Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)

Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô (LA tiến sĩ)

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu

Cùng với chính sách tài khóa, CSTT giữ một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và giải quyết việc làm (Cochrane, 1998; Mishkin, 2002; Berument

& Dincer, 2008) Một sự thay đổi trong lãi suất điều hành của NHTW sẽ có tác động đến lãi suất thương mại ngắn hạn, dài hạn của hệ thống ngân hàng, và tác động lên các hoạt động kinh tế Chẳng hạn, khi lãi suất thương mại ngắn hạn và dài hạn giảm xuống, các hộ gia đình sẽ sẵn sàng hơn trong việc tiêu dùng các hàng hóa và dịch vụ, các doanh nghiệp sẽ ở vào vị thế sẵn sàng hơn để thực hiện việc đầu tư nhằm mở rộng các hoạt động sản xuất kinh doanh Do đó, các doanh nghiệp cũng sẽ gia tăng việc thuê mướn nhân công và thúc đẩy sản xuất Kết quả thông thường là thất nghiệp sẽ giảm đi, tài sản của các gia đình sẽ gia tăng, và kinh tế sẽ tăng trưởng

Bên cạnh đó, CSTT cũng có vai trò quan trọng trong việc kiểm soát lạm phát (Chowdhury và cộng sự, 1995; Kahn và cộng sự, 2002; Bhuiyan & Lucas, 2007; Berument & Dincer, 2008) Khi lãi suất giảm, nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ gia tăng

có xu hướng thúc đẩy tiền lương và các chi phí khác tăng theo, bởi nhu cầu cao hơn đối lao động và nguyên liệu, máy móc cần thiết cho sản xuất Hơn nữa, diễn biến của CSTT sẽ tạo ra kỳ vọng về cách thức và kết quả mà nền kinh tế sẽ vận hành trong tương lai, trong đó có kỳ vọng về giá cả và tiền lương, và những kỳ vọng này sẽ tác động trực tiếp lên lạm phát hiện tại

Những phân tích trên về vai trò của CSTT đối với thúc đẩy tăng trưởng, giải quyết việc làm cũng như tác động đến lạm phát chỉ mới xem xét trong điều kiện của một nền kinh

tế đóng Trong một nền kinh tế mở, mọi thứ không chỉ dừng lại ở đó CSTT thắt chặt đi kèm với sự gia tăng lãi suất trong nước không chỉ tác động đến các nhân tố nội địa mà còn cả những yếu tố ở bên ngoài biên giới quốc gia (Romer, 1993; Rogoff, 2003; Woodford, 2007; Mishkin, 2009) Sự gia tăng này có thể đem lại cho các nhà đầu tư

nước ngoài một tỷ lệ lợi nhuận cao hơn khi đầu tư vào các tài sản trong nước Điều đó

có nghĩa là những tài sản nội địa (theo đồng nội tệ) sẽ hấp dẫn hơn, do đó mà cán cân vốn sẽ biến động Kết quả là đồng nội tệ có thể tăng giá, làm giảm giá của hàng nhập khẩu và tăng giá của hàng xuất khẩu, ảnh hưởng đến cán cân thương mại nói riêng và cán cân thanh toán nói chung

Đến lượt nó, việc giảm giá hàng nhập khẩu và tăng giá hàng xuất khẩu có thể kéo giảm

đà tăng giá của hàng hóa và lạm phát trong nước Việc gia tăng các nguồn vốn chảy vào có thể sẽ giúp thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và giải quyết việc làm Nói cách khác,

có thể độ mở nền kinh tế có vai trò trong tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ

mô

Như vậy, các lý thuyết kinh tế đã thừa nhận độ mở của nền kinh tế có ảnh hưởng đến tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô Về mặt thực nghiệm, trên thế giới cũng đã có những nghiên cứu đề cập đến tác động này Các nghiên cứu của Karras (1999a, 1999b, 2001), Berument và Dogan (2003), Işık và cộng sự (2005), Işık và Acar (2006), Berument và cộng sự (2007) đã cho thấy vai trò của độ mở đối với tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế, lạm phát và tỷ giá hối đoái, ở các quốc gia phát triển

Thứ hai, ở các quốc gia chuyển đổi - đối tượng chưa có nghiên cứu nào thực hiện - thì

có hay không sự ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên các yếu

tố kinh tế vĩ mô; nếu có thì sự tác động này diễn ra như thế nào, giống hay khác với tác động này ở các quốc gia phát triển hay đang phát triển khác

Trên cơ sở các nhận định đó, luận án “Ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động

của chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô” là sự bổ sung cần thiết vào các

nghiên cứu mang tính thực nghiệm đó Luận án này sẽ tiến hành đánh giá tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp ở các quốc gia chuyển đổi1

, trong đó có Việt Nam dưới ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế

1.2 Các nghiên cứu liên quan đến hướng nghiên cứu của luận án

Tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô dường như là một đề tài hấp dẫn, bởi những nghiên cứu theo hướng này được thực hiện với số lượng lớn và thực sự đa dạng Tuy nhiên, đánh giá ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động này vẫn còn một khoảng trống để các nghiên cứu thực nghiệm khác có thể thực hiện

Một trong những nghiên cứu về ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô được ghi nhận là Karras (1999a), đây có thể xem là nghiên cứu mở đường cho những nghiên cứu về sau theo hướng này Trong nghiên cứu này, Karras (1999a) chọn mẫu số liệu gồm 38 quốc gia, cả phát triển và đang phát triển, sử dụng hai thước đo bao gồm tỷ lệ (XK+NK)/GDP và tỷ lệ NK/GDP để đại diện cho độ mở nền kinh tế Kết quả nghiên cứu cho thấy độ mở nền kinh tế càng lớn thì tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế càng yếu, nhưng tác động của CSTT lên lạm phát sẽ càng mạnh hơn

1 Như đã trình bày, CSTT không chỉ tác động lên tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp, tại sao luận án chỉ

đo lường ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên ba yếu tố này xin được làm rõ ở phần 1.6 chương 1 (Đối tượng và phạm vi nghiên cứu)

Cũng trong năm 1999, Karras tiếp tục công bố một nghiên cứu khác theo hướng này Lần này Karras (1999b) sử dụng dữ liệu của 37 quốc gia, tiến hành đo lường ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên tỷ giá hối đoái Tác giả rút ra kết luận rằng trong điều kiện độ mở nền kinh tế càng lớn, thì tác động của CSTT lên tỷ giá hối đoái càng yếu đi

Karras (2001) tiếp tục là một nghiên cứu về mối quan hệ giữa độ mở nền kinh tế và tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế Mẫu nghiên cứu gồm 8 quốc gia (Úc, Canada, Đức, Italia, Nhật Bản, Nam Phi, Anh và Mỹ) trong giai đoạn quý 1/1960 đến quý 4/1993 Kết quả một lần nữa cho thấy độ mở của nền kinh tế càng lớn thì ảnh hưởng của CSTT lên tăng trưởng kinh tế càng nhỏ Nghiên cứu này của Karras tiếp tục củng

cố kết quả mà Karras (1999a) đã đạt được khi tiến hành với mẫu nghiên cứu khác Sau các nghiên cứu của Karras2, các nghiên cứu tiếp theo của hướng này lặp lại các đo lường mà Karras (1999a, 1999b, 2001) đã thực hiện3, nhưng với các mẫu số liệu khác, trong những khoảng thời gian khác Có thể kể ra như các nghiên cứu của Berument và Dogan (2003), Işık và cộng sự (2005), Işık và Acar (2006), Berument và cộng sự (2007) hay Coric và cộng sự (2012) Kết quả từ các nghiên cứu này có cả đồng nhất và không đồng nhất với các nghiên cứu mà Karras (1999a, 1999b, 2001) đã thực hiện

Có thể thấy rằng số lượng các nghiên cứu theo hướng này còn tương đối ít Mặt khác, các nghiên cứu từ Việt Nam khi đánh giá tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ

mô như Nguyễn Quỳnh Hoa (2008), Bùi Duy Phú (2009), Viện nghiên cứu quản lý kinh tế trung ương (2010), Hoàng Xuân Bình (2011), Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2013),

2 Cho đến thời điểm các nghiên cứu của Karras (1999a, 1999b, 2001) được xuất bản thì tác giả chưa tìm thấy những nghiên cứu khác được công bố trước đó cùng chủ đề này Trong bài nghiên cứu của mình, Karras (1999a, 1999b, 2001) cũng không cho thấy rằng có những nghiên cứu trước cùng chủ đề đã được công bố

3

Cho đến thời điểm hoàn thành luận án này, tác giả chưa tìm thấy những nghiên cứu có hướng tiếp cận chủ đề

này khác với cách tiếp cận của Karras (1999a, 1999b, 2001) Vì vậy, quan điểm cho rằng “các nghiên cứu tiếp

theo của hướng này lặp lại các đo lường và Karras (1999a, 1999b, 2001) đã thực hiện” có thể thay đổi trong

trường hợp tác giả tìm thấy những nghiên cứu có cách tiếp cận khác với cách tiếp cận của Karras (1999a, 1999b, 2001)

Nguyễn Thị Ngọc Trang và cộng sự (2013) đều chưa xem xét đến yếu tố độ mở kinh

tế

1.3 Khe hở nghiên cứu

Về mặt lý thuyết, các nhà kinh tế vẫn còn nhiều tranh cãi về tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô, trong điều kiện không xem xét và có xem xét đến yếu tố độ mở của nền kinh tế4 Khi đề cập đến vai trò của CSTT, như nghiên cứu này sẽ chỉ ra, vẫn tồn tại ít nhất bốn trường phái lớn có những quan điểm khác nhau về vấn đề này (trường phái cổ điển, trường phái Keynes, trường phái các nhà kinh tế học tiền tệ và trường phái các nhà kinh tế học tân cổ điển)5 Trong điều kiện của nền kinh tế mở, hai luồng quan điểm trái ngược nhau của các nhà kinh tế về tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế, lạm phát và các yếu tố kinh tế vĩ mô khác vẫn tồn tại song hành (Romer, 1993; Rogoff, 2003; Ball, 2006; IMF, 2006; Kohn, 2006; Yellen, 2006; Papademos, 2007; Woodford, 2007; Mishkin, 2009)

