PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2004-2012.PDF

Ki măđ nhăđ ng liên k tătheoăph ngăphápăc a Johansen ..... Hay chính sách th t ch t ti n t có th làm gi m c l măphátăc ngănh ăgiáăch ngăkhoán,ăvìănhàăđ uăt ăs cóăxuăh ng chi ít ti năh nă

B GIÁO D CăVĨă ĨOăT O

B GIÁO D CăVĨă ĨOăT O

L IăCAεă OAN

Tôiăxinăcamăđoanăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăc u c a tôi v i s giúpăđ c a giáoăviênăh ng d n và m t s b năbè,ăđ ng nghi p, s li u th ng kê là trung th c,

n i dung và k t qu nghiên c u c a lu năv nănàyăch aăt ngăđ c công b trong b t

c công trình nào cho t i th iăđi m hi n nay

TP.HCM, ngày tháng n mă2013

Tác gi

VÕ LÊ MAI

M C L C

TÓM T T 1

1 L I GI I THI U 2

2 T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C UăTR Că ỂY 3

3 PH NGăPHÁPăNGHIểNăC U VÀ D LI U 13

3.1 Ph ngăphápănghiênăc u 13

3.2 D li u nghiên c u 15

3.3 Cácăb c th c hi n trong quá trình ch y mô hình 16

4 K T QU NGHIÊN C U 17

4.1 Ki măđ nh nghi m đ năv 17

4.2 Ch năb c tr t iă uăchoămôăhình 18

4.3 Ki măđ nhăđ ng liên k tătheoăph ngăphápăc a Johansen 19

4.4 oăl ng m i quan h dài h n gi a các nhân t v ămôăđ n ch s VNI b ng mô hình VECM 20

4.5 Mô hình hi u ch nh sai s ECM 24

5 K T LU N VÀ KI N NGH 28

DANH M C TÀI LI U THAM KH O……… 36

PH L C……… ………39

Ph l c 1 : Các lý thuy t v th tr ng ch ng khoán 39

Ph l c 1.1 : Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá APT 39

Ph l c 1.2 : Lý thuy t th tr ng hi u qu 40

Ph l c 1.3 : Lý thuy tăđ nh giá c ph n 40

Ph l c 2 : K t qu l a ch năđ tr t iă uăchoămôăhình 42

Ph l c 3 : K t qu c a ki măđ nh đ ng liên k tătheoăph ngăphápăc a Johansen 42

Ph l c 4 : K t qu h i quy c a mô hình VECM 46

Ph l c 5 : S li u thu th p……….… 49

- IIP : Ch s s n xu t công nghi p

- VNI : Ch s giá ch ng khoán VN-Index

- HOSE : S giao d ch ch ng khoán TPHCM

- GSO : T ng c c Th ng kê Vi t Nam

- IFS :Th ng kê tài chính qu c t

- SBVă:ăNgânăhàngăNhàăn c Vi t Nam

- WTO: T ch căTh ngăm i Th gi i

- OLSă:ăPh ng pháp bình ph ng nh nh t bình th ng

- ECM : Mô hình hi u ch nh sai s

- VECM : Mô hình vect hi u ch nh sai s

- VAR : Vector Autorgressive Model

- ADF: Augmented Dickey-Fuller

DANH M C CÁC B NG BI U

B ng 4.1 K t qu c a ki m nghi măđ năv 17

B ng 4.2 K t qu l a ch năđ tr t iă u 18

B ng 4.3 K t qu c a ki măđ nhăđ ng liên k tătheoăph ngăphápăc a Johansen 19

B ng 4.4 K t qu mô hình h iăquyăđ ng liên k t theo VECM 20

TÓM T T

M c tiêu c a bài nghiên c u nh măđánhăgiáătácăđ ng ng n h n và dài h n c a

các nhân t v ămôăđ n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Các nhân t v ămôăđ c

l a ch n bao g m : L m phát, Ch s s n xu t công nghi p (IIP), Lãi su t ti n g i, Cung ti n M2, T giá VND/USD v i ch s giá ch ng khoán VN-Index đ i di n

cho th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Tác gi s d ng ngu n d li u theo tháng và giaiăđo năđ c ch n nghiên c u là t tháng 1/2004 đ n tháng 4/2012 K t qu c a

ki măđ nhăđ ng liên k t Johansen cho th y t n t i m i quan h cân b ng dài h n

gi a các nhân t v ămôăv i ch s ch ng khoán VN-Index K t qu căl ng mô

hình vect ă hi u ch nh sai s (VECM) kh ngă đ nh m i quan h dài h n gi a các

nhân t v ămôăvàăch s giá ch ng khoán VN-Index Trong dài h n, l m phát và lãi

su tătácăđ ngăng c chi u v i ch s VN-Index, t giá VND/USD, cung ti n M2 và

ch s s n xu t công nghi p tácăđ ng cùng chi u v i ch s VN-Index Phân tích

trong ng n h n, tác gi tìm th yătácăđ ng c a bi n l m phát và cung ti năM2ăđ n

VN-Indexălàăng c chi u, t giá VND/USD, ch s s n xu t công nghi p tácăđ ng

cùng chi u v i VN-Index

1 L I GI I THI U

Th tr ng ch ng khoán là m t b ph n c u thành th tr ng tài chính, nó đóngăm t vai trò quan tr ngăđ i v i s phát tri n th tr ng tài chính nói riêng, c a

n n kinh t nói chung Th tr ng ch ng khoán là kênh chuy n v n t khu v c ti t

ki măđ n khu v căđ uăt ,ăt o ra m tămôiătr ng c nh tranh lành m nh nh m nâng

cao hi u qu s d ng v n gi a các doanh nghi p, góp ph năt ngătr ng kinh t

H năn a, th tr ng ch ngăkhoánăđ căcoiălàăphongăv ăbi u c a n n kinh t và là

m t công c quan tr ng giúp chính ph th c hi n các chính sách kinh t v ămô

Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam chính th că điă vàoă v n hành vào ngày

20/07/2000 v i 2 mã ch ng khoán niêm y tălàăREEăvàăSAM,ăchoăđ n nay lênăđ n

709 mã niêm y t trên c hai sàn HOSE (313 mã ch ng khoán) và HNX (396 mã

ch ng khoán) Sau h nă12ăn măhìnhăthànhăvàăphátătri n, th tr ng ch ng khoán

Vi tăNamăđưătr i qua nh ngăb căth ngătr m,ătrongăđóăth tr ngăđưăcóăm căt ngă

tr ng m nh và bùng n vàoăn mă2006,ăđ c bi t k t khi Vi t Nam gia nh p WTO

n mă2007, sauăđóăgi m m nh vào gi aăn mă2008 Có d u hi u cho th y th tr ng

ch ng khoán t ngăkhiăđónănh n các thông tin t t t n n kinh t v ămô,ăng c l i, th

tr ng ch ng khoán suy gi măkhiăđónănh n nh ng thông tin x u V y li u có t n t i

m i quan h th c s nào gi a giá ch ng khoán và các nhân t v ămôătrongăth c t ? Tácăđ ng c a các nhân t v ămôăđ n giá ch ng khoán Vi t Nam nh ăth nào?

n c ta, giá ch ng khoán có th c s là m t ch báo quan tr ng ph năánhăcácăđ ng

thái c a n n kinh t m tăcáchăchínhăxácăđ Chính ph ,ăcácănhàăđ uăt ăcóăth đ aăraă

quy tăđ nh?

Vi c nghiên c uătácăđ ng c a các nhân t v ămôăđ n giá ch ngăkhoánăđưăđ c

nhi u tác gi quan tâm và th c hi n nghiên c u cácăn c trên th gi i Còn th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam, vi c phân tích giá ch ng khoán ch y u mang tính

đ nh tính, ch quan và thi u nh ng b ng ch ng th c nghi m tin c y Chính vì v y,

tác gi ch năđ tàiă“ăPhânătíchătácăđ ng c a các nhân t v mô đ n ch s giá ch ng

khoán t i Vi t Nam giai đo n 2004-2012” M c tiêu c aăđ tài nh măđánhăgiáăm c

đ tácăđ ng ng n h n và dài h n c a các nhân t v ămôăđ n th tr ng ch ng khoán

Vi tăNamăgiaiăđo n 2004-2012

Bài nghiên c u g m 5 ph n : Ph n 1 –L i m đ u; Ph n 2 –T ng quan v các

nghiên c uătr căđây;ăPh n 3 – Ph ngăphápănghiênăc u và d li uăđ c s d ng;

Ph n 4 – Trình bày k t qu nghiên c u; Ph n 5- K t lu n và ki n ngh

2.1 Chen, Roll và Ross (1986) v i nghiên c u n i ti ng v môăhìnhăđaănhânăt

đ đánhăgiáă nh h ng khác nhau c a các nhân t v ămôălênăth tr ng ch ng khoán

M Tác gi phânătíchătácăđ ng c a các y u t r i ro th tr ngăđ n t su t sinh l i

c a ch ng khoán M v i 7 bi n nhân t : C u trúc k h n, s năl ng công nghi p,

ph n bù r i ro, l m phát, t su t sinh l i th tr ng, m c chi tiêu th c t và giá d u giaiăđo n t thángă1/1953ăđ n tháng 11/1984 K t qu cho th y m t vài bi n kinh t

đ c ch ngăminhăcóăỦăngh aătrongăvi c gi i thích t su t sinh l i k v ng c a c

phi u,ăđ c bi t là s năl ng công nghi p, bi năđ ng trong ph n bù r iăro,ăđ ng

cong lãi su t, và m t vài bi n y uă h nă nh ă s đoă l ng l m phát b tă th ng và

nh ngăthayăđ i trong l m phát k v ng trong nh ng th i k các bi n này b t n cao

Tác gi c ngă ki mă đ nh s nhă h ng c a nh ng thayă đ i trong tiêu dùng bình

quân/đ uăng i th c và thayăđ i giá d u trong vi căđ nh giá ch ngăkhoán,ănh ngă

k t qu cho th y không có m tătácăđ ng toàn di n nào K t qu c a nghiên c u cho

th y t su t sinh l i c a ch ng khoán M ph n ng nh y c m v i các thông tin kinh

t h th ng

2.2 Thas Thaker, Wisam Rohilina, Aris Hassama và Bin Amin(2008) nghiên

c u nhă h ng c a các nhân t v ă môă đ n giá ch ng khoán th tr ng ch ng

khoán Malaysia Các bi năv ămôăđ c ch n là t l l m phát (CPI), cung ti n t M2,

t giá th c v i ch s Kuala Lumpur Composite Index (KLCI) c a Malaysia cho

th i k tr c và sau cu c kh ng ho ngătàiăchínhăn mă1997ă(1987-1995 và 2007).ăCácăph ngăphápăđ c s d ng trong nghiên c uănh ăki măđ nh nghi măđ nă

1999-v , ki mă đ nhă đ ng liên k t, mô hình hi u ch nh sai s ECM, VECM, phân rã

ph ngăsai,ăhàmăph n ng xung K t qu th c nghi m cho th y các bi n này có m i

t ngăquanădàiăh n v i giá ch ng khoán trong c 2 th i k ,ăđ l ch trong giá ch ng

khoán ng n h n s đ căđi u ch nh v giá tr dài h n.ăH năn a, giá tr đi u ch nh

c a mô hình hi u ch nh sai s ECM là 30.28%ătr c kh ng ho ng và 27.6% sau

cu c kh ng ho ng, tác gi cho r ng vi căđi u ch nh này khá ch m tr khi có nh ng

cú s c khác x y ra cùng th iăđi m và ch ng l i cú s căbanăđ u.ăCPIăt ngăquană

d ngăv i giá ch ng khoán, k t qu này phù h p v i các nghiên c uătr c trên th

tr ng v n Malaysia giaiă đo nă tr c cu c kh ng ho ng (Ibrahim and Yusoff

(2001), Sabri et al (2001), Ibrahim and Aziz (2003) and Islam (2003), cho th y giá

ch ng khoán c aăMalaysiaănh ăm t công c phòng ng a r i ro t tăđ i v i l m phát,

k c sau cu c kh ng ho ng.ăT ngăquanăâm gi a cung ti n và giá ch ng khoán

i v i bi n t giá có ph n ng khác nhau th i k tr c và sau cu c kh ng

ho ng Tr c cu c kh ng ho ng, m iăt ngăquanădàiăh nălàăd ng,ăvàălàăâmă th i

k sau kh ng ho ng i u này cho th y n n kinh t Malaysia là n n kinh t m K t

qu c a phân tích phânărưăph ngăsaiăvàăhàmăph n ng xung ch ra giá ch ng khoán

ph n ng m t cách tích c c v i nh ngăthayăđ i c a t giá và cung ti n t trong ng n

h n,ănh ngătácăđ ng tr nên ngh chăh ng trong dài h n K t qu c a bài nghiên

c u, tác gi cho r ng các bi n t l l m phát, cung ti n t , t giá là nh ng nhân t v ă

mô t tăđ c Chính ph s d ngănh ălàănh ng công c chínhăsáchătàiăchínhăđ n

đ nh giá ch ng khoán

2.3 Nadeem Sohail và Zakir Hussain (2009) s d ngă môă hìnhă vect ă hi u

ch nh sai s VECMăđ đoăl ng m căđ tácăđ ng c aăn mănhânăt v ămôă:ăL m

phát, t giá h iăđoái,ălưiăsu t, cung ti n M2, ch s s n xu t công nghi păđ n ch s

giá ch ng khoán LSE25 trên th tr ng ch ngăkhoánăPakistanăgiaiăđo n t tháng 12/2002ăđ n tháng 6/2008 K t qu cho th y t n t i m i quan h dài h n gi a các

bi năv ămôăv i ch s LSE25 Trong dài h n, l măphátătácăđ ngă“âm”ăđ n ch s giá

ch ng khoán LSE25, lãi su t, t giá h iăđoái,ăcungăti n, ch s s n xu t công nghi p tácăđ ngă“d ng”ăđ n ch s giá ch ng khoán LSE25 c aăPakistan.ăTrongăn mănhână

t đ c nghiên c u, l m phát có nhăh ng m nh nh tăđ n ch s giá ch ng khoán

(-6.226),ădoăđó,ăki m soát t l l măphátăđ c xem là m t bi n pháp h u hi uăđ

phát tri n th tr ng ch ng khoán t i Pakistan Trong ng n h n,ătácăđ ng c a l m

phát, cung ti n, ch s s n xu t công nghi păđ n giá ch ngăkhoánălàă“d ng”,ăt giá

h iăđoái, lãi su tătácăđ ngă“âm”ăđ n giá ch ng khoán T căđ đi u ch nh v tr ng

thái cân b ng dài h n là 20.1% m i tháng

2.4 Mohammad, Hussain, Jalil và Adnan Ali (2009) trong nghiên c uă“ă nh

h ng c a y u t v ămôăđ n th tr ng ch ngăkhoán”ăv i b ng ch ng th c nghi m

trên th tr ng ch ng khoán c a Pakistan b ng mô hình ARIMA Tác gi s d ng

các bi năv ămôă:ăT giá h iăđoáiăvàăd tr ngo i h i, lãi su t, cung ti n, ch s s n

xu t công nghi p, ch s giá bán buôn, s hình thành v n c đ nh K t qu c aă c

l ng mô hình h i quy cho th y ch m t vài bi n có nhă h ngă đ n giá ch ng

khoán: T giá, lãi su tă vàă M2ă tácă đ ng ngh ch, d tr ngo i h iă tácă đ ng cùng

chi u v i giá ch ng khoán m tă cáchă cóă Ủă ngh a; trong khi ch s s n xu t công

nghi p, s hình thành v n c đ nh không nhăh ngăđ n giá ch ng khoán

Rahman, Sidek và Tafri (2009) khi nghiên c u trên th tr ng ch ng khoán Malaysiaăgiaiăđo n 1986-2008,ăđưăchoăth y th tr ng ch ng khoán Malaysia th t

s nh y c m v i s thayăđ i c a các y u t v ămôă:ăcung ti n, lãi su t, t giá h i đoái,ăngân sách d tr và ch s s n xu t công nghi p Trongăđó,ăd tr và ch s

s n xu t công nghi pătácăđ ngăt ngăđ i m nh và cùng chi u v i giá ch ng khoán,

còn các bi n cung ti n, lãi su t, t giá h iăđoáiătácăđ ngăng c chi u v i giá ch ng

khoán

Ahmetă Büyükşalvarcı(2010)ă c ngă d aă vàoă môă hìnhă đaă nhână t vàă ph ngăphápă căl ngăbìnhăph ngăbéănh t OLS đ nghiên c uătácăđ ng c a các nhân t

v ămôăđ n th tr ng ch ng khoán Th Nh ăK Tác gi ch n 7 bi nănh ăch s giá

tiêu dùng (CPI), ch s s n xu t công nghi p, lãi su t ti n g i, giá vàng, giá d u, cung ti n t M2, t giá h iăđoáiăđ c d đoánălàăcóă nhăh ngăđ n t su t sinh l i

ch ng khoán Th Nh ăK (Istanbul Stock Exchange Index 100) K t qu c a phân

tích h i quy cho dãy d li uăthángăgiaiăđo n t thángă1/2003ăđ n tháng 3/2010 cho

th y lãi su t ti n g i, ch s s n xu t công nghi p, giá d u, t giáătácăđ ng ngh ch

v i t su t sinh l i ch s ISE -100; Cung ti n M2 nhăh ng tích c căđ n t su t

sinh l i ch s ISE-100; L m phát và giá vàng không có nhăh ngăỦăngh aănàoăđ i

v i t su t sinh l i ch s ISE 100

2.5 Christopher Gan, Minsoo Lee, Au Yong và Zhang (2006) đ aă raă b ng

ch ng th c nghi m cho th y nhăh ng c a các nhân t v ămôăđ n th tr ng ch ng

khoán New Zealand Tác gi ch n 7 bi năv ămôăCPI,ăt giá, GDP, M1, lãi su t cho

vay dài h n (LR), lãi su t ti n g i ng n h n, giá d u bán l v i ch s giá ch ng

khoánă NZSEă trongă giaiă đo n 1990-2003 K t qu c aă phână tíchă đ ng liên k t

Johansen cho th y t n t i m i quan h cân b ng dài h n gi a các bi năv ămôăv i giá

ch ng khoán NZSE Ki m nghi m Granger ch ng t r ng ch s NZSE không ph i

là m t ch báoăhàngăđ u New Zealand, theo tác gi , b i vì th tr ng ch ng khoán

New Zealand khá nh so v i th tr ng ch ng khoán c aăcácăn c phát tri n Cu i

cùng, tác gi s d ng các ph n ngăxungăvàăphânărưăph ngăsaiăđ đánhăgiáătácă

đ ng c a các cú s căv ămôăđ i giá ch ng khoán, k t qu cho th y bi n CPI, LR, M1 tácăđ ngă“âm”;ăGDPătácăđ ngă“d ng”ăđ i v i ch s giá ch ng khoán Trong dài

h n, cú s c t giá h iăđoáiă(EX)ăt ngăs thuăhútănhàăđ uăt ăvàoăthiătr ng ch ng

khoán, m cădùătácăđ ng này là âm trong ng n h n K t qu này phù h p v i nghiên

c u c a Chen et al(1986), Mukherjee và Naka (1995), Maysami và Koh(2000) Giá

d uătácăđ ngă“d ng”ătrongădàiăh n,ăđi u này trái v i gi thi tăbanăđ u,ăđi u này có

th là do New Zealand là n c d a vào nông nghi p là chính nên ít nhăh ng b i

s t ngăgiáănh p kh u d u

2.6 Mohammed Omran và John Pointon(2001) nghiên c u m i quan h gi a

l m phát và th tr ng ch ng khoán Ai C p thông qua t su t sinh l i c aănhàăđ u

t ăB ng ki măđ nhăđ ng liên k tăvàămôăhìnhăECMăđưătìmăth y m i quan h ngh ch

chi u gi a l m phát và th tr ng ch ng khoán c trong ng n h n và dài h n Khi t

l l m phát gi m sau nh ng n l c c a Chính ph thông qua chính sách th t ch t tài khoá và ti n t , là d u hi u t tă choă cácă nhàă đ uă t ă đ uă t ă vào th tr ng ch ng

khoán Vì khi t l l m phát gi m s d nă đ n lãi su t c ngă gi m,ă doă đóă khuy n

khíchănhàăđ uăt ăthành l p các công ty m i và tìm ki m ngu n tài tr v i chi phí

th p

2.7 Geetha,ăMohidin,ăChandranăvàăChongă(2011)ăđưănghiênăc u m i quan h

gi a l m phát và th tr ng ch ng khoán d a vào m căđ phát tri n kinh t c a 3 th

tr ng : Malaysia, M và Trung Qu c K t qu cho th y t n t i m i quan h cân

b ng dài h n gi a l m phát và th tr ng ch ng khoán c 3 th tr ng, tuy nhiên,

ch t n t i m i quan h ng n h n gi a l mă phátă mongă đ i v i th tr ng ch ng

khoán Trung Qu c.ăDoăđó,ănhàăđ uăt ăkhôngăth ki măđ c l i nhu n t vi căđaă

d ng hoá danh m căđ uăt ătrongăng n h n Áp l c c a l m phát làm lãi su t chi t

kh u t ng,ăđeăd a l i nhu n c aăcácăcôngătyătrongăt ngălai,ădoăđóă nhăh ngăđ n

th tr ng ch ng khoán K t qu c a nghiên c u cho th y t m quan tr ng c a các

bi năv ămôă nhăh ngăđ n th tr ng ch ngăkhoán,ătrongăđóăl m phát tr thành m t

v năđ quan tr ng và t p trung c a chính ph trongăđi uăhànhăv ămô

Tuy nhiên, nghiên c u c a Ritter và Warr (2002) ng h cho gi thuy t c a Modigliani và Cohn (1979) cho r ngăcácănhàăđ uăt ătrênăth tr ng ch ngăkhoánăđưăđánhăgiáăsaiătácăđ ng c a l măphátăđ n t l t ngătr ng c t cădanhăngh aăvàăth m

chí suy di n sai v t l t ngătr ngădanhăngh aăl ch s nh ng th i k t l l m phátăthayăđ i.ăDoăđó,ăkhiăl m phát t ng,ănhàăđ uăt ătráiăphi uăt ngălưiăsu t danh ngh a,ăđâyăc ngălàăm c lãi su tămàănhàăđ uăt ăc phi u s d ngăđ chi t kh u dòng

thu nh păkhôngăđ i c a c t cădanhăngh aătrongăt ngălai.ăT s c t c/giá ch ng

khoán bi năđ ng theo t su tădanhăngh aăc a trái phi u, b iăvìănhàăđ uăt ăđưăkhôngă

đi u ch nh m t cách h p lý t l t ngătr ngădanhăngh aăGăphùăh p v i m c lãi su t danhăngh aăR.ă i u này cho th y giá ch ng khoán b đ nh giá th p khi l m phát cao,

đ nh giá cao khi l m phát gi m

2.8 Sangeeta Chakravarty and Arup Mitra (2011) nghiên c uătácăđ ng qua l i

gi a l m phát và th tr ng ch ng khoán nă trong kho n th i gian t 4/1994

đ n 12/2010 K t qu c a ki m nghi m Granger và mô hình ECM, tác gi tìm th y

b ng ch ng v m i quan h gi a l m phát và giá ch ng khoán c trong ng n h n và

dài h n Trong ng n h n, m i quan h gi a l m phát và giá ch ng khoán là ngh ch

h ng, b i theo tác gi , khi giá ch ng khoán gi m khi n cho các doanh nghi p ng n

ng i phát hành ch ng khoán ra th tr ng đ huyăđ ng v n, n u không có s h tr

t ngân hàng, thì ho tăđ ng s n xu t s b đìnhătr và suy gi m.ăDoăđó,ăl ng hàng

hoá cung ng ra th tr ng c ngăgi m, khi c uăv t quá cung s làm cho giá c hàngă hoáă t ngă trênă th tr ng.ă Ng c l i, l m phát l iă tácă đ ng tích c că đ n giá

ch ng khoán trong dài h n Khi l măphátăt ngălàmăt ngăgiáătr v n ch s h u c a

doanh nghi p n u doanh nghi p không n Hay chính sách th t ch t ti n t có th làm gi m c l măphátăc ngănh ăgiáăch ngăkhoán,ăvìănhàăđ uăt ăs cóăxuăh ng chi

ít ti năh năđ mua hàng hoá hay ch ng khoán

2.9 Kisaka và Anthony Mwasaru (2012) nghiên c u m i quan h gi a t giá

h iăđoáiăvàăgiáăch ng khoán Kenya trong th i gian t thángă11/1993ăđ n tháng

5/1999 K t qu cho th y t n t i m i quan h cân b ng dài h n gi a t giá và giá

ch ng khoán NSE, t giá th c s nhăh ngăđ n giá ch ng khoán S bi năđ ng

m nh c a t giá h iăđoái gây hoang mang cho các nhà qu n lý doanh m căđ uăt ă

trên th tr ng ch ng khoán, khi n h bán m t ph n danh m c ch ngăkhoánăđiăđ

tránh nh ng kho n l do ti n t gây ra, k t qu làm giá ch ng khoán gi m Xét khía c nh khác, các công ty d a vào nh p kh u s gánh ch u t n th tă khiă đ ng

Kenyan b gi măgiá,ădoăchiăphíăđ uăvàoăt ng,ăl i nhu n gi m,ăđi uănàyăđ c th

hi n thông qua ch s EPS c a các công ty gi m K t qu nghiên c u c a tác gi

đ aăraăcácăg i ý cho NHTW c a Kenya trong vi căđi u hành chính sách t giá h i đoáiănh m tránh s s păđ trên th tr ng ch ng khoán, c ngănh ăg i ý v các công

c pháiăsinhănh ăOption,ăFuture…ănh m giúpăchoănhàăđ uăt ătránhăđ c các r i ro

v t giá hay ki m soát chi phí r i ro m t cách hi u qu K t qu nàyăc ngăgi ng

v i nghiên c u c a Joseph(2002), Ma và Kao (1990), Yau và Neih (2006) cho r ng

t giá h iăđoáiă nh h ngăđ n s c c nh tranh c a các côngătyăthôngăquaătácăđ ng

c aănóăđ năchiăphíăđ uăvàoăvàăgiáăbánăđ u ra S t ngăgiáăc aăđ ng n i t nhăh ng

c tích c c và tiêu c căđ n th tr ng ch ngăkhoánătrongăn căđ i v i qu c gia d a

vào ch y u vào nh p kh u hay xu t kh u

2.10 Oguzhan Aydemir và Erdal Demirhan (2009) trong nghiên c uă “ă M i

quan h gi a giá ch ng khoán và t giá h iăđoáiă Th Nh ăK ”ăc ngătìmăth y m i

quan h dài h n gi a t giá h iăđoái và giá ch ng khoán Các tác gi s d ng ch s

ch ng khoán c a nhi uăl nhăv căkhácănhauănh ă: D ch v , Tài chính, Công nghi p,

K thu t và ch s National 100 K t qu th c nghi m cho th y t n t i m i quan h nhân qu hai chi u gi a t giá h iă đoáiă v i t t c các ch s ch ng khoán Tuy

nhiên, m i quan h gi a chúng thì khác nhau cácăl nhăv c khác nhau Trong khi tácăđ ng c a ch s ch ngăkhoánăđ n t giá h iăđoáiălàă“âm”ăđ i v i ch s National

100, D ch v , Tài chính và Công nghi p,ălàă“d ng”ăđ i v i ch s K thu t T giá

h iăđoáiătácăđ ngă“âm”ăđ i v i t t c các ch s ch ng khoán

K t qu nghiên c u c a Mukherjee và Naka(1995) cho th y khi t giá h iăđoáiă

t ng,ăđ ng n i t gi m giá so v iăđ ng ngo i t , s làm cho giá ch ng khoán và các

tài s năkhácătrongăn c tr nên r h năđ i v iăcácănhàăđ uăt ăn căngoài.ăDoăđó,ă

ngu n v năđ uăt ăn c ngoài vào th tr ng ch ngăkhoánătrongăn c s t ng,ăkhiă

c u ch ngăkhoánăt ngăs đ y giá ch ng khoán trên th tr ngăt ng

2.11 K t qu nghiên c u c aă Chenă Shaopingă (2008)ă trongă “Phână tíchă nh

h ng c a chính sách ti n t đ n giá ch ng khoán Trung Qu c” cho th y cung

ti n có nhăh ngăỦăngh aăđ n giá ch ng khoán T n t i m i quan h dài h n n

đ nh gi a giá ch ng khoán và các bi n M0, M1, M2, m iă t ngă quană nàyă làă

“d ng”ăm tăcáchăcóăỦăngh a.ăK t qu c a mô hình ECM cho th y trong ng n h n M1ătácăđ ng m nh nh tăđ n giá ch ngăkhoán,ăM2ătácăđ ng t ngăđ i m nh đ n giá

ch ngăkhoán,ăM0ătácă đ ngăt ngăđ i y uăđ i v i giá ch ng khoán K t qu c a

ki măđ nhăGrangerăc ngăchoăth y M1, M2 là nguyên nhân d năđ n s thayăđ i trong

giá ch ng khoán Trung Qu c

Trong khi Ben Bernanke và Kenneth Kuttner (2005) ti p c n m i quan h gi a cung ti n và giá ch ng khoán thông qua giá tr ti n t và r i ro n m gi ch ng khoán Theo tác gi , ch ng khoán tr nên h p d n khi giá tr ti n t cao, ch ng khoán kém h p d n khi r i ro n m gi ch ng khoán cao Cung ti n nhăh ngăđ n

giá tr ti n t c a ch ng khoán thông qua nhăh ng c aănóăđ n lãi su t Tác gi tin

t ng r ng s th t ch t ti n t s làmăt ngălưiăsu t th c,ădoăđóălàmăt ngălưiăsu t chi t

kh u, d năđ n giá tr ch ng khoán gi m Vi c th t ch t ti n t c ngălàmăt ngăph n

bù r iăroăđ bùăđ p cho vi c n m gi các tài s n r i ro c aănhàăđ uăt ăPh n bù r i

ro làm ch ng khoán tr nên kém h p d n,ădoăđóălàmăgi m giá ch ng khoán

Ngoài ra, có nhi u nghiên c uăkhácăc ngăđ aăraăcác b ng ch ng v m iăt ngăquanăd ng gi a giá ch ng khoán và cung ti nănh ăSellină(2001),ăFileră(2000)ă th

tr ng ch ng khoán Châu Âu, Rozeff (1994), Hancook (1989), Abdulah, Hayworth

(1993), Lee (1994), Dhakal, Kandil, Sharma (1993) th tr ng ch ng khoán M ,

Yuanyuan và Donghui (2004)

2.12.ăMahmudulăAlamăvàăSalahăUddină(2009)ăđ aăraănh ng b ng ch ng th c

nghi m v m i quan h gi a lãi su t và giá ch ng khoán Nghiên c u c a tác gi

đ c th c hi nă trênă 15ă n c phát tri nă vàă đangă phátă tri n bao g m : Úc, Bangladesh,ă Canada,ă Chile,ă Colombia,ă c, Ý, Jamaica, Nh t B n, Maylasia, Mexico, Philippine, S.Africa, Tây Ban Nha và Venezuela, d a vào d li u hàng tháng t thángă 1/1988ă đ n tháng 3/2003 K t qu tìm th y lãi su t có quan h

ngh ch m tăcáchăỦăngh aăv i giá ch ng khoán t t c cácăn c, s thayăđ i c a lãi

su t d năđ n s thayăđ i c a giá ch ng khoán (ngo i tr Philippine) Lãi su t tác

đ ngăđ n th tr ng ch ng khoán thông qua 2 cách : (1) Lãi su t th p s kéo nhi u nhàăđ uăt ătr l i th tr ng ch ng khoán,ădoăđóăgiáăch ng khoán s t ng.ă(2)Lưiă

su t th păthúcăđ y các doanh nghi p m r ng ho tăđ ng s n xu t kinh doanh làm

t ngă l i nhu n,ă doă đóă tácă đ ngă đ n giá ch ng khoán c a doanh nghi p trên th

tr ng

M t s tác gi khi nghiên c u v m i quan h gi a lãi su t và giá ch ng khoán

c ngăchoăraăk t qu t ngăt nh ă:ăJefferisăvàăOkeahalamă(2000),ăSpyrouă(2005),ă

Arango (2002), Hsing (2004), Zordan (2005), Leon (2008), Edwards và Raul Susmel (2003)

2.13 Wing-Keung Wong, Habihullah Khan và Jun Du (2005) khi nghiên c u

v m i quan h dài h n và ng n h n gi a giá ch ng khoán và các bi năv ămôăbaoă

g m M1, M2 và lãi su t trên th tr ng ch ng khoán c a Singapore và M giai

đo n 1/1982-12/2002 Ki măđ nhăđ ng liên k t cho th y t n t i m i quan h dài

h n gi a giá ch ng khoán v i M1 và lãi su t Singapore,ănh ngăkhôngăt n t i th

tr ng M ăSauăđó,ătácăgi chiaăgiaiăđo n nghiên c u thành ba th i k khác nhau

K t qu cho th y,ă tr c cu c kh ng ho ng Châu Á 1997, giá ch ng khoán Singaporeăđ ng liên k t v i bi n lãi su tăvàăM2,ănh ngăm i quan h tr nên y uăh nă

sau cu c kh ng ho ng th tr ng M , giá ch ngăkhoánăt ngăquanăm nh v i các

bi năv ămôătr c cu c kh ng ho ng v nă1987,ăsauăđóăm iăt ngăquanănàyăy u d n

và bi n m t sau cu c kh ng ho ng Châu Á 1997 Tác gi s d ng ki m đ nh nhân

qu Grangerăđ ki măđ nh tính hi u qu c a th tr ng ch ng khoán Các gi thuy t

đ căđ t ra : (1) N u t n t i quan h nhân qu hai chi u gi a bi năv ă môăvàăth

tr ng ch ng khoán hay quan h nhân qu m t chi u t bi năv ămôăđ n th tr ng

ch ng khoán thì th tr ng ch ng khoán đ c xem là không hi u qu v m t thông

tin; (2) N u t n t i quan h nhân qu m t chi u t th tr ng ch ngăkhoánăđ n bi n

v ămôăthìăth tr ng ch ngăkhoánăđ c xem là hi u qu y u; (3) N u không t n t i

quan h nhân qu hai chi u gi a bi năv ămôăvàăth tr ng ch ng khoán thì là th

tr ng hi u qu v thông tin K t qu ki mă đ nh nhân qu , tác gi cho th y th

tr ng ch ng khoán là m t ch báo t t cho s đi u ti t chính sách ti n t c a

NHTW

2.14 Nghiên c u th tr ng ch ngă khoánă trongă n c, Nguy n Duy S u

(2010) trong nghiên c uă“Phânătíchăcácănhânăt v ămôă nhăh ngăđ n ch s giá

ch ng khoán t i Vi tăNam”ăs d ng các bi năv ămôănh ăs năl ng công nghi p, l m

phát (CPI), t giá h iăđoái,ălãi su t cho vay, t ng m c tiêu dùng hàng hóa và doanh

thu d ch v v i ch s giá ch ng khoán VN-Index Tác gi s d ng mô hình h i quy tuy nătính,ăph ngăpháp căl ng bìnhăph ngănh nh t OLS, k thu t phân tích

m i quan h nhân qu Granger, ki măđ nh nghi măđ năv vàăđ ng liên k t, mô hình

hi u ch nh sai s ECM phân tích chu i th i gian t thángă1/2005ăđ n tháng 6/2010

K t qu cho th y : (1) S nă l ng công nghi pă t ngă quană d ng đ n ch s giá

ch ng khoán, m t s t ngălênăhayăgi m xu ng trong s năl ng công nghi păc ngă

làm cho ch s giá ch ngăkhoánăc ngăt ngălênăhayăgi m xu ng v i t l t ngă ng;

(2) L măphátăcóăt ngăquanăâmăđ n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, do khi l m phátăt ngălàmăchoăgiáăc hàngăhóaăt ng,ă nhăh ngăđ năchiăphíăđ u vào c a doanh

nghi p d n đ n gi m l i nhu n; (3) T giá h iăđoáiăVND/USDăt ngăquanăâm đ n

ch s giá ch ng khoán, t c là khi t giáăt ngălên,ăđ ng n i t b m t giá s làm

ch ng khoán gi m xu ngăvàăng c l i; (4) Lãi su tăkhôngătácăđ ngăđ n ch s giá

ch ng khoán, theo tác gi thì có th ch s giá ch ng khoán s bi năđ ng ch măh nă

so v i lãi su t t c là qua các k sau thì lãi su t m iătácăđ ng th c s đ n giá ch ng

khoán; (5) T ng m c tiêu dùng hàng hóa và d ch v cóăt ngăquan d ngăđ n ch

s giá VN-Index Ki măđ nh Granger cho th y th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

kém hi u qu v m t thông tin

Nh ăv y, các nghiên c uătr căđư đ aăraăb ng ch ng th c nghi m cho th y

t n t i m i quan h gi a các nhân t v ămôăvàăth tr ng ch ng khoán S tácăđ ng

c a các nhân t v ămôăđ n giá ch ng khoán hay giá ch ngăkhoánătácăđ ng l i các

nhân t v ămôăthìăkhácănhauă m i th tr ng trong t ngăgiaiăđo n khác nhau M c

dù, các nghiên c u tr c cho th y giá vàng, giá d u, giá g o, d tr ngo i h i, s

hình thành v n…ăcó nhăh ngăđ n giá ch ng khoán m t s n c Tuy nhiên,

n c ta s li u v các nhân t trênăkhôngăđ yăđ và thi u chính xác nên tác gi s

không s d ng các bi n này trong mô hình đ tránh làm sai l ch k t qu nghiên c u

Trong bài nghiên c u này, tác gi l a ch năn măbi năv ămôănh ăl m phát, lãi su t

ti n g i, t giá VND/USD, cung ti n M2, ch s s n xu t công nghi p,ăđâyălàăcácă

nhân t v ămôăchínhăđ i di n cho các khu v c c a n n kinh t (ho tăđ ng kinh t

th c, khu v c ti n t ) cóă tácă đ ng tr c ti p và m nh m đ n h u h t th tr ng

ch ng khoán cácăn c,ăđ c bi t cácăn căđangăphátătri nănh ăVi t Nam

T k t qu nghiên c u trên, m iăt ngăquanăgi a các nhân t v ămôăv i th

tr ng ch ngăkhoánăđ c th hi n qua b ng sau :

B ng 2 Tóm t t các k t qu nghiên c uătr c

+ Sohail và Zakir Hussain (2009); Au Yong và Zhang (2006); Maysani

và Koh(2000); Mukherjee và Naka (1995)

Cung

ti n

+ Sohail và Zakir Hussain (2009); Amet (2010);Chen Shaoping (2008)

- Amin (2008); Mohamad, Hussain, Jalil và Adnam Ali(2009);

Rahman, Sidek và Tafri (2009)

Trong bài nghiên c u này, tác gi s d ng ph ngă phápă phână tíchă kinhă t

l ng v i mô hình h iăquyăđaănhânăt đ phânătíchătácăđ ng c a các nhân t v ămôă:ă

Ch s giá tiêu dùng, t giá VND/USD, lãi su t ti n g i, cung ti n M2, ch s s n

xu t công nghi p đ n ch s giá ch ng khoán VN-Index Mô hình này thì phù h p

v i m c tiêu nghiên c u nh măđánhăgiáătácăđ ng c a các nhân t v ămô đ n giá

ch ng khoán trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Phânătíchăđ ng liên k t theo

ph ngăphápăc a Johansenăđ xácăđ nh m i quan h dài h n gi a các bi n c

l ng m căđ tácăđ ng ng n h n và dài h n c a các bi năv ămôăđ n ch s giá ch ng

khoán b ng mô hình VECM T t c cácă căl ngăđ c th c hi nătrênăch ngătrìnhă

ph n m m Eview 6

Tác gi xây d ng mô hình d a vào nghiên c u c a Nadeem Sohail và Zakir Hussain (2009)

 Mô hình h i quy cân b ng dài h n đ c trình bày c th sau :

VNI = f(CPI, EX, IR, M2, IIP)

VNI t = 0 + 1 CPI t + 2 EX t + 3 IR t + 4 M2 t + 5 IIP t + u t (1)

Trongăđóă:

- VNI : là ch s giá ch ng khoán VN-Index Trên th tr ng ch ng khoán

Vi t Nam hi n nay có 3 ch s chính : VN-Index là ch s ch ngăkhoánăđ c xây

d ngăc năc vào giá tr th tr ng c a t t c các c phi uăđ c niêm y t trên S

Giao d ch Ch ng khoán TPHCM (HOSE); HNX-Index là ch s ch ng khoánăđ c

xây d ngăc năc vào giá tr th tr ng c a t t c các c phi uăđ c niêm y t trên S

Giao d ch ch ng khoán Hà N i; UPCoM-Index chính th căraăđ i t 24/06/2009, là

ch s ch ng khoán c aăcácăcôngătyăđ iăchúngăch aăniêmăy t ho c hu niêm y t

trên sànăHOSEăvàăHNXăđ c t ch c t i S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i Xét v

th i gian và quy mô ho tăđ ng, giá tr v n hoá, các tiêu chu n niêm y t thì ch s

VN-Index cóătínhăđ i di năcaoăh năsoăv i HNX, UPCoM.ăDoăđó,ătrongăbàiănghiênă

c u này tác gi s s d ng ch s ch ng khoán VN-Index làmă đ i di n cho th

0 : h s ch n

1 ,ă 2, 3, 4, 5 là các h s h iăquy,ăđ i di n cho m căđ nhăh ng c a các bi n

CPI, EX,ăIR,ăM2,ăIIPăđ n bi n VNI

 Mô hình hi u ch nh sai s ECM đoăl ng trong ng n h n :

+ i ẤIIP t-1 + i ∆VNI t-1 +ă EC t-1 + t (2)

Tr c khi ti n hành phân tích th c nghi m, t t c các bi n s đ c l y

logarithm t nhiên (Ln) và tính toán trên Excel Sauăđó,ăcácăd li uătínhătoánăđ c

s đ c s d ng cho các bi năđ căl ng trên ch ngătrìnhăEViewă6

3.2 D li u nghiên c u

Trong bài nghiên c u này, tác gi s d ng d li u hàng tháng t tháng 1/2004

đ n tháng 4/2012 âyălàăgiaiăđo n th tr ng ch ng khoán Vi tăNamăđ i m t v i

nh ng b t n t n n kinh t v ămôănh ătình hình l măphátăt ngăcao, đ nhăđi măn mă

2008 (23%) ; S thayăđ i trong chính sách ti n t c a Chính ph , lúc th t ch t ti n

t nh m ki m ch l măphát,ăsauăđóăn i l ng ti n t đ kích c uăt ngătr ng; Lãi su t

trên th tr ngăvàăl ng cung ti năc ngăbi n đ ngăt ngăgi m liên t c; Cácăđ t phá

giá m nhăđ ng n i t nh ăn mă2009ăm căpháăgiáălàă5,4%,ăđ t phá giá th hai v i

m c 3,3% (tháng 2/2010), m c phá giá cao nh t trong l ch s 9,3% nâng t giá bình quân liên ngân hàng lên m că20.693ăVND/USDă(11/2/2011),…ăt o ra các cú s c

cho th tr ng tài chính nói chung và th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nói riêng Trongăgiaiăđo n này, th tr ng ch ng khoán Vi t Nam tr i qua nh ng bi năđ ng và

di n bi n b tăth ng, k tăthúcăgiaiăđo n gi măđi m liên ti p (2001-2003) th tr ng

ch ngăkhoánăđiăvàoăth i k t ngătr ng nóng (2006-2007),ăsauăđóăs păđ vàoăn mă

2008, n l c ph c h iăn mă2009,ăth tr ng tr m l ng 2011-2012

Trongăđóă:

- Ch s giá tiêu dùng Vi t Nam : Tính b ng % Ngu n d li u : IFS, GSO

- T giá VND/USD : s d ng T giá giao d ch c a NHTM cu i tháng Ngu n d li u : IFS, SBV

- Lãi su t : s d ng lãi su t ti n g i k h n 1 tháng (%) Ngu n d li u : IFS, SBV

- Cung ti n t : s d ng ti n m r ng M2 (T đ ng) Ngu n d li u : IFS

- Ch s s n xu t công nghi p: Tính b ng % Ngu n d li u : IFS, GSO

- VN-Index : s d ngă giáă đóngă c a c a ngày giao d ch cu i tháng, tính

b ngăđi m Ngu n d li u : cophieu68.com

3.3 Cácăb c th c hi n trong quá trình ch y mô hình

phânătíchătácăđ ng c a các nhân t v ămôăđ n ch s giá ch ng khoán

VN-Index, tác gi th c hi năcácăb c sau :

B c 1 : Th c hi n ki m nghi măđ năv đ xácăđ nh tính d ng c a chu i th i

gian c a các bi n trong mô hình

B că2ă:ăXácăđ nhăđ tr t iă uăchoămôăhình

B c 3 : Ki măđ nhăđ ng liên k t d a trên ph ngăpháp VAR c a Johansenăđ

xem xét m i quan h dài h n gi a các bi n trong mô hình

B c 4 :ă că l ngă ph ngă trìnhă h iă quyă đ ng tích h p b ng mô hình

VECM.ăPhânătíchătácăđ ng c a các bi năv ămôăđ n ch s ch ng khoán VN-Index

trong dài h n

B c 5 : Phân tích mô hìnhăECMăđ đánhăgiáătácăđ ng c a các bi năv ămôăđ n

ch s ch ng khoán VN-Index trong ng n h n

4 K T QU NGHIÊN C U

4.1 Ki măđ nh nghi măđ năv

Ki măđ nh nghi măđ năv đ c th c hi nătr c khi ti n hành ki măđ nhăđ ng

liên k t và xác l p m i quan h cân b ng dài h n gi a các bi n, m căđíchăc a ki m

đ nh nghi măđ năv nh m ki măđ nh xem chu i th i gian c a các bi n d ng hay

không d ng Bài nghiên c u s d ng ki măđ nh ADF (Augmented Dickey –Fuller Test)ăđ tìm chu i d ng c a các bi n

B ng 4.1 K t qu c a ki m nghi măđ năv

VNI -1.932175 -3.498439 -2.891234 -2.582678 Khôngăd ngCPI -1.104327 -3.507394 -2.895109 -2.584738 Khôngăd ng

EX 0.722872 -3.497727 -2.890926 -2.582514 Khôngăd ng

IR -2.635147 -3.498439 -2.891234 -2.582678 Khôngăd ngM2 0.195672 -3.497727 -2.890926 -2.582514 Khôngăd ngIIP -3.139896 -3.497727 -2.890926 -2.582514 Khôngăd ngă ăm că1%

K t qu c a ki măđ nh ADF cho th y h u h t các bi n trong mô hình là các

chu i th i gian không d ng k g c I(0)( ngo i tr CPI không d ng m căỦăngh aă1%),ănh ngăđ u là các chu i d ng sai phân b c 1 I(1)

4.2 Ch năb c tr t iă u cho mô hình

Tr c khi ki măđ nhăđ ng liên k tăđ t đóă căl ng mô hình VECM, tác gi

ti n hành l a ch n b c tr t iă uăchoăcácăbi n trong mô hình M căđíchăc a vi c xácăđ nhăđ tr t iă uăđ l a ch n s bi n tr đ c đ aăvàoămôăhình,ătránhăb sót

Sample: 1 100 Included observations: 95 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ

* indicates lag order selected by the criterion

LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)

FPE: Final prediction error

AIC: Akaike information criterion

SC: Schwarz information criterion

HQ: Hannan-Quinn information criterion

K t qu c a vi c l a ch năđ tr t iă uăchoămôăhìnhăđ c trình bày b ng 4.2

v i các tiêu chu n l a ch năđ tr khác nhau.Tác gi l a ch năđ tr cho các bi n

trong mô hình là 5 theo tiêu chu n thông d ngăAIC,ăđâyăc ngălàăl a ch n theo tiêu

chu n c a SC

1

Xem chi ti t ph l c 2

4.3 Ki măđ nhăđ ng liên k tătheoăph ngăphápăc a Johansen

K t qu ki mă đ nh nghi mă đ nă v cho th y các bi n trong mô hình là các

chu i không d ng nên khi h i quy các chu i th i gian không d ng th ng d năđ n

k t qu h i quy gi m o Tuy nhiên, Engle và Granger (1987) cho r ng n u k t h p tuy n tính c a các chu i th i gian không d ng có th là m t chu i d ng và các chu i th i gian không d ngăđóăđ căchoălàăđ ng liên k t K t h p tuy n tính d ng

đ c g iălàăph ngătrìnhăđ ng liên k t và có th gi iăthíchănh ăm i quan h cân

b ng dài h n gi a các bi n M căđíchăc a ki măđ nhăđ ng liên k tălàăxácăđ nh xem

m t nhóm các chu i không d ngăcóăđ ng liên k t không

K t qu cho th y c hai ki măđ nh là ki măđ nh d a vào th ng kê Trace (Trace

statistic) và giá tr riêng c căđ i c a ma tr n (Max-Eigenăstatistic)ăđ u bác b gi

thuy t H0 : Không t n t iăvect ăđ ng liên k t và kh ngăđ nh có t n t i ít nh t m t

m i quan h đ ng liên k t c a các bi n trong mô hình

B ng 4.3 K t qu c a ki măđ nhăđ ng liên k tătheoăph ngăphápăc a

Johansen 2 Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)

Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)

Do các bi n trong mô hình là các chu i th i gian không d ng và có quan h

đ ng tích h p v i nhau nên bài nghiên c u s s d ng mô hìnhăvect ăhi u ch nh sai

s VECMăđ đoăl ng m căđ tácăđ ng c a các bi năv ămôăđ n ch s giá ch ng

khoán VN-Index

B ng 4.4 K t qu mô hình h iăquyăđ ng liên k t theo VECM 3

Ph ongătrìnhăh i quy đ ng liên k t đ c vi tănh ăsauă:

VNI =-46.40598 - 3.174864CPI + 4.408591EX - 0.351313IR + 1.419154M2 + 0.947412IIP + u t (3)

K t qu c a h i quy

- Ch s giá tiêu dùng (CPI) tácăđ ngăng c chi u v i ch s VNI

- T giá VND/USD tácăđ ng cùng chi u v i ch s VNI

- Lãi su t ti n g iătácăđ ngăng c chi u v i ch s VNI

- Cung ti năM2ătácăđ ng cùng chi u v i ch s VNI

- Ch s s n xu t công nghi p tácăđ ng cùng chi u v i ch s VNI

K t qu c a mô hình cho th y d u c a các h s h iăquyăđ u phù h p v i các

k v ng đ tăraăbanăđ uăvàăcóăỦăngh aăth ng kê Tr tácăđ ng c a bi n lãi su tăđ n

ch s VNI khôngăcóăỦăngh aăth ng kê, tuy nhiên vìăđâyălàăbi n quan tr ng và d u

c aănóătheoăđúngăk v ngăđ t ra nên m căđ nhăh ng c a bi n lãi su tăđ i v i ch

s VNI v năđ c xem là phù h p v i mô hình nghiên c u K t qu h iăquyăđ c lý

gi iănh ăsau :

- L m phát nhă h ng gián ti pă đ n th tr ng ch ng khoán thông qua tác

đ ngăđ n tình hình s n xu t hàng hoá, d ch v c a doanh nghi p nói chung và các

doanh nghi p niêm y t nói riêng th i k có t l l m phát cao, giá c h u h t các

m t hàng trên th tr ngăt ng,ălàmăt ngăchiăphíăđ u vào c a các doanh nghi p nh ă

chi phí nguyên v t li u, chi phí nhân công, máy móc nh p kh u,… c ng v i vi c

c u hàng hóa gi m do giá c hàngă hóaă t ngă khi n cho l i nhu n c a các doanh

nghi p b gi m sút,ădoăđóă nhăh ng tiêu c căđ n giá ch ng khoán M t khác, l m

phát cònătácăđ ngăđ n tâm lý c aănhàăđ uăt ,ăvìăl m phát cho th y nh ng d u hi u

b t n c a n n kinh t Lúc này th tr ng ch ngăkhoánăkhôngăcònălàăđ a ch thu hút

v năđ uăt , nhàăđ uăt ăbánătháoăc phi u trên th tr ng, c u ch ng khoán gi m làm

giá ch ng khoán gi m K t qu nàyăc ngăt ngăt nh ăth tr ng ch ng khoán cácă n că đangă phátă tri nă nh ă Pakistană vàă Aiă C p ( Sohail và Hussian (2009),

Mohammed Omran và John Poiton (2001)),ănh ngăng c v i k t qu nghiên c u

c a Amin(2008) th tr ng ch ng khoán Malaysia khi cho r ng ch ng khoán là

công c phòng ng a r i ro t t đ i v i l mă phát.ăNh ăv y, ki m soát l m phát là

công c h u hi u đ phát tri n th tr ng ch ng khoán n c ta

- Khi lãi su t ti n g iăt ng,ănhàăđ uăt ăđòiăh i t su t sinh l i c phi u cao

h n, chênh l ch gi a l i su tăđ uăt ăvàăt l t ngătr ng c a doanh nghi p (r-g)ăt ngă

lên, doăđóăgiáăch ng khoán s đ căđ nh giá th p xu ng4.ăH năn a, dòng v năđ

vào th tr ng ch ng khoán b gi mă sútă doă nhàă đ uă t ă cóă xuă h ng rút kh i th

tr ng ch ngăkhoánăđ g i ti t ki m t i ngân hàng v i lãi su t cao, ít r iăro.ă i v i

ho tăđ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p : Lúc này lãi su tăchoăvayăc ngă

đ căđi u ch nhăt ngălàmăt ngăchiăphíăs d ng v n c a các doanh nghi pădoăđóă nh

h ngăđ n l i nhu n M tăkhiăchiăphíăđiăvayăcaoăh năthìăcácădoanhănghi p s có tâm

lý ng i vay ti n,ăđi u này nhăh ng nghiêm tr ngăđ n các doanh nghi p trong th i

k t ngătr ng do ph i thu h p ph m vi ho tăđ ng và k t qu l i nhu năt ngălaiăb

gi măsút.ăH năn a, n c ta, lãi su tăchoăvayăcaoăth ngăđiăcùngăv i chính sách

ki m soát tín d ng, ngu n cung tín d ng b thu h p, các doanh nghi p khó ti p c n ngu n v n vay c a ngân hàng nên ho tăđ ngăđ uăt ăb c t gi m, s n xu tăđìnhăđ n

d năđ n thu l , phá s n M iăt ngăquanăngh ch chi u gi a lãi su t v i th tr ng

ch ngă khoánă đ c nhi u tác gi tìm th y th tr ngă cácă n c khác (Salah

Uddin(2009), Rahman, Sidek và Tafri (2009), Adnan Ali(2009))

- Khiăđ ng Vi t Nam gi m giá so v iăUSDăcóătácăđ ng tích c căđ i v i các

doanh nghi p xu t kh u Vi t Nam do giá hàng hóa n iă đ a r h n, k t qu kinh

doanh t t s ph n ánh vào giá ch ng khoán c a các doanh nghi p này trên th

tr ng M c dù, tình tr ng nh p kh u hàng hoá n c ta là ph bi n, vi căđ ng n i

t gi măgiáăgâyătácăđ ng tiêu c căđ i v i doanh nghi p d a vào nh p kh uănh ngă

k t qu h i quy cho th y t giá h iăđoáiălàănhânăt cóătácăđ ng tích c căđ i v i th

tr ng ch ng khoán Vi tăNam.ă âyăcóăth là do nh ng n l c c a NHNN trong

4

Lý thuy tăđ nh giá c phi u theoămôăhìnhăt ngătr ng Gordon (xem chi ti t Ph l c 1.3)