BÁO CAO PHÂN TÍCH VOSCO

PHÒNG PHÂN TÍCH NGÀNH VẬN TẢI BIỂN Tháng 08/2008 CÔNG TY CP VẬN TẢI BIỂN VIỆT NAM - VOSCO Năng lực cạnh tranh cao - Lợi nhuận có khả tăng đột biến NỘI DUNG CHÍNH KHUYẾN NGHỊ: MUA ƒ Ngành vận tải biển có tiềm tăng trưởng ổn định Theo tính toán BVSC, ngành vận tải biển Việt Nam có tiềm tăng trưởng ổn định năm tới với tốc độ tăng sản lượng vận tải biển bình quân 21% giai đoạn 2008 - 2010 Trọng tải đội tàu tăng bình quân 14,8%/năm đạt 6,5 triệu DWT vào năm 2010 ƒ Năng lực cạnh tranh cao Vosco công ty vận tải biển lớn Việt Nam số công ty vận tải biển Việt Nam có khả chủ động cạnh tranh thị trường giới Vosco có khả tự vận hành khai thác tàu, chủ động tìm kiếm khách hàng thị trường đầu ra, hoạt động khai thác vận hành tàu không bị phụ thuộc vào đối tác khác ƒ Hoạt động hiệu mở rộng sau cổ phần hóa Hiệu quản lý khai thác đội tàu nâng cao qua năm, đồng thời Vosco có kế hoạch đầu tư mạnh đội tàu giai đoạn 2008 - 2010 Theo ước tính, sản lượng vận tải biển Vosco tăng trưởng trung bình 20,4%/năm giai đoạn 2008 - 2010 ƒ Lợi nhuận có khả tăng đột biến Vosco thực sách trích khấu hao nhanh với thời gian khấu hao trung bình khoảng - năm (trong tuổi tàu trung bình Vosco 13,6 tuổi) Đây mức trích khấu hao cao nhiều so với mức trung bình công ty Việt Nam khu vực Do đó, điều chỉnh sách khấu hao phù hợp lợi nhuận Vosco năm có khả tăng khoảng 200 tỷ Giá kỳ vọng: 34.500 Giá thị trường: 18.000 Cao 52 tuần 38.000 Thấp 52 tuần 14.000 THÔNG TIN CỔ PHẦN Sàn giao dịch: OTC Mệnh giá: 10.000 Số lượng CP: 14.000.000 Giá trị thị trường (tỷ VND): 2.520 EPS 2007 510 BVPS 2007 10.203 Doanh thu/CP 2007 13.812 THÔNG TIN SỞ HỮU Room nhà ĐTNN 0% Sở hữu ĐTNN 0% Sở hữu Nhà nước 60% Cổ đông khác 40% THÔNG TIN TÀI CHÍNH CƠ BẢN 2007A 2008E 2009F 2010F 2011F 2012F Tổng tài sản 3,914 4,513 5,870 7,061 6,648 6,191 Vốn chủ sở hữu 1,428 1,622 1,898 2,114 2,132 2,223 Doanh thu 1,923 2,972 3,505 3,980 4,179 4,153 71 222 276 216 298 370 ROA 1.8% 4.9% 4.7% 3.1% 4.5% 6.0% ROE 5.0% 13.7% 14.6% 10.2% 14.0% 16.7% 21,79 17,47 22,36 16,20 13,04 7,31 6,08 5,83 5,26 4,82 Lợi nhuận sau thuế P/E EV/EBITDA Nguồn: Vosco, BVSC Đọc kỹ khuyến cáo trang cuối báo cáo phân tích BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG NGÀNH VẬN TẢI BIỂN Việt Nam nước có nhiều tiềm phát triển ngành vận tải biển, đặc biệt sau thức gia nhập WTO Theo tính toán BVSC, ngành vận tải biển Việt Nam có tiềm tăng trưởng ổn định năm tới với tốc độ tăng sản lượng vận tải biển bình quân 21% giai đoạn 2008 - 2010 Trọng tải đội tàu tăng bình quân 14,8%/năm đạt 6,5 triệu DWT vào năm 2010 Tuổi tàu bình quân có xu hướng giảm xuống mức 14,5 tuổi, gần với mức trung bình giới Bảng 1: Dự báo tăng trưởng ngành vận tải biển ĐVT Tốc độ tăng GDP 2000 2005 2006 CAGR 2007e 2010f CAGR 5,5% 8,4% 8,2% 7,2% 8,5% 8,5% 8,0% Xuất Tỷ USD 14,5 32,4 39,6 18,3% 48,4 82,2 19,3% Nhập Tỷ USD 15,6 37,0 44,8 19,3% 60,8 99,9 18,0% Sản lượng hàng hóa qua cảng Tr.tấn 83,0 139,2 154,5 10,9% 181,1 250,0 11,3% Sản lượng vận tải biển Tr.tấn 18,7 42,6 49,5 17,6% 61,3 108,6 21,0% Trọng tải đội tàu Việt Nam Tr.tấn 1,5 3,1 3,4 14,8% 4,3 6,5 14,8% Tuổi tàu trung bình Năm 21,0 17,0 17,0 16,0 14,5 13,5% 17,0% 20,0% 20% 25% Thị phần v/c hàng XNK Nguồn: BMI, Cục Hàng hải Việt Nam, BVSC Việt Nam nước có nhiều lợi phát triển ngành vận tải biển có bờ biển dài hệ thống cảng biển trải khắp từ Bắc vào Nam Tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam giai đoạn 2000 - 2006 đạt bình quân 7,2%/năm dự báo trì tỷ lệ tăng trưởng cao giai đoạn 2007 - 2010 Cùng với tăng trưởng kinh tế, tốc độ tăng trưởng kim ngạch xuất nhập Việt Nam mức cao bình quân tăng 18%/năm giai đoạn 2000 - 2006 Tốc độ tăng trưởng XNK dự báo tiếp tục trì mức cao giai