6/30/2015 Derivatives Tài Phái sinh 6/30/2015 info Giảng viên: Ths Vũ Hữu Thành Nơi làm việc: Khoa Tài – Ngân hàng, ĐH Mở Email: thanh.vh@ou.edu.vn CHƯƠNG Hợp đồng giao sau hợp đồng kỳ hạn 6/30/2015 Nội dung chương Khái niệm hợp đồng giao sau Đặc điểm hợp đồng giao sau Khái niệm hợp đồng kỳ hạn Đặc điểm hợp đồng kỳ hạn Phân tích khác biệt hợp đồng giao sau hợp đồng kỳ hạn Phân tích hàm số đồ thị lợi nhuận hợp đồng kỳ hạn Một số tình có liên quan Khái niệm hợp đồng giao sau 6/30/2015 1.1 Khái niệm hợp đồng giao sau Hợp đồng giao sau (futures contract) thỏa thuận (agreement) chuẩn hóa (standersized) hai bên để mua bán tài sản thời gian cụ thể (certain time) tương lai với mức giá cụ thể (certain price) xác định trước ngày giao dịch 1.2 Chuẩn hóa hợp đồng •Số lượng tài sản sở; •Chất lượng tài sản sở (không cần thiết tài sản tài chính, số…); •Gía •Thời gian, địa điểm tiến trình giao hàng 6/30/2015 Hợp đồng chuẩn hóa; Được giao dịch sàn giao dịch; Yêu cầu ký quỹ; Rủi ro thấp; Thanh toán tiền lãi hàng ngày; Tính khoản cao; Người vị mua bán đảo ngược vị Mở Đóng vị 6/30/2015 2.1 Long Vs Short positions •Vị mua (long positions): Nhà đầu tư tham gia vào việc mua nhiều hợp đồng giao sau thị trường •Vị bán (short position): Nhà đầu tư tham gia vào việc bán nhiều hợp đồng giao sau thị trường •Một nhà đầu tư tham gia vào vị mua vị bán thời điểm khác loại hợp đồng giao sau để kết thúc vị ban đầu 2.2 Vị mở •Tham gia vào vị mua bán hợp đồng giao sau trước kết thúc vị này; •Vị mở trì mà không kết thúc (đảo ngược vị thế) khiến cho nhà đầu tư gặp rủi ro việc phải chuyển giao (nếu vị bán) nhận chuyển giao (nếu vị mua) tài sản sở 6/30/2015 2.3 Vị đóng •Tham gia vào vị đảo ngược hợp đồng giao sau mà nhà đầu tư mở trước đây; •Kết thúc vị mở giúp cho nhà đầu tư không gặp rủi ro việc phải chuyển giao (nếu vị bán) nhận chuyển giao (nếu vị mua) tài sản sở Việc chuyển giao nhận chuyển giao thường tốn nhiều chi phí không thuận tiện • Việc đóng vị thường trước thời hạn chuyển giao thời gian ngắn Ví dụ: Một nhà đầu tư mua 10 hợp đồng giao sau ngũ cốc vào ngày tháng đóng vị vào ngày 20 tháng việc bán 10 hợp đồng giao sau ngũ cốc Trong trường hợp này, nhà đầu tư nhận giá trị lời hay lỗ biến động giá thị trường định từ 06 tháng 05 tới 20 tháng 06 6/30/2015 Đặc điểm hợp đồng giao sau 3.1 Tài sản hợp đồng giao sau •Hàng hóa vật chất (commodity): vàng, dầu, ngũ cốc …Các hàng hóa chuẩn hóa chất lượng (grade) sản phẩm Chất lượng hàng hóa tuân theo quy định cụ thể sàn giao dịch • Hàng hóa số: tài sản tài chính…Các tài sản không cần chuẩn hóa chất lượng Các sản giao dịch quy định loại tài sản giao dịch Ví dụ sàn giao dịch ASX quy định loại số giao dịch: ASX SPI 200TM Index Futures, the S&P/ASX 200 A-REIT Index Futures, the S&P/ASX 200 Index Futures S&P/ASX 50 Index Futures 6/30/2015 Commodities Nguồn: http://www.cmegroup.com Corn Futures Contract Specifications Contract Size Deliverable Grade Pricing Unit