Phân tích và định giá cổ phiếu đóng một vai trò hết sức quan trọng nói riêng và thị trường tài chính Việt Nam nói chung. Phân tích và định giá cổ phiếu có ý nghĩa to lớn đối với phần lớn các chủ thể tham gia và thị trường tài chính Việt Nam. Đó chính là các doanh nghiệp, nhà đầu tư và các ngân hàng. Doanh nghiệp sử dụng phân tích và định giá cổ phiếu để đưa ra các quyết định về huy động và sử dụng vốn; nhà đầu tư sử dụng phân tích và định giá cổ phiếu cho mục đích đầu tư; còn các ngân hàng sử dụng phân tích và định giá cổ phiếu trong các quyết định cho vay. Phân tích và định giá cổ phiếu đóng vai trò quan trọng là thế, nhưng hiện nay , phân tích và định giá cổ phiếu vẫn chưa được sử dụng rộng rãi do gặp nhiều khó khăn, trở ngại trong quá trình phân tích và định giá.
MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Phân tích định giá cổ phiếu đóng vai trị quan trọng nói riêng thị trường tài Việt Nam nói chung Phân tích định giá cổ phiếu có ý nghĩa to lớn phần lớn chủ thể tham gia thị trường tài Việt Nam Đó doanh nghiệp, nhà đầu tư ngân hàng Doanh nghiệp sử dụng phân tích định giá cổ phiếu để đưa định huy động sử dụng vốn; nhà đầu tư sử dụng phân tích định giá cổ phiếu cho mục đích đầu tư; cịn ngân hàng sử dụng phân tích định giá cổ phiếu định cho vay Phân tích định giá cổ phiếu đóng vai trị quan trọng thế, , phân tích định giá cổ phiếu chưa sử dụng rộng rãi gặp nhiều khó khăn, trở ngại q trình phân tích định giá Đó khó khăn việc lựa chọn mơ hình định giá, ước lượng tham số cho việc định giá hay khó khăn khác phát sinh từ Chính phủ, quan quản lý nhà nước, cơng ty chứng khốn nhà đầu tư Trong doanh nghiệp cần định giá định giá doanh nghiệp tăng trưởng có tầm quan trọng Bản thân ban lãnh đạo doanh nghiệp thường xuyên phải định giá lại cổ phiếu doanh nghiệp để đưa định huy động vốn, sử dụng vốn hiệu nhằm trì tốc độ tăng trưởng đề ra, ngân hàng thường dễ dàng cho vay với doanh nghiệp tăng trưởng nhà đầu tư ưa thích đầu tư vào doanh nghiệp tăng trưởng, cơng tác phân tích định giá cổ phiếu doanh nghiệp tăng trưởng diễn thường xuyên 2010 Vì vậy, em chọn đề tài " " làm đề tài nghiên cứu cho khóa luận Mục đích nghiên cứu Mục đích nghiên cứu khố luận nhằm tổng hợp mơ hình định giá cổ phiếu tăng trưởng, để từ lựa chọn mơ hình phù hợp với loại hình cơng ty tăng trưởng Đồng thời nêu lên khó khăn phân tích định giá cổ phiếu tăng trưởng để từ đưa giải pháp, kiến nghị giúp cho việc phân tích, định giá xác thuận lợi hơn; giúp cho doanh nghiệp, nhà đầu tư ngân hàng có định đắn cho mục đích sử dụng vốn huy động vốn, đầu tư hay cho vay Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng khoán luận cổ phiếu niêm yết Phạm vi nghiên cứu khoá luận xin phép tập trung vào giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2009 để từ định giá cổ phiếu tăng trưởng vào thời điểm tháng 4/2010; khóa luận xin phép tập trung vào cổ phiếu doanh nghiệp tăng trưởng nhanh - sáu loại doanh nghiệp tăng trưởng: doanh nghiệp tăng trưởng chậm, doanh nghiệp vững mạnh, doanh nghiệp tăng trưởng nhanh, doanh nghiệp phát triển theo chu kỳ, doanh nghiệp đường xuống doanh nghiệp có tài sản ngầm Phương pháp nghiên cứu Khoá luận sử dụng phương pháp nghiên cứu mơ tả, phân tích, thống kê, tổng hợp đưa ví dụ thực tế, từ làm sáng tỏ nội dung cần nghiên cứu 2010 Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, nội dung khóa luận bố cục ba chương: Chương I: Khái quát chung phân tích định giá cổ phiếu tăng trưởng Chương II: Phân tích định giá cổ phiếu tăng trưởng niêm yết Chương III: Kiến nghị số giải pháp để nâng cao khả phân tích định giá cổ phiếu tăng trưởng CHƯƠNG I: KHÁI QUÁT CHUNG VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƯỞNG I KHÁI QUÁT VỀ CƠNG TY TĂNG TRƯỞNG Phân loại cơng ty thị trường chứng khoán theo tốc độ tăng trưởng Trong hoạt động phân tích định giá cổ phiếu, có nhiều cách phân loại khác nhau, nhà phân tích định giá cổ phiếu lại có cách phân loại cho riêng Đối với nhà phân tích định giá cổ phiếu tăng trưởng việc phân loại doanh nghiệp chủ yếu dựa vào tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Theo cách thức phân loại này, ta phân loại doanh nghiệp thành nhóm sau: 1.1 Những doanh nghiệp tăng trưởng chậm Thơng thường người ta nghĩ công ty lớn, tiếng chiếm nhiều thị phần tăng trưởng nhanh tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc dân Nhưng thực tế Những công ty ban