đoạn 2007 - 2010 sau Việt Nam thức gia nhập WTO Ngành công nghiệp đóng tàu Việt Nam có phát triển nhanh chóng với trụ cột Tập đoàn Công nghiệp tàu thủy (Vinashin) Vinashin có khả đóng tàu trọng tải lên đến 100.000 DWT thường xuyên nhận đơn đặt hàng đối tác nước Theo bầu chọn Tạp chí Fairplay cuối năm 2007, Việt Nam lọt vào top cường quốc đóng tàu giới Đây điều kiện thuận lợi để Việt Nam phát triển đội tàu đóng nước Các đơn vị có đội tàu vận tải biển lớn nước Vinalines, Vinashin, Petrolimex, PetroVietnam,… có kế hoạch đầu tư phát triển mạnh đội tàu từ đến năm 2010 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 VOSCO - CÔNG TY VẬN TẢI BIỂN LỚN NHẤT TẠI VIỆT NAM Năng lực vận tải biển lớn Việt Nam Được thành lập vào năm 1993, Vosco công ty lớn Việt Nam lực vận tải biển Đội tàu Vosco có 26 tàu với tổng trọng tải 480 ngàn DWT, lớn gấp lần công ty đứng thứ Vitranschart, chiếm khoảng 24% tổng lực vận tải biển Tổng Công ty Hàng hải Việt Nam (Vinalines) 12% đội tàu nước Đồng thời, đội tàu Vosco có tuổi tàu tương đối trẻ (13,6 tuổi) so với mức trung bình Việt Nam (khoảng 16 tuổi) Bảng 1: Đội tàu Vosco tính đến thời điểm 30/06/2008 Đội tàu Vosco có tàu có tuổi 20 bao gồm tàu chở dầu vỏ đơn không phép sử dụng vào năm 2010 theo quy định quốc tế STT (Theo Quy định Tổ chức Hàng hải Quốc tế IMO, tàu vận chuyển dầu vỏ đơn bị cấm chạy tuyến quốc tế tàu đủ 25 tuổi đến năm 2010) Tên tàu Loại tàu Tuổi tàu Xuất sứ Trọng tải Tàu dầu Nhật 47.148 Hàng khô 11 Nhật 25.398 Dầu SF Nhật 47.102 ĐẠI MINH PANTOKRATO ĐẠI NAM LAN HẠ Hàng khô Việt Nam 12.500 ĐẠI VIỆT Dầu SF Hàn quốc 37.432 DIAMOND STAR Hàng khô 17 Nhật 27.000 ĐẠI HÙNG Dầu SF 19 Nhật 29.996 ĐẠI LONG Dầu SF 19 Nhật 29.997 POLAR STAR Hàng khô 23 Nhật 24.835 10 GOLDEN STAR Hàng khô 24 Nhật 23.790 11 VEGA STAR Hàng khô 13 Nhật 22.035 12 SILVER STAR Hàng khô 12 Nhật 21.967 13 MORNING STAR Hàng khô 24 Nhật 21.353 14 OCEAN STAR Hàng khô Hàn Quốc 18.366 15 THÁI BÌNH Hàng khô 28 Anh 15.210 16 VĨNH PHƯỚC Hàng khô 21 Nhật 12.300 17 VĨNH HOÀ Hàng khô 18 Nhật 7.317 18 TIÊN YÊN Hàng khô 18 Nhật 7.060 19 SÔNG TIỀN Hàng khô 23 Nhật 6.503 20 VĨNH HƯNG Hàng khô N/m BĐ 6.500 21 VĨNH AN Hàng khô N/m BĐ 6.500 22 VĨNH THUẬN Hàng khô N/m BĐ 6.500 23 VĨNH LONG Hàng khô 25 Nhật 6.477 24 SÔNG HẰNG Hàng khô 22 Nhật 6.379 25 SÔNG NGÂN Hàng khô Nhật 6.205 26 CABOT ORIENT Hàng khô 23 Nhật 4.485 Nguồn: Vosco BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Công ty có thương hiệu lực cạnh tranh Quốc tế Tháng 8/2008 Năng lực cạnh tranh Quốc tế Vosco số doanh nghiệp vận tải biển Việt Nam có khả hoạt động cạnh tranh tự thị trường quốc tế Hầu hết công ty vận tải biển Việt Nam trọng khai thác tuyến nội địa khai thác tuyến quốc tế có hỗ trợ tương đối mạnh từ đơn vị chủ quản (như VIPCO, VITACO có hỗ trợ từ Tổng Công ty Xăng dầu Việt Nam, PVTRANS có hỗ trợ Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam) Ít chịu áp lực cạnh tranh Việt Nam gia nhập WTO Do hoạt động kinh doanh chủ yếu khai thác tuyến Quốc tế dựa vào khả cạnh tranh tự do, Vosco không bị ảnh hưởng nhiều cạnh tranh đội tàu Quốc tế vào Việt Nam sau Việt Nam mở cửa thị trường vận tải biển Mặt khác, Vosco có mối quan hệ lâu năm với hội môi giới hàng hải chủ yếu Singapore - trung tâm môi giới hàng hải Quốc tế lớn, đội tàu Vosco có chủ động việc giao nhận hàng thông qua đại lý môi giới quốc tế, giúp tiết kiệm tối đa thời gian di chuyển không hàng tuyến Đây lợi cạnh tranh lớn Vosco so với doanh nghiệp vận tải biển nước khác HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VẬN TẢI BIỂN CỦA VOSCO Vosco định hướng tập trung phát triển hoạt động kinh doanh cốt lõi hoạt động vận tải biển tuyến Quốc tế Hoạt động kinh doanh Vosco chủ yếu vận tải biển Quốc tế, bao gồm