Hoạch định ngân sách vốn phần dự án mở rộng

Hoạch định ngân sách vốn phần dự án mở rộng

TRƯỜNG CAO ĐẲNG KINH TẾ ĐỐI NGOẠI

KHOA KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH MÔN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2

HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN

Như chúng ta biết một trong những cách tốt nhất để tạo ra tài sản đó là đầu tư Có thểnói khái niệm đầu tư không hề xa lạ (đầu tư là sự hi sinh giá trị chắc chắn ở hiện tại đểđổi lấy một giá trị không chắc chắn trong tương lai).Trong vô vàn các cơ hội đầu tư, mộtCFO phải nhìn ra những quyết định đầu tư nào sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp cao nhất,

để đưa ra quyết định đúng đắn thì cần phải hoạch định ngân sách vốn một cách chính xác

1.Các khái niệm trong phần HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN 1.1 Hoạch định ngân sách vốn(capital budgeting):

Hoạch định là gì?

Hoạch định là quá trình xác định những mục tiêu của tổ chức và phương thức tốt nhất để đạt được những mục tiêu đó Như vậy, công tác kế hoạch theo nghĩa trên phải bao gồm đồng thời hai quá trình xác định mục tiêu ( cái gì cần phải làm ), xác định con đường đạt đến mục tiêu ( làm cái đó như thế nào?)

Ngân sách là gì??

• Theo Managing budgets của stephen brookson

Ngân sách là những kế hoạch hoạt động trong tương lai Ngân sách có thể diễn đạttheo nhiều cách, nhưng thường thì nó mô tả toàn bộ quá trình kinh doanh bằng ngôn ngữtài chính và là thước đó nhằm định lượng các hoạt động cuả một tổ chức

Ngân sách là một thuyết minh kế hoạch tài chính được chuẩn bị trước cho giai đoạnsắp tới

• Theo budgeting for better performance xuất bản năm 2003

Ngân sách là : một kế hoạch hành động được lượng hóa và được chuẩn bị cho mộtthời gian cụ thể

Hoạch định ngân sách vốn là quá trình hoạch định đầu tư mà dòng tiền phát sinh

dài hơn 1 năm.

Hay hoạch định ngân sách vốn là quá trình lập kế hoạch về tình hình sử dụng vốn

trong dài hạn, được sử dụng để xác định giá trị tạo ra của một dự án đầu tư như mua máymóc mới, thay thế máy móc, nhà máy mới, sản phẩm mới, và các dự án nghiên cứu pháttriển trong tương lai

VD 1: doanh nghiệp A có nhiều kế hoạch đầu tư như đầu tư mua trang thiết bị máy

móc cho sản xuất, đầu tu bất động sản, đầu tư trang thiết bị văn phòng…, việc lập kếhoạch cho việc sử dụng vốn trong dài hạn đầu tư vào các dự án trên sao cho hợp lý, tạo racác giá trị mới cho doanh nghiệp là hoạch định ngân sách vốn

1.2 Chi tiêu vốn ( capital expenditure)

Chi tiêu vốn là chi phí tiền mặt dự kiến tạo ra một dòng các tiện ích tiện lợi trong

một tương lai (kéo dài hơn một năm).

Chi tiêu vốn phát sinh khi một doanh nghiệp bỏ tiền ra đầu tư cho dự án Ví dụ nhưmua tài sản cố định hoặc làm tăng giá trị của tài sản cố định hiện có như nâng cấp các tàisản, công trình công nghiệp, thiết bị nhằm duy trì hoặc tăng phạm vi hoạt động củamình Các chi phí này có thể bao gồm tất cả mọi thứ từ sửa chữa một mái nhà để xâydựng một nhà máy mới.

Có nhiều loại chi phí khác nhau có thể được xếp loại như các chi tiêu vốn và đượcđánh giá bằng cách dùng hệ thống các mô hình hoạch định ngân sách vốn, bao gồm:

 Mua một thiết bị mới, một bất động sản hay một tòa nhà để mở rộng một sản phẩm haymột ngành dịch vụ hiện có hoặc bước vào một lĩnh vực kinh doanh mới

 Thay thế một tài sản cố định hiện có như một máy khoan nén chẳng hạn

 Chi phí cho một chiến dịch quảng cáo

 Chi phí cho một chương trình nghiên cứu phát triển

 Các đầu tư vào việc gia tăng thường xuyên mức hàng tồn kho hay các khoản phải thumục tiêu

 Các đầu tư vào việc giáo dục và huấn luyện nhân viên

 Lựa chọn trái phiếu mới có lãi suất thấp hơn thay cho trái phiếu cũ

 Phân tích thuê tài sản so với mua tài sản

 Thẩm định xác nhập và hợp nhất

Cần phân biệt chi tiêu vốn với chi tiêu bình thường, tức là các chi tiêu dự kiến tạo racác lợi ích tiền mặt trong thời gian một năm sắp đến, thời hạn một năm được cho bất kìtrừ những trường hợp đặc biệt

Chi tiêu hoạt động là những chi tiêu xảy ra trong quá trình hoạt động bình thường củadoanh nghiệp, thông thường, chi tiêu hoạt động bình thường là chi phí bán hàng hoặc chiphí quản lí.Ví dụ, một doanh nghiệp có thể phải trả tiền thuê văn phòng, tiền thuế, chi phítiền lương và bảo hiểm

Các chi tiêu vốn rất quan trọng đối với một doanh nghiệp, bởi vì chúng đòi hỏi cácchi phí tiền mặt lớn và vì chúng có tác động dài hạn đối với thành quả của doanh nghiệp.Các chi tiêu vốn của doanh nghiệp sẽ tác động đến khả năng sinh lợi tương lai của doanhnghiệp và nói chung hai nhân tố này nhằm xác định chủ yêu hướng hoạt động tương laicủa doanh nghiệp bằng cách ấn định doanh nghiệp sẽ sản xuất sản phẩm nào, cần phảithâm nhập vào thị trường nào, đặt cơ sở sản xuất ở địa phương nào và sử dụng loại côngnghệ gì

1.3 Suất chiết khấu hay Chi phí sử dụng vốn ( cost of capital)

Vốn bằng tiền là một trong những nhân tố cần thiết để doanh nghiệp tiến hành quátrình sản xuất-kinh doanh, và cũng như những nhân tố khác, muốn sử dụng vốn doanhnghiệp phải tốn chi phí

3 / 44

Vậy, Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp được định nghĩa là chi phí sử dụng

vốn của một doanh nghiệp đó, là cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng cácnguồn vốn của doanh nghiệp (từ nợ vay, vốn cổ phần…) Nó còn được gọi là tỷ suất sinhlợi đòi hỏi (required rate of return), vì nó định rõ tỷ suất sinh lợi tối thiểu cần thiết mà cácnhà đầu tư của doanh nghiệp đòi hỏi, hay là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệpphải đạt được từ các đầu tư của mình