đầu tăng trưởng nhanh sau thời gian chúng tăng trưởng chậm lại trở nên trì trệ hai lý do: chúng phát triển đến mức giới hạn, chúng khơng cịn động để nắm lấy hội Bộ máy công ty thường cồng kềnh vận hành không hiệu quả, ban quản lý thiếu động, thích nghi với thay đổi môi trường kinh doanh Những công ty thường hoạt động ngành không tăng trưởng tăng trưởng chậm Hoặc hoạt động ngành có tốc độ tăng trưởng lại xuất nhiều công ty cạnh tranh xuất thị trường với 10 2010 mạnh riêng động dần chiếm lĩnh thị phần công ty trước 1.2 Những doanh nghiệp vững mạnh Đây doanh nghiệp có quy mơ lớn, có thương hiệu tiếng đạt tốc độ tăng trưởng nhờ ban quản trị động, hoạt động kinh doanh hiệu Mặc dù doanh nghiệp khơng phải cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao họ tăng trưởng nhanh doanh nghiệp tăng trưởng chậm Thông thường danh mục đầu tư nhà đầu tư lớn thường có cổ phiếu doanh nghiệp nhờ tính khoản cao cơng cụ bảo vệ tốt thời điểm khủng hoảng ngắn hạn khó khăn Phần lớn doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực hàng tiêu dùng sản phẩm thiết yếu Nhu cầu sản phẩm không suy giảm giảm thời kỳ kinh tế gặp khó khăn Tuy nhiên kinh tế tăng trưởng với tốc độ cao lĩnh vực tăng trưởng với tốc độ mức trung bình 1.3 Những doanh nghiệp tăng trưởng nhanh Đây thường doanh nghiệp mới, quy mô nhỏ động, thường đạt tốc độ tăng trưởng cao, tùy tình hình kinh tế mà dao động khoảng từ 25 đến 50% năm; điều kiện kinh tế suy thối tỷ lệ nỳ từ 15 đến 30% Nếu nhà đầu tư có lựa chọn sáng suốt doanh nghiệp có tiềm tăng giá cổ phiếu lớn Một doanh nghiệp tăng trưởng nhanh phần lớn hoạt động lĩnh vực có tốc độ tăng trưởng cao, có nhiều doanh nghiệp khơng nằm lĩnh vực có tốc độ tăng trưởng cao mà đạt tốc độ tăng trưởng nhanh Có thể doanh nghiệp 11 2010 cần phân khúc thị trường nhỏ ngành công nghiệp chậm phát triển đạt tốc độ tăng trưởng cao Họ doanh nghiệp động hiệu quả, có lợi cạnh tranh cao nên lôi kéo thành công khách hàng doanh nghiệp khác Tuy nhiên tồn số rủi ro doanh nghiệp phát triển nóng này, doanh nghiệp non trẻ, đầu tư mức không đủ tiềm lực tài Hơn nhà đầu tư chuyên nghiệp thường khơng thích cơng ty phát triển nhanh khơng cịn đủ sức để trì tốc độ tăng trưởng cao có nguy tăng trưởng chậm Khi điều xảy giá cổ phiếu doanh nghiệp giảm nhanh 1.4 Những doanh nghiệp phát triển theo chu kỳ Doanh nghiệp phát triển theo chu kỳ doanh nghiệp mà việc tăng hay giảm doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp tuân theo quy luật ổn định, nhà đầu tư chuyên nghiệp dự báo điều Trong ngành tăng trưởng hoạt động kinh doanh liên tục mở rộng, ngành công nghiệp tuần hồn mở rộng thu hẹp, sau lại mở rộng Những doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất ô tô, xây dựng, sản xuất thép, hoá chất… doanh nghiệp phát triển có tính chu kỳ Khi kinh tế khỏi khó khăn, cơng ty thường hoạt động tốt, giá cổ phiếu chúng có xu hướng tăng nhanh giá cổ phiếu công ty tăng trưởng vững mạnh Nhưng nhà đầu tư lựa chọn sai thời điểm chu kỳ tuần hoàn để mua cổ phiếu họ gặp phải nguy giảm giá cổ phiếu lớn 12 2010 Cổ phiếu phát triển theo chu kỳ dễ tạo nhầm lẫn cho nhà đầu tư Nếu nhà đầu tư không thận trọng tưởng loại cổ phiếu an tồn dễ dàng đầu tư vào Bởi hầu hết doanh nghiệp lớn mạnh danh tiếng, nhà đầu tư thường xếp chúng vào nhóm cơng ty vững mạnh 1.5 Những doanh nghiệp đường xuống Những doanh nghiệp thuộc danh mục có chung nhiều đặc điểm hoạt động không hiệu quả, quản lý kém, trì trệ, có nhiều bê bối… Đây khơng phải doanh nghiệp tăng trưởng chậm mà chúng doanh nghiệp không tăng trưởng Những doanh nghiệp khó mà phục hồi sau khó khăn doanh nghiệp phát triển theo chu kỳ thường phải đối mặt với rủi ro tiềm tàng 1.6 Những doanh nghiệp có tài sản ngầm Đây doanh nghiệp sở hữu tài sản giá trị báo cáo tài chưa phản ánh phản ánh không giá trị tài sản phần lớn nhà đầu tư đến Trong việc phát hội đầu tư vào doanh nghiệp thơng tin nội lợi lớn Tài sản ngầm biểu dạng bất động sản, kim loại, dầu mỏ, loại thuốc cấp phát minh sáng chế… , nhiều doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá, sở hữu nhiều bất động sản giá trị, chế độ kế toán hành chưa bắt buộc phải phản ánh giá trị quyền sử dụng đất vào bảng cân đối kế toán doanh nghiệp nên có nhiều bất động sản có giá trị lớn không đưa vào bảng cân đối kế tốn Có nhiều nhà đầu tư nhanh nhạy biết 13 2010 trước nhà đầu tư khác họ thu khoản lợi nhuận lớn từ khoản đầu tư