Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp BÀI TIỂU LUẬN SỐ Học phần: Tài công ty Giảng viên: PGS.TS Nguyễn Hòa Nhân Lớp: K32.TNH.ĐN Nhóm sinh viên (4): Nguyễn Ngọc Hoàng Đỗ Thị Thu Hiền Lê Thị Diệu Linh Huỳnh Đoan Trang Trần Minh Tuấn ĐỀ TÀI: QUYẾT ĐỊNH PHÂN PHỐI CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP Đặt vấn đề định nghĩa Trong vấn đề tài doanh nghiệp, định đóng vai trò quan trọng phát triển doanh nghiệp, là: (i) định đầu tư, (ii) định tài trợ (iii) định phân phối lợi nhuận hay phân phối cổ tức Việc đưa định nhắm đến mục tiêu cuối tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Ở doanh nghiệp Việt Nam nay, định đầu thường nhà quản lý tài trọng; hầu hết doanh nghiệp lại chưa có định hướng rõ ràng, mang tính dài hạn cho sách phân phối lợi nhuận Điều thể rõ qua việc doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE thường xuyên chậm chi trả cổ tức, nợ cổ tức diễn nhiều Chính việc định hướng rõ ràng sách cổ tức chây ì việc chi trả cổ tức dẫn đến hấp dẫn cổ phiếu đó, cổ phiếu giảm giá,… từ ảnh hưởng trực tiếp đến định đầu tư định tài trợ doanh nghiệp 1.1 Cổ tức gì? Cổ tức: việc phân phối lợi nhuận kiếm từ hoạt động Cty Bất nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu/góp vốn cổ phần doanh nghiệp quan tâm đến yếu tố: (i) cổ tức (dividend); (ii) chênh lệch giá mua – bán (Capital Gain) chúng đánh giá mức độ hấp dẫn đầu tư vào cổ phiếu 1.2 Chính sách cổ tức gì? Chính sách cổ tức: sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Trong đó, lợi nhuận giữ lại cung cấp cho cổ đông/nhà đầu tư nguồn lợi nhuận tiềm tương lai thông qua tái đầu tư; cổ tức lại cung cấp cho cổ đông khoản thu nhập Các hình thức chi trả cổ tức trình tự chi trả cổ tức 2.1 Các hình thức chi trả cổ tức: Thông thường có phương thức chi trả cổ tức là: cổ tức tiền mặt, cổ phiếu cổ tức tài sản khác theo quy định doanh nghiệp Trong đó, phương pháp đầu phổ biến nhất: 2.1.1 Phương pháp chi trả cổ tức tiền mặt: Cổ tức tiền mặt dạng cổ tức mà công ty lấy từ lợi nhuận ròng có chia cho cổ đông dạng tiền mặt (hoặc chuyển khoản) Cổ tức tiền mặt trả tính sở cổ phiếu, tính phần trăm mệnh giá 2.1.2 Phương thức chi trả cổ tức bẳng cổ phiếu: Thực hiện: Nhóm HTL Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp Đây hình thức kết hợp việc phân chia lợi nhuận với việc huy động vốn công ty Tuy công ty không nhận cổ tức tiền mặt lại nhận cổ phiếu; đó, nhà đầu tư thu lãi vốn tương lai Về chất, cổ đông nhận nhiều cổ phiếu giá trị thị trường cổ phiếu bị điều chỉnh giảm để đảm bảo nguyên tắc công với cổ đông mua vào sau ngày sau ngày giao dịch không hưởng quyền trả cổ tức cổ phiếu Mặc dù vậy, vốn điều lệ công ty tăng lên số lượng cổ phiếu lưu hành nhiều Luồng tiền mặt không bị di chuyển khỏi danh nghiệp 2.1.3 Phương thức chi trả cổ tức cách mua lại cổ phiếu: Thay công ty trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu công ty trả cách mua lại cổ phiếu thị trường Sau hoàn tất việc mua lại, số lượng cổ phiếu lưu hành thị trường giảm xuống từ có tác động làm cho giá cổ phiếu tăng lên 2.2 Trình tự chi trả cổ tức Cổ tức thường đề xuất Hội đồng quản trị sau thông qua Đại hội đồng cổ đông Việc chi