Chi phí sử dụng vốn là một khái niệm tài chính rất quan trọng vì mục tiêu chủ yếu củadoanh nghiệp là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp hay nói cách khác là tối đa hóa giá trị tài sản của các cổ đông Để thực hiện mục đích này, doanh nghiệp phải chọn những dự án đầu tư có tỷ suất lợi nhuận cao hơn chi phí sử dụng vốn phù hợp cho từng dự án.Vì lý do

đó, ta có thể xem chi phí sử dụng vốn tương ứng cho từng dự án là một rào cản trong quá trình hoạch định ngân sách vốn đầu tư Một dự án muốn được chấp nhận phải tạo ra tỷ suất sinh lợi cao hơn chi phí sử dụng vốn.Chi phí sử dụng vốn được sử dụng chủ yếu cho việc thiết lập ngân sách vốn đầu tư

Suất chiết khấu chính là chi phí cơ hội của vốn đầu tư, là cái giá mà công ty phải trả khi đầu tư vào dự án.Suất chiết khấu chính là chi phí sử dụng vốn được xác định trên thị trường vốn và phụ thuộc vào rủi ro của dự án Một dự án có thể được đầu tư bằng nhiều

bộ phận vốn khác nhau, có tỷ trọng và chi phí khác nhau

Bảng tóm tắt các nguồn vốn có thể sử dụng đầu tư dự án

Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí để huy động thêm một đồng vốn

khi quy mô ngân sách cho đầu tư gia tăng Nói cách khác, chi phí sử dụng vốn biên tế làchi phí sử dụng vốn bình quân cho mỗi đồng vốn tăng thêm.Các nhà quản trị tài chínhquan tâm đến chi phí sử dụng vốn biên tế vì nó thích hợp với những quyết định hiện tại

VD 2: Doanh nghiệp cổ phần A kinh doanh bánh kẹo dự định mở rộng quy mô sản

xuất, doanh nghiệp A cần huy động thêm bằng cách phát hành 100 cổ phần ưu đãi với lãisuất là 13% Chi phí sử dụng vốn tăng thêm là: 100 x 13%=13$ Vậy, 13$ là chi phí sửdụng vốn tăng thêm do tăng đầu tư, và đó chính là chi phí sử dụng vốn biên tế

5 / 44

Như trên hình, ta thấy rằng, dự án A đòi hỏi một khoản đầu tư là 2 triệu đô và dựkiến làm phát sinh một tỷ suất sinh lợi là 24% Dự án B đòi hỏi chi phí là 1 triệu đô la và

dự kiến phát sinh một tỷ suất sinh lợi là 22% vv Các dự án được sắp xếp theo thứ tựgiảm dần theo tỷ suất sinh lợi của chúng, với thừa nhận rằng không một doanh nghiệpnào có nguồn cung bất tận các dự án mang đến các tỷ suất sinh lợi dự kiến cao.Sơ đồ dự

án này gọi là đường cơ hội đầu tư ( Investment opportunity curve – IOC) Điển hình làdoanh nghiệp sẽ đầu tư vào một dự án tốt nhất ( dự án A), rồi mới đến các dự án kế tiếp

Đồ thị WMCC tượng trưng cho chi phí sử dụng vốn biên tế của doanh nghiệp

Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng vốn bình quân của doanhnghiệp gắn liền với một đồng tài trợ mới tăng thêm.VÀ bởi vì chi phí sử dụng vốn củacác nguồn tài trợ như nợ vay, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường gia tăng nên WMCC làhàm đồng biến tăng theo qui mô tổng nguồn tài trợ mới tăng thêm.Sự gia tăng trong chiphí các nguồn tài trợ thành phần là kết quả cùa các nghiên cứu lý thuyết lận thực tiễn chorằng khi qui mô nguồn tài trợ bắt đầu vượt quá một điểm giới hạn xác định thì rủi ro đốivới những người cung cấp các nguồn tài trợ sẽ gia tăng Rủi ro gia tăng để đáp ứng lại sựkhông chắc chắn gia tăng như là một hệ quả khi mà các dự án đầu tư được tài trợ bằngnhững nguồn tài trợ mới tăng thêm này.Do đó, các nhà cung cấp phải yêu cầu một tỳ suấtsinh lợi cao hơn như là sự bù đắp rủi ro gia tăng khi qui mô nguồn tài trợ mới lớn hơnxảy ra

Vì thế, ta thấy rằng.Doanh nghiệp nên thực hiện các dự án A, B, C, D, E bởi vì lợinhuận dự kiến từ mội dự án cáo hơn chi phí sử dụng vốn biên tế của doanh nghiệp

3.QUÁ TRÌNH HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN

• Đưa ra các đề xuất về dự án đầu tư vốn

• Ước tính các dòng tiền

• Thẩm định các khả năng chọn lựa và chọn các dự án để thực hiện

• Xem xét thành quả của một dự án sau khi thực hiện và phương thức đánh giáthành quả của dự án sau sau khi dự án kết thúc

3.1 Các dự án đề xuất đầu tư

Các ý tưởng về đầu tư vốn mới có thể đến từ nhiều nguồn, cả trong nội bộ cũng như

từ bên ngoài doanh nghiệp.Các đề xuất có thể xuất phát từ các cấp trong tổ chức - từ cáccông nhân xí nghiệp cho đến hội đồng quản trị Hầu hết các doanh nghiệp cỡ lớn và vừađều phân bố trách nhiệm nhận dạng và phân tích cá chi tiêu vốn đến từng nhóm thammưu cụ thể Các nhóm này có thể gồm nhóm kế toán chi phí, kỹ sư công nghệ, nghiêncứu thị trường, nghiên cứu phát triển và quy hoạch doanh nghiệp Trong hầu hết cácdoanh nghiệp, các thủ tục có hệ thống thường được lập ra để hỗ trợ các bước tìm kiếm vàphân tích Ví dụ, nhiều doanh nghiệp cung cấp các biểu mẫu chi tiết mà người đề xuấtmột chi tiêu vốn phải hoàn tất Các biểu mẫu này thường đòi hỏi các thông tin về chi phíban đầu của dự án, doanh thu dự kiến phát sinh và tác động của dự án đối với các chi phíhoạt động chung của doanh nghiệp Các dữ kiện này sau đó được chuyển đến một haymột nhóm các chuyên viên cao cấp của doanh nghiệp xem xét và xem xét để có thể chấpnhận hay từ chối dự án Nơi mà đề xuất được chuyển đến để xem xét thường tùy thuộcvào việc dự án này được phân loại như thế nào