Khái niệm cơng ty tăng trưởng Công ty tăng trưởng mà sinh viên muốn đề cập luận văn cơng ty tăng trưởng nhanh, tức công ty nhà đầu tư kỳ vọng có lợi nhuận tăng trưởng nhanh bền vững tương lai để nâng cao giá trị cơng ty so với giá trị thị trường đánh giá Vì nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu công ty theo giá kỳ vọng thu lợi nhuận tương lai họ kỳ vọng tương lai giá trị cơng ty nâng lên thị trường đánh giá giá trị cơng ty cao mức giá Các đặc điểm công ty tăng trưởng Trong thực tế cơng ty tăng trưởng nhanh đa dạng, chúng có đặc điểm chung có tiềm tăng trưởng lớn, song yếu tố khác chúng khơng theo khn mẫu định Tuy nhiên phần lớn số hội tụ đặc điểm sau: 3.1 Ngành nghề kinh doanh Các công ty tăng trưởng nhanh hoạt động ngành có tốc độ tăng trưởng nhanh, phát khai thác có hiệu phân khúc thị trường bị bỏ ngỏ ngành tăng trưởng chậm, hay có khả đưa sản phẩm có lợi cạnh tranh vượt trội so với đối thủ cạnh tranh ngành - Ngành nghề kinh doanh có tốc độ tăng trưởng cao: có nhiều doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao Các doanh nghiệp khơng cần có lợi cạnh tranh vượt trội hiệu kinh doanh vị trí 14 2010 dẫn đầu mà chỉcần hoạt động mức trung bình giữ thị phần ngành tăng trưởng cao đạt thành tích tăng trưởng cao Tuy nhiên nhà đầu tư dự báo không tốt đầu tư vào doanh nghiệp vào thời điểm ngành tăng trưởng bão hoà tức thời điểm cuối chu kỳ tăng trưởng ngành mức nhà đầu tư bỏ để mua cổ phiếu công ty trước với kỳ vọng trì tốc độ tăng trưởng cao thời gian dài nhà đầu tư bị thua lỗ lớn Hơn doanh nghiệp có thành tích hoạt động trung bình ngành tăng trưởng nhanh dễ bị tổn thương trường hợp ngành kinh doanh diễn biến khơng thuận lợi Đối với nhà đầu tư khơng có nhiều kinh nghiệm khả dự báo cịn hạn chế nên đầu tư phát doanh nghiệp có lợi cạnh tranh hiệu dẫn đầu ngành, hoạt động kinh doanh ngành không phát triển theo chu kỳ (hoặc tính chu kỳ mức thấp) với mức giá hợp lý - Ngành có tốc độ tăng trưởng mức trung bình chí khơng tăng trưởng: Các công ty tăng trưởng hoạt động ngành doanh nghiệp động, xác định khoảng trống thị trường phân khúc thị trường chưa khai thác, công ty thiết kế sản phẩm hay dịch vụ đáp ứng tốt, có hiệu phân khúc thị trường đó, điều mang lại tăng trưởng nhanh cho công ty Hoặc cơng ty đưa sản phẩm hay dịch vụ mới, có lợi vượ trội so với sản phẩm đối thủ cạnh tranh, họ chiếm thị phần đối thủ cạnh tranh Tuy nhiên, để trì tốc độ tăng trưởng cao cơng ty phải thường xuyên nghiên cứu đưa sản phẩm có lợi vượt trội, sản phẩm bị đối thủ cạnh tranh chép nhanh 15 2010 3.2 Về ban lãnh đạo Để điều hành doanh nghiệp thành công, ban lãnh đạo doanh nghiệp phải người có tâm huyết, gắn bó với doanh nghiệp, lúc mà doanh nghiệp phải trải qua giai đoạn phát triển khó khăn Nếu ban lãnh đạo không tâm huyết với doanh nghiệp khó chèo lái doanh nghiệp vượt qua khó khăn trở ngại động đó, đưa định không đảm bảo quyền lợi cho cổ đông Thông thường, ban lãnh đạo yêu ngành nghề kinh doanh doanh nghiệp, đồng thời nhà sáng lập nắm giữ số lượng cổ phần đủ lớn tâm huyết với doanh nghiệp nhà lãnh đạo thuê để làm công việc Vì nhà sáng lập ban lãnh đạo xem doanh nghiệp đứa tinh thần nên phát triển quan trọng họ Kinh nghiệm chuyên môn kinh nghiệm quản lý đóng va i trị quan trọng thành công nhà lãnh đạo doanh nghiệp Các nhà đầu tư thường đánh giá cao người có nhiều năm kinh nghiệm chun mơn quản lý ngành Ngồi yếu tố tâm huyết kinh nghiệm nhà lãnh đạo thành cơng cịn cần phải có tư chiến lược, sáng tạo đổi mới, biết cách thu hút khai thác nhân tài, có tham vọng lớn Tư chiến lược giúp định hướng doanh nghiệp phát triển hướng dài hạn, tận dụng hội khai thác tối đa mạnh Sự sáng tạo đổi giúp cho doanh nghiệp phát triển động hơn, có khả thích nghi cao với thay đổi môi trường kinh doanh, nhạy bén việc nhận biết khai thác hội Khả thu hút khai thác nhân tài giúp cho doanh nghiệp có lợi doanh nghiệp khác ngành ln có chi phí lao động thấp so với giá trị mà đội ngũ 16 2010 đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi sang hình thức cơng ty cổ phần niêm yết, giao dịch thị trường chứng khoán Nếu số lượng lớn nguồn cung niêm yết tăng khả lựa chọn hội đầu tư cải thiện đáng kể tính khoản thị trường, đồng thời tạo điều kiện thu hút nhiều nguồn vốn đầu tư nước - Mở rộng mạng lưới định chế trung gian dịch vụ thị trường Tính chun nghiệp thị trường chứng khốn Việt Nam cải thiện thơng qua hình thành