Bài giảng Tài chính phái sinh: Chương 5 ThS. Vũ Hữu Thành

7/13/2015 Derivatives Tài Phái sinh 7/13/2015 info Giảng viên: Ths Vũ Hữu Thành Nơi làm việc: Khoa Tài – Ngân hàng, ĐH Mở Email: thanh.vh@ou.edu.vn CHƯƠNG Định giá hợp đồng kỳ hạn hợp đồng giao sau 7/13/2015 Nội dung chương Khái niệm hợp đồng hoán đổi Phân loại hợp đồng hoán đổi Hợp đồng hoán đổi lãi suất Hợp đồng hoán đổi tiền tệ Khái niệm SWAP 7/13/2015 1.1 Khái niệm SWAP •SWAP: Trao đổi hai thứ với •Hợp đồng Swap: thỏa thuận hai bên cam kết hoán đổi dòng tiền công cụ tài bên với dòng tiền công cụ tài bên lại khoảng thời gian định 1.2 Các loại SWAP SWAP Lãi suất Tiền tệ Chứng khoán Hàng hóa 7/13/2015 HĐHĐ giao dịch OTC đa dạng chủng loại Phổ biến Swap lãi suất PlainVanilla Swap tiền tệ Plain-Vanilla SWAP lãi suất - interest rate swaps 7/13/2015 2.1 Cơ chế vận hành •Plain vanilla Interest Rate Swap (Hợp đồng hoán đổi lãi suất plain vanilla): Một bên đồng ý trả dòng tiền mức lãi suất cố định tính mức vốn danh nghĩa (notional principal) cho trước Đổi lại, bên đối tác trả dòng tiền tính mức lãi suất thả mức vốn danh nghĩa Plain vanilla interest rate swap • Hợp đồng tạo bởi: Buyer (long): Cam kết toán lãi xuất cố định R Seller (short): Cam kết toán lãi suất thả r (Ví dụ:LIBOR) • Lãi suất tính lượng vốn danh nghĩa M • Không trao đổi vốn danh nghĩa • Thời gian trao đổi lãi suấtđược ấn định trước • t + t, t + t, t + 3t , t+ t, • Swap phổ biến nhất: 6-month LIBOR 7/13/2015 Ví dụ Wesfarmers đồng ý trả Alcoa lãi suất cố định 5%/năm tính mức vốn danh nghĩa $100 đổi lại Alcoa đồng ý trả Wesfarmer lãi suất thả tháng LIBOR Các thông tin hợp đồng tóm tắt sau: • Vốn danh nghĩa: $100 • Thời hạn hợp đồng: năm • Bên trả lãi cố định: Wesfarmers • Bên trả lãi thả nổi: Alcoa • Lãi suất cố định: 5%/năm • Lãi suất thả nổi: tháng Libor • Thời gian thiết lập lại việc trả lãi (reset day): tháng Minh họa giao dịch Lãi suất thả Lãi suất cố Lãi suất ròng nhận định phải trả nhận Thời gian LIBOR tháng 05/03/2012 4.20 05/09/2012 4.80 2.10 -2.50 -0.40 05/03/2013 5.30 2.40 -2.50 -0.10 05/09/2013 5.50 2.65 -2.50 +0.15 05/03/2014 5.60 2.75 -2.50 +0.25 05/09/2014 5.90 2.80 -2.50 +0.30 2.95 -2.50 +0.45 05/03/2015 Wesfarmers: long a floating-rate bond and short a fixed-rate bond Alcoa: long a fixed-rate bond and short a floating-rate bond 7/13/2015 2.2 Sử dụng Plain vanilla: Thay đổi chi phí toán khoản nợ •Plain vanilla chuyển đổi: Lãi suất cố định thành lãi suất biến đổi Lãi suất biến đổi thành lãi suất cố định Ví dụ Giả sử Wesfarmers mượn từ ngân hàng $100 với lãi suất Libor + 10 điểm (1 điểm 1% 1% hay 