Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán

1TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN21.1Tổng quan về nền kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ21.1.1Kinh tế vĩ mô21.1.2Chính sách tiền tệ21.2Lý thuyết về thị trường hiệu quả41.3Chính sách tiền tệ và các dạng của thị trường41.4Một số mô hình nghiên cứu về chính sách tiền tệ đối với thị trường chứng khoán62ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG 3 NĂM 2014 2015 201662.1Tổng quan về thị trường chứng khoán việt nam62.1.1Tổng quan thị trường chứng khoán năm 201462.1.2Tổng quan thị trường chứng khoán năm 201582.1.3Tổng quan thị trường chứng khoán năm 2016102.2Tác động của chính sách tiền tệ đối với thị trường chứng khoán Việt Nam142.2.1Tác động của lãi suất tới thị trường chứng khoán142.2.2Ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái162.2.3Ảnh hưởng của lạm phát182.2.4Ảnh hưởng của dự trữ bắt buộc – cung tiền222.2.5Ảnh hưởng của hoạt động thị trường mở (phát hành trái phiếu CP)252.3Phản ứng của nhà đầu tư trước những thông tin về chính sách tiền tệ292.4Kết luận302.5Đề xuất giải pháp31

Lê Văn Thiệu NEU Mục lục TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .2 1.1 Tổng quan kinh tế vĩ mô sách tiền tệ 1.1.1 Kinh tế vĩ mô 1.1.2 Chính sách tiền tệ 1.2 Lý thuyết thị trường hiệu 1.3 Chính sách tiền tệ dạng thị trường .4 1.4 Một số mô hình nghiên cứu sách tiền tệ thị trường chứng khoán .6 ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG NĂM 2014 2015 2016 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán việt nam 2.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán năm 2014 2.1.2 Tổng quan thị trường chứng khoán năm 2015 2.1.3 Tổng quan thị trường chứng khoán năm 2016 10 2.2 Tác động sách tiền tệ thị trường chứng khoán Việt Nam 14 2.2.1 Tác động lãi suất tới thị trường chứng khoán 14 2.2.2 Ảnh hưởng tỷ giá hối đoái 16 2.2.3 Ảnh hưởng lạm phát .18 2.2.4 Ảnh hưởng dự trữ bắt buộc – cung tiền .22 2.2.5 Ảnh hưởng hoạt động thị trường mở (phát hành trái phiếu CP) 25 2.3 Phản ứng nhà đầu tư trước thông tin sách tiền tệ .30 2.4 Kết luận .30 2.5 Đề xuất giải pháp 31 Lê Văn Thiệu NEU TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Tổng quan kinh tế vĩ mô sách tiền tệ 1.1.1 Kinh tế vĩ mô 1.1.1.1 Mục tiêu Chính sách kinh tế vĩ mô sách kinh tế nhằm mục đích ổn định kinh tế vĩ mô đạt trạng thái toàn dụng lao động 1.1.1.2 Chính sách công cụ điều tiết kinh tế vĩ mô Hai sách kinh tế vĩ mô quan trọng sách tài sách tiền tệ Có thể có số sách kinh tế khác có tác động tới kinh tế vĩ mô, sách thương mại (quota, thuế quan) song mục đích chúng ổn định kinh tế vĩ mô, nên không coi sách kinh tế vĩ mô 1.1.2 Chính sách tiền tệ 1.1.2.1 Khái niệm nội dung Chính sách tiền tệ (monetary policy) trình quản lý cung tiền (money supply) quan quản lý tiền tệ (có thể ngân hàng trung ương), thường hướng tới lãi suất mong muốn (targeting interest rate) để đạt mục đích ổn định tăng trưởng kinh tế - kiềm chế lạm phát, trì ổn định tỷ giá hối đoái, đạt toàn dụng lao động hay tăng trưởng kinh tế Chính sách lưu thông tiền tệ bao gồm việc thay đổi loại lãi suất định, trực tiếp hay gián tiếp thông qua nghiệp vụ thị trường mở; quy định mức dự trữ bắt buộc; trao đổi thị trường ngoại hối nhiều vân đề khác Chính sách tiền tệ chia làm: sách mở rộng sách thu hẹp Chính sách mở rộng tăng cung tiền lên mức bình thường Lê Văn Thiệu NEU 1.1.2.2 Công cụ sách tiền tệ Gồm có công cụ sau: • Công cụ tái cấp vốn: hình thức cấp tín dụng Ngân hàng Trung ương Ngân hàng thương mại Khi cấp khoản tín dụng cho Ngân hàng thương mại, Ngân hàng Trung ương tăng lượng tiền cung ứng đồng thời tạo sở cho Ngân hàng thương mại tạo bút tệ khai thông khả toán họ • Công cụ tỷ lệ dự trữ bắt buộc: tỷ lệ số lượng phương tiện cần vô hiệu hóa tổng số tiền gửi huy động, nhằm điều chỉnh khả toán (cho vay) Ngân hàng thương mại • Công cụ nghiệp vụ thị trường mở: hoạt động Ngân hàng Trung ương mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn thị trường tiền tệ, điều hòa cung cầu giấy tờ có giá, gây ảnh hưởng đến khối lượng dự trữ Ngân hàng thương mại, từ tác động đến khả cung ứng tín dụng Ngân hàng thương mại dẫn đến làm tăng hay giảm khối lượng tiền tệ • Công cụ lãi suất tín dụng: xem công cụ gián tiếp thực sách tiền tệ thay đổi lãi suất không trực tiếp làm tăng thêm hay giảm bớt lượng tiền lưu thông, mà làm kích thích hay kìm hãm sản xuất Nó công cụ lợi hại Cơ chế điều hành lãi suất hiểu tổng thể chủ trương sách giải pháp cụ thể Ngân hàng Trung ương nhằm điều tiết lãi suất