chương 3 Định giá cổ phần thường

Nếu chúng ta cần biết giá trị cổ phiếu của một hãng nào đó, tại sao chúng ta lại không thể tra cứu giá cổ phiếu trên báo chí? Đáng tiếc, điều đó không phải luôn luôn làm được. Ví dụ hiện nay mình đang sở hữu toàn bộ cổ phần của một công ty nhưng đang cân nhắc việc chuyển công ty thành một công ty cổ phần đại chúng bằng cách bán cổphần cho các nhà đầu tư khác. Chúng ta cần phải ước tính mức giá có thể bán ra các cổ phiếu đó. Hay giả sử rằng tập đoàn lớn nào đó muốn bán lại bộ phận sản xuất khớp nối cho một công ty khác. Họ cần phải tính toán giá trị của bộ phận sản xuất này.Còn có một lý do khác, sâu sắc hơn: tại sao các nhà quản lý cần phải hiểu rõ cách định giá cổ phiếu? Chúng ta đã nói rằng nếu một công ty hoạt động vì lợi ích của cổ đông

MỤC LỤC PHẦN LÝ THUYẾT 1 CHƢƠNG 3: ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƢỜNG 1 CHƢƠNG 9: HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN 10 PHẦN BÀI TẬP CHƢƠNG 7 17 DANH SÁCH NHÓM STT Mã SV Họ và Tên Ngày sinh Lớp 1 31111022627 Tô Hoàng Anh 26/10/1993 VG002 2 31111021450 Trần Thị Bích Diễm 02/05/1993 VG001 3 31111021162 Lê Thị Hoa 04/02/1993 VG002 4 31111020989 Nguyễn Khắc Huy 04/07/1993 VG002 5 31111022126 Bùi Thị Thanh Thảo 10/05/1993 VG002 6 31111022711 Trần Thị Hoàng Trang 13/06/1993 VG002 7 31101023986 Trần Văn Ty 26/12/1992 VG002 1 | P a g e PHẦN LÝ THUYẾT CHƢƠNG 3: ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƢỜNG Tại sao định giá cổ phần là cần thiết? Nếu chúng ta cần biết giá trị cổ phiếu của một hãng nào đó, tại sao chúng ta lại không thể tra cứu giá cổ phiếu trên báo chí? Đáng tiếc, điều đó không phải luôn luôn làm được. Ví dụ hiện nay mình đang sở hữu toàn bộ cổ phần của một công ty nhưng đang cân nhắc việc chuyển công ty thành một công ty cổ phần đại chúng bằng cách bán cổ phần cho các nhà đầu tư khác. Chúng ta cần phải ước tính mức giá có thể bán ra các cổ phiếu đó. Hay giả sử rằng tập đoàn lớn nào đó muốn bán lại bộ phận sản xuất khớp nối cho một công ty khác. Họ cần phải tính toán giá trị của bộ phận sản xuất này. Còn có một lý do khác, sâu sắc hơn: tại sao các nhà quản lý cần phải hiểu rõ cách định giá cổ phiếu? Chúng ta đã nói rằng nếu một công ty hoạt động vì lợi ích của cổ đông thì công ty nên chấp nhận những dự án đầu tư làm gia tăng giá trị sở hữu của các cổ đông. Nhưng để làm được điều này, thì cần phải hiểu rõ cái gì quyết định giá trị của cổ phiếu.  