Luận văn thạc sĩ Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các Công ty tại Việt Nam

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan lu n v n Th c s kinh t v i đ tài “M I QUAN H GI A

N i dung c a lu n v n đ c đúc k t t quá trình h c t p và các k t qu nghiên c u

th c ti n trong th i gian qua, có trích d n rõ ràng Các s li u trong lu n v n có ngu n g c rõ ràng, đáng tin c y và đ c x lý khách quan, trung th c

TP H Chí Minh, tháng 10 n m 2013

H c viên

BÙI TH NHUNG

M C L C

TRANG BÌA PH

M C L C

DANH M C CÁC T VI T T T

TÓM T T 1

CH NG I: GI I THI U 2

1.1 Lý do ch n đ tài nghiên c u 2

1.2 M c tiêu nghiên c u 4

CH NG II: T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C U 6

CH NG III: PH NG PHÁP NGHIÊN C U 20

3.1 D li u 20

3.2 Các mô hình nghiên c u 21

3.3 Các bi n trong mô hình nghiên c u 22

CH NG 4: K T QU NGHIÊN C U 28

4.1 Mô t th ng kê 28

4.2 K t qu phân tích t ng quan 30

4.3 K t qu phân tích h i quy 33

4.4 K t qu ki m đ nh 44

4.4.1 Ki m đ nh s phù h p c a mô hình 44

4.4.2 Ki m đ nh h s Durbin-Watson 44

CH NG 5: K T LU N 46

5.1 K t lu n c a bài nghiên c u 46

5.2 xu t c a tác gi 47

5.3 H n ch c a nghiên c u 48

5.4 H ng nghiên c u trong t ng lai 49

TÀI LI U THAM KH O 50

PH L C 54

1 K t qu ch y h i quy theo ph ng pháp pool OLS và ki m đ nh Normality 54

Histogram-2 K t qu ki m đ nh Hausman 58

3 K t qu ch y h i quy H i quy theo ph ng pháp Fixed effect 62

DANH M C CÁC T VI T T T

B ng 4.1 B ng mô t th ng kê d li u 305 công ty c ph n t i Vi t

Nam giai đo n 2006–2012

TÓM T T

Trong nghiên c u này, tác gi đi u tra m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n

và kh n ng sinh l i c a doanh nghi p Vi t Nam Tác gi l a ch n m t m u

ph H Chí Minh và sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i trong kho ng th i gian t

2006 đ n n m 2012

K t qu nghiên c u cho th y có m i quan h có ý ngha th ng kê gi a kh n ng sinh l i c a doanh nghi p đánh giá thông qua t l lãi g p trên tài s n h at đ ng

bình quân, k chuy n đ i hàng t n kho, k thanh toán bình quân) Các nhà qu n lý

có th t o ra kh n ng sinh l i cao h n cho các công ty c a h b ng cách x lý đúng chu k chuy n đ i ti n m t và gi cho các thành ph n khác nhau c a nó (k thu ti n

u Ngoài ra, nghiên c u c ng cho th y có m i quan h thu n chi u gi a quy mô công ty và kh n ng sinh l i c a công ty đó ng th i, tác gi c ng tìm th y có

m i quan h ngh ch chi u gi a bi n t l n và kh n ng sinh l i c a công ty

CH NG I: GI I THI U

1.1 Lý doch n đ tài nghiên c u

Tài s n trong m t công ty th ng bao g m hai ph n là tài s n dài h n và tài

s n ng n h n Tài s n dài h n ch y u là tài s n c đ nh bao g m đ t đai, nhà c a, máy móc thi t b … Các kho n đ u t vào các tài s n này th hi n m t ph n v n c a công ty b h n ch vnh vi n trên c s c đ nh v nh vi n và đ c g i là v n c đ nh

t o ra n ng l c s n xu t Hình th c c a nh ng tài s n này không thay đ i trong ti n trình kinh doanh bình th ng

Ng c l i, tài s n ng n h n bao g m nguyên v t li u, s n ph m d dang,

đ c mua s m nh m m c đích s n xu t và bán, nh là nguyên v t li u thô chuy n hoá thành bán thành ph m, bán thành ph m chuy n thành thành ph m, thành ph m

đ c chuy n bán cho khách hàng, và khách hàng tr l i ti n ho c phi u nh n n Tài

s n dài h n đ c s d ng trong quá trình s n xu t c a doanh nghi p và tài s n ng n

h n là nh ng công c đ c s d ng trong quá trình tài s n c đ nh ho t đ ng m i

thu, đ c g i là v n luân chuy n, có th đ c xem nh là dòng máu c a doanh

s n i v i công ty th ng m i thì tài s n ng n h n chi m t l nhi u h n

Vi c qu n lý ngu n v n luân chuy n này g i là qu n tr v n luân chuy n

phù h p đ tài tr cho v n luân chuy n

Do đó, qu n tr v n luân chuy n đóng m t vai trò quan tr ng trong vi c làm

t ng kh n ng sinh l i c a công ty

Qu n tr v n luân chuy n hi u qu đóng m t vai trò quan tr ng trong chi n

l c t ng th c a công ty nh m t ng giá tr cho c đông V n luân chuy n đ c coi

nh k t qu c a kho ng th i gian gi a chi tiêu đ mua nguyên v t li u và thu ti n

y u đ n kh n ng sinh l i c a công ty M c đích chính c a b t kì doanh nghi p nào

là t i đa hóa l i nhu n Nh ng, vi c duy trì tính thanh kho n c a công ty c ng là

m c tiêu quan tr ng V n đ là t ng l i nhu n v i cái giá tính thanh kho n mang

đ n b t l i cho công ty Vì th chi n l c c a công ty là ph i cân b ng hai m c tiêu trên B i vì s quan tr ng c a l i nhu n và tính thanh kho n là nh nhau m c tiêu này không nên là cái giá ph i tr đ đ i l y m c tiêu kia N u chúng ta b qua v n

đ l i nhu n, chúng ta không th t n t i lâu dài Ng c l i, n u chúng ta không quan tâm đ n tính thanh kho n chúng ta có th đ i m t v i v n đ phá s n Vì

cu i cùng s nh h ng đ n kh n ng sinh l i c a công ty

Qu n tr v n luân chuy n liên quan đ n vi c l p k ho ch và ki m soát tài

s n ng n h n và n ng n h n sao cho m t m t lo i b nh ng r i ro tài s n ng n h n không có kh n ng đáp ng nh ng nhi m v ng n h n và m t khác tránh đ u t quá

m c vào nh ng tài s n này Các công ty có th t i thi u hóa r i ro và t ng kh n ng sinh l i c a h n u h hi u vai trò và xác đ nh m c v n luân chuy n Vi c duy trì

m c t i u c a các thành ph n trong v n luân chuy n là m c tiêu chính c a qu n tr

v n luân chuy n M c t i u c a qu n tr v n luân chuy n là cân b ng gi a r i ro

và hi u qu Nó yêu c u ti p t c qu n lý đ duy trì m c t i c a các thành ph n khác nhau c a v n luân chuy n, nh là ti n, kho n ph i thu, hàng t n kho và n ph i tr

M t th c đo ph bi n c a qu n tr v n luân chuy n là chu kì chuy n đ i ti n m t,

đ c đ nh ngh a là kho ng th i gian t lúc công ty b ti n ra mua hàng hóa nguyên

v t li u đ n lúc công ty bán hàng thu ti n Kho ng th i gian này càng lâu thì s ti n

đ u t vào v n luân chuy n càng nhi u Tuy nhiên, theo Deloof (2003) thì kh n ng sinh l i c a công ty có th gi m cùng v i chu k có th chuy n đ i ti n m t n u chi

c a vi c n m gi nhi u hàng t n kho h n và t ng tín d ng th ng m i cho khách

vì qu n tr b n luân chuy n nh h ng đ n kh n ng sinh l i c a công ty Vi c hi u

rõ lý thuy t v m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty giúp cho nhà qu n lý có nh ng gi i pháp làm t ng giá tr cho c đông, đ c

Bài nghiên c u này s gi i thích rõ h n v t m quan tr ng c a v n luân

hi u qu qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty nh m giúp các doanh nghi p Vi t Nam có cái nhìn đúng đ n h n v qu n tr v n luân chuy n và đ

ra các chi n l c qu n tr hi u qu cho đ u t và tài tr v n luân chuy n c a doanh nghi p mình

1.2 M c tiêu nghiên c u

Bài nghiên c u này ti n hành phân tích m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n, các thành ph n trong v n luân chuy n v i kh n ng sinh l i c a các công ty

niêm y t trên th tr ng ch ng khoán H Chí Minh (HOSE) và sàn giao d ch ch ng

h ng c a các bi n s khác nhau c a v n luân chuy n nh k thu ti n bình quân,

th i gian chuy n đ i hàng t n kho trung bình, k thanh toán bình quân, chu k

pháp qu n tr v n luân chuy n nh m nâng cao kh n ng sinh l i c a công ty

Do đó, m c tiêu nghiên c u là m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và

kh n ng sinh l i c a các công ty t i Vi t Nam

CH NG II: T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C U

b i c nh khác nhau trong nh ng n n kinh t khác nhau Qu n tr v n luân chuy n là

m t thành ph n quan tr ng c a qu n lý tài chính c a công ty vì nó tr c ti p nh

h ng đ n kh n ng sinh l i c a các công ty Vi c qu n tr v n luân chuy n đ c

đ nh ngh a là “Qu n lý tài s n ng n h n và n ng n h n, và vi c tài tr cho các tài

s n ng n h n”

Các nhà nghiên c u đã ti p c n qu n tr v n luân chuy n b ng nhi u cách

sinh l i cao nh t Theo tác gi Deloof (2009), cách qu n tr v n luân chuy n có tác

đ ng đáng k đ n kh n ng sinh l i c a công ty K t qu này ch ra r ng có m t

m c qu n tr v n luân chuy n nh t đ nh s t i đa hóa kh n ng sinh l i Vi c qu n

lý v n luân chuy n là r t quan tr ng đ i v i vi c t o ra giá tr cho các c đông Các

đ n kh n ng sinh l i và tính thanh kho n trong các nghiên c u các n c khác nhau C th nh sau:

m i trong đó thông tin b t cân x ng cho phép các công ty t t đ c m r ng tín

thanh toán M u nghiên c u c a h bao g m t t c các công ty công nghi p (SIC

2000 đ n 3999) v i các d li u có s n t Compustat trong giai đo n ba n m k t thúc vào n m 1987 và s d ng phân tích h i quy H đ nh ngh a chính sách tín d ng

th ng m i làkho ng th i gian trung bình các kho n ph i thu đ c phát hành và đo

l ng bi n này b ng cách tính toán s ngày bán hàng c a m i công ty, nh các

tính trung bình s ngày bán hàng c a m i công ty và t t c các bi n khác trong th i gian ba n m H đã tìm th y b ng ch ng phù h p v i mô hình K t qu cho th y các nhà s n xu t có th làm t ng chi phí ti m n c am r ng tín d ng th ng m i

b ng cách tài tr cho các kho n ph i thu c a h thông qua các kho n ph i tr và vay

ng n h n

Tác gi Smith và Begemann (1997)nh n m nh r ng m c tiêu n i b t c a

qu n tr v n luân chuy n là cân b ng gi a tính thanh kho n và kh n ng sinh l i c a công ty V n đ phát sinh b i vì t i đa hóa l i nhu n c a công ty đó có th đe d a nghiêm tr ng đ n tính thanh kho n c a công ty đó, tuy nhiên vi c theo đu i tính

đ c bi t trong các công ty c ph n niêm y t trên S Giao d ch ch ng khoán Johannesburg (JSE) K t qu ch ra r ng không có s khác bi t đáng k gi a các

ti n m t ph n ánh kho ng th i gian gi a chi ti n ra và thu l i ti n m t Nó đ c đo

kho n ph i thu, tr đi th i gian chuy n đ i các kho n ph i tr Trong nghiên c u c a mình, tác gi Shin và Soenen (1998)s d ng chu k giao d ch th c (net-trade cycle)

nh m t th c đo qu n tr v n luân chuy n Chu k giao d ch th c v c b n là

t ng đ ng v i chu k chuy n đ i ti n m t (CCC), là cái màt t c ba thành ph n

đ c tính theo t l ph n tr m doanh thu Chu k giao d ch th c có th đ i di n cho

tr ng doanh thu H ki m tra m i quan h này b ng cách s d ng phân tích t ng quan và h i quy, theo ngành công nghi p, và quy mô v n S d ng m t m u g m

58.985 công ty t Compustat cho giai đo n 1975-1994, h đã tìm th y m t m i quan h t ng quan ngh ch m nh m gi a chi u dài c a chu k giao d ch th c c a công ty và kh n ng sinh l i c a công ty đó D a vào k t qu đó, h cho r ng m t trong nh ng cách có th làm gia t ng giá tr c đông là gi m chu k giao d ch th c

c a doanh nghi p

Tác gi Deloof (2003)đã đi u tra các m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i doanh nghi p trên m t m u g m 1.009 công ty phi tài chính l n c a B trong giai đo n 1992-1996 Tác gi s d ng ch tiêu Thu nh p g p

t h at đ ng kinh doanh đ đo l ng kh n ng sinh l i, t đó tìm ki m m i quan h

ông đã tìm th y r ng có m i quan h ngh ch bi n gi a kh n ng sinh l i và chu k chuy n đ i ti n m t và các thành ph n c a nó nh k thu ti n, k tr ti n bình quân

và th i gian chuy n đ i hàng t n kho Trên c s đóông đ xu t r ng các nhà qu n

lý có th t ng kh n ng sinh l ib ng cách gi m k thu ti n và th i gian chuy n đ i

trung vào qu n lý ti n ngày càng nhi u h n M i quan h ngh ch chi u gi a k tr

ti n và kh n ng sinh l i thì phù h p v i quan đi m r ng các công ty có ít l i nhu n

th ng trì hoãn vi c chi tr cho các hóa đ n c a h

Tác gi Ghosh và Maji (2003) đã c g ng ki m tra hi u qu qu n tr v n luân chuy n c a các công ty xi m ng n trong th i gian t 1992-1993 đ n 2001-

2002 H đã tính toán ba ch s - ch s hi u su t, ch s s d ng, và ch s hi u qu

t ng th đ đo l ng hi u qu qu n tr v n luân chuy n, thay vì s d ng m t s t

đ nh m cc a ngành công nghi p nh m t m c hi u qu m c tiêu c a các công ty c

t ng công ty c th trong giai đo n nghiên c u và phát hi n ra r ng m t s doanh nghi p trong m uc i thi n hi u su t thành công trong nh ng n m đó

Tác gi Eljelly (2004)đã nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a kh n ng sinh l i và tính thanh kho n đã đ c ki m tra, đo l ng b ng t s thanh toán hi n

Saudi S d ng phân tích t ng quan và h i quy, Eljelly tìm th y m i quan h ngh ch chi u gi a l i nhu n c a công ty và m c đ thanh kho n c a nó, đ c đo

b ng t s thanh toán hi n hành M i quan h này là rõ ràng h n cho các công ty có

t s thanh toán hi n hành cao và chu k chuy n đ i ti n m t dài Tuy nhiên, c p

đ ngành công nghi p, ông th y r ng chu k chuy n đ i ti n m t ho c kho ng cách

ti n m t làth c đo chính xác h n so v i t s thanh toán hi n hành v s tác đ ng

c a tính thanh kho n lên kh n ng sinh l i c a công ty Bi n quy mô công ty c ng

Tác gi Lazaridis và Tryfonidis (2006)đã đi u tra m i quan h gi a qu n tr

v n luân chuy n và kh n ng sinh l i doanh nghi p c a các công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán Athens M t m u g m 131 công ty niêm y t tính trong giai

đo n 2001-2004 đã đ c s d ng đ ki m tra m i quan h này Thông qua phân tích t ng quan và h i quy, các tác gi đã ch ra r ng có m t ý ngh a th ng kê gi a

kh n ng sinh l i – đánh giá thông qua l i nhu n g p, và chu k chuy n đ i thành

ti n m t Trên c s đó, h ch ra r ng các nhà qu n lý có th t o ra giá tr cho ch

s h u b ng cách tính toán chính xác chu k chuy n đ i thành ti n m t và qu n lý

t t các thành ph n khác c a nó nh là các kho n ph i thu, các kho n ph i tr và hàng t n kho

Tác gi Raheman và Nasr(2007)đã ch n m t m u g m 94 công ty Pakistan

1999-2004 đ nghiên c u nh h ng c a các bi n s khác nhau c a qu n tr v n luân chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty K t qu nghiên c u ch ra r ng chu

k chuy n đ i ti n m t t ng s làm gi m kh n ng sinh l i c a công ty, và các nhà

qu n lý có th t o ra các giá tr m i h u ích cho c đông c a mình b ng cách gi m

c u c ng ch ra r ng quy mô c a công ty tính b ng logarit t nhiên c a doanh s

bán hàng, và kh n ng sinh l i có m t m i quan h tích c c.Ngoài ra các tác gi

c ng ch ra m i quan h ng c chi u gi a vi c s d ng n v kh n ng sinh l i c a công ty

Tác gi Teruel và Solano (2007) thu th p d li u c a 8.872 doanh nghi p

nh và v a t Tây Ban Nha cho giai đo n 1996 - 2002 H đã th nghi m tác đ ng

c a qu n tr v n luân chuy n trên kh n ng sinh l ic a doanh nghi p nh và v a

các nhà qu n lý có th t o ra giá tr b ng cách gi m th i gian chuy n đ i hàng t n kho và k thu ti n bình quân H n n a, vi c rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t

c ng c i thi n kh n ng sinh l i c a công ty

Tác gi Chakraborty (2008)nghiên c u v m i quan h gi a v n luân chuy n

Theo tr ng phái th nh t, v n luân chuy n không ph i là y u t c i thi n kh n ng sinh l i và có m i quan h ngh ch chi u gi a chúng Trong khi đó, theo tr ng phái còn l i thì đ u t vào v n luân chuy n l i đóng vai trò quan tr ng vào v n đ c i thi n kh n ng sinh l i c a công ty Quan đi m này cho r ng, n u không t i thi u hóa v n luân chuy n thì s n l ng và doanh thu c a công ty không th duy trì đ c

Tác gi Singh và Pandey (2008)đã nghiên c u các thành ph n v n luân chuy n và tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n trên kh n ng sinh l i c a Hindalco Industries Limited trong giai đo n 1990-2007 Tác gi s d ng ph ng pháp phân tích t s , t ng quan và h i quy đ phân tích d li u H i quy b i đ c

c a nghiên c u cho th y r ng t l thanh toán hi n hành, t lê thanh toán nhanh, vòng quay kho n ph i thu và t l v n luân chuy n trên t ng tài s n có tác đ ng lên

kh n ng sinh l i c a Hindalco Industries Limited

Tác gi Falope và Ajilore (2009)s d ng m t m u g m 50 công ty phi tài chính Nigeria trong giai đo n 1996-2005 Nghiên c u c a h s d ng d li u

b ng trong m t h i quy g p theo chu i th i gian và các quan sát đ c t ng h p chéo và c l ng H tìm th y m t m i quan h ngh ch bi n đáng k gi a kh

n ng sinh l i và k thu ti n bình quân, th i gian chuy n đ i hàng t n kho bình quân, k tr ti n bình quân và chu k chuy n đ i ti n m t v i m t m u 50 công ty

có s thay đ i đáng k trong hi u qu qu n tr v n luân chuy n gi a các công ty l n

và các công ty nh

Tác gi Mathuva (2009)đã ki m tra nh h ng c a các thành ph n qu n tr

m u 30 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Nairobi cho giai đo n t n m 1993

đ n n m 2008 Ông đã s d ng t ng quan Pearson và Spearman, mô hình h i quy theo ph ng pháp bình ph ng bé nh t thông th ng (OLS), và các mô hình h i quy nhân t c đ nh đ ti n hành phân tích d li u Nh ng phát hi n chính trong

nh ng nghiên c u c a ông là: i) có t n t i m t m i quan h tiêu c c gi a th i gian

c n cho các công ty thu ti n m t t khách hàng (k thu ti n bình quân) và kh n ng sinh l i c a công ty, ii) có t n t i m t m i quan h tích c c r t có ý ngha gi a th i gian th c hi n chuy n đ i hàng t n kho thành doanh s bán hàng (th i gian chuy n

đ i hàng t n kho) và kh n ng sinh l i, và iii) có t n t i m t m i quan h tích c c

và có ý ngha gi a th i gian công ty c n đ tr n (k thanh toán trung bình) và kh

n a, k t qu h i quy cho th y m t m i quan h tiêu c c gi a kh n ng sinh l i c a các công ty và chính sách qu n tr v n luân chuy n linh ho t H cho r ng các nhà

qu n tr có th t o ra giá tr n u h áp d ng m t cách ti p c n b o th trong qu n tr

v n luân chuy n Do đó, nghiên c u c ng đ ngh các nhà đ u t nên cân nh c đ n

c phi u c a nh ng công ty có áp d ng m t ph ng pháp linh lo t đ qu n lý các kho n n ng n h n c a h

qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a doanh nghi p Chu k chuy n đ i

d a trên d li u b ng cho 1.628 công ty trong giai đo n 1996-2006 t sáu b ph n kinh t khác nhau Bursa Malaysia K t qu phân tích h i quy OLS cung c p m t

n ng sinh l i c a doanh nghi p i u này cho th y vi c gi m th i gian chuy n đ i

ti n m ts làm t ng kh n ng sinh l i c a doanh nghi p Nhóm tác gi c ng đ ngh các nhà qu n lý công ty nên rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t đ n m c t i u có

th đ t đ c

Nhóm tác gi Charitou, Elfani, Lois (2010)đã đi u tra th c nghi m nh

h ng c a qu n tr v n luân chuy n đ n k t qu tài chính c a các công ty trong m t

th tr ng m i n i Nhóm tác gi đ a ra gi thuy t r ng qu n tr v n luân chuy n giúp c i thi n kh n ng sinh l i D li u đ c thu th pbao g m các công ty đ c

s d ng phân tích h i quy đa bi n, k t qu c a các tác gi đã ng h gi thuy t nghiên c u C th , k t qu cho th y chu k chuy n đ i ti n m t và t t c các thành

ph n chính c a nó, bao g m s ngày chuy n đ i hàng t n kho, k thu ti n bán hàng

và k thanh toán n - có liên quan đ n kh n ng sinh l i c a công ty K t qu nghiên c u này r t quan tr ng đ i v i các nhà qu n lý và các bên liên quan, nh là các nhà đ u t , các ch n , và các nhà phân tích tài chính, đ c bi t là sau cu c

kh ng ho ng tài chính toàn c u và s s p đ c a các t ch c kh ng l trên th gi i

Nhóm tác gi Gill, Biger, Mathur (2010)tìm cách m r ng nh ng phát hi n

c a Lazadiris và Tryfonidis v m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh

n ng sinh l i c a công ty M t m u g m 88 công ty M đ c niêm y t trên S Giao

đ c ch n Các th c đo đ c s d ng trong bài nghiên c u bao g m: k thu ti n bình quân, th i gian chuy n đ i hàng t n kho, k thanh toán bình quân, chu k chuy n đ i ti n m t (đ i di n cho qu n tr v n luân chuy n) và t l lãi g p/tài s n

tích t ng quan và phân tích h i quy đ tìm m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a các công ty M Trong phân tích h i quy, các tác

v i tr ng s là n m ngành s n xu t, bao g m: s n xu t y t , s n xu t s n ph m công nghi p, s n xu t s n ph m hóa ch t, s n xu t s n ph m n ng l ng, và s n xu t

l ng th c.Các tác gi đã ch ra m i quan h mang d u d ng và có ý ngh a th ng

kê gi a chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i c a công ty, v i th c đo

là đ c s d ng là l i nhu n ho t đ ng g p Theo đó, các nhà qu n lý có th t o ra

l i nhu n cho công ty c a h b ng cách xác đ nh m t cách chính xác chu k chuy n

đ i ti n m t và đ m b o gi cho các kho n ph i thu m c t i u

Tác gi Garcia (2011)cho r ng các công ty có th s d ng qu n tr v n luân

trên kh n ng sinh l i c a các công ty châu Âu Chu k chuy n đ i ti n m t đ c s

đ ng g p đ c s d ng nh m t th c đo kh n ng sinh l i Nghiên c u này đ c

th c hi n trên m t m u g m 2.974 công ty phi tài chính đ c niêm y t trên th

tr ng ch ng khoán châu Âu trong kho ng th i gian 12 n m t 1998 đ n 2009 Các

k t qu h i quy GLS và OLS cho th y m t m i quan h ngh ch bi ncó ý ngh a

th ng kê gi a các bi n k thu ti n, th i gian chuy n đ i hàng t n kho, k tr ti n, chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i i u này cho th y các công ty có

th t ng kh n ng sinh l i c a h b ng cách gi m kho ng th i gian v n luân

l ng b ng toán t s thanh toán hi n hành và kh n ng sinh l i c ng đã đ c phát

đ n các tác đ ng khác nhau c a chu k chuy n đ i ti n m t đ i v i kh n ng sinh l i

c a công ty

Tác gi Al-Debi'e(2011) đã ki m tra m i quan h gi a kh n ng sinh l i và

tr ng ch ng khoán Amman c a Jordan trong giai đo n 2001-2010 Các công ty công nghi p Jordan th ng đ u t nhi u vào v n luân chuy n Vì v y, qu n tr v n luân chuy n hi u qu d ki n s nâng cao kh n ngsinh l i c a các công ty này K t

qu cho th y các công ty có kh n ng sinh l i th p thì th ng ch đ i lâu h n đ bán s n ph m c a h , thu h i các kho n n , và thanh toán cho các hoá đ n mua hàng hóa H n n a, k t qu cho th y b t k m c sinh l i nh th nào, các công ty công nghi p Jordan th ng thanh toán ti n cho nhà cung c p c a h tr c khi thu

ti n n bán hàng Các bi n ki m soát (Quy mô công ty, đòn b y n , và t l t ng

tr ng GDP) trong t t c các mô hình h i quy có ý ngh a th ng kê Quy mô công ty

và t l t ng tr ng GDP có quan h cùng chi u v i kh n ng sinh l i, đòn b y n

có quan h ngh ch bi n v i kh n ng sinh l i

Tác gi Mousavi và Jari (2012)cho r ng qu n tr v n luân chuy n là m t trong nh ng quy t đ nh tài chính quan tr ng nh t trong công ty Qu n tr v n luân chuy n t i u s làm t ng giá tr doanh nghi p Do đó nhóm tác gi này đã đánh giá

s d ng các y u t nh nh t su t sinh l i trên t ng tài s n, t su t sinh l i trên

v n ch s h u và t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách đ đánh giá hi u su t

c a công ty và s d thanh kho n ròng nh ch tiêu đ đánh giá v m c qu n tr v n luân chuy n ki m đ nh các gi thuy t nghiên c u, nhóm tác gi s d ng d li u

đ phân tích thông qua phân tích t ng quan và mô hình h i quy K t qu nghiên

c u cho th y có m i quan h tích c c gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u su t

c a công ty

Tác gi Sarbapriya Ray (2012) đã đi u tra m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a m u g m 311 công ty s n xu t t i n trong th i

k 14 n m t 1996-1997 đ n 2009-2010 và nghiên c u tác đ ng c a các bi n khác

hàng t n kho, k thanh toán bình quân, chu k chuy n đ i ti n m t, t s thanh toán nhanh, t s đòn b y n , quy mô công ty, t s tài s n tài chính trên t ng tài s n tác

đ ng lên kh n ng sinh l i c a các doanh nghi p n K t qu nghiên c u, cho

th y có m i quan h ngh ch bi n gi a qu n tr v n luân chuy n bao g m các bi n k thu ti n bình quân và chu k chuy n đ i ti n m t v i kh n ng sinh l i Ngoài ra,

quy môcông ty,t s đòn b y n v i kh n ng sinh l i

Tác gi Ngwenya (2012)đã cho r ng vi c qu n tr v n luân chuy n hi u qu

là m t ph n không th thi u trong chi n l c t ng th c a doanh nghi p đ đem l i

s giàu có cho c đông Do đó, ông tìm cách m r ng nh ng phát hi n liên quan

đ n m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i trên m t m u

1998-2008 K t qu cho th y m t m i quan h ngh ch bi n có ý ngha th ng kê gi a

kh n ng sinh l i (đ c xác đ nh thông qua l i nhu n g p), chu k chuy n đ i ti n

m t (CCC), và k thu ti n bình quân (AR) Các k t qu c ng cho th y m t m i quan h đ ng bi n và tr ng y u gi a kh n ng sinh l i, k thanh toán bình quân

lý có th t ng kh n ng sinh l i c a công ty h b ng cách qu n lý hi u qu chu k chuy n đ i ti n m t CCC và các thành ph n c a nó

Tác gi Alavinasab và Davoudi (2013)đã xem xét m i quan h gi a qu n tr

v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a các công ty niêm y t trên th tr ng

ch ng khoán Tehran v i m t m u g m 147 công ty đã trong giai đo n 2005-2009 Tác đ ng c a các bi n khác nhau c a qu n tr v n luân chuy n bao g m chu k chuy n đ i ti n m t (CCC), t s kh n ng thanh toán hi n hành (CR), t l tài s n

ng n h n trên t ng tài s n (CATAR), t l n ng n h n trên t ng tài s n (CLTAR)

và t l n trên tài s n (DTAR) đ i v i ch tiêu t su t sinh l i trên t ng tài s n và

t su t sinh l i trên v n ch s h u là m c tiêu nghiên c u Phân tích H i quy đa

bi n và t ng quan Pearson đ c s d ng đ ki m tra gi thuy t nghiên c u Các

m nh t n t i gi a chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) và t su t sinh l i trên tài s n

thanh toánhi n hành và t su t sinh l i trên v n ch s h u là không đáng k

Nhóm tác gi GOŁA , BIENIASZ, và CZERWI SKA-KAYZER (2013)đã nghiên c u hi u qu c a qu n tr v n luân chuy n đ n kh n ng sinh l i c a 30

th ng hi u c a ngành công nghi p th c ph m Ba Lan trong giai đo n t 2005 –

2009 Nhóm tác gi đã d a trên b d li u ch a t ng công b c a V n phòng th ng

kê trung ng và s d ng phân tích h i quy.Hi u qu qu n tr v n luân chuy n

đ c đánh giá b ng cách s d ng m t chu k chuy n đ i c a hàng t n kho, kho n

ph i thu, kho n ph i tr và ti n m t trong m i quan h v i t su t sinh l i trên tài

nh t thì đ t đ c t su t sinh l i cao nh t

Nhìn chung, h u h t các nghiên c u trên đã cung c p cho chúng ta m t c s

v ng ch c v tác đ ng tích c c c a qu n tr v n luân chuy n và các thành ph n c a nólên kh n ng sinh l i c a công ty B ng 2.1 t ng h p các xu h ng nghiên c u và

k t qu nghiên c u trên th gi i v m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và

kh n ng sinh l i c a công ty

B ng 2.1: T ng quan các k t qu nghiên c u trên th gi i

th ng m i lên kh n ng sinh l i

Các công ty trong Compustat

m i b ng cách tài tr cho các kho n ph i thu c a h

tr và vay ng n h n thì các nhà s n xu t có th làm t ng chi phí ti m n

lên kh n ng sinh l i

Johannesburg,

R p Saudi,

Có m i quan h ngh ch chi u gi a l i nhu n c a công ty và m c đ thanh

c a công ty Singh và Pandey

ph i thu và t l v n luân chuy n trên t ng tài s n

chuy n trên

kh n ng sinh

l i

có tác đ ng lên kh n ng sinh l i

ph n c a nó lên kh n ng sinh l i

B , Athens, Pakistan, Tây Ban Nha, Nigeria, Malaysia, M , Jordan, Iran,

n , Nam Phi, Ba Lan, các công ty Châu Âu, và nhóm công ty trong m t th

Tuy nhiên, m t s nhà nghiên c u khác ng h quan đi m đ u t nhi u h n vào chu k chuy n đ i ti n m t thì có th d n đ n t ng kh n ng sinh l i t vi c duy

chi phí gián đo n có th gánh ch u trong quá trình s n xu t và ng n ng a r i ro bi n

đ ng giá, tiêu bi u nh nghiên c u c a Blinder và Maccini(1991) Theo Ng và c ng

do đó có th d n đ n s gia t ng trong doanh thu bán hàng

chuy n đóng m t vai trò quan tr ng cho s thành công hay th t b i c a công ty trong kinh doanh b i vì nh ng nh h ng c a nó trên kh n ng sinh l i c ng nh v

th p t các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam cho giai đo n

2006-2008 v i m t n l c đi u tra các m i quan h gi a kh n ng sinh l i, chu k chuy n đ iti n m t và các thành ph n c a nó trên các công ty niêm y t trên th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam K t qu cho th y có m t m i quan h ngh ch chi u

gi a k thu ti n bình quân, th i gian chuy n đ i hàng t n kho, chu k chuy n đ i

ti n m t v i kh n ng sinh l i Bên c nh đó, tác gi l i tìm th y m t m i quan h thu n chi u gi a k thanh toán bình quân và kh n ng sinh l i Các tác gi cho r ng các nhà qu n lý có th t o ra m t giá tr tích c c cho các c đông b ng cách gi chu

t i u

T các b ng ch ng th c nghi m nói trên, chúng ta th y có nh ng k t lu n

đ ng tình và không không đ ng tình liên quan đ n vai trò c a công tác tr v n luân chuy n vào k t qu tài chính c a các công ty.Nh ng k t lu n không đ ng tình phát sinh là do th c t các nhà nghiên c u ch s d ng m t trong s cácthành ph n c a chu k thành ti n m t đ đánh giá kh n ng sinh l i c a công ty

Trên c s nh ng nghiên c u tr c đây, bài nghiên c u này ti n hành nghiên

c u v m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a các

đ nh xem t i Vi t Nam có t n t i m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh

n ng sinh l i c a công ty hay không N u có thì t ng thành ph n trong v n luân chuy n có m i t ng quan nh th nào v i kh n ng sinh l i c a công ty

CH NG III: PH NG PHÁP NGHIÊN C U

Tác gi th c hi n nghiên c u v m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n

đ c th c hi n M : “The Relationship Between Working Capital Management And Profitability: Evidence From The United States” c a nhóm tác gi Amarjit

Gill, Nahum Biger và Neil Mathur

V n d ngph ng pháp nghiên c u c a nhóm tác gi Amarjit Gill, Nahum Biger và Neil Mathur đã s d ng trong nghiên c u M , tác gi ti n hành thu th p

d li u và s d ng đ ti n hành phân tícht i Vi t Nam Toàn b d li u thu th p

đ c s đ c x lý trên ph n m m Eview 6.0

3.1 D li u

Ngu n d li u s d ng cho bài nghiên c u này đ c l y t báo cáo tài chính

c a các công ty c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, bao g m các doanh nghi p t nhi u lnh v c khác nhau c a n n kinh t Th i gian nghiên

c u kéo dài 7 n m, giai đo n 2006-2012

Do tính ch t c th c a t ng ngành, các công ty trong lnh v c tài chính, ngân hàng, b o hi m, cho thuê và các lo i hình kinh doanh d ch v khác b lo i tr

t c trong giai đo n đi u tra và có đ y đ các thông tin v k thu ti n bình quân, th i gian chuy n đ i hàng t n kho trung bình và k tr ti n bình quân Do đó, các công

ty thi u thông tin ho c s li u có giá tr d bi t, không có tính đ i di n cho t ng th trong giai đo n nghiên c u c ng b lo i tr kh i m u

Trong s 651 Công ty niêm y t trên s giao d ch ch ng khoán thành ph H

gi lo i b 346 công ty M u nghiên c ucu i cùngbao g m305 công tyniêm y t trên

ch ng khoán Hà N i (HNX) và 153công ty giao d ch trên s giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE)

3.2 Các mô hình nghiên c u

h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty

Mô hình t ng quát:

GOPit = 0 +∑ i Xit + Trong đó:

GOPit: Kh n ng sinh l i c a công ty i t i th i đi m t, i=1,2,3, ,305

mô hình trên theo các gi thuy t c a bài nghiên c u thì mô hình t ng quát s đ c khai tri n thành các ph ng trình c th nh sau:

Mô hình 1: Mô hình phân tích m i quan h gi a k thu ti n bình quân và

kh n ng sinh l i c a Công ty:

GOPit = 0 + 1(ARit)+ 2(FDit)+ 3 (LnSit)+ 4(FAit)+

Mô hình 2: Mô hình phân tích m i quan h gi a k tr ti n bình quân và kh

n ng sinh l i c a Công ty:

GOPit = 0 + 1(APit)+ 2(FDit)+ 3 (LnSit)+ 4(FAit)+

Mô hình 3: Mô hình phân tích m i quan h gi a chu k chuy n đ i hàng t n kho và kh n ng sinh l i c a Công ty:

GOPit = 0 + 1(INVit)+ 2(FDit)+ 3 (LnSit)+ 4(FAit)+

và kh n ng sinh l i c a Công ty:

LnS: Quy mô công ty

FA: tài s n tài chính/t ng tài s n

: Sai s

3.3 Các bi n trong mô hình nghiên c u

phân tích tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n lên kh n ng sinh l i c a Công ty, nghiên c u này s d ng các bi n d a trên nghiên c u c a Amarjit Gill, Nahum Biger và Neil Mathurv m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh

n ng sinh l i c a các công ty Các bi n s d ng bao g m bi n ph thu c, các bi n

đ c l p và m t s bi n đi u khi n

n ng sinh l i c a công ty đ c là bi n ph thu c.T l này đ c tính b ng doanh s bán hàng tr đi giá v n hàng hóa, và chia cho t ng tài s n tr đi tài s n tài chính

Theo tác gi Deloof (2003) thì tài s n tài chính ch y u là c ph n trong các công ty

tr c thu c, nh m đóng góp vào các ho t đ ng c a công ty n m gi chúng, b ng cách thi t l p m t m i quan h lâu dài và c th

i v i m t s công ty, tài s n tài chính là m t ph n quan tr ng c a t ng tài

s n.Khi tài s n tài chính là m t ph n chính c a t ng tài s n thì các ho t đ ng kinh doanh s đóng góp ít vào l i nhu n trên tài s n t ng th Do đó, đây là lý do t i sao

cho vi c s d ng bi n này thay vì s d ng l i nhu n tr c thu , tr lãi và kh u hao

đ ng “thành công” hay “th t b i” v i các t s ho t đ ng và liên h bi n này v i các bi n ho t đ ng khác (ví d , chu k chuy n đ i ti n m t) H n n a, tác gi mu n

lo i tr s tham gia c a b t k ho t đ ng tài chính nào kh i ho t đ ng kinh doanh

có th nh h ng đ n kh n ng sinh l i Vì v y, tác gi tr đi tài s n tài chính kh i

t ng tài s n

K thu ti n bình quân đ c s d ng nh m t đ i di n cho các chính sách thu

ti n, đây là m t bi n đ c l p K thu ti n bình quân đ c tính b ng các kho n ph i thu x365/ doanh s bán hàng K thu ti n bình quân cao hay th p tùy thu c vào chính sách bán ch u c a công ty N u k thu ti n bình quân th p t c là vòng quay

Nh ng ng c l i, k thu ti n bình quân quá cao thì s làm gi m s c c nh tranh d n

đ n gi m doanh thu Do đó, trong nghiên c u này tác gi k v ng r ng k thu ti n

l i c a công ty là t l lãi g p trên tài s n ho t đ ng kinh doanh

chính sách hàng t n kho, th hi n kh n ng qu n tr các kho nhàng t n kho c a công ty, đây là m t bi n đ c l p Th i gian chuy n đ i hàng t n kho đ c tính b ng hàng t n kho x 365/ chi phí c a hàng hóa bán ra Th i gian chuy n đ i hàng t n kho tùy thu c vào đ c đi m kinh doanh c a công ty Th i gian chuy n đ i hàng t n kho

trong m t n m cho phép đánh giá kh n ng doanh nghi p đó chuy n hàng t n kho

th ng d n đ n tình tr ng có quá nhi u v n b chôn trong hàng t n kho i u này gây t n nhi u chi phí, nh các chi phí l u kho, ngoài ra công ty c ng m t đi c h i

đ u t vào ph ng án kinh doanh khác n u v n n m trong hàng t n kho quá nhi u

Do đó, trong nghiên c u này tác gi k v ng r ng th i gian chuy n đ i hàng t n kho có m i quan h ngh ch chi u v i bi n ph thu c đo l ng kh n ng sinh l i c a công ty là t l lãi g p trên tài s n ho t đ ng kinh doanh

K tr ti n bình quân đ c s d ng nh m t đ i di n cho các chính sách thanh toán, đây là m t bi n đ c l p K tr ti n bình quân đ c tính b ng kho n

hai k t qu v m i quan h gi a k tr ti n bình quân và kh n ng sinh l i Có

đó, nghiên c u khác l i tìm th y m i t ng quan âm gi a k thanh toán bình quân

và kh n ng sinh l i nh nghiên c u c a Falope và Ajilore (2009) Vi c chúng ta kéo dài th i gian thanh toán ti n mua hàng hóa cho nhà cung c p có m t chi phí

ti m n khá cao do công ty đã b qua các kho n chi t kh u thanh toán, ngoài ra vi c này có th làm gi m uy tín c a công ty, v lâu dài có th s nh h ng đ n kh n ng sinh l i c a công ty Vì v y, trong nghiên c u này tác gi k v ng r ng k tr ti n

l i c a công ty là t l lãi g p trên tài s n ho t đ ng kinh doanh

qu n tr v n luân chuy n, đây c ng là m t bi n đ c l p Chu k chuy n đ i ti n m t

đ c tính b ng cách l y k thu ti n bình quân + Th i gian chuy n đ i hàng t n kho

- K tr ti n bình quân Chu k chuy n đ i ti n m t càng cao, thì l ng ti n m t c a

đ ng khác nh đ u t Chu k chuy n đ i ti n m t đ c tính t khi chi tr cho các nguyên li u thô t i khi nh n đ c ti n m t t bán hàng.N u chu k chuy n đ i ti n

m t nh s đ c coi là kh n ng qu n lý v n l u đ ng t t Ng c l i, chu k

v n trong khi v n ph i ch khách hàng tr n ti n hàng cho mình.Quá trình s n xu t càng dài, l ng ti n m t mà doanh nghi p ph i c n thêm đ đ u t càng l n Khi

l ng v n đ u t thêm vào v n lu n chuy n ngh a là công ty b m t đi c h i đ u t

v n vào nh ng m c đích khác có th đem l i kh n ng sinh l i cao h n cho công ty

M c tiêu c a bài nghiên c u này là ki m tra m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty d a trên m u nghiên c u là các công ty t i

Vi t Nam Do đó, tác gi l n lu t ki m đ nh s tác đ ng c a k chuy n đ i ti n m t

quy th c hi n đi u đó, bài nghiên c u s th c hi n ki m đ nh d a trên gi

n ng sinh l i c a các công ty Vi t Nam

H11: Có m i quan h đ ng bi n gi a hi u qu qu n tr v n luân chuy n và

kh n ng sinh l i c a công ty c a các công ty Vi t Nam Các Công ty qu n tr v n luân chuy n càng hi u qu thì kh n ng sinh l i c a công ty càng cao và ng c l i

Bên c nh các bi n chính, bài nghiên c u còn s d ng m t s bi n đi u khi n

theo doanh thu Do đó, quy mô công ty càng cao đ ng ngh a v i doanh thu cao và

l i nhu n công ty có s cao h n do đó tác gi k v ng khi t ng quy mô thì s làm

t ng kh n ng sinh l i c a công ty Do đó, tác gi đ a ra gi thuy t nghiên c u th

công ty nh sau:

H02: Không có m i quan h gi a quy mô công ty và kh n ng sinh l i c a công ty

H12: Có t n t i m i quan h đ ng bi n gi a quy mô và kh n ng sinh l i công ty i u này có th là do các công ty l n có kh n ng gi m m c đ thâm h t v

c ng t o ra áp l c cho công ty vì các kho n chi tr lãi vay và n g c là ngh a v b t

bu c Do đó, công ty tài tr nhi u t n có r i ro l n T i Vi t Nam, các r i ro phát sinh t s d ng n là r i ro v n , r i ro ki t qu tài chính là khá l n, nên khi th c

hi n bài nghiên c u này, tác gi k v ng có m i quan h ngh ch bi n gi a vi c s

d ng n và kh n ng sinh l i c a công ty Tác gi đ a vào gi thuy t nghiên c u th

ba v quan h gi a vi c s d ng n và kh n ng sinh l i c a các công ty t i Vi t Nam nh sau:

B ng 3.1: Ký hi u và đ nh ngh a các bi n và d báo k v ng nh h ng

Trong đó, các ký hi u đ c di n t thành tên bi n nh sau:

AR: K thu ti n bình quân

B ng 4.1:B ng mô t th ng kê d li u 305 công ty c ph n t i Vi t Nam giai

đo n 2006–2012:

l ch chu n

phía là 15,06% Giá tr l n nh t c a l lãi g p/tài s n s n ho t đ ng kinh doanh c a Công ty trong n m là 152,30 % và giá tr nh nh t là -40,89 %

Thông tin t b ng mô t th ng kê c ng cho th y k thu ti n khách hàng (AR)

có giá tr trung bình là 62 ngày, trung v 42 ngày v i đ l ch chu n 74 ngày, ngh a làcác công ty cho các khách hàng c a h th i gian tr n trung bình là kho ng g n hai tháng

Trong khi đó th i gian công ty tr ti n n cho nhà cung c p trung bình là 45 ngày Trung v 30 ngày, v i đ l ch chu n 59 ngày

đ c chi phí v a đ m b o đ c nhu c u khách hàng

Chu k chuy n đ i ti n m t có giá tr trung bình kho ng 112 ngày, trung v

88 và đ l ch chu n 129 ngày Chu k chuy n đ i ti n m t là kho ng th i gian t lúc tr ti n mua nguyên v t li u đ n khi thu ti n bán hàng Chu k chuy n đ i ti n

m t d ng cho th y các công ty có kho ng th i gian khá dài đ quay vòng v n

T t c các bi n đ c l p trên đ u có đ l ch chu n khá l n, đi u này ph n ánh

m c đ n đ nh c a s li u th ng kê xoay quanh giá tr trung bình là khá th p M u nghiên c u l a ch n ng u nhiên các công ty s n xu t trong nhi u lnh v c, do các ngành s n xu t khác nhau có chính sách qu n tr các thành ph n trong v n luân chuy n khác nhau nên có th đây là m t trong nh ng lý do làm cho s li u th ng kê

có s dao đ ng nh v y

Logarit t nhiên c a doanh s bán hàng đo l ng quy mô c a công ty, đ c

s d ng nh là m t bi n đi u khi n T b ng 2, chúng ta có th th y r ng giá tr trung bình c a logarit c a doanh s bán hàng là 11,54 tri u và đ l ch chu n là 0,6319 tri u Giá tr t i đa c a logarit c a doanh thu cho m t công ty trong m t n m

là 13,83 tri u trong khi gái tr t i thi u là 9,47 tri u