Tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp vật liệu xây dựng trên thị trường chứng khoán việt nam

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮTACP Kỳ thu tiền bình quân Average Collection PeriodAPP Kỳ thanh toán bình quân Average payment periodCCC Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Cash converson cycle CR Tỷ lệ

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP.HỒ CHÍ MINH

-ĐINH THỊ HỒNG THẮM

TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VẬT LIỆU XÂY DỰNG TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ

Chuyên ngành: Kế toán

Mã số ngành: 60340301

TP HCM, tháng 04-2015

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP.HỒ CHÍ MINH

-ĐINH THỊ HỒNG THẮM

TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VẬT LIỆU XÂY DỰNG TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP HCM

Cán bộ hướng dẫn khoa học : PGS.TS NGUYỄN MINH HÀ

(Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị và chữ ký)

Luận văn Thạc sĩ được bảo vệ tại Trường Đại học Công nghệ TP HCMngày 19 tháng 04 năm 2015

Thành phần Hội đồng đánh giá Luận văn Thạc sĩ gồm:

(Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị của Hội đồng chấm bảo vệ Luận văn Thạc sĩ)

Xác nhận của Chủ tịch Hội đồng đánh giá Luận văn sau khi Luận văn đã đượcsửa chữa (nếu có)

Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV

PHÒNG QLKH – ĐTSĐH Độc lập – Tự do – Hạnh phúc

TP HCM, ngày 15 tháng 03 năm 2015

NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ

Họ tên học viên : Đinh Thị Hồng Thắm Giới tính : Nữ

Ngày, tháng, năm sinh : 19/05/1977 Nơi sinh : Quảng Bình

I- Tên đề tài:

Tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của các doanh

nghiệp vật liệu xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam

II- Nhiệm vụ và nội dung:

Nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của các

doanh nghiệp vật liệu xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam

III- Ngày giao nhiệm vụ : 18/08/2014

IV- Ngày hoàn thành nhiệm vụ : 15/03/2015

V- Cán bộ hướng dẫn : PGS.TS Nguyễn Minh Hà

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế: “TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊVỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆPVẬT LIỆU XÂY DỰNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” làcông trình nghiên cứu của cá nhân tôi Nguồn dữ liệu sử dụng để phân tích trong bàinày là báo cáo tài chính, báo cáo thường niên của các công ty vật liệu xây dựngniêm yết, được lấy từ trang web của sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh, HàNội và các công ty chứng khoán, tôi bảo đảm nội dung luận văn là độc lập, khôngsao chép từ bất kỳ một công trình nào khác

Học viên thực hiện Luận văn

Đinh Thị hồng Thắm

LỜI CẢM ƠN

Tôi xin trân trọng cảm ơn PGS.TS Nguyễn Minh Hà, thầy đã hướng dẫn rấttận tình, đóng góp nhiều ý kiến quý báu cũng như động viên giúp tôi hoàn thànhluận văn này

Tôi xin trân trọng cảm ơn đến tất cả các thầy cô vì những kiến thức cũng nhưkinh nghiệm từ những bài giảng mà các thầy cô đã truyền đạt trong quá trình họctập tại trường Đại học Công Nghệ TPHCM

Học viên thực hiện Luận văn

Đinh Thị Hồng Thắm

TÓM TẮT

Quản trị vốn lưu động đóng một vai trò quan trọng trong việc cải thiện lợinhuận của các công ty Các công ty có thể quản trị tối ưu vốn lưu động của mìnhbằng cách cân đối giữa lợi nhuận và tính thanh khoản Bài viết này phân tích tácđộng của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của 49 doanh nghiệp vật liệuxây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 đến 2013 Dựa vào

dữ liệu bảng không cân, phân tích tương quan Pearson, phân tích hồi quy được sửdụng để thiết lập mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và khả năng sinh lợi củacông ty Nghiên cứu cho thấy một mối quan hệ ngược chiều giữa ROA, ROE với kỳthu tiền bình quân và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, nhưng có mối quan hệ cùng chiềugiữa ROA, ROE với kỳ thanh toán bình quân Kết quả nghiên cứu cho thấy kỳchuyển đổi hàng tồn kho có mối quan hệ ngược chiều với ROA, TOBINQ, nhưngkhông có mối quan hệ với ROE Nghiên cứu không tìm thấy có mối quan hệ nàogiữa kỳ thu tiền bình quân và kỳ thanh toán bình quân với TOBINQ, nhưng chu kỳchuyển đổi tiền mặt lại tác động ngược chiều đến TOBINQ Ngoài ra, đòn bẩy tàichính, tăng trưởng doanh thu, cũng có những ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinhlợi của công ty Kết quả của nghiên cứu này cho thấy các doanh nghiệp vật liệu xâydựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam có thể quản trị vốn lưu động của mìnhtheo cách có lợi nhất Các công ty cũng có thể kéo dài thời gian để trả nợ nếuthương lượng được với các nhà cung cấp của mình Các công ty có khả năng đạtđược lợi thế cạnh tranh bền vững bằng cách sử dụng hiệu quả các nguồn lực củacông ty thông qua việc giảm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt một cách thận trọng ở mứctối thiểu của nó Khi làm như vậy, khả năng sinh lợi của các công ty chắc chắn sẽgia tăng

Từ khóa: Quản trị vốn lưu động, khả năng sinh lợi, công ty vật liệu xây dựng

Working capital management plays an important role in improving theprofitability of the company The company can optimise their working capital bymaking the trade-off between profitability and liquidity This article analyzes theimpact of working capital management on profitability of 49 building materialscompanies in Vietnam stock market from 2009 to 2013 Based on the unbalancepanel data, Pearson correlations analysis and the regression analysis is used toestablish the relationship between working capital management and profitability ofthe company The study shows that the negative relationship between ROA, ROEand the average collection period and cash conversion cycle, but the positiverelationship between ROA, ROE and the average payment period.The study resultsshowed that the inventory conversion period has negative relationships withROA, TOBINQ, but no relationship with ROE The study found no relationshipbetween the average collection period and the average payment period forTOBINQ, but the cash conversion cycle has negative relashionship to TOBINQ

In addition, financial leverage, sales growth, are also significantly affected theprofitability of the company The results of this study show that the buildingmaterials companies in Vietnam stock market can manage their working capital inways that benefit the most The company also can extend the time to pay the debt ifnegotiations with their suppliers The company has the ability to achieve asustainable competitive advantage by effectively use the resources of the companythrough a reduction in the cash conversion cycle carefully at its minimum In doing

so, the company’s profitability is sure to increase

Key words: Working capital management, profitability, building materials company

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN i

LỜI CẢM ƠN ii

TÓM TẮT iii

ABSTRACT iv

MỤC LỤC v

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vii

DANH MỤC CÁC BẢNG ix

DANH MỤC CÁC HÌNH x

CHƯƠNG 1 MỞ ĐẦU 1

1.1 Lý do chọn đề tài 1

1.2 Mục tiêu, câu hỏi, đối tượng, phương pháp nghiên cứu 2

1.2.1 Mục tiêu của đề tài: 2

1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 2

1.2.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 2

1.2.4 Phương pháp nghiên cứu 2

1.3 Ý nghĩa nghiên cứu 3

1.4 Kết cấu luận văn 3

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 4

2.1 Cơ sở lý thuyết 4

2.1.1 Lý thuyết hiệu quả hoạt động của công ty 4

2.1.2 Các thành phần của vốn lưu động 6

2.1.3 Quản trị vốn lưu động 9

2.1.4 Mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và hiệu quả công ty 13

2.2 Các nghiên cứu trước 14

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 21

3.1 Quy trình nghiên cứu 21

3.2 Dữ liệu nghiên cứu 21

3.3 Giả thuyết nghiên cứu 23

3.4 Mô hình nghiên cứu 25

3.5 Mô tả và phương pháp đo lường các biến trong mô hình .26

3.5.1 Các biến phụ thuộc 26

3.5.2 Các biến độc lập 27

CHƯƠNG 4 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33

4.1 Đặc điểm ngành vật liệu xây dựng 33

4.2 Thực trạng quản trị VLĐ tại các công ty VLXD trên TTCK Việt Nam 334 4.3 Phân tích thống kê mô tả các biến 36

4.4 Phân tích tương quan Pearson giữa các biến 39

4.5 Kiểm định đa cộng tuyến 42

4.6 Kết quả hồi quy và lựa chọn mô hình 42

4.6.1 Kết quả hồi quy 42

4.6.2 Lựa chọn mô hình 48

4.7 Phân tích kết quả hồi quy 49

CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 58

5.1 Kết luận 58

5.2 Một số khuyến nghị 60

5.3 Hạn chế 62

5.4 Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo 62

TÀI LIỆU THAM KHẢO 63

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

ACP Kỳ thu tiền bình quân Average Collection PeriodAPP Kỳ thanh toán bình quân Average payment periodCCC Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Cash converson cycle

