TIỂU LUẬN môn THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN phân tích và định giá cổ phiếu của công ty gỗ đức thành

Gỗ Đức thành kinh doanh trong lĩnh vực sản xuất và chế biến các sản phẩm có nguồn gốc từ gỗ như: Sản xuất mộc dân dụng; chế biến lâm sản; sản xuất, mua bán đồ chơi trẻ em; xuất nhập khẩu

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG

KHOA SAU ĐẠI HỌC

*********

TIỂU LUẬN

MÔN: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

ĐỀ TÀI

“Phân tích và định giá cổ phiếu của Công

ty Gỗ Đức Thành”

Giảng viên hướng dẫn: PGS TS Nguyễn Đình Thọ Học viên : Nguyễn Thị Khánh Ly

Lớp : KTTG 17.1 STT : 21

Hà Nội, tháng 5/2011

LỜI MỞ ĐẦU

Kinh tế thế giới bước ra khỏi năm 2010 với sự lạc quan từ các chính sách kích thích kinh tế tại nhiều nước trên thế giới và đạt được những kết quả cao hơn

kỳ vọng Tiếp nối năm 2009, sự phục hồi kinh tế thế giới đã trở nên rõ nét hơn trong năm 2010 với mức tăng trưởng đạt 4,6%, tuy nhiên còn nhiều mảng sáng tối đan xen, bộc lộ những vấn đề bất ổn và chưa thấy sự phục hồi bền vững Kinh tế Việt Nam năm 2010 cũng vẫn đạt được mức tăng trưởng khá cao 6,78%, nhập siêu

và bội chi ngân sách đã được cải thiện nhưng tỷ lệ lạm phát vẫn ở mức 2 con số 11,75%

Lĩnh vực chứng khoán năm 2010 cũng có nhiều diễn biến thăng trầm gắn với những diễn biến trên thị trường kinh tế vĩ mô Nhìn chung, chứng khoán Châu

Âu và Mỹ có mức tăng trưởng khá Chỉ số FTSE 100 của Anh tăng gần 10%, Chỉ

số Blue-chip DAX của Đức tăng 17,4%, chỉ số công nghiệp Down Jones của Mỹ tăng 11%, S&P 500 tăng 13% Trong khi, diễn biến trên thị trường chứng khoán Việt Nam không mấy ấn tượng Kết thúc năm, chỉ số Vn-index đứng ở mức 484,66 điểm, giảm 2,04% và chỉ số HNX-index đứng ở 114,24 điểm giảm 32,07%

so với cuối năm 2009 Nhận xét chung cho cả năm 2010, thị trường chứng khoán của Việt Nam đã đi ngang và thiếu hấp dẫn đối với các nhà đầu tư trong và ngoài nước Tuy nhiên, trong số những mã chứng khoán niêm yết trên SGDCK, mã chứng khoán GDT của Công ty cổ phần Chế biến Gỗ Đức Thành được niêm yết trên SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) vẫn đạt được những kết quả kinh

doanh khả quan Bằng việc lựa chọn tên Đề tài tiểu luận “Phân tích và định giá

cổ phiếu GDT- Tiềm năng và cơ hội”, cá nhân tôi mong muốn tìm hiểu rõ hơn

về chiến lược kinh doanh, tình hình tài chính và đánh giá triển vọng của công ty trong tương lai Tôi hi vọng đây sẽ là một tìm tỏi, nghiên cứu có ích đối với những người đang có cùng mối quan tâm tới cổ phiếu GDT trên thị trường chứng khoán

NỘI DUNG

I Tổng quan về Công ty cổ phần Chế biến Gỗ Đức Thành

Công ty Cổ phần Chế biến Gỗ Đức Thành có trụ sở chinh của tại 21/6D Phan Huy Ích, phường 14, quận Gò Vấp, Thành phố Hồ Chí Minh tiền thân là Cơ

sở Chế biến Gỗ Tam Hiệp do ông Lê Ba sáng lập, đã ra đời ngày 19/05/1991 với

số vốn ban đầu là 105 triệu đồng và 60 công nhân Nhưng chỉ sau 2 năm hoạt động, đến tháng 06/1993, Cơ sở Chế biến Gỗ Tam Hiệp đã phát triển thành Công

ty TNHH Chế biến Gỗ Đức Thành với số vốn đăng ký trên 2 tỷ đồng và có hơn

130 công nhân Đến ngày 08/08/2000, Công ty TNHH Chế biến Gỗ Đức Thành đã chuyển đổi thành Công ty Cổ phần Chế biến Gỗ Đức Thành theo Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số 4103000126 do Sở Kế hoạch và Đầu tư Thành phố