thị trường tiền tệ, tín dụng thời kỳ định • Công cụ hạn mức tín dụng: công cụ can thiệp trực tiếp mang tính hành Ngân hàng Trung ương để khống chế mức tăng khối lượng tín dụng tổ chức tín dụng Hạn mức tín dụng mức dư nợ tối đa mà Ngân hàng Trung ương buộc Ngân hàng thương mại phải chấp hành cấp tín dụng cho kinh tế • Tỷ giá hối đoái:Tỷ giá hối đoái tương quan sức mua đồng nội tệ đồng ngoại tệ Nó vừa phản ánh sức mua đồng nội tệ, vừa biểu hiên quan hệ cung cầu ngoại hối Tỷ giá hối đoái công cụ, đòn bẩy điều tiết cung cầu ngoại tệ, tác động mạnh đến xuất nhập hoạt động sản xuất kinh doanh nước Chính sách tỷ Lê Văn Thiệu NEU giá tác động cách nhạy bén đến tình hình sản xuất, xuất nhập hàng hóa, tình trạng tài chính, tiện tệ, cán cân toán quốc tế, thu hút vốn đầu tư, dự trữ đất nước Về thực chất tỷ giá công cụ sách tiền tệ tỷ giá không làm thay đổi lượng tiền tệ lưu thông Tuy nhiên nhiều nước, đặc biệt nước có kinh tế chuyển đổi coi tỷ giá công cụ hỗ trợ quan trọng cho sách tiền tệ 1.2 Lý thuyết thị trường hiệu Giả thuyết thị trường hiệu (hay lý thuyết thị trường hiệu quả) (en: efficient market hypothesis) giả thuyết lý thuyết tài khẳng định thị trường tài hiệu (efficient), giá chứng khoán (securities) thị trường tài chính, đặc biệt thị trường chứng khoán, phản ánh đầy đủ thông tin biết Do kiếm lợi nhuận cách vào thông tin biết hay hình thái biến động giá khứ Có thể nói cách ngắn gọn nhà đầu tư khôn thị trường Có ba phiên "lý thuyết thị trường hiệu quả": dạng yếu (weak form), dạng bán-mạnh (semi-strong form) dạng mạnh (strong form) Phiên weak form lý thuyết cho rằng: giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin công bố khứ (nghĩa dựa vào thông tin khứ nhà đầu không thắng thị trường) Phiên dạng semi-strong form lý thuyết cho rằng: giá chứng khoán (chứng khoán hiểu theo nghĩa rộng, không cổ phiếu) chịu tác động đầy đủ thông tin công bố khứ thông tin vừa công bố xong Nhà đầu dựa vào thông tin khứ thông tin vừa công bố để mua rẻ bán đắt chứng khoán, thông tin công bố, giá chứng khoán thay đổi phản ánh đầy đủ thông tin vừa công bố 1.3 Chính sách tiền tệ dạng thị trường Lê Văn Thiệu NEU Tính hiệu thị trường phân cấp theo mức độ thông tin phản ánh giá Càng nhiều thông tin phản ánh thị trường hiệu Thông tin đến từ hoạt động, phân tích nội bộ, mục tiêu, chiến lược công ty, thông tin đến từ nên kinh tế vĩ mô Trong đó, sách tiền tệ thông qua công cụ thực thi sách phát tín hiệu cho thị trường Như thế, sách tiền tệ tạo nguồn thông tin việc định lượng giá chứng khoán Ở thị trường khác nhau, sách tiền tệ tác động đến giá chứng khoán theo mức độ khác nhau, tính tức thời khác Với đời phát triển hệ thống máy tính hóa việc phân tích cổ phiếu, công ty, giao dịch, khoản đầu tư dần trở nên tự động hóa sở phương pháp toán học hay phân tích Với tốc độ sức mạnh hệ thống công nghệ thông tin, số loại máy tính xử lý tất thông tin có giá trị, chí biến phân tích thành hành động giao dịch thị trường tích tắc Mặc dù máy tính ngày sử dụng rộng rãi hầu hết định đưa người Trong thành công thị trường chứng khoán chủ yếu dựa kĩ nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức trình độ, kiến thức, nhận định, định nhà đầu tư đón nhận thông tin yếu tố quan trọng Lê Văn Thiệu NEU bên cạnh tính minh bạc cần phải có thị trường 1.4 Một số mô hình nghiên cứu sách tiền tệ thị trường chứng khoán Bùng nổ thị trường chứng khoán sách tiền tệ kỉ 20 (Stock market booms and Monetary policy in the 20th century – Michael D.Bordo and David C.Wheelock – Mar, April 2007) Bài nghiên cứu lấy từ nguồn báo cáo hiệu chỉnh Federal Reserve Bank St.Louis Tác giả nghiên cứu tác động sách tiền tệ thị trường chứng khoán Mỹ đặc biệt giai đoạn từ 1994 đến 2000 Số liệu thu thập thị trường chứng khoán Mỹ quốc gia khác (Úc, Nhật quốc gia châu Âu) Bài học rút từ mô hình nghiên cứu là: • Các nước nghiên cứu ghi nhận tác động sách tiền tệ lên thị trường trứng khoán • Việc ảnh hưởng sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán ngắn hạn • Việc trì mức lạm phát thấp điều kiện thuận lợi cho phát triển thị trường chứng khoán • Các nước kiểm soát mức lãi suất mức thấp thời gian dài bùng nổ thị trường xuất giai đoạn • Một sách tiền tệ thắt chặt đổi lấy thị trường ảm đạm ngược lại, sách tiền tệ nới lỏng đổi lấy thị trường bùng nổ ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG NĂM 2014 2015 2016 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán việt nam 2.