MÔ HÌNH PHÂN TÍCH NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG NGOẠI TỆ CHỢ ĐEN Ở VIỆT NAM GIAI ĐOAN 20042011

Đầu tiên, ngoại tệ chợ đen được coi như là một loại tài sản cho phép người dân đầu tư vào những loại tài sản mua bằng ngoại tệ và giá trị những tài sản này được quyết định bởi mức độ chê

CÔNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG “SINH VIÊN NGHIÊN CỨU KHOA HỌC”

MỤC LỤC

Lời mở đầu 1

1 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1

2 Tính cấp thiết của đề tài 5

3 Đối tượng và mục đích nghiên cứu 7

4 Phương pháp nghiên cứu 7

5 Phạm vi nghiên cứu 7

6 Kết cấu đề tài 7

Chương 1: Cơ sở lý thuyết 8

1.1 Khái niệm, đặc điểm thị trường ngoại tệ chợ đen 8

1.1.1 Khái niệm thị trường ngoại tệ chợ đen 8

1.1.2 Đặc điểm hình thành thị trường ngoại tệ chợ đen 9

1.1.3 Các chủ thể tham gia thị trường ngoại tệ chợ đen 10

1.1.4 Vai trò của thị trường chợ đen 12

1.2 Nguồn gốc và quá trình phát triển của thị trường ngoại tệ chợ đen ở Việt Nam 14 1.2.1 Nguồn gốc phát triển của thị trường ngoại tệ chợ ở Việt Nam 14

1.2.2 Cơ chế tỷ giá và diễn biến tỷ giá thị trường chợ đen những năm gần đây 17 1.2.2.1 Giai đoạn 1999 - 2007 17

1.2.2.2 Diễn biến tỷ giá trong những năm gần đây 19

1.3 Mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô đến tỉ giá VND/USD chợ đen 23

1.3.1 Yếu tố lạm phát 23

1.3.2 Yếu tố giá cả 25

1.3.3 Dự trữ ngoại hối của Việt Nam 26

1.3.4 Chính sách tiền tệ 27

1.3.5 Ảnh hưởng của cán cân thương mại 30

Chương 2: Áp dung mô hình kinh tế lượng phân tích hình phân tích những yếu tố ảnh hưởng đến thị trường ngoại tệ chợ đen ở Việt Nam giai đoạn 2004 - 2011 31

2.1 Giới thiệu mô hình 31

2.2 Mô tả số liệu 32

2.3 Phương pháp nghiên cứu 33

2.4 Kết quả kiểm định 35

2.4.1 Kiểm định đơn vị 35

2.4.2 Kiểm tra tinh đồng liên kết 36

2.4.3 Kiểm định ECM 37

2.5 Phân tích kết quả 37

2.5.1 Phân tích tác động trong dài hạn 37

2.5.2 Phân tích trong ngắn hạn 40

2.6 Kiểm định nhân quả Granger 40

Chương 3: Các nhóm giải pháp cho thị trường USD chợ đen 42

3.1 Các nhóm giải pháp trong ngắn hạn và dài hạn 42

3.1.1 Trong ngắn hạn 42

3.1.2 Trong dài hạn 43

3.2 Các nhóm giải pháp khác 44

3.3 Tính khả thi của giải pháp 46

3.4 Hạn chế của giải pháp 46

3.5 Hướng đi mới cho đề tài nghiên cứu trong tương lai 47

4 Lời kết 48

Phụ Lục A-Bảng Kết Quả Eview 50

Tài liệu tham khảo 65

DANH MỤC BẢNG

B ẢNG 1: K IỂM ĐỊNH ĐƠN VỊ 35

B ẢNG 2: K IỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT 36

B ẢNG 3: K IỂM ĐỊNH ECM 37

B ẢNG 4: K IỂM ĐỊNH G RANGER 40

DANH MỤC HÌNH H ÌNH 1: T Ỷ GIÁ CHÍNH THỨC VÀ TỶ GIÁ CHỢ ĐEN GIAI ĐOẠN 1989 - 2007 18

H ÌNH 2: T Ỷ GIÁ CHÍNH THỨC VÀ TỶ GIÁ CHỢ ĐEN GIAI ĐOẠN 2008 - 2011 21

H ÌNH 3: C HÊNH LỆCH TỶ GIÁ VÀ LẠM PHÁT NĂM 2010 24

H ÌNH 4: C HÊNH LỆCH TỶ GIÁ VÀ MỨC ĐỘ PHÁ GIÁ VND GIAI ĐOẠN 2004 - 2011 29

Lời mở đầu

1 Tổng quan tình hình nghiên cứu

Thị trường ngoại tệ chợ đen là một hiện tượng phổ biến trên thế giới, quan sát được ở hầu hết các quốc gia đang phát triển thuộc khu vực châu Á, Phi

và Mỹ La-tinh Loại hình thị trường này được hình thành như một hệ quả tất yếu của chính sách tỷ giá tại các quốc gia này và đang có xu hướng phát triển mạnh trên toàn thế giới Tồn tại song song với thị trường chính thức, thị trường chợ đen tiềm ẩn nhiều yếu tố ”bất hợp pháp” và nó đã tác động tiêu cực đến nền kinh tế của nhiều quốc gia trên thế giới Bất chấp những khó khăn trong việc thu thập số liệu bởi tính phi chính thức của thị trường này, trên thế giới đã có rất nhiều nghiên cứu về ngoại tệ chợ đen

Từ trước đến nay, đã có rất nhiều nhà nghiên cứu tìm hiểu về bản chất, nguồn gốc của thị trường chợ đen cũng như khả năng dự đoán trên thị trường này Jack D.Glen (1988) đã tiến hành phân tích tỷ giá thị trường chợ đen dựa trên hai mục đích tách biệt Đầu tiên, ngoại tệ chợ đen được coi như là một loại tài sản cho phép người dân đầu tư vào những loại tài sản mua bằng ngoại tệ và giá trị những tài sản này được quyết định bởi mức độ chênh lệch tỷ giá giữa thị trường chính thức và kì vọng của của nhà đầu tư

Ở khía cạnh thứ 2, ngoại tệ chợ đen lại chỉ xét như một công cụ để thỏa mãn nhu cầu tiêu dùng hàng hóa ngoại nhập của người dân và chính nhu cầu và quyết định tiêu dùng này sẽ quyết định tỷ giá ngoại tệ chợ đen Tuy nhiên, ở công trình nghiên cứu này, ông vẫn chưa đưa ra được mối quan hệ thực sự rõ ràng giữa các nhân tố trên Trên tạp chí International Economic Journal (1995), nhà nghiên cứu Asif Dowla của đại học St Mary’ s College

of Maryland đã nêu lên nguồn gốc hình thành thị trường ngoại tệ chợ đen dựa trên các nghiên cứu trước đó cũng như kiểm tra sự hiệu quả của thị trường chợ đen tại các nước được khảo sát Tác giả đã đưa ra kết luận thị trường ngoại tệ chợ đen xuất hiện do sự chênh lệch về cung cầu trên thị

trường ngoại tệ chính thức khi nguồn cung ngoại tệ chính thức luôn bị hạn chế về số lượng và bị kiểm soát bởi chính phủ Với việc sử dụng kiểm định ADF để kiểm tra về tính dừng cũng như ngẫu nhiên của bộ số liệu về tỉ giá ngoại tệ chợ đen của 13 nước, Asif đã kiểm định giả thiết về thị trường hiệu quả (efficient market hypothesis) với 3 mức độ hiệu quả theo định nghĩa của Fama (1970) Thông qua kêt quả kinh tế lượng, nhà nghiên cứu kết luận 11 trong số 13 thị trường ngoại tệ chợ đen đảm bảo tính hiệu quả khi các số liệu về tỉ giá là một chuỗi ngẫu nhiên không dừng, hoàn toàn không phản ánh một sự can thiệp nào của chính phủ Panayiotis F Diamandis và Anastassios A Drakos (2004) đã tập trung khai thác mối quan hệ trong trài hạn giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá trên thị trường chợ đen của bốn nước

Mỹ Latin, bao gồm: Argentina, Brazil Chile và Mexico Công trình sử dụng mô hình kinh tế lượng của Johansen (1992, 1995) và được mở rộng bởi Paruolo (1996) Hai nhà nghiên cứu đã đưa ra kết luận rằng độ chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen của mỗi quốc gia tương đối ổn định trong thời gian dài, có độ trễ từ 2 đến 5 tháng tùy thuộc vào đặc điểm mỗi quốc gia Thị trường ngoại tệ chợ đen ở các nước Mỹ Latin có tính hiệu quả thông tin trong dài hạn, vì vậy, tỷ giá chợ đen có thể được dự báo dựa trên những số liệu trong quá khứ và tỷ giá chính thức ở hiện tại

Không chỉ dừng lại ở tìm hiểu bản chất, ảnh hưởng và những tác động của chợ đen lên các chỉ số vĩ mô, các nhân tố tác động đến thị trường chợ đen cũng thu hút được nhiều sự chú ý của giới nghiên cứu Ding Jianping (1998) đã tìm hiểu về thị trường chợ đen tại Trung Quốc trên bốn mặt: cấu trúc thị trường dựa trên quan hệ cung cầu, các nhân tố ảnh hưởng, mối quan

hệ của nó với giao thương cũng như nhìn nhận rõ hơn vai trò của nó trong nền kinh tế sau 2 lần hợp nhất vào năm 1985 và năm 1994 Nhiều kết luận