Các đề xuất dự án đầu tư thường có 3 bước :

3.1.1 Bước 1: thiết lập các mục tiêu

Các nhà quản trị thường đặt các mục tiêu cụ thể về tỷ suất sinh lợi, tốc độ tăngtrưởng hoặc quy mô vốn nhất định Tuy nhiên mục tiêu trên hết là tối đa hóa tài sản cổđông; tối đa hóa tài sản cổ đông (định hướng) có mối quan hệ chặt chẽ với các mức tăngtrưởng, tỷ suất sinh lợi… (cụ thể)

3.1.2 Bước 2: đánh giá môi trường

Đây là quá trình nhấn mạnh vào những cơ hội và thách thức mà doanh nghiệp phảiđối mặt do tác động của nhân tố khách quan

Các yếu tố chính xem xét: tổng quan về nền kinh tế, xã hội, chính sách của nhà nước,

sự thay đổi trong triển vọng tăng trưởng ngành

3.1.3 Bước 3: Đánh giá bản thân doanh nghiệp

Nhà quản trị phải phân tích điểm mạnh và điểm yếu của doanh nghiệp, những phântích này dựa trên những lợi thế cạnh tranh trong sản phẩm và già thành Ngoài ra chúng

ta còn phân tích bộ máy điều hành và văn hóa doanh nghiệp

7 / 44

Các loại dự án đầu tư

Trong hoạt động của doanh nghiệp, các nhà quản lý, đặc biệt là giám đốc tài chính,thường phải ra quyết định đầu tư vào dự án nói chung và đầu tư vào tài sản cố định nóiriêng

Dựa vào mục đích, các dự án đầu tư vốn có thể được phân loại thành:

• Dự án đầu tư mới tài sản cố định

VD3:

• Dự án thay thế nhằm duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh hoặc cắt giảm chi

phí Nếu các sản phẩm trở nên lỗi thời theo thời gian, thì nhà máy, tài sản,thiết bi và các quy trình sản xuất cũng vậy Việc sử dụng thường xuyên làmhoạt động của các nhà máy lâu năm trở nên tốn kém hơn do chi phí bảo trì cao

và thời gan ngừng việc nhiều Hơn nữa việc triển khai công nghệ mới làm chocác thiết bị hiện tại trở nên lỗi thời về mặt kinh tế Các yếu tố này tạo nên cơhội cho các nhà đầu tư tiết giảm chi phí, bao gồm các việc thay thế các máymóc thiết bị cũ bằng máy móc, thiết bị mới, năng suất cao hơn

VD4: doanh nghiệp A kinh doanh sản xuất bánh kẹo, đang sử dụng dây chuyền sản xuất

có thời gian sử dụng ước tính là 10 năm, đã khấu hao 7 năm Dây chuyền sản xuất đã cũ,năng suất thấp, thương xuyên phải ngừng làm việc , do đó làm tăng chi phí Doanhnghiệp dự định bán dây chuyền cũ và thay thế dây chuyền mới nhằm tăng năng suất, chấtlượng sản phẩm…,qua đó làm giảm hi phí, tăng khả năng cạnh tranh

• Dự án mở rộng sản phẩm: một doanh nghiệp sản xuất một sản phẩm đặc thù

có mức cầu dự kiến sẽ gia tăng trong các năm sắp đến Nếu các cơ sở sản xuấthiện nay của doanh nghiệp không đủ để đáp ứng mức cầu này, nên triển khai

các đề xuất nhằm tăng năng xuất của doanh nghiệp dự án này gọi là dự án

mở rộng sản phẩm hiện có.

Do hầu hết các sản phẩm hiện có cuối cùng đều trở thành lỗi thời, tăngtrưởng của một doanh nghiệp tùy thuộc vào việc triển khai và tiếp thị các sảnphẩm mới Điều này đưa đến việc phát sinh các đề xuất đầu tư vào nghiên cứuphát triển, đầu tư nghiên cứu thị trường, đầu tư tiếp thị thử sản phẩm, đầu tư

vào các nhà máy, tài sản và thiết bị mới dự án này gọi là dự án mở rộng sản

phâm mới.

VD5: nhu cầu về nước giải khát dự kiến tăng trong những năm tới,doanh nghiệp A kinh

doanh sản xuất nước giải khát dự kiến sẽ mở rộng sản xuất, theo như điều tra thị trường,doanh nghiệp sẽ nghiên cứu sản xuất nước giải khát cho người ăn kiêng Nhưng cơ sở sảnxuất hiện tại của doanh nghiệp không đủ đáp ứng nhu cầu sản xuất, doanh nghiệp A đã

mở rộng cơ sở và đầu tư thêm dây chuyền sản xuất mới cho dự án

• Các dự án phát sinh để đáp ứng các yêu cầu pháp lý, các tiêu chuẩn sức khỏe và an toàn: khi tham gia sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp phải tuân

theo các quy định của pháp luật về sức khỏe, môi trường, an toàn laođộng ,bao gồm các đề xuất đầu tư cho những thiết bị kiểm soát ô nhiễm,thông gió và phòng cháy…

VD6:doanh nghiệp A kinh doanh sản xuất bánh kẹo, khi thực hiện các dự án về máy móc

thiết bị sản suất, doanh nghiệp còn phải thực hiện các dự án về các thiết bị kiểm soát ônhiễm như hệ thống xử lí rác thải, nước thải… theo quy định pháp luật

VD 7: Doanh nghiệp Bethlehem Steel muốn xây dựng một nhà máy thép ở Cleveland.

Quyết định này sẽ phụ thuộc vào việc đầu tư cho một số thiết bị chống ô nhiễm theo đòihỏi của luật pháp từng quốc gia hay địa phương khác nhau Như vậy, quyết định đầu tưphải căn cứ trên tổng chi phí của nhà máy, bao gồm cả thiết bị chống ô nhiễm, chứ khôngchỉ riêng máy móc thiết bị hoạt động

Dựa vào mối quan hệ, các dự án có thể phân chia thành:

• Dự án độc lập, là dự án mà việc chấp nhận hay bác bỏ dự án không ảnh

hưởng gì đến những dự án khác đang được xem xét

VD 8: doanh nghiệp A kinh doanh nhiều lĩnh vực, đang xem xét hai dự án : đầu tư bất

động sản(A) và đầu tư máy móc thiết bị sản xất cho một sản phẩm mới(B), giả định doanh nghiệp không bị giới hạn ngân sách vốn doanh nghiệp có thể thực hiện bất kì dự

