Phân tích tình hình định giá cổ phiếu công ty cổ phần dược phẩm immexpharm (IMP)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞0∞ LÊ TRƯƠNG HOÀNG DIỆU PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CƠNG TY CỔ PHẦN DƯỢC PHẨM IMEXPHARM (IMP) KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞0∞ LÊ TRƯƠNG HOÀNG DIỆU PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CƠNG TY CỔ PHẦN DƯỢC PHẨM IMEXPHARM (IMP) Chun ngành: Tài Chính KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Giảng viên hướng dẫn: TS.GVC VÕ MINH LONG TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2020 TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO ĐẶC BIỆT CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨAVIỆT NAM Độc lập – Tự – Hạnh phúc GIẤY XÁC NHẬN Tôi tên là: Lê Trương Hoàng Diệu Ngày sinh: 17 - 11- 1997 Nơi sinh: Bình Thuận Chun ngành: Tài Mã học viên: 1654030036 Tơi đồng ý cung cấp tồn văn thơng tin khóa luận tốt nghiệp hợp lệ quyền cho Thư viện trường đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh Thư viện trường đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh kết nối tồn văn thơng tin khóa luận tốt nghiệp vào hệ thống thông tin khoa học Sở Khoa học Công nghệ Thành phố Hồ Chí Minh Ký tên (Ghi rõ họ tên) Lê Trương Hoàng Diệu i Ý KIẾN CHO PHÉP BẢO VỆ KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN Giảng viên hướng dẫn: TS Võ Minh Long Học viên thực hiện: Lê Trương Hoàng Diệu Lớp: TN16DB01 Ngày sinh: 17 - 11- 1997 Nơi sinh: Bình Thuận Tên đề tài: Phân tích định giá cổ phiếu cơng ty cổ phần dược phẩm IMEXPHARM (IMP) Ý kiến giáo viên hướng dẫn việc cho phép học viên bảo vệ khóa luận trước Hội đồng: Thành phố Hồ Chí Minh, ngày .tháng .năm Người nhận xét TS GVC Võ Minh Long ii LỜI CẢM ƠN Trong trình học tập thực khóa luận, em nhận nhiều giúp đỡ nhiệt tình đóng góp q báu nhiều tập thể cá nhân Trước hết, em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy Võ Minh Long, người trực tiếp hướng dẫn giúp đỡ em suốt trình học tập, thực nghiên cứu đề tài hồn thành khóa luận Em xin trân trọng gửi lời cảm ơn đến quý thầy, cô giáo Trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh đặc biệt q thầy khoa Đào tạo đặc biệt nhiệt tình giảng dạy bảo em suốt trình năm học tập rèn luyện Và thời gian thực tập Phịng Tư vấn tài Doanh nghiệp Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT giúp em tích lũy nhiều kinh nghiệm q báu để hồn thành tốt tập viết lên khóa luận Trong q trình hồn thành khóa luận, với kiến thức cịn hạn hẹp nên khó tránh khỏi sai sót, mong thầy, bỏ qua Đồng thời trình độ lý luận kinh nghiệm thực tiễn cịn hạn chế nên khóa luận khơng thể tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận đóng góp ý kiến quý thầy cô ban lãnh đạo, anh chị công ty để khóa luận đạt kết tốt Em xin chân thành cám ơn! iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT APIs Nguyên liệu dược phẩm hoạt động BHYT Bảo hiểm y tế BVTV Bảo vệ thực vật CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn CNC Cơng nghệ cao CPTPP Hiệp định Đối tác Tồn diện Tiến xun Thái Bình Dương CTCP Cơng ty Cổ phần DDM Mơ hình chiết khấu cổ tức DN Doanh nghiệp DTT Doanh thu EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay EVFTA Hiệp định Thương mại tự Việt Nam - EU EVIPA Hiệp định Bảo hộ đầu tư GDP Tổng sản phẩm quốc nội HNX Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội LNST Lợi nhuận sau thuế M&A Thương vụ sáp nhập mua lại TNDN Thu nhập doanh nghiệp TTS Tổng tài sản VCSH Vốn chủ sở hữu VĐL Vốn điều lệ WACC Chi phí sử dụng vốn trung bình WTO Tổ chức Thương mại Thế giới iv MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN I NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT IV CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 phương pháp nghiên cứu 1.4 phạm vi nghiên cứu 1.5 KẾT CẤU KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH & ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 2.1.1 Khái niệm cổ phiếu 2.1.2 Khái niệm định giá 2.1.3 Mục đích việc định giá 2.1.5 Quy trình phân tích định giá 2.2 phương pháp phân tích doanh nghiệp 2.2.1 Phân tích định tính 2.2.2 Phân tích định lượng 19 2.2.3 Lựa chọn phương pháp định giá phù hợp 27 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CƠNG TY CỔ PHẦN DƯỢC PHẨM IMEXPHARM (IMP) 29 3.1 Phân tích ctcp dược phẩm imexpharm (IMP) 29 3.1.1 Tổng quan IMP 29 3.1.2 Phân tích ngành Dược 38 3.1.3 Phân tích mơi trường kinh doanh - PESTEL 42 v 3.1.4 Phân tích mơi trường cạnh tranh - Porter’s Five Force 46 3.1.5 Phân tích doanh nghiệp - SWOT 49 3.1.6 Phân tích tình hình hoạt động kinh doanh IMP: 51 3.1.7 Phân tích tình hình tài IMP: 57 3.2 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU IMP 59 3.2.1 Định giá cổ phiếu theo phương pháp FCFF 59 3.2.2 Định giá cổ phiếu theo phương pháp P/E P/B 62 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 63 4.1 KẾT LUẬN 63 4.2 KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ 63 KẾT LUẬN 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO 67 PHỤ LỤC 68 vi DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 2.1: Mơ hình PESTEL Hình 2.2: Mơ hình Porter's Five Forces 11 Hình 2.3: Mơ hình phân tích SWOT 14 Hình 3.1: Cơ cấu cổ đơng CTCP Dược phẩm Imexpharrm …………………………… 33 Hình 3.2: Sơ đồ tổ chức CTCP Dược phẩm Imexpharrm 34 Hình 3.3: Sơ đồ quản lý CTCP Dược phẩm Imexpharrm 35 Hình 3.4: Biểu đồ thể Doanh thu ngành Dược năm 2015 - 2021 39 Hình 3.5: Biểu đồ chi tiêu thuốc Việt Nam 40 Hình 3.7: Biểu đồ thể chênh lệch giá trị thu chi quỹ BHYT 2010 – 2022f 44 Hình 3.8: Cơ cấu doanh thu CTCP Dược phẩm Imexpharm năm 2017 – 2019 52 Hình 3.9: Tăng trưởng tỷ trọng kênh ETC giai đoạn 2016 - 2019 54 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Số liệu 10 công ty dược phẩm lớn Việt Nam năm 2019 41 Bảng 3.2: Doanh thu LNST CTCP Dược phẩm Imexpharm 51 Bảng 3.3: Các số sinh lợi IMP so với công ty ngành 57 Bảng 3.4: Tổng tài sản VCSH CTCP Imexpharm giai đoạn 2016 - 2019 58 Bảng 3.5: Bảng P/E P/B công ty ngành 62 Bảng 3.6: Giá trị cổ phiếu IMP theo phương pháp P/E P/B 62 Bảng 4.1: Kết định giá cổ phiếu IMP dựa vào phương pháp FCFF, P/E P/B 63 vii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Thị trường chứng khoán yếu tố kinh tế thị trường đại Đến nay, hầu hết quốc gia có kinh tế phát triển có thị trường chứng khốn Có thể nói, thị trường chứng khốn phần khơng thể thiếu kinh tế thị trường Khi thị trường chứng khoán phát triển, doanh nghiệp xem kênh phát hành cổ phiếu để huy động vốn hữu hiệu nhà đầu tư tìm thấy kênh đầu tư đáng quan tâm Việc định lựa chọn đầu tư vào cổ phiếu cơng ty đó, đồng nghĩa với việc bỏ vốn vào cơng ty Chính vậy, xác định giá trị doanh nghiệp trở thành nhu cầu thiếu cá nhân tổ chức có lợi ích liên quan Đối với nhà đầu tư cá nhân, định giá doanh nghiệp giúp họ đưa phương hướng đầu tư sinh lời hợp lý dài hạn Thông qua thông tin giá trị doanh nghiệp, nhà đầu tư có nhìn tồn diện nhiều khía cạnh doanh nghiệp: hiệu kinh doanh, khả sinh lời, uy tín khả tài Tuy nhiên, thực tế không nhiều nhà đầu tư thực quan tâm đến cơng việc này, có lẽ họ lựa chọn đầu tư ngắn hạn theo xu hướng thời thay đầu tư dài hạn Ngồi ra, nghiệp vụ định giá cổ phiếu đòi hỏi nhiều kiến thức chun mơn kinh nghiệm Trong đó, đứng góc độ nhà quản trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp sở để người quản lý điều hành công ty, đưa định kinh doanh, đầu tư từ nhằm mục đích hồn thiện chiến lược kinh doanh cải thiện tình hình hoạt động công ty Hoạt động định giá doanh nghiệp trở nên phổ biến nhiều doanh nghiệp nhà nước tiến hành cổ phần hoá nhằm mục đích tái cấu trúc doanh nghiệp, chuyển đổi sở hữu Bên cạnh đó, hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ doanh nghiệp diễn ngày nhiều với tham gia nhiều tổ chức nước Hiện nay, so với nhiều ngành khác ngành Dược đánh giá có mức tăng trưởng cao Đơng Nam Á Duy trì mức tăng trưởng bình qn đầu người 14% đến năm 2025, đạt mức 85 USD vào 2020 163 USD vào năm 2025 Theo Business Monitor International (BMI) dự báo quy mô thị trường Dược phẩm Việt Nam đạt xấp xỉ 7,7 tỉ USD (khoảng 180.000 tỷ đồng) vào năm 2021 Đồng thời, với đà tăng trưởng GDP giúp làm tăng thu nhập cải thiện đời sống người dân, từ dẫn đến nhu cầu bảo vệ, chăm sóc quan tâm sức khỏe tăng, tạo điều kiện cho công ty ngành phát triển Công ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm công ty hoạt động lâu năm ngành Dược, Công ty đề phương hướng phát triển rõ ràng qua năm, hoạt động kinh doanh trọng Tôi cho lý phù hợp mà đối Sau phân tích hoạt động.sản xuất kinh doanh Imexpharm xem xét tình hình sức khỏe.tài Cơng ty, khóa luận tiến hành định giá cổ phiếu IMP Sau ước lượng.hệ số beta, chi phí sử dụng vốn tốc độ tăng trưởng, khóa luận dùng phương pháp chiết khấu dòng tiền kết hợp áp dụng mơ hình định giá tương đối dựa vào P/E P/B xác định giá trị thích hợp để đầu tư vào IMP Giá trị toàn doanh nghiệp tính đến thời điểm 31/12/2019 2.538.924 (triệu đồng) giá trị tương ứng với cổ phần 51.912 đồng/cổ phiếu Nếu so sánh mức giá thị trường IMP ngày 01/04/2019 43.050 đồng/cổ phiếu giá bán IMP tương đối thấp Do đó, khuyến nghị nhà đầu tư nên mua IMP vào danh mục đầu tư 65 KẾT LUẬN Định giá trình phức tạp giá trị doanh nghiệp không nằm số thu nhập tương lai mà giá trị vơ hình khác thương hiệu, lợi nguồn nhân lực… Nhìn chung, tất phương pháp định giá giúp xác định giá trị doanh nghiệp cách tương đối Và khơng có phương pháp định giá hoàn hảo cho tình Tuy nhiên, phương pháp mang tính khoa học nên có độ tin tưởng định Do đó, bên cạnh việc áp dụng lý thuyết định định giá, người phân tích cần phải nhận biết tính chất doanh nghiệp để chọn phương pháp định giá phù hợp Có thể thực kết hợp phương pháp định giá khác để xem xét khoảng giá trị hợp lý doanh nghiệp Việc xác định giá trị nội cổ phiếu phổ thơng CTCP đóng vai trị quan trọng khơng việc định nhà đầu tư mà nhà quản lý công ty phục vụ mục tiêu tăng giá trị công ty dài hạn Đề tài nghiên cứu hệ thống hóa sở lý luận phân tích định giá cổ phiếu phổ thơng CTCP từ vận dụng vào phân tích xác định giá trị nội cổ phiếu IMP Công ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm đưa kiến nghị giúp nâng cao hiệu ứng dụng phân tích định giá cổ phiếu Việt Nam Với nội dung tác giả hi vọng đóng góp kiến thức ý kiến định giúp nhà đầu tư, nhà quản lý công ty đối tượng quan tâm tới cơng ty có nhìn cụ thể, rõ ràng từ xác định xác giá trị nội cổ phiếu phổ thông Thơng qua đưa định đầu tư quản trị hợp lý Do thời gian kiến thức cịn hạn chế khơng tránh khỏi khuyết điểm, tác giả mong nhận ý kiến đóng góp thầy 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO - - - - - - Angelino, A., Do Ta Khanh, Nguyen An Ha, Tuan Pham (2017) Pharmaceutical Industry in Vietnam: Sluggish Sector in a Growing Market Int J Environ Res Public Health, September 2012 doi: 10.3390/ijerph14090976 Damodaran, A (2011) Damodaran on valuation: security analysis for investment and corporate finance New Delhi: Wiley India Pvt Ltd Damodaran, A (2012) Investment valuation: tools and techniques for determining the value of any asset Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons Pinto, J E., Henry, E., Robinson, T R., Stowe, J D., & Wilcox, S E (2015) Equity asset valuation Hoboken, NJ: Wiley Damodaran, A., TS Đinh Thế Hiển (2010) Định Giá Đầu Tư - Các Công Cụ Và Kỹ Thuật Giúp Xác Định Giá Trị Của Mọi Loại Tài Sản Nhà xuất Tài PGS.TS Trương Đình Chiến (2014) Giáo trình Quản trị Marketing Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân TS Võ Minh Long, Nguyễn Văn Thuận, Nguyễn Như Ánh, Huỳnh Thái Bảo, Trần Thị Huế Chi, Nguyễn Thị Phương Thanh (2017) Phân tích báo cáo tài Nhà xuất Lao động Quốc hội nước CHXH chủ nghĩa Việt Nam (06/042016) Ban hành Luật Dược số 105/2016/QH13 Academy, P (2019) Marketing Theories – PESTEL Analysis Truy cập địa https://www.professionalacademy.com/blogs-and-advice/marketing-theories -pestelanalysis Country Default Spreads and Risk Premiums (2019) Truy cập địa http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html CTCP Dược phẩm Imexpharm (2016-2019) Báo cáo tài kiểm tốn Công ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm DAS (06/2019) Báo cáo ngắn ngành Dược 2019 Truy cập địa http://static.dag.vn/files/PTCB_Cophieu/_DAS_Bao%20cao%20ngan%20Nganh%20 Duoc%20pham%202019.pdf FPTS (03/2020) Báo cáo cập nhật tin tức IMP Truy cập địa http://www.fpts.com.vn/FileStore2/File/2020/03/05/IMPUpdateFeb2020_5824d0d2.p df Tổng cục Thống kê (2020) Tình hình kinh tế - xã hội Việt Nam năm 2019 Truy cập địa https://www.gso.gov.vn/default.aspx?tabid=621&ItemID=19454 67 PHỤ LỤC Bảng 1: Xác định hệ số beta STT Ngày giao dịch Năm Tháng Ngày IMP R (IMP) Vn-index R(vn-index) 31/01/2007 2007 31 29,09 0,03644 1041,33 0,092535507 28/02/2007 2007 28 30,15 -0,07695 1137,69 -0,058328719 30/03/2007 2007 30 27,83 -0,14301 1071,33 -0,137623328 25/04/2007 2007 25 23,85 0,06834 923,89 0,170572254 31/05/2007 2007 31 25,48 0,13776 1081,48 29/06/2007 2007 29 28,99 0,09693 1024,68 -0,113918492 31/07/2007 2007 31 31,80 0,18365 907,95 0,000462581 31/08/2007 2007 31 37,64 0,04702 908,37 0,152459901 28/09/2007 2007 28 39,41 0,37097 1046,86 0,017413981 10 31/10/2007 2007 10 31 54,03 0,06885 1065,09 -0,087072454 11 30/11/2007 2007 11 30 57,75 -0,19740 972,35 -0,046619016 12 28/12/2007 2007 12 28 46,35 0,02675 927,02 -0,089437121 13 31/01/2008 2008 31 47,59 -0,17714 844,11 -0,214201941 14 29/02/2008 2008 29 39,16 -0,24055 663,3 -0,220789989 15 31/03/2008 2008 31 29,74 0,09213 516,85 0,010660733 16 29/04/2008 2008 29 32,48 -0,12408 522,36 -0,207251704 17 30/05/2008 2008 30 28,45 -0,14165 414,1 -0,035498672 18 30/06/2008 2008 30 24,42 0,12367 399,4 0,130095143 19 31/07/2008 2008 31 27,44 -0,04592 451,36 0,194390287 2008 29 26,18 -0,13445 539,1 -0,152847338 2008 30 22,66 -0,14431 456,7 -0,240091964 20 21 29/08/2008 30/09/2008 -0,05252062 68 22 31/10/2008 2008 10 31 19,39 -0,13151 347,05 -0,093098977 23 28/11/2008 2008 11 28 16,84 0,13658 314,74 0,002795959 24 31/12/2008 2008 12 31 19,14 -0,08673 315,62 -0,039319435 25 23/01/2009 2009 23 17,48 -0,24828 303,21 -0,189538604 26 27/02/2009 2009 27 13,14 -0,05403 245,74 0,142142101 27 31/03/2009 2009 31 12,43 0,20274 280,67 0,145936509 28 29/04/2009 2009 29 14,95 0,06087 321,63 0,279855735 29 29/05/2009 2009 29 15,86 0,00000 411,64 0,089034107 30 30/06/2009 2009 30 15,86 -0,00820 448,29 0,041201008 31 31/07/2009 2009 31 15,73 0,14876 466,76 0,171437141 32 31/08/2009 2009 31 18,07 0,15108 546,78 0,062401697 33 30/09/2009 2009 30 20,80 0,00000 580,9 0,010707523 34 30/10/2009 2009 10 30 20,80 0,01250 587,12 -0,141368034 35 30/11/2009 2009 11 30 21,06 0,04321 504,12 -0,018547171 36 31/12/2009 2009 12 31 21,97 -0,23077 494,77 -0,025890818 37 29/01/2010 2010 29 16,90 0,07692 481,96 0,031019172 38 26/02/2010 2010 26 18,20 0,02143 496,91 0,004688978 39 31/03/2010 2010 31 18,59 -0,01291 499,24 0,086391315 40 29/04/2010 2010 29 18,35 -0,03651 542,37 41 31/05/2010 2010 31 17,68 -0,06844 507,44 -0,000591203 42 30/06/2010 2010 30 16,47 0,04068 507,14 -0,026087471 43 29/07/2010 2010 29 17,14 -0,03909 493,91 -0,078617562 44 31/08/2010 2010 31 16,47 -0,04068 455,08 -0,001230553 45 30/09/2010 2010 30 15,80 -0,03354 454,52 -0,004158233 -0,06440253 69 46 29/10/2010 2010 10 29 15,27 0,01703 452,63 -0,002297682 47 30/11/2010 2010 11 30 15,53 0,19575 451,59 0,073230142 48 31/12/2010 2010 12 31 18,57 -0,18848 484,66 0,053522057 49 28/01/2011 2011 28 15,07 -0,01858 510,6 -0,096415981 50 28/02/2011 2011 28 14,79 -0,04260 461,37 51 31/03/2011 2011 31 14,16 -0,15960 461,13 0,041094702 52 29/04/2011 2011 29 11,90 0,07479 480,08 -0,122292118 53 31/05/2011 2011 31 12,79 0,02502 421,37 0,026508769 54 30/06/2011 2011 30 13,11 0,09764 432,54 -0,062052065 55 29/07/2011 2011 29 14,39 0,03336 405,7 0,046857284 56 31/08/2011 2011 31 14,87 -0,03228 424,71 0,006804643 57 30/09/2011 2011 30 14,39 0,00000 427,6 -0,015879326 58 31/10/2011 2011 10 31 14,39 -0,15566 59 30/11/2011 2011 11 30 12,15 0,01893 380,69 -0,076545221 60 30/12/2011 2011 12 30 12,38 0,09289 351,55 61 31/01/2012 2012 31 13,53 -0,03326 387,97 0,091940098 62 29/02/2012 2012 29 13,08 -0,07339 423,64 0,041049004 63 30/03/2012 2012 30 12,12 0,05693 441,03 0,074235313 64 27/04/2012 2012 27 12,81 -0,02342 473,77 -0,094075184 65 31/05/2012 2012 31 12,51 0,05675 429,2 -0,015913327 66 29/06/2012 2012 29 13,22 -0,00756 422,37 -0,018680304 67 31/07/2012 2012 31 13,12 -0,01829 414,48 -0,044537734 68 31/08/2012 2012 31 12,88 0,05280 396,02 -0,008711681 69 28/09/2012 2012 28 13,56 0,04720 392,57 -0,010571363 420,81 -0,00052019 -0,09533994 0,10359835 70 70 31/10/2012 2012 10 31 14,20 -0,02958 388,42 -0,027290047 71 30/11/2012 2012 11 30 13,78 -0,01669 377,82 0,09504526 72 28/12/2012 2012 12 28 13,55 -0,03690 413,73 0,15966935 73 31/01/2013 2013 31 13,05 0,02682 479,79 -0,010900602 74 28/02/2013 2013 28 13,40 -0,02015 474,56 0,034726905 75 29/03/2013 2013 29 13,13 -0,06778 491,04 -0,033663245 76 26/04/2013 2013 26 12,24 0,00327 474,51 0,092474342 77 31/05/2013 2013 31 12,28 0,09691 518,39 -0,071876387 78 28/06/2013 2013 28 13,47 0,04380 481,13 79 31/07/2013 2013 31 14,06 0,01422 491,85 -0,038934635 80 30/08/2013 2013 30 14,26 -0,01613 472,7 0,042162048 81 30/09/2013 2013 30 14,03 0,03635 492,63 0,009703023 82 31/10/2013 2013 10 31 14,54 0,02201 497,41 0,020847993 83 29/11/2013 2013 11 29 14,86 0,02221 507,78 -0,006203474 84 31/12/2013 2013 12 31 15,19 0,33246 504,63 0,102827814 85 27/01/2014 2014 27 20,24 0,10672 556,52 0,053834543 86 28/02/2014 2014 28 22,40 0,13616 586,48 0,008678898 87 31/03/2014 2014 31 25,45 -0,07976 591,57 -0,022938959 88 29/04/2014 2014 29 23,42 -0,05935 578 -0,027647059 89 30/05/2014 2014 30 22,03 0,02860 562,02 90 30/06/2014 2014 30 22,66 0,20344 578,13 0,031031083 91 31/07/2014 2014 31 27,27 0,05721 596,07 0,068079252 92 29/08/2014 2014 29 28,83 -0,07215 636,65 -0,059451818 93 30/09/2014 2014 30 26,75 -0,12224 598,8 0,003406814 0,02228088 0,02866446 71 94 31/10/2014 2014 10 31 23,48 0,14736 600,84 -0,057020172 95 28/11/2014 2014 11 28 26,94 -0,02339 566,58 -0,036976243 96 31/12/2014 2014 12 31 26,31 0,11250 545,63 0,055788721 97 30/01/2015 2015 30 29,27 0,03211 576,07 0,028642352 98 27/02/2015 2015 27 30,21 -0,03542 592,57 -0,069932666 99 31/03/2015 2015 31 29,14 0,00652 551,13 0,020448896 100 27/04/2015 2015 27 29,33 0,07944 562,4 0,012731152 101 29/05/2015 2015 29 31,66 -0,02558 569,56 0,041242363 102 30/06/2015 2015 30 30,85 -0,01524 593,05 0,047230419 103 31/07/2015 2015 31 30,38 -0,06715 621,06 -0,090667568 104 31/08/2015 2015 31 28,34 0,02646 564,75 -0,003736166 105 30/09/2015 2015 30 29,09 -0,02578 562,64 0,079500213 106 30/10/2015 2015 10 30 28,34 -0,08610 607,37 -0,056258953 107 30/11/2015 2015 11 30 25,90 -0,01815 108 31/12/2015 2015 12 31 25,43 0,00511 579,03 -0,058338946 109 29/01/2016 2016 29 25,56 0,16706 545,25 0,025896378 110 29/02/2016 2016 29 29,83 0,07509 559,37 0,003307292 111 31/03/2016 2016 31 32,07 -0,00405 561,22 0,066195075 112 29/04/2016 2016 29 31,94 -0,09017 598,37 113 31/05/2016 2016 31 29,06 0,09257 618,44 0,022346549 114 30/06/2016 2016 30 31,75 0,12756 632,26 0,031585107 115 29/07/2016 2016 29 35,80 0,23743 652,23 0,034343713 116 31/08/2016 2016 31 44,30 0,03363 674,63 0,016453463 117 30/09/2016 2016 30 45,79 -0,04018 685,73 -0,014480918 573,2 0,01017097 0,03354112 72 118 31/10/2016 2016 10 31 43,95 -0,08077 675,8 -0,015877479 119 30/11/2016 2016 11 30 40,40 0,02871 665,07 120 30/12/2016 2016 12 30 41,56 0,00000 664,87 0,048746371 121 25/01/2017 2017 25 41,56 0,03585 