đã được đưa ra từ mô hình kinh tế lượng mà các tác giả sử dụng Thị trường chợ đen được vận hành như thước đo về độ chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và điểm cân bằng cung cầu thị trường, từ đó giúp các nhà hoạch

định chính sách xác định điểm cũng như thời gian của mỗi lần thay đổi tỷ giá Thứ hai, lạm phát, phá giá tiền tệ với tỷ giá chính thức được coi là hai nhân tố chính ảnh hưởng đến chênh lệch tỷ giá trong Trường hợp của Trung Quốc Và cuối cùng là việc tồn tại của thị trường chợ đen đóng vai trò như một động lực kinh tế giúp thúc đẩy gia thương trao đổi giữa các quốc gia Ashwiny Jayaratnam (2003) đã thực hiện đề tài nghiên cứu mối quan hệ của mức chênh lệch tỉ giá giữa thị trường ngoại tệ chợ đen và thị trường ngoại tệ chính thức tới mức đầu tư trực tiếp của nước ngoài (FDI) nhận được, sử dụng bộ số liệu thu thập được của 28 quốc gia trên thế giới trong giai đoạn 1982 – 1993 gồm các bộ số liệu về FDI từng nước theo năm tính theo Đô la Mỹ, các số liệu về lạm phát (CPI) cũng như số liệu về mức chênh lệch tỉ giá đồng Đô la Mỹ giữa thị trường chợ đen với thị trường chính thức tại các quốc gia này Qua đó, Ashwiny đã đi đến kết luận rằng sự tồn tại song song hai tỉ giá ngoại tệ tại các nước được nghiên cứu không gây ảnh hưởng đến mức độ đầu tư trực tiếp của nước ngoài mà các nước này tiếp nhận hay ngược lại Guglielmo Maria Caporale và Mario Cerrato (2006) bằng việc áp dụng những mô hình kinh tế lượng liên quan đến chuỗi thời gian, dữ liệu dạng panel, nghiên cứu không chỉ đưa ra những bằng chứng thực nghiệm về việc thực sự tồn tại mỗi quan hệ cân bằng dài hạn giữa hai tỷ giá tại 6 nước đang phát triển mà còn phân tích được phản ứng động của cả 2 thị trường với các biến đổi trong ngắn hạn Ngoài ra, tác phẩm còn chỉ ra được lạm phát và phá giá tiền tệ cũng là hai nhân tố ảnh hưởng đến chênh lệch tỷ giá chợ đen và chính thức

Đặc biệt trong kho tàng các công trình nghiên cứu về thị trường ngoại tệ chợ đen, đáng kể đến đóng góp của Miguel A Kiguel và Stephen A O’Connel (1994) khi đánh giá và so sánh chế độ hai tỷ giá ở tám nước: Argentina, Ghana, Mexico, Sudan, Tanzania, Thổ Nhĩ Kỳ, Venezuela và Zambia Công trình của họ đã kết luận rằng việc áp dụng chế độ hai tỷ giá chỉ là một giải pháp tạm thời của các nước nhằm khắc phục khủng hoảng

cán cân thanh toán, tính hiệu quả của chế độ hai tỷ giá có mối quan hệ đối ngược với độ chênh giữa tỷ giá chính thức - tỷ giá chợ đen, và khoảng thời gian chế độ này được áp dụng và chế độ hai tỷ giá chỉ ổn định trong dài hạn

ở những nước có chính sách vĩ mô ổn định Nghiên cứu cũng cho thấy trong ngắn hạn, độ chênh giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen chịu ảnh hưởng lớn từ kỳ vọng về tỷ giá chính thức Mức độ chênh lệch này cũng phản ánh sự thiếu thống nhất trong chính sách tiền tệ và tài khóa của mỗi quốc gia Việc thống nhất về một chế độ tỷ giá chỉ có thể tồn tại khi nó không dẫn tới sự gia tăng lạm phát hoặc những vấn đề trong cán cân thanh toán Công trình nghiên cứu này cho thấy ở những nước thường xuyên chịu thâm hụt ngân sách và lạm phát tăng dần trong dài hạn, neo tỷ giá cố định hoặc thả nổi có quản lý là những chế độ tỷ giá phù hợp

Một đóng góp quan trọng khác của của Miguel A Kiguel và Stephen A O’Connel là đã giới thiệu được mô hình stock-flow trong đánh giá và phân tích độ chênh lệch tỷ giá Mô hình này đã được chỉnh sửa, mở rộng và được

áp dụng trong rất nhiều nghiên cứu khác nhau về thị trường chợ đen Điển hình, Derrese Degefa (2001) đã kiểm tra sự tương quan giữa các biến vĩ mô

và mức chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá trong giai đoạn

1966-1993 tại Ê-ti-ô-pi-a Kết luận của Degefa trong công trình nghiên cứu là tỷ giá chợ đen có ảnh hưởng tiêu cực đến xuất khẩu Các nhân tố quyết định trong dài hạn của tỷ giá chợ đen là cân bằng tiền thực (real money balance),

tỷ giá thực hiệu quả (real effective exchange rate) và dòng vốn viện trợ (grants) Mặt khác, bài nghiên cứu đã khẳng định các điều khoản thương mại có tác động tiêu cực lên chênh lệch tỷ giá ngoại tệ chợ đen và chính thức chỉ là trong ngắn hạn Bên cạnh đó, Degefa cũng phát hiện ra rằng có

sự tồn tại một mối liên hệ giữa lạm phát và mức chênh lệch tỷ giá trong thời gian quan sát thông qua kiểm định nhân quả Granger Tương tự như công trình nghiên cứu của Degefa, Albert Makochekanwa (2007) đã nghiên cứu về sự thay đổi của tỷ giá chợ đen tại Zim-ba-uê, lấy số liệu quan sát từ

năm 1980 đến 2002 Tuy nhiên, bài nghiên cứu lại chỉ ra rằng dự trữ ngoại hối (international reserves), tỷ giá thực, biến trễ một biên độ thời gian của

tỷ độ chênh lệch giá, kỳ vọng tỷ lệ phá giá đồng nội tệ (expected rate of devaluation), cung tiền (M2) và lạm phát là các nhân tố ảnh hưởng đến độ chênh lệch tỷ giá

Trong công trình nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu khoa học chúng tôi sẽ

áp dụng mô hình stock-flow trong đánh giá các nhân tố tác động đến chênh lệch tỷ giá tại Việt Nam Để phù hợp với giai đoạn cũng như dặc điểm nền kinh tế Việt Nam, nhóm sẽ có một số điều chỉnh so với mô hình nguyên gốc cũng như so với mô hình ở các tiền nghiên cứu khác

2 Tính cấp thiết của đề tài

Thị trường ngoại tệ chợ đen (chủ yếu là ngoại tệ USD) đã được hình thành tại Việt Nam từ những năm 1985 cùng với chính sách mở cửa quan hệ kinh

tế với nước ngoài của Đảng và Nhà nước ta Song hành sự ra đời của thị trường này, hai mức tỷ giá USD đã được xác lập trong các giao dịch ngoại

tệ, đó chính là tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen Trái ngược với tỷ giá chính thức, được quy định bởi NHNN và bộ Tài chính, tỷ giá chợ đen thường có diễn biến phức tạp và khó tiên đoán Thực tế, trong suốt quá trình phát triển kinh tế đất nước, trài qua nhiều biến động về tình hình giá hối đoái, thị trường ngoại tệ Việt Nam luôn tồn tại một sự chênh lệch đáng

kể giữa hai mức tỷ giá này

Sự tồn tại của thị trường chợ đen cùng với sự khác biệt giữa hai mức tỷ giá trên đã để lại nhiều vấn đề nan giải cho các doanh nghiệp cũng như các nhà hoạch định các chính sách kinh tế vĩ mô của nước ta Một mặt, do sự chênh lệch của tỷ giá chợ đen so với tỷ giá chính thức, dòng ngoại tệ có xu hướng dịch chuyển tử thị trường chính thức sang thị trường ngầm, gây khan hiếm ngoại tệ ở các ngân hàng, gây áp lực khiến các doanh nghiệp phải vay ngoại tệ ở các thị trường phi chính thức và phải hợp thức hóa các báo cáo

tài chính cho phù hợp với tỷ giá của NHNN Mặt khác, khi đánh giá về vấn

đề ngoại tệ của một quốc gia, mức chênh lệch giữa tỷ giá chợ đen và tỷ giá chính thức còn được dùng như một thước đo cho sự hiệu quả trong chính sách điều hành tỷ giá của Ngân hàng trung ương Nếu chỉ số này quá biến động sẽ thể hiện sự kém hiệu quả của chính sách, gây hoang mang trong tâm lý người dân, làm chùn bước các nhà đầu tư triển vọng nước ngoài vì nỗi lo rủi ro tỷ giá, cũng như gây ra tình trạng đầu cơ ngoại tệ

