng toy L>| g kinh tế, tạo việc làm Duting doanh thu bién MR Q: Q; (2) Tại Chính phủ lựa chọn giải §ân lượng pháp hỗ trợ lãi suất mà không chọn giải hình đây, đường chi phí biên đường doanh thu biên giao điểm E, đó, MC = MR; đường doanh thu biên (MR) không thay đổi dịch chuyển sang trái (doanh thu giảm), cịn đường chi phí biên (MC) dịch chuyển sang phải (chi phí giảm) với biên độ lớn hơn, kết sản lượng kinh tế tăng lên (Q1-›Q2) Trong bối cảnh chịu tác động tiêu cực khủng hoảng tài suy thối kinh tế giới (yếu tố ngoại sinh), Chính phủ khơng thực sách mang tính hành mà lựa chọn thực sách dựa chế thị trường để tạo kích thích nước? Và khơng cho doanh nghiệp nhỏ vừa mà cho doanh nghiệp hộ sản xuất) Theo lý thuyết kinh tế vĩ mơ kinh nghiệm kích thích kinh tế nước, để chống suy giảm kinh tế, sách tài khố đóng vai trị bản, cịn sách tiền tệ hỗ trợ Tuy nhiên, việc sử dụng gói kích thích kinh tế nước khác biệt nhau, tuỳ 5% GDP, Mỹ 30%, Trung Quốc 30%, Pháp 14%, Thuy Điển Độ hướng có lợi cho họ kinh tế Theo lý thuyết kinh tế với nước ta, khả huy động nguồn lực ngân sách nhà nước Tap chi Nn hing | 17 thang - 2009 Khi nghiên cứu thực gói kích thích kinh tế 17.000 tỷ đồng, có nhiều phương án đặt ra: (1) Hỗ trợ lãi suất cho doanh nghiệp nhỏ vừa, vốn lưu động đầu tư tài sản cố định; (2) Hoặc, sử dụng để đầu tư số dự án kết cấu hạ tầng giao thông quy mô lớn (đường cao tốc, quốc lộ, sân bay, cảng biển); (3) Hoặc, xây dựng số cơng trình sở hạ tầng, nhà cho công nhân khu công nghiệp, nhà xã hội, khu ký túc xá sinh viên; nhà cho người nghèo, lập quỹ bảo lãnh tín dụng doanh nghiệp nhỏ vừa, cấp bù lãi suất tín dụng đầu tư phát triển nhà nước hỗ trợ lãi suất cho doanh nghiệp nhỏ vừa Quá trình thảo luận quan hữu quan cho thấy, sử dụng 17.000 tỷ đồng tình hình kinh tế - xã hội Tại ứng 3,99%, vay) thông qua hệ thống ngân hàng, hầu hết doanh nghiệp hộ sản xuất vay vốn ngành lĩnh vực kinh tế thụ hưởng, tác động làm giảm chi phí sản sách tiền tệ để ngăn chặn suy giảm cần thiết phủ hợp với thực tế nước ta nước (gói Anh tương tài mục tiêu kinh tế vĩ mô cho doanh nghiệp người dân hỗ trợ lãi suất (giảm lãi suất cho giải pháp tài khoá kinh tế điều kiện thuộc vào khả ngân sách nhà nước, tình trạng khủng hoảng 16,3%, Thổ Nhĩ Kỳ nêu trên, việc thực giải pháp Chính phủ sử dụng đồng thời cho nhiều đối tượng làm phân tán nguồn lực, khơng tạo nên tính đột phá việc giải ngân chậm 1,5%, Nga tự chọn cách giải vấn đề theo Bf pháp gói kích thích kinh tế vận dụng lý thuyết kinh tế tổng cầu, chi phí cận biện để kích thích nên kinh tế ngắn hạn, việc Ấn 0,8%, Malaysia 1,2%, Kazăcxtan 14,3% ) Đối có hạn, hệ thống ngân hàng chịu ảnh hưởng trực tiếp khủng