Thẩm định dự án thủy điện Đắk Glun tỉnh Đắk Nông

B GIÁO D CăVẨă ẨOăT O

TP H Chí Minh ậ N mă2012

i

Tôi xin cam đoan lu n v n này hoàn toàn do tôi th c hi n Các đo n trích d n và s li u s

d ng trong lu n v n đ u đ c d n ngu n và có đ chính xác cao nh t trong ph m vi hi u

bi t c a tôi Lu n v n này không nh t thi t ph n ánh quan đi m c a Tr ng i h c Kinh

t thành ph H Chí Minh hay Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright

TP HCM, ngày 17 tháng 07 n m 2012

Tác gi

Nguy n Nh t Anh

ii

Tôi trân tr ng g i l i c m n sâu s c nh t đ n th y Tr n Ti n Khai và th y Nguy n Xuân Thành Các Th y t n tình giúp đ , h ng d n tôi trong su t quá trình th c hi n lu n v n

Trong quá trình h c t p tr ng, tôi không th nào quên công lao gi ng d y và truy n đ t

nh ng ki n th c quý báu c a toàn th các Th y, Cô thu c ch ng trình gi ng d y kinh t Fulbright mà tôi may m n đ c g p su t nh ng n m qua

Chân thành c m n các anh, ch , em h c viên c a ch ng trình Fulbright đã cho tôi nh ng tháng ngày vô cùng t i đ p d i mái tr ng này

c bi t c m n gia đình đã đ ng viên, ng h tôi trong su t th i gian h c t p t i tr ng

Xin chân thành c m n

TP HCM, ngày 17 tháng 07 n m 2012

Tác gi

Nguy n Nh t Anh

iii

TÓM T T

Th y đi n v a và nh là m t trong nh ng ngu n n ng l ng s ch đ c khuy n khích s

d ng trên th gi i đ thay th cho nh ng ngu n n ng l ng hóa th ch khác

D án th y đi n k Glun, t nh k Nông là m t trong nh ng d án th y đi n v a và nh

đ c B Công th ng và y ban nhân dân t nh k Nông quy ho ch nh m cung c p đi n cho t nh k Nông D án có công su t là 11 MW, cung c p cho ng i s d ng đi n 39,36 tri u kWh đi n hàng n m

Lu n v n ti n hành đánh giá tính kh thi c a d án trên ph ng di n tài chính và kinh t

K t qu d án không kh thi v m t tài chính nh ng kh thi v m t kinh t Tuy nhiên, tác

gi ch a xét đ n tác đ ng c a môi tr ng đ n d án khi th c hi n nghiên c u Cho nên, k t

lu n c a lu n v n là ch a th ra quy t đ nh đ i v i d án mà ph i ch k t qu đ nh giá tác

đ ng môi tr ng c a d án t các t ch c và chuyên gia

Các d án th y đi n v a và nh ph thu c r t nhi u vào giá mua đi n c a T p đoàn đi n

l c Vi t Nam (EVN) và s n l ng đi n phát Nh ng, giá mua đi n c a EVN là r t th p và

c đ nh trong su t nhi u n m li n, trong khi s n l ng đi n phát c a d án ph thu c vào

ch đ th y v n c ng nh th i ti t hàng n m

Trong quá trình phân tích, tác gi nh n th y r ng các d án th y đi n v a và nh th ng chi m m t di n tích l n đ t v i nh ng ngu n l i v r ng, tài nguyên khoáng s n trên đ t Song, ch đ u t không đ a vào h s d án nh ng ngu n l i v r ng và tài nguyên khoáng s n này Không nh ng v y, sau khi xin đ c gi y phép đ u t , ch đ u t th ng không tri n khai d án mà xu t hi n tình tr ng mua bán d án nh m chu c l i b t chính Bên c nh đó, tác gi th y r ng tình tr ng quy ho ch th y đi n v a và nh di n ra h u h t các t nh thành trong c n c, v i nh ng b t c p trong quy ho ch nh th y đi n ch ng lên

th y đi n Công tác th m đ nh d án th y đi n v a và nh ch a đ c tri n khai và giám sát

ch t ch d n đ n nh ng tình tr ng nh ch t phá r ng, thi công không đúng thi t k

Nhà n c c n xem xét l i quy ho ch c ng nh qu n lý các d án th y đi n m t cách t t

h n đ tránh nh ng th m h a khó l ng v sau

iv

M C L C

L IăCAMă OAN i

L I C Mă N ii

TÓM T T iii

M C L C iv

DANH M C CÁC KÝ HI U VÀ T VI T T T vii

DANH M C B NG BI U viii

DANH M C HÌNH V ix

CH NGă1ăGI I THI U 1

1.1 t v n đ 1

1.2 V n đ chính sách 3

1.3 M c tiêu nghiên c u 3

1.4 Câu h i nghiên c u 3

1.5 Ph m vi nghiên c u 3

1.6 C s d li u 4

1.7 B c c lu n v n 4

CH NGă2ăT NG QUAN VÀ MÔ T D ÁN 5

2.1 Phát tri n n ng l ng tái t o và th y đi n v a và nh 5

2.2 Tình hình phát tri n th y đi n v a và nh Vi t Nam 6

2.2.1 Quy ho ch th y đi n v a và nh Vi t Nam 6

2.2.2 Tình hình các d án th y đi n v a và nh hi n nay 7

2.3 Mô t d án 8

CH NGă3ăKHUNG PHÂN TÍCH L I ÍCH ậ CHI PHÍ 9

3.1 Phân tích kinh t 9

v

3.1.1 L i ích kinh t 9

3.1.2 Chi phí kinh t 10

3.1.3 Xác đ nh giá kinh t 10

3.1.4 Tiêu chí đánh giá d án trên quan đi m kinh t 11

3.2 Phân tích tài chính 12

3.2.1 Ngân l u vào 12

3.2.2 Ngân l u ra 12

3.2.3 Ngân l u ròng c a d án 13

3.2.4 Tiêu chí đánh giá tài chính 13

3.3 Phân tích đ nh y và r i ro 14

3.4 Phân tích phân ph i 14

CH NGă4ăPHÂN TÍCH TÀI CHÍNH C A D ÁN 15

4.1 Thông s liên quan đ n d án 15

4.1.1 Ch s kinh t v mô 15

4.1.2 Chi phí c a d án 15

4.1.3 Doanh thu c a d án 17

4.1.4 Tài tr d án 19

4.2 Báo cáo thu nh p 19

4.3 Báo cáo ngân l u 19

4.4 Phân tích tài chính 21

4.5 Phân tích đ nh y 22

4.5.1 nh y NPV theo giá bán đi n 23

4.5.2 nh y NPV theo giá bán CERs 23

4.5.3 nh y NPV theo đi n n ng phát 24

4.5.4 nh y NPV theo chi phí đ u t 24

vi

4.5.5 nh y NPV theo t l l m phát VND 25

4.5.6 nh y NPV theo t l l m phát USD 25

4.5.7 nh y NPV theo c c u n vay 26

4.7 Phân tích tình hu ng 26

4.8 Mô ph ng Monte Carlo 27

4.9 V n đ tài chính c a d án 28

CH NGă5ăPHÂN TÍCH KINH T 31

5.1 Xác đ nh t giá kinh t và các h s chuy n đ i CFi 31

5.1.1 T giá kinh t 31

5.1.2 H s chuy n đ i 31

5.2 Phân tích ngo i tác 34

5.3 Phân tích dòng ti n kinh t 35

5.4 Phân tích đ nh y 37

5.5 Phân tích phân ph i 38

CH NGă6ăG I Ý CHÍNH SÁCH VÀ K T LU N 40

6.1 M t s k t lu n t d án th y đi n k Glun 40

6.2 Quy t đ nh đ i v i d án 41

6.3 Gi i pháp cho d án th y đi n v a và nh k Glun 41

6.4 G i ý chính sách cho th y đi n v a và nh 43

TÀI LI U THAM KH O 45

PH L C 49

vii

DANH M C CÁC KÝ HI U VÀ T VI T T T

CER : (Certified Emission Reduction) Ch ng ch gi m phát khí th i

CF : (Conversion Factor) H s chuy n đ i

DSCR : (Debt Service Coverage Ratio) H s an toàn n

EGAT : (Electricity Generating Authority of Thailand) Công ty đi n l c Thái

Lan

EIRR : (Economic Internal Rate of Return) Su t sinh l i n i t i kinh t

Euro : (Euro) ng ti n chung Châu Âu

EVN : (Vietnam Electricity) T p đoàn i n l c Vi t Nam

GDP : (Gross Domestic Product) T ng s n ph m qu c n i

GSO : (General Statistics Office of Vietnam) T ng c c Th ng kê Vi t Nam

HAGL : (Hoang Anh Gia Lai Company) Công ty Hoàng Anh Gia Lai

IEA : (International Energy Agency) C quan N ng l ng qu c t

IMF : (International Monetary Fund) T ch c Ti n t th gi i

IPP : (Independent Power Producer) Nhà s n xu t đi n đ c l p

IRR : (Internal Rate of Return) Su t sinh l i n i t i

KFW : (Reconstruction Credit Institute) Ngân hàng tái thi t c

MW : (Mega Watt) Mê ga oát

NPV : (Net Present Value) Giá tr hi n t i ròng

O&M : (Operation and Maintenance) V n hành và b o d ng

TNDN : Thu nh p danh nghi p

UBND : y Ban Nhân Dân

UNFCCC : (United Nations Framework Convention on Climate Change)