Trong năm 2011, nền tài chính thế giới đã chứng kiến những biến động chưa từng thấy trong lịch sử với hàng loạt các sự kiện như sự sụp đổ của hàng loạt các ngân hàng ở châu Âu với nguy cơ tan vỡ của đồng Euro cũng như việc đồng USD bị giảm mức tín nhiệm, gây ảnh hưởng trực tiếp đến tình hình giao dịch ngoại tệ trên thế giới Trong khi đó, ở nước ta, dưới những tác động của tình hình thế giới và những thay đổi của nền kinh tế hậu WTO, việc quản lý ngoại tệ đang càng ngày trở nên phức tạp, đặc biệt

là khi có sự tham gia của thị trường chợ đen Bất chấp tất cả những nỗ lực can thiệp và quản lý của Nhà nước, cho đến nay, tỷ giá chợ đen vẫn giữ một khoảng cách đáng kể so với tỷ giá chính thức của NHNN Chính những vấn đề này đã làm câu hỏi về biện pháp tăng cường hiệu quả chính sách quản lý ngoại tệ và ổn định thị trường ngoại tệ chợ đen trở nên vô cùng cấp thiết

Để có thể giải quyết những câu hỏi trên, việc xác định được những nhân tố ảnh hưởng đến tỷ giá ngoại tệ chợ đen là vô cùng cần thiết Do đó, nhóm nghiên cứu khoa học của chúng tôi đã quyết định thực hiện đề tài: “Mô hình phân tích những yếu tố tác động đến thị trường ngoại tệ chợ đen ở Việt Nam giai đoạn 2004-2011” Trong công trình, nhóm nghiên cứu sẽ đưa ra các giả thiết về mối quan hệ của một số biến vĩ mô như dự trữ ngoại hối, lạm phát, cán cân thương mại, v.v với mức chênh lệch tỷ giá trên hai thị trường dựa vào tổng hợp nhận xét từ các tiền nghiên cứu cũng như qua

quan sát thị trường và tiến hành kiểm định các giả thuyết này thông qua mô hình hồi quy Qua đó, nhóm nghiên cứu hi vọng sẽ cung cấp được những thông tin khoa học hữu ích , đề xuất được một số nhóm giải pháp làm tăng hiệu quả chính sách quản lý ngoại tệ và góp phần ổn định thị trường ngoại

tệ chợ đen trong ngắn hạn cũng như trong dài hạn

3 Đối tượng và mục đích nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của công trình là tác động của các yếu tố vĩ mô tới chênh lệch tỷ giá chính thức và tỷ giá trên thị trường USD chợ đen Mục tiêu của công trình nhằm chỉ ra mức độ tác động của các biến số vĩ mô tới mức chênh lệch tỷ giá trong giai đoạn 2004 – 2011, đồng thời đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả ổn định thị trường chợ đen trong thời gian tới

4 Phương pháp nghiên cứu

Nhóm tác giả sử dụng phương pháp phân tích định lượng bằng mô hình kinh tế lượng, phương pháp thống kê, kết hợp với các phương pháp phân tích, so sánh và tổng hợp trong suốt quá trình nghiên cứu

Chương 1: Cơ sở lý luận

Chương 2: Áp dụng mô hình kinh tế lượng phân tích những yếu tố ảnh hưởng đến thị trường ngoại tệ chợ đen ở Việt Nam giai đoạn 2004-2011 Chương 3: Một số kiến nghị và giải pháp

Chương 1: Cơ sở lý thuyết

1.1 Khái niệm, đặc điểm thị trường ngoại tệ chợ đen

1.1.1 Khái niệm thị trường ngoại tệ chợ đen

Thị trường ngầm, thị trường tự do hay thị trường phi chính thức, đó là những tên gọi khác nhau của một thị trường duy nhất, được biết đến với người dân qua cái tên - chợ đen Mặc dù “chợ đen” là khái niệm phổ biến

và được sử dụng rộng rãi, việc định nghĩa chính xác khái niệm này là tương đối khó khăn bởi tính chất phi chính thức của nó Cho đến nay, các nhà kinh tế học thường tiếp cận và lý giải thị trường chợ đen dưới hai góc độ Ở cách tiếp cận thứ nhất – phương pháp tiếp cận có tính định nghĩa (definitional approach), chợ đen được hiểu là thị trường không được thống

kê (unrecored market) Dilip K Bhattacharyya (1999) mô tả thị trường ngầm như một nguồn thu nhập không nằm trong thống kê của quốc gia, được tính toán thông qua sự khác biệt giữa thu nhập tiềm năng của quốc gia với một lượng tiền cung cấp nhất định với thu nhập được thống kê lại của quốc gia đó Cũng cùng phương pháp tiếp cận với Bhattacharyya, Philip Smith đưa ra định nghĩa mảng thị trường này là sự sản xuất dựa theo quy luật thị trường của sản phẩm hay mặt hàng dịch vụ, hợp pháp hay bất hợp pháp, nằm ngoài tính toán chính thức của GDP

Mặt khác, cách tiếp cận thứ hai – phương pháp tiếp cận hành vi (behavorial approach) lý giải thị trường chợ đen thông qua đặc điểm hành vi của các hoạt động kinh tế diễn ra ở đó Một ví dụ điển hình của phương pháp tiếp cận này là trong bài nghiên cứu của Edgar L Feige (1990), sự khác biệt của thị trường chính thức và phi chính thức nằm ở việc, phổ biến cũng như tuân thủ “thể lệ, nguyên tắc của cuộc chơi” (institutional rules of the game) Ở thị trường chính thức, các thành phần tham gia thị trường tuân thủ theo nguyên tắc và luật lệ đặt ra Ngược lại, thị thường phi chính thức – “chợ

đen” xuất hiện và tồn tại sự gian lận và không theo các nguyên tắc quy định

Dù ở cách tiếp cận nào, khi tiến hành định nghĩa chợ đen, một số khái niệm vẫn thường được nhắc đến đó là sự phi chính thức, không theo nguyên tắc hay không được thống kê Đối với công trình của nhóm nghiên cứu khoa học, có thể hiểu một cách đơn giản, chợ đen là thị trường mà ở đó các hoạt động trao đổi buôn bán hàng hóa được diễn ra nằm ngoài thị trường chính thức và không chịu sự kiểm soát của nhà nước Cũng cùng với cách hiểu trên, thị trường ngoại tệ chợ đen, cụ thể trong bài nghiên cứu là chợ đen của đồng đô-la (USD), là thị trường mà các thành phần tham gia, người mua và người bán, tiến hành giao dịch đồng USD một cách tự do và không tuân theo những quy định được ban hành bởi Ngân Hàng Nhà Nước (NHNN) Việt Nam Ở trên thị trường ngoại tệ chính thức, đồng USD được trao đổi với Việt Nam đồng (VND) thông qua mức tỉ giá chính thức được xác lập bởi NHNN Tuy nhiên, thị trường chợ đen định giá USD với một mức giá riêng, hình thành theo cơ cấu cung cầu của thị trường Mức tỷ giá này được gọi tên là tỷ giá chợ đen của đồng USD

1.1.2 Đặc điểm hình thành thị trường ngoại tệ chợ đen

Cho đến nay, thị tường chợ đen đã được nghiên cứu rộng rãi trên thế giới với một số lượng bài nghiên cứu đáng kể, trong đó, có thể kể đến một vài công trình tiêu biểu của các tác giả như Jack D.Glen (1984), Miguel A Kiguel – Stephen A O'Connell (1994), Melvin Ayogu (1997) và Derrese Degefa (2001) Dù được thực hiện và hoàn thành vào những thời điểm khác nhau, tại những quốc gia khác nhau, trong những nghiên cứu này, thị trường ngoại tệ chợ đen thường có những đặc điểm hình thành giống nhau Ngoại tệ chợ đen được hình thành do sự chênh lệch giữa cung và cầu của thị trường ngoại tệ, thường gặp ở các quốc gia đang phát triển như Trung Quốc, Việt Nam, Ê-ti-ô-pi-a, Zimbabuê và nhiều các quốc gia thuộc thế

giới thứ ba khác (third-world countries) Thông thường, ở các quốc gia này, NHTW chi phối việc trao đổi và buôn bán ngoại tệ Thị trường chính thức chỉ tồn tại một mạng lưới nhỏ các nhà cung cấp, thường là các NHTM được phép tiến hành trao đổi ngoại tệ Bên cạnh đó, ngoại tệ chỉ được phép giao dịch cho một số mục đích nhất định Đồng thời, rất nhiều quốc gia trong những khối này (các nước đang phát triển) thi hành chính sách tỷ giá cố định, dẫn tới hậu quả là tỷ giá ngoại tệ trên thị trường chính thức bị lệch khỏi trạng thái cân bằng dẫn đến sự chênh lệch giữa cung và cầu Lượng cầu lớn về ngoại tệ trong người dân phải đối mặt với nguồn cung hạn hẹp

từ thị trường chính thức, một phần cung của ngoại tệ đã được dồn sang thị

trường tự do, đây chính là cơ sở để chợ đen được hình thành và phát triển

1.1.3 Các chủ thể tham gia thị trường ngoại tệ chợ đen

Các thành phần tham gia vào hoạt động trao đổi ngoại tệ trên chợ đen bao gồm cả các cá nhân cũng như tổ chức Họ đóng vai trò là nguồn cung, nguồn cầu hoặc vừa là nguồn cung cũng như là nguồn cầu của thị trường chợ đen

Về phía nguồn cung, người dân trong nước là một trong những thành phần

tham gia vào cung cấp tiền USD cho thị trường chợ đen Nhóm này bao gồm những người làm các công việc được trả lương bằng đồng ngoại tệ như hướng dẫn viên du lịch, phiên dịch viên, tiệm quà lưu niệm du lịch và

