Phân tích và định giá cổ phiếu công ty cổ phần sữa việt nam (vinamilk)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞0∞ NGUYỄN TRƯỜNG ANH TÚ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM (VINAMILK) KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞0∞ NGUYỄN TRƯỜNG ANH TÚ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM (VINAMILK) Chun ngành: Tài Chính KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Giảng viên hướng dẫn: TS.GVC VÕ MINH LONG TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2020 TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO ĐẶC BIỆT CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨAVIỆT NAM Độc lập – Tự – Hạnh phúc GIẤY XÁC NHẬN Tôi tên là: Nguyễn Trường Anh Tú Ngày sinh: 12/08/1998 Nơi sinh: TP Hồ Chí Minh Chuyên ngành: Tài Mã học viên: 1654030367 Tơi đồng ý cung cấp tồn văn thơng tin khóa luận tốt nghiệp hợp lệ quyền cho Thư viện trường đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh Thư viện trường đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh kết nối tồn văn thơng tin khóa luận tốt nghiệp vào hệ thống thông tin khoa học Sở Khoa học Cơng nghệ Thành phố Hồ Chí Minh Ký tên (Ghi rõ họ tên) Nguyễn Trường Anh Tú i Ý KIẾN CHO PHÉP BẢO VỆ KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN Giảng viên hướng dẫn:TS.Võ Minh Long Học viên thực hiện: Nguyễn Trường Anh Tú Lớp: TN16DB01 Ngày sinh: 12/08/1998 Nơi sinh: TP Hồ Chí Minh Tên đề tài: Phân tích định giá cổ phiếu công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) Ý kiến giáo viên hướng dẫn việc cho phép học viên bảo vệ khóa luận trước Hội đồng: Thành phố Hồ Chí Minh, ngày .tháng .năm Người nhận xét Võ Minh Long ii LỜI CẢM ƠN Em muốn gửi lời cảm ơn chân thành thầy cô trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, đặc biệt thầy cô giảng dạy lớp TN16DB01 khoa Đào tạo đặc biệt cung cấp cho em tảng kiến thức vững để thực khóa luận tốt nghiệp Đặc biệt, em xin trân trọng cảm ơn thầy Võ Minh Long nhiệt tình hướng dẫn hỗ trợ em hồn thành khóa luận tốt nghiệp Em xin chân thành cảm ơn phía nhà trường hỗ trợ em suốt trình học tập em trường Vì kiến thức thân cịn nhiều hạn chế, đặc biệt kinh nghiệm thực tiễn, nên q trình hồn thiện khóa luận em khó tránh khỏi thiếu sót Em mọng nhận ý kiến đóng góp từ thầy, để có thêm kinh nghiệm hỗ trợ cho đường nghiệp tương lai Một lần nữa, em xin chân thành cảm ơn! iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TSCĐ Tài sản cố định GDCK Giao dịch chứng khốn CTCP Cơng ty cổ phần TSNH Tài sản ngắn hạn TSDH Tài sản dài hạn VCSH Vốn chủ sở hữu BCTC Báo cáo tài LNST Lợi nhuận sau thuế HĐKD Hoạt động kinh doanh CĐKT Cân đối kế toán LNGL Lợi nhuận giữ lại (Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối) DDM Dividend discount model ROS Return on Sales ROA Return on Assets ROE Return on Equity VNĐ Việt Nam đồng GSO Tổng cục Thống kê WACC Chi phí vốn bình qn gia quyền GDP Tổng sản phẩm quốc nội CPI Chỉ số giá tiêu dùng iv MỤC LỤC GIẤY XÁC NHẬN i NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN .ii LỜI CÁM ƠN………………………………………………………………………….iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT iv CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU .1 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI .1 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .2 1.5 KẾT CẤU KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÍ THUYẾT CỦA PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 2.1 TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 2.1.1 Khái niệm phân tích tài doanh nghiệp định giá cổ phiếu .3 2.1.2 Ý nghĩa việc phân tích tài doanh nghiệp định giá cổ phiếu 2.2 CÁC BƯỚC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2.2.1 Phân tích mơi trường kinh doanh (PESTLE) 2.2.2 Phân tích môi trường cạnh tranh – Porter’s Five Force 2.2.3 Phân tích báo cáo tài công ty 2.3 CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 12 2.3.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (Discounted Dividend Model – DDM) 12 2.3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) 14 2.3.3 Phương pháp định giá sử dụng hệ số P/E 14 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM (VNM) .16 3.1 TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK 16 3.1.1 Quá trình hình thành phát triển 16 3.1.2 Cơ cấu cổ đông 17 3.1.3 Sơ đồ tổ chức nhân 18 v 3.1.4 Mơ hình hoạt động công ty 19 3.1.5 Hoạt động kinh doanh .19 3.1.6 Hoạt động phát triển bền vững 20 3.2 PHÂN TÍCH VỀ CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM (VINAMILK) 21 3.2.1 Phân tích mơi trường kinh doanh 21 3.2.2 Phân tích mơi trường cạnh tranh – Porter’s Five Force 23 3.2.3 Phân tích báo cáo tài 25 3.3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VNM 32 3.3.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (Discounted Dividend Model – DDM) 32 3.3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) 33 3.3.3 Phương pháp định giá sử dụng hệ số P/E 35 CHƯƠNG 4: NHẬN XÉT, KIẾN NGHỊ VÀ KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ 38 4.1 NHẬN XÉT .38 4.2 KIẾN NGHỊ .38 4.3 KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ .39 KẾT LUẬN 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO .41 PHỤ LỤC 42 vi DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ Bảng Bảng 3.1: Doanh thu lợi nhuận Vinamilk từ 2016-2019 28 Bảng 3.2: LNST tỉ lệ tăng trưởng LNST GTN HNM 29 Bảng 3.3: Tốc độ tăng trưởng doanh thu, chi phí lợi nhuận năm 2018 201929 Bảng 3.4: ROA ROE VNM so với ngành 31 Bảng 3.5: Chi phí sử dụng nợ 2016-2019 .34 Bảng 3.6: Tỉ trọng nợ VCSH 2016-2019 34 Bảng 3.7: Thuế suất TNDN Vinamilk từ 2016-2019 35 Bảng 3.8: P/E công ty ngành thực phẩm 36 Bảng 3.9: Tính hệ số P/E .37 Bảng 3.10: Định giá cổ phiếu VNM theo cách tính hệ số P/E 37 Bảng 4.1: Tổng hợp kết định giá 38 Biểu đồ Biểu đồ 3.1: Cơ cấu cổ đông VNM 17 Biểu đồ 3.2: Tăng trưởng tài sản Vinamilk từ 2015-2019 25 Biểu đồ 3.3: Tỉ trọng khoản tài sản ngắn hạn từ 2015-2019 26 Biểu đồ 3.4: So sánh tỉ trọng nợ VCSH nguồn vốn Vinamilk công ty ngành 27 Biểu đồ 3.5: Lưu chuyển tiền tệ công ty Vinamilk từ 2016-2019 30 Biểu đồ 3.6: Các tỉ số sinh lợi Vinamilk từ 2016-2019 31 vii DANH MỤC HÌNH Hình 2.1: Mơ hình Porter’s Five Force Hình 3.1: Logo Cơng ty Cổ phần Sữa Việt Nam VINAMILK .16 Hình 3.2: Sơ đồ tổ chức quản lý cơng ty Vinamilk 18 Hình 3.3: Mơ hình hoạt động cơng ty Vinamilk .19 Hình 3.4: Các lĩnh vực trọng yếu Vinamilk .20 viii CHƯƠNG 4: NHẬN XÉT, KIẾN NGHỊ VÀ KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ 4.1 NHẬN XÉT Khóa luận định giá cổ phiếu VNM phương pháp: Chiết khấu dòng cổ tức, chiết khấu dòng tiền tự định giá theo hệ số P/E Kết định giá theo phương pháp 65.466 VNĐ, 92.178 VNĐ 124.644 VNĐ Khóa luận sử dụng hai phương pháp DDM FCFF với định giá theo hệ số P/E làm sở Nên tỉ trọng ước lượng DDM FCFF 45% cịn tỉ trọng P/E 10% Từ đó, khóa luận định giá mục tiêu VNM 83.404 VNĐ/ cổ phiếu Bảng 4.1: Tổng hợp kết định giá Phương pháp Định giá (VNĐ/ cổ phiếu) Tỉ trọng DDM 65.466 45% FCFF 92.178 45% P/E 124.644 10% Giá mục tiêu 83.404 Giá 95.000 Nguồn: Tính toán tác giả Sau thực định giá, giá mục tiêu cổ phiếu VNM thấp 12,21% so với giá ngày 03/04/2020 Dù cổ phiếu VNM bị ảnh hưởng biến động thị trường thông tin dịch bệnh làm đa số nhà đầu tư kỳ vọng thấp vào thị trường chứng khoán, tác giả đánh giá cổ phiếu VNM thị trường định giá cao so với giá trị nội Nhưng công ty sản xuất thực phẩm Vinamilk, dù thị trường gặp khó khăn cơng ty kinh doanh tốt mặt hàng mình, phải chịu ảnh hưởng giảm phần doanh số 4.2 KIẾN NGHỊ Khóa luận đánh giá Vinamilk phải đối mặt với số rủi ro gây bất lợi cho hoạt động kinh doanh Đầu tiên, nói rủi ro biến động chi phí sữa nguyên liệu đầu vào Tiếp theo, năm 2019 cơng ty có phát sinh khoản vay ngắn hạn USD, chiếm 37% nợ phải trả Và tại, tỉ giá VND/USD đạt 23.550 (nguồn: https://vn.tradingview.com/symbols/USDVND/) tỉ giá cao năm qua gây thêm khó khăn việc kiểm sốt chi phí nguyên liệu 38 nhập Vinamilk Do vậy, công ty nên cân nhắc sử dụng công cụ hỗ trợ kiểm soát rủi ro liên quan đến hai vấn đề nói trên, cụ thể sử dụng cơng cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro tăng giá sữa nguyên liệu rủi ro cặp tỉ giá USD/VND Mặt khác, Vinamilk nỗ lực kiểm soát chi phí năm 2019 tốt năm trước nên cải thiện phần kết HĐKD để đạt mức doanh thu tốt tăng trưởng lợi nhuận cao Công ty công ty hàng đầu ngành thực phẩm ngành sữa nói riêng Việt Nam Dù công ty liên tục mở rộng thị trường tăng khả đáp ứng nguyên liệu sản xuất từ nước để tận dụng tiềm tăng trưởng thị trường nước Dù cơng có qui mơ lớn tiềm phát triển Vinamilk cịn nhiều, cơng ty cần cân nhắc sử dụng địn bẩy tài mức hợp lí nhằm tận dụng khả tốn dồi có, lợi ích từ chắn thuế Nếu sử dụng hiệu quả, đòn bẩy tài thúc đẩy tốc độ tăng trưởng giúp Vinamilk vươn thị trường quốc tế nhanh 4.3 KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ Nhìn chung, tất phương pháp định giá giúp xác định giá trị nội doanh nghiệp cách tương đối Tuy nhiên, phương pháp dựa phương pháp khoa học khách quan người thực định giá nên có mức độ tin cậy định Do đó, việc lựa chọn phương pháp định giá phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp vô cần thiết Khi định giá VNM, khóa luận gặp khó khăn tiêu suất sinh lợi thị trường, tốc độ tăng trưởng dự phóng nên độ xác chưa cao Và dựa dự báo này, tác giả dự đoán ngành thực phẩm ngành sữa tiếp tục tăng tương lai, gắn liền với tăng trưởng sản phẩm từ sữa Vinamilk Tóm lại sau phân tích, kết hợp áp dụng nhiều mơ hình định giá, khóa luận xác định giá trị cổ phiếu Vinamilk Tính đến thời điểm 03/04/2020, giá trị cổ phiếu VNM 83.404 VNĐ/ cổ phiếu Với mức giá thị trường ngày 03/04/2020 95.000 VNĐ/ cổ phiếu cổ phiếu VNM thị trường định giá cao Khóa luận dựa sở để khuyến nghị nhà đầu tư nên bán cổ phiếu VNM để tìm hội đầu tư khác 39 KẾT LUẬN Phân tích xác định giá trị nội cổ phiếu phổ thơng có ảnh hưởng lớn việc định đầu tư lẫn theo dõi tình hình hoạt động, sức khỏe tài cơng ty Khóa luận thơng qua việc phân tích xác định giá trị nội cổ phiếu Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam để hệ thống hóa sở lí thuyết phân tích định giá cổ phiếu cơng ty cổ phần Từ đó, tác giả đưa kiến nghị giúp nhà đầu tư nâng cao hiệu ứng dụng phân tích để định giá cổ phiếu đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam Với nội dung trên, tác giả hi vọng đóng góp kiến thức ý kiến cá nhân giúp nhà đầu tư, nhà quản lý công ty đối tượng quan tâm tới công ty có nhìn chi tiết, rõ ràng từ xác định xác giá trị nội cổ phiếu phổ thông đưa định đầu tư, quản trị hợp lý Do nghiên cứu có giới hạn mặt thời gian, khơng gian nghiên cứu góc nhìn nhà đầu tư cá nhân nên số hạn chế, khó tránh khỏi khuyết điểm Tác giả mong nhận ý kiến đóng góp từ giáo viên 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO CFA Institute (2020) Financial Reporting and Analysis, CFA® Program Curriculum Volume CFA Institute (2020) Corporate Finance and Equity, CFA® Program Curriculum Volume BSC Research (02/2020) Báo cáo cập nhật cổ phiếu VNM BVSC (02/2020) Báo cáo cập nhật VNM Q1.2020 Công ty cổ phần GTNFoods (2019) Báo cáo tài Quý IV năm 2019 Công ty cổ phần Sữa Hà Nội (2019) Báo cáo tài Q IV năm 2019 Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam Vinamilk (2016-2019) Báo cáo tài chính, báo cáo thường niên năm từ 2016-2019 MBS (02/2020) Báo cáo cập nhật cổ phiếu VNM Phượng, N K., Vinh, L H., Hà, L T T., Hưng, L M (2018) Phân tích tài doanh nghiệp (Tái lần thứ 4) NXB Kinh tế TP Hồ Chí Minh Một số trang web tham khảo: Cafef: https://cafef.vn/ Cổ phiếu 68: https://www.cophieu68.vn/categorylist.php Investing: https://www.investing.com/equities/vietnam-dairy-products-jsc-ratios Saga: https://www.saga.vn/cach-thuc-hien-phan-tich-pestel~45451 Stockbiz: https://www.stockbiz.vn/ Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội: https://www.hnx.vn/vi-vn/trai-phieu.html Tổng cục thống kê: https://www.gso.gov.vn/ Tradingview: https://vn.tradingview.com/symbols/USDVND/ Trang chủ Vinamilk: https://www.vinamilk.com.vn/vi Ybox: https://ybox.vn/khoi-nghiep/tim-hieu-ve-mo-hinh-5-ap-luc-canh-tranh-cuamichael-porter-293434 41 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Dữ liệu để tính hệ số beta Rm Tháng Năm Ngày cuối tháng Ngày giao dịch 12 2014 31 31/12/2014 545,63 2015 30 30/01/2015 576,07 5,5789 104,00 8,9005 2015 27 27/02/2015 592,57 2,8642 108,00 3,8462 2015 31 31/03/2015 551,13 -6,9933 106,00 -1,8519 2015 27 27/04/2015 562,40 2,0449 108,00 1,8868 2015 29 29/05/2015 569,56 1,2731 105,00 -2,7778 2015 30 30/06/2015 593,05 4,1242 113,00 7,6190 2015 31 31/07/2015 621,06 4,7230 120,00 6,1947 2015 31 31/08/2015 564,75 -9,0668 100,00 -16,6667 2015 30 30/09/2015 562,64 -0,3736 100,00 0,0000 10 2015 30 30/10/2015 607,37 7,9500 118,00 18,0000 11 2015 30 30/11/2015 573,20 -5,6259 124,00 5,0847 12 2015 31 31/12/2015 579,03 1,0171 128,00 3,2258 2016 29 29/01/2016 545,25 -5,8339 116,00 -9,3750 2016 29 29/02/2016 559,37 2,5896 128,00 10,3448 2016 31 31/03/2016 561,22 0,3307 134,00 4,6875 2016 29 29/04/2016 598,37 6,6195 139,00 3,7313 2016 31 31/05/2016 618,44 3,3541 142,00 2,1583 2016 30 30/06/2016 632,26 2,2347 141,00 -0,7042 2016 29 29/07/2016 652,23 3,1585 158,00 12,0567 VNindex 42 R(VNindex) % Giá cổ phiếu VNM (nghìn đồng) R (VNM) % 95,50 2016 31 31/08/2016 674,63 3,4344 156,00 -1,2658 2016 30 30/09/2016 685,73 1,6453 140,00 -10,2564 10 2016 31 31/10/2016 675,80 -1,4481 142,00 1,4286 11 2016 30 30/11/2016 665,07 -1,5877 138,00 -2,8169 12 2016 30 30/12/2016 664,87 -0,0301 125,60 -8,9855 2017 25 25/01/2017 697,28 4,8746 129,00 2,7070 2017 28 28/02/2017 710,79 1,9375 131,40 1,8605 2017 31 31/03/2017 722,31 1,6207 143,30 9,0563 2017 28 28/04/2017 717,73 -0,6341 148,00 3,2798 2017 31 31/05/2017 737,82 2,7991 149,70 1,1486 2017 30 30/06/2017 776,47 5,2384 157,60 5,2772 2017 31 31/07/2017 783,55 0,9118 152,60 -3,1726 2017 31 31/08/2017 782,76 -0,1008 148,40 -2,7523 2017 29 29/09/2017 804,42 2,7671 149,20 0,5391 10 2017 31 31/10/2017 837,28 4,0849 151,00 1,2064 11 2017 30 30/11/2017 949,93 13,4543 186,70 23,6424 12 2017 29 29/12/2017 984,24 3,6118 208,60 11,7300 2018 31 31/01/2018 1.110,36 12,8139 203,50 -2,4449 2018 28 28/02/2018 1.121,54 1,0069 196,00 -3,6855 2018 30 30/03/2018 1.174,46 4,7185 203,00 3,5714 2018 27 27/04/2018 1.050,26 -10,5751 185,00 -8,8670 2018 31 31/05/2018 971,25 -7,5229 164,20 -11,2432 2018 29 29/06/2018 960,78 -1,0780 170,00 3,5323 2018 31 31/07/2018 956,39 -0,4569 168,20 -1,0588 2018 31 31/08/2018 989,54 3,4662 156,70 -6,8371 43 2018 28 28/09/2018 1.017,13 2,7882 137,30 -12,3803 10 2018 31 31/10/2018 914,76 -10,0646 116,10 -15,4406 11 2018 30 30/11/2018 926,54 1,2878 128,00 10,2498 12 2018 28 28/12/2018 892,54 -3,6696 120,00 -6,2500 2019 31 31/01/2019 910,65 2,0290 135,00 12,5000 2019 28 28/02/2019 965,47 6,0199 141,10 4,5185 2019 29 29/03/2019 980,76 1,5837 134,80 -4,4649 2019 26 26/04/2019 979,64 -0,1142 129,80 -3,7092 2019 31 31/05/2019 959,88 -2,0171 129,50 -0,2311 2019 28 28/06/2019 949,94 -1,0355 123,50 -4,6332 2019 31 31/07/2019 991,66 4,3919 123,20 -0,2429 2019 30 30/08/2019 984,06 -0,7664 123,00 -0,1623 2019 30 30/09/2019 996,56 1,2702 129,70 5,4472 10 2019 31 31/10/2019 998,82 0,2268 130,00 0,2313 11 2019 29 29/11/2019 970,75 -2,8103 121,50 -6,5385 12 2019 31 31/12/2019 960,99 -1,0054 116,50 -4,1152 2020 31 31/01/2020 936,62 -2,5359 108,50 -6,8670 Phụ lục 2: beta, Rm Rf Chỉ số tính tốn VNM VN-INDEX Tỷ suất lợi nhuận trung bình (%) 0,49 0,99 Độ lệch chuẩn 7,53 4,52 57,63 20,75 Phương sai Hiệp phương sai 21,62 Beta 1,04 44 Beta theo Slope 1,06 Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro 2,55% Phụ lục 3&4: Ước lượng tốc độ tăng trưởng Chỉ tiêu Lợi nhuận sau thuế (triệu đồng) 2016 2017 2018 2019 9.363.829,78 10.278.174,55 10.205.629,71 10.554.331,88 Vốn chủ sở hữu (triệu đồng) 22.405.949,29 23.873.057,81 26.271.369,29 29.731.255,20 ROE 43,22% Số cổ phiếu thường 44,42% 40,70% 37,69% 1.444.976.498 1.741.619.992 1.741.476.075 1.741.391.324 Lãi cổ phiếu (VNĐ/CP) 5.831 6.355 5.295 5.478 Cổ tức chi trả (tỷ VNĐ) 7.238 7.982 6.821 7.836 10,28% -14,55% 14,88% % tăng trưởng cổ tức Tỉ lệ chi trả cổ tức/ mệnh giá 50% 46% 39% 45% Tỉ lệ lợi nhuận giữ lại 22,70% 22,34% 33,16% 25,76% ROE trung bình 41,51% Tỉ lệ lợi nhuận giữ lại trung bình 25,99% g trung bình (ROE x LNGL) 10,79% % tăng trưởng cổ tức trung bình 3,54% Phụ lục 5: Chiết khấu dịng cổ tức theo mơ hình giai đoạn 45 Chỉ tiêu 2019 Số năm tính từ T0 2020 2021 Tốc độ tăng trưởng Cổ tức cổ phiếu (VNĐ) Giá mục (đồng/cp) 2022 2023 2024 2025 g1 = 10,79% 4.500 4.985 5.523 6.119 g2 = 3,54% 6.779 7.511 7.776 tiêu 65.466 Phụ lục 6: Bảng tính RD Chỉ tiêu Lãi vay 2016 2017 2018 2019 46.499,35 29.438,57 51.367,42 108.824,89 6.972.707,04 10.794.261,02 11.094.739,36 14.968.618,18 Chi phí sử dụng nợ 0,67% 0,27% 0,46% 0,73% Chi phí sử dụng nợ trung bình 0,53% Giá trị sổ sách nợ Phụ lục 7: Bảng tính tỉ trọng nợ VCSH Chỉ tiêu 2016 2017 2018 2019 Giá trị sổ sách nợ 6.972.707,04 10.794.261,02 11.094.739,36 14.968.618,18 Giá trị sổ sách VCSH 22.405.949,29 23.873.057,81 26.271.369,29 29.731.255,20 Tỉ trọng nợ 23,73% 31,14% 29,69% 33,49% Tỉ trọng VCSH 76,27% 68,86% 70,31% 66,51% 46 Phụ lục 8: Dự báo chiết khấu dòng tiền Đơn vị: triệu đồng 2019 Chỉ tiêu Tốc độ tăng trưởng 2020 2021 2022 2023 2024 2025 10,79% 10,79% 10,79% 10,79% 10,79% 3,54% 14.176.177,69 15.705.577,85 17.399.977,70 19.277.178,26 21.356.901,04 22.112.534,67 16,47% 16,47% 16,47% 16,47% 16,47% 16,47% EBIT Thuế suất TNDN 12.795.709,64 EBIT(1-T) 10.554.331,88 11.840.857,74 13.118.311,37 14.533.583,39 16.101.542,35 17.838.660,91 18.469.814,85 2.588.890,40 2.868.193,43 3.177.629,13 3.520.448,38 3.900.252,75 4.321.032,41 4.473.915,90 358.548,76 397.230,87 440.086,22 487.565,02 540.166,08 598.442,02 619.615,64 2.465.356,81 2.731.332,39 3.026.002,81 3.352.463,81 3.714.145,13 4.114.846,53 4.260.434,90 10.319.316,71 11.580.487,91 12.829.851,48 14.214.002,94 15.747.483,89 17.446.404,78 18.063.680,21 Khấu hao Thay đổi vốn lưu động Chi đầu tư vào TSCĐ FCFF P2024(FCFF) 204.109.380,90 PV(FCFF) 10.303.841,90 10.157.019,51 10.012.289,24 9.869.621,27 9.728.986,22 113.821.579,80 Phụ lục 9: Giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu Đơn vị: triệu đồng Giá trị công ty 163.893.337,94 Giá trị nợ vay 3.375.150,41 Giá trị VCSH 160.518.187,53 Giá trị cổ phiếu 92.178 Phụ lục 10: Cân đối kế toán Vinamilk Chỉ tiêu 2015 2016 2017 2018 2019 TÀI SẢN A TÀI SẢN NGẮN HẠN 16.731.875,43 18.673.827,69 20.307.434,79 20.559.756,80 24.721.565,38 Tiền khoản tương đương tiền 1.358.682,60 655.423,10 963.335,91 1.522.610,17 2.665.194,64 1.1 Tiền 1.212.517,60 599.923,10 834.435,91 1.072.610,17 2.378.583,77 146.165,00 55.500,00 128.900,00 450.000,00 286.610,87 1.2 Các khoản tương đương tiền 47 Chỉ tiêu 2015 2016 2017 2018 2019 Các khoản đầu tư tài ngắn hạn 8.668.377,94 10.453.749,31 10.561.714,38 8.673.926,95 12.435.744,33 2.1 Chứng khoán kinh doanh 525.980,88 443.132,52 443.130,81 443.154,26 1.153,04 2.2 Dự phòng giảm giá chứng khoán kinh doanh - 72.195,44 - 500,63 - 675,71 - 605,73 - 840,59 2.3 Đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn 8.214.592,50 10.011.117,42 10.119.259,27 8.231.378,42 12.435.431,88 Các khoản phải thu ngắn hạn 2.685.469,15 2.866.683,96 4.591.702,85 4.639.447,90 4.503.154,73 3.1 Phải thu khách hàng 2.202.396,06 2.191.348,46 3.613.981,84 3.380.017,36 3.474.498,52 3.2 Trả trước cho người bán 126.289,72 288.808,40 622.978,67 876.158,25 576.013,06 3.3 Phải thu cho vay ngắn hạn - - - - 31.170,34 3.4 Phải thu ngắn hạn khác 359.995,34 390.619,27 367.850,64 394.535,47 438.267,52 3.5 Dự phịng phải thu khó đòi 3.211,96 4.168,57 13.193,97 11.263,18 16.794,71 3.6 Tài sản thiếu chờ xử lý - 76,40 85,68 - - Hàng tồn kho 3.810.095,22 4.521.766,38 4.021.058,98 5.525.845,96 4.983.044,40 4.1 Hàng tồn kho 3.827.369,32 4.538.439,87 4.041.302,64 5.538.304,35 4.996.114,78 4.2 Dự phòng giảm giá hàng tồn kho 17.274,10 16.673,49 20.243,66 12.458,39 13.070,40 Tài sản ngắn hạn khác 209.250,53 176.204,94 169.622,67 197.925,82 134.427,28 5.1 Chi phí trả trước ngắn hạn 156.056,50 59.288,35 51.933,18 54.821,12 68.634,34 5.2 Thuế giá trị gia tăng khấu trừ 53.192,37 116.835,56 117.132,71 142.642,38 60.875,99 5.3 Thuế phải thu Ngân sách Nhà nước 1,67 81,03 556,78 462,32 4.916,94 48 Chỉ tiêu 2015 2016 2017 2018 2019 B TÀI SẢN DÀI HẠN 10.746.300,51 10.704.828,64 14.359.884,05 16.806.351,86 19.978.308,01 Các khoản phải thu dài hạn 20.898,39 21.855,01 53.774,89 88.443,24 21.169,97 1.1 Phải thu dài hạn khách hàng - - 29.973,95 67.658,41 - 1.2 Phải thu từ cho vay dài hạn 5.573,70 7.245,91 5.373,56 3.143,51 545,31 1.3 Phải thu dài hạn khác 15.324,69 14.609,10 18.427,38 17.641,32 20.624,66 Tài sản cố định 8.214.134,75 8.321.053,09 10.609.309,10 13.365.353,60 14.893.540,22 2.1 Tài sản cố định hữu hình 7.795.345,50 7.916.322,99 10.290.516,62 13.047.771,43 13.743.909,62 13.059.721,04 14.257.738,67 18.917.435,80 22.952.360,45 26.227.436,15 2.1.2 Giá trị hao mòn lũy kế 5.264.375,54 6.341.415,67 8.626.919,18 9.904.589,02 12.483.526,54 2.2 Tài sản cố định vơ hình 418.789,25 404.730,09 318.792,48 317.582,17 1.149.630,60 2.2.1 Ngun giá 553.684,25 557.891,03 469.549,34 475.569,44 1.297.664,98 2.2.2.Giá trị hao mòn lũy kế 134.895,00 153.160,93 150.756,86 157.987,27 148.034,39 Bất động sản đầu tư 142.368,20 136.973,38 95.273,27 90.248,20 62.018,12 3.1 Nguyên giá 179.678,05 179.678,05 143.340,84 147.320,45 81.481,27 3.2 Giá trị hao mòn lũy kế 37.309,85 42.704,67 48.067,57 57.072,25 19.463,16 Tài sản dở dang dài hạn 843.679,11 993.111,64 1.928.569,26 868.245,88 943.845,55 4.1 Chi phí sản xuất kinh doanh dở dang dài hạn 82.393,99 127.671,59 181.678,29 214.398,20 249.633,89 2.1.1 Nguyên giá 49 Chỉ tiêu 2015 2016 2018 2019 4.2 Xây dựng dở dang 761.285,11 865.440,05 1.746.890,97 653.847,68 694.211,66 Các khoản đầu tư tài dài hạn 940.365,02 613.806,56 555.497,86 1.068.660,70 986.676,29 5.1 Đầu tư vào công ty liên kết 397.130,67 419.909,39 481.282,72 497.498,74 688.112,59 5.2 Đầu tư góp vốn vào đơn vị khác 11.378,48 11.387,48 82.336,52 72.083,53 104.537,01 5.3 Dự phịng giảm giá đầu tư tài dài hạn 4.740,13 7.490,30 8.121,39 921,57 5.973,31 5.4 Đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn 536.596,00 190.000,00 - 500.000,00 200.000,00 Tài sản dài hạn khác 584.855,04 618.028,96 1.117.459,68 1.325.400,24 3.071.057,87 6.1 Chi phí trả trước dài hạn 417.329,84 459.395,06 612.134,81 750.599,48 678.630,48 6.2 Tài sản thuế thu nhập hoãn lại 25.180,19 34.650,81 30.394,77 36.460,67 26.367,28 6.3 Lợi thương mại 142.345,02 123.983,09 474.930,10 538.340,10 2.366.060,10 27.478.175,95 29.378.656,33 34.667.318,84 37.366.108,65 44.699.873,39 C NỢ PHẢI TRẢ 6.554.260,20 6.972.707,04 10.794.261,02 11.094.739,36 14.968.618,18 Nợ ngắn hạn 6.004.316,84 6.457.497,98 10.195.562,83 10.639.592,01 14.442.851,83 1.1 Phải trả người bán 2.193.602,81 2.561.910,26 3.965.691,12 3.991.064,71 2.648.445,58 1.2 Người mua trả tiền trước 19.882,39 35.951,87 360.182,47 535.552,94 245.247,67 1.3 Thuế phải nộp Ngân sách Nhà nước 215.807,81 255.510,13 383.314,08 341.669,05 619.393,67 1.4 Phải trả người lao động 452.476,12 192.349,43 205.722,84 215.270,55 239.520,75 1.5 Chi phí phải trả 593.485,59 1.025.974,68 1.528.287,95 1.437.232,53 1.738.321,91 TỔNG TÀI SẢN 2017 NGUỒN VỐN 50 Chỉ tiêu 2015 2016 2017 2018 2019 1.6 Doanh thu chưa thực 1.350,89 3.360,08 7.344,63 6.910,88 2.111,17 1.7 Phải trả ngắn hạn khác 644.468,34 592.099,96 2.783.824,18 2.540.327,95 1.956.364,40 1.475.358,51 1.332.666,20 268.102,05 1.060.047,65 5.351.461,26 1.9 Dự phòng phải trả ngắn hạn 2.420,02 890,00 603,75 4.502,30 8.048,89 1.10 Quỹ khen thưởng phúc lợi 405.464,36 456.785,38 692.489,77 507.013,44 633.936,56 Nợ dài hạn 549.943,36 515.209,05 598.698,20 455.147,35 525.766,35 2.1 Phải trả người bán dài hạn - - - - 427,92 2.2 Chi phí phải trả dài hạn - - - 2.054,75 - 2.3 Doanh thu chưa thực dài hạn 2.598,84 1.663,27 1.039,56 415,85 - 2.4 Phải trả dài hạn khác 2.814,52 589,21 16.567,66 29.607,43 27.418,57 368.170,18 326.970,40 274.949,44 215.798,92 122.992,98 2.6 Thuế thu nhập hoãn lại phải trả 89.034,12 90.025,59 203.618,11 204.757,71 374.926,88 2.7 Dự phòng phải trả dài hạn 87.325,71 95.960,59 102.523,43 2.512,69 - D VỐN CHỦ SỞ HỮU 20.923.915,75 22.405.949,29 23.873.057,81 26.271.369,29 29.731.255,20 Vốn chủ sở hữu 20.923.915,75 22.405.949,29 23.873.057,81 26.271.369,29 29.731.255,20 1.1 Vốn cổ phần 12.006.621,93 14.514.534,29 14.514.534,29 17.416.877,93 17.416.877,93 - 260.699,62 260.699,62 - - 5.388,11 1.176,34 7.159,82 10.485,71 11.644,96 1.8 Vay ngắn hạn 2.5 Vay dài hạn 1.2 Thặng dư vốn cổ phần 1.3 Cổ phiếu quỹ 51 Chỉ tiêu 2015 2016 2017 2018 2019 1.4 Chênh lệch tỷ giá hối đoái 8.329,60 5.654,69 18.367,46 27.635,83 23.174,50 1.5 Quỹ đầu tư phát triển 3.291.207,23 1.797.019,93 2.851.905,41 1.191.672,37 2.200.188,37 1.6 Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 5.391.795,57 5.591.831,51 5.736.920,63 7.155.434,31 7.875.462,40 1.6.1 LNST chưa phân phối lũy cuối năm trước 3.154.335,50 2.928.776,18 2.646.643,97 3.560.050,51 4.543.346,79 1.6.2 LNST chưa phân phối năm 2.237.460,07 2.663.055,34 3.090.276,66 3.595.383,81 3.332.115,62 1.7 Lợi ích cổ đơng khơng kiểm soát 231.349,53 237.385,58 497.790,23 490.234,55 2.227.196,96 27.478.175,95 29.378.656,33 34.667.318,84 37.366.108,65 44.699.873,39 TỔNG NGUỒN VỐN 52 ... tổng giá trị dòng cổ tức để tính giá trị cổ phiếu Kết định giá cổ phiếu VNM trình bày cụ thể phụ lục Phương pháp định giá cổ phiếu chiết khấu dòng cổ tức định giá cổ phiếu Công ty cổ phần Sữa Việt. .. phân tích định giá cổ phiếu Chương 3: Phân tích định giá cổ phiếu Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Chương 4: Nhận xét, kiến nghị, khuyến nghị đầu tư CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÍ THUYẾT CỦA PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ... Phương pháp định giá sử dụng hệ số P/E 14 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM (VNM) .16 3.1 TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK 16