Thuyết trình môn tài chính doanh nghiệp nới lỏng lý thuyết cấu trúc vốn của MM

CHƯƠNG 18: NỚI LỎNG LÝ THUYẾT MM GVHD: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN LỚP FNO2 – NHÓM Nguyễn Hoàng Thúy An Hoàng Anh Nguyễn Tiến Khoa Nguyễn Duy Luân Vương Thị Kiều Trinh MỤC TIÊU BÀI HỌC: Xác định Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị Doanh nghiệp tác động yếu tố: Thuế; Chi phí kiệt quệ tài chính;… NỘI DUNG BÀI HỌC: THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH LÝ THUYẾT ĐÁNH ĐỔI VÀ TRẬT TỰ PHÂN HẠNG THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP: Xét ví dụ: Có Doanh nghiệp  DN U tài trợ hoàn toàn vốn CP  DN L tài trợ vốn cổ phần vốn vay  doanh nghiệp U L có EBIT kỳ  Cho mức thuế suất thuế TNDN 35% Bảng 1.1: DN U DN L 1.000 1.000 80 1.000 920 Tax (35%) 350 322 Lợi nhuận ròng cho cổ đông 650 598 Tổng lợi nhuận chủ nợ cổ đông 0+650=650 80+598=678 Lợi ích “Tấm chắn thuế” (35% x I) 28 EBIT I (Interest paid to bondholders) EBT Tấm chắn thuế đóng góp vào giá trị vốn cổ phần cổ đông?  Hiện giá chắn thuế: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp PV (tấm chắn thuế) (Tc ) = = = Thu nhập từ chứng khoán nợ dự x kiến Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nợ Tc x (rD x D) rD Tc x D Trong đó: Tc : Thuế suất thuế TNDN rD: Lãi suất kỳ vọng D: Giá trị chứng khoán nợ Ta có định đề mới: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị DN tài trợ toàn vốn cổ phần + PV chắn thuế Một ví dụ lợi ích chắn thuế  Giả sử bạn giám đốc tài Doanh nghiệp X Bạn đưa định tài trợ thêm vốn vay 1.000 USD sử dụng 1000 USD để mua lại cổ phần doanh nghiệp GIÁ TRỊ SỔ SÁCH (1) Vốn LĐ 5,000 4,000 Nợ dài hạn 10,000 Khoản phải trả dài hạn khác TS dài hạn 25,000 16,000 Vốn cổ phần Tổng TS 30,000 30,000 Tổng nợ vốn cổ phần GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG (1) Vốn LĐ 5,000 PV chắn thuế 1,300 4,000 Nợ dài hạn 10,000 Khoản phải trả dài hạn khác TS dài hạn 72,800 65,200 Vốn cổ phần Tổng TS 79,200 79,200 Tổng nợ vốn cổ phần 10 TRÒ CHƠI THỨ NHẤT: CHUYỂN DỊCH RỦI RO Nhận định: Rủi ro kinh doanh san sẻ cho chủ nợ Sự chuyển dịch rủi ro sang chủ nợ đem lợi ích cho cổ đông Vì vậy, “vũ khí” để hy vọng vực dậy công ty 27 TRÒ CHƠI THỨ HAI: TỪ CHỐI ĐÓNG GÓP VỐN CỔ PHẦN Công ty Circular phát hành $10 cổ phiếu cho cổ đông hữu để thực dự án với NPV +5$ (Giá trị dự án thực = $15  Giá trị công ty tăng lên $15) 28  Dữ liệu công ty TRƯỚC thực trò chơi Dữ liệu công ty Circular (Giá trị thị trường) Vốn lưu động Tài sản cố định Tổng tài sản $20 $25 10 $30 $30 Trái phiếu lưu hành Cổ phiếu thường Tổng giá trị  Dữ liệu công ty SAU thực trò chơi Dữ liệu công ty Circular (Giá trị thị trường) Vốn lưu động Tài sản cố định Tổng tài sản $20 $33=25+8 25 12= 5+7 $45 $45 Trái phiếu lưu hành Cổ phiếu thường Tổng giá trị 29 Chủ sở hữu bỏ $10 lợi ích thu $7 (Chủ nợ hưởng lợi $8)  Sự gia tăng giá trị công ty chi cho chủ nợ cổ đông  Điều dẫn đến từ chối đóng góp vào vốn cổ phần (Do cổ đông nhìn thấy lợi ích họ nhận việc đầu tư) Nhận định: Khi công ty rơi vào vùng kiệt quệ tài chính, chủ nợ phải gia tăng đầu tư nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp 30 BA TRÒ CHƠI CÒN LẠI  Ôm tiền bỏ trốn: Giám đốc tài sức huy động nợ để chi trả cổ tức tạo nên sức hấp dẫn cổ đông bỏ tiền vào công ty bị kiệt quệ tài CỔ ĐÔNG Chi trả cổ tức Góp vốn Huy động CÔNG TY CHỦ NỢ  Giá trị thị trường cổ phiếu công ty GIẢM ÍT tổng số cổ tức chi trả (Sự sụt giảm chia cho chủ nợ) 31 BA TRÒ CHƠI CÒN LẠI  Kéo dài thời gian: Bằng thủ thuật làm đẹp BCTC, cắt giảm chi phí bảo trì, nghiên cứu, phát triển nhằm “kéo dài sống” để tìm hội vượt qua kiệt quệ VD: Sự cấu kết công ty kiểm toán Arthur Andersen Enron vụ phá sản lớn lịch sử Hoa Kỳ (Năm 2001) gây chấn động tài  Thả mồi bắt bóng: Phát hành có giới hạn lượng nợ an toàn  Sau đột