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán năm 2014 Về chế, sách, hệ thống văn bản, chế sách tiếp tục hoàn thiện cho phù hợp với tình hình thị trường đồng thời tăng cường công tác quản lý, giám Lê Văn Thiệu NEU sát TTCK Trong năm 2014, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định phê duyệt Đề án xây dựng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh, Bộ Tài ban hành Thông tư UBCKNN ban hành Quyết định hướng dẫn chế độ quản lý giám sát chế độ thu, sử dụng phí thị trường chứng khoán Hiện tại, khuôn khổ pháp lý cho hoạt động TTCK tương đối đồng bộ, thị trường vận hành nguyên tắc công khai minh bạch, tạo niềm tin cho chủ thể tham gia thị trường Đến cuối tháng 12/2014, có 673 cổ phiếu chứng quỹ niêm yết thị trường chứng khoán với tổng giá trị niêm yết theo mệnh giá 425.000 tỷ đồng, tăng 19% so với năm 2013 Giá trị vốn hoá thị trường cổ phiếu đạt khoảng 31,48% GDP Tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp niêm yết tháng đầu năm 2014 có cải thiện đáng kể so với kỳ năm 2013, có 87% công ty niêm yết hoạt động có lãi, tăng 5% so với kỳ năm 2013; tổng lợi nhuận sau thuế toàn công ty niêm yết tháng đầu năm 2014 tăng 6,1% Số lượng tài khoản nhà đầu tư đạt khoảng 1,37 triệu tài khoản, tăng 6% so với cuối năm 2013 Trong 11 tháng đầu năm 2014, dòng vốn nước vào đạt 9,3 triệu USD so với dòng vốn vào âm (-11,4 triệu USD) năm 2013 Giá trị giao dịch bình quân cổ phiếu chứng quỹ 2.969 tỷ đồng/phiên tăng 116% so với năm 2013 Giá trị giao dịch bình quân trái phiếu 2.531 tỷ đồng/phiên tăng 93% so với năm 2013 Tính đến cuối năm 2014 có 43 công ty quản lý quỹ (trong 21 văn phòng đại diện công ty quản lý quỹ nước ngoài), 85 công ty chứng khoán, 26 quỹ đầu tư hoạt động TTCK; tổng giá trị huy động quỹ đầu tư chứng khoán năm 2014 đạt 7.000 tỷ đồng; tổng giá trị danh mục quản lý công ty quản lý quỹ đạt 4,4 tỷ USD Các công ty chứng khoán, Công ty quản lý quỹ, Quỹ đầu tư chứng khoán thị trường thực hầu hết dịch vụ Luật Chứng khoán cho phép Trong năm 2014, tổ chức kinh doanh chứng khoán tiếp tục tái cấu, hợp nhất, sát nhập để tăng lực hoạt động, tăng quy mô vốn, quản trị doanh nghiệp khả kiểm soát rủi ro Hoạt động tái cấu trúc tổ chức kinh doanh chứng khoán thực theo lộ trình, không làm xáo trộn thị trường tuân thủ quy định pháp Lê Văn Thiệu NEU luật Thông qua tái cấu trúc giảm số lượng nâng cao chất lượng hoạt động công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, số lượng công ty chứng khoán giảm từ 105 xuống 85 công ty, số lượng công ty quản lý quỹ giảm từ 49 xuống 43 công ty; thay quỹ đầu tư hoạt động theo dạng quỹ đóng, quỹ thành viên quỹ mở hoạt động linh hoạt có chế bảo vệ nhà đầu tư tốt 2.1.2 Tổng quan thị trường chứng khoán năm 2015 Thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCK VN) thức hình thành từ tháng 7/2000 gắn với mục tiêu trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế doanh nghiệp Tháng 7/2015, TTCK VN tròn 15 năm mở cửa hoạt động Tính hết năm 2015, vốn hóa thị trường đạt 1.298,53 nghìn tỷ đồng Trong đó, vốn hóa sàn TP.HCM (HOSE) đạt 1.146,9 nghìn tỷ đồng, vốn hóa sàn Hà nội(HNX) đạt 151,6 nghìn tỷ đồng Năm 2015, tổng khối lượng giao dịch thị trường đạt gần 39,7 tỷ cổ phiếu, tương ứng giá trị giao dịch đạt 617 nghìn tỷ đồng, giảm 16,3% khối lượng 15,8% giá trị giao dịch năm 2014 Trên sàn HOSE, VN-Index tăng 4,13% so với cuối năm trước tổng khối lượng giao dịch đạt 28 tỷ cổ phiếu (giảm 7,6% so với năm 2014), tương ứng giá trị giao dịch đạt 482 nghìn tỷ đồng (giảm 9,6% so với năm 2014) Trên sàn HNX, chiều ngược lại chứng kiến HN-Index giảm 4,62% so với thời điểm cuối năm 2014 tổng khối lượng giao dịch năm 2015 đạt 11,55 tỷ cổ phiếu (giảm mạnh 32% so với năm 2014), tổng giá trị giao dịch giảm 32,3% xuống mức 135 nghìn tỷ đồng Diễn biến TTCK năm 2015 chia làm giai đoạn chính: từ đầu năm đến tháng 5, từ tháng đến cuối tháng từ cuối tháng tới tháng 12 Đồ thị bên cho thấy thị trường tăng mạnh, giảm điểm mạnh không Lê Văn Thiệu NEU giai đoạn tương ứng Khởi đầu tháng 1, thị trường có phiên tăng điểm ấn tượng, giúp VN-Index HNX-Index liên tục tạo đỉnh đầu năm 2015 Dấu ấn rõ nét đến từ cổ phiếu ngành ngân hàng Bên cạnh đó, nhóm cổ phiếu dầu khí, bật GAS PVD, tăng mạnh sau đợt giảm sâu thông tin giá dầu giới trở nên bão hòa Tuy nhiên, bước sang tháng 3, xu hướng thị trường lại tiêu cực thiếu vắng thông tin hỗ trợ, đánh hoàn toàn nỗ lực phục hồi trước đó, khiến cho xu hướng giảm kéo dài đến tháng 5, kéo thị trường lại mốc đầu năm Giai đoạn sau đó, với dẫn dắt nhóm cổ phiếu Ngân hàng, tiếp đến nhóm cổ phiếu Dầu khí, thị trường quay trở lại xu hướng tăng điểm Đà tăng trì nhanh chóng