697,28 0,019375287 122 28/02/2017 2017 28 43,05 0,15354 710,79 0,016207319 123 31/03/2017 2017 31 49,66 -0,08075 722,31 -0,006340768 124 28/04/2017 2017 28 45,65 0,03812 717,73 0,027991027 125 31/05/2017 2017 31 47,39 0,11015 737,82 126 30/06/2017 2017 30 52,61 0,05512 776,47 0,009118189 127 31/07/2017 2017 31 55,51 0,00594 783,55 -0,001008232 128 31/08/2017 2017 31 55,84 -0,06519 782,76 0,027671317 129 29/09/2017 2017 29 52,20 -0,01111 804,42 0,040849308 130 30/10/2017 2017 10 30 51,62 0,08040 837,28 0,134542805 131 30/11/2017 2017 11 30 55,77 -0,01201 949,93 0,036118451 132 29/12/2017 2017 12 29 55,10 -0,02269 984,24 0,128139478 133 31/01/2018 2018 31 53,85 -0,01708 1110,36 0,010068807 134 28/02/2018 2018 28 52,93 -0,00642 1121,54 135 30/03/2018 2018 30 52,59 -0,00152 1174,46 -0,105750728 136 27/04/2018 2018 27 52,51 -0,03028 1050,26 -0,075228991 137 31/05/2018 2018 31 50,92 -0,01021 971,25 -0,010779923 138 29/06/2018 2018 29 50,40 -0,00952 960,78 -0,004569204 139 31/07/2018 2018 31 49,92 0,00761 956,39 0,034661592 140 31/08/2018 2018 31 50,30 -0,00755 989,54 0,027881642 141 28/09/2018 2018 28 49,92 0,00000 1017,13 -0,100645935 -0,00030072 0,05238405 0,04718512 73 142 31/10/2018 2018 10 31 49,92 0,03466 914,76 0,012877695 143 30/11/2018 2018 11 30 51,65 0,13185 926,54 -0,036695663 144 28/12/2018 2018 12 28 58,46 -0,18064 892,54 0,020290407 145 31/01/2019 2019 31 47,90 -0,00397 910,65 0,060198759 146 28/02/2019 2019 28 47,71 0,06644 965,47 0,015836846 147 29/03/2019 2019 29 50,88 -0,02083 980,76 -0,001141972 148 26/04/2019 2019 26 49,82 -0,00963 979,64 -0,020170675 149 31/05/2019 2019 31 49,34 -0,04135 959,88 -0,010355461 150 28/06/2019 2019 28 47,30 0,05708 949,94 0,043918563 151 31/07/2019 2019 31 50,00 -0,04000 991,66 -0,013179921 152 30/08/2019 2019 31 48,00 0,04167 153 30/09/2019 2019 28 50,00 -0,01100 997,84 0,003056602 154 31/10/2019 2019 10 31 49,45 0,10212 1,000,89 -0,030472879 155 29/11/2019 2019 11 30 54,50 -0,11927 970,39 -0,005523552 156 31/12/2019 2019 12 28 48,00 -1,00000 965,03 978,59 Phương sai (VN index) 0,012491 Đồng phương sai 0,009391 Beta L (Beta có địn bẩy) 0,751825 Nợ/VCSH 18,49% Thuế suất 20% Beta U (Beta khơng địn bẩy) 0,65 0,01967116 -1 Nguồn: Tác giả tính tốn 74 Bảng 2: Chi phí sử sụng vốn WACC Đơn vị tính: Triệu đồng Chỉ tiêu Lãi vay 2016 2017 2018 2019 55 619 1.276 3.728 219.929 378.317 269.634 288.285 Chi phí lãi vay 0,03% 0,16% 0,47% 1,29% Chi phí vốn cổ phần 7,98% Giá trị sổ sách nợ Cơ cấu vốn Giá trị sổ sách nợ (D) 219.929 378.317 269.634 288.285 Giá trị sổ sách VCSH (E) 935.916 1.395.314 1.504.613 1.558.889 E/(E+D) 80,97% 78,67% 84,80% 84,39% D/(E+D) 19,03% 21,33% 15,20% 15,61% 20% 20% 20% 20% WACC 6,47% 6,31% 6,83% 6,90% WACC bình qn 6,62% Thuế TNDN Nguồn: Tác giả tính toán 75 Bảng 3: Lịch sử tăng trưởng Đơn vị tính: Triệu đồng Chỉ tiêu Doanh thu 2016 2017 2018 2019 1.010.000 1.165.456 1.184.818 1.402.454 Tốc độ tăng trưởng doanh thu 15% 2% 18% Gía vốn hàng bán 605.293 707.481 715.187 874.535 Lợi nhuận gộp 405.053 457.975 469.630 527.920 40% 39% 40% 38% 55 619 1.276 3.728 203.874 231.220 212.134 225.125 20% 20% 18% 16.05% 71.263 85.505 88.184 99.753 7% 7% 7% 7% 126.516 146.559 173.769 202.429 Tổng thuế TNDN 25.357 29.199 35.086 40.042 Thuế