Luận văn Hành vi đầu tư của nhà đầu tư cá nhân tại thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  VƯƠNG VĂN THUẬN HÀNH VI ĐẦU TƯ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  VƯƠNG VĂN THUẬN HÀNH VI ĐẦU TƯ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Lê Phan Thị Diệu Thảo TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan, luận văn này là công trình nghiên cứu độc lập của cá nhân tôi, dưới sự hướng dẫn khoa học của PGS.TS Lê Phan Thị Diệu Thảo Các số liệu, thông tin sử dụng trong bài viết được thu thập từ những nguồn có thể kiểm chứng, kết quả nghiên cứu trong bài là trung thực và chưa được công bố. Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về nghiên cứu của mình. Tp. Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 12 năm 2013 Tác giả luận văn Vương Văn Thuận MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH ẢNH, BIỂU ĐỒ Tóm tắt 1 1. Giới thiệu 2 1.1. Mục tiêu nghiên cứu 3 1.2. Các vấn đề nghiên cứu 3 1.3. Phương pháp nghiên cứu 4 1.4. Dữ liệu nghiên cứu 5 2. Cơ sở lý thuyết và công trình đã công bố 5 2.1. Cơ sở lý thuyết 5 2.1.1. Tài chính học chuẩn tắc 5 2.1.2. Giả thuyết thị trường hiệu quả 6 2.1.3. Lý thuyết tài chính hành vi 8 2.2. Các công trình nghiên cứu đã được công bố 12 3. Phương pháp nghiên cứu 16 3.1. Trình tự nghiên cứu 16 3.2. Phương pháp nghiên cứu 16 3.2.1. Xây dựng thang đo nghiên cứu 16 3.2.2. Mẫu nghiên cứu và phương pháp thu thập thông tin 19 3.2.3. Phương pháp xử lý dữ liệu 19 4. Nội dung nghiên cứu 22 4.1. Thống kê mô tả thông tin nhà đầu tư 22 4.2. Thống kê mô tả bảng câu hỏi khảo sát 23 4.2.1. Hành vi đầu tư 23 4.2.2. Quyết định đầu tư 27 4.3. Đánh giá độ tin cậy của thang đo 30 4.3.1. Đánh giá độ tin cậy các thang đo hành vi đầu tư 30 4.3.2. Đánh giá độ tin cậy thang đo các phương pháp ra quyết định đầu tư 32 4.4. Phân tích nhân tố 33 4.4.1. Phân tích nhân tố của hành vi đầu tư 34 4.4.2. Phân tích nhân tố quyết định đầu tư 36 4.5. Các yếu tố quyết định đến hành vi đầu tư của nhà đầu tư 38 4.6. Mục tiêu đầu tư của nhà đầu tư 43 4.7. Hành vi giám sát các khoản đầu tư của nhà đầu tư 46 4.8. Quyết định đầu tư của nhà đầu tư 47 4.9. Một số khía cạnh khác của hành vi nhà đầu tư 53 5. Kết quả nghiên cứu 56 6. Kết luận 60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH ẢNH, BIỂU ĐỒ DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 Thống kê mô tả thông tin về nhà đầu tư 22 Bảng 4.2 Thống kê mô tả hành vi đầu tư 23 Bảng 4.3 Thống kê mô tả quyết định đầu tư của nhà đầu tư 27 Bảng 4.4 Cronbach alpha các thang đo hành vi đầu tư 31 Bảng 4.5 Cronbach alpha các thang đo sự lạc quan khi loại biến 32 Bảng 4.6 Cronbach alpha các thang đo quyết định đầu tư 32 Bảng 4.7 Kiểm định KMO Bartlett’s Test 34 Bảng 4.8 Bảng giải thích tổng các biến 34 Bảng 4.9 Ma trận nhân tố xoay theo phương pháp varimax 35 Bảng 4.10 Kiểm định KMO Bartlett’s Test 36 Bảng 4.11 Bảng giải thích tổng các biến 37 Bảng 4.12 Ma trận nhân tố xoay theo phương pháp varimax 37 Bảng 4.13 Phân tích hồi quy giữa mục tiêu ngắn hạn và hành vi đầu tư 45 Bảng 4.14 Phân tích hồi quy giữa mục tiêu thu nhập ổn định và hành vi đầu tư 45 Bảng 4.15 Phân tích hồi quy giữa mục tiêu dài hạn và hành vi đầu tư 46 Bảng 4.16 Thống kê mô tả hành vi giám sát khoản đầu tư 46 Bảng 4.17 Phân tích hồi quy hành vi đầu tư và quyết định đầu tư 50 Bảng 4.18 Phân tích hồi quy hành vi đầu tư và phân tích kỹ thuật 51 Bảng 4.19 Phân tích hồi quy hành vi đầu tư và phân tích cơ bản 52 Bảng 4.20 Phân tích hồi quy hành vi đầu tư và tâm lý thị trường 52 Bảng 4.21 Phân tích tình huống giả định thắng hoặc thua trong đầu tư 53 Bảng 4.22 Nguyên nhân khoản đầu tư thành công 54 Bảng 4.23 Nguyên nhân khoản đầu tư thua lỗ 55 DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình 2.1 Hàm giá trị lý thuyết triển vọng 9 Hình 2.2 Lý thuyết triển vọng luỹ tiến 10 Hình 3.1 Sơ đồ trình tự nghiên cứu 16 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 4.1 Biểu diễn AHP hành vi đầu tư 39 Biểu đồ 4.2 Biểu diễn AHP quyết định đầu tư 48 1 Tóm tắt Giả thuyết thị trường hiệu quả cho rằng tại bất kỳ thời điểm nào tất cả thông tin mới đều được người tham gia thị trường nắm bắt một cách nhanh chóng. Các thông tin này được phản ánh vào giá cả thị trường và được nhà đầu tư phản ánh một cách đúng đắn với tất cả thông tin sẵn có. Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, nhà đầu tư luôn hành động hợp lý và khách quan. Tuy nhiên trên thực tế, một số nhà đầu tư nghi ngờ về “sự tồn tại” của thị trường hiệu quả và cho rằng “thị trường không luôn luôn đúng”, những nhà đầu tư này mong muốn có được tỷ suất sinh lợi cao bằng việc thực hiện đầu tư theo các chiến lược, chiến thuật riêng của họ. Các nhà đầu tư này ra quyết định đầu tư không theo các phương pháp, các giả định hoặc các mô hình kinh tế truyền thống. Mục tiêu của đề tài là xem xét hành vi đầu tư của nhà đầu tư cá nhân, nghiên cứu các yếu tố tác động đến hành vi đầu tư và mức độ quan trọng của những yếu tố này trong việc hình thành hành vi đầu tư của nhà đầu tư. Bên cạnh đó, tác động của các hành vi đầu tư đến các phương pháp ra quyết định đầu tư cũng được nghiên cứu. Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ các bảng câu hỏi đã được trả lời của 249 nhà đầu tư cá nhân. Các bảng câu hỏi khảo sát được gởi đến nhà đầu tư bằng email. Việc phân loại các nhà đầu tư được tiến hành dựa trên nhân khẩu học, xã hội học, mục tiêu đầu tư, kinh nghiệm đầu tư và độ tuổi đầu tư. Bài viết tiến hành thực hiện phân tích định lượng các câu trả lời của nhà đầu tư. Các công cụ thống kê được sử dụng để phân tích dữ liệu như đánh giá độ tin cậy của thang đo, phân tích nhân tố khám phá, phân tích phương sai, giá trị trung bình, tần số, phân tích hồi quy, phương pháp phân tích thứ bậc (Analytic Hierarchy Process – AHP). Phân tích hồi quy cho thấy rằng có mối quan hệ giữa hành vi đầu tư và phương pháp ra quyết định đầu tư. Nghiên cứu cho thấy các hành vi lạc quan, sự tham gia thị trường, có mối quan hệ với phương pháp phân tích kỹ thuật. Các hành vi quá tự tin, sự tham gia thị trường và thái độ đối với rủi ro có mối liên hệ với phương pháp phân tích cơ bản. Cuối cùng kết quả nghiên cứu cũng tìm thấy thái độ lo sợ rủi ro có liên quan đến dựa vào tâm lý đám đông trên thị trường khi ra quyết định đầu tư. 2 1. Giới thiệu Các nhà đầu tư khi tham gia thị trường thường dựa vào lý thuyết thị trường hiệu quả và hành vi đầu tư hợp lý khi ra quyết định đầu tư. Các nhà đầu tư này được hiểu là những nhà đầu tư duy lý. Họ biết đánh giá chính xác giá trị cơ bản của chứng khoán và xử lý hay phản ứng một cách đúng đắn với tất cả các thông tin đó. Quyết định đầu tư của họ được đưa ra không dựa vào tình cảm hay cảm xúc. Sự lựa chọn của các nhà đầu tư này nhằm tối đa hoá tỷ suất sinh lợi mong đợi. Tuy nhiên trong thực tế, thị trường hiệu quả vẫn nhận thấy tồn tại một số nhà đầu tư có hành vi bất thường gọi là những nhà đầu tư bất thường hay nhà đầu tư gây nhiễu. Những nhà đầu tư này đưa ra quyết định đầu tư không dựa vào các phương pháp hoặc mô hình, giả định của kinh tế truyền thống. Các nghiên cứu của tài chính hiện đại cho thấy tồn tại các yếu tố cảm xúc trong sự lựa chọn quyết định đầu tư. Bài luận văn này xem xét đến các yếu tố cảm xúc tác động đến quá trình lựa chọn quyết định đầu tư. Tài chính hành vi nghiên cứu các hành vi không hợp lý của nhà đầu tư, mà những hành vi này có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và giá cả thị trường, nghiên cứu và làm sáng tỏ các khía cạnh cảm xúc, tình cảm và các nhận thức sai sót ảnh hưởng đến quá trình ra quyết định đầu tư của nhà đầu tư. Trong thực tế, tầm quan trọng của quá trình ra quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân là không nhỏ, nhưng nhiều nghiên cứu tài chính đã không xem xét đến quá trình này trong quá trình ra quyết định đầu tư cũng như bỏ qua các yếu tố ảnh hưởng đến quá trình thực hiện quyết định đầu tư (Hayat, M. Awan, 2011) Thị trường chứng khoán ở các nước phát triển được xem là kênh huy động vốn chủ yếu, đồng thời là nơi tìm kiếm lợi nhuận của các nhà đầu tư tài chính. Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán còn khá non trẻ so với các nước trong khu vực và trên thế giới. Thị trường chứng khoán Việt Nam dễ bị tác động bởi những cú sốc hoặc các 3 thông tin, tin tức, chính những điều này sẽ ảnh hưởng đến hoạt động của thị trường chứng khoán. Trong bài luận văn này, thị trường chứng khoán được lựa chọn để nghiên cứu là sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE). Bởi vì, HOSE là thị trường chứng khoán đầu tiên ở Việt Nam; là nơi niêm yết các công ty có quy mô lớn; là nơi có khối lượng giao dịch và vốn hoá thị trường lớn. Hiện nay, có hai loại nhà đầu tư chính trên thị trường chứng khoán đó là nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức. Luận văn này nghiên cứu hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán HOSE và phân tích tác động của những hành vi này đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư. 1.1. Mục tiêu nghiên cứu Với nghiên cứu đã được định hướng, đề tài mong muốn làm sáng tỏ các vấn đề liên quan đến hành vi của nhà đầu tư, do đó mục tiêu nghiên cứu chính của đề tài - Xác định các yếu tố ảnh hưởng đến các khía cạnh của hành vi đầu tư và mức độ quan trọng của các khía cạnh hành vi này trong việc định hình hành vi đầu tư của nhà đầu tư - Nghiên cứu sự tác động của các hành vi đầu tư đến các phương pháp ra quyết định đầu tư 1.2. Các vấn đề nghiên cứu Với các mục tiêu nghiên cứu được đặt ra, luận văn này tìm luận cứ để làm sáng tỏ các vấn đề nghiên cứu, cụ thể như sau - Các yếu tố quyết định đến các khía cạnh hành vi đầu tư. Tầm quan trọng của những khía cạnh hành vi đầu tư này trong việc hình thành hành vi đầu tư của nhà đầu tư cá nhân - Các phương pháp được sử dụng bởi các nhà đầu tư cá nhân khi ra quyết định đầu tư - Tác động của các khía cạnh hành vi đầu tư đến các phương pháp ra quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân [...]... điểm của nhà đầu tư, các khía cạnh hành vi đầu tư của nhà đầu tư hoặc các quyết định đầu tư Phép thống kê phân tích phương sai Anova dùng để tìm sự khác biệt trong câu trả lời của các nhóm nhà đầu tư khác nhau về hành vi đầu tư, quyết định đầu tư, mục tiêu đầu tư và hành vi giám sát các khoản đầu tư Các tiêu chí dùng để phân nhóm nhà đầu tư là dựa vào nhân khẩu học, xã hội học, kinh nghiệm đầu tư Ngoài... hỏi chứa đựng các mục hỏi về hành vi đầu tư, quyết định đầu tư, mục tiêu đầu tư và hành vi giám sát khoản đầu tư và các thông tin của nhà đầu tư, ngoài ra có một số câu hỏi tuỳ chọn dành cho nhà đầu tư Thời gian thực hiện khảo sát từ tháng 09 đến tháng 10 năm 2013 Đối tư ng khảo sát là các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán HOSE Kích thước mẫu chính thức là 249 nhà đầu tư cá nhân 2 Cơ sở... nhất: nhà đầu tư hợp lý Có thể hiểu nhà đầu tư hợp lý là những nhà đầu tư đánh giá chính xác giá trị cơ bản của chứng khoán và phản ứng đúng đắn các thông tin đó Trên thực tế, thị trường cũng tìm thấy một số nhà đầu tư có hành vi bất thường, đó là các nhà đầu tư không hợp lý • Giả định thứ hai: tồn tại một số nhà đầu tư không hợp lý 7 Một vài nhà đầu tư có hành vi bất thường, nếu hoạt động giao dịch của. .. nếu có của nhà đầu tư trong vi c thực hiện ra quyết định đầu tư, đồng thời lý giải vì sao các nhà đầu tư đã lựa chọn các phương pháp không hợp lý khi ra quyết định đầu tư Hơn nữa, các nhà đầu tư cá nhân có thể nhận biết những hành vi lệch lạc trong quá trình ra quyết định đầu tư, từ đó góp phần cải thiện hành vi đầu tư và đưa ra các quyết định đầu tư tối ưu hơn 1.3 Phương pháp nghiên cứu Luận văn này... 21,3 21,3 30,5 100% 8,0 100% 24 • Hành vi tự tin Hành vi quá tự tin được thể hiện qua các câu 17A1 đến câu 17A4 Trường hợp nếu các nhà đầu tư đánh giá cao đối với những câu phát biểu này, chứng tỏ là các nhà đầu tư có sự tự tin ở mức độ cao, điều này có nghĩa rằng hành vi quá tự tin có thể ảnh hưởng đến hành vi đầu tư của các nhà đầu tư Câu 17A1 về sự tự tin của nhà đầu tư về khả năng lựa chọn cổ phiếu... khía cạnh chính của hành vi đầu tư được nghiên cứu trong luận văn này: sự quá tự tin (overconfidence); sự lạc quan (optimism); sự tham gia của nhà đầu tư (investor involvement); thái độ đối với rủi ro (risk attitude) Bài luận văn này, không chỉ xác định mức độ quan trọng của các khía cạnh hành vi chính trong vi c hình thành hành vi đầu tư của nhà đầu tư, mà còn xác định ảnh hưởng của các yếu tố đối... hệ giữa hai hay nhiều biến Các phép phân tích phương sai ANOVA, được dùng để phân tích sự khác biệt giữa các nhóm nhà đầu tư về hành vi đầu tư, quyết định đầu tư, mục tiêu đầu tư và hành vi giám sát các khoản đầu tư Phân tích AHP dùng để phân tích tầm quan trọng của các yếu tố đối với hành vi đầu tư và quyết định đầu tư 5 1.4 Dữ liệu nghiên cứu Bảng câu hỏi khảo sát nhà đầu tư là công cụ chính để thu... câu phát biểu trên cho thấy rằng các nhà đầu tư có sự tự tin ở mức độ cao, do phần lớn các nhà đầu tư đều đánh giá cao những câu này trên thang đo là 5 hoặc cao hơn • Hành vi lạc quan Sự lạc quan của nhà đầu tư được thể hiện qua bốn câu phát biểu từ câu 17B1 đến câu 17B4 Các nhà đầu tư được hỏi rằng họ sẽ hoãn vi c đầu tư vào thị trường chứng khoán, 65,9% các nhà đầu tư đánh giá ở thang điểm 5 hoặc... được phản ánh trong giá cả chứng khoán Ba hình thức của thị trường hiệu quả là thị trường hiệu quả dạng yếu, thị trường hiệu quả dạng vừa và thị trường hiệu quả dạng mạnh Khi nghiên cứu tính hợp lý của thị trường trong giả thuyết thị trường hiệu quả, các nhà kinh tế đã tìm thấy ba giả định cơ bản của giả thuyết thị trường hiệu quả: nhà đầu tư hợp lý, tồn tại một vài nhà đầu tư không hợp lý, kinh doanh... cung cấp một loạt các hiệu ứng xã hội mà giúp hiểu rõ hơn về hành vi nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Các bằng chứng nghiên cứu trước đây cho thấy các nhà đầu tư có những hành vi không hợp lý trong hoạt động đầu tư của mình Nhiều nhà đầu tư có xu hướng tin rằng họ nhận thức tốt và đánh giá cao khả năng của mình hơn so với những người khác (Shiller, 1998), điều này là biểu hiện của sự quá tự tin, . trường chứng khoán đó là nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức. Luận văn này nghiên cứu hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán HOSE và phân tích tác động của những hành vi. tích nhân tố quyết định đầu tư 36 4.5. Các yếu tố quyết định đến hành vi đầu tư của nhà đầu tư 38 4.6. Mục tiêu đầu tư của nhà đầu tư 43 4.7. Hành vi giám sát các khoản đầu tư của nhà. như sau - Các yếu tố quyết định đến các khía cạnh hành vi đầu tư. Tầm quan trọng của những khía cạnh hành vi đầu tư này trong vi c hình thành hành vi đầu tư của nhà đầu tư cá nhân - Các phương