0.01%, 10 điểm 0.1%) Do muốn khoản phải trả cố định để phòng ngừa rủi ro thay đổi lãi suất thị trường, Wesfarmers tham gia vào hợp đồng Swap với ba cách thiết lập dòng tiền sau: Wesfarmers trả lãi suất thả Libor + 0.1% cho ngân hàng Wesfarmers nhận Libor thả theo hợp đồng Swap Wesfarmers trả 5% lãi suất cố định cho bên đối tác 7/13/2015 Libor Wesfarmers Alcoa 5% Libor + 0.1% Bank Ví dụ Giả sử Alcoa vay $100 từ ngân hàng phải trả lãi suất cố định 5.2% Alcoa tham gia vào hợp đồng Swap với ba cách thiết lập dòng tiền sau: Alcoa toán 5.2% cho ngân hàng Alcoa trả Libor cho đối tác theo hợp đồng swap Alcoa nhận lãi suất cố định 5% theo hợp đồng swap 7/13/2015 2.3 Sử dụng Plain vanilla: Thay đổi lợi nhuận (lãi suất) từ khoản đầu tư •Plain vanilla chuyển đổi: Suất sinh lời cố định thành suất sinh lời biến đổi Suất sinh lời biến đổi thành suất sinh lời cố định Ví dụ Giả sử Wesfarmers sở hữu $100 triệu trái phiếu với lãi suất 4.7%/năm năm Wesfarmers định tham gia vào SWAP với ba thiết lập dòng tiền sau: Nhận 4.7% lãi suất trái phiếu Nhận lãi suất LIBOR theo hợp đồng swap Trả lãi suất 5% theo hợp đồng swap 10 7/13/2015 2.4 Vai trò trung gian tài giao dịch SWAP •Thông thường hai công ty Alcoa Wesfarmers không trực tiếp dàn xếp hợp đồng SWAP Mỗi công ty dàn xếp với trung gian tài Lúc loại hợp đồng “Plain vanilla” cấu trúc để trung gian tài kiếm bốn điểm (0.03% 0.04%) với cặp giao dịch đối ứng (offsetting transactions) 5.2% 4.985% Alcoa 5.015% Wesfarmers Bank Libor Libor Libor + 0.1% • Wesfarmers kết thúc việc vay mượn 5.115% (thay 5.1% trung gian tài chính) • Alcoa kết thúc việc vay mượn Libor cộng 21.5 điểm (thay lãi suất Libor cộng 20 điểm bản, trung gian tài chính) • Trung gian tài chính: 0.015% (Aloca) + 0.015% (Wesfarmers) = 0.03% 11 7/13/2015 Trung gian tài nhận 30 điểm để đảm bảo hợp đồng thực (tránh rủi ro phá vỡ hợp đồng) hai bên khả thực hợp đồng 2.5 Người tạo lập thị trường – Market Makers •Trên thực tế, công ty khó để lúc liên hệ với trung gian tài chính, kiếm đối tác để liên hệ với trung gian tài chính, có dòng tiền tương tự • Để giải vấn đề, trung gian tài trở thành người tạo lập thị trường Lúc trung gian tài tham gia vào hợp đồng SWAP mà không cần tới giao dịch đối ứng Do trung gian tài cần phải cẩn thận với số lượng swap cần hedge cho swap tạo 12 7/13/2015 2.6 Người tạo lập thị trường – Yết lãi suất Swap •Lãi suất swap: Các định chế tài lớn thường nhà tạo thị trường Họ cho vay (offer) hay vay (bid) lãi suất cố định để đổi lấy lãi suất biến đổi • Lãi suất bid có nghĩa nhà tạo lập thị trường trả lãi suất cố định nhận