Về mặt thực nghiệm, những nghiên cứu được tìm thấy đã xem xét những khía cạnh: (i) ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên lạm phát, tăng trưởng kinh tế; và (ii) ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên tỷ giá hối đoái Ngoài các nghiên cứu của Karras (1999a, 1999b, 2001), các nghiên cứu tiếp theo

dù sử dụng số liệu khác, trong những khoảng thời gian khác song chỉ kiểm định những mối quan hệ mà Karras (1999a, 1999b, 2001) đã thực hiện trước đó Như vậy, mối quan hệ giữa độ mở nền kinh tế và tác động của CSTT lên thất nghiệp, cán cân thanh toán quốc tế và các yếu tố kinh tế vĩ mô khác vẫn chưa được xem xét

Đối với nghiên cứu về tác động của CSTT đến tăng trưởng kinh tế và lạm phát dưới ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế, số lượng nghiên cứu ở phạm vi toàn cầu còn khá hạn chế Hơn nữa, các nghiên cứu này được thực hiện đối với các quốc gia phát triển và

4 Các tranh luận này được trình bày chi tiết ở mục 2.2 và 2.3 chương 2

5

Được trình bày chi tiết ở mục 2.2 chương 2

đang phát triển mà chưa có nghiên cứu nào được thực hiện đối với các quốc gia chuyển đổi, vốn có những đặc thù so với các quốc gia khác không thuộc nhóm này Bên cạnh

đó, điều đáng quan tâm là các nghiên cứu thực nghiệm đã không đem lại một kết quả nhất quán, nghĩa là khó có thể sử dụng một nghiên cứu thực nghiệm nào đó để diễn giải cho một mẫu quan sát khác Chẳng hạn, Berument và cộng sự (2007) đi đến kết luận rằng tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế và lạm phát ở các quốc gia trong mẫu nghiên cứu có thể còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác mà tác giả chưa đề cập đến Nghiên cứu đã không rút ra được kết luận mang tính tổng quát nào về các mối quan hệ này Kết quả nghiên cứu đối với trường hợp Thổ Nhĩ Kỳ của Berument và Dogan (2003) cũng có phần không đồng nhất với kết quả nghiên cứu ban đầu của Karras (1999a) Như vậy, không có một kết quả nhất quán cho các trường hợp đã nghiên cứu, và mang lại cơ hội cho những nghiên cứu thực nghiệm mới

Một vấn đề nữa cũng tạo ra cơ hội để luận án này được thực hiện, đó là tác giả chưa tìm thấy nghiên cứu nào ở trong nước xem xét sự thay đổi trong tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô trong điều kiện có quan tâm đến độ mở của nền kinh tế Những đề tài được tìm thấy thường tập trung nghiên cứu về tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô, các phương thức truyền dẫn của CSTT ở Việt Nam… mà chưa xem xét đến yếu tố độ mở của nền kinh tế trong các tác động này của CSTT (Nguyễn Quỳnh Hoa, 2008; Bùi Duy Phú, 2009; Viện nghiên cứu quản lý kinh tế trung ương, 2010; Hoàng Xuân Bình, 2011; Nguyễn Khắc Quốc Bảo, 2013; Nguyễn Thị Ngọc Trang và cộng sự, 2013)

Dựa vào những phân tích trên, luận án này sẽ tập trung vào nghiên cứu ảnh hưởng của

độ mở nền kinh tế đối với tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô, bao gồm: tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp ở các quốc gia chuyển đổi Từ đó, những gợi ý chính sách rút ra từ kết quả nghiên cứu có thể hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách, trong đó có NHNN trong việc điều hành CSTT thời gian tới

Như vậy, có thể thấy rằng còn nhiều khe hở để luận án này được thực hiện Tuy vậy, để luận án có ý nghĩa cao hơn, kết quả của luận án có thể là một sự đóng góp thực sự nếu

có thể chứng minh được rằng, ngoài việc kiểm tra lại (vì đã được thực nghiệm trước đây) ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế và lạm phát thì việc kiểm tra ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên thất nghiệp (chưa

được thực nghiệm trước đây) ở các quốc gia chuyển đổi là một nghiên cứu cần thiết Sự

cần thiết của nghiên cứu này khi và chỉ khi không thể dùng kết quả đánh giá ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế và lạm phát để suy ra ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên thất nghiệp một cách chắc chắn

Thật vậy, tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp vốn là những đối tượng có mối quan hệ với nhau khá mật thiết Định luật Okun là minh chứng tiêu biểu cho quan hệ giữa tăng trưởng và thất nghiệp (Okun, 1962), còn sự đánh đổi giữa lạm phát và thất nghiệp theo mô hình đường cong Phillips (Phillips, 1958) là minh chứng cho mối quan

hệ giữa thất nghiệp và lạm phát Tuy nhiên, không thể lấy kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế hay lạm phát để suy ra kết quả về ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên thất nghiệp Việc suy luận đơn giản có thể sẽ dẫn đến sai lầm bởi ít nhất hai lý do sau: Thứ nhất, nhiều lý thuyết cho rằng có sự tồn tại của tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên (non-accelerating inflation rate of unemployment - NAIRU), tức mức thất nghiệp thấp nhất của một nền kinh tế mà không có sự đánh đổi giữa thất nghiệp và lạm phát (Friedman, 1968; Phelps, 1968; King, 1999b) Các lý thuyết này cho rằng trong dài hạn thì tỷ lệ thất nghiệp sẽ trở về mức thất nghiệp tự nhiên và sẽ được quyết định duy nhất bởi các yếu tố thuộc về phía cung lao động (Pichelmann & Schuh, 1997) hay được quyết định bởi mức thuế thu nhập cá nhân6, chi phí người sử dụng lao động phải trả, các quy định

về thị trường đối với hàng hóa được sản xuất, tỷ lệ tham gia công đoàn và lợi ích thay

6 Tác giả dùng từ tax wedge, tức là sự chênh lệch giữa mức thu nhập mà người lao động đem về nhà so với mức

mà người sử dụng lao động trả cho họ

thế của thất nghiệp (Gianella và cộng sự, 2008) Khi đó, không thể dùng tăng trưởng kinh tế hay lạm phát để suy ra thất nghiệp

Điều đó có nghĩa rằng tăng trưởng kinh tế cao không phải bao giờ cũng là câu trả lời chắc chắn của tình trạng thất nghiệp thấp Còn đường Phillips dài hạn cho rằng nếu một quốc gia cố gắng giảm tỷ lệ thất nghiệp xuống dưới mức tự nhiên, thì tỷ lệ thất nghiệp sẽ vẫn ở mức tự nhiên mà tỷ lệ lạm phát lại bị nâng lên liên tục, tức không có đánh đổi giữa lạm phát và thất nghiệp trong dài hạn Về mặt thực nghiệm, Malley và Molana (2007) trong nghiên cứu về mối quan hệ giữa thất nghiệp và tăng trưởng kinh

tế chỉ ra rằng ở Đức thì mối quan hệ ngược chiều này là rõ ràng, còn 6 quốc gia còn lại của nhóm G77 cho thấy tăng trưởng kinh tế và thất nghiệp là tương quan thuận, tức tăng trưởng kinh tế cao cũng đồng thời tồn tại thất nghiệp cao Hay nghiên cứu về Macedonia, một quốc gia chuyển đổi cho thấy không tồn tại mối quan hệ ngược chiều giữa tăng trưởng kinh tế và thất nghiệp (Sadiku, 2015) Trong khi đó, Aghion và Howitt (1994) cho rằng tăng trưởng kinh tế nhờ sự phá hủy sáng tạo (creative destruction) sẽ làm thất nghiệp gia tăng Nhiều nghiên cứu thực nghiệm khác cũng cho thấy không có sự đánh đổi đáng kể giữa lạm phát và thất nghiệp trong dài hạn như Gordon (1996), Nishizaki (1997), Apel và Jansson (1999) hay Kajuth (2014)

Thứ hai, cần chú ý ảnh hưởng của độ mở đến thất nghiệp ở các quốc gia Nếu đơn giản cho rằng tăng trưởng kinh tế sẽ dẫn đến thất nghiệp giảm đồng nghĩa với việc không xem xét đến vai trò của độ mở nền kinh tế (và rất nhiều yếu tố khác) Khả năng thúc đẩy việc làm thông qua tăng trưởng kinh tế trong một nền kinh tế đóng và trong một nền kinh tế mở là khác nhau Độ mở có thể góp phần giúp thất nghiệp giảm (Felbermayr và cộng sự, 2011a); có thể làm thất nghiệp gia tăng trong ngắn hạn, sau đó giảm dần trong dài hạn (Dutt và cộng sự, 2009) hay độ mở cũng có thể làm thất nghiệp gia tăng (Wajid & Kalim, 2013) Như vậy, quan điểm cho rằng thương mại tự do có thể

7

Gồm Mỹ, Canada, UK, Pháp, Đức, Ý và Nhật Bản

làm chi phí sản xuất thấp hơn, ít các quy định bảo hộ hơn và sự cạnh tranh giữa các công ty trong nước với các công ty nước ngoài gay gắt hơn có thể làm thất nghiệp gia tăng; trong khi quan điểm ngược lại cho rằng thương mại tự do giúp mở rộng thị trường xuất khẩu, kết quả là nhu cầu về hàng hóa cao hơn có thể giúp nhiều người có việc làm hơn (Davidson và cộng sự, 1999)

Vì vậy, việc thực nghiệm ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên thất nghiệp

là một nghiên cứu hoàn toàn mới và cần thiết Kết quả này là điểm mới lớn nhất, cũng

là đóng góp quan trọng nhất của luận án đối với hướng nghiên cứu này

1.4 Mục tiêu nghiên cứu

Trên cơ sở phân tích khe hở nghiên cứu, luận án này được thực hiện nhằm các mục tiêu như sau:

 Mục tiêu 1 Đánh giá sự thay đổi trong tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh

tế ở các quốc gia chuyển đổi trong giai đoạn 1999-2003

 Mục tiêu 2 Đánh giá sự thay đổi trong tác động của CSTT lên lạm phát ở các quốc gia chuyển đổi trong giai đoạn 1999-2003

 Mục tiêu 3 Đánh giá sự thay đổi trong tác động của CSTT lên thất nghiệp ở các

quốc gia chuyển đổi trong giai đoạn 1999-2003

1.5 Câu hỏi nghiên cứu

Sự thay đổi trong tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp

thể hiện qua việc tác động này mạnh lên hay yếu đi khi độ mở kinh tế ở các mức độ khác nhau (lớn hoặc nhỏ)

Vì vậy, để thực hiện các mục tiêu nghiên cứu, tức đánh giá được sự thay đổi trong tác

động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô ở các quốc gia chuyển đổi dưới ảnh hưởng

của độ mở nền kinh tế trong thời gian nghiên cứu, luận án cần trả lời được các câu hỏi sau:

 Câu hỏi 1: Tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế ở các quốc gia chuyển đổi sẽ thay đổi như thế nào khi độ mở của nền kinh tế càng lớn (hoặc càng nhỏ)?

