PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2004-2012.PDF

B GIÁO DCăVĨăĨOăTO TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH ฀฀ VÕ LÊ MAI PHỂNăTệCHăTÁCăNG CA CÁC NHÂN T VăεỌăN CH S GIÁ CHNG KHOÁN TI VIT NAM GIAIăON 2004 - 2012 LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.HCM, NMă2013 B GIÁO DCăVĨăĨOăTO TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH ฀฀ VÕ LÊ MAI PHỂNăTệCHăTÁCăNG CA CÁC NHÂN T VăεỌăN CH S GIÁ CHNG KHOÁN TI VIT NAM GIAIăON 2004 - 2012 Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: TS.ăOĨNăNH LAM TP.ăHCM,ăNMă2013 LIăCAεăOAN Tôiăxinăcamăđoanăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăcu ca tôi vi s giúpăđ ca giáoăviênăhng dn và mt s bnăbè,ăđng nghip, s liu thng kê là trung thc, ni dung và kt qu nghiên cu ca lunăvnănàyăchaătngăđc công b trong bt c công trình nào cho ti thiăđim hin nay TP.HCM, ngày tháng nmă2013 Tác gi VÕ LÊ MAI MC LC TÓM TT 1 1. LI GII THIU 2 2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CUăTRCăỂY 3 3. PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU VÀ D LIU 13 3.1. Phngăphápănghiênăcu 13 3.2. D liu nghiên cu 15 3.3. Cácăbc thc hin trong quá trình chy mô hình 16 4. KT QU NGHIÊN CU 17 4.1. Kimăđnh nghim đnăv 17 4.2. Chnăbc tr tiăuăchoămôăhình 18 4.3. Kimăđnhăđng liên ktătheoăphngăphápăca Johansen 19 4.4. oălng mi quan h dài hn gia các nhân t vămôăđn ch s VNI bng mô hình VECM 20 4.5. Mô hình hiu chnh sai s ECM 24 5. KT LUN VÀ KIN NGH 28 DANH MC TÀI LIU THAM KHO……………………………………… 36 PH LC…………………………………………… ………………39 Ph lc 1 : Các lý thuyt v th trng chng khoán 39 Ph lc 1.1 : Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá APT 39 Ph lc 1.2 : Lý thuyt th trng hiu qu 40 Ph lc 1.3 : Lý thuytăđnh giá c phn 40 Ph lc 2 : Kt qu la chnăđ tr tiăuăchoămôăhình 42 Ph lc 3 : Kt qu ca kimăđnh đng liên ktătheoăphngăphápăca Johansen 42 Ph lc 4 : Kt qu hi quy ca mô hình VECM 46 Ph lc 5 : S liu thu thp…………………………………………………….… 49 DANH MC T VIT TT - CPI : Ch s giá tiêu dùng - EX : T giá hi đoái - IR : Lãi sut - M2 : Tin m rng - IIP : Ch s sn xut công nghip - VNI : Ch s giá chng khoán VN-Index - HOSE : S giao dch chng khoán TPHCM - HNX : S giao dch chng khoán Hà Ni - NHTW : Ngân hàng Trung ng - NHNN : Ngân hàng Nhà nc - NHTM : Ngân hàng Thng mi - VND : VităNamăng - USDă:ăôălaăM - GSO : Tng cc Thng kê Vit Nam - IFS :Thng kê tài chính quc t - SBVă:ăNgânăhàngăNhàănc Vit Nam - WTO: T chcăThngămi Th gii - OLSă:ăPhng pháp bình phng nh nht bình thng - ECM : Mô hình hiu chnh sai s - VECM : Mô hình vect hiu chnh sai s - VAR : Vector Autorgressive Model - ADF: Augmented Dickey-Fuller DANH MC CÁC BNG BIU Bng 2Tóm tt các kt qu nghiên cuătrc…………………………………… 12 Bng 4.1 Kt qu ca kim nghimăđnăv 17 Bng 4.2 Kt qu la chnăđ tr tiău 18 Bng 4.3 Kt qu ca kimăđnhăđng liên ktătheoăphngăphápăca Johansen 19 Bng 4.4 Kt qu mô hình