3. PH NG PHÁP NGHIÊN CU
4.3.Phân tích hi quy
Trong ph n này bài nghiên c u đi vào ki m tra lý thuy t dòng ti n m t t do (the free cash flow) và lý thuy t vòng đ i kinh doanh (life-cycle hypotheses), ph ng pháp bình ph ng bé nh t (OLS) đ c s d ng đ ki m tra m i quan h gi a chính sách c t c (đ i di n là biên t l chi tr c t c DPR và bi n t su t c t c YLD) v i các bi n đ c l p: dòng ti n t s n xu t kinh doanh chia cho t ng tài s n (FCF), l i nhu n gi l i trên v n ch s h u (RE/TE), l i nhu n ròng chia cho t ng tài s n (ROA), logarit t nhiên c a t ng tài s n (SIZE), t l t ng t ng tài s n (AGR), giá tr th tr ng chia cho giá tr s sách c a c ph n (MTB), t l n trên t ng tài s n (LEV).
Mô hình 1: Mô hình h i quy biên t l chi tr c t c (DPR) theo các bi n AGR, FCF, LEV, MTB, RE/TE, ROA, SIZE.
Dependent Variable: DPR Method: Least Squares Date: 10/25/12 Time: 09:44 Sample: 1 805
Included observations: 805
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FCF 0.003391 0.038447 0.088203 0.9297 RE/TE -0.013666 0.088796 -0.153902 0.8777 ROA -0.711504 0.154376 -4.608898 0.0000 SIZE -0.009311 0.005366 -1.735337 0.0831 AGR 0.042791 0.017133 2.497633 0.0127 MTB 0.001926 0.004227 0.455558 0.6488 LEV -0.135859 0.044540 -3.050252 0.0024 C 0.813735 0.068520 11.87588 0.0000
R-squared 0.059512 Mean dependent var 0.568486
Adjusted R-squared 0.051242 S.D. dependent var 0.207136
S.E. of regression 0.201759 Akaike info criterion -0.353580
Sum squared resid 32.40269 Schwarz criterion -0.306918
Log likelihood 150.1393 Hannan-Quinn criter. -0.335659
F-statistic 7.195630 Durbin-Watson stat 1.594768
Theo k t qu h i quy cho th y mô hình có giá tr Prob(F-statistic) <5% nên mô hình h i quy phù h p. Giá tr ki m đinh Durbin-Watson stat=1,59 (1 < d < 3, mô hình không có hi n t ng t t ng quan1) cho th y mô hình không có hi n t ng t t ng quan. So v i m c ý ngh a 5% thì bi n SIZE, ROA và LEV có ý ngh a th ng kê, các bi n còn l i ít có giá tr th ng kê.
Do các bi n FCF, RE/TE, SIZE và MTB không có giá tr th ng kê nên ta lo i các bi n này ra kh i mô hình và có k t qu sau:
Dependent Variable: DPR Method: Least Squares Date: 10/25/12 Time: 16:12 Sample: 1 805
Included observations: 805
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
ROA -0.741142 0.111507 -6.646606 0.0000
AGR 0.042799 0.016559 2.584576 0.0099
LEV -0.152590 0.038052 -4.010070 0.0001
C 0.706239 0.027079 26.08049 0.0000
R-squared 0.055525 Mean dependent var 0.568486
Adjusted R-squared 0.051984 S.D. dependent var 0.207136
S.E. of regression 0.201681 Akaike info criterion -0.359300
Sum squared resid 32.54005 Schwarz criterion -0.335969
Log likelihood 148.4387 Hannan-Quinn criter. -0.350340
F-statistic 15.67724 Durbin-Watson stat 1.597969
Prob(F-statistic) 0.000000
D a vào b ng k t qu trên cho th y t l chi tr c t c (DPR) có m i quan h d ng v i bi n dòng ti n m t t do (FCF), đi u này phù h p v i lý thuy t v dòng ti n m t t do. Tuy nhiên m i quan h này l i có m i quan h này có ít ý ngh a th ng kê (Pvalue >5%). Bi n DPR l i có m i quan h âm v i bi n RE/TE (l i nhu n gi l i trên v n ch s h u), bi n ROA (l i nhu n ròng chia cho t ng tài s n) và SIZE (logarit t nhiên c a t ng tài s n), m i quan h này không phù h p v i lý thuy t dòng đ i kinh doanh, tuy nhiên m i quan h gi a bi n DPR và bi n RE/TE l i ít có ý ngh a th ng kê (Pvalue>5%). Theo lý thuy t vòng đ i kinh doanh thì công ty trong giai đo n t ng tr ng s ít chi tr c t c. i u này l i di n ra ng c l i, k t qu b ng trên cho th y công ty m i quan h d ng gi a t l chi tr c t c (DPR) và MTB (giá th tr ng chia cho giá tr s sách), so v i m c ý ngh a 5% thì m i quan h này đáng tin c y. Bi n AGR (t l t ng t ng tài s n) có m i quan h d ng v i DPR, m i quan h này đáng tin c y (vì Pvalue<5%). Bi n còn l i LEV (t l n chia cho t ng tài s n) có m i quan h âm v i DPR, m i quan h này là đáng tin c y (vì Pvalue<5%). (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Nh v y k t qu thu đ c t mô hình 1 cho th y ch có 3 bi n AGR, ROA và LEV có ý ngh a th ng kê, tuy nhiên ch có bi n LEV là phù h p v i lý thuy t nghiên c u. M i quan h gi a các bi n đ c tóm t t qua b ng sau:
B ng 4-5: K t qu h i quy các bi n đ c l p theo bi n t l chi tr c t c (DPR) so v i k v ng v i k v ng Tên bi n K v ng m i quan h K t qu FCF + + RE/TE + - ROA* + - SIZE** + - AGR** - + MTB - + LEV* - _
Trong đó DPR là t l chi tr c t c và YLD là t su t c t c, b ng c t c chia cho giá th tr ng c a c phi u, hai bi n này đ i di n cho chính sách c t c. AGR là t l thay đ i t ng tài s n qua t ng n m, FCF là dòng ti n t ho t đ ng kinh doanh chia cho t ng tài s n, LEV là t l n trên t ng tài s n, MTB là giá tr th tr ng chia cho giá tr s sách c a c phi u, RE/TE là l i nhu n gi l i trên v n ch s h u, ROA là l i nhu n sau thu chia cho t ng tài s n bình quân, SIZE là logarit t nhiên c a t ng tài s n.
Mô hình 2:
Mô hình h i quy biên t su t c t c (YLD) theo các bi n AGR, FCF, LEV,MTB,RE/TE, ROA, SIZE
Dependent Variable: YLD Method: Least Squares Date: 10/25/12 Time: 09:51 Sample: 1 805
Included observations: 805
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FCF 0.070545 0.015729 4.485083 0.0000 RE/TE 0.038737 0.036327 1.066333 0.2866 ROA 0.043553 0.063156 0.689611 0.4906 SIZE -0.014639 0.002195 -6.668707 0.0000 AGR 0.023335 0.007009 3.329238 0.0009 MTB 0.005662 0.001729 3.273733 0.0011 LEV 0.049576 0.018222 2.720710 0.0067 C 0.252996 0.028032 9.025302 0.0000
R-squared 0.117967 Mean dependent var 0.120839
Adjusted R-squared 0.110210 S.D. dependent var 0.087503
S.E. of regression 0.082541 Akaike info criterion -2.141150
Sum squared resid 5.423122 Schwarz criterion -2.094487
Log likelihood 868.7423 Hannan-Quinn criter. -2.123229
F-statistic 15.20862 Durbin-Watson stat 1.931392
Prob(F-statistic) 0.000000
T b ng k t qu thu đ c cho th y mô hình nghiên c u là phù h p (vì có Prob (F-statistic) <5%). Mô hình c ng không có hi n t ng t t ng quan (vì giá tr Durbin-Watson stat =1,9). So v i m c ý ngh a 5% thì các bi n FCF, SIZE, AGR, MTB, LEV đ u có ý ngh a th ng kê. Các bi n còn l i là RE/TE, ROA, không có ý ngh a (so v i 5%) nên lo i ra kh i mô hình, sau khi lo i hai bi n này ta có k t qu sau:
Dependent Variable: YLD Method: Least Squares Date: 10/25/12 Time: 17:25 Sample: 1 805
Included observations: 805
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FCF 0.077458 0.015319 5.056522 0.0000 SIZE -0.013842 0.002162 -6.402290 0.0000 AGR 0.024135 0.006918 3.488588 0.0005 MTB 0.006467 0.001677 3.857378 0.0001 LEV 0.043248 0.013963 3.097252 0.0020 C 0.254349 0.027607 9.213123 0.0000