ở các công trình hợp tác quốc tế Đặc biệt, ở Việt Nam, sau năm 1975, một lượng lớn Dola Mỹ được cất trữ bởi các tiểu tư sản Sài Gòn đã được đưa vào thị trường chợ đen để trao đổi tự do Bên cạnh người định cư tại Việt Nam, Việt kiều ở nước ngoài cũng là một thành phần cung cấp ngoại tệ cho chợ đen Đặc biệt, Việt kiều có nhu cầu di chuyển liên tục và thường xuyên

về nước, họ sẽ không tiến hành đổi tiền theo mệnh giá quy định của chính phủ mà sẽ đổi tiền ở chợ đen Không những vậy, lực lượng lao động của Việt Nam ở nước ngoài (gồm những người xuất khẩu lao động hay nhập

cư bất hợp pháp) cũng là thành phần nguồn cung của thị trường ngoại tệ ngầm Họ không gửi tiền về theo những kênh chính thức bởi tỉ giá chính thức của nhà nước thấp hơn so với tỷ giá tự do trên thị trường Một bộ phận doanh nghiệp trong nước cũng là một trong các chủ thể tham gia vào thị trường chợ đen Trong quá trình giao dịch và buôn bán, các doanh nghiệp (bao gồm quốc doanh và tư nhân) đều có trong tay một lượng ngoại tệ lớn cần được lưu thông để tạo của cải vật chất Tuy nhiên, nếu đem trao đổi với giá chính thức, nguồn lợi thu được cho họ sẽ không thể bằng được bán ngoại tệ ra chợ đen Đặc biệt với những doanh nghiệp xuất nhập khẩu, bằng hình thức ghi hóa đơn thấp hơn hoặc cao hơn so với giá trị giao dịch, họ sở hữu một lượng lớn ngoại tệ ở nước ngoài Khi tỉ giá trong nước thích hợp, một phần số tiền này sẽ được chuyển về tiêu thụ trong nước

Nguồn cầu ngoại tệ bao gồm ba thành phần chính có nhu cầu tiếp cận ngoại

tệ từ thị trường chợ đen Người dân trong nước có nhu cầu rất lớn về ngoại

tệ và là một nguồn cầu quan trọng của ngoại tệ chợ đen Cùng với sự hội nhập thế giới, việc giao dịch cá nhân ra nước ngoài đang có xu hướng gia tăng Không những thế, trong nước vẫn tồn tại hiện tượng người dân sử dụng đồng USD làm đơn vị trao đổi cho những tài sản có mệnh giá lớn Ở các thành phố lớn như Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh, nhu cầu học tập

ở các trung tâm nước ngoài và nhu cầu du học của người dân cũng góp phần làm tăng cầu của đồng USD Tuy nhiên, do sự giới hạn khả năng tiếp cận ngoại tệ ở thị trường chính thức, người dân thường chọn lựa một kênh ngoại tệ khác thuận tiên hơn, đó là ngoại tệ chợ đen Giống như với người dân, doanh nghiệp cũng có nhu cầu về ngoại tệ để tiến hành mua các nguyên liệu đầu vào ở nước ngoài Thị trường chính thức là một kênh tiếp cận đồng USD giá rẻ hơn thị trường chợ đen nhưng lại tốn thời gian làm thủ tục cũng như doanh nghiệp cần phải mất thêm các khoản phí hành chính Chợ đen, một lần nữa, đã đưa ra được giải pháp cho những vấn đề thủ tục này Thành viên thứ ba tham gia mua ngoại tệ từ chợ đen chính là

các thế lực kinh tế ngầm (Underground economy), mà chủ yếu là các lực lượng buôn lậu Khi tiến hành trao đổi hàng hóa qua biến giới, họ cần dùng đồng USD như một phương thức thanh toán, đặc biệt đối với buôn lậu vàng Nếu thị trường chợ đen không tồn tại, bộ phận kinh tế ngầm này khó

có khả năng hoạt động được

1.1.4 Vai trò của thị trường chợ đen

Như đã phân tích, thị trường chợ đen được định nghĩa là thị trường mà ở đó cho phép giao dịch các hàng hóa, dịch vụ trốn thuế, không có bản quyền hoặc những mặt hàng bị cấm Theo nghiên cứu của ba tác giả Matthew H Fleming, John Roman và Graham Farrel về nền kinh tế ngầm giai đoạn

1990 – 1993: tại các nước có nền kinh tế kém phát triển ở Châu Phi, kinh tế ngầm chiếm 60-80% so với GDP; tại các quốc gia có nền kinh tế đang phát triển như ở Nam Mỹ hay Đông Âu, kinh tế ngầm chiếm từ 20-30% GDP; tại các quốc gia phát triển châu Âu, kinh tế ngầm góp khoảng 13-20% GDP; tại các nền kinh tế tự do và phát triển cao như Hoa Kỳ, Úc, Nhật Bản, tỷ lệ này là 7-10% Tại Đông Nam Á ngoại trừ Singapore (13%), kinh

tế ngầm góp 30-50% GDP Ở Việt Nam theo nhận định của một số nhà kinh tế kinh tế ngâm chiếm một tỷ trọng khá lớn, 30-40% so với GDP cả nước

Nhìn một cách tổng quát, thị trường chợ đen hay kinh tế ngầm dẫn tới nhiều hệ lụy nghiêm trọng cho sự phát triển kinh tế và xã hội Một mặt, về phía nhà nước, với sự tồn tại của thị trường chợ đen, các công tác kiểm soát cũng như vận hành các chính sách hầu như không thể phát huy hiêu quả tối

đa, từ đó dễ dẫn tới nguy cơ rối loạn thị trường do thiếu sự điều tiết phân

bổ nguồn lực từ các cơ quan quản lí Bên cạnh đó, cũng bởi tính chất thiếu minh bạch và phi chính thức này, người tiêu dùng hàng hóa trên thị trường

dễ bị thiệt hại bởi mua phải những hàng hóa chưa được kiểm định chất lượng Những hàng hóa độc hại như ma túy, vũ khí và tệ nạn xã hội gây tác

động tiêu cực đến đời sống người dân Đặc biệt thị trường chợ đen cũng là nơi để việc tham nhũng, rửa tiền và các tổ chức tội phạm phát triển

Tuy nhiên, chúng ta cũng không thể phủ nhận những lợi ích mà thị trường chợ đen mang lại cho nền kinh tế Khi thể chế ở một nền kinh tế nào đó yếu kém thì kinh tế ngầm tồn tại như một yếu tố tất yếu để bổ sung những yếu khuyết của nền kinh tế chính thức Đối với những mặt hàng bị kiểm soát giá thì thị trường chợ đen sẽ đóng vài trò phân phối một cách hiệu quả nhất hàng hóa này đến tay người tiêu dùng Trong một thể chế yếu kém, quan liêu thì thị trường chợ đen như một chất bôi trơn giúp nền kinh tế vận hành trơn tru hơn

Dù vậy, một cách cụ thể, trong trường hợp của thị trường ngoại hối, rất nhiều nghiên cứu đã đưa đến kết luận rằng không thực sự tồn tại những tác dụng rõ ràng nào khi đặt trong mối quan hệ so sánh với những ảnh hưởng tiêu cực mà nó đem lại cho nước bản địa Tiêu biểu trong số đó là nghiên cứu của Kiguel and O’Connel (1995) Hai tác giả này đã đưa đến kết luận rằng sự chênh lệch lớn giữa tỷ giá chính thức và chợ đen mang những ảnh hưởng xấu đến xuất khẩu và từ đó, tác động làm giảm tăng trưởng quốc gia trong khi chỉ cung cấp công cụ tạm thời hạn chế tránh cú sốc bên ngoài Một ước lượng đã được đưa ra rằng cứ 10% chêch lệch tỷ giá nhiều khả năng sẽ làm giảm khoảng 0.4% GDP của 1 quốc gia Cũng cùng nghiên cứ

về vấn đề này, Elbadawi (1994 p.488) đã chỉ ra rằng sự tồn tại chêch lệch

tỷ giá không chỉ đem lại những tác động trực tiếp mà còn đóng vai trò là thước đo quan trọng của sự thiếu thống nhất giữa chính sách vĩ mô và chế

độ tỷ giá; chính vai trò tín hiệu này sẽ tác động ngược trở lại tình hình vĩ

mô thông qua kì vọng của khu vực tư nhân (doanh nghiệp, người dân) với chính các chính sách của nhà nước

Trên thực tế,dặt vào Trường hợp Việt Nam hiện nay, việc thị trường ngoại

tệ phi chính thức ngày càng mở rộng, đôi khi lấn át, chi phối thị trường

ngoại hối chính thức, làm rối loạn thị trường và giảm hiệu quả điều hành của các công cụ chính sách tiền tệ Hiện nay, khi có tới 70% số lượng các giao dịch lớn như mua bán bất động sản, xe ô tô, máy móc thiết bị mặc dù thực hiện trong nội địa nhưng vẫn dùng ngoại tệ để thanh toán mà không bị kiểm soát, nhà nước vẫn không thể kiểm soát nổi số lượng ngoại tệ đang trôi nổi trong dân và trong các tổ chức kinh tế Tại Việt Nam, các chuyên gia kinh tế ước lượng số ngoại tệ ngoài kiểm soát này vào khoảng 10 tỷ USD Chính lượng tiền khổng lồ này đã và đang tạo ra những vòng xoáy sốt giá quanh 3 trục: Vàng - Đô la - Bất động sản, khiến cho thị trường tiền

tệ của nước ta luôn trong tình trạng khó kiểm soát, và cơ quan quản lý Nhà nước luôn bị động dẫn tới những động thái điều hành chỉ mang tính chất tạm thới, thiếu đồng bộ

