Bài giảng Tài chính phái sinh: Chương 3 ThS. Vũ Hữu Thành

7/5/2015 Derivatives Tài Phái sinh 7/5/2015 info Giảng viên: Ths Vũ Hữu Thành Nơi làm việc: Khoa Tài – Ngân hàng, ĐH Mở Email: thanh.vh@ou.edu.vn CHƯƠNG Phòng ngừa rủi ro: sử dụng hợp đồng giao sau 7/5/2015 Nội dung chương 3 Nguyên tắc sử dụng hợp đồng giao sau để phòng ngừa rủi ro Short hedge Long hedge Lý nên không nên sử dụng future để phòng ngừa rủi ro Rủi ro – Basis risk Phòng vệ chéo – Cross hedge Sử dụng hợp đồng giao sau để phòng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư Nguyên tắc sử dụng future để phòng ngừa rủi ro 7/5/2015 Nguyên tắc sử dụng future để phòng ngừa rủi ro •Nhà kinh doanh cần phải toán bán hàng hóa tương lai Lo sợ việc giá hàng hóa biến động tương lai (lên giá vị mua, xuống giá vị bán), người kinh doanh thực Hedging với hợp đồng tương lai •Hedging với hợp đồng tương lai việc thực vị mua hay bán hợp đồng tương lai Vị phải ngược lại so với vị hàng hóa nhà kinh doanh Nguyên tắc sử dụng future để phòng ngừa rủi ro • Sau thực hedging, biến động giá tạo lời (lỗ) vị thế/hợp đồng thực bù trừ lỗ (lời) vị thế/hợp đồng tương lai • Tuy nhiên, hợp đồng giao sau giao dịch thị trường theo trị giá chuẩn hóa nên thường trị giá khoản phải thu trị giá hợp đồng giao sau không khớp với theo tỷ lệ định nên hợp đồng giao sau giúp cắt giảm hay kiểm soát rủi ro chưa hẳn hoàn toàn loại trừ rủi ro • Hai chiến lược phòng ngừa: SHORT HEDGES LONG HEDGES 7/5/2015 Short hedge Long hedge 2.1 Short hedge – Phòng ngừa vị bán •Là việc thực vị bán sàn giao dịch hợp đồng giao sau để phòng ngừa rủi ro cho hợp đồng bán hàng hóa tương lai; •Giá trị hợp đồng giao sau vị bán gần so với giá trị hợp đồng bán hàng hóa 7/5/2015 2.1 Short hedge – Phòng ngừa vị bán •Nếu giá trị hợp đồng tương lai giảm Hedger lợi hợp đồng tương lai bị thiệt việc hợp đồng bán tài sản Hai khoản lời lỗ bù trừ phòng ngừa rủi ro •Ngược lại, giá trị hợp đồng tương lai tăng Hedger bị thiệt hợp đồng tương lai lợi hợp đồng bán tài sản Hai khoản lời lỗ bù trừ phòng ngừa rủi ro Ví dụ Một nhà kinh doanh muốn bán triệu thùng dầu Giá giao cho thùng dầu $19/thùng giá future tháng $18.75/thùng Nếu nhà kinh doanh tham gia vào phòng ngừa rủi ro, diễn biến sau: Nếu giá giao ba tháng sau giảm $17.50, nhà kinh doanh lãi hợp đồng future với mức lãi: $18.75 – 17.50 = $1.25/thùng dầu Nhưng nhà kinh doanh lỗ hợp đồng thực với mức lỗ: $1.25 (lỗ so với bán future) Kết cuối cùng, nhà kinh doanh bán dầu với mức giá $18.75/thùng dầu Nếu giá giao ba tháng sau tăng tới $19.50, nhà kinh doanh lỗ hợp