Thuyết trình môn tài chính doanh nghiệp phương pháp dòng tiền chiết khấu trong định giá doanh nghiệp và thẩm định dự án đầu tư

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA: TÀI CHÍNH MÔN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CHƯƠNG 19 PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU TRONG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP & THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ GVHD: NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN THỰC HIỆN  NGUYỄN THỊ ÁNH  TRẦN THỊ NGUYỆT CHÂU  VÕ KẾ TRÍ  HÀ THANH TRÚC  HÀ HOÀNG VY NỘI DUNG KHÁI QUÁT PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU I LỰA CHỌN DÒNG TIỀN LỰA CHỌN SUẤT CHIẾT KHẤU III PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ HIỆN TẠI VÀ GIÁ TRỊ HIỆN TẠI ĐIỀU CHỈNH PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ HIỆN TẠI PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ HIỆN TẠI ĐIỀU CHỈNH I KHÁI QUÁT PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU   Phương pháp dòng tiền chiết khấu: thực chiết khấu dòng tiền phát sinh tương lai giá trị (PV)  : dòng tiền phát sinh năm  : dòng tiền phát sinh năm thứ  ……  : dòng tiền phát sinh năm thứ n  r: suất chiết khấu Lựa chọn dòng tiền (CF)  Dòng cổ tức, dựa vào giá trị phần cổ tức mà công ty trả cho cổ đông, việc định giá dòng tiền phát sinh đưa giá trị công ty cổ đông Tuy nhiên, mô hình có nhược điểm sử dụng trường hợp doanh nghiệp không trả cổ tức, sách trả cổ tức không phản ánh khả sinh lời từ doanh nghiệp tương lai  Dòng tiền vốn chủ sở hữu, dòng tiền mà cổ đông nhận sau trừ nhu cầu đầu tư vốn chi phí tài từ việc vay Có thể áp dụng cho doanh nghiệp không thường xuyên trả cổ tức, có trả cổ tức không liên hệ cách rõ ràng tới lợi nhuận công ty Nhược điểm mô hình không áp dụng dòng tiền vốn chủ sở hữu âm Lựa chọn dòng tiền (CF)  Dòng thặng dư, tức dòng tiền chênh lệch lợi nhuận sổ sách doanh nghiệp lợi tức yêu cầu nhà đầu tư Giá trị doanh nghiệp xác định giá trị vốn chủ sở hữu năm cộng với tổng giá thu nhập thặng dư tương lai Tính toán dòng thặng dư bị phụ thuộc vào báo cáo tài chính, sách kế toán doanh nghiệp  Dòng tiền doanh nghiệp, dòng tiền mà nhà đầu tư (bao gồm cổ đông chủ nợ) doanh nghiệp nhận sau trình hoạt động doanh nghiệp tương lai Lựa chọn suất chiết khấu ( r ) Một    số để lựa chọn suất chiết khấu như:  Chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp (WACC), tính toán dựa bình quân theo tỷ trọng chi phí sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu chi phí sử dụng nợ D : giá trị nợ E : giá trị vốn chủ sở hữu V : tổng nguồn vốn doanh nghiệp (V = D + E) : chi phí sử dụng nợ : chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Lựa chọn suất chiết khấu ( r )   Suất sinh lời nội (IRR) tỷ suất chiết khấu mà giá dòng tiền Nghĩa PV = dự án đạt tỷ lệ lợi nhuận IRR  IRR = ? Lựa chọn suất chiết khấu ( r )   Hệ số rủi ro beta ( hệ số đo lường mức độ biến động lợi nhuận cổ phiếu cá biệt