Ngoài ra, thị trường ngoại hối chợ đen còn đang đem lại những tác động tiêu cực tới chính đời sống của nhân dân Cụ thể, mỗi khi thị trường ngoại

tệ xuất hiện hiện tượng cung lớn, cầu nhỏ thì luồng ngoại tệ thường được gửi vào ngân hàng để bảo toàn giá trị và hưởng lãi Nhưng khi có sốt nóng, cầu lớn hơn cung mà hệ thống NHTM không đáp ứng kịp (vì nhiều nguyên nhân), lập tức lượng ngoại tệ đang gửi trong các ngân hàng sẽ được huy động để tham gia thị trường chợ đen, với hành vi thao túng giá, ép giá người có nhu cầu sử dụng ngoại tệ thực sự như chữa bệnh ở nước ngoài, du lịch, du học, thanh toán xuất nhập khẩu… Nhiều cá nhân và đơn vị không thể mua/bán tiếp tục ngoại tệ, hoặc phải mua/bán với chi phí cao hơn so với trước kia, do đó nhìn về tổng thể nền kinh tế sẽ bị thiệt hại đáng kể

1.2 Nguồn gốc và quá trình phát triển của thị trường ngoại tệ chợ đen ở

Việt Nam

1.2.1 Nguồn gốc phát triển của thị trường ngoại tệ chợ ở Việt Nam

Năm 1977, các nước XHCN thoả thuận thanh toán với nhau bằng tiền Rup chuyển nhượng ( là đồng tiền ghi sổ dùng trong thanh toán mậu dịch giữa

các nước trong khối với tỷ giá được quy định sao cho tài khoản giữa các bên sau khi trao đổi ngoại thương theo khối lượng đã được ghi trong hiệp định ký kết vào đầu năm thì cuối năm số dư phải bằng 0) có hàm lượng vàng quy định là 0,98712 gam trên mỗi đồng Rup chuyển nhượng Nhà nước xác định tỷ giá kết toán nội bộ, được tính toán trên cơ sở tỷ giá chính thức cộng thêm hệ số phần trăm để bù lỗ cho các đơn vị xuất khẩu Tỷ giá này không công bố ra ngoài mà chỉ áp dụng trong thanh toán nội bộ (nên gọi là kết toán nội bộ) Tỷ giá chính thức (tỷ giá mậu dịch) do Nhà nước công bố và cố định trong một thời gian dài Tại thời điểm công bố, tỷ giá chính thức thường thấp hơn tỷ giá thị trường (VND bị định giá cao), do đó hoạt động xuất khẩu tính theo tỷ giá chính thức bị lỗ Để bù lỗ cho xuất khẩu, Nhà nước dùng tỷ giá kết toán nội bộ bằng tỷ giá chính thức cộng thêm một tỷ lệ phần trăm quy định cho từng nhóm hàng Tỷ giá kết toán nội bộ này được cố định cho đến năm 1986 mới được điều chỉnh lại là 1SUR = 18VND, năm 1987 là 1SUR = 150VND, cuối năm 1988 là 1SUR

= 700VND và cho đến tháng 3 năm 1989 thì huỷ bỏ chế độ kết toán nội bộ này

Sau khi bắt đầu có chủ trương thu hút vốn đầu tư nước ngoài (1985) thì vấn

đề luồng ngoại tệ bằng USD vào Việt Nam mới được chú trọng (đặc biệt là khi Việt Nam thông qua luật đầu tư nước ngoài vào năm 1987) TGHĐ chính thức giữa đồng Việt Nam và USD được xác định một cách chủ quan theo tỷ giá hiện tại giữa đồng Việt Nam và đồng Rup (năm 1985: 1SUR=18VND và mối tương quan USD - Rup xem như tương đương 1:1

Do đó, TGHĐ chính thức giữa đồng Việt Nam và Dola Mỹ vào năm 1985

là 1 USD = 18VND) Cũng bắt đầu từ năm này, thị trường ngoại tệ chợ đen

mà chủ yếu là thị trường USD bắt đầu bột phát một cách mạnh mẽ với ba dòng chảy:

 Kiều hối của kiều bào đổ về thay thế dần cho những kiện hàng quà biếu mà một phần đáng kể là dưới hình thức bất hợp pháp

 Lượng lớn USD được cất trữ từ khi miền Nam được giải phóng bởi các tiểu tư sản Sài Gòn cũ cũng bắt đầu được tung ra ít nhiều

 Hàng buôn lậu qua biên giới cũng gia tăng theo

Mức TGHĐ trên thị trường chợ đen được hình thành và vận động theo những tín hiệu quy luật thị trường đã có một sự chệnh lệch lớn so với tỷ giá chính thức Với việc thực hiện tỷ giá kết toán nội bộ, mức tỷ giá chính thức thường cố định trong thời gian tương đối dài và thấp hơn rất nhiều so với mức tỷ giá trên thị trường Trong giai đoạn từ năm 1985 đến 1988, 1 Rup

có giá vào khoảng 1500 VND, 1 USD có giá vào khoảng 3000 VND Trong khi đó, tỷ giá kết toán nội bộ trong thanh toán quan hệ xuất nhập khẩu ở mức khoảng 1SUR = 150VND và 1 USD = 225VND Từ đó, với 1 Rup nhập khẩu Nhà nước phải bù lỗ một lượng tiền là 1350 đồng và 1 USD phải bù lỗ 2775 đồng Như vậy, nếu kim ngạch trong năm 1987 là 650 triệu SUR-USD, trong đó khu vực đồng Rup là 500 triệu và khu vực Dola là 150 triệu thì số tiền phải bù lỗ lên đến 900 tỷ VND Tình hình này dẫn đến một thực trạng là những địa phương, những ngành nghề nào đó càng xuất khẩu nhiều thì ngân sách Nhà nước càng phải bù lỗ nhiều Nếu bù lỗ không đủ hay chậm trễ sẽ dẫn đến tình trạng nợ chồng chất lẫn nhau và thiếu vốn kinh doanh

Bên cạnh đó, do tỷ giá chính thức quy định thấp, các tổ chức kinh tế và cá nhân có ngoại tệ ghim giữ và tránh bán cho ngân hàng, các tổ chức đại diện nước ngoài hoặc cá nhân nước ngoài cũng hạn chế việc chuyển tiền vào tài khoản ở ngân hàng để chi tiêu mà thường đưa hàng từ nước ngoài vào hay

sử dụng trực tiếp tiền mặt trên thị trường Thực tế này vừa gây thiệt hại về kinh tế cho Nhà nước vừa làm phát sinh những tiêu cực trong đời sống kinh

tế xã hội, thúc đẩy mạnh mẽ những hoạt động phi pháp và chính điều này

tác động ngược trở lại làm tình hình tỷ giá trong thị trường càng diễn biến phức tạp Đối với nhập khẩu, Nhà nước thường đứng ra phân phối nguyên vật liệu, trang thiết bị, máy móc nhập khẩu cho các nghành đơn vị trong nền kinh tế với giá rẻ ( theo tỷ giá chính thức) Như vậy, các nghành, các đơn vị được phân phối hàng nhập khẩu thì được chênh lệch giá Do đó, cách thức xây dựng và điều hành tỷ giá cùng cơ chế ngoại thương như vậy

đã được xem là một trong những nguyên nhân cơ bản dẫn đến những thâm hụt trầm trọng trong ngân sách Nhà nước ở giai đoạn này

Tóm lại, TGHĐ được xác lập và vận hành ở Việt Nam trong giai đoạn trước tháng 3/1989 là một hệ thống phức tạp, do Nhà nước quyết định, không xuất phát từ quy luật thị trường trong và ngoài nước mà hậu quả là làm cho việc tính toán, phản ánh thu chi ngân sách Nhà nước bị sai lệch, công tác điều hành ngân sách Nhà nước gặp khó khăn, cản trở các quan hệ kinh tế cả trong và ngoài nước

1.2.2 Cơ chế tỷ giá và diễn biến tỷ giá thị trường chợ đen những năm gần

đây

Việt Nam đã có nhiều điều chỉnh trong cơ chế tỷ giá kể từ khi đất nước chấm dứt cơ chế tập trung quan liêu bao cấp năm 1989 Tuy nhiên, xét về bản chất các thay đổi này đều xoay quanh chế độ neo tỷ giá Ngoài ra NHNN cũng thay đổi các biện pháp điều hành: từ can thiệp trực tiếp (trước 1991) sang can thiệp gián tiếp qua sàn giao dịch (1991-1993) và qua tỷ giá liên ngân hàng (1994 tới nay) Tỷ giá trung tâm chính thức được NNHN công bố là tỷ giá liên ngân hàng trung bình ngày làm việc hôm trước Phần dưới đây sẽ trình bày về cơ chế đã được duy trì trong thời gian dài từ năm

