Phân tích tác động của thiên lệch hành vi đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân

Vì vậy, đề tài “Phân tích tác động của thiên lệch hành vi đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân” mà tác giả đã chọn sẽ gĩp phần nhỏ để làm sáng tỏ và đưa lý thuyết tài chính hành vi từ c

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

-

LÝ NGỌC PHƯỢNG

PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THIÊN LỆCH HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP.HCM, THÁNG 01/2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

-

LÝ NGỌC PHƯỢNG

PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THIÊN LỆCH HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN

Chuyên ngành : Kinh tế Tài chính - Ngân hàng

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học:

PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang

TP.HCM, THÁNG 01/2012

MỤC LỤC

MỞ ĐẦU: 1

1 Lý do lựa chọn ñề tài 1

2 Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu 2

3 Phương pháp nghiên cứu 2

4 Ý nghĩa thực tiễn của ñề tài 3

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI 4

1.1 TÀI CHÍNH TRUYỀN THỐNG 4

1.1.1 Học thuyết thị trường hiệu quả 4

1.1.2 Những khiếm khuyết của thị trường hiệu quả dẫn ñến sự ra ñời của thuyết tài chính hành vi 6

1.2 TÀI CHÍNH HÀNH VI 7

1.2.1 Tài chính hành vi là gì? 7

1.2.2 Lý thuyết kỳ vọng (The Prospect Theory) 8

1.2.3 Lý thuyết ra quyết ñịnh dựa trên kinh nghiệm chủ quan (Heuristics).10 1.2.4 Phân biệt tài chính hành vi vi mô và tài chính hành vi vĩ mô 11

1.3 ĐIỀU KIỆN ĐỂ LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI TỒN TẠI 11

1.3.1 Hành vi không hợp lý 11

1.3.2 Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống 12

1.3.3 Giới hạn khả năng chêch lệch giá 12

CHƯƠNG 2: NHẬN DIỆN THIÊN LỆCH HÀNH VI 15

2.1 Thiên lệch do ác cảm mất mát, thua lỗ (Loss Aversion Bias) 15

2.2 Thiên lệch do tính toán bất hợp lý (Mental Acouting Bias) 17

2.3 Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc (Regret Aversion Bias) 19

2.4 Thiên lệch do quá tự tin (Overconfidence Bias) 22

2.5 Thiên lệch do tình huống ñiển hình (Representative Bias) 25

2.6 Thiên lệch do ñiểm tựa (Anchoring Bias) 27

2.7 Thiên lệch do ảo tưởng về sự kiểm soát (Illusion of control Bias) 30

2.8 Thiên lệch do củng cố thêm (Confirmation Bias) 31

2.9 Thiên lệch do sự kiện gần ñây (Recenty Bias) 32

2.10 Thiên lệch do tâm lý bầy ñàn (Herd behavior) 33

CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THIÊN LỆCH HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN TTCK TP.HCM 3.1 Mô hình khảo sát 36

3.2 Quy trình khảo sát 36

3.3 Kết quả nghiên cứu 39

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

1.EMH (Efficient Market Hypothesis): lý thuyết thị trường hiệu quả

2 EFA (Exploratory Factor Analysis): phân tích nhân tố khám phá

3 TTCK: thị trường chứng khoán

4 Tp.HCM: thành phố Hồ Chí Minh

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 3.1 Thống kê mô tả sự ảnh hưởng của nhân tố tâm lý ñến quá trình ra quyết ñịnh

ñầu tư của nhà ñầu tư cá nhân trên sàn Tp.HCM

Bảng 3.2 Thống kế mô tả tình hình sử dụng công cụ phân tích khi ra quyết ñịnh

Bảng 3.3 Kết quả ñánh giá ñộ tin cậy của thang ño các biến dựa vào lý thuyết kỳ vọng Bảng 3.4 Kết quả ñánh giá ñộ tin cậy của thang ño các biến dựa vào lý thuyết kinh

nghiệm và nhận thức

Bảng 3.5 Kết quả ñánh giá ñộ tin cậy của thang ño quyết ñịnh ñầu tư

Bảng 3.6 Kết quả phân tích nhân tố EFA các biến ñộc lập

Bảng 3.7 Phân tích phương sai tổng thể

Bảng 3.8 Bảng xoay nhân tố

Bảng 3.9 Kết quả phân tích nhân tố EFA biến phụ thuộc

Bảng 3.10 Ma trận tương quan giữa các nhân tố

Bảng 3.11 Tóm tắt mô hình hồi quy:

Bảng 3.12 Nhân tố hành vi tác ñộng ñến loại giao dịch trong quyết ñịnh giao dịch của

nhà ñầu tư

1

MỞ ĐẦU

1 Lý do lựa chọn ñề tài:

Nhiều học thuyết kinh tế tài chính cho rằng hành ñộng của cá nhân là hợp lý

và có khả năng xử lý tất cả thông tin sẵn có trong quá trình ra quyết ñịnh Tuy nhiên, những nghiên cứu của Evan (2006), Gao và Schmidt (2005), Statman (1995, 1999), Tversky và Kahneman (1974) cho rằng hành ñộng của nhà ñầu tư thì không luôn luôn hợp lý Nghiên cứu của Berstein ñưa ra cách hành xử không hợp lý, mâu thuẫn và thiếu khả năng trong việc ra quyết ñịnh và sự lưa chọn với ñiều kiện không chắc chắn Tài chính hành vi (nghiên cứu thị trường nhờ vào tâm lý học) ñang làm sáng tỏ tại sao mọi người mua hoặc bán cổ phiếu và thậm chí tại sao họ không mua

cổ phiếu

Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH: dựa vào thông tin và sự hợp lý) thống trị vào những năm 1980 (Peters, 1996) Tuy nhiên, lý thuyết thị trường hiệu quả ñang trở nên thất bại trong việc giải thích hành vi của thị trường, không thể giải thích tại sao giá cổ phiếu Mỹ rớt hơn 30% trong suốt 2 tháng và trước ñó là sự sụp

ñổ vào tháng 10/1987 Và ngày càng nhiều những bằng chứng (Statman, 1999) cho rằng Mô hình ñịnh giá tài sản vốn (CAPM) thì không mô tả hết Vì vậy, tài chính hành vi cố gắng tìm hiểu và giải thích những sai lầm do cảm xúc và kinh nghiệm ñã tác ñộng ñến nhà ñầu tư như thế nào Nhiều nghiên cứu (như Shiller, 1998; Olsen, 1998; Rockenbach, 2004; Gao và Schmidt, 2005) tin rằng những nghiên cứu về tâm

lý học và những môn khoa học xã hội khác có thể làm sáng tỏ hành vi của thị trường tài chính, cũng như giải thích sự bất thường của thị trường cổ phiếu, bong bóng ñầu cơ và sự sụp ñổ của thị trường

Tuy nhiên hầu hết nghiên cứu hành vi ñược thực hiện ở những thị trường ñã phát triển của Châu Âu và Mỹ (Odean, 1999; Rockenbach, 2004; Caparrelli, 2004; Fogel và Berry, 2006) Chỉ có một vài nghiên cứu ñược thực hiện ở các thị trường ñang nổi (như Mansor và Lim, 1995; Lai et al., 2001)

Cũng như ở các thị trường ñã phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng có giai ñoạn chứng khoán nóng ñến nổi nhà nhà ñều mua chứng khoán, trên

2

khắp các mặt báo đều là chứng khốn, cứ mua là thắng - từ những “đại gia” chứng khốn thì lời hàng chục tỷ đồng, thậm chí bà nội trợ, anh nhân viên phải gom gĩp, vay mượn vài chục triệu đồng làm vốn nay đã cĩ bạc trăm triệu, thậm chí bạc tỷ đã thơi thúc người ta lao vào chơi chứng khốn Một nhà đầu tư đã phát biểu ”Ai bảo TTCK là canh bạc thì kệ họ nhưng chơi thắng nhiều hơn thua thì chưa ai chịu dừng” Chứng khốn vượt quá giá trị thật - biết chứ - nhưng họ vẫn mua Họ chấp nhận mua với giá cao vì tin chắc rằng trên thị trường sẽ cịn cĩ người chấp nhận mua lại nĩ với giá cao hơn nữa Họ vẫn kiếm lợi được Sức nĩng của TTCK cịn

“hút” cả anh hai lúa, bà bán đậu phộng đến ơng xích lơ… gom gĩp tiền dành dụm

cả đời đổ vào chơi chứng khốn Họ biết phân tích cổ phiếu, biết dự đốn khả năng hoạt động sinh lời của cơng ty? Khơng hề! Họ chơi theo xu hướng đám đơng Thậm chí cĩ nhiều người cịn mua bán theo cách hồn tồn bắt chước các nhà đầu tư nước ngồi

Vì vậy, đề tài “Phân tích tác động của thiên lệch hành vi đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân” mà tác giả đã chọn sẽ gĩp phần nhỏ để làm sáng tỏ và đưa lý thuyết tài chính hành vi từ các thị trường đã phát triển và mở rộng sang thị trường mới nổi như Việt Nam

2 Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu:

Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu trọng tâm của đề tài là hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khốn Tp.HCM

Mục tiêu nghiên cứu:

- Tìm hiểu thiên lệch hành vi và tác động của chúng

- Xác định các thiên lệch hành vi chủ yếu tác động đến quyết định đầu tư

- Nghiên cứu tác động của thiên lệch hành vi trong quá trình giao dịch trên TTCK Tp.HCM

3 Phương pháp nghiên cứu:

Phương pháp quan sát thực tế: qua hơn 2 năm cơng tác tại Trung tâm giao dịch vàng – Ngân hàng Á Châu, tác giả cĩ cơ hội tiếp xúc với nhiều đối tượng khách hàng thuộc nhĩm các nhà đầu tư cá nhân trong nước Từ đĩ, tác giả phần nào

3

nắm bắt ñược tâm lý chung của nhà ñầu tư

Phương pháp ñịnh lượng: luận văn sử dụng phương pháp ñiều tra chọn mẫu thông qua bảng câu hỏi khảo sát Dựa trên số liệu thu thập ñược từ bảng câu hỏi khảo sát, tác giả sử dụng phần mềm SPSS ñể phân tích dữ liệu

4 Ý nghĩa thực tiễn của ñề tài:

Đề tài nghiên cứu nhằm mục tiêu như trên Từ ñó có thể giúp cho nhà ñầu tư nhận diện các thiên lệch, tránh ñược những sai lầm khi ra quyết ñịnh ñầu tư tài chính cũng như giúp cho họ và các nhà môi giới, tư vấn ñầu tư có thể tạo ra một danh mục ñầu tư thành công hơn và ñạt ñược mục tiêu tài chính như mong muốn

Kết cấu nghiên cứu:

Chương 1: Tổng quan về tài chính hành vi

Chương 2: Nhận diện thiên lệch hành vi

Chương 3: Phân tích tác ñộng của thiên lệch hành vi ñến quyết ñịnh của nhà ñầu

tư cá nhân trên TTCK Tp.HCM

4

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI

1.1 TÀI CHÍNH TRUYỀN THỐNG (Standard Finance)

Tài chính truyền thống ñược xây dựng trên cơ sở nguyên lý chênh lệch (Arbitrage Principle) của Miller và Modigliani, nguyên lý danh mục của Markowitz,

lý thuyết về ñịnh giá tài sản vốn của Sharpe, Lintner, Mertom, Black và lý thuyết ñịnh giá hợp ñồng quyền chọn (Option) của Black Scholes, Merton (Statman, 1999- trích Johnsson Lindblom và Platan, 2002) Các lý thuyết này xem thị trường là hiệu quả có tính quy chuẩn cao

Lý thuyết kinh tế tài chính hiện ñại dựa trên giả ñịnh rằng các nhà ñầu tư là

có lý trí Nhà ñầu tư ra quyết ñịnh theo phương châm của lý thuyết lợi ích kỳ vọng: nhà ñầu tư thường ngại rủi ro và hàm lợi ích là hàm lõm (lợi ích biên của tài sản giảm dần) Đồng thời nhà ñầu tư có khả năng xử lý mọi thông tin có sẵn

Giá trị tài sản ñược xác lập bởi các nhà ñầu tư lý trí, họ luôn hành xử một cách hợp lý, kết quả là sự cân bằng thị trường dựa trên các hành xử hợp lý ñược

thực hiện Trong sự cân bằng này, chứng khoán ñược ñịnh giá theo lý thuyết thị

trường hiệu quả

Theo giả thuyết thị trường hiệu quả, giá kết hợp chặt chẽ với tất cả các thông tin sẵn có và giá ñược xem như là sự ñánh giá tối ưu về giá trị ñầu tư thực sự về mọi thời ñiểm

Do bởi thực tế rằng tất cả thông tin ñược chứa trong giá cổ phiếu, vì vậy không thể tạo ra lợi nhuận trên mức trung bình

1.1.1 Học thuyết thị trường hiệu quả:

Giả thuyết thị trường hiệu quả là một giả thuyết của lý thuyết tài chính cho

rằng giá cả trên các thị trường có tính chất ñầu cơ, ñặc biệt là thị trường chứng khoán phản ánh ñầy ñủ mọi thông tin ñã biết, hay nói cách khác, phản ánh ñầy ñủ

kỳ vọng của các nhà ñầu tư Do ñó không thể kiếm ñược lợi nhuận bằng cách căn

cứ vào các thông tin ñã biết hay những hình thái biến ñộng của giá cả trong quá

khứ Có thể nói một cách ngắn gọn là các nhà ñầu tư không thể khôn hơn thị trường Khái niệm hiệu quả ở ñây ñược dùng với hàm ý hấp thụ thông tin nhanh chóng chứ

5

khơng phải các nguồn lực tạo ra sản lượng tối đa như trong các lĩnh vực kinh tế

học khác Thơng tin cũng được hiểu là những tin tức cĩ thể ảnh hưởng đến giá cả và khơng dự đốn trước được

Giáo sư Eugene Fama của trường đại học Chicago đã cĩ cơng phát triển khái

niệm "thị trường hiệu quả" như một khái niệm mang tính học thuật trong các

nghiên cứu của ơng vào đầu thập niên 1960 cũng tại trường đại học này

Từ khi thị trường chứng khốn ra đời, đã cĩ rất nhiều lý thuyết dày cơng nghiên cứu phương pháp đầu tư cĩ lợi nhuận cao trên thị trường này như phân tích

cơ bản, phân tích kỹ thuật hay các quy tắc mua sau khi giá tăng 2 ngày; mua khi

cĩ tin xấu, bán khi cĩ tin tốt Tuy vậy kết quả của nĩ khơng thỏa mãn mong muốn

của những nhà đầu tư Một nghiên cứu của Alfred Cowles về hoạt động của những nhà mơi giới chứng khốn đã dẫn đến kết luận rằng tính trung bình, lợi nhuận đem lại từ các danh mục đầu tư do họ thực hiện cũng khơng hơn một danh mục đầu tư được lựa chọn ngẫu nhiên Những cứu về xu hướng giá của thị trường chứng khốn

sử dụng số liệu thống kê trong nhiều năm cũng rút ra: chỉ cĩ một điều chắc chắn đối

với giá cổ phiếu là chúng lên xuống rất thất thường Những điều này đã dẫn đến

một lý thuyết gọi là lý thuyết tấm bia trong việc lựa chọn cổ phiếu để đầu tư: nhà đầu tư cĩ thể phĩng một cái phi tiêu vào bảng danh mục cổ phiếu (như Nhật báo phố Wall chẳng hạn) để chọn; tốt hơn cả là đa dạng hĩa danh mục đầu tư thậm chí

mua tất cả các loại cổ phiếu niêm yết (mua chỉ số chứng khốn)

Nĩi tĩm lại, những nghiên cứu trong nhiều thập kỷ qua đưa đến kết luận khơng thể kiếm lợi nhuận cao trên thị trường chứng khốn bằng các quy tắc hay cơng thức bởi vì nhìn chung nĩ cũng khơng tốt hơn một cơ cấu đầu tư chứng khốn được đa dạng hĩa và lựa chọn ngẫu nhiên

Điều này đã khiến cho các nhà lý thuyết tài chính đi sâu nghiên cứu nhằm tìm ra câu trả lời tại sao một thị trường tài chính hoạt động tốt lại loại bỏ được tình

trạng lợi nhuận quá cao trong một thời gian dài Giả thuyết thị trường hiệu quả là

một câu trả lời:

• Thị trường hiệu quả (efficient market) là nơi mà tại bất kỳ thời điểm nào, tất

cả các thơng tin mới đều được những người tham gia thị trường nắm bắt và

6

tức thì được phản ánh vào trong giá cả thị trường Ví dụ: tin một cơng ty dầu lửa phát hiện ra mỏ dầu mới cĩ trữ lượng lớn được cơng bố lúc 10 giờ sáng ngày hơm nay thì ngay lập tức thơng tin đĩ sẽ được phản ánh vào giá cả khiến cho nĩ được đẩy lên ở mức thích hợp Ở Mỹ đã cĩ những nghiên cứu

đo lường tốc độ của sự điều chỉnh giá cả và kết quả là chỉ cĩ thể kiếm được lợi nhuận khi mua chứng khốn trong vịng 30 giây sau khi thơng tin mới được cơng bố rộng rãi

Bước ngẫu nhiên: giả thuyết thị trường hiệu quả đưa ra một phương pháp để phân

tích diễn biến giá cả của những thị trường đầu cơ cĩ tổ chức, theo đĩ giá cả của thị

trường này lên xuống thất thường và khơng thể dự kiến trước được như những bước

ngẫu nhiên trong một khoảng thời gian Các nghiên cứu về chỉ số giá chứng khốn

của tồn bộ thị trường cũng như của một cổ phiếu cho thấy đồ thị diễn biến của nĩ cũng giống như đồ thị kết quả tung ngẫu nhiên một đồng xu Giả thuyết thị trường

hiệu quả giải thích rằng sở dĩ cĩ tình trạng này là do những thơng tin mới ngay tức

thì được phản ánh vào trong giá cả đồng thời những thơng tin này cĩ tính khơng dự đốn trước được nên diễn biến của giá cả cũng vậy

1.1.2 Những khiếm khuyết của thuyết thị trường hiệu quả dẫn đến sự ra đời của thuyết “hành vi tài chính”

Cĩ một số vấn đề về giá chứng khốn diễn biến trong thực tế mà giả thuyết thị trường hiệu quả khơng giải thích được một cách thuyết phục như:

• Sự sụt giảm mạnh mẽ của giá cả chứng khốn trong những thời điểm nào đĩ

ví dụ như đã xảy ra ở thị trường chứng khốn Mỹ từ 15 tháng 10 đến ngày Thứ Hai Đen 19 tháng 10 năm 1987 Khi nhà kinh tế học James Tobin nĩi

rằng: khơng cĩ một yếu tố hữu hình nào cĩ thể tạo ra sự chênh lệch đến 30%

trong giá trị cổ phiếu thì các lý thuyết gia của thị trường hiệu quả khơng thể

đưa ra được lập luận phản bác Hay hiện tượng giá chứng khốn tại Việt Nam tăng liên tục trong giai đoạn cuối năm 2006 đến gần cuối năm 2007

• Giả thuyết thị trường hiệu quả tỏ ra đúng với những cổ phiếu riêng rẽ chứ khơng hồn tồn đúng đối với tồn bộ thị trường Thị trường chứng khốn trong dài hạn cĩ những biến động tự đảo ngược rõ rệt mà nhiều nhà kinh tế

1.2 TÀI CHÍNH HÀNH VI

1.2.1 Tài chính hành vi là gì?

Tài chính hành vi là mô hình mới của tài chính, tìm kiếm ñể bổ sung cho lý thuyết tài chính truyền thống, bằng cách giới thiệu khía cạnh hành vi ñối với quá trình ra quyết ñịnh Tài chính hành vi ứng dụng các lý thuyết về hành vi con người xuất phát từ tâm lý học, xã hội học và nhân loại học ñể hiểu hành vi của thị trường tài chính và cố gắng giải thích làm thế nào và tại sao những sai lầm do cảm xúc và kinh nghiệm tác ñộng ñến nhà ñầu tư trong quá trình ra quyết ñịnh và tạo ra các trường hợp bất thường trên thị trường chứng khoán chẳng hạn như bong bóng và sự sụp ñổ thị trường

Các nhà tâm lý học như Ward Edwards, Daniel Kahneman, Amos Tversky bắt ñầu sử dụng các mô hình kinh tế như là chuẩn ñối sách tương phản với mô hình tâm lý học của họ

Có lẽ ñóng góp chủ yếu ñối với sự phát triển của tài chính học hành vi hiện ñại là các bài báo của Tversky và Kahnemen (1974) về ra quyết ñịnh dựa trên kinh nghiệm chủ quan (Heuristics) và lý thuyết triển vọng (Prospect Thoery) Và vào năm 2002, Tversky và Kahnemen ñã nhận chung giải Nobel kinh tế vì những ñóng góp của mình trong lĩnh vực kinh tế học hành vi

Từ những năm 80 - thế kỷ 20, sự quan tâm ñến tài chính hành vi bắt ñầu phát triển nhờ vào nhiều nghiên cứu khác nhau, chứng minh sự bất thường của thị trường tài chính khi so sánh với thị trường hiệu quả, mà những hiện tượng bất thường này không thể giải thích bởi lý thuyết tài chính truyền thống Sự quan tâm tiếp tục gia tăng những năm sau ñó và cho ñến ngày nay tài chính hành vi trở thành một ngành khoa học ñang phát triển

8

Tài chính hành vi nhằm mục đích hiểu và dự đốn thị trường tài chính một cách hệ thống, và liên quan đến quá trình ra quyết định cĩ ảnh hưởng bởi tâm lý và kinh tế để cải thiện việc ra quyết định tài chính (Olsen, 1998-trích Johnsson, Lindblom và Platan, 2002)

Những bất thường này ám chỉ rằng những nguyên lý cơ bản của hành vi lý trí, các giả thuyết cơ bản về thị trường hiệu quả khơng hồn tốn chính xác và cần phải nghiên cứu mơ hình khác là mơ hình phản ảnh hành vi con người được nghiên cứu trong các khoa học xã hội khác (Shiller, 1998- trích Johnsson, Lindblom và Platan, 2002)

1.2.2 Lý thuyết kỳ vọng (The Prospect Theory)

Lý thuyết lợi ích kỳ vọng (Expect Utility Theory) trình bày hành vi lý trí trong điều kiện khơng chắc chắn và nĩ được xem là cơ sở cho các lý thuyết kinh tế dựa trên hành vi lý trí hồn tồn Theo lý thuyết lợi ích kỳ vọng, nhà đầu tư thường ngại rủi ro (risk averse), tương ứng với tính lõm của hàm lợi ích (lợi ích biên giảm dần), mỗi đơn vị tăng thêm của sự giàu cĩ ít giá trị hơn so với đơn vị tăng thêm trước đĩ Mặc dù cĩ sự hấp dẫn rõ ràng đối với lý thuyết lợi ích kỳ vọng, nhưng trong vài trường hợp nĩ dự đốn sai một cách hệ thống hành vi con người

Kahneman và Tversky tiến hành thí nghiệm sau để minh họa cách nhà đầu tư

đã vi phạm lý thuyết lợi ích kỳ vọng:

Tình huống 1: khi đối tượng khảo sát của họ được yêu cầu chọn lựa giữa

A – cĩ 25% cơ hội thắng 3000

B – cĩ 20% cơ hội thắng 4000

Kết quả cĩ 65% đối tượng khảo sát chọn B

Tình huống 2: khi đối tượng khảo sát của họ được yêu cầu chọn lựa giữa

A – cĩ 100% cơ hội thắng 3000

B – cĩ 80% cơ hội thắng 4000

Kết quả cĩ 80% đối tượng khảo sát chọn A

Lý thuyết lợi ích kỳ vọng dự đốn rằng khơng cĩ sự lựa chọn khác nhau trong hai tình huống trên, mọi người đều chọn B

9

Để phù hợp với các chứng cứ này nhiều lý thuyết ñã ñược ñưa ra trong ñó chủ yếu là Lý thuyết kỳ vọng Lý thuyết kỳ vọng ñề cập ñến hàm giá trị (value function) Hàm giá trị của Kahneman và Tversky khác với Hàm lợi ích ở chỗ hàm giá trị có ñiểm thắt nút ñược gọi là ñiểm tham khảo (referent point) là ñiểm so sánh của cá nhân (một cách ño mức ñộ giàu có mục tiêu) ñược xác ñịnh bởi ấn tượng chủ quan

Theo lý thuyết lợi ích kỳ vọng thì hàm lợi ích là lõm ñi xuống ñối với mọi mức ñộ giàu có Trái lại, hàm giá trị là hàm lõm ñối với lời (tăng sự giàu có) và là hàm lồi ñối với lỗ (giảm sự giàu có) Độ dốc của hàm giá trị là dốc lên ñối với mọi mức ñộ giàu có bên dưới ñiểm tham khảo và dốc xuống ñối với mọi mức giàu có bên trên ñiểm tham khảo

