Tiều luận thuyết trình môn Tài chính doanh nghiệp: NHẬN DIỆN VÀ ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN

MỤC LỤC MỞ ĐẦU I. QUYỀN CHỌN 1 1.1 Khái niệm: 1 1.2 Vị thế của người mua quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần 1 1.3 Đặt vị thế của nhà đầu tư là người bán quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần 3 II. THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN 5 2.1 Chiến lược cho những người thích đùa (chiến lược 1) 6 2.2 Chiến lược tự bảo vệ mình không bị thua lỗ (chiến lược 2) 8 2.3 Chiến lược tự bảo vệ mình không bị thua lỗ (chiến lược 3) 9 III. KHÁC BIỆT GIỮA TRÁI PHIẾU AN TOÀN VÀ TRÁI PHIẾU RỦI RO 11 IV. ĐIỀU GÌ ẤN ĐỊNH GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN 16 V. MỘT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN 20 VI. CÔNG THỨC BLACK – SCHOLES 20 I. QUYỀN CHỌN 1.1 Khái niệm: Quyền chọn mua: cho phép chủ sở hữu có quyền mua cổ phần với mức giá ấn định cụ thể (gọi là giá thực hiện) vào ngày hay trước ngày thực hiện đã ấn định trước. Quyền chọn bán cho phép chủ sở hữu nó được quyền bán cổ phần với mức giá ấn định cụ thể trước (gọi là giá thực hiện) vào ngày hay trước ngày thực hiện đã ấn định trước. Có 2 kiểu quyền chọn: o Quyền chọn kiểu Châu Âu : chỉ được thực hiện vào ngày đáo hạn o Quyền chọn kiểu Mỹ: có thể thực hiện vào bất cứ lúc nào cho đến trước ngày đáo hạn. Ví dụ: Giá của các quyền chọn mua và quyền chọn bán CP Intel trong T71998. CP Intel đang được giao dịch với giá khoảng 85CP

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

TP.HCM, Tháng 05 Năm 2012

DANH SÁCH NHĨM 1

1 Nguyễn Kim Anh 9 Nguyễn Văn Quang

2 Đoàn Kim Chi 10 Trần Thế Quỳnh

3 Chu Thị Phương Hạnh 11 Phạm Thanh Tâm

4 Nguyễn Thị Thùy Hoa 12 Lê Thị Thanh

5 Nguyễn Thị Hồng 13 Nguyễn Thị Ngọc Thanh

6 Đỗ Thu Hằng 14 Võ Thị Ngọc Thanh

7 Nguyễn Thị Duy Linh 15 Lê Anh Thi

8 Nguyễn Thúy Phượng 16 Nguyễn Tú Kim Uyên

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN

……

MỤC LỤC

MỞ ĐẦU

I QUYỀN CHỌN 1

1.1 Khái niệm: 1

1.2 Vị thế của người mua quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần 1

1.3 Đặt vị thế của nhà đầu tư là người bán quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần 3

II THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN 5

2.1 Chiến lược cho những người thích đùa (chiến lược 1) 6

2.2 Chiến lược tự bảo vệ mình không bị thua lỗ (chiến lược 2) 8

2.3 Chiến lược tự bảo vệ mình không bị thua lỗ (chiến lược 3) 9

III KHÁC BIỆT GIỮA TRÁI PHIẾU AN TOÀN VÀ TRÁI PHIẾU RỦI RO 11 IV ĐIỀU GÌ ẤN ĐỊNH GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN 16

V MỘT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN 20

VI CÔNG THỨC BLACK – SCHOLES 20

I. QUYỀN CHỌN

1.1 Khái niệm:

- Quyền chọn mua: cho phép chủ sở hữu có quyền mua cổ phần với mức giá ấn định

cụ thể (gọi là giá thực hiện) vào ngày hay trước ngày thực hiện đã ấn định trước

- Quyền chọn bán cho phép chủ sở hữu nó được quyền bán cổ phần với mức giá ấn

định cụ thể trước (gọi là giá thực hiện) vào ngày hay trước ngày thực hiện đã ấn địnhtrước