Hồ Chí Minh cấp với vốn điều lệ là 5,05 tỷ đồng và 20 cổ đông góp vốn Bà Lê Hải Liễu được cử làm Giám đốc công ty

Từ khi chuyển đổi mô hình sang Công ty cổ phần, Công ty Gỗ Đức Thành

đã nhiều lần tăng vốn điều lệ để nâng cao năng lực tài chính và mở rộng quy mô kinh doanh Năm 2009, với mục tiêu gia tăng năng lực tài chính và trở thành công

ty đại chúng, công ty tăng vốn điều lệ lên 103,723 tỷ đồng và chính thức niêm yết

cổ phiếu với mã chứng khoán là GDT trên sàn HOSE vào ngày 17/11/2009 Tại thời điểm niêm yết: Số lượng cổ phiếu niêm yết là 10.372.365 cổ phiếu; giá chào sàn là 30.000 đồng/1 cổ phiếu

Cơ cấu vốn cổ đông của công ty hiện nay bao gồm: khoảng 40% thuộc về các thành viên trong hội đồng quản trị và ban giám đốc; Cổ đông ngoài công ty cũng khoảng trên 35%; Cán bộ công nhân viên nắm giữ khoảng 9% và một phần

cổ đông là các nhà đầu tư nước ngoài

Gỗ Đức thành kinh doanh trong lĩnh vực sản xuất và chế biến các sản phẩm

có nguồn gốc từ gỗ như: Sản xuất mộc dân dụng; chế biến lâm sản; sản xuất, mua bán đồ chơi trẻ em; xuất nhập khẩu đồ dùng gia đình, mỹ phẩm mỹ nghệ,…

II Môi trường kinh doanh

Việt Nam có môi trường kinh tế- chính trị xã hội ổn định, nền kinh tế 15 năm trở lại đây có tốc độ tăng trưởng trung bình tương đối cao trong khu vực và trên thế giới khoảng 7%/năm Việt Nam có một nguồn nhân lực dồi dào và giá rẻ, người Việt Nam có đức tính chịu khó học hỏi, cần cù và sáng tạo So với các quốc gia trong khu vực, kinh doanh tại Việt Nam ít chịu áp lực hay các vướng mắc về nhân lực và áp lực nâng lương Chính phủ luôn có các chính sách khuyến khích doanh nghiệp Việt Nam phát triển sản xuất kinh doanh, đặc biệt là những ngành truyền thống như sản xuất và chế biến gỗ

Trong những năm qua, ngành công nghiệp gỗ của Việt Nam đã có những bước phát triển vượt bậc, kim ngạch xuất nhập khẩu không ngừng tăng lên và nằm trong số các mặt hàng có kim ngạch xuất khẩu hàng đầu trên 2 tỷ USD Đây là ngành đóng vai trò quan trọng trong sự tăng trưởng xuất khẩu cả nước

Biểu đồ 1: Kim ngạch xuất khẩu sản phẩm gỗ qua các năm

Nguồn: Tổng cục thống kê năm 2009

Trong vòng năm năm qua, kim ngạch xuất khẩu đồ gỗ Việt Nam tăng mạnh

với mức tăng trưởng bình quân hàng năm vào khoảng 36% và mức tăng trưởng này được dự báo sẽ tiếp tục duy trì trong tương lai do nhu cầu về sản phẩm gỗ của các nước trên thế giới là rất lớn.

Tuy nhiên từ giữa năm 2008 do tác động của cuộc khủng hoảng tài chính

toàn cầu cùng với những khó khăn trong nước như thiếu vốn, chi phí lãi vay tăng cao, chi phí đầu tư tăng … ngành công nghiệp gỗ đã gặp phải rất nhiều khó khăn

và đối mặt với nguy cơ giảm mạnh tăng trưởng

III Phân tích doanh nghiệp

3.1 Cơ cấu mặt hàng kinh doanh

Với 20 năm kinh nghiệm trong ngành chế biến gỗ, đến cuối năm 2009 Gỗ Đức thành đã sản xuất hơn 1.800 mặt hàng gồm 5 nhóm sản phẩm chính bao gồm: sản phẩm thuộc nhóm nhà bếp; sản phẩm thuộc nhóm hàng gia dụng; đồ dùng văn phòng; các sản phẩm trang trí nội thất; và đồ chơi trẻ em bằng gỗ (xem biểu đồ)