 Câu hỏi 2: Tác động của CSTT lên lạm phát ở các quốc gia chuyển đổi sẽ thay đổi như thế nào khi độ mở của nền kinh tế càng lớn (hoặc càng nhỏ)?

 Câu hỏi 3: Tác động của CSTT lên thất nghiệp ở các quốc gia chuyển đổi sẽ

thay đổi như thế nào khi độ mở của nền kinh tế càng lớn hoặc (hoặc càng nhỏ)?

1.6 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của luận án này là sự thay đổi trong tác động của CSTT lên các

yếu tố kinh tế vĩ mô của các quốc gia chuyển đổi trong giai đoạn 1999 – 2013, bao gồm tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp, dưới ảnh hưởng của độ mở nền kinh

tế

Trong nghiên cứu này, luận án chưa xem xét ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến sự thay đổi trong tác động CSTT lên sự ổn định của hệ thống tài chính, cán cân thanh toán quốc tế và nhiều mục tiêu khác của CSTT đơn thuần vì lý do hạn chế về số liệu8 Đây

là một trong những hạn chế của nghiên cứu này Tác giả hi vọng có thể tiếp tục thực hiện các nghiên cứu về chủ đề này để hoàn thiện hơn đánh giá ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô ở các quốc gia chuyển đổi trong thời gian tới, khi số liệu cho phép

 Phạm vi nghiên cứu:

8 Tác giả đã tìm kiếm các nguồn số liệu trong khả năng về thời gian và tài chính nhưng các số liệu được tìm thấy

để tính toán các chỉ tiêu về sự ổn định tài chính, cán cân thanh toán chưa đáp ứng được yêu cầu về độ lớn của mẫu để bảo đảm nghiên cứu định lượng có ý nghĩa thống kê

Với mục tiêu đánh giá ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô, luận án chọn mẫu gồm 169 quốc gia chuyển đổi theo phân loại của Ngân hàng Thế giới (WB) và Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) để tiến hành nghiên cứu, bao gồm: Việt Nam, Trung Quốc, Nga, Albania, Azerbaijan, Bulgaria, Séc, Estonia, Hungaria, Latvia, Lithuania, Ba Lan, Rumania, Slovakia, Slovenia và Ukraina Tuy nhiên, do số liệu của Lithuania về tăng trưởng kinh tế không đầy đủ nên mẫu nghiên cứu về ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế chỉ gồm

15 quốc gia Sự tương đồng của Việt Nam và các quốc gia trong mẫu10 là cơ sở để chọn mẫu nghiên cứu, cũng như những hàm ý chính sách đối với Việt Nam có thể rút

ra từ kết quả nghiên cứu này

1.7 Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu chủ yếu sử dụng phương pháp định lượng để ước lượng ảnh hưởng của độ

mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp Để thực hiện được phương pháp này, đòi hỏi phải xây dựng được mô hình nghiên cứu tin cậy và phương pháp ước lượng phù hợp với mô hình và dữ liệu sử dụng

- Mô hình nghiên cứu

Luận án sử dụng mô hình do Karras (1999a, 1999b, 2001) xây dựng để đo lường ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế và lạm phát Đối với trường hợp đo lường ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên thất nghiệp, luận án dựa theo mô hình của Karras (1999a, 1999b, 2001), tuy nhiên có những điều chỉnh cho phù hợp Kiểm định về sự phù hợp của mô hình mà

9 Việc chỉ chọn 16 quốc gia chuyển đổi mà không phải tất cả các quốc gia chuyển đổi một lần nữa vì lý do hạn chế về số liệu Việc mở rộng mẫu nghiên cứu chưa thể thực hiện ở thời điểm này do nguồn số liệu chưa cho phép Tuy vậy, số liệu bị thiếu của các quốc gia chuyển đổi chủ yếu ở các năm trước đây Trong thời gian gần đây thì

số liệu của các quốc gia chuyển đổi đã được thu thập tốt hơn Do đó, những nghiên cứu sau này có thể giải quyết giới hạn này của luận án Mặc dù vậy, như trình này ở mục 3.3.3 (Thu thập dữ liệu) thì mẫu của luận án vẫn bảo đảm kết quả nghiên cứu có ý nghĩa thống kê

10

Được trình bày ở mục 3.3.3 (Thu thập dữ liệu)

luận án thực hiện cho thấy có thể sử dụng mô hình này để đo lường ảnh hưởng của độ

mở đến tác động của CSTT lên thất nghiệp, trường hợp các quốc gia chuyển đổi

- Phương pháp ước lượng

Dữ liệu được luận án sử dụng tập hợp của 15 - 16 quốc gia chuyển đổi, trong giai đoạn

1999 – 2013 là kiểu dữ liệu bảng (panel data) Vì vậy, luận án sử dụng phương pháp ước lượng Moment tổng quát hệ thống 2 bước (System Generalized method of moments two-step – SGMM two-step) bởi phương pháp này giải quyết được một số nhược điểm của dữ liệu và mô hình như hiện tượng tự tương quan, phương sai sai số thay đổi, và đặc biệt là vấn đề nội sinh mà các phương pháp khác, mặc dù phù hợp với kiểu dữ liệu bảng như bình phương bé nhất thông thường thô (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (Fixed effect model) và mô hình tác động ngẫu nhiên (Random effect model) nhưng không xử lý được11

Bên cạnh phương pháp định lượng được sử dụng chủ yếu, luận án cũng sử dụng thêm các phương pháp phân tích dựa trên thống kê mô tả (tập trung ở chương 5) để so sánh, chỉ ra những điểm tương đồng hay khác biệt giữa Việt Nam với kết quả ước lượng từ

mô hình, nhằm có cơ sở để đưa ra một số hàm ý chính sách đối với việc hoạch định và điều hành chính sách vĩ mô nói chung và CSTT nói riêng ở các quốc gia chuyển đổi, có liên hệ với thực tế Việt Nam

1.8 Kết quả đạt được và những đóng góp mới

Kết quả ước lượng cho thấy trong điều kiện các quốc gia ngày càng hội nhập sâu rộng với khu vực và thế giới, độ mở nền kinh tế có vai trò quan trọng đối với tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô Độ mở nền kinh tế càng lớn, tác động của CSTT lên tăng trưởng và thất nghiệp giảm đi; trong khi đó tác động của CSTT lên lạm phát được khuyếch đại hơn Những ảnh hưởng này của độ mở kinh tế, như các lý thuyết đã

11 Giải thích về sự lựa chọn phương pháp ước lượng và mô hình nghiên cứu sẽ được trình bày chi tiết trong chương 2

chỉ ra, chủ yếu là do các yếu tố có nguồn gốc nhập khẩu (nguyên liệu nhập khẩu để sản xuất hàng hóa trong nước và hàng tiêu dùng nhập khẩu)

Điểm mới quan trọng nhất là luận án đã tiến hành nghiên cứu thực nghiệm đối với ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên thất nghiệp ở các quốc gia chuyển đổi Các nghiên cứu trước đây (được tìm thấy) chưa thực hiện đối với hướng này, ở phạm vi trong và ngoài nước Hơn nữa, việc vận dụng các lý thuyết kinh tế hiện

có để xây dựng giả thuyết của mô hình về ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên thất nghiệp cũng là một sự đóng góp về mặt lý thuyết đối với mối quan hệ này, điều chưa được đề cập một cách có hệ thống trước đây

Bên cạnh đó, phương pháp ước lượng mà luận án áp dụng cũng là một điểm mới so với các nghiên cứu trước đây về cùng chủ đề này Phương pháp này được các lý thuyết kinh tế lượng và các nghiên cứu thực nghiệm đánh giá là phù hợp với kiểu dữ liệu và

mô hình của luận án, có thể đem lại kết quả ước lượng tốt hơn

Từ các điểm mới quan trọng của luận án, nghiên cứu này là sự đóng góp về mặt thực nghiệm cho việc điều hành CSTT ở các quốc gia chuyển đổi, đặc biệt là đối với một trong những mục tiêu quan trọng của CSTT: thất nghiệp Kết quả của nghiên cứu này đem lại cơ sở cho thấy việc điều hành CSTT cần được hoạch định một cách thận trọng,

có xem xét đến độ trễ của chính sách, đặc biệt cần chú ý đến độ mở khi hội nhập kinh

tế quốc tế ở hầu hết các quốc gia là một xu hướng chủ đạo trong điều kiện hiện nay

1.9 Kết cấu của luận án

Để thực hiện được các mục tiêu nghiên cứu, luận án được thiết kế thành 5 chương, bao gồm các nội dung chính như sau:

Chương 1 Giới thiệu Chương này giới thiệu các nội dung cơ bản của luận án như sự

cần thiết của luận án, các nghiên cứu có liên quan, khe hở nghiên cứu, việc xây dựng

mô hình và lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp, kết quả nghiên cứu và những

đóng góp mới của luận án Chương này cũng trình bày các nội dung chính trong từng chương của luận án để người đọc dễ theo dõi

Chương 2 Khung lý thuyết và các bằng chứng thực nghiệm Chương này trình bày

các khái niệm quan trọng được sử dụng trong luận án như CSTT và độ mở của nền kinh tế Bên cạnh đó, lý thuyết của các trường phái trên thế giới đánh giá vai trò, tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô; các quan điểm khác nhau về vai trò của

độ mở nền kinh tế và ảnh hưởng của nó đến tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế

vĩ mô; các bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của độ mở nền kinh tế đến tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô cũng được trình bày một cách chi tiết nhằm làm nền tảng cho việc thực hiện các chương tiếp theo

Chương 3 Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu Chương này trình bày

các giả thuyết nghiên cứu; các mô hình nghiên cứu sử dụng trong luận án; cách thức thu thập và nguồn dữ liệu cũng như các phương pháp ước lượng phù hợp đối với kiểu

dữ liệu và mô hình của luận án nhằm đạt được kết quả ước lượng tốt nhất

Chương 4 Kết quả nghiên cứu và thảo luận Chương 4 trình bày về mô tả thống kê

các biến phụ thuộc và các biến độc lập của các mô hình nghiên cứu và chi tiết kết quả ước lượng đối với từng mô hình Ảnh hưởng của độ mở đến tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp lần lượt được trình bày Kết quả này cũng được tiến hành kiểm tra tính vững của ước lượng nhằm khẳng định các ước lượng của luận án là vững và đáng tin cậy Kết quả và sự nhất quán khi kiểm định tính vững của ước lượng là cơ sở để thực hiện chương tiếp theo, liên quan đến các hàm ý chính sách đối với CSTT ở các quốc gia chuyển đổi, có liên hệ đến thực tế của Việt Nam