đồng future với mức lỗ: $19.50 - $18.75 = $0.75/thùng dầu Nhưng nhà kinh doanh lãi hợp đồng thực với mức lãi: $0.75 (lãi so với bán futre) Kết cuối cùng, nhà kinh doanh bán dầu với mức giá $18.75/thùng dầu 7/5/2015 Minh họa Short hedge Price S-F Future price Lỗ hợp đồng tương lai: S - F Lãi hợp đồng giao ngay: S - F Time 2.2 Long hedge – Phòng ngừa vị mua •Là việc thực vị mua sàn giao dịch hợp đồng giao sau để phòng ngừa rủi ro cho hợp đồng mua hàng hóa tương lai •Giá trị hợp đồng giao sau vị mua gần so với giá trị hợp đồng mua hàng hóa 7/5/2015 2.1 Short hedge – Phòng ngừa vị bán •Nếu giá trị hợp đồng tương lai giảm người mua lỗ hợp đồng tương lai lại lời việc hợp đồng mua hàng hóa Hai khoản lời lỗ bù trừ phòng ngừa rủi ro •Ngược lại, giá trị hợp đồng tương lai tăng người bán lời hợp đồng tương lai lỗ hợp đồng bán tài sản Hai khoản lời lỗ bù trừ phòng ngừa rủi ro Ví dụ Tại ngày 15 tháng 11, nhà sản xuất quần áo muốn mua 100000kg sợi len trơn vào ngày 16 tháng 12 Giá giao sợi len 210 AUD/kg giá future cho tháng 12 200 AUD/kg Nhà sản xuất thực hedge sau: • Ngày 15 tháng 11: Thực vị mua hợp đồng tương lai • Ngày 16 tháng 12: Đóng vị hợp đồng tương lai • Các khoản lời lỗ bù trừ nhà sản xuất phải trả 200 AUD/kg sợi len 7/5/2015 Hedge hay không nên Hedge 3.1 Nên hedge •Doanh nghiệp nên tập trung vào lĩnh vực kinh doanh thực biện pháp cần thiết để giảm thiểu rủi ro đến từ lãi suất, tỷ giá, biến số thị trường khác 7/5/2015 3.2 Không nên hedge •Tự phòng ngừa rủi ro từ người sở hữu công ty (Shareholder): Chủ sở hữu công ty đa dạng hóa danh mục đầu tư để phân tán rủi ro Ví dụ: Một cổ đông nắm giữ cổ phiếu công ty sản xuất bánh mỳ nắm giữ cổ phiếu công ty sản xuất lúa mỳ (đa dạng hóa theo chiều dọc) 3.2 Không nên hedge •Nếu đối thủ cạnh tranh không Hedge, doanh nghiệp tham gia hedge tăng rủi ro Trong ngành cạnh tranh cao, giá sản phẩm đầu dao động chiều với giá nguyên vật liệu, tỷ giá, lãi suất…Nếu doanh nghiệp sử dụng long hedge đảm bảo giá nguyên liệu ổn định thời điểm định tương lai Tuy nhiên trường hợp giá spot nguyên liệu thời điểm tương lai thấp so với giá future khiến cho doanh nghiệp gặp rủi ro giá đầu thành phẩm lớn giá đối thủ 10 7/5/2015 3.2 Không nên hedge •Người chịu trách nhiệm trực tiếp thực Hedge khó giải thích cho nhà quản lý biết trường hợp bị lỗ hợp đồng tương lai lãi tài sản sở Basis risk – Rủi ro 11 7/5/2015 Rủi ro •Basic = Giá giao tài sản phòng ngừa rủi ro – Giá hợp đồng kỳ hạn Bản chất Basis Risk? 12 7/5/2015 Rủi ro • Tài sản phòng ngừa rủi ro không hoàn toàn giống với tài sản sở