án nào cũng không ảnh hưởng đến dự án khác

• Dự án phụ thuộc, là dự án phụ thuộc nhau, chỉ có thể thực hiện cùng lúc với

nhau Các dự án phụ thuộc lẫn nhau, nếu dòng tiền một dự án bị thay đổi bởi quyết định chấp nhận hay từ chối một dự án thì dự án thứ nhất phụ thuộc vào

dự án thứ hai

VD9: Một doanh nghiêp dự định đầu tư vào 1 dự án sản xuất sản phẩm dược(A), khi thực

hiện dự án, doanh nghiệp bắt buộc phải tiến hành các dự án về môi trường, vệ sinh(B) theo quy định pháp luật cho dự án A….nếu thực hiện A, doanh nghiệp phải đồng thời thực hiện B, nếu k thực hiên A thì B cũng bị hủy bỏ

• Dự án loại trừ nhau, là những dự án không thể được chấp nhận đồng thời,

nghĩa là chỉ được chọn một trong số những dự án đó mà thôi Hai dự án loại trừ đồng nghĩa với việc lựa chọn dự án này là không lựa chọn dự án kia

VD 10:doanh nghiệp A có 2 dự án đầu tư máy móc thiết bị, một của mỹ, một của nhật,

doanh nghiệp chỉ có thể chọn lựa một trong 2 dự án

9 / 44

3.2 Ước tính các dòng tiền

3.2.1 Dòng tiền và lợi nhuận

Dòng tiền là bảng dự toán thu chi trong suốt thời gian tuổi thọ của dự án, nó bao

gồm những khoản thực thu (dòng tiền vào) và thực chi (dòng tiền ra) của dự án tính theotừng năm

Quy ước ghi nhận dòng tiền vào và dòng tiền ra của dự án đều được xác định ở thờiđiểm cuối năm

Nói chung, dòng tiền là toàn bộ các khỏan thực thu và thực chi qua các năm trong

súôt thời gian họat động của dự án

Dòng tiền có thể chia ra thành:

• Dòng tiền ra (Outflows)- dòng tiền hình thành từ các khoản chi qua các năm cho

dự án Thông thường, dòng tiền ra tập trung vào năm đầu của dự án nên thườngđược gọi là chi đầu tư ban đầu (initial outlay) nhưng cũng không loại trừ khả năngchi đầu tư có thể dàn trải và phát sinh tiếp theo ở những năm sau Mặt khác, nênnhớ rằng dòng tiền ra không chỉ có bao gồm những chi phí liên quan đến đầu tư tàisản cố định mà còn kể cả chi đầu tư tài sản lưu động để dự án có thể đi vào họatđộng

• Dòng tiền vào (inflows) – dòng tiền hình thành từ các khỏan thu qua các năm của

dự án Dòng tiền vào bắt đầu hình thành khi dự án đi vào họat động và chấm dứtkhi kết thúc dự án

• Dòng tiền ròng (net cash flows- NCF) – dòng tiền hình thành từ chênh lệch hay

nó chính là phần còn lại sau khi chúng ta lấy dòng tiền vào trừ cho dòng tiền ra

• Dòng tiền tự do ( free cash flows) – dòng tiền hình thành từ dòng tiền ròng sau

khi loại trừ phần chi đầu tư tăng thêm tài sản, kể cả tài sản cố định lẫn tài sản lưuđộng Dòng tiền tự do là dòng tiển xác định sau cùng và sử dụng để xác đinh cácchỉ tiêu đánh giá dự án

Phân biệt dòng tiền với lợi nhuận

Như đã nói, dòng tiền là được xem là thu nhập ròng bằng tiền tại từng thời điểm của

dự án Dòng tiền thể hiện sự vận động (thu vào, chi ra) của tiền tệ trong một dự án đầu tư

và cuối cùng là chênh lệch giữa số lượng tiền nhận được và chi ra của một dự án Ta thấyrằng, bản chất dòng tiền thực chất là một “ thu nhập ròng bằng tiền” Thực chất, đây làcác khoản thực thu và các khoản thực chi đối trừ lẫn nhau Do đó, ta có thể nói rằng:

• Lợi nhuận phản ánh hiệu quả họat động dự án nhưng phản ánh cả những thu nhập

và chi phí không bằng tiền(chi phí khấu hao) nên không chính xác

• Dòng tiền phản ánh tất cả các khỏan tiền thực thu và thực chi nên phản ánh chínhxác hơn

Đánh giá dự án dựa trên dòng tiền vì:

• Phản ánh chính xác hiệu quả tài chính thực của dự án

• Đảm bảo nguyên tắc tiền tệ có giá trị theo thời gian

Vì sao không thẩm định dự án dựa vào lợi nhuận?

Trong phân tích tài chính dự án, chúng ta sử dụng dòng tiền chứ không sử dụng lợinhuận như là cơ sở để đánh giá dự án, vì:

• Lợi nhuận không phản ánh chính xác thời điểm thu và chi tiền của dự án, vì vậy

không phản ánh chính xác tổng lợi ích của dự án theo thời giá tiền tệ

• Doanh thu để tính lợi nhuận có thể bao gồm doanh thu bán chịu (không bằng tiềntính ở thời điểm ghi nhận)

• Chi phí để tính lợi nhuận cũng có những chi phí không bằng tiền như khấu hao

• Có những chi phí đã chi (bằng tiền) nhưng không được tính hết vào lợi nhuận màchỉ tính 1 phần (chi phí phân bổ)

• Có những chi phí chưa chi nhưng đã được tính vào lợi nhuận (những chi phí tríchtrước)

• Lợi nhuận mang tính chủ quan do phụ thuộc vào các phương pháp kế toán khácnhau (đánh giá HTK, phương pháp khấu hao) Cùng một tình hình phát sinh nhưng sẽ cónhững kết quả khác nhau phụ thuộc vào những cách xử lý của doanh nghiệp

1 Sự khác nhau giữa dòng tiền và lợi nhuận

Khi chúng ta nhìn vào BCTC của một doanh nghiệp thì thường Lợi nhuận (NetIncome) không bằng Dòng tiền thuần (Net Cash Flow from operation).Sở dĩ có điều này

vì các doanh nghiệp áp dụng nguyên tắc kế toán dồn tích (accrual basis) trong lập báocáo tài chính Theo nguyên tắc này, doanh thu và chi phí được ghi nhận khi phát sinh,không nhất thiết phải có sự thanh toán bằng tiền mặt Ví dụ: Doanh thu được ghi nhậnkhi bán chịu, chi phí ghi nhận khi mua chịu Ngược lại, có nhiều trường hợp có sự thanhtoán tiền nhưng không có khoản doanh thu hoặc chi phí nào được ghi nhận Ví dụ: Khimua tài sản cố định, khi thanh toán các khoản nợ Nếu doanh nghiệp áp dụng nguyên tắc

kế toán dựa trên cơ sở tiền mặt (cash basis) thì sẽ không có sự chênh lệch này

2.các nhà quản trị tài chính cần quan tâm tới dòng tiền hay lợi nhuận nhiều hơn?

Đúng là cần quan tâm tới dòng tiền Nhưng không có nghĩa là dòng tiền quan trọnghơn lợi nhuận kế toán Trong phân tích tài chính dòng tiền và lợi nhuận kế toán phản ánhnhững thông tin khác nhau, cả hai đều cần thiết để cho ta một cái nhìn toàn cảnh về "sứckhoẻ tài chính" của doanh nghiệp Vì thế không thể nói cái nào quan trọng hơn cái nàođược

Về cơ bản phân tích dòng tiền của doanh nghiệp giúp đánh giá khả năng tạo tiền, qua

đó hiểu được khả năng thanh toán các khoản nợ của doanh nghiệp (solvency) Phân tíchlợi nhuận kế toán giúp dự đoán khả năng sinh lời trong tương lai của doanh nghiệp Cáckết quả nghiên cứu cho thấy lợi nhuận kế toán thậm chí có khả năng dự báo dòng tiềntrong tương lai tốt hơn bản thân dòng tiền hiện tại Do đó, tuỳ theo mục đích phân tích

mà ta chú trọng hơn tới dòng tiền hay lợi nhuận.)

Chẳng hạn, chúng ta xem xét tình huống nghiên cứu bảng kết quả kinh doanh vàbảng dòng tiền của một khoản đầu tư 900 triệu đồng, tạo ra doanh thu 1.000 triệu đồngtrong ba năm, chi phí bằng tiền mỗi năm 500 triệu đồng và khấu hao đều trong ba năm

11 / 44

Thuế suất thu nhập doanh nghiệp là 30% (thực ra là 28%, ở đây lấy tròn cho tiện tínhtoán) và tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là 8%

VD 12: minh họa sự khác nhau giữa dòng tiền và lợi nhuận kế toán.

Dựa vào lợi nhuận :

• Nếu không xét giá trị của tiền theo thời gian, tổng lợi nhuận mang lại từ dự án bằng vớidòng tiền mang lại từ dự án và đều bằng 420 triệu đồng Thế nhưng, vì tiền có giá trị theothời gian và nếu chi phí cơ hội (tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của vốn bỏ ra) là 8% thì tổnglợi ích mang lại từ dự án tính trên cơ sở dòng tiền sẽ khác với tổng lợi ích mang lại từ dự

án tính trên cơ sở lợi nhuận

• Xét trên cơ sở lợi nhuận, chi phí khấu hao đã bị loại trừ nên lợi ích thu về giảm đi.Thế nhưng, xét trên cơ sở dòng tiền thì chi phí khấu hao là khoản chi phí không bằngtiền, nên mặc dù bị loại ra khỏi khi tính lợi nhuận nhưng khỏan này vẫn thuộc về doanhnghiệp và doanh nghiệp hoàn toàn có thể sử dụng Do đó, nó vẫn được tính vào dòngtiền Vì thế NPV = 233.93 triệu đồng nếu dựa vào dòng tiền, trong khi dựa vào lợi nhuậnthì NPV = 360.79 triệu đồng.

Quy trình họach định ngân sách vốn liên quan chủ yếu đến việc ước tính các dòngtiền gắn với dự án chứ không chỉ tập trung vào lợi nhuận Điển hình, một chỉ tiêu vốn đòihỏi dòng tiền chi ra ban đầu, được gọi là đầu tư thuần Như vậy, việc đo lường thành quảcủa một dự án theo các dòng tiền họat động thuần dự kiến phát sinh qua một số nămtrong tương lai là rất quan trọng

Dòng tiền phát sinh vào cuối mỗi năm

Bảng 9.2 Mô hình dòng tiền của các dự án không bình thường

Y có thể là một đầu tư vào một mỏ khoáng sản với dòng tiền âm trong năm thứ 5 tiêubiểu cho các chi phí từ bỏ đi kèm với việc đóng cửa mỏ sau khi trữ lượng đã được khaithác hết Cuối cùng, dự án Z có thể tiêu biểu cho đầu tư vào các thiết bị kiểm sóat ônhiễm

13 / 44

Đánh giá dòng tiền cho một dự án cụ thể là đánh giá dòng tiền dựa trên góc độ toàn

bộ dòng tiền của doanh nghiệp sẽ bị tác động như thế nào nếu dự án được chấp nhận sovới tác động khi dự án không được chấp nhận Vì vậy.nên dựa vào phân tích tất cả cácthay đổi trong dòng doanh thu, dòng chi phí và dòng thuế phát sinh do việc chấp nhận dự

án Ngược lại, không tính đến dòng tiền không bị dự án làm thay đổi Cần lưu ý, khikhông có dự án vẫn có dòng tiền của doanh nghiệp Do đó, khi xem xét dự án chúng tachỉ xem xét sự khác biệt giữa dòng tiền của doanh nghiệp khi có dự án và khi không có

dự án Nói khác đi, trong phân tích dự án chúng ta chỉ chú ý đến dòng tiền tăng thêm, tứcchỉ xem xét chênh lệch giữa dòng tiền khi tăng thêm (dòng tiền ra) và lợi ích tăng thêm(dòng tiền vào) Nếu hiện giá lợi ích tăng thêm lớn hơn hiện giá chi phí tăng thêm thì dự

án đáng được chấp nhận

CF= CF (Thực hiện dự án) – CF (Nếu không thực hiện dự án)

Đây là một nguyên tắc rất quan trọng trong họach định dòng tiền Đặc biệt trong dự

án thay thế, nguyên tắc này cần được xem xét cẩn trọng

VD 13: doanh nghiệp A đang xem xét 1 dự án thay thế máy móc sản xuất, dự kiến

dòng tiền ra là 200 triệu đồng, dòng tiền vào là 300 triệu đồng dòng tiền ban đầu củadoanh nghiệp khi chưa thực hiện dự án là 150 triệu( dòng tiền ra) và 200 triệu(dòng tiềnvào) Khi đánh giá dự án có nên thực hiện không ta chỉ đánh giá dựa trên dong tiền tăngthêm tức dòng tiền ra tăng thêm là 200-150=50 triệu, và dòng tiền vào tăng thêm là 300-200=100 triệu khi này ta có lợi ích tăng thêm khi tực hiện dự án là 100 triệu lớn hơn chiphí tăng thêm là 50 triệu, vậy dự án nên được thực hiện

3.2.2.2.Nguyên tắc 2: Dòng tiền nên được tính toán trên cơ sở sau thuế.

Vì đầu tư ban đầu cho một dự án đòi hỏi chi phí bằng tiền mặt sau thuế, nên thu nhập

từ dự án cũng phải được tính bằng cùng đơn vị, tức là các dòng tiền sau thuế

Đánh giá dòng tiền sau thuế sẽ đánh giá chính xác hơn những lợi ích từ tấm chắnthuế Tức nếu sử dụng lợi ích trước thuế mặc nhiên chưa trừ đi các chi phí thuế và chưatính được dòng tiền thực chất của doanh nghiệp, trong đó có khấu hao

CF sau thuế = EBIT(1-T) + Khấu hao

Trong đó:

EBIT: lợi nhuận trước thuế.

T: thuế thu nhập doanh nghiệp.

Khấu hao: Khấu hao là phân bổ có hệ thống giá trị của một tài sản có đời sống kinh

tế dài hơn một năm Khấu hao tự nó không phải là một dòng tiền; đúng hơn nó làm giảmthu nhập trước thuế(EBIT) và vì vậy làm giảm các khoản chi trả thuế thu nhập( một dòngtiền chi ra)

VD 14: Một ngày doanh nghiệp A bán được 100 đồng doanh thu tiền mặt và chi ra

hết 80 đồng chi phí nguyên vật liệu và các thứ cần thiết khác Vậy, dòng tiền ròng từ hoạtđộng kinh doanh mà doanh nghiệp có được mỗi ngày là 100 – 80 = 20 (đồng)

Giả định chi phí khấu hao của doanh nghiệp cho 1 đơn vị sản phẩm là 5 đồng thì lợinhuận ròng của doanh nghiệp được tính như sau:

Lợi nhuận ròng=doanh thu – chi phí = 100 – (80+5) = 5 (đồng)

Với cách tính trên thì lợi nhuận ròng mỗi ngày của doanh nghiệp là 15 đồng(giả địnhdoanh nghiệp k phải đóng thuế thu nhập doanh nghiệp)

Vậy, doanh nghiệp có chắc chắn 15 đồng lợi nhuận mỗi ngày, vậy còn 5 đồng là dokhấu hao, doanh nghiệp đã đưa khấu hao vào nhưng không chi ra đồng nào, chính vì vạylàm dòng tiền của doanh nghiệp tăng 5 đồng

Chi phí (chưa tính KH) 300 triệu đồng

EBIT (giả định lãi vay = 0) 100 triệu đồng

Thuế (Thuế suất 40%) 40 triệu đồng

CF sau thuế = 100(1-40%) + 100 =160 triệu đồng

3.2.2.3.Nguyên tắc 3: Tất cả tác động gián tiếp của một dự án phải được xem xét khi đánh giá dòng tiền.

Khi dự án được thực hiện có thể làm tăng chi phí gián tiếp của doanh nghiệp, vì vậychi phí gián tiếp tăng thêm này phải được tính toán xác định để đưa vào dòng tiền của dự

án

15 / 44

• Vốn luân chuyển: Vốn luân chuyển là nhu cầu vốn dự án cần phải chi để tài

trợ cho nhu cầu tồn quỹ tiền mặt, các khoản phải thu, tồn kho sau khi trừ đicác khoản bù đắp từ các khoản nợ ngắn hạn như các khoản nợphải trả, lươnghay thuế phải nộp.Phần thay đổi vốn mỗi năm được tính vào dòng tiền của dự

án Nếu vốn luân chuyển tăng thêm thì tính cho dòng tiền ra, nếu vốn luânchuyển giảm xuống thì tính cho dòng tiền vào

Nhu cầu VLC= Tồn quỹ tiền mặt + Khoản phải thu + Tồn kho - Khoản phải trả

Thay đổi trong vốn lưu động bổ xung cần thiết hàng năm : khi nhu cầu vốn lưu độngtăng thêm thì dự án cần một khản chi tăng thêm, ngược lại khi nhu cầu vốn luân chuyểngiảm xuống, dự ná sẽ có một khoản thu về

NWC = Tiền mặt + Khoản phải thu + Tồn kho - Khoản phải trả

VD 15: nếu một đề xuất mở rộng nhà máy đòi hỏi phải tăng vốn lưu động cho toàn

doanh nghiệp, có thể dưới hình thức tồn quỹ tiền mặt, hàng tồn kho, hay khoản phảithu lớn hơn Việc gia tăng vốn lưu động này nên được tính vào đầu tư thuần cần thiếtcho dự án

• Thuế thu nhập doanh nghiệp: là một dòng tiền ra của dự án, được xác địnhdựa vào báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của dự án Thuế thu nhậpdoanh nghiệp chịu tác động của phương pháp tính khấu hao và chính sách vay

nợ của dự án, khấu hao và lãi vay sẽ tạo ra một lá chắn thuế và làm giảm thuếphải nộp cho doanh nghiệp…

• Ngoài ra, còn có các tác động gián tiếp khác như tác động của các dự án đầu

tư một phân xưởng của doanh nghiệp giới thiệu một sản phẩm mới cạnh tranhtrực tiếp với sản phẩm do một phân xưởng khác sản xuất Phân xưởng đầu cóthể thấy sản phẩm này đáng được đầu tư, nhưng khi tính đến tác động trêndoanh số của phân xưởng thứ hai, dự án có thể trở nên kém hấp dẫn hơn

3.2.2.4.Nguyên tắc 4: Các chi phí thiệt hại không được tính vào dòng tiền của dự án

Chi phí thiệt hại (chi phí chìm) là những chi phí đã phát sinh trước khi có quyết

định thực hiện dự án Vì vậy dù dự án có được thực hiện hay không thì chi phí này cũng

đã xảy ra rồi,và các chi phí chìm không thể thu hồi lại, chúng không nên được tính đếntrong quyết định chấp nhận hay từ chối một dự án

VD 16: năm 1998 Chemtron Corporation dự định xem xét việc xây dựng một cơ sở

mới để tiêu hủy hóa chất Hai năm trước, doanh nghiệp đã thuê nhóm tư vấn VDEC phântích tác động môi trường với chi phí 500.000$ Do không thể thu hồi lại 500.000$ này dù

dự án có được thực hiện hay không, không nên tính đến chi phí này trong phân tích chấpnhận hay từ chối dự án xây dựng cơ sở mới trong năm 1998 Các chi phí liên quan cầntính là các chi phí tăng thêm sẽ được chi ra từ thời điểm này trở đi nếu dự án được thựchiện