CR Tỷ lệ thanh toán hiện hành Current ratio

ICP Kỳ luân chuyển hàng tồn kho Inventory Converson PeriodFATA Tỷ lệ tài sản tài chính cố định Fixed finacial assets to total

assetsFEM Mô hình ảnh hưởng cố định Fixed effects model

REM Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Random effects model

OLS Bình phương tối thiểu Ordinary Least Squares

ROA Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản Return on Assets

ROE Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở

hữu

Return on Equity

STATE Tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước State ownership on total equity

SG Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu Sales growth

WCM Quản trị vốn lưu động Working capital management

HQHĐDN Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

HOSE Sở giao dịch chứng khoán

thành phố Hồ Chí Minh

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 2.1: Tổng hợp các nghiên cứu trước 20

Bảng 3.1: Phương pháp đo lường các biến 322

Bảng 4.1: Cơ cấu tài sản và nguồn vốn giai đoạn 2009-2013 325

Bảng 4.2: Cơ cấu VLĐ giai đoạn 2009-2013 325

Bảng 4.3: Thống kê mô tả các biến 377

Bảng 4.4: Hệ số tương quan Pearson 40

Bảng 4.5: Hệ số phóng đại phương sai 42

Bảng 4.6: Kết quả hồi quy theo biến ROA 43

Bảng 4.7: Kết quả hồi quy theo biến ROE 45

Bảng 4.8: Kết quả hồi quy theo biến TOBINQ 47

Bảng 4.9: Bảng tổng hợp kết quả so sánh các mô hình dựa vào Hausman test 49

Bảng 4.10: Tổng hợp kết quả hồi quy theo các mô hình được lựa chọn 50

DANH MỤC CÁC HÌNH

Hình 2.1: Sơ đồ tín dụng thương mại 8

Hình 2.2: Sơ đồ mức dự trữ hàng tồn kho 9

Hình 2.3: Sơ đồ chu kỳ vốn lưu động 10

Hình 3.1: Sơ đồ quy trình nghiên cứu 21

Hình 3.2: Sơ đồ mô hình hồi quy 26

CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU

1.1 Lý do chọn đề tài

Vốn lưu động là một phần quan trọng của hoạt động kinh doanh của mỗi doanhnghiệp, là điều cần thiết cho các hoạt động kinh doanh liên tục Đó là yêu cầu củamột công ty để duy trì tính thanh khoản, khả năng thanh toán, sự sống còn và khảnăng sinh lời (Mukhopadhyay, 2004) Việc quản trị hiệu quả các khoản phải thu,hàng tồn kho, và các khoản phải trả có một tác động đáng kể vào sự thành công củadoanh nghiệp Nếu vốn đầu tư bằng tiền mặt, các khoản phải thu thương mại, hàngtồn kho là không đủ, các công ty có thể gặp khó khăn trong việc thực hiện các hoạtđộng kinh doanh hàng ngày Điều này có thể dẫn đến doanh số bán hàng suy giảm

và cuối cùng là giảm lợi nhuận Vì vậy quản trị vốn lưu động và lợi nhuận chắcchắn có một số mối quan hệ với nhau Xem xét tầm quan trọng của quản trị vốn lưuđộng, nhiều nhà nghiên cứu đã tập trung vào phân tích mối quan hệ giữa quản trịvốn lưu động và khả năng sinh lợi như Deloof (2003), Padachi (2006), BintiMohamad và Mohd Saad (2010), Gul và ctg (2013), Sharma và Kumar (2011),Athar Iqbal và Madhu Mati (2012), Gamze Vural và ctg (2012), Makori D M vàAmbrose Jagomo (2013) Tuy nhiên, trong lĩnh vực vật liệu xây dựng ở Việt Namchưa được xem xét một cách cụ thể, rõ ràng về tác động của quản trị vốn lưu độngđến khả năng sinh lợi, ví dụ như Nguyễn Thị Việt Thủy (2012) phân tích mối quan

hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lợi của tất cả các công ty trên thịtrường chứng khoán Việt Nam, Nguyễn Ngọc Hân (2012) tập trung phân tích mốiquan hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lợi của các công ty thủy sảntrên thị trường chứng khoán Việt Nam Trong khi đó ngành vật liệu xây dựng đượccoi là cầu nối của ngành công nghiệp-xây dựng, vật liệu xây dựng không thể thiếuđược trong các công trình xây dựng cơ bản Nó chiếm một tỷ lệ rất lớn trong tổnggiá thành xây dựng, từ 70% đến 80% đối với các công trình dân dụng và côngnghiệp, từ 70% đến 75% đối với các công trình giao thông, từ 50% đến 55% đốivới các công trình thủy lợi Đặc trưng của ngành vật liệu xây dựng là một ngànhkinh tế thâm dụng vốn, các tài sản của nó là những tài sản nặng vốn, và chi phí cốđịnh của ngành khá cao Do đó, việc quản trị vốn lưu động hết sức quan trọng đốivới ngành vật liệu xây dựng, vì nếu quản trị không tốt sẽ dẫn đến tình trạng doanh

nghiệp không đủ tiền để chi trả cho các hoạt động thường xuyên của mình.

Với mục đích tìm hiểu và nghiên cứu các thành phần trong vốn lưu động tácđộng lên khả năng sinh lợi của các công ty vật liệu xây dựng như thế nào, tác giả

đã chọn đề tài: “Tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của cácdoanh nghiệp vật liệu xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam"

1.2 Mục tiêu, câu hỏi, đối tượng, phương pháp nghiên cứu

1.2.1 Mục tiêu của đề tài:

Phân tích tác động của quản trị vốn lưu động và các thành phần của vốn lưuđộng ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp vật liệu xây dựng trênthị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó, đưa ra một số khuyến nghị cho việc quản

lý vốn lưu động để nâng cao hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp vật liệu xâydựng

1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu

- Quản trị vốn lưu động ảnh hưởng như thế nào đến khả năng sinh lợi của cáccông ty vật liệu xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam?

- Các thành phần của vốn lưu động ảnh hưởng như thế nào đến khả năng sinhlợi doanh nghiệp?

- Các khuyến nghị nào ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi doanh nghiệp?

1.2.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Các doanh nghiệp vật liệu xây dựng

Phạm vi nghiên cứu: Các doanh nghiệp vật liệu xây dựng trên thị trường

chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 đến 2013

1.2.4 Phương pháp nghiên cứu

Sử dụng phương pháp định lượng với mô hình hồi quy đa biến

- Dữ liệu được xử lý bằng phần mềm Stata với ba phương pháp ước lượng:Pooled ordinary least square (OLS), Random effects (REM), fixed effects(FEM) để phân tích các ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động lên khả năngsinh lợi của các doanh nghiệp vật liệu xây dựng trên thị trường chứng khoánViệt Nam

- Ngoài ra phương pháp nghiên cứu khác cũng được sử dụng như phương pháp

thống kê, phân tích định tính, phương pháp tổng hợp…

1.3 Ý nghĩa nghiên cứu

Những phát hiện của nghiên cứu này là hữu ích cho các nhà quản lý tài chínhcủa ngành vật liệu xây dựng như cung cấp những thông tin liên quan đếnviệc quản lý nguồn vốn ngắn hạn, giúp các nhà quản lý có đối sách để quảntrị hiệu quả các thành phần của vốn lưu động: kỳ thu tiền bình quân, kỳ luânchuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt.Qua đó góp phần cải thiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, nhằm tăng lợithế cạnh tranh trên thị trường

1.4 Kết cấu luận văn

Kết cấu luận văn bao gồm năm chương với nội dung như sau:

 Chương 1: Mở đầu

Chương này trình bày về lý do nghiên cứu, mục tiêu, đối tượng, phươngpháp, ý nghĩa của nghiên cứu

 Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước

Chương này trình bày các lý thuyết liên quan đến các thành phần của vốnlưu động, khả năng sinh lợi, quản trị vốn lưu động của công ty và mối quan

hệ giữa chúng Phần cuối của chương trình bày các nghiên cứu trước đây

 Chương 3: Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu

Chương này trình bày quy trình nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu, mô hìnhnghiên cứu, mô tả và đo lường các biến và giả thuyết nghiên cứu Trình bàycác phương pháp lựa chọn mô hình và phân tích hồi quy

 Chương 4: Phân tích kết quả nghiên cứu

Chương này sẽ bắt đầu với phần trình bày và phân tích các số liệu thống kê

mô tả của nghiên cứu Sau đó, phân tích tương quan Pearson giữa các biến

và phân tích hồi quy

 Chương 5: Kết luận và khuyến nghị

Chương này sẽ đưa ra kết luận rằng nghiên cứu này đã đưa ra và cung cấpcâu trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu cũng như những đóng góp, hạn chế,khuyến nghị của nghiên cứu

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU

TRƯỚC

Chương này trình bày các lý thuyết liên quan đến các thành phần của vốnlưu động đó là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ luânchuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân Tiếp theo, trình bày lýthuyết về khả năng sinh lợi, quản trị vốn lưu động của công ty và mối quan

hệ giữa chúng Phần cuối của chương trình bày các nghiên cứu trước đây

2.1 Cơ sở lý thuyết

2.1.1 Lý thuyết hiệu quả hoạt động của công ty

Bititci, Carrie và McDevitt (1997) định nghĩa quản trị hiệu quả của công tynhư một "quá trình mà theo đó các công ty quản trị thành quả của mình phù hợp vớimục tiêu và chiến lược" Định nghĩa này thường được sử dụng trong nghiên cứuquản trị Theo Bititci, Carrie & McDevitt, nó là mục tiêu của quá trình đó để cungcấp hệ thống kiểm soát toàn diện, là nơi mà các chiến lược của công ty được triểnkhai đến tất cả các quy trình kinh doanh, các hoạt động, nhiệm vụ và từng nhânviên, và thông tin phản hồi thu được thông qua hệ thống quản trị hiệu quả cho phép

có các quyết định quản trị thích hợp Mục đích cuối cùng của quá trình đó là để cảithiện hiệu quả của công ty

Đo lường hiệu quả là một phần quan trọng của quản trị hiệu quả Bằng cách

đo lường, sẽ chuyển đổi thực tế phức tạp thành những khái niệm số đơn giản mà cóthể dễ dàng truyền đạt và thực thi (Lebas, 1995) Theo Lebas, đơn giản hóa các thực

tế bằng cách đo lường là điều kiện tiên quyết cho việc quản trị thành công Tương

tự như vậy, Bititci và ctg (1997) cho rằng đo lường hiệu quả là trung tâm của quátrình quản trị hiệu quả và nó có tầm quan trọng đối với quản trị hiệu quả

Để đo lường hiệu quả hoạt động của công ty có thể đo lường bằng thước đotài chính và phi tài chính Nhưng mục tiêu trực tiếp nhất đối với các ông chủ doanhnghiệp, các nhà quản lý là tập trung vào các thước đo tài chính Những thước đonày bao gồm lợi nhuận, doanh thu, lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROI) (Smith, Bracker,

và Miner 1987), lợi nhuận trên doanh thu (Kean và ctg 1998), và lợi nhuận trên vốnchủ sở hữu (Richard 2000; Barney 1997), lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận

trước thuế (EBIT), hay tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (Ittner & Larcker, 1997;Fraquelli & Vannoni, 2000; Crabtree & DeBusk, 2008), Q’s tobin tỷ số (JameTobin, 1969) Các thước đo tài chính là mục tiêu, vì nó đơn giản, dễ hiểu và dễ tínhtoán Nhưng trong nhiều trường hợp, do tính bảo mật, không thể tiếp cận, (Covin

và Slevin, 1989), tính đầy đủ (Sapienza và Grimm 1997), tính chính xác (BrushWanderwerf và 1992) và tính đúng thời hạn (Sapienza, Smith, và Gannon 1988) của

dữ liệu để so sánh giữa các bộ phận là đầy thách thức và không hiệu quả Hơn nữa,lợi nhuận có thể được làm sai lệch và điều chỉnh Khi đó, cách có thể áp dụng làcác thước đo phi tài chính, mặc dù mang tính chủ quan, nhưng nó bổ sung cho cácthước đo tài chính (Covin và Slevin 1989; Begley và Boyd 1987; Sandberg vàHofer 1987) Sự kết hợp của hai thước đo giúp cho chủ doanh nghiệp, nhà quản lý

có được cái nhìn rộng hơn về đo lường và so sánh hiệu quả hoạt động của công ty,đặc biệt là mức độ hiệu quả và hiệu quả trong việc sử dụng các nguồn lực, khả năngcạnh tranh và sẵn sàng để đối mặt với những áp lực ngày càng tăng từ bên ngoàibao gồm cả sự toàn cầu hoá

Tùy thuộc vào thời gian của một dự án hay một kế hoạch, kết quả và lợinhuận có thể được đo lường dựa trên các thước đo ngắn hạn hay dài hạn Các thước

đo ngắn hạn, thông thường dựa vào lợi nhuận tài chính, là để đánh giá các dự án sẽhoàn thành trong vòng mười hai tháng, trong khi các thước đo dài hạn, thôngthường dựa trên lợi nhuận phi tài chính, rất hữu ích cho các dự án mà có thể mấtmười hai tháng trở lên Các thước đo tài chính ngắn hạn, trong đó bao gồm doanhthu và lợi nhuận, phản ánh hiệu quả hoạt động hiện tại của một công ty có thểkhông nhất thiết phải đáp ứng như một hướng dẫn hữu ích hay dự đoán cho sự tồntại lâu dài của công ty (Birley và Westhead 1994) Tuy nhiên, bằng cách cộng dồndoanh thu và lợi nhuận, có thể trở thành một nhóm nguồn lực hữu ích cho sự pháttriển, kế hoạch mở rộng trong tương lai, giúp thúc đẩy công ty lên trên ngưỡng tồntại của nó (Barney 1997) và hỗ trợ chiến lược tăng trưởng của công ty (Haber vàReichel 2005) Phillips (1999) lập luận rằng, khả năng sinh lợi trong ngắn hạn làmột yếu tố quan trọng trong khả năng của công ty để đạt được mục tiêu dài hạn nhưtăng thị phần, thương hiệu và danh tiếng Khả năng sinh lợi thấp trong một khoảngthời gian cụ thể, có thể không phản ánh sự kém cỏi của các chủ sở hữu, người quản

lý, mà do đầu tư lớn đang được chuyển vào các dự án dài hạn với mục đích tăngtrưởng trong tương lai hoặc để đáp ứng nhu cầu nội bộ (ví dụ nhu cầu tăng lươngđột ngột của người lao động) hoặc yêu cầu từ bên ngoài (ví dụ, đáp ứng các quyđịnh pháp luật) Đo lường hiệu quả hoạt động của công ty nên dựa trên phươngpháp tiếp cận toàn diện trong đó kết hợp thước đo tài chính và phi tài chính cũngnhư các yếu tố thời gian McDougall và Oviatt (1996) báo cáo rằng sự gia tăng khốilượng bán hàng là do những nỗ lực trong quá khứ và kết quả của sự thỏa mãn củakhách hàng.

- Sự cân bằng giữa đảm bảo doanh thu, lợi nhuận và chi phí cơ hội, chi phíhành chính của việc gia tăng các khoản phải thu

- Mức độ rủi ro sẵn sàng chấp nhận khi mở rộng tín dụng cho khách hàng, bởi

vì khách hàng này có thể mất khả năng thanh toán khi đến hạn trả nợ

Và một công ty khi thiết lập chính sách quản trị tín dụng bán hàng phải trả lời đượccác câu hỏi sau (Trần Ngọc Thơ và ctg, 2007):

- Doanh nghiệp đề nghị bán hàng hay dịch vụ của mình với điều kiện gì?Dành cho khách hàng thời gian bao lâu để thanh toán tiền mua hàng?Doanh nghiệp có chuẩn bị để giảm giá cho khách hàng thanh toán nhanhkhông?

- Doanh nghiệp cần đảm bảo gì về số tiền khách hàng nợ? Chỉ cần khách

hàng ký vào biên nhận hay buộc khách hàng ký vào một loại giấy nhận

nợ chính thức nào khác?

- Phân loại khách hàng: Loại khách hàng nào có thể trả tiền vay ngay? Để tìmhiểu, doanh nghiệp có tìm hiểu hồ sơ quá khứ hay các báo cáo tài chính đãqua của khách hàng không? Hay doanh nghiệp dựa vào chứng nhận của ngânhàng?

- Doanh nghiệp chuẩn bị dành cho từng khách hàng với những hạn mức tíndụng như thế nào để tránh rủi ro? Doanh nghiệp có từ chối cấp tín dụngcho các khách hàng mà doanh nghiệp nghi ngờ? Hay doanh nghiệp chấpnhận rủi ro có một vài món nợ khó đòi và điều này xem như là chi phí củaviệc xây dựng một nhóm lớn khách hàng thường xuyên?

- Biện pháp nào mà doanh nghiệp áp dụng thu nợ khi đến hạn? Doanhnghiệp theo dõi thanh toán như thế nào? Doanh nghiệp làm gì với nhữngkhách hàng trả tiền miễn cưỡng hay đã kiệt sức vì họ?

 Khoản phải trả thì ngược lại với các khoản phải thu, thay vì đưa ra khoản tíndụng bán hàng, công ty nhận được một khoản tín dụng Hampton và Wagner(1989) giải thích khoản phải trả như sau: Khi một công ty thực hiện muahàng trả chậm, nó phát sinh nghĩa vụ trả tiền cho các hàng hoá được muatheo các điều khoản được đưa ra bởi người bán và khoản mua hàng hóa nàyđược ghi nhận vào khoản phải trả cho đến khi thanh toán tiền Khoản phải trả

có thể được xem như là một khoản vay ngắn hạn, hay nói cách khác, đây làmột nguồn tài trợ Chính sách về khoản phải trả điển hình là "2 trong 10, tối

đa 30" Điều này có nghĩa là nếu một công ty thanh toán trong vòng 10 ngàyđầu nhận được chiết khấu 2% , nếu không, phải thanh toán toàn bộ đơn hàngtrong vòng ba mươi ngày mà không có bất kỳ phần trăm chiết khấu nào.(Leach và Melicher, 2009).

Thay vì nó là một nguồn tài trợ, việc sử dụng tín dụng thương mại của cácnhà cung cấp cũng có thể được sử dụng để đánh giá chất lượng sản phẩm (Deloof,2003; Lee và Stowe, 1993; Long, Malitz và Ravid, 1993) Việc đánh giá này phảiđược thực hiện trong thời hạn tín dụng và nếu chất lượng của sản phẩm có vấn đề,thì nó có thể được trả lại cho nhà cung cấp mà không phải trả tiền Sự cân bằng của

việc chấp nhận tín dụng thương mại và không chấp nhận được minh họa trong hình2.1:

(Nguồn: Arnold, 2008)

Hình 2.1: Sơ đồ tín dụng thương mại

 Hàng tồn kho chiếm một phần lớn trong tổng tài sản của nhiều công ty, vìvậy quản trị hiệu quả là cần thiết để đảm bảo cho hoạt động sản xuất kinhdoanh của công ty bình thường và để giữ các chi phí dự trữ hàng tồn kho ởmức tối thiểu (Firth, 1976) Mục tiêu của quản trị hàng tồn kho là để tối thiểuhóa chi phí lưu trữ và chi phí tài chính trong khi duy trì một mức hàng tồnkho đáp ứng nhu cầu bán hàng (Hampton và Wagner, 1989) Deloof (2003)cho rằng việc quản trị hàng tồn kho có một sự đánh đổi giữa doanh thu và chiphí Nếu một công ty dự trữ nhiều hàng tồn kho hơn, nó có thể dẫn đến tăngdoanh số bán hàng, nhưng nó cũng sẽ tốn kém Do đó các công ty cần phảixác định mức tồn kho tối ưu cho mình Trong hình 2.2 cho thấy những khókhăn khi dự trữ hàng tồn kho quá cao hay quá thấp

- Nếu không sử dụng tín dụng

thương mại mà sử dụng các nguồn

tài chính khác thay thế thì có thể

tốn kém

- Thanh toán ngay khi giao hàng có

thể tốn nhiều chi phí quản lý hơn

là trả tiền thông qua hệ thống tài

(Nguồn: Arnold, 2008)Hình 2.2: Sơ đồ mức dự trữ hàng tồn kho

 Tiền có thể được so sánh với hàng tồn kho vì nó cũng là một dạng của mộtnguyên liệu mà công ty cần để kinh doanh Nó rất tiện lợi cho các công ty đểgiữ một lượng lớn tiền nhàn rỗi cho các mục đích thanh khoản hoặc để họkhông cần phải huy động thêm vốn tại một thời gian ngắn Vấn đề đặt ra lànếu giữ quá nhiều tiền mặt trong tay làm tăng chi phí vốn Trong trường hợpcông ty có thể đầu tư một số tiền mặt của mình vào chứng khoán, nó có thểlàm giảm chi phí vốn và thu được lợi nhuận trên vốn nhàn rỗi của họ(Brealey; Myers; & Allen, 2006)

2.1.3 Quản trị vốn lưu động

Vốn lưu động đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển và sinh lợi của cácdoanh nghiệp Nếu lượng vốn lưu động không đủ thì có thể dẫn đến sự thiếu hụt vàgặp khó khăn trong hoạt động hàng ngày của doanh nghiệp (Horne and Wachowicz,2000) Vốn lưu động cũng được gọi là vốn lưu động thuần và được xác định nhưsau (Hiller và ctg, 2010):

Vốn lưu động thuần = Tài sản lưu động – Nợ ngắn hạn

Tài sản lưu động bao gồm tiền mặt và các khoản tương đương tiền, đầu tưngắn hạn, các khoản phải thu ngắn hạn, hàng tồn kho Nợ ngắn hạn là những khoản

nợ có thời hạn từ 1 năm trở xuống, bao gồm khoản phải trả, nợ ngắn hạn, các khoản

- Không có doanh thu

- Không có lợi nhuận

- Mất lợi thế kinh doanh

- Sản xuất rối loạn

- Chi phí cho lượng tiền ứđọng ở hàng tồn kho(mất tiền lãi)

- Chi phí lưu kho

- Chi phí quản lý

- Chi phí bảo hiểm

- Lỗi thời

- Hư hỏng

Để minh họa, chu kỳ vốn lưu động được mô tả như hình 2.3 dưới đây.

Dòng tiền khác

Hình 2.3: Sơ đồ chu kỳ vốn lưu động

Chu kỳ vốn lưu động bắt đầu từ việc mua nguyên vật liệu, sau đó nguyên vậtliệu được chuyển thành thành phẩm Những thành phẩm này được lưu trong khocho đến khi chúng được bán cho khách hàng Bán hàng có thể thu ngay bằng tiềnmặt hoặc bằng tín dụng bán hàn hàng Cùng với mỗi bước trong chu kỳ luân chuyểnvốn lưu động thì có các chi phí hoạt động phát sinh, đó là những chi phí trực tiếp vàchi phí cơ hội Chi phí trực tiếp là chi phí vốn đầu tư vào mỗi thành phần của vốnlưu động Chi phí cơ hội là những thu nhập có thể bị bỏ lỡ do đầu tư vào vốn lưuđộng thay vì đầu tư vào cơ hội khác (Berry and Jarvis, 2006)

Quản trị vốn lưu động (WCM) là một phần của quản trị tài chính của mộtdoanh nghiệp WCM tập trung chủ yếu vào các nguồn tài chính ngắn hạn và quyếtđịnh đầu tư ngắn hạn của các doanh nghiệp (Sharma và Kumar, 2011) WCM là rấtquan trọng cho một doanh nghiệp, đặc biệt là cho các doanh nghiệp sản xuất,thương mại và phân phối, bởi vì trong các doanh nghiệp này WCM trực tiếp ảnhhưởng đến lợi nhuận và tính thanh khoản Điều này là do các doanh nghiệp này có

Tiền

Nguyên

vật liệu

Tài sản cốđịnh

Thànhphẩm

Nợ dàihạn

Chi phí hoạtđộng: Lương,quảng cáo,

Vốn cổđông

Hợp đồng tàichính trung hạn

vốn lưu động chiếm hơn một nửa tổng tài sản của họ (Raheman và Nasr, 2007) NếuWCM không hiệu quả có thể dẫn đến phá sản, ngay cả khi công ty có lợi nhuận(Kargar và Bluementhal, 1994) Nếu tài sản lưu động quá dư thừa thì sẽ dẫn đến lợinhuận bình quân trên các khoản đầu tư thấp (Raheman và Nasr, 2007) WCM hiệuquả phải quản trị theo cách mà có thể loại bỏ nguy cơ không thanh toán được cáckhoản nợ ngắn hạn đến hạn và tối thiểu hóa sự thay đổi quá mức của vốn lưu động(Eljelly, 2004).

Các công ty phải xem xét mỗi một trong các thành phần của WCM và cốgắng xác định mức tối ưu, dựa vào sự đánh đổi đã được thảo luận ở trên Mức tối ưunày có thể đạt được nếu nó tối đa hóa giá trị của công ty (Howorth 2003, Deloof

2003, Afza và Nazir 2007) Về mặt lý thuyết, theo quan điểm Giám đốc tài chính thìWCM là một khái niệm đơn giản và dễ hiểu, đó là đảm bảo đủ nguồn lực tài chính

để tài trợ cho các khoản nợ ngắn hạn và tài sản ngắn hạn (Harris, 2005) Trong thực

tế, WCM là một trong những vấn đề quan trọng nhất trong một tổ chức mà nhà quảntrị tài chính đang đấu tranh để đạt được mức tối ưu của mỗi một trong ba bộ phậncủa WCM (Lamberson, 1995)

Công ty có thể có một số lượng vốn lưu động tốt nhất mà có thể tối đa hóagiá trị của họ Mặt khác, việc duy trì hàng tồn kho rất lớn, sẵn sàng cấp tín dụng chokhách hàng, và sẵn sàng chờ đợi một thời gian lâu hơn để nhận được thanh toán cóthể dẫn đến doanh số bán hàng cao hơn Nhược điểm của việc cấp tín dụng thươngmại rộng rãi và duy trì mức tồn kho cao là tiền được cất giấu trong vốn lưu động(M Deloof 2003) Ở phía bên người mua thì việc trì hoãn thanh toán cho các nhàcung cấp cho phép công ty có được hàng hóa trước khi trả tiền, do đó làm tăngnguồn tài chính tự phát và làm giảm nhu cầu tài trợ từ bên ngoài tốn kém(W.R.Lasher 2007)

Việc xác định mức vốn lưu động phụ thuộc vào các chính sách vốn lưu độngcủa một doanh nghiệp Theo Arnold (2008) có hai chính sách WCM trái ngượcnhau Chính sách thứ nhất là chính sách WCM thận trọng, doanh nghiệp sẽ dự trữtiền mặt lớn, tín dụng khách hàng rộng rãi hơn và hàng tồn kho cao Chính sách nàythích hợp với các doanh nghiệp hoạt động trong một môi trường không chắc chắnthì nó là cần thiết để tránh đình trệ sản xuất (Arnold, 2008) Những ưu điểm của

chính sách này là giảm chi phí cung cấp, bảo vệ chống lại biến động giá cả và giatăng doanh số bán hàng, lợi nhuận do hàng tồn kho cao và các khoản phải thu cao.(Garcia-Ternuel và Martinez Solano, 2007) Tuy nhiên nó cũng có một số nhượcđiểm, đó là chi phí dự trữ cao hơn do mức tồn kho cao, làm giảm lợi thế thương mại

do sử dụng số lượng lớn tín dụng thương mại và gia tăng nguy cơ vỡ nợ thanh toáncủa khách hàng Chính sách ngược lại là chính sách WCM mạo hiểm Chính sáchnày thích hợp với các doanh nghiệp hoạt động trong một môi trường ổn định và vốnlưu động được giữ ở mức tối thiểu Các doanh nghiệp này giữ mức tồn kho tốithiểu, tiền mặt và lượng khách hàng thanh toán tại thời điểm sớm nhất có thể.Nhưng chính sách này bị chỉ trích bởi Wang (2002) Ông lập luận rằng việc giảmlượng hàng tồn kho có thể làm giảm doanh số bán hàng Ưu điểm của chính sáchnày chủ yếu là giảm chi phí do mức độ thấp của hàng tồn kho và các khoản phảithu Những rủi ro của chính sách này cũng thấp, vì số lượng các khoản phải thuthấp Những nhược điểm của chính sách này chủ yếu là việc giảm doanh thu, lợi thếthương mại và lợi nhuận do thiếu hàng tồn kho và mở rộng tín dụng thương mại chocác khách hàng

Khi một công ty xác định chính sách WCM, phải đối mặt với mục tiêu đạtđược mức tối ưu của vốn lưu động, sự cân bằng giữa tính thanh khoản và lợi nhuậnđạt được (Nazir và Afza, 2008; Hill và ctg, 2010; Smith, 1980) Sự cân bằng này làmột sự lựa chọn giữa rủi ro và lợi nhuận Đầu tư với nhiều rủi ro hơn sẽ cho kết quảtrở lại nhiều hơn Như vậy, một doanh nghiệp có tính thanh khoản cao của vốn lưuđộng sẽ có rủi ro thấp và lợi nhuận do đó cũng thấp Ngược lại là khi một doanhnghiệp có tính thanh khoản thấp của vốn lưu động thì có rủi ro cao nhưng lợi nhuậncao Khi xác định chính sách WCM, doanh nghiệp phải xem xét cả hai mặt củađồng tiền và cố gắng tìm sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận

Nghiên cứu trước đây đã ghi nhận rằng việc quản trị vốn lưu động ảnh hưởngđến lợi nhuận của một công ty Johnson và Soenen (2003) cũng cho biết quản trịvốn lưu động hiệu quả là một trong những đặc điểm quan trọng của các công ty pháttriển mạnh về tài chính Hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữaquản trị vốn lưu động và lợi nhuận đã xác nhận quan điểm cho rằng việc giảm tàisản ngắn hạn trong tổng tài sản sẽ giảm đầu tư vốn lưu động; do đó, nó sẽ ảnh

hưởng tích cực đến lợi nhuận của công ty.

2.1.4 Mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và hiệu quả công ty

Quản trị vốn lưu động đề cập đến tất cả các hành động, quyết định của việcquản trị mà nó ảnh hưởng đến quy mô và hiệu quả của vốn lưu động WCM đòi hỏiphải đặc biệt chú ý trong những ngày hiện tại khi giá vốn đang tăng và các quỹ đangkhan hiếm Nó đã được chứng minh rằng khả năng sinh lợi của một công ty phụthuộc nhiều vào cách thức quản lý vốn lưu động Nếu một công ty quản trị vốn lưuđộng không hiệu quả, nó sẽ không chỉ làm giảm lợi nhuận mà còn có thể dẫn đếnkhủng hoảng tài chính Vốn lưu động thiếu hụt hay quá nhiều đều bất lợi cho kinhdoanh Vốn lưu động quá dư thừa dẫn đến nguồn vốn nhàn rỗi mà có thể được sửdụng để kiếm lợi nhuận, trong khi vốn lưu động không đủ sẽ làm gián đoạn hoạtđộng và cũng sẽ làm suy yếu khả năng sinh lợi của công ty (Chowdhary và Amin,2007) Những công ty có quá ít tài sản lưu động có thể phải chịu tình trạng thiếu hụt

và khó khăn trong việc duy trì hoạt động bình thường (Horne và Wachowicz, 2000)

Kỳ thu tiền bình quân và kỳ luân chuyển hàng tồn kho thường được tìm thấytrong các nghiên cứu thực nghiệm là các biến số tác động ngược chiều tới lợi nhuậncủa doanh nghiệp Deloof (2003), người đã phân tích mẫu nghiên cứu các công ty

Bỉ, và Wang (2002) đã phân tích mẫu nghiên cứu của các công ty Nhật Bản và ĐàiLoan, cả hai nhấn mạnh rằng các công ty có thể tăng tăng lợi nhuận bằng cách giảm

số ngày khoản phải thu, số ngày hàng tồn kho Tuy nhiên, trái với quan niệm truyềnthống, đầu tư nhiều vào hàng tồn kho cũng có thể làm tăng lợi nhuận Khi hàng tồnkho cao được duy trì, nó làm giảm các chi phí gián đoạn trong quá trình sản xuất,giảm chi phí cung ứng, bảo vệ chống lại sự biến động giá cả và tổn thất kinh doanh

do sự khan hiếm của sản phẩm (Blinder và Maccini, 1991)

Kỳ thanh toán bình quân cũng thường được tìm thấy có mối quan hệ cùngchiều với khả năng sinh lợi của daonh nghiệp trong các nghiên cứu thực nghiệm.Xét về mặt lý thuyết thì doanh nghiệp có thể kéo dài thời gian thanh toán cho nhàcung cấp để cân đối nguồn tiền của mình và được xem như là khoản tín dụng củanhà cung cấp (Gul và ctg 2013) Tuy nhiên, việc kéo dài này mà ảnh hưởng ngượcchiều đến lợi nhuận của doanh nghiệp thì có nghĩa là doanh nghiệp đã đánh đổi thời

gian trả tiền với mức giá cao hơn do gặp khó khăn về thanh toán hay doanh nghiệpthực sự rơi vào hoàn cảnh khó khăn dẫn đến phải trì hoãn các khoản phải trả vàchấp nhận các khoản phạt trả chậm (Lazaridis và Tryfonidis, 2006).

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là biến số tổng hợp của ba biến kỳ thu tiền bìnhquân, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân Biến số này trong cácnghiên cứu thực nghiệm cho thấy có mối quan hệ ngược chiều với lợi nhuận củadoanh nghiệp Điều này cho thấy, khi chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tăng thì số ngàydoanh nghiệp cần tài trợ vốn lưu động tăng thêm Khi đó doanh nghiệp phải huyđộng thêm các nguồn khác để đảm bảo hoạt động sản xuất kinh doanh liên tục vàchi phí cho việc huy động là cao và làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp (Shin vàSoenen, 1998) Tuy nhiên, một số ít nghiên cứu thực nghiệm cũng cho thấy chu kỳchuyển đổi tiền mặt có tác động cùng chiều với lợi nhuận Điều này có thể là doanhnghiệp cấp khoản tín dụng thương mại cho khách hàng để tăng cường khả năngcạnh tranh và do đó sẽ tăng lợi nhuận (Sharma và Kumar, 2011)

2.2 Các nghiên cứu trước

Nghiên cứu của Deloof (2003)

Deloof (2003) đã phân tích 1.009 công ty phi tài chính của Bỉ từ 1992-1996.Ông thấy rằng lợi nhuận hoạt động gộp của một công ty có mối quan hệ nghịch với

kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) và kỳ thu tiền bình quân (ACP) Do đó, ông đềnghị các nhà quản trị tài chính có thể cố gắng để nâng cao lợi nhuận bằng cách tăngthời hạn thanh toán trung bình và giảm kỳ luân chuyển hàng tồn kho và kỳ thu tiềnbình quân Ông cũng khuyến cáo rằng lợi nhuận có liên quan mạnh mẽ đến quản trịvốn lưu động của một công ty

Nghiên cứu của Padachi (2006)

Trong một nghiên cứu trên 58 công ty sản xuất nhỏ, Padachi (2006) đã phântích quản trị vốn lưu động và mối quan hệ của nó với lợi nhuận bằng cách kiểm tramột mẫu của công ty sản xuất của Mauritius Giai đoạn của nghiên cứu là sáu năm

từ 1998-2003 Ông đã sử dụng số ngày các khoản phải thu, kỳ luân chuyển hàng tồnkho, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) và số ngày các khoản phải trả làm biến giải

thích, và lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) là biến phụ thuộc Ông đã sử dụng phântích hồi quy OLS và FEM để tìm ra kết quả Ông nhận thấy rằng trong ngành côngnghiệp giấy và in ấn có nhiều điểm khác biệt về thành phần vốn lưu động trong toàn

bộ ngành công nghiệp sản xuất nói chung Những điểm khác biệt có ảnh hưởng tíchcực đến lợi nhuận của ngành công nghiệp này Cuối cùng ông kết luận rằng nếu mộtcông ty đầu tư mạnh vào hàng tồn kho và các khoản phải thu thì lợi nhuận của cáccông ty đó thấp hơn

Nghiên cứu của Binti Mohamad và Mohd Saad (2010)

Nghiên cứu của Binti Mohamad và Mohd Saad (2010) được dựa trên dữ liệuthứ cấp của 172 công ty của Malaysia Họ đánh giá tác động của các thành phầnkhác nhau của vốn lưu động trên lợi nhuận và giá trị thị trường của các công ty.Nghiên cứu bao phủ một khoảng thời gian 5 năm từ 2003 đến 2007 Với mục đíchnày, họ sử dụng các thành phần vốn lưu động khác nhau, cụ thể là chu kỳ chuyểnđổi tiền mặt, tỷ lệ nợ, tài sản lưu động trên tổng tài sản, nợ ngắn hạn trên tổng tàisản và tỷ lệ thanh toán hiện hành Để xem hiệu quả của các thành phần vốn lưuđộng trong hoạt động tài chính, họ sử dụng Q’s Tobin, lợi nhuận trên vốn đầu tư vàlợi nhuận trên tài sản là một thước đo của hoạt động tài chính của các doanh nghiệplựa chọn Để đưa ra các kết quả họ đã sử dụng phân tích tương quan và phân tíchhồi quy Kết quả cho thấy rằng có tồn tại một mối quan hệ nghịch giữa các thànhphần vốn lưu động khác nhau với hiệu quả hoạt động của các công ty

Nghiên cứu của Sharma và Kumar (2011)

Để kiểm tra tác động của quản trị vốn lưu động đến lợi nhuận của các công

ty Ấn Độ Họ đã thu thập dữ liệu của 263 công ty phi tài chính trên sàn chứngkhoán Bombay (BSE) từ năm 2000-2008 và sử dụng hồi quy OLS Kết quả chothấy quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lợi (ROA) tương quan cùng chiều trongcác công ty Ấn Độ Nghiên cứu cũng cho thấy kỳ chuyển đổi hàng tồn kho và kỳthanh toán bình quân (APP) có mối quan hệ ngược chiều với lợi nhuận, trong khi đó

kỳ thu tiền bình quân và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có mối quan hệ cùng chiều vớilợi nhuận

Nghiên cứu của Athar Iqbal và Madhu Mati (2012)

Nghiên cứu này được thực hiện từ nguồn dữ liệu của các công ty phi tài chínhđăng ký giao dịch trên sàn chứng khoán Karachi (KSE) của Pakistan với thời gian

10 năm Tổng số 9 lĩnh vực niêm yết đã được lựa chọn bao gồm: dệt may, hóa chất,

kỹ thuật, mía đường, giấy và bao bì, xi măng, nhiên liệu và năng lượng, giao thôngvận tải và truyền thông, ngành đay

Trong nghiên cứu này, phân tích hồi quy đã được sử dụng để phân tích các kếtquả và cho thấy mối quan hệ giữa tài sản cố định (TSCĐ) và lợi nhuận của công ty

Đó là các hệ số tài sản cố định có mối quan hệ tích cực với biên lợi nhuận gộp cũngnhư tỷ suất sinh lời ROE và ROA

Nghiên cứu của Gamze Vural và ctg(2012)

Trong nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy GMM với dữ liệu đượcthu thập từ 75 công ty sản xuất niêm yết trên sàn chứng khoán Istanbul của Thổ nhĩ

Kỳ từ 2002-2009 Nghiên cứu này sử dụng biến Tobin’s Q làm biến phụ thuộc vàcác biến độc lập là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ chuyển đổihàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân, tỷ số nợ, quy mô doanh nghiệp để xem xéttác động của quản trị vốn lưu động lên khả năng sinh lợi của các công ty trên sànIstanbul Nghiên cứu phát hiện ra sự tồn tại của mối tương quan cùng chiều giữaTobin’s Q và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu cho thấyrằng không có mối tương quan giữa Tobin’s Q và kỳ thanh toán bình quân, kỳchuyển đổi hàng tồn kho và kỳ thanh toán bình quân

Nghiên cứu của Pouraghajan(2012)

Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy OLS với dữ liệu bảng và 400 công tyniêm yết trên sàn chứng khoán Tehran trong giai đoạn 2006-2010 để kiểm tra mốiquan hệ giữa tỷ suất sinh lời trên tài sản, tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư, Tobin’s Q

và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, tỷ lệ tài sản lưu động trên nợ ngắn hạn, tỷ lệ tài sảnlưu động trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, tỷ lệ tổng nợ trên tổngtài sản Kết quả cho thấy chu kỳ chuyển đổi tiền mặt không có ảnh hưởng tớiTobin’s Q

Nghiên cứu của Mei Yu (2013)

Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy ảnh hưởng cố định và ảnh hưởng ngẫunhiên với dữ liệu bảng và 10.639 quan sát của các công ty phi tài chính niêm yếttrên sàn chứng khoán Trung Quốc trong giai đoạn 2003-2010 để kiểm tra mối quan

hệ giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả cho thấy

sở hữu nhà nước có mối quan hệ hình chữ U với hiệu quả hoạt động công ty Kếtquả nghiên cứu cũng cho thấy sở hữu nhà nước cao là tốt hơn so với một cơ cấu sởhữu phân tán do những lợi ích của chính phủ và mối quan hệ chính trị

Nghiên cứu của Gul và ctg (2013)

Gul và ctg (2013) đã nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động củacác doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Pakistan Thời gian nghiên cứu là bảy năm từ năm

2006 đến năm 2012 Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu này được lấy từ sàn chứngkhoán Karachi, cơ quan thuế Biến phụ thuộc của nghiên cứu là ROA được sử dụngnhư là một đại diện cho lợi nhuận Biến độc lập là kỳ thu tiền bình quân, kỳ luânchuyển hàng tồn kho, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và kỳ thanh toán bình quân Ngoàicác biến trên, một số biến khác đã được sử dụng trong đó bao gồm quy mô doanhnghiệp (SIZE), tỷ số nợ (DR) và tỷ lệ tăng trưởng (SG) Phân tích hồi quy được sửdụng để xác định mối quan hệ giữa WCM và hiệu quả hoạt động của các doanhnghiệp vừa và nhỏ ở Pakistan Kết quả cho thấy rằng APP, SG và SIZE có quan hệcùng chiều với khả năng sinh lợi, trong khi ACP, ICP, CCC và DR có mối quan hệngược chiều với khả năng sinh lợi

Nghiên cứu của Makori D M và Ambrose Jagomo (2013)

Trong nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi OLS với dữ liệu được thuthập từ 100 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán NSE của Kenya từ 2003-2012.Nghiên cứu này sử dụng biến tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) làm biến phụ thuộc

và các biến độc lập là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ chuyểnđổi hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân, tỷ số nợ, tỷ lệ thanh toán hiện hành, tỷ lệtăng trưởng doanh thu, quy mô doanh nghiệp để xem xét tác động của quản trị vốnlưu động lên khả năng sinh lời của các công ty trên sàn NSE Nghiên cứu phát hiện

ra sự tồn tại của mối tương quan nghịch giữa thu nhập trên tài sản với kỳ thu tiềnbình quân và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu cho thấyrằng có một sự tương quan tích cực giữa ROA với kỳ chuyển đổi hàng tồn kho và

kỳ thanh toán bình quân

Nghiên cứu của Nguyễn Thị Việt Thủy (2012)

Mẫu nghiên cứu gồm 173 công ty cổ phần niêm yết tại thị trường chứngkhoán Việt Nam từ năm 2009 đến năm 2011 Tác giả đã sử dụng phương pháp OLS

để phân tích hồi quy Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng có mối quan hệ đáng kểgiữa quản trị vốn lưu động và lợi nhuận, nhưng không có mối quan hệ đáng kể vớitiêu chí về giá trị thị trường (Tobin’s Q) của công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam.Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch biến và có ý nghĩa thống kêgiữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, số ngày phải thu khách hàng, số ngày tồn kho với

tỷ suất sinh lợi trên tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ đông Ngược lại, số ngàyphải thanh toán cho nhà cung cấp có mối quan hệ đồng biến với tỷ suất sinh lợi trêntài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ đông Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng quản trịtốt vốn lưu động có thể tăng lợi nhuận của công ty thông qua việc giảm chu kỳchuyển đổi tiền mặt và giảm tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản

Nghiên cứu của Nguyễn Ngọc Hân (2012)

Bài nghiên cứu này phân tích tác động của quản trị vốn lưu động lên khả năngsinh lợi với biến phụ thuộc ROA bằng phương pháp hồi quy OLS được tiến hànhdựa trên một mẫu gồm 24 công ty thủy sản trên sàn giao dịch chứng khoán ViệtNam trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2010 Bài nghiên cứu này đã cung cấpmột bằng chứng thực nghiệm về tác động của quản trị vốn lưu động lên tỷ suất sinhlời, đồng thời thiết lập mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổitiền mặt và các thành phần của nó với tỷ suất sinh lợi của các công ty thủy sảnniêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả nghiên cứu còn chỉ ra mốitương quan đồng biến và có ý nghĩa thống kê giữa kỳ thu tiền khách hàng, kỳchuyển đổi hàng tồn kho, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt với tỷ suất sinh lời, đòn bẩytài chính có tương quan âm với khả năng sinh lợi của công ty Ngược lại, kỳ

thanh toán bình quân, quy mô công ty, số năm tồn tại công ty, tỷ số đầu tư tàichính dài hạn có mối tương quan dương và có ý nghĩa thống kê với tỷ suất sinh lờicủa công ty.

Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về tác động của quản trị vốn lưu động đếnkhả năng sinh lợi tại các doanh nghiệp ở nước ngoài cũng như ở Việt Nam, nhưngchưa có nghiên cứu cụ thể nào cho lĩnh vực vật liệu xây dựng (VLXD) Trong khi

đó ngành vật liệu xây dựng là ngành đầu vào của các ngành khác, đặc biệt là ngànhxây dựng Ngành vật liệu xây dựng ngành là nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh củanền kinh tế vĩ mô Khi nền kinh tế tăng trưởng, doanh số và lợi nhuận của các công

ty trong ngành sẽ tăng cao Tại Việt Nam thì các nghiên cứu đa số dùng phươngpháp ước lượng bình phương tối thiểu để phân tích và cũng chỉ một trong ba chỉ tiêuROA hoặc ROE hoặc Tobin’s Q để đánh giá tác động của quản trị vốn lưu độngđến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Ở bài nghiên cứu này, tác giả nghiên cứu

về tác động của việc quản trị các yếu tố vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của cácdoanh nghiệp vật liệu xây dựng trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Tácgiả sử dụng chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi trên tài sản, chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ

sở hữu và giá trị doanh nghiệp để xem xét khả năng sinh lợi của doanh nghiệp cùngcác biến: chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thu tiền bìnhquân, kỳ thanh toán bình quân, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, tỷ số nợ, tỷ lệ tài sản cốđịnh, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ thanh toán hiện hành Ngoài các biến trên tác giảdùng thêm biến tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước vào mô hình nghiên cứu Tác giả sử dụng

ba phương pháp hồi quy là pooled OLS, fixed effects, random effects để xem môhình nào cho kết quả tốt nhất, sau đó tiến hành phân tích kết quả hồi quy thu được

Bảng 2.1: Tổng hợp các nghiên cứu trước

1 Deloof (2003) 1.009 công ty phi tài chính

ở Bỉ từ 1992-1996 - - + N/A

2 Padachi (2006) 58 công ty sản xuấtở Mauritius từ 1998-2003 - 0 -

-3 Binti Mohamad và MohdSaad (2010) 172 công ty ở Malaysiatừ 2003 - 2007 - - -

-4 Sharma và Kumar (2011) 263 công ty phi tài chính

ở Ấn Độ từ 2000 -2008 + - - +

5 Gamze Vural và ctg(2012)

75 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán ở Thổ Nhĩ Kỳ từ 2002-2009

6 Pouraghajan.A(2012)

400 công ty trên sàn chứng khoán Tehran từ 2006- 2010

N/A N/A N/A 0

7 Gul và ctg (2013) công ty vừa và nhỏ ở

-10 Nguyễn Ngọc Hân (2012)

24 công ty Thủy sản niêm yết tại Việt Nam từ 2008 - 2010

-Ghi chú: Dấu “+”: mối quan hệ cùng chiều; dấu “-”: mối quan hệ ngược chiều

“0”: Không có mối quan hệ, N/A: không nghiên cứu

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU

NGHIÊN CỨU

Chương này trình bày quy trình nghiên cứu, mẫu nghiên cứu và phương phápthu thập dữ liệu nghiên cứu, giả thuyết nghiên cứu, mô hình nghiên cứu Tiếp theo

mô tả và phương pháp đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu

3.1 Quy trình nghiên cứu

Hình 3.1: Sơ đồ quy trình nghiên cứu

3.2 Dữ liệu nghiên cứu

Để xác định tác động quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của cácdoanh nghiệp vật liệu xây dựng, thì dữ liệu được thu thập là dữ liệu thứ cấp của cáccông ty Dữ liệu cho nghiên cứu này được thu thập từ các công ty vật liệu xây dựngniêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Dữ liệu được lấy từ bảng cân đối

Xác định vấn đề nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu

Cơ sở lý thuyết về WCM và hiệu

quả của công ty

Xây dựng các giả thuyết

nghiên cứu

Xây dựng mô hình nghiên cứu

Thu thập dữ liệu của các công tyVLXD trên TTCK Việt Nam

Xử lý số liệu và phân tích dữ liệuKết luận và khuyến nghị

kế toán, báo cáo kết quả kinh doanh, báo cáo thường niên của các công ty củangành vật liệu xây dựng.

Mẫu nghiên cứu bao gồm 49 công ty trong tổng số 53 công ty vật liệu xâydựng Có 3 công ty (công ty cổ phần gạch ngói Kiên Giang, công ty cổ phần pháttriển nhà và sản xuất VLXD Chí Linh, công ty cổ phần bê tông và xây dựngvinaconex Xuân Mai) bị loại ra khỏi mẫu nghiên cứu là do năm 2013 rời khỏi sàngiao dịch chứng khoán Việt Nam và 1 công ty (công ty cổ phần bê tông Biên Hòa)

có vốn chủ sở hữu bị âm Giai đoạn nghiên cứu là 5 năm bắt đầu từ 2009 đến 2013.Tổng cộng có 231 quan sát là do trong nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng khôngcân có nghĩa là trong tập dữ liệu quan sát có công ty tham gia TTCK chậm hơn hoặcrời khỏi TTCK sớm hơn khoảng thời gian nghiên cứu

Dữ liệu dùng cho nghiên cứu là loại dữ liệu bảng: Dữ liệu bảng là sự kết hợpcủa dữ liệu chéo và chuỗi thời gian Dữ liệu bảng có lợi ích cụ thể là nó giả địnhrằng các công ty khác nhau là không đồng nhất trong tự nhiên tức là có những yếu

tố khác nhau, nó cũng xem xét sự thay đổi trong dữ liệu, do đó nó hiệu quả hơnphương pháp dữ liệu chéo (Baltagi, 2001) Dữ liệu bảng cũng cung cấp một giảipháp cho tính không đồng nhất trong quan sát đó là một vấn đề phổ biến trong dữliệu chéo và dữ liệu bảng có thể dễ dàng xử lý số lượng lớn các quan sát(Dougherty, 2011) Vì vậy, phương pháp dữ liệu bảng được sử dụng trong nghiêncứu này