mở rộng toàn thị trường nhóm cổ phiếu dẫn dắt luân phiên tăng điểm VN-Index đạt mốc cao năm 2015 với 638,69 điểm vào ngày 14/7/2015 Bước sang tháng 8, tác động từ việc Trung Quốc phá giá đồng nhân dân tệ ảnh hưởng mạnh đến tâm lý nhà đầu tư, khiến thị trường hoàn toàn sụp đổ VN-Index đánh 10% so với mốc cao đạt tháng (tương ứng với 65 điểm) Con số sụt giảm sàn Hà Nội chí nặng nề HNX-Index gần 12% so với điểm số cao đạt tháng (tương ứng 10 điểm) Giai đoạn thứ ba, tác động tích cực từ kết kinh doanh quý III với việc hiệp định TPP kết thúc đàm phán giúp thị trường dần lấy lại điểm số Tuy nhiên, phục hồi hai sàn thấp so với mức cao mà thị trường đạt vào tháng Điểm sáng thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2015 việc khối ngoại đẩy mạnh việc mua ròng 7/12 tháng HOSE HNX, thị Lê Văn Thiệu NEU trường giảm điểm sức mua khối ngoại lớn Đây dòng tiền có tác động không nhỏ đến xu hướng thị trường Để đưa TTCK VN hoạt động ổn định phù hợp với chuẩn mực quốc tế, năm 2015,nhiều sách sở pháp lý liên quan đến TTCK ban hành hoàn thiện tạo nên môi trường hoạt động thông thoáng cho nhà đầu tư nước nước ngoàitrên TTCK 2.1.3 Tổng quan thị trường chứng khoán năm 2016 Một vài kiện bật TTCK Việt Nam 2016 Diễn biến số - gần tăng liên tục Nguồn: UBCKNN Trước năm 2014, diễn biến năm sóng mô típ thường thấy VNIndex Sang năm 2015, nhà đầu tư lại tỏ chật vật để trải qua sóng Đến năm 2016 này, thị trường tưởng khó từ đầu năm, VNIndex, HNXIndex với số chứng khoán giới sụt giảm mạnh Tuy nhiên, lại điểm hay thị trường năm giai đoạn sụt giảm – tiếp nối đợt suy giảm cuối năm 10 Lê Văn Thiệu NEU Năm 2016 Tỷ giá USD/VND chứng kiến tháng đầu năm lặng sóng, ổn định, khác xa với biến động thất thường năm trước Trong tháng cuối năm, thị trường ngoại tệ chứng kiến đợt tăng giá thị trường chợ đen, vào cuối tháng với giá USD đẩy cao lên đến 22.950 đồng/USD tuần đầu tháng 12 mà USD tự có lúc lên tới 23.350 đồng/USD Tuy nhiên, khoảng thời gian mà giá tăng vọt ngắn, có lần kéo dài 1-2 tiếng đồng hồ, thị trường hỗn loạn giao dịch đột biến Nhận xét Công cụ điều hành tỷ giá ngân hàng nhà nước sử dụng đến lần giai đoạn suy thoái sau suy thoái với biên độ rộng nhiều, so với thời kỳ trước Biên độ dao động tỷ giá rộng ±5%, ứng với giai đoạn thị trường giảm điểm sâu vào cuối 2015 - Mỗi biên độ dao động tỷ giá thu hẹp thị trường tăng điểm, ngược lại, biên độ dao động tỷ giá nới rộng thị trường giảm điểm - Thị trường tăng trưởng đặn biên độ tỷ giá hẹp, nhỏ ±1%, ổn định thời gian dài, tiêu biểu giai đoạn năm 2016 - Ngoài lần thay đổi biên độ dao động, ngân hàng nhà nước can thiệp điều chỉnh trực tiếp đến tỷ giá USD/VND Ghi nhận số VNindex giai đoạn cho thấy, sau đợt tăng giá đồng USD, thị trường chứng khoán điều chỉnh giảm 2.2.3 Ảnh hưởng lạm phát Năm 2014 Tổng cục Thống kê 24-12 công bố số giá tiêu dùng (CPI) nước tháng 12-2014 giảm (âm) 0,24% so với tháng 11 Tính chung năm 2014, lạm phát tăng 1,84% Đây mức thấp so với mục tiêu kiềm chế lạm phát 7% mức thấp 18 Lê Văn Thiệu NEU 13 năm trở lại So với mặt giá năm 2013 lạm phát năm 2014 tăng 4,09% Đáng lưu ý, CPI năm có đợt giảm vào tháng 3, 11 12, tháng lại tăng thấp.Nhóm hàng giảm giá mạnh tháng 12 giao thông với mức giảm kỷ lục 3,09% Trong thời điểm lấy số liệu tính CPI (ngày 15 hàng tháng), giá xăng dầu có đợt điều chỉnh giảm ngày 22-11 6-12 với mức giảm tổng cộng 1.460 đồng/lít xăng Riêng đợt giảm giá sâu 2.050 đồng lít ngày 22-12 vừa qua chưa phản ánh vào CPI tháng Nhóm nhà vật liệu xây dựng giảm 0,4% góp phần kéo giảm CPI tháng 12 Các nhóm hàng lại rổ tính CPI tăng nhẹ tháng cuối năm Chỉ số giá vàng tiếp tục giảm mức 0,05% số giá đô la Mỹ tiếp tục tăng 0,35% so với tháng trước Năm 2015 Chỉ số giá bình quân năm 2015 tăng 0,63% so với năm ngoái, thấp từ năm 2001 CPI tăng 0,58% sau 11 tháng Theo tin từ Tổng cục Thống kê, số giá tiêu dùng (CPI) tháng 12 tăng 0,02% so với tháng trước tăng 0,6% so với kỳ Tính bình quân, CPI nước năm 2015 tăng 0,63% so với năm ngoái, thấp nhiều so với mục tiêu 5% Quốc hội đặt 19 Lê Văn Thiệu NEU Nguồn: GSO Đây mức tăng thấp số giá tiêu dùng kể từ năm 2001 trở lại Bình quân tháng năm 2015, CPI tăng 0,05% “CPI giữ mức thấp ổn định tạo điều kiện cho sách tiền tệ tích cực, kích thích sản xuất kinh doanh phát triển tạo điều kiện cho giá số mặt hàng Nhà nước quản lý tính đầy đủ vào chi phí theo giá thị trường”, Tổng cục Thống kê nhận xét Năm 2016 Số liệu vừa Tổng cục Thống kê công bố cho thấy, số giá tiêu dùng (CPI) 2016 tăng 4,74%, bình quân tháng năm 2016 tăng 0,4% CPI bình quân năm 2016 