hợp đồng kỳ hạn; • Hedger chắn ngày tài sản mua bán; • Hợp đồng tương lai đóng trạng thái trước ngày chuyển giao tài sản Những nguyên nhân làm tăng rủi ro Rủi ro • Giá giao giá future dao động theo tốc độ khác nên rủi ro thay đổi theo thời gian • Nếu rủi ro tăng, gọi là: rủi ro mạnh lên (strengthening of the basis) Nếu rủi ro giảm: rủi ro yếu (weakening of the basis) 13 7/5/2015 Rủi ro – Công thức S1: Giá spot t1 S2: Giá spot t2 F1: Giá Futures t1 F2: Giá Futures t2 b1: Rủi ro t1 b2: Rủi ro t2 b1 = S1 – F1 b2 = S2 – F2 Ví dụ • Tại thời điểm hedge (t1): S1 = 2.50 AUD F1 = 2.20 AUD • Tại thời điểm thoát hedge (t2): S2 = 2.00 AUD F2 = 1.90 • Rủi ro bản: b1 = S1 – F1 = 0.30; b2 = S2 – F2 = 10 14 7/5/2015 Ví dụ • Một nhà kinh doanh tham gia vào Short Hedge t (vì muốn bán tài sản t2) • Giá bán thực cho tài sản S2 • Lời vị trí tương lai nếu: F1 – F2 > (tại sao) • Lỗ vị trí tương lai nếu: F1 – F2 < (tại sao) Rủi ro – Long Hedge • F1 : Giá Futures thời điểm tham gia hedge (t1) • F2 : Giá Futures thời điểm mua tài sản (t2) • S2 : Giá Spot thời điểm mua tài sản (t2) • b2 : Rủi ro thời điểm mua tài sản (t2) Chi phí mua tài sản S2 Lời/lỗ hợp đồng Futures F2 − F1 Chi phí ròng phải trả S2 − (F2 −F1) =F1 + b2 Nhận xét: • Nếu b2 tăng, Hedger bị thiệt từ vị • Nếu b2 giảm, Hedger có lợi từ vị 15 7/5/2015 Ví dụ Basis risk chi phí ròng Long hedge Ngày 01/11 Một công ty sản xuất quần áo cần mua 100000 kg sợi len trơn vào ngày 18/11 Giá tương lai vào tháng 12 215 AUD/kg Chiến lược Hedge sau: Mua 40 hợp đồng sợi len trơn vào 01/11 với mức giá tương lai 215 AUD/kg Thoát vị sợi len mua vào ngày 25/09 Kết quả: Spot vào ngày 18/11 = 225 AUD/Kg Giá Future tháng 12 vào ngày 18/11 = 220 AUD/kg Basis vào ngày 18/11 = 225 – 220 = (AUD) Chi phí ròng (net cost) = S2 - (F2 – F1) = 225 - = 220 = F1 + (S2 – F2) = 215 + = 215 Rủi ro – Short Hedge • F1 : Giá Futures thời điểm tham gia hedge (t1) • F2 : Giá Futures thời điểm bán tài sản (t2) • S2 : Giá Spot thời điểm bán tài sản (t2) • b2 : Rủi ro thời điểm bán tài sản (t2) Chi phí mua tài sản S2 Lời/lỗ hợp đồng Futures F1 − F2 Chi phí ròng phải trả S2 + (F1 − F2) =F1 + b2 Nhận xét: • Nếu b2 tăng, Hedger có lợi từ vị • Nếu b2 giảm, Hedger bị thiệt từ vị 16 7/5/2015 Ví dụ Basis risk chi phí ròng Short hedge Ngày 01/09 Một nông dân trồng sợi len kỳ vọng bán 100000 kg sợi len trơn vào ngày 25/09 Giá tương lai tháng 10 220 AUD/kg Chiến lược Hedge sau: Bán 40 hợp đồng sợi len trơn vào 01/09 với mức giá tương lai 220 AUD/kg Thoát vị sợi len bán vào ngày 25/09 Kết quả: Spot vào ngày 25/09 = 