R-squared 0.113348 Mean dependent var 0.120839
Adjusted R-squared 0.107793 S.D. dependent var 0.087503
S.E. of regression 0.082653 Akaike info criterion -2.140903
Sum squared resid 5.451519 Schwarz criterion -2.105906
Log likelihood 866.6428 Hannan-Quinn criter. -2.127461
F-statistic 20.40301 Durbin-Watson stat 1.905042
Prob(F-statistic) 0.000000
T k t qu h i quy b ng trên cho th y mô hình 2 có nhi u bi n có ý ngh a h n so v i mô hình 1. Trong đó, bi n ph thu c YLD (t su t c t c) có m i quan h d ng v i dòng ti n m t t do (FCF), m i quan h này đáng tín c y (vì Pvalue <5%), đi u này phù h p v i lý thuy t dòng ti n m t t do. Bên c nh đó ta c ng th y bi n RE/TE và ROA đ u có quan h d ng v i YLD, đi u này phù h p v i lý thuy t v vòng đ i kinh doanh, tuy nhiên bi n RE/TE và ROA l i có đ tin c y th p (vì Pvalue> 5%). Các bi n AGR, MTB và LEV đ u có m i quan h d ng v i t su t c t c (YLD), các bi n này có đ tin c y cao (vì có m c ý ngh a < 5%). Tuy nhiên m i quan h gi a ba bi n này và bi n YLD ng c v i lý thuy t vòng đ i kinh doanh. T ng t nh v y bi n SIZE có quan h âm v i bi n YLD, m i quan h này c ng ng c v i lý thuy t vòng đ i kinh doanh. B ng mô t m i quan h này đ c th hi n qua b ng sau:
B ng 4-6: K t qu gi a h i quy các bi n đ c l p theo t su t c t c so v i k v ng Tên bi n K v ng m i quan h K t qu FCF* + + RE/TE + + ROA + + SIZE* + - AGR* - + MTB* - + LEV* - + (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Trong đó DPR là t l chi tr c t c và YLD là t su t c t c, b ng c t c chia cho giá th tr ng c a c phi u, hai bi n này đ i di n cho chính sách c t c. AGR là t l thay đ i t ng tài s n qua t ng n m, FCF là dòng ti n t ho t đ ng kinh doanh chia cho t ng tài s n, LEV là t l n trên t ng tài s n, MTB là giá tr th tr ng chia cho giá tr s sách c a c phi u, RE/TE là l i nhu n gi l i trên v n ch s h u, ROA là l i nhu n sau thu chia cho t ng tài s n bình quân, SIZE là logarit t nhiên c a t ng tài s n.
*,** Dùng đ ch các bi n có ý ngh a m c 5% và 10%
T k t qu ch y h i quy và hai b ng so sánh k t qu nghiên c u nêu trên cho th y mô hình h i quy các bi n theo t su t c t c có đ tin c y l n h n so v i mô hình h i quy các bi n theo t l chi tr c t c (R2 c a mô hình ch y theo bi n DPR là 5,5%, R2 c a bi n ch y theo mô hình YLD là 11,18%). Giá tr nghiên c u đ t đ c c a mô hình ch y theo bi n YLD c ng phù h p v i lý thuy t vòng đ i kinh doanh và lý thuy t dòng ti n h n.
B ng 4-7: Tóm t t k t qu h i quy Tên bi n DPR YLD Tên bi n DPR YLD FCF 0.003391 0.07054* RE/TE -0.013666 0.038737 ROA -0.71150* 0.043553 SIZE -0.0093** -0.01463* AGR 0.0428** 0.02333* MTB 0.00192* 0.00566* LEV -0.13585* 0.04957* C 0.81373* 0.25299* R2 5,90% 11,80%
Bi n ph thu c là DPR (t l chi tr c t c) và bi n YLD (t su t c t c). AGR là t l thay đ i t ng tài s n qua t ng n m, FCF là dòng ti n t ho t đ ng kinh doanh chia cho t ng tài s n, LEV là t l n trên t ng tài s n, MTB là giá tr th tr ng chia cho giá tr s sách c a c phi u, RE/TE là l i nhu n gi l i trên v n ch s h u, ROA là l i nhu n sau thu chia cho t ng tài s n bình quân, SIZE là logarit t nhiên c a t ng tài s n. R2 là h s xác đ nh c a mô hình *,** dùng đ ch các bi n có ý ngh a 5% và 10%.