- Có 2 kiểu quyền chọn:

o Quyền chọn kiểu Châu Âu : chỉ được thực hiện vào ngày đáo hạn

o Quyền chọn kiểu Mỹ: có thể thực hiện vào bất cứ lúc nào cho đến trước ngày

8,625 $

3,25$

4,75$

6,875$

1.2 Vị thế của người mua quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần

Thành quả của nhà đầu tư khi mua quyền chọn mua CP Intel với giá thực hiện 85$ ,vào ngày đáo hạn sẽ xảy ra 2 trường hợp sau:

 Nếu giá thị trường của cổ phần thấp hơn giá thực hiện 85$, nhà đầu tư sẽ không thực hiện nhận CP qua quyền chọn mua mà sẽ mua trên thị trường => quyền chọn

mua không có giá trị

 Nếu giá thị trường của cổ phần cao hơn giá thực hiện 85$, nhà đầu tư sẽ thực hiện

quyền chọn của mình để mua CP Khi đó quyền chọn mua sẽ có giá trị bằng khoảng

chênh lệch giữa giá thị trường của CP và giá thực hiện quyền chọn

Giá trị mua quyền chọn mua = Giá thị trường của CP – Giá thực hiện

b) Vị thế của người mua quyền chọn bán:

85 $

85 $

Lời vô hạn

Thực hiện quyền chọn Không Thực hiện

Giá thực hiệnGiá trị mua quyền chọn mua

85 $

Thực hiện quyền chọn Không thực hiện

Giá thực hiệnGiá trị mua quyền chọn bán

85 $

Thành quả của nhà đầu tư khi mua quyền chọn bán CP Intel với giá thực hiện 85$,vào ngày đáo hạn sẽ xảy ra 2 trường hợp sau:

Nếu giá thị trường của cổ phần cao hơn giá thực hiện 85$, nhà đầu tư sẽ không thực hiện bán CP qua quyền chọn bán vì nếu bán ra thị trường sẽ có lợi hơn Lúc này

quyền chọn bán không có giá trị

 Ngược lại, nếu giá CP ngay trước khi quyền chọn đáo hạn thấp hơn giá thực hiện 85$, nhà đầu tư sẽ thực hiện bán CP qua quyền chọn bán vì nếu bán ra

thị trường sẽ lỗ hơn Lúc này quyền chọn bán có giá trị

Trong trường hợp này, quyền chọn bán sẽ có giá trị bằng khoảng chênh lệch giữa giáthực hiện quyền chọn và giá thị trường

Giá trị mua quyền chọn bán = Giá thực hiện - Giá thị trường của CP

c) Đầu tư vào chính CP Intel:

Giá trị của đầu tư luôn luôn bằng với giá trị thị trường của cổ phần.

1.3 Đặt vị thế của nhà đầu tư là người bán quyền chọn mua, quyền chọn bán và

cổ phần

a) Bán quyền chọn mua

85 $

85 $ Giá cổ phần Giá trị cổ phần

Khi bán một quyền chọn mua, bạn sẽ phải bán cổ phần của mình với giá thực hiện khingười mua quyền chọn đó yêu cầu Chỉ người mua quyền chọn mới có quyền chọn thựchiện hay không, người bán chỉ làm điều mà người mua quyền chọn yêu cầu.