hoảng tài chính, hoạt động ổn định hiệu quả; phần lớn doanh nghiệp (doanh nghiệp nhỏ vừa chiếm 90%) hộ sản xuất có quan hệ vay vốn ngân hàng; vậy, nguồn vốn kích cầu cịn làm xấu họp Thường trực Chính phủ ngày 17/01/2009, Thủ tướng Chính phủ định phương án tối ưu sử dụng toàn 17.000 tỷ đồng để hỗ trợ lãi suất 4%/năm cho khoản vay ngân hàng VND doanh nghiệp, hộ sản xuất (dự kiến lan toả dư nợ khoảng 630.000 tỷ đồng) bắt đầu thực từ tháng 02/2009, hầu hết ngành, lĩnh vực kinh tế Lãi suất tiền vay sau hỗ trợ khoảng từ 4-6%/năm, tương đương với lãi suất tiền vay đồng tệ nhiều nước (Thái Lan 7%/năm, Malaysia 6,5%/năm, Mỹ 6%/năm, Trung Quốc 7%/năm); việc thực hỗ trợ lãi suất tạo điều kiện cho hệ thống NHTM không hạ lãi suất cho vay không tăng lãi suất huy động mà tiếp tục huy động vốn từ thị trường vay Thực tế cho thấy sách Chính phủ đắn (3) Tại NHNN khơng hạ lãi suất tái cấp vốn, chiết mức thấp, chẳng hạn 3%/năm, để bơm vốn cho NHTM cho vay đổi với doanh nghiệp, hộ sản xuất với lãi suất thắp? Khi xây dựng phương án hỗ trợ lãi suất, NHNN nghiên cứu phương án tăng khối lượng tái cấp vốn cho NHTM với lãi suất thấp, từ tác động làm giảm lãi suất cho vay doanh nghiệp Với phương án này, để có mức lãi suất cho vay doanh nghiệp khoảng 6%/năm, NHNN phải sử dụng khối lượng lớn tiền cung img, x4p xỉ 04 lần lượng tiền cung ứng thực tế năm 2007 (lạm phát 12,63%) Như thế, lượng tiền lưu thông tăng đột biến, làm bat ổn thị trường tiền tệ ngoại hối; lãi suất huy động cho vay giảm đột ngột, kéo theo tượng “bong bóng” giá bất động sản chứng khoán; VND bị mắt giá nghiêm trọng so với USD, vịng xốy lạm phát cao năm 20072008 quay trở lại năm 2009 (4 Việc hỗ trợ lãi suất phải đưa lượng lớn tiền cung ứng (phát hành), tình trạng đảo nợ tạo nên nguy tái lạm phát thời gian tới? Có nhằm lẫn cho đến cuối tháng 7/2009, dư nợ 403.488 tỷ đồng cho vay hỗ trợ lãi suất lượng tiền cung ứng (phát hành cho ngành, lĩnh vực có lưu thơng) Thực tế mà số dư nợ vay ngắn hạn, trung đài hạn hỗ trợ lợi hiệu để vực số dư nợ tăng thêm so với cuối (6) Tại NHNN không hạ thấp lãi suất, thay cho số dư nợ cũ dậy kinh tế, tạo công ăn việc làm Thực tế chứng minh việc hỗ trợ lãi suất diện rộng hợp lý nguồn vốn vay hỗ trợ lãi điều kiên tín dụng để doanh nghiệp dễ tiếp cận vốn vay, doanh động từ kinh tế vay, NHNN không bơm thêm tiền phát hành lưu thông, chứng tăng lên, khả thất thoát vốn quy mô tốc độ huy động vốn NHTM tương ứng với vốn tín dụng Về đảo nợ, chế cho vay hỗ ngân hàng Kiên trì việc khơng hạ hộ sản xuất, quay vịng vốn lưu thực chế hỗ trợ lãi suất theo chế thông thường để đảm bảo năm 2008 Trong tháng đầu năm, suất hoàn toàn NHTM huy trợ lãi suất nghiêm cấm