vận tải hàng khô sản phẩm dầu Doanh thu hoạt động vận tải biển chiếm 97% tổng doanh thu Vosco Các hoạt động khác mang tính hỗ trợ cho đội tàu công ty Doanh thu ổn định giai đoạn trước cổ phần hóa có xu hướng tăng nhanh sau cổ phần hóa Biểu đồ 1: Tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2004 – 2007 Doanh thu ổn định có xu hướng tăng nhanh sau cổ phần hóa 1.934 1.308 1.413 1.433 2004 2005 2006 2007 Nguồn: Vosco Hoạt động vận tải biển Vosco bao gồm mảng vận chuyển hàng khô vận chuyển dầu sản phẩm Vosco có định hướng phát triển đội tàu chở dầu, tỷ trọng doanh thu sản lượng đội tàu chở dầu có xu hướng tăng nhanh với việc đầu tư thêm tàu Trong năm 2007, tỷ trọng doanh thu chở dầu giảm doanh thu chở hàng khô tăng lên cước vận chuyển hàng khô trung bình tăng khoảng 35%, cước vận chuyển sản phẩm dầu tăng 17% BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 Biểu đô 1: Cơ cấu doanh thu sản lượng vận tải biển Cơ cấu doanh thu vận tải biển 2007 30% 2006 70% 35% 2005 65% 23% 2004 77% 18% 0% Cơ cấu sản lượng vận tải biển 82% 20% 40% Doanh thu chở dầu 60% 80% 100% Doanh thu chở hàng khô 2007 39% 61% 2006 41% 59% 2005 29% 71% 2004 28% 72% 0% 20% 40% Sản lượng chở dầu 60% 80% 100% Sản lượng chở hàng khô Nguồn: Vosco Hoạt động vận chuyển hàng khô Là hoạt động vận chuyển truyền thống, đồng thời hoạt động mang lại phần lớn doanh thu cho Công ty thời gian qua Các mặt hàng chuyên chở Công ty bao gồm: gạo, clinker, phân bón, loại nông sản,… chủ yếu chạy tuyến quốc tế, phần chở hàng xuất nhập cho Việt Nam Vosco có định hướng mở rộng hoạt động chuyên chở sản phẩm dầu, lực đội tàu chở hàng khô trì tương đối ổn định mức trung bình khoảng 289 nghìn DWT lực đội tàu chở dầu tăng mạnh Những năm qua, đội tàu hàng khô quản lý tốt với hiệu hoạt động ngày cao ĐVT 2004 2005 2006 2007 Doanh thu chở hàng khô tỷ VND 1.037 1.061 897 1.316 Sản lượng chở hàng khô nghìn 3.164 3.045 3.032 3.286 nghìn DWT 289 283 277 289 Sản lượng/tấn trọng tải bình quân tấn/DWT 10,9 10,8 11,0 11,4 Doanh thu/tấn trọng tải bình quân trđ/DWT 3,6 3,8 3,2 4,6 Trọng tải đội tàu bình quân Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Vosco Hiệu quản lý đội tàu hàng khô nâng lên rõ rệt qua năm thông qua tiêu sản lượng doanh thu trọng tải bình quân Sản lượng/tấn trọng tải bình quân có xu hướng tăng lên hàng năm cho thấy khả huy động công suất đội tàu nâng cao Doanh thu doanh thu/tấn trọng tải bình quân biến động phụ thuộc nhiều vào xu hướng biến động giá cước vận chuyển BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 Biểu đồ: Cước vận chuyển hàng khô trung bình (1.000 VND/tấn) Giá cước vận chuyển hàng khô bình quân tăng 35% năm 2007 làm cho doanh thu mảng hoạt động tăng mạnh 328 349 2004 2005 400 296 2006 2007 Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Vosco Hoạt động vận chuyển sản phẩm dầu Được thực chủ yếu tuyến quốc tế như: Đông Á, Trung Đông, Châu Phi, Châu Mỹ, Châu Úc,… Đây mảng hoạt động có nhiều triển vọng Vosco trọng đầu tư phát triển Vì vậy, trọng tải đội tàu chở dầu tăng lên nhanh chóng đặc biệt năm 2006 - 2007 đẩy doanh thu mảng hoạt động tăng mạnh qua năm ĐVT 2004 2005 2006 2007 Doanh thu chở dầu tỷ VND 230 310 488 576 Sản lượng chở dầu nghìn 1.233 1.267 2.100 2.121 nghìn DWT 72 78 97 121 Sản lượng/tấn trọng tải bình quân tấn/DWT 17 16 22 18 Doanh thu/tấn trọng tải bình quân trđ/DWT 3,2 4,0 5,0 4,8 Trọng tải đội tàu bình quân Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Vosco Qua tiêu sản lượng doanh thu trọng tải bình quân cho thấy hoạt động đội tàu chở dầu hiệu so với đội tàu chở hàng khô Tàu chở dầu loại tàu chuyên dụng, đồng thời, nhu cầu chở dầu giới tăng trưởng ổn định, tạo điều kiện thuận lợi cho mảng hoạt động Trong năm tới, doanh