Hoàn thiện cơ cấu vốn tại công ty than núi hồng VVMI

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - BÙI THỊ NGÂN HOÀN THIỆN CƠ CẤU VỐN TẠI CÔNG TY THAN NÚI HỒNG - VVMI LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Hà Nội – 2016 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - BÙI THỊ NGÂN HOÀN THIỆN CƠ CẤU VỐN TẠI CÔNG TY THAN NÚI HỒNG – VVMI Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG THỰC HÀNH NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LƢU THỊ HƢƠNG XÁC NHẬN CỦA CÁN BỘ HƯỚNG DẪN XÁC NHẬN CỦA CHỦ TỊCH HĐ CHẤM LUẬN VĂN Hà Nội – 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn công trình nghiên cứu khoa học, độc lập Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng TÁC GIẢ LUẬN VĂN BÙI THỊ NGÂN LỜI CẢM ƠN Luận văn kết nghiên cứu nghiêm túc tác giả thời gian dài, nỗ lực thân thiếu đóng góp số cá nhân khác Trước hết, tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới PGS.TS Lưu Thị Hương, người định hướng ủng hộ, động viên em suốt trình nghiên cứu Tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành tới tập thể thầy, cô giáo trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội Nhất thầy, cô giáo khoa Tài – Ngân hàng giảng dạy, cung cấp kiến thức cho em, tạo tảng lý luận cần thiết để nghiên cứu đề tài Tác giả xin gửi lời cảm ơn tới anh chị Công ty than Núi Hồng – VVMI giúp đỡ việc thu thập thông tin thực tế hoạt động Công ty Cuối cùng, thiếu, tác giả xin gửi lời biết ơn tới gia đình, bạn bè ủng hộ, tạo điều kiện để tác giả hoàn thành luận văn TÁC GIẢ LUẬN VĂN BÙI THỊ NGÂN MỤC LỤC Trang Danh mục ký hiệu viết tắt i Danh mục bảng ii Danh mục đồ thị .iii Lời mở đầu Chƣơng 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu sở lý luận cấu vốn doanh nghiệp 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.2 Khái quát vốn doanh nghiệp 1.2.1 Hoạt động doanh nghiệp 1.2.2 Vốn doanh nghiệp 1.3 Cơ cấu vốn doanh nghiệp 12 1.3.1 Khái niệm cấu vốn 12 1.3.2 Các lý thuyết cấu vốn 13 1.3.3 Căn thiết lập cấu vốn tối ưu 24 1.4 Nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn 30 1.4.1 Nhân tố chủ quan 30 1.4.2 Nhân tố khách quan 34 Chƣơng 2: Phƣơng pháp nghiên cứu luận văn 37 2.1 Phương pháp vật biện chứng vật lịch sử 37 2.2 Phương pháp thống kê phân tích số liệu thống kê 37 2.3 Phương pháp so sánh 39 2.4 Phương pháp hồi quy tuyến tính 39 Chƣơng 3: Thực trạng cấu vốn công ty than Núi Hồng - VVMI 41 3.1 Tổng quan công ty than Núi Hồng - VVMI 41 3.1.1 Quá trình hình thành, phát triển công ty than Núi Hồng - VVMI 41 3.1.2 Cơ cấu tổ chức Công ty Than Núi Hồng – VVMI 41 3.2 Thực trạng cấu vốn công ty than Núi Hồng - VVMI 44 3.2.1 Hệ số nợ phải trả tổng nguồn vốn 44 3.2.2 Hệ số vốn chủ hữu tổng vốn 45 3.2.3 Hệ số nợ dài hạn tổng vốn 46 3.2.4 Hệ số tài sản dài hạn/tổng tài sản 47 3.2.5 Hệ số vốn chủ sở hữu nợ dài hạn 48 3.2.6 Chi phí vốn 48 3.2.7 Đòn bẩy tài 53 3.3 Đánh giá thực trạng cấu vốn công ty than Núi Hồng - VVMI 55 3.3.1 Kết đạt 55 3.3.2 Hạn chế nguyên nhân 56 Chƣơng 4: Giải pháp hoàn thiện cấu vốn công ty than Núi Hồng - VVMI 62 4.1 Định hướng hoạt động công ty 62 4.1.1 Định hướng chung Công ty 62 4.1.2 Định hướng đổi cấu vốn Công ty 63 4.2 Giải pháp hoàn thiện cấu vốn tối ưu cho công ty than Núi Hồng - VVMI 64 4.2.1 Giải pháp định lượng 64 4.2.2 Giải pháp định tính 72 4.3 Kiến nghị 78 4.3.1 Đổi sách thuế doanh nghiệp 78 4.3.2 Đẩy mạnh phát triển thị trường tiền tệ, đa dạng hóa sản phẩm thị trường 79 4.3.3 Tạo điều kiện cho phát triển Công ty tư vấn tài 79 KẾT LUẬN 81 TÀI LIỆU THAM KHẢO 82 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Nguyên nghĩa Ký hiệu CBCNV Cán công nhân viên DNNN Doanh nghiệp nhà nước M&M Modigliani Miller NSNN Ngân sách nhà nước Nợ DH Nợ dài hạn Nợ DH Nợ dài hạn TSCĐ Tài sản cố định TSLĐ Tài sản lưu động TSTC Tài sản tài 10 TSDH Tài sản dài hạn 11 TTTC Thị trường tài 12 TNHH Trách nhiệm hữu hạn 13 VCSH Vốn chủ sở hữu 14 VCSH/NV Vốn chủ sở hữu/Nguồn vốn i DANH MỤC BẢNG STT Bảng Nội dung Bảng 1.1 Dòng tiền dành cho cổ đông trái chủ 17 Bảng 3.1 Các hệ số phản ánh cấu vốn Công ty 45 Bảng 3.2 Bảng tính toán khoản tiết kiệm thuế 47 Bảng 3.3 Bảng so sánh hệ số TSDH/TS Nguồn DH/NV 48 Bảng 3.4 Cơ cấu vốn Công ty từ năm 2011-2014 50 Bảng 3.5 Chi phí nợ vay từ năm 2011-2014 51 Bảng 3.6 Chi phí vốn chủ sở hữu từ năm 2011-2014 52 Bảng 3.7 Chi phí vốn bình quân từ năm 2011-2014 53 Bảng 3.8 Bảng tiêu tổng hợp 55 10 Bảng 4.1 Bảng tính toán dự báo doanh thu 67 11 Bảng 4.2 Bảng dự báo bảng cân đối kế toán 68 12 Bảng 4.3 Bảng dự báo báo cáo kết kinh doanh 69 13 Bảng 4.4 Dự báo chi phí vốn ứng với cấu vốn khác 70 14 Bảng 4.5 Báo cáo kết kinh doanh rút gọn trường hợp 71 15 Bảng 4.6 Báo cáo kết kinh doanh rút gọn trường hợp 72 ii Trang DANH MỤC ĐỒ THỊ STT Hình Nội dung Trang Đồ thị 1.1 Mệnh đề M&M số II thuế 16 Đồ thị 1.2 Tác dụng Nợ đến giá trị doanh nghiệp 17 Đồ thị 1.3 Mệnh đề M&M số II có thuế 21 Đồ thị 1.4 Lý thuyêt cấu vốn: Cơ cấu vốn tối ưu 22 Giá trị doanh nghiệp Đồ thị 1.5 Lý thuyết tĩnh cấu vốn: Chi phí vốn 23 Đồ thị 3.1 Mối quan hệ WACC, ROA,và ROE 53 iii LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Kể từ sau Việt Nam thực sách mở cửa đến kinh tế Việt Nam ngày đổi Để không bị thua thị trường nước bắt buộc doanh nghiệp Việt Nam phải thay đổi phương thức kinh doanh điều hành Trong năm gần đây, tình hình kinh doanh ngành than nói chung Công ty than Núi Hồng – VVMI nói riêng không tốt Doanh nghiệp muốn hoạt động tốt cần ý đến vốn, công nghệ quản trị doanh nghiệp để mang lại hiệu kinh tế cao Nhưng thực tế nhà quản trị doanh nghiệp Nhà nước chưa trọng đến tầm quan trọng cấu vốn doanh nghiệp nên nguyên nhân tình hình kinh doanh yếu Công ty than Núi Hồng VVMI chưa có tỷ lệ hợp lý nợ vay vốn chủ sở hữu, có nghĩa chưa có cấu vốn tối ưu Chính ý nghĩa mà sau học xong chương trình Cao học chuyên ngành Tài – Ngân hàng Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội định chọn đề tài: Hoàn thiện cấu vốn Công ty Than Núi Hồng – VVMI áp dụng lý thuyết để xác lập cấu vốn tối ưu cho Công ty Mục đích nghiên cứu 2.1 Mục đích Đề xuất giải pháp góp phần Hoàn thiện cấu vốn Công ty Than Núi Hồng – VVMI 2.2 Nhiệm vụ - Nghiên cứu vấn đề lý luận cấu vốn : nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn, vào nhứng lý thuyết xác lập cấu vốn tối ưu - Hệ thống hóa lại tiêu đo lường theo lý thuyết cấu vốn - Mô tả lượng hóa cấu vốn Công ty Than Núi Hồng - VVMI theo lý thuyết đưa * Chi phí nợ Để xác định xác chi phí nợ theo nguyên tắc thị trường, cần phải vào lãi suất cho vay ngân hàng tổ chức trung gian tài chính, mà chủ yếu lãi suất vay ngân hàng lãi suất trái phiếu Công ty Hiện nay, Nhà nước ta có nhiều thay đổi việc điều hành lãi suất theo chế thị trường, phản ánh chi phí việc sử dụng vốn Khi đưa phương án cấu vốn Công ty để lựa chọn phương án tối ưu, cấu vốn Công ty coi tốt nhất, phương án có hệ số nợ hệ số nợ dài hạn/Nguồn vốn khác Ứng với hệ số nợ dài hạn/Nguồn vốn khác mức độ rủi ro thay đổi mà chi phí nợ chi phí vốn chủ sở hữu thay đổi theo hướng: Khi hệ số nợ dài hạn/Nguồn vốn tăng lên đồng nghĩa với rủi ro tăng lên, chi phí nợ chi phí vốn chủ sở hữu tăng theo ngược lại, hệ số nợ dài hạn/NV giảm rủi ro Công ty giảm xuống phí nợ chi phí vốn chủ sở hữu giảm xuống Bảng 4.4: Dự báo chi phí vốn ứng với cấu vốn khác Đơn vị: % Chỉ tiêu Phƣơng án Phƣơng án Phƣơng án Phƣơng án Lãi vay trước thuế 11 11,5 12 12,5 Lãi vay sau thuế 8,25 8,625 9,375 Lãi phát hành trái phiếu 6,5 7,5 Hệ số nợ dài hạn 31,7 35 40 45 Hệ số nợ 89,5 80 75 70 VCSH/NV 10,5 20 25 30 Chi phí vốn chủ sở hữu 11,525 11,775 12,025 12,275 TSDH/NV 49 35 40 45 Nguồn: Theo kết tính toán tác giả * Cơ cấu vốn Công ty xây dựng tình sau: - Hệ số nợ Công ty có xu hướng giảm dần, hệ số nợ Công ty cao gần 90% điều chỉnh giảm dần xuống 70% - Hệ số nợ dài hạn Công ty điều chỉnh tăng dần từ 31,7% lên 45% Trong bốn phương án Công ty thay đổi cấu vốn vay ngân 69 hàng phát hành trái phiếu với tỷ lệ 50:50 70:30 không sử dụng toàn vốn vay ngân hàng - Tỷ trọng vốn chủ sở hữu tổng nguồn giả định có xu hướng tăng từ 10,5% lên 30% - Tương ứng với cấu vốn khác nhau,chi