cho vay đảo nợ Đối với doanh nghiệp động 01 năm khoảng - vòng (từ - tháng/vòng); doanh nghiệp hộ sản xuất tiêu thụ sản phẩm, trả khoản vay đến hạn, tiếp tục vay để sản xuất - kinh doanh, hưởng hỗ trợ lãi suất quy định pháp luật, phù hợp với luân chuyển vốn kinh tế (9) Tại Chính phủ không chọn lựa ngành, lĩnh vực mà sản xuất - kinh doanh gặp nhiều khó khăn để hỗ trợ lãi suất mà hỗ trợ lãi suất cho hdu hết ngành lĩnh vực? Khủng hoảng tài suy thoái kinh tế giới ảnh hưởng tiêu cực, trực tiếp ngành lĩnh vực xuất hàng hoá dịch vụ, du lịch, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi Do độ mở kinh tế cao, hầu hết ngành, lĩnh vực kinh tế đan xen chịu tác động tiêu cực Với lợi khai thác thị trường nội địa để ngăn chặn suy giảm kinh tế, đồng thời, phải trì tăng trưởng kinh tế mức hợp lý bền vững, khơng hỗ trợ cho ngành, lĩnh vực gặp nhiều khó khăn, mà cần phải hỗ trợ nghiệp nhỏ vừa? Việc hạ thấp điều kiện tín dụng, cho vay đảo nợ làm cho nợ xấu ngân hàng lớn, đe doa an toàn ổn định hệ thống thấp điều kiện tín dụng quy định tăng trưởng tín dụng, đơi với kiểm sốt chặt chẽ chất lượng tín dụng, từ đảm bảo hiệu sản xuất - kinh doanh, giải pháp đúng, góp phần ngăn chặn suy giảm kinh tế đồng thời trì tăng trưởng kinh tế mức hợp lý bền vững Đối tượng thụ hưởng chế hỗ trợ lãi suất doanh nghiệp nhỏ vừa chiếm khoảng 65% dư nợ cho vay (7) Bên cạnh tác động tích cực, chế hỗ trợ lãi suất dang có tác động khơng thuận lợi trường phương lãi suất kiểm sốt tín dụng, thị tiền tệ tỷ gid? Co can án xử lý “giảm sóc ” hỗ trợ khơng? Do tác động việc thực sách tài khố mở rộng sách tiền tệ nới lỏng, việc triển khai đồng thời nhiều chế hỗ trợ lãi suất, doanh nghiệp hộ sản xuất mở rộng sản xuất - kinh doanh, đầu tư theo chương trình kích thích kinh tế Chính phủ, kéo theo nhu cầu vay vốn lớn khả huy động vốn từ kinh tế, tốc độ tăng trưởng tín dụng mức cao (7 Tạp chí Ngân hịng | số 17tháng - a tháng đầu năm 2009 tăng 22,61%) Bên cạnh tác động tích cực, chế hỗ trợ lãi suất 4%/năm có tác động khơng tích cực: (1) Lãi suất cho vay VND sau hỗ trợ lãi suất cỏn khoảng 6%/năm, tương đương (ngang bằng) lãi suất cho vay ngoại tệ từ ngày 01 tháng năm 2009, NHTM đồng loạt giảm lãi suất cho vay ngoại tệ xuống 3-5%/năm, lo ngại rủi ro biến động tỷ giá, doanh nghiệp nhập vay ngoại tệ, chuyển sang vay VND mua ngoại tệ, gây sức ép tăng tỷ giá căng thẳng khoản ngoại tệ ngược lại với nhu cầu lớn nên phần lớn doanh nghiệp xuất có tâm lý găm giữ ngoại tệ; (2) Với mức lãi suất cho vay sau hỗ trợ lãi suất 6%/năm, thấp khoảng - 4%/năm so với lãi suất huy động VND (kỳ hạn từ 12 tháng trở lên), khó kiểm sốt tượng tiêu cực khách hàng vay VND, chuyển sang tiền