lãi suất biến đổi • Lãi suất offer có nghĩa nhà tạo thị trường nhận lãi suất cố định trả lãi suất biến đổi • Trung bình lãi suất bid offer lãi suất swap Maturity Bid (%) Offer (%) Swap Rate (%) years 6.03 6.06 6.045 years 6.21 6.24 6.225 years 6.35 6.39 6.370 years 6.47 6.51 6.490 years 6.65 6.68 6.665 10 years 6.83 6.87 6.850 13 7/13/2015 2.7 Luận điểm lợi so sánh •Lý giải thích phổ biến SWAP “Lợi so sánh” •Trong trường hợp dùng SWAP để thay đổi chi phí toán khoản nợ, số công ty nhận thấy có lợi vay mượn lãi suất cố định ngược lại số công ty khác lại nhận thấy có lợi vay lãi suất thả 2.7 Luận điểm lợi so sánh • AAACorp muốn vay lãi suất thả • BBBCorp muốn vay lãi suất Fixed Floating AAACorp 4.00% 6-month LIBOR − 0.1% BBBCorp 5.20% 6-month LIBOR + 0.6% 14 7/13/2015 2.7 Luận điểm lợi so sánh 4.00% 4.35% AAACorp BBBCorp Libor + 0.6% Libor 2.7 Luận điểm lợi so sánh 4% 4.33% AAACorp 4.37% BBBCorp Bank Libor Libor LIBOR+0.6% 15 7/13/2015 2.7 Luận điểm lợi so sánh: Sự phản đối •Lãi suất cố định 4.0% 5.2% áp dụng cho AAACorp BBBCorp lãi suất cố định năm thị trường • Lãi suất LIBOR− 0.1% vàLIBOR+0.6% lãi suất biến đổi tháng thị trường • Lãi suất cố định BBBCorp phụ thuộc vào mức cộng thêm vào LIBOR mà mượn tương lai Mức cộng thêm phụ thuộc vào mức độ xếp hạng công ty (mức xếp hạng xem xét lại tháng lần) 2.8 Định giá SWAP lãi suất •Tại thời điểm ký kết VSWAP = Bfi – Bfl = Trong Bfi: Lãi suất trái phiếu cố định dùng hợp đồng SWAP Bfl: Lãi suất trái phiếu biến đổi dùng hợp đồng SWAP •Swap lãi suất định giá cách: Cách 1: định khác biệt giá trịcủa trái phiếu có lãi suất cố định trái phiếu có lãi suất thả Cách 1: đượcđịnh danh mục thỏa thuận lãi suất kỳ hạn (forward rate agreements - FRAs) 16 7/13/2015 2.8.1 Định giá SWAP theo giá trị trái phiếu •Long position (floating-rate bond) short position (fixed-rate bond): VSWAP = Bfl – Bfi • Long position (fixed-rate bond) short position (floating-rate bond): VSWAP = Bfi – Bfl 2.8.1 Định giá SWAP theo giá trị trái phiếu •Định giá trái phiếu có lãi suất cố định: 𝐵𝑓𝑖 = 𝑛 −𝑟𝑖 𝑡𝑖 𝑖=1 𝑘𝑒 + 𝐿𝑒 −𝑟𝑛𝑡𝑛 Trong đó: • • • • ti : thời gian lần hoán đổi thứ I L: Vốn danh nghĩa thỏa thuận swap ri : Lãi suất LIBOR zero kỳ đáo hạn ti k: khoản toán cố định thực vào ngày hoán đổi 17 7/13/2015 2.8.1 Định giá SWAP theo giá trị trái phiếu •Định giá trái phiếu có lãi suất biến đổi: 𝐵𝑓𝑙 =(𝐿 + 𝑘 ∗ )𝑒 −𝑟 ∗𝑡 ∗ Ngay sau ngày toán, trái phiếu giống trái phiếu có lãi suất biến đổi vừa phát hành, có nghĩa giá trị mệnh giá L Ngay trước ngày toán kế tiếp, giá trị trái phiếu biến đổi Bfl = L+k* , k* khoản toán theo lãi biến đổi (đã biết) ngày toán Giá trị swap ngày hôm giá trị swap trước ngày toán kế tiếp, chiết khấu mức lãi suất r* với thời gian t* Ví dụ • Giả sử trung gian tài đồng ý trả LIBOR tháng nhận 8%/năm (ghép lãi tháng lần) vốn 100 triệu $ • SWAP có thời gian lại 1.25 năm • Lãi suất LIBOR tính gộp liên tục (continuous compounding) tháng, tháng và15 tháng là10%, 10.5%, và11% • Lãi suất LIBOR tháng vào ngày toán trước 10.2% (ghép lãi tháng lần) 18 7/13/2015 Ví dụ Time 0.25 0.75 1.25 Total Bfix cash flow 4.0 4.0 104.0 Bfl cash flow 105.1 Discount factor e–0.100×0.25 = 0.9753 e–0.105×0.75 = 0.9243 e–0.110×1.25 = 0.8715 PV Bfix 3.901 3.697 90.640 98.232 PV Bfl 102.505 102.505 L = $100 triệu, k* = 0.5 × 0.102 × 100 = $5.1 triệu t* = 0.25 VSWAP =98.238 – 102.505 = – 4.267 Nếu trung gian tài có tham gia vào vị đảo ngược (trả fixed nhận foating) nhận giá trị SWAP +$4.267 triệu 2.8.2 Định giá SWAP FRA •Một SWAP coi danh mục thỏa thuận lãi suất kỳ hạn FRA •Các FRA định giá với giả định lãi suất kỳhạn ngày hôm thực 19 7/13/2015 Minh họa giao dịch Lãi suất thả nhận Lãi suất cố định phải trả Lãi suất ròng nhận 4.80 2.10 -2.50 -0.40 05/03/2013 5.30 2.40 -2.50 -0.10 05/09/2013 5.50 2.65 -2.50 +0.15 05/03/2014 5.60 2.75 -2.50 +0.25 05/09/2014 5.90 2.80 -2.50 +0.30 2.95 -2.50 +0.45 Thời gian LIBOR tháng 05/03/2012 4.20 05/09/2012 05/03/2015 Đợt hoán đổi thứ xác định vào ngày ký swap đợt hoán đổi lại xem FRA Tỷ giá vào 05/03/2013 RFA lãi suất 5% trao đổi với lãi suất thả tháng quan sát vào 05/09/2012, tương tự cho quan sát khác 2.8.2 Định giá SWAP FRA •Quy trình định giá: Tính lãi suất kỳ hạn lãi suất LIBOR dùng lãi suất nàyđể tính dòng tiền swap ii Tính dòng tiền swap giả định lãi suất LIBOR lãi suất kỳ hạn iii Giá trị swap tổng giá trị dòng tiền i 20 7/13/2015 Ví dụ Time 0.25 0.75 1.25 Total Bfix cash flow 4.0 4.0 4.0 Bfl cash flow -5.100 -5.522 -6.051 Discount factor e–0.100×0.25 = 0.9753 e–0.105×0.75 = 0.9243 e–0.110×1.25 = 0.8715 PV Bfl –1.073 –1.407 –1.787 –4.267 VSWAP = – 4.267 Nếu trung gian tài có tham gia vào vị đảo ngược (trả fixed nhận foating) nhận giá trị SWAP +$4.267 triệu Lưu ý • Tại dòng đầu tiên, dòng tiền cố định nhận 100x(8%/2) = $4 triệu Dòng tiền trả theo lãi suất biến đổi 100x(10.2%/2) = $5.1 triệu Dòng tiền ròng là: $4 - $5.1 = -$1.1 triệu • Tại dòng thứ hai, dòng tiền cố định nhận $4 triệu Tuy nhiên lãi suất biến đổi nhận được coi lãi suất kỳ hạn tương ứng thời kỳ từ tháng tới tháng: 10.5% 𝑥 0.75−10.0% 𝑥 0.25 0.75−0.25 = 10.75% Với lãi suất 10.75%, lãi suất tính liên tục tháng 11.044% Do dòng tiền trả là: 100*(11.044%/2) = $5.522 triệu Dòng tiền ròng là: $4 - $5.522 = -$1.522 triệu • Tại dòng thứ ba, dòng tiền cố định nhận $4 triệu Lãi suất forward tháng thứ tháng thứ 15 = (0.11x1.25 - 0.105x0.75)/0.5 = 11.75% lãi suất kép trả tháng lần 12.102% Do dòng tiền trả là: 100*(11.75%/2) = $6.051 triệu Dòng tiền ròng là: $4 - $6.051 = -$2.051 triệu 21 [...]