205 AUD/Kg Giá Future tháng 10 vào ngày 25/09 = 210 AUD/kg Basis vào ngày 25/09 = 205 – 210 = -5 (AUD) Mức giá ròng (net price) = S2 + (F1 – F2) = 205 + 10 = 215 = F1 + (S2 – F2) = 220 – = 215 Lựa chọn hợp đồng 17 7/5/2015 Lựa chọn hợp đồng • Chọn tháng giao dịch gần • Khi tài sản sở giống hoàn toàn với tài sản cần hedge, lựa chọn loại tài sản sở mà tương quan biến động giá thật cao với tài sản cần hedge Cross hedge – Phòng vệ chéo 18 7/5/2015 Phòng vệ chéo • Phòng vệ chéo sử dụng tài sản sở tài sản cần hedge khác • Tỷ lệ phòng vệ (hedge ratio) = Kích cỡ hợp đồng Future/Kích cỡ thực Khi phòng vệ hợp đồng tương lai sản phẩm tương tự, tỷ lệ phòng vệ (tỷ lệ tối ưu) Nhưng phòng vệ chéo khó đạt tỷ lệ tối ưu Hợp đồng giao sau số chứng khoán – Hedg danh mục đầu tư 19 7/5/2015 Hedg danh mục đầu tư dao động chiều với số thị trường Khi hedge ratio = • Số lượng hợp đồng cần Hedge: N *   Trong đó: VA VF • VA: Giá trị danh mục đầu tư • VF: Giá trị hợp đồng tương lai Ví dụ Một danh mục đầu tư trị giá 2.1 triệu AUD dao động chiều hoàn hảo với số S&P/ASX 200 Hợp đồng tương lai số SPI 200 có giá futures 4200 hợp đồng tương lai gấp 25 lần số Trong trường hợp này: • VA = 2100000 • VF= 4200 × 25 = 105 000 • N* = 100 000 /105 000 = 20 hợp đồng cần mua để phòng ngừa rủi ro 20 7/5/2015 Hedg danh mục không dao động chiều với số thị trường Sử dựng hệ số rủi ro beta • Số lượng hợp đồng cần Hedge: N *   Trong đó: VA VF • VA: Giá trị danh mục đầu tư • VF: Giá trị hợp đồng tương lai • β: Hệ số rủi ro danh mục đầu tư Nếu β = 1, lợi nhuận danh mục dao động chiều hoàn hảo với số thị trường Nếu β lớn hơn, có xu hướng dao động nhanh ngược lại Ví dụ β = Lợi nhuận danh mục dao động nhanh gấp lần so với số thị trường Ví dụ Một danh mục đầu tư trị giá 2.1 triệu AUD dao động chiều hoàn hảo với số S&P/ASX 200 Hợp đồng tương lai số SPI 200 có giá futures 4200 hợp đồng tương lai gấp 25 lần số Trong trường hợp này: • VA = 2100000 • VF= 4200 × 25 = 105 000 • N* = 100 000 /105 000 = 20 hợp đồng cần mua để phòng ngừa rủi ro 21 7/5/2015 Ví dụ Giả sử hợp đồng tương lai có kỳ hạn tháng dùng để phòng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư tháng có thông số sau: S&P/ASX 200 index = 4070 SPI 200 futures price = 4200 Giá trị danh mục = 2100000 AUD Lãi suất phi rủi ro = 5.6%/năm Tỷ suất lợi nhuận số thị trường = 3.86%/năm Beta danh mục = 1.5 Ví dụ Hợp đồng future có giá trị gấp 25 lần số tính theo AUD Do VF = 25 × 4200 = 105000 AUD N* = 1.5 x (2100000/105000) = 30 Giả sử ba tháng sau, số S&P/ASX 200 index hạ xuống 4000 giá hợp đồng Future 4109 Lợi nhuận cho trường hợp nắm giữ vị bán là: 30 × (4200 – 4109) × 25 = 67882 AUD Tuy nhiên thua lỗ từ số thị trường là: (4000 – 4070)/4070 = 1.72% Lợi nhuận thị trường 3.86%/năm hay 0.97%/3 tháng Khi nhận lợi tức, nhà đầu tư kiếm 0.97% - 1.72% = - 0.75% tháng 22 7/5/2015 Ví dụ Mô hình định giá tài sản vốn: Capital asset pricing model – CAPM: Lợi nhuận kỳ vọng danh mục = Lợi nhuận phi rủi ro + 1.5 × (Lợi nhuận thị trường – Lợi nhuận phi rủi ro) Do lợi nhuận phi rủi ro tính cho tháng 1.4% Vì vậy: Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng = 1.4 + [1.5 × (–0.75 – 1.4)] = –1.83% Lợi nhuận kỳ vọng danh mục (bao gồm tỷ lệ lợi tức) sau tháng: 100 000 × (1 – 0.0183) = 061 521 AUD Tổng số lợi nhuận đạt được, bao gồm phần lãi hedge: 2061521 AUD + 67882 AUD = 2129402 AUD Kết thúc chương 23 [...]... ro) Do lợi nhuận phi rủi ro được tính cho 3 tháng là 1.4% Vì vậy: Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng = 1.4 + [1.5 × (–0.75 – 1.4)] = –1. 83% Lợi nhuận kỳ vọng của danh mục (bao gồm cả tỷ lệ lợi tức) sau 3 tháng: 2 100 000 × (1 – 0.01 83) = 2 061 521 AUD Tổng số lợi nhuận đạt được, bao gồm cả phần lãi khi hedge: 2061521 AUD + 67882 AUD = 2129402 AUD Kết thúc chương 3 23 ... Lựa chọn hợp đồng • Chọn tháng giao dịch gần nhất có thể • Khi không có tài sản cơ sở giống hoàn toàn với tài sản cần hedge, hãy lựa chọn loại tài sản cơ sở nào mà tương quan biến động giá thật cao với tài sản cần hedge 6 Cross hedge – Phòng vệ chéo 18 7/5/2015 6 Phòng vệ chéo • Phòng vệ chéo được sử dụng khi tài sản cơ sở và tài sản cần hedge là khác nhau • Tỷ lệ phòng vệ (hedge ratio) = Kích cỡ hợp... tài sản tại t2) • Giá bán thực sự cho tài sản là S2 • Lời trên vị trí tương lai nếu: F1 – F2 > 0 (tại sao) • Lỗ trên vị trí tương lai nếu: F1 – F2 < 0 (tại sao) 4 Rủi ro cơ bản – Long Hedge • F1 : Giá Futures thời điểm tham gia hedge (t1) • F2 : Giá Futures tại thời điểm mua tài sản (t2) • S2 : Giá Spot tại thời điểm mua tài sản (t2) • b2 : Rủi ro cơ bản tại thời điểm mua tài sản (t2) Chi phí mua tài. .. Future là 4109 Lợi nhuận cho trường hợp nắm giữ vị thế bán là: 30 × (4200 – 4109) × 25 = 67882 AUD Tuy nhiên thua lỗ từ chỉ số thị trường là: (4000 – 4070)/4070 = 1.72% Lợi nhuận thị trường là 3. 