tăng 2,66% so với bình quân năm 2015 CPI tháng 12/2016 tăng 0,23% so với tháng trước, nhóm thuốc dịch vụ y tế tăng cao với 5,30% (dịch vụ y tế tăng 6,93%), tháng có tỉnh/thành phố thực điều chỉnh tăng giá dịch vụ y tế bước 2, theo Thông tư liên tịch số 37/2015/TTLT-BYT-BTC ngày 29/10/2015 Bộ Y tế Bộ Tài (tác động làm CPI chung tăng khoảng 0,27%) Nhóm may mặc, mũ nón, giày dép tăng 0,25% nhu cầu mua sắm hàng mùa đông tăng lên; đồ uống thuốc tăng 0,21%; nhà vật liệu xây dựng tăng 0,19% giá gas 20 Lê Văn Thiệu NEU ảnh hưởng từ đợt tăng giá tháng trước nhu cầu sửa chữa nhà tăng cao tháng cuối năm; thiết bị đồ dùng gia đình tăng 0,08% Các nhóm hàng hóa dịch vụ lại có số giá giảm giao thông, hàng ăn dịch vụ ăn uống Riêng nhóm giáo dục giá không đổi so với tháng trước Theo Tổng cục Thống kê, lạm phát năm 2016 tăng cao năm 2015, thấp nhiều so với mức tăng bình quân số năm gần đây, đồng thời nằm giới hạn mục tiêu 5% mà Quốc hội đề Nguyên nhân chủ yếu giá dịch vụ y tế tăng theo Thông tư liên tịch số 37 có hiệu lực từ ngày 1/3/2016 Cụ thể, giá mặt hàng dịch vụ y tế tăng 77,57% làm số CPI tăng khoảng 2,7% Cả nước có 53 tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương thực điều chỉnh tăng giá học phí theo lộ trình Nghị định số 86/2015/NĐ-CP ngày 02/10/2015 Chính phủ làm số giá nhóm giáo dục tháng 12/2016 tăng 12,5% so với kỳ năm trước (tác động làm CPI chung tăng khoảng 0,58%) Trong năm có nhiều kỳ nghỉ kéo dài nên nhu cầu mua sắm, vui chơi, giải trí tăng cao, giá mặt hàng lương thực, thực phẩm tăng lên Ngoài ra, thiên tai thời tiết bất lợi, rét đậm rét hại diện rộng phía Bắc; mưa lũ, ngập lụt nghiêm trọng miền Trung; khô hạn Tây Nguyên xâm nhập mặn Đồng sông Cửu Long làm số giá nhóm lương thực tháng 12/2016 tăng 2,57% so với kỳ năm 2015 Tổng cục Thống kê cho biết thêm, lạm phát tháng 12/2016 tăng 0,11% so với tháng trước tăng 1,87% so với kỳ năm trước Lạm phát bình quân năm 2016 tăng 1,83% so với bình quân năm 2015 Nhận xét Lạm phát trung bình thời kì thấp, 2015 thấp nhấp 15 năm qua, năm 2014 có số âm vài tháng đầu năm Tuy thể tác động không thực rõ ràng làm phát có tăng giảm thị trường có xu hướng 21 Lê Văn Thiệu NEU tăng giảm thuận chiều Diễn biến CPI qua tháng năm 2016 - Nguồn: Tổng cục Thống kê 2.2.4 Ảnh hưởng dự trữ bắt buộc – cung tiền Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (TL DTBB) công cụ ngân hàng nhà nước sử dụng điều tiết kinh tế, bên cạnh công cụ chủ đạo lãi suất NHNN Việt Nam có “lãng quên” dự trữ bắt buộc? Nguồn: NHNN 22 Lê Văn Thiệu NEU Dự trữ bắt buộc NHNN sử dụng linh hoạt khoảng thời gian 2007 – 2010 để ngăn ngừa tăng trưởng tín dụng nóng kiềm chế lạm phát Trong đó, giai đoạn 2007 – 2008, tỷ lệ dự trữ bắt buộc điều chỉnh mạnh tay (từ 5% lên 10% 11% đầu năm 2008), đồng thời thời gian điều chỉnh giảm linh hoạt thận trọng để phù hợp với mục tiêu chinh sách tiền tệ Tuy nhiên, sau 2011, dự trữ bắt buộc trở nên dần lãng quên công cụ sách tiền tệ Nên chăng, NHNN cần xác định rõ vai trò quan trọng công cụ dự trữ bắt buộc khai thác cách thận trọng để nâng cao hiệu điều hành sách tiền tệ Bên cạnh đó, NHNN nên cải tiến công cụ dự trữ bắt buộc để giúp công cụ phát huy tốt chức vốn có Hiện nay, sách dự trữ bắt buộc quy định Quyết định 581/2003/QĐ – NHNN sửa đổi bổ sung theo Quyết định 1130/2005/QĐ – NHNN Quy định Quyết định bao quát đầy đủ loại tiền gởi (tiền gửi VNĐ, tiền gửi USD, tiền gửi không kỳ hạn 12 tháng, tiền gửi từ 12 tháng trở lên), phân loại mức dự trữ tùy vào loại hình tổ chức tín dụng (TCTD), kỳ trì dự trữ bắt buộc 30 ngày Và dự trữ bắt buộc cho kỳ trì dự trữ bắt buộc tính cách lấy số dư bình quân loại tiền gửi huy động phải dự trữ bắt buộc TCTD kỳ xác định dự trữ bắt buộc nhân với tỷ lệ dự trữ bắt buộc quy định (quy định cho loại hình TCTD cho loại tiền gửi tương ứng) 23 Lê Văn Thiệu NEU Hình: Quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc NHNN Việt Nam Nguồn: NHNN Như vậy, khoảng thời gian năm từ 2014-hết 2015, thay đổi tỷ lệ trữ bắt buộc mà NHNN đưa với NHTM Điều có nghĩa ảnh hưởng từ công cụ lên thị trường chứng khoán Sau thời gian dài vào quên lãng, ngày 4/12/2015, Ngân hàng Nhà nước ban hành Thông tư số 23/2015/TT-NHNN sửa đổi, bổ sung số điều quy chế dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng, bật việc mở rộng đối tượng Ngân hàng Nhà nước xem xét giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc so với quy định chung Theo quy định áp dụng trước đó, tổ chức tín dụng kiểm soát đặc biệt, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước xem xét định giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc cho tổ chức tín dụng đến mức tối thiểu 0% Thông tư 23 sửa đổi bổ sung vừa ban hành tiếp tục kế thừa quy chế trên, đồng thời mở rộng với quy định: "Đối với tổ chức tín dụng thực phương án cấu lại phê duyệt, tổ chức tín dụng tham gia cấu lại tổ chức tín dụng yếu theo 24 Lê Văn Thiệu NEU định, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước xem xét định giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc cụ thể cho tổ chức tín dụng" Từ năm 2012 đến nay, nhiều ngân hàng thương mại tham gia trình tái cấu, xử lý ngân hàng yếu Với chế mở rộng nói trên, sau thời điểm 28/1/2016, nhiều thành viên giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc thời gian tới.Thông tư 23 ban hành có hiệu lực từ ngày 28/1/2016 Sau thông tư có hiệu lực từ ngày 28/1/2016, lượng tiền lớn ngân hang cho vay Vietcombank, theo báo cáo tài hợp quí 3-2015, có tổng tiền gửi khách hàng 487.713 tỉ đồng Hiện Vietcombank tham gia tái cấu Ngân hàng Xây dựng theo định NHNN Nếu giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc thêm điểm phần trăm (tính chung cho kỳ hạn tiền đồng), tức từ 3% 2%, Vietcombank có thêm tầm 4.800 tỉ đồng vốn (giá rẻ) vay Kết kể từ đầu năm 2016, thị trường chứng khoán tăng điểm cho thấy công cụ tác động tích cực lượng tiền cho vay cung tiền tăng lên khiến lãi suất cho vay NHTM giảm, điều khiến doanh nghiệp tích cực vay tiền để mở rộng sản xuất, tăng giá trị công ty 2.2.5 Ảnh hưởng hoạt động thị trường mở (phát hành trái phiếu CP) Năm 2014 Kết thúc năm 2014, thị trường trái phiếu Việt Nam tiếp tục phát triển vững mạnh quy mô lẫn chiều sâu, phát huy vai trò kênh huy động vốn quan trọng kinh tế bù đắp thiếu hụt cho ngân sách nhà nước Thứ nhất, huy động vốn đạt kết ấn tượng Về khối lượng huy động, năm 2014, tổng số vốn huy động thông qua phát hành trái phiếu gồm trái phiếu phủ (TPCP), trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) 285.744 tỷ đồng, 7,27% GDP năm 2014 Trong đó, riêng khối lượng phát hành TPCP năm 2014 đạt 234.067 tỷ đồng, tăng 30% so với khối lượng huy động năm 2013 gấp 3,5 lần năm 2010 Khối lượng huy động trái phiếu Chính 25 Lê Văn Thiệu NEU phủ bảo lãnh 17.555 tỷ đồng, trái phiếu quyền địa phương 7.400 tỷ đồng Khối lượng huy động TPDN 26.722 tỷ đồng Kết góp phần hoàn thành vượt mức dự toán ngân sách nhà nước (NSNN) năm 2014 đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển Đặc biệt, năm 2014, Việt Nam phát hành thành công tỷ USD trái phiếu quốc tế với lợi suất cố định 4,8%/năm, thấp mức dự kiến 5,125%/ năm Tổng trị giá đăng ký mua trái phiếu Chính phủ từ 437 nhà đầu tư quốc tế 10,6 tỷ USD, gấp 10 lần so với lượng chào bán Sự thành công sau đợt phát hành tín hiệu tốt, thể lòng tin nhà đầu tư nước ngoài, mà đưa thị trường trái phiếu Việt Nam hướng dần phát triển bền vững Thứ hai, giảm huy động TPCP ngắn hạn, tăng huy động TPCP dài hạn với lãi suất hợp lý, góp phần giảm áp lực trả nợ cho NSNN Trong năm 2014, tận dụng kinh tế vĩ mô ngày ổn định hơn, mặt lãi suất thấp, Bộ Tài đạo Kho bạc Nhà nước tăng cường phát hành TPCP kỳ hạn dài Từ tháng 10/2014, Bộ Tài hạn chế loại TPCP trái phiếu Chính phủ bảo lãnh có kỳ hạn phát hành năm Bởi năm 2014, kỳ hạn phát hành bình quân TPCP đạt 4,95 năm (tăng 1,74 năm so với năm 2013), trái phiếu kỳ hạn dài từ năm trở lên chiếm 47% tổng khối lượng phát hành Với trái phiếu Chính phủ bảo lãnh hai tổ chức tín dụng Ngân hàng Phát triển Việt Nam Ngân hàng Chính sách Xã hội phát hành, kỳ hạn bình quân đạt 3,36 năm 3,70 năm (tăng 0,53 năm 0,71 năm so với năm 2013) 26 Lê Văn Thiệu NEU Nguồn: UBCKNN Thứ ba, mặt lãi suất huy động TPCP giảm mạnh, giảm nghĩa vụ áp lực trả nợ cho NSNN So với cuối năm 2013, mặt lãi suất thị trường trái phiếu (TTTP) thời điểm cuối năm 2014 giảm 1,30%-3,70% kỳ hạn, so với cuối năm 2013, phù hợp với điều hành giảm lãi suất Ngân hàng Nhà nước, tiết kiệm chi phí huy động vốn cho NSNN Lãi suất huy động thấp thể không việc huy động TPCP thị trường vốn nước mà đợt phát hành TPCP thị trường vốn quốc tế Cụ thể, với mức lãi suất cố định 4,8%/năm tỷ USD trái phiếu quốc tế Bộ Tài phát hành thành công tháng 11/2014, mức thấp đợt phát hành từ trước đến (lần lượt 7,15% 6,755%/năm trái phiếu phát hành năm 2005 2010) Năm 2015 Trong điều kiện thị trường tài tiền tệ biến động với chế sách không thuận lợi cho công tác phát hành trái phiếu, từ đầu năm, KBNN chủ động 27 Lê Văn Thiệu NEU thực nhiều biện pháp, giải pháp tích cực để đảm bảo huy động tối đa nguồn vốn cho ngân sách nhà nước đầu tư phát triển