Các thành quả của người bán quyền chọn mua CP Intel thay đổi khi giá CP trên thịtrường tăng hoặc giảm Cứ 1$ tăng giá thì người bán quyền sẽ thiệt mất 1$ và người muaquyền chọn mua sẽ kiếm được 1$

Điều xấu nhất có thể xảy ra là CP trở nên vô giá trị (giá trị CP = 0); thì người bán sẽ phải bỏ

ra 85$ cho 1 CP = 0 Vì vậy giá trị của vị thế quyền chọn sẽ là -85$

c- Kết quả của việc bán khống CP Intel

Khi NĐT bán khống CP Intel mà họ chưa sở hữu: Cuối cùng họ sẽ phải mua lại CP;

Họ sẽ kiếm được lời nếu giá CP sụt và thua lỗ nếu giá CP tăng

II THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN

Bây giờ thì bạn đã hiểu các thành quả có thể có từ các quyền chọn mua, quyền chọn bán.Chúng ta hãy đến với 03 chiến lược đầu tư vào cổ phiếu Intel Các thành quả của 03 chiếnlược này được thể hiện trong các hình sau:

Chiến lược 1: Bạn mua một cổ phần Chiến lược 2: Không hướng xuống

Chiến lược 3: Một chiến lược dành cho những người “thích đùa” Bạn thua lỗ nếu giá cổphần giảm, nhưng cũng không được lợi khi giá cổ phần tăng.

Chiến lược 1: bạn lãi 1$ cho mỗi đô la tăng giá nếu giá cổ phần tăng và bạn thiệt 1$ cho

mỗi đô la giảm giá nếu giá cổ phần giảm

Chiến lược 2: bạn giữ lại tiềm năng hướng lên của cổ phần Intel nhưng bảo vệ toàn bộ phần

hướng xuống Trong trường hợp này, bạn vẫn giữ được 85$ ngay cả nếu giá cổ phần giảmxuống 70$, 60$ hay 0$ Một nhà giả kim tài chính với các quyền chọn có thể chuyển từchiến lược 1 thành chiến lược 2

Chiến lược 3: bạn thiệt nếu giá cổ phần giảm, nhưng bạn từ bỏ bất cứ cơ hội nào để hưởng

lợi từ việc giá cổ phần tăng

Chúng tôi sẽ giải thích cho bạn rõ hơn về thuật giả kim tài chính với các quyền chọn Thuậtgiả kim tài chính với các quyền chọn là phương pháp sử dụng kết hợp các quyền chọnvới các công cụ tài chính khác để đạt được các thành quả cụ thể, đó cũng chính là cáchthức để đạt được các thành quả của 03 chiến lược đầu tư trên

2.1 Chiến lược cho những người thích đùa (chiến lược 1)

Đầu tiên, chúng ta hãy bắt đầu với chiến lược cho những người thích đùa (chiến lược 3)

Chúng ta có thể đạt được thành quả của chiến lược dành cho những người thích đùa (sơ đồthứ 3) bằng cách kết hợp 02 vị thế:

- Vị thế 01: Mua một cổ phần Intel với giá 85$ (sơ đồ thứ nhất)

- Vị thế 02: Bán một quyền chọn mua cổ phần Intel với giá thực hiện là 85$ (sơ đồ thứhai)

Trường hợp 01: Khi đến ngày thực hiện quyền chọn mua, giá cổ phần Intel giảm xuống ởmột mức giá nhỏ hơn 85$, thành quả của 02 vị thế trên là:

- Vị thế 01: Lỗ phần giá nhỏ hơn 85$ (lỗ từ đầu tư vào cổ phần)

- Vị thế 02: Không thực hiện quyền chọn (do người mua quyền chọn mua không thựchiện)

Thành quả của việc kết hợp 02 vị thế này là thua lỗ

Trường hợp 02: Khi đến ngày thực hiện quyền chọn mua, giá cổ phần Intel tăng lên ở mộtmức giá lớn hơn 85$, thành quả của 02 vị thế trên là:

- Vị thế 01: Lợi phần giá lớn hơn 85$

- Vị thế 02: thua lỗ phần giá lớn hơn 85$ (do phải bán cổ phần với giá 85$)

Như vậy, bằng việc kết hợp 02 vị thế trên, bạn thua lỗ khi giá cổ phần giảm xuống nhỏ hơn85$ và từ bỏ cơ hội hưởng lợi khi giá cổ phần tăng lên lớn hơn 85$ Tuy nhiên, bạn được trảtiền cho việc nhận món nợ này (trong tháng 7/1998 bạn được trả 8,625$, là giá của mộtquyền chọn mua cổ phần Intel 06 tháng) Nếu bạn kỳ vọng giá cổ phần Intel sẽ ổn định thìbạn có thể chọn chiến lược này để đầu tư.