Công c khung c a Liên H p Qu c v bi n đ i khí h u

USD : (US Dollar) ng đô la M

VND : (Vietnam Dong) ng ti n Vi t Nam

WACC : (Weight Average Cost of Capital) Chi phí v n bình quân tr ng s

WB : (World Bank) Ngân hàng Th gi i

viii

DANH M C B NG BI U

B ng 4.1 Báo cáo ngân l u d án 20

B ng 4.2 Chi phí v n c a d án 21

B ng 4.3 K t qu các thông s tài chính 21

B ng 4.4 nh y NPV theo giá bán đi n 23

B ng 4.5 nh y NPV theo giá bán CERs 23

B ng 4.6 nh y NPV theo đi n n ng phát 24

B ng 4.7 nh y NPV theo chi phí đ u t 24

B ng 4.8 nh y NPV theo t l l m phát VND 25

B ng 4.9 nh y NPV theo t l l m phát USD 25

B ng 4.10 nh y NPV theo c c u n vay 26

B ng 4.11 Các k ch b n l a ch n 26

B ng 5.1 B ng t ng h p các gi đ nh v CFi 34

B ng 5.2 Ngân l u kinh t 36

B ng 5.3 nh y NPV kinh t theo giá đi n kinh t 37

B ng 5.4 nh y NPV kinh t theo s n l ng đi n phát 37

B ng 5.5 nh y NPV kinh t theo chi phí đ u t ban đ u 37

B ng 5.6 K t qu phân ph i thu nh p 39

B ng 6.1 Các y u t đ đánh giá m t th y đi n t t 44

ix

DANH M C HÌNH V

Hình 2.1 T c đ t ng tr ng đi n th ng ph m và t c đ t ng GDP 5

Hình 4.1 K t qu phân tích Monte Carlo NPV c a ch đ u t 27

Hình 4.2 K t qu phân tích NPV c a d án 28

Hình 5.1 K t qu phân tích Monte Carlo NPV kinh t 38

Thành l p vào n m 2004 t s chia tách t nh k L k, k Nông là m t t nh mi n núi m i

v i đi u ki n kinh t xã h i h t s c khó kh n Tuy nhiên, theo xu th phát tri n cùng công

cu c đ i m i c a đ t n c thì nhu c u đi n n ng c a k Nông c ng đòi h i ngày càng cao D báo nhu c u đi n c a k Nông cho n m 2015 và 2020 nh sau1

:

- n n m 2015: Nhu c u ph t i đi n đ t 150,3 MW, đi n nh n 613 tri u kWh,

đi n th ng ph m 567 tri u kWh, t c đ t ng tr ng đi n th ng ph m n m

2010 – 2015 là 23%/n m

- n n m 2020: Nhu c u ph t i đi n đ t 329 MW, đi n nh n 1.520 tri u kWh,

đi n th ng ph m 1.421 tri u kWh, t c đ t ng tr ng đi n th ng ph m n m

2015 – 2020 là 20,2%/n m

đáp ng nhu c u đi n cho giai đo n 2015 – 2020, ngoài ngu n đi n l y t l i đi n

qu c gia và các tr m th y đi n l n trên h th ng sông Serepok và ng Nai t nh k Nông, hi n nay có th khai thác ngu n th y đi n v a và nh t i các sông su i nh trên đ a bàn Tuy ch chi m m t t tr ng nh trong h th ng đi n nh ng s có m t c a h th ng

th y đi n v a và nh c ng đóng góp cho s phát tri n c a đ a ph ng N ng l ng tái t o

nh phong đi n hay n ng l ng m t tr i c ng đ c y Ban Nhân Dân (UBND) t nh đ a vào xem xét trong quy ho ch đi n c a t nh

Có th nói trong th i đi m hi n nay, các ngu n n ng l ng mà UBND t nh xem xét đ c

th gi i cho là ‘n ng l ng tái t o s ch’ theo IEA (2006), b i chúng có kh n ng tái t o, cung c p n ng l ng mà không làm c n ki t ngu n Ngu n n ng l ng này là s ch vì trong quá trình s n xu t không làm ô nhi m không khí và giúp gi m s lan t a khí hi u ng nhà kính Chu k s ng nh h ng môi tr ng c a ngu n n ng l ng tái t o nh h n nhi u so

v i ngu n n ng l ng t nhiên li u hóa th ch Chính vì th , s phát tri n th y đi n c n

1

Theo quy ho ch phát tri n đi n l c t nh k Nông giai đo n 2011 – 2015, có xét đ n n m 2020

2

ph i đ c các c quan, chính ph và các t ch c tài chính khích l , đ nâng cao n ng

l ng tái t o trong h th ng đi n n ng mà th y đi n là nòng c t

thúc đ y s phát tri n th y đi n toàn c u, c quan N ng l ng qu c t (IEA, 2006) đã

xu t b n ph l c VII, v i tiêu đ “Th y đi n th c t t t – các bi n pháp ti t gi m môi

tr ng và các l i ích” M c tiêu đ c bi t c a ph l c này là cung c p các tài li u th y đi n

có ti m n ng đi n hình v thi t k , quy ho ch; đ ng th i, đánh giá nh h ng môi tr ng,

ph bi n thông tin v bi n pháp b o v r ng, t i u hóa hi u qu tích c c c a th y đi n Trong m t vài n m g n đây, Vi t Nam, d lu n đã lên án r t nhi u h l y mà th y đi n gây ra đ i v i r ng, môi tr ng và con ng i h t s c kh n c p V i s phát tri n th y đi n

m t cách t, m i công trình th y đi n chi m d ng m t di n tích l n bao g m đ t và r ng

Th m chí, m t s d án đã xâm ph m đ n r ng qu c gia, khu b o t n, r ng phòng h V môi tr ng, do nh h ng c a th i ti t c ng nh s đi u ti t l ng n c x c a các công trình th y đi n không phù h p đã làm cho nh ng dòng sông h l u tr đáy, nh h ng

r t nhi u đ n đ i s ng, tình hình s n xu t c a ng i dân phía h ngu n V v n đ nhân sinh, ch đ u t đã không chú tr ng đ n vi c tái đ nh c , n đ nh cu c s ng cho nh ng

ng i dân ch u nh h ng tr c ti p t d án (Nguy n c, 2011b)

X y ra nh ng tình tr ng trên, h u h t là do đánh giá ban đ u v d án ch a đ c xem xét

m t cách toàn di n tr c khi c p gi y phép đ u t T đó, d n đ n quy ho ch ngành đi n

c a tnh luôn luôn thay đ i G n đây, k Nông đã thu h i 17 gi y phép d án th y đi n

v a và nh v i lý do n u tri n khai thì d án s tác đ ng m nh đ n môi tr ng sinh thái

c a nh ng khu r ng đ c d ng ho c trùng v i quy ho ch chi n l t phát tri n đi n l c qu c gia (Nguy n c, 2011a)

D án Th y đi n k Glun đ c c p phép đ u t vào n m 2008, nh ng đ n nay v n ch a tri n khai đ c, nguyên nhân ch y u là do ch đ u t - công ty C ph n Th y đi n k Glun - ch a thu x p đ c ngu n v n Thi u v n là m t trong nh ng khó kh n chung c a

h u h t các d án th y đi n v a và nh H n th n a, d án này đ c B Công th ng yêu

c u nghiên c u đ xem xét đi u ch nh quy ho ch C th là, c hai nhà máy k Glun 2, 3

có công su t t ng nhi u so v i quy ho ch và nhà máy k Glun 3 có nh h ng tiêu c c

đ i v i môi tr ng – xã h i

3

1.2 V năđ chính sách

quy t đ nh cho phép xây d ng m t công trình th y đi n, ngoài l i ích tài chính c a ch

đ u t , c quan nhà n c c n ph i xem xét tác đ ng nh h ng c a d án đ n môi tr ng, sinh k c a ng i dân Vì v y, lu n v n đ c hình thành nh m đánh giá tính kh thi v m t tài chính và kinh t c a d án, làm c s tham kh o cho các c quan qu n lỦ đ a ph ng xem xét, đánh giá và đ a ra quy t đ nh đ i v i d án T đó, lu n v n c ng khuy n ngh chính sách đ i v i các d án th y đi n v a và nh trên c n c

1.3 M c tiêu nghiên c u

M c đích nghiên c u c a lu n v n này là phân tích tính kh thi v m t tài chính c a d án theo quan đi m c a ch đ u t và t ng đ u t , phân tích hi u qu kinh t , xã h i mà d án mang l i; đ ng th i, xem xét, đánh giá các bi n pháp h n ch tác đ ng đ n môi tr ng Trên c s đó, đ a ra các gi i pháp, ki n ngh chính sách cho các c quan có ch c n ng

1.4 Câu h i nghiên c u

Qua tình hu ng th y đi n k Glun, nh ng câu h i mà lu n v n mu n gi i quy t là:

D án th y đi n k Glun có hi u qu v m t tài chính và kinh t hay không?