phát triển tổ chức đầu tư, tham gia ngân hàng đầu tư lớn giới, mối quan tâm hợp tác hỗ trợ phát triển thị trường quốc gia khác… Bên cạnh đó, phát triển định chế trung gian dịch vụ thị trường cơng ty chứng khốn, công ty quản lý quỹ, công ty đầu tư chứng khốn… hình thành thị trường định mức tín nhiệm Việt Nam Cho phép thành lập tổ chức định mức tín nhiệm đủ điều kiện Việt Nam cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động Việt Nam Đồng thời,thực lộ trình mở cửa nhà đầu tư chuyên nghiệp nước vào thị trường Việt Nam theo lộ trình cam kết; cho phép bảo hiểm xã hội Việt Nam, tiết kiệm bưu điện… tham gia đầu tư thị trường vốn; khuyến khích việc thành lập quỹ đầu tư nước đầu tư dài hạn vào thị trường Việt Nam * Hoàn thiện hành lang pháp lý Từng bước hồn thiện hành lang pháp lý thơng qua việc ban hành Luật chứng khốn có hiệu lực từ 1/1/2007 thay cho Nghị định 78 2010 144/2003; ban hành quy định nhằm điều tiết hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ; quy chế vềđăng ký công ty đại chúng… II CÁC GIẢI PHÁP ĐỂ TĂNG HIỆU QUẢ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƯỞNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Lựa chọn phương thức định giá Như biết, có nhiều phương thức định giá doanh nghiệp khác Mỗi phương thức có ưu nhược điểm định phù hợp với số doanh nghiệp có đặc điểm định Như để định giá doanh nghiệp cách xác phải lựa chọn số phương thức định giá phù hợp kết hợp phương thức định giá để tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp nhằm cho kết đáng tin cậy Việc sử dụng kết hợp phương thức định giá khác nhằm hạn chế nhược điểm phương thức, đảm bảo tiếp cận đa chiều việc định giá doanh nghiệp - Đối với công ty tăng trưởng chậm công ty vững mạnh: Việc định giá nên thực phương pháp chiết khấu luồng cổ tức phương pháp chiết khấu dịng tiền chính.Trong trường hợp có đầy đủ thơng tin liệu để thực định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền nên ưu tiên phương pháp Cịn doanh nghiệp sử dụng phần lớn lợi nhuận để trả cổ tức tiền mặt cho cổ đơng nên sử dụng phương pháp chiết khấu luồng cổ tức Khi định giá hai phương pháp trên, n x doanh nghiệp nên sử dụng phương pháp định giá số P/E để kiểm tra lại kết Khi định giá phương pháp P/E nên sử dụng số P/E bình quân ngành, đặc biệt tập trung vào doanh nghiệp có quy mộ, tính chất hoạt động tốc độ tăng trưởng 79 2010 - Đối với cơng ty có tốc độ tăng trưởng nhanh: Các cơng ty có tốc độ tăng trưởng nhanh thường sử dụng phần lớn lợi nhuận để mở rộng sản xuất kinh doanh, nhằm trì tốc độ tăng trưởng mức cao Vì việc sử dụng phương pháp định giá chiết khấu luồng cổ tức không khả thi Nếu nhà đầu tư nắm đầy đủ kế hoạch kinh doanh kế hoạch tài cơng ty hoạt động ngành nghề dự đốn mức tương đối xác sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá doanh nghiệp Tuy nhiên việc định giá cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao nên sử dụng phương pháp P/E chủ động Mức P/E hợp lý công ty loại với mức tăng trưởng bình qn hàng năm cơng ty năm tới Ví dụ cơng ty dự báo tăng trưởng bình quân 25%/năm 10 năm tới mức P/E hợp lý cơng ty 25 lần Việc kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp P/E phải thực cách hợp lý Theo quan điểm người viết nhà đầu tư sử dụng số 60% cho phương pháp P/E 40% cho phương pháp chiết khấu dịng tiền hợp lý - Cơng ty đường xuống: Đặc điểm công ty hoạt động kinh doanh bị thua lỗ, hoạt động cầm chừng phải thu hẹp quy mô Hội đồng nhân dân Do hoạt động kinh doanh bị lỗ nên sử dụng phương pháp định giá chiết khấu luồng cổ tức hay phương pháp P/E để định giá công ty Phương pháp sử dụng phổ biến định giá công ty phương pháp định giá dựa giá trị tài sản rịng Và sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để kiểm tra lại kết định giá theo phương pháp định giá dựa giá trị tài sản ròng phương pháp chủ đạo 80 2010 - Công ty hoạt động theo chu kỳ: Khi định giá công tỷ hoạt động theo chu kỳ điều quan trọng nhà đầu tư phải dự đốn cơng ty giaiđoạn chu kỳ phát triển Để từ đưa dự báo xác cho giả định cần để định giá Đối với công ty loại phương pháp chiết khấu dịng tiền có độ xác cao nhất, nhiên nhà đầu tư nên dựa vào số phương pháp định giá khác để kiểm tra kết phương pháp chiết khấu dòng cổ tức phương pháp dựa giá trị tài sản ròng Tuy nhiên cơng ty nhóm để nâng cao hiệu đầu tư, việc xác định thời điểm đầu tư vào thời điểm rút vốn quan trọng việc định giá - Cơng ty có tài sản ngầm: Đặc điểm cơng ty thuộc nhóm có tài sản có giá trị lớn nhiên khơng đưa vào bảng cân đối kế tốn nhà đầu tư phần lớn chưa nhận biết tài sản doanh nghiệp Ví dụ công ty sở hữu nhiề u quyền sở hữu đất, quyền khai thác mỏ có giá trị, phát minh sáng chế… Chiến lược nhà đâu tư nhắm vào cơng ty thuộc nhóm mua vào cổ phiếu có giá rẻ chờ có nhân tố tác động để nhà đầu tư biết giá trị tài sản ngầm cơng ty, giá cổ phiếu tăng nhà đầu tư trước bán để thu lợi Chính tỷ lệ giá trị thực công ty giá giao dịch thị trường quan trọng Phương pháp định giá tốt cho nhóm cơng ty phương pháp dựa giá trị tài sản ròng, dĩ nhiên tồn tài sản cơng ty đưa vào để định giá, không quan tâm tài sản có đưa vào bảng cân đối kế tốn hay khơng Lựa chọn thơng số giả định cho việc định giá Khi định giá công ty nào, phương pháp nào, phải đưa số giả định Các giả định quan trọng 81 2010 ảnh hưởng trực tiếp lớn đến kết định giá Phương pháp định giá chiết khấu luồng tiền phương pháp chiết khấu luồng cổ tức hai phương pháp phức tạp cần nhiều giả định - Lựa chọn lãi suất chiết khấu: Khi định giá theo phương thức chiết khấu luồng cổ tức chiết khấu luồng tiền phải lựa chọn lãi suất chiết khấu phù hợp, việc định giá cho kết Công thức phổ biến để lựa chọn lãi suất chiết khấu phù hợp dựa vào mơ hình CAPM Khó khăn nhà đầu tư Việt Nam việc xác định hệ số β mức sinh lời bình quân thị trường Mức sinh lời bình quân xác định khoảng từ 15% đến 20%/năm Để xác định hệ số β, vào mức sinh lời bình quân năm gần cổ phiếu đó, so sánh với mức sinh lời bình quân thị trường Ta tính β theo cơng thức: β = (Mức sinh lời bình quân năm gần cổ phiếu)/ (mức sinh lời bình quân thị trường) - Lựa chọn giả định doanh thu, lợi nhuận, dịng tiền: Doanh thu lợi nhuận cơng ty năm giả định dựa giả định tốc độ tăng trưởng công ty Tốc độ tăn trưởng công ty lại phụ thuộc vào tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) công ty tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư ROE công ty nhà đầu tư tính bình qn khoảng thời gian năm trước đó, cịn tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư phụ thuộc vào sách chia cổ tức cơng ty Những thơng tin thường có báo cáo thường niên công ty cáo bạch mà cơng ty cơng bố Thơng thường cơng ty thời kỳ tăng trưởng cao dành phần lớn lợi nhuận để tái đầu tư chia cổ tức mức thấp, ngược lại công ty tăng trưởng chậm dành phần lớn lợi nhuận để trả cổ tức cho 82 2010 nhà đầu tư mua lại cổ phiếu để làm cổ phiếu quỹ, phương thức trả lại tiền cho nhà đầu tư, đồng thời hỗ trợ giá cổ phiếu công ty thị trường không bị giảm sâu, làm ảnh hưởng đến hình ảnh cơng ty Mặc dù nhà đầu tư giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp ROE nhân tới tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, nhiên cần tính tới yếu tố hậu thuẫn chó ự tăng trưởng cơng ty khả mở rộng thị trường cho sản phẩm khả phát triển sản phẩm mới, tính khả thi việc đầu tư dự án Giả định dịng tiền cơng ty lợi nhuận sau thuế công ty, cộng với khấu hao hàng năm, trừ chênh lệch tài sản lưu động trừ chi phí đầu tư vào tài sản cố định - Lựa chọn thông số cho việc định giá theo phương pháp định giá theo hệ số P/E: Việc định giá theo phương pháp sử dụng hệ số P/E phương pháp đơn giản, thường sử dụng kèm theo phương pháp khác để kiểm định Các thông số cần lựa chọn để phục vụ cho việc định giá theo phương pháp hệ số P/E trung bình ngành, thơng số thực dựa việc lựa chọn mẫu cơng ty ngành có tính chất hoạt động kinh doanh tương tự Sau lấy P/E trung bình ngành nhân với EPS công ty bốn quý gần ta mức giá cổ phần công ty Tuy nhiên định giá theo phương pháp cần lưu ý việc sử dụng địn bẩy tài cơng ty cần phải tương đương với mức trung bình ngành cơng ty sử dụng địn bẩy q lớn rủi ro hoạt động cơng ty lớn trung bình ngành Khi định giá cơng ty cao trung bình ngành, giá phải trả cơng ty cho mức EPS lớn trung bình ngành Và ngược lại cơng ty sử dụng địn bẩy tài thấp trung bình ngành định giá theo phương pháp xác định 83 2010 mức giá cho cổ phiếu công ty thấp trung bình ngành Một điều cần ý định giá theo phương pháp so với trung bình ngành thời điểm định giá nên định giá cổ phiếu công ty cao hay thấp tùy thuộc vào mức giá cổ phiếu thị trường thời điểm định giá cao hay thấp Vì giá xác định theo phương pháp là tương đối thay đổi theo thời điểm định giá tùy theo xu hướng trạng thái thị trường Ngồi ra, nhà đầu tư tham khảo sử dụng thông