... 7/13/20 15 Minh họa giao dịch Lãi suất thả nổi nhận được Lãi suất cố định phải trả Lãi suất ròng nhận được 4.80 2.10 -2 .50 -0.40 05/ 03/2013 5. 30 2.40 -2 .50 -0.10 05/ 09/2013 5. 50 2. 65 -2 .50 +0. 15 05/ 03/2014 5. 60 2. 75 -2 .50 +0. 25 05/ 09/2014 5. 90 2.80 -2 .50 +0.30 2. 95 -2 .50 +0. 45 Thời gian LIBOR 6 tháng 05/ 03/2012 4.20 05/ 09/2012 05/ 03/20 15 Đợt hoán đổi thứ nhất đã được xác định vào ngày ký swap 5 đợt hoán... lãi 6 tháng 1 lần) 18 7/13/20 15 Ví dụ 5 Time 0. 25 0. 75 1. 25 Total Bfix cash flow 4.0 4.0 104.0 Bfl cash flow 1 05. 1 Discount factor e–0.100×0. 25 = 0.9 753 e–0.1 05 0. 75 = 0.9243 e–0.110×1. 25 = 0.87 15 PV Bfix 3.901 3.697 90.640 98.232 PV Bfl 102 .50 5 102 .50 5 L = $100 triệu, k* = 0 .5 × 0.102 × 100 = $5. 1 triệu và t* = 0. 25 VSWAP =98.238 – 102 .50 5 = – 4.267 Nếu trung gian tài chính có tham gia vào vị thế đảo... 5. 2% 4.9 85% Alcoa 5. 0 15% Wesfarmers Bank Libor Libor Libor + 0.1% • Wesfarmers kết thúc việc vay mượn ở 5. 1 15% (thay vì 5. 1% khi không có trung gian tài chính) • Alcoa kết thúc việc vay mượn ở Libor cộng 21 .5 điểm cơ bản (thay vì lãi suất Libor cộng 20 điểm cơ bản, khi không có trung gian tài chính) • Trung gian tài chính: 0.0 15% (Aloca) + 0.0 15% (Wesfarmers) = 0.03% 11 7/13/20 15 Trung gian tài chính. .. Giá trị của swap bằng tổng giá trị hiện tại của các dòng tiền i 20 7/13/20 15 Ví dụ 6 Time 0. 25 0. 75 1. 25 Total Bfix cash flow 4.0 4.0 4.0 Bfl cash flow -5. 100 -5. 522 -6. 051 Discount factor e–0.100×0. 25 = 0.9 753 e–0.1 05 0. 75 = 0.9243 e–0.110×1. 25 = 0.87 15 PV Bfl –1.073 –1.407 –1.787 –4.267 VSWAP = – 4.267 Nếu trung gian tài chính có tham gia vào vị thế đảo ngược (trả fixed và nhận foating) thì sẽ nhận... 100*(11.044%/2) = $5. 522 triệu Dòng tiền ròng là: $4 - $5. 522 = -$1 .52 2 triệu • Tại dòng thứ ba, dòng tiền cố định nhận được vẫn là $4 triệu Lãi suất forward giữa tháng thứ 9 và tháng thứ 15 = (0.11x1. 25 - 0.105x0. 75) /0 .5 = 11. 75% lãi suất kép trả 6 tháng 1 lần là 12.102% Do vậy dòng tiền trả là: 100*(11. 75% /2) = $6. 051 triệu Dòng tiền ròng là: $4 - $6. 051 = -$2. 051 triệu 21 ... 100x(10.2%/2) = $5. 1 triệu Dòng tiền ròng là: $4 - $5. 