NGHIÊN CỨU CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYN CH EM NGHIÊN CU CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH – NM 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYN CH EM NGHIÊN CU CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ S : 60.34.02.01 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. LÊ TN PHC TP. H CHÍ MINH – NM 2012 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn là kt qu nghiên cu ca riêng tôi, không sao chép ca ai. Ni dung lun vn có tham kho và s dng các tài liu, thông tin đc đng ti trên các tác phm, tp chí và các trang web theo danh mc tài liu ca lun vn. Tác gi lun vn Nguyn Ch Em MC LC TRANG BÌA LI CAM OAN DANH SÁCH CÁC T VIT TT DANH SÁCH CÁC BNG TÓM TT Trang 1. GII THIU 1 1.1. S cn thit ca đ tài 1 1.2. Mc tiêu nghiên cu 2 1.3. Câu hi nghiên cu 2 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 4 2.1. C s thc nghip ca lý thuyt dòng tin mt t do 5 2.2. C s thc nghim ca lý thuyt vòng đi kinh doanh 8 2.3. Nhng nhân t tác đng đn quyt đnh c tc và gi thuyt nghiên cu. 10 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 16 3.1. D liu 16 3.2. Phng pháp nghiên cu 17 3.3. nh ngha bin 17 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 20 4.1. Phân tích mô t d liu 20 4.2. Phân tích mi tng quan gia các bin trong mô hình: 26 4.3. Phân tích hi quy 27 5. KT LUN 36 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH SÁCH CÁC T VIT TT CK Chng khoán DPR T l chi tr c tc FCF Dòng tin mt t do RE/TE Li nhun gi li trên vn ch s hu ROA Li nhun ròng chia cho tng tài sn SIZE Quy mô doanh nghip AGR T l tng tng tài sn MTB Giá tr th trng chia cho giá tr s sách LEV T l n DANH SÁCH CÁC BNG Bng 3-1: K vng v mi quan h gia các bin đc lp và chính sách c tc 24 Bng 4-1: Thng kê giá tr ca mu quan sát 25 Bng 4-2: Mô t các bin quan sát trong mô hình hi quy 26 Bng 4-3: Kim tra s khác nhau gia các bin phân theo chính sách c tc 28 Bng 4-4: H s tng quan gia các bin 30 Bng 4-5: Kt qu hi quy các bin đc lp theo bin t l chi tr c tc (DPR) so vi k vng 35 Bng 4-6: Kt qu gia hi quy các bin đc lp theo t sut c tc so vi k vng 38 Bng 4-7: Tóm tt kt qu hi quy 39 TÓM TT Chính sách c tc là mt trong nhng vn đ quan trng trong lý thuyt tài chính nhng cha có s thng nht gia các lý thuyt gii thích vn đ này. Nó ging nh mt câu đ cha có li gii thích nào đc chp nhn rng rãi. Mt trong nhng gii thích vn đ này là lý thuyt vòng đi kinh doanh và lý thuyt dòng tin mt t do. Trong Lun vn này, tác gi thc hin nghiên cu chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon nm 2007 - 2011 nhm tìm li gii thích lý do công ty chi tr c tc. Lun vn tp trung vào kim tra lý thuyt vòng đi kinh doanh và lý thuyt dòng tin mt t do. Kt qu nghiên cu cho thy bng chng ng h lý thuyt dòng tin mt t do (tuy đ tin cy cha cao), công ty có nhiu tin mt hn s chi tr c tc nhiu hn. Tuy nhiên, kt qu nghiên cu không tìm thy bng chng v s tn ti lý thuyt vòng đi kinh doanh trong giai đon 2007 - 2011 đi vi th trng chng khoán Vit Nam, công ty có quy mô ln hn s chi tr c tc nhiu hn hay công ty có nhiu c hi đu t hn s chi tr c tc ít hn. 1 1. GII THIU 1.1. S cn thit ca đ tài Chính sách c tc là mt trong ba quyt đnh quan trng đi vi doanh nghip (quyt đnh tài tr, quyt đnh đu t và quyt đnh phân phi li nhun). Tuy có nhiu lý thuyt khác nhau nói v vn đ này nhng cho đn ngày nay vn cha có lý thuyt nào đc chp nhn rng rãi. “Trng phái hu khuynh bo th tin rng mt gia tng trong t l chi tr c tc s làm gia tng giá tr doanh nghip. Trng phái t khuynh cp tin tin rng mt gia tng trong t l chi tr c tc s làm gim giá tr doanh nghip. Còn trng phái trung dung li cho rng chính sách c tc không tác đng đn giá tr doanh nghip” (Trn Ngc Th, 2007, trang 