số thị trường chứng khoán phát triển khác Thái Lan, Singapore, Nhật hay Anh, Mỹ Những số khơng xác hồn tồn với thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường chứng khoán Việt Nam có đặc trưng riêng Vì nhà đầu tư sử dụng thông số thị trường chứng khốn nước ngồi nên sử dụng thêm phương pháp Phân tích độ nhạy (Sensitive Analysis) để điều chỉnh thơng số cho phù hợp với thị trường chứng khốn Việt Nam III ĐIỀU KIỆN ĐỂ THỰC HIỆN GIẢI PHÁP Đối với Chính phủ quan quản lý nhà nước 1.1 Tăng tính xác, đầy đủ kịp thời công bố thông tin doanh nghiệp Chính phủ đóng vai trị quan trọng việc tăng cường tính xác, đầy đủ kịp thời công bố thông tin TTCK Việt Nam Chính phủ quan quản lý nhà nước Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước cần ban hành quy định chi tiết đầy đủ việc công bố thông tin công ty niêm yết Trong giai đoạn đầu, Chính phủ tác động biện pháp hành tra, giám sát việc công bố thông tin chặt chẽ; lập phận thu thập công bố thông tin cơng chúng Đồng thời cần khuyến khích bắt buộc số ngành, lĩnh vực có kiểm tốn hoạt 84 2010 động doanh nghiệp để tăng tính xác thơng tin cơng bố Dần dần, biện pháp hành nên tháo gỡ dần thay biện pháp có tính chất khuyến khích doanh nghiệp cơng bố thơng tin xác, đầy đủ kịp thời Chính phủ quan quản lý nhà nước nên tạo điều kiện phát triển cơng ty bán thơng tin, công ty chuyên thu thập cung cấp thông tin chuyên nghiệp Những công ty cung cấp thông tin trung thực doanh nghiệp, giúp cho người sử dụng thông tin tránh thông tin bất cân xứng để từ phân tích định giá cổ phiếu xác Trước phát triển cơng ty bán thơng tin cách có hiệu có tổ chức, quan quản lý cần nghiên cứu, thử nghiệm triển khai văn pháp luật liên quan đến thành lập, tổ chức hoạt động công ty bán thông tin chuyên nghiệp Sự phát triển công ty bán thơng tin chun nghiệp góp phần đáng kể việc tạo tính minh bạch thơng tin TTCK Việt Nam, từ giúp cho hoạt động phân tích đinh giá thuận lợi xác 1.2 Hoàn thiện hệ thống sở liệu thông tin ngành thị trường Đi kèm với việc tăng tính xác, đầy đủ kịp thời cơng bố thơng tin, cần có hệ thống sở liệu đủ để nhập công bố thông tin ngành kinh tế, số liệu kinh doanh thu nhập, tăng trưởng, chi phí bình quân Điều có lợi chung cho kinh tế đặc biệt có hữu ích với hoạt động phân tích, định giá cổ phiếu Để hồn thiện hệ thống sở liệu thông tin ngành thị trường, song song với việc thu thập đầy đủ thơng tin doanh nghiệp, cần có quan chuyên trách nhà nước bao gồm chuyên gia phân tích có trình độ chun mơn cao để tập hợp phân tích thơng tin doanh nghiệp theo ngành, theo lĩnh vực khu vực kinh tế, từ thống kê ước lượng 85 2010 tham số ước lượng chung cho thị trường Nhờ có thơng tin tổng hợp ngành, thị trường, nhà phân tích định giá có sở để đánh giá, so sánh doanh nghiệp cần định giá với doanh nghiệp ngành, hay dễ dàng việc ước lượng tham số cho việc định giá, từ giúp cho phân tích định giá cổ phiếu xác 1.3 Phát triển hoạt động tổ chức xếp hạng tín dụng Bất thị trường chứng khoán tồn tổ chức xếp hạng tín dụng Những tổ chức giúp cho CTCK, nhà đầu tư đỡ thời gian tiền bạc việc thu thập xử lý thông tin, thông qua cách làm việc chuyên nghiệp có số quyền hạn riêng để thu thập thông tin Nhờ vào hệ thống xếp hạng tín nhiệm, Thứ nhất, doanh nghiệp, xếp hạng tín nhiệm giúp cơng ty mở rộng thị trường vốn nước, giảm bớt phụ thuộc vào khoản vay ngân hàng; đồng thời bảo đảm trì ổn định nguồn tài trợ cho công ty, công ty xếp hạng cao trì thị trường vốn hoàn cảnh, thị trường vốn có biến động bất lợi Xếp hạng tín nhiệm cao lãi suất vay giảm, nhà đầu tư sẵn sàng nhận mức lãi suất thấp cho đối tác an toàn hơn…Thứ hai, tổ chức tín dụng: nhằm hỗ trợ tổ chức tín dụng việc định cấp tín dụng, giám sát đánh giá khách hàng, kiểm soát rủi ro hiệu Thứ ba, nhà đầu tư: họ biết mức độ rủi ro khoản đầu tư, từ so sánh, đánh giá mối quan hệ lợi nhuận - rủi ro cơng cụ để tìm cơng cụ có lợi nhất; đảm bảo hiệu đầu tư an tồn đồng vốn Các cơng ty chứng khoán lựa chọn danh mục đầu tư tốt nhất; tạo điều kiện huy động vốn thị trường chứng khoán thực dễ dàng, thuận lợi 86 2010 Ở nước phát triển, tổ chức xếp hạng tín dụng đóng vai trị quan trọng thị trường, với quan điểm khách quan, hệ thống quản lý chuyên nghiệp, tổ chức xếp hạng tín dụng góp phần lớn làm cho môi trường đầu tư trở nên minh bạch Đối với hoạt động định giá, báo cáo xếp hạng tín dụng sở cho hoạt động định giá dễ dàng có độ tin cậy cao