Các mô hình hồi quy dữ liệu bảng được thực hiện trong nghiên cứu này gồm:Pooled OLS model – mô hình gộp, Fixed effects model (FEM)- mô hình ảnh hưởng

cố định và Random effects model (REM) – mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên

Sau đó dùng kiểm định F để so sánh giữa mô hình hồi quy pooled OLS vàfixed effects, dùng kiểm định Breusch and Pagan Lagrange- multiplier để so sánh

mô hình hồi quy REM và pooled OLS Dùng kiểm định Hausman so sánh mô hìnhREM và FEM để chọn mô hình tốt nhất và phân tích kết quả hồi quy thu được(Gujarati, 2004)

 Mô hình Pooled OLS:

Mô hình gộp OLS là mô hình được hồi quy bằng cách sử dụng tất cả dữ liệuxếp chồng không phân biệt từng cá thể, đơn vị chéo Các cá thể trong bài nghiên

cứu này là công ty Tức là mô hình này sử dụng dữ liệu như một phân tích OLSbình thường Với từng cá thể, mỗi sai số là ảnh hưởng của yếu tố không quan sátđược và không thay đổi theo thời gian và đặc trưng cho mỗi cá thể Do đó mô hìnhnày có thể bỏ qua những khác biệt giữa các cá thể, giữa các thời gian quan sát(Gujarati, 2004).

 Mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed effects model –FEM):

Với giả định mỗi quan sát chéo đều có những đặc điểm riêng biệt có thể ảnhhưởng đến các biến giải thích, FEM phân tích mối tương quan này giữa phần dư củamỗi quan sát chéo với các biến giải thích qua đó kiểm soát và tách ảnh hưởng củacác đặc điểm riêng biệt của mỗi doanh nghiệp không thể quan sát (không đổi theothời gian) ra khỏi các biến giải thích để chúng ta có thể ước lượng những ảnh hưởngthực của biến giải thích lên biến phụ thuộc (Gujarati, 2004)

 Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random effects model –REM)

Điểm khác biệt giữa mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên và mô hình ảnh hưởng

cố định được thể hiện ở sự biến động giữa các quan sát chéo Nếu sự biến độnggiữa các quan sát chéo có tương quan đến biến độc lập, biến giải thích trong môhình ảnh hưởng cố định thì trong mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên sự biến động giữacác quan sát chéo được giả sử là ngẫu nhiên và không tương quan đến các biến giảithích Chính vì vậy, nếu sự khác biệt giữa các quan sát chéo có ảnh hưởng đếnbiến phụ thuộc thì REM sẽ thích hợp hơn so với FEM Trong đó, phần dư của mỗiquan sát chéo (không tương quan với biến giải thích) được xem là một biến giảithích mới (Gujarati, 2004)

3.3 Giả thuyết nghiên cứu

Tổng quan các nghiên cứu trước chỉ ra rằng khả năng sinh lợi của công ty cómối quan hệ với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ chuyển đổihàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân Lazaridis and D Tryfonidis (2006), BintiMohamah và Mohd Saad (2010) đã kiểm định mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổitiền mặt và lợi nhuận công ty và tìm thấy một mối quan hệ tiêu cực mạnh mẽ Kếtquả nghiên cứu của Gul và ctg (2013) cho thấy rằng kỳ thanh toán bình quân có mối

quan hệ cùng chiều với khả năng sinh lời, trong khi kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳthu tiền bình quân, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có mối quan hệ ngược chiều với lợinhuận Sharma và Kumar (2011) lại tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa kỳ thutiền bình quân và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt với khả năng sinh lợi của công ty,trong khi kỳ luân chuyển hàng tồn kho và kỳ thanh toán bình quân lại có mối quan

hệ ngược chiều khả năng sinh lợi của công ty

Trên cơ sở này, tác giả đưa ra giả thuyết cho bài nghiên cứu này như sau:

Ho 1: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ thu tiền bình quân (ACP) và tỷ suấtsinh lợi trên tài sản của doanh nghiệp

Ho 2: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và tỷsuất sinh lợi trên tài sản của doanh nghiệp

Ho 3: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ thanh toán bình quân (APP) và tỷ suấtsinh lợi trên tài sản của doanh nghiệp

Ho 4: Có mối quan hệ đáng kể giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) và tỷsuất sinh lợi trên tài sản của doanh nghiệp

Ho 5: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ thu tiền bình quân (ACP) và tỷ suấtsinh lợi trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

Ho 6: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và tỷsuất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

Ho 7: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ thanh toán bình quân (APP) và tỷ suấtsinh lợi trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

Ho 8: Có mối quan hệ đáng kể giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) và tỷsuất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

Ho 9: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ thu tiền bình quân (ACP) và giá trịdoanh nghiệp

Ho 10: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và giátrị doanh nghiệp

Ho 11: Có mối quan hệ đáng kể giữa kỳ thanh toán bình quân (APP) và giá trịdoanh nghiệp

Ho 12: Có mối quan hệ đáng kể giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) và giátrị doanh nghiệp

3.4 Mô hình nghiên cứu

 Mô hình nghiên cứu tổng quát :

HQHĐDN = f (VLĐ, ĐĐN, KSK)

Trong đó: HQHĐDN: các biến phụ thuộc đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

VLĐ: các biến thuộc thành phần VLĐĐĐN: các biến đặc điểm ngành

KSK: các biến kiểm soát khác

 Mô hình nghiên cứu cụ thể:

PT1: ROA = f (ACP, ICP, APP, DR, FITA, CR, SIZE, SG, STATE)

PT2: ROA = f (CCC, DR, FITA, CR, SIZE, SG, STATE)

PT3: ROE = f (ACP, ICP, APP, DR, FITA, CR, SIZE, SG, STATE)

PT4: ROE = f (CCC, DR, FITA, CR, SIZE, SG, STATE)

PT5: TOBINQ = f (ACP, ICP, APP, DR, FITA, CR, SIZE, SG, STATE)PT6: TOBINQ = f (CCC, DR, FITA, CR, SIZE, SG, STATE)

Trong đó:

- Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (HQHĐDN) được đo bằng các chỉ tiêu:ROA, ROE, Tobin’s Q ROA, ROE được sử dụng như một biến phụ thuộctrong việc đo lường khả năng sinh lợi bởi nhiều nhà nghiên cứu như Padachi(2006), Afta and Nazir (2008), Danuletiu (2010), Sharma và Kumar (2011),Gul và ctg (2013) Tobin’s Q được sử dụng như một biến phụ thuộc trongviệc đo lường giá trị thị trường của doanh nghiệp (Pouraghajan, 2012) ROA,ROE giải thích hiệu quả của công ty sử dụng nguồn lực sẵn có để tối đa hóalợi nhuận ROA cho thấy sự gia tăng lợi nhuận (Gitman, 2002)

- Nhóm biến vốn lưu động được đo bằng chỉ tiêu: Kỳ thu tiền bình quân, kỳluân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân, chu kỳ chuyển đổi tiềnmặt Các biến này được sử dụng hầu hết trong các nghiên cứu của Deloof(2003), Padachi (2006), Afza và Nazir (2008), Gul và ctg (2013)

- Nhóm biến đặc điểm ngành được đo bằng chỉ tiêu: Tỷ số nợ, tỷ lệ TSCĐ trêntổng tài sản Tỷ số nợ được sử dụng bởi các nhà nghiên cứu như Rehaman vàNasr (2007), Mohamad và Saad (2010), Gul và ctg (2013) Trong nghiên cứucủa Athar Iqbal và Madhu Mati (2012) đã sử dụng tỷ lệ TSCĐ.

- Nhóm các biến kiểm soát khác được đo bằng chỉ tiêu: Tỷ lệ thanh toán hiệnhành, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước, tỷ lệ tăng trưởngdoanh thu Các biến này được sử dụng trong các nghiên cứu của Padachi(2006), Rehaman và Nasr (2007), Binti Mohamad và Mohd Saad (2010),

Makori D M và Ambrose Jagomo (2013), Gul và ctg (2013), Mei Yu

(2013), Nguyễn Thị Việt Thủy (2012)

Mô hình hồi quy được thể hiện như sau:

Hình 3.2: Sơ đồ mô hình hồi quy

3.5 Mô tả và phương pháp đo lường các biến trong mô hình.

3.5.1 Các biến phụ thuộc

 Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA):

Chỉ tiêu này đo lường hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp và cho biếtcông ty tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận từ một đồng tài sản Đây là một thước đotốt vì nó liên quan đến khả năng sinh lợi của công ty trên nguồn tài sản (Padachi,2006)