ngột phát hành nhiều Các rủi ro áp đặt lên chủ nợ “cũ” khoản lãi chi trả cho cổ đông 32 CHI PHÍ CỦA CÁC TRÒ CHƠI? Các nhà cho vay nhận thức rủi ro mà họ gặp phải Vì vậy, nhà cho vay đưa mức thu lợi kỳ vọng cao hơn, yêu cầu chấp chặt chẽ thỏa thuận  Những chi phí cổ đông gánh chịu hiển nhiên chi phí không nhỏ  Công ty hạn chế vay nợ để tránh rơi vào kiệt quệ tài CHI PHÍ KIỆT QUỆ THEO TỪNG LOẠI TÀI SẢN Tùy vào công ty sở hữu phần lớn tài sản hữu hình hay vô hình Giá trị mát nhiều công ty sở hữu phần lớn tài sản vô hình Do đó, cần tính toán giá trị vào chi phí kiệt quệ 33 LÝ THUYẾT ĐÁNH ĐỔI CẤU TRÚC VỐN Đánh đổi lợi ích từ chắn thuế chi phí kiệt quệ tài  Sở hữu tài sản hữu hình nhiều, an toàn, thu nhập chịu thuế cao  Khuynh hướng lựa chọn nợ để hưởng lợi từ chắn thuế  Sở hữu tài sản vô hình, rủi ro, thu nhập chịu thuế thấp  Khuynh hướng lựa chọn tài trợ vốn cổ phần Trên thực tế, tùy vào đặc thù công ty, tùy vào khuynh hướng thị trường, tỷ lệ nợ thực tế khác biệt so với tỷ lệ nợ mục tiêu 34 TRẬT TỰ PHÂN HẠNG Khái niệm thông tin bất cân xứng: nhà quản lý (NQL) biết triển vọng phát triển, rủi ro giá trị công ty rõ so với nhà đầu tư bên (NĐT) => Thông tin bất cân xứng tác động đến NQL việc ưu tiên vay thêm nợ thay phát hành thêm cổ phiếu? 35 Xét ví dụ: Jones, Inc., phát hành $ 120.000.000 kỳ phiếu 05 năm Smith & Co phát hành 1.200.000 cổ phiếu mới; dự kiến thu 120 triệu USD ($100/ cp) Góc nhìn NQL:  PA1: Người lạc quan không muốn NĐT đánh giá thấp giá trị cổ phiếu công ty qua việc phát hành thêm cổ phiếu  PA2: Có thực NĐT đồng ý mua cp với giá $100/cp không? Khi việc phát hành cổ phiếu phát tín hiệu cho NĐT (tín hiệu xấu) ⇒ Cuối NQL chọn phát hành thêm nợ ⇒ Hiện tượng thông tin bất cân xứng gây tác động theo chiều hướng ủng hộ phát hành nợ 36 Lý thuyết trật tự phân hạng lựa chọn tài trợ công ty: Ưu tiên tài trợ nội Điều chỉnh mức cổ tức dự kiến phù hợp với hội đầu tư không thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức cách đột ngột Chính sách cổ tức cứng nhắc, cộng với biến động khó dự báo lợi nhuận hội đầu tư, đồng nghĩa với việc dòng tiền nội nhiều chi phí vốn, doanh nghiệp dùng tiền để trả nợ đầu tư chứng khoán Và ngược lại, doanh nghiệp trước tiên giảm số dư tiền mặt bán chứng khoán Nếu tài trợ từ bên ngoài, chứng khoán an toàn ưu tiên Đó nợ, tới chứng khoán kép trái phiếu chuyển đổi, phát hành cổ phiếu lựa chọn cuối 37  Trật tự phân hạng giải thích: công ty có lợi nhuận cao thường vay mượn, họ có nguồn lợi nhuận giữ lại cao để tài trợ  Ngược lại, công ty có lợi nhuận thấp thường chọn phát hành nợ phát hành vốn cổ phần: họ đầy đủ quỹ nội để tài trợ cho nguồn vốn đầu tư họ tài trợ nợ ưu tiên trật tự phân hạng lựa chọn tài trợ từ bên  Cuối cùng, vốn cổ phần phát hành: khả vay nợ sử dụng hết kiệt quệ tài đe dọa đến công ty 38 Mặt tích cực – tiêu cực Thừa thải tài chính:  Tích cực: Công ty dễ dàng tiếp cận thị trường nợ giúp công ty có tiền tài trợ vào dự án có NPV (+)  Tiêu cực: NQL lạm quyền đầu tư trớn hành động khinh suất gây lãng phí 39 KẾT LUẬN  Không có cấu trúc vốn hoàn hảo  Tùy vào đặc điểm doanh nghiệp để đưa định kết hợp nợ vốn cổ phần hiệu 40 THANK YOU! 41 ... định Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị Doanh nghiệp tác động yếu tố: Thuế; Chi phí kiệt quệ tài chính; … NỘI DUNG BÀI HỌC: THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH LÝ... TÀI CHÍNH LÝ THUYẾT ĐÁNH ĐỔI VÀ TRẬT TỰ PHÂN HẠNG THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP: Xét ví dụ: Có Doanh nghiệp  DN U tài trợ hoàn toàn vốn CP  DN L tài trợ vốn cổ phần vốn vay  doanh nghiệp U L có... đề mới: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị DN tài trợ toàn vốn cổ phần + PV chắn thuế Một ví dụ lợi ích chắn thuế  Giả sử bạn giám đốc tài Doanh nghiệp X Bạn đưa định tài trợ thêm vốn vay 1.000 USD