suất TNDN 20% 20% 20% 20% 101.159 117.360 138.683 162.387 -103.904 -274.457 -272.440 -131.125 37.321 31.379 30.515 41.209 Biên lợi nhuận gộp (%) Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng % chi phí bán hàng/ doanh thu Chi phí quản lý doanh nghiệp % chi phí QLDN/ doanh thu Lợi nhuận trước thuế LNST Chi đầu tư tài sản cố định Khấu hao Nguồn: Tác giả tính tốn 76 Bảng 4: Xác định tốc độ tăng trưởng mãi Đơn vị tính: Triệu đồng Chỉ tiêu 2016 2017 2018 2019 Lợi nhuận sau thuế 101.159 117.360 138.683 162.387 Vốn chủ sở hữu 935.916 1.395.314 1.504.613 1.558.889 ROE 10,81% 8,41% 9,22% 10,42% Số cổ phiếu thường Lãi cổ phiếu 32.838.088 41.131.881 49.401.359 49.416.173 3.081 2.853 2.807 3.286 Cổ tức chi trả 800 500 2000 Tỷ lệ chi trả cổ tức/mệnh giá 8% 5% 20% 0% 26% 18% 71% 0% 74,03% 82,48% 28,76% 34,34% 8,00% 6,94% 2,65% 2,82% Tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại g = ROE x Tỷ lệ LN giữ lại % tăng trưởng trung bình 5,86% Nguồn: Tác giả tính tốn 77 Bảng 5: Tính khoản phải thu, khoản phải tra, hàng tồn kho Đơn vị tính: Triệu đồng Chỉ tiêu Khoản phải thu 2015 2016 Vay, nợ thuê tài ngắn hạn Quỹ khen thưởng phúc lợi Khoản phải trả Vòng quay khoản phải trả Hàng tồn kho Vòng quay hàng tồn kho 2018 2019 302.541 367.177 395.683 289.884 329.717 Vòng quay khoản phải thu Nợ phải trả 2017 3 156.439 198.131 343.855 236.478 262.454 0 0 37.579 7.866 4.438 507 13.983 3.846 148.573 193.693 343.348 222.495 221.029 3 246.411 235.661 283.185 326.983 352.429 3 78 Bảng 6: Dự phóng dịng tiền Đơn vị tính: Triệu đồng Chỉ tiêu 2019 Tốc độ tăng trưởng EBIT Thuế suất TNDN EBIT*(1-t) 2020 2012 18% 2024 206.157 243.265 287.053 321.499 360.079 403.289 426.922 20% 18% 12% 2025 5,86% 20% 12% 2023 12% 20% 18% 2022 18% 18% 164.926 194.612 229.642 263.629 295.265 330.697 350.076 Khấu hao 41.209 48.627 57.379 80.614 85.338 Thay đổi vốn lưu động 66.745 78.759 92.936 104.088 116.579 130.568 138.219 Chi đầu tư tài sản cố 131.125 154.728 182.578 204.488 229.026 256.510 định 271.541 FCFF 8.265 9.752 11.508 64.265 18% 19.319 71.977 21.637 P2024 (FCFF) 24.233 25.653 3.375.425 PV(FCFF) 9.146 10.122 15.937 16.741 17.585 2.449.418 Nguồn: Tác giả tính toán Bảng 7: Giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu Đơn vị tính: Triệu đồng Giá trị cơng ty 2.518.950 Giá trị tiền mặt, chứng khoán tài sản phi kinh doanh khác 80.224 Giá trị vay nợ 60.250 Giá trị VCSH 2.538.924 Số cổ phiếu lưu hành bình quân Giá trị bình quân cổ phần (đồng) 49.416.173 51.378 Nguồn: Tác giả tính tốn 79 ... với cổ phiếu Công ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm (IMP) Câu hỏi nghiên cứu: - Giá trị nội cổ phiếu Công ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm (IMP) bao nhiêu? Quyết định nên mua hay bán cổ phiếu Công ty. .. hành Cổ đông cấp giấy chứng nhận sở hữu cổ phần gọi cổ phiếu có công ty cổ phần phát hành cổ phiếu Như vậy, cổ phiếu phần vốn góp vào cơng ty cổ phần Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế chia cho cổ. .. Chương 3: Phân tích định giá Cơng ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm (IMP) Chương 4: Kết luận kiến nghị CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH & ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 2.1.1 Khái niệm cổ phiếu