Chương 5 Kết luận và gợi ý chính sách Chương này bên cạnh kết luận về kết quả

ước lượng của các mô hình, sẽ tập trung vào các gợi ý đối với các nhà hoạch định chính sách, chủ yếu là CSTT ở các quốc gia chuyển đổi Trong quá trình xây dựng và

áp dụng CSTT, các NHTW cần lưu ý đến tác động có độ trễ của CSTT lên các yếu tố

kinh tế vĩ mô và vai trò của độ mở nền kinh tế, những tác động tích cực và tiêu cực của yếu tố này đến hiệu quả của CSTT

CHƯƠNG 2 KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM

Chương này trình bày một số nền tảng quan trọng về CSTT và độ mở nền kinh tế được

sử dụng trong luận án, nhằm làm cơ sở cho việc trình bày các lý thuyết kinh tế của các trường phái trên thế giới liên quan đến vai trò và tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô dưới ảnh hưởng của độ mở Bên cạnh đó, những bằng chứng thực nghiệm về tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô đã thực hiện cũng được trình bày một cách chi tiết nhằm giúp xác định hướng đi, khe hở nghiên cứu cho việc

thực hiện luận án này

2.1 CSTT và độ mở nền kinh tế

2.1.1 Mục tiêu, công cụ và cơ chế truyền dẫn của CSTT

Để có cơ sở cho việc trình bày mục tiêu, công cụ và cơ chế truyền dẫn của CSTT, luận

án tiến hành lượt khảo một số quan điểm của các nhà kinh tế về CSTT ở các nghiên cứu trước đây

Kahn và Jacobson (1989) cho rằng CSTT là tổng hợp các quy tắc và hành động được thực hiện bởi NHTW nhằm đạt được những mục tiêu của nó Lattie (2000) thì cho rằng, CSTT đề cập đến những hành động được thực hiện bởi NHTW, để tác động đến khối tiền và tín dụng trong nền kinh tế CSTT hoạt động thông qua hệ thống tài chính –

mà chủ yếu là các NHTM – bằng việc kiểm soát tiền gửi và tín dụng, NHTW sẽ tác động đến các hoạt động trong nền kinh tế

Đơn giản hơn, CSTT là bất kỳ một chính sách gì có liên quan đến cung tiền, theo Labonte (2008) hay là các cách quản lý cung tiền trong nền kinh tế như Zealand (2009) quan niệm Còn với Mathai (2009), CSTT có thể tóm gọn là khái niệm được dùng để chỉ việc điều chỉnh cung tiền trong nền kinh tế nhằm đạt được mục tiêu kết hợp là sự

ổn định của lạm phát và tăng trưởng kinh tế

Như vậy, có thể nói rằng CSTT là một trong những chính sách kinh tế vĩ mô, trong đó NHTW sử dụng các công cụ của mình, điều chỉnh khối tiền cung ứng hoặc các mức lãi suất chính sách nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế-xã hội đã đề ra

Rõ ràng có rất nhiều câu trả lời cho câu hỏi thế nào là CSTT Nhưng các góc nhìn khác nhau này vẫn cho thấy một nguyên tắc chung, đó là: (i) CSTT được thực hiện thông qua các hoạt động của NHTW; (ii) NHTW dùng các công cụ của CSTT tác động đến các mục tiêu trung gian như khối tiền, lãi suất hay tín dụng…; và (iii) các mục tiêu trung gian này sẽ gián tiếp tác động đến các mục tiêu vĩ mô theo chiều hướng mà NHTW mong muốn đạt được

Cách nhìn nhận khác nhau về CSTT đặt ra vấn đề cần quan tâm là các mục tiêu của CSTT là gì, thực tế CSTT áp dụng ở các quốc gia có giống nhau về mục tiêu hay không? Bên cạnh đó, CSTT được vận hành như thế nào, cơ chế tác động đến các mục

tiêu trung gian ra sao để NHTW có thể đạt được các mục tiêu cuối cùng của mình?

2.1.1.1 Mục tiêu của CSTT

Cơ chế vận hành của CSTT là NHTW dùng các công cụ của CSTT để tác động vào các mục tiêu trung gian và qua đó tác động đến các mục tiêu vĩ mô (nhằm đạt được các mục tiêu cuối cùng của CSTT) Khi nói đến mục tiêu của CSTT, thì thường đó phải là mục tiêu cuối cùng mà CSTT mong muốn đạt được, tuy nhiên cũng cần làm rõ thêm về các mục tiêu trung gian nhằm hiểu chính xác hơn cơ chế hoạt động của CSTT

- Mục tiêu cuối cùng của CSTT

Các nhà kinh tế không đạt được sự đồng thuận về các mục tiêu cuối cùng của CSTT Holtrop (1963) cho rằng mục tiêu chính của CSTT là ổn định mức giá và ổn định tỷ giá hối đoái Tuy vậy, những nghiên cứu gần đây cho thấy dường như mục tiêu cơ bản của CSTT trong dài hạn là ổn định giá cả, theo Kahn và Jacobson (1989); King (1999); Mishkin (1999); Ólafsson (2006) hay Orphanides (2013)

Loayza và Schmidt-Hebbel (2002) trong bài nghiên cứu chuyên sâu về chức năng của CSTT và những kênh truyền dẫn của nó, cũng nhận thấy ở hầu hết các quốc gia thì CSTT có mục tiêu cơ bản là ổn định giá cả Nhiều mục tiêu khác cũng có thể xem là nhiệm vụ mà CSTT cần phải thực hiện, như theo đuổi tình trạng thất nghiệp thấp, ổn định hệ thống tài chính và duy trì sự hoạt động bình thường của hệ thống thanh toán quốc tế Tuy nhiên, mục tiêu ổn định giá cả được nhiều quốc gia xem là mục tiêu ưu tiên của CSTT và thông thường được luật hóa trong các văn bản pháp luật

Tuy nhiên, cũng có thể CSTT được thực hiện nhằm mục tiêu ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế bền vững và một hệ thống tài chính ổn định (Cecchetti & Krause, 2002) Trong khi đó, Mishkin (2004) thì liệt kê các mục tiêu của CSTT bao gồm: (i) thất nghiệp thấp, (ii) tăng trưởng kinh tế, (iii) ổn định giá cả, (iv) ổn định lãi suất, (v) ổn định thị trường tài chính, và (vi) ổn định thị trường ngoại hối Có thể thấy rằng, với Mishkin thì nhiệm vụ của CSTT ở một quốc gia là khá nặng nề, bao gồm cả các mục tiêu về tăng trưởng kinh tế, giảm thất nghiệp, kiểm soát lạm phát và hàng loạt các mục tiêu cần ổn định khác

Gần đây hơn, Bordo (2007) cho rằng, ngày nay CSTT có ba mục tiêu chủ chốt, đầu tiên

và quan trọng nhất là ổn định giá cả, tức duy trì ổn định một tỷ lệ lạm phát thấp; thứ hai

là ổn định nền kinh tế, thường được hiểu là thất nghiệp thấp, tốc độ tăng trưởng kinh tế cao và bền vững; và thứ ba là ổn định hệ thống tài chính, tức vận hành hệ thống thanh toán một cách thông suốt, hiệu quả nhằm ngăn ngừa các cuộc khủng hoảng tài chính

Như vậy, mục tiêu của CSTT theo các nhà kinh tế là không đồng nhất Điều đó có thể

là một nguyên nhân để lý giải vì sao thực tế ở các quốc gia khác nhau, mục tiêu của CSTT cũng rất khác biệt Nếu như Fry và cộng sự (2000) cho ta thấy sự đa dạng của các mục tiêu này ở những quốc gia trên thế giới thì ở Việt Nam hiện tại, CSTT có thể xem như nhằm một mục tiêu duy nhất được luật hóa, đó là ổn định giá cả thông qua chỉ tiêu lạm phát12

Phần trước luận án đã đề cập một cách tổng quát về một số mục tiêu cuối cùng mà một NHTW cần đạt được, phần tiếp theo sẽ xem xét cụ thể nội dung của một số mục tiêu

đó, tức đạt mục tiêu đó là đạt được điều gì

+ Mục tiêu ổn định giá cả

Như đã đề cập, đây là mục tiêu cơ bản của CSTT mà hầu hết các NHTW trên thế giới đều hướng đến Điều này là dễ hiểu bởi sự ổn định giá cả có tầm quan trọng đặc biệt, nằm trong mục tiêu tổng thể là sự ổn định và phát triển của các yếu tố kinh tế vĩ mô Sự

ổn định giá cả giúp các cá nhân, hộ gia đình, doanh nghiệp có thể đưa ra các quyết định

về tiêu dùng, đầu tư… một cách có cơ sở và đáng tin cậy hơn Sự ổn định giá cả cũng giúp môi trường kinh tế vĩ mô trở nên dễ dự báo hơn, giúp thị trường tài chính có thể hoạt động trơn tru và hiệu quả hơn Xa hơn nữa, nó giúp việc phân bổ các nguồn lực một cách hiệu quả, điều này là nhân tố quyết định sự phồn thịnh của xã hội trong dài hạn

Mục tiêu này thường được lượng hóa bằng chỉ số CPI Điều lưu ý là mục tiêu ổn định giá cả hướng đến sự ổn định của giá trị tiền tệ trong dài hạn chứ không phải trong ngắn hạn, và ổn định giá cả không có nghĩa là lạm phát bằng không (0) Điều đó được giải thích là CSTT thường có độ trễ cũng như một tỷ lệ lạm phát hợp lý được cho là có tác dụng bôi trơn và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế

12 Điều 3 Luật NHNN năm 2010 qui định: “Chính sách tiền tệ quốc gia là các quyết định về tiền tệ ở tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu đề ra”

+ Mục tiêu thúc đẩy tăng trưởng kinh tế

Đây có thể xem là mục tiêu ưu tiên tiếp theo của CSTT ở nhiều quốc gia trên thế giới Làm được điều này bởi CSTT có thể tác động đến chi tiêu và của cải trong xã hội Thông qua sự thay đổi của lãi suất, NHTW có thể làm thay đổi tiết kiệm và đầu tư, tức tác động đến tăng trưởng kinh tế (Mishkin, 1996; George và cộng sự, 1999)