Đến thời điểm 30/12/2015, tổng khối lượng huy động đạt 256.223,3 tỷ đồng, đạt 100% kế hoạch năm, sau: Về kỳ hạn trái phiếu: Tỷ trọng trái phiếu kỳ hạn dài phát hành năm 2015 tăng đáng kể so với năm 2014: TPCP có kỳ hạn từ năm trở lên chiếm 75% tổng khối lượng TPCP phát hành (cả năm 2014 chiếm khoảng 47%), tỷ trọng trái phiếu có kỳ hạn 10 năm tăng đáng kể, chiếm gần 30% tổng khối lượng trái phiếu phát hành, tăng khoảng 10% so với năm 2014 Đặc biệt, năm 2015 năm KBNN thực phát hành TPCP kỳ hạn dài 20 năm 30 năm theo hình thức riêng lẻ cho công ty Bảo hiểm nhân thọ với tổng khối lượng phát hành dự kiến năm kỳ hạn 20 năm 7.000 tỷ đồng 30 năm 3.900 tỷ đồng Tổng khối lượng phát hành năm 2015 10.130 tỷ đồng, chiếm 3,95% tổng khối lượng vốn huy động năm Việc đưa thêm kỳ hạn trái phiếu dài hạn hướng tới công ty bảo hiểm giúp Bộ Tài thu hút thêm nguồn vốn đáp ứng nhu cầu chi ngân sách Về kỳ hạn vay bình quân: Kỳ hạn vay năm 2015 đạt mức 7,12 năm, tăng 2,28 năm so với mức năm 2014 (4,84 năm), theo nâng kỳ hạn lại bình quân danh mục nợ TPCP cuối năm 2015 thêm 1,38 năm so với mức cuối năm 2014, lên mức 4,44 năm, giúp kéo dài kỳ hạn vay danh mục nợ Lãi suất phát hành: Lãi suất năm 2015 điều hành linh hoạt, phù hợp với mục tiêu sách tiền tệ diễn biến tình hình thị trường Lãi suất TPCP bước trở thành lãi suất chuẩn để công cụ nợ khác thị trường tham chiếu Kết quả: Mặc dù tập trung phát hành TPCP có kỳ hạn từ năm trở lên (75%) lãi suất phát hành bình quân tính năm 2015 6,07% năm, thấp mức lãi suất phát hành bình quân năm 2014 (6,54%/năm) 47 điểm bản, giảm chi phí vay nợ cho ngân sách nhà nước tăng hiệu công tác huy động vốn Năm 2016 28 Lê Văn Thiệu NEU Với tổng mức phát hành năm sau hai lần điều chỉnh tăng lên tới 281.000 tỉ đồng từ mức phê duyệt ban đầu 220.000 tỉ đồng, 2016 nói năm “bội thu” sôi động lịch sử từ trước tới thị trường trái phiếu phủ Bên cạnh đó, năm ghi nhận mốc lần Bộ Tài đưa thị trường trái phiếu phủ kỳ hạn năm Việc Bộ Tài cán đích huy động khối lượng vốn lớn qua kênh trái phiếu giúp giảm đáng kể gánh nặng cho nguồn thu ngân sách quốc gia năm Sự tăng trưởng thị trường trái phiếu nước giúp áp lực huy động vốn trái phiếu nhẹ nhiều; kế hoạch phát hành tối thiểu tỉ đô la Mỹ trái phiếu quốc tế năm cho ngân sách Chính phủ nói bị hủy yếu tố bất lợi thị trường tài quốc tế Tuy vậy, thị trường trái phiếu chững lại so với nhịp độ suốt từ đầu năm chịu tác động từ cú nhảy tỷ giá thị trường ngoại tệ Theo số liệu thống kê, đến cuối năm 2016, số dư nợ TPCP hệ thống ngân hàng nắm giữ chiếm 8% tổng giá trị tài sản, dư nợ cho vay hệ thống ngân hàng thương mại chiếm khoảng 65% tổng tài sản Nếu so sánh tỉ lệ trên, thấy tỉ trọng vốn TPCP so với vốn vay ngân hàng thương mại, nên không ảnh hưởng đến việc vay vốn DN Hơn nữa, cạnh tranh lãi suất, lãi suất TPCP Kho bạc Nhà nước (KBNN) phát hành kỳ hạn năm vào khoảng 6%, thấp mức lãi suất cho vay trung dài hạn DN (ở mức 6-7%) Nhận xét Trái phiếu Chính phủ không ảnh hưởng tới việc vay vốn DN nên dù năm “bội thu” sôi động lịch sử từ trước tới thị trường trái phiếu phủ việc thị trường chứng khoán tăng liên tục năm 2016 yếu tố khác Trong năm 2014 2015, việc phát hành TPCP đạt thành công định, nhiên, giá trị thị trường có biến động không ổn định khẳng định nghiệp vụ thị trường mở không ảnh hưởng nhiều đến TTCK năm qua 29 Lê Văn Thiệu NEU 2.3 Phản ứng nhà đầu tư trước thông tin sách tiền tệ Chính sách tiền tệ điều hành theo hướng linh hoạt, không hoàn toàn nới lỏng để vừa kiềm chế lạm phát, vừa hỗ trợ tăng trưởng kinh tế nâng cao niềm tin cho nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán nước ta Nhà đầu tư nước hiểu thị trường chứng khoán Việt Nam Sau đợt sụp đổ kinh tế thị trường chứng khoán cách năm, nhà đầu tư vào Việt Nam nhiều thời gian để chữa lành vết thương họ Quá khứ rơi vào lãng quên tháng gần – việc hợp lý Vốn nhà đầu tư ngoại quốc bước quay trở lại thị trường chứng khoán Việt Nam Xu hướng dường củng cố nhờ biện pháp quản lý tích cực phủ Từ trở đi, doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán có quyền nhà đầu tư ngoại quốc mua toàn vốn cổ phần - giới hạn vốn đầu tư nước bị xóa bỏ Ngoài ra, phải kể đến hai yếu tố giúp tăng mạnh lượng giao dịch cổ phiếu : thứ thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh gần định tăng đáng kể khối lượng giao dịch tối thiểu lệnh mua bán cổ phiếu ; thứ hai khả hợp hai thị trường chứng Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh Trong tương lai gần, việc tăng khối lượng giao dịch có tác động tích cực đến việc đánh giá