1999 cho tới nay

1.2.2.1 Giai đoạn 1999 - 2007

Bắt đầu từ ngày 26.02.1999, TGHĐ chính thức công bố hằng ngày được xác định trên cơ sở bình quân mua bán thực tế trên thị trường ngoại

tệ liên ngân hàng của ngày giao dịch gần nhất trước đó Đây là một sự thay đổi về cơ chế quản lý, điều hành tỷ giá cho phù hợp với quy luật thị trường vì tỷ giá chính thức xem như có “căn cứ” là mức tỷ giá bình quân của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng

Hình 1: Tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen giai đoạn 1989 - 2007

Nguồn: NHNN Việt Nam (SBV)

Theo quan điểm của NHNN, đây là một bước ngoặt lịch sử trong chính sách điều hành tỷ giá – chuyển từ chế độ TGHĐ cố định cứng nhắc với những công cụ điều hành chủ yếu là hành chính sang một chế độ tỷ giá mới linh hoạt hơn và mang tính thị trường cao hơn Cơ chế này giúp tỷ giá thực

tế vừa gắn với thị trường vừa ko gây sốc đột biến giúp ổn định thị trường ngoại hối tốt hơn Khi thị trường ít biến động, tỷ giá được thả nổi theo cung cầu trên thị trường ngoại hối Khi có dao động mạnh và nhanh thì NHTW can thiệp để giữ ổn định tỷ giá Từ năm 2000, cơ chế điều hành TGHĐ của

VN điều chỉnh từ chỗ công bố tỷ giá chính thức theo tín hiệu thị trường với từng khoảng thời gian có hiệu lực tương đối dài, sang cơ chế công bố tỷ giá theo động thái hàng ngày của thị trường ngoại tệ NHNN đã thực hiện tốt chính sách điều hành tỷ giá theo định hướng của Chính phủ: vừa theo thị trường, vừa có can thiệp khi cần thiết Việc điều chỉnh này đã tác động rất

tích cực đối với thị trường tiền tệ Tỷ giá VND/USD chợ đen đã được duy trì tương đối ổn định trong nhiều năm và sát với tỷ giá chính thức

1.2.2.2 Diễn biến tỷ giá trong những năm gần đây

Trong năm 2008, kinh tế thế giới có nhiều diễn biến phức tạp Tăng trưởng kinh tế toàn cầu sụt giảm đáng kể do tác động lan truyền của khủng hoảng cho vay bất động sản dưới chuẩn của Mỹ Các nền kinh tế phát triển đều rơi vào suy thoái Chính phủ các nước phải thực thi các giải pháp cứu trợ kinh

tế trị giá hàng nghìn tỷ USD và liên tiếp cắt giảm lãi suất chủ đạo, bơm thanh khoản vào hệ thống ngân hàng Diễn biến phức tạp của kinh tế thế giới khiến cho kinh tế Việt Nam gặp nhiều thách thức

Tình hình tý giá năm 2008 có nhiều biến động hết sức phức tạp do đó cơ chế quản lý của nhà nước ta cũng hết sức linh hoạt đã ba lần nới rộng biên

độ tỷ giá, nâng tỷ giá bình quân liên ngân hàng đã giúp cho việc phản ánh

tỷ giá sát với thực tế hơn, tạo điều kiện của các tổ chức tín dụng trong hoạt động kinh doanh ngoai tệ và các tổ chức tín dụng sẽ có điều kiện ấn định tỷ giá mua bán linh hoạt hơn Hơn nữa đó cũng là điều kiện để nền kinh tế Việt Nam thích nghi hơn với việc mở cửa hội nhập quốc tế, kích thích xuất khẩu, chống trì trệ sản xuất Trong bối cảnh cung cầu ngoại tệ và tỷ giá trên thị trường biến động phức tạp, có những thời điểm biến động đột biến, NHNN đã kịp thời bám sát diễn biến thị trường, thường xuyên giám sát, cập nhật thông tin và đánh giá các dòng vốn vào và ra để có chính sách điều hành tỷ giá thích hợp

Tuy nhiên, một bộ phận doanh nghiệp bị bắt buộc phải bán USD hoặc được

ưu đãi mua USD theo tỷ giá chính thức Bộ phận còn lại mua bán USD trên thị trường chợ đen với tỷ giá thị trường Khi mức chênh lệch ngày càng lớn, các nghiệp xuất khẩu thuộc diện bắt buộc phải bán USD không muốn bán USD cho ngân hàng Những doanh nghiệp thuộc diện được mua USD theo tỷ giá chính thức không thể tìm được nguồn cung từ ngân hàng sẽ

buộc phải tìm nguồn cung trên thị trường chợ đen hoặc tìm cách thoả thuận mua USD từ các doanh nghiệp có USD theo tỷ giá chợ đen Đồng thời người dân lại càng có mong muốn giữ USD vì kỳ vọng VND tiếp tục mất giá làm gia tăng hiện tượng găm giữ USD đầu cơ Hệ quả là thị trường chợ đen càng trở nên căng thẳng, tạo vòng xoáy, đẩy tỷ giá VND/USD ngày càng cao hơn so với tỷ giá chính thức Năm 2008 cũng chứng kiến sự chênh lệch quá lớn giữa tỷ giá chợ đen và tỷ giá liên ngân hàng tạo sự mất cân đối như trong tháng 5,6; khi mà giá USD trên thị trường bên ngoài lên đến 19.000 VND, trong khi đó giá USD trong các NHTM vẫn là trong khoảng 16.000 – 17.000 VND Sự bất ổn đó là làm mất niềm tin vào đồng tiền, cũng có nghĩa là chính sách tiền tệ của NHNN không còn tự chủ được nữa

Bốn tháng đầu năm 2009, tỷ giá VND/USD lại tiếp tục tăng đà tăng, đặc biệt sau khi NHNN thực hiện nới rộng biên độ tỷ giá lên ±5% khiến cho tỷ giá ngoại tệ liên NH đã có đợt tăng đột biến và giao dịch trên TTTD tiến sát mức 18000đồng/USD Đến cuối năm 2009, người dân đẩy mạnh mua ngoại tệ trên thị trường chợ đen, giá USD trên thị trường chợ đen được giữ

ổn định trong cả năm tăng đột biến Do khan hiếm nguồn cung USD, các doanh nghiệp cũng phải nhờ viện đến thị trưởng chợ đen hoặc phải cộng thêm phụ phí khi mua ngoại tệ tại các ngân hàng thương mại Tâm lý hoang mang mất lòng tin vào VND làm tăng cầu và giảm cung về USD đã đẩy tỷ giá thị trường chợ đen tăng lên hàng ngày Người dân lo ngại thực sự về khả năng phá giá tiền VND, sau khi một số báo cáo của các định chế tài chính được công bố Đồng thời, do chính sách hỗ trợ lãi suất cho các doanh nghiệp bằng tiền đồng, một số doanh nghiệp có ngoại tệ có xu hướng không muốn bán ngoại tệ và chỉ đi vay tiền đồng

Hình 2: Tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen giai đoạn 2008 - 2011

Nguồn: NHNN Việt Nam (SBV); Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB)

Ngày 11/2/2010, NHNN điều chỉnh tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng từ mức 17.941 đồng/USD lên mức 18.544 đồng/USD nhằm khuyến khích các tập đoàn, tổng công ty lớn của nhà nước bán lại ngoại tệ cho các ngân hàng, cải thiện trạng thái ngoại tệ vốn đang căng thẳng Trước đó, ngày 18/1/2010 NHNN có Quyết định số 74/QĐ-NHNN giảm mạnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc bằng ngoại tệ đối với các tổ chức tín dụng Việc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc đã làm tăng nguồn vốn khoảng 500 triệu USD cho các NHTM để cho vay trên thị trường Để tăng thêm nguồn cung USD, NHNN tiếp tục ban hành Thông tư số 03/2010/TT-NHNN, quy định mức lãi suất tiền gửi tối đa bằng USD của tổ chức kinh tế tại tổ chức tín dụng là 1%/năm Sự dư thừa ngoại tệ khiến lãi suất vay vốn bằng VND và USD có sự chênh lệch rất lớn

Một trong những điểm nhấn của thị trường ngoại hối năm 2010 là vào ngày 28/4/2010 tỷ giá trên thị trường chợ đen lần đầu tiên đã thấp hơn mức tỷ giá niêm yết của các NHTM Tỷ giá do các NHTM niêm yết trong thời gian

này cũng luôn thấp hơn mức trần cho phép của NHNN, đứng ở mức 18.950

- 18.970 đồng/USD Vào tháng 8/2010, NHNN tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 2,1%, lên mức 18.932 đồng/USD Cuối tháng 11, tỷ giá tăng vọt lên mức 21.380 - 21.450 đồng/USD, trên thị trường chợ đen tỷ giá vượt qua mức 21.500 đồng/USD Chênh lệch tỷ giá giữa thị trường chợ đen

so với tỷ giá chính thức đến 10% Đây là mức chênh lệch cao nhất trong lịch sử tài chính Việt Nam từ năm 1990 Nguyên nhân của lần nhảy vọt tỷ giá này không chỉ do độ trễ của chính sách mà còn do tác động không nhỏ của giá vàng và lãi suất VND, và CPI (bắt đầu tăng tốc từ tháng 9/2010) Đầu năm 2011, thị trường ngoại hối căng thẳng trước áp lực lạm phát và lãi suất tăng cao kết hợp với NHNN phá giá tiền đồng với biên độ khá lớn là 9,3% đã khiến tỷ giá trên thị trường chợ đen tăng mạnh lên tới trên 22.000 VND/USD và chênh lệch khá xa so với tỷ giá chính thức Chính phủ đã áp dụng nhiều biện pháp quản lý chặt chẽ như cấm kinh doanh ngoại tệ trên thị trường chợ đen, cấm kinh doanh vàng miếng, yêu cầu các tập đoàn, tổng công ty nhà nước phải bán ngoại tệ cho tổ chức tín dụng; lãi suất huy động tối đa bằng USD từ 1%/năm xuống còn 0,5%/năm đối với tổ chức và 3%/năm xuống còn 2%/năm đối với cá nhân Những giải pháp có phần hành chính trên đã khiến thị trường ngoại hối chợ đen thu hẹp, tỷ giá chợ đen giảm về quanh ngưỡng 20.530 - 20.630 VND/USD trong quý II, thậm chí từ cuối tháng 6 giao dịch thấp hơn tỷ giá bình quân của các ngân hàng thương mại