+ Mục tiêu việc làm cao

Việc làm cao không chỉ là mục tiêu của CSTT, mà gần như là của tất cả các chính sách

vĩ mô Thất nghiệp là nguyên nhân của nghèo đói, của sự mất ổn định xã hội và rõ ràng, thất nghiệp cao không góp phần tăng trưởng kinh tế và sự phồn thịnh của xã hội Mục tiêu việc làm cao có nghĩa rằng, CSTT hướng đến việc duy trì tỷ lệ thất nghiệp thực tế bằng với tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên

Thông thường thì mục tiêu này và mục tiêu tăng trưởng kinh tế có mối quan hệ mật thiết với nhau Tăng trưởng kinh tế cao trong nhiều trường hợp có thể giúp giảm tỷ lệ thất nghiệp và ngược lại (Okun, 1962) Do đó, các CSTT trước hết thường hướng đến việc thúc đẩy tăng trưởng thông qua các giải pháp khuyến khích doanh nghiệp gia tăng đầu tư, người dân gia tăng tiết kiệm… có thể giúp đạt được mục tiêu việc làm cao13

+ Mục tiêu ổn định tỷ giá hối đoái

Việc duy trì tỷ giá hối đoái ổn định giúp cho các hoạt động kinh tế đối ngoại trở nên hiệu quả và ít bất trắc hơn (Auboin & Ruta, 2011) Bên cạnh đó, việc ổn định tỷ giá hối đoái có thể nằm trong mục tiêu thúc đẩy xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, cải thiện cán cân thương mại, cán cân thanh toán tổng thể cũng như dự trữ ngoại hối của quốc gia trong từng thời kỳ (Friedman và Roosa, 1967; Kandil, 2009) Do đó, ổn định tỷ hối đoái cũng là mục tiêu được CSTT ở nhiều quốc gia thực hiện Ở Việt Nam, như đã đề cập, mục tiêu duy nhất của CSTT là ổn định giá cả, và tỷ giá hối đoái không được xem

13 Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu cũng chỉ ra trường hợp tăng trưởng cao vẫn tồn tại thất nghiệp cao như Aghion và Howitt (1994), Malley và Molana (2007) hay Sadiku và cộng sự (2015)

là mục tiêu, mà tỷ giá hối đoái là công cụ điều hành của NHNN để thực hiện mục tiêu

ổn định giá cả của CSTT

- Mục tiêu trung gian của CSTT

Gọi là mục tiêu trung gian nhằm phân biệt với các mục tiêu cuối cùng của CSTT (Gambs, 1979), và vì về bản chất thì nó chỉ là những yếu tố giúp các nhà hoạch định chính sách đạt được mục tiêu cuối cùng (DeFina, 1988) Vì không thể tác động trực tiếp mà phải thông qua những mục tiêu trung gian nên các lý thuyết kinh tế cũng như thực tế cho thấy, tác động của CSTT lên các mục tiêu cuối cùng thường có độ trễ nhất định (Gruen và cộng sự, 1999) Thông thường, các NHTW không chờ đến khi các yếu

tố kinh tế vĩ mô có những biểu hiện rõ rệt rồi mới tiến hành việc điều chỉnh CSTT, vì như vậy sẽ muộn (Greenspan, 2008)

Các mục tiêu trung gian thường được lựa chọn trên các tiêu chí: có thể quan sát và đo lường được, có thể kiểm soát được, đồng thời có mối quan hệ chặt chẽ với mục tiêu cuối cùng của CSTT (Belongia và Batten, 1992) Thông thường, cung tiền và lãi suất là hai mục tiêu trung gian được các NHTW lựa chọn để vận hành CSTT của mình (Garcia, 1984), (Friedman, 1984) hay (DeFina, 1988)

Như vậy, CSTT ở mọi quốc gia đều có các mục tiêu cuối cùng và các mục tiêu trung gian Các mục tiêu cuối cùng và cả các mục tiêu trung gian là không hoàn toàn giống nhau ở các quốc gia NHTW dùng các công cụ của CSTT để tác động lên các mục tiêu trung gian, qua đó các mục tiêu trung gian này sẽ tác động và làm thay đổi các mục

tiêu cuối cùng của CSTT theo mong muốn của NHTW

2.1.1.2 Công cụ của CSTT

Để thực hiện được những mục tiêu của mình, CSTT cần có những công cụ hữu hiệu

Vì các mục tiêu là không đồng nhất, trình độ phát triển cũng như năng lực quản lý, điều

hành của các NHTW không giống nhau nên những công cụ mà các NHTW trên thế giới sử dụng để thực hiện CSTT của mình cũng khác nhau

Sellon (1984) cho rằng CSTT có ba công cụ chính để thực hiện các mục tiêu của mình, gồm nghiệp vụ thị trường mở, lãi suất tái chiết khấu và dự trữ bắt buộc Ba công cụ này không tác động một cách trực tiếp đến các hoạt động kinh tế mà thông qua thị trường tài chính Tác động ban đầu của ba công cụ này là ảnh hưởng đến lượng tiền dự trữ của các TCTD Sự thay đổi trong lượng dự trữ tại các TCTD sẽ tác động đến lãi suất thị trường, cũng như khối tiền và lượng tín dụng mà các TCTD có thể cung cấp cho nền kinh tế

Rộng hơn, công cụ của CSTT có thể được chia làm hai loại: trực tiếp và gián tiếp (Lattie, 2000) Những công cụ trực tiếp hoạt động bằng cách thiết lập các giới hạn về giá (chẳng hạn các mức trần hay sàn lãi suất) hoặc sản lượng (chẳng hạn như giới hạn tăng trưởng tín dụng) hay cũng có thể là các NHTM cho vay theo chỉ định của NHTW (không phải vì lý do thương mại) thông qua những quy định mang tính hành chính hay các văn bản quy phạm pháp luật của NHTW Từ những năm cuối thập niên 1970, các nước phát triển trên thế giới đã từng bước từ bỏ những công cụ trực tiếp này và chuyển sang những công cụ gián tiếp gồm nghiệp vụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc và lãi suất tái chiết khấu Các nước đang phát triển và các nền kinh tế chuyển đổi cũng không nằm ngoài xu hướng này, theo Alexander (1995)

Cơ chế hoạt động của từng công cụ mà NHTW sử dụng để điều hành CSTT như sau:

chi tiêu của hộ gia đình… thúc đẩy gia tăng tổng cầu và tăng trưởng kinh tế Ngược lại, nếu NHTW hút tiền về thông qua nghiệp vụ cung ứng giấy tờ có giá trên thị trường

mở, tác động này sẽ làm lãi suất thương mại gia tăng (Ireland, 2005)

- Lãi suất tái chiết khấu

Thông qua nghiệp vụ tái chiết khấu, NHTW cung ứng vốn cho hệ thống NHTM thông qua cửa sổ chiết khấu Nếu NHTW giảm lãi suất tái chiết khấu, lãi suất cho vay của NHTM cũng sẽ giảm và ngược lại Khi lãi suất giảm, tín dụng cung ứng cho nền kinh

tế sẽ gia tăng vì nhu cầu vốn cho đầu tư và tiêu dùng sẽ tăng lên; hơn nữa việc lãi suất tái chiết khấu giảm, làm giảm chi phí vốn của NHTM, khiến lãi suất thị trường giảm Như vậy, việc thay đổi lãi suất tái chiết khấu ảnh hưởng đến lãi suất thương mại và nguồn cung tín dụng trong nền kinh tế, qua đó tác động đến các hoạt động của nền kinh

tế (Miller & Antler, 2012)

- Dự trữ bắt buộc

Khi NHTW thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc, sẽ làm thay đổi số tiền dự trữ mà các NHTM phải duy trì tại NHTW Khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng, số tiền dự trữ của các NHTM tại NHTW tăng lên, làm giảm nguồn cung tín dụng của hệ thống NHTM ra thị trường Điều này làm: (i) giảm hệ số nhân tiền, giảm khối tiền trong nền kinh tế; (ii) các NHTM phải đi vay nhiều hơn làm tăng lãi suất trên thị trường liên ngân hàng và (iii) chi phí của đồng vốn gia tăng, các NHTM phải tăng lãi suất cho vay để đảm bảo khả năng sinh lời (Miller & Antler, 2012)

Đây là một công cụ rất mạnh của CSTT, nhưng các NHTW trên thế giới thường không

ưu tiên sử dụng biện pháp này Không chỉ có tác động mạnh đến cung tiền và lãi suất,

mà dự trữ bắt buộc còn ảnh hưởng mạnh đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các NHTM vì thông thường tiền gửi dự trữ bắt buộc không được trả lãi

- Hạn mức tín dụng

Công cụ này nằm trong nhóm các công cụ trực tiếp, thường được hiểu là mức tăng trưởng tín dụng (hoặc mức dư nợ tối đa) mà mỗi NHTM được phép thực hiện theo quy định của NHTW trong từng thời kỳ (Elliott và cộng sự, 2013) Đây là công cụ thường chỉ được áp dụng ở những quốc gia có thị trường tiền tệ chưa phát triển, cầu tiền ít nhạy cảm với lãi suất dẫn đến việc NHTW khó khăn trong việc kiểm soát cung tiền và/hoặc lãi suất (Alexander, 1995)

Trong nhiều trường hợp, vì muốn nhanh chóng đạt được mục tiêu kiểm soát cung tiền, NHTW cũng có thể áp dụng biện pháp hành chính này Tuy nhiên, biện pháp này thường không có hiệu quả cao, làm méo mó thị trường, thậm chí sẽ gây hậu quả xấu trong việc đạt được các mục tiêu của NHTW nếu hạn mức được xác định không phù hợp

- Giới hạn trần, sàn lãi suất

NHTW quy định cụ thể giới hạn về lãi suất kinh doanh của các NHTM (Burger, 1969; Elliott và cộng sự, 2013) Tương tự như công cụ hạn mức tín dụng, quy định giới hạn

về lãi suất là một công cụ mang tính hành chính, thường chỉ được áp dụng ở những quốc gia có các điều kiện kinh tế vĩ mô kém ổn định, thị trường tài chính kém phát triển

Có thể nói rằng, NHTW ở mỗi quốc gia có khá nhiều công cụ để thực hiện CSTT của mình Tuy nhiên, việc sử dụng công cụ nào đặt ra yêu cầu về sự phù hợp của công cụ