Tick Size (minimum fluctuation) Contract Months/Symbols 5,000 bushels (~ 127 Metric Tons) #2 Yellow at contract Price, #1 Yellow at a 1.5 cent/bushel premium #3 Yellow at a 1.5 cent/bushel discount Cents per bushel 1/4 of one cent per bushel ($12.50 per contract) March (H), May (K), July (N), September (U) & December (Z) Nguồn: http://www.cmegroup.com 6/30/2015 Equity index Nguồn: http://www.cmegroup.com 3.2 Độ lớn hợp đồng giao sau •Độ lớn hợp đồng đề cập tới số lượng tài sản phải chuyển giao hợp đồng; •Độ lớn hợp đồng phụ thuộc vào khả bên giao dịch giá trị hợp đồng (những hợp đồng hàng hóa) phụ thuộc vào điều khoản cụ thể hợp đồng giá trị hàng hóa sở; • Trong số trường hợp, sàn giao dịch giới thiệc hợp đồng mini (mini contract) để thu hút nhà đầu tư nhỏ Ví dụ: Hợp đồng tương lai số S&P sàn giao dịch ASX: S&P/ASX 200 Index Futures – hợp đồng tương lai mini có độ lớn 10 lần số Trong hợp đồng giao sau thông thường có tên gọi ASX SPI 200TM Index Futures có độ lớn gấp 20 lần số 10 6/30/2015 Corn Futures Contract Specifications Contract Size Deliverable Grade Pricing Unit Tick Size (minimum fluctuation) Contract Months/Symbols 5,000 bushels (~ 127 Metric Tons) #2 Yellow at contract Price, #1 Yellow at a 1.5 cent/bushel premium #3 Yellow at a 1.5 cent/bushel discount Cents per bushel 1/4 of one cent per bushel ($12.50 per contract) March (H), May (K), July (N), September (U) & December (Z) Nguồn: http://www.cmegroup.com 3.3 Thời gian giao hàng hợp đồng giao sau •Thời gian giao hàng hợp đồng tính theo tháng (Delivery months) thay đổi tùy vào loại hợp đồng; • Thời gian hợp đồng quy định sàn giao dịch: Thời gian hợp động bắt đầu giao dịch ngày giao dịch cuối Ngày giao dịch cuối thường dừng lại vài ngày trước ngày giao hàng cuối 11 6/30/2015 Corn Futures Contract Specifications Daily Price Limit Last Trade Date Last Delivery Date There shall be no price limits on the current month contract on or after the second business day preceding the first day of the delivery month The business day prior to the 15th calendar day of the contract month Second business day following the last trading day of the delivery month Corn Futures Contract Specifications Contract Size Deliverable Grade Pricing Unit Tick Size (minimum fluctuation) Contract Months/Symbols 5,000 bushels (~ 127 Metric Tons) #2 Yellow at contract Price, #1 Yellow at a 1.5 cent/bushel premium #3 Yellow at a 1.5 cent/bushel discount Cents per bushel 1/4 of one cent per bushel ($12.50 per contract) March (H), May (K), July (N), September (U) & December (Z) Nguồn: http://www.cmegroup.com 12 6/30/2015 Code Các hợp đồng giao sau ký hiệu năm ký tự Hai ký tự nhận dạng loại hợp đồng Ký tự thứ ba ký hiệu tháng hai ký tự cuối ký hiệu cho năm Ví dụ: CLX15: Crude Oil (CL), November (X) 2015 (15) Ký hiệu tháng sau: • January = F, February = G, March = H, April = J, May = K, June = M, July = N, August = Q, September = U, October = V, November = X, December = Z 3.4 Thỏa thuận giao hàng • Chi phí vận chuyển (transportation costs); • Khu vực giao dịch (destination sites): nên cụ thể hợp đồng • Thời hạn giao dịch quy định sàn giao dịch thay đổi tùy theo loại hợp đồng Bên mua định thời điểm giao hàng • Có ba ngày quan trọng hợp đồng: Ngày thông báo giao hàng (first notice day ) Ngày thông báo giao hàng cuối (last notice day) Ngày giao dịch cuối (last trading day) Để tránh rủi ro phải thực việc chuyển giao hàng, nhà đầu tư vị trí mua cần đóng trạng thái hợp đồng thời kỳ “Ngày thông báo giao hàng đầu tiên” Đối với nhà đầu tư vị trí bán, họ đóng trạng thái hợp đồng vài ngày trước “Ngày thông báo giao hàng cuối cùng” để tránh rủi ro nhận tài sản vật lý 13 6/30/2015 Corn Futures Calendar Contract Product Month Code First Trade Last Trade 15 Dec 2011 14 Jul 2015 17 Dec 2012 14 Sep 2015 First Holding Last Holding 25 Jun 2015 14 Jul 2015 15 Jul 2015 26 Aug 2015 14 Sep 2015 15 Sep 2015 First Position Last Position 29 Jun 2015 15 Jul 2015 28 Aug 2015 15 Sep 2015 First Notice First Delivery Last Notice Last Delivery 30 Jun 2015 01 Jul 2015 15 Jul 2015 16 Jul 2015 31 Aug 2015 01 Sep 2015 15 Sep 2015 16 Sep 2015 Settlement Jul 2015 CN15 Sep 2015 CU15 Dec 2015 CZ15 15 Dec 2011 14 Dec 2015 14 Dec 2015 24 Nov 2015 15 Dec 2015 27 Nov 2015 15 Dec 2015 30 Nov 2015 15 Dec 2015 01 Dec 2015 16 Dec 2015 Mar 2016 CH16 16 Dec 2013 14 Mar 2016 14 Mar 2016 24 Feb 2016 15 Mar 2016 26 Feb 2016 15 Mar 2016 29 Feb 2016 15 Mar 2016 01 Mar 2016 16 Mar 2016 May 2016 CK16 16 Dec 2013 26 Apr 2016 28 Apr 2016 29 Apr 2016 02 May 2016 13 May 2016 13 May 2016 16 May 2016 16 May 2016 16 May 2016 17 May 2016 Nguồn: http://www.cmegroup.com 3.5 Thanh toán tiền - cash settlement • Trong hợp đồng số, tiền mặt thiết lập điều khoản giao hàng chuyển giao tài sản sở dạng số • Giá giao dịch thiết lập với giá giao tài sản sở (chỉ số) thời điểm mở cửa thời điểm đóng cửa ngày xác định trước 14 6/30/2015 3.5 Yết giá - Price Quotes • Sàn giao dịch quy định việc yết giá • Yết tiền (USD, cent) hàng hóa vật chất • Yết theo số 100 hàng hóa số lãi suất, tỷ giá Ví dụ: hợp đồng kỳ hạn trái phiếu phủ năm với lãi suất 4.95%/năm yết 95.05 3.6 Biên độ dao động giá - Price Limits • Biên độ dao động giá quy định sàn giao dịch • Có hai giới hạn biên độ dao động: Biên độ dao động (limit up) biên độ dao động (limit down) • Mục đích quy định ngăn chặn thay đổi đột ngột lớn giá có tham gia đầu lớn nhà đầu tư 15 6/30/2015 Contract Distillers’ Dried Grain Soybeans & mini-sized Soybeans Soybean Oil Soybean Meal Oats Rough Rice Non Fat Dry Milk Cash Settled Cheese Dry Whey Lumber Cash Butter Feeder Cattle Live Cattle Outrights $20.00 $0.70 $0.02 $25.00 $0.20 $0.75 $0.04 $0.075 $0.06 $10.00 $0.05 $0.045 $0.03 Calendar Spreads $40.00 $1.40 $0.04 $50.00 $0.40 $1.50 $0.08 $0.15 $0.12 $20.00 $0.10 $0.09 $0.06 Monday, May 11, 2015, 3.7 Giới hạn vị - Position Limits • Các sàn giao dịch