Biểu đồ 2: Cơ cấu doanh thu qua các năm từ 2005-2009

Nguồn: GDT

Kinh doanh sản phẩm đồ dùng nhà bếp được xem là hoạt động kinh doanh chủ chốt của Công ty với tỷ trọng khoảng 65% trong tổng doanh thu Từ năm

2008, do tình hình kinh tế thế giới và Việt Nam gặp nhiều khó khăn và người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu nên công ty đã chủ động đẩy mạnh sản xuất các sản phẩm

đồ dùng nhà bếp và đồ gia dụng- những sản phẩm thiết yếu trong cuộc sống hàng ngày Doanh thu hai loại sản phẩm này ngày càng tăng và hiện nay, tỷ trọng doanh thu từ đồ dùng nhà bếp và đồ gia dụng chiếm đến trên 80% tổng doanh thu của công ty

Các sản phẩm đồ chơi trẻ em mới được chính thức đưa vào sản xuất từ năm

2006 nhưng tốc độ tăng trưởng doanh thu rất ấn tượng năm 2008 tăng 173% so với năm 2007 Đây là thị trường hứa hẹn nhiều tiềm năng và đem lại sự tăng trưởng ổn định cho công ty trong thời gian tới Với nỗ lực cải tiến, hoàn thiện quy trình sản xuất và nâng cao chất lượng sản phẩm của mình Công ty đã đạt được Chứng chỉ quản lý chất lượng ISO 9001:2000 do tổ chức quốc tế BVQI cấp

3.2 Cơ cấu thị trường kinh doanh

Đa số các công ty lớn tại Việt Nam không tham gia vào lĩnh vực sản xuất đồ dùng nhà bếp và đồ chơi trẻ em Các doanh nghiệp này đều tập trung vào sản phẩm đồ gỗ trang trí nội thất với chất liệu gỗ quý, cứng và phần lớn nguyên nhiên liệu chính là gỗ nhập khẩu từ nước ngoài Do đó, nguồn nguyên liệu đầu vào luôn chứa đựng những rủi ro tiềm ẩn từ sự biến động thị trường nước ngoài, đặc biệt là sau khủng hoảng kinh tế năm 2008

So với công ty có quy mô tổng tài sản lớn nhất trong các công ty chế biến

gỗ đang niêm yết là CTCP chế biến gỗ Trường Thành (Mã chứng khoán TTF) thì quy mô của GDT ở vị trí thứ 4 chưa bằng 1/10 quy mô của TTF Tuy nhiên, GDT

là một trong 30 công ty có thị trường tiêu thụ quốc tế khá rộng so với 2000 công

ty chế biến gỗ tại Việt Nam GDT hướng tới 2 thị trường là thị trường trong nước

và thị trường nước ngoài Trong đó doanh thu từ thị trường tiêu thụ nước ngoài là

chủ yếu với trên 90%; thị trường trong nước chiếm một thị phần nhỏ thông qua các kênh phân phối là hệ thống siêu thị và trung tâm mua sắm tại các thành phố lớn Đối với thị trường nước ngoài, GDT có thị trường tiêu thụ trên 50 quốc gia trên cả 5 lục địa Trong đó, Nhật Bản, Mỹ và Châu Âu là những thị trường tiêu thụ chính (xem biểu đồ)

Biều đồ 3: Cơ cấu doanh thu theo khu vực

Nguồn: GDT

Sản phẩm xuất khẩu của công ty phần lớn chịu sự cạnh tranh của các doanh nghiệp nước ngoài mà chủ yếu là Thái Lan và Trung Quốc Tuy nhiên trong thời gian qua, Thái Lan gặp một số bất ổn về chính trị nên khả năng cạnh tranh của các công ty Thái Lan bị suy giảm đáng kể Trong đó, các sản phẩm Trung Quốc hầu như bị thị trường tẩy chay do các nguyên nhân liên quan đến chất lượng và an toàn người tiêu dùng Do vậy, mặc dù được dự báo là năm 2009, 2010 là năm khó khăn của các doanh nghiệp xuất khẩu gỗ nhưng gỗ Đức thành không những vẫn duy trì được kim ngạch xuất khẩu trên đà tăng trưởng mà còn đạt được kết quả kinh doanh khả quan trong điều kiện nhiều doanh nghiệp bị lỗ lớn

