CHUONG 02_DINH GIA CO PHAN THUONG

CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG NỘI DUNG Các cổ phần giao dịch nào? Các cổ phần định giá nào? Mô hình chiết khấu cổ tức Quan hệ giá trị thu nhập/CP Định giá doanh nghiệp DCF CÁC CP GIAO DỊCH THẾ NÀO? Thực tế giao dịch TTCK Việt Nam Thông tin cổ phiếu niêm yết 52Week Daily High Low Stock Div YLD % P/E Vol 100s Hi 96 7/8 69 GE 1.2 1.2 36 87,707 Lo Close Net CHG 97 94 1/8 96 7/8 +2% CÁC CP ĐƯỢC ĐỊNH GIÁ THẾ NÀO? Cổ đông sở hữu cổ phần thường nhận dòng thu nhập hai hình thức:  Cổ tức (Dividend-D)  Chênh lệch giá cổ phần (Capital gain – CG=Pt-P0) CÁC CP ĐƯỢC ĐỊNH GIÁ THẾ NÀO? Khi tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ phần là: CÁC CP ĐƯỢC ĐỊNH GIÁ THẾ NÀO? Công thức xác định giá trị CP:  Thời hạn nắm giữ năm:  Tổng quát: CÁC CP ĐƯỢC ĐỊNH GIÁ THẾ NÀO? THỜI GIAN (H) … 10 20 50 100 GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI MONG ĐỢI Cổ tức (Dt) Giá CP năm t (Pt) 5.00 5.50 6.05 6.66 … 11.79 30.58 533.59 62.639,15 100 110 121 133.10 146.41 … 259,37 672,75 11.739,09 1.378.061,2 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI TỔNG CỘNG Cổ tức lũy kế 4.35 8.51 12.48 16.29 … 35.89 58.89 89,17 98,83 Giá bán CP 100,00 95,65 91,49 87,52 83,71 … 64,11 41,11 10,83 1,17 100 100 100 100 100 … 100 100 100 100 MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC - DDM 3.1 Cổ tức cố định mãi 3.2 Mô hình tăng trưởng mãi 3.3 Mô hình tăng trưởng giai đoạn MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC - DDM Nếu nhà đầu tư không bán cổ phiếu (n∞) thì: (1+r)n∞ Pn/(1+r)n 0 Từ công thức tổng quát (*) ta có: DDM 3.1 Cổ tức cố định mãi Doanh nghiệp chi trả mức cố định không thay đổi theo thời gian (còn gọi mô hình không tăng trưởng) D1: Cổ tức dự kiến năm tới r: Lãi suất chiết khấu (tỷ suất sinh lợi mong đợi) DDM 3.3 Mô hình tăng trưởng cổ tức giai đoạn Giả định giai đoạn đầu (n năm), cổ tức tăng trưởng với tốc độ cao gH,từ năm n+1 trở tăng trưởng bất biến với tốc độ gS (gH>gS) DDM 3.3 Mô hình tăng trưởng cổ tức giai đoạn Ví dụ: BBC vừa toán cổ tức 2$/CP , tỷ suất sinh lợi đòi hỏi nhà đầu tư 16% Giả định năm tới cổ tức tăng trưởng 20%/năm trước giảm tốc 8%/năm vào năm lại Hỏi giá cổ phiếu bao nhiêu? QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN 4.1 Thu nhập cổ phần – EPS 4.2 Tỷ số giá thu nhập – P/E 4.3 Hiện giá hội tăng trưởng - PVGO QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS 4.1 Thu nhập cổ phần – EPS Là số đánh giá trực tiếp, phản ánh khả tạo lợi nhuận dùng chi trả cho cổ đông cổ phần mà cổ đông đóng góp EPScơ = (Thu nhập ròng - cổ tức cổ phiếu ưu đãi)/Số lượng cổ phiếu bình quân lưu hành QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS 4.1 Thu nhập cổ phần – EPS  Chỉ số EPS cao công ty tạo TN cho cổ đông lớn ngược lại  EPS loại bỏ ảnh hưởng quy mô vốn DN, TN quy cổ phần  EPS bị méo mó TN DN