3.2.2.5.Nguyên tắc 5: Giá trị các tài sản sử dụng trong một dự án nên được tính theo các chi phí cơ hội của chúng

Các chi phí cơ hôi của tài sản là dòng tiền mà các tài sản đó có thể tạo ra nếu chúngkhông được sử dụng trong dự án đang xem xét

Khi tính chi phí cơ hội vào dòng tiền dự án, phải tính cơ hội phí cao nhất và phải tínhsau thuế (Để đảm bảo rủi ro và tính chính xác hiệu quả)

Đa số chi phí cơ hội tính vào dòng chi Chi phí cơ hội được tính vào dòng tiền dự án

vì thật chất nó sẽ thay đổi vào việc dự án có được chấp nhận hay không

VD 17: Địa điểm mà Chemtron đang xem xét để sử dụng cho sơ sở tiêu hủy hóa chất

thuộc sở hữu của doanh nghiệp từ lâu Giá trị nguyên thuỷ của tài sản này là 50.000$,nhưng theo một định giá mới đây, tài sản này có thể được bán với giá 1 triệu đô la VìChemtron phải hy sinh vịêc nhận được 1 triệu đô la từ việc bán tài sản này nếu xây dựng

cơ sở tiêu hủy hóa chất, chi phí cơ hội đúng của mảnh đất này là 1 triệu đô la chứ khôngphải giá gốc 50.000$

3.2.3 Đầu tư thuần

Đầu tư thuần(net investment) là chi phí ban đầu cần thiết để thực hiện một dự án.

Để tính đầu tư thuần ta làm như sau:

 Bước 1: Chi phí dự án mới cộng với chi phí chuyên chở và lắp đặt đi kèm với việc mua

tài sản và đưa tài sản vào sử dụng Chi phí tài sản cộng chi phí chuyên chở và lắp đặt tạonên cơ sở để tính toán khấu hao

+ Chi phí

+ Vận chuyển & Bảo hiểm

+ Cài đặt các chi phí liên quan

+ Bất kỳ học phí học nghề yêu cầu, sách và hướng dẫn sử dụng cho các thiết bị mới+ Bất kỳ loại thuế và lệ phí

+ Bất kỳ yêu cầu khác chi tiêu

CỘNG VỚI

 Bước 2: Bất kỳ gia tăng nào trong vốn luân chuyển ban đầu do đầu tư mới đòi hỏi.

+ Tăng trong khoản phải thu

- Giảm khoản phải thu

+ Tăng trong hàng tồn kho

17 / 44

- Giảm hàng tồn kho

+ Gia tăng số dư tiền mặt

- Giảm số dư tiền mặt

TRỪ ĐI

 Bước 3: Thu nhập thuần từ việc bán các tài sản hiện có trong trường hợp đầu tư là một

quyết định thay thế Thu nhập này thường được tính như là giá trị còn lại thực tế của tàisản đang được thay thế trừ đi bất kỳ chi phí nào đi kèm với việc thải hồi hoặc bán tài sảnnày

CỘNG VỚI HAY TRỪ ĐI

 Bước 4: Thuế phát sinh do bán các tài sản hiện có hay mua tài sản mới Các khoản thuế

này bao gồm tất cả các khoản thuế đi kèm với việc bán tài sản cũ Tổng mức thuế có thểdương hay âm, vì vậy nó có thể được cộng vào hay trừ đi khỏi chi phí dự án mới

- MẤT * (thuế suất)

Thuế lợi ích dòng

+ GAIN * (thuế suất)

Chi phí thuế chi tiêu

BẰNG ĐẦU TƯ THUẦN

Đầu tư thuần= giá trị đầu tư ban đầu + vốn luân chuyển ban đầu- thu nhập thuần từ việc bán tài sản hiện có +(-) thuế do việc bán tài sản

Lưu ý

• Đối với dự án mở rộng sẽ không có khoản phát sinh do thu nhập từ việc bán tài sản=>không có khoản thuế phát sinh Phát sinh vốn luân chuyển tăng thêm nhiều

• Đối với dự án thay thế: có thể có hoặc không có khoản phát sinh do bán tài sản cũ và thuế

do bán tài sản cũ Cần ít hoặc không cần gia tăng vốn luân chuyển

Nếu một dự án tạo ra doanh thu tăng thêm và doanh nghiệp dự định tăng mức tíndụng dành cho khách hàng, lúc đó sẽ phát sinh khoản phải thu tăng Ngoài ra nếu cầntăng thêm hàng tồn kho để tăng doanh thu, thì cũng cần tăng thêm đầu tư ban dầu chohàng tồn kho này Khoản gia tăng vốn luân chuyển ban đầu này bao gồm gia tăng trongtiền mặt, các khoản phaỉ thu và hàng tồn kho được tính thuần sau khi trừ đi bất kì khoảngia tăng nào của nợ ngắn hạn, như là các khoản phải trả hay lương và thuế phảinộp….phát sinh do thực hiện dự án Quy luật chung là các dự án thay thế đòi hỏi ít hoặckhông đòi hỏi gia tăng vốn luân chuyển ngược lại, các dự án mở rộng thường đòi hỏi đầu

tư thêm vào vốn luân chuyển

Một vài dự án đòi hỏi các chi tiêu trong thời gian trên một năm trước khi phát sinhdòng tiền thu vào dương Trong các trường hợp này, đầu tư thuần cho dự án sẽ bằng hiệngiá (vào thời điểm 0) của loạt các chi tiêu này với lãi suất chiết khấu bằng với chi phí sửdụng vốn

VD 18: đầu tư thuần của một dự án đòi hỏi các chi tiêu 100.000$ trong năm 0,

30.000$ năm 1 và 20.000$ năm 2, giả dụ với chi phí sử dụng vốn là 10% thì hiện giá củađầu tư thuần sẽ là 143.790$, cách tính như sau:

Năm Chi tiêu tiền mặt PVF(r,n) Hiện giá của đầu tư thuần

3.2.4 DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG THUẦN( NCF)

Các dự án đầu tư ban đầu sẽ đòi hỏi một dòng tiền sau thuế sau khi đầu tư thuần banđầu được thực hiện Dự thảo ngân sách vốn liên quan chủ yếu đến các dòng tiền hoạtđộng sau thuế (Net Operating Cash Flows- NCF) của một dự án, hay các dòng tiền mặtthu vào trừ đi các dòng tiền mặt chi ra

Công thức:

NCF = Dòng tiền vào tạo ra từ hoạt động của dự án – Dòng tiền ra cho hoạt động dự án

Đối với bất kì năm nào trong đời sống của một dự án, các dòng tiền này có thể được

định nghĩa như sự thay đổi trong thu nhập hoạt động sau thuế- ∆OEAT, cộng với thay đổi trong khấu hao-∆Dep, trừ đi thay đổi trong đầu tư vốn luân chuyển cần thiết để hỗ trợ

án, dòng tiền thuần sau thuế (NCF) trong năm đó sẽ giảm, nếu tất cả các nhân tố kháckhông thay đổi Ngược lại, một sụt giảm trong đầu tư của doanh nghiệp vào vốn luânchuyển trong một năm đưa đến một gia tăng trong trong dòng tiền thuần của doanhnghiệp trong năm đó

∆OEAT bằng thay đổi trong thu nhập hoạt động trước thuế (∆EBT) nhân với (1-T)

với T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp:

∆OEAT= ( ∆R- ∆O-∆Dep)(1-T) (9.2)

∆OEBT được định nghĩa bằng thay đổi trong doanh thu ∆R trừ đi các thay đổi trong

các chi phí hoạt động ∆O và khấu hao ∆Dep:

∆OEBT=∆R-∆O-∆Dep (9.3)

Thay thế phương trình 9.3 vào phương trình 9.2, ta có:

• R 1= doanh thu của doanh nghiệp khi không có dự án

• R 2= doanh thu của doanh nghiệp khi có dự án

• O 1= các chi phí hoạt động không tính khấu hao của doanh nghiệp khi không

có dự án

• O 2= các chi phí hoạt động không tính khấu hao của doanh nghiệp khi có dự án

• Dep 1= các chi phí khấu hao khi không có dự án

• Dep 2= các chi phí khấu hao khi có dự án

• ∆OEAT= thu nhập hoạt động sau thuế (khác với doanh thu sau thuế EAT,

OEAT không có tính chi phí lãi vay vào Các dòng tiền thuần NCF, khi dùngcho mục đích dự thảo ngâ sách vốn, thường không tính các chi phí tài trợ nhưlãi vay chẳng hạn, vì các chi phí tài trợ này sẽ được phản ánh trong chi phí sửdụng vốn được dùng để chiết khấu các dòng tiền của một dự án Nếu tính gồmchi phí tài trợ này vào dòng tiền thuần thì chi phí này sẽ được tính đến 2 lần)

• ∆Dep= thay đổi trong khấu hao

• ∆NWC= thay đổi trong đầu tư vốn luân chuyển cần thiết để hỗ trợ dự án.

Có thể viết lại định nghĩa từ phương trình 9.5 như sau:

NCF=[(R 2 -R 1 )-(O 2 -O 1 )-(Dep 2 -Dep 1 )](1-T)+(Dep 2 -Dep 1 )-∆NWC(9.6)

Trong năm cuối của đời sống kinh tế của một dự án, phương trình 9.6 phải được điềuchỉnh để phản ánh việc thu hồi giá trị gia tăng thêm còn lại sau thuế của các tài sản.Vìvào năm cuối của dòng đời dự án, đầu tư NWC đã tích lũy trong suốt dòng đời của dự án

sẽ được thu hồi lại (ví dụ như bán hàng tồn kho và thu tiền các khoản phải thu) Như vậy,

∆NWCâm, do đó làm gia tăng NCF.

3.2.4.1.Thu hồi vốn luân chuyển

Trong suốt đời sống kinh tế của một dự án, Doanh ngiệp đã đầu tư vốn luân chuyểntăng thêm, vốn đầu tư thuần này sẽ được thu hồi lại cho Doanh ngiệp bằng tiền mặt Vìvậy vào cuối đời sống dự án, tất cả các khoản đầu tư vào vốn luân chuyển tăng thêm sẽđược thu hồi lại cho doanh ngiệp bằng tiền mặt chứ không chỉ là phần chi tiêu vốn luânchuyển ban đàu xảy ra ở thời điểm 0 Vì vậy, tổng số vốn luân chuyển tích lũy thườngđược thu hồi trong năm cuối của dự án Sụt giảm trong vốn luân chuyển trong năm cuối

21 / 44

của dự án làm tăng dòng tiền thuần trong năm đó, nếu tất cả các nhân tố khác không thayđổi Dĩ nhiên, không có kết quả thuế nào dẫn đến việc thu hồi vốn luân chuyển.

VD 19: Nhu cầu vốn luân chuyển ở năm bắt đầu sản xuất là 100 triệu đồng Sau đó,

mỗi năm tổng nhu cầu vốn luân chuyển ước chừng bằng 10% doanh thu Vốn luânchuyển được thu về vào năm cuối

Hãy xác định nhu cầu vốn luân chuyển phát sinh tăng thêm khi tính vào dòng tiền dựán

Đơn vị: triệu dồng

Nhu cầu VLC tăng thêm 100 750 1500 1500 1050 650

3.2.4.2.Lãi vay và dòng tiền thuần

Thường thì việc mua tài sản cụ thể nào đó sẽ bị ràng buộc chặt chẽ với việc tạo ramột nghĩa vụ nợ, như việc bán các trái phiếu có thế chấp hay một khoản vay ngân hàngchẳng hạn Tuy nhiên, thường thì việc trừ các chi phí lãi vay của một dự án vào các dòngtiền ước tính bị coi là không đúng Có hai lý do:

• Trước hết, việc đưa ra quyết định một doanh ngiệp nên được tài trợ như thếnào nên được thực hiện độc lập với quyết định nên chấp nhận hay từ chối mộthay nhiều dự án Nghĩa là các quyết định về cấu trúc vốn không làm thay đổiviệc các doanh ngiệp chấp nhận hay hủy bỏ các dự án Do các quyết định vềđầu tư và tài trợ thường được độc lập với nhau, mỗi dự án mới có thể xem nhưđược tài trợ với tỷ lệ các nguồn tài trợ khác nhau phù hợp với cấu trúc vốnmục tiêu trong toàn bộ nguồn vốn của doanh ngiệp

• Thứ hai, khi một hệ thống chiết khấu được dùng để thẩm định dự án, suấtchiết khấu hay chi phí sử dụng vốn đã bao gồm chi phí của các nguồn tiềnđược tài trợ cho dự án Như vậy, việc đưa ra chi phí lãi vào các tính toán dòngtiền sẽ là tính các chi phí đến hai lần

3.2.4.3.Xử lý đúng vấn đề lạm phát

Lãi suất thường được niêm yết dưới dạng lãi suất danh nghĩa hơn là lãi suất thực VD,nếu bạn mua trái phiếu kho bạc một năm lãi suất 8%, mệnh giá 1 triệu đồng, chính phủhứa trả bạn 1,08 triệu đồng vào cuối năm, chứ không hứa trả bạn 1,08 triệu đồng tền muahàng hóa