so   với mức độ biến động lợi nhuận danh mục cổ phiếu thị trường, sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) để tính toán suất sinh lời kỳ vọng tài sản dựa vào hệ số beta tài sản so với suất sinh lời thị trường Giả định mô hình CAPM: • Thị trường hiệu hoàn hảo, nhà đầu tư cung cấp thông tin đầy đủ, chi phí giao dịch không đáng kể, hạn chế đầu tư, mua bán chứng khoán, nhà đầu tư đủ lớn để gây ảnh hưởng đến giá chứng khoán • Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khoán thời kỳ năm có hội đầu tư: đầu tư vào chứng khoán rủi ro tối thiểu (vd: trái phiếu phủ) đầu tư vào danh mục cổ phiếu thị trường a Ví dụ Saigon Bus có kế hoạch mở rộng hoạt động kinh doanh cách mua lại công ty dịch vụ vận tải ABC Những thông tin hoạt động kinh doanh công ty ABC sau:  Giá trị tổng tài sản: 1.250 triệu USD  Nợ vay ngân hàng: 500 triệu USD  Giá trị thị trường vốn cổ phần: 750 triệu  Số lượng cổ phần lưu hành: 1.5 triệu CP Dự kiến hoạt động kinh doanh công ty ABC tương lai sau:  Doanh thu 83.6 triệu USD, doanh thu tăng trưởng 7%/ năm 03 năm đầu, tăng trưởng 6%/năm 03 năm tiếp theo, từ năm thứ giả định tăng trưởng vĩnh viễn 3%/năm  Chi phí hoạt động không kể khấu hao chiếm tỷ lệ so với doanh thu sau: 75,5% năm tại, 74% năm thứ nhất; 74,5% 02 năm tiếp theo; 75% năm thứ thứ 4; 75,5% năm thứ giữ tỷ lệ 76% từ năm thứ  Vốn luân chuyển hàng năm trì mức 13% so với doanh thu  Nguyên giá tài sản cố định hàng năm trì mức 79% so với doanh thu  Khấu hao tài sản cố định hàng năm trì mức 14% so với nguyên giá  Căn cứ vào những đặc điểm cùng ngành và sự tương đồng về  cấu trúc vốn, do đó Saigon Bus dùng chi phí sử dụng vốn của  Saigon Bus để định giá công ty ABC • Chi phí sử dụng nợ () : 6% • Chi phí sử dụng vốn CP () : 12.4% • Thuế suất thuế TNDN () : 35% KẾ HOẠCH DỰ TOÁN GIẢ ĐỊNH \ NĂM Doanh thu tăng trưởng 7% 7% 7% 4% 4% 4% 3% 75% 75% 75.5% 76% Chi phí không kể khấu hao (% so với DT) 75.5% 74% Vốn luân chuyển (% so với DT) 13.3% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% TSCĐ (% so với DT) 79% 79% 79% 79% 79% 79% 79% 79% Khấu hao (% nguyên giá TSCĐ) 5% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 74.5% 74.5% Doanh thu Chi phí không kể khấu hao 83.6 89.5 95.7 102.4 106.5 110.8 115.2 118.7 63.1 66.2 71.3 76.3 79.9 83.1 87.0 90.2 Tài sản cố định vốn lưu động Nguyên giá TSCĐ (a+b) 95.0 109.6 125.1 141.7 156.7 172.3 188.6 204.4 Khấu hao 3.3 9.9 10.6 11.3 11.8 12.3 12.7 13.1 a Khấu hao lũy kế 29 38.9 49.5 60.8 72.6 84.8 97.6 110.7 b TSCĐ 66.0 70.7 75.6 80.9 84.1 87.5 91.0 93.7 Đầu tư tăng thêm (TSCĐ) 11.0 14.6 15.5 16.6 15.0 15.6 16.2 15.9 Vốn luân chuyển ròng 11.1 11.6 12.4 13.3 13.8 14.4 15.0 15.4 0.5 0.8 0.9 0.5 0.6 0.6 0.4 Đầu tư tăng thêm (VLC) () Chi phí sử dụng nợ  CP sử dụng vốn CP Thuế suất thuế TNDN  Tỷ lệ nợ vay Tỷ lệ vốn CP                  ) = 9%  () () (D/V) (E/V) 6% 12.4% 35% 40% 60% WACC 9% Chỉ tiêu \ Năm 83.6 89.5 95.7 102.4 106.5 110.8 115.2 118.7 63.1 66.2 71.3 76.3 79.9 83.1 87.0 90.2 Khấu hao 3.3 9.9 10.6 11.3 11.8 12.3 12.7 13.1 EBIT (1-2) 17.2 13.4 13.8 14.8 14.8 15.4 15.5 15.4 Thuế 6.0 4.7 4.8 5.2 5.2 5.4 5.4 5.4 EBIT 11.2 8.7 9.0 9.6 9.7 10.0 10.1 10.0 Đầu tư TSCĐ tăng thêm 11.0 14.6 15.5 16.6 15.0 15.6 16.2 15.9 Đầu tư VLC tăng thêm 1.0 0.5 0.8 0.9 0.5 0.6 0.6 0.4 Dòng tiền (6+3-7-8) 2.5 3.5 3.2 3.4 5.9 6.1 6.0 6.8 Doanh thu Chi phí không kể khấu hao WACC = 9% PV dòng tiền từ năm đến năm 20.3 PV dòng giá trị từ năm thứ 67.6 PV 87.9 113.3 PV (ABC) = 87.9 triệu USD ⇒ PV Vốn CP = PV – PV Nợ = 87.9 – (87.9 x 40%) = 52.7 (triệu USD) ⇒ Giá trị cổ phần thường = 52.7/1.5 = 35.1 (USD/CP) b Tổng quát định giá doanh nghiệp cách chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp Doanh nghiệp tiếp tục hoạt động từ năm thứ (n + 1) tiếp tục tạo dòng tiền, nhiên tính toán hết giai đoạn dài Do đó, giả định từ năm thứ (n+1) doanh nghiệp hoạt động mang lại dòng tiền có tốc độ tăng trường đểu vĩnh viễn g  PV: giá trị  CF0: dòng tiền tự  CF1: dòng tiền tự dự kiến năm thứ  CF2: dòng tiền tự dự kiến năm thứ hai  CFn: dòng tiền tự dự kiến năm thứ n  Lựa chọn suất chiết khấu (r) tối thiểu chi phí sử dụng vốn mà   doanh nghiệp trả, tức rủi ro tài mà doanh nghiệp gặp, để chiết khấu dòng tiền tự tương lai giá trị Với suất chiết khấu bằng chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Với c Lưu ý sử dụng WACC  WACC bị phụ thuộc vào cấu trúc vốn mà công ty sử dụng, từ tác động thuế     làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân giảm Thông thường xem xét đến tài trợ dài hạn tính toán WACC, tức bỏ qua chi phí nợ ngắn hạn Tất biến công thức tính WACC dựa hoạt động tổng thể doanh nghiệp Sử dụng WACC, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng đơn giản phù hợp công ty tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần trì cấu trúc vốn giống tại, tức công ty phải liên tục tái cân cấu vốn để trì tỷ suất vốn vay theo giá trị thị trường Tuy nhiên, thực tế khó để công ty liên tục tái cân vậy, kế hoạch công ty thay đổi nhiều cấu trúc vốn (giả sử trả hết nợ), áp dụng WACC để định giá không hiệu WACC phù hợp với dự án có cấu vốn tài trợ giống tổng thể doanh nghiệp, không phù hợp với dự án có mức an toàn rủi ro d Tính lại WACC tỷ lệ nợ thay đổi Ví  dụ: rD : % ; rE : 12.4 % ; D: 500 triệu USD ; E: 750 triệu USD ; Tc = 35%    Bước 1: Tính chi phí hội vốn Chi phí hội vốn =  Nếu không tính thuế chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC) chi phí hội vốn không phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính.Tỷ suất nợ 0,4 nên r = 0,06 (0,4) + 0,124 (0,6) = 0,0984 hay 9,84%  Bước 2: Ước tính chi phí sử dụng nợ, rD, mức tỷ suất nợ mới, sau tính chi phí sử dụng vốn cổ phần (ước tính rD  thay vào công thức, tính rE = r + (r – rD)  Giả định chi phí sử dụng nợ 6% tỷ suất nợ 20% Lúc đó: rE = 0,0984 + (0,0984 – 0,06)(0,25) = 0,108 hay 10,8%  Lưu ý tỷ lệ vốn nợ (D/E) 0,2/0,8 = 0,25  Công thức bắt buộc phải biết D/E – Tỷ lệ (nợ/vốn cổ phần) tỷ lệ (nợ/giá trị doanh nghiệp)  Bước 3: Tính toán lại chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền số huy động vốn  Từ VD, giảm tỷ lệ vay nợ từ 40% xuống 20% ( D/V = 0,2) WACC = 0,06 (1 – 0,35)(0,2) + 0,108 (0,8) = 0,09423 hay 9,42%  Trên thực tế, việc thay đổi tỷ lệ vốn vay làm thay đổi tất số đầu vào công thức WACC, trọng số tài thay đổi Chi phí sử dụng vốn cổ phần rE rủi ro tài giảm, chi phí vay nợ thấp giảm nợ vay ngược lại tăng nợ vay tăng rủi ro tài từ làm tăng chi phí sử dụng vốn công ty  Nếu tỷ lệ nợ tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng rủi ro tài WACC lại giảm Tình trạng giảm việc sử dụng vốn vay “rẻ” thay sử dụng vốn cổ phần “đắt” mà giảm chắn thuế tính vào khoản trả lãi vay Nếu thuế thu nhập doanh nghiệp WACC không đổi tương đương với chi phí hội vốn tất mức tỷ suất nợ Phương pháp giá trị điều chỉnh (APV) thẩm định dự án đầu tư  Phương pháp APV khắc phục nhược điểm bị phụ thuộc vào việc tái cân tỷ lệ nợ  Phương pháp APV, tách riêng giá trị ròng (NPV) PV giá trị chắn thuế APV = NPV trường hợp sở + PV (giá trị chắn thuế)  NPV trường hợp sở: giá trị ròng trường hợp sở chiết khấu dòng tiền ròng dự kiến với suất chiết khấu chi phí hội nguồn vốn (r) a Ví dụ Giả sử Saigon Bus muốn đầu tư mua thêm xe để mở rộng hoạt động kinh doanh, thay thâu tóm Công ty vận tải ABC Với kế hoạch kỳ mua xe này: • Công ty cần vay nợ 51 triệu USD dự định giảm dần để đạt tỷ lệ nợ 40% tổng vốn năm thứ (tỷ lệ nợ vay thay đổi, khác với việc giữ tỷ lệ nợ cố định công ty ABC) • Dự án mua xe đạt dòng tiền tốc độ tăng trưởng qua năm tương tự Để so sánh hai phương pháp, giả sử Saigon Bus áp dụng chi phí sử dụng vốn dự án mua xe với chi phí sử dụng vốn trường hợp thâu tóm công ty vận tải ABC CHỈ TIÊU \ NĂM 10 Dòng tiền tự (từ ví dụ 1) 2.5 3.5 3.2 3.4 5.9 6.1 6.0 6.8 11 PV dòng tiền từ năm đến năm 19.75 12 PV dòng tiền từ năm thứ 64.54 13 NPV trường hợp sở (11+12) Nợ vay Lãi (6%) Lá chắn thuế từ lãi vay (35%) PV chắn thuế 113.3 84.29 51 50 49 48 47 46 45 3.06 3.00 2.94 2.88 2.82 2.76 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 5.0 (chiết LS 6%) APV = 84.29 + = 89.29 (triệu USD) APV > PV Do APV tách riêng lợi ích từ chắn thuế, với phương pháp thực định giá với tỷ lệ nợ thay đổi THE END ... TẠI VÀ GIÁ TRỊ HIỆN TẠI ĐIỀU CHỈNH PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ HIỆN TẠI PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ HIỆN TẠI ĐIỀU CHỈNH I KHÁI QUÁT PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU   Phương pháp dòng tiền chiết khấu: thực chiết. .. cộng với tổng giá thu nhập thặng dư tư ng lai Tính toán dòng thặng dư bị phụ thuộc vào báo cáo tài chính, sách kế toán doanh nghiệp  Dòng tiền doanh nghiệp, dòng tiền mà nhà đầu tư (bao gồm cổ... đáng kể, hạn chế đầu tư, mua bán chứng khoán, nhà đầu tư đủ lớn để gây ảnh hưởng đến giá chứng khoán • Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khoán thời kỳ năm có hội đầu tư: đầu tư vào chứng khoán