đó với tình hình phát triển của thị trường tài chính-tiền tệ cũng như các mục tiêu ngắn, trung và dài hạn cần đạt được của CSTT trong từng thời kỳ Mỗi công cụ có thể có những ưu điểm cũng như hạn chế và việc vận dụng nó trong mục tiêu thực hiện thành công các chỉ tiêu kinh tế-xã hội trong điều kiện của một thế giới ngày càng phẳng chưa bao giờ là dễ dàng, hoạt động đó của NHTW có thể xem là một khoa học và cũng là

một nghệ thuật (Walsh, 2001; Blanchard, 2006)

2.1.1.3 Cơ chế truyền dẫn của CSTT

Để thực hiện thành công CSTT, những nhà hoạch định chính sách phải đánh giá được một cách chính xác về thời gian và tác động của CSTT lên nền kinh tế, vì vậy đòi hỏi một sự hiểu biết về những cơ chế truyền dẫn của CSTT

Theo Ireland (2005), cơ chế truyền dẫn CSTT mô tả những thay đổi trong CSTT tác động như thế nào đến khối tiền hay lãi suất danh nghĩa ngắn hạn, qua đó tác động lên tăng trưởng và việc làm của nền kinh tế Đơn giản hơn, đó là kênh mà thông qua đó, CSTT tác động đến nền kinh tế, theo Taylor (1995) và Mishkin (2004)

Theo Mishkin (1995) thì đó là các kênh: lãi suất, tỷ giá hối đoái, giá của các loại tài sản

và tín dụng Mishkin (1995) cho rằng tín dụng và lãi suất vốn là các kênh truyền dẫn mang tính truyền thống, tuy nhiên, ngày nay tỷ giá hối đoái cũng là một kênh truyền dẫn quan trọng của CSTT khi mà các nền kinh tế có độ mở ngày càng lớn, như quan điểm của Taylor (1995)

Loayza và Schmidt-Hebbel (2002) xây dựng mô hình các kênh truyền dẫn cụ thể của CSTT như sau:

(Nguồn: Loayza và Schmidt-Hebbel, 2002)

Hình 2.2 Cơ chế truyền dẫn của CSTT

Tổng cầu Giá hàng

hóa nội địa

Tăng trưởng kinh

Giá tài sản

Tỷ giá hối đoái

Giá hàng hóa nhập khẩu Các công

- Kênh tín dụng

Khi NHTW thực hiện mở rộng tiền tệ, tăng khối lượng tiền cung ứng qua các NHTM,

hệ thống NHTM sẽ gia tăng cho vay và thúc đẩy tiêu dùng, đầu tư, tức làm gia tăng tổng cầu của nền kinh tế Tổng cầu tăng sẽ làm gia tăng giá cả của các loại hàng hóa nội địa, tăng lạm phát và cả tăng trưởng kinh tế (Bernanke và Gertler, 1995)

- Kênh lãi suất

Khi NHTW mở rộng tiền tệ, trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, lãi suất danh nghĩa sẽ giảm Trong khi giá cả hàng hóa chưa thay đổi, lãi suất danh nghĩa giảm làm giảm lãi suất thực, điều này sẽ có tác động thúc đẩy đầu tư, gia tăng tổng cầu, tức thúc đẩy tăng trưởng kinh tế (George và cộng sự, 1999)

- Kênh giá tài sản

Khi mở rộng CSTT, chi tiêu của dân chúng sẽ gia tăng trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, giá cổ phiếu sẽ tăng khi đây là một kênh đầu tư hấp dẫn Mở rộng tiền tệ ngược lại làm cho sự hấp dẫn của trái phiếu giảm do lãi suất giảm, điều này càng làm cho cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn

Giá cổ phiếu tăng làm tăng thu nhập của dân chúng, qua đó càng kích thích chi tiêu của người dân, làm gia tăng tổng cầu của nền kinh tế Điều này cũng làm gia tăng giá cả của các loại hàng hóa trong dài hạn (Mishkin, 2001)

- Kênh tỷ giá hối đoái

Khi NHTW thực hiện CSTT mở rộng, lãi suất của đồng nội tệ giảm làm cho cầu đồng ngoại tệ gia tăng Cầu ngoại tệ gia tăng làm cho tỷ giá hối đoái tăng (phương pháp yết giá trực tiếp), điều này có tác dụng thúc đẩy xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, kết quả là xuất khẩu ròng tăng trong dài hạn, làm tăng sản lượng của nền kinh tế và tăng lạm phát (Mishkin, 1996; Smets và Wouters, 1999) Trong điều kiện nền kinh tế càng mở cửa thì vai trò của kênh tỷ giá hối đoái càng trở nên quan trọng trong cơ chế truyền dẫn của

CSTT (Leitemo và Söderström, 2005) bởi khi đó tỷ giá hối đoái thực sẽ (i) ảnh hưởng đến giá tương đối giữa hàng trong nước và hàng nhập khẩu; (ii) ảnh hưởng trực tiếp đến giá tiêu dùng thông qua giá của hàng nhập khẩu và (iii) ảnh hưởng đến giá của các mặt hàng nguyên liệu nhập khẩu, vì vậy ảnh hưởng đến giá bán của các doanh nghiệp trong nước, theo Svensson (2000)

Như vậy, CSTT có nhiều kênh truyền dẫn Các kênh truyền dẫn này có thể khác nhau ở mỗi quốc gia có điều kiện kinh tế-xã hội khác nhau Vì vậy, một trong những vấn đề quan trọng đối với NHTW ở mỗi quốc gia là xác định (các) kênh truyền dẫn chính đối với CSTT của mình Đó có thể là một trong những yếu tố đóng vai trò quan trọng trong

sự thành công của CSTT ở mỗi quốc gia

ra, không chỉ bao gồm các hàng rào về thuế, hạn ngạch, các hàng rào phi thuế mà cả những hình thức khác, theo Sachs và Warner (1995), Rodriguez và Rodrik (2001) và Wacziarg và Welch (2003) “Theo một số tác giả thì độ mở thương mại là một khái niệm thể hiện định hướng chính sách thương mại của một quốc gia, và nó cho thấy sự quan tâm đến việc đo lường tác động của chính sách thương mại hay tự do hóa thương mại đến tăng trưởng kinh tế; trong khi một số tác giả khác cho rằng, khái niệm độ mở thương mại chứa đựng những hàm ý phức tạp hơn, bao gồm không chỉ định hướng của chính sách thương mại của những quốc gia mà còn những chính sách khác (như các

chính sách vĩ mô hay thể chế), chúng kết hợp với nhau thể hiện mức độ hướng ngoại của một quốc gia cao hay thấp”, theo Huchet-Bourdon và cộng sự (2011)

Khi đó, có nhiều cách để đo lường độ mở thương mại Một trong những cách đo lường trực tiếp độ mở thương mại là bộ tiêu chí được đề xuất bởi Sach và cộng sự (1995) Theo bộ tiêu chí này, một quốc gia được xem là mở về thương mại nếu nó không thực hiện bất kỳ một tiêu chí nào trong các tiêu chí sau: (i) mức thuế xuất nhập khẩu trung bình cao hơn 40%; (ii) các hàng rào thương mại phi thuế bao phủ hơn 40% các mặt hàng nhập khẩu; (iii) hệ thống kinh tế theo hệ thống kinh tế chủ nghĩa xã hội; (iv) những mặt hàng xuất khẩu chính do chính phủ độc quyền; và (v) tỷ giá hối đoái ở thị trường chợ đen cao hơn tỷ giá chính thức quá 20% Bộ tiêu chí này được nhiều nghiên cứu sử dụng, đặc biệt là đối với mẫu là các quốc gia phát triển, nơi các tác giả có thể thu thập được số liệu, chẳng hạn như Wacziarg (2001), Rodriguez và Rodrik (2001), Kneller (2007), hay Wacziarg và Welch (2008)

Bên cạnh đó, Sach và cộng sự (1995) cũng đề xuất một số tiêu chí khác, đó là tỷ lệ giữa

số thuế nhập khẩu so với tổng giá trị hàng nhập khẩu (đại diện cho tính hiệu quả của thuế nhập khẩu) hay chỉ số về tỷ trọng của các loại hàng hóa thương mại chịu áp đặt hạn ngạch (quota) hay các hạn chế tương tự

Tuy nhiên, chỉ số đo lường độ mở thương mại được sử dụng nhiều nhất là tỷ trọng tổng kim ngạch xuất nhập khẩu so với tổng sản phẩm quốc nội [(XK+NK)/GDP] Đây được xem là chỉ số đơn giản, dễ tính toán và phổ biến nhất hiện nay Trong nghiên cứu của mình, Cameron (1978), Alesina và Wacziarg (1998), Cernat và Vranceanu (2002), Adsera và Boix (2002), Kose và cộng sự (2003) hay Borg (2006) đều sử dụng thước đo này đại diện cho độ mở của nền kinh tế Bên cạnh đó, một chỉ tiêu khác cũng được sử dụng để đo lường độ mở của nền kinh tế là tỷ số giữa tổng kim ngạch nhập khẩu và tổng sản phẩm quốc nội (NK/GDP) như Romer (1993), Jin (2000), Işık và cộng sự (2005), Işık và Acar (2006) hay Squalli và Wilson (2011)

Chỉ tiêu đo lường độ mở nền kinh tế bằng tổng kim ngạch xuất khẩu so với tổng sản phẩm quốc nội (XK/GDP) cũng được sử dụng để đại diện cho độ mở của một nền kinh

tế, dù ít phổ biến hơn Một số nghiên cứu được tìm thấy sử dụng chỉ tiêu này như Roubini và Wachtel (1999), Alfaro (2005), Harrison và Rodríguez-Clare (2009), Subramanian và Kessler (2013) hay Cappariello và Felettigh (2015)

Ở Việt Nam, tỷ trọng tổng kim ngạch xuất nhập khẩu so với tổng sản phẩm quốc nội là chỉ tiêu được sử dụng phổ biến nhất khi đo lường độ mở của nền kinh tế, chẳng hạn như Trần Nguyễn Tuyên (2006), Nguyễn Đức Thành và Đinh Tuấn Minh (2011) hay Nguyễn Đức Kiên (2012) và một số nghiên cứu khác

Bên cạnh đó, gần đây các nhà kinh tế cũng có những quan điểm khác về độ mở của nền kinh tế Theo đó, độ mở kinh tế bao gồm cả độ mở về thương mại và độ mở về tài chính như Simorangkir (2006) hay Liberati (2007)