gửi để hưởng chênh lệch lãi suất; (3) Các doanh nghiệp có vốn tự có gửi vào ngân hàng để hưởng lãi suất cao vay vốn VND hỗ trợ lãi suất 4%/năm để kinh doanh, làm tăng lớn dư nợ cho vay, NHTM khơng có đủ vốn vay doanh nghiệp thiếu vốn; (4) Các doanh nghiệp vay vốn thuộc đối tượng hỗ trợ lãi suất thưởng lập phương án sản xuất kinh doanh, dự án đầu tư với thời hạn trả nợ kéo dài so với thời gian trước chu kỳ sản xuất kinh doanh để hưởng hỗ trợ lãi suất dài hơn, kéo theo vòng quay vốn tín dụng chậm lại, gây rủi ro lớn cho NHTM diễn biến kinh tế giới nước không thuận lợi Cơ chế hỗ trợ lãi suất Chính phủ quy 10 J To? eh Nodin hang | s6 17 thang - 2009 định thực năm 2009 công bồ công khai từ triển khai chế, doanh nghiệp không bị “sốc” mặt thời điểm chấm dứt chế Tuy nhiên, với mức hỗ trợ 4%/năm lớn, làm giảm phí tiền vay 30%, xét mặt tâm lý hạch toán giá thành sản phẩm cần có bước giảm dần đối tượng, lãi suất để ổn định tam ly phat chi phi đẩy - chi phi dau vào (nguyên vật liệu, vận tải, kho bãi, lượng, tiền lương ) tăng, đẩy giá bán đầu lên cao; vừa lạm phát cầu kéo - nhu cầu (của người tiêu dùng, doanh nghiệp Chính phủ) tăng cao, kéo theo tăng giá bán loại hàng hoá, dịch vụ; vừa lạm phát kỳ vọng - phát sinh từ yếu tô tâm lý thiếu thông tin thị trường đầu VAI TRỊ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ KIỂM SỐT LẠM phát năm 2009 - 2010: sách tiền tệ tác động đến tăng trưởng PHÁT TRONG THỜI GIAN TỚI Theo lý thuyết kinh tế vĩ mô, tăng trưởng ngắn hạn, tác động đến lạm phát dài hạn Việc thực thi sách tiền tệ “nới lỏng” để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, nêu sử dụng dài hạn khơng làm tăng trưởng kinh tế mà tác động làm tăng lạm phát Tốc độ tăng trưởng kinh tế lớn sản lượng tiềm năng, nói cách khác lớn mức tăng sản lượng mà nên kinh tế sử dụng tối đa nguôn lực, dẫn đến lạm phát cao, ngược lại lạm phát thấp Thực tế nước ta, giai đoạn 1999 - 2003, tăng Dự báo tăng trưởng kinh tế, lạm - Năm 2009, tháng đầu năm, kinh tế nước ta dần lấy lại đà 3,9%, tháng (6 tháng GDP tăng 7, sản xuất nông nghiệp - công nghiệp dịch vụ tiếp tục gia tăng), lạm phát 3,22% Trong tháng cuối năm, gặp nhiều khó khăn, thách thức, sản xuất - kinh doanh có chiều hướng thuận lợi hơn, lạm phát có xu hướng tăng tác động sách tài khoá, tiền tệ nới lỏng, Nhà nước điều chỉnh tăng lương giá số vật tư đầu vào; giá lương thực, xăng dầu nguyên liệu tăng tác động giá thị trưởng kinh tế thấp sản lượng tiềm khoảng 0,2% - 2,6% kéo theo lạm phát thấp (0,5% - 2009 tăng trưởng kinh tế khoảng tiềm khoảng 0,1% - 1,6%, sau đây: 4⁄4); giai đoạn 2004 - 2008, tăng trưởng kinh tế cao sản lượng kéo theo lạm phát có xu hướng tăng mức cao