thu từ hoạt động vận chuyển sản phẩm dầu tăng mạnh trọng tải đội tàu nâng lên, đồng thời giá cước vận chuyển dầu sản phẩm có xu hướng tăng ổn định qua năm Biểu đồ: Cước vận chuyển dầu trung bình (1.000 VND/tấn) Giá cước vận chuyển sản phẩm dầu có xu hướng tăng qua năm 187 2004 244 233 271 2005 2006 2007 Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Vosco BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ CHI PHÍ Do tác động chi phí nhiên liệu tăng nên cấu chi phí Vosco có thay đổi theo hướng tăng tỷ trọng chi phí nhiên liệu giảm tỷ trọng chi phí khấu hao tổng chi phí Biểu đồ: Cơ cấu chi phí giai đoạn 2004 - QI/2008 Chi phí nhiên liệu, chi phí khấu hao chi phí hoạt động khác khoản mục chi phí cấu thành chi phí Vosco 2007 25% 34% 2006 26% 29% 2005 2004 21% 8% 34% 18% 39% Nhiên liệu Khấu hao 34% 10% 35% 10% 35% 10% Tiền lương 33% Chi phí khác Nguồn: BCTC Vosco Chi phí nhiên liệu có xu hướng tăng theo gia tăng giá nhiên liệu thị trường giới Tỷ trọng chi phí nhiên liệu tổng chi phí Vosco tăng từ 18% năm 2004 lên 38% quý năm 2008 Năm 2007, chi phí nhiên liệu thực tế tăng, nhiên tỷ trọng tổng chi phí không tăng Công ty tăng mạnh chi phí khấu hao Việc gia tăng chi phí nhiên liệu yếu tố khách quan, phụ thuộc vào biến động giá dầu giới Trong giá cước đầu phụ thuộc vào xu hướng biến động chung thị trường vận tải biển quốc tế, chi phí nhiên liệu tăng khó khăn hoạt động Vosco Biểu đồ: Diễn biến giá dầu giai đoạn 2004 - 6/2008 (USD/thùng) Giá dầu có xu hướng tăng mạnh năm gần vơi mức tăng trung bình giai đoạn 2004 – 2007 19,5% Đây nguyên nhân khiến chi phí nhiên liệu doanh nghiệp vận tải biển tăng nhanh 97,98 37,66 2004 50,04 2005 58,30 64,20 2006 2007 6t/2008 Nguồn: http://tonto.eia.doe.gov BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 Biểu đồ: Tốc độ tăng chi phí nhiên liệu doanh thu/tấn SP Chi phí nhiên liệu/tấn SP có tốc độ tăng tương ứng với mức tăng giá dầu 19,4%/năm giai đoạn 2004 - 2007, cao mức tăng giá cước bình quân giai đoạn 6,6% 288 318 350 49 66 72 83 2004 2005 2006 2007 270 Chi phí nhiên liệu/Tấn SP Doanh thu/Tấn SP Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo Vosco Chi phí khấu hao cao Vosco áp dụng sách trích khấu hao nhanh nên lợi nhuận sau thuế hàng năm giai đoạn vừa qua Công ty mức thấp Với nguồn khấu hao hàng năm lớn, Công ty giữ lại để thực tái đầu tư làm tăng lực đội tàu Bảng: Tác động khấu hao đến lợi nhuận Công ty Mức trích khấu hao hàng năm lớn khiến lợi nhuận hàng năm Vosco mức thấp, ROE đạt 5% năm 2007 Năm 2008, với khả thay đổi sách trích khấu hao, lợi nhuận Công ty khả quan 2004 2005 2006 2007 QI/2008 Tổng tài sản 1.061 1.268 1.277 3.914 3.737 Doanh thu 1.296 1.407 1.425 1.923 645 Giá vốn hàng bán 1.143 1.315 1.359 1.780 549 153 92 67 143 95 59 42 37 71 55 Giá vốn/Doanh thu 88,2% 93,5% 95,3% 92,6% 85,2% Lãi gộp/Doanh thu 11,8% 6,5% 4,7% 7,4% 14,8% ROA 5,6% 3,3% 2,9% 1,8% 1,5% ROE 9,9% 6,6% 5,3% 5,0% 3,7% 463 461 414 613 219 Khấu hao/Nguyên giá 22% 16% 14% 13% 4% Khấu hao/Giá trị lại 68% 47% 52% 23% 7% Lãi gộp Lợi nhuận sau thuế Chi phí khấu hao Nguồn: BCTC Vosco Các loại chi phí dịch vụ khác chiếm tỷ trọng lớn (35%) tổng chi phí có xu hướng ổn định với tốc độ tăng tương đương với mức tăng doanh thu sản lượng Đây khoản chi phí dịch vụ liên quan đến tàu vận tải quốc tế chi phí cầu cảng, neo đậu, dịch vụ tàu,… đội tàu Vosco chủ yếu hoạt động tuyến quốc tế Chi phí nhân công: khoản mục chi phí chiếm tỷ trọng nhỏ tổng chi phí tương đối ổn định mức khoảng 8% - 10% BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 LỢI NHUẬN CÓ THỂ TĂNG ĐỘT BIẾN TRONG NHỮNG NĂM TỚI Lợi nhuận năm tới Vosco có khả tăng đột biến thay đổi sách trích khấu hao lý tàu cũ Thay đổi sách trích khấu hao Vosco