1 = -$1.1 triệu • Tại dòng thứ hai, dòng tiền cố định nhận được vẫn là $4 triệu Tuy nhiên lãi suất biến đổi nhận được được coi là lãi suất kỳ hạn tương ứng trong thời kỳ từ 3 tháng tới 9 tháng: 10 .5% 𝑥 0. 75 10.0% 𝑥 0. 25 0. 75 0. 25 = 10. 75% Với lãi suất là 10. 75% , lãi suất được tính liên tục 6 tháng là 11.044% Do vậy dòng tiền trả là: 100*(11.044%/2) = $5. 522... khả năng thực hiện hợp đồng 2 .5 Người tạo lập thị trường – Market Makers •Trên thực tế, các công ty sẽ khó để cùng một lúc liên hệ với trung gian tài chính, hoặc cùng kiếm được một đối tác để liên hệ với trung gian tài chính, hoặc có cùng một dòng tiền tương tự • Để giải quyết vấn đề, các trung gian tài chính sẽ trở thành người tạo lập thị trường Lúc này các trung gian tài chính sẽ tham gia vào một hợp... suất biến đổi • Trung bình của lãi suất bid và offer là lãi suất swap Maturity Bid (%) Offer (%) Swap Rate (%) 2 years 6.03 6.06 6.0 45 3 years 6.21 6.24 6.2 25 4 years 6. 35 6.39 6.370 5 years 6.47 6 .51 6.490 7 years 6. 65 6.68 6.6 65 10 years 6.83 6.87 6. 850 13 7/13/20 15 2.7 Luận điểm về lợi thế so sánh •Lý do giải thích sự phổ biến của SWAP là “Lợi thế so sánh” •Trong trường hợp dùng SWAP để thay đổi...7/13/20 15 2.4 Vai trò của trung gian tài chính trong giao dịch SWAP •Thông thường hai công ty như Alcoa và Wesfarmers không trực tiếp dàn xếp được hợp đồng SWAP Mỗi công ty sẽ dàn xếp với một trung gian tài chính Lúc này loại hợp đồng “Plain vanilla” sẽ được cấu trúc để các trung gian tài chính kiếm được 3 hoặc bốn điểm cơ bản (0.03% hoặc 0.04%) với mỗi cặp giao dịch đối ứng (offsetting transactions) 5. 2%... ngày hôm nay chính là giá trị của swap ngay trước ngày thanh toán kế tiếp, chiết khấu ở mức lãi suất r* với thời gian t* Ví dụ 5 • Giả sử một trung gian tài chính đồng ý trả LIBOR 6 tháng và nhận 8%/năm (ghép lãi 6 tháng 1 lần) trên vốn 100 triệu $ • SWAP có thời gian còn lại là 1. 25 năm • Lãi suất LIBOR tính gộp liên tục (continuous compounding) 3 tháng, 9 tháng và 15 tháng là10%, 10 .5% , và11% • Lãi ... 05/ 03/2012 4.20 05/ 09/2012 4.80 2.10 -2 .50 -0.40 05/ 03/2013 5. 30 2.40 -2 .50 -0.10 05/ 09/2013 5. 50 2. 65 -2 .50 +0. 15 05/ 03/2014 5. 60 2. 75 -2 .50 +0. 25 05/ 09/2014 5. 90 2.80 -2 .50 +0.30 2. 95 -2 .50 ... 7/13/20 15 Ví dụ Time 0. 25 0. 75 1. 25 Total Bfix cash flow 4.0 4.0 4.0 Bfl cash flow -5. 100 -5. 522 -6. 051 Discount factor e–0.100×0. 25 = 0.9 753 e–0.1 05 0. 75 = 0.9243 e–0.110×1. 25 = 0.87 15 PV Bfl... 7/13/20 15 Minh họa giao dịch Lãi suất thả nhận Lãi suất cố định phải trả Lãi suất ròng nhận 4.80 2.10 -2 .50 -0.40 05/ 03/2013 5. 30 2.40 -2 .50 -0.10 05/ 09/2013 5. 50 2. 65 -2 .50 +0. 15 05/ 03/2014 5. 60