Việt Nam cần học tập nước phát triển giới, phát triển hoạt động tổ chức xếp hạng tín dụng doanh nghiệp để tạo tính minh bạch cho thị trường tạo long tin cho nhà sử dụng thơng tin để phân tích định giá cổ phiếu Các tổ chức xếp hạng tín dụng VN có phát triển theo hướng sau: - Tổ chức thuộc Chính phủ quan phủ: với điều kiện Việt Nam nay, tổ chức xếp hạng tín dụng có nhiều điều kiện hoạt động có tham gia Chính phủ Theo phân tích phần trên, việc lấy thông tin doanh nghiệp khó khăn Vì vị quan nhà nước, tổ chức có nhiều điều kiện thực nhiệm vụ Tất nhiên phải tổ chức mang tính kinh doanh đơn vị nghiệp - Tổ chức xếp hạng tín dụng nước ngồi: Những tổ chức xếp hạng tín dụng nước ngồi S&P, Meryll Lynch có nhiều mạnh để thực cơng việc thị trường chứng khốn Việt Nam công nghệ, kinh nghiệm, nguồn nhân lực - Dạng cơng ty hỗn hợp: kết hợp hai hình thức Dạng tổ chức có ưu điểm hai hình thức Vấn đề phải có chuẩn bị từ phía Chính phủ Việt Nam trước thành lập 87 2010 1.4 Tăng quy mô thị trường Thị trường tăng lượng dẫn đến biến đổi chất Rõ ràng định giá, việc có nhiều cơng ty niêm yết tăng hội khả sử dụng phương pháp định giá khác nhau, từ đưa đánh giá xác hợp lý Khi quy mô thị trường tăng lên, có hội việc so sánh, đối chiếu công ty thị trường, ngành kinh tế Quy mô thị trường tăng lên biến thị tường chứng khốn thành dấu hiệu tình trạng kinh tế quốc gia Rõ ràng số lượng công ty niêm yết tăng, rổ thị trường nhiều hơn, tính tốn hệ số beta với nhiều hơn, từ mơ hình chiết khấu dòng tiền trở nên đáng tin cậy Phương pháp định giá tương đối phương pháp chủ yếu có sở so sánh công ty ngành, niêm yết Nói chung, quy mơ thị trường phát triển, áp dụng nhiều phương pháp định giá hơn, từ phục vụ tốt cho việc định đầu tư Một giải pháp để tăng quy mơ thị trường chứng khốn phải đẩy nhanh tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước, đồng thời nước cần bán bớt cổ phần số doanh nghiệp cổ phần hoá xét thấy Nhà nước khơng cần phải nắm, nhằm tăng hàng hố cho thị trường, đồng thời thực chức điều tiết thị trường với tiềm lực chi phối đủ mạnh Giải pháp thứ hai hồn thiện cấu trúc, đa dạng hóa loại chứng khốn Thị trường vốn cần hoàn chỉnh cấu trúc bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường công cụ phái sinh (bao gồm quyền chọn mua, quyền chọn bán chứng khoán; hợp đồng tương lai; hợp đồng kỳ hạn), thị trường tập trung, thị trường phi tập trung… vận hành theo thông lệ quốc tế tốt nhất, có khả liên kết với thị trường khu 88 2010 vực quốc tế Phát triển mạnh kênh cung cấp vốn nước cho thị trường; mở rộng hệ thống nhà đầu tư, phát triển đầy đủ định chế trung gian, đa dạng hóa dịch vụ hướng tới thị trường vốn phát triển khu vực 1.5 Phổ biến rộng rãi kiến thức chứng khoán đầu tư chứng khốn Nhà nước nên quảng bá, thơng tin rộng rãi việc cần thiết bổ sung kiến thức chứng khốn phương tiện truyền thơng tivi, internet, báo, đài , khuyến khích nhà đầu tư theo học lớp đầu tư chứng khoán khuyến nghị rủi ro khơng đáng có xảy đầu tư TTCK VN theo tâm lý canh bạc Hiện nay, số lượng trung tâm đào tạo chứng khoán Ủy ban chứng khoán nhà nước cấp phép chưa phục vụ đủ hết nhu cầu nhiều nhà đầu tư thị trường Ủy Ban chứng khốn Nhà nước cần mở rộng quy mơ đào tạo đầu tư chứng khốn, tổ chức lớp học miễn phí ngắn ngày để phổ biến kiến thức quan trọng cho nhà đầu tư, tạo hứng thú cho nhà đầu tư tham gia khóa học chuyên sâu Đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán 2.1 Đào tạo nhân lực chất lượng cao Để phát triển hoạt động phân tích định giá chứng khốn, tổ chức kinh doanh chứng khoán phải phát triển đội ngũ chuyên gia Những chuyên gia phải nắm kiến thức tài chính-tiền tệ, tài doanh nghiệp, thực tế thị trường tài Việt Nam, đồng thời phải có kỹ phân tích tổng hợp tốt Ngoài kiến thưc đào tạo trường Đại học Trung tâm đào tạo chứng khoán, hữu ích chun gia có thêm chứng tài kế tốn CFA, CPA Đây định hướng cho tổ chức kinh doanh chứng khoán việc đào 89 2010 tạo tuyển dụng đội ngũ nhân Có vậy, cơng ty có định giá xác cổ phiếu nhận định đắn vế thị trường, từ đưa khuyến nghị đầu tư cho nhà đầu tư, giúp cho nhà đầu tư có định hướng đắn phân tích định giá cổ phiếu 2.2 Cung cấp thơng tin minh bạch Các cơng ty chứng khốn cần nghiêm túc việc cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Thay cung cấp nhiều thơng tin với độ xác khơng cao dẫn đến tình trạng thơng tin bất cân xứng thị trường, làm xáo trộn tâm lý nhà