86%/năm hay 0.97% /3 tháng Khi nhận được lợi tức, nhà đầu tư sẽ kiếm được 0.97% - 1.72% = - 0.75% trong 3 tháng 22 7/5/2015 Ví dụ Mô hình định giá tài sản vốn: Capital asset pricing model – CAPM: Lợi nhuận kỳ... – F2) = 215 + 5 = 215 4 Rủi ro cơ bản – Short Hedge • F1 : Giá Futures thời điểm tham gia hedge (t1) • F2 : Giá Futures tại thời điểm bán tài sản (t2) • S2 : Giá Spot tại thời điểm bán tài sản (t2) • b2 : Rủi ro cơ bản tại thời điểm bán tài sản (t2) Chi phí mua tài sản S2 Lời/lỗ trên hợp đồng Futures F1 − F2 Chi phí ròng phải trả S2 + (F1 − F2) =F1 + b2 Nhận xét: • Nếu b2 tăng, Hedger sẽ có lợi từ...7/5/2015 3. 2 Không nên hedge •Người chịu trách nhiệm trực tiếp thực hiện Hedge rất khó giải thích cho nhà quản lý biết trong trường hợp bị lỗ trên hợp đồng tương lai nhưng lãi trên tài sản cơ sở 4 Basis risk – Rủi ro cơ bản 11 7/5/2015 4 Rủi ro cơ bản •Basic = Giá giao ngay của tài sản được phòng ngừa rủi ro – Giá của hợp đồng kỳ hạn Bản chất của Basis Risk? 12 7/5/2015 4 Rủi ro cơ bản • Tài sản được... kỳ hạn Bản chất của Basis Risk? 12 7/5/2015 4 Rủi ro cơ bản • Tài sản được phòng ngừa rủi ro không hoàn toàn giống với tài sản cơ sở của hợp đồng kỳ hạn; • Hedger không biết chắc chắn ngày tài sản sẽ được mua hoặc bán; • Hợp đồng tương lai có thể đóng trạng thái trước ngày chuyển giao tài sản Những nguyên nhân trên làm tăng rủi ro cơ bản 4 Rủi ro cơ bản • Giá giao ngay và giá future có thể dao động theo... một danh mục đầu tư 3 tháng và có các thông số như sau: S&P/ASX 200 index = 4070 SPI 200 futures price = 4200 Giá trị của danh mục = 2100000 AUD Lãi suất phi rủi ro = 5.6%/năm Tỷ suất lợi nhuận của chỉ số thị trường = 3. 86%/năm Beta của danh mục = 1.5 Ví dụ Hợp đồng future có giá trị gấp 25 lần chỉ số tính theo AUD Do đó VF = 25 × 4200 = 105000 AUD N* = 1.5 x (2100000/105000) = 30 Giả sử ba tháng sau,... (weakening of the basis) 13 7/5/2015 4 Rủi ro cơ bản – Công thức S1: Giá spot tại t1 S2: Giá spot tại t2 F1: Giá Futures tại t1 F2: Giá Futures tại t2 b1: Rủi ro cơ bản tại t1 b2: Rủi ro cơ bản tại t2 b1 = S1 – F1 và b2 = S2 – F2 Ví dụ • Tại thời điểm hedge (t1): S1 = 2.50 AUD và F1 = 2.20 AUD • Tại thời điểm thoát hedge (t2): S2 = 2.00 AUD và F2 = 1.90 • Rủi ro cơ bản: b1 = S1 – F1 = 0 .30 ; b2 = S2 – F2 = ...7/5/2015 info Giảng viên: Ths Vũ Hữu Thành Nơi làm việc: Khoa Tài – Ngân hàng, ĐH Mở Email: thanh.vh@ou.edu.vn CHƯƠNG Phòng ngừa rủi ro: sử dụng hợp đồng giao sau 7/5/2015 Nội dung chương 3 Nguyên... giao tài sản phòng ngừa rủi ro – Giá hợp đồng kỳ hạn Bản chất Basis Risk? 12 7/5/2015 Rủi ro • Tài sản phòng ngừa rủi ro không hoàn toàn giống với tài sản sở hợp đồng kỳ hạn; • Hedger chắn ngày tài. .. hedge (t1) • F2 : Giá Futures thời điểm mua tài sản (t2) • S2 : Giá Spot thời điểm mua tài sản (t2) • b2 : Rủi ro thời điểm mua tài sản (t2) Chi phí mua tài sản S2 Lời/lỗ hợp đồng Futures F2 − F1