3.3 Chiến lược kinh doanh

Với chiến lược kinh doanh “Kiềng 3 chân” là ưu tiên tập trung xuất khẩu những đơn hàng lớn, duy trì xuất khẩu những đơn hàng nhỏ và phát triển thị trường nội địa nên hoạt động kinh doanh của Gỗ Đức Thành luôn ổn định và hạn chế sự tác động từ những biến động thị trường

Công ty vẫn duy trì định hướng tập trung phát triển sản phẩm truyền thống

là các sản phẩm đồ dùng nhà bếp, đồ gỗ gia dụng và đồ chơi trẻ em bằng gỗ cho

cả thị trường nội địa và thị trường xuất khẩu Trong thời gian tới, công ty đang chú trọng hơn đến việc mở rộng thị trường nội địa đối với thị trường đồ dùng nhà bếp

và đồ chơi khi nhận thấy đây là thị trường đang rất tiềm năng

Nguyên liệu chính của công ty là gỗ cao su và gỗ tràm bông vàng Việt Nam hiện nằm trong “top” những nước trồng và xuất khẩu cao su Đặc tính của loài cây này là sau một thời gian khai thác mủ sẽ phải thanh lý và trồng thay thế lứa mới Trước đây, khi thanh lý gỗ được dùng làm chất đốt rất lãng phí Nay nguồn gỗ này được sử dụng làm nguyên liệu gỗ rất hữu ích Gỗ tràm bông lại là loại gỗ rất dễ trồng ở Việt Nam Với khẩu hiểu “sử dụng sản phẩm từ gỗ cây trồng là góp phần bảo vệ môi trường Việt Nam”, GDT đã duy trì định hướng này trong suốt 20 năm qua Và điều này được người tiêu dùng và Chính phủ hết sức ủng hộ phát triển

Với hơn 90% nguyên liệu chính được mua trong nước, công ty đã không bị ảnh hưởng bởi biến động từ giá gỗ nhập khẩu đồng thời vẫn đáp ứng được các yêu cầu về xuất xứ và bảo vệ môi trường Đây được xem là một trong những lợi thế cạnh tranh của Công ty CP Gỗ Đức Thành so với các doanh nghiệp khác cùng ngành khi nguyên liệu gỗ phụ thuộc chủ yếu vào nguồn gỗ nhập khẩu

Năm 2010, với mục đích mở rộng quy mô sản xuất và đẩy mạnh tăng trưởng doanh thu, Công ty Gỗ Đức Thành đã triển khai xây dựng nhà máy mới ở Tây Ninh với vốn đầu tư khoảng 100 tỷ VND Nhà máy có công suất thiết kế gấp

đôi hai nhà máy hiện tại đặt ở Thành phố Hồ Chí Minh và Tân Uyên (tỉnh Bình Dương) là 40.000-50.000m3 gỗ/năm

Có thể thấy, chiến lược kinh doanh của Công ty rất rõ ràng và cho thấy một tiềm năng tăng trưởng ổn định, vững chắc với thế mạnh về nguồn cung cấp đầu vào ổn định, thị trường tiêu thụ rộng khắp và chiến lược kinh doanh phù hợp trong nước

IV Phân tích một số chỉ tiêu tài chính

Hệ số khả năng thanh toán

Dựa vào báo cáo tài chính năm 2010 cho thấy hệ số thanh toán của công ty

Gỗ Đức Thành khá tốt Công ty đảm bảo khả năng thanh toán tốt bằng tiền (0,99)

và thanh toán nhanh (1,33) So với các doanh nghiệp trong cùng ngành thì GDT đảm bảo khả năng thanh toán tốt hơn Việc sử dụng ít nợ giúp cho GDT thường xuyên cải thiện khả năng thanh toán và duy trì khả năng thanh toán ở mức cao So với TTF và GTA có thể thấy GDT vượt trội về khả năng thanh toán nhanh và khả năng thanh toán bằng tiền với 1,33x và 0,99x của GDT so với 0,31x và 0,02x (rất thấp) của TTF; 0,77x và 0,19x của GTA (Tham khảo bảng số liệu)

Bảng 1: Hệ số khả năng thanh toán năm 2010

Nguồn: Báo cáo tài chính đã kiểm toán của GDT, TTF, GTA từ website www.hsx.vn

Hệ số cơ cấu vốn của GDT

Xem xét cơ cấu vốn của GDT ta có thể thấy, cơ cấu nợ dài hạn trên vốn chủ

sở hữu và cơ cấu nợ dài hạn trên tổng tài sản là thấp Điều này nói lên rằng, GDT

tiến hành kinh doanh đa phần trên vốn chủ sở hữu, chứng tỏ tiềm lực tài chính của GDT khá tốt GDT ít phải đi vay nợ từ bên ngoài Trong các ngăm 2009, 2010 dù

hệ số nợ dài hạn/vốn CSH và Nợ dài hạn/Tổng tài sản có cao hơn so với năm 2008 nhưng mức tăng là không đáng kể Năm 2010, GDT có xu hướng giảm bớt sử dụng nợ so với năm 2009 (Tham khảo bảng số liệu)

Bảng 2: Hệ số cơ cấu vốn của GDT năm 2010

Nợ dài hạn 1,520,100,000 6,962,111,167 6,638,950,520 VCSH 113,725,361,212 119,692,652,033 139,613,444,365 Tổng Tài sản 162,268,965,621 195,960,186,927 192,721,282,092

Nguồn: Báo cáo tài chính GDT năm 2010 từ www.hsx.vn

Xét trong doanh nghiệp cùng ngành như TFF, hệ số nợ dài hạn/Vốn CSH năm 2010 là 0,17x cao gấp 3,6 lần so với GDT và hệ số nợ dài hạn/Tổng tài sản là 0,045x cao hơn 1,3 lần so với GDT Như vậy, ta thấy TFF sử dụng vốn vay nhiều hơn trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp để kinh doanh, trong khi GDT hướng tới

sử dụng vốn tự có của mình để thay thế vốn đi vay

Hệ số khả năng hoạt động

Tăng trưởng doanh thu không cao dẫn đến tình trạng chỉ tiêu năng lực hoạt động của công ty ít được cải thiện và có xu hướng giảm từ năm 2007 Tuy nhiên, mức độ giảm hẹp Vòng quay hàng tồn kho vẫn ở mức 3x và cao hơn hẳn so với Công ty Gỗ Trường Thành (cao gấp gần 3 lần) nhưng thấp hơn so với Gỗ Thuận

An là 4,37x cho thấy mức tiêu thụ hàng hóa là khá tốt Tuy nhiên, vòng quay tài sản cố định của TFF và GTA lại cao hơn hẳn so với GDT (Gấp đôi- gần gấp 3) Tuy nhiên không phải vì GDT sử dụng tài sản cố định không hiệu quả, chưa tận dụng hết công suất mà bởi vì tài sản cố định của GDT hiện có một lượng lớn ở dạng chi phí xây dựng cơ bản dở dang, điều này được thể hiện ở chỉ tiêu về tăng trưởng lợi nhuận

Bảng 3: Hệ số về hiệu quả hoạt động năm 2010

Nguồn: Báo cáo tài chính năm 2010 của GDT, TFF và GTA

Hệ số về khả năng sinh lời

Chất lượng tăng trưởng thể hiện rõ hơn ở nhóm chỉ tiêu khả năng sinh lời GDT thể hiện mức sinh lời ấn tượng khi liên tục tăng qua các năm từ mức 23% năm 2007 lên mức 0,37% năm 2010 Mặc dù kinh tế thế giới và Việt Nam bị ảnh hưởng của khủng hoảng năm 2008 nhưng GDT vẫn đạt mức tăng trưởng ấn tượng

Bảng 4: Tăng trưởng lợi nhuận gộp qua các năm

Chỉ tiêu 2007 2008 2009 2010

Lợi nhuận 30,369,241,477 38,809,030,709 64,307,151,010 64,983,292,411 Doanh thu thuần 133,807,725,383 161,694,645,811 174,267,882,476 175,017,411,072 Lợi nhuận gộp 0.23 0.24 0.37 0.37

Nguồn: BCTC của GDT năm 2010

Trong năm 2010, GDT đạt mức lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản là (ROA) là 17,5% và lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu (ROE) là 24% là một con số thật ấn tượng so với nhiều doanh nghiệp niêm yết nói chung và với các doanh nghiệp cùng ngày nói riêng ROA của TFF và GTA lần lượt là 2% và 6% ; ROE của TFF là 7,9% và của GTA là 7,8% cho thấy GDT đã đạt mức tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận khá cao trong năm 2010

Hệ số giá trị thị trường

Tính tới quý I/2011, Gỗ Đức thành có mức lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS- Earning per Share) là 3.400 đồng; Hệ số giá trên cổ phiếu (P/E) là 4.3 và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu là 14.3700 đồng/cổ phiếu