2.2 Chiến lược tự bảo vệ mình không bị thua lỗ (chiến lược 2)

Bây giờ, chúng ta sẽ đến với chiến lược tự bảo vệ mình không bị thua lỗ (chiến lược 2)

Chúng ta có thể đạt được thành quả của chiến lược tự bảo vệ mình không bị thua lỗ (sơ đồthứ 3) bằng cách kết hợp 02 vị thế:

- Vị thế 01: Mua một cổ phần Intel với giá 85$ (sơ đồ thứ nhất)

- Vị thế 02: Mua một quyền chọn bán cổ phần Intel với giá thực hiện là 85$ (sơ đồ thứhai)

Trường hợp 01: Khi đến ngày thực hiện quyền chọn bán, giá cổ phần Intel giảm xuống ởmột mức giá nhỏ hơn 85$, thành quả của 02 vị thế trên là:

- Vị thế 01: Lỗ phần giá nhỏ hơn 85$ (lỗ từ đầu tư vào cổ phần)

- Vị thế 02: Lãi phần giá nhỏ hơn 85$ (do bán cổ phần với giá 85$)

Thành quả của việc kết hợp 02 vị thế này là hòa vốn

Trường hợp 02: Khi đến ngày thực hiện quyền chọn bán, giá cổ phần Intel tăng lên ở mộtmức giá lớn hơn 85$, thành quả của 02 vị thế trên là:

- Vị thế 01: Lãi phần giá lớn hơn 85$ (lãi từ đầu tư vào cổ phần)

- Vị thế 02: Không thực hiện quyền chọn

Thành quả của việc kết hợp 02 vị thế này là lãi (lãi từ đầu tư cổ phần)

Như vậy, bằng việc kết hợp 02 vị thế trên, bạn được lợi khi giá cổ phần tăng lên lớn hơn85$ và hòa vốn khi giá cổ phần giảm xuống nhỏ hơn 85$ Điều này nghĩa là bằng cách cộngthêm một quyền chọn bán vào đầu tư của bạn vào cổ phần, bạn đã tự bảo vệ mình khỏi bịthua lỗ Tuy nhiên, không có nguồn lợi nào đến một cách dễ dàng Chi phí của việc từ bảo

vệ chống lại thua lỗ là số tiền mà bạn traả để có một quyền chọn bán cổ phần Intel với giáthực hiện 85$ (trong tháng 7/1998, giá của một quyền chọn bán này là 6,875$)

2.3 Chiến lược tự bảo vệ mình không bị thua lỗ (chiến lược 3)

Chúng ta vừa thấy một cách kết hợp để bảo vệ phần hướng xuống như thế nào Bây giờchúng tôi sẽ trình bày một cách kết hợp khác để đạt được thành quả tương tự

Cách kết hợp này là kết hợp 02 vị thế:

- Vị thế 02: Mua một quyền chọn mua cổ phần Intel với giá thực hiện là 85$ (sơ đồ thứhai).

Trường hợp 01: Khi đến ngày thực hiện quyền chọn mua, giá cổ phần Intel giảm xuống ở

một mức giá nhỏ hơn 85$, thành quả của 02 vị thế trên là:

- Vị thế 01: hòa vốn (luôn nhận được 85$)

- Vị thế 02: Không thực hiện quyền chọn

Thành quả của việc kết hợp 02 vị thế này là hòa vốn

Trường hợp 02: Khi đến ngày thực hiện quyền chọn mua, giá cổ phần Intel tăng lên ở một

mức giá lớn hơn 85$, thành quả của 02 vị thế trên là:

- Vị thế 01: hòa vốn (luôn nhận được 85$)

- Vị thế 02: Lãi phần giá lớn hơn 85$ (do mua cổ phần với giá 85$)

Thành quả của việc kết hợp 02 vị thế này là lãi.

Như vậy, bằng việc kết hợp 02 vị thế trên, bạn được lợi khi giá cổ phần tăng lên lớn hơn85$ và hòa vốn khi giá cổ phần giảm xuống nhỏ hơn 85$ Điều này nghĩa là bạn được bảo

vệ hoàn toàn trước bất kỳ sự giảm giá nào

Từ hai cách kết hợp để đạt được thành quả như trong chiến lược 2, chúng ta có thể thấy mộtmối tương quan giữa một quyền chọn mua và một quyền chọn bán Không kể đến giá cổphần tương lai, cả hai cách kết hợp đều cho ra các thành quả tương tự Nói cách khác, nếubạn mua một cổ phần và một quyền chọn bán để bán cổ phần này lại 6 tháng sau với giáthực hiện 85$, bạn nhận được cùng thành quả như trường hợp mua một quyền chọn mua đểmua cổ phần này vào 6 tháng sau với giá thực hiện 85$ và để riêng một số tiền đủ để chi trả85$ giá thực hiện

Giá trị quyền chọn mua + Hiện giá của giá thực hiện = Giá trị quyền chọn bán + giá cổ phần

Có nhiều cách diễn đạt tương quan cơ bản này giữa giá cổ phần, giá trị quyền chọn mua,giá trị quyền chọn bán và hiện giá của giá thực hiện Mỗi cách diễn đạt đều bao hàm haichiến lược đầu tư cho thành quả tương tự nhau Chẳng hạn, bạn muốn tìm giá trị của quyềnchọn bán, bạn chỉ cần xoay công thức:

Giá trị quyền chọn bán = Giá trị quyền chọn mua + Hiện giá của giá thực hiện – Giá cổ phần

Nói cách khác, nếu không có sẵn các quyền chọn bán, bạn có thể tạo ra chúng bằng cáchmua các quyền chọn mua, gửi tiền mặt vào ngân hàng và bán cổ phần

III KHÁC BIỆT GIỮA TRÁI PHIẾU AN TOÀN VÀ TRÁI PHIẾU RỦI RO

Tai sao chúng ta cần nhận biết vấn đế này vì: các quyền chọn được áp dụng cho các giaodịch cổ phần cũng được áp dụng tương tự cho nợ doanh nghiệp

Ví dụ Tổng tài sản công ty là 100$ trong đó công ty đã đi vay 50$ bằng cách phát hànhtrái phiếu giống như hình

Giá trị tài sản $ 30 $ 30 Giá trị doanh nghiệp

Trường hợp cty đến hạn trả nợ cho trái chủ thì cty không thể hoàn toàn bộ số tiền vayban đầu mà các trái chủ chỉ nhận được 30USD cho trái chủ, còn cổ đông không nhận được

Nhìn vào bảng trên ta thấy giá trái phiếu là 25, giá cổ phần là 5.

Sỡ dĩ cổ phần của Circular trị giá 5$ là do hiện tại các khoản nợ chưa tới hạn ngay màphải đợi đến 1 năm nữa Do đó, có thể có một vận may cty kinh doanh có lời làm gia tănggiá trị doanh nghiệp đủ để trả hết nợ cho các trái chủ và còn lại chút ít cho các cổ đông.Trong thực tế khi cty đi vay nợ thì người cho vay đã sở hữu 1 phần cty, và các cổ đông

có quyền chọn mua lại cty bằng cách trả hết nợ

Như vậy cổ đông đã mua 1 quyền chọn mua tài sản của doanh nghiệp cụ thể như sau:

Nếu giá trị tương lai của tài sản nhỏ hơn 50$, cổ đông Circular sẽ không thực hiện nghĩa

vụ trả nợ và cổ phần sẽ không còn giá trị (không thực hiện quyền chọn mua)

Nếu giá trị của tài sản nhiều hơn 50$, trái chủ sẽ được trả nợ và cổ đông sẽ nhận được 1khoản lời là chênh lệc giá trị của doanh nghiệp so với 50USD trả cho cổ đông (thực hiệnquyền chọn)

Thành quả của việc làm này giống như mua 1 quyền chọn mua với giá thực hiện là50USD giống như trong hình vẽ

Như ta đã có tương quam giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua là

Giá trị quyền chọn mua + hiện giá của giá thực hiện = giá trị quyền chọn bán + giá trị cổ phần.

Giá trị tương lai của cổ phần

Giá trị tương lai của tài sản

50$

0$

Trong trường hợp này, quyền chọn mua là quyền chọn mua tài sản doanh nghiệp, nên để

áp dụng tương quan này, ta hiểu “giá trị cổ phần” là “giá trị tài sản”; “hiện giá của giá thựchiện” là hiện giá của việc trái chủ nhận được chi trả hứa hẹn 50$ trong năm tới

Giá trị quyền chọn mua + Hiện giá chi trả hứa hẹn cho trái chủ = Giá trị quyền chọn bán + Giá trị tài sản.

Mà giá trị trái phiếu = Giá trị tài sản – Giá trị của quyền chọn mua

Thế vào trong công thức trên ta được

Giá trị trái phiếu = Hiện giá chi trả hứa hẹn cho trái chủ - Giá trị quyền chọn bán

Như vậy ta thấy trái chủ của Circular trên thực tế đã mua 1 trái phiếu an toàn và cho cổđông quyền bán tài sản của cty với giá bằng số nợ đã vay

Như vậy các trái chủ đang nhận được chi trả hứa hẹn là 50 USD trong tương lai đồngthời họ đã cho cổ đông quyền nhận lại 50 USD để đổi lấy tài sản cty Nếu giá trị doanhnghiệp nhỏ hơn 50 USD các cổ đông sẽ thực hiện quyền chọn bán của họ

Như vậy trái phiếu của Circular sẽ bằng trái phiếu an toàn trừ cho giá trị quyền chọnkhông thực hiện nghĩa vụ trả nợ của cổ đông (quyền chọn không trả nợ bằng với quyềnchọn thực hiện bán tài sản doanh nghiệp)

Trái phiếu của Circular được mô tả bằng hình vẽ sau:

Nhìn vào hình trên ta thấy:

Khi giá trị tài sản nhỏ hơn 50USD, doanh nghiệp không trả nợ (thực hiện quyền chọnbán) và trái chủ nhận được giá trị là tài của doanh nghiệp (1 phần hình xéo của đường số 1) Khi giá trị tài sản doanh nghiệp lớn hơn 50 USD cổ đông sẽ nhận được nợ đầy đủ (phầngạch ngang)

Như vậy tóm lại bảng giá trị cty Theo giá thị trường là

30 $ 25 Giá trị trái phiếu = Hiện giá của chi trả hứa hẹn - Giá trị

quyền chọn bán.

$5 Giá trị cổ phần = Giá trị tài sản – Hiện giá của chi trả

hứa hẹn + giá trị quyền chọn bán.

Giá trị tài sản $ 30 $ 30 Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài sản.

Nhận diện quyền chọn:

Xem xét một ví dụ: Công ty Flatiron & Mangle đã đề nghị với chủ tịch công ty là bàHigden một chương trình tưởng thưởng khuyến khích như sau: Vào cuối năm, bà Higden sẽđược chi trả một khoản tiền thưởng 50.000$ cho mỗi đôla mà giá cổ phần Flatiron vượtquá con số hiện hành là 120$ Tuy nhiên, mức tiền thưởng tối đa mà bà có thể nhận được là2.triệu$

Giả sử bà Higden sở hữu 50.000 tấm vé như vậy mỗi tấm vé sẽ tăng 1USD cho mỗi đô

la tăng giá cho đến mức tối đa là: 2 triệu/ 50.000 = 40 USD

Như vậy ta thấy thành quả của bà được thể hiện trong hình sau: