ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP PGS.TS. NGUYỄN PHÚ GIANG KHOA KẾ TỐN – KIỂM TỐN ĐẠI HỌC THƢƠNG MẠI UB.COM.VN Chƣơng 1. QUAN ĐIỂM CHUNG VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 Khái niệm giá trò doanh nghiệp “Doanh nghiệp tài sản đồng thời hàng hóa; sản xuất cải cung cấp dòch vụ”. Một chuyển đổi từ giá trò sang giá tiền đòi hỏi phải có đối chiếu cung cầu ? Giá tiền khác với giá trò trình thỏa thuận trao đổi có yếu tố lượng hóa VÀ QUAN HỆ CUNG CẦU . UB.COM.VN • Kh¸i niƯm: Gi¸ trÞ DN lµ biĨu hiƯn b»ng tiỊn vỊ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i cho nhµ ®Çu ttrong qu¸ tr×nh kinh doanh. • HƯ qu¶: Mét ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ DN chØ ®-ỵc thõa nhËn lµ cã c¬ së khoa häc, nã thc vµo mét c¸ch tiÕp cËn: + §¸nh gi¸ gi¸ trÞ tµi s¶n vµ gi¸ trÞ u tè tỉ chøc c¸c mèi quan hƯ. Hc: + L-ỵng ho¸ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i cho nhµ ®Çu t-. UB.COM.VN 1.2. Các đối tượng quan tâm đến giá trò DN : Cơ quan Quản lý Nhà nước Tổ chức chuyên môn Người lao động DN Cổ đông Các nhà đầu tư Đối tượng khác UB.COM.VN 1.3. Các loại giá trò doanh nghiệp : Giá trò kiểm kê: Việc kiểm kê việc xác nhận giá trò kế toán, đồng thời việc đònh giá lại số cải tài sản có bảng TKTS. Các DNNN CPH thường áp dụng giá trò UB.COM.VN Giá trò tài chính: Là hình ảnh xác thực doanh nghiệp thời điểm xác đònh. Giá trò tài doanh nghiệp thường xuyên đònh giá thò trường chứng khoán. giá trò tài không đònh giá từ thông tin phân tích doanh nghiệp cách đầy đủ, dự báo triển vọng. UB.COM.VN Giá trò kinh tế: Giá trò kinh tế doanh nghiệp xây dựng từ sở hiểu biết toàn diện doanh nghiệp, để từ đònh giá tốt khả phát triển, khả sinh lợi kỳ vọng tương lai doanh nghiệp. UB.COM.VN 1.4. Ý nghóa đònh giá trò công ty : Mục đích Ý nghóa Quản trò công ty Đánh giá ưu nhược điểm để cải tiến quản lý Quan hệ đối tác Vạch chiến lược kinh doanh Cổ Phần hóa Đònh giá trò doanh nghiệp xác để đònh giá trò cổ phiếu phù hợp Phát hành thêm cổ phiếu để Đònh giá trò xác để đònh lại giá trò cổ phiếu đầu tư hợp lý với giá trò cổ phiếu phát hành mới. Mua, Bán_sáp nhập công ty Đònh giá trò doanh nghiệp xác để Mua, bán giá theo thò trường UB.COM.VN Nhìn nhận giá trò doanh nghiệp giới : Hiện có tranh luận đưa giá trò thương hiệu (lợi thương mại) bảng CDKT. Việc mua bán, sáp nhập công ty đề dựa giá trò vô hình + số chiến lược kinh doanh. Trong kinh tế thò trường, giá trò vô hình ngày cao giá trò hữu hình. Ví dụ: Nestle’ mua công ty Rown với giá 2,4 tỷ bảng Anh, gần gấp vốn đầu tư công ty gấp 26 lần lợi nhuận nó. Giá trò vô hình Coca-cola 39 tỷ USD, Kodak 