Độ mở tài chính là khái niệm đề cập đến việc di chuyển tự do của dòng vốn trên phạm

vi quốc tế xuất phát từ việc giảm bớt các hạn chế về vốn do chính phủ đặt ra (Hsinrong Wei, 2015) Độ mở tài chính cũng có thể được hiểu là mức độ nới lỏng các quy định chính sách để người cư trú có thể tiếp cận các tài sản và nợ bằng ngoại tệ và những người không cư trú có thể giao dịch trên thị trường tài chính trong nước (Akyü, 2014) Tương tự độ mở thương mại, độ mở tài chính cũng có nhiều cách đo lường khác nhau Lane và Milesi-Ferretti (2007) đề xuất phương pháp đo lường độ mở tài chính được nhiều nghiên cứu sử dụng là phần trăm so với GDP của tổng tài sản và nợ nước ngoài của quốc gia Trong khi đó, một thước đo khác cũng được sử dụng rất phổ biến do Chinn và Ito (2006) đưa ra, theo đó độ mở tài chính được đo bằng độ mở của tài khoản vốn (KAOPEN) Ngoài hai chỉ tiêu này, Mody và Abiad (2003) cũng đề xuất một bộ tiêu chí có phạm vi khá rộng để đo lường độ mở tài chính của một quốc gia, bao gồm kiểm soát tín dụng, kiểm soát lãi suất, các rào cản gia nhập thị trường, những quy định

về thị trường chứng khoán, cổ phần hóa trong khu vực tài chính và các hạn chế đối với giao dịch tài chính quốc tế

Bên cạnh đó, một thước đo khác cũng được sử dụng phổ biến để đo lường độ mở tài chính của một quốc gia là tỷ lệ giữa FDI và GDP (FDI/GDP) như Baltagi và cộng sự (2009) và Asongu (2010) Ở mức độ tổng quát hơn, độ mở tài chính được đo bằng tỷ số giữa tổng các khoản đầu tư gián tiếp (FPI) và trực tiếp (FDI) so với GDP (FPI + FDI)/GDP như Obstfeld và Taylor (2004), Akintunde (2008), Aizenman và Noy (2009) hay Mujahid và Alam (2014)14 Trong khi đó, Vo (2005) và Vo và Daly (2007) sử dụng đến 08 chỉ số để đại diện cho độ mở về tài chính khi nghiên cứu các nhân tố quyết định

sự hội nhập tài chính hay về tác động của hội nhập về tài chính đối với tăng trưởng kinh tế, trong đó có các chỉ số FDI/GDP và (FPI + FDI)/GDP

Trong phạm vi nghiên cứu của luận án này, độ mở thương mại được sử dụng để đại diện cho độ mở của nền kinh tế Như vừa phân tích, có nhiều phương pháp được sử dụng để xác định độ mở thương mại hay độ mở nói chung của một nền kinh tế Trong điều kiện về tính khả thi và mức độ phổ biến, nghiên cứu này sẽ sử dụng ba tiêu chí để

đo lường cho độ mở nền kinh tế của các quốc gia chuyển đổi, bao gồm (XK+NK)/GDP, NK/GDP và XK/GDP

Sự lựa chọn này có thể xem là phù hợp bởi không chỉ sự phổ biến của thước đo này mà điều quan trọng hơn, Elbourne và de Haan (2006) cho rằng có ít bằng chứng về mối quan hệ giữa CSTT và các chỉ số về cấu trúc tài chính ở các quốc gia chuyển đổi; trong khi đó thì mối quan hệ giữa CSTT và độ mở thương mại là rõ ràng hơn (Havranek và Rusnak, 2013) Bên cạnh đó, trong hầu hết các nghiên cứu về mối quan hệ giữa độ mở

và các yếu tố kinh tế vĩ mô, độ mở thương mại được sử dụng để đại diện cho độ mở của nền kinh tế, chẳng hạn như Dollar (1992), Edwards (1993), Romer (1993), Sach và

14 Chính xác của thước đo độ mở tài chính này là bằng tổng của các khoản đầu tư trực tiếp (FDI), các khoản đầu

tư gián tiếp (FPI) và các khoản đầu tư khác so với GDP Tuy nhiên, các khoản đầu tư khác thường nhỏ và khó xác định nên các nghiên cứu được đề cập sử dụng chỉ tiêu (FDI + FPI)/GDP để biểu thị cho độ mở tài chính

cộng sự (1995), Frankel và Romer (1999), Vamvakidis (2002), Baldwin (2004), Dutt

và cộng sự (2009), Andersen và Babula (2008), Felbermayr và cộng sự (2011b) và nhiều nghiên cứu khác

2.2 Lý thuyết về tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô

Rõ ràng, CSTT có tác động lên các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát, tỷ giá hối đoái, cán cân thanh toán quốc tế, việc làm…Tuy nhiên, quan điểm về mức độ tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô này không đồng nhất giữa các trường phái, giữa các nhà kinh tế Trong số rất nhiều quan điểm, luận án đề cập bốn trường phái lớn, có quan điểm khác nhau về tác động của CSTT lên nền kinh tế Trong mỗi trường phái, luận án sẽ cố gắng làm rõ quan điểm của từng trường phái về tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp

2.2.1 Trường phái cổ điển

Quan điểm của các nhà kinh tế học cổ điển về tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế, mà đặc biệt là lạm phát dựa trên lý thuyết về khối lượng tiền tệ (Fisher, 1911) Theo lý thuyết này, một sự gia tăng (sụt giảm) trong khối lượng tiền tệ sẽ dẫn đến một tỷ lệ phần trăm gia tăng (sụt giảm) trong mức giá

Fisher (1911) trong cuốn The Purchasing Power of Money (Sức mua của đồng tiền),

đã đưa ra hàm cầu tiền như sau:

MV = PY Trong đó M: cung tiền, V: vòng quay của tiền, P: giá cả hàng hóa và Y: sản lượng Fisher cho rằng V là cố định trong ngắn hạn Hơn nữa, ông cũng tin rằng nền kinh tế luôn ở mức tự nhiên hoặc gần với mức tự nhiên của GDP thực tế, tức là Y cũng cố định, ít nhất là trong ngắn hạn Điều đó đồng nghĩa là giá cả được quyết định bởi duy nhất cung tiền, nói cách khác là trong ngắn hạn, cung tiền là yếu tố duy nhất quyết định lạm phát

Bên cạnh đó, PY chính là GDP danh nghĩa, điều này hàm ý rằng tăng trưởng kinh tế phụ thuộc vào tác động của cung tiền, ít nhất là trong dài hạn (vì theo các nhà kinh tế này, trong ngắn hạn sản lượng là ít thay đổi) Một sự mở rộng cung tiền, trong dài hạn, có thể làm gia tăng sản lượng của nền kinh tế

Như vậy, đối với trường phái cổ điển, CSTT có vai trò quan trọng đối với tăng trưởng kinh tế và lạm phát, bởi cung tiền của NHTW giữ vai trò quyết định đối với các yếu

tố này

2.2.2 Trường phái Keynes

Theo Keynes (1936), tác động của CSTT lên tăng trưởng kinh tế thể hiện khi NHTW thực hiện nới lỏng cung tiền, tức làm cung tiền tăng, dẫn đến lãi suất (chi phí của các khoản vay) giảm; mức lãi suất thấp hơn sẽ giúp hoạt động đầu tư mở rộng hơn, qua đó thúc đẩy tăng trưởng Sự gia tăng của đầu tư sẽ được mở rộng theo cấp số nhân Trong khi đó, CSTT thắt chặt sẽ có tác động ngược lại

Quan điểm này được thể hiện trong lý thuyết ưa thích thanh khoản mà Keynes (1936)

đã xây dựng Trong tác phẩm kinh điển của mình có tiêu đề Lý thuyết tổng quát về việc

làm, lãi suất và tiền tệ, Keynes bác bỏ quan điểm cho rằng vòng quay của tiền là cố

định mà Fisher (1911) đã đưa ra trong mô hình về cầu tiền15

, nói cách khác ông không tin rằng có mối quan hệ trực tiếp giữa cung tiền và giá cả, đồng thời phát triển lý thuyết

cầu tiền của mình có tên gọi Lý thuyết ưa thích thanh khoản 16, trong đó nhấn mạnh vai trò đặc biệt của lãi suất

sử thu nhập từ việc giữ tiền là bằng không16 trong khi trái phiếu thì vừa có lãi vừa có lợi vốn Với một mức lãi suất cao hơn, người ta có kỳ vọng rằng thu nhập từ trái phiếu sẽ tăng lên và có xu hướng nắm giữ trái phiếu nhiều hơn so với tiền, và ngược lại Vậy có nghĩa là nhu cầu nắm giữ tiền (tức cầu tiền) tỷ lệ nghịch với lãi suất Lãi

Trên cơ sở hàm cầu tiền của mình, trong phân tích của trường phái Keynes về tác động của CSTT lên các yếu tố kinh tế vĩ mô, cách phân tích cơ bản là xem xét tác động của lãi suất lên đầu tư dài hạn và xuất khẩu ròng Nói cách khác, Keynes cho rằng có mối quan hệ gián tiếp giữa CSTT và tăng trưởng kinh tế, thông qua sự ảnh hưởng của lãi suất đối với đầu tư và xuất khẩu ròng, cụ thể:

- Lãi suất và đầu tư dài hạn: Các doanh nghiệp thường gia tăng các hoạt động

đầu tư vào tài sản cố định khi mà lợi nhuận thu được từ những khoản đầu tư này cao hơn so với tiền lãi mà họ phải thanh toán cho những khoản vay để có vốn phục vụ cho các khoản đầu tư đó Ngay cả khi doanh nghiệp có đủ nguồn vốn

mà không phải vay mượn thì kế hoạch đầu tư của doanh nghiệp cũng bị lãi suất ảnh hưởng Bởi thay vì đầu tư vào tài sản cố định, doanh nghiệp có thể đầu tư vào chứng khoán, nếu lợi suất của chứng khoán càng cao thì chi phí cơ hội cho việc đầu tư vào tài sản cố định của doanh nghiệp càng lớn Điều đó có nghĩa là hoạt động đầu tư của doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với lãi suất (xem hình 2.3a)

- Lãi suất và xuất khẩu ròng: Khi lãi suất trong nước gia tăng, sẽ kéo theo sự tăng

giá của đồng nội tệ Sự tăng giá của đồng nội tệ từ việc lãi suất tăng làm cho giá

cả của hàng nội địa trở nên đắt hơn so với hàng hóa cùng đặc điểm của nước ngoài, vì vậy dẫn đến sự sụt giảm của xuất khẩu ròng Vì vậy, giữa lãi suất và xuất khẩu ròng tồn tại mối quan hệ nghịch biến (xem hình 2.3b)

suất tăng, người ta sẽ giảm lượng tiền nắm giữ; khi lãi suất giảm, nhu cầu nắm giữ tiền mặt sẽ cao hơn Keynes kết luận rằng cầu tiền (𝑀

Hình 2.3a Mối quan hệ tỷ lệ

nghịch giữa lãi suất và đầu tư

dài hạn

Hình 2.3b Mối quan hệ tỷ lệ nghịch giữa lãi suất và xuất khẩu ròng

Hình 2.3c Hình thành đường

IS

Lãi suất giảm từ i1 xuống i2,

i3 làm tăng đầu tư dài hạn từ

I1 lên I2, I3

Lãi suất giảm từ i1 xuống i2,

i3 làm tăng xuất khẩu ròng từ

I1 lên I2, I3

Sản lượng cân bằng tương ứng với các mức lãi suất, hình thành nên đường IS

Từ sự thay đổi trong đầu tư dài hạn và xuất khẩu ròng do ảnh hưởng của lãi suất, đường IS hình thành trên cơ sở tập hợp các điểm của lãi suất và sản lượng mà tại đó thị

trường hàng hóa cân bằng Hình 2.3c cho thấy hệ số của đường IS âm, bởi khi lãi suất

tăng làm giảm đầu tư dài hạn và xuất khẩu ròng, và sản lượng cân bằng trở nên thấp

đi

Đối với thị trường tiền tệ, trong phân tích của Keynes, lãi suất được quyết định bởi sự cân bằng trên thị trường tiền tệ, nơi mà cầu tiền bằng với khối tiền cung ứng Hình 2.4 thể hiện các trường hợp cân bằng của thị trường này

Theo Keynes, cung tiền là cố định, thể hiện bằng một đường thẳng đứng trên đồ thị Trong khi đó, cầu tiền thay đổi phụ thuộc vào mỗi mức sản lượng (khi sản lượng/thu nhập thay đổi thì nhu cầu nắm tiền cho mục đích giao dịch, dự trữ thay đổi) Khi sản lượng là Y1, cầutiền là Md(Y1), thị trường tiền tệ cân bằng ở mức lãi suất i1; khi sản

Lãi suất, i

i 1

i 2

i 3

lượng tăng lên Y2, đường cầu tiền dịch chuyển sang phải thành đường Md(Y2) (bởi vì khi sản lượng tăng lên, cầu tiền cũng tăng lên ở bất kỳ mức lãi suất nào), khi đó thị trường tiền tệ cân bằng ở i2; tương tự đối với mức sản lượng Y3, đường cầu tiền Md

(Y3)

và thị trường tiền tệ cân bằng tại lãi suất i3

Đường LM hình thành là sự kết hợp giữa các mức lãi suất và sản lượng mà ở đó thị trường tiền tệ cân bằng Đường LM có hệ số góc dương thể hiện sản lượng cao hơn làm tăng nhu cầu tiền và vì vậy làm tăng mức lãi suất cân bằng

Tại điểm E, cả hai thị trường đều đạt trạng trái cân bằng, khi thị trường nằm ở bất kỳ điểm nào khác điểm E, các lực lượng thị trường sẽ điều chỉnh để đưa nền kinh tế đến điểm cân bằng (điểm E)

Tuy nhiên, Keynes không đánh giá quá cao vai trò của CSTT trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế (Keynes, 1936) Các nhà kinh tế theo trường phái này chỉ ra rằng, sự mở rộng của cung tiền của NHTW có thể khiến các NHTM gia tăng dự trữ, điều này dẫn đến không làm gia tăng cung tiền trong nền kinh tế Hơn nữa, lãi suất thấp từ việc mở rộng cung tiền không nhất thiết dẫn đến gia tăng đầu tư và tiêu dùng bởi vì nhu cầu đầu

tư của công ty và tiêu dùng của các hộ gia đình ít nhạy cảm với lãi suất Đặc biệt, trong điều kiện nền kinh tế suy thoái, với Keynes thì vai trò của CSTT không mạnh bằng chính sách tài khóa Bởi khi đó, lãi suất đã giảm về mức rất thấp, việc NHTW cung ứng thêm tiền không giải quyết được vấn đề gì (vì bẫy thanh khoản) Vì vậy, chính sách tài khóa mới là công cụ quan trọng để kéo nền kinh tế ra khỏi suy thoái

Hình 2.6a Đường IS trong

Đây là các kết hợp khác

nhau giữa lãi suất và sản

lượng mà tại đó tổng các

Đây là các kết hợp khác nhau giữa lãi suất và sản lượng

Thể hiện các kết hợp giữa lãi suất

và thu nhập mà

Kết hợp của 3 đường

IS, LM, và BP hình thành điểm cân bằng E,

khoản tiết kiệm và nhập

khẩu bằng tổng các khoản

đầu tư, chi tiêu chính phủ

và xuất khẩu

mà tại đó thị trường tiền tệ cân bằng

tại đó cán cân thanh toán quốc

tế cân bằng

tại đó thị trường hàng hóa, thị trường tiền tệ

và cán cân thanh toán quốc tế đều cân bằng

(Nguồn: Nguyễn Văn Tiến, 2005)

Trong phân tích của Mundell và Fleming, đường IS trong nền kinh tế mở là các kết hợp khác nhau giữa lãi suất và sản lượng mà tại đó tổng các khoản tiết kiệm và nhập khẩu bằng tổng các khoản đầu tư, chi tiêu chính phủ và xuất khẩu Trong khi đó, đường LM

trường tiền tệ cân bằng, còn đường BP thể hiện các kết hợp giữa lãi suất và thu nhập

mà tại đó cán cân thanh toán quốc tế cân bằng Với CSTT, cung tiền và điều chỉnh tỷ giá hối đoái là những công cụ mà một NHTW có thể thực hiện làm dịch chuyển các đường IS, LM và BP (xem bảng 2.1), qua đó hình thành nên các điểm cân bằng mới

Bảng 2.1 Các thay đổi của CSTT làm dịch chuyển các đường IS, LM, BP

Đường Cung tiền (M) Điều chỉnh tỷ giá

Tăng Giảm Tăng Giảm

(Nguồn: Nguyễn Văn Tiến, 2005)

Phân tích của mô hình Mundell – Fleming cũng cho chúng ta thấy tác động của CSTT lên cán cân thanh toán quốc tế Khi NHTW áp dụng CSTT mở rộng thông qua việc cung ứng thêm tiền vào nền kinh tế bằng cách mua vào các loại trái phiếu, chính sách này làm lãi suất giảm, kích thích đầu tư, làm gia tăng sản lượng và tăng nhập khẩu

vốn từ bên ngoài cho các mục đích đầu tư trong nước

Đối với thất nghiệp, quan điểm của Keynes cho rằng thất nghiệp xảy ra là do thiếu cầu,

được minh họa như sau:

Hình 2.7 Thất nghiệp theo quan điểm Keynes

Ghi chú: LD: đường cầu lao động; LF: số người trong lực lượng lao động; AJ: số người chấp nhận công việc tại

mỗi mức lương thực tế

(Nguồn: Begg và cộng sự (2007))

Cầu lao động ban đầu là đường LD tại mức lương w*, khi đó thị trường lao động đạt trạng thái cân bằng tại E, thất nghiệp là EF, và số người có việc làm là N* Khi cầu lao động giảm xuống, lúc này là đường LD’, khi tiền lương và giá chưa kịp điều chỉnh, người lao động muốn làm việc vẫn là N* tại điểm E, song cầu lao động tại mức lương này chỉ là A Do đó, lượng thất nghiệp tăng thêm là AE do thiếu cầu Về lâu dài, tiền

LF

LD LD’

lương sẽ điều chỉnh giảm xuống mức w**, khi đó thị trường lao động cân bằng tại G,

số người có việc làm là N** (N**<N*) và số người thấp nghiệp là GH (GH>EF)

Để khắc phục tình trạng này, theo Keynes thì CSTT có thể mở rộng thông qua việc cắt giảm lãi suất nhằm giúp gia tăng tổng cầu của nền kinh tế Tổng cầu tăng lên giúp tăng cầu lao động, điều này có thể giúp phục hồi đường cầu lao động từ LD’ sang LD, đưa thị trường lao động về mức cân bằng ban đầu, giúp giảm mức thất nghiệp

2.2.3 Trường phái các nhà kinh tế học tiền tệ

Friedman (1956) đã phát triển lý thuyết cầu tiền dựa trên lý thuyết cầu tiền mà Fisher

đã xây dựng trước đó Friedman cũng đi tìm câu hỏi lý do để người ta nắm giữ tiền Tuy nhiên, thay vì chia thành các động lực để người ta nắm giữ tiền như Keynes đã làm, Friedman cho rằng việc nắm giữ tiền cũng như nắm giữ các loại tài sản khác, vì vậy ông áp dụng lý thuyết về cầu tài sản đối với tiền17

Đối với vai trò của CSTT đối với lạm phát, trường phái này cho rằng, CSTT có ảnh

hưởng lên nền kinh tế trong ngắn hạn, nhưng có độ trễ Trong dài hạn, CSTT chỉ tác động lên các biến danh nghĩa và lạm phát đơn thuần là một hiện tượng tiền tệ, theo Friedman (1968) Vì vậy, CSTT giữa vai trò rất quan trọng vì lạm phát thì rất tốn kém

mà CSTT lại là yếu tố quyết định lạm phát Vì vậy, mục tiêu quan trọng của CSTT là

ổn định giá cả

17 Quan điểm của Friedman là cầu tiền sẽ tăng khi người ta có nhiều của cải hơn (thu nhập thường xuyên cao hơn) Bên cạnh đó, người ta còn có các tài sản khác như trái phiếu, cổ phiếu thường và các hàng hóa khác so với việc nắm giữ tiền Nếu thu nhập từ các tài sản này lớn hơn tiền, thì cầu tiền sẽ giảm vì người ta sẽ có xu hướng nắm giữ các loại tài sản thay thế Nói cách khác, cầu tiền thực tế tỷ lệ thuận với thu nhập thường xuyên, và tỷ lệ nghịch với các thành phần còn lại trong mô hình cầu tiền của ông Hàm cầu tiền theo Friedman: