Thông tin tài liệu
B
TR
NGă
GIÁO D CăVÀă ÀOăT O
I H C KINH T THÀNH PH
H
CHÍ MINH
L UăB O TRÂM
T SU T SINH L I C
S
PHI U THEO SAU
BI Nă
NG GIÁ L N ậ B NG CH NG
CHO S
L C QUAN QUÁ M C C A
NHÀă
UăT ăT I TH TR
NG
CH NG KHOÁN VI T NAM
Chuyên ngành: Tài chính ậ ngân hàng
Mã s : 60340201
LU NăV NăTH CăS ăKINHăT
Ng
ih
TP. H
ng d n khoa h c: PGS. TS. H
CHÍ MINH - N Mă2015
VI T TI N
L IăCAMă OAN
Tôi cam đoan đây là công trình nghiên c u c a tôi d
PGS. TS. H Vi t Ti n ậ Gi ng viên Tr
ng
is h
ng d n khoa h c c a
i h c Kinh t Tp. H Chí Minh. S
li u th ng kê trung th c, n i dung và k t qu nghiên c u c a lu n v n này ch a t ng
đ
c công b cho t i th i đi m hi n t i.
Thành ph H Chí Minh, ngày 20 tháng 05 n m 2015
H c viên
L uăB o Trâm
M CL C
Trang bìa ph
L i cam đoan
M cl c
Danh m c các ký hi u và t vi t t t
Danh m c các b ng
Danh m c các hình v đ th
TÓM T T ..................................................................................................................1
1. GI I THI U .......................................................................................................2
1.1. V n đ nghiên c u .........................................................................................2
1.2. M c tiêu nghiên c u và câu h i nghiên c u ..................................................3
1.3.
1.4. Ph
it
ng nghiên c u và ph m vi nghiên c u ..............................................4
ng pháp nghiên c u ...............................................................................4
1.5. K t c u lu n v n ............................................................................................4
2. T NG QUAN NGHIÊN C U ..........................................................................5
2.1. C s lý thuy t th tr
ng hi u qu ...............................................................5
2.2. C s lý thuy t tài chính hành vi ...................................................................8
2.3. C s lý thuy t t su t sinh l i b t th
ng (AR) và t su t sinh l i b t th
ng
tích l y (CAR)phuogn7 phap ................................................................................10
2.4. K t qu th c nghi m c a nh ng nghiên c u tr
2.4.1.
c đây...............................11
M t s nghiên c u phân tích theo giai đo n TSSL đ xác đ nh danh
m c c phi u th ng và thua...............................................................................11
2.4.2.
M t s nghiên c u ki m tra TSSL sau bi n đ ng v giá l n ............13
M t s nghiên c u phân lo i s ki n theo thông tin đ
2.4.3.
không đ
2.4.4.
3. PH
c công b hay
c công b ..........................................................................................14
Nghiên c u th c nghi m t i nh ng th tr
ng khác nhau .................15
NGăPHÁPăNGHIÊNăC U ...................................................................18
3.1. Mô hình nghiên c u .....................................................................................18
3.2. Thu th p và x lý d li u.............................................................................22
3.2.1.
L a ch n d li u ................................................................................22
3.2.2.
Thu th p d li u.................................................................................23
3.2.3.
X lý d li u ......................................................................................25
3.3. Phân tích mô t ............................................................................................28
4. N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U.........................................32
4.1. Phân tích GARCH .......................................................................................32
4.2. Phân tích tâm lý th tr
ng ..........................................................................38
4.3. Phân tích s ph thu c l n nhau gi a các s ki n .......................................42
4.4. Phân tích đa bi n..........................................................................................48
5. K T LU N .......................................................................................................57
5.1. K t lu n v k t qu nghiên c u ...................................................................57
5.2. H n ch c a đ tài và h
ng nghiên c u ti p theo ......................................58
DANH M C TÀI LI U THAM KH O
PH L C
DANH M C CÁC KÝ HI U VÀ T
HOSE: S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh
HNX: S giao d ch ch ng khoán Hà N i
TSSL: T su t sinh l i
TTCK: Th tr
ng ch ng khoán
VI T T T
DANH M C CÁC B NG
B ng 3.1a: Phân ph i các s ki n theo th i gian, s ki n ắt ng” (panel A), s ki n
ắgi m” (panel B). ......................................................................................................29
B ng 3.1b: Phân lo i s ki n theo giá tr v n hóa th tr
ng (panel C). ..................30
B ng 4.1: TSSL b t th
ng xung quanh s gi m giá l n (GARCH) .......................33
B ng 4.2: TSSL b t th
ng tích l y đ i v i s ki n gi m giá (GARCH) ................34
B ng 4.3: TSSL b t th
ng xung quanh s t ng giá l n (GARCH) ........................36
B ng 4.4: TSSL b t th
ng tích l y đ i v i s ki n t ng giá l n (GARCH). ..........37
B ng 4.5: TSSL b t th
ng xung quanh s ki n gi m giá l n c a c phi u v i TSSL
v a ph i c a TOP 20 (l n h n -10% và nh h n 10%). ...........................................40
B ng 4.6: TSSL b t th
ng xung quanh s ki n t ng giá l n c a c phi u v i TSSL
v a ph i c a TOP 20 (l n h n 10% và nh h n 10%). ............................................41
B ng 4.7: TSSL b t th
t
ng ng
tháng ti p theo. .....................................................................................43
B ng 4.8: TSSL b t th
t
ng ng
ng xung quanh s ki n gi m giá l n v i m t s ki n đ i
tháng ti p theo. ...........................................................................................46
B ng 4.10: TSSL b t th
ngh ch
ng xung quanh s ki n t ng giá l n mà không có s ki n
tháng ti p theo. .....................................................................................44
B ng 4.9: TSSL b t th
ngh ch
ng xung quanh s ki n gi m giá l n mà không có s ki n
ng xung quanh s ki n t ng giá l n v i m t s ki n đ i
tháng ti p theo. ...........................................................................................47
B ng 4.11: Trung bình, đ l ch chu n, h s t
ng quan gi a các bi n trong tr
ng
h p s ki n gi m .......................................................................................................49
B ng 4.12: H i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] đ i
v i s gi m giá l n c a c phi u. .............................................................................50
B ng 4.13: Trung bình, đ l ch chu n, h s t
ng quan gi a các bi n trong tr
ng
h p s ki n t ng ........................................................................................................52
B ng 4.14: H i quy d li u chéo TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] cho s t ng
giá l n c a c phi u. .................................................................................................53
B ng 4.15: Phân tích đa bi n TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] theo ngành.
...................................................................................................................................55
DANH M C CÁC HÌNH V
TH
Hình 3.1: Quy mô niêm y t trên HOSE và HNX (t n m 2000 đ n 2013) ..............22
Hình 3.2: Ch s VNINDEX t n m 2000 đ n tháng 6/2014 ...................................24
Hình 3.3: S phân ph i TSSL c a m u.....................................................................30
Hình 3.4: S phân ph i TSSL c a các s ki n ắt ng”, ắgi m” ................................30
Hình 4.1: TSSL b t th
trong 3 tháng tr
ng tích l y đ i v i s t ng giá l n và gi m giá l n c phi u
c và 24 tháng sau s ki n .............................................................38
1
TÓM T T
Lu n v n d a trên nghiên c u c a nhóm tác gi Jan Ising, Dirk Schiereck, Marc W.
Simpson, Thomas W. Thomas (2006) xem xét m u hình t su t sinh l i (TSSL) ng n
h n và dài h n thông qua s bi n đ ng giá l n hàng tháng (l n h n 20% và nh h n
ậ 20%) c a các doanh nghi p đ
c đ ng trên The Quarterlly review of Economics
and Finance, n m 2006, quy n s 46, phát hành l n th 4, trang 598-619.
Lu n v n s d ng d li u trong b ng báo cáo tài chính đ
giao d ch hàng tháng c a 93 doanh nghi p đ
c công b và d li u giá
c niêm y t trên HOSE và HNX trong
giai đo n 2007 ậ 2013. Sau đó tác gi dùng ph
ng pháp ph
ng sai thay đ i có đi u
ki n t h i quy t ng quát (GARCH (1,1)) đ tính toán các TSSL b t th
và TSSL b t th
ng (ARs)
ng tích l y (CARs) v i đi u ki n TSSL c phi u trong tháng t ng
ít nh t 20% ho c gi m ít nh t ậ 20%. K t qu cho th y m u hình TSSL trong c 2
tr
ng h p s ki n bi n đ ng gi m giá l n và t ng giá l n đ u phù h p v i gi thuy t
ph n ng thái quá. Do đó, tác gi k t lu n nhà đ u t trên th tr
(TTCK) Vi t Nam ch l c quan quá m c trong tr
tr
ng ch ng khoán
ng h p bi n đ ng giá t ng, trong
ng h p giá gi m, hành vi c a nhà đ u t l i tr nên bi quan.
ki m đ nh tính v ng các k t qu phân tích, tác gi ti n hành th c nghi m theo 3
b
c. B
c th nh t, phân tích tâm lý th tr
ng. B
thu c l n nhau c a nh ng s thay đ i giá l n. B
cách h i quy d li u chéo theo ph
m c đ ph n ng nh h
Qua 3 b
c th hai, phân tích s ph
c th 3, phân tích đa bi n b ng
ng pháp bình ph
ng bé nh t (OLS) đ xem xét
ng b i các y u t nào.
c phân tích th c nghi m, lu n v n ch ra r ng ph n ng c a nhà đ u t
không ph thu c vào tâm lý th tr
mô doanh nghi p, giá tr th tr
ng. Tác gi không tìm th y s
nh h
ng c a quy
ng trên giá tr s sách, y u t ngành lên m c đ c a
ph n ng thái quá. Nh ng tác gi l i tìm th y s tác đ ng c a t ng th i k lên bi n
đ ng c a TSSL c phi u t i th tr
ng Vi t Nam.
T khóa: TSSL, Ph n ng thái quá, Ph n ng ch m.
2
1.
1.1.
GI I THI U
V năđ nghiên c u
S ki n Vi t Nam chính th c tr thành thành viên WTO vào tháng 1 n m 2007 đánh
d um tb
c chuy n bi n tích c c c a n n kinh t n
c nhà và đây c ng là giai đo n
phát tri n m nh nh t c a TTCK Vi t Nam, c phi u c a nhi u doanh nghi p b t đ u
đ
c niêm y t trên TTCK. Tuy nhiên, t n m 2008 đ n nay, TTCK Vi t Nam v p
ph i nhi u khó kh n vì ch u nhi u nh h
gi i nói chung và th tr
ng t bi n đ ng c a th tr
ng kinh t Vi t Nam nói riêng.
ng kinh t th
nh đi m là cu c kh ng
kho ng tài chính n m 2008 đã làm cho TTCK Vi t Nam chao đ o.
Xu t phát t tình hình bi n đ ng c a TTCK trong giai đo n hi n nay, lu n v n này
b t đ u nghiên c u xu h
ng ph n ng c a các nhà đ u t sau s bi n đ ng giá l n
c a TTCK. Nghiên c u này giúp nhà đ u t nh n đ nh đ
TTCK, t đó có h
c m u hình c a TSSL trên
ng nhìn đúng đ n trong vi c phân tích TSSL c phi u mà mình
mu n đ u t . TTCK Vi t Nam v n ch a h p d n đ
c các nhà đ u t và nhà đ u t
c ng ch a th hi n tính chuyên nghi p trong phân tích TTCK. Nghiên c u này đ a
ra m t mô hình d báo c b n nh m m c đích giúp cho nhà đ u t có nh ng đ nh
h
ng c n thi t cho ho t đ ng kinh doanh c a mình trên TTCK Vi t Nam ậ m t th
tr
ng còn đang phát tri n v i nh ng r i ro và h n ch .
Gi thuy t ph n ng thái quá m c nhiên cho r ng giá c phi u đi xu ng quá nhi u
khi tin t c x u đ
c công b , và đi lên khi tin t c t t đ
c công b , nh ng cu i cùng
nhà đ u t nh n ra h đã ph n ng thái quá và giá c phi u đ o chi u.
Lý thuy t th tr
ng hi u qu cho r ng giá c luôn ph n ánh m i thông tin có s n. Vì
v y, không có cách nào đ nhà đ u t có th v
m i thông tin mà th tr
t m t th tr
ng b ng cách s d ng
ng đã bi t đ ki m l i nhu n t vi c kinh doanh c phi u.
Theo nhóm tác gi Jan Ising, Dirk Schiereck, Marc W. Simpson, Thomas W. Thomas
(2006) th c hi n nghiên c u ắStock returns following large 1-month declines and
jumps: Evidence of overoptimism in the German market. ”, th c nghi m trên m u là
100 doanh nghi p l n nh t đ
c niêm y t m i n m trên sàn ch ng khoán
c trong
3
giai đo n 1990 ậ 2003. H nh n th y r ng m u hình TSSL sau bi n đ ng t ng giá l n
thì phù h p v i ph n ng thái quá, ng
c l i, m u hình TSSL sau bi n đ ng gi m giá
l n thì phù h p v i ph n ng quá ch m. M c đ c a ph n ng ph thu c vào quy mô
doanh nghi p, c h i t ng tr
ng c a doanh nghi p, giai đo n c a TTCK. Và m i
quan h này khá v ng trong su t th i k m u.
Vì v y, đó là lý do tác gi th c hi n bài nghiên c u tìm hi u m u hình c a TSSL c
phi u trên TTCK Vi t Nam giai đo n 2007 ậ 2013. Nghiên c u này s d ng d li u
c a 93 doanh nghi p đang niêm y t trên hai sàn ch ng khoán HOSE và HNX.
1.2.
M c tiêu nghiên c u và câu h i nghiên c u
M c tiêu nghiên c u c a bài này là xem xét tr ng thái c a TSSL c phi u t i th
tr
ng Vi t Nam d a trên c s d li u thu th p t giá c phi u giao d ch hàng ngày
và báo cáo tài chính c a các doanh nghi p đ
th , c n c theo giá tr v n hóa th tr
c niêm y t trên HOSE và HNX. C
ng c a doanh nghi p, tác gi l y s li u c a
93 doanh nghi p l n nh t trong TTCK Vi t Nam giai đo n 2007 ậ 2013, đ m b o s
l
ng d li u nghiên c u đ l n và th a đ dài liên t c v m t th i gian. B
ck
ti p, d a trên giá c phi u hàng ngày, tác gi tính toán TSSL hàng tháng; và d a theo
báo cáo tài chính, tác gi xây d ng các bi n phù h p v i m c đích c a lu n v n.
Ti p theo, tác gi dùng ph
ng pháp ph
quát (GARCH (1,1)) ch y b ng ch
TSSL b t th
ng sai thay đ i có đi u ki n t h i quy t ng
ng trình Eview phiên b n 7.2 đ tính toán ra các
ng (ARs) cho t ng tháng, TSSL b t th
ng tích l y (CARs) trong ng n
h n và dài h n, v i đi u ki n TSSL c phi u hàng tháng t ng ít nh t 20% ho c gi m
ít nh t ậ 20%.
Sau cùng, tác gi l n l
t ti n hành phân tích tâm lý th tr
ng đ đi u tra xem m u
hình TSSL có hay không có liên quan đ n tâm lý chung c a ph n l n nh ng nhà đ u
t tham gia TTCK; phân tích s ph thu c l n nhau c a nh ng s thay đ i giá l n
cho th y xu h
giai đo n tr
ng giá c phi u theo sau các s ki n t ng/ gi m giá c phi u trong
c đó; phân tích đa bi n đ đi u tra tác đ ng c a quy mô doanh nghi p,
4
c h i t ng tr
ng, th i gian, y u t ngành đ i v i ph n ng c a giá c phi u b ng
cách h i quy d li u chéo theo ph
ng pháp bình ph
Lu n v n này nghiên c u các v n đ đ
ng bé nh t (OLS).
c nêu trên nh m tr l i cho câu h i: M u
hình TSSL c a c phi u theo sau s bi n đ ng giá l n phù h p v i gi thuy t ph n
ng thái quá hay ph n ng quá ch m? M c đ c a ph n ng ph thu c vào nh ng
y u t nào?
ng th i rút ra k t lu n nhà đ u t có quá l c quan trong vi c đánh giá
c phi u hay không?
iăt
1.3.
it
ng nghiên c u và ph m vi nghiên c u
ng c a đ tài tìm hi u mô hình TSSL theo sau s bi n đ ng giá c phi u (t ng
trên/ gi m d
i 20%) c a các doanh nghi p đang niêm y t t i HOSE và HNX v i b
d li u nghiên c u đ
c l y theo tháng gi i h n trong kho ng th i gian t tháng 1
n m 2007 đ n tháng 12 n m 2013.
1.4.
Ph
ngăphápănghiênăc u
Lu n v n áp d ng ph
ng pháp nghiên c u c a nhóm tác gi Jan Ising, Dirk
Schiereck, Marc W. Simpson, Thomas W. Thomas tìm hi u v ph n ng c a nhà đ u
t đ i v i bi n đ ng giá c phi u đ
c đ ng trên The Quarterlly review of Economics
and Finance, n m 2006, quy n s 46, phát hành l n th 4, trang 598-619 vào đi u
ki n các doanh nghi p đang niêm y t trên HOSE và HNX t i Vi t Nam.
1.5.
K t c u lu năv n
Ph n 1, tác gi gi i thi u v n đ nghiên c u, câu h i nghiên c u, m c tiêu, ph m vi
và ph
ng pháp nghiên c u mô hình TSSL c a c phi u, các y u t
TSSL c phi u sau s bi n đ ng giá l n t i th tr
Ph n 2, t ng quan các nghiên c u tr
nghi m t i các th tr
nh h
ng đ n
ng Vi t Nam.
c đây bao g m các lý thuy t và k t qu th c
ng v mô hình TSSL và y u t
sau s bi n đ ng giá l n, đ ng th i s l
nh h
ng đ n TSSL c phi u
c nghiên c u c a nhóm tác gi Jan Ising,
Dirk Schiereck, Marc W. Simpson, Thomas W. Thomas (2006).
5
Ph n 3, trình bày mô hình nghiên c u, m u d li u và cách thu th p, x lý d li u;
k t h p th ng kê mô t các bi n.
Ph n 4, phân tích k t qu th c nghi m v s ph n ng c a mô hình TSSL sau s bi n
đ ng giá l n, gi i thích s
nh h
ng c a các y u t đ n m u hình TSSL c phi u
thông qua vi c h i quy d li u chéo.
Ph n 5, tác gi k t lu n v k t qu nghiên c u, trình bày nh ng h n ch c a đ tài và
đ xu t các h
2.
ng nghiên c u cho các nghiên c u ti p theo.
T NG QUAN NGHIÊN C U
2.1.
C ăs lý thuy t th tr
Lý thuy t th tr
Lý thuy t th tr
r ng: Th tr
ng hi u qu
ng hi u qu (Efficient market hypothesis ậ EMH)
ng hi u qu xu t hi n vào n m 1969 b i tác gi Eugene Fama, cho
ng hi u qu là th tr
ng đ
c đi u ch nh r t nhanh chóng b i các thông
tin m i. Sau đó Fama (1970, 1991) đã t ng k t v th tr
chi ti t: ắM t th tr
thì đ
1
ng hi u qu khá đ y đ và
ng mà giá c luôn luôn ph n ánh đ y đ m i thông tin có s n
c coi là hi u qu ”.
Nh ng mô t c a Eugene Fama đã t o nên nh h
tài chính sau này. Fama đ nh ngh a th tr
ng lâu dài cho nhi u nghiên c u
ng hi u qu theo ba d ng đ làm rõ đi u
gì s x y ra t nh ng thông tin s n có:
- ắTh tr
ng hi u qu d ng y u (weak form), giá c ph n ánh t t c thông tin có
trong t su t sinh l i quá kh ;
- Th tr
ng hi u qu d ng v a (semi-strong form), giá c ph n ánh t t c thông
tin đ i chúng, bao g m thông tin v thu nh p quá kh và các d báo thu nh p,
t t c thông tin báo cáo tài chính đ
c công b đ i chúng (trong quá kh và g n
1
Theo Lucy F. Ackert và Richard Deaves, 2009. Behavioral Finance: Psychology, Decision-Making, and
Markets. (Biên d ch b i Lê
th tr
t Chí và c ng s , 2012. Tài chính hành vi: Tâm lý h c,
ng. Thành ph H Chí Minh: Nhà xu t b n Kinh t TP.HCM, trang: 41-42.)
a ra quy t đ nh, và
6
đây), t t c thông tin liên quan xu t hi n trên các t p chí kinh doanh, và b t c
thông tin nào khác có liên quan;
- Th tr
ng hi u qu d ng m nh (strong form), giá c th m chí ph n ánh c
nh ng thông tin không công b công khai, ch ng h n thông tin n i gián.”
Lý thuy t thông tin không ch c ch n (Uncertain information hypothesis UIH)
Brown, Harllow, và Tinic (1988) đã phát tri n nghiên c u th c nghi m v gi thuy t
thông tin không ch c ch c, là phiên b n đi u ch nh cho lý thuy t th tr
ng hi u qu
v i gi đ nh: nh ng nhà đ u t k v ng h p lý thì e ng i v i r i ro; nh ng b t ng
l n có th đ
c xác đ nh b i thông tin t t hay thông tin x u, nh ng m c đ đ y đ
c a tác đ ng t thông tin lên giá là không ch c ch n.
V i nh ng gi đ nh trên, qua nghiên c u th c nghi m h ch ra r ng: tính h p lý c a
nhà đ u t không đòi h i r ng các thông tin ph i đ
c đ ng hóa ngay l p t c. H ch
ra kh n ng k t h p c a thông tin không hoàn h o, cùng v i nhà đ u t k v ng h p
lý nh ng e ng i r i ro s d n đ n ắb ngoài” c a các m u hình thay đ i giá là:
- Ph n ng thái quá ậ overreaction, đ i v i tin x u (theo sau s suy gi m trong
giá ch ng khoán là m t s t ng giá, d a trên giá tr trung bình);
- Ph n ng quá ch m ậ underreaction, đ i v i tin t t (theo sau s t ng giá c a
ch ng khoán l i là m t s t ng giá, d a trên giá tr trung bình).
Nh ng tác gi này k t lu n, th tr
ng là hi u qu trong ph n ng v i nh ng thông
tin không ch c ch n, ngay c khi thông tin không đ
c ph n ánh t c th i vào giá.
Lý thuy t b t cân x ng thông tin (Asymetric Information)
Lý thuy t thông tin b t cân x ng xu t hi n đ u tiên vào nh ng n m 1970. Thông tin
b t cân x ng là m c đ thông tin không ph n ánh k p th i, chính xác, đ y đ v th
tr
ng và di n bi n c a nó.
7
B t cân x ng thông tin trên TTCK x y ra khi m t ho c nhi u nhà đ u t s h u thông
tin riêng ho c có nhi u thông tin đ i chúng h n v m t doanh nghi p. Ho c khi doanh
nghi p, nh ng ng
trên th tr
i qu n lý doanh nghi p có nhi u thông tin h n so v i nhà đ u t
ng. Vì v y có th d n t i hi n t
ng che đ y các thông tin b t l i, th i
ph ng các thông tin có l i ho c cung c p thông tin m t cách không công b ng đ i
v i các nhóm nhà đ u t khác nhau.
B t cân x ng thông tin s d n đ n hai h qu ph bi n, đó là s l a ch n b t l i và
r i ro đ o đ c. i u này s làm bóp méo quy t đ nh tham gia th tr
ng c a các ch
th kinh t .
- S l a ch n đ i ngh ch: r i ro do b t cân x ng thông tin gây ra tr
đ u t ti n hành giao d ch. L a ch n đ i ngh ch đ
c khi nhà
c hi u là nh ng quy t đ nh
sai l m c a m t bên tham gia giao d ch mà nguyên nhân là do thông tin b t cân
x ng.
i v i TTCK, khi có hi n t
khó có th nh n bi t đ
ng thông tin b t cân x ng, nhà đ u t s
c đâu là c phi u c a nh ng doanh nghi p t t, hay
nh ng doanh nghi p ho t đ ng kém. Trong hoàn c nh đó, đ h n ch r i ro do
không có thông tin chính xác, các nhà đ u t khi mu n n m gi c phi u ph i
ch p nh n mua m c giá trung bình đ i v i các c phi u c a các doanh nghi p
chào bán. Chính đi u này khi n cho các doanh nghi p ho t đ ng y u kém s n
sàng bán c phi u
nghi p. Ng
m c giá trung bình vì nó cao h n giá tr th c c a doanh
c l i, các doanh nghi p có ch t l
này và có th s rút kh i th tr
ng t t s không ch p nh n đi u
ng, ho c nhà đ u t có th quy t đ nh s không
mua b t k c phi u nào. Theo đó, TTCK s ho t đ ng không hi u qu do kh
n ng huy đ ng v n c a các doanh nghi p trên th tr
ng b h n ch .
- R i ro đ o đ c hay tâm lý l i: Khác v i l a ch n đ i ngh ch, r i ro đ o đ c
xu t hi n sau giao d ch khi m t bên th c hi n nh ng hành đ ng n gi u và có
nh h
ng đ n l i ích c a bên còn l i. Trên th c t , r i ro đ o đ c xu t hi n r t
nhi u và có m t s đ c đi m chính nh : m t bên tham gia giao d ch không th
giám sát ho t đ ng c a bên kia ậ bên có hành đ ng n gi u; Bên có hành đ ng
8
n gi u dù vô tình hay c ý s làm t ng xác su t x y ra h u qu x u. Trong đ u
t ch ng khoán, s tách bi t gi a quy n s h u và quy n qu n lý có th d n đ n
r i ro đ o đ c, khi ng
i đ i di n doanh nghi p đ t l i ích cá nhân lên trên l i
ích c a các c đông s h u doanh nghi p.
C ăs lý thuy t tài chính hành vi
2.2.
Tâm lý th tr
ng ch ng khoán
Tâm lý TTCK hay còn g i là tâm lý đám đông trên TTCK là hành vi nhà đ u t b
qua các thông tin cá nhân và b t ch
c hành đ ng c a ng
này là m t đ c đi m tâm lý v n có c a con ng
i và th
i khác. Vi c b t ch
c
ng x y ra r t m nh khi ph i
ra quy t đ nh trong đi u ki n không đ thông tin.
Khi xu h
ng th tr
ng đi lên, các nhà đ u t l c quan quá m c và không quan tâm
đ n vi c ph i tr giá thêm m t chút. H gi i ngân h t s c b i vì h ngh r ng giá c
phi u s còn cao h n n a… Giai đo n đi lên c a th tr
nh ng ng
tr
c hoàn thành ch khi
i mua c phi u h t nhi t tình và b t đ u s hãi.
TTCK t ng thông qua ng
công xu h
ng đ
i mua tham lam n m gi c phi u… khi h d đoán thành
ng t ng (t ng giá m nh), h không còn lo l ng vi c mua l i c phi u. Th
ng ti p t c t ng đi m là vì ng
ro c ng nh yêu c u c a ng
i mua đang tham lam và h ch p nh n t t c r i
i bán.
Cu i cùng đ n th i đi m giá c phi u s gi m d n ậ Nguyên nhân có th là m t s
l
ng c phi u bán ra nh h
ng đ n th tr
ng, trong khi s l
ng ng
i mua s
không đ đ h p th nó.
Tâm lý TTCK nh m t b ng ch ng ch ng cho th y t n t i nh ng thách th c đ i v i
th tr
ng hi u qu (th tr
ng hi u qu thì giá c s di chuy n ng u nhiên không có
xu th nh t đ nh, không th d đoán đ
kh ). Th c t có nh ng chi n l
c TSSL b ng cách d a vào TSSL trong quá
c kinh doanh d a trên m i t
ng quan TSSL.
9
Chi n l
Chi n l
c thu n xu th (momentum strategy)
c thu n xu th d a trên m t ý t
ng c b n là giá c trên th tr
ng s di
chuy n theo m t xu th nh t đ nh (t ng/ gi m) trong m t kho ng th i gian t
kéo dài. Và đi u này ch x y ra trên th tr
trên th tr
ng ắch a đ
ng đ i
ng thi u tính hi u qu . Nh v y, ngh a là
c hi u qu ” n u m t c phi u m i b t đ u t ng giá, thì nó
có th kéo dài xu th t ng giá trong m t kho ng th i gian t vài tu n cho đ n vài
tháng.
Chi n l
c thu n xu th t n t i khi TSSL có t
kh . Ngh a là, m t ng
đ
c TSSL b t th
i mua danh m c th ng tr
ng d
ng; m t ng
đó k v ng s ti p t c nh n đ
Chi năl
Chi c l
c đó hy v ng s ti p t c ki m
i bán, bán kh ng danh m c thua cu c tr
c TSSL b t th
c đ o ng
c t n t i khi TSSL có t
c
ng âm.
ng quan âm v i TSSL trong quá kh .
i mua danh m c c phi u thua cu c tr
c tr l i; và ng
Tuy nhiên, nh ng ng
c đó s k v ng TSSL
i bán, bán kh ng danh m c c phi u th ng cu c tr
c ng s k v ng TSSL đ o ng
hi n t
ng v i TSSL trong quá
c ngh ch xu th (reversal strategy)
Ngh a là, m t ng
đ o ng
ng quan d
c tr l i.
i ng h gi thuy t th tr
ng TSSL quan sát đ
c đó
ng hi u qu ti p t c cho r ng nh ng
c có th do sai s đo l
ng ho c có r i ro bi n đ i theo
th i gian (time-varying).
Do đó, vi c k t n i gi a ph n ng thái quá trong giá c phi u v i các chi n l
ngh ch xu th và gi a ph n ng quá ch m trong giá c phi u và chi n l
c
c kinh doanh
theo thu n xu th thì tr nên rõ ràng h n: nh m n l c gi i thích cho l i nhu n b t
th
ng t nh ng chi n l
c kinh doanh trên, liên h v i hành vi tài chính ph n ng
thái quá và ph n ng quá ch m.
Ph n ng thái quá (overreaction)
Ph n ng thái quá là m t gi thuy t: b t đ u b i vi c các nhà đ u t ph n ng không
t
ng x ng v i thông tin t c hai s ki n tích c c ho c tiêu c c. i u này d n đ n
10
giá c phi u thay đ i nhi u ngay t c th i và không ph n ánh đúng giá tr c a thông
tin. Sau đó, giá c phi u s có xu h
ng quay tr l i giá tr th t s c a nó theo th i
gian.
Lý thuy t ph n ng thái quá đ
c phát tri n ch y u b i De Bondt và Thaler (1985)
cho r ng: giá c phi u đi xu ng quá nhi u khi tin x u đ
đi lên quá nhi u khi tin t t đ
c công b , và giá c phi u
c công b , nh ng cu i cùng các nhà đ u t nh n ra
r ng h đã ph n ng thái quá và giá c phi u đ o chi u nh vi c th tr
ng t kh c
ph c.
Nh ng m u hình thay đ i giá này đ
c xem nh là vi ph m gi thuy t th tr
ng hi u
qu vì nó ch ra r ng giá c phi u k t h p thông tin qua m t th i gian dài, ch không
ph i là ngay l p t c.
Lý thuy t ph n ng thái quá đ
c k t h p v i chi n l
c ngh ch xu th trong nghiên
c u.
Ph n ng quá ch m (underreaction)
Ph n ng quá ch m là hành vi c a nhà đ u t có xu h
ng ph n ng theo nh ng s
ki n n i b t trong quá kh , giá c phi u s ph n ng quá ch m v i thông tin tích c c
hay tiêu c c. N u thông tin là tích c c, giá c phi u s ti p t c xu h
ng t ng sau s
ki n đã ph n ng ban đ u; n u thông tin là tiêu c c, giá c phi u s ti p t c xu h
ng
gi m sau s ki n đã ph n ng ban đ u.
Lý thuy t ph n ng quá ch m đ
c k t h p v i chi n l
c thu n xu th trong nghiên
c u.
2.3.
C ăs lý thuy t t su t sinh l i b tăth
th
ngătíchăl yă(CAR)
T su t sinh l i b tăth
ng (Abnormal Return)
Theo Fama và c ng s (1969) TSSL b t th
so v i m c thông th
th
ng (AR) và t su t sinh l i b t
ng do nh h
ng là s v
t tr i c a l i nhu n c phi u
ng b i thông tin không đ
c công b . TSSL b t
ng là s khác bi t gi a l i nhu n th c t và l i nhu n k v ng đ
c
c tính trên
11
nh ng mô hình chu n nh : Mô hình l i nhu n bình quân (Model Mean Return), mô
hình l i nhu n đi u ch nh theo th tr
ng (Model Market Adjusted), mô hình l i
nhu n đi u ch nh theo r i ro và th tr
ng (Model Market and Risk Adjusted), mô
hình nhân t th tr
ng (CAPM), mô hình đa nhân t (APT).
Trong bài này nghiên c u này tác gi s d ng mô hình nhân t th tr
TSSL b t th
ng đ đo l
ng
ng c a c phi u.
T su t sinh l i b tăth
Theo Fama (1998), ph
ngătíchăl yă(Cumulative Abnormal Return)
ng pháp TSSL b t th
ng mua và n m gi (BHARs) có th
cung c p sai v t c đ đi u ch nh giá cho m t s ki n và có kh n ng t ng trong th i
gian dài ngay c khi không có TSSL b t th
cho r ng dùng TSSL b t th
ng sau giai đo n đ u tiên. Do đó, Fama
ng tích l y (CARs) thì hi u qu h n BHARs trong vi c
nghiên c u TSSL c a các s ki n.
2.4.
K t qu th c nghi m c a nh ng nghiên c uătr
căđơy
2.3.1. Nghiên c u phơnătíchătheoăgiaiăđo năTSSLăđ xácăđ nh danh m c c phi u
th ng và thua
De Bondt và Thaler (1985) nghiên c u danh m c c phi u ắđang th ng” và danh m c
c phi u ắđang thua” d a trên d li u TSSL c phi u hàng tháng trong 3 ho c h n 3
n m. Ph n ng thái quá đ
c đ xu t nh m t l i gi i thích vì sao danh m c c phi u
ắđang thua” l i t t h n danh m c c phi u ắđang th ng” trong kho ng th i gian ti p
theo. De Bondt và Thaler (1987) cho th y ph n ng thái quá quan sát đ
c trong
TSSL c a c phi u không ch là hi u ng quy mô. H c ng không cho r ng nó có th
đ
c gi i thích b i s đi u ch nh r i ro d a trên mô hình đ nh giá tài s n.
Zarowin (1990) l p l i các nghiên c u c a De Bondt và Thaler, nh ng k t h p v i
quy mô c a các doanh nghi p có danh m c th ng và danh m c thua. Khi danh m c
c phi u ắđang th ng” và danh m c c phi u ắđang thua” đ
c hình thành b ng cách
s d ng các doanh nghi p có cùng quy mô thì s khác bi t gi a TSSL c a hai nhóm
doanh nghi p bi n m t. H n n a, các doanh nghi p có danh m c c phi u ắđang
12
thua” có quy mô nh h n doanh nghi p có danh m c c phi u ắđang th ng”, thì danh
m c c phi u ắđang thua” t t h n danh m c c phi u ắđang th ng” trong giai đo n
ti p theo, và t
ng t v i danh m c c phi u ắđang th ng” c a doanh nghi p có quy
mô nh h n.
Nghiên c u c a Bernstein (1985) th o lu n r ng: nh ng phát hi n c a De Bondt và
Thaler (1985) công kích gi thuy t th tr
h p lý đ mong đ i th tr
ng hi u qu trong dài h n, thì có v nh
ng có hi u qu trong ng n h n. Tuy nhiên, tr
c đó,
Zarowin (1989) s d ng TSSL trên c phi u trong m t tháng nh t đ nh đ hình thành
danh m c c phi u ắđang th ng” và danh m c c phi u đang thua. Tác gi tìm th y,
danh m c bao g m c phi u ắđang thua” tháng tr
c t t h n danh m c bao g m c
phi u ắđang th ng” trong các tháng ti p theo.
Ngoài ra, nghiên c u c a Lehmann (1990) s d ng l i nhu n hàng tu n đ x p h ng
c phi u, và th y r ng nh ng c phi u ắđang th ng” và c phi u ắđang thua” trong 1
tu n có xu h
ng đ o chi u khá l n trong tu n ti p theo. Tác gi k t lu n r ng s
đ o chi u trong l i nhu n c phi u hàng tu n phù h p v i gi thuy t ph n ng thái
quá và l i nhu n chênh l ch t giao d ch trên các mô hình t n t i ngay c sau khi s
đi u ch nh giá mua bán và chi phí giao d ch đã đ
c th c hi n.
Brown và c ng s (1988) ng h lý thuy t th tr
ng hi u qu khi cho r ng các nhà
đ u t e ng i r i ro có th ph n ng thái quá v i tin x u và ph n ng quá ch m v i
tin t t. Ông k t lu n r ng th tr
ng là hi u qu ngay c khi thông tin không ph n ng
vào giá ngay l p t c.
Atkins và DYL (1990) ch n ng u nhiên 300 ngày giao d ch và xác đ nh 3 doanh
nghi p có TSSL cao nh t, và 3 doanh nghi p có TSSL th p nh t. Sau đó h ki m tra
TSSL c a c phi u ắđang th ng” và c phi u ắđang thua” trong nh ng ngày ti p theo.
H nh n th y r ng các doanh nghi p có c phi u ắđang thua” ki m đ
b t th
c l i nhu n
ng đáng k , trong khi các doanh nghi p có c phi u ắđang th ng” có t su t
sinh b t th
ng âm. Nh v y h tìm th y ph n ng thái quá đ i v i c tin t c t t và
13
x u. K t qu , h
ng h gi thuy t ph n ng thái quá h n là gi thuy t thông tin
không ch c ch n.
Schnusenberg và Madura (2001) phân tích ch s ch ng khoán cho các l nh v c khác
nhau trong n
có xu h
c M , c ng nh ch s chung c a th tr
ng
M . Phát hi n c a h
ng ng h gi thuy t thông tin không ch c ch n khi th y r ng trong kho ng
th i gian 60 ngày trên th tr
ng ph n ng quá ch m v i tin t c tích c c, và ph n ng
thái quá đ i v i tin t c tiêu c c.
2.3.2. Nghiên c u ki m tra TSSL sau bi năđ ng v giá l n
Các nghiên c u khác ki m tra gi thuy t ph n ng thái quá b ng cách thi t l p m t
giá tr TSSL kích ho t (trigger return value) và theo dõi TSSL ti p theo c a các c
phi u đáp ng giá tr kích ho t.
Bremer và Sweeney (1991)
c tính l i nhu n sau 1 ngày c phi u gi m giá. H phát
hi n r ng nh ng c phi u có su t sinh l i nh h n 10% có xu h
ng t ng l i trong 2
ngày sau v i m t s gia t ng tích l y 2,2% trong giá c .
Benou và Richie (2003) nghiên c u hành vi c a c phi u sau 1 tháng gi m giá l n.
Quan sát m u hình đ o chi u dài h n trong TSSL c a c phi u c a các doanh nghi p
M (nh ng doanh nghi p có giá c phi u gi m h n 20%) sau m t vài tháng, h tìm
th y s ph n ng thái quá c a m t s nhà đ u t . Ngoài ra, h còn tìm th y m c đ
và xu h
ng c a m u hình đ o chi u gi a các ngành là khác nhau.
Benou (2003) xem xét hành vi c a giá ch ng ch tín thác M (ADR ậ American
Depositary Receipt) sau m t vài tháng, tr i qua s gi m giá h n 15%. Tác gi quan
sát th y r ng TSSL ADR không theo m u hình đ o chi u, mà chúng thu n theo xu
th . Vì v y, phát hi n c a tác gi
ng h gi thuy t ph n ng quá ch m.
14
2.3.3. Nghiên c u phân lo i s ki nătheoăthôngătinăđ
c công b hay khôngăđ
c
công b
N u bi n đ ng giá c c đ đang đ
c đi u khi n b i tin t c, nói cách khác n u TSSL
thu n theo xu th hay đ o chi u đang đ
tr
ng, nh ng ng
c đi u khi n b i nh ng ng
i hành đ ng quá m c, hay hành đ ng d
i tham gia th
i m c đ i v i tin t c,
thì có th c n c vào lo i tin t c mà phân lo i hành vi c a nhà đ u t . Hai nghiên c u
c a Chan (2003), Larson và Madura (2003) tìm hi u s t
ng tác gi a hành vi giá c
phi u và ngu n g c tin t c xung quanh nh ng s ki n TSSL c th .
Chan (2003) ch n m t m u các doanh nghi p trong m t tháng nh t đ nh, sau đó ông
x p h ng các doanh nghi p theo TSSL, và ch n nhóm danh m c c phi u có TSSL
cao nh t, nhóm danh m c c phi u có TSSL th p nh t trong m t tháng. Sau đó ki m
tra TSSL c a các doanh nghi p trong 36 tháng sau, và so sánh nh ng k t qu này đ
nhóm các danh m c c phi u ắđang th ng”, các danh m c c phi u ắđang thua” không
có tin t c trong tháng.
t ct tđ
i u thú v là tác gi tìm th y TSSL c a doanh nghi p có tin
c công b trùng h p ng u nhiên v i TSSL âm trong su t quá trình hình
thành xu th bi n đ ng, t c là TSSL ti p t c gi m xu ng trong các tháng ti p theo.
Các doanh nghi p có TSSL âm trong tháng, nh ng không có tin t c đ công b gây
ra ph n ng thái quá, ngh a là TSSL đ o chi u trong tháng ti p theo. Các doanh
nghi p có tin t c t t cho th y TSSL ít b đ o chi u, trong khi các doanh nghi p có
TSSL d
ng c c đ i nh ng không có tin t c thì b đ o chi u trong các tháng ti p
theo, nh ng không có TSSL b t th
lu n ắnhà đ u t d
ng trong các tháng ti p theo. Nh v y tác gi k t
ng nh ph n ng quá ch m v i tín hi u đ
ng thái quá v i tín hi u t c m nh n đ
c công b và ph n
c”.
Nghiên c u ti p theo c a Larson và Madura (2003) xác đ nh các doanh nghi p có
m t ngày đ n mà TSSL l n h n 10% ho c nh h n 10%, sau đó có kh n ng chúng
k t h p v i nhau, các doanh nghi p v i nh ng s ki n m i xu t hi n trên t Wall
Street Journal vào ngày bi n đ ng giá c c đ . C ng gi ng nh Chan (2003) h tìm
th y ph n ng thái quá cho danh m c c phi u ắđang th ng” mà không có tin t c.
15
T
ng t , h không tìm th y ph n ng thái quá đ i v i nh ng danh m c c phi u
ắđang th ng” khi m t tin t c đi kèm v i s thay đ i giá 1 ngày c c đ .
2.3.4. Nghiên c u th c nghi m t i nh ng th tr
ng khác nhau
Da Costa (1994) ki m tra ph n ng thái quá t i th tr
ng ch ng khoán Brazin.Tác
gi tìm th y s đ o chi u c a giá trong TSSL qua 2 n m v i c
chi u tìm th y t i th tr
ng đ l n h n s đ o
ng M .
Richards (1997) s d ng ph
ng pháp gi ng nh ph
ng pháp c a De Bondt và
Thaler (1985) nh ng thay vì x p h ng c phi u b ng TSSL trong quá kh , tác gi x p
h ng các ch s c a TTCK c a 16 n
c b ng TSSL trong quá kh . Tác gi th y r ng
các ch s TTCK qu c t trong ng n h n có xu h
ng hi n th t t
ng quan d
nh ng khi th i gian n m gi quá m t n m thì c phi u thua trong x p h ng tr
ng,
c đó
tr nên t t h n c phi u th ng.
Baytas và Cakici (1999) dùng ph
ng pháp t
ng t nh ph
ng pháp c a De Bondt
và Thaller (1985) trên m t m u c phi u c a 7 qu c gia: M , Canada, Nh t, Anh,
c, Pháp, và Ý. H tìm th y b ng ch ng ph n ng thái quá dài h n t i t t c các th
tr
ng nêu trên ngo i tr M .
Gaunt (2000) tìm th y b ng ch ng trái ng
c v i gi thuy t ph n ng thái quá t i Úc.
ch ng minh phát hi n này, Demir, Muthswamy, và Walter (2004) nh n th y chi n
l
c thu n xu th đem l i TSSL b t th
ng khi áp d ng vào TTCK Úc.
Fung, Mok và Lam (2000) tìm th y s đ o chi u giá trong ngày t i các th tr
quy n ch n S&P 500, th tr
ng
ng quy n ch n Hong Kong’s Hang Seng. H cho r ng
phát hi n c a h bao hàm s b t h p lý
m t ph n các nhà đ u t , ngoài ra nh ng
phát hi n đó c ng h tr các khái ni m ph n ng thái quá ph bi n.
Mâu thu n v i khái ni m v tính ph bi n c a ph n ng thái quá, Hon và Tonks
(2003) và Liu, Strong, và Xu (1999) th y r ng m t chi n l
xu th mang đ n l i nhu n khi áp d ng đ i v i c phi u
c kinh doanh thu n theo
Anh trong giai đo n 1976
ậ 1977. Không gi ng nh Liu và c ng s (1999), Hon và Tonks th y r ng chi u
16
h
ng thu n xu th không ph i là m t đ c tính chung c a TTCK
Anh, vì l i nhu n
là ch trong th i gian nh t đ nh.
Iihara, Kato, và Tukanaga (2004) xem xét c phi u niêm y t trên sàn ch ng khoán
Tokyo và s d ng giai đo n x p h ng TSSL là t 1 tháng đ n 60 tháng. Các tác gi
báo cáo l i nhu n đ o chi u có ý ngh a th ng kê, đ c bi t là trong th i gian th
nghi m 1 tháng. H không th ch ng minh s t n t i c a b t k chi u h
ng thu n
xu th trong TSSL c a c phi u Nh t. TSSL chênh l ch gi a danh m c c phi u
ắđang th ng” và danh m c c phi u ắđang thua” xây d ng b n b sau khi đi u ch nh
các đ c tr ng c a doanh nghi p và r i ro.
Trong m t m u không có hi u ng tháng giêng c a Kato (1990) d n ch ng m t m u
hình đ o chi u TSSL dài h n đ i v i c phi u c a Nh t. Không gi ng nh
M ,c
phi u ắđang th ng” không tr nên t h n trong giai đo n ti p theo.
Nh Lehman (1990) đã làm cho c phi u M , Bremer, Hiraki, và Sweeney (1999)
cung c p tài li u s đ o chi u c a TSSL trong ng n h n s d ng TSSL hàng tu n c a
Nh t B n. H n n a, h th y s đ o chi u đ i v i c phi u ắđang thua” thì liên quan
đ n kh i l
ng giao d ch, vì c phi u ắđang thua” v i s l
m t s đ o ng
ng l n trong 1 tu n, có
c TSSL l n h n trong giai đo n ti p theo.
Nghiên c u c a nhóm tác gi Jan Ising và c ng s (2006) l p l i m t ph n l n nghiên
c u c a Benou và Richie (2003), s d ng d li u liên quan đ n 100 doanh nghi p l n
nh t c a
c. Vi c xác đ nh doanh nghi p l n nh t d a vào giá tr v n hóa th tr
ng
t i th i đi m b t đ u c a m i n m. TSSL hàng thàng c a m i doanh nghi p bao g m
trong DAX100 đ
h c ng thu đ
c thu th p t tháng 1 n m 1990 đ n tháng 12 n m 2003. Ngoài ra,
c d li u v ngành c a m i doanh nghi p và t l giá tr th tr
ng
trên giá tr s sách.
B
c th nh t, h ki m tra tr ng thái TSSL c phi u c a th tr
giá l n và s gi m giá l n (l n h n ± 20%). H dùng ph
cl
b t th
ng mô hình th tr
ng, và dùng k t qu c a
ng ARs và TSSL b t th
ng tích l y CARs.
cl
ng
c sau s t ng
ng pháp GARCH (1,1) đ
ng đó đ tính toán TSSL
17
Ti p theo, tác gi ki m đ nh tính v ng c a k t qu b ng cách h i quy d li u chéo
vai trò c a v n hóa th tr
ng, ch s th tr
ng DAX30, t l giá tr th tr
ng trên
giá tr s sách, giai đo n nghiên c u, y u t ngành trong vi c xác đ nh m c đ c a
ph n ng thái quá/ ph n ng quá ch m.
K t qu c a bài nghiên c u cho th y các nhà đ u t t i th tr
ng
c là l c quan quá
m c trong vi c đánh giá c phi u đ n n i có kinh nghi m v nh ng bi n đ ng giá
l n.
i v i bi n đ ng t ng giá l n, phân tích c a tác gi
-
Khi có bi n đ ng t ng giá l n tác gi tìm th y đ
ng h ph n ng thái quá.
c m i quan h tr c ti p gi a
s t ng giá v i quy mô doanh nghi p. Ph n ng c a các nhà đ u t vào các
doanh nghi p l n hi n th giá l c quan ít h n nh ng nhà đ u t vào các doanh
nghi p nh .
- Ph n ng thái quá có ý ngh a th ng kê m nh h n đ i v i nh ng c phi u đang
đ
c a chu ng, t c là nh ng doanh nghi p có t l giá tr th tr
ng trên giá
tr s sách l n.
-
i v i bi n đ ng gi m giá l n, phân tích c a tác gi
ng h ph n ng quá
ch m. Tác gi tìm th y m i quan h gián ti p gi a s gi m giá v i quy mô doanh
nghi p. Tác gi cho r ng hi u ng quy mô đây là do s gia t ng chú ý c a nhà
đ ut .
- TSSL c a c phi u ch u nh h
đo n th tr
ng b i các giai đo n c a TTCK. Trong giai
ng n đ nh, s ki n bi n đ ng l n giá c phi u khá ít, xu h
ng
c a các nhà đ u t đánh giá th p các k t qu c a thông tin tiêu c c là m nh h n.
- Bài nghiên c u c a nhóm tác gi này không hi n th hành vi c a các doanh
nghi p thu c các ngành khác nhau.
18
PH
3.
3.1.
NGăPHÁPăNGHIÊNăC U
Mô hình nghiên c u
D a trên mô hình nghiên c u c a nhóm tác gi Jan Ising, Dirk Schiereck, Marc W.
Simpson, Thomas W. Thomas (2006), lu n v n th c nghi m trên m u các doanh
nghi p đang niêm y t trên HOSE và HNX trong giai đo n t tháng 1 n m 2007 đ n
tháng 12 n m 2013 theo 2 b
c:
B
c 1: Vì mô hình GARCH (1,1) cho phép ph
ph
ng sai ph thu c vào đ tr c a chính nó trong th i k tr
d ng mô hình GARCH (1,1) đ
cl
cl
Rj,t=
j+
jRm,t
c đó, nên tác gi s
ng mô hình nhân t th tr
ng này dùng đ tính toán TSSL b t th
l y (CARs). Mô hình nhân t th tr
ng sai thay đ i có đi u ki n và
ng. K t qu c a
ng (ARs) và TSSL b t th
ng tích
ng nh sau:
+ j,t
(1)
Trong đó:
Rj,t: log return c a c phi u doanh nghi p j trong tháng t.
Rm,t: log return c a ch s th tr
V i sai s có đi u ki n t thông tin tr
ng trong tháng t.
c đó:
j,t | t ậ 1 ~ N (0,ht)
(2)
Trong đó N (0,ht) là phân ph i có đi u ki n c a sai s v i k v ng b ng 0 và ph
sai ht, và t t c thông tin có s n t i th i đi m t ậ 1 ph thu c vào ph
giai đo n tr
trên bình ph
cđ
c cho b i t ậ 1. Ph
ng sai s quá kh và ph
ng sai d báo
ng sai có đi u ki n ht v i đi u ki n đ
cd a
ng sai có đi u ki n c a quá kh :
ht = 0 + 12t-1 + 2ht-1
Các tham s c a ph
ng
ng trình (1) và (3) đ
(3)
ng pháp
c
l
ng h p lý t i đa (Maximum Likelihood Estimation ậ MLE). TSSL b t th
ng
đ
c đ nh ngh a là:
c
cl
ng b ng ph
19
ARj,t = Rj,t ậ ( + Rm, t)
(4)
i v i m t s s ki n, N, TSSL b t th
th
ng tích l y qua m t kho ng th i gian [b,e] đ
CAR =
B
ng trung bình hàng tháng và TSSL b t
c tính:
(5)
j, t
c 2: Ki m đ nh tính v ng c a k t qu b ng cách h i quy d li u chéo các CAR
trong kho ng th i gian [1,6] b ng ph
ng pháp OLS nh m tìm ra vai trò c a các bi n
đ c l p trong m i quan h v i m c đ c a ph n ng thái quá/ ph n ng quá ch m.
Các bi n đ c l p trong bài bao g m các doanh nghi p có quy mô l n nh t n m trong
TOP 20 doanh nghi p c a m u, giá tr v n hóa th tr
ng, t s giá tr th tr
ng trên
giá tr s sách, phân lo i ngành c a doanh nghi p, và các giai đo n c a TTCK.
Mô hình h i quy m u:
2R0i + ei
(6)
CARi =
1+
CARi =
1
+
2R0i+
3TFi
+ ei
CARi =
1
+
2R0i+
3TFi
+
4MCi
+ ei
CARi =
1
+
2R0i+
3TFi
+
4MCi
+
5MBi+
CARi =
1
+
2R0i+
3TFi
+
4MCi
+
5MBi+ 6PHi
CARi =
1+ 2TFi +
CARi =
1+
2R0i+
3INSi+
3TFi +
(7)
(8)
ei
(9)
+ ei
ei
(10)
(11)
3INSi+
ei
(12)
Trong đó:
CARi : TSSL b t th
ng tích l y cho giai đo n [1;6].
R0i
: TSSL c a tháng x y ra s ki n gi m giá l n/t ng giá l n (Return).
MCi
: giá tr v n hóa th tr
TFi
: bi n gi đ i di n cho doanh nghi p có quy mô l n trong TOP 20 doanh
nghi p c a m u (TOP20).
ng c a doanh nghi p (Market cap).
20
MBi
: t s giá tr th tr
PHi
: bi n gi th hi n giai đo n c a TTCK (Phase).
ng trên giá tr s sách (Market to book ratio).
INSi : bi n gi đ i di n cho y u t ngành (Industry).
Ph
3.2.
ngăphápănghiênăc u
Mô hình nghiên c u c a bài s d ng mô hình GARCH (1,1) đ tính TSSL b t th
và TSSL b t th
TSSL b t th
ng tích l y. Sau khi tính đ
c TSSL b t th
ng
ng, tác gi phân lo i
ng thành 2 nhóm bi n đ ng giá l n: nhóm bi n đ ng t ng giá l n v i
TSSL trên 20%, nhóm bi n đ ng gi m giá l n v i TSSL d
i - 20%.
ti n hành phân tích GARCH, tác gi b t đ u ch n nh ng tháng có s ki n và tính
TSSL b t th
tháng tr
ng trung bình c a t t c các tháng có s ki n x y ra th a đi u ki n 3
c s ki n và 6 tháng sau s ki n t n t i các TSSL b t th
tích này b
ng tích l y. Phân
c đ u giúp tác gi phán đoán m u hình c a TSSL phù h p v i gi thuy t
ph n ng thái quá hay ph n ng quá ch m.
Ti p theo, đ xem xét m u hình TSSL có ph thu c vào y u t tâm lý đám đông hay
không, tác gi th c hi n 2 phân tích:
- Phân tích tâm lý th tr
ng b ng cách ch t l c nh ng s ki n (TSSL l n h n -
10% và nh h n 10%) x y ra
(đ i di n cho th tr
20 DN l n nh t vào th i đi m b t đ u m i n m
ng) và ti p t c nh b
c phân tích nh phân tích GARCH
trên.
- Phân tích s ph thu c l n nhau gi a các s ki n, xem xét s ki n tr
c đó có
là ti n đ phát sinh s ki n ti p theo hay không. Tác gi xem xét 2 tr
ng h p:
ng h p 1, tác gi ch n ra nh ng tháng có s ki n và không có s ki n t
tr
ng
tháng ti p theo; tr
ng h p 2, tác gi ch n ra nh ng tháng có s ki n mà
tháng ti p theo là 1 s ki n đ i ngh ch. Sau khi ch n l c, tác g a th c hi n b
t
ng
ng t nh phân tích GARCH.
c
21
Sau cùng, đ xem nh ng y u t nào ngoài nh ng s ki n có nh h
c a TSSL tác gi ti n hành h i quy d li u chéo theo ph
ng đ n m u hình
ng pháp OLS, l n l
t th c
hi n các mô hình h i quy (6), (7), (8), (9), (10), (11), (12):
(6)
H i quy TSSL b t th
ng tích l y theo TSSL c a tháng s ki n.
(7)
H i quy TSSL b t th
ng tích l y theoTSSL c a tháng s ki n và bi n gi quy
mô c a doanh nghi p.
(8)
H i quy TSSL b t th
ng tích l y theo TSSL c a tháng s ki n, bi n gi quy
mô và giá tr v n hóa th tr
(9)
H i quy TSSL b t th
ng c a doanh nghi p.
ng tích l y theo TSSL c a tháng s ki n, bi n gi quy
mô, giá tr v n hóa th tr
ng c a doanh nghi p, và t s giá tr th tr
ng trên
giá tr s sách.
(10) H i quy TSSL b t th
ng tích l y theo TSSL c a tháng s ki n, bi n gi quy
mô, giá tr v n hóa th tr
ng c a doanh nghi p, t s giá tr th tr
tr s sách và giai đo n c a th tr
(11) H i quy TSSL b t th
ng trên giá
ng ch ng khoán.
ng tích l y theo bi n gi quy mô và y u t ngành c a
doanh nghi p.
(12) H i quy TSSL b t th
ng tích l y theo TSSL c a tháng s ki n, bi n gi quy
mô, và y u t ngành c a doanh nghi p.
Sau khi h i quy các mô hình trên, tác gi phát hi n hi n t
ng ph
ng sai thay đ i
b ng ki m đ nh White và kh c ph c s hi n di n c a hi n t
ng ph
ng sai thay đ i
b ng ph
ng pháp sai s chu n m nh c a White (White robust standard error), phát
hi n hi n t
ng t t
t
ng quan b ng ph
ng t t
ng quan b ng ki m đ nh Breusch ậ Godfrey và kh c ph c hi n
ng pháp sai s chu n m nh Newey ậ West.
22
3.3.
Thu th p và x lý d li u
3.2.1. L a ch n d li u
Tác gi ch n giai đo n nghiên c u cho đ tài là 7 n m t 2007 đ n 2013. Do TTCK
Vi t Nam m i b t đ u hình thành và đi vào ho t đ ng t tháng 07/2000 (trong h n
14 n m), quy mô niêm y t trên hai sàn giao d ch ch ng khoán HOSE và HNX tr
c
n m 2006 là r t ít và ch b t đ u t ng m nh trong giai đo n 2006 ậ 2011, t kho ng
183 doanh nghi p niêm y t vào n m 2006 lên đ n h n 666 doanh nghi p vào n m
2011. Tính đ n n m 2013, quy mô niêm y t trên hai sàn còn l i 671 doanh nghi p
(HOSE: 299 doanh nghi p, HNX: 372 doanh nghi p) v i giai đo n niêm y t trung
bình kho ng 4.5 n m (Hình 3.1).
800
666 679 671
700
608
600
500
429
400
314
300
238
183
200
100
5
10
19
25
21
38
0
HNX
HSX
S l
ng doanh nghi p
Hình 3.1: Quy mô niêm y t trên HOSE và HNX (t n mă2000ăđ n 2013).
(Ngu n http://s.cafef.vn/du-lieu-doanh-nghiep.chn#data)
Trong s 295 doanh nghi p có đ y đ d li u giá, th i gian giao d ch và d li u k
toán đ m b o cho giai đo n nghiên c u, tác gi ch ch n 50 doanh nghi p có giá tr
v n hóa th tr
ng cao nh t t i th i đi m b t đ u m i n m.
23
3.2.2. Thu th p d li u
Theo cách c a Jan Ising cùng c ng s (2006), tác gi s d ng m u bao g m 93 doanh
nghi p l n nh t đ
c niêm y t trên hai sàn giao d ch ch ng khoán HOSE và HNX.
T kho ng h n 716 doanh nghi p đã đ
c niêm y t, tác gi lo i b nh ng doanh
nghi p m i b t đ u niêm y t t n m 2010 đ n 2013 và nh ng doanh nghi p đã h y
niêm y t k t n m 2013 tr v tr
th thu th p đ
c.
i u này đ đ m b o d li u nghiên c u có
c, m u đ dài và b ng d li u cân đ i.
Quy mô doanh nghi p đ
c đo l
ng b i giá tr v n hóa th tr
ng t i th i đi m b t
đ u m i n m2. TSSL hàng tháng thu th p cho giai đo n t tháng 1 n m 2007 đ n
tháng 12 n m 2013. Thêm vào đó, tác gi c ng thu th p d li u ngành cho các doanh
nghi p trong m u.
B d li u tác gi đã thu th p bao g m:
- D li u giá c a c phi u và giá c a ch s th tr
ng g m: giá đóng c a theo
ngày thu th p t c s d li u c a doanh nghi p đ u t Stockbiz (Stockbiz
Investment Ltd, chuyên cung c p các gi i pháp thông tin, d li u tài chính), giá
đóng c a này là giá đã đi u ch nh đ ph n ánh c t c c phi u, th
và c t c ti n m t. Sau đó, giá này đ
ng c phi u
c so v i các ngu n d li u đáng tin c y
khác (nh là StoxPro, c s d li u c a CafeF và Cophieu68) và cho th y không
có s sai l ch;
- Ch s th tr
ng đ
c l a ch n là VNINDEX;
B ch s theo quy mô v n hóa Vi t Nam ch m i b t đ u đ
2
c s d ng trong th i gian g n đây:
VN30 chính th c s dung ngày 06/02/2012, VN100 ngày 27/01/2014. Do đó, tác gi không s d ng
d li u t VN30, VN100 mà t đo l
ng giá tr v n hóa c a các doanh nghi p d a trên kh i l
ng
c phi u l u hành và giá c phi u t i th i đi m b t đ u c a n m, nh m th ng nh t cho toàn b m u.
T danh sách 50 doanh nghi p l n nh t m i n m, tác gi t ng h p đ
nghiên c u.
c m u 93 doanh nghi p c n
24
- D li u k toán đ
c s d ng là giá tr v n góp (B ng cân đ i k toán trong Báo
cáo tài chính hàng n m) c a các doanh nghi p đ
c trích xu t t c s d li u
c a StoxPro, ph n m m phân tích c phi u, truy xu t d li u c a doanh nghi p
StoxPlus (cung c p các gi i pháp thông tin tài chính thông minh, d li u th
tr
ng), sau đó tác gi đ i chi u l i v i các báo cáo tài chính đ
c các doanh
nghi p công b , thuy t minh báo cáo tài chính thì không nh n th y b t k sai
l ch đáng k nào. Giá tr v n góp sau đó đ
l
c tính toán và so sánh v i kh i
ng c phi u đang l u hành c a doanh nghi p.
- D li u v ngành, tác gi tham kh o cách phân ngành theo 4 c p theo chu n
phân ngành ICB (Industry Classification Benchmark).
1,400
1,167
1,200
1,088
1,000
800
633
600
400
297
273
379
251
200
119
586
594
562
571
337
131
-
Hình 3.2: Ch s VNINDEX t n mă2000ăđ n tháng 6/2014.
(Ngu n http://www.cophieu68.vn)
25
3.2.3. X lý d li u
Các tài li u trên dùng đ tính toán cho các bi n trong lu n v n đ
c trình bày d
i
đây:
Giai đo n 1
Tính TSSL c a c phi u
TSSL hàng tháng c a c phi u đ
R j,t
Trong đó:
c tính:
ln
Rj,t : TSSL t i c a c phi u doanh nghi p j t i tháng t.
Pj,t : giá đóng c a c a c phi u doanh nghi p j trong tháng giao d ch t.
Pj,t-1 : giá đóng c a c a c phi u doanh nghi p j trong tháng giao d ch t ậ 1
Phân lo i TSSL c phi u
Lu n v n ch n TSSL hàng tháng c a 50 doanh nghi p l n nh t th tr
ng ch ng
khoán trong m i n m. Sau đó phân lo i TSSL c phi u thành 2 nhóm bi n đ ng:
nhóm TSSL c phi u trên 20% g i là s bi n đ ng t ng giá l n, nhóm TSSL c phi u
d
i - 20% g i là s bi n đ ng gi m giá l n.
Tính TSSL c a th tr
T
ng
ng t nh TSSL c a c phi u, tác gi tính TSSL th tr
ng là VNINDEX.
Giaiăđo n 2
Tính TSSL b tăth
TSSL b t th
ng c a c phi u
ng c a c phi u đ
c đ nh ngh a:
ARj, t = R j, t ậ ( + Rm, t)
Trong đó:
ARj, t : TSSL b t th
ng c phi u doanh nghi p j trong tháng t.
26
Rj, t
: log return c phi u doanh nghi p j trong tháng t.
Rm, t
: log return c a ch s th tr
tính TSSL b t th
Likelihood đ
cl
ng trong tháng t.
ng trong tháng, dùng ph
ng pháp h i quy Maximum
ng mô hình GARCH (1,1) cho ph
ng trình ph
ng sai:
ht = 0 + 12t-1 + 2ht-1
Tính TSSL b tăth
TSSL b t th
ngătíchăl yăc a c phi u
ng trung bình hàng tháng hay TSSL b t th
ng tích l y c a c phi u
trong m t kho ng th i gian [b,e] là t ng c ng c a TSSL b t th
ng t tháng b đ n
tháng e.
CAR =
j, t
Tính z-value và p-value
,
z=
z=
Trong đó:
ARj, t : TSSL b t th
ng c phi u doanh nghi p j trong tháng t.
CARj, t : TSSL b t th
ng tích l y c phi u doanh nghi p j trong giai đo n t.
N
: t ng s TSSL c phi u trong tháng (giai đo n) t.
T z-value tính đ
c p-value
p-value = P(|z| > z-value)
27
Giai đo n 3
H i quy m căđ ph n ng thái quá/ ph n ng quá ch m theo các bi n ki m soát
b ngăph
ngăphápăOLS:
2R0i + ei
(6)
CARi =
1+
CARi =
1
+
2R0i+
3TFi
+ ei
CARi =
1
+
2R0i+
3TFi
+
4MCi
+ ei
CARi =
1
+
2R0i+
3TFi
+
4MCi
+
5MBi+
CARi =
1
+
2R0i+
3TFi
+
4MCi
+
5MBi+ 6PHi
CARi =
1+ 2TFi +
CARi =
1+
ol
2R0i+
3INSi+
3TFi +
(7)
(8)
ei
(9)
+ ei
(10)
ei
(11)
3INSi+
ei
(12)
ng các bi n đ c l p nh sau:
- R0: ch n TSSL c a tháng x y ra s ki n bi n đ ng (TSSL l n h n 20% ho c
nh h n ậ 20%).
- MCi: giá tr v n hóa th tr
ng d a trên kh i l
ng c phi u l u hành và giá c
phi u t i th i đi m b t đ u c a n m, nh m th ng nh t cho toàn b m u.
- TFi: ch s đ i di n cho 20 doanh nghi p có quy mô l n nh t trong 50 doanh
nghi p c a m u.
- MBi: giá tr th tr
tr
ng trên giá tr s sách đ
c tính b ng cách l y giá tr th
ng c a v n ch s h u chia cho giá tr s sách c a tài s n.
- PHi: th i gian nghiên c u c a tác gi đ
c chia thành 2 giai đo n, giai đo n t
2007 ậ 2008 (Phase 1) và t 2009 ậ 2013 (Phase 2).
- INSi: d li u tác gi thu th p đ
c thu c 9 nhóm ngành đ
c ký hi u INS001 ậ
D u khí, INS1000 ậ V t li u c b n, INS2000 ậ Công nghi p, INS3000 ậ Hàng
28
tiêu dùng, INS4000 ậ Y t , INS5000 ậ D ch v tiêu dùng, INS6000 ậ Vi n
thông, INS8000 ậ Các d ch v h t ng, INS9000 ậ Công ngh .
Sau khi h i quy các mô hình trên, tác gi phát hi n hi n t
ng ph
ng sai thay đ i
b ng ki m đ nh White và kh c ph c s hi n di n c a hi n t
ng ph
ng sai thay đ i
b ng ph
ng pháp sai s chu n m nh c a White (White robust standard error), phát
hi n hi n t
ng t t
t
ng quan b ng ph
ng t t
3.4.
ng quan b ng ki m đ nh Breusch ậ Godfrey và kh c ph c hi n
ng pháp sai s chu n m nh Newey ậ West.
Phân tích mô t
M u d li u bao g m 93 doanh nghi p l n nh t trong su t giai đo n nghiên c u 2007
ậ 2013, tác gi ch n ra 50 doanh nghi p có giá tr v n hóa th tr
ng l n nh t vào
th i đi m b t đ u m i n m. Vì v y, th i gian niêm y t trung bình c a m t c phi u
là 7 n m 7 tháng, và kho ng 20 doanh nghi p có th i gian niêm y t trung bình 5 ậ 6
n m.
C hai panel A và panel B ch n ra m t s l
l
ng nh nh ng s ki n c a các tháng, s
ng đó g n b ng m t ph n t c a t t c s ki n trong m i m u ph . Có 2 tháng s
ki n bi n đ ng t ng giá l n (Tháng 5 n m 2009: 39, Tháng 8 n m 2008: 34), và 2
tháng s ki n bi n đ ng gi m giá l n (Tháng 5 n m 2008: 38, Tháng 3 n m 2008:
34). Tuy nhiên, trong nh ng tháng này toàn th tr
d
ng đã có m t TSSL trung bình
ng 17% cho các s ki n ắt ng” và âm 19% cho các s ki n ắgi m”, do đó giá tr
kích ho t 20% v n còn cao h n m c sinh l i trung bình trên th tr
ắt ng”, và d
i m c sinh l i trên th tr
Panel C c n c vào giá tr v n hóa th tr
ng t ng th
ng t ng th ắgi m”.
ng c a doanh nghi p, tác gi phân lo i s
s ki n ắt ng”, ắgi m” c a 20 doanh nghi p có giá tr v n hóa th tr
ng cao nh t
(TOP 20), và s s ki n ắt ng”, ắgi m” c a 30 doanh nghi p có tr v n hóa tr tr
ng
còn l i (MID30). M c đích c a vi c phân lo i này nh m đ t o bi n gi cho mô hình
h i quy
giai đo n 3.
29
B ng 3.1a: Phân ph i các s ki n theo th i gian, s ki năắt ngẰă(panelăA), s
ki năắgi mẰă(panelăB).
10
11
12
Tota
l
28
9
6
16
339
14
7
Month
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Panel A
14
24
33
44
66
13
20
66
17
2
9
2
2
2
2
14
34
2
3
25
2007
2008
3
2009
20
20
39
2010
2
4
1
1
1
5
12
1
3
4
16
1
1
38
18
57
16
14
3
12
4
5
34
2
10
6
2011
1
2012
4
2013
9
Panel B
5
7
59
2007
2008
4
2009
2010
33
38
5
8
2
8
1
2012
1
1
1
17
2
2013
3
19
83
71
62
123
2
2
1
17
2
1
8
40
1
3
1
39
23
6
305
28
33
24
23
27
5
182
1
6
28
2
1
29
34
9
12
2
1
119
11
2
1
58
3
6
4
3
1
21
2011
Total
6
55
5
6
3
43
14
5
74
56
42
29
22
644
(Ngu n theo t ng h p c a tác gi )
30
B ng 3.1b: Phân lo i s ki n theo giá tr v n hóa th tr
ng (panel C).
Panel C
Increases
Declines
Total
Number of
events
(%)
Number of
events
(%)
Number of
events
(%)
TOP20
127
37.5
114
37.4
241
37.4
MID30
212
62.5
191
62.6
403
62.6
Total
339
100.0
305
100.0
644
100.0
(Ngu n theo t ng h p c a tác gi )
Hình 3.3 bi u di n 4148 TSSL trong giai đo n nghiên c u t tháng 1 n m 2007 đ n
tháng 12 n m 2013. V i m u d li u này, tác gi xác đ nh có t t c 644 s ki n, trong
đó có 339 s ki n t ng giá l n và 305 s ki n gi m giá l n. Do đó, 15.5% TSSL là
nh ng s ki n, và chúng là m t ph n chính trong vi c phân tích c a tác gi . Hình 1
đã đ a ra b c tranh t ng quan v s phân ph i TSSL trong m u s li u t ng th .
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Hình 3.3: S phân ph i TSSL c a m u.
(Ngu n theo t ng h p c a tác gi )
31
Hình 3.4 bi u di n s phân ph i TSSL c a các s ki n. Tác gi tính đ
c TSSL trung
bình c a m t s ki n ắt ng” là 40% v i đ l ch chu n là 17.9%. S ki n l n nh t x y
ra vào tháng 8 n m 2008 v i TSSL 125% trong m t tháng.TSSL trung bình c a m t
s ki n ắgi m” là ậ 27.6% v i đ l ch chu n là 6.8%. TSSL trong m t tháng th p
nh t trong m u d li u là ậ 55% di n ra vào tháng 4 n m 2013.
Có hai tháng trong m u d li u trong TOP20 TSSL trên đi m chu n, ngh a là trên
m c (d
i m c) so v i giá tr kích ho t
20%. Tr
ng h p TSSL cao h n (Tháng 5
n m 2009: 21.5%) TSSL t ng trung bình c a 39 c phi u là 40.5% v i đ l ch chu n
20.5%. Tr
ng h p TSSL th p h n (Tháng 5 n m 2008: - 21%) TSSL gi m trung
bình c a 38 c phi u đ
6.4%. Trong c hai tr
c phân tích trong tháng này là 27.5% v i đ l ch chu n là
ng h p, TSSL trung bình c a các s ki n rõ ràng đã cao h n
(th p h n) TSSL c a th tr
ng t ng th .
60
50
40
30
20
10
0
Hình 3.4: S phân ph i TSSL c a các s ki năắt ngẰ,ăắgi mẰ.
(Ngu n theo t ng h p c a tác gi )
Vì m u d li u TSSL nghiên c u khá l n, tác gi phân tích s ph thu c l n nhau
gi a các s ki n đ xem tác đ ng qua l i gi a m t s ki n ắt ng” và m t s ki n
ắgi m”. Trung bình 15.5% TSSL hàng tháng là nh ng s ki n. Vì v y m i doanh
nghi p trong m u có trung bình 6.9 s ki n (đ l ch chu n 5.7%) ho c m t s ki n
32
m i 12 tháng trong kho ng th i gian phân tích. S l
ng cao nh t c a các s ki n
trong m t doanh nghi p là 25 s ki n, ho c m t s ki n trong m i 3.4 tháng. Có 80
doanh nghi p khác nhau v i m t s ki n t ng (m t doanh nghi p có trung bình 4.2
s ki n) và 69 doanh nghi p v i m t s ki n gi m (m t doanh nghi p có trung bình
4.4 s ki n).
Theo sau m t s ki n, s ki n khác x y ra trong tháng v i 197 tr
đ
ng h p t
ng 30.8% c a t t c s ki n. Trong 66 s ki n (33.3% c a 197 tr
ki n trong tháng t i x y ra theo chi u h
ng ng
ví d m t s t ng giá l n sau s suy gi m và ng
4.
ng
ng h p) s
c l i c a s ki n trong tháng này,
c l i.
N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U
4.1.
Phân tích GARCH
xem xét m u hình c a TSSL theo th i gian, tác gi b t đ u phân tích mô hình
GARCH (1,1) đ i v i s suy gi m giá l n và s gia t ng giá l n trong ng n h n và
dài h n.
B ng 4.1 báo cáo TSSL b t th
ng m i tháng tr
c và sau m t s gi m giá l n. Phù
h p v i đ nh ngh a v ắm t s suy gi m giá l n”, tác gi đo l
c a s s t gi m b t th
ng đ
c trung bình
ng l n là ậ 9.68% trong tháng x y ra s ki n. Ba tháng tr
khi s ki n x y ra cho th y TSSL b t th
c
ng âm nh ng không có ý ngh a th ng kê.
Sáu tháng sau khi s ki n di n ra hi n th TSSL b t th
ng d
ng có ý ngh a th ng
kê, ngo i tr tháng th nh t, tháng th 2 và tháng th 4. TSSL b t th
ng c a tháng
th 3 là 2.82% có ý ngh a th ng kê
m c 0.05, tháng th 5 là 3.88% và tháng th 6
là 2.93% v i m c ý ngh a th ng kê
m c 0.01. Ngoài ra, TSSL b t th
ng tích l y
trong ng n h n t tháng th nh t đ n tháng th 6 c ng mang giá tr d
ng (7.56%)
có ý ngh a th ng kê
Vì TSSL
m c 0.01.
tháng có s ki n là âm, và TSSL trong các tháng ti p theo l i d
ng có ý
ngh a th ng kê, nên trong ng n h n m u hình c a TSSL đây là m u hình đ o chi u.
Do đó k t qu phân tích trong ng n h n c a tác gi phù h p v i gi thuy t ph n ng
thái quá.
33
B ng 4.1: TSSL b tăth
Event
month
ng xung quanh s gi m giá l n (GARCH).
Min
AR (%)
N
Max
N
positiv
(%)
(%)
-38.47
56.96
z-Value
p-
negative
Value
130
149
-1.4236 0.1448
e
-3
-1.01
-2
0.72
-46.63 104.80
131
164
0.7036 0.3115
-1
-0.44
-46.63 104.80
122
176
-0.4576 0.3593
0
-9.68 ***
-51.01
12.51
49
252
-16.7656 0.0000
1
-0.33
-38.26
54.15
134
167
-0.3628 0.3735
2
-0.35
-38.26
76.27
129
172
-0.3545 0.3746
-85.70 104.80
153
148
2.5509 0.0154
-63.65
65.52
137
164
-1.5252 0.1247
3
4
2.82 **
-1.39
5
3.88 ***
-51.13 104.80
171
130
3.3464 0.0015
6
2.93 ***
-46.63 104.80
150
151
2.7997 0.0079
[1;6]
7.56 ***
-153.52 105.04
173
128
3.6058 0.0006
S s ki n là 301.
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
B ng 4.2 mô t phân tích TSSL b t th
24 tháng sau ắm t s s t gi m giá l n”.
h n, tác gi đo l
ng trình Eview c a tác gi )
ng tích l y trong kho ng th i gian lên đ n
i v i h u h t các giai đo n ng n và trung
ng m c ý ngh a th ng kê cao, TSSL b t th
ng tích l y d
ng
ph n l n các giai đo n [1;12], [2;12], [3;12]. Tuy nhiên, trong dài h n, TSSL b t
34
th
ng tích l y l i âm trong giai đo n [12;24], [18;24] có ý ngh a th ng kê
0.01. i u này cho th y, sau s ki n gi m giá l n, TSSL b t th
m c
ng đ o chi u trong
các tháng ti p theo trong n m, nh ng ti p t c theo dõi trong dài h n, TSSL b t th
l i có xu h
ng
ng âm tr l i. Vì v y tác gi k t lu n ph n ng thái quá ch đúng trong
ng n h n, và phát hi n này không là b ng ch ng h tr cho ph n ng thái quá trong
dài h n.
B ng 4.2: TSSL b tăth
Event
month
CAR (%)
ngătíchăl yăđ i v i s ki n gi m giá (GARCH).
Min(%)
Max
(%)
N
positiv
e
N
z-Value
p-
negative
Value
[1;12]
9.02 ***
-217.27 120.59
180
117
3.2515 0.0020
[2;12]
9.18 ***
-184.07 136.71
174
123
3.3523 0.0014
[3;12]
9.49 ***
-181.40 147.03
176
121
3.4888 0.0009
[6;12]
4.07 *
-163.30 129.96
172
125
1.8722 0.0691
[1;24]
0.64
-344.26 120.53
148
135
0.1715 0.3931
[6;24]
-5.16
-278.88 129.89
139
144
-1.4721 0.1350
[12;24]
-9.57 ***
-158.50 182.81
106
177
-3.3143 0.0016
[18;24]
-5.63 ***
-116.13 234.65
112
171
-2.7689 0.0086
[-3;12]
-1.26
-247.53 121.38
151
146
-0.4017 0.3680
[-3;24]
-9.36 **
-371.07 115.43
143
140
-2.3581 0.0247
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
35
ti p t c đi u tra m i quan h gi a ph n ng th tr
ng đ i v i bi n đ ng th tr
ng
b t ng , tác gi l p l i phân tích GARCH (1,1) cho s t ng giá l n c a c phi u.
B ng 4.3 báo cáo TSSL b t th
sau m t s t ng giá l n. Ng
ng cho nh ng kho ng th i gian khác nhau tr
c l i v i b ng 4.1, tác gi tìm th y TSSL b t th
ý ngh a th ng kê trong ba tháng tr
có ý ngh a th ng kê
b t th
c và
ng có
c s t ng giá l n, dao đ ng gi a ậ 3% và ậ 1%
m c 0.01 và m c 0.1. Sáu tháng sau s ki n t ng giá l n TSSL
ng âm, ngo i tr tháng th 6. TSSL b t th
ng c a tháng th 2 sau s ki n
là ậ 1.34%, c a tháng th 4 sau s ki n là ậ 1.89% có ý ngh a th ng kê
và h n th n a TSSL b t th
m c 0.05,
ng tích l y c a kho ng th i gian t tháng th
tháng th 6 sau s ki n là âm (- 4.29%), có ý ngh a th ng kê
m c 0.05.
nh t đ n
i u này
cho ta th y m u hình TSSL phù h p v i m u hình đ o chi u. Nh ng k t lu n này ng
h gi thuy t ph n ng thái quá trong ng n h n.
B ng 4.4 th hi n TSSL b t th
ng tích l y đ i v i s ki n t ng giá l n. M t l n n a,
đ i v i h u h t các s ki n TSSL b t th
ng tích l y là âm có ý ngh a th ng kê, ngo i
tr giai đo n [-3;12]. Do đó, k t qu phân tích GARCH (1,1) c a tác gi hoàn toàn
phù h p v i gi thuy t ph n ng thái quá, ch ra r ng theo sau s t ng giá l n là TSSL
b t th
ng tích l y âm và ng
c l i.
Tóm l i, trong ng n h n đ i v i c 2 tr
ng h p sau s ki n bi n đ ng t ng giá l n
và gi m giá l n, TSSL c a c phi u đ o chi u
d
ng
tháng s ki n thì s tr nên âm
các tháng ti p theo, ngh a là TSSL
các ti p theo và ng
c l i. Vì v y nh ng
b ng ch ng trên cho th y k t lu n c a tác gi phù h p v i gi thuy t ph n ng thái
quá trong ng n h n. Riêng đ i v i tr
ng h p s ki n bi n đ ng gi m giá l n trong
th i gian dài, gi thuy t ph n ng thái quá d
ng nh không đúng.
36
B ng 4.3: TSSL b tăth
Event
month
AR (%)
-3
-1.21 *
-2
ng xung quanh s t ngăgiáăl n (GARCH).
Min
Max
(%)
(%)
N
N
positive negative
z-Value
pValue
-30.81
78.94
139
174
-1.6928 0.0952
-2.35 ***
-110.89
54.15
134
180
-2.9622 0.0050
-1
-1.63 *
-102.49
65.52
140
174
-1.6948 0.0949
0
19.00 ***
-85.70 104.80
286
28
17.4580 0.0000
1
-0.48
-41.75
64.78
138
176
-0.5364 0.3455
2
-1.34 **
-46.63
52.21
142
172
-2.0874 0.0452
3
-0.32
-102.49
55.35
161
153
-0.4088 0.3670
4
-1.89 **
-102.49 104.80
125
189
-2.2616 0.0309
5
-0.87
-36.28
56.96
130
184
-1.3996 0.1498
6
0.60
-37.73
78.94
166
148
0.9578 0.2522
-139.98
81.82
136
178
-2.3881 0.0230
[1;6]
-4.29 **
S s ki n là 314.
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
37
B ng 4.4: TSSL b tăth
Event
month
ngătíchăl yăđ i v i s ki năt ngăgiá l n (GARCH).
CAR (%)
Min
Max
N
N
(%)
(%)
positive
negative
z-Value
pValue
[1;12]
-11.19 ***
-198.32
133.43
107
174
-4.4001 0.0000
[2;12]
-10.69 ***
-175.14
121.57
111
170
-4.5006 0.0000
[3;12]
-9.77 ***
-175.43
121.00
106
175
-4.2914 0.0000
[6;12]
-7.07 ***
-112.42
121.27
112
169
-3.9580 0.0002
[1;24]
-32.52 ***
-356.41
98.67
69
172
-8.1592 0.0000
[6;24]
-29.74 ***
-270.39
76.58
63
178
-9.1464 0.0000
[12;24]
-25.80 ***
-174.82
73.51
63
178
-9.8298 0.0000
[18;24]
-15.38 ***
-107.78
64.38
63
178
-8.6637 0.0000
-211.45
118.23
171
110
1.3817 0.1536
-367.26
110.97
103
138
-3.7754 0.0003
[-3;12]
[-3;24]
4.07
-16.58 ***
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
Các TSSL b t th
ng trình Eview c a tác gi )
ng tích l y cho s t ng giá và gi m giá đ
c th hi n
ng v th hi n cho TSSL sau s ki n gi m giá l n có xu h
tháng th 3 và t ng d n
h
hình 4.1.
ng t ng nh vào
các tháng ti p theo, đ n h n 12 tháng sau, TSSL l i có xu
ng gi m d n, gi m m nh nh t vào tháng th 23 sau s ki n, b t đ u t ng nh vào
tháng th 24.
38
ng v th hi n cho TSSL sau s ki n t ng giá l n có xu h
ng gi m m nh t
tháng x y ra s ki n, t ng nh vào tháng th 7, tháng th 11 và ti p t c gi m m nh
cho đ n 24 tháng sau, nh ng không có khuynh h
ng h i ph c tr l i.
Nh hình 4.1 đã mô t , m u hình TSSL sau s ki n t ng giá trong dài h n có xu
h
ng c th , trong khi m u hình TSSL sau s ki n gi m giá thì không có xu h
rõ ràng. Vì v y đ bi t đ
lý th tr
ng
c lý do, tác gi ti n hành phân tích m i quan h gi a tâm
ng và TSSL sau s ki n t ng giá l n và gi m giá l n.
20%
15%
10%
5%
0%
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
-5%
-10%
-15%
Decreases
-20%
Increases
-25%
Hình 4.1: TSSL b tăth
ngătíchăl yăđ i v i s t ngăgiáăl n và gi m giá l n c
phi uătrongă3ăthángătr
c và 24 tháng sau s ki n.
(Ngu n theo k t qu t ng h p c a tác gi )
4.2.
Phân tích tâm lý th tr
ng
Nhi u nghiên c u cho r ng th tr
y u t tâm lý
ng Vi t Nam v n còn mang n ng y u t tâm lý mà
đây là tâm lý đám đông ph n ng thái quá v i th tr
ng. Tâm lý đó
khi n nhà đ u t không quy t đoán trong các quy t đ nh c a mình, và r t d trông
ch vào s may r i. B ng ch ng cho s trông ch may r i đó là nhìn vào giai đo n
c a TTCK n m 2007, phong trào ch ng khoán n r , các nhà đ u t
mua c phi u.
n giai đo n th tr
t đ a nhau
ng b t đ u r i vào suy thoái và kh ng ho ng thì
39
tâm lý đám đông t i ti p t c chi ph i nhà đ u t . S ho ng s và tháo ch y theo s
đông ti p t c kéo th tr
Phân tích tâm lý th tr
ng ngày càng gi m đi m m nh h n.
ng đ tr l i cho câu h i li u nhà đ u t trên TTCK Vi t Nam
có ph i d dàng đ a ra các quy t đ nh đ u t d a vào c m tính, d a vào tin đ n không
có c s .
Theo l p lu n c a Jan Sing và c ng s (2006), tâm lý th tr
th tr
tr
ng v
t m c 10% và gi m d
ng m nh m khi TSSL
i m c 10%. Vì v y, đ phân tích tâm lý th
ng, trong ph n này tác gi xem xét TSSL
m c l n h n - 10% và nh h n 10%
đ i v i các doanh nghi p thu c TOP 20.
B ng 4.5 tóm t t TSSL b t th
tr
ng đ i v i s ki n suy gi m t i th i đi m tâm lý th
ng không m nh m . Có t t c 67 s ki n suy gi m trong 301 s ki n suy gi m
c a m u (22.26%) di n ra trong trong giai đo n TSSL th tr
th
ng d
ng
ng v a ph i. TSSL b t
các tháng th 2, tháng th 4, nh ng ch có tháng th 3 TSSL d
(6.28%) có ý ngh a th ng kê
sau s ki n TSSL d
ng
m c 0.05. Giai đo n ng n h n 6 tháng, và trung h n
ng nh ng không có ý ngh a th ng kê.
Sau đó, tác gi l p l i phân tích đ i v i s ki n t ng giá c phi u l n.
B ng 4.6 hi n th các k t qu cho s t ng giá l n c phi u trong th i đi m tâm lý th
tr
ng không m nh m . TSSL b t th
tr
c s ki n, và âm
ng âm không có ý ngh a th ng kê
tháng th 1 sau s ki n có ý ngh a th ng kê
3 tháng
m c 0.05. T
tháng th 2 đ n tháng th 5 TSSL âm nh ng không có ý ngh a th ng kê, ngo i tr
tháng th 3 TSSL g n b ng 0, và TSSL tháng th 6 d
th ng kê. K t qu t
ng t nh trong m u t ng th , m c dù TSSL b t th
h n trong th i đi m TSSL th tr
ng nh
ng v a ph i. Do đó, qua phân tích này tác gi không
tìm th y b ng ch ng cho ph n ng thái quá có th đ
tr
ng nh ng không có ý ngh a
c gi i thích b i tâm lý th
ng.
Tóm l i, trong c 2 tr
ng h p phân tích, đ u cho th y ph n ng thái quá không ph
thu c vào tâm lý th tr
ng. V y m c đ ph n ng thái quá ph thu c vào nh ng y u
t nào, tác gi ti n hành phân tích s ph thu c l n nhau gi a các s ki n.
40
B ng 4.5: TSSL b tăth
ng xung quanh s ki n gi m giá l n c a c phi u v i
TSSL v a ph i c a TOP 20 (l năh nă-10% và nh h nă10%).
Event
AR
month
(%)
-3
Min (%)
Max
(%)
N
Positiv
e
0.43
N
z-value
Negative
pvalue
-32.88
56.96
27
40
0.2344 0.3881
-2
-2.57 *
-28.94
27.36
28
39
-1.7553 0.0855
-1
-0.39
-27.79
48.55
31
36
-0.2470 0.3870
-51.01
-5.14
0
67
-18.7567 0.0000
-38.26
27.47
24
43
-1.6016 0.1106
-30.65
76.27
31
36
2.1733 0.0376
0
-18.80 ***
1
-3.03
2
6.28 **
3
-2.99
-85.70
46.37
32
35
-1.2648 0.1793
4
3.19
-51.13
61.61
34
33
1.3554 0.1592
5
-0.44
-29.15
19.08
36
31
-0.3589 0.3741
6
-0.75
-24.61
35.47
31
36
-0.5645 0.3402
[1;6]
2.26
-106.47
85.57
33
34
0.4749 0.3564
[1;24]
3.72
-163.90
120.53
28
22
0.4489 0.3607
S s ki n là 67.
Trong dài h n, s s ki n còn l i là 50.
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
41
B ng 4.6: TSSL b t th
ng xung quanh s ki n t ngăgiá l n c a c phi u v i
TSSL v a ph i c a TOP 20(l n h nă10%ăvƠănh h nă10%).
Event
AR
month
(%)
Max
Min (%)
(%)
N
N
Positi
Negati
ve
ve
z-value
pvalue
-3
-0.70
-30.81
51.22
38
45
-0.5167 0.3491
-2
-1.73
-35.91
21.86
34
50
-1.4809 0.1333
-1
-0.73
-36.28
36.42
32
52
-0.4672 0.3577
0
25.61 ***
-23.79
56.96
83
1
18.5204 0.0000
1
-2.59 **
-32.88
27.43
30
54
-2.1691 0.0380
2
-0.51
-46.63
46.37
38
46
-0.4354 0.3629
3
0.00
-38.47
55.35
37
47
0.0001 0.3989
4
-1.87
-36.76
104.80
31
53
-1.0878 0.2208
5
-1.57
-20.99
35.47
33
51
-1.4350 0.1425
6
0.38
-23.58
78.94
43
41
0.2610 0.3856
[1;6]
-6.15 *
-74.58
80.90
36
48
-1.8571 0.0711
[1;24]
-35.70 ***
-356.41
64.35
19
44
-4.2590 0.0000
S s ki n là 84.
Trong dài h n, s s ki n còn l i là 63.
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
42
4.3.
Phân tích s ph thu c l n nhau gi a các s ki n
M u t ng th c a lu n v n bao g m 644 s ki n, có 198 s ki n khác x y ra trong
tháng theo sau s ki n t ng ho c gi mtrong tháng tr
trong tháng ti p theo là ng
h p đó, có 38 tr
c đó. Và 66 tr
c l i v i s ki n trong tháng tr
ng h p s ki n
c đó. Trong 66 tr
ng
ng h p m t s ki n t ng theo sau m t s ki n gi m, và 24 tr
ng
h p m t s ki n gi m theo sau m t s ki n t ng.
xem xét các s ki n trong tháng tr
th c s
nh h
c đó và các s ki n trong tháng ti p theo có
ng l n nhau hay không tác gi ti n hành theo 2 b
gi ch ch n s ki n nh ng tháng mà không có s ki n t
c tiên, tác
ng ng x y ra trong tháng
ti p theo đ phân tích. Sau đó, tác gi ti n hành ch n s ki n
ki n đ i ngh ch
c. Tr
nh ng tháng mà có s
tháng ti p theo đ phân tích.
B ng 4.7 báo cáo k t qu cho các s ki n gi m giá l n mà không có m t s ki n
t
ng ng trong tháng ti p theo. Tác gi th y r ng TSSL d
ng trong các tháng sau
s ki n suy gi m t 0.3% đ n 4.3%, tháng th 3 (4.32%) có ý ngh a th ng kê
0.01, tháng th 6 (3.27%) có ý ngh a th ng kê
tháng th 4 TSSL âm. TSSL b t th
d
m c
m c 0.05. Ngo i tr tháng th 2 và
ng tích l y cho giai đo n ng n h n [1;6] là
ng nh ng không có ý ngh a th ng kê. TSSL b t th
ng tích l y giai đo n dài h n
[1;24] là âm và c ng không có ý ngh a th ng kê. So sánh v i k t qu c a m u t ng
th
ph n phân tích GARCH, tác gi k t lu n r ng ph n ng thái quá trong m u t ng
th có ph n rõ r t h n.
B ng 4.8 tóm t t k t qu cho các s ki n t ng giá l n mà không có m t s ki n t
ng
ng trong tháng ti p theo. Theo đó, TSSL c a các tháng sau s ki n âm v i giá tr t
- 0.04% đ n ậ 2.55% và có ý ngh a th ng kê
h p ngo i l , TSSL d
TSSL b t th
tháng th 2, th 4, và th 5. Tr
ng
ng 0.78% tháng th 3 sau s ki n. Giai đo n ng n h n [1;6]
ng tích l y có giá tr -5.68% có ý ngh a th ng kê m c 0.05. Giai đo n
dài h n [1;24], TSSL b t th
cao (m c 0.01).
ng tích l y có giá tr ậ 33.09% và có ý ngh a th ng kê
43
B ng 4.7: TSSL b tăth
ng xung quanh s ki n gi m giá l n mà không có s
ki năt
Event
month
AR (%)
ngă ng
Max
Min(%)
(%)
tháng ti p theo.
N
N
Positiv
Negativ
e
e
z-value
p-value
-3
0.62
-36.83
56.96
93
99
0.7769
0.2950
-2
-0.22
-38.47
76.27
86
109
-0.2297
0.3886
-1
-2.65 ***
-46.63
21.86
80
116
-3.5512
0.0007
0
-9.54 ***
-51.01
8.95
37
162
-13.4371
0.0000
-36.76
54.15
89
110
0.2373
0.3879
-38.26
76.27
76
123
-2.2140
0.0344
-85.70
80.65
112
87
3.1233
0.0030
-63.65
57.20
86
113
-2.2769
0.0299
1
0.27
2
-2.52 **
3
4.32 ***
4
-2.30 **
5
1.63
-51.13
80.65
110
89
1.3570
0.1589
6
3.27 **
-46.63
104.80
98
101
2.3148
0.0274
[1;6]
4.85
-153.52
105.04
103
80
1.7706
0.0832
[1;24]
-5.78
-344.26
114.24
81
88
-1.1535
0.2051
S s ki n dao đ ng t 182 đ n 199.
Trong dài h n, s s ki n còn l i là 169.
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
44
B ng 4.8: TSSL b tăth
ng xung quanh s ki năt ngăgiáăl n mà không có s
ki năt
ngă ng
tháng ti p theo.
N
Event
month
AR (%)
-3
-0.37
-2
-3.80
-1
Min
Max
(%)
(%)
N
Positi
Negati
ve
ve
z-value
pvalue
-30.11
78.94
99
111
-0.3930
0.3693
***
-110.89
48.32
83
127
-3.9108
0.0002
-4.18
***
-102.49
29.58
78
132
-4.4816
0.0000
0
18.60
***
-85.70
104.80
191
19
13.5425 0.0000
1
-0.99
-41.75
59.26
88
122
-0.9506
0.2539
2
-1.98
-46.63
52.21
88
122
-2.7000
0.0104
3
0.78
-30.81
55.35
110
100
0.9433
0.2557
4
-2.55
**
-102.49
44.68
84
126
-2.5811
0.0143
5
-1.23
*
-31.76
45.00
87
123
-1.7809
0.0817
6
-0.04
-37.73
30.68
105
105
-0.0673
0.3980
[1;6]
-5.68
**
-89.91
81.82
78
119
-2.6851
0.0108
[1;24]
-33.09
***
-356.41
91.77
38
99
-6.3508
0.0000
**
S s ki n là 210.
Trong th i gian dài, s s ki n còn l i là 137.
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
45
So sánh v i k t qu
ph n phân tích GARCH tr
c đó, tác gi k t lu n r ng ph n
ng thái quá là rõ r t h n so v i m u t ng th .
Nh v y, k t qu phân tích
2 tr
ng h p là trái ng
c nhau. Tr
ng h p gi m giá
l n mà không có s ki n trong tháng ti p theo, ph n ng thái quá là không rõ r t h n
so v i m u t ng th ; và ng
c l i đ i v i tr
ng h p t ng giá l n mà không có s
ki n trong tháng ti p theo, ph n ng thái quá là m nh m h n trong m u ph .
B ng 4.9 hi n th các tr
ng h p TSSL b t th
v i m t s ki n đ i ngh ch
ng xung quanh s ki n gi m giá l n
tháng ti p theo. TSSL b t th
ng d
ng
đ n tháng th 5, ngo i tr tháng th 4 và tháng th 6. Ch có TSSL d
v i giá tr 23.03% và TSSL b t th
tháng th 1
ng
tháng 1
ng tích l y giai đo n [1;6] là 26.43% (có ý ngh a
th ng kê m c 0.01). Tác gi nh n th y TSSL gi a các tháng r t khác nhau, và không
có m u hình rõ ràng. TSSL b t th
ng tích l y cho giai đo n [1;24] thì không có ý
ngh a th ng kê.
B ng 4.10 hi n th k t qu cho 24 tr
ng h p TSSL b t th
t ng giá l n v i m t s ki n đ i ngh ch
ng xung quanh s ki n
tháng ti p theo. TSSL d
ng t tháng th
2 đ n tháng th 6 sau s ki n. Và TSSL tháng th 1 và tháng th 3 sau s ki n là âm,
nh ng ch có TSSL c a tháng th nh t là âm có ý ngh a th ng kê
m c 0.01. TSSL
trong dài h n là không có ý ngh a th ng kê. M t l n n a tác gi nh n đ nh r ng TSSL
gi a các tháng là r t khác nhau và không có m u hình rõ ràng.
Nh v y, gi a các s ki n bi n đ ng t ng giá l n và s ki n đ i ngh ch
tháng ti p
theo hoàn toàn không có m i quan h ph thu c l n nhau.
Trong c 2 tr
ng h p phân tích s ki n bi n đ ng giá theo sau là s ki n trái ng
trong tháng ti p theo, cho th y r ng các s ki n c a tháng tr
phát sinh s ki n
th i k tr
c
c không là ti n đ đ
tháng ti p theo. i u này th hi n các c phi u có TSSL t t trong
c đó thì không có ngh a là s x u đi trong giai đo n ti p theo, và ng
l i đ i v i các c phi u có TSSL x u.
c
46
c g ng tìm ra nh ng y u t nào có nh h
ng đ n m c đ ph n ng thái quá c a
TSSL c phi u trên TTCK Vi t Nam, tác gi ti n hành phân tích đa bi n đ đi đ n
k t lu n cu i cùng.
B ng 4.9: TSSL b tăth
ng xung quanh s ki n gi m giá l n v i m t s ki n
đ i ngh ch
Event
month
AR(%)
Min (%)
tháng ti p theo.
Max
N
N
(%)
Positive
Negative
z-value
pvalue
-3
-0.10
-20.05
45.44
14
20
-0.0592 0.3982
-2
-5.17 ***
-28.94
11.37
10
29
-3.5657 0.0007
-1
-1.73
-33.13
21.86
19
21
-1.0292 0.2349
0
-13.37 ***
-38.26
5.16
6
34
-7.3425 0.0000
1
23.03 ***
-10.14
54.15
38
2
9.0601 0.0000
2
5.47
-29.91
64.78
21
19
1.5543 0.1192
3
1.28
-27.90
46.37
21
19
0.5409 0.3447
-38.47
27.06
17
23
-2.3172 0.0272
-29.15 104.80
24
16
0.9321 0.2584
-25.19
35.47
15
25
-0.3894 0.3698
4
-5.47 **
5
2.96
6
-0.81
[1;6]
26.45 ***
-132.13 104.24
30
10
4.0568 0.0001
[1;24]
10.84
-327.25 120.53
22
17
0.9027 0.2654
S s ki n dao đ ng t 34 đ n 40; Trong th i gian dài, s s ki n còn l i là 39.
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
47
B ng 4.10: TSSL b tăth
ng xung quanh s ki n t ng giá l n v i m t s ki n
đ i ngh ch
Event
month
-3
AR (%)
-2
Max
N
(%)
Positive
Negative
-10.28
14.39
11
13
-0.3305 0.3777
-33.13
17.09
6
18
-3.6233 0.0006
Min (%)
-0.43
-10.51 ***
tháng ti p theo.
N
z-value
pvalue
-1
-5.87
-38.26
36.89
10
14
-1.2190 0.1898
0
35.69 ***
-3.52
104.80
21
3
6.8349 0.0000
1
-10.44 ***
-32.88
1.10
1
23
-7.0276 0.0000
2
3.63
-28.76
21.92
14
10
1.5597 0.1182
3
-0.24
-27.37
18.04
15
9
-0.1038 0.3968
4
2.25
-16.75
104.80
8
16
0.4663 0.3578
5
1.33
-15.20
16.43
14
10
1.0817 0.2222
6
6.52 ***
-11.96
30.68
19
5
3.1600 0.0027
[1;6]
3.05
-68.87
57.51
14
10
0.5551 0.3420
[1;24]
-8.65
-100.23
45.78
9
13
-0.9005 0.2660
S s ki n là 24.
Trong th i gian dài, s s ki n còn l i là 22.
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
48
4.4.
Phânătíchăđaăbi n
Các nghiên c u tr
c đây cho r ng các m u hình TSSL sau bi n đ ng giá l n đ
c
thúc đ y b i các y u t khác nhau. Benou và Richie (2003), Cox và Peterson (1994)
và Zarowin (1990) cung c p b ng ch ng giá c phi u đ o chi u trong các doanh
nghi p l n. Ngoài ra, Benou và Richie (2003) c ng tìm th y b ng ch ng c
ng đ
c a s đ o chi u giá ph thu c vào đ l n c a s gi m giá/ t ng giá ban đ u. K t qu
c a h m t l n n a phù h p v i gi thuy t ph n ng thái quá v i gi đ nh đ l n c a
giá c là ch s cho m c đ c a ph n ng thái quá.
Jan Ising và công s (2006) đã tìm th y b ng ch ng ch ng minh quy mô doanh nghi p
có nh h
ng gián ti p, t s giá tr th tr
ng trên giá tr s sách có nh h
ng tr c
ti p đ n m c đ c a ph n ng thái quá hay ph n ng quá ch m.
xem xét t i TTCK n
c ta thì y u t này có liên quan đ n TSSL c phi u c a các
doanh nghi p hay không, tác gi ti n hành h i quy bi n ph thu c (TSSL b t th
tích l y c a c phi u) theo các bi n đ c l p (TSSL
doanh nghi p, t s giá tr th tr
ng
tháng x y ra s ki n, quy mô
ng trên giá tr s sách, giai đo n c a th tr
ng
ch ng khoán, y u t ngành).
Vi c phân tích mô t các bi n đ
chéo gi a các bi n không v
c th hi n trong b ng 4.11. Nh ng m i t
t quá 0.7, vì v y gi a các bi n không có hi n t
ng quan
ng đa
c ng tuy n.
Tr
c tiên, tác gi s d ng TSSL c a tháng 0 (tháng x y ra s ki n), R0, nh m t ch
s cho đ l n c a s gi m giá/ t ng giá l n. Ti p theo, tác gi phân tích nh h
ng
c a quy mô doanh nghi p và đ l n c a bi n đ ng giá ban đ u d a trên TSSL b t
th
ng tích l y giai đo n [1;6] c a s gi m giá/ t ng giá l n.
đo l
gi đ
ng quy mô doanh nghi p, tác gi ch n 2 bi n khác nhau: ắTOP20” là bi n
c thi p l p v i giá tr c a doanh nghi p l n nh t t i th i đi m có s ki n gi m
giá/ t ng giá, v n hóa th tr
ng đ
c xác đ nh là giá tr v n hóa th tr
ng c a các
doanh nghi p trong m u. Tác gi gi đ nh các doanh nghi p thu c TOP20 nh n đ
s chú ý c a nhà đ u t h n là các doanh nghi p khác.
c
49
B ng 4.11: Trungăbình,ăđ l ch chu n, h s t
tr
Means
1. R0
ng h p s ki n gi m.
N
1
2
3
4
5
6
-0.28
0.07
301
1.00
0.00
0.01
-0.24
-0.16
0.16
0.37
0.48
301
0.00
1.00
0.46
0.07
-0.02
0.02
2229.62 3824.20
301
0.01
0.46
1.00
0.15
0.02 -0.02
2. TOP20
3. MC
S.D.
ngăquan gi a các bi n trong
4. MB
3.87
2.81
301
-0.24
0.07
0.15
1.00
0.51 -0.51
5. PH 1
0.67
0.47
301
-0.16
-0.02
0.02
0.51
1.00 -1.00
6. PH 2
0.33
0.47
301
0.16
0.02
-0.02
-0.51
(Ngu n theo k t qu ch y ch
Ti p theo, tác gi s d ng bi n t l giá tr th tr
-1.00
1.00
ng trình Eview c a tác gi )
ng trên giá tr s sách đ
c xác
đ nh b ng cách l y giá tr v n góp chia cho giá tr s sách c a tài s n, đ đo l
mong đ i c a th tr
ng v kh n ng t o ra dòng ti n m t cao trong t
ng
ng lai c a
doanh nghi p.
Cu i cùng, đ ki m tra xem tình hình kinh t và tình hình t ng th TTCK có nh
h
ng đ n m c đ c a ph n ng hay không, tác gi chia th i gian quan sát thành 2
giai đo n: giai đo n tr
c cu c kh ng ho ng kinh t th gi i t n m 2007 ậ 2008, và
giai đo n sau cu c kh ng ho ng kinh t t n m 2009 đ n n m 2013.
Sau khi th c hi n h i quy OLS bi n ph thu c theo các bi n đ c l p trong c 5 mô
hình, tác gi th y các mô hình đ u có hi n t
dùng ph
ng ph
ng sai thay đ i. Vì v y tác gi
ng pháp sai s chu n m nh White đ gi i quy t v n đ sai s c a
b ch ch. Sau đó, tác gi xem có hi n t
ng t t
cl
ng
ng quan hay không b ng cách dùng
ki m đ nh Breusch ậ Godfrey cho t ng mô hình.
B ng 4.12 trình bày k t qu h i quy 5 mô hình sau khi đã th c hi n các b
Mô hình h i quy 1 ch bao g m bi n R0 đo l
Tác gi không tìm th y nh h
c trên.
ng đ l n ban đ u c a s gi m giá.
ng có ý ngh a th ng kê c a R0 đ i v i TSSL b t
50
th
ng trong vòng 6 tháng sau s ki n. Và t p h p k t qu R0 trong các mô hình 1 ậ
5 c ng không làm thay đ i k t qu này.
B ng 4.12: H i quy d li uăchéoăđ i v i TSSL b tăth
ngătíchăl yăgiaiăđo n
[1;6] đ i v i s gi m giá l n c a c phi u.
Constant
Model 1
Model 2
Model 3
Model 4
Model 5
-0.0786
-0.0969
-0.0950
-0.1040
-0.1480
0.4547
0.3625
0.3750
0.3155
0.1433
-0.5501
-0.5488
-0.5475
-0.4438
-0.4045
0.1579
0.1591
0.1616
0.2883
0.314
0.0501
0.0563
0.0559
0.0621
0.2325
0.2278
0.2298
0.1768
0.0000
0.0000
0.0000
0.7776
0.6437
0.6821
0.0104
-0.0023
0.1849
0.7977
p-Value
R0
p-Value
TOP20
p-Value
MC
p-Value
MB
p-Value
**
0.1485 *
PH 1
p-Value
0.0076
R2
0.0104
0.0148
0.0150
0.0209
0.0474
Adjusted R2
0.0071
0.0082
0.0051
0.0077
0.0312
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
51
Mô hình h i quy 2 và 3 bao g m các ch s v quy mô doanh nghi p, các h s t
quan c a bi n gi TOP20 trong c 2 mô hình đ u d
ng
ng nh ng không có ý ngh a
th ng kê, ch ra r ng m c đ ph n ng thái quá gi a doanh nghi p là thành viên c a
TOP20 và doanh nghi p khác không có s khác bi t.
th y m t m i t
mô hình 3, tác gi không tìm
ng quan có ý ngh a th ng kê gi a v n hóa th tr
ph n ng thái quá. K t qu này v n không nói lên đ
c nh h
ng và m c đ c a
ng c a s chú ý c a
nhà đ u t v hành vi giá c phi u. Tin t c v các doanh nghi p là thành viên c a
TOP20 đ
c các nhà đ u t c m nh n nh tin t c c a các doanh nghi p khác. Tóm
l i, quy mô doanh nghi p hay s chú ý c a nhà đ u t c ng không nh h
m u hình c a TSSL b t th
ng.
Trong mô hình h i quy 4, m t bi t đ i di n cho c h i t ng tr
trong m u đ
c thêm vào. Các nghiên c u tr
m nh m trong t
ng lai d
ng đ n
ng nh
nh h
s gi m giá. N u m t doanh nghi p có đ
ng c a doanh nghi p
c đây cho r ng k v ng t ng tr
ng
ng đ n cách mà nhà đ u t đánh giá 1
c lòng tin c a th tr
ng, ph n ng thái
quá có th l n h n các doanh nghi p khác. Tuy nhiên, nh th hi n trong b ng 4.12
h s giá tr th tr
ng trên giá tr s sách là d
ng nh ng không có ý ngh a th ng kê,
và do đó không phù h p v i l p lu n c a các nghiên c u tr
TTCK Vi t Nam, các doanh nghi p có giá tr th tr
không nh h
c đây. Nh v y, trên
ng trên giá tr s sách l n c ng
ng đ n cách mà nhà đ u t l a ch n c phi u.
Mô hình h i quy 5, ki m tra ph n ng thái quá có b nh h
ng b i th i gian c a s
suy gi m hay không. Tác gi thi t l p bi n gi khi s ki n gi m r i vào giai đo n 1
thì nh n giá tr 1, ng
đo n 1 mang giá tr d
c l i nh n giá tr 0. Theo báo cáo
b ng 4.12, h s c a giai
ng có ý ngh a th ng kê cao. Nh v y TSSL b t th
ng có
m i liên h v i kho ng th i gian x y ra s ki n. i u này có th gi i thích là do nhi u
doanh nghi p quá bi quan, ch p th i c Vi t Nam m i gia nh p WTO vì s nó nhanh
chóng qua đi, ho c vì đã xem th
ng, chu n b không đ y đ
nh ng giai đo n tr
c
đây, đ u đ ng lo t ph n ng thái quá trong hi n t i. V i mong đ i TSSL s t ng trong
dài h n, nhà đ u t huy đ ng v n
t đ đ u t c phi u m c dù TSSL đang âm.
52
Tác gi l p l i phân tích đa bi n đ i v i s ki n t ng giá l n. Vi c phân tích mô t
các bi n đ
không v
c th hi n trong b ng 4.13. Nh ng m i t
t quá 0.7, vì v y gi a các bi n không có hi n t
B ng 4.13: Trungăbình,ăđ l ch chu n, h s t
tr
S.D.
N
1
1. R0
0.36
0.18
314
1.00
2. TOP20
0.37
0.48
314
1943.14 3787.57
ng đa c ng tuy n.
ngăquanăgi a các bi n trong
ng h p s ki năt ng.
Means
3. MC
ng quan chéo gi a các bi n
2
3
4
5
6
-0.01 -0.01
0.18
0.21
-0.21
-0.01
1.00
0.43
0.11
0.00
0.00
314
-0.01
0.43
1.00
0.27
-0.07
0.07
4. MB
2.40
2.16
314
0.18
0.11
0.27
1.00
0.23
-0.23
5. PH 1
0.65
0.48
314
0.21
0.00
-0.07
0.23
1.00
-1.00
6. PH2
0.35
0.48
314
-0.21
0.00
0.07
-0.23 -1.00
1.00
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
Sau khi th c hi n h i quy OLS bi n ph thu c theo các bi n đ c l p, tác gi th y các
mô hình đ u có hi n t
ng t t
ng quan. Vì v y tác gi dùng ph
chu n m nh Newey ậ West đ gi i quy t v n đ sai s c a
đó, tác gi xem có hi n t
ng ph
cl
ng pháp sai s
ng b ch ch. Sau
ng sai thay đ i hay không b ng cách dùng ki m
đ nh White cho t ng mô hình.
B ng 4.14 mô t k t qu
mô hình h i quy 1, 2 và 3, R0 mang giá tr d
m c 0.1, nh ng trong mô hình h i quy 4 và 5 thì R0 mang giá tr d
ng có ngh a
ng nh ng
không có ngh a. Xem xét l a ch n mô hình phù h p, tác gi so sánh h s xác đ nh
hi u ch nh (Adjusted R-squared) gi a các mô hình, h s này c a mô hình nào càng
cao thì mô hình đó càng phù h p. K t qu cho th y s phù h p c a mô hình 5 đ i v i
m u d li u là cao nh t. Vì v y d a vào mô hình 5, tác gi k t lu n r ng không tìm
th y nh h
ng có ý ngh a th ng kê c a R0 đ i v i TSSL b t th
tháng sau s ki n.
ng trong vòng 6
53
B ng 4.14: H i quy d li u chéo TSSL b tăth
ngătíchăl yăgiaiăđo n [1;6] cho
s t ngăgiá l n c a c phi u.
Model 1
Constant
-0.1025
p-Value
R0
p-Value
Model 2
**
-0.0985 **
0.0178
0.0420
0.1655 *
0.1653
0.0802
0.0818
TOP20
p-Value
Model 3
Model 4
-0.1025 **
***
-0.1749 ***
0.0047
0.0009
0.1191
0.0711
0.0812
0.2165
0.4678
-0.0105
-0.0287
-0.0280
-0.0333
0.7589
0.4365
0.4475
0.3509
0.0000
0.0000
0.0000
0.1308
0.6002
0.2571
0.0214 *
0.0153
0.0750
0.1986
MC
p-Value
0.0350
-0.1308
Model 5
*
0.1659
MB
p-Value
*
0.1139 **
PH 1
p-Value
0.0128
R2
0.0090
0.0093
0.0128
0.0316
0.0580
R2 Adjusted
0.0059
0.0029
0.0032
0.0191
0.0427
*:
có ý ngh a th ng kê
m c 10%,
** :
có ý ngh a thông kê
m c 5%,
*** : có ý ngh a th ng kê
m c 1%.
(Ngu n theo k t qu ch y ch
T
ng trình Eview c a tác gi )
ng t nh k t qu phân tích đ i v i s ki n gi m giá l n, mô hình h i quy 2 và 3
trong tr
ng h p này bao g m các ch s v quy mô doanh nghi p, các h s t
ng
quan c a bi n gi TOP20 trong c 2 mô hình đ u âm nh ng không có ý ngh a th ng
kê, ch ra r ng m c đ ph n ng thái quá gi a doanh nghi p là thành viên c a TOP20
54
và doanh nghi p khác không có s khác bi t.
m tm it
mô hình 3, tác gi không tìm th y
ng quan có ý ngh a th ng kê gi a v n hóa th tr
ng thái quá. K t qu này v n không nói lên đ
c nh h
ng và m c đ c a ph n
ng c a s chú ý c a nhà
đ u t v hành vi giá c phi u. Tin t c v các doanh nghi p là thành viên c a TOP20
đ
c các nhà đ u t c m nh n nh tin t c c a các doanh nghi p khác. Tóm l i, quy
mô doanh nghi p hay s chú ý c a nhà đ u t c ng không nh h
c a TSSL b t th
ng.
Trong mô hình h i quy 4, h s giá tr th tr
ngh a th ng kê
ng đ n m u hình
m c 0.1, nh ng
ng trên giá tr s sách là d
mô hình 5 thì h s này l i d
ng và có ý
ng nh ng không
có ngh a. Vì h s xác đ nh đi u ch nh c a mô hình 5 l n h n mô hình 4 nên tác gi
k t lu n r ng trên TTCK Vi t Nam, các doanh nghi p có giá tr th tr
s sách l n c ng không nh h
ng đ n cách mà nhà đ u t l a ch n c phi u.
Mô hình h i quy 5, ki m tra ph n ng thái quá có b nh h
t ng giá hay không. H s bi n giai đo n 1 là d
Nh v y TSSL b t th
ng trên giá tr
ng b i th i gian c a s
ng có ý ngh a th ng kê
m c 0.05.
ng có m i liên h v i kho ng th i gian x y ra s ki n.
đo n này n n kinh t Vi t Nam và TTCK Vi t Nam ch u nh h
giai
ng m nh m tr c
ti p t cu c kh ng ho ng tài chính th gi i. Phân tích này cho th y nhà đ u t có
nhi u kh n ng đánh giá cao thông tin tiêu c c trong th i gian th tr
bi n đ ng h n là trong th i gian th tr
ng có nhi u
ng n đ nh.
Tóm l i, thông qua k t qu c a vi c phân tích đa bi n tác gi k t lu n r ng ch kho ng
th i gian x y ra s ki n là có nh h
ng đ i v i c 2 tr
ng h p s ki n t ng và s
ki n gi m. Các bi n còn l i đ i di n cho quy mô, c h i t ng tr
d
ng nh không nh h
ng đ n m c đ ph n ng thái quá.
ng c a doanh nghi p
55
B ngă4.15:ăPhơnătíchăđaăbi n TSSL b tăth
ng tích l yăgiaiăđo n [1;6] theo
ngành.
Declines
Constant
p-Value
Increases
Model 1
Model 2
Model 3
Model 4
0.0756
-0.0659
-0.0007
-0.0634
0.3800
0.5820
0.9939
0.5394
R0
-0.5237 *
p-Value
TOP20
p-Value
INS0001
p-Value
INS1000
p-Value
INS2000
p-Value
INS3000
p-Value
INS4000
p-Value
INS5000
p-Value
INS7000
p-Value
INS8000
p-Value
0.1662 *
0.0905
0.0794
0.0002
0.0010
0.0068
0.0090
0.9975
0.9824
0.8617
0.8203
0.2059
0.2042
-0.1095
-0.1002
0.2000
0.2023
0.3257
0.3582
-0.0983
-0.1145
-0.1811
-0.1695
0.4220
0.3495
0.1589
0.1830
-0.0315
-0.0348
-0.0349
-0.0335
0.7260
0.6976
0.7092
0.7191
-0.1524
-0.1553
-0.0167
-0.0129
0.1296
0.1215
0.8597
0.8894
-0.1055
-0.0906
0.1151
0.1292
0.5628
0.6186
0.4051
0.3503
0.0681
0.0721
-0.0088
-0.0103
0.6135
0.5920
0.9489
0.9415
0.0337
0.0451
-0.0838
-0.0661
0.8106
0.7478
0.4516
0.5536
0.1249
0.1156
-0.0616
-0.0688
0.1794
0.2130
0.5219
0.4719
(Ngu n theo k t qu ch y ch
ng trình Eview c a tác gi )
56
B ng 4.15 tác gi ki m soát s
nh h
ng c a các thành viên trong ngành c a các
doanh nghi p qua m t giai đo n suy gi m giá c phi u hay t ng giá c phi u. Tác gi
chia các doanh nghi p trong m u thành 9 nhóm ngành, nhóm ngành công ngh
(INS6000) và vi n thông (INS9000) không có s ki n gi m giá nên k t qu h i quy
không th hi n 2 nhóm ngành này.
i v i m i nhóm ngành tác gi t o ra m t bi n
gi . K t qu cho th y tác gi không tìm th y b t k s
nh h
ng nào có ý ngh a
th ng kê trên các quan sát ph n ng thái quá đ i v i s suy gi m l n hay gia t ng l n
giá c phi u.
57
5.
K T LU N
5.1.
K t lu n v k t qu nghiên c u
M c đích c a bài lu n v n này là nghiên c u v bi n đ ng giá c phi u theo chi u
h
ng tích c c (TSSL l n h n 20%) hay tiêu c c (TSSL nh h n 20%) trong m t
tháng c th , và c g ng đ xác đ nh có hay không s đ o chi u giá c phi u trong
dài h n.
D a trên ph
ng pháp th c nghi m c a nhóm tác gi gi Jan Ising, Dirk Schiereck,
Marc W. Simpson, Thomas W. Thomasđ
c đ ng trên The Quarterlly review of
Economics and Finance, n m 2006, quy n s 46, phát hành l n th 4, trang 598-619,
tác gi th c hi n thu th p d li u v TSSL hàng tháng và các thông s tài chính c a
93 doanh nghi p niêm y t t i HOSE và HNX giai đo n t 2007 ậ 2013. Sau đó ti n
hành th c hi n các mô hình h i quy. Qua phân tích th c nghi m b ng ch
ng trình
Eview phiên b n 7.2 lu n v n đ a cho ra k t lu n nh sau:
T nh ng phân tích c a tác gi cho th y các nhà đ u t t i th tr
ng Vi t Nam là
quá l c quan trong vi c đánh giá c phi u khi có s ki n bi n đ ng giá t ng và gi m.
i u này có th d n đ n các hành đ ng l ch l c trong hành vi đ u t .
- Trong nh ng tháng theo sau m t s bi n đ ng gi m giá l n, các c phi u mang
l i TSSL d
th
ng b t th
ng trong ng n h n và trung h n, nh ng l i âm b t
ng trong dài h n. Vì v y quan sát này c a tác gi ch h tr cho gi thuy t
ph n ng thái quá trong ng n h n và trung h n.
- Trong nh ng tháng theo sau m t s bi n đ ng t ng giá l n, các c phi u mang
l i TSSL âm b t th
ng c trong ng n h n, trung h n và dài h n. Vì v y tác gi
cho r ng nh ng TSSL âm b t th
ng theo sau s ki n t ng giá l n hoàn toàn
phù h p v i gi thuy t ph n ng thái quá.
Các k t qu phân tích mà lu n v n này mang l i nhi u v n đ khác bi t so v i k t qu
nghiên c u c a Jan Ising và c ng s (2006) là sau s ki n bi n đ ng gi m giá l n thì
m u hình TSSL t i th tr
ng
c là m u hình thu n xu th , phù h p v i gi thuy t
ph n ng quá ch m. Ngoài ra, t i th tr
ng
c, quy mô c a doanh nghi p có nh
58
h
ng gián ti p đ n m c đ c a ph n ng thái quá/ quá ch m. Ph n ng thái quá thì
m nh m h n đ i v i nh ng doanh nghi p có t l giá tr th tr
ng trên giá tr s
sách th p.
T i Vi t Nam, tác gi c ng đi u tra s
nh h
doanh nghi p, thành viên ngành, c h i t ng tr
ng c a nh ng y u t nh quy mô c a
ng c a doanh nghi p, th i gian x y
ra s bi n đ ng giá lên hànhh vi c a giá c phi u sau bi n đ ng giá l n.
i v i tr
-
ng h p bi n đ ng gi m giá l n và t ng giá l n, tác gi không tìm
th y hi u ng quy mô có ngh a. Vì v y tác gi cho r ng nhà đ u t đánh giá c
phi u không d a vào quy mô, và do đó quy mô c a doanh nghi p c ng không
góp ph n hình thành nên m u hình c a TSSL b t th
- Trong c 2 tr
ng.
ng h p bi n đ ng gi m giá l n và t ng giá l n, tác gi c ng
không tìm th y s
nh h
ng c a c h i t ng tr
ng c a doanh nghi p đ n cách
mà nhà đ u t l a ch n c phi u.
- K ti p, tác gi nh n đ nh r ng trong th i gian tình hình kinh t
đ ng giá c phi u t
t
Vi t Nam có xu h
n đ nh, bi n
ng đ i ít h n trong n n kinh t kh ng ho ng, các nhà đ u
ng đánh giá cao các k t qu c a thông tin tiêu c c.
- Sau cùng, y u t ngành c ng không có b t k
nh h
ng nào có ý ngh a th ng
kê lên m c đ ph n ng thái quá đ i v i s suy gi m l n hay gia t ng l n giá
c phi u.
5.2. H n ch c aăđ tƠiăvƠăh
K t qu nghiên c u đ t đ
ng nghiên c u ti p theo
c t b d li u 93 doanh nghi p l n nh t đang niêm y t
t i HOSE và HNX giai đo n t 2007 ậ 2013 so v i nghiên c u c a nhóm tác gi Jan
Ising và c ng s (2006) thì s quan sát trong bài ch a đ l n, th i gian niêm y t ch a
đ dài nên k t qu nghiên c u th c nghi m ch a đ đ đ i di n cho t t c doanh
nghi p
Vi t Nam. Vì v y c n có m u l n h n, th i gian dài h n đ có th xác đ nh
chính xác hành vi c a nhà đ u t TTCK Vi t Nam là l c quan hay bi quan.
59
- Vì th tr
tr
ng ch ng khoán Vi t Nam m i phát tri n, t
ng các n
ng đ i nh so v i th
c có n n kinh t phát tri n nên r t d b nh h
ng b i các chính
sách v mô mà bài nghiên c u này tác gi ch a đ c p đ n nh chính sách ti n
t , chính sách tài khóa trong t ng th i k c a n n kinh t ; c ng nh ch a xem
xét đ n nh h
ng c a l m phát, t giá h i đoái, giá vàng lên bi n đ ng giá c
phi u mà các bài nghiên c u khác th
ng xuyên nh c đ n. Bài nghiên c u này
đã b qua nh ng s khác bi t đáng k v chi phí giao d ch, tính thanh kho n
trên TTCK Vi t Nam.
T nh ng h n ch trên, lu n v n nh n th y còn m t s v n đ còn b ng , ch a đ
c
nghiên c u m t cách toàn di n và sâu s c. Nh ng g i ý cho nghiên c u ti p theo nh
sau:
- Thu th p b d li u đ l n, th i gian đ dài đ k t qu nghiên c u đ tin c y,
có th đ i di n cho các doanh nghi p trên th tr
-
ng Vi t Nam.
khai thác h t đ tài nghiên c u này, c n m r ng thêm các bi n đ i di n
chính sách v mô, các y u t v mô nh l m phát, t giá h i đoái, giá vàng mà
theo nh n đ nh c a m t s nhà nghiên c u g n đây cho r ng có nh h
ng tr c
ti p đ n bi n đ ng c a TTCK Vi t Nam.
- V n d ng thêm các mô hình khác đ so sánh mà l a ch n mô hình có th giúp
cho vi c gi i thích bi n đ ng giá l n c phi u t t h n.
DANH M C TÀI LI U THAM KH O
TI NG VI T
1. Lê
t Chí và c ng s , 2012. Tài chính hành vi: Tâm lý h c,
và th tr
a ra quy t đ nh,
ng. Thành ph H Chí Minh: Nhà xu t b n Kinh t TP.HCM
2. Tr n Ng c Th và c ng s , 2005. Tài chính doanh nghi p hi n đ i. Thành ph
H Chí Minh: Nhà xu t b n Th ng Kê.
3. Võ Xuân Vinh và
khi xu t hi n kh i l
ng B u Ki m, 12/2014. Nghiên c u l i nhu n b t th
ng giao d ch b t th
ng trên th tr
ng
ng ch ng khoán Vi t
Nam. Thành ph H Chí Minh: T p chí phát tri n Kinh t .
TI NG ANH
4. Atkins, A. B., & Dyl, E. A. (1990). Price reversals, bid-ask spreads, and market
efficiency. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25, page: 535 ậ 547.
5. Benou, G. (2003). Market underreaction to large stock price declines: The case
of ADRs. Journal of Behavioral Finance, 4, page: 21 ậ 32.
6. Benou, G., & Richie, N. (2003). The reversal of large stock price declines: The
case of large firms. Journal of Economics and Finance, 27, page: 19 ậ 28.
7. Bernstein, P. L. (1985). Discussion. Journal of Finance, 40, page: 806 ậ 808.
8. Bremer, M., Hiraki, T., & Sweeney, R. J. (1999). Predictable patterns after large
stock price changes on the Tokyo stock exchange. Journal of Financial and
Quantitative Analysis, 32, page: 345 ậ 365.
9. Bremer, M., & Sweeney, R. J. (1991). The reversal of large stock-price decreases.
Journal of Finance, 46, page: 747 ậ 754.
10. Brown, K. C., Harlow, W. V., & Tinic, S. M. (1988). Risk aversion, uncertain
information and market efficiency. Journal ofFinancial Economics, 22, page: 355
ậ 385.
11. Chan, W. S. (2003). Stock price reaction to news and no-news: Drift and reversal
after headlines. Journal of Financial Economics, 70, page: 223 ậ 260.
12. Cox, D., & Peterson, D. R. (1994). Stock returns following large one-day
declines: Evidence on short-term reversals and longer-term performance. Journal
ofFinance, 49, page: 255 ậ 267.
13. Da Costa, N. (1994). Overreaction in the Brazilian stock market. Journal of
Banking and Finance, 18, page: 633 ậ 642.
14. De Bondt, W. F., & Thaler, R. (1985). Does the stock market overreact? Journal
of Finance, 40, page: 793 ậ 805.
15. De Bondt, W. F., & Thaler, R. (1987). Further evidence on investors overreaction
and stock market seasonality. Journal of Finance, 42, page: 557 ậ 582.
16. Demir, I., Muthywamy, J., & Walter, T. (2004). Momentum returns in Australian
equities: The influences of size, risk, liquidity and return computation. PacificBasin Finance Journal, 12, page: 143 ậ 158.
17. Fama, E. F. (1998). Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance.
Journal of Financial Economics, 49, page: 283 ậ 306.
18. Fama, E. F., & French, K. R. (1998). Value versus growth: The international
evidence. Journal of Finance, 53, 1975 ậ 1999.
19. Fung, A. K. W., Mok, D. M. Y., & Lam, K. (2000). Intraday price reversals for
index futures in the US and Hong Kong. Journal of Banking and Finance, 24,
page: 1179 ậ 1201.
20. Gaunt, C. (2000). Overreaction in the Australian equity market: 1974-1997.
Pacific – Basin Finance Journal, 8, page: 375 ậ 398.
21. Hon, M. T., & Tonks, I. (2003). Momentum in the UK stock market. Journal of
Multinational Financial Management, 13, page: 43 ậ 70.
22. Iihara, Y., Kato, H. K., & Tokunaga, T. (2004). The winner-loser effect in the
Japanese stock returns. Japan and the World Economy, 16, page: 471 ậ 485.
23. J. Ising et al (2006). Stock returns following large 1-month declines and jumps:
Evidence of overoptimism in German market. The Quarterly review of economics
and Finance, 46, page: 598 ậ 619.
24. Kato, K. (1990). Weekly patterns in Japanese stock returns. Management Science,
36, page: 1031 ậ 1043.
25. Larson, S.,& Madura, J. (2003). What drives stock price behavior following
extreme one-day returns. Journal of Financial Research, 26, page: 113 ậ 127.
26. Lehmann, B. N. (1990). Fads, martingales, and market efficiency. Quarterly
Journal of Economics, 105, page: 1-28.
27. Liu, W., Strong, N., & Xu, X. (1999). The profitability of momentum investing.
Journal of Business Finance & Financial Accounting, 26, page:1043 ậ 1091.
28. Schnusenberg, O., & Madura, J. (2001). Do U.S. stockmarketindexes overorunderreact? Journal ofFinancialResearch, 24, page: 179 ậ 204.
- WEBSITE
29. http://s.cafef.vn/du-lieu.chn
30. http://www.cophieu68.vn/companylist.php
PH ăL C
Ph ăl că1: B ng t ng h p thông tin v các doanh nghi p trong m u nghiên c u
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
1
PVC
HNX
2
PVE
HNX
3
PVS
HNX
4
BKC
HNX
5
CAP
HNX
6
MHL
HNX
7
NBC
HNX
8
PLC
HNX
9
10
TPP
B82
HNX
HNX
11
BBS
HNX
12
BCC
HNX
13
BHV
HNX
14
BPC
HNX
15
BTH
HNX
16
BTS
HNX
17
BXH
HNX
18
C92
HNX
19
CCM
HNX
Tênădoanhănghi p
T ng Công ty Dung d ch khoan
và Hóa ph m D u khí-CTCP
T ng Công ty T v n Thi t k
D u khí-CTCP
T ng Công ty C ph n D ch v
K thu t D u khí Vi t Nam
Công ty C ph n Khoáng s n
B cK n
Công ty C ph n Lâm Nông s n
Th c ph m Yên Bái
Công ty C ph n Minh H u Liên
Công ty c ph n Than Núi Béo ậ
Vinacomin
T ng Công ty Hóa d u
Petrolimex-CTCP
Công ty C ph n Nh a Tân Phú
Công ty C ph n 482
Công ty c ph n VICEM Bao bì
Bút S n
Công ty C ph n Xi m ng B m
S n
Công ty C ph n Viglacera Bá
Hi n
Công ty c ph n Vicem Bao bì
BmS n
Công ty C ph n Ch t o Bi n
th và V t li u đi n Hà N i
Công ty c ph n Xi m ng Vicem
Bút S n
Công ty c ph n VICEM Bao bì
H i Phòng
Công ty C ph n Xây d ng và
u t 492
Công ty C ph n Khoáng s n Xi
m ng C n Th
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
0001
2007
2015
0001
2008
2015
0001
2007
2015
1000
2009
2015
1000
2008
2015
1000
2009
2015
1000
2006
2015
1000
2006
2015
1000
2000
2008
2008
2015
2015
2000
2005
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2014
2000
2002
2015
2000
2008
2015
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2007
2015
2000
2008
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
20
CID
HNX
21
CJC
HNX
22
CTB
HNX
23
CTN
HNX
24
DAC
HNX
25
DID
HNX
26
DNP
HNX
27
28
DPC
DXP
HNX
HNX
29
DZM
HNX
30
HCC
HNX
31
HLY
HNX
32
HPS
HNX
33
HUT
HNX
34
ICG
HNX
35
ILC
HNX
36
L18
HNX
37
38
L43
L44
HNX
HNX
39
LUT
HNX
40
MAC
HNX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n Xây d ng và
Phát tri n C s H t ng
Công ty C ph n C đi n Mi n
Trung
Công ty C ph n Ch t o B m
H i D ng
Công ty C ph n Xây d ng
Công trình ng m
Công ty C ph n Viglacera
ông Anh
Công ty C ph n DIC - ng
Ti n
Công ty C ph n Nh a ng
Nai
Công ty C ph n Nh a à N ng
Công ty c ph n C ng o n Xá
Công ty C ph n Ch t o máy
Dz An
Công ty C ph n Bê tông Hoà
C m - Intimex
Công ty C ph n Viglacera H
Long I
Công ty C ph n á Xây d ng
Hoà Phát
Công ty C ph n Tasco
Công ty C ph n Xây d ng Sông
H ng
Công ty C ph n H p tác Lao
đ ng v i N c ngoài
Công ty C ph n u t và Xây
d ng s 18
Công ty C ph n Lilama 45.3
Công ty C ph n Lilama 45.4
Công ty C ph n u t Xây
d ng L ng Tài
Công ty C ph n Cung ng và
D ch v K thu t Hàng H i
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
2000
2005
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2006
2015
2000
2000
2001
2005
2015
2015
2000
2009
2015
2000
2007
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2008
2015
2000
2009
2015
2000
2005
2014
2000
2008
2015
2000
2000
2008
2009
2015
2015
2000
2008
2015
2000
2009
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
41
MCO
HNX
42
MEC
HNX
43
NHC
HNX
44
NTP
HNX
45
PJC
HNX
46
PMS
HNX
47
PPG
HNX
48
PSC
HNX
49
PTS
HNX
50
51
52
53
S12
S55
S91
S99
HNX
HNX
HNX
HNX
54
SCJ
HNX
55
56
57
58
59
60
SD2
SD5
SD6
SD7
SD9
SDA
HNX
HNX
HNX
HNX
HNX
HNX
61
SDC
HNX
62
SDD
HNX
63
64
SDN
SDT
HNX
HNX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n MCO Vi t
Nam
Công ty C ph n Someco Sông
à
Công ty C ph n G ch Ngói Nh
Hi p
Công ty C ph n Nh a Thi u
niên Ti n Phong
Công ty C ph n Th ng m i và
V n t i Petrolimex Hà N i
Công ty C ph n C khí X ng
d u
Công ty C ph n S n xu t
Th ng m i D ch v Phú Phong
Công ty c ph n V n t i và D ch
v Petrolimex Sài Gòn
Công ty C ph n V n t i và
D ch v Petrolimex H i Phòng
Công ty C ph n Sông à 12
Công ty C ph n Sông à 505
Công ty C ph n Sông à 9.01
Công ty C ph n Sông à 9.09
Công ty C ph n Xi m ng Sài
S n
Công ty C ph n Sông à 2
Công ty C ph n Sông à 5
Công ty C ph n Sông à 6
Công ty C ph n Sông à 7
Công ty C ph n Sông à 9
Công ty C ph n Simco Sông à
Công ty C ph n T v n Sông
à
Công ty C ph n u t và Xây
l p Sông à
Công ty C ph n S n ng Nai
Công ty C ph n Sông à 10
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2005
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2003
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2000
2000
2000
2008
2006
2006
2006
2015
2015
2014
2015
2000
2007
2015
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2007
2006
2006
2006
2006
2006
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2000
2006
2015
2000
2008
2015
2000
2000
2006
2006
2015
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
65
SDY
HNX
66
SFN
HNX
67
SHN
HNX
68
SIC
HNX
69
70
SJC
SJE
HNX
HNX
71
SKS
HNX
72
SNG
HNX
73
STP
HNX
74
TBX
HNX
75
TJC
HNX
76
TKC
HNX
77
TKU
HNX
78
TTC
HNX
79
TXM
HNX
80
V15
HNX
81
VBH
HNX
82
83
84
VC2
VC5
VC7
HNX
HNX
HNX
85
VCG
HNX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n Xi m ng Sông
à Yaly
Công ty C ph n D t l i Sài
Gòn
Công ty C ph n u t T ng
h p Hà N i
Công ty c ph n u t - Phát
tri n Sông à
Công ty C ph n Sông à 1.01
Công ty C ph n Sông à 11
Công ty c ph n Công trình Giao
thông Sông à
Công ty TNHH MTV Sông à
10.1
Công ty C ph n Công nghi p
Th ng m i Sông à
Công ty C ph n Xi m ng Thái
Bình
Công ty c ph n D ch v V n t i
và Th ng m i
Công ty C ph n Xây d ng và
Kinh doanh a c Tân K
Công ty C ph n Công nghi p
Tung Kuang
Công ty C ph n G ch men
Thanh Thanh
Công ty c ph n VICEM Th ch
cao Xi m ng
Công ty C ph n Xây d ng S
15
Công ty C ph n i n t Bình
Hòa
Công ty C ph n Xây d ng s 2
Công ty C ph n Xây d ng s 5
Công ty C ph n Xây d ng s 7
T ng Công ty C ph n Xu t
nh p kh u và Xây d ng Vi t
Nam
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2006
2015
2000
2000
2007
2006
2015
2015
2000
2009
2014
2000
2006
2014
2000
2006
2015
2000
2008
2015
2000
2007
2015
2000
2009
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2006
2015
2000
2000
2000
2006
2008
2007
2015
2015
2015
2000
2008
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
86
VE9
HNX
87
VFR
HNX
88
VGP
HNX
89
VHL
HNX
90
VMC
HNX
91
VNC
HNX
92
VTS
HNX
93
VTV
HNX
94
BLF
HNX
95
CAN
HNX
96
CMC
HNX
97
DCS
HNX
98
HAD
HNX
99
HHC
HNX
100
HNM
HNX
101
NGC
HNX
102
NPS
HNX
103
NST
HNX
104
SAF
HNX
105
SGC
HNX
106
SJ1
HNX
107
TNG
HNX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n u t và xây
d ng VNECO 9
Công ty C ph n V n t i và
Thuê tàu
Công ty C ph n C ng Rau qu
Công ty C ph n Viglacera H
Long
Công ty C ph n Vimeco
Công ty C ph n T p đoàn
Vinacontrol
Công ty C ph n Viglacera T
S n
Công ty C ph n VICEM V t t
V n t i Xi m ng
Công ty C ph n Th y s n B c
Liêu
Công ty C ph n
h pH
Long
Công ty C ph n u t CMC
Công ty C ph n T p đoàn i
Châu
Công ty C ph n Bia Hà N i H i D ng
Công ty C ph n Bánh k o H i
Hà
Công ty C ph n S a Hà N i
Công ty C ph n Ch bi n Th y
s n Xu t kh u Ngô Quy n
Công ty C ph n May Phú Th nh
- Nhà Bè
Công ty C ph n Ngân S n
Công ty C ph n L ng th c
Th c ph m Safoco
Công ty C ph n Xu t nh p
kh u Sa Giang
Công ty C ph n Th y s n S 1
Công ty C ph n u t và
Th ng m i TNG
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
2000
2008
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
3000
2008
2015
3000
2001
2015
3000
2006
2015
3000
2007
2015
3000
2009
2015
3000
2007
2015
3000
2006
2015
3000
2008
2015
3000
2006
2015
3000
2006
2015
3000
2006
2015
3000
2006
2015
3000
2006
2015
3000
2007
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
108
VDL
HNX
109
VTL
HNX
110
AMV
HNX
111
DBT
HNX
112
MKV
HNX
113
ALT
HNX
114
BED
HNX
115
BST
HNX
116
CTC
HNX
117
DAE
HNX
118
DST
HNX
119
EBS
HNX
120
ECI
HNX
121
HBE
HNX
122
HEV
HNX
123
HTP
HNX
124
PGT
HNX
125
QST
HNX
126
SAP
HNX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n Th c ph m
Lâm ng
Công ty C ph n Vang Th ng
Long
Công ty C ph n S n xu t Kinh
doanh D c và Trang thi t b Y
t Vi t M
Công ty C ph n D c ph m
B n Tre
Công ty C ph n D c Thú y
Cai L y
Công ty C ph n V n hóa Tân
Bình
Công ty C ph n Sách và Thi t
b tr ng h c à N ng
Công ty C ph n Sách - Thi t b
Bình Thu n
Công ty c ph n Gia Lai CTC
Công ty C ph n Sách Giáo d c
t i Tp. à N ng
Công ty C ph n Sách và Thi t
b giáo d c Nam nh
Công ty C ph n Sách Giáo d c
t i Tp.Hà N i
Công ty C ph n B n đ và
Tranh nh Giáo d c
Công ty C ph n Sách - Thi t b
tr ng h c Hà T nh
Công ty C ph n Sách i h c D y ngh
Công ty C ph n In Sách giáo
khoa Hoà Phát
Công ty C ph n Taxi Gas Sài
Gòn Petrolimex
Công ty C ph n Sách và Thi t
b tr ng h c Qu ng Ninh
Công ty C ph n In Sách giáo
khoa t i Tp.H Chí Minh
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
3000
2007
2015
3000
2005
2015
4000
2009
2015
4000
2009
2015
4000
2008
2015
5000
2006
2015
5000
2009
2015
5000
2008
2015
5000
2008
2015
5000
2006
2015
5000
2007
2015
5000
2006
2015
5000
2009
2015
5000
2008
2015
5000
2007
2015
5000
2006
2015
5000
2009
2015
5000
2009
2015
5000
2006
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
127
SGD
HNX
128
SGH
HNX
129
STC
HNX
130
TCT
HNX
131
TPH
HNX
132
HJS
HNX
133
NLC
HNX
134
PGS
HNX
135
PVG
HNX
136
RHC
HNX
137
TMC
HNX
138
ACB
HNX
139
BVS
HNX
140
HPC
HNX
141
VNR
HNX
142
LTC
HNX
143
ONE
HNX
144
POT
HNX
145
SRA
HNX
146
TST
HNX
Tênădoanhănghi p
Công ty c ph n Sách Giáo d c
t i T.P H Chí Minh
Công ty C ph n Khách s n Sài
Gòn
Công ty C ph n Sách và Thi t
b tr ng h c Tp. H Chí Minh
Công ty C ph n Cáp treo Núi
Bà Tây Ninh
Công ty C ph n In Sách giáo
khoa t i Tp.Hà N i
Công ty C ph n Th y đi n N m
Mu
Công ty C ph n Th y đi n Nà
L i
Công ty C ph n Kinh doanh
Khí hóa l ng Mi n Nam
Công ty C ph n Kinh doanh
Khí hóa l ng Mi n B c
Công ty C ph n Th y đi n Ry
Ninh II
Công ty C ph n Th ng m i Xu t nh p kh u Th
c
Ngân hàng Th ng m i C ph n
Á Châu
Công ty C ph n Ch ng khoán
B o Vi t
Công ty C ph n Ch ng khoán
H i Phòng
T ng Công ty C ph n Tái b o
hi m qu c gia Vi t Nam
Công ty c ph n i n nh Vi n
thông
Công ty C ph n Truy n thông
s 1
Công ty C ph n Thi t b B u
đi n
Công ty C ph n Sara Vi t Nam
Công ty C ph n D ch v K
thu t Vi n thông
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
5000
2006
2015
5000
2001
2015
5000
2006
2015
5000
2006
2015
5000
2006
2015
7000
2006
2015
7000
2006
2014
7000
2007
2015
7000
2009
2015
7000
2006
2014
7000
2006
2015
8000
2006
2015
8000
2006
2015
8000
2006
2015
8000
2006
2015
9000
2006
2015
9000
2008
2015
9000
2006
2015
9000
2008
2015
9000
2007
2015
STT
Mã
CK
147
UNI
148
VTC
149
PVD
150
BMC
151
DHC
152
DPR
153
DTT
154
GTA
155
HAI
156
HAP
157
HMC
158
HRC
159
HSI
160
KSH
161
RDP
162
SHI
163
SMC
164
TNC
165
TPC
166
TRC
Sàn
ch ngă
Tênădoanhănghi p
khoán
HNX Công ty C ph n Vi n Liên
Công ty C ph n Vi n thông
HNX
VTC
T ng Công ty C ph n Khoan và
HSX
D ch v Khoan D u khí
Công ty c ph n Khoáng s n
HSX
Bình nh
Công ty C ph n ông H i B n
HSX
Tre
Công ty C ph n Cao su ng
HSX
Phú
Công ty C ph n K ngh ô
HSX
Thành
Công ty C ph n Ch bi n G
HSX
Thu n An
Công ty C ph n Nông d c
HSX
H.A.I
Công ty C ph n T p oàn
HSX
Hapaco
Công ty C ph n Kim khí Thành
HSX
ph H Chí Minh
Công ty C ph n Cao su Hòa
HSX
Bình
Công ty C ph n V t t t ng
HSX
h p và Phân bón Hóa sinh
Công ty C ph n u t và Phát
HSX
tri n KSH
Công ty C ph n Nh a R ng
HSX
ông
HSX Công ty c ph n Qu c t S n Hà
Công ty C ph n Ð u t Th ng
HSX
m i SMC
Công ty C ph n Cao su Th ng
HSX
Nh t
Công ty C ph n Nh a Tân i
HSX
H ng
Công ty C ph n Cao su Tây
HSX
Ninh
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
9000 2006 2015
Mã
ngành
9000
2003
2015
0001
2006
2015
1000
2006
2015
1000
2009
2015
1000
2007
2015
1000
2006
2015
1000
2007
2015
1000
2006
2015
1000
2000
2015
1000
2006
2015
1000
2006
2015
1000
2007
2015
1000
2008
2015
1000
2009
2015
1000
2009
2015
1000
2006
2015
1000
2007
2015
1000
2007
2015
1000
2007
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
167
TSC
HSX
168
TTF
HSX
169
VFG
HSX
170
VID
HSX
171
VIS
HSX
172
ALP
HSX
173
BMP
HSX
174
175
BT6
CDC
HSX
HSX
176
CII
HSX
177
CYC
HSX
178
DCT
HSX
179
DHA
HSX
180
DIC
HSX
181
DVP
HSX
182
DXV
HSX
183
184
GMD
HAS
HSX
HSX
185
HBC
HSX
186
HTV
HSX
187
L10
HSX
188
LBM
HSX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n V t t k thu t
Nông nghi p C n Th
Công ty C ph n T p đoàn K
ngh G Tr ng Thành
Công ty C ph n Kh trùng Vi t
Nam
Công ty C ph n u t Phát
tri n Th ng m i Vi n ông
Công ty C ph n Thép Vi t Ý
Công ty C ph n u t
Alphanam
Công ty C ph n Nh a Bình
Minh
Công ty C ph n Beton 6
Công ty C ph n Ch ng D ng
Công ty c ph n u t H t ng
K thu t T.P H Chí Minh
Công ty C ph n G ch men
Chang Yih
Công ty C ph n T m l p V t
li u xây d ng ng Nai
Công ty C ph n Hóa An
Công ty C ph n u t và
Th ng m i DIC
Công ty c ph n u t và Phát
tri n C ng ình V
Công ty C ph n VICEM V t
li u Xây d ng à N ng
Công ty C ph n Gemadept
Công ty C ph n HACISCO
Công ty c ph n Xây d ng và
Kinh doanh a c Hoà Bình
Công ty C ph n V n t i Hà
Tiên
Công ty c ph n Lilama 10
Công ty C ph n Khoáng s n và
V t li u xây d ng Lâm ng
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
1000
2007
2015
1000
2008
2015
1000
2009
2015
1000
2006
2015
1000
2006
2015
2000
2007
2014
2000
2006
2015
2000
2000
2002
2007
2015
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2004
2015
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2008
2015
2000
2000
2002
2002
2015
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2007
2015
2000
2006
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
189
LGC
HSX
190
MCG
HSX
191
MCP
HSX
192
193
MHC
NAV
HSX
HSX
194
PAC
HSX
195
PAN
HSX
196
PJT
HSX
197
PTC
HSX
198
PVT
HSX
199
REE
HSX
200
SAV
HSX
201
SC5
HSX
202
SFI
HSX
203
SRF
HSX
204
SVI
HSX
205
TCL
HSX
206
TCR
HSX
207
TIE
HSX
208
TMS
HSX
209
TTP
HSX
210
TYA
HSX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n u t C u
đ ng CII
Công ty C ph n C đi n và Xây
d ng Vi t Nam
Công ty c ph n In và Bao bì
M Châu
Công ty C ph n MHC
Công ty C ph n Nam Vi t
Công ty C ph n Pin c quy
Mi n Nam
Công ty C ph n Xuyên Thái
Bình
Công ty C ph n V n t i X ng
d u
ng th y Petrolimex
Công ty C ph n u t và Xây
d ng B u đi n
T ng công ty C ph n V n t i
D u khí
Công ty C ph n C đi n l nh
Công ty C ph n H p tác kinh t
và Xu t nh p kh u SAVIMEX
Công ty C ph n Xây d ng s 5
Công ty C ph n i lý V n t i
SAFI
Công ty C ph n K Ngh L nh
Công ty C ph n Bao bì Biên
Hòa
Công ty C ph n i lý Giao
nh n V n t i X p d Tân C ng
Công ty C ph n Công nghi p
G m s Taicera
Công ty C ph n TIE
Công ty C ph n TransimexSaigon
Công ty C ph n Bao bì Nh a
Tân Ti n
Công ty C ph n Dây và Cáp
đi n Taya Vi t Nam
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2006
2015
2000
2000
2005
2006
2015
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
2000
2007
2015
2000
2000
2015
2000
2002
2015
2000
2007
2015
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2008
2015
2000
2009
2015
2000
2006
2015
2000
2009
2015
2000
2000
2015
2000
2006
2015
2000
2006
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
211
UIC
HSX
212
VHG
HSX
213
VIP
HSX
214
VNA
HSX
215
VNE
HSX
216
VNL
HSX
217
VNS
HSX
218
VPK
HSX
219
VSC
HSX
220
VST
HSX
221
VTB
HSX
222
AAM
HSX
223
ABT
HSX
224
ACL
HSX
225
AGF
HSX
226
227
228
ANV
ATA
BBC
HSX
HSX
HSX
229
BHS
HSX
230
CLC
HSX
231
CSM
HSX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n u t Phát
tri n Nhà và ô th Idico
Công ty C ph n u t Cao Su
Qu ng Nam
Công ty C ph n V n t i X ng
d u VIPCO
Công ty C ph n V n t i Bi n
Vinaship
T ng công ty C ph n Xây d ng
đi n Vi t Nam
Công ty c ph n Logistics
Vinalink
Công ty C ph n Ánh D ng
Vi t Nam
Công ty C ph n Bao bì d u
th c v t
Công ty c ph n T p đoàn
Container Vi t Nam
Công ty C ph n V n t i và
Thuê tàu bi n Vi t Nam
Công ty C ph n Viettronics Tân
Bình
Công ty C ph n Th y s n
Mekong
Công ty C ph n Xu t nh p
kh u Th y s n B n Tre
Công ty c ph n Xu t nh p kh u
Th y s n C u Long An Giang
Công ty C ph n Xu t nh p
kh u Th y s n An Giang
Công ty C ph n Nam Vi t
Công ty C ph n NTACO
Công ty C ph n Bibica
Công ty C ph n
ng Biên
Hoà
Công ty C ph n Cát L i
Công ty C ph n Công nghi p
Cao su Mi n Nam
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
2000
2007
2015
2000
2008
2015
2000
2006
2015
2000
2008
2015
2000
2007
2015
2000
2009
2015
2000
2008
2015
2000
2006
2015
2000
2008
2015
2000
2009
2015
2000
2006
2015
3000
2009
2015
3000
2006
2015
3000
2007
2015
3000
2002
2015
3000
3000
3000
2007
2009
2001
2015
2015
2015
3000
2006
2015
3000
2006
2015
3000
2009
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
232
DQC
HSX
233
DRC
HSX
234
FMC
HSX
235
GDT
HSX
236
GIL
HSX
237
GMC
HSX
238
HAX
HSX
239
HLG
HSX
240
HVG
HSX
241
ICF
HSX
242
243
KDC
KMR
HSX
HSX
244
LAF
HSX
245
LIX
HSX
246
LSS
HSX
247
MPC
HSX
248
MSN
HSX
249
NSC
HSX
250
PNJ
HSX
251
RAL
HSX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n Bóng đèn i n
Quang
Công ty C ph n Cao su à
N ng
Công ty C ph n Th c ph m
Sao Ta
Công ty C ph n Ch bi n G
c Thành
Công ty C ph n S n xu t Kinh
doanh Xu t nh p kh u Bình
Th nh
Công ty C ph n S n xu t
Th ng m i May Sài Gòn
Công ty C ph n D ch v Ô tô
Hàng Xanh
Công ty C ph n T p đoàn
Hoàng Long
Công ty C ph n Hùng V ng
Công ty C ph n u t Th ng
m i Th y S n
Công ty C ph n Kinh ô
Công ty C ph n Mirae
Công ty C ph n Ch bi n Hàng
xu t kh u Long An
Công ty C ph n B t gi t Lix
Công ty C ph n Mía đ ng
Lam S n
Công ty C ph n T p đoàn Th y
s n Minh Phú
Công ty C ph n T p đoàn
MaSan
Công ty c ph n Gi ng cây tr ng
Trung ng
Công ty C ph n Vàng b c á
quý Phú Nhu n
Công ty C ph n Bóng đèn
Phích n c R ng ông
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
3000
2008
2015
3000
2006
2015
3000
2006
2015
3000
2009
2015
3000
2002
2015
3000
2006
2015
3000
2006
2015
3000
2009
2015
3000
2009
2015
3000
2006
2015
3000
3000
2005
2008
2015
2015
3000
2000
2015
3000
2009
2015
3000
2008
2015
3000
2006
2015
3000
2009
2015
3000
2006
2015
3000
2009
2015
3000
2006
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
252
SBT
HSX
253
SCD
HSX
254
SRC
HSX
255
SSC
HSX
256
SVC
HSX
257
TAC
HSX
258
TCM
HSX
259
TNA
HSX
260
261
262
TS4
VHC
VNM
HSX
HSX
HSX
263
DHG
HSX
264
DMC
HSX
265
IMP
HSX
266
OPC
HSX
267
COM
HSX
268
PET
HSX
269
PIT
HSX
270
PNC
HSX
271
RIC
HSX
Tênădoanhănghi p
Công ty c ph n Mía đ ng
Thành Thành Công Tây Ninh
Công ty C ph n N c gi i khát
Ch ng D ng
Công ty C ph n Cao Su Sao
Vàng
Công ty C ph n Gi ng cây
tr ng Mi n Nam
Công ty C ph n D ch v t ng
h p Sài Gòn
Công ty C ph n D u Th c v t
T ng An
Công ty C ph n D t may - u
t - Th ng m i Thành Công
Công ty C ph n Th ng m i
Xu t nh p kh u Thiên Nam
Công ty c ph n Th y s n s 4
Công ty C ph n V nh Hoàn
Công ty C ph n S a Vi t Nam
Công ty C ph n D c H u
Giang
Công ty C ph n Xu t nh p
kh u Y t Domesco
Công ty C ph n D c ph m
IMEXPHARM
Công ty c ph n D c ph m
OPC
Công ty C ph n V t t - X ng
d u
T ng Công ty C ph n D ch v
T ng h p D u khí
Công ty C ph n Xu t nh p
kh u Petrolimex
Công ty C ph n V n hóa
Ph ng Nam
Công ty C ph n Qu c t Hoàng
Gia
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
3000
2008
2015
3000
2006
2015
3000
2009
2015
3000
2005
2015
3000
2009
2015
3000
2006
2015
3000
2007
2015
3000
2005
2015
3000
3000
3000
2002
2007
2006
2015
2015
2015
4000
2006
2015
4000
2006
2015
4000
2006
2015
4000
2008
2015
5000
2006
2015
5000
2007
2015
5000
2008
2015
5000
2005
2015
5000
2007
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
272
VNG
HSX
273
ASP
HSX
274
BTP
HSX
275
KHP
HSX
276
PGC
HSX
277
PGD
HSX
278
PPC
HSX
279
SFC
HSX
280
SJD
HSX
281
TBC
HSX
282
TIC
HSX
283
TMP
HSX
284
VSH
HSX
285
BMI
HSX
286
ITA
HSX
287
KHA
HSX
288
SJS
HSX
289
SSI
HSX
290
STB
HSX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n Du l ch Thành
Thành Công
Công ty C ph n T p đoàn D u
khí An Pha
Công ty C ph n Nhi t đi n Bà
Ra
Công ty C ph n i n l c
Khánh Hòa
T ng Công ty Gas PetrolimexCTCP
Công ty C ph n Phân ph i Khí
th p áp D u khí Vi t Nam
Công ty C ph n Nhi t đi n Ph
L i
Công ty C ph n Nhiên li u Sài
Gòn
Công ty C ph n Th y đi n C n
n
Công ty c ph n Th y đi n Thác
Bà
Công ty C ph n u t
i n
Tây Nguyên
Công ty c ph n Th y đi n Thác
M
Công ty C ph n Th y đi n
V nh S n - Sông Hinh
T ng Công ty C ph n B o
Minh
Công ty C ph n u t và
Công nghi p Tân T o
Công ty C ph n Xu t nh p
kh u Khánh H i
Công ty C ph n u t Phát
tri n ô th và Khu Công nghi p
Sông à
Công ty c ph n Ch ng khoán
Sài Gòn
Ngân hàng Th ng m i C ph n
Sài Gòn Th ng Tín
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
5000
2009
2015
7000
2008
2015
7000
2009
2015
7000
2005
2015
7000
2006
2015
7000
2009
2015
7000
2006
2015
7000
2004
2015
7000
2006
2015
7000
2006
2015
7000
2009
2015
7000
2009
2015
7000
2005
2015
8000
2006
2015
8000
2006
2015
8000
2002
2015
8000
2006
2015
8000
2006
2015
8000
2006
2015
STT
Mã
CK
Sàn
ch ngă
khoán
291
TDH
HSX
292
FPT
HSX
293
SAM
HSX
294
SGT
HSX
295
ST8
HSX
Tênădoanhănghi p
Công ty C ph n Phát tri n Nhà
Th
c
Công ty C ph n FPT
Công ty C ph n u t và Phát
tri n Sacom
Công ty C ph n Công ngh
Vi n thông Sài Gòn
Công ty C ph n Siêu Thanh
Mã
ngành
N mă N mă
b tă
k tă
đ u thúc
8000
2006
2015
9000
2006
2015
9000
2000
2015
9000
2008
2015
9000
2007
2015
Ph ăl că2: Trung bình, đ l ch chu n, h s t
ng quan gi a các bi n trong tr
ng
h p s ki n gi m.
R0
TOP20
MC
MB
PH 1
PH 2
Mean
-0.277131 0.372093 2229.621 3.867874 0.674419 0.325581
Median
-0.256329 0.000000 1125.000 2.880000 1.000000 0.000000
Maximum
-0.205628 1.000000 44313.22 11.84000 1.000000 1.000000
Minimum
-0.552381 0.000000 184.3400 0.390000 0.000000 0.000000
Std. Dev.
0.067865 0.484168 3824.203 2.810216 0.469372 0.469372
Skewness
-1.485993 0.529238 6.514693 1.159474 -0.744438 0.744438
Kurtosis
5.044718 1.280093 59.38836 3.554223 1.554187 1.554187
Jarque-Bera
163.2118 51.15058 42007.21 71.29540 54.01851 54.01851
Probability
0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000
Sum
-83.41637 112.0000 671115.9 1164.230 203.0000 98.00000
Sum Sq. Dev. 1.381707 70.32558 4.39E+09 2369.194 66.09302 66.09302
Observations
301
R0
301
TOP20
301
MC
301
MB
301
301
PH 1
PH 2
R0
1.000000 -0.003476
0.012572 -0.237690 -0.160552
0.160552
TOP20
-0.003476
1.000000
0.455455
0.074986 -0.022513
0.022513
MC
0.012572
0.455455
1.000000
0.151076
0.016665 -0.016665
MB
-0.237690
0.074986
0.151076
1.000000
0.512752 -0.512752
PH 1
-0.160552 -0.022513
0.016665
0.512752
1.000000 -1.000000
PH 2
0.160552
0.022513 -0.016665 -0.512752 -1.000000
1.000000
Ph ăl că3:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] đ i
v i s gi m giá l n c a c phi u.
Ph ăl că3.1:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6]
theo R0 - Model 1.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:27
Sample: 1 301
Included observations: 301
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
-0.078642
-0.550077
0.088573
0.310465
-0.887872
-1.771784
0.3753
0.0774
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.010390
0.007080
0.364939
39.82098
-122.6817
3.139220
0.077449
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
0.073801
0.366238
0.828450
0.853082
0.838307
1.825142
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
3.619008
7.137521
13.27899
Ki m đ nh hi n t
ng quan.
ng t t
Prob. F(2,298)
Prob. Chi-Square(2)
Prob. Chi-Square(2)
0.0280
0.0282
0.0013
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
1.164446
2.341895
Prob. F(2,297)
Prob. Chi-Square(2)
0.3135
0.3101
Mô hình có hi n t
ng ph
ng sai thay đ i vì v y dùng Sai s chu n m nh c a
White đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 17:14
Sample: 1 301
Included observations: 301
White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance
Variable
Coefficient Std. Error
C
R0
-0.078642
-0.550077
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng t t
0.010390
0.007080
0.364939
39.82098
-122.6817
3.139220
0.077449
0.157850
0.105048
0.388504
t-Statistic
Prob.
-0.748624
-1.415884
0.4547
0.1579
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
0.073801
0.366238
0.828450
0.853082
0.838307
1.825142
2.004727
ng quan:
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
Mô hình không có hi n t
2.279913
2.285380
ng t t
Prob. F(1,298)
Prob. Chi-Square(1)
ng quan.
0.1321
0.1306
Ph ăl că3.2:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6]
theo R0 và TOP20 - Model 2.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:29
Sample: 1 301
Included observations: 301
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
-0.096926
-0.548835
0.050063
0.089939
0.310298
0.043494
-1.077680
-1.768735
1.151022
0.2820
0.0780
0.2506
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.014770
0.008158
0.364741
39.64473
-122.0141
2.233742
0.108918
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
0.073801
0.366238
0.830658
0.867606
0.845443
1.817289
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
2.318868
9.145567
16.53670
Prob. F(4,296)
Prob. Chi-Square(4)
Prob. Chi-Square(4)
0.0571
0.0576
0.0024
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
1.267959
2.556849
Prob. F(2,296)
Prob. Chi-Square(2)
0.2829
0.2785
Mô hình có hi n t
ng ph
ng sai thay đ i vì v y dùng Sai s chu n m nh c a
White đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 17:16
Sample: 1 301
Included observations: 301
White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
-0.096926
-0.548835
0.050063
0.106276
0.388752
0.041845
-0.912016
-1.411788
1.196376
0.3625
0.1591
0.2325
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng t t
0.014770
0.008158
0.364741
39.64473
-122.0141
2.233742
0.108918
0.170278
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
0.073801
0.366238
0.830658
0.867606
0.845443
1.817289
1.780883
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
Mô hình không có hi n t
1.267959
2.556849
ng t t
Prob. F(2,296)
Prob. Chi-Square(2)
ng quan.
0.2829
0.2785
Ph ăl că3.3:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
theo R0, TOP20, và giá tr v n hóa th tr
ng tích l y giai đo n [1;6]
ng (MC) - Model 3.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:31
Sample: 1 301
Included observations: 301
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
-0.095013
-0.547463
0.056251
-1.72E-06
0.090342
0.310819
0.048934
6.20E-06
-1.051707
-1.761356
1.149532
-0.277607
0.2938
0.0792
0.2513
0.7815
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.015026
0.005076
0.365307
39.63445
-121.9750
1.510238
0.211929
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
0.073801
0.366238
0.837043
0.886307
0.856757
1.820435
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
1.837339
14.42560
25.94991
Prob. F(8,292)
Prob. Chi-Square(8)
Prob. Chi-Square(8)
0.0699
0.0713
0.0011
Prob. F(2,295)
Prob. Chi-Square(2)
0.2935
0.2878
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
1.230936
2.491154
Mô hình có hi n t
ng ph
ng sai thay đ i vì v y dùng Sai s chu n m nh c a
White đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 17:22
Sample: 1 301
Included observations: 301
White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
-0.095013
-0.547463
0.056251
-1.72E-06
0.106929
0.390154
0.046546
6.08E-06
-0.888559
-1.403196
1.208514
-0.282677
0.3750
0.1616
0.2278
0.7776
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng t t
0.015026
0.005076
0.365307
39.63445
-121.9750
1.510238
0.211929
0.304705
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
0.073801
0.366238
0.837043
0.886307
0.856757
1.820435
1.214238
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
Mô hình không có hi n t
1.230936
2.491154
ng t t
Prob. F(2,295)
Prob. Chi-Square(2)
ng quan.
0.2935
0.2878
Ph ăl că3.4:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
theo R0, TOP20, giá tr v n hóa th tr
ng tích l y giai đo n [1;6]
ng (MC) và giá tr th tr
ng trên giá tr s
sách (MB) - Model 4.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:32
Sample: 1 301
Included observations: 301
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
MB
-0.103988
-0.443809
0.055947
-2.89E-06
0.010448
0.090472
0.319945
0.048870
6.25E-06
0.007815
-1.149396
-1.387141
1.144821
-0.461781
1.336885
0.2513
0.1664
0.2532
0.6446
0.1823
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.020937
0.007707
0.364824
39.39657
-121.0691
1.582496
0.178896
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
0.073801
0.366238
0.837668
0.899248
0.862310
1.864852
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
1.934950
24.25550
43.02280
Prob. F(13,287)
Prob. Chi-Square(13)
Prob. Chi-Square(13)
0.0263
0.0289
0.0000
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
0.684897
1.395905
Prob. F(2,294)
Prob. Chi-Square(2)
0.5049
0.4976
Mô hình có hi n t
ng ph
ng sai thay đ i vì v y dùng Sai s chu n m nh c a White
đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 17:23
Sample: 1 301
Included observations: 301
White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
MB
-0.103988
-0.443809
0.055947
-2.89E-06
0.010448
0.103422
0.417197
0.046493
6.23E-06
0.007862
-1.005472
-1.063787
1.203349
-0.462943
1.328928
0.3155
0.2883
0.2298
0.6437
0.1849
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
0.020937
0.007707
0.364824
39.39657
-121.0691
1.582496
0.178896
0.111052
Ki m đ nh hi n t
ng t t
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
0.073801
0.366238
0.837668
0.899248
0.862310
1.864852
1.896327
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
Mô hình không có hi n t
0.684897
1.395905
ng t t
Prob. F(2,294)
Prob. Chi-Square(2)
ng quan.
0.5049
0.4976
Ph ăl că3.5:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
theo R0, TOP20, giá tr v n hóa th tr
ng tích l y giai đo n [1;6]
ng (MC), giá tr th tr
ng trên giá tr s
sách (MB) và giai đo n c a TTCK (PH) - Model 5.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:33
Sample: 1 301
Included observations: 301
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
MB
PH 1
-0.147971
-0.404541
0.062054
-2.14E-06
-0.002275
0.148481
0.090704
0.316425
0.048334
6.18E-06
0.008910
0.051877
-1.631373
-1.278475
1.283865
-0.345912
-0.255339
2.862164
0.1039
0.2021
0.2002
0.7297
0.7986
0.0045
0.047391
0.031245
0.360471
38.33211
-116.9467
2.935154
0.013287
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.073801
0.366238
0.816922
0.890818
0.846492
1.866317
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
1.646170
28.62021
46.20248
Prob. F(18,282)
Prob. Chi-Square(18)
Prob. Chi-Square(18)
0.0488
0.0532
0.0003
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
0.651781
1.333223
Prob. F(2,293)
Prob. Chi-Square(2)
0.5219
0.5134
Mô hình có hi n t
ng ph
ng sai thay đ i vì v y dùng Sai s chu n m nh c a White
đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 17:24
Sample: 1 301
Included observations: 301
White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
MB
PH 1
-0.147971
-0.404541
0.062054
-2.14E-06
-0.002275
0.148481
0.100821
0.401069
0.045833
5.21E-06
0.008868
0.055270
-1.467660
-1.008657
1.353911
-0.409971
-0.256548
2.686468
0.1433
0.3140
0.1768
0.6821
0.7977
0.0076
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
0.047391
0.031245
0.360471
38.33211
-116.9467
2.935154
0.013287
0.014525
Ki m đ nh hi n t
ng t t
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
0.073801
0.366238
0.816922
0.890818
0.846492
1.866317
2.889612
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
Mô hình không có hi n t
0.651781
1.333223
ng t t
Prob. F(2,293)
Prob. Chi-Square(2)
ng quan.
0.5219
0.5134
Ph ăl că4: Trung bình, đ l ch chu n, h s t
ng quan gi a các bi n trong tr
ng
h p s ki n t ng.
R0
TOP20
MC
MB
PH 1
PH 2
Mean
0.360986 0.372611 1943.138 2.400414 0.646497 0.353503
Median
0.289834 0.000000 798.0000 1.655000 1.000000 0.000000
Maximum
1.246753 1.000000 44313.22 11.69000 1.000000 1.000000
Minimum
0.205263 0.000000 184.3400 0.390000 0.000000 0.000000
Std. Dev.
0.182824 0.484272 3787.565 2.155664 0.478820 0.478820
Skewness
2.097863 0.526943 6.446412 2.182169 -0.612884 0.612884
Kurtosis
7.759955 1.277669 59.56328 7.935109 1.375627 1.375627
Jarque-Bera
526.7519 53.34206 44033.65 567.8526 54.17933 54.17933
Probability
0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000
Sum
113.3497 117.0000 610145.4 753.7300 203.0000 111.0000
Sum Sq.
Dev.
10.46187 73.40446 4.49E+09 1454.475 71.76115 71.76115
Observations
314
R0
314
TOP20
314
MC
314
MB
314
314
PH 1
PH 2
R0
1.000000 -0.006756 -0.007625
0.183092
0.206120 -0.206120
TOP20
-0.006756
1.000000
0.425031
0.108926
0.004958 -0.004958
MC
-0.007625
0.425031
1.000000
0.271089 -0.074628
MB
0.183092
0.108926
0.271089
1.000000
0.234332 -0.234332
PH 1
0.206120
0.004958 -0.074628
0.234332
1.000000 -1.000000
PH 2
-0.206120 -0.004958
0.074628 -0.234332 -1.000000
0.074628
1.000000
Ph ăl că5: H i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] đ i
v i s t ng giá l n c a c phi u.
Ph ăl că5.1:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6]
theo R0 - Model 1.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:36
Sample: 1 314
Included observations: 314
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
-0.102454
0.165505
0.039673
0.098075
-2.582499
1.687530
0.0103
0.0925
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.009045
0.005869
0.317223
31.39663
-84.02397
2.847758
0.092501
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
-0.042709
0.318158
0.547923
0.571805
0.557466
1.538730
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
0.983738
1.973968
3.176130
Prob. F(2,311)
Prob. Chi-Square(2)
Prob. Chi-Square(2)
0.3751
0.3727
0.2043
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
9.147015
17.49750
Prob. F(2,310)
Prob. Chi-Square(2)
0.0001
0.0002
Mô hình có hi n t
ng t t
ng quan, do đó dùng Sai s chu n m nh Newey ậ west
đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 18:03
Sample: 1 314
Included observations: 314
HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed
bandwidth = 6.0000)
Variable
Coefficient Std. Error
C
R0
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
t-Statistic
Prob.
-2.383285
1.755498
0.0178
0.0802
-0.102454
0.165505
0.042989
0.094278
0.009045
0.005869
0.317223
31.39663
-84.02397
2.847758
0.092501
0.080156
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
-0.042709
0.318158
0.547923
0.571805
0.557466
1.538730
3.081773
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Mô hình không có hi n t
0.983738
1.973968
3.176130
ng ph
Prob. F(2,311)
Prob. Chi-Square(2)
Prob. Chi-Square(2)
ng sai thay đ i.
0.3751
0.3727
0.2043
Ph ăl că5.2:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6]
theo R0 và TOP20 - Model 2.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:37
Sample: 1 314
Included observations: 314
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
-0.098492
0.165318
-0.010454
0.042144
0.098223
0.037081
-2.337001
1.683096
-0.281915
0.0201
0.0934
0.7782
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.009298
0.002927
0.317692
31.38860
-83.98385
1.459416
0.233959
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
-0.042709
0.318158
0.554037
0.589860
0.568351
1.540606
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
1.802809
7.160807
11.43864
Prob. F(4,309)
Prob. Chi-Square(4)
Prob. Chi-Square(4)
0.1281
0.1276
0.0221
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
9.078405
17.42662
Prob. F(2,309)
Prob. Chi-Square(2)
0.0001
0.0002
Mô hình có hi n t
ng t t
ng quan, do đó dùng Sai s chu n m nh Newey ậ west
đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 18:06
Sample: 1 314
Included observations: 314
HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed
bandwidth = 6.0000)
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
-0.098492
0.165318
-0.010454
0.048232
0.094678
0.034026
-2.042037
1.746110
-0.307233
0.0420
0.0818
0.7589
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.009298
0.002927
0.317692
31.38860
-83.98385
1.459416
0.233959
0.154386
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
-0.042709
0.318158
0.554037
0.589860
0.568351
1.540606
1.879568
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Mô hình không có hi n t
1.802809
7.160807
11.43864
ng ph
Prob. F(4,309)
Prob. Chi-Square(4)
Prob. Chi-Square(4)
ng sai thay đ i.
0.1281
0.1276
0.0221
Ph ăl că5.3:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
theo R0, TOP20, và giá tr v n hóa th tr
ng tích l y giai đo n [1;6]
ng (MC) - Model 3.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:39
Sample: 1 314
Included observations: 314
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
-0.102549
0.165858
-0.028676
5.48E-06
0.042316
0.098209
0.040959
5.24E-06
-2.423422
1.688829
-0.700125
1.046815
0.0159
0.0923
0.4844
0.2960
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.012788
0.003234
0.317643
31.27804
-83.42985
1.338518
0.261876
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
-0.042709
0.318158
0.556878
0.604641
0.575963
1.540432
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
1.014631
8.139940
12.94907
Prob. F(8,305)
Prob. Chi-Square(8)
Prob. Chi-Square(8)
0.4248
0.4199
0.1136
Prob. F(2,308)
Prob. Chi-Square(2)
0.0002
0.0002
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
8.990535
17.32020
Mô hình có hi n t
ng t t
ng quan, do đó dùng Sai s chu n m nh Newey ậ west
đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 18:07
Sample: 1 314
Included observations: 314
HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed
bandwidth = 6.0000)
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
-0.102549
0.165858
-0.028676
5.48E-06
0.048435
0.094818
0.036808
3.62E-06
-2.117249
1.749224
-0.779086
1.514771
0.0350
0.0812
0.4365
0.1308
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.012788
0.003234
0.317643
31.27804
-83.42985
1.338518
0.261876
0.128299
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
-0.042709
0.318158
0.556878
0.604641
0.575963
1.540432
1.907454
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Mô hình không có hi n t
1.014631
8.139940
12.94907
ng ph
Prob. F(8,305)
Prob. Chi-Square(8)
Prob. Chi-Square(8)
ng sai thay đ i.
0.4248
0.4199
0.1136
Ph ăl că5.4:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th ng tích l y giai đo n [1;6]
theo R0, TOP20, giá tr v n hóa th tr ng (MC) và giá tr th tr ng trên giá tr s
sách (MB) - Model 4.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:40
Sample: 1 314
Included observations: 314
Variable
Coefficient Std. Error
C
R0
TOP20
MC
MB
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
t-Statistic
Prob.
-3.005088
1.199255
-0.689562
0.394887
2.450608
0.0029
0.2313
0.4910
0.6932
0.0148
-0.130828
0.119061
-0.028019
2.12E-06
0.021436
0.043535
0.099279
0.040633
5.37E-06
0.008747
0.031609
0.019073
0.315109
30.68173
-80.40780
2.521467
0.041163
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
ng ph
-0.042709
0.318158
0.543999
0.603702
0.567855
1.625565
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
1.214872
15.70365
24.70667
ng t t
Prob. F(13,300)
Prob. Chi-Square(13)
Prob. Chi-Square(13)
0.2673
0.2655
0.0252
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
5.743115
11.32443
Prob. F(2,307)
Prob. Chi-Square(2)
0.0036
0.0035
Mô hình có hi n t ng t t ng quan, do đó dùng Sai s chu n m nh Newey ậ west
đ gi i quy t v n đ sai s c a c l ng b ch ch.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 18:09
Sample: 1 314
Included observations: 314
HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed
bandwidth = 6.0000)
Variable
Coefficient Std. Error
t-Statistic
Prob.
-2.845886
1.238404
-0.760525
0.524693
1.786558
0.0047
0.2165
0.4475
0.6002
0.0750
C
R0
TOP20
MC
MB
-0.130828
0.119061
-0.028019
2.12E-06
0.021436
0.045971
0.096141
0.036842
4.04E-06
0.011999
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
0.031609
0.019073
0.315109
30.68173
-80.40780
2.521467
0.041163
0.018912
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
Ki m đ nh hi n t
ng ph
-0.042709
0.318158
0.543999
0.603702
0.567855
1.625565
2.996888
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Mô hình không có hi n t
1.214872
15.70365
24.70667
ng ph
Prob. F(13,300)
Prob. Chi-Square(13)
Prob. Chi-Square(13)
ng sai thay đ i.
0.2673
0.2655
0.0252
Ph ăl că5.5:ăH i quy d li u chéo đ i v i TSSL b t th
theo R0, TOP20, giá tr v n hóa th tr
ng tích l y giai đo n [1;6]
ng (MC), giá tr th tr
ng trên giá tr s
sách (MB) và giai đo n c a TTCK (PH) - Model 5.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:42
Sample: 1 314
Included observations: 314
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
MB
PH 1
-0.174880
0.071103
-0.033349
4.42E-06
0.015289
0.113917
0.045548
0.099426
0.040181
5.37E-06
0.008891
0.038782
-3.839502
0.715142
-0.829956
0.823272
1.719552
2.937384
0.0001
0.4751
0.4072
0.4110
0.0865
0.0036
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.057998
0.042705
0.311290
29.84565
-76.07012
3.792616
0.002390
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
-0.042709
0.318158
0.522740
0.594384
0.551367
1.637656
Prob. F(18,295)
Prob. Chi-Square(18)
Prob. Chi-Square(18)
0.1761
0.1781
0.0023
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
1.315594
23.33287
39.67898
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
5.246028
10.40944
Prob. F(2,306)
Prob. Chi-Square(2)
0.0058
0.0055
Mô hình có hi n t
ng t t
ng quan, do đó dùng Sai s chu n m nh Newey ậ west
đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 05/28/15 Time: 18:12
Sample: 1 314
Included observations: 314
HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed
bandwidth = 6.0000)
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
R0
TOP20
MC
MB
PH 1
-0.174880
0.071103
-0.033349
4.42E-06
0.015289
0.113917
0.052195
0.097818
0.035699
3.89E-06
0.011867
0.045499
-3.350520
0.726894
-0.934179
1.135261
1.288306
2.503717
0.0009
0.4678
0.3509
0.2571
0.1986
0.0128
0.057998
0.042705
0.311290
29.84565
-76.07012
3.792616
0.002390
0.008491
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
-0.042709
0.318158
0.522740
0.594384
0.551367
1.637656
3.159782
Prob. F(18,295)
Prob. Chi-Square(18)
Prob. Chi-Square(18)
0.1761
0.1781
0.0023
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Mô hình không có hi n t
1.315594
23.33287
39.67898
ng ph
ng sai thay đ i.
Ph ăl că6:ăH i quy TSSL b t th
tr
ng tích l y giai đo n [1;6] theo y u t ngành trong
ng h p s ki n gi m giá l n.
Ph ăl că6.1:ăH i quy TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] theo TOP20 và y u
t ngành ậ Model 1.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:45
Sample: 1 301
Included observations: 301
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
TOP20
INS0001
INS1000
INS2000
INS3000
INS4000
INS5000
INS7000
INS8000
0.075571
0.000151
0.205932
-0.098295
-0.031511
-0.152438
-0.105534
0.068113
0.033699
0.124864
0.086069
0.047463
0.160321
0.122241
0.089820
0.100289
0.182172
0.134719
0.140504
0.092784
0.878026
0.003187
1.284497
-0.804112
-0.350829
-1.519989
-0.579310
0.505591
0.239846
1.345744
0.3807
0.9975
0.2000
0.4220
0.7260
0.1296
0.5628
0.6135
0.8106
0.1794
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.067865
0.039036
0.359019
37.50824
-113.6768
2.354064
0.014078
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
0.073801
0.366238
0.821773
0.944932
0.871056
1.763419
Prob. F(14,286)
Prob. Chi-Square(14)
Prob. Chi-Square(14)
0.9493
0.9450
0.6767
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
0.466506
6.720158
11.11810
Ki m đ nh hi n t
ng t t
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
2.210839
4.535879
Prob. F(2,289)
Prob. Chi-Square(2)
0.1115
0.1035
Mô hình không vi ph m các gi thuy t OLS.
Ph ăl că6.2:ăH i quy TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] theo R0, TOP20 và
y u t ngành ậ Model 2.
Dependent Variable: CAR16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:47
Sample: 1 301
Included observations: 301
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
RO
TOP20
INS0001
INS1000
INS2000
INS3000
INS4000
INs5000
INS7000
INS8000
-0.065895
-0.523726
0.001048
0.204226
-0.114532
-0.034832
-0.155272
-0.090604
0.072053
0.045126
0.115629
0.119579
0.308388
0.047313
0.159808
0.122221
0.089552
0.099980
0.181798
0.134305
0.140213
0.092645
-0.551059
-1.698269
0.022142
1.277946
-0.937088
-0.388955
-1.553037
-0.498378
0.536490
0.321839
1.248087
0.5820
0.0905
0.9824
0.2023
0.3495
0.6976
0.1215
0.6186
0.5920
0.7478
0.2130
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
0.077044
0.045218
0.357862
37.13888
-112.1874
2.420786
0.008834
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
0.073801
0.366238
0.818521
0.953997
0.872733
1.787696
Ki m đ nh hi n t
ng ph
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Ki m đ nh hi n t
ng t t
1.017251
25.47941
44.15968
Prob. F(25,275)
Prob. Chi-Square(25)
Prob. Chi-Square(25)
0.4443
0.4358
0.0104
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
1.718708
3.550204
Prob. F(2,288)
Prob. Chi-Square(2)
Mô hình không vi ph m các gi thuy t OLS.
0.1811
0.1695
Ph ăl că7:ăH i quy TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] theo ngành trong tr
ng
h p s ki n t ng giá l n.
Ph ăl că7.1:ăH i quy TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] theo TOP20 và y u
t ngành ậ Model 3.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:48
Sample: 1 314
Included observations: 314
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
TOP20
INS0001
INS1000
INS2000
INS3000
INS4000
INS5000
INS7000
INS8000
-0.000725
0.006789
-0.109535
-0.181114
-0.034864
-0.016710
0.115075
-0.008826
-0.083810
-0.061563
0.087007
0.041512
0.129937
0.111647
0.091798
0.094085
0.133137
0.124024
0.115367
0.093175
-0.008332
0.163541
-0.842984
-1.622203
-0.379795
-0.177606
0.864337
-0.071165
-0.726461
-0.660728
0.9934
0.8702
0.3999
0.1058
0.7044
0.8592
0.3881
0.9433
0.4681
0.5093
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.025614
-0.003233
0.318672
30.87167
-81.37672
0.887918
0.536326
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
-0.042709
0.318158
0.582017
0.701425
0.629730
1.474972
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
0.653816
10.00455
13.26788
Prob. F(15,298)
Prob. Chi-Square(15)
Prob. Chi-Square(15)
0.8286
0.8195
0.5816
Ki m đ nh hi n t
ng t t
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
Mô hình có hi n t
11.99372
23.10535
ng t t
Prob. F(2,302)
Prob. Chi-Square(2)
0.0000
0.0000
ng quan, do đó dùng Sai s chu n m nh Newey ậ west
đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/01/15 Time: 22:41
Sample: 1 314
Included observations: 314
HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed
bandwidth = 6.0000)
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
TOP20
INS0001
INS1000
INS2000
INS3000
INS4000
INS5000
INS7000
INS8000
-0.000725
0.006789
-0.109535
-0.181114
-0.034864
-0.016710
0.115075
-0.008826
-0.083810
-0.061563
0.094482
0.038932
0.111267
0.128238
0.093407
0.094473
0.138038
0.137655
0.111205
0.096028
-0.007672
0.174377
-0.984426
-1.412324
-0.373251
-0.176877
0.833647
-0.064118
-0.753649
-0.641095
0.9939
0.8617
0.3257
0.1589
0.7092
0.8597
0.4051
0.9489
0.4516
0.5219
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
0.025614
-0.003233
0.318672
30.87167
-81.37672
0.887918
0.536326
0.519781
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
-0.042709
0.318158
0.582017
0.701425
0.629730
1.474972
0.906506
Ph ăl că7.2:ăH i quy TSSL b t th
ng tích l y giai đo n [1;6] theo R0, TOP20 và
y u t ngành ậ Model 4.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/02/15 Time: 19:49
Sample: 1 314
Included observations: 314
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
RO
TOP20
INS0001
INS1000
INS2000
INS3000
INS4000
INS5000
INS7000
INS8000
-0.063424
0.166198
0.008963
-0.100232
-0.169539
-0.033488
-0.012901
0.129236
-0.010318
-0.066069
-0.068820
0.094737
0.100845
0.041416
0.129694
0.111554
0.091543
0.093849
0.133040
0.123678
0.115545
0.093017
-0.669471
1.648049
0.216409
-0.772836
-1.519793
-0.365813
-0.137461
0.971405
-0.083429
-0.571800
-0.739863
0.5037
0.1004
0.8288
0.4402
0.1296
0.7148
0.8908
0.3321
0.9336
0.5679
0.4600
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Ki m đ nh hi n t
ng ph
0.034270
0.002398
0.317776
30.59740
-79.97566
1.075244
0.380984
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
-0.042709
0.318158
0.579463
0.710811
0.631947
1.528367
Prob. F(26,287)
Prob. Chi-Square(26)
Prob. Chi-Square(26)
0.6728
0.6573
0.2516
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
0.854796
22.56790
30.39380
Ki m đ nh hi n t
ng t t
ng quan.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic
Obs*R-squared
Mô hình có hi n t
9.786494
19.17167
ng t t
Prob. F(2,301)
Prob. Chi-Square(2)
0.0001
0.0001
ng quan, do đó dùng Sai s chu n m nh Newey ậ west
đ gi i quy t v n đ sai s c a
cl
ng b ch ch.
Dependent Variable: CAP16
Method: Least Squares
Date: 06/01/15 Time: 22:39
Sample: 1 314
Included observations: 314
HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed
bandwidth = 6.0000)
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
RO
TOP20
INS0001
INS1000
INS2000
INS3000
INS4000
INS5000
INS7000
INS8000
-0.063424
0.166198
0.008963
-0.100232
-0.169539
-0.033488
-0.012901
0.129236
-0.010318
-0.066069
-0.068820
0.103220
0.094415
0.039418
0.108921
0.127017
0.093015
0.092722
0.138139
0.140441
0.111395
0.095538
-0.614449
1.760294
0.227377
-0.920232
-1.334777
-0.360026
-0.139133
0.935549
-0.073471
-0.593104
-0.720345
0.5394
0.0794
0.8203
0.3582
0.1830
0.7191
0.8894
0.3503
0.9415
0.5536
0.4719
0.034270
0.002398
0.317776
30.59740
-79.97566
1.075244
0.380984
0.312978
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Wald F-statistic
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob(Wald F-statistic)
-0.042709
0.318158
0.579463
0.710811
0.631947
1.528367
1.166518
Ki m đ nh hi n t
ng ph
ng sai thay đ i.
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic
Obs*R-squared
Scaled explained SS
Mô hình không có hi n t
0.854796
22.56790
30.39380
ng ph
Prob. F(26,287)
Prob. Chi-Square(26)
Prob. Chi-Square(26)
ng sai thay đ i.
0.6728
0.6573
0.2516
[...]... không hoàn h o, cùng v i nhà đ u t k v ng h p lý nh ng e ng i r i ro s d n đ n ắb ngoài” c a các m u hình thay đ i giá là: - Ph n ng thái quá ậ overreaction, đ i v i tin x u (theo sau s suy gi m trong giá ch ng khoán là m t s t ng giá, d a trên giá tr trung bình); - Ph n ng quá ch m ậ underreaction, đ i v i tin t t (theo sau s t ng giá c a ch ng khoán l i là m t s t ng giá, d a trên giá tr trung bình) Nh... ph n ánh đúng giá tr c a thông tin Sau đó, giá c phi u s có xu h ng quay tr l i giá tr th t s c a nó theo th i gian Lý thuy t ph n ng thái quá đ c phát tri n ch y u b i De Bondt và Thaler (1985) cho r ng: giá c phi u đi xu ng quá nhi u khi tin x u đ đi lên quá nhi u khi tin t t đ c công b , và giá c phi u c công b , nh ng cu i cùng các nhà đ u t nh n ra r ng h đã ph n ng thái quá và giá c phi u đ o... ng thái quá/ ph n ng quá ch m K t qu c a bài nghiên c u cho th y các nhà đ u t t i th tr ng c là l c quan quá m c trong vi c đánh giá c phi u đ n n i có kinh nghi m v nh ng bi n đ ng giá l n i v i bi n đ ng t ng giá l n, phân tích c a tác gi - Khi có bi n đ ng t ng giá l n tác gi tìm th y đ ng h ph n ng thái quá c m i quan h tr c ti p gi a s t ng giá v i quy mô doanh nghi p Ph n ng c a các nhà đ u... n hi n th giá l c quan ít h n nh ng nhà đ u t vào các doanh nghi p nh - Ph n ng thái quá có ý ngh a th ng kê m nh h n đ i v i nh ng c phi u đang đ c a chu ng, t c là nh ng doanh nghi p có t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách l n - i v i bi n đ ng gi m giá l n, phân tích c a tác gi ng h ph n ng quá ch m Tác gi tìm th y m i quan h gián ti p gi a s gi m giá v i quy mô doanh nghi p Tác gi cho r ng hi... m t giá tr TSSL kích ho t (trigger return value) và theo dõi TSSL ti p theo c a các c phi u đáp ng giá tr kích ho t Bremer và Sweeney (1991) c tính l i nhu n sau 1 ngày c phi u gi m giá H phát hi n r ng nh ng c phi u có su t sinh l i nh h n 10% có xu h ng t ng l i trong 2 ngày sau v i m t s gia t ng tích l y 2,2% trong giá c Benou và Richie (2003) nghiên c u hành vi c a c phi u sau 1 tháng gi m giá. .. ng giá c phi u theo sau các s ki n t ng/ gi m giá c phi u trong c đó; phân tích đa bi n đ đi u tra tác đ ng c a quy mô doanh nghi p, 4 c h i t ng tr ng, th i gian, y u t ngành đ i v i ph n ng c a giá c phi u b ng cách h i quy d li u chéo theo ph ng pháp bình ph Lu n v n này nghiên c u các v n đ đ ng bé nh t (OLS) c nêu trên nh m tr l i cho câu h i: M u hình TSSL c a c phi u theo sau s bi n đ ng giá. .. ng thái quá hay ph n ng quá ch m? M c đ c a ph n ng ph thu c vào nh ng y u t nào? ng th i rút ra k t lu n nhà đ u t có quá l c quan trong vi c đánh giá c phi u hay không? iăt 1.3 it ng nghiên c u và ph m vi nghiên c u ng c a đ tài tìm hi u mô hình TSSL theo sau s bi n đ ng giá c phi u (t ng trên/ gi m d i 20%) c a các doanh nghi p đang niêm y t t i HOSE và HNX v i b d li u nghiên c u đ c l y theo tháng... i giá này đ c xem nh là vi ph m gi thuy t th tr ng hi u qu vì nó ch ra r ng giá c phi u k t h p thông tin qua m t th i gian dài, ch không ph i là ngay l p t c Lý thuy t ph n ng thái quá đ c k t h p v i chi n l c ngh ch xu th trong nghiên c u Ph n ng quá ch m (underreaction) Ph n ng quá ch m là hành vi c a nhà đ u t có xu h ng ph n ng theo nh ng s ki n n i b t trong quá kh , giá c phi u s ph n ng quá. .. nghi p ng tích l y theo TSSL c a tháng s ki n, bi n gi quy mô, giá tr v n hóa th tr ng c a doanh nghi p, và t s giá tr th tr ng trên giá tr s sách (10) H i quy TSSL b t th ng tích l y theo TSSL c a tháng s ki n, bi n gi quy mô, giá tr v n hóa th tr ng c a doanh nghi p, t s giá tr th tr tr s sách và giai đo n c a th tr (11) H i quy TSSL b t th ng trên giá ng ch ng khoán ng tích l y theo bi n gi quy mô... t ng v i TSSL trong quá c ngh ch xu th (reversal strategy) Ngh a là, m t ng đ o ng ng quan d c tr l i i ng h gi thuy t th tr ng TSSL quan sát đ c đó ng hi u qu ti p t c cho r ng nh ng c có th do sai s đo l ng ho c có r i ro bi n đ i theo th i gian (time-varying) Do đó, vi c k t n i gi a ph n ng thái quá trong giá c phi u v i các chi n l ngh ch xu th và gi a ph n ng quá ch m trong giá c phi u và chi ... liên quan đ n tâm lý chung c a ph n l n nh ng nhà đ u t tham gia TTCK; phân tích s ph thu c l n c a nh ng s thay đ i giá l n cho th y xu h giai đo n tr ng giá c phi u theo sau s ki n t ng/ gi m giá. .. i nhà đ u t k v ng h p lý nh ng e ng i r i ro s d n đ n ắb ngoài” c a m u hình thay đ i giá là: - Ph n ng thái ậ overreaction, đ i v i tin x u (theo sau s suy gi m giá ch ng khoán m t s t ng giá, ... ch ng khoán m t s t ng giá, d a giá tr trung bình); - Ph n ng ch m ậ underreaction, đ i v i tin t t (theo sau s t ng giá c a ch ng khoán l i m t s t ng giá, d a giá tr trung bình) Nh ng tác gi
Ngày đăng: 14/10/2015, 18:12
Xem thêm: Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo sau sự biến động giá lớn bằng chứng cho sự lạc quan quá mức của nhà đầu tư tại thị trường chứng khoán việt nam , Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo sau sự biến động giá lớn bằng chứng cho sự lạc quan quá mức của nhà đầu tư tại thị trường chứng khoán việt nam