cổ phiếu Những phát triển cho phép quan đánh giá tài MSCI (Morgan Stanley Capital International) sớm nâng hạng cho Việt Nam từ «thị trường cận biên - Frontier market» lên «thị trường nổi- Emerging market», vậy, thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư nước 2.4 Kết luận Ưu điểm Chính sách tiền tệ tương hỗ cho thị trường chứng khoán Năm 2014 - 2016, sách tiền tệ thực thi nhiều giải pháp linh hoạt hỗ trợ nhiều cho thị trường chứng khoán (TTCK) Lạm phát nhích lên 30 Lê Văn Thiệu NEU kiềm chế, mặt lãi suất ổn định, tín dụng gia tăng đóng góp tích cực cho tăng trưởng TTCK Dù nhiều khó khăn, TTCK Việt Nam đạt kết tích cực với việc có mặt top TTCK có mức tăng trưởng lớn giới Vốn hóa thị trường đạt 1.923 nghìn tỷ đồng, chiếm 46% GDP, tăng 40%; khoản cải thiện mạnh, quy mô giao dịch bình quân đạt 6.888 tỷ đồng/phiên, tăng 39% so với cuối năm 2015 Hạn chế Thứ nhất, lợi suất trái phiếu phủ có xu hướng tăng lên, điều có liên quan mật thiết, khiến lãi suất huy động đầu vào ngân hàng thương mại tăng Như vậy, lãi suất huy động khó xuống Thứ hai, số CDS (đánh giá mức độ rủi ro việc nắm giữ trái phiếu Chính phủ Việt Nam), gần gia tăng cách đáng ngại, khoảng 270 điểm Chỉ số Hy Lạp mức 300 điểm quốc gia “sụp đổ” Điều khiến nhà đầu tư đầu tư vào trái phiếu Chính phủ Việt Nam ngày lo ngại, Việt Nam giải vấn đề nợ công hay không? Nếu số mức 270-300 lãi suất trái phiếu Chính phủ có xu hướng tăng lên Thứ ba, nợ xấu khiến lãi suất khó giảm xuống Hiện nay, chi phí hoạt động/tổng chi phí VN từ khoảng 16-23%, quốc gia khác khu vực, số 11-14% 2.5 Đề xuất giải pháp Tiếp tục đổi hoàn thiện điều hành CSTT Cần linh hoạt kết hợp đồng công cụ CSTT, sử dụng có hiệu công cụ điều hành gián tiếp, phù hợp với phát triển thị trường; hoàn thiện sách lãi suất, điều hành hiệu lãi suất thị trường hướng tới thực mục tiêu CSTT Tăng cường phối hợp chặt chẽ CSTT với sách tài khóa sách vĩ mô khác, điều phối có hiệu dòng luân chuyển tiền tệ phục vụ đắc lực cho hoạt động kinh tế Điều hành linh hoạt tỷ giá, ổn định thị trường ngoại hối, thị trường vàng Tỷ giá cần tiếp tục trì điều hành theo hướng chủ động, linh hoạt, phối hợp chặt chẽ với 31 Lê Văn Thiệu NEU sách lãi suất, theo sát tín hiệu thị trường, phù hợp với cung-cầu ngoại tệ diễn biến kinh tế vĩ mô nhằm nâng cao vị đồng Việt Nam, tăng dự trữ ngoại hối, cải thiện cán cân toán Thu hẹp phạm vi sử dụng ngoại tệ lãnh thổ Việt Nam giảm dần tình trạng đô la hóa, tiến tới thực nguyên tắc lãnh thổ Việt Nam sử dụng đồng Việt Nam Tăng cường quản lý hoạt động kinh doanh vàng, tiếp tục triển khai giải pháp thực lộ trình chống vàng hóa kinh tế, tiến tới huy động nguồn lực vàng dân để phục vụ cho phát triển kinh tế Duy trì mức tăng trưởng tín dụng hợp lý để góp phần thực mục tiêu kiểm soát lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng, nâng cao chất lượng tín dụng giảm nợ xấu Tiếp tục triển khai giải pháp tín dụng theo hướng tháo gỡ khó khăn, đảm bảo cung ứng vốn cho ngành quan trọng Khuyến khích phát triển đa dạng hình thức huy động vốn sản phẩm tín dụng, tạo môi trường thuận lợi để TCTD phát triển dịch vụ mới, công cụ phòng ngừa rủi ro, hỗ trợ doanh nghiệp mở rộng hoạt động Hoàn thiện thể chế tiền tệ hoạt động ngân hàng, đảm bảo cho NHNN thực hiệu mục tiêu đề Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý tiền tệ, hoạt động ngân hàng để hỗ trợ tái cấu, xử lý nợ xấu tạo sở cho TCTD hoạt động lành mạnh; hoàn thiện quy định pháp lý hoạt động tra, giám sát ngân hàng; hoàn thiện khung pháp lý an toàn TCTD Kiểm soát tăng trưởng tín dụng hệ thống TCTD đảm bảo an toàn, hiệu quả; tập trung tín dụng vào lĩnh vực sản xuất, lĩnh vực nông nghiệp, nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp nhỏ vừa, doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao, khởi doanh nghiệp; kiểm soát tín dụng số ngành, lĩnh vực tiềm ẩn rủi ro; thực giải pháp tạo điều kiện tiếp cận nguồn vốn tín dụng 32 ... nổ thị trường xuất giai đoạn • Một sách tiền tệ thắt chặt đổi lấy thị trường ảm đạm ngược lại, sách tiền tệ nới lỏng đổi lấy thị trường bùng nổ ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG... động sách tiền tệ lên thị trường trứng khoán • Việc ảnh hưởng sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán ngắn hạn • Việc trì mức lạm phát thấp điều kiện thuận lợi cho phát triển thị trường chứng khoán. .. NEU bên cạnh tính minh bạc cần phải có thị trường 1.4 Một số mô hình nghiên cứu sách tiền tệ thị trường chứng khoán Bùng nổ thị trường chứng khoán sách tiền tệ kỉ 20 (Stock market booms and Monetary