quy định số lượng hợp đồng tối đa mà nhà đầu nắm giữ • Mục đích quy định ngăn chặn nhà đầu tác động vào thị trường 16 6/30/2015 Thiết kế chế hoạt động tài khoản ký quỹ 4.1 Mục đích tài khoản ký quỹ • Phòng ngừa rủi ro phá vỡ hợp đồng nhà đầu tư • Đảm bảo việc toán lời lỗ theo thị trường diễn liên tục ngày 17 6/30/2015 4.2 Cơ chế hoạt động • Nhà đầu tư thực Ký quỹ ban đầu - initial margin (số tiền mà nhà đầu tư phải đặt cọc hợp đồng) thực Ký quỹ trì -maintenance margin (số tiền tối thiểu phải có tài khoản nhà đầu tư suốt trình trì vị thế) • Trung tâm giao dịch rút tiền tài khoản ký quỹ bên chuyển vào tài khoản bên kia, cho bên nhận khoản lãi hay lỗ thích hợp ngày • Khi tài khoản ký quỹ nhà đầu tư không đạt số dư quy định (tối thiểu mức ký quỹ trì), nhà đầu tư bị gọi ký quỹ (margin call) sàn giao dịch, yêu cầu bổ sung tiền vào tài khoản ký quỹ để tài khoản quay trở với mức ký quỹ ban đầu Quy trình gọi neo theo giá thị trường (marking to the market) Do đó, vào ngày giao hàng, số tiền mua bán theo giá ghi hợp đồng mà giá trị giao (spot price) khoản lãi lỗ trước toán thông qua trình neo giá thị trường) 18 6/30/2015 Margin Cash Flows When Futures Price Increases Fundamentals of Futures and Options Markets, 8th Ed, Ch 2, Copyright © John C Hull 2013 37 Margin Cash Flows When Futures Price Decreases Fundamentals of Futures and Options Markets, 8th Ed, Ch 2, Copyright © John C Hull 2013 38 19 6/30/2015 Diễn tiến tài sản ký quỹ Giá trị ký quỹ Rút ký quỹ Ký quỹ ban đầu Ký quỹ trì Gọi ký quỹ Gọi ký quỹ Ngày giao dịch 4.3 Ví dụ minh họa • Giá giao dịch hợp đồng số chứng khoán giao sau 1100 USD Hệ số nhân 150 USD điểm số Mức thay đổi điểm số kỳ vọng lớn 50 điểm ngày mức ký quỹ ban đầu 50 x150 = 7500 USD Mức kỹ quỹ trì 6000 USD 20 6/30/2015 Long Position Day Sett Price 1125 1095 1100 1142 Net profit Op Bal 7500 11250 6750 7500 M-T-M + 3750 -4500 750 6300 6300 Margin call 0 0 Cl Bal 11250 6750 7500 13800 Short Position Day Sett Price 1125 1095 1100 1142 Net profit Op Bal 7500 7500 12000 11250 M-T-M -3750 4500 -750 -6300 -6300 Margin call 3750 0 2550 Cl Bal 3750 12000 11250 4950 + Sett.Price: Giá giao dịch hàng ngày Op Bal (open balance): Giá trị tài khoản mở cửa M-T-M (Making to Market): Lời/lỗ hàng ngày tính theo giá thị trường Margin call: Yêu cầu kỹ quỹ thêm Cl.Bal (close balance): Giá trị tài khoản đóng cửa Buyer (trader) Seller (trader) Sales order Purchase order Broker (member) Transaction Broker (member) Clearing house 21 6/30/2015 Khái niệm hợp đồng kỳ hạn Khái niệm hợp đồng kỳ hạn • Hợp đồng kì hạn thoả thuận hai bên việc mua hay bán tài sản vào thời điểm định trước tương lai • Trong loại hợp đồng này, ngày kí kết ngày giao hàng hoàn toàn tách biệt • Hai bên chịu ràng buộc pháp lý chặt chẽ phải thực nghĩa vụ hợp đồng, trừ hai bên thoả thuận hủy hợp đồng 22 6/30/2015 Đặc điểm hợp đồng kỳ hạn • Hợp đồng kì hạn sử dụng để phòng ngừa rủi ro • Chỉ có hai bên tham gia vào việc