bị làm sai lệch thủ thuật kế toán việc áp dụng phương pháp kế toán khác QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS 4.2 Tỷ số giá thu nhập – P/E P/E đo lường mối quan hệ giá vàTN cổ phần  Giá CP cao TN từ CP lần, hay nhà đầu tư phải trả giá cho đồng TN P/E = Giá cổ phiếu/TN cổ phần QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS 4.2 Tỷ số giá thu nhập – P/E P/E cao thường thể (1) kỳ vọng nhà đầu tư vào tăng trưởng TN DN tương lai cao (2) CP có rủi ro thấp nên NĐT sẵn sàng chấp nhận với tỷ suất vốn hoá thị trường thấp (3) dự đoán công ty có tốc độ tăng trưởng trung bình trả cổ tức cao QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS 4.3 Hiện giá hội tăng trưởng - PVGO  Trường hợp công ty không tăng trưởng Tỷ suất sinh lợi mong đợi = tỷ suất cổ tức = tỷ số thu nhập chia thị giá Hay QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS 4.3 Hiện giá hội tăng trưởng - PVGO  Trường hợp công ty tăng trưởng Hay QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS 4.3 Hiện giá hội tăng trưởng - PVGO PVGO (Present Value of Growth Opportunities) giá hội tăng trưởng QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS Ví dụ: Công ty tạo thu nhập cổ phần 10$ mãi, dự kiến sử dụng toàn để chi trả cổ tức, tỷ suất sinh lợi mong đợi 10%, giá thị trường cổ phiếu 100$/CP Giả sử công ty đột ngột có hội đầu tư 10$ cổ phần vào năm tới dành toàn nguồn thu cho dự án mà không chi trả cổ tức vào năm sau QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS rPVGO CF tăng NPV1= (- NPV0=NPV P0=100+ EPS1/ thêm 10+CFt/r) NPV0 P 1/(1+r) r 3% 0.30 (7.00) (6.36) 93.64 10.7% 10% 5% 0.50 (5.00) (4.55) 95.45 10.5% 10% 10% - - 100 10% 10% 15% 1.50 5.00 4.55 104.55 9.6% 10% 20% 2.00 10.00 9.09 109.09 9.2% 10% QUAN HỆ GIỮA P VÀ EPS Ta nhận thấy:  Nếu DN chọn dự án có tỷ suất sinh lợi rPVGO=r  Giá cổ phần không bị ảnh hưởng  Nếu DN chọn dự án có tỷ suất sinh lợi rPVGO=r  Giá cổ phần giảm NPV âm  Nếu DN chọn dự án có tỷ suất sinh lợi rPVGO=r  Giá cổ phần tăng NPV dương ĐỊNH GIÁ DN BẰNG DCF Nguyên tắc chung: PV(công ty)=PV(dòng tiền tự do-FCF) PV(công ty)=PV(Thu nhập-giá trị đầu tư thuần)  Chúng ta sử dụng mô hình định giá cổ phần riêng lẻ để xác định giá trị doanh nghiệp thaoluong@ueh.edu.vn ...NỘI DUNG Các cổ phần giao dịch nào? Các cổ phần định giá nào? Mô hình chiết khấu cổ tức Quan hệ giá trị thu nhập/CP Định giá doanh nghiệp DCF CÁC CP GIAO DỊCH THẾ NÀO? Thực tế giao dịch TTCK Việt... trưởng cổ tức giai đoạn Giả định giai đoạn đầu (n năm), cổ tức tăng trưởng với tốc độ cao gH,từ năm n+1 trở tăng trưởng bất biến với tốc độ gS (gH>gS) DDM 3.3 Mô hình tăng trưởng cổ tức giai đoạn... CHIẾT KHẤU CỔ TỨC - DDM 3.1 Cổ tức cố định mãi 3.2 Mô hình tăng trưởng mãi 3.3 Mô hình tăng trưởng giai đoạn MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC - DDM Nếu nhà đầu tư không bán cổ phiếu (n∞) thì: (1+r)n∞