phí vốn Công ty tăng mức rủi ro tăng 4.2.1.2 Các phương án lựa chọn cấu vốn Công ty Để lựa chọn cấu vốn tối ưu Công ty, tác giả đưa phương án Các phương án đưa dựa sở giả định dự báo báo cáo tài chính, dự báo chi phí vốn Mỗi phương án nghiên cứu kỹ lưỡng hai phương diện chi phí vốn khả sinh lời, từ chọn phương án tốt cho Công ty Trường hợp 1: Nếu Công ty vay ngân hàng 50% phát hành trái phiếu 50% Bảng 4.5 : Báo cáo kết kinh doanh rút gọn trƣờng hợp Đơn vị: Triệu đồng Các tiêu DTT Phƣơng án Phƣơng án Phƣơng án Phƣơng án 964.465,5 964.465,5 964.465,5 964.465,5 GVHB 797.779,72 797.779,72 797.779,72 797.779,72 LNG 166.685,78 166.685,78 166.685,78 166.685,78 DT TC 162,57 162,57 162,57 162,57 CPBH 51.017,07 51.017,07 51.017,07 51.017,07 CPQL 43.724,53 43.724,53 43.724,53 43.724,53 2.290,85 2.290,85 2.290,85 2.290,85 74.397,60 74.397,60 74.397,60 74.397,60 6.219,97 6.585,85 6.951,73 7.317,61 LNTT 68.177,64 67.811,75 67.445.,874 67.079,99 Thuế TNDN 17.044,41 16.952,94 16.861,47 16.769,99 LNST 51.133,22 50.858,82 50.584,41 50.309,99 210,7 110,0 87,56 72,57 7,59% 8,41% 9,01% 9,59 22,13 22,01 21,89 21,77 LN khác EBIT Lãi vay ROE(%) WACC(%) ROA(%) Nguồn: Theo kết tính toán tác giả 70 Trường hợp2: Nếu Công ty vay ngân hàng 70% phát hành trái phiếu 30% Bảng 4.6: Báo cáo kết kinh doanh rút gọn trường hợp Đơn vị: Triệu đồng Các tiêu DTT GVHB LNG DT TC CPBH CPQL LN khác EBIT Lãi vay LNTT Thuế TNDN LNST ROE(%) WACC(%) ROA(%) Phƣơng án Phƣơng án Phƣơng án Phƣơng án 964.465,5 964.465,5 964.465,5 964.465,5 797.779,72 797.779,72 797.779,72 797.779,72 166.685,78 166.685,78 166.685,78 166.685,78 162,57 162,57 162,57 162,57 51.017,07 51.017,07 51.017,07 51.017,07 43.724,53 43.724,53 43.724,53 43.724,53 2.290,85 2.290,85 2.290,85 2.290,85 74.397,60 74.397,60 74.397,60 74.397,60 6.951,77 7317606940 7683487287 8049367634 67.445,87 67.079,99 66.714,11 66.348,23 16.861,47 16.769,99 16.678,53 16.587,06 50.584,41 50.309,99 50.035,59 49.761,17 208,48 108,86 86,61 71,78 7,99 8,75 9,31 9,85 21,89 21,77 21,65 21,53 Nguồn: Theo kết tính toán tác giả * Lựa chọn cấu vốn tối ưu Công ty Qua phân tích phương án sử dụng nợ dài hạn khác Công ty hai trường hợp, cách phát hành trái phiếu Công ty vay ngân hàng, rút kết luận sau: - Thứ nhất, Lý thuyết M-M hoàn toàn thích hợp với Công ty, phương án khác sử dụng nợ dài hạn tỷ lệ phát hành trái phiếu, cấu vốn tối ưu Công ty xác định Công ty có tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE đạt cao nhất, đồng thời chi phí vốn bình quân WACC thấp - Thứ hai, Công ty sử dụng nhiều nợ dài hạn ROE giảm Điều xảy hai trường hợp trên, chi phí lãi vay cao, ảnh hưởng đến thu nhập trước thuế sau thuế Công ty, nên sử dụng thêm nợ làm giảm khả sinh lời vốn chủ sở hữu - Thứ ba, Cơ cấu vốn tối ưu Công ty đạt tối ưu trường hợp với phương án 1, hệ số nợ dài hạn nguồn vốn 10,5% 50% vay ngân hàng 50% phát hành trái phiếu Khi chi phí vốn bình quân Công 71 ty thấp 7,59% tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu lớn 210,7% Đây cấu vốn đạt tiêu chi phí vốn bình quân nhỏ khả sinh lời vốn chủ sở hữu cao cấu hệ số nợ cao lên tới 89,5% Vì vậy, cấu tiềm ẩn rủi ro cao, xét điều kiện cấu vốn hợp lý Nhưng điều nghĩa Công ty trì cấu vốn tương lai dài, nhiên để hướng tới cấu vốn tối ưu Công ty cần phải thực loạt giải pháp phần * Các điều kiện Việt Nam ảnh hưởng đến giải pháp định lượng: - Thứ nhất, kinh tế Việt Nam vừa bước qua khủng hoảng tài với nhiều biến động không mong muốn cho doanh nghiệp Tuy nhiên năm gần kinh tế vào ổn định, lãi suất ngân hàng dần ổn định nên việc dự báo chi phí vốn dựa vào lãi suất năm liền kề trước hoàn toàn có tin tưởng - Thứ hai, sách tiền tệ sách tài khóa năm tới ổn định biến động bất thường lãi suất nên doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay với lãi suất tương đương thấp hay cao năm trước không nhiều Do đó, giải pháp định lượng đưa không bị biến động nhiều - Thứ ba, thị trường vốn Việt Nam phát triển chưa đồng bộ, trình độ thấp, quy mô tương đối nhỏ, để thực giải pháp huy động vốn cho công ty thông