Do đó tìm hiểu và nắm bắt được phương pháp định giá cổ phiếu là một điều quan trọng và đáng quan tâm cho những nhà đầu tư cũng như các nhà quản lí. Chính vì thế mà việc đưa vấn đề này vào giảng dạy cho sinh viên khối ngành kinh tế là rất cần thiết và hữu ích. Các cổ phần đƣợc định giá thế nào? Việc phát hành các cổ phần mới để gia tăng vốn Cổ đông sở hữu cổ phần thường sẽ nhận được dòng thu nhập dưới hai hình thức:  Cổ tức  Chênh lệch giá cổ phần Khi đó tỷ suất sinh lợi mong đợi của cổ phần là: r =   +   = tỷ suất cổ tức + tỷ suất lãi vốn 2 | P a g e  Công thức xác định giá trị CP:  Thời hạn nắm giữ 1 năm: P 0 =   Tổng quát: P 0 =               (*) Mô hình chiết khấu cổ tức – DDM Nếu nhà đầu tư không bao giờ bán cổ phiếu (n∞) thì: (1+r) n ∞  Pn/(1+r) n 0 Từ công thức tổng quát (*) ta có: P 0 =         1. Cổ tức cố định đều mãi mãi Doanh nghiệp chi trả 1 mức cố định và không thay đổi theo thời gian (còn gọi là mô hình không tăng trưởng). P 0 =   D 1 : Cổ tức dự kiến năm tới r: Lãi suất chiết khấu (tỷ suất sinh lợi mong đợi) 2. Mô hình tăng trưởng cổ tức đều mãi mãi DN dự kiến chi trả cổ tức tăng trưởng với tốc độ g%/năm đến mãi mãi (cổ tức hiện tại là D 0 ), khi đó ta có: P 0 =   =    Mô hình tăng trưởng Gordon * Cách xác định r:  Nếu biết trước các biến còn lại: r =   +g 3 | P a g e  Xác định bằng mô hình CAPM: r = r f +(r m – r f ) * Cách xác định g: g= b*ROE − Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại b =1 - tỷ lệ chi trả cổ tức = 1 - D/EPS − ROE là tỷ suất sinh lợi/vốn chủ sở hữu = EPS/BV = LNST/VCSH 3. Mô hình tăng trưởng cổ tức 2 giai đoạn Giả định trong giai đoạn đầu (n năm), cổ tức tăng trưởng với tốc độ cao g H ,từ năm n+1 trở đi sẽ tăng trưởng đều bất biến với tốc độ g S (g H >g S ) P 0 =                       Quan hệ giữa giá trị và thu nhập trên mỗi cổ phần 1. Thu nhập trên mỗi cổ phần – EPS Là chỉ số đánh giá trực tiếp, phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận có thể dùng chi trả cho cổ đông trên một cổ phần mà cổ đông đóng góp. EPS cơ bản = (Thu nhập ròng - cổ tức cổ phiếu ưu đãi)/Số lượng cổ phiếu bình quân đang lưu hành  Chỉ số EPS càng cao thì công ty tạo ra TN cho cổ đông càng lớn và ngược lại  EPS loại bỏ ảnh hưởng bởi quy mô vốn của DN, vì TN được quy về từng cổ phần.  EPS có thể bị méo mó khi TN của DN bị làm sai lệch bởi các thủ thuật kế toán hoặc việc áp dụng các phương pháp kế toán khác nhau. 2. Tỷ số giá thu nhập – P/E P/E đo lường mối quan hệ giữa giá vàTN của mỗi cổ phần  Giá CP hiện tại cao hơn TN từ CP đó bao nhiêu lần, hay nhà đầu tư phải trả giá cho 1 đồng TN là bao nhiêu. P/E = Giá cổ phiếu/TN mỗi cổ phần P/E cao thường thể hiện (1) sự kỳ vọng của nhà đầu tư vào tăng trưởng TN của DN trong tương lai cao 4 | P a g e (2) CP có rủi ro thấp nên NĐT sẵn sàng chấp nhận với tỷ suất vốn hoá thị trường thấp (3) dự đoán công ty có tốc độ tăng trưởng trung bình và sẽ trả cổ tức cao. 3. Hiện giá các cơ hội tăng trưởng - PVGO  Trường hợp công ty không tăng trưởng Tỷ suất sinh lợi mong đợi = tỷ suất cổ tức = tỷ số thu nhập chia thị giá. r =   =   Hay P 0 =   =    Trường hợp công ty tăng trưởng P 0 =   + PVGO Hay   = r(1-   ) PVGO (Present Value of Growth Opportunities) là hiện giá các cơ hội tăng trưởng. PVGO =         =     (nếu tăng trưởng đều mãi mãi)  Nhận xét:  Nếu DN chọn dự án có tỷ suất sinh lợi r PVGO = r  Giá cổ phần sẽ không bị ảnh hưởng.  