Kahneman và Tversky (1979) tiến hành thí nghiệm sau ñể minh họa cho lý thuyết kỳ vọng:

Tính huống 1: Bạn ñược cho trước 1000$ Bạn ñược yêu cầu chọn lựa giữa:

A - chắc chắn kiếm lợi ñược 500$

B – 50% cơ hội kiếm lợi 1000$, 50% không có thêm gì

Kết quả 84% ñối tượng khảo sát chọn A

Tình huống 2: bạn ñược cho trước 2000$ Bạn ñược yêu cầu chọn lựa giữa:

C - chắc chắn mất 500$

D – 50% khả năng mất 1000$, 50% không mất gì

Kết quả có 69% ñối tượng khảo sát chọn D

10

Kết quả trên cho thấy rằng người ta thường ngại rủi ro khi ñứng trước lợi nhuận nhận ñược và thích rủi ro khi ñối diện với mất mát, thua lỗ

Với mức giàu có bên dưới ñiểm tham khảo thì nhà ñầu tư là người thích rủi

ro (risk seeker), họ chấp nhận mức ñộ rủi ro hơn ñể có thể ñạt ñược mức giàu có bên trên mức giàu có mục tiêu của họ Đối với mức giàu có bên trên ñiểm tham khảo, hàm giá trị dốc xuống giống với hàm lợi ích, khi ñó nhà ñầu tư ngại rủi ro

1.2.3 Lý thuyết ra quyết ñịnh dưa trên kinh nghiệm chủ quan (Heuristics)

Hueristics ñược ñịnh nghĩa là bất kỳ kỹ thuật giải quyết vấn ñề và ra quyết ñịnh nào liên quan ñến việc sử dụng kiến thức chủ quan, linh cảm, thử và sai, dựa theo kinh nghiệm chủ quan

Do bởi thực tế rằng thông tin ngày càng nhiều, lan truyền ngày càng nhanh hơn, cuộc sống ñối với người ra quyết ñịnh trong thị trường tài chính trở nên phức tạp hơn Điều này dẫn ñến sự gia tăng việc sử dụng kinh nghiệm như là cách tiếp cận quen thuộc, nhưng không luôn luôn mang lại lợi ích

Để ra quyết trong ñiều kiện không chắc chắn hầu hết mọi người sử dụng kinh nghiệm Nhìn chung, chúng hữu ích ñối với chúng ta khi phải ra quyết ñịnh nhưng thỉnh thoảng nó dẫn ñến sai lầm mang tính hệ thống

Lý thuyết ra quyết ñịnh dựa trên kinh nghiệm chủ quan có thể giúp giải thích tại sao thị trường thỉnh thoảng hành xử một cách phi lý, trái ngược với mô hình thị trường thông tin hiệu quả Hành vi bầy ñàn là một dạng ra quyết ñịnh dựa trên kinh nghiệm trong ñó các cá nhân tuân theo ña số, thể hiện bằng việc ñi theo các quyết ñịnh của số ñông

Con người có khuynh hướng thể hiện sự tin tưởng thái quá về ñánh giá của

họ Sự tin tưởng thái quá cũng có thể ñược chỉ ra với việc ra quyết dịnh dựa trên Thiên lệch do tình huống ñiển hình (Representative Bias) Người ta thường có khuynh hướng phân loại sự kiện như ñiển hình hoặc ñại diện cho một nhóm nào ñó Trong thị trường chứng khoán, nhà ñầu tư thường phân loại cổ phiếu, ví dụ như loại

cổ phiếu tăng trưởng, dựa trên lịch sử tăng trưởng lợi nhuận ổn ñịnh, mà bỏ qua khả năng có rất ít công ty vẫn giữ ñược ñà tăng trưởng nó có

11

1.2.4 Phân biệt tài chính hành vi vi mô và tài chính hành vi vĩ mô

Tài chính hành vi ñược chia ra làm 2 mảng:

• Tài chính hành vi vi mô (BFMI: Behavioral Finance Micro): nghiên cứu các thiên lệch hành vi của nhà ñầu tư

• Tài chính hành vi vĩ mô: (BFMA: Behavioral Finance Macro): phát hiện và

mô tả các bất thường trong giả thuyết thị trường hiệu quả mà mô hình hành

vi có thể giải thích ñược

Trong tài chính hành vi vi mô, người ta lại chia làm hai hướng nghiên cứu: nghiên cứu sự thiên lệch hành vi trong bản thân mỗi cá nhân (Individual Bias), và nghiên cứu sự thiên lệch hành vi do sự tương tác giữa các cá nhân với nhau (Collective Bias), trong ñó các nhà ñầu tư bị ảnh hưởng bởi những nhà ñầu tư khác

và bắt ñầu hành xử như một ñám ñông xúc cảm (emotional crowd)

1.3 ĐIỀU KIỆN ĐỂ LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI TỒN TẠI

Các mô hình ñược ñề xuất bởi lý thuyết tài chính hành vi sẽ có thể ñúng nếu trên thị trường tồn tại một trong ba ñiều kiện cơ bản sau Nếu cả ba ñều tồn tại, lý thuyết tài chính hành vi dự báo rằng việc ñịnh giá sai không những là tồn tại, mà còn là rất ñáng kể (lớn hoặc ñến mức nghiêm trọng) và kéo dài Ba ñiều kiện ñó bao gồm:

• Tồn tại hành vi không hợp lý

• Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống

• Giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường tài chính

1.3.1 Hành vi không hợp lý

Các nhà ñầu tư sẽ có hành vi không hợp lý khi họ không phân tích và xử lý

“ñúng” những thông tin mà họ có (và thị trường cung cấp), từ ñó dẫn ñến những kỳ vọng lệch lạc về tương lai của cổ phiếu mà họ ñầu tư vào Ngoài ra, trong một số trường hợp, dựa trên kinh nghiệm hay nhận thức sẵn có, họ cũng mắc phải những

“lệch lạc trong nhận thức” (cognitive biases) Những nghiên cứu về các hành vi không hợp lý tiêu biểu trong thị trường tài chính là kết hợp giữa tâm lý học, mà chủ

do ñó, nó tạo thành một dạng như chúng ta thường gọi là “hiệu ứng bầy ñàn”, khiến cho giá một số cổ phiếu không phản ánh giá trị “thực” (hay “hợp lý”) của chúng Như vậy, “hiệu ứng bầy ñàn” là không tốt cho thị trường trong trường hợp chúng ta xem hiệu ứng bầy ñàn là tất cả ñều hành ñộng theo một mẫu hình hành vi lệch lạc, không hợp lý, thấy ai làm sao thì làm vậy

1.3.3 Giới hạn khả năng chêch lệch giá

Lý thuyết thị trường hiệu quả tin rằng nếu tồn tại ñịnh giá sai thì sẽ tồn tại cơ hội ñể kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận, và chính hành vi kinh doanh chênh lệch giá sẽ ñiều chỉnh giá trên thị trường về cân bằng Nhưng nếu tồn tại ñịnh giá sai, mà lại không thể thực hiện kinh doanh chênh lệch giá ñể tận dụng các khoản lợi nhuận này thì như thế nào? Và tại sao lại không thể thực hiện kinh doanh chênh lệch giá khi có ñịnh giá sai?

Một giải thích ñược chấp nhận rộng rãi trong trường phái tài chính hành vi là

có 2 dạng ñịnh giá sai: một dạng là thường xuyên xảy ra và có thể kinh doanh chênh lệch giá ñược, một dạng là không thường xảy ra, kéo dài và không thể kinh doanh chênh lệch giá ñược (nói một cách khác, khó mà xác ñịnh ñược khi nào mức ñịnh giá sai ñã ñạt tới giới hạn trên hay dưới và ñiều chỉnh lại) Nếu tham gia “chỉnh sửa” kiểu ñịnh giá sai dạng 2 thì rất dễ rơi vào trạng thái “tiền mất, tật mang”, mà ñiển hình là bài học nổi tiếng của LTCM (Long-Term Capital Management) kinh doanh

4 năm trước thương vụ này) tham gia sửa chữa sai lầm này thì sẽ thất bại

Barberis và Thales (2003) chỉ ra rằng kinh doanh chênh lệch giá không thể xảy ra vì có những tài sản về lý thuyết là có tính thay thế lẫn nhau hoàn hảo và có thể kinh doanh chênh lệch giá 2 tài sản ñó, nhưng thực tế thì không như vậy, do ñó tạo ra rủi ro tăng thêm cho hoạt ñộng kinh doanh chênh lệch giá (vốn ñược xem là rủi ro thấp ñến mức phi rủi ro) Ngoài ra, chi phí thực hiện các chiến lược hưởng chênh lệch giá và sự tồn tại của các giao dịch của những nhà ñầu tư không hợp lý (gọi là noise trading) cũng ngăn cản ñiều này Chính vì vậy, chúng ta ñã từng thấy trong lịch sử nhiều vụ bong bóng giá ở Nhật (thập niên 1980), Đài Loan (1990), cổ phiếu công nghệ truyền thông của Mỹ (1999-2000), rồi gần ñây là chứng khoán Trung Quốc và Việt Nam cũng bị xem là “quá nóng” Tuy nhiên, rõ ràng không hề

có những ñiều chỉnh tức thời như người ta kỳ vọng, mà những vụ bong bóng này kéo dài nhiều năm (nhất là ở các nước châu Á ñang phát triển) Đây là dấu hiệu của giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá

Kết luận chương 1

Tóm lại, Thị trường chứng khoán cũng có những thay ñổi bất thường lúc sôi ñộng lúc trầm lắng Cùng với sự sôi ñộng - trầm lắng của thị trường là tâm trạng, cảm xúc trái chiều của nhà ñầu tư: lạc quan có, bi quan có, hy vọng có, hối tiếc có - tất cả mọi cảm giác ñều có thể tồn tại trong cùng một nhà ñầu tư tại các thời ñiểm khác nhau hoặc trong vài nhà ñầu tư hoặc một nhóm nhà ñầu tư tại cùng một thời ñiểm

Nhìn chung, lý thuyết tài chính hành vi không phải là một trường phái tài chính chính thống, còn ở dạng sơ khai và có nhiều vấn ñề gây tranh cãi Tuy nhiên,

nó ñã giúp giải thích ñược các hiện tượng bất thường trên thị trường tài chính như bong bóng ñầu tư và sự sụp ñỗ của thị trường mà lý thuyết tài chính truyền thống không thể

14

giải thích ñược Mặc dù vậy, lý thuyết tài chính hành vi không phải là phương thức ñầu

tư kỳ diệu nhưng nó sẽ giúp cho nhà ñầu tư thận trọng hơn với hành vi của mình và tránh ñược những sai lầm khi ra quyết ñịnh ñầu tư

15

CHƯƠNG 2: NHẬN DIỆN THIÊN LỆCH HÀNH VI 2.1 THIÊN LỆCH DO ÁC CẢM MẤT MÁT, THUA LỖ (Loss Aversion Bias) 2.1.1 Mô tả chung:

Thiên lệch do ác cảm với mất mát thua lỗ ñã ñược Kahneman và Tversky ñưa ra vào năm 1979 là một phần của lý thuyết triển vọng

Kahneman và Tversky ñã ñưa ra lý thuyết mô tả cách mà người ta hành xử khi ñối mặt với sự lựa chọn trong ñiều kiện không chắc chắn Hàm giá trị cho thấy

có sự không cân xứng giữa giá trị mà người ta thu ñược và mất ñi

Sự không hài lòng mà người ta cảm nhận từ việc thua lỗ là lớn hơn sự hài lòng khi kiếm ñược lợi nhuận Sự bất cân xứng trong ñánh giá này ñược gọi là

Thiên lệch do ác cảm với mất mát, thua lỗ

Một cuộc kiểm tra thực nghiệm chỉ ra rằng sự thua lỗ mất mát có trọng số gấp 2 lần lợi ích tăng thêm, mất 1 ñồng buồn phiền gấp 2 lần niềm vui khi nhận ñược 1 ñồng (Kahneman và Tversky, 1991- trích Johnsson, Lindblom và Platan, 2002)

Thiên lệch do ác cảm với mất mát, thua lỗ nói ñến thực tế rằng con người có khuynh hướng nhạy cảm ñối với việc giảm sự giàu có hơn là gia tăng sự giàu có

Điều này có thể diễn tả hiện tượng, người ta có xu hướng mạo hiểm ñầu tư vào sự thua lỗ trong khi có thể bán chúng hoặc có lợi nhuận từ sớm hơn vì nhà ñầu

tư luôn nghĩ rằng, những cổ phiếu bị lỗ sẽ nhanh chóng tốt trở lại, họ cảm thấy tiếc nuối khi phải bán chúng Vì thế khi ñối mặt với tình trạng thua lỗ, họ càng kỳ vọng vào lợi nhuận trong tương lai và thể hiện sự liều lĩnh của mình Thiên lệch này lý giải cho việc giữ cổ phiếu lỗ quá lâu

Thiên lệch do ác cảm với thua lỗ liên quan ñến các yếu tố khác Một trong số

chúng ñược gọi là hiệu ứng Endowment Nó hàm ý rằng khi người ta sở hữu một

thứ gì ñó, họ sẽ gán cho nó một giá trị cao hơn trước khi sở hữu Hiệu ứng Endowment khiến người ta gán nhiều trọng số cho việc thua lỗ hơn là lời

Sự tồn tại của Thiên lệch do ác cảm với mất mát, thua lỗ khiến cho người ta chịu tác ñộng bởi sự thiên lệch nguyên trạng (Status quo Bias)

16

Thiên lệch nguyên trạng (Status quo bias) là sự thiên lệch về nhận thức

ñối với việc giữ nguyên hiện trạng Nói cách khác, con người có xu hướng không thay ñổi hành vi ñã thiết lập trừ phi có ñộng cơ thay ñổi thúc ép

2.1.2 Tác ñộng của thiên lệch do ác cảm với mất mát thua lỗ:

Ác cảm do thiên lệch không thể chấp nhận trong việc ra quyết ñịnh tài chính Trái ngược với những gì nhà ñầu tư muốn: gia tăng rủi ro, lợi nhuận thấp Các nhà ñầu tư nên chấp nhận rủi ro ñể gia tăng lợi nhuận chứ không phải ñể giảm thiểu thiệt hại Việc những người thua nắm giữ và người chiến thắng bán ñi sẽ phải gánh chịu sự phá vỡ danh mục ñầu tư

• Ác cảm do mất mát thua lỗ là nguyên nhân các nhà ñầu tư nắm giữ các chứng khoán thua lỗ quá lâu Họ nắm giữ khoản ñầu tư thua lỗ với hy vọng rằng có thể giành lại những gì ñã mất Hành vi này gây ra hậu quả tiêu cực cho lợi nhuận của danh mục ñầu tư

• Ác cảm do mất mát thua lỗ là nguyên nhân các nhà ñầu tư bán các chứng khoán ñang tăng giá quá nhanh do sự sợ hãi lợi nhuận của họ sẽ giảm ñi trừ phi là họ bán nó Hành vi này giới hạn tiềm năng của danh mục ñầu tư và có thể dẫn ñến nhà ñầu tư thực hiện quá nhiều giao dịch với mức lợi nhuận thấp hơn

• Ác cảm do mất mát thua lỗ là nguyên nhân các nhà ñầu tư vô tình nhận lấy nhiều rủi ro hơn nếu họ loại trừ sự ñầu tư này ñể ñầu tư cái khác tốt hơn (hoặc giữ tiền mặt)

• Thiên lệch này là nguyên nhân làm các nhà ñầu tư nắm giữ danh mục không cân xứng Ví dụ, nếu một vài vị thế bị giảm giá thì nhà ñầu tư không sẵn lòng bán do ác cảm với mất mát thua lỗ Và sự không cân xứng có thể xảy ra Nếu không có sự cân ñối lại hợp lý thì sự phân bổ không hợp lý ñối với mục tiêu dài hạn của nhà ñầu tư, dẫn ñến lợi nhuận không tối ưu

là giá cả phục hồi như lúc ban ñầu mà họ ñầu tư Vì thế, nó ảnh hưởng ñến việc ra quyết ñịnh của con người bởi vì ñể tránh nỗi ñau về sự hối tiếc, người ta có thể thay ñổi hành vi của họ theo những cách thức mà trong vài trường hợp ñược xem như là phi lý

Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc giúp giải thích một thực tế rằng nhà ñầu tư trì hoãn bán cổ phiếu ñang giảm giá và nhanh chóng bán cổ phiếu khi giá tăng (Shefrin và Stamman, 1985 – trích Johnsson, Lindlom và Platan, 2002) Có thể hiểu một cách ñơn giản rằng nhà ñầu tư tránh việc bán cổ phiếu khi giá giảm nhằm không phạm phải sai lầm ñể sau này hối tiếc trong trường hợp giá cổ phiếu tăng lại

Họ bán cổ phiếu khi giá tăng ñể không cảm thấy hối tiếc nếu cổ phiếu giảm giá ngay sau ñó Hành vi này ñược dẫn chứng bằng cách sử dụng dữ liệu thương mại của Ferris, Haugen và Makhija (1988) và Odean (1996)

Thiên lệch do mâu thuẫn về nhận thức (Cognitive Dissonance Bias) :

Đó là sự xung ñột về nhận thức mà con người trải qua khi họ ñưa ra bằng

chứng ñể công nhận rằng niềm tin hoặc giả ñịnh của họ trước ñây là sai Thiên lệch

do mâu thuẫn về nhận thức có thể ñược phân loại như một dạng của nỗi ñau về sự hối tiếc, sự hối tiếc về những gì mình ñã từng tin tưởng lại là không ñúng

Lý thuyết Festinger (1957 – trích Johnsson, Libblom và Platan, 2002) ñánh giá rằng con người có khuynh hướng hành ñộng ñể giảm sự mâu thuẫn về nhận thức một cách không lý trí như tránh các thông tin mới hoặc khuyếch trương các lý lẽ sai nhằm duy trì niềm tin của họ Kết quả là họ hành xử theo cách thức ñược xem là phi

lý

Để tránh thông tin mới, trái với niềm tin của cá nhân và khuyếch trương các

lý lẽ sai nhằm củng cố niềm tin cũng có thể giải thích hành vi bầy ñàn và hiện tượng

18

thông tin phản hồi (Feedback Phenomenon) có liên hệ với sự kiện bong bóng chứng khoán

2.2.2 Tác ñộng của thiên lệch do ác cảm với hối tiếc (Regret Aversion Bias)

• Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc khiến cho các nhà ñầu tư quá bảo thủ trong lựa chọn ñầu tư Việc gánh chịu thua lỗ trong quá khứ khiến cho nhiều người

né tránh việc ñầu tư táo bạo mới và chỉ chấp nhận những vị thế ít rủi ro Hành vi này có thể gây hại cho mục tiêu ñầu tư trong dài hạn

• Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc khiến cho các nhà ñầu tư né tránh khi thị trường gần như ñang ñi xuống Họ sợ rằng nếu họ mua vào mà thị trường tiếp tục ñi xuống sẽ khiến cho họ hối tiếc với quyết ñịnh mua trữ Tuy nhiên, thị trường ñang giảm thường chào giá hời và mọi người có thể kiếm lợi do sự ñầu tư dưới giá trị

• Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc khiến cho các nhà ñầu tư nắm giữ vị thế thua lỗ quá lâu Mọi người không muốn thừa nhận sai lầm của mình và họ sẽ tiếp tục nắm giữ không bán những ñầu tư ñang bị thua lỗ Giống như ác cảm

do mất mát thua lỗ, hành vi này sẽ gây hại cho tài sản của họ

• Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc là nguyên nhân gây ra hành vi bầy ñàn, bởi

vì ñối với một vài nhà ñầu tư việc mua vào theo ñám ñông ñồng lòng có thể hạn chế khả năng hối tiếc trong tương lai Không cần phải nói thêm, sự sụp

ñổ của bóng bóng cổ phiếu internet ñã giải thích cho sự kiện bầy ñàn lớn nhất ñã tháo chạy trong xu hướng sai lầm

• Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc dẫn dắt nhà ñầu tư thích lựa chọn cổ phiếu của công ty tốt hơn ngay cả khi lựa chọn cổ phiếu có lợi nhuận ngang nhau hoặc cao hơn sự mong ñợi Ác cảm hối tiếc có thể là cảm giác mà ñám ñông rủi ro ñòi hỏi ra quyết ñịnh liều lĩnh hơn Vì vậy, nếu ñầu tư thất bại, kết quả này là dựa vào sự phán quyết cá nhân hơn là kết quả của việc ñầu tư vào cổ phiếu quen thuộc, an toàn và ñáng tin cậy Tất nhiên nhận thức trách nhiệm

cá nhân càng ñược gia tăng thì càng gia tăng sự hối tiếc Việc ñầu tư vào

lý học bất cứ cái gì lên thì tất nhiên sẽ phải ñi xuống

2.3 THIÊN LỆCH DO TÍNH TOÁN BẤT HỢP LÝ (Mental Acouting Bias) 2.3.1 Mô tả:

Tính toán bất hợp lý (mental accounting) Đây là một dạng của ñịnh nghĩa hẹp Mental accounting ñề cập ñến xu hướng mọi người phân chia số tiền của họ thành những tài khoản riêng biệt dựa trên nhiều tiêu chí chủ quan khác nhau, như nguồn gốc của số tiền và mục ñích cho mỗi tài khoản Theo lý thuyết, cá nhân chỉ ñịnh chức năng khác nhau cho mỗi nhóm tài sản, ñiều này sẽ gây tác ñộng bất hợp

lý và có hại ñến các quyết ñịnh tiêu dùng và những hành vi khác Chúng ta có khuynh hướng tách riêng các quyết ñịnh mà ñáng lẽ phải kết hợp lại với nhau vào các tài khoản ảo do chúng ta tưởng tượng ra (mantal account) và tối ña hóa lợi ích từng tài khoản Thoạt ñầu, chúng ta nghĩ ñó là quyết ñịnh hợp lý, thật ra ñó có thể là quyết ñịnh sai lầm Ví dụ: người ta có xu hướng tách biệt ra 2 ngân sách gia ñình, một dành cho mua thức ăn gia ñình, một dành cho ñi ăn nhà hàng cuối tuần Và khi chi tiêu mua ñồ ăn, người ta thường không mua hải sản cao cấp vì nghĩ rằng nó mắc

và chỉ ăn thịt bình thường, nhưng khi vào nhà hàng, người này lại gọi hải sản thay

vì ăn thịt bình thường Nếu thay vì như vậy, người này ăn hải sản cho bữa ăn tại nhà

và chỉ ăn thịt bình thường trong nhà hàng, anh ta có thể tiết kiệm ñược tiền Vấn ñề

ở chỗ anh ta ñã tách biệt ra 2 tài khoản riêng cho thức ăn tại nhà và ñi ăn cuối tuần

Cho dù có nhiều người sử dụng Mental accounting, họ không nhận thức ñược cách suy nghĩ này bất hợp lý ñến mức ñộ nào Ví dụ, mọi người thường có một “con heo ñất” hoặc thiết lập quỹ dành cho một kỳ nghỉ hoặc một ngôi nhà mới, trong khi vẫn còn mang nợ thẻ tín dụng một cách ñáng kể Trong ví dụ này, tiền trong các quỹ ñặc biệt ñược “ñối xử” khác với số tiền người ñó dùng ñể trả tiền nợ

Trong trường hợp này, thay vì tiết kiệm cho kỳ nghỉ, hành ñộng hợp lý nhất

là sử dụng những khoản tiền trong “heo ñất” (và bất cứ số tiền nào khác có sẵn) ñể trả hết các chi phí nợ nần

Điều này nghe có vẻ ñơn giản, nhưng tại sao mọi người không hành xử theo cách này? Câu trả lời nằm ở giá trị cá nhân mà mọi người ñặt trên từng tài sản cụ thể Ví dụ, người dân có thể cảm thấy rằng ñể dành tiền cho một ngôi nhà hoặc các quỹ ñại học của con cái là quá "quan trọng" nên không thể bỏ ñi Kết quả là, các tài khoản quan trọng này có thể không ñược ñụng ñến, ngay cả khi làm như vậy sẽ cung cấp thêm nguồn lợi tài chính

Thiên lệch do tính toán bất hợp lý khiến người ra quyết ñịnh có khuynh hướng phân biệt các loại khác nhau của các vụ ñầu tư có tính mạo hiểm mà họ gặp phải vào các tài khoản riêng biệt, sau ñó ứng dụng các quy luật ra quyết ñịnh của lý thuyết lợi ích kỳ vọng ñối với mỗi tài khoản mà bỏ qua sự ảnh hưởng lẫn nhau có thể có giữa các tài khoản Nó có thể tác ñộng ñến nhà ñầu tư khiến họ chia khoản ñầu tư vào các tài khoản riêng biệt ñược xác ñịnh một cách tùy tiện Ví dụ: khi mua giá cổ phiếu 30.000, sau ñó giá cổ phiếu giảm xuống 22.000, người ta không bán cổ phiếu thậm chí là mua tiếp và chờ ñến khi giá lên trên 30.000 một chút thì bán ngay kiếm lời Và giá có giảm tiếp thì người ta cứ giữ cổ phiếu ñó tiếp Vì họ ñã tách biệt giữa “tài khoản lời” và “tài khoản lỗ” trong tâm trí của mình, cho nên họ cố tối ña hóa tài khoản lời và tối thiểu hóa tài khoản lỗ nên giá lên một chút thì bán, giá xuống thì cứ giữ, xem như nó chưa chuyển qua tài khoản lỗ

Thiên lệch do tính toán bất hợp lý liên quan ñến Thiên lệch do khung nhìn

Khung nhìn là việc phân tích một vấn ñề trong khuôn khổ hẹp, tách biệt và cố gắng ñưa ra quyết ñịnh tối ưu trong khuôn khổ hẹp ấy thay vì cho toàn cục Tài chính truyền thống giả ñịnh rằng khung nhìn không liên quan gì ñến hành vi, bởi vì nó

21

ñược giả ñịnh rõ ràng nhưng sự thật thì không phải luôn như vậy Khi một người gặp khó khăn khung nhìn của anh ta không rõ ràng, quyết ñịnh của anh ta phụ thuộc vào khung nhìn cụ thể mà anh ta sử dụng Ví dụ như, tiền kiếm ñược từ làm việc chăm chỉ thì giá trị nhiều hơn tiền trúng xổ số

2.3.2 Tác ñộng của thiên lệch do tính toán bất hợp lý (Mental Acouting Bias)

• Thiên lệch do tính toán bất hợp lý là nguyên nhân khiến cho nhiều người tưởng tượng ra rằng sự ñầu tư của họ chia ra thành những tài khoản riêng lẻ

Ví dụ, những loại này bao gồm: tiền dành ñi học và tiền nghỉ hưu Tưởng tượng ra các tài khoản riêng biệt ñể phù hợp với mục tiêu tài chính Tuy nhiên, có thể là nguyên nhân khiến cho nhà ñầu tư không chú ý ñến các vị thế mà bù ñắp hoặc các tài khoản ngang nhau Điều này có thể dẫn ñến một danh mục chưa ñược tối ưu

• Thiên lệch do tính toán bất hợp lý là nguyên nhân khiến cho nhà ñầu tư có sự phân biệt không hợp lý giữa lợi nhuận có nguồn gốc từ thu nhập và ñánh giá cao lợi nhuận có nguồn gốc từ vốn Nhiều người cảm thấy cần bảo toàn vốn gốc và thích tiêu xài tiền lãi hơn Kết quả là một số nhà ñầu tư ñuổi theo dòng thu nhập và vô tình ăn mòn vốn gốc Ví dụ, xem xét một trái phiếu thu nhập cao hoặc cổ phiếu ưu ñãi mà ñược trả cổ tức cao có thể bị thua lỗ vốn gốc do biến ñộng lãi suất Tính toán bất hợp lý tạo nên công cụ hấp dẫn nhưng chúng không có lợi cho nhà ñầu tư trong dài hạn

• Thiên lệch do tính toán bất hợp lý là nguyên nhân khiến cho nhà ñầu tư phân

bổ tài sản khác nhau khi có liên quan tới cổ phiếu người chủ Các nghiên cứu

ñã chỉ ra rằng những người tham gia trong các kế hoạch hưu trí công ty ñược cấp không cổ phiếu như là một xu hướng lựa chọn ñầu tư một cách cân bằng giữa chứng khoán và công cụ thu nhập cố ñịnh Tuy nhiên, khi cổ phiếu chủ

là một lựa chọn, người lao ñộng thường phân bổ một phần ñóng góp ñối với

cổ phần công ty, với phần còn lại chi tiêu ngang bằng trên vốn và các công

cụ thu nhập cố ñịnh Sau ñó, sự phân bổ tổng vốn có thể quá cao khi cổ phiếu công ty ñược chào bán, khiến cho danh mục của nhà ñầu tư có khả năng ít

22

được đa dạng hĩa Điều này cĩ thể là một điều kiện ít tối ưu bởi vì các nhà đầu tư khơng hiểu rõ những nguy cơ tồn tại trong danh mục đầu tư của họ

• Thiên lệch do tính tốn bất hợp lý là nguyên nhân khiến cho nhà đầu tư do

dự khi bán các khoản đầu tư tạo ra lợi ích quan trọng, nhưng, theo thời gian,

đã giảm giá Trong thời kỳ thị trường tăng trưởng vào những năm 1990, các nhà đầu tư trở nên quen với lợi nhuận lành mạnh chưa thực hiện Khi hầu hết các nhà đầu tư khi giá trị rịng của họ bị xì hơi bởi sự điều chỉnh của thị trường, họ do dự bán các vị thế của họ cho đến lúc số dư lợi nhuận nhỏ hơn Ngày nay, nhiều người vẫn hối tiếc vì khơng gặt được lợi nhuận khi họ cĩ thể, một số nhà đầu tư bám theo bùng nổ những năm 1990 thì trở nên gần như khơng cĩ giá trị

Ác cảm do khung nhìn và thua lỗ cùng giải thích việc ghét rủi ro quá mức Nhà đầu tư bị lỗ rịng cĩ khả năng hơn để lựa chọn các đầu tư rủi ro, trong khi người thu được lợi nhuận rịng cảm thấy thiên về sự lựa chọn ít rủi ro

2.4 THIÊN LỆCH DO QUÁ TỰ TIN (Overconfidence Bias)

2.4.1 Mơ tả:

Người ta cĩ khuynh hướng quá tự tin vào niềm tin và sự dự đốn của họ Họ nghĩ là họ thơng minh hơn, cĩ thơng tin tốt hơn, tuy nhiên đĩ là những gì họ nghĩ chứ khơng phải là những gì họ thật sự cĩ

Người ta cĩ xu hướng phĩng đại tài năng và đánh giá thấp khả năng xảy ra kết quả tồi tệ trong trường hợp họ khơng kiểm sốt được tình hình Người ta càng tin tưởng vào bản thân, càng cĩ nhiều rủi ro do sự quá tự tin gây ra

Thiên lệch do quá tự tin liên quan đến vài sự thiên lệch khác Đầu tiên là

Thiên lệch trong nhận thức muộn màng (Hindsight Bias) Con người hiếm khi

diễn tả lại những gì họ đã nghĩ trước đĩ ở một thời điểm trong quá khứ khi sự kiện xảy ra Sau khi sự kiện đã xảy ra người ta cho rằng họ đã nghĩ nĩ sẽ như thế Thiên lệch trong nhận thức về quá khứ cĩ xu hướng làm tăng sự tin tưởng thái quá trong mỗi người, bởi vì nĩ cho họ ảo tưởng rằng thế giới thật dễ dàng dễ hiểu hơn là những gì thực sự là chính nĩ

Thiên lệch do lạc quan (Optimism Bias) là một thiên lệch trong ñánh giá

thường ñi cùng với sự quá tự tin Nó khiến người ta có cái nhìn tích cực thái quá về khả năng và viễn cảnh của họ Đa số người ta có xu hướng xếp hạng chính họ vượt trội hơn mức trung bình của số ñông

Nhà ñầu tư thường lạc quan quá mức về thị trường, nền kinh tế, tiềm năng ñạt ñược kết quả tốt cho các khoản ñầu tư họ thực hiện Nhiều nhà ñầu tư quá lạc quan tin rằng các khoản ñầu tư thất bại sẽ không xảy ñến với họ, chúng chỉ làm khổ

sở những người khác mà thôi

Sự kết hợp giữa Thiên lệch do lạc quan và Thiên lệch do quá tự tin khiến người ta ñánh giá quá cao kiến thức của họ, phóng ñại các kỹ năng của họ và ñánh giá thấp những rủi ro tiềm ẩn và thổi phồng khả năng của họ về việc kiểm soát các

sự việc, ñiều này dẫn ñến khối lượng giao dịch quá mức và thị trường bong bóng Một người càng tự tin vào bản thân thì càng gặp nhiều rủi ro và sai lầm trong quyết ñịnh vì sự tự tin thường không tạo ra mối quan hệ nào với kiến thức thực tế

Đặc tính chung của con người là phản ứng lại quá mức ñối với những sự kiện, những thông tin không lường trước và ñầy kịch tính Vì vậy, sự quá tự tin có thể giúp giải thích phần nào sự gia tăng quá mức của giá cả trong thị trường bong bóng (ñầu cơ)

Nhiều nhà ñầu tư cảm thấy rằng họ có lý do ñể giao dịch thường xuyên và họ

có niềm tin rằng họ nhận thức tốt hơn những người khác Điều ñó như thế hầu hết mọi người nghĩ rằng khả năng của họ ở trên mức trung bình Shiller (1987) ñã quan sát thấy hiện tượng này trong cuộc khảo sát về sự ñổ vỡ của thị trường chứng khoán

24

Mỹ năm 1987 Vì vậy, sự lạc quan thái quá có thể sẽ giúp giải thích sự phản ứng quá mức của toàn bộ thị trường Có nhiều nghiên cứu tâm lý học trên thị trường tài chính cũng như những bằng chứng gần ñây nhất là việc nhiều nhà ñầu tư ít ña dạng hóa danh mục ñầu tư của mình và ñầu tư nhiều vào những công ty mình quen thuộc (một số nghiên cứu tranh cãi rằng có thể vì họ có thông tin nội bộ về những công ty

ñó, nhưng những nghiên cứu gần ñây trong lĩnh vực công ty ñã bác bỏ luận cứ này) Như vậy, một cách giải thích khả dĩ là các nhà ñầu tư ít ña dạng hóa này tự tin quá mức vào tầm hiểu biết của mình ñối với công ty

Nhà ñầu tư thường xem bản thân họ tốt hơn những nhà ñầu tư khác, ñánh giá cao bản thân hơn những gì người khác ñánh giá, và họ thường phóng ñại những hiểu biết của mình Trong vấn ñề ñầu tư, sự quá tự tin có thể gây hại cho khả năng chọn cổ phiếu của bạn trong thời gian dài Trong một nghiên cứu năm 1998 mang tên "Volume, Volatility, Price, and Profit when all trades are above average", nhà nghiên cứu Terrence Odean thấy rằng các nhà ñầu tư “quá tự tin” thường tiến hành nhiều giao dịch hơn những người nhà ñầu tư khác Sự quá tự tin làm tăng các hoạt ñộng giao dịch bởi vì nó là lý do khiến nhà ñầu tư sẵn sàng bảo vệ quan ñiểm của

họ, không cần tham khảo thêm những quan ñiểm thích ñáng của những nhà ñầu tư khác

Sự quá tự tin cũng làm tăng tính không ñồng nhất trong niềm tin của nhà ñầu

tư Nhà ñầu tư quá tự tin cho rằng, hành ñộng của họ ít rủi ro hơn các nhà ñầu tư khác cảm nhận Những nhà ñầu tư quá tự tin nhiều khi hiểu sai giá trị thông tin họ nhận ñược, không những tính chính xác của thông tin mà còn hiểu sai cả ý nghĩa của thông tin

2.4.2 Tác ñộng thiên lệch do quá tự tin (Overconfidence Bias)

• Thiên lệch do quá tự tin khiến cho các nhà ñầu tư ñánh giá quá cao khả năng của họ khi ñịnh giá công ty cũng như tiềm năng ñầu tư Kết quả là, họ trở nên mù quáng với những thông tin tiêu cực mà thông thường ñưa ra những dấu hiệu cảnh báo, cũng như họ mua những cổ phiếu không nên mua và bán những cổ phiếu không nên bán

25

• Quá tự tin khiến cho các nhà đầu tư giao dịch quá nhiều Kết quả của việc quá tự tin là họ sở hữu kiến thức đặc biệt mà người khác khơng cĩ Hành vi giao dịch quá mức đã minh chứng cho lợi nhuận nghèo nàn suốt thời gian qua

• Bởi vì họ khơng biết, khơng hiểu, khơng chú ý đến số liệu thống kê sự đầu

tư, sự quá tự tin khiến cho các nhà đầu tư đánh giá thấp mặt trái của rủi ro Kết quả là họ cĩ danh mục khơng tốt

• Quá tự tin khiến cho nhà đầu tư nắm giữ những danh mục khơng được đa dạng, vì thế sẽ gánh chịu nhiều rủi ro mà khơng cĩ sự tương xứng với dung sai rủi ro Thơng thường, quá tự tin khiến cho nhà đầu tư khơng biết rằng họ đang chấp nhận nhiều rủi ro hơn là gánh chịu những rủi ro thơng thường

2.5 THIÊN LỆCH DO TÌNH HUỐNG ĐIỂN HÌNH (Representative Bias) 2.5.1 Mơ tả:

Một trong những nghiên cứu đầu tiên về Thiên lệch do tình huống điển hình được thực hiện bởi Kahneman và Tversky (1974) Họ cho rằng con người

trong sự hình thành phán xét chủ quan cĩ khuynh hướng phân loại các sự kiện như

là điển hình hoặc tiêu biểu Nĩ được xác định như là khuơn mẫu đáng tin cậy Thiên lệch này thường được diễn tả một cách đơn giản là xu hướng khơng quan tâm nhiều đến nhân tố dài hạn mà thường đặt nhiều quan tâm đến những tình huống ngắn hạn

Người ta đánh giá xác suất xảy ra của những sự kiện trong tương lại dựa trên mức độ tương tự với một tình huống điển hình nào đĩ Kinh nghiệm này cĩ thể đưa người ta đến việc xét đốn sự thay đổi của thị trường chứng khốn như là thị trường lên hoặc xuống mà khơng đánh giá khả năng để chuỗi các thay đổi giá cĩ tính hiệu giống nhau xảy ra là rất hiếm Theo cách này, nĩ cĩ thể khiến người ta trở nên lạc quan hơn đối với những người thành cơng trong quá khứ hoặc bi quan hơn đối với những thất bại trong quá khứ

Thiên lệch do tình huống điển hình liên kết chặt với quy lật số nhỏ Hiện tượng này được mơ tả lần đầu tiên bởi Tversky và Kahneman (1971 – trích

Một kinh nghiệm quan trọng khác là Thiên lệch do tình huống sẵn có Một trong những mô tả ñầu tiên về ñiều này thực hiện bởi Kahneman và Tversky (1974)

Nó ảnh hưởng ñến con người trong tình huống người ta ñánh giá khả năng một sự kiện xảy ra bởi sự dễ dàng nảy sinh trong ñầu họ khiến người ta xem trọng các sự kiện mà có thể nhớ dễ dàng Điều này hàm ý xem trọng các sự kiện có mức ñộ bao phủ phương tiện truyền thông ñại chúng cao hoặc dễ dàng hình dung

2.5.2 Tác ñộng thiên lệch do tình huống ñiển hình (Representative Bias)

• Thông tin có sẵn Các nhà ñầu tư lựa chọn ñầu tư dựa vào những thông tin có sẵn (như quảng cáo, lời ñề nghị của nhà tư vấn, bạn bè,…) và sẽ không tiến hành nghiên cứu có kỹ luật hoặc siêng năng kiểm tra lại các ñầu tư ñược lựa chọn là tốt nhất

• Phân loại Nhà ñầu tư sẽ chọn ñầu tư dựa trên các danh sách phân loại mà ñã

có sẵn trong bộ nhớ của họ Trong tâm trí của họ, các hạng mục khác sẽ không thể dễ dàng nhớ lại, và do ñó, sẽ bị bỏ qua Ví dụ, nhà ñầu tư Mỹ có thể bỏ qua những nước có cơ hội ñầu tư tiềm năng bổ ích có thể tồn tại bởi vì các nước này không phải là hạng mục ñáng nhớ trong bộ nhớ của họ

• Phạm vi hẹp của kinh nghiệm Nhà ñầu tư sẽ chọn ñầu tư phù hợp với phạm

vi hẹp của họ về kinh nghiệm sống, chẳng hạn như họ làm việc trong ngành công nghiệp, khu vực họ sinh sống, và những người họ liên kết Ví dụ, nhà ñầu tư, người làm việc trong ngành công nghiệp công nghệ có thể tin rằng chỉ có ñầu tư vào lĩnh vực công nghệ mới mang lại lợi nhuận