qua thị trường chứng khoán, thị trường tiền tệ có đôi chút khó khăn - Thứ tư, thị trường giao dịch tín phiếu, trái phiếu có khối lượng giao dịch ít, chưa đáp ứng yêu cầu thị trường, việc huy động vốn trái phiếu vấn đế công ty 4.2.2 Giải pháp định tính 4.2.2.1 Hình thành phận quản trị tài chức danh giám đốc tài (CFO) Tuy Công ty nhà nước chuyển sang kinh tế thị trường, tới loạt Hiệp định ký kết với nước giới 72 mở cửa thị trường Do vậy, doanh nghiệp cần phải có chiến lược phát triển để không bị thua sân nhà Đại đa số doanh nghiệp có 100% vốn nước có phận CFO lại doanh nghiệp Việt Nam gần chưa có phận thức Thậm chí có nhầm lẫn chức phận tài với chức phận kế toán, nên cấu tổ chức doanh nghiệp phòng Tài – Kế toán Bộ phận CFO có nhiện vụ đưa định sách đầu tư, định sách tài trợ định sách phân phối CFO phân tích đưa công cụ quản trị rủi ro tài chính; theo dõi đánh giá liệu tài chính; chuẩn bị báo cáo đặc biệt đưa dự báo cần thiết; hoạch định ngân sách vốn đầu tư; lập mô hình tài chính; phân tích quản lý danh mục đầu tư; thiết lập trì quan hệ với ngân hàng quan khác Do vậy, phận CFO quan trọng việc làm lành mạnh tình hình tài Công ty Tài mạnh điều kiện quan trọng cho hoạt động doanh nghiệp diễn cách nhịp nhàng đạt kết cao Như nói, CFO có nhiệm vụ phân tích hoạch định ngân sách vốn, sử dụng nào, vay vay đâu…có nghĩa lựa chọn cấu vốn tối ưu cho giá trị doanh nghiệp cao chi phí vốn thấp Là nhiệm vụ quan trọng nên gộp chung với phận khác Người đứng đầu phận giám đốc tài chịu trách nhiệm toàn mặt tài trước tổng giám đốc Trên giới phận đặc biệt quan trọng phận kế toán phần nhỏ doanh nghiệp, Việt Nam ngược lại Việc xem nhẹ phận CFO dẫn đến nhiều hậu nghiêm trọng Đầu tiên thiếu chuyên gia quản lý thường xuyên đánh giá tình hình tài Kế đến việc điều hành tài lúng túng, bỏ qua nhiều hội đầu tư Cuối phận nên việc chủ động tiếp cận sử dụng nguồn vốn bị động Tóm lại, thiếu phận CFO hiệu kinh doanh thấp, rủi ro cao, thiếu minh bạch phát triển không bền vững 73 Vậy Công ty Than Núi Hồng – VVMI doanh nghiệp nhà nước, nằm xu hướng chung phận CFO Do đó, giải pháp đưa trường hợp là: - Giải pháp 1: Giám đốc Công ty nhà nước có nhiệm vụ nặng, nên phải kiêm nhiệm chức danh CFO này, nên yêu cầu phải nâng cao trình độ nghiệp vụ chuyên môn tài doanh nghiệp,…để đảm bảo phần điều kiện CFO - Giải pháp 2: Có thể tách phòng Tài – Kế toán thành hai phận riêng biệt có chức nhiệm vụ đặc trưng tên gọi phòng ban Trong hai giải pháp giải pháp thứ khả thi muốn hội nhập với giới cần thiết doanh nghiệp phải có cấu tổ chức giống yêu cầu giới Mỗi phận có chức nhiệm vụ rõ ràng, không nhầm lẫn với kết hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty có hiệu cao 4.2.2.2 Thực đa dạng hóa kênh huy động nợ dài hạn Với tình hình nợ Công ty vay Ngân hàng chủ yếu Để đảm bảo cấu vốn mục tiêu Công ty cần đa dạng hóa kênh huy động vốn vốn dài hạn, giảm dần phụ thuộc vào ngân hàng Trái phiếu doanh nghiệp công cụ vay nợ doanh nghiệp phát hành nhằm huy động vốn trung dài hạn thị trường, mua trái phiếu nhà đầu tư trở thành chủ nợ Công ty Trên giới, hình thức phát triển có thị trường chứng khoán hoàn thiện Hiện nay, nước ta thị trường chứng khoán nhiều bất cập, chưa sử dụng hết nghiệp vụ vốn có nó, nhà đầu tư chưa hiểu rõ thị trường, tham gia chủ yếu theo trào lưu nhiều Với trạng vậy, việc huy động vốn trái phiếu giấy nhận nợ doanh nghiệp điều khó khăn Thêm vào đó, có doanh nghiệp hay tập đoàn lớn có uy tín có khả phát hành trái phiếu doanh nghiệp, doanh nghiệp vừa nhỏ chưa có 74 Trên thực tế, kênh huy động phát hành trái phiếu Công ty mẻ chưa thật thu hút nhà đầu tư Trong năm tới, thị trường chứng khoán, hệ thống ngân hàng yếu tố thị trường tạo lập đồng với việc phát triển kênh huy động có tiềm Để tăng tính hấp dẫn trái phiếu Công ty cần có biện pháp thu hút khuyến khích nhà đầu tư yên tâm mua trái phiếu Công ty Giải pháp đưa cho Công ty: - Trước hết Công ty cần đẩy nhanh trình cổ phần hóa để đưa Công ty lên sàn chứng khoán Xây dựng hình ảnh uy tín thị trường, thông qua thu hút quan tâm nhà đầu tư - Áp dụng chuẩn mực hệ thống kế toán - Hồ sơ toàn hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty phải lưu trữ đầy đủ - Thực minh bạch hoạt động kinh doanh quản trị điều hành cần cải thiện - Chuẩn bị điều kiện cần thiết để có mức xếp hạng từ tổ chức xếp hạng tín nhiệm 4.2.2.3 Nhanh chóng tiến hành cổ phần để phát hành cổ phiếu Hiện nay, Công ty 100% vốn nhà nước, để cổ phần Công ty cần nhanh chóng đẩy nhanh trình Dự kiến đến hết năm 2016 Công ty hoàn thành trình bán 49% cổ phần trước hết cho công nhân viên Công ty với mức giá ưu đãi nhất, sau đến nhà đầu tư có mong muốn mua cổ phần Việc chuyển đổi hình thức từ doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước sang hình thức cổ phần nhà nước chiếm 51% điểm an toàn nhà đầu tư không mạo hiểm Sau cổ phần Công ty thực phương án phát hành cổ phiếu cho nhà đầu tư chiến lược Các nhà đầu tư mua cổ phiếu nâng vốn cổ phần Công ty lên cao so với nhiều Việc chọn nhà đầu tư 75 chiến lược có dự án phù hợp với ngành nghề kinh doanh Công ty tạo điều kiện thuận lợi để phát triển sản xuất Trong bối cảnh thị trường trái phiếu nước ta chưa phát triển, Công ty gặp khó khăn việc huy động vốn thông qua kênh phát hành trái phiếu Việc cổ phần bán cổ phiếu thị trường chứng khoán cách thức huy động vốn dễ thực Tuy nhiên, phương án cần có thời gian đạo từ Tổng Công ty sách Nhà nước để áp dụng cho Công ty 4.2.2.4 Xác định xác sở để hoàn thiện cấu vốn Để hoàn thiện cấu vốn Công ty dựa vào ý muốn chủ quan Ban lãnh đạo Công ty mà dựa sở khoa học định, phần đầu tác giả phân tích: - Xây dựng phương pháp xác định hệ số rủi ro: Doanh lợi dự kiến cho tài sản phụ thuộc vào rủi ro có hệ thống Nghĩa là, riêng có hệ thống loại rủi ro có liên quan đến việc định mức doanh lợi dự kiến mức bù đắp rủi ro tài sản Để đo lường rủi ro loại tài sản, sử dụng số thước đo khác như: Dự đoán khả xác suất xảy khoản thu nhập tương lai Người ta đo lường mức độ chênh lệch thu nhập thực tế với thu nhập mong đợi Tuy nhiên, dự tính liên quan đến dự báo khả thu nhập tương lai, mà đến lượt nó, lại kết dự báo giả định khác nên việc tính toán thường phức tạp Thực tế người ta thường sử dụng số liệu khứ biến động giá trị đo lường biến động thu nhập tài sản khứ để xác định mức rủi ro tài sản tương lai - Xác định chi phí vốn gồm có: Chi phí vốn chủ sở hữu, chi phí nợ vay, chi phí vốn bình quân Việc xác định chi phí vốn phải dựa nguyên tắc thị trường 4.2.2.5 Cải thiện sở vật chất kỹ thuật phục vụ công tác quản lý tài Cơ sở vật chất kỹ thuật có vai trò quan trọng việc cung cấp thông tin phục vụ công tác quản trị doanh nghiệp, đặc biệt công tác quản lý tài 76 Thông tin sở để định quản lý điều hành Công ty Để có định kịp thời đòi hỏi thông tin phải cung cấp cách nhanh chóng xác Trong thời đại công nghệ thông tin phát triển vũ bão, Công ty cần phải nhanh chóng cập nhật phần mềm hỗ trợ quản trị doanh nghiệp để nâng cao chất lượng quản lý định giám đốc doanh nghiệp Hiện doanh nghiệp, đại đa số dừng lại phần mềm hỗ trợ phận kế toán, phần mềm khác quản lý tài chưa sử dụng phổ biến Nguyên nhân tình trạng là: - Chi phí lập trình hệ thống phần mềm tự động quản lý tốn - Trình độ khai thác sử dụng hệ thống phần mềm tự động đội ngũ cán nhân viên hạn chế Đây thực tế hầu hết doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam Chất lượng nguồn nhân lực kém, khả tiếp cận với ứng dụng tự động không cao Đôi doanh nghiệp có phần mềm không sử dụng Vai trò công nghệ thông tin thời đại phủ nhận Các dự báo kinh tế phải thiết lập hệ thống phần mềm phân tích thống kê SPSS, STATA, MINITAB,…Các phần mềm hỗ trợ tích cực việc xử lý số liệu thống kê Từ nhà quản lý đưa kết luận phương hướng cho Công ty cách đắn Do vậy, Công ty cần có chiến lược tuyển dụng nguồn nhân lực lĩnh vực công nghệ thông tin mà hiểu biết chuyên ngành kinh tế tạo hiệu cao cho doanh nghiệp, từ tạo tảng cho hoạt động kinh doanh Công ty Tóm lại, giải pháp định lượng định tính mà tác giả đưa áp dụng với công ty trước mắt muốn thực giải pháp định lượng công ty phải tiến hành giải pháp định tính trước Đầu tiên, công ty phải ưu tiên giải pháp cổ phần hóa, muốn giảm tỷ lệ nợ cao công ty có giải pháp tăng nguồn vốn chủ sở hữu lên, mà huy động vốn chủ sở hữu hiệu thông qua cổ đông đưa công ty lên sàn chứng khoán để thu hút 77 thêm nhiều nhà đầu tư Tiếp đến công ty phải thành lập phận chuyên trách tài để tính toán, phân tích tình hình tài công ty cách chuyên sâu nhất, từ giúp ban lãnh đạo đưa định xác Sau giải pháp thực đa dạng hóa kênh huy động nợ dài hạn 4.3 Kiến nghị Để thực thành công giải pháp hoàn thiện cấu vốn Công ty, không phụ thuộc vào Ban lãnh đạo Công ty, chiến lược huy động quản lý vốn Công ty, mà phụ thuộc vào yếu tố bên ngoài, không thuộc quyền kiểm soát Công ty Đó sách quản lý tài Nhà nước doanh nghiệp, phát triển thị trường chứng khoán, mức độ hiệu thông tin thị trường, hệ thống ngân hàng,… 4.3.1.Đổi sách thuế doanh nghiệp Trong mô hình M-M đưa cấu vốn tối ưu, vai trò thuế thu nhập doanh nghiệp quan trọng, thông qua chế đòn bẩy tài chính, tạo khả sinh lời cao cho vốn chủ sở hữu Song sách thuế Việt Nam nhiều cứng nhắc, chưa phát huy tác dụng đòn bẩy nó, đến hoạt động tài doanh nghiệp Với phát triển ngày mạnh mẽ thị trường tài quốc tế khu vực, xu hội nhập thông lệ quốc tế khu vực thuế quan, sách kinh tế vĩ mô đặt thách thức với ngành thuế Việt Nam Về mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, với lộ trình giảm dần mức thuế suất phổ thông từ 25% xuống 22% 20% tới Đây chủ trương nhằm cạnh tranh quốc tế thu hút vốn đầu tư nhiều nước khu vực, khu vực Đông Nam Á giảm thuế thu nhập doanh nghiệp nhằm thực ưu đãi diện rộng cho kinh tế Giảm thuế thu nhập doanh nghiệp tạo động lực cho doanh nghiệp cải tiến kỹ thuật, ứng dụng khoa học, đổi công nghệ hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, kinh tế Việt Nam nhiều chênh lệch vùng miền, sách thuế Nhà nước có khác Nhà nước cần 78 hiểu rõ đâu lợi cạnh tranh vùng để ưu đãi mức thuế suất cho doanh nghiệp sản xuất kinh doanh vùng, miền Khi doanh nghiệp tận dụng tối đa phần tiết kiệm thuế sử dụng nợ, sách xây dựng nợ, sách xây dựng cấu vốn doanh nghiệp đa dạng, phong phú 4.3.2 Đẩy mạnh phát triển thị trường tiền tệ, đa dạng hóa sản phẩm thị trường Đa dạng hóa sản phẩm tài chính, công cụ vốn, tạo nhiều loại hàng hóa cho thị trường tiền tệ để doanh nghiệp dễ dàng chọn lựa loại công cụ vốn thích hợp cho đầu tư Đẩy nhanh trình đưa thương phiếu vào thực tiễn sống, giúp doanh nghiệp lưu động hóa khoản nợ, chiết khấu khoản cho vay, bán nợ,…tạo điều kiện cho doanh nghiệp dễ dàng việc hoạch định cấu phù hợp Cần có quy chế cho phép ngân hàng, định chế tài trung gian chủ động phát hành loại chứng tiền gửi, kỳ phiếu, trái phiếu ngân hàng hình thức huy động vốn khác lưu hành ngắn hạn chuyển nhượng Trao quyền tự chủ cho tổ chức tín dụng nói chung ngân hàng nói riêng việc phát hành mua bán loại chứng từ có giá Tạo điều kiện cho ngân hàng thương mại lớn, có tình hình tài ổn định, có nguồn vốn dồi trở thành nhà kiến tạo thị trường thực sự, thông qua việc sẵn sàng mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn, tạo tính khoản cao cho loại giấy tờ đặc biệt tạo thêm khả giao dịch loại giấy tờ thị trường tiền tệ Ngoài ra, để thị trường tiền tệ phát triển đòi hỏi sách kinh tế vĩ mô sách tiền tệ, sách thương mại, sách đầu tư… phải đảm bảo mục tiêu kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, tạo môi trường thuận lợi đưa kinh tế quốc dân hoạt động hiệu quả, tăng trưởng kinh tế cao, ổn định bền vững Có vậy, thị trường tiền tệ phát triển, tạo điều kiện cho doanh nghiệp dễ dàng việc tái cấu vốn cách phù hợp 4.3.3 Tạo điều kiện cho phát triển Công ty tư vấn tài Đây giải pháp mang tính tạm thời Công ty chưa có phận chức quản trị tài riêng biệt, đội ngũ nhà quản trị cấp cao chưa đảm nhiệm 79 công việc giám đốc tài chính, việc thuê chuyên gia tư vấn tài theo thời kỳ hay dự án, việc hoạch định chiến lược tài Công ty ngắn hạn dài hạn đem lại hiệu cao hạn chế rủi ro tài xảy ra, vừa đáp ứng nhu cầu hội nhập doanh nghiệp tương lai Trong xu nay, Việt Nam thu hút nhiều Công ty tư vấn tài