Nếu DN chọn dự án có tỷ suất sinh lợi r PVGO < r  Giá cổ phần sẽ giảm vì NPV âm.  Nếu DN chọn dự án có tỷ suất sinh lợi r PVGO > r  Giá cổ phần sẽ tăng vì NPV dương. Định giá doanh nghiệp bằng DCF  Nguyên tắc chung: 5 | P a g e PV(công ty) = PV(dòng tiền tự do - FCF) <=> PV(công ty) = PV(Thu nhập-giá trị đầu tư thuần)  Chúng ta có thể sử dụng mô hình định giá cổ phần riêng lẻ để xác định giá trị của doanh nghiệp. ƢU, NHƢỢC ĐIỂM CỦA ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƢỜNG Trong chương này chủ yếu cung cấp nguyên tắc nền tảng là chiết khấu về hiện giá để xác định giá trị của một cổ phần, đồng thời cũng cung cấp cho sinh viên một số mô hình đang được sử dụng phổ biến hiện nay. Tuy nhiên, ít có một mô hình nào thật sự hoàn hảo trong tất cả các trường hợp và các mô hình được giới thiệu trong chương này cũng còn một số bất cập ngay chính trong bản thân của mô hình, cụ thể : Ƣu điểm Nhƣợc điểm Mô hình tăng trƣởng đều mãi mãi (mô hình tăng trƣởng Gordon) - Đơn giản trong tính toán - Đây là mô hình tối ưu cho những công ty tăng trưởng bằng hoặc thấp hơn tỷ lệ tăng trưởng chung của nên kinh tế và có một chính sách chi trả cổ tức rất tốt mà họ dự định sẽ duy trì trong tương lai. - Không thể áp dụng cho công ty không chi trả cổ tức. - Nếu tốc độ tăng trưởng vượt quá r thì giá trị sẽ âm và ta không thể áp dụng khi tốc độ tăng trưởng cao hơn tỷ suất chiết khấu. - Mô hình rất nhạy cảm với việc lựa chọn tốc độ tăng trưởng vả tỷ suất chiết khấu. Tốc độ tăng trưởng và tỷ suất chiết khấu lại là các biến số rất khó để ước lượng chính xác.Và khi sử dụng không đúng, nó có thể gây ra những sự nhầm lẫn hay thậm chí là kết quả vô lí vì khi g xấp xĩ r thì giá trị sẽ tiến đến vô cùng. - Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng đều vĩnh viễn thường là giả định phi thực tế. Mô hình tăng trƣởng hai giai đoạn - Mô hình đưa ra một số cải thiện: - Mô hình thực tế hơn vì nó tính đến các trường hợp tốc độ tăng trưởng cao, thấp, hoặc bằng 0 trong giai đoạn đầu tiền, và tốc độ tăng trưởng ổn định trong dài hạn ở thời kì thứ hai. - Mô hình sử dụng được - Vấn đề đầu tiên của mô hình là việc xác định độ dài của giai đoạn tăng trưởng bất thường. Vì khi kết thúc giai đoạn này, tỷ lệ tăng trưởng được kỳ vọng sẽ giảm xuống mức ổn định nên giai đoạn này càng kéo dài thì giá trị của một dự án đầu tư càng tăng. Thực tế thì vẫn có một số tiêu chuẩn để xác định được khoảng thời gian này, tuy nhiên rất khó để chuyển những tiêu chuẩn định tính đó thành những khoảng thời gian cụ thể. - Tiếp đến là việc giả định tỷ lệ tăng trưởng cao trong giai đoạn đầu và đột ngội hạ xuống mức tỷ 6 | P a g e nếu tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn đầu cao hơn tỷ suất chiết khấu. - Mô hình phù hợp cho những công ty có tỷ lệ tăng trưởng cao và kỳ vọng tỷ lệ tăng trưởng này sẽ được duy trì trong những khoảng thời gian cụ thể và những công ty duy trì chính sách chi trả cổ tức bằng dòng tiền dư thừa (dòng tiền còn lại sau khi trả nợ vay và đáp ứng các nhu cầu tái đầu tư ). lệ tăng trưởng bền vững thấp khi giai đoạn này kết thúc. Mặc dù giả định này có thể xảy ra nhưng thực tế thì sự thay đổi này thường diễn ra một cách từ từ theo thời gian. - Việc tập trung vào cổ tức trong mô hình dẫn đến những kết quả sai lệch về giá trị của những công ty chi trả cổ tức thấp hơn mức mà họ có thể hoặc không trả (giá trị của những công ty trả cổ tức quá thấp và dự trữ tiền mặt nhiều sẽ bị định giá thấp hơn nhiều so với thực tế). - Mô hình vẫn rất nhạy cảm với việc lựa chọn tỷ suất chiết khấu và tốc độ tăng trưởng. - Mô hình không sử dụng được cho những công ty không chi trả cổ tức. Tỷ số P/E - Tính toán đơn giản, dễ xác định. - P/E ngoài ra còn giúp bạn xác định giá cổ phiếu đang ở mức nào để đưa ra chiến thuật đầu tư hợp lý - Tuy dễ tính toán nhưng tỷ số này lại không ổn định.Vì tỷ số tỷ số phụ thuộc vào biến lợi nhuận mà lợi nhuận lại phụ thuộc vào nguyên tắc kế toán. Mà các nguyên tắc kế toán (GAAP) có thể thay đổi theo thời gian, cũng có sự khác biệt giữa các quốc gia. Do đó EPS có thể bị bóp méo, làm sai lệch tỷ số P/E. - P/E trở nên vô nghĩa nếu xuất hiện lỗ, thậm chí chỉ 1 quý hoặc chi phí bất thường - Lợi nhuận ròng là một chỉ số kế toán bao gồm cả những khoản mục phi tiền tệ. - Lạm phát sẽ khiến cho việc theo dõi trở nên khó khăn vì thông tin trong quá khứ sẽ không còn phù hợp nhiều với điều kiện hiện tại nữa, độ sai lệch cũng lớn hơn. - Việc so sánh tỷ số P/E của các công ty với nhau chỉ thực sự hữu dụng khi các công ty đó nằm trong cùng một ngành kinh doanh. - P/E là từ quá khứ để xác định giá trị doanh nghiệp trong khi đó thì giá trị phải tính từ tương lai và do đó P/E mang tính chất dự báo mà dự báo thì thường không chắc chắn. - Bên cạnh đó, tỷ số không chỉ phụ thuộc vào sự thay đổi của biến lợi nhuận mà còn phụ thuộc vào ý kiến chủ quan, kinh nghiệm của nhà phân tích. 7 | P a g e DCF - Định giá doanh nghiệp ở trạng thái động, có tính đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai. Do đó, nếu thực hiện được 1 cách chính xác thì đây là phương pháp hiệu quả để xác định chính xác giá trị doanh nghiệp Không cần xác định cụ thể lợi thế thương mại của doanh nghiệp do nó đã được thể hiện trong chính kết quả kinh doanh trong tương lai của doanh nghiệp đó. - Mô hình DCF không dễ dàng để áp dụng trong thực tế và có nhiều bất trắc trong những giả định của nó. - Yếu tố đầu tiên và cũng là yếu tố quan trọng nhất trong việc dùng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phần chính là ước đoán