Nguyên nhân lạm phát, xét hệ cầu kéo, phí đẩy, lạm phát kỳ vọng trưởng giới; dự báo năm 5%, lạm phát khoảng - 8% - Năm 2010, dự báo tăng trưởng kinh tế lạm phát theo kịch (i) Kịch 1: (¡) Tốc độ tăng tín dụng tổng phương tiện toán năm 2009 khoảng 30%, năm 2010 khoảng 25 - 27%; (ii) Hiệu Xét nguồn gốc thiếu hụt cung “sốc” cầu hàng hoá dịch vụ, cung tiền tăng mức 2008, ICOR đạt khoảng 7,7 năm yếu tố tâm lý Phân tích lạm phát theo sách kích cầu; (iii) Giá hội đủ nguyên nhân, vừa lạm 2009 70 USD - 75 USD/thùng nước ta năm gần đây, điều kiện kinh tế hội nhập, đầu tư giảm nhẹ so với năm 2009 - 2010 đầu tư mở rộng dầu giới tăng trở lại đạt mức bình quân 64 USD/thùng năm năm 2010; (iv) Giá gạo giới có xu hướng tăng đạt mức lớn (NHTM nhà nước) đóng vai trị chủ đạo việc thực bình quân 570USD/tắn năm 2009 giải pháp điều hành sách tiền 750USD/tan vào năm 2010 (gạo 5% tắm Thái Lan) Kết dự tệ, phù hợp với u cầu phát triển phân tích nhân tơ ảnh hưởng, năm MỘT SO VAN DE RUT RA VE - 6,5%, lạm phát khoảng từ 10 HANH KINH TE vi MO TRONG kinh tế thị trưởng, định hướng báo mơ hình kinh té lượng 2010, tăng trưởng kinh tê khoảng xã hội chủ nghĩa truyền thông Năm là, xây dựng thực lộ MO HINH PHAT TRIEN VA DIEU siêu, biện pháp chủ yêu tăng xuất (ii) Kich ban II: (i) Téc độ tăng tổng phương tiện toán va tin THỜI GIAN TỚI Một là, chuyển từ mơ hình cơng năm 2010 khoảng 23 - 25%; (11) phát triển bền vững, dựa chủ yếu vào mơ hình kinh tế tri thức, công nghệ, nguồn nhân lực chất lượng cao, tiết kiệm tài nguyên bảo vệ nghiệp truyền thống sang mô hình dụng năm 2009 khoảng 25 - 27%, Hiệu đầu tư tương ứng năm 2008, ICOR đạt khoảng - 7,5; (1i) Giá dầu giới bình quân 60USD/thùng năm 2009, 70 - 75USD/thùng năm 2010 (theo dự bao ctia IMF 08/7/2009); (iv) Giá gạo giới có xu hướng tăng đạt mức bình quan 565 USD/tan năm 2009, 600 USD/tắn năm 2010 Kết dự báo theo mơ hình kinh tê lượng phân tích nhân to ảnh hưởng, năm 2010, tăng trưởng kinh tê khoảng 6,2% - 7%, lạm cạnh tranh kinh tế, thực sách tiền tệ linh hoạt, kiểm sốt nhập siêu giá thị trường nước, làm tốt cơng tác mơi trường, mơ hình cơng nghiệp truyền thống tiến tới giới hạn, phát triển nhanh tiêu hao nhiều tài nguyên trình giảm nhập siêu, tiến tới xuất khẩu, sản xuất hàng hoá nước thay thê hàng nhập khẩu, phát triển thị trưởng nước Sáu là, kiểm soát bội ngân sách nhà nước mức 5% GDP; nâng cao hiệu đầu tư từ khu vực nhà nước (ngân sách, tín dụng doanh nghiệp nhà nước), giảm hệ số ICOR xuống mức tương ứng với nước khu vực, giảm dần chênh lệch tỷ lệ đầu Hai là, sử dụng sách tổng cầu ngắn hạn để đạt mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế ngắn hạn; dài hạn để trì tăng trưởng kinh