trả cổ tức cho cổ đông ghi nhận vào ngày cụ thể Khi cổ tức công bố, trở thành trách nhiệm tài công ty dễ dàng thay đổi Trước chi trả cổ tức, việc công bố cổ tức hưởng công ty phải chuẩn bị danh sách cổ đông thức thụ hưởng cổ tức vào ngày chi trả Các ngày then chốt thể thức chi trả cổ tức: - Ngày công bố cổ tức (dividend declaration date): ngày công ty công ty công bố mức chi trả cổ tức Đây ngày quan trọng thông qua việc công bố cổ tức, nhà đầu tư đánh giá mức cổ tức tăng hay giảm, hay trì; qua đó, nhà đầu tư đánh giá tín hiệu thông tin mà công ty phát Vì vậy, công ty thay đổi cổ tức đột ngột ngày mà phản ứng thị trường thường xuất rõ - Ngày giao dịch cuối hưởng quyền ( ex-dividend date): ngày cuối hưởng cổ tức, tức ngày mà nhà đầu tư nên mua cổ phiếu để hưởng cổ tức Do đó, nhà đầu tư mua cổ phiếu sau ngày không hưởng cổ tức - Ngày chốt giao dịch không hưởng quyền: ngày mà nhà đầu tư mua cổ phiếu không hưởng cổ tức Do đó, giá tham chiế cổ phiếu ngày thường điều chỉnh xuống tương ứng với số cổ tức để đảm bảo bình đẳng cổ đông, tức cổ đông lợi cổ tức bị thiêt hại giá ngược lại Giá tham chiếu ngày giao dịch không hưởng quyền giá đóng cửa ngày giao dịch hưởng quyền cuối trừ cổ tức/ - Ngày chốt danh sách cổ đông hay ngày đăng ký cuối ( hodlder-of-record date): ngày Trung tâm lưu ký đóng sổ, chốt danh sách cổ đông hưởng cổ tức Ở Việt Nam, quy chế giao dịch T+3 nên ngày chốt danh sách cổ đông thường sau ngày so với ngày giao dịch cuối hưởng quyền hay sau ngày so với ngày giao dịch không hưởng quyền - Ngày toán cổ tức (Dividend payment date): ngày mà cổ đông nhận cổ tức (thường sau 2-3 tuần sau ngày chốt danh sách cổ đông) Chính sách chi trả cổ tức yếu tố định sách cổ tức 3.1 Chính sách chi trả cổ tức Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế công ty dùng để chi trả cho cổ đông công ty chủ sở hữu công ty Chính sách cổ tức ba sách tài quan trọng công ty Kết hợp hai định đầu tư tài trợ định sách chi trả cổ tức Thực hiện: Nhóm HTL Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Là công cụ đảm bảo lợi ích cho cổ đông Đại phận cổ đông đầu tư kỳ vọng vào cổ tức nhận được, sách phân chia cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập cổ đông Mặt khác việc công ty trì chi trả cổ tức ổn định hay không ổn định ảnh hưởng trực tiếp đến biến động giá trị cổ phiếu công ty thị trường chứng khoán Là công cụ tác động đến tăng trưởng phát triển công ty Chính sách cổ tức liên quan đến việc xác định lượng tiền mặt dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông Vì vậy, liên hệ chặt chẽ tới sách tài trợ sách đầu tư công ty Mặt khác, việc trả cổ tức làm giảm lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, làm ảnh hưởng đến nhu cẩu huy động vốn từ bên công ty 3.2 Các loại sách cổ tức: 3.