chuỗi các kế hoạch tạo ra dòng tiền hoạt động cho doanh nghiệp. Mô hình DCF thường phải sử dụng từ 5 đến 10 năm để có được một dự đoán có giá trị, tuy nhiên dự báo dòng tiền tăng lên qua từng năm là không chắc chắn. Chính tính không chắc chắn với thời gian có thể sẽ khiến mô hình không mang lại kết quả như mong đợi, thậm chí là một kết quả khác xa nhiều so với kết quả mong muốn. Các nhà phân tích có thể dự báo khá chính xác dòng tiền hoạt động trong năm nay và năm sau nhưng cũng không thể có đủ khả năng để dự báo chính xác cho những năm xa hơn của tương lai. Thu nhập và dòng tiền có thể bị giảm một cách nhanh chóng bởi vì các yếu tố bất ngờ nào đó. Hơn nữa các dự án về dòng tiền xây dựng cho một năm bất kỳ thường được dựa trên kết quả của năm liền trước đó. - Cách tính toán trong mô hình DCF dễ thấy kết quả của nó rất nhạy cảm với bất cứ một sự thay đổi nào dù là nhỏ nhất trong giả định về tỷ lệ chiết khấu và tỷ lệ tăng trưởng. Giả định tỷ lệ tăng trưởng g đều đặn trong tương lai chỉ là một phỏng đoán tốt nhất. Sự tăng trưởng cao của một công ty sẽ không thể được duy trì liên tục. Giả định không đúng như vậy sẽ dẫn đến ước lượng quá cao về r. Thậm chí nếu giả định này là có thể chấp nhận đươc thì bản thân nó cũng đã tồn tại một phần sai số khi ước lượng g. - Giá trị sổ sách thường sai lệch so với giá trị thật của tài sản công ty. Giá trị sổ sách có thể nhỏ hơn rất nhiều giá trị tài sản thực khi nền kinh tế có chỉ số lạm phát tăng cao và cũng vì giá trị sổ sách thường bỏ qua hầu hết những giá trị quan trọng các tài sản vô hình của công ty như là bản quyền, bằng phát minh sáng chế,…Thu nhập của doanh nghiệp vì vậy cũng có thể bị sai lệch bởi lạm phát hoặc sự lựa chọn khác nhau của các 8 | P a g e phương pháp kế toán, dẫn đến sự sai lệch trong ước tính giá trị g. - Một dự đoán chi phí sử dụng vốn r của một cổ phần đơn lẻ nào thường là không nên và thường dễ bị sai sót chủ quan. Cần phải thu thập một mẫu những công ty tương tự , ước lượng r cho mỗi công ty và tính r bình quân. - Sẽ rất khó khăn trong việc định giá các công ty sau đây vì các công ty này có tài sản chưa rõ ràng và việc dự đoán các dòng tiền trong tương lai thì không đơn giản: - Những công ty đang gặp khó khăn: các công ty kiệt quệ sẽ có dòng tiền, lợi nhuận âm và khả năng bị lỗ trong tương lai.DCF trong trường hợp này sẽ không cho kết quả khả quan và không còn hiệu quả. - Những công ty hoạt động có tính chu kì. - Những công ty có tài sản chưa khai thác - Những công ty có quyền sáng chế hoặc là quyền chọn sản phẩm. - Những công ty đang trong quá trình tái cơ cấu - Những công ty có liên quan trong các thương vụ mua lại. - Những công ty tư nhân. ỨNG DỤNG KIẾN THỨC VÀO THỰC TẾ Có thể hiểu được cách thức mà cổ phần của công ty được giao dịch. Xác định được giá trị thị trường hiện hành của một cổ phần trên cơ sở những dự đoán về cổ tức và giá cổ phần năm sau cũng như tỷ suất sinh lợi mong đợi của cổ phần từ các cổ phần khác có cùng mức độ rủi ro. Kết hợp nhiều phương pháp khác nhau như DCF, P/E, …để đưa ra quyết định đầu tư, tuy nhiên phải hiểu rằng không có phương pháp nào đảm bảo đầu tư thành công. 9 | P a g e THUẬN LỢI VÀ KHÓ KHĂN TRONG QUÁ TRÌNH HỌC Chương định giá cổ phần bước đầu giúp sinh viên tiếp cận sơ bộ được một số phương pháp cơ bản trong định giá cổ phiếu cũng như của công ty. Tài liệu đọc chi tiết, trình bày rõ ràng, dễ hiểu. Tuy nhiên, bên cạnh đó vẫn còn một số ít khó khăn trong việc tiếp cận: Sinh viên chưa nắm rõ được việc ứng dụng các mô hình được học như thế nào vào chuyên ngành thẩm định. Bất cập trong việc ứng dụng vào thực tiễn, không tiếp cận được thực tế, không có đủ các số liệu để ước tính các biến số của mô hình như g, r, EPS ( sinh viên nên được tổ chức để định giá thử môt cổ phiếu đang giao dịch trên sàn từ những phương pháp được học và từ các bào cáo tài chính của các công ty được niêm yết trong khoảng 5 năm, sau đó so sánh giá trị của mình với một số giá của các chuyên gia khác để tìm hiểu nguyên nhân có sự khác biệt giữa 2 giá trị từ đó tích lũy được 1 số kinh nghiệm hữu ích). Giáo trình không giải thích rõ lỗi của các mô hình cũng như cách khắc phục, chưa được giới thiệu nhiều về các trường hợp định giá không đúng hoàn toàn vời các giả định của mô hình cũng như cách xử lí trong những trường hợp đó. [...]... phát) PHẦN II: ĐÁNH GIÁ TỔNG QUAN Chương Hoạch định dòng tiền đề cập đến khía cạnh quyết định đầu tư trong một doanh nghiệp, cụ thể hơn là doanh nghiệp cổ phần, trong ba quyết định mà một CFO phải làm: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyết định phân chia cổ tức thì đây là quyết định đầu tiên Trong vơ vàn các cơ hội đầu tư, một CFO phải nhìn ra những quyết định đầu tư nào sẽ làm tăng giá trị... tức cổ phần ưu đãi (Dp = 3* 20.000) Thu nhập cổ phần thường Số lượng cổ phần thường Thu nhập mỗi cổ phần (EPS) 700.000 60.000 640.000 256.000 38 4.000 60.000 32 4.000 60.000 5,4 22 | P a g e Bài 10: - Doanh số: 30 triệu USD F= 10 triệu USD V.Q= 40% Doanh số = 40% * 30 triệu USD Nợ vay ngân hàng: 2 triệu USD, r = 10%/năm Phát hành trái phiếu: 10 triệu USD, r = 12%/năm 100.000 cổ phần ưu đãi đang lưu hành,... thuế(EAT) - Cổ tức CPƢĐ =Thu nhập cổ phần thƣờng Số cổ phần thƣờng đang lƣu hành 6.600.000*40% 3. 960.000 5.700.000*40% 3. 420.000 100.000*9.6=960.000 960.000 3. 000.000 2.460.000 1.000.000 1.000.000 EPS=Thu nhập cổ phần thƣờng/ Số cổ phẩn thƣờng đang lƣu hành 3. 