nước có uy tín: AASC, A&C, ATIC Việt Nam, PACO, IAC…Các doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu thuê Công ty tư vấn vấn đề kế toán, tư vấn thuế dịch vụ kiểm toán, dịch vụ quản lý tài chuyên sâu xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp hạn chế Mặt khác, việc thiếu hụt Công ty nghiên cứu thị trường cách tổng quát để đưa hệ số hệ số rủi ro Công ty, hệ số rủi ro ngành, hay nhận định thị trường mang tính chuyên môn sâu,…đã gây khó khăn định cho hoạt động quản trị tài Công ty Vấn đề đặt nhà nước cần khuyến khích loại hình doanh nghiệp phát triển việc ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp hay đưa tiêu chuẩn định cho đội ngũ chuyên gia tư vấn, có sách tạo nguồn nhân lực lĩnh vực thông qua chương trình đào tạo trường đại học 80 KẾT LUẬN Cơ cấu vốn tiêu mang tính chất thời điểm, không định trực tiếp đến kết kinh doanh lại định trực tiếp đến lơi ích vốn chủ sở hữu Xác định cấu vốn tối ưu cho phép Công ty tối đa hóa lợi ích vốn chủ sở hữu thông qua chế đòn bẩy tài chính, điều kiện rủi ro chấp nhận được, xét cho mục tiêu cuối doanh nghiệp Đề tài “Hoàn thiện cấu vốn Công ty Than Núi Hồng – VVMI” tập trung sâu vào nghiên cứu giải vấn đề sau: Hệ thống hóa sở lý luận cấu vốn doanh nghiệp: Khái niệm cấu vốn, cấu vốn tối ưu, lý thuyết đại cấu vốn, để xây dựng cấu vốn tối ưu doanh nghiệp Trên sở nghiên cứu cấu vốn Công ty Than Núi Hồng – VVMI Giới thiệu khái quát Công ty Than Núi Hồng – VVMI Đồng thời tập trung nghiên cứu cấu vốn Công ty, thấy thực trạng cấu vốn Công ty, sở đánh giá thành tựu, hạn chế nguyên nhân Luận văn đưa giải pháp để đạt trì cấu vốn hợp lý cho Công ty: Thành lập phận chức quản trị tài doanh nghiệp chức danh quan trọng giám đốc tài chính; giảm hệ số nợ phụ thuộc vào nguồn vốn chiếm dụng việc phát hành trái phiếu dài hạn, tiến hành chuyển hình thức từ doanh nghiệp nhà nước sang hình thức Công ty cổ phần, phát hành cổ phiếu,…Bên cạnh tác giả đưa kiến nghị Nhà nước nhằm đổi sách thuế, đẩy mạnh thị trường tiền tệ, tạo điều kiện cho phát triển Công ty tư vấn tài Đề tài hoàn thiện cấu vốn doanh nghiệp đề tài mới, song vấn đề mang tính định trực tiếp đến lợi ích vốn chủ sở hữu Với vấn đề nêu nghiên cứu Luận văn, tác giả mong nhận nhiều ý kiến đóng góp nhà khoa học, thầy cô giáo để luận văn hoàn thiện cách tốt 81 TÀI LIỆU THAM KHẢO Bộ Tài chính, 2014 Thông tư số 78/2014/TT-BTC, Thông tư 96/2015/T Thuế thu nhập doanh nghiệp Công ty Than Núi Hồng – VVMI 2010-2014 Báo cáo tài năm 20102014 Thái Nguyên Phan Đức Dũng, 2006 Nguyên lý kế toán TP Hồ Chí Minh: NXB Thống kê TP Hồ Chí Minh Lưu Thị Hạnh, 2012 Hoàn thiện cấu vốn Công ty Cổ phần tập đoàn Hòa Phát Luận văn Thạc sĩ,Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Lưu Thị Hương Vũ Duy Hào 2007 Tài doanh nghiệp Hà Nội: NXB Đại học Kinh tế Quốc dân Lưu Thị Hương, 2004 Giáo trình Thẩm định Tài dự án Hà Nội: NXB Thống kê Nguyễn Thị Tuyết Nga, 2008 Đổi cấu vốn Công ty cổ phần đầu tư xây dựng số Luận văn Thạc sĩ, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Nguyễn Đình Kiệm, 2012 Giáo trình tài DN Hà Nội: NXB Tài Hà Nội Nguyễn Minh Kiều, 2011 Tài doanh nghiệp TP Hồ Chí Minh: NXB Lao động xã hội 10 Nguyễn Duy Hùng, 2012 Luật Doanh nghiệp năm 2005 Hà Nội: NXB Chính trị quốc gia 11 Nguyễn Khả Phong, 2008 Cơ cấu vốn tối ưu cho Công ty TNHH chế biến Bột mỳ Mê Kông Luận văn thạc sĩ, Trường Đại học kinh tế TP Hồ Chí Minh 12 Thủ tướng Chính phủ, 2007 Quyết định số 10/2007/QĐ-TTg ngày 23/01/2007 Hệ thống ngành Kinh tế Hà Nội ngày 23 tháng 01nawm 2007 13.Trần Thị Thanh Tú, 2006 Đổi cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam Luận án Tiến sĩ , Trường Đại học Kinh tế Quốc dân 14 Bùi Văn Vần Vũ Văn Ninh, 2013 Giáo trình tài DN Hà Nội: NXB Tài Hà Nội 82 15 Hệ số beta http://div.gov.vn/Default.aspx?tabid=214&CategoryID=11&News=6054 truy cập: 15 tháng 12 năm 2015] 83 ngành [Ngày [...]... khóa luận được kết cấu thành 4 chương: Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu và cơ sở lý luận về cơ cấu vốn của doanh nghiệp Chương 2: Phương pháp nghiên cứu của luận văn Chương 3 : Thực trạng cơ cấu vốn của Công ty than Núi Hồng - VVMI Chương 4: Giải pháp hoàn thiện cơ cấu vốn cho Công ty than Núi Hồng - VVMI 2 Chƣơng 1 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP... giá trị Công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau, do đó, cơ cấu nợ /vốn (D/E) không có ảnh hưởng gì đến giá trị Công ty Vì vậy, không có cơ cấu vốn nào là tối ưu và Công ty cũng không thể nào tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn 14 - Kết luận : Ban lãnh đạo Công ty không thể làm thay đổi giá trị Công ty bằng cách thay đổi cơ cấu vốn, nói cách khác, giá trị Công ty không đổi khi cơ cấu vốn thay... đề tài Hoàn thiện cơ cấu vốn tại Công ty cổ phần tập đoàn Hòa Phát” (2012), của tác giả Nguyễn Thị Tuyết Nga Với đề tài “Đổi mới cơ cấu vốn của Công ty cổ phần Đầu tư và xây dựng số 4” (2008) đều khẳng định không có một cơ cấu vốn tối ưu cho các doanh nghiệp Mỗi một doanh nghiệp có một đặc điểm riêng về ngành nghề kinh doanh, về cách quản lý hay về cách huy động vốn Do đó, để có được cơ cấu vốn tối... một nội dung quan trọng trong chính sách huy động vốn của doanh nghiệp 1.3.3 Căn cứ thiết lập cơ cấu vốn tối ưu Trên cơ sở định nghĩa về cơ cấu vốn tối ưu cũng như một số lý thuyết về cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp, chúng ta đưa ra các căn cứ để thiết lập cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Trước hết, cơ cấu vốn tối ƣu là cơ cấu mà ở đó chi phí vốn là nhỏ nhất, đồng thời với nó là giá thị trƣờng...- Đánh giá cơ cấu vốn hiện tại, có thể so sánh với Công ty khác hoặc theo chuẩn trung bình ngành) - Đề xuất những biện pháp 3 Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu: Cơ cấu vốn của doanh nghiệp 3.2 Phạm vi nghiên cứu : Nghiên cứu cơ cấu vốn của Công ty Than Núi Hồng VVMI trong 4 năm (2011-2014) Đề tài được nghiên cứu trên góc độ doanh nghiệp 4 Kết cấu của đề tài Ngoài phần... một cơ cấu vốn hợp lý ảnh hưởng rất lớn đến hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp - Có rất nhiều yếu tố tác động đến cơ cấu vốn, do vậy không có một cơ cấu vốn tối ưu cho mọi doanh nghiệp, cho mọi chu kỳ sản xuất kinh doanh Cơ cấu vốn tối ưu Cơ cấu vốn của doanh nghiệp đạt đƣợc điểm tối ƣu khi mà tại đó, chi phí vốn thấp nhất Tuy nhiên, trong thực tế các doanh nghiệp không thể đạt được điểm cơ. .. và mãnh liệt như hiện nay nên tác giả đã lựa chọn đề tài về cơ cấu vốn để giúp doanh nghiệp hoàn thiện hơn việc sử dụng vốn Trên thế giới cũng đã có một số công trình nghiên cứu về cơ cấu vốn và một số mô hình kinh tế lượng đã được xây dựng để nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp Sự phát triển lý thuyết về cơ cấu vốn ghi nhận hai kết quả nghiên cứu có đóng góp quan trọng... chúng ta xem xét ví dụ minh họa sau: Công ty WP có thuế suất thuế thu nhập Công ty là 35% và lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) hàng năm là 1 triệu $ Toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều được sử dụng để trả lãi cổ tức cho cổ đông Công ty đang xem xét hai phương án cơ cấu vốn Theo phương án 1, Công ty không sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của mình Theo phương án 2 Công ty vay 4 triệu $ nợ (D) với lãi suất... vậy, Công ty nào sử dụng nợ vay sẽ phải nộp thuế thu nhập ít hơn Công ty sử dụng hoàn toàn vốn cổ phần Như vậy, yếu tố lãi vay mang lại khoản tiết kiệm thuế cho cổ đông, khiến cho dòng tiền sau thuế của Công ty có vay nợ cao hơn dòng tiền sau thuế của Công ty không sử dụng nợ vay Với lý do đó, nếu không xét đến rủi ro để tối đa hóa giá trị Công ty thì Công ty hãy vay nợ 100% 18 Kết luận: Khi Công ty. .. trị của doanh nghiệp VL sẽ đạt tối đa tại D*, tại đó lượng Nợ vay là tối đa, cùng lúc đó, chi phí vốn trung bình WACC cũng đạt giá trị thấp nhất Đồ thị 1.5: Lý thuyết tĩnh về cơ cấu vốn: Chi phí vốn Tóm lại, qua nghiên cứu về các lý thuyết cơ cấu vốn có thể thấy rằng: - Điểm mấu chốt trong lựa chọn cơ cấu vốn của doanh nghiệp là hệ số nợ Việc hoạch định cơ cấu vốn được dựa trên nên tảng nguyên lý đánh