tư tiết kiệm so với GDP Chính sách tiền tệ quốc gia phận sách kinh tế nhà nước “nhằm ổn định giá trị đồng tiền, kiểm sốt lạm phát, góp phần ổn định kinh tế vĩ mơ” Trong tình hình diễn biến tác động sử dụng sách tổng cung, nói thối kinh tế tồn cầu đặt ra, chúng nguồn nhân lực, tài nguyên, công nghệ vốn rút học tốt, chưa tốt thời gian vừa qua dự báo, đánh lượng 8,5% 2009 - 2010 đà tế trì, có sức ép tăng; tế mức hợp lý bền vững phải cách khác, sử dụng có hiệu ta cần nhìn lại đánh giá, tổng kết sách tiền tệ sau: (1) Tiếp tục áp Ba là, khai thác có hiệu giá diễn biến thời gian sánh kinh tế - xã hội nước ta để phục vụ cho phát triển kinh năm 2009 năm 2010, việc thực mục tiêu đặt lên vai phát khoảng Theo đó, tăng trưởng lạm 7,5 năm kinh phát việc hoạch định điều hành dụng mơ hình kiểm sốt khối lượng tiền chủ yếu (quy mô tốc độ tăng trưởng tổng phương tiện tốn tín dụng), kết hợp với kiểm sốt giá tiền tệ (lãi suất tỷ giá); (2) Điều hành cơng cụ sách tiền tệ cách chủ động, linh hoạt thận trọng nhằm kiểm soát tốc độ tăng trưởng tín dụng tổng phương tiện toán khoảng 30% giảm dần năm tiếp theo, đơi với kiểm sốt chặt chẽ chất lượng tín dụng; lãi suất tỷ giá mức hợp lý, đảm bảo an toàn hệ thống; (3) Sử dụng NHTM có quy mơ điều kiện thuận lợi lợi so khủng hoảng tài suy tới mà trước mắt, từ đến cuối tế, trị - xã hội ổn định, NHNN nặng nè trường nước lớn (gần 86 triệu dân), độ tuổi lao động chiếm 60%, tài nguyên lợi địa lý với tiềm lớn Bốn là, để kiểm soát lạm phát mức thấp bền vững dài hạn, cần trì tăng trưởng kinh tế mức thấp sản lượng tiềm thực tốt giải pháp: (1) Nguon: Bài nghiên cứu “Harvard Report-State oƒ the Nations Housing 2008 Report” (2) Nguôn: Bài viét “Japan's lessons for a world of balance-sheet deflation” trén tap chi Financial Times (Trong bai co tham khảo số tài liệu nước báo cáo Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) nhu cầu đầu tư, tiêu dùng thị Chính sách tài khố “mở rộng” mức hợp lý nâng cao khả Tạp chí Ngơn hàng | số 17 thang 9- 2009 1Ï ... đoạn Đại suy thoái kinh tế thê giới 1929 - 1933, khủng hoảng tài so suy thoái kinh tế thê giới Đến nay, kinh tế giới diễn phức tạp, phải khoảng thời gian nguyên nhân khủng hoảng tài chính, điều... lên ẢNH HƯỞNG CỦA KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH VÀ SUY THOAI KINH Té THE GIGI DEN KINH TẾ NƯỚC TA VÀ GIẢI PHÁP ỨNG PHÓ 2.1 Ảnh hưởng khủng hoảng tài suy thối kinh tế giới đến kinh tế nước ta, giải pháp... TỔNG QUAN KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH, SUY THỐI KINH TẾ THE GIGI VA KINH NGHIỆM CHONG KHUNG HOANG CAC NUGC mối quan hệ với sách kinh tế vĩ mơ khác, góp phần thực thắng lợi nhiệm vụ phát triển kinh tế