000.000/1.000.000= 3USD/CP 2.460.000/1.000.000 =2.46 USD/CP = Thu nhập trƣớc thuế 5.700.000 23 | P a g e Bài 11: Doanh thu Biến phí Định phí Tổng... hành cổ phiếu sẽ tốt hơn Bài 3 : a Áp dụng cơng thức : 𝐺𝑖á 𝑡 ị 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 𝑡ℎườ𝑛𝑔 = 𝑇ỷ 𝑠𝑢ấ𝑡 sinh 𝑙ợ𝑖 𝑑ự 𝑘𝑖ế𝑛 Dựa theo bảng đề bài ta tính được giá trị cổ phần thường tại từng cấu trúc vốn theo bảng sau: 19 | P a g e b Xác định cấu trúc vốn tối ưu dựa trên:  Tối đa hóa thu nhập mỗi cổ phần: tỷ lệ nợ là 40%, EPS = 5.51%, tỷ suất sinh lợi dự kiến là 19%  Tối đa hóa giá trị mỗi cổ phần: tỷ lệ nợ là 30 %, giá. .. trị cổ phần là 32 $ , tỷ suất sinh lợi dự kiến là 17% c Chọn cấu trúc vốn có tỷ lệ nợ là 30 % vì nó mang lại giá trị cổ phần lớn nhất, phù hợp mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ đơng Bài 4: Xác suất để cơng ty JA lỗ: Z= = -1,5 Tra bảng ta có xác suất của z = -1,5 là 0,0668 (tương đương 6,68%) Vậy có 6,68% khả năng cơng ty JA có EBIT 0 Bài 5: - Qo= 25.000 - Q = 32 .000... lợi trên vốn cổ phần thay đổi như sau: Trường hợp 1 : 100% vốn cổ phần: Re = 18% + (18% - 0).0/E = 18% Trường hợp 2 : 50% vốn cổ phần, 50% nợ: (D = E) Re = 18% + (18% - 12%).D/E = 24% Vậy phần trăm thay đổi là tăng 6% 25 | P a g e Bài 1: Ta có P = 24.95 $, Tổng chi phí cố định: 1 235 0, chi phí biến đổi = 15,45 %/ cổ phần Gọi Q là sản lượng hòa vốn: Ta có: tổng chi phí hoạt động: TC = 12 ,35 0 + 15.45 x... *Q2= 25.000 *Q3 =30 .000 *Q4=40.000 c Biểu đồ: Biểu đồ mối quan hệ Q với DOL 30 25 20 15 10 5 0 0 5000 10000 15000 20000 25000 30 000 35 000 40000 45000 31 | P a g e Bài 9: a) Thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) Lãi vay (R=16%*25.000) Thu nhập trước thuế (EBT) Thuế TNDN (T=40%) Thu nhập sau thuế (EAT) Số lượng cổ phần thường đang lưu hành Thu nhập mỗi cổ phần (EPS) 800.000 4.000 76.000 30 .400 45.600... cũ:  TH1: Giá bán = Giá trị sổ sách = Giá trị còn lại Khơng phát sinh lãi, lỗ nên trong trương hơp này khơng phát sinh thuế  TH2: Giá bán < Giá trị sổ sách Phát sinh một khoản lỗ => Được khấu trừ một khoản thuế (trong cơng thức đầu tư thuần thuế phát sinh do bán tài sản cũ mang dấu “ - ”  TH3: Giá bán > Giá trị sổ sách Phát sinh thu nhập => Bị đánh thuế Khoản thuế tương ứng: ( Giá bán – Giá trị sổ... 116.000 46.400 69.600 20.000 3, 48 b) Độ nghiêng đòn bẩy tài chính ở mức EBIT=800.000$ DFL = = =1,05 c) Thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) Lãi vay (R=16%*100.000) Thu nhập trước thuế (EBT) Thuế TNDN (T=40%) Thu nhập sau thuế (EAT) Số lượng cổ phần thường đang lưu hành Thu nhập mỗi cổ phần (EPS) 800.000 16.000 64.000 25.600 38 .400 3. 000 12,8 120.000 16.000 104.000 41.600 62.400 3. 000 20,8 Độ nghiêng đòn... tương ứng: ( Giá bán – Giá trị sổ sách) * T (Trong cơng thức đầu tư thuần, thuế bị đánh mang dấu “+”)  TH4: Giá bán > Giá gốc Phát sinh thu nhập: + Thu nhập hoạt động = Giá gốc - Giá trị sổ sách + Lãi vốn= Giá bán - Giá gốc Thuế sẽ được đánh trên cả hai phần thu nhập (trong cơng thức đầu tư thuần, phần thuế bị đánh sẽ mang dấu “+”) 2 Dòng tiền hoạt động thuần (NCF) Các dự án đầu tư vốn sẽ phát sinh dòng