thực sách trích khấu hao nhanh với thời gian khấu hao bình quân từ - năm thời gian trích khấu hao bình quân doanh nghiệp vận tải biển khác Việt Nam giới thường từ 12 - 15 năm Thời gian vận hành thực tế tàu khoảng 15 năm Việc trích khấu hao nhanh làm cho lợi nhuận biên Vosco thời gian qua mức thấp Bảng: So sánh số tiêu sinh lời China India Indonesia Malaysia Singapore Trung bình Vosco Vipco Vitaco KH/GTCL EBITDA Margin ROA ROE 5% 6% 6% 7% 7% 33,3% 34,6% 39,2% 27,4% 29,0% 10,9% 9,1% 5,2% 11,7% 10,4% 17,8% 21,8% 21,1% 18,5% 24,2% 6% 22% 9% 11% 32,7% 38,3% 24,3% 55,2% 9,5% 1,8% 6,3% 9,9% 20,7% 5,0% 18,7% 30,2% Nguồn: Bloomberg, Vosco, BVSC Bảng so sánh cho thấy Vosco có tỷ lệ sinh lời ROA, ROE thấp nhiều so với mức trung bình khu vực, lại có tỷ lệ trích khấu hao cao gấp lần Khả sinh lời thực Vosco thể qua tiêu lợi nhuận biên trước thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA Margin) Tỷ lệ Vosco 38,3% cao nhiều so với mức bình quân khu vực 32,7% công ty nước khác Vipco (24,3%) (Vitaco có tỷ lệ cao Vosco chủ yếu lợi nhuận từ lý tàu cũ năm 2007) Như điều chỉnh lại mức trích khấu hao tương đương với mức trung bình khu vực nước năm Vosco giảm khoảng 200 tỷ đồng chi phí, lợi nhuận có khả tăng đột biến Lợi nhuận thu từ việc lý tàu cũ tạo đột biến kết kinh doanh Vosco năm tới Thanh lý tàu cũ Theo kế hoạch từ năm 2008 đến 2010, năm Công ty lý - tàu cũ đầu tư thêm từ - tàu Trong tháng đầu năm 2008, Công ty tiến hành lý tàu 29 tuổi với trọng tải tàu 6.560 DWT theo kế hoạch Ước tính lợi nhuận thu từ việc lý tàu khoảng 75 - 80 tỷ đồng Trong năm 2009 Công ty lý tàu chở dầu hết thời hạn hoạt động tuyến quốc tế năm 2010 lý tàu hàng khô gần 30 tuổi Với kế hoạch lý tàu cũ trên, lợi nhuận thu từ hoạt động lý tàu tạo đột biến kết kinh doanh Vosco năm tới Đồng thời nguồn vốn quan trọng sử dụng nhằm tái đầu tư đội tàu BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 KẾ HOẠCH ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN ĐỘI TÀU Nhằm nâng cao lực vận tải, trẻ hóa đội tàu để tăng sức cạnh tranh lĩnh vực vận tải biển, Vosco có kế hoạch phát triển đội tàu đến năm 2010 Bảng: Kế hoạch phát triển đội tàu giai đoạn 2008 – 2010 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 S/lượng DWT S/lượng DWT S/lượng DWT 28 493.475 29 580.366 31 642.873 Đóng 22.500 22.500 22.500 Mua tàu qua sử dụng 77.531 100.000 100.000 Thanh lý tàu già 13.140 59.993 15.210 29 580.366 31 642.873 34 750.163 Đội tàu có đầu năm Quy mô đội tàu Nguồn: Vosco Mục tiêu phát triển đội tàu Vosco cụ thể sau: - Tăng lực đội tàu lên 1,5 lần so với năm 2007 đạt tới 750.163 DWT Tập trung đầu tư nâng cấp đội tàu chuyên dụng chở dầu thô sản phẩm dầu Hiện nay, biến động tăng giá thị trường tàu biển với xu hướng tăng lãi suất cho vay Việt Nam, nên việc đầu tư thêm tàu Vosco gặp nhiều khó khăn Tuy nhiên, đánh giá kế hoạch phát triển đội tàu Vosco khả thi Công ty chọn thời điểm mua tàu yếu tố giá tàu lãi vay mức hợp lý DỰ BÁO TÀI CHÍNH - Sản lượng doanh thu: Trên sở đánh giá tính khả thi kế hoạch đầu tư đội tàu, BVSC dự báo sản lượng vận tải biển tăng trung bình 20% doanh thu tăng trung bình 26% giai đoạn 2008 – 2010 Từ năm 2011 sản lượng vận tải biển tương đối ổn định - Các chi phí hoạt động: + Chi phí khấu hao: tàu có độ tuổi 20 dự kiến lý giai đoạn 2008 – 2010 thực trích khấu hao 20%/năm, tàu lại tàu trích khấu hao với tỷ lệ 11%/năm + Chi phí nhiên liệu, chi phí nhân công loại chi phí khác dự tính theo tỷ lệ % Doanh thu, có tính đến yếu tố trượt giá nguyên vât liệu tiết kiệm sau cổ phần hóa + Thuế thu nhập doanh nghiệp: năm 2008 28%, từ năm 2009 trở 25% theo Luật thuế Quốc hội thông qua năm 2008 10 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO - - Tháng 8/2008 Lợi