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động: Chính sách xác nhận doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đông đòi hỏi Chính sách ngụ ý việc chi trả cổ tức thay đổi từ năm qua năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư có sẵn Tuy nhiên, có chứng mạnh mẽ cho thấy hầu hết doanh nghiệp cố gắng trì chi trả cổ tức tương đối ổn định theo thời gian Tất nhiên điều nghĩa doanh nghiệp bỏ qua nguyên lý sách lợi nhuận giữ lại thụ động việc thực hành định phân phối ổn định cổ tức trì theo hai cách: Thứ nhất, doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ cao năm có nhu cầu vốn cao Nếu đơn vị tiếp tục tăng trưởng, giám đốc tiếp tục thực chiến lược mà không thiết phải giảm cổ tức Thứ hai, doanh nghiệp vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng tỷ lệ nợ vốn cổ phần cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức Nếu doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư tốt suốt năm sách vay nợ thích hợp so với cắt giảm cổ tức Sau đó, năm tiếp theo, doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận để đẩy tỷ số nợ vốn cổ phần lại mức thích hợp Công ty “tăng trưởng” thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp doanh nghiệp giai đoạn bão hòa ngược lại Ưu điểm: có thêm nguồn để đầu tư tài trợ Nhược điểm: rủi ro đầu tư cao 3.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Tính ổn định đặc trưng miễn cưỡng việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Tương tự, gia tăng tỷ lệ cổ tức thường bị trì hoãn khoản lợi nhuận tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn Như vậy, tỷ lệ cổ tức có khuynh hướng theo sau gia tăng lợi nhuận đồng thời thường trì hoãn lại chừng mực Tại nhà đầu tư thích cổ tức ổn định: Nhà đầu tư cảm thấy thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin, họ đánh đồng thay đổi mức cổ tức doanh nghiệp với khả sinh lợi Nhiều cổ đông cần lệ thuộc vào dòng cổ tức không đổi cho nhu cầu tiền mặt Dù họ bán bớt số cổ phần nguồn thu nhập khác chi phí giao dịch lần bán với lô lẻ phương án thay cách hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức đặn Ưu điểm: Ổn định tâm lý cổ đông từ giữ lượng cổ đông trì, rủi ro đầu tư thấp Thực hiện: Nhóm HTL Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp Nhược điểm: Bỏ lỡ hội đầu tư, tăng chi phí vay vốn dẫn đến gia tăng rủi ro tài chính, khả dẫn đến quyền kiểm soát tăng thêm số lượng cổ phiếu 3.2.3 Các sách chi trả cổ tức khác Ngoài sách lợi nhuận giữ lại thụ động cổ tức tiền mặt cố định, doanh nghiệp sử dụng số sách cổ tức khác như: Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm sang năm khác cổ tức dao động theo Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm Chính sách đặc biệt thích hợp cho doanh nghiệp có lợi nhuận nhu cầu tiền mặt biến động năm với năm khác, hai Ngay doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp, nhà đầu tư trông cậy vào mức chi trả cổ tức đặn họ; lợi nhuận cao nhu cầu sử dụng nguồn tiền dôi này, doanh nghiệp công bố mức cổ tức thưởng cuối năm Chính sách giúp ban điều hành linh hoạt giữ lại lợi nhuận cần mà thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư muốn nhận mức cổ tức “bảo đảm” 3.3 Các yếu tố định sách cổ tức Về mặt lý thuyết, nhà quản trị cân nhắc lựa chọn sách cổ tức cho công ty họ phải xem xét yếu tố sau: 3.3.1 Các hạn chế pháp lý Khi ấn định sách cổ tức doanh nghiệp phải cân nhắc hạn chế sau: Hạn chế suy yếu vốn: Doanh nghiệp dùng vốn để chi trả cổ tức Tùy theo định nghĩa vốn mà mức hạn chế doanh nghiệp khác nhau, vốn bao gồm mệnh giá cổ phần thường bao gồm mệnh giá cổ phần thường thặng dư vốn Hạn chế lợi nhuận ròng: Cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua, nhằm ngăn cản chủ sở hữu thường rút vốn đầu tư ban đầu làm suy yếu vị an toàn chủ nợ doanh nghiệp Hạn chế khả toán: Không thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán (nợ nhiều tài sản), nhằm đảm bảo quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp 3.3.2 Các điều khoản hạn chế Các điều khoản hạn chế thường tác động nhiều đến sách cổ tức hạn chế pháp lý Các điều khoản nằm giao kèo trái phiếu, điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi Về bản, hạn chế giới hạn tổng mức cổ tức doanh nghiệp chi trả Đôi khi, điều khoản quy định chi trả cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp đạt mức ấn định Ngoài ra, yêu cầu quỹ dự trữ (để toán nợ), quy định phần dòng tiền doanh nghiệp phải dành để tài trợ, hạn chế việc chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm vốn luân chuyển hay tỷ lệ nợ hành doanh nghiệp không cao mức định sẵn 3.3.3 Các ảnh hưởng thuế Hầu hết nhà kinh tế cho giới thuế nhà đầu tư bàng quan với việc nhận cổ tức hay lãi vốn Nhưng thực tế, thu nhập từ cổ tức bị đánh thuế cao nhiều so với thu nhập từ lãi vốn Ngoài ra, thu nhập cổ tức bị đánh thuế (trong năm hành), thu nhập lãi vốn hoãn đến năm sau Vì Thực hiện: Nhóm HTL Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp logic rút kết luận nhà đầu tư không thích nhận cổ tức Điều phản ánh giá cổ phiếu Những yếu tố khác không đổi, giá cổ phiếu công ty trả cổ tức thấp giá cổ phiếu công ty giữ lại thu nhập để tái đầu tư Khi định chi trả cổ tức, doanh nghiệp cân nhắc đến chênh lệch thuế suất đánh thu nhập lãi vốn thu nhập cổ tức Rõ rang, yếu tố vừa trình bày có xu hướng khuyến khích doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều, nhiên, doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều với mục đích bảo vệ cổ đông khỏi trả thuế thu nhập cá nhân cổ tức ngược lại mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 3.3.4 Các ảnh hưởng khả khoản Chi trả cổ tức dòng tiền Vì vậy, khả khoản doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức Ngay doanh nghiệp có thành tích khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến số dư lợi nhuận giữ lại lớn, doanh nghiệp khả chi trả cổ tức đủ tài sản có tính khoản cao, tiền mặt Khả khoản thường trở thành vấn đề giai đoạn kinh tế suy yếu dài hạn, lợi nhuận dòng tiền sụt giảm Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều hội đầu tư sinh lợi thường thấy khó phải vừa trì đủ khoản vừa chi trả cổ tức lúc 3.3.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn Doanh nghiệp lớn, có uy tín, dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng nguồn vốn bên có nhiều khả chi trả cổ tức khả khoản linh hoạt tận dụng hội đầu tư Ngược lại, doanh nghiệp nhỏ, có vốn cổ phần, khó tiếp cận vốn bên có hội đầu tư thuận lợi, thường việc chi trả cổ tức không quán với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 3.3.6 Ổn định thu nhập Hầu hết doanh nghiệp lớn, có cổ phần nắm giữ rộng rãi thường dự việc hạ thấp chi trả cổ tức, lúc gặp khó khăn nghiêm trọng tài Vì vậy, doanh nghiệp có lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập không ổn định Một doanh nghiệp có dòng tiền tương đối ổn định qua nhiều năm tự tin tương lai hơn, thường phản ánh tin tưởng việc cho trả cổ tức cao 3.3.7 Triển vọng tăng trưởng Các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường có tỷ lệ tăng trưởng thấp ngược lại Một doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu vốn lớn để tài trợ hội đầu tư hấp dẫn Thay chi trả cổ tức nhiều sau cố gắng bán cổ phần để huy động vốn cổ phần cần thiết, doanh nghiệp thuộc loại thường giữ lại phần lớn lợi nhuận tránh bán cổ phần công chúng vừa tốn vừa bất tiện 3.3.8 Lạm phát Trong môi trường lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao thường không đủ để thay tài sản doanh nghiệp tài sản cũ kỹ, lạc hậu Trong trường hợp này, doanh nghiệp buộc phải giữ lại tỷ lệ lợi nhuận cao để trì lực hoạt động cho tài sản Lạm phát có tác động nhu cầu vốn luân chuyển doanh nghiệp Trong môi trường giá tăng, số tiền thực tế đầu tư vào kho hàng khoản phải thu có chiều hướng tăng để hỗ trợ cho khối lượng vật kinh doanh Như , lạm phát buộc doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều để trì vị vốn luân chuyển giống trước có lạm phát 3.3.9 Các ưu tiên cổ đông Thực hiện: Nhóm HTL Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp Trong doanh nghiệp kiểm soát chặt chẽ với tương đối cổ đông, ban điều hành ấn định mức cổ tức theo ưu tiên cổ đông Đối với doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi, tính đến ưu tiên cổ đông định chi trả cổ tức mà xem xét yếu tố hội đầu tư, nhu cầu dòng tiền, tiếp cận thị trường tài yếu tố liên quan khác 3.3.10 Bảo vệ chống lại loãng giá Nếu doanh nghiệp chấp nhận chi trả cổ tức với tỷ lệ lớn, cần huy động vốn cổ phần để đầu tư vào dự án có tiềm sinh lời, doanh nghiệp thực bán cổ phần Nếu nhà đầu tư hữu doanh nghiệp không mua hay mua tỷ lệ cân xứng cổ phần phát hành, quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm họ doanh nghiệp bị loãng Phân tích trường hợp chi trả cổ tức cổ phiếu cách mua lại cổ phiếu 4.1 Chi trả cổ tức cổ phiếu (Chi trả cổ tức cổ phiếu hình thức công ty phát hành thêm cổ phiếu công ty tương ứng với phần lợi nhuận sau thuế dành trả cổ tức phân phối cho cổ đông theo tỷ lệ cổ phần mà họ nắm giữ) Việc chia cổ tức cổ phiếu có ảnh hưởng phức tạp, tùy thuộc vào tình hình công ty Cho nên việc đánh giá ảnh hưởng tùy thuộc vào tùy công ty Tác động đến tâm lý nhà đầu tư: Khi thực việc trả cổ tức băng cổ phiếu làm giảm đáng kể thị giá cổ phiếu đồng nghĩa với việc lượng nhà đầu tư khác có nhu cầu muốn mua cổ phiếu tăng lên hay nói cách khác việc trả cổ tức cổ phiếu làm tăng tính khoản cho cổ phiếu đó.Với hành động chi trả cổ phiếu cổ tức công ty gián tiếp quảng cáo hình ảnh công ty thực nghiệp vụ chi trả cổ tức hình thức cổ phiếu công ty thông báo việc chi trả cổ tức kênh thông tin đại chúng.Với nhà đầu tư việc công ty với tiềm phát triển dài hạn việc họ trả cổ tức cổ phiếu đồng nghĩa với việc nhà đầu tư khác có thêm hội để đầu tư vào công ty gia tăng lợi nhuận theo kì vọng họ Tuy nhiên, có trường hợp nhà đầu tư nắm giữ nhiều cổ phiếu cổ phiếu công ty bị pha loãng —> Sẽ dẫn đến nhà đầu tư có tâm lý bán bớt ( Theo William J O’Neil ) Cho nên, việc ảnh hưởng tiêu cực hay tích cực việc chia cổ tức loại phụ thuộc nhiều vào tình hình khoản cổ phiếu công ty Tác động đến công ty: Số tiền chia cổ tức không bị đánh thuế hoàn toàn tái đầu tư vào lại công ty Nên mặt ngắn hạn công ty có lợi Thông thường công ty kết hợp vừa chia cổ tức cổ phiếu phát hành tăng vốn nên công ty thu lượng vốn để đầu tư Ưu điểm: - Vốn điều lệ tăng, số lượng cổ phiếu lưu hành tăng, Hạn chế lượng tiền mặt khỏi doanh nghiệp, đẩy mạnh việc tái đầu tư mở rộng sản xuất,tạo hội tăng tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận công ty từ làm tăng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức làm giá cổ phiếu tăng lên - Không phải chịu áp lực tăng nợ vay, giảm thiểu rủi ro toán Nhược điểm: - Giảm giá thị trường cổ phiếu Làm số lượng cổ phiếu lưu hành công ty tăng lên; đó, làm giá cổ phiếu bị giảm số tài Thực hiện: Nhóm HTL Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp - Tạo áp lực cho việc chi trả cổ tức tương lai Việc chi trả cổ tức cố phiếu tỷ lệ cao dẫn tới chi phí cổ tức năm sau tăng lên buộc công ty phải sử dụng vốn huy đọng cách hiệu 4.2 Chi trả cổ tức cách mua lại cổ phiếu Theo sách giữ lại cổ tức thụ động, doanh nghiệp có nhiều lợi nhuận lượng tiền cần để sử dụng tái đầu tư trả cổ tức tiền mặt cho cổ đông Thay chi trả cổ tức tiền mặt, doanh nghiệp mua lại cổ phần (cổ phiếu mình) Mua lại cổ phần hành động công ty tiến hành mua lại toàn phần số cổ phiếu công ty phát hành thuộc sở hữu cổ đông Sau việc mua lại tiến hành, số cổ phần công ty giảm xuống Số cổ phần mua lại gọi cổ phiếu quỹ (cổ phiếu quỹ sau mua lại không chi trả cổ tức) Việc doanh nghiệp mua lại cổ phiếu cổ đông doanh nghiệp nhận khoản lợi từ việc bán lại cổ phần Vì vậy, hành động xem chế phân phối tiền cho cổ đông mà doanh nghiệp lựa chọn thay cho việc trả cổ tức tiền Các doanh nghiệp Việt Nam thực chương trình mua lại cổ phần chủ yếu theo cách thức sau đây: 4.2.1 Chào mua với giá cố định Doanh nghiệp mua trực tiếp từ cổ đông cách đưa giá đệm (thường cao giá thị trường) Việc chào mua thường đưa khoảng thời gian định, thường kéo dài vòng – tuần Nếu số lượng cổ đông chào bán lớn lượng dự tính, công ty mua lại nhiều số cổ phần ban đầu định mua (nếu doanh nghiệp có đủ khả tài chính) Trong trường hợp số cổ đông chào bán ít, doanh nghiệp mua lại số cổ phần kéo dài thời gian chào mua hủy bỏ kế hoạch mua lại cổ phiếu 4.2.2 Mua lại cổ phiếu thị trường mở Doanh nghiệp mua cổ phần thị trường tự do, hay thương lượng riêng để mua lại từ người nắm giữ lượng lớn cổ phần định chế chẳng hạn Doanh nghiệp thực việc mua lại theo kiểu với thời gian dài, hàng tháng – chí hàng năm, mà mua với giá thị trường Do hình thức mua mang tính chất đột ngột hơn, hiệu báo hiệu thấp việc mua với giá ấn định Bên cạnh đó, doanh nghiệp tốn chi phí cho chương trình mua lại này, họ đưa giá cao để thu hút cổ đông hữu Về phía cổ đông, họ có lợi tiềm thuế mà nhận cổ tức tiền (vì họ nhận khoản lời vốn – phần chênh lệch bán cổ phiếu giá mua khứ) Thông thường chương trình đưa doanh nghiệp vừa trải qua thời kỳ sụt giá thị trường Thực trạng chi trả cổ tức doanh nghiệp sàn HOSE Kết thống kê tình hình chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết sanf HOSE (giai đoạn thống kê từ năm 2009 – 2013 Khi xem xét sách cổ tức Cty, yếu tố quan tâm đến tỷ lệ chi trả hình thức chi trả cổ tức: Bảng 1: Tỷ lệ chi trả cổ tức Cty sàn HOSE giai đoạn 2009 – 2013 (ĐVT: %) Nhóm ngành 2009 2010 2011 2012 2013 B/quân Công nghiệp chế biến, chế 14,35 11,96 15,34 14,29 13,64 13,92 tạo Bán buôn, bán lẻ 9,99 9,88 14,33 6,52 8,81 9,51 Hoạt động kinh doanh BĐS 13,66 13,71 10,33 7,41 5,24 10,07 Thực hiện: Nhóm HTL Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp Nhóm ngành khác 11,37 11,67 14,81 15,63 12,96 13,29 Bình quân toàn thị trường 12,7 11,74 14,47 12,72 11,45 12,62 Nguồn: Tạp chí khoa học phát triển 2015, tập 13, số 7: 1212-1221 (www.vnua.edu.vn) Nhận xét: • Tỷ lệ chi trả cổ tức Cty niêm yết sàn HOSE có xu hướng giảm giai đoạn 2012 – 2013 • Một số biến động đáng lưu ý: • Tỷ lệ chi trả cổ tức giảm mạnh nhóm ngành kinh doanh bất động sản – giai đoạn thị trường bất động sản đóng băng, Cty hoạt động hiệu • Nhóm ngành công nghiệp chế biến, chế tạo không nhiều biến động – ngành thiết yếu nên kết hoạt động không bị ảnh hưởng nhiều giai đoạn • Tỷ lệ chi trả cổ tức nhóm ngành bán buôn, bán lẻ tăng vọt năm 2011 – chủ yếu số giá tiêu dùng vào năm 2011 mức cao, khoảng 18,7% (World Bank, 2015) ảnh hưởng trực tiếp đến kết hoạt động Cty thuộc nhóm ngành Bảng 2: Hình thức chi trả cổ tức Cty sàn HOSE giai đoạn 2009 – 2013 Nhóm ngành Hình thức chi trả 2009 2010 2011 2012 2013 B/quâ n CN chế biến, chế Không chi trả 11,94 14,93 14,93 23,88 19,40 17,01 tạo Trả tiền mặt 70,15 71,64 67,16 68,66 67,16 68,96 Trả cổ phiếu 7,46 8,96 1,49 2,99 2,99 4,78 Trả kết hợp 10,45 4,48 16,42 4,48 10,45 9,25 Bán buôn, bán lẻ Không chi trả 8,33 8,33 8,33 33,33 37,50 19,17 Trả tiền mặt 62,50 62,50 83,33 54,17 41,67 60,83 Trả cổ phiếu 4,17 0,83 Trả kết hợp 25,00 29,17 8,33 12,50 20,83 19,17 Kinh doanh BĐS Không chi trả 17,65 17,65 29,41 23,53 35,29 24,71 Trả tiền mặt 70,59 64,71 41,18 64,71 52,94 58,82 Trả cổ phiếu - 11,76 17,65 5,88 5,88 8,24 Trả kết hợp 11,76 5,88 11,76 5,88 5,88 8,24 Nhóm ngành khác Không chi trả 15,22 13,04 19,57 19,57 23,91 18,26 Trả tiền mặt 67,39 65,22 71,74 63,04 67,39 66,96 Trả cổ phiếu 4,35 10,87 4,35 2,17 4,35 5,22 Trả kết hợp 13,04 10,87 4,35 15,22 4,35 9,57 Thực hiện: Nhóm HTL Quyết định phân phối cổ tức doanh nghiệp Nhận xét: Các Cty lựa chọn nhiều hình thức chi trả cổ tức năm Có thể thấy năm 2012 – 2013, Cty không chi trả cổ tức tăng nhiều so với năm trước – dấu hiệu phản ánh hiệu hoạt động các doanh nghiệp giai đoạn không khả quan Chi trả cổ tức tiền mặt hình thức phổ biến Cty niêm yết sàn HOSE áp dụng – xem cách truyền đạt thông tin HĐQT Ban điều hành doanh nghiệp tới thị trường Cty hoạt động tốt có triển vọng thuận lợi Kết luận Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp biến động giá cổ phiếu, từ ảnh hưởng lớn đến giá trị doanh nghiệp Vì vậy, định sách cổ tức định quan trọng doanh nghiệp Không có sách cổ tức khuôn mẫu cho tất doanh nghiệp, lẽ sách cổ tức nằm hài hòa mối quan hệ sách đầu tư sách tài trợ, đồng thời phù hợp với giai đoạn khác doanh nghiệp Thực hiện: Nhóm HTL