ký kết, giá điều khoản khác hai bên tự thoả thuận với Đây hợp đồng không chuẩn hóa • Mức giá kì hạn thống trước, việc toán tiền thật thời điểm kí kết Ngược lại với giá kì hạn giá giao (spot price), giá bán tài sản giao vào ngày giao (spot date), thường vòng ngày kể từ ngày kí Chênh lệch giá kì hạn giá giao gọi khoản thặng dư (forward premium) giá kì hạn cao hơn, khoản khấu trừ (forward discount) giá kì hạn thấp So sánh hợp đồng giao sau kỳ hạn Đặc điểm Loại hợp đồng Nơi giao dịch Mục đích Thời hạn giao hàng Thời hạn toán Ký quỹ Chuyển giao tài sản Thanh khoản Hợp đồng kỳ hạn Thỏa thuận hai bên OTC Phòng ngừa rủi ro Vào ngày cụ thể Kết thúc hợp đồng Không ký quỹ Hợp đồng giao sau Chuẩn hóa Sàn giao dịch Đầu Vào khoảng thời gian Thanh toán hàng ngày Bắt buộc ký qũy Bắt buộc thỏa thuận khác Kém khoản Đảo trạng thái lựa chọn chuyển giao Thanh khoản cao 23 6/30/2015 Đồ thị lợi nhuận hợp đồng kỳ hạn • Ví dụ: Hợp động kỳ hạn 90 ngày tỷ giá đồng sterling 1.6 USD cho GBP A vị mua B vị bán Quy mô giao dịch 10 hợp đồng 200,000 200,000 100,000 100,000 0 1.5 1.6 1.7 1.8 1.5 -100,000 -100,000 -200,000 -200,000 Long Position 1.6 1.7 1.8 Short Position 24 [...]... 20 15 16 Jul 20 15 31 Aug 20 15 01 Sep 20 15 15 Sep 20 15 16 Sep 20 15 Settlement Jul 20 15 CN15 Sep 20 15 CU15 Dec 20 15 CZ15 15 Dec 20 11 14 Dec 20 15 14 Dec 20 15 24 Nov 20 15 15 Dec 20 15 27 Nov 20 15 15 Dec 20 15 30 Nov 20 15 15 Dec 20 15 01 Dec 20 15 16 Dec 20 15 Mar 20 16 CH16 16 Dec 20 13 14 Mar 20 16 14 Mar 20 16 24 Feb 20 16 15 Mar 20 16 26 Feb 20 16 15 Mar 20 16 29 Feb 20 16 15 Mar 20 16 01 Mar 20 16 16 Mar 20 16 May 20 16... các tài sản vật lý 13 6/30 /20 15 Corn Futures Calendar Contract Product Month Code First Trade Last Trade 15 Dec 20 11 14 Jul 20 15 17 Dec 20 12 14 Sep 20 15 First Holding Last Holding 25 Jun 20 15 14 Jul 20 15 15 Jul 20 15 26 Aug 20 15 14 Sep 20 15 15 Sep 20 15 First Position Last Position 29 Jun 20 15 15 Jul 20 15 28 Aug 20 15 15 Sep 20 15 First Notice First Delivery Last Notice Last Delivery 30 Jun 20 15 01 Jul 20 15... Dec 20 13 26 Apr 20 16 28 Apr 20 16 29 Apr 20 16 02 May 20 16 13 May 20 16 13 May 20 16 16 May 20 16 16 May 20 16 16 May 20 16 17 May 20 16 Nguồn: http://www.cmegroup.com 3.5 Thanh toán bằng tiền - cash settlement • Trong những hợp đồng chỉ số, tiền mặt được thiết lập trong điều khoản giao hàng bởi vì không thể chuyển giao tài sản cơ sở ở dạng chỉ số • Giá giao dịch được thiết lập bằng với giá giao ngay của tài. .. trì là 6000 USD 20 6/30 /20 15 Long Position Day Sett Price 1 1 125 2 1095 3 1100 4 11 42 Net profit Op Bal 7500 1 125 0 6750 7500 M-T-M + 3750 -4500 750 6300 6300 Margin call 0 0 0 0 Cl Bal 1 125 0 6750 7500 13800 Short Position Day Sett Price 1 1 125 2 1095 3 1100 4 11 42 Net profit Op Bal 7500 7500 120 00 1 125 0 M-T-M -3750 4500 -750 -6300 -6300 Margin call 3750 0 0 25 50 Cl Bal 3750 120 00 1 125 0 4950 + Sett.Price:... thông qua quá trình neo giá thị