nhuận: + Được tính sở thay đổi phương pháp trích khấu hao nêu + Có tính đến lợi nhuận tăng thêm từ việc bán tàu cũ + Tỷ lệ chi trả cổ tức từ năm 2011 20%/vốn điều lệ/năm Tài sản cố định, nợ vay chi phí tài chính: dự báo theo tiến độ đầu tư đội tàu công ty Kết dự báo số tiêu Vosco giai đoạn 2008 – 2010 Tổng tài sản Tài sản cố định Vốn chủ sở hữu Sản lượng Doanh thu Lợi nhuận trước thuế Thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế ROA ROE P/E EV/EBITDA 2007A 2008E 2009F 2010F 2011F 2012F 3.914 2.908 1.428 5.407 1.923 87 15 71 1.8% 5.0% 4.513 3.858 1.622 7.440 2.972 308 86 222 4.9% 13.7% 21,79 7,31 5.870 5.121 1.898 8.378 3.505 369 92 276 4.7% 14.6% 17,47 6,08 7.061 6.230 2.114 9.433 3.980 288 72 216 3.1% 10.2% 22,36 5,83 6.648 5.475 2.132 9.433 4.179 398 99 298 4.5% 14.0% 16,20 5,26 6.191 4.818 2.223 9.433 4.153 494 123 370 6.0% 16.7% 13,04 4,82 Nguồn: Vosco, BVSC ĐỊNH GIÁ Do Vosco thực sách trích khấu hao nhanh nhằm tái đầu tư nên lựa chọn phương pháp định giá EV/EBITDA Đây phương pháp giúp loại trừ ảnh hưởng sách trích khấu hao sách thuế đến khả sinh lời thực doanh nghiệp Hoạt động vận tải biển Vosco chủ yếu tuyến quốc tế nên có nhiều đặc điểm tương đồng với công ty vận tải biển quốc tế Do đó, tỷ lệ EV/EBITDA so sánh với mức trung bình dự báo cho năm 2008 doanh nghiệp lĩnh vực vận tải biển nước khu vực Kết so sánh cho mức giá hợp lý Vosco dao động khoảng 34.500 đồng Đây mức giá phản ánh khả sinh lời Vosco tương quan so sánh với ngành vận tải biển khu vực China India Indonesia Malaysia Singapore Trung bình Vosco ROA ROE P/E EV/EBITDA ROA 2008 ROE 2008 P/E 2008 EV/EBITDA 2008 10,94 9,11 5,23 11,69 10,43 9,48 1,83 17,77 21,84 21,10 18,53 24,24 20,69 5,00 15,98 10,84 6,26 12,37 5,46 10,18 19,39 4,85 7,31 9,46 4,79 9,16 7,40 9,70 10,38 8,59 10,27 9,27 4,91 13,41 24,82 23,03 16,55 22,73 20,11 13,67 12,08 9,35 6,11 9,73 6,57 8,77 21,79 8,20 6,66 7,40 9,07 5,32 7,33 7,31 11 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 Nguồn: Bloomberg, BVSC Kết định giá theo phương pháp EV/EBITDA 75% 80% 85% 90% 95% EV/EBITDA 105% 110% 115% 120% 125% 5.50 5.86 6.23 6.60 6.96 7.33 7.70 8.06 8.43 8.80 9.16 1,032 20,740 23,443 26,145 28,848 31,551 34,254 36,956 39,659 42,362 45,064 47,767 1,034 20,819 23,527 26,234 28,942 31,650 34,358 37,066 39,774 42,482 45,190 47,898 1,036 20,897 23,610 26,323 29,037 31,750 34,463 37,176 39,889 42,602 45,316 48,029 1,038 20,976 23,694 26,412 29,131 31,849 34,568 37,286 40,004 42,723 45,441 48,160 1,040 21,054 23,778 26,502 29,225 31,949 34,672 37,396 40,120 42,843 45,567 48,290 1,042 21,133 23,862 26,591 29,319 32,048 34,777 37,506 40,235 42,964 45,693 48,421 1,044 21,211 23,945 26,680 29,414 32,148 34,882 37,616 40,350 43,084 45,818 48,552 1,046 21,290 24,029 26,769 29,508 32,247 34,987 37,726 40,465 43,204 45,944 48,683 1,048 21,368 24,113 26,858 29,602 32,347 35,091 37,836 40,580 43,325 46,069 48,814 1,050 21,447 24,197 26,947 29,696 32,446 35,196 37,946 40,696 43,445 46,195 48,945 1,052 21,525 24,281 27,036 29,791 32,546 35,301 38,056 40,811 43,566 46,321 49,076 EBITDA 12 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 BÁO CÁO TÀI CHÍNH TÓM TẮT Đơn vị: Triệu VND KẾT QUẢ KINH DOANH 2007 2008E 2009F 2010F 2011F 2012F Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ 1,922,888 2,972,183 3,505,410 3,979,981 4,178,980 4,152,716 Giá vốn hàng bán 1,780,127 2,394,075 2,864,057 3,205,920 3,269,117 3,236,256 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ 142,762 578,108 641,353 774,060 909,863 916,460 Doanh thu hoạt động tài 19,053 18,377 12,955 14,971 24,890 43,513 Chi phí tài 53,116 236,859 332,878 413,947 349,048 279,216 Chi phí bán hàng 38,249 59,444 70,108 79,600 83,580 83,054 Chi phí quản lý doanh nghiệp 47,009 74,305 87,635 99,500 104,474 103,818 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 23,442 225,878 163,687 195,985 397,650 493,885 Thu nhập khác 64,079 88,000 220,300 99,000 - - 666 6,000 15,421 6,930 - - Chi phí khác Lợi nhuận khác 63,414 82,000 204,879 92,070 - - Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 86,856 307,878 368,566 288,055 397,650 493,885 Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hành 15,426 86,206 92,141 72,014 99,413 123,471 - 0.0% - - - - 71,430 221,672 276,424 216,041 298,238 370,413 Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 2007 2008E 2009F 2010F 2011F 2012F Tài sản ngắn hạn CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 882,205 530,451 624,707 706,807 1,048,771 1,249,027 Tiền khoản tương đương tiền 163,835 118,887 140,216 159,199 250,739 332,217 Các khoản đầu tư tài ngắn hạn - - - - 87,852 199,447 Các khoản phải thu ngắn hạn 585,821 239,841 281,960 317,657 468,732 477,433 Hàng tồn kho 110,051 163,470 192,798 218,899 229,844 228,399 22,498 8,253 9,734 11,051 11,604 11,531 3,031,387 3,982,116 5,244,854 6,354,212 5,598,839 4,941,877 Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn Các khoản phải thu dài hạn Tài sản cố định hữu hình Tài sản cố định vô hình - - - - - - 2,680,728 3,854,085 5,117,041 6,226,617 5,471,059 4,814,318 4,364 4,146 3,928 3,710 3,491 3,273 222,410 - - - - - - - - - - - Các khoản đầu tư tài dài hạn 122,880 122,880 122,880 122,880 122,880 122,880 Các khoản ký quỹ, ký cược dài hạn - - - - 403 400 1,006 1,006 1,006 1,006 1,006 1,006 TỔNG TÀI SẢN 3.913.592 4.512.568 5.869.562 7.061.018 6.647.610 6.190.904 Nợ phải trả 2,485,188 2,890,895 3,971,466 4,946,880 4,515,235 3,968,115 Nợ ngắn hạn 688,341 479,945 531,859 622,677 430,893 428,185 Nợ dài hạn 1,796,847 2,410,951 3,439,607 4,324,204 4,084,342 3,539,930 Vốn chủ sở hữu 1,428,404 1,621,672 1,898,097 2,114,138 2,132,375 2,222,789 Vốn chủ sở hữu 1.407.678 1.589.863 1.852.467 2.057.705 2.075.942 2.147.836 Chi phí xây dựng dở dang Bất động sản đầu tư Tài sản dài hạn khác Nguồn kinh phí quỹ khác TỔNG NGUỒN VỐN 20,726 31,809 45,630 56,433 56,433 74,953 3.913.592 4.512.568 5.869.562 7.061.018 6.647.610 6.190.904 13 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 Trang để trống 14 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG Tất thông tin nêu báo cáo xem xét cẩn trọng, nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) không chịu trách nhiệm tính xác thông tin đề cập đến báo cáo Các quan điểm, nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân chuyên viên phân tích mà không đại diện cho quan điểm BVSC Báo cáo nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyên nguời đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn thông tin tham khảo BVSC có hoạt động hợp tác kinh doanh với đối tượng đề cập đến báo cáo Người đọc cần lưu ý BVSC có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN BẢO VIỆT Trụ sở Chi nhánh Hồ Chí Minh Địa chỉ: Số Lê Thái Tổ, Hoàn Kiếm, Hà Nội Địa chỉ: Tel: 84-4-928 8080 Fax: 84-4-928 9899 Tel: 84-8-821 8564 Email: research@bvsc.com.vn Fax: 84-8-914 7477 11 & 72 Nguyễn Công Trứ, Quận I, TP Hồ Chí Minh BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÀNH PHÓ TRƯỞNG PHÒNG PHÂN TÍCH Nguyễn Lương Tân tannguyen@bvsc.com.vn Vũ Thị Thanh Quyên quyenvtt@bvsc.com.vn Nguyễn Thị Quỳnh Dung dungntq@bvsc.com.vn CHUYÊN VIÊN PHÂN TÍCH Nguyễn Hải Dương duongnh@bvsc.com.vn Nguyễn Quang Minh minhnq@bvsc.com.vn Lưu Phương Mai mailp@bvsc.com.vn Nguyễn Phi Hùng hungnp@bvsc.com.vn Vũ Thị Mai maivt@bvsc.com.vn Lê Chí Thành thanhlc@bvsc.com.vn Trần Thăng Long longtt@bvsc.com.vn Nguyễn Tuấn Anh anhnt@bvsc.com.vn Vũ Phương Nga ngavp@bvsc.com.vn Hoàng Hồ Phú phuhh@bvsc.com.vn 15 [...]