Những giải pháp ổn định thị trường ngoại hối đang có hiệu quả khá tốt Tuy nhiên, với nền kinh tế mà suốt nhiều năm bị thâm dụng vốn, tỷ lệ nhập siêu vẫn đang ở mức cao hiện nay và tình hình thu hút đầu tư nước ngoài trong năm nay chưa được khả quan sẽ là những yếu tố gây áp lực lên tỷ giá USD trong thời gian tới

1.3 Mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô đến tỉ giá VND/USD chợ đen Mục đích của đề tài nhằm đưa ra những giả định định tính ban đầu về các mối quan hệ giữa những yếu tố vĩ mô dưới đây tới tỉ giá hối đoái VND/USD trên thị trường chợ đen cũng như mức chênh lệch tỉ giá giữa hai thị trường dựa vào những bài nghiên cứu trước đây của các nhà nghiên cứu được áp dụng cho các nước khác nhau trên thế giới (đã được nhóm nghiên cứu tham khảo và hiệu chỉnh cho phù hợp hơn với tình hình của Việt Nam)

và quá trình theo dõi thị trường từ đầu năm 2004 đến giữa năm 2011

1.3.1 Yếu tố lạm phát

Lạm phát là một yếu tố đóng vai trò không nhỏ trong việc đẩy tỉ giá thị trường chợ đen lên so với tỉ giá USD do NHNN công bố, đặc biệt khi Việt Nam luôn là một trong những nước có tỉ lệ lạm phát cao trên thế giới và hệ thống quản lý đầu tư công còn rất lỏng lẻo

Như chúng tôi đã phân tích ở trên, thị trường ngoại tệ chợ đen xuất hiện khi nhu cầu về ngoại tệ vượt quá khả năng cung cấp của hệ thống tài chính chính thống gồm NHNN và các ngân hàng trực thuộc Mặt khác, thị trường ngoại tệ liên ngân hàng do NHNN điều chỉnh về tỉ giá (tỉ giá chính thức) lại hạn chế thành phần tham gia, chỉ bao gồm các ngân hàng thương mại, dẫn tới việc xuất hiện của thị trường chợ đen nhằm đáp ứng nhu cầu ngoại tệ của cá nhân, hộ gia đình hoặc các hộ kinh doanh nhỏ lẻ Những thành phần kinh tế này luôn chịu ảnh hưởng rất mạnh từ chỉ số lạm phát cũng như chỉ

số giá tiêu dùng trong nước bởi các chỉ số này luôn có ảnh hưởng trực tiếp

và ngay lập tức đến sinh hoạt tiêu dùng của người dân cũng như tâm lý và niềm tin của người dân về tỉ lệ lạm phát trong tương lai và các chính sách

vĩ mô về kiểm soát lạm phát của chính phủ Khi lạm phát được dự đoán sẽ

ở mức cao, nhu cầu dự trữ ngoại tệ của người dân, ở đây là USD, sẽ tăng lên, mang tính chất “phòng thủ” trước ảnh hưởng của lạm phát, từ đó tạo nên sức ép lên thị trường ngoại tệ chợ đen khiến tỉ giá chợ đen bị đẩy lên

cao hơn so với tỉ giá chính thức Ngược lại, khi lạm phát được dự báo giảm, người dân sẽ nhận thấy giữ VND sẽ có lợi hơn USD về nhiều mặt như thuận lợi trong giao dịch, giảm thiểu chi phí chuyển đổi ngoại tệ dẫn đến giá VND sẽ tăng so với USD trên thị trường chợ đen Điều này được thể hiện khá rõ qua số liệu thống kê về chênh lệch tỉ giá và lạm phát của Việt Nam các năm gần đây

Hình 3: Chênh lệch tỷ giá và lạm phát năm 2010

Nguồn: NHNN Việt Nam (SBV);Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB)

Từ đồ thị ta nhận thấy rằng mức chênh lệch về tỉ giá giữa thị trường chợ đen và thị trường liên ngân hàng (tỉ giá chính thức) luôn có những mức tăng đột biến khi lạm phát tăng cao (giai đoạn cuối năm 2007 – đầu năm

2008 và nửa sau của năm 2010) Cùng với đó, trong các giai đoạn lạm phát được thống kê và dự báo không tăng, độ chênh lệch về tỉ giá có chiều hướng nhỏ lại, đặc biệt là từ nửa cuối năm 2006 đến nửa đầu năm 2007 (trước khi xảy ra cuộc khủng hoảng tài chính), tỉ lệ lạm phát của Việt Nam

ở mức khá thấp và chênh lệch tỉ giá giữa 2 thị trường xấp xỉ bằng 0, có nhiêu thời điểm tỉ giá VND/USD trên thị trường chợ đen đã thấp hơn so với

tỉ giá chính thức niêm yết bởi NHNN

0 5 10 15 20 25 30

Dựa vào thực tế này, nhóm nghiên cứu muốn sự dụng phương pháp định lượng để kiểm tra giả định yếu tố lạm phát có ảnh hưởng trực tiếp tới mức chênh lệch tỉ giá hay chỉ có những ảnh hưởng gián tiếp thông qua những yếu tố khác Trong bài nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu sẽ xem xét tác động của lạm phát tới mức chênh lệch tỉ giá giữa hai thị trường thông qua 2 chỉ số: mức tăng trưởng CPI giữa 2 quý liên tiếp (lạm phát trong giai đoạn

1 tháng) và tỉ giá hối đoái thực (RER – được phân tích ở phần sau)

1.3.2 Yếu tố giá cả

Các nghiên cứu trước đây của Koveos and Seifert (1985) đã chỉ ra rằng phiên bản thị trường hiệu quả của thuyết "ngang bằng sức mua" (PPP) là khuôn khổ thích hợp cho nhiều thị trường chợ đen của các đồng tiền khác nhau Đối với hai đồng tiền tham chiếu là đồng USD và đồng đô la Canada

và các đồng tiền được giao dịch trên thị trường chợ đen khác của Brazil, Ecuador, Mexico, Peru, kết quả thu được đều hỗ trợ cho phiên bản thị trường hiệu quả Culbertson (1975) đã chứng minh một mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ trao đổi cân bằng sức mua và tỉ giá thị trường chợ đen cho

Ấn Độ, Philippines, và Thổ Nhĩ Kỳ trong giai đoạn 1952 và 1971 Đối với Việt Nam, nhóm nghiên cứu quyết định chọn chỉ số giá cả của Mỹ làm chỉ

số tham chiếu để so sánh do mục đích đề tài nhằm vào khảo sát nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng tới thị trường mua USD chợ đen tại Việt Nam Trong

mô hình của bài nghiên cứu này, yếu tố giá cả cũng như thuyết ngang bằng sức mua (PPP) sẽ được biểu thị qua biến tỉ giá thực ( ) được tính dựa theo phương trình sau: , trong đó, P là chỉ số giá tiêu dùng của Việt Nam (CPI) và PUS là chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của

Mỹ

1.3.3 Dự trữ ngoại hối của Việt Nam

Dự trữ ngoại hối là toàn bộ tài sản bằng ngoại hối sẵn sàng sử dụng để can thiệp, thể hiện trên bảng cân đối tiền tệ của Ngân hàng Trung ương

Hầu hết các quốc gia duy trì và quản lý dự trữ ngoại hối nhằm phục vụ các mục tiêu cơ bản sau:

 Thực hiện chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá

 Duy trì tính thanh khoản của thị trường ngoại hối để hạn chế tác động tiêu cực trong trường hợp xảy ra khủng hoảng tài chính

 Là tài sản dự trữ để duy trì lòng tin về khả năng đảm bảo thanh toán nghĩa vụ nợ nước ngoài của nền kinh tế, khả năng hỗ trợ giá trị của đồng nội tệ, thể hiện khả năng đảm bảo tài chính của quốc gia góp phần thu hút đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp nước ngoài

 Dự trữ cho các trường hợp khẩn cấp và thảm họa mang tính quốc gia

Trong các tài liệu nghiên cứu của mình, cả 2 nhà nghiên cứu Agénor (1990) and Fukao (1983) đều cho rằng dự trữ ngoại hối cấp quốc gia đóng vai trò không nhỏ trong việc xác lập tỉ giá hối đoái Tuy nhiên, theo nhìn nhận của nhóm nghiên cứu, các bài nghiên cứu này được áp dụng cho các quốc gia có chính sách cố định tỉ giá đồng nội tệ vào USD, cùng với nguồn

dự trữ ngoại hối ở mức cao như Trung Quốc, Brazin, Mêhicô dẫn tới các chính sách cũng như mức dự trữ ngoại hối có ảnh hưởng trực tiếp đến tỉ giá hối đoái Đối với Việt Nam, một nước có mức dự trữ USD không cao cùng với chính sách tỉ giá điều chỉnh bởi NHNN, dự trữ ngoại hối cấp quốc gia ở Việt Nam, nhóm nghiên cứu cho rằng sẽ có ít ảnh hướng trực tiếp đến tỉ giá hối đoái trên thị trường chợ đen