trường) 18 6/30 /20 15 Margin Cash Flows When Futures Price Increases Fundamentals of Futures and Options Markets, 8th Ed, Ch 2, Copyright © John C Hull 20 13 37 Margin Cash Flows When Futures Price Decreases Fundamentals of Futures and Options Markets, 8th Ed, Ch 2, Copyright © John C Hull 20 13 38 19 6/30 /20 15 Diễn tiến của tài sản ký quỹ Giá trị ký quỹ Rút ký quỹ Ký quỹ... nhà đầu tư 15 6/30 /20 15 Contract Distillers’ Dried Grain Soybeans & mini-sized Soybeans Soybean Oil Soybean Meal Oats Rough Rice Non Fat Dry Milk Cash Settled Cheese Dry Whey Lumber Cash Butter Feeder Cattle Live Cattle Outrights $20 .00 $0.70 $0. 02 $25 .00 $0 .20 $0.75 $0.04 $0.075 $0.06 $10.00 $0.05 $0.045 $0.03 Calendar Spreads $40.00 $1.40 $0.04 $50.00 $0.40 $1.50 $0.08 $0.15 $0. 12 $20 .00 $0.10 $0.09... (minimum fluctuation) Contract Months/Symbols 5,000 bushels (~ 127 Metric Tons) #2 Yellow at contract Price, #1 Yellow at a 1.5 cent/bushel premium #3 Yellow at a 1.5 cent/bushel discount Cents per bushel 1/4 of one cent per bushel ($ 12. 50 per contract) March (H), May (K), July (N), September (U) & December (Z) Nguồn: http://www.cmegroup.com 12 6/30 /20 15 Code Các hợp đồng giao sau được ký hiệu bởi năm ký tự... hằng ngày 17 6/30 /20 15 4 .2 Cơ chế hoạt động • Nhà đầu tư thực hiện Ký quỹ ban đầu - initial margin (số tiền mà nhà đầu tư phải đặt cọc đối với mỗi một hợp đồng) và thực hiện Ký quỹ duy trì -maintenance margin (số tiền tối thiểu phải có trên tài khoản của nhà đầu tư trong suốt quá trình duy trì vị thế) • Trung tâm giao dịch sẽ rút tiền trong tài khoản ký quỹ của một bên và chuyển vào tài khoản của bên... dụ: Hợp động kỳ hạn 90 ngày tỷ giá đồng sterling là 1.6 USD cho một GBP A ở vị thế mua và B ở vị thế bán Quy mô giao dịch là 10 hợp đồng 20 0,000 20 0,000 100,000 100,000 0 0 1.5 1.6 1.7 1.8 1.5 -100,000 -100,000 -20 0,000 -20 0,000 Long Position 1.6 1.7 1.8 Short Position 24 ...6/30 /20 15 Corn Futures Contract Specifications Contract Size Deliverable Grade Pricing Unit Tick Size (minimum fluctuation) Contract Months/Symbols 5,000 bushels (~ 127 Metric Tons) #2 Yellow at contract Price, #1 Yellow at a 1.5 cent/bushel premium #3 Yellow at a 1.5 cent/bushel discount Cents per bushel 1/4 of one cent per bushel ($ 12. 50 per contract) March (H), May (K), ... Dec 20 15 27 Nov 20 15 15 Dec 20 15 30 Nov 20 15 15 Dec 20 15 01 Dec 20 15 16 Dec 20 15 Mar 20 16 CH16 16 Dec 20 13 14 Mar 20 16 14 Mar 20 16 24 Feb 20 16 15 Mar 20 16 26 Feb 20 16 15 Mar 20 16 29 Feb 20 16... 20 16 15 Mar 20 16 01 Mar 20 16 16 Mar 20 16 May 20 16 CK16 16 Dec 20 13 26 Apr 20 16 28 Apr 20 16 29 Apr 20 16 02 May 20 16 13 May 20 16 13 May 20 16 16 May 20 16 16 May 20 16 16 May 20 16 17 May 20 16 Nguồn:... Jun 20 15 01 Jul 20 15 15 Jul 20 15 16 Jul 20 15 31 Aug 20 15 01 Sep 20 15 15 Sep 20 15 16 Sep 20 15 Settlement Jul 20 15 CN15 Sep 20 15 CU15 Dec 20 15 CZ15 15 Dec 20 11 14 Dec 20 15 14 Dec 20 15 24 Nov 20 15