315). Brealey và Myers (2005) mô t chính sách c tc nh là mt trong mi vn đ cha đc hiu trong lnh vc tài chính. Mô t này thng nht vi Black (1976) cho rng “chúng ta càng nhìn vào hình nh c tc, nó càng ging mt câu đ, mà nhng ming ghép không bao gi n khp vi nhau”. Trong khi đó các nhà nghiên cu tp trung nghiên cu nhiu  th trng phát trin, chính sách c tc  th trng mi ni thì ít đc chú ý. Vì vy, lnh vc này không đc chng minh rõ ràng trong lý thuyt tài chính. Theo Duha Al-Kuwari (2009) cho rng chính sách c tc  th trng mi ni thng rt khác v đc tính t nhiên, đc thù và tính hiu qu so vi th trng phát trin. Th nht, đi vi nhà đu t trong các quc gia mi ni thích tr c tc nhiu. Th hai, trung tâm giao dch chng khoán trong nhng quc gia này hay thay đi chính sách và tn ti thông tin bt cân xng, vì vy chi phí đi din cao hn. Th ba, chính ph s hu t l ln c phn trong các công ty niêm yt, đc bit là nhng công ty có quy mô ln. Vì vy, s tham gia ca chính ph có th to ra cu trúc phc tp ca lý thuyt chi phí đi din, điu này dn đn s tham gia ca chính ph có th trùng lp vn đ đi din và trong cùng mt lúc va là ngi qun lý. 2 Trong khi có nhiu gii thích quan trng đi vi hành vi ca doanh nghip và nhà đu t, không có s gii thích nào đc chp nhn rng rãi. Quan đim chính sách c tc không nh hng đn giá tr doanh nghip ca Miller và Modigliani (1961) vn có nh hng ln và bng kim nghim thc t không chng minh vn đ này mt cách thuyt phc. Cn nhiu nghiên cu hn na đ kim tra tính hiu lc ca mô hình lý thuyt và tìm thêm nhng quy tc đ thc hin chính sách c tc. Bên cnh đó có nhiu mi quan h gia chính sách c tc và các đc tính doanh nghip cn đc nghiên cu nh: quy mô doanh nghip, đòn by tài chính, li nhun, ri ro doanh nghip, dòng tin mt t do và mc đ tng trng. ó là nhng vn đ cn đc làm rõ đi vi th trng chng khoán Vit Nam. Nghiên cu này s dng d liu thu thp ca th trng chng khoán Vit Nam và áp dng mô hình đã đc thc hin  Thái Lan và M. Mc đích là chn ra mt vài quy tc v chính sách c tc, đ so sánh kt qu vi nhng nghiên cu trc đó và kim tra nhng d báo ca lý thuyt. Nhng kt qu đc cng c bng c s d liu. Nhm tìm ra nhng kt qu mi và cung cp thêm nhng hiu bit v chính sách c tc th trng chng khoán Vit Nam. 1.2. Mc tiêu nghiên cu Nghiên cu này tác gi s đi tìm li gii thích cho lý do chi tr c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Trong đó tp trung vào kim đnh hai lý thuyt v t l c tc là: lý thuyt dòng tin mt t do (the free cash flow) và lý thuyt vòng đi kinh doanh (life-cyle hypotheses) đi vi th trng chng khoán Vit Nam giai đon nm 2007 - 2011. 1.3. Câu hi nghiên cu Lý thuyt v vòng đi kinh doanh và lý thuyt dòng tin mt t do có đúng  th trng chng khoán Vit Nam hay không? Theo lý thuyt dòng tin mt t do 3 thì công ty có nhiu dòng tin mt s có xu hng tr nhiu c tc đ gim chi phí đi din. Còn theo lý thuyt v vòng đi kinh doanh thì các công s tr ít c tc trong giai đon tng trng và tr nhiu c tc hn trong giai đon trng thành, khi mà các c hi đu t gim xung. Nh vy câu hi đt ra là: - Công ty có nhiu tin mt hn có tr c tc nhiu hn hay không? - Công ty có quy mô ln hn s tr c tc nhiu hn hay không? - Công ty có nhiêu c hi đu t s tr c tc thp hn hay không? - Li nhun gi li càng nhiu thì công ty càng tr c tc nhiu hn hay không? - Công ty có kh nng sinh li nhiu hn s tr c tc nhiu hn hay không? . tác gi thc hin nghiên cu chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon nm 2007 - 2011 nhm tìm li gii thích lý do công ty chi tr c tc NGUYN CH EM NGHIÊN CU CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ S : 60.34.02.01. bit v chính sách c tc th trng chng khoán Vit Nam. 1.2. Mc tiêu nghiên cu Nghiên cu này tác gi s đi tìm li gii thích cho lý do chi tr c tc ca các công ty niêm yt trên th