Như đã nói ở trên, thành phần tham gia thị trường ngoại hối chợ đen phần nhiều là người dân cũng như các hộ kinh doanh nhỏ lẻ đến các công ty cỡ

vừa và nhỏ, dẫn đến các yếu tố vĩ mô vốn không được thông báo một cách rộng rãi và cập nhật liên tục như dự trữ ngoại hối quốc gia của Việt Nam sẽ khó có thể trực tiếp gây ảnh hưởng đến tâm lý của người tham gia thị trường Tuy vậy, nhóm nghiên cứu vẫn đưa dự trữ ngoại hối làm một yếu tố

vĩ mô có mối liên hệ đến chênh lệch tỉ giá giữa 2 thị trường do việc điều chỉnh mức dự trữ ngoại hối của NHNN có liên quan mật thiết đến việc thiết lập tỉ giá hối đoái chính thức tại một thời điểm cũng như mối quan hệ giữa

2 tỉ giá tại thời điểm đó

Theo số liệu của NHNN, cho đến tháng 7/2011, NHNN Việt Nam đã mua vào gần 5 tỉ USD dự trữ ngoại hối, một động thái chưa từng có từ năm

2008 cho đến 5/2011, giai đoạn tỉ giá bất ổn với độ chênh lệch giữa 2 thị trường ở mức cao Ngược lại, khi mức dự trữ của Việt Nam bị đánh giá ở mức không an toàn (không đủ 8 tuần nhập khẩu ròng – IMF), tổng mức dự trữ ngoại hối được kỳ vọng sẽ tăng lên thông qua động thái mua vào ngoại hối (đặc biệt là USD) của NHNN Khi đó, tỉ giá hối đoái chính thức được

kỳ vọng sẽ điều chỉnh nhằm hỗ trợ làm giảm chi phí cho quá trình tăng mức dự trữ cũng như làm tăng độ ổn định của thị trường Vì vậy, mức dự trữ ngoại hối cũng phản ánh một phần những định hướng và hành động tiếp theo của NHNN liên quan tới tỉ giá hối đoái Trên cở sở này, có thể thấy việc đưa biến dự trữ ngoại hối (ở dạng ) vào xem xét không chỉ có ý nghĩa về mặt thông kê mà còn giúp tăng khả năng dự báo dựa vào mô hình

đã ước lượng

1.3.4 Chính sách tiền tệ

Các công trình nghiên cứu trước đây của những nhà nghiên cứu Hodrick, Porter, Dornbusch, Driskill and Sheffrin, and Agénor (1990) đã chỉ ra rằng yếu tố cung tiền cũng như các chính sách tiền tệ khác có mối liên hệ mật thiết tới tỉ giá hối đoái chính thức và qua đó ảnh hưởng gián tiếp tới mức chênh lệch về tỉ giá giữa 2 thị trường Trong bài nghiên cứu này, yếu tố

chính sách tiền tệ sẽ được đưa vào kiểm tra thông qua 2 yếu tố cung tiền (M2) và độ phá giá đồng bản tệ (devaluation)

Mức cung tiền, hay còn gọi là cung ứng tiền tệ hoặc cung tiền, là một khái

niệm kinh tế vĩ mô, để chỉ lượng cung cấp tiền tệ trong nền kinh tế nhằm đáp ứng nhu cầu mua hàng hóa, dịch vụ, tài sản, của các cá nhân (hộ gia đình) và doanh nghiệp (không kể các tổ chức tín dụng)

Các quy mô cung tiền (còn gọi là các chỉ số M)

 M0: tổng lượng tiền mặt M0 còn được gọi là tiền cơ sở hoặc tiền

hẹp

 M1: bằng tổng lượng tiền mặt (M0) và tiền mà các ngân hàng

thương mại gửi tại ngân hàng trung ương M1 còn được gọi là tiền có mãnh lực

 M2: bằng M1 cộng với chuẩn tệ (tiền gửi tiết kiệm có kỳ hạn)

 M3: bằng M2 cộng với tất cả các khoản tiết kiệm khác gửi tại các tổ

chức tín dụng

 M4 (ở Anh): bằng M0 cộng với tiền trong tài khoản các loại

Đối với tình hình của Việt Nam, yếu tố cung tiền được đưa vào chỉ mang tính chất kỹ thuật do trên thực tế, các thông tin thống kê về chỉ số cung tiền tại Việt Nam không nhiều và không phổ biến hay được cập nhật liên tục cho người dân, thành phần chính tham gia thị trường ngoại hối chợ đen Tuy nhiên, mức cung tiền có ảnh hưởng kỹ thuật cũng như là một yếu tố được xét đến trong dự báo lạm phát của chính phủ cũng như một bộ phận người dân Như vậy, nhóm nghiên cứu quyết định xét cả yếu tố cung tiền trong mô hình nghiên cứu áp dụng cho Việt Nam (được đưa vào ở dạng ) nhằm có cái nhìn đầy đủ và khách quan nhất

Mức phá giá đồng nội tệ (devaluation) là việc giảm giá trị của đồng nội

tệ so với các loại ngoại tệ so với mức mà chính phủ đã cam kết duy trì

trong chế độ tỷ giá hối đoái cố định Hiện tượng này chỉ xuất hiện tại những nước có chế độ quản lý tỉ giá của Chính phủ thông qua NHNN hoặc

cơ quan có thẩm quyển, như Trung Quốc, Việt Nam Chỉ số này được tính

dựa vào phương trình T

T E T

E

E E

  1

, trong đó E Tlà tỉ giá niêm yết của NHNN tại thời điểm T và là tỉ giá niêm yết của NHNN (dự báo) tại thời điểm T+1 Đối với Việt Nam, yếu tố phá giá đồng bản tệ có ảnh hưởng nhất định tới mức chênh lệch tỉ giá của 2 thị trường trong giai đoạn 2004-

2011

Hình 4: Chênh lệch tỷ giá và mức độ phá giá VND giai đoạn 2004 - 2011

Nguồn: NHNN Việt Nam (SBV); Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB)

Đây là một trong những yếu tố có mối liên quan mật thiết đến thị trường ngoại tệ chợ đen trong bối cảnh NHNN được phép quản lý và tự điều chỉnh

tỉ giá hối đoái niêm yết dẫn đến việc định giá thấp đồng Việt Nam Ta có thể thấy, việc phá giá đồng tiền Việt luôn có ảnh hưởng trái chiều đến chênh lệch tỉ giá giữa hai thị trường chính thức và chợ đen, thể hiện qua thực tế mỗi khi giá trị của VND bị định giá thấp đi bởi NHNN so với USD thì độ chênh lệch tỉ giá giữa thị trường chợ đen và tỉ giá niêm yết sẽ tăng

lên và ngược lại Tuy nhiên, Viêt Nam không theo đuổi chính sách phá giá mạnh đồng nội tệ nhằm hỗ trợ xuất khẩu nên yếu tố này chỉ cho thấy rõ ảnh hưởng trong ngắn hạn, có ý nghĩa thống kê hạn chế trong dài hạn cũng như ứng dụng trong việc dự báo

1.3.5 Ảnh hưởng của cán cân thương mại

Cán cân thương mại là chênh lệch giữa các khoản thu từ xuất khẩu và các

khoản chi từ nhập khẩu Cán cân thương mại bao gồm 2 bộ phận chính là cán cân thương mại hàng hóa và cán cân thương mại dịch vụ Theo nhóm nghiên cứu, các trạng thái của cán cân thương mại của Việt Nam có ảnh hưởng không nhỏ đến tỉ giá USD trên thị trường chợ đen cũng như mức chênh lệch tỉ giá giữa 2 thị trường chợ đen và chính thức Khi cán cân thương mại thặng dư, tức là các khoản thu từ xuất khẩu cao hơn các khoản chi cho nhập khẩu, tương đương với lượng ngoại hối (USD, EURO,…) đổ

về thị trường trong nước sẽ tăng cao, tỉ giá hối đoái trên thị trường chợ đen

sẽ vì thế giảm xuống do quy luật cung - cầu

Ngược lại, khi Việt Nam bị thâm hụt cán cân thương mại, lượng ngoại hối

ra khỏi Việt Nam sẽ tăng cao, dẫn tới tình trạng khan hiếm ngoại hối để giao dịch trên thị trường nhằm đáp ứng yêu cầu của người tham gia thị trường chợ đen, góp phần đẩy giá ngoại tệ lên cao so với tỉ giá niêm yết của NHNN, qua đó nới rộng mức chênh lệch giữa hai mức tỉ giá cũng như tạo

ra sự mất ổn định trên thị trường giao dịch ngoại tệ Do vậy, nhóm nghiên cứu quyết định đưa yếu tố cán cân thương mại của Việt Nam vào mô hình nghiên cứu nhằm có những đánh giá đầy đủ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến mức chênh lệch tỉ giá giữa 2 thị trường