Nh ng tr c tr c làm cho d án này không đ c tri n khai là gì? N u có, thì nhà n c c n

Tuy nhiên, m t ph n quan tr ng mà tác gi ch a th đ c p đ n trong lu n v n này là v n

đ đánh giá tác đ ng c a môi tr ng khi d án đ a vào ho t đ ng

Lu n v n g m có 6 ch ng Ch ng 1 gi i thi u c s hình thành lu n v n, câu h i nghiên

c u Ch ng 2 trình bày t ng quan v tình hình th y đi n v a và nh hi n nay và mô t d

án Ch ng 3 gi i thi u khung phân tích l i ích - chi phí Ch ng 4 trình bày nh ng gi

đ nh thông s có liên quan đ n d án đ th c hi n phân tích tài chính, phân tích đ nh y và

r i ro c a d án Ch ng 5 ti n hành phân tích v n đ kinh t Ch ng 6 nêu k t lu n và

g i ý chính sách

5

T NG QUAN VÀ MÔ T D ÁN

N i dung ch ng 2 gi i thi u t ng quan v tình hình th c hi n d án th y đi n v a và nh

Vi t Nam hi n nay và v n đ quy ho ch th y đi n v a và nh ng th i, mô t m t s thông tin v d án nhà máy th y đi n k Glun

2.1 Phát tri năn ngăl ng tái t o và th yăđi n v a và nh

Trong nh ng n m g n đây, n n kinh t n c ta luôn phát tri n v i t c đ t ng tr ng trung bình hàng n m cao h n các n c trong khu v c ph c v cho công cu c phát tri n kinh

t đó, n ng l ng đóng m t vai trò thi t y u th hình 2.1 cho th y t c đ t ng đi n

th ng ph m luôn cao h n t c đ t ng tr ng GDP hàng n m i u này cho th y vi c t ng

tr ng kinh t Vi t Nam tiêu t n nhi u đi n n ng h n so m i m c thông th ng Nguyên nhân là do các v n đ v s d ng đi n nh : Ch a ti t ki m đi n, l ng đi n th t thoát nhi u,

Hình 2.1 T c đ t ng tr ng đi n th ng ph m và t c đ t ng GDP

Ngu n: Công ty Ch ng khoán Ph Wall (2010) – Báo cáo ngành đi n – C h i l n t n ng l ng tái t o

Ngu n n ng l ng hóa th ch dùng đ s n xu t đi n trên th gi i hi n nay đang d n c n

ki t X ng d u còn kho ng 43 n m, than đá 148 n m, khí gas 61 n m đ s d ng2

G n đây, ngh đ nh th Kyoto còn yêu c u các qu c gia ph i t ng vi c c t gi m l ng khí th i

2 Theo công ty TNHH Công ngh n ng l ng ông D ng truy c p t i đ a ch www.icenergy.vn/vn/home

ngày 16/07/2012

6

CO2 và các ch t gây hi u ng nhà kính khác Do đó, các ngu n n ng l ng tái t o đang

đ c xem là gi i pháp đ duy trì ngu n n ng l ng ph c v cho cu c s ng trong t ng lai

N ng l ng tái t o bao g m: Th y đi n v a và nh , n ng l ng gió, n ng l ng m t tr i,

n ng l ng sinh kh i, rác th i, khí sinh h c và n ng l ng đi n nhi t ây là nh ng ngu n

n ng l ng thân thi n v i môi tr ng Nh ng ngu n n ng l ng này Vi t Nam vô cùng phong phú Theo báo cáo c a B Công th ng thì vi c khai thác các ngu n n ng l ng này còn h t s c h n ch

i v i th y đi n v a và nh , nh c đi m c a nó là công su t th p, l ng đi n phát trên

h th ng không nhi u và ch ph c v cho đ a ph ng là ch y u Vì v y, vi c ra quy t đ nh

ch p thu n phê duy t và tri n khai đ i v i các d án th y đi n v a và nh là do UBND

t nh quy t đ nh và ch đ i chi u v i quy ho ch đã đ c xác đ nh tr c đó gi a UBND t nh

và B Công th ng B Công th ng hoàn toàn không giám sát hay ki m tra nh ng d án

th y đi n v a và nh này

2.2 Tình hình phát tri n th yăđi n v a và nh Vi t Nam

2.2.1 Quy ho ch th yăđi n v a và nh Vi t Nam

Th y đi n v a và nh đ c đ nh ngh a t ng qu c gia là khác nhau Vi t Nam quy đ nh

nh ng d án có quy mô công su t t 1 MW đ n 30 MW đ c cho là th y đi n v a và nh

N m 2005, B Công nghi p b t đ u quy ho ch th y đi n v a và nh trên toàn qu c theo quy t đ nh s 3454/Q -BCN Trên ph m vi 24 t nh, có 239 d án v i t ng công su t l p máy là 1.520,67 MW Trong đó, các t nh Lào Cai, Hà Giang, Qu ng Nam, Gia Lai, k

L k, k Nông, Kon Tum đ c quy ho ch riêng, không thu c quy t đ nh này Qua các ngu n tin thu th p đ c t báo chí thì tác gi tìm th y s li u các t nh này nh sau: (Chi

ti t quy ho ch đ c nêu rõ trong ph l c 2)

- Kon Tum có 60 d án th y đi n, công su t là 288,8 MW (InfoTV, 2007)

- Hà Giang có 68 d án th y đi n, công su t là 689 MW (Thiên Thanh, 2009)

- k L k có 101 d án th y đi n, công su t là 198,06 MW (Thái Linh, 2006)

- k Nông có 60 d án th y đi n, công su t h n 200 MW (Minh c, 2007)

- Gia Lai có 74 d án th y đi n, công su t là 494 MW (T n H u, 2012)

7

- Qu ng Nam có 30 nhà máy v i t ng công su t là 117,5 MW3

- Lào Cai có 110 công trình, t ng công su t là 1039 MW4

T ng h p các k t qu trên t i th i đi m n m 2005 thì c n c có t ng c ng 742 d án th y

đi n đ c quy ho ch Sau nhi u l n đi u ch nh quy ho ch, đ n tháng 03/2010, s d án còn t n t i trên 36 t nh là 883 th y đi n v a và nh v i t ng công su t 5.880 MW, trung bình m i nhà máy có công su t kho ng 6,7 MW

Nhìn vào nh ng con s trên, có th th y r ng trên c n c, ch nào c ng có th khai thác

th y đi n v a và nh , ch a k nh ng d án th y đi n có công su t l n R t nhi u l n các

c quan ch c n ng lên ti ng v tình tr ng quy ho ch th y đi n v a và nh tràn lan nh

v y Vi c m i t nh có m t quy ho ch riêng d n đ n tình tr ng th y đi n ch ng th y đi n

N u không nhanh chóng ki m soát tình hình phát tri n tràn lan thì r t d d n đ n th m h a

v môi tr ng, đ c bi t là phá r ng làm th y đi n nh các ph ng ti n thông tin đ i chúng

i v i các d án đang tri n khai, ph n l n đ u g p v n đ v v n Thông th ng, các ch

đ u t ch b ra d i 30% v n t có, ph n còn l i ph i đi vay Trong khi đó, đ c đi m chung c a các d án th y đi n v a và nh hi n nay đó là su t đ u t cho m i MW quá l n

so v i các lo i nhà máy đi n khác Lãi su t đi vay đang m c cao làm cho nhi u ch đ u

t không th ti p t c tri n khai d án, d n đ n ch m ti n đ

i v i các d án đã đi vào ho t đ ng thì v n đ g p ph i là s r i ro v giá bán đi n Giá bán đi n hi n nay cho EVN là khá th p và l i c đ nh trong 25 n m i u này d n đ n tình

tr ng các nhà máy ph i ch p nh n l M t khác, s n l ng đi n ph thu c r t nhi u vào

l ng m a nên vào nh ng n m khô h n kéo dài thì các nhà máy này h u nh không ho t

đ ng H u h t các nhà máy th y đi n v a và nh đ u mong mu n đ c EVN t ng giá mua

8

2.3 Mô t d án

D án th y đi n k Glun do Công ty C ph n Th y đi n k Glun làm ch đ u t th c

hi n công trình th y đi n k Glun 2 và k Glun 3 Công trình này đ c xây d ng t i xã

Qu ng Tâm và xã k Ngo, huy n Tuy c, t nh k Nông D án d a trên nhánh sông chính là k Glun và nhánh ph là k Klong - m t trong nh ng nhánh đ v h Thác M

h l u

D án th y đi n có k t c u 2 b c:

- B c trên (th y đi n k Glun 2) có công su t l p máy d ki n 3,9 MW, s cung

c p s n l ng đi n trung bình h ng n m kho ng 13,73 tri u kWh

- B c d i (th y đi n k Glun 3) có công su t l p máy d ki n 7,1 MW, s cung

c p s n l ng đi n trung bình h ng n m kho ng 25,63 tri u kWh

Toàn b s n l ng đi n đã đ c T p đoàn i n l c Vi t Nam ch p thu n mua, tuy nhiên,

ch a có m c giá c th

T ng v n đ u t d ki n là g n 350 t đ ng, trong đó v n vay là 70%, v n đ i ng c a ch

đ u t là 30% n tháng 11/2011, ch đ u t v n còn đang trong quá trình đi tìm v n vay

đ th c hi n d án, m c dù d án đ c UBND t nh k Nông ch p thu n ch tr ng đ u

t xây d ng vào n m 2007 và n m trong quy ho ch phát tri n th y đi n v a và nh c a

k Nông giai đo n 2006 – 2010 (đ t 1)

xây d ng công trình th y đi n này, UBND t nh k Nông ph i bàn giao cho ch đ u t

208 ha đ t, trong đó có 188,99 ha đ t r ng và 19,1 ha đ t không có r ng Có th th y r ng,

m t di n tích đ t khá l n đ c giao cho d án, trong đó, ch y u là đ t r ng s n xu t Ban

đ u, d án đ c c p phép đ u t cho Công ty c ph n xây d ng COSEVCO 77 v i công

su t l p máy là 4,5 MW cho k Glun 2 và 6,5 MW cho k Glun 3 Sau đó, d án đ c chuy n giao cho công ty C ph n Th y đi n k Glun làm ch đ u t và thay đ i công

su t l p máy nh gi y phép đ u t hi n t i Có th , đây là v chuy n nh ng d án sau khi

đã xin đ c gi y phép đ u t Tình tr ng chuy n nh ng t ng t d án này c ng đang

di n ra m t cách công khai trên các trang web rao v t tr c tuy n5

5 Thông tin đ c trích d n t các trang web đ ng tin mua bán C th đó là bán d án th y đi n 10MW t i Tây Nguyên http://sanduan.vn/index.php?self=detail&id=498 truy c p ngày 25 tháng 4 n m 2012

9

N i dung ch ng 3 trình bày khung phân tích l i ích và chi phí c a m t d án th y đi n v

m t tài chính và kinh t Ki n th c đ c k t h p t các tài li u: Glenn P.Jenkins & Arnold C.Harberger (1995), Pedro Belli và đ ng tác gi (2002), bài gi ng môn Th m đ nh đ u t công c a Ch ng trình gi ng d y kinh t Fulbright và th c t liên quan đ n d án

3.1 Phân tích kinh t

xác đ nh đ c giá tr kinh t , c n ph i xác đ nh l i ích và chi phí kinh t mà d án t o

ra Trên c s đó, ti n hành c l ng, đ nh giá l i ích và chi phí kinh t K t qu phân tích kinh t là c s đ đ a ra quy t đ nh th c hi n hay không th c hi n d án

3.1.1 L i ích kinh t

L i ích kinh t c a m t d án bao g m l i ích kinh t tr c ti p và l i ích kinh t ngo i tác (ngo i tác tích c c)

i v i th y đi n k Glun, l i ích kinh t tr c ti p là l i ích thu đ c khi d án cung c p

đi n cho n n kinh t Khi đó l i ích kinh t đ c xác đ nh:

Giá tr kinh t =ăGiáăđi n kinh t x S năl ngăđi n (3.1) Ngoài ngu n thu chính này ra, g n đây m t s d án đ c xây d ng theo c ch s ch, nên còn có ngu n thu t vi c bán ch ng ch gi m phát khí th i nhà kính

L i ích kinh t ngo i tác do l i ích tác đ ng thay th ngu n đi n có chi phí cao sang ngu n

đi n có chi phí th p h n Vào mùa khô, tình tr ng c t đi n luân phiên làm nh h ng đ n

ho t đ ng kinh doanh hay sinh ho t hàng ngày c a ng i dân Do đó, máy phát đi n ch y

b ng d u th ng đ c s d ng đ duy trì các ho t đ ng Chi phí này cao h n chi phí s n

xu t đi n c a d án Cho nên, khi đi vào ho t đ ng, d án s đem l i ngu n cung đi n m i,

b sung gi i quy t đ nh tr ng thi u đi n, đ c bi t là vào mùa khô Ngoài ra, d án còn có

th mang l i l i ích t vi c gia t ng l ng đi n Tr ng h p này x y ra n u nh th tr ng mua bán là th tr ng c nh tranh Tuy nhiên, giá bán đi n hi n nay do nhà n c quy đ nh

nên tr ng h p này ch đúng v i lý thuy t ch không có trong th c t

10

3.1.2 Chi phí kinh t

C ng nh l i ích kinh t , chi phí kinh t đ c xem xét bao g m: Chi phí kinh t tr c ti p

và chi phí kinh t ngo i tác (ngo i tác tiêu c c)

Chi phí kinh t tr c ti p đ u tiên ph i đ c p đ n là chi phí đ u t ban đ u c a ch đ u t Chi phí này có th có đ c t nhi u ngu n v n khác nhau: V n t có, v n vay trong n c hay v n vay n c ngoài Theo V Minh Hoàng (2011) thì chi phí đ u t đ c đánh giá thông qua chi phí c h i v n c a đ t n c, n u chi phí v n tài chính c a ch đ u t có

đ c mà nh h n chi phí c h i v n c a đ t n c thì chi phí v n kinh t c a d án c ng

đ c tính b ng chi phí v n kinh t c a đ t n c

Chi phí kinh t ti p theo là chi phí ho t đ ng hàng n m sau khi d án hoàn thành vi c xây

d ng và đi vào s n xu t đi n Chi phí này bao g m: Chi phí v n hành nhà máy, chi phí b o trì hàng n m và chi phí thay th thi t b sau m t kho ng th i gian dài v n hành nhà máy

Nh ng chi phí này thông th ng đ c xác đ nh d a trên nh ng nhà máy đã đi vào ho t

đ ng có m t vài đ c tính t ng đ ng v i d án đang tri n khai

Trong phân tích kinh t , không xem xét đ n các kho n chuy n giao trong n i b đ t n c

nh thu và phí mà d án ph i n p hàng n m vào ngân sách nhà n c ây là đi m khác

bi t so v i ph n phân tích tài chính

Chi phí kinh t ngo i tác đ u tiên đ c xem xét t i là chi phí môi tr ng Các d án th y

đi n th ng có tác đ ng tiêu c c đ n môi tr ng r t l n C th nh , vi c làm ng p m t vùng đ t r ng l n s nh h ng đ n h sinh thái đang t n t i H u nh các công trình th y

đi n đ u nh h ng đ n r ng vì tính đ c thù c a các d án này là th ng vùng cao Bên

c nh đó, trong quá trình ng n dòng đ s n xu t đi n, d án có th làm thay đ i ch đ th y

v n nh h ng đ n s n xu t nông nghi p, nuôi tr ng th y s n Trong khuôn kh lu n v n này, kh n ng c a tác gi ch a đ đ xác đ nh nh ng chi phí liên quan đ n môi tr ng

3 1.3ăXácăđ nh giá kinh t

Do nh ng bi n d ng c a th tr ng nh thu , tr c p, ki m soát giá, đ c quy n và do th

tr ng là c nh tranh nh ng v n t n t i nh ng đ u ra - đ u vào c a d án t o tác đ ng l n

đ n th tr ng t đó làm nh h ng đ n th ng d c a ng i s n xu t và ng i tiêu dùng, cho nên giá kinh t có th khác v i giá tài chính Vì v y, chúng ta không th s d ng giá tài chính đ phân tích l i ích và chi phí kinh t i v i th tr ng mua bán đi n c a Vi t

11

Nam thì đây là th tr ng đ c quy n do EVN tr c ti p mua đi n, bán đi n và phân ph i

đi n đ n ng i s d ng H n n a, giá đi n là giá do chính ph quy đ nh th ng có xu

h ng th p h n giá kinh t c a đi n

i v i các kho n m c chi phí kinh t c a d án, tác gi s d ng h s chuy n đ i (CF) là

t s gi a giá kinh t c a m t kho n m c v i giá tài chính c a nó Các kho n m c có th

s d ng h s chuy n đ i trong lu n v n là chi phí thi t b , chi phí xây d ng, l ng lao

đ ng c a d án, giá tr b i th ng đ t và tài s n c a ch đ u t

Xác đ nh giá đi n kinh t là công vi c quan tr ng đ đánh giá l i ích kinh t c a d án Theo WB đánh giá thì vi c này h t s c khó kh n vì Vi t Nam không có b ng ch ng v

m c s n lòng chi tr (WTP) v t lên trên m c giá th c t và c ng không có nhi u nghiên

c u v WTP D a trên nghiên c u và ph ng v n, có th xác đ nh đ c m c giá đi n WTP

c a ng i tiêu dùng, tuy nhiên công vi c này đòi h i th i gian và ngu n l c c n thi t Trong khuôn kh lu n v n này, tác gi s d ng k t qu gi đ nh c a WB tính toán cho nhà máy đi n Phú M 2 c ng nh tham kh o đ i chi u k t qu này v i nghiên c u khác đ xác

đ nh m c giá WTP t i u nh t

3.1.4 Tiêuăchíăđánhăgiá d ánătrênăquanăđi m kinh t

Sau khi đã xác đ nh đ c l i ích và chi phí kinh t c a d án, lu n v n ti n hành xây d ng

ngân l u ròng kinh t c a d án T đó, đánh giá tính kh thi c a d án v m t kinh t d a trên hai tiêu chí là NPV kinh t và IRR kinh t

t t e

r

CBNPV

Trong đó: Bt, Ct là l i ích và chi phí kinh t c a n m t

re là t su t chi t kh u Tiêu chí đ l a ch n d a án là NPVe không âm v i t su t chi t kh u phù h p T su t chi t kh u đ tính NPVe là chi phí c h i kinh t c a v n (EOCK)

t t t e

EIRR

CB

Tiêu chí quy t đ nh là EIRR s l n h n ho c t su t chi t kh u phù h p là chi phí c h i kinh t c a v n (EOCK) trên i u đó đ ng ngh a v i vi c NPVe c ng s không âm và

c hai tiêu chu n xem xét EIRR và NPVe s cho cùng m t quy t đ nh đ i v i vi c th m

đ nh d án Tuy nhiên, trong m t s tr ng h p, có th không xác đ nh đ c EIRR hay có nhi u h n m t giá tr EIRR t ph ng trình (3.3) Cho nên, tiêu chí NPVe v n đ c u tiên trong quá trình đ a ra quy t đ nh đ i v i d án

3.2 Phân tích tài chính

Qua ph n phân tích kinh t , n u d án kh thi v m t kinh t , d án s đ c ra quy t đ nh

đ u t Vi c d án có th đ c th c hi n hay không c n ph i xem xét đ n khía c nh tài chính c a d án Ph n phân tích tài chính s đ ng trên ph ng di n ch s h u và t ng đ u

t

3.2.1ăNgơnăl uăvƠo

Doanh thu d án có đ c, nh đã trình bày trong ph n phân tích kinh t , bao g m: Doanh thu t vi c bán đi n cho EVN và bán CERs (n u đ c)

Doanh thu = Giá bán đi n x S n l ng đi n phát + Giá bán CERs x S l ng CERs (3.4)

Trong đó, s n l ng mà nhà máy phát trên m ng l i c a EVN là đã tr đi s l ng đi n

t dùng trong quá trình v n hành nhà máy Giá bán đi n là giá mà nhà máy ký k t h p

đ ng cung c p cho EVN

3.2.2ăNgơnăl uăra

Ngân l u ra c a d án bao g m hai ph n, đó là: Chi phí đ u t ban đ u và chi phí ho t

đ ng hàng n m Trong đó, chi phí đ u t bao g m: Chi phí xây d ng, chi phí thi t b , chi phí qu n lỦ, chi phí t v n và các chi phí khác Chi phí ho t đ ng hàng n m g m các chi phí sau: Chi phí kh u hao thi t b và công trình xây d ng, chi phí v n hành và b o d ng

t t f

r

CBNPV

Khi đó FIRR đ c xác đ nh qua công th c:

0)1

t t t e

FIRR

CB

Trong đó: Bt là l i ích tài chính n m t

Ct là chi phí tài chính n m t

rf là su t chi t kh u

Su t chi t kh u th ng đ c s d ng trong phân tích tài chính là chi phí v n bình quân

tr ng s (WACC), công th c xác đ nh WACC nh sau:

DE

DrDE

ErWACC E D

14

Chi phí v n ch s h u rEđ c xác đ nh qua mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) Trong

lu n v n này, tác gi s d ng mô hình CAPM gián ti p t th tr ng ngành đi n c a M ,

có đi u ch nh r i ro qu c gia đ tính su t sinh l i yêu c u c a v n ch s h u rE

3.3ăPhơnătíchăđ nh y và r i ro

Vi c th m đ nh m t d án th y đi n có vòng đ i r t lâu thì nh ng thông s gi đ nh c a d

án là m t giá tr k v ng trong t ng lai Nh ng c l ng này không ph i là nh ng gì

ch c ch n x y ra, trong khi nó l i nh h ng tr c ti p đ n quy t đ nh có th c thi d án hay không Vi c c g ng d báo m t cách chính xác nh t thông th ng là b t kh thi và n u có

kh thi thì c ng vô cùng t n kém

Vì v y, đ đ i phó v i các y u t b t đ nh, d án đ c th m đ nh theo cách phân tích đ

nh y hay r i ro b ng cách cho thay đ i các thông s đ đánh giá các k t qu thay đ i làm

nh h ng đ n quy t đ nh th c hi n d án Trên c s đó, t p h p các k t qu thành nh ng tình hu ng c s , tình hu ng x u nh t và tình hu ng t t nh t c a d án Ph ng pháp phân tích r i ro đ c mô ph ng b ng mô ph ng Monte Carlo, k t qu cu i cùng là xác đ nh

đ ng này b ng cách tính chênh l ch gi a NPV kinh t và NPV tài chính (cùng s d ng chi t kh u là chi phí v n kinh t ) ng v i dòng ngân l u c a m i đ i t ng c th Cu i cùng, phân b các giá tr tác đ ng ròng c a d án

i v i d án th y đi n, các đ i t ng ch u tác đ ng chính bao g m: Ch đ u t d án,

ng i làm vi c cho d án, chính ph và ng i s d ng đi n

T giá h i đoái chính th c trung bình n m 2011 là 20.498 VND/USD Tuy nhiên, tình hình

t đ u n m 2012 đ n nay, t giá m c n đ nh là 20.828 VND/USD Vì v y, nghiên c u

s d ng m c t giá n m 2012 đ tính toán cho nghiên c u này

16

v n l i đánh giá d án trên ph ng di n t n m 2012, do đó, m c đ u t này ph i đ c xem xét l i cho phù h p v i tình hình hi n nay

Theo đ xu t c a ch đ u t , m c đ u t n m 2012 đ c thay đ i so v i n m 2009 là 20% (kho ng 350 t VND) vì lỦ do tr t giá Nh ng, l m phát n m 2010 là 11.75% và 2011 là 18,58%, cao h n so v i m c mà ch đ u t đ xu t và c ng l n h n nhi u n u so v i su t

đ u t tính theo USD trên Do đó, tác gi đ xu t su t đ u t là 1.400 USD/kWh đ xác

đ nh l i t ng đ u t c a d án M c đ u t này c ng đ c xem xét trong quá trình phân tích đ nh y đ th y đ c nh h ng c a chi phí đ u t 7

Chi phí ho t đ ng hàng n m

Kh u hao theo đ xu t c a ch đ u t hàng n m k t ngày nhà máy đi vào ho t đ ng s n

xu t kinh doanh, đ i v i tài s n c đ nh h u hình là công trình, ch n th i gian là 30 n m

i v i tài s n c đ nh h u hình là thi t b , ch n th i gian kh u hao là 10 n m Tài s n c

đ nh vô hình bao g m các kho n chi phí liên quan đ n d án nh ng không có trong giá tr xây l p và thi t b , ch n th i gian là 15 n m Th i gian kh u hao này phù h p pháp lu t

c ng nh nh ng công trình khác mà tác gi có tham kh o t các nhà máy th y đi n v a và

nh c a Hoàng Anh Gia Lai (HAGL) Chi phí kh u hao thay th thi t b l n trong quá trình

ho t đ ng đ c kh u hao đ u t lúc đ u t cho đ n khi d án k t thúc Ph ng pháp kh u hao đ ng th ng đ c l a ch n Chi phí kh u hao đ c trình bày chi ti t trong ph l c 9 Chi phí v n hành và b o d ng l y b ng 2% t ng v n xây l p và thi t b theo đ xu t c a

ch đ u t H ng m c này c ng phù h p v i quy đ nh chi phí O&M đ i v i các nhà máy

th y đi n có công su t l p máy ≤ 30 MW là 1% - 2% t ng giá tr v n xây l p và thi t b (B Công Nghi p, 2007)

Chi phí thay th thi t b th c hi n trong th i gian m t n m, b t đ u t n m th 10 tính t khi v n hành, giá tr thi t b thay th l y b ng 75% giá tr ban đ u N m thay th thi t b thì

s n l ng b ng 75% n m bình th ng Hai l n thay th thi t b vào n m th 13 và n m th

23 s d ng ngu n t qu đ u t phát tri n

D án đ c h ng ch đ u đãi đ i v i m t s lo i phí và thu do đ c đi m đ a bàn có

đi u ki n kinh t - xã h i khó kh n C th , thu tài nguyên thông th ng đ c tính v i

m c c đ nh là 20% c a đ n giá 750 VND/kWh, nh ng đ a bàn t nh k Nông đ c mi n

7

Xem ph l c 3

17

t chính sách đ u t Ti n thu đ t c ng đ c mi n Thu thu nh p doanh nghi p đ c

h ng theo quy đ nh ( i u 16)8

: đ c mi n thu 4 n m k t khi có thu nh p ch u thu và

gi m 50% s thu ph i n p cho 9 n m ti p theo, sau đó d án s n p thu thu nh p doanh nghi p (TNDN) v i thu su t 25% Trong đó, th i gian chuy n l t i đa là 5 n m

Ngoài nh ng chi phí trên, m i d án c ng c n ph i mua b o hi m công trình xây d ng

c ng nh tài s n c a d án Song, trong khi l p báo cáo ti n kh thi, ch đ u t đã không

đ a chi phí b o hi m này vào quá trình ho t đ ng Trong khi đó, vi c tham gia b o hi m thi t b và công trình là yêu c u b t bu c, b i vì, nh ng r i ro trong lúc v n hành nh cháy

n b t ng là đi u hoàn toàn có th x y ra Nh v y, vi c mua b o hi m công trình xây

d ng và các tài s n khác giúp h n ch r i ro cho ch đ u t Theo các d án th y đi n c a HAGL đã và đang tri n khai, chi phí này là 0,3% giá tr công trình xây d ng và 0,01% giá

l ng đi n trung bình hàng n m kho ng 13,73 tri u kWh, t ng đ ng v i th i gian ho t

đ ng kho ng 3.520 gi /n m; b c d i (nhà máy k Glun 3) có công su t 7,1 MW s cung c p s n l ng đi n trung bình hàng n m kho ng 25,63 tri u kWh, th i gian ho t đ ng

là 3610 gi /n m C hai nhà máy đ u đáp ng v i quy đ nh áp d ng kho ng t 3000

gi /n m đ n t i đa 7000 gi /n m đ i v i th y đi n có công su t l p máy ≤ 30 MW (B Công Nghi p, 2007) T n th t và đi n t dùng chi m kho ng 1,5% l ng đi n trung bình hàng n m

D án đã đ c EVN ch p thu n mua đi n, tuy nhiên, đ n th i đi m hi n t i, hai bên v n

ch a kỦ k t h p đ ng v m c giá Cho nên, m c giá c th ch a th xác đ nh Theo khung giá đi n quy đ nh thì nhà máy đ c phép bán đi n v i giá t 2,7 – 5,2 US cent/kWh trong

8 Trong Ngh đ nh 124/2008/N -CP, Quy đ nh chi ti t và h ng d n thi hành m t s đi u c a lu t thu thu

nh p doanh nghi p

th i gian g n đây, EVN c ng ch ký k t v i m t s nhà máy th y đi n v a và nh v i giá cao nh t là 800 VND/kWh, không đi u ch nh hay thay đ i theo l m phát Tuy nhiên, h u

h t các đ tài th m đ nh d án đ u đ xu t m c giá mua là 5 US cent/kWh làm giá c s

Vì v y, đ phân tích tài chính, tác gi đ ngh s d ng m c giá đi n là 5 US cent/kWh làm

m c giá c s đ phân tích, nh ng s phân tích đ nh y theo các m c giá khác nhau đ đánh giá r i ro v doanh thu c a d án

Ngu n thu t CERs theo ch đ u t , c n c thông t liên t ch s BTN&MT và các thông tin chào giá đ c tham kh o c a các đ n v t v n v l nh v c này, t m tính có th quy ra đ n giá (sau khi đã tr l phí n p cho qu b o v tài nguyên môi tr ng Vi t Nam) theo đ n v công su t l p máy nh sau: 790 tri u VND/MW công

58/2008/TTLT-BCT-su t l p máy Ngu n thu này đ c xác đ nh là ngu n thu hàng n m khi đi vào s n xu t kinh doanh và su t vòng đ i d án Vi c bán CERs ngày nay không còn xa l đ i v i các

d án n ng l ng tái t o nh đi n gió, đi n sinh kh i hay th y đi n v a và nh có áp d ng CDM Song, không ph i d án nào c ng có th có đ c ngu n thu t vi c bán quy n phát

th i i v i tr ng h p d án th y đi n k Glun thì cho đ n th i đi m hi n t i, d án

v n ch a ti n hành ký h p đ ng bán CERs cho đ i tác Vì v y, đ i v i kho n doanh thu này, tác gi đ xu t không đ a vào mô hình c s đ phân tích

Tuy nhiên, theo tìm hi u c a tác gi thì doanh thu bán CERs s cao h n nhi u so v i đ

xu t c a ch đ u t C th , k t qu tính toán và t v n c a UNFCCC đ i v i d án th y

đi n La La cho th y l ng gi m phát th i CO2hàng n m là 0,5764 t n CO2/MWh Giá bán CERs trên th gi i dao đ ng t 7 – 14 Euro/CER (1 CER = 1 t n CO2) (GTS Carbon, 2011) Giá này tùy thu c r t nhi u vào th tr ng th gi i Tác gi đ xu t m c giá trung bình là 10,5 Euro/CER làm c s đ phân tích tài chính Theo thông t 58/2008/TTLT-

19

BTC-BTN&MT ngày 04 tháng 7 n m 2008, nhà máy ph i n p thu v i thu su t 1,2% trên doanh thu bán CER cho nhà n c

4.1.4 Tài tr d án

Theo ph ng án huy đ ng v n mà ch đ u t đ xu t thì v n t có 30%, trong đó ch đ u

t góp 20% v n, huy đ ng t nhân dân đ a ph ng vùng nh h ng 10% Ph n còn l i 70% là v n vay Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam t ngu n c a ch ng trình “B o v môi

tr ng và vùng khí h u” c a KFW ( c) cho các d án th y đi n, th i gian vay d ki n là

13 n m trong đó 3 n m ân h n, tr g c 10 n m, lãi su t vay b ng USD là 7,2%/n m

T l c c u v n theo đ xu t c a ch đ u t là phù h p theo yêu c u c a pháp lu t (B Công Nghi p, 2007) Lãi su t cho vay USD mà ch đ u t đ xu t cao h n các d án th y

đi n do HAGL đ u t là 6,5%/n m Tuy nhiên, lãi su t cho vay ph thu c vào nhi u y u t khác nhau, nên gi đ nh này có th ch p nh n Theo tính toán c a tác gi thì v i m c lãi vay USD là 7,2%/n m và nh ng gi đ nh v v mô trong ph n tr c thì lãi vay quy v VND là 11,52%/n m, theo tình hình hi n nay thì r t khó đ vay trong n c v i m c lãi

su t th p này i u này c ng cho th y vi c tài tr cho d án này v n ch a đ c t ch c tín

d ng nào ch p nh n Chi ti t l ch vay và tr n trong ph l c 10

4.2 Báo cáo thu nh p

Báo cáo thu nh p theo giá danh ngh a đ c trình bày chi ti t trong ph l c 4 Trong báo cáo này, doanh thu c a d án ch đ c xét đ n thu nh p t vi c bán đi n, riêng vi c bán CERs nh đã nói trên không đ c đ a vào trong mô hình c s Sau khi tr h t các chi phí bao g m: Thu , lãi vay, kh u hao và chi phí ho t đ ng, ta s có đ c l i nhu n ròng

c a d án D án có l i nhu n b t đ u t n m th 6 (t c là 4 n m sau khi nhà máy b t đ u

ho t đ ng)

Trong quá trình ho t đ ng, có 2 n m mà d án ph i ch p nh n l do r i vào n m nhà máy

ph i thay th b o d ng l n thi t b L i nhu n sau thu c a d án trung bình m i n m là 17,29 16,73 t VND

4.3 Báoăcáoăngơnăl u

Chi ti t báo cáo ngân l u danh ngh a đ c trình bày chi ti t trong b ng 4.1 và ph l c 5

Ngân

l u ra

Chi phí

đ u t

Chi phí

Chi phí v n ch s h u 21,23% đ c xem xét đ tính toán giá tr hi n t i ròng (NPV) c a

ch đ u t trong quá trình phân tích đ nh y c ng nh các tính toán liên quan v sau Qua m t s gi đ nh liên quan đ n d án m c 4.1, tính toán đ c m t s ch tiêu v m t tài chính theo quan đi m t ng đ u t và ch s h u nh b ng 4.2

22

Do đó, v m t tài chính, d án không kh thi, khó mà thu hút đ c ch đ u t tham gia vào

d án

Nguyên nhân làm cho NPV b âm bao g m các v n đ sau:

Th nh t: S n l ng đi n do nhà máy phát ra không đ nhi u đ mang l i doanh thu cho

d án

Th hai: Su t đ u t c a th y đi n quá cao nên d toán chi phí đ u t ban đ u cao

Th ba: Trong tình hình kinh t b t n nh hi n nay, các ch s kinh t v mô b t l i đ i

v i d án khi n lãi vay và chi phí v n c a d án cao nên NPV c a d án và ch s h u g p

b t l i

Th t : Giá đi n mà EVN mua đi n c a d án là quá th p, trong đó ch a k đ n vi c t l

đi u đ đi n vào mùa khô, mua m a tùy thu c vào EVN

H s an toàn tr n (DSCR) bình quân c a d án là 1,05 D án ch đ kh n ng tr n trong 3 n m t khi b t đ u ho t đ ng, 2 n m đ u tiên là do v n còn trong th i gian ân h n

tr n g c và n m th 3 là n m cu i cùng c a kho n vay Nh ng n m còn l i, d án đ u có DSCR < 1 i u này cho th y r i ro không tr n c a d án cho ngân hàng là r t l n

V i s li u đ u vào đ c gi đ nh cho d án, k t qu phân tích có xét đ n l m phát c a d

án không kh thi v m t tài chính C th , l i nhu n s khó đ t nh mong đ i c a ch đ u

t , su t sinh l i c a ch đ u t th p h n nhi u so v i chi phí v n c a ch đ u t b ra K t

qu này c ng là k t qu trên quan đi m t ng đ u t ây có th là đi m m u ch t đ cho nhà đ u t còn ch n ch ch a ch u kh i công d án m c dù đã đ c c p phép đ u t t r t lâu M t khác, d án c ng g p tr c tr c trong vi c xin vay v n b i vì r i ro c a d án r t cao nên có th các t ch c tín d ng đã t ch i D án không h p d n đ c nhà đ u t c ng

nh t ch c tín d ng

4.5 Phơnătíchăđ nh y

Thông s đ u vào ch y u đ c thu th p t các d án t ng t nên s không ph n ánh h t

đ c đ i v i d án th y đi n k Glun, do đó, c n ph i có nh ng gi đ nh khác nhau đ xem xét h t các tình hu ng có th x y ra nh h ng đ n các ch tiêu tài chính c a d án,

đ t bi t là ch s giá tr hi n t i ròng (NPV) danh ngh a c a d án và ch đ u t M t s

y u t đ c ch n đ phân tích đ nh y nh sau:

23

4.5.1 nh y NPV theo giá bán đi n

Doanh thu c a d án đ n t vi c bán đi n, nên giá bán đi n nh h ng đ n ngu n thu c a

d án Có th th y đ c vi c cung c p v i giá th p h n 5 US cent/kWh s d n đ n NPV

c a d án ch c ch n âm, nên lu n v n ch gi đ nh giá bán đi n thay đ i theo chi u h ng

l n h n 5 US cent/kWh C th thay đ i NPV c a d án và ch s h u thay đ i theo b ng sau:

B ng 4.4 nh y NPV theo giá bán đi n

NPV TIP (t VND) - 54,14 - 19,00 17,39 90,04 126,33

NPV CSH (t VND) - 66,81 - 48,12 -28,44 10,99 30,73

NPV c a d án hay ch đ u t đ u bi n đ i m nh khi giá bán đi n thay đ i i v i d án, giá đi n ph i bán đ c kho ng 5,76 US cent/kWh thì NPV m i d ng Con s này còn cao

h n đ i v i tr ng h p NPV c a ch đ u t là 6,72 US cent/kWh Các m c giá này đ u

v t khung quy đ nh c a B Công Th ng, nên khó mà EVN ch p nh n mua giá này Do

đó, d án ch a h p d n đ c ch đ u t và các t ch c tín d ng

4.5.2 nh y NPV theo giá bán CERs

Th tr ng mua bán CERs ch y u di n ra n c ngoài, Vi t Nam h u nh ch a có th

tr ng Mu n bán đ c CERs thì d án ph i ch ng t đ c r ng mình là m t d án th y

đi n s ch, không gây ra nh h ng đ n môi tr ng và đ i s ng khu dân c trong vùng nh

h ng Giá bán CERs ph thu c vào nhu c u tiêu th c a các n c trên th gi i Thu đ c

l i ích t vi c bán CERs gi ng nh m t kho n th ng cho thu nh p c a d án khi phát tri n m t d án th c s s ch Tuy nhiên, bán đ c CERs là đi u không th t s d dàng Do

đó, nghiên c u ti n hành phân tích đ nh y c a giá CERs đ xem xét l i ích mà d án và

ch đ u t nh n đ c

B ng 4.5 nh y NPV theo giá bán CERs

NPV TIP (t VND) - 54,14 - 36,78 - 18,13 0,52 19,17 37,62 NPV CSH (t VND) - 66,81 -56,58 -45,41 -34,22 -23,02 - 11,81 Qua b ng phân tích đ nh y trên, ta th y NPV c a d án s d ng n u bán CERs đ c v i giá h n 14,86 Euro/t n i v i NPV c a ch đ u t thì giá này còn ph i cao h n n a Do

24

v y, d án không th trông ch vào vi c bán CERs đ c i thi n l i nhu n c a ch đ u t Theo quan sát c a tác gi thì giá bán CERs m t s d án đã th c hi n ch a v t qua giá 14,86 Euro/t n, cho nên, vi c th a thu n đ c bán CERs ch làm gi m l c a ch đ u t

4.5.3 nh y NPVătheoăđi năn ngăphát

i n n ng phát là thông s chính góp ph n t o nên doanh thu c a d án Theo tính toán

c a ch đ u t , th y n ng t o ra đi n n ng phát c a d án kho ng 39,36 tri u kWh/n m

L ng đi n n ng này không mang l i l i nhu n cho ch đ u t và d án nh trong ph n phân tích tài chính Tác gi gi đ nh t ng l ng đi n phát c a d án đ phân tích đ nh y

nh trong b ng sau:

B ng 4.6 nh y NPV theo đi n n ng phát

T ng l ng đi n phát (%) 0% 10% 15% 20% 25% 30% NPV TIP (t VND) - 54,14 - 19,00 - 0,79 17,39 35,55 53,72 NPV CSH (t VND) - 66,81 - 48,12 -38,28 - 28,44 - 18,59 -8,74

L ng đi n ph i t ng h n 15% thì m i đem l i NPV d án d ng, và h n 30% thì NPV

ch đ u t m i d ng Rõ ràng v i m c đi n n ng này thì r t khó đ thu hút đ c nhà đ u

t b v n đ u t cho d án Trong khi đó, l ng đi n này ph thu c vào vi c bi n đ i khí

h u nên gi đ nh s n l ng đi n t ng là khó x y ra, t c là nguy c gi m l ng đi n là r t cao

4.5.4 nh y NPVătheoăchiăphíăđ uăt

V n đ u t ban đ u nh h ng l n đ n NPV Trên th c t thì v n đ u t có th t ng ho c

gi m T ng trong tr ng h p các y u t đ u vào nh máy móc thi t b , nguyên v t li u xây

d ng t ng hay th t thoát v n do qu n lý không t t Nh ng c ng có tr ng h p chi phí đ u

t th c t s gi m so v i k ho ch ban đ u vì tính toán thi t k cao, d phòng cao K t qu phân tích đ nh y c a chi phí đ u t nh b ng 4.7

B ng 4.7 nh y NPV theo chi phí đ u t

T ng/gi m chi phí đ u t (%) - 20% - 10% - 5% 0% 5% 10% NPV TIP (t VND) 7,34 - 24,04 - 39,43 - 54,14 - 69,13 - 84,54 NPV CSH (t VND) - 25,79 - 46,78 - 57,03 - 66,81 - 76,84 - 87,11

Trong nh ng n m g n đây, t l l m phát c a Vi t Nam luôn m c cao, m c dù Chính

ph đã có nh ng quy t sách nh m gi m t l l m phát Trong khi t l l m phát có nh

h ng đ n ngân l u c a d án, nh ng l i là đ i l ng mà d án c ng không th ki m soát

đ c nên ph i ti n hành phân tích đ nh y c a t l l m phát

B ng 4.8 nh y NPV theo t l l m phát VND

NPV TIP (t VND) - 56,19 - 53,85 - 50,85 - 48,19 - 23,26 NPV CSH (t VND) - 66,50 - 66,81 - 66,56 - 64,64 18,69

K t qu cho th y t l l m phát có xu h ng đ ng bi n so v i NPV danh ngh a c a t ng

đ u t và ch đ u t T c là t l l m phát càng t ng thì NPV danh ngh a c ng s t ng B i

vì khi t l l m phát t ng, doanh thu bán đi n danh ngh a s có xu h ng t ng nhi u h n các chi phí đ u ra c a d án, trong khi đó thì kh u hao hàng n m không đ c đi u ch nh theo t l l m phát

4.5.6 nh y NPV theo t l l m phát USD

Liên quan đ n USD, d án d tính vay v n b ng USD, thanh toán các thi t b b ng USD,

vì v y l m phát c a USD c ng liên quan đ n d án C ng nh t l l m phát VND thì l m phát c a USD c ng là m t bi n s không th l ng tr c đ c nên c n ph i xem đ nh y cho thông s này

Tuy nhiên, k t qu cho th y t l l m phát USD h u nh không có tác đ ng đ n k t qu NPV c a d án c ng nh ch đ u t Nguyên nhân là do các chi phí có liên quan đ n USD

đã đ c gi i ngân ngay trong n m đ u tiên (n m 0)

B ng 4.9 nh y NPV theo t l l m phát USD

NPV TIP (t VND) - 57,41 - 55,09 - 54,14 - 50,39 - 48,00 - 43,17 NPV CSH (t VND) - 67,45 - 67,01 - 66,81 - 65,83 - 65,07 - 63,12

26

4.5.7 nh y NPVătheoăc ăc u n vay

C c u n vay c ng nh h ng đ n d án N u s d ng đòn b y tài chính t t có th đem

l i m t k t qu kh quan cho d án, nh ng n u s d ng đòn b y tài chính không h p lý s làm tình hình tài chính c a d án thêm x u đi Do v y, đ tài xem xét đ nh y theo c c u

C c u v n và NPV có quan h đ ng bi n, t c là n u vay n càng nhi u thì NPV càng

t ng Tuy nhiên, c c u n c ng ph i phù h p v i quy đ nh đ i v i các nhà máy phát đi n

đ c l p đó là t l vay không quá 70% t ng v n đ u t , nên c c u n v n không c i thi n

27

C hai tình hu ng c s và tình hu ng gi đ nh đ u làm cho NPV c a d án và ch đ u t

b âm N u r i vào tình hu ng này thì d án s không kh thi v m t tài chính, khó thu hút

đ c ch đ u t c ng nh các t ch c tín d ng xét duy t v n vay i v i tình hu ng t t, NPV c a d án và ch đ u t đ u d ng N u nh có đ c tình hu ng này thì lúc đó, d

án s kh thi v m t tài chính

4.8 Mô ph ng Monte Carlo

Tác gi s d ng công c h tr Crystal Ball đ phân tích r i ro NPV c a d án và ch đ u

t Bi n phân tích r i ro bao g m9

: Giá bán đi n có phân ph i chu n, giá tr trung bình là 5

US cent/kWh, đ l ch chu n là 0,5 US cent/kWh; s n l ng đi n cung c p thay đ i trong kho ng +/- 10%; d báo v n đ u t ban đ u thay đ i +/- 10% so v i d toán ban đ u; giá bán CERs có phân ph i chu n, giá tr trung bình là 10 Euro/t n, đ l ch chu n là 1,5 Euro/t n T ng quan gi a giá bán đi n và s n l ng đi n là 0,6 (Nguy n Xuân Thành, 2010)

Theo k t qu phân tích, NPV c a ch đ u t theo hình 4.1,NPV c a ch đ u t bi n đ ng

t - 115,98 t VND đ n 45,80 t VND Xác su t đ NPV ch đ u t l n h n 0 là 2,88%

K t qu có kh quan đ i v i NPV c a d án (hình 4.2) khi xác su t đ NPV d án l n h n

0 là 32,98%, kho ng giá tr thay đ i t - 154,37 t VND đ n 144,10 t VND

Hình 4.1 K t qu phân tích Monte Carlo NPV c a ch đ u t

9

Chi ti t xem ph l c 12

đ u t Tuy nhiên, v n đ l n nh t là giá mua đi n c a EVN quá th p, đôi lúc l i h t s c

b t c p khi giá đi n c đ nh liên t c trong nhi u n m, th m chí c vòng đ i d án Chi phí

đ u t ban đ u cao trong khi s n l ng đi n phát l i th p c ng là m t trong nh ng nguyên nhân d n đ n vi c d án không th t s h p d n v m t tài chính

4.9 V năđ tài chính c a d án

Qua ph n phân tích tài chính trên, rõ ràng ch đ u t khó có th thu h i v n ch ch a nói

đ n vi c mang l i l i nhu n G n đây, ph n l n các d án th y đi n nh đ u có giá mua

đi n c a EVN là quá th p d n đ n vi c nh ng nhà máy này h u h t đ u b thua l , nh ng

ch đ u t v n mong mu n đ c đ u t vào d án

đi tìm câu tr l i cho v n đ tài chính c a d án không kh thi, nh ng các ch đ u t

th y đi n v a và nh v n xin phép đ c thành l p d án m i, tác gi nh n th y r ng, phía sau ngu n l i ích t nhà máy đi n mang t i, ch đ u t còn đ c h ng m t s quy n l i

mà h không đ c p đ n trong h s báo cáo xin thành l p d án Tr ng h p c th đây

là d án th y đi n k Glun

29

Th nh t, ch đ u t đ c phép khai thác m t s l ng l n r ng trên di n tích đ t giao cho

d án D án có đ n 189ha đ t có r ng trên t ng s 208ha đ t Ch đ u t đ c phép khai thác g , trong đó có m t s di n tích r ng giàu v i nhi u lo i g quỦ, nh ng l i không

đ c đ a vào trong báo cáo xem nh là ngu n thu tài chính

Th hai, d án đ c khai thác tài nguyên có trên di n tích đ t đ c giao ó là m đ t đ

l y đ t đ p đ p có di n tích kho ng 20ha và m đá có di n tích 12ha T t c các tài nguyên này đ c ch đ u t khai thác, đ c t o thêm l i ích tài chính nh ng không đ c nêu ra trong báo cáo đ u t

Th ba, hi n t i trên di n tích đ t d án có m t m thi c l thiên v i di n tích kho ng 50ha Ch đ u t c a d án đ c u tiên khai thác m thi c này Rõ ràng đây là m t ngu n thu l n mang l i cho ch đ u t Nh ng đây, thông tin này c ng không đ c đ c p đ n trong báo cáo đ u t Có th nói, ch đ u t và UBND t nh k Nông đã có th a thu n

ng m nh m m c đích thu hút đ u t hay có nh ng lý do khác mà chúng ta không th bi t

đ c

H n th n a, g n đây ch đ u t đã rao bán gi y phép kinh doanh c a d án này v i giá là 800.000 USD (t ng đ ng v i 16,8 t VND) i u đó cho th y r ng ngoài ngu n thu t

vi c bán đi n thì ch đ u t còn có ngu n thu t các tài nguyên khoáng s n nói trên, ch

n u không có nh ng đi u ki n cho phép khai thác kho ng s n, thì ch đ u t không th nào

b v n đ đi xây nhà máy th y đi n nh ng l i bán đi n l cho EVN K t h p v i NPV c a

ch s h u là – 66,81 t VND, có th th y NPV c a ch s h u khi xây d ng và khai thác khoáng s n trên ph n di n tích c a ch đ u t , ph i l n h n (16,8 + 66,81) = 83,61 t VND

Theo gi y phép đ u t hi n t i thì l i ích tài chính t vi c s n xu t đi n không đ bù đ p cho chi phí đ u t c ng nh chi phí v n hành và b o trì h ng n m d án kh thi thì NPV tài chính tính t các l i ích và chi phí c a d án ph i ≥ 0

Th nh ng, nh ng l i ích khác đi kèm theo d án, mà c th là quy n khai thác tài nguyên

l i mang t i m t ngu n l i ích ròng l n cho ch đ u t Do đó, tính t ng c ng các ngu n

l i l i thì NPV tài chính s d ng i u này gi i thích t i sao ch đ u t v n th c hi n d

án