... 7.061.018 6.647.610 6.190.904 13 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 Trang này được để trống 14 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo này đã được xem xét cẩn trọng, tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này Các quan điểm,... giá trong báo cáo này là quan điểm cá nhân của các chuyên viên phân tích mà không đại diện cho quan điểm của BVSC Báo cáo chỉ nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyên nguời đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn thông tin tham khảo BVSC có thể có những hoạt động hợp tác kinh doanh với các đối tượng được đề cập đến trong báo cáo...BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO - - Tháng 8/2008 Lợi nhuận: + Được tính trên cơ sở thay đổi phương pháp trích khấu hao như đã nêu ở trên + Có tính đến lợi nhuận tăng thêm từ việc bán tàu cũ + Tỷ lệ chi trả cổ tức từ năm 2011 là 20%/vốn điều lệ/năm Tài sản cố định, nợ vay và chi phí tài chính: được dự báo theo tiến độ đầu tư đội tàu của công ty Kết quả dự báo một số chỉ tiêu chính của Vosco giai... các nhà đầu tư khi thực hiện báo cáo phân tích này CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN BẢO VIỆT Trụ sở chính Chi nhánh Hồ Chí Minh Địa chỉ: Số 8 Lê Thái Tổ, Hoàn Kiếm, Hà Nội Địa chỉ: Tel: 84-4-928 8080 Fax: 84-4-928 9899 Tel: 84-8-821 8564 Email: research@bvsc.com.vn Fax: 84-8-914 7477 11 & 72 Nguyễn Công Trứ, Quận I, TP Hồ Chí Minh BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÀNH PHÓ TRƯỞNG PHÒNG PHÂN TÍCH Nguyễn Lương Tân tannguyen@bvsc.com.vn... 48,814 1,050 21,447 24,197 26,947 29,696 32,446 35,196 37,946 40,696 43,445 46,195 48,945 1,052 21,525 24,281 27,036 29,791 32,546 35,301 38,056 40,811 43,566 46,321 49,076 EBITDA 12 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 BÁO CÁO TÀI CHÍNH TÓM TẮT Đơn vị: Triệu VND KẾT QUẢ KINH DOANH 2007 2008E 2009F 2010F 2011F 2012F Doanh thu thuần bán hàng và cung cấp dịch vụ 1,922,888 2,972,183 3,505,410 3,979,981... được so sánh với mức trung bình dự báo cho năm 2008 của các doanh nghiệp trong lĩnh vực vận tải biển ở các nước trong khu vực Kết quả so sánh cho mức giá hợp lý của Vosco dao động khoảng 34.500 đồng Đây là mức giá phản ánh đúng khả năng sinh lời của Vosco trong tương quan so sánh với ngành vận tải biển trong khu vực China India Indonesia Malaysia Singapore Trung bình Vosco ROA ROE P/E EV/EBITDA ROA 2008... 10,18 19,39 4,85 7,31 9,46 4,79 9,16 7,40 9,70 10,38 8,59 10,27 9,27 4,91 13,41 24,82 23,03 16,55 22,73 20,11 13,67 12,08 9,35 6,11 9,73 6,57 8,77 21,79 8,20 6,66 7,40 9,07 5,32 7,33 7,31 11 BÁO CÁO PHÂN TÍCH VOSCO Tháng 8/2008 Nguồn: Bloomberg, BVSC Kết quả định giá theo phương pháp EV/EBITDA 75% 80% 85% 90% 95% EV/EBITDA 105% 110% 115% 120% 125% 5.50 5.86 6.23 6.60 6.96 7.33 7.70 8.06 8.43 8.80 9.16... 4.153 494 123 370 6.0% 16.7% 13,04 4,82 Nguồn: Vosco, BVSC ĐỊNH GIÁ Do Vosco thực hiện chính sách trích khấu hao nhanh nhằm tái đầu tư nên chúng tôi lựa chọn phương pháp định giá EV/EBITDA Đây là phương pháp giúp loại trừ ảnh hưởng của chính sách trích khấu hao cũng như chính sách thuế đến khả năng sinh lời thực sự của doanh nghiệp Hoạt động vận tải biển của Vosco chủ yếu trên các tuyến quốc tế nên có... TP Hồ Chí Minh BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÀNH PHÓ TRƯỞNG PHÒNG PHÂN TÍCH Nguyễn Lương Tân tannguyen@bvsc.com.vn Vũ Thị Thanh Quyên quyenvtt@bvsc.com.vn Nguyễn Thị Quỳnh Dung dungntq@bvsc.com.vn CHUYÊN VIÊN PHÂN TÍCH Nguyễn Hải Dương duongnh@bvsc.com.vn Nguyễn Quang Minh minhnq@bvsc.com.vn Lưu Phương Mai mailp@bvsc.com.vn Nguyễn Phi Hùng hungnp@bvsc.com.vn Vũ Thị Mai maivt@bvsc.com.vn Lê Chí Thành thanhlc@bvsc.com.vn