hiăquyăđng liên kt theo VECM 20 Bng 4.5 Kt qu ca mô hình hiu chnh sai s ECM……………………………25 1 TÓM TT Mc tiêu ca bài nghiên cu nhmăđánhăgiáătácăđng ngn hn và dài hn ca các nhân t vămôăđn th trng chng khoán Vit Nam. Các nhân t vămôăđc la chn bao gm : Lm phát, Ch s sn xut công nghip (IIP), Lãi sut tin gi, Cung tin M2, T giá VND/USD vi ch s giá chng khoán VN-Index đi din cho th trng chng khoán Vit Nam. Tác gi s dng ngun d liu theo tháng và giaiăđonăđc chn nghiên cu là t tháng 1/2004 đn tháng 4/2012. Kt qu ca kimăđnhăđng liên kt Johansen cho thy tn ti mi quan h cân bng dài hn gia các nhân t vămôăvi ch s chng khoán VN-Index. Kt qu călng mô hình vectă hiu chnh sai s (VECM) khngă đnh mi quan h dài hn gia các nhân t vămôăvàăch s giá chng khoán VN-Index. Trong dài hn, lm phát và lãi sutătácăđngăngc chiu vi ch s VN-Index, t giá VND/USD, cung tin M2 và ch s sn xut công nghip tácăđng cùng chiu vi ch s VN-Index. Phân tích trong ngn hn, tác gi tìm thyătácăđng ca bin lm phát và cung tinăM2ăđn VN-Indexălàăngc chiu, t giá VND/USD, ch s sn xut công nghip tácăđng cùng chiu vi VN-Index. 2 1. LI GII THIU Th trng chng khoán là mt b phn cu thành th trng tài chính, nó đóngămt vai trò quan trngăđi vi s phát trin th trng tài chính nói riêng, ca nn kinh t nói chung. Th trng chng khoán là kênh chuyn vn t khu vc tit kimăđn khu vcăđuăt,ăto ra mtămôiătrng cnh tranh lành mnh nhm nâng cao hiu qu s dng vn gia các doanh nghip, góp phnă tngătrng kinh t. Hnăna, th trng chngăkhoánăđcăcoiălàăphongăvăbiu ca nn kinh t và là mt công c quan trng giúp chính ph thc hin các chính sách kinh t vămô. Th trng chng khoán Vit Nam chính thcă điă vàoă vn hành vào ngày 20/07/2000 vi 2 mã chng khoán niêm ytălàăREEăvàăSAM,ăchoăđn nay lênăđn 709 mã niêm yt trên c hai sàn HOSE (313 mã chng khoán) và HNX (396 mã chng khoán). Sau hnă12ănmăhìnhăthànhă vàăphátătrin, th trng chng khoán VităNamăđưătri qua nhngăbcăthngătrm,ătrongăđóăth trngăđưăcóămcătngă trng mnh và bùng n vàoănmă2006,ăđc bit k t khi Vit Nam gia nhp WTO nmă2007, sauăđóăgim mnh vào giaănmă2008. Có du hiu cho thy th trng chng khoán tngăkhiăđónănhn các thông tin tt t nn kinh t vămô,ăngc li, th trng chng khoán suy gimăkhiăđónănhn nhng thông tin xu. Vy liu có tn ti mi quan h thc s nào gia giá chng khoán và các nhân t vămôătrongăthc t ? Tácăđng ca các nhân t vămôăđn giá chng khoán  Vit Nam nhăth nào?  nc ta, giá chng khoán có thc s là mt ch báo quan trng phnăánhăcácăđng thái ca nn kinh t mtăcáchăchínhăxácăđ Chính ph,ăcácănhàăđuătăcóăth đaăraă quytăđnh? Vic nghiên cuătácăđng ca các nhân t vămôăđn giá chngăkhoánăđưăđc nhiu tác gi quan tâm và thc hin nghiên cu  cácănc trên th gii. Còn  th trng chng khoán Vit Nam, vic phân tích giá chng khoán ch yu mang tính đnh tính, ch quan và thiu nhng bng chng thc nghim tin cy. Chính vì vy, tác gi chnăđ tàiă“ăPhânătíchătácăđng ca các nhân t v mô đn ch s giá chng khoán ti Vit Nam giai đon 2004-2012”. Mc tiêu caăđ tài nhmăđánhăgiáămc 3 đ tácăđng ngn hn và dài hn ca các nhân t vămôăđn th trng chng khoán VităNamăgiaiăđon 2004-2012. Bài nghiên cu gm 5 phn : Phn 1 –Li m đu; Phn 2 –Tng quan v các nghiên cuătrcăđây;ăPhn 3 – Phngăphápănghiênăcu và d liuăđc s dng; Phn 4 – Trình bày kt qu nghiên cu; Phn 5- Kt lun và kin ngh 2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CUăTRCăỂY 2.1. Chen, Roll và Ross (1986) vi nghiên cu ni ting v môăhìnhăđaănhânăt đ đánhăgiáănh hng khác nhau ca các nhân t vămôălênăth trng chng khoán M. Tác gi phânătíchătácăđng ca các yu t ri ro th trngăđn t sut sinh li ca chng khoán M vi 7 bin nhân t : Cu trúc k hn, snălng công nghip, phn bù ri ro, lm phát, t sut sinh li th trng, mc chi tiêu thc t và giá du giaiăđon t thángă1/1953ăđn tháng 11/1984. Kt qu cho thy mt vài bin kinh t đc chngăminhăcóăỦănghaătrongăvic gii thích t sut sinh li k vng ca c phiu,ăđc bit là snă lng công nghip, binăđng trong phn bù riăro,ăđng cong lãi sut, và mt vài bin yuăhnă nhă s đoă lng lm phát btă thng và nhngăthayăđi trong lm phát k vng trong nhng thi k các bin này bt n cao. Tác gi cngă kimă đnh s nhă hng ca nhng thayă đi trong tiêu dùng bình quân/đuăngi thc và thayăđi giá du trong vicăđnh giá chngăkhoán,ănhngă kt qu cho thy không có mtătácăđng toàn din nào. Kt qu ca nghiên cu cho thy t sut sinh li ca chng khoán M phn ng nhy cm vi các thông tin kinh t h thng. 2.2. Thas Thaker, Wisam Rohilina, Aris Hassama và Bin Amin(2008) nghiên cu nhă hng ca các nhân t vă môă đn giá chng khoán  th trng chng khoán Malaysia. Các binăvămôăđc chn là t l lm phát (CPI), cung tin t M2, t giá thc vi ch s Kuala Lumpur Composite Index (KLCI) ca Malaysia cho thi k trc và sau cuc khng hongătàiăchínhănmă1997ă(1987-1995 và 1999- 2007).ăCácăphngăphápăđc s dng trong nghiên cuănhăkimăđnh nghimăđnă v, kimă đnhă đng liên kt, mô hình hiu chnh sai s ECM, VECM, phân rã 4 phngăsai,ăhàmăphn ng xung. Kt qu thc nghim cho thy các bin này có mi tngăquanădàiăhn vi giá chng khoán trong c 2 thi k,ăđ lch trong giá chng khoán ngn hn s đcăđiu chnh v giá tr dài hn.ăHnăna, giá tr điu chnh ca mô hình hiu chnh sai s ECM là 30.28%ătrc khng hong và 27.6% sau cuc khng hong, tác gi cho rng vicăđiu chnh này khá chm tr khi có nhng cú sc khác xy ra cùng thiăđim và chng li cú scăbanăđu.ăCPIătngăquană dngăvi giá chng khoán, kt qu này phù hp vi các nghiên cuătrc trên th trng vn Malaysia  giaiă đonă trc cuc khng hong (Ibrahim and Yusoff (2001), Sabri et al (2001), Ibrahim and Aziz (2003) and Islam (2003), cho thy giá chng khoán caăMalaysiaănhămt công c phòng nga ri ro ttăđi vi lm phát, k c sau cuc khng hong.ăTngăquanăâm gia cung tin và giá chng khoán. i vi bin t giá có phn ng khác nhau  thi k trc và sau cuc khng hong. Trc cuc khng hong, miătngăquanădàiăhnălàădng,ăvàălàăâmă thi k sau khng hong. iu này cho thy nn kinh t Malaysia là nn kinh t m. Kt qu ca phân tích phânărưăphngăsaiăvàăhàmăphn ng xung ch ra giá chng khoán phn ng mt cách tích cc vi nhngăthayăđi ca t giá và cung tin t trong ngn hn,ănhngătácăđng tr nên nghchăhng trong dài hn. Kt qu ca bài nghiên cu, tác gi cho rng các bin t l lm phát, cung tin t, t giá là nhng nhân t vă mô ttăđc Chính ph s dngănhălàănhng công c chínhăsáchătàiăchínhăđ n đnh giá chng khoán. 2.3. Nadeem Sohail và Zakir Hussain (2009) s dngă môă hìnhă vectă hiu chnh sai s VECMăđ đoălng mcăđ tácăđng caănmănhânăt vămôă:ăLm phát, t giá hiăđoái,ălưiăsut, cung tin M2, ch s sn xut công nghipăđn ch s giá chng khoán LSE25 trên th trng chngăkhoánăPakistanăgiaiăđon t tháng 12/2002ăđn tháng 6/2008. Kt qu cho thy tn ti mi quan h dài hn gia các binăvămôăvi ch s LSE25. Trong dài hn, lmăphátătácăđngă“âm”ăđn ch s giá chng khoán LSE25, lãi sut, t giá hiăđoái,ăcungătin, ch s sn xut công nghip tácăđngă“dng”ăđn ch s giá chng khoán LSE25 caăPakistan.ăTrongănmănhână t đc nghiên cu, lm phát có nhăhng mnh nhtăđn ch s giá chng khoán [...]... tin y, các nghiên c ng ch ng th c nghi m cho th y t n t i m i quan h gi a các nhân t c a các nhân t ng ch ng khoán S n giá ch ng khoán hay giá ch nhân t m i th dù, các nghiên c u ng ng l i các ng trong t n khác nhau M c c cho th y giá vàng, giá d u, giá g o, d tr ngo i h i, s hình thành v n giá ch ng khoán c ta s li u v các nhân t m ts c Tuy nhiên, và thi u chính xác nên tác gi s không s d ng các bi... ch y mô hình ng c a các nhân t Index, tác gi th c hi n ch s giá ch ng khoán VN- c sau : c 1 : Th c hi n ki m nghi nh tính d ng c a chu i th i gian c a các bi n trong mô hình tr t c 3 : Ki ng liên k t d a trên p VAR c a Johan xem xét m i quan h dài h n gi a các bi n trong mô hình c 4 VECM ng tích h p b ng mô hình ng c a các bi n ch s ch ng khoán VN-Index trong dài h n c 5 : Phân tích mô ch s ch ng khoán. .. t giá h i ngân sách d tr và ch s s n xu t công nghi p T s n xu t công nghi tr và ch s i m nh và cùng chi u v i giá ch ng khoán, còn các bi n cung ti n, lãi su t, t giá h c chi u v i giá ch ng khoán t OLS n th nghiên c ng ch ng khoán Th ng c a các nhân t Tác gi ch n 7 bi h s giá tiêu dùng (CPI), ch s s n xu t công nghi p, lãi su t ti n g i, giá vàng, giá d u, cung ti n t M2, t giá h ch ng khoán Th tích. .. i nhu n; (3) T giá h n ch s giá ch ng khoán, t c là khi t ch ng khoán gi m xu ng n i t b m t giá s làm c l i; (4) Lãi su n ch s giá ch ng khoán, theo tác gi thì có th ch s giá ch ng khoán s bi so v i lãi su t t c là qua các k sau thì lãi su t m ng ch ng th c s n giá ch ng khoán; (5) T ng m c tiêu dùng hàng hóa và d ch v s giá VN-Index Ki nh Granger cho th y th n ch ng ch ng khoán Vi t Nam kém hi u qu... ch s giá ch ng khoán VNI; T giá VND/USD, cung ti n M2 và ch s s n xu t công nghi ng cùng chi u n ch s giá ch ng khoán VNI M ng c a các nhân t ch ng khoán trong dài h ng b ng mô hình VECM, k t qu cho th y, trong s m nh nh n ch s giá bi n t giá h n ch s giá ch ng khoán (+ 4.40859), có ng u ki n các y u t khác 29 i thì khi t i 1% s làm cho ch s giá VNI 4.4%, bi n lãi su ng nh nh t (- ng kê v i ch s giá. .. khoán và các tài s c tr nên r iv ngu n v c ngoài vào th ng ch c u ch cs y giá ch ng khoán trên th 2.11 K t qu nghiên c u c ng c a chính sách ti n t ti n có nh n giá ch ng khoán Trung Qu cho th y cung n giá ch ng khoán T n t i m i quan h dài h n n nh gi a giá ch ng khoán và các bi n M0, M1, M2, m t qu c a mô hình ECM cho th y trong ng n h n ng m nh nh n giá ch ch ng i y ki n giá i v i giá ch ng khoán K... nguyên nhân d giá ch ng khoán i m nh ns i trong Trung Qu c Trong khi Ben Bernanke và Kenneth Kuttner (2005) ti p c n m i quan h gi a cung ti n và giá ch ng khoán thông qua giá tr ti n t và r i ro n m gi ch ng khoán Theo tác gi , ch ng khoán tr nên h p d n khi giá tr ti n t cao, ch ng khoán kém h p d n khi r i ro n m gi ch ng khoán cao Cung ti n giá tr ti n t c a ch ng khoán thông qua ng c n n lãi su t Tác. .. u ki n các y u t i: - Ch s - Lãi su t ti n g - T - Cung ti - Ch s s n xu t công nghi Trong s các bi Pakistan, ng làm cho ch s VNI gi m 3.2% ng làm gi m ch s VNI 0.35% s VNI 4.4% s VNI 1.4% n VNI giá h ng m nh nh n giá ch ng khoán 4.5 Mô hình hi u ch nh sai s ECM ng ng n h n c a các nhân t n ch s giá ch ng khoán, tác gi s d ng mô hình hi u ch nh sai s ECM Ph ng tích h c tính t a Johansen trong mô hình... h p v i m c tiêu nghiên c u nh ch ng khoán trên th a Johan ng m ng c a các nhân t ng ch ng khoán Vi t Nam n giá ng liên k t theo nh m i quan h dài h n gi a các bi n ng ng n h n và dài h n c a các bi c n ch s giá ch ng 14 khoán b ng mô hình VECM T t c c th c hi ph n m m Eview 6 Tác gi xây d ng mô hình d a vào nghiên c u c a Nadeem Sohail và Zakir Hussain (2009) Mô hình h i quy cân b ng dài h n c trình... ch ng khoán Vi t Nam kém hi u qu v thông tin, các thông tin trong n n kinh t không ph n ánh m t cách t c th i trong giá ch s d ng các thông tin giá 30 c trong quá kh d i giá c ch ng khoán i6 Ch s giá ch ng khoán i là m uc an n kinh t và là m t công c quan tr ng giúp Chính ph th c hi n các chính sách kinh t K t qu nghiên c S u (2010) trên th ng nh t v i nghiên c u c a tác gi Nguy n Duy ng ch ng khoán . ti mi quan h gia các nhân t v mô vàăth trng chng khoán. S tác đng ca các nhân t v mô đn giá chng khoán hay giá chng khoán tác đng li các nhân t v mô thìăkhácănhauă mi. vì vy, tác gi chnăđ tàiă“ Phân tích tác đng ca các nhân t v mô đn ch s giá chng khoán ti Vit Nam giai đon 2004-2012 . Mc tiêu caăđ tài nhmăđánh giá mc 3 đ tác đng. h thc s nào gia giá chng khoán và các nhân t v mô trongăthc t ? Tác đng ca các nhân t v mô đn giá chng khoán  Vit Nam nhăth nào?  nc ta, giá chng khoán có thc s là