11.6 tỷ USD, Motorola 15,3 tỷ USD … UB.COM.VN 1.5. Một số thực tiển đònh giá trò DN VN Việt Nam việc vận dụng đònh giá trò doanh nghiệp bước ban đầu chủ yếu phục vụ cho công tác cổ phần hóa. Việc đònh giá trò doanh nghiệp để cổ phần hóa không tính đến giá trò thương hiệu SaigoMilk, Sacom … khiến nhà đầu tư tranh mua cổ phiếu. Các công ty Công ty VHP Phương Nam, Công ty Legamex áp dụng đònh giá truyền thống chuẩn bò lên sàn giao dòch chứng khóan. Với việc đấu giá cổ phiếu IPO vừa qua cho thấy có nhiều khác biệt giá sổ sách giá trò thò trường. UB.COM.VN 10 2.3 PP ®Þnh l-ỵng Goodwill - H¹n chÕ. + LËp ln vỊ siªu lỵi nhn thiÕu c¬ së ®Ĩ dù b¸o thêi h¹n (n) vµ thiÕu c¨n cø ®Ĩ x©y dùng c¸c gi¶ thut vỊ lỵi nhn t-¬ng lai. + Nã còng kh«ng tr¸nh khái nh÷ng h¹n chÕ cđa ph-¬ng ph¸p gi¸ trÞ tµi s¶n thn vµ ph-¬ng ph¸p hiƯn t¹i ho¸ lỵi nhn. + GW cã biªn ®é dao ®éng rÊt lín tr-íc nh÷ng thay ®ỉi nhá cđa r. UB.COM.VN 84 Bµi tËp • C«ng ty M hiƯn cã tỉng gi¸ trÞ tµi s¶n lµ 1000 tû ®ång, vµ hƯ sè nỵ 65%. Tû st lỵi nhn (sau th) trªn tỉng gi¸ trÞ tµi s¶n ë n¨m lµ : 15%, vµ tû st nµy cã tèc ®é t¨ng 10%/n¨m, liªn tơc n¨m tíi. •§-ỵc biÕt tû st lỵi nhn (sau th ) trung b×nh cđa c¸c doanh nghiƯp cïng ngµnh lµ 12%/n¨m vµ tû st nµy Ýt biÕn ®éng t-¬ng lai. Tõ n¨m thø trë ®I tèc ®é t¨ng cđa SP (LN siªu ng¹ch lµ 4%/n¨m) • ChÝnh s¸ch ph©n phèi lỵi nhn cđa c«ng ty n¨m tíi lµ dµnh 60% lỵi nhn sau th ®Ĩ chia cỉ tøc, cßn tõ n¨m thø trë ®I tû lƯ nµy lµ 100% • BiÕt tû st hiƯn t¹i hãa lµ 8% , h·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ c«ng ty Mai Hoa theo ph-¬ng ph¸p ®Þnh l-ỵng Goodwill? UB.COM.VN 85 N¨m thø 1. Tµi s¶n 1.000 1.060 2. Lỵi nhn/TS 15% 16,5% 3. Tỉng lỵi nhn sau th 150 4. % lỵi nhn t¸i ®Çu t- 40% 5. Lỵi nhn t¸i ®Çu t- 60 6. r b×nh qu©n cđa ngµnh 12% 7. LN tÝnh theo r trung b×nh 120 8. Ln siªu ng¹ch (3-7) 30 UB.COM.VN 86 2.4. PP ®Þnh gi¸ dùa vµo PER (Price earning ratio) - Tû sè gi¸/Thu nhËp UB.COM.VN 87 • Thùc chÊt cđa tû sè PER: PP PER -íc l-ỵng gi¸ trÞ chøng kho¸n dùa trªn nh÷ng nhËn ®Þnh c¬ b¶n sau: - Gi¸ c¶ chøng kho¸n chÞu sù t¸c ®éng cđa nhiỊu u tè kh¸c nhau. V× vËy, gi¸ c¶ chøng kho¸n th-êng kh«ng ph¶n ¸nh ®óng gi¸ trÞ cđa DN ®· ph¸t hµnh. - NÕu thÞ tr-êng chøng kho¸n hoµn h¶o, tøc lµ tho¶ m·n ®iỊu kiƯn: + Cã v« sè ng-êi mua vµ ng-êi b¸n. + C¸c lo¹i chøng kho¸n cã thĨ thay thÕ ®-ỵc cho nhau. + Chøng kho¸n vµ th«ng tin ®-ỵc l-u th«ng tù do. + Ng-êi ta cã thĨ mua b¸n chóng vµo bÊt kú lóc nµo vµ n¬i nµo. + Mäi thµnh viªn tham gia thÞ tr-êng ®Ịu n¾m ®-ỵc c¸c ®iỊu kiƯn giao dÞch mua b¸n chøng kho¸n. – Khi ®ã, gi¸ c¶ chøng kho¸n chØ ph¶n ¸nh cung cÇu thn t, th× cã thĨ ®-ỵc sư dơng ®Ĩ -íc l-ỵng gi¸ trÞ DN. UB.COM.VN 88 Giả sử muốn sang lại nhà hàng khu phố thương mại vùng. Để tìm mức giá hợp lý, xem xét vấn đề sau : Doanh thu, LN ? LN năm ngoái? Ước tính LN năm sau ? Công nợ đến mức ? Ưu điểm nhà hàng? Tình hình cạnh tranh ? Quản lý Nhân viên gồm ? Giá đề nghò bán ? UB.COM.VN 89 Giả sử nhà hàng có mức lãi ròng 300 triệu/năm, yếu tố khác bình thƣờng. Như nhà hàng trò giá bao nhiêu? Để trả lời câu hỏi này, có cách đơn giản chấp nhận mua với giá gấp lần lợi nhuận ? UB.COM.VN 90 Nếu chấp nhận mức giá gấp lần LN nhà hàng Nếu giá bán 1.2 tỷ. đồng ý mua Nếu người bán đưa giá tỷ đồng ? UB.COM.VN 91 Khái niệm vừa đề cập tỷ số giá cả/doanh lợi (price to earnings ratio – viết tắt P/E ratio). P/E đại lượng quan trọng phân tích bản. Tỷ số P/E cho nhà đầu tư biết trả tiền để nhận đô la khoản tiền lãi ấy. UB.COM.VN 92 Từ việc xác đònh PE LN tính giá trò DN Thí dụ biết nhà hàng lọai thò trường chấp nhận P/E = 10, biết LN nhà hàng 300tr/năm Khi giá trò Nhà hàng = 10 x 300tr = 3.000 tr UB.COM.VN 93 2.4. PP ®Þnh gi¸ dùa vµo PER Thùc chÊt cđa tû sè PER (tiÕp): Cho n , ta cã: P PER EPS Tû sè PER ®-ỵc gäi lµ tû sè gi¸/thu nhËp, cho biÕt thÞ tr-êng s½n sµng tr¶ gi¸ bao nhiªu cho mét ®ång thu nhËp ®-ỵc t¹o cđa DN – Gi¸ trÞ DN = Lỵi nhn dù kiÕn ®¹t ®-ỵc PER (qu¸ khø) UB.COM.VN 94 Chú ý • KN thu nhập hiểu LN sau thuế (PER), doanh thu, dòng tiền (CF= LN sau thuế + Khấu hao), từ đó: Gi¸ trÞ DN = Lỵi nhn dù kiÕn ®¹t ®-ỵc PER Gi¸ trÞ DN = Dthu dù kiÕn ®¹t ®-ỵc P/Doanh thu Gi¸ trÞ DN = CF dù kiÕn ®¹t ®-ỵc P/CF UB.COM.VN 95 * Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh (tiÕp). • §¸nh gi¸ DN X b»ng c¸ch so s¸nh víi DN A, B, C. C¸c tû sè ®Ĩ so s¸nh. - Doanh thu (triƯu USD). - Lỵi nhn thn (triƯu USD). - KhÊu hao + lỵi nhn thn: (Cash - flows: CF), (triƯu USD). Sè l-ỵng cỉ phÇn. DN A 2.000 120 250 DN B DN C 1.200 60 160 520 20 36 1.000.000 4.000.00 400.000 - Doanh thu /cỉ phÇn (USD). - Lỵi nhn thn /cỉ phÇn (USD). - CF/ cỉ phÇn (USD). 2.000 120 250 300 15 40 1.300 50 90 - Gi¸ cỉ phÇn trªn thÞ tr-êng (USD). 1.200 240 600 UB.COM.VN - Gi¸ cỉ phÇn/ doanh thu. 60% Trung binh 96 80% 46% 62% • Gi¶ ®Þnh DN X nh÷ng n¨m gÇn ®©y: Doanh thu trung b×nh ®¹t 1500 triƯu USD, lỵi nhn thn ®¹t 80 triƯu USD vµ khÊu hao TSC§ trÝch lËp hµng n¨m vµo kho¶ng 120 triƯu USD, th× gi¸ trÞ DN X cã thĨ ®-ỵc -íc tÝnh theo B¶ng sau: c tÝnh gi¸ trÞ DN X. - ¦íc tÝnh theo doanh thu. 1.500 62% = 930 triƯu USD - ¦íc tÝnh theo PER. 80 12,7 = 1.016 triƯu USD - ¦íc tÝnh theo CF. (120 + 80) 5,8 = 1.160 tr USD - Gi¸ trÞ trung binh cđa DN X. 1.035 triƯu USD UB.COM.VN 97 2.4. PP ®Þnh gi¸ dùa vµo PER • Nh÷ng -u ®iĨm vµ nh-ỵc ®iĨm - ¦u ®iĨm. + Cho kÕt qu¶ nhanh chãng ®Ĩ qut ®Þnh kÞp thêi. + Ph-¬ng ph¸p PER dùa trªn c¬ së gi¸ trÞ thÞ tr-êng b»ng c¸ch so s¸nh trùc tiÕp. UB.COM.VN 98 2.4. PP ®Þnh gi¸ dùa vµo PER - Nh-ỵc ®iĨm. + Mang nỈng tÝnh kinh nghiƯm. + Dùa vµo tû sè PER kh«ng thĨ gi¶i thÝch ®-ỵc v× còng lµ mét ®ång lỵi nhn, nh-ng ë DN nµy PER= 20, tøc lµ ®-ỵc tr¶ víi gi¸ gÊp 20 lÇn, víi DN kh¸c, thÞ tr-êng l¹i s½n sµng tr¶ tíi 30 lÇn hc h¬n n÷a. + Ph-¬ng ph¸p PER còng kh«ng ®-a ®-ỵc nh÷ng c¬ së ®Ĩ c¸c nhµ ®Çu t- ph©n tÝch, ®¸nh gi¸ vỊ kh¶ n¨ng t¨ng tr-ëng vµ rđi ro t¸c ®éng tíi gi¸ trÞ DN. UB.COM.VN 99 [...]... xác định giá trị DN theo PP tài sản thuần UB.COM.VN 16 Lời giải đề nghị Vo= Tổng Tài sản Tổng nợ UB.COM.VN 17 Ph-ơng pháp xác định giá trị TS thuần Cách thứ hai: Đánh giá lại giá trị tài sản theo giá thị tr-ờng tại thời điểm định giá Giá trị tài sản thuần bằng chênh lệch giữa giá trị TS theo giá thị tr-ờng với tổng nợ phải trả UB.COM.VN 18 Bài tập Một doanh nghiệp có tài liệu sau: A.Tổng giá trị. .. Chính vì vậy, giá trị của DN (đối với chủ sở hữu) đ-ợc tính bằng tổng giá trị của số tài sản mà DN hiện đang sử dụng vào SXKD sau khi đã trừ đi khoản nợ phải trả UB.COM.VN 12 Ph-ơng pháp xác định giá trị tài sản thuần Công thức tổng quát đ-ợc xây dựng nh- sau: V0 = Vt - Vn Trong đó: V0: Giá trị TS thuần thuộc về chủ sở hữu DN Vt: Tổng giá trị TS mà DN đang sử dụng vào SXKD Vn: Giá trị các khoản... nợ UB.COM.VN 13 Ph-ơng pháp xác định giá trị ts thuần Cách thứ nhất: Dựa vào bảng cân đối kế toán tại thời điểm đánh giá, lấy tổng giá trị TS phản ánh ở phần TS trừ đi các khoản nợ phải trả bên nguồn vốn Hạn chế: + TS trên bảng cân đối kế toán là chi phí mang tính lịch sử + Giá trị TSCĐ phụ thuộc vào cách xác định nguyên giá, tỷ lệ khấu hao, ph-ơng pháp khấu hao + Giá trị TSLĐ phụ thuộc vào ph-ơng pháp...Chng 2 Các ph-ơng pháp chủ yếu xác định giá trị DN Ph-ơng pháp giá trị TS thuần Ph-ơng pháp hiện tại hoá các nguồn tài chính t-ơng lai Ph-ơng pháp định giá cổ phiếu Ph-ơng pháp hiện tại hoá lợi nhuận thuần Ph-ơng pháp hiện tại hoá dòng tiền thuần Ph-ơng pháp định l-ợng Goodwill (lợi thế th-ơng mại) Ph-ơng pháp định giá dựa vào PER UB.COM.VN 11 2.1 Ph-ơng pháp giá trị TS thuần Cơ sở lý luận: DN... 2.2.1 Ph-ơng pháp định giá cổ phiếu Quan điểm cơ bản: Giá trị thực của một chứng khoán phải đ-ợc đánh giá bằng độ lớn của khoản thu nhập mà chủ sở hữu hy vọng sẽ nhận đ-ợc từ chính DN đó Theo đó, giá trị doanh nghiệp sẽ bằng tổng giá trị thị tr-ờng của số cổ phiếu đang l-u hành UB.COM.VN 30 2.2.1 Ph-ơng pháp định giá cổ phiếu (tiếp) Ph-ơng pháp xác định Công thức tổng quát nh- sau: n Dt Dt D1 D2 V0... UB.COM.VN 26 Ph-ơng pháp xác định giá trị TS thuần -u điểm: + Nó chứng minh đ-ợc: Giá trị DN là một l-ợng TS có thật + Nó chỉ ra đ-ợc giá trị tối thiểu của DN + Thích hợp với những DN nhỏ, ít tài sản vô hình UB.COM.VN 27 Ph-ơng Pháp xác định giá trị TS thuần Nh-ợc điểm: DN không đ-ợc coi nh- một tổ chức đang tồn tại và còn có thể hoàn chỉnh và phát triển trong t-ơng lai, nó đánh giá trong trạng thái tĩnh... hình đ-ợc đánh giá lại tăng thêm 270 triệu 4- Tài sản cố định vô hình đánh giá lại giảm đi 30 triệu 5- Các khoản đầu t- dài hạn ra ngoài doanh nghiệp đánh giá lại tăng 60 triệu B Toàn bộ tài sản trên đ-ợc tài trợ từ hai nguồn 1- Nợ phải trả 1350 triệu trong đó có khoản nợ phải trả không trả đ-ợc (Nợ vô chủ) 150 triệu 2- Nguồn vốn chủ sở hữu: 900 triệu Y/c: Hãy xác định giá trị doanh nghiệp theo ph-ơng... Trong đó: Vo: Giá trị doanh nghiệp; Dt: Tổng số cổ tức năm t; r: Tỷ suất hiện tại hoá; n: Số năm nhận đ-ợc thu nhập UB.COM.VN 31 2.2.1 Ph-ơng pháp định giá cổ phiếu (tiếp) Ph-ơng pháp xác định + Giả định 1: DN có thể chi trả lợi tức cổ phần một cách ổn định hàng năm: D1= D2= = Dn= D Cho t + , ta có: n n Dt 1 V0 D t (1 r) (1 r) t t 1 t 1 UB.COM.VN D r 32 2.2.1 Ph-ơng pháp định giá cổ phiếu (tiếp)... đánh giá lại theo giá thị tr-ờng có sự thay đổi nh- sau: 1 Trong tổng nợ phải thu có - 50 triệu đồng xác định không thu đ-ợc vì con nợ đã phá sản - 120 triệu đồng là nợ phải thu khó đòi, công ty mua bán nợ chi trả không quá 70 triệu - 80 triệu khả năng chỉ thu đ-ợc 80% 2 Giá trị hàng hoá tồn kho có một số loại giá trị tăng giảm nh- sau: - Vật t- mất giá 40 triệu - Hàng hoá A tồn kho tăng giá 90... ph-ơng pháp hiện tại hoá lợi tức cổ phần Biết công ty là đối t-ợng nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 25% UB.COM.VN 35 Lời giải đề nghị Xác định chi phí sử dụng vồn bình quân: i = WACC = Xác định giá trị 1 cổ phiếu: Po= d/i = Xác định giá trị doanh nghiệp: Vo = Po x 1.800 UB.COM.VN 36 . ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP PGS.TS. NGUYỄN PHÚ GIANG KHOA KẾ TOÁN – KIỂM TOÁN ĐẠI HỌC THƢƠNG MẠI 1UB.COM.VN Chƣơng 1. QUAN ĐIỂM CHUNG VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Doanh nghiệp là một. loại giá trò doanh nghiệp : 5UB.COM.VN Giá trò tài chính: Là một hình ảnh xác thực của doanh nghiệp tại một thời điểm xác đònh. Giá trò tài chính của doanh nghiệp thường xuyên được đònh giá của. tài sản theo giá thị tr-ờng tại thời điểm định giá. Giá trị tài sản thuần bằng chênh lệch giữa giá trị TS theo giá thị tr-ờng với tổng nợ phải trả. 18UB.COM.VN Bài tập Một doanh nghiệp có tài