đầu tư dẫn đến sai lệch phân tích định giá cổ phiếu; cơng ty chứng khốn cần chọn lọc cung cấp thông tin trung thực, xác cho nhà đầu tư Muốn vậy, ban lãnh đạo cơng ty chứng khốn phải có phương hướng hoạt động đắn, đôn đốc xử phạt nghiêm với nhân viên môi giới cố tình cung cấp thơng tin sai lệch để thu hút nhà đầu tư nhằm tăng thu nhập cho cá nhân Chỉ có vậy, thân nhà đầu tư tránh ước lượng, dự đoán sai lầm phân tích, định giá chứng khốn; đồng thời cơng ty chứng khốn có long tin nhà đầu tư thu hút nhà đầu tư dài hạn khơng phải ngắn hạn tình trạng cơng ty chứng khốn Đối với nhà đầu tư: Để phục vụ cho việc phân tích định giá chứng khốn xác, thân nhà đầu tư cần trang bị cho kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán Trước đây, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước giữ vị trí độc quyền đào tạo, sát hạch cấp chứng hành nghề chứng khoán, mà cụ thể Trung tâm nghiên cứu khoa học đào tạo chứng khoán Nhưng Ủy ban chứng khoán Nhà nước cho phép số trường đại học đào tạo chứng khoán Như nhà đầu tư cá nhân đăng kí học lớp học chất lượng đào tạo đầu tư chứng khoán sở uy 90 2010 tín Ủy ban chứng khốn nhà nước, Khoa Tài Ngân hàng trường Đại học Ngoại Thương, Học viện Ngân hàng,… Nhà đầu tư học hỏi kiến thức từ nhà đầu tư chuyên nghiệp khác TTCK VN nói riêng TTCK giới nói chung Đó học đắt giá đầu tư chứng khoán Warren Buffett hay Peter Lynch Bên cạnh đó, nhà đầu tư phải tự bổ sung kiến thức cho cọ sát thực tế, thường xuyên theo dõi biến động thị trường đế rút kinh nghiệm riêng cho thân mình, hồn thiện khả phân tích, xử lý thơng tin, nhận định thị trường Bằng cách học hỏi bổ sung kiến thức trên, nhà đầu tư trang bị cho tảng vững nhất, giúp cho công tác phân tích định giá xác đầu tư hiệu TTCK VN Ngoài ra, nhà đầu tư nên tránh đầu tư theo tâm lý đám đông Thay sử dụng phân tích kỹ thuật đầu tư, nhà đầu tư nên dùng phân tích để có nhìn chi tiết tình hình hoạt động doanh nghiệp Ở TTCK phát triển Anh, Mỹ, nhà đầu tư sử dụng phân tích nên thị giá cổ phiếu thị trường phản ánh đung với giá trị thực Trái ngược với TTCK Anh, Mỹ, TTCK Việt Nam ln tình trạng thị giá cổ phiếu cao giá trị thực Ngun nhân tâm lý bất ổn nhà đầu tư, đầu tư theo tâm lý đám đông dẫn đến giá cổ phiếu tăng cao bất chấp kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp tốt hay xấu Nếu tất nhà đầu tư có chiến lược đầu tư cho riêng TTCK Việt Nam trạng thái cân ổn định, giá trị doanh nghiệp phản ánh giá cổ phiếu Có cơng tác phân tích định giá xác công cụ đắc lực cho thân nhà đầu tư việc đưa định đầu tư 91 2010 KẾT LUẬN Phân tích định giá chứng khốn đóng vai trị quan trọng TTCK Việt Nam nói riêng TTCK giới nói chung Chính nhờ phân tích định giá chứng khốn mà doanh nghiếp có nhận định xác sử dụng vốn huy động vốn, ngân hàng có định đắn cho vay nhà đầu tư biết nên đầu tư vào loại cổ phiếu nào, hạn chế tâm lý đầu tư theo số đông mà rõ đầu tư có hiệu hay khơng Khóa luận nêu khái quát công ty tăng trưởng, phân loại công ty tăng trưởng đặc điệm công ty tăng trưởng nhanh Đồng thời phân tích yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu đưa số mơ hình điển hình đê định giá cổ phiếu Dựa sở lý thuyết đề cập trên, khóa luận nhận xét đặc trưng kinh tế Việt nam nói chung thị trường chứng khốn Việt nam nói riêng, phân tích định giá cổ phiếu số công ty tăng trưởng có tăng trưởng mạnh mẽ thị trường chứng khoán niêm yết Việt nam năm trở lại đây, từ năm 2005 đến năm 2009 Bên cạnh khóa luận đưa khó khăn trở ngại q trình phân tích định giá cổ phiếu Từ khó khăn nêu ra, giải pháp kiến nghị giúp cho việc phân tích định giá cổ phiếu xác đưa ra, bao gồm giải pháp cho việc lựa chọn mơ hình định giá lựa chọn thơng số cho việc định giá; kiến nghị Chính phủ quan quản lý nhà nước, tổ chức kinh doanh chứng khoán nhà đầu tư ... quát chung phân tích định giá cổ phiếu tăng trưởng Chương II: Phân tích định giá cổ phiếu tăng trưởng niêm yết Chương III: Kiến nghị số giải pháp để nâng cao khả phân tích định giá cổ phiếu tăng... CHUNG VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƯỞNG I KHÁI QUÁT VỀ CƠNG TY TĂNG TRƯỞNG Phân loại cơng ty thị trường chứng khoán theo tốc độ tăng trưởng Trong hoạt động phân tích định giá cổ phiếu, ... nhiều cách phân loại khác nhau, nhà phân tích định giá cổ phiếu lại có cách phân loại cho riêng Đối với nhà phân tích định giá cổ phiếu tăng trưởng việc phân loại doanh nghiệp chủ yếu dựa vào tốc