Luận văn Định giá phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng ở Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  TRN TH MINH HA NH DI GIÁ PHÁT HÀNH C PHIU LN U RA CÔNG CHÚNG  TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH – NM 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  TRN TH MINH HA NH DI GIÁ PHÁT HÀNH C PHIU LN U RA CÔNG CHÚNG  TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ S : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC : PGS.TS. PHAN TH BÍCH NGUYT THÀNH PH H CHÍ MINH – NM 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn này hoàn toàn do tôi thc hin. Các đon trích dn và s liu s dng trong lun vn đu đc dn ngun và có đ chính xác cao nht trong phm vi hiu bit ca tôi. Lun vn này không nht thit phn ánh quan đim ca Trng i Hc Kinh T TP.HCM. TP.HCM, ngày 17 tháng 03 nm 2014 Tác gi Trn Th Minh Ha MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc t vit tt Danh mc bng biu Danh mc hình v TÓM TT………………………………………………………………….1 1. GII THIU………………………………………………………… 2 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU………………………………… 5 2.1. Lý thuyt chung v phát hành c phiu ln đu ra công chúng…………5 2.1.1. Vì sao các công ty tin hành IPO……………………………………5 2.1.2. Nhng thun li và bt li khi công ty IPO…………………………6 2.1.3. iu kin phát hành c phiu ln đu ra công chúng………………9 2.1.4. Quy trình tin hành phát hành c phiu ln đu ra công chúng …10 2.2. Tng quan các nghiên cu thc nghim v đnh di giá IPO……… 13 2.2.1. Nghiên cu thc nghim v đnh di giá IPO trên th gii………13 2.2.2. Nghiên cu thc nghim v đnh di giá IPO  Vit Nam……….17 2.3. Nguyên nhân ca vic đnh di giá IPO…………………………… 18 2.4. Bng chng v đnh di giá IPO trên th gii…………………… 22 2.5. Các nhân t nh hng mc đ đnh di giá IPO…………………….27 2.5.1. Tui ca công ty (Age of the firm)…………………………………27 2.5.2. Quy mô công ty (size of the firm)……………………………………….27 2.5.3. Quy mô ca đt IPO (Size of the offer)…………………………….28 2.5.4. Thi gian t ngày chào bán đn ngày niêm yt (TIME)………… 30 2.5.5. Giá tr tn tht ca các c đông ln khi công ty IPO (the substantial shareholders’ losses: VALUELOST)……………………………………….31 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU…………………………………… 32 3.1. Xây dng gi thuyt……………………………………………………32 3.2. Mô t các bin………………………………………………………….32 3.3. Mô hình đnh lng…………………………………………………….33 3.4. D liu………………………………………………………………….34 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU………………………… 35 4.1. Tng quan tình hình IPO ca các doanh nghip Vit Nam thi gian qua35 4.2. Vn đ đnh giá IPO  th trng chng khoán Vit Nam…………… 39 4.2.1. Mc đ đnh di giá/ đnh trên giá ca các công ty IPO………… 40 4.2.2. nh di giá/ đnh trên giá qua các nm…………………………41 4.2.3. So sánh t sut sinh li trung bình ngày giao dch đu tiên ca c phiu IPO  th trng chng khoán Vit Nam vi các th trng khác… 42 4.3. Các nhân t nh hng mc đ đnh di giá IPO  th trng chng khoán Vit Nam………………………………………………………………43 4.3.1. Mô t thng kê d liu…………………………………………… 43 4.3.2. Tui ca công ty……………………………………………………49 4.3.3. Quy mô công ty…………………………………………………….50 4.3.4. Quy mô đt phát hành IPO……………………………………… 50 4.3.5. Thi gian t ngày chào bán đn ngày niêm yt……………………51 4.3.6. Giá tr tn tht ca các c đông ln khi công ty IPO…………… 51 4.3.7. Các kim đnh b sung cho mô hình hi quy…………………… 52 5. KT LUN VÀ THO LUN…… 53 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC T VIT TT IPO Phát hành c phiu ln đu ra công chúng TSSL T sut sinh li HNX S giao dch chng khoán Hà Ni HOSE S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh OLS Phng pháp bình phng nh nht DANH MC BNG BIU Bng 2.1: T sut sinh li trung bình có trng s ngày giao dch đu tiên ca mt s quc gia Bng 3.1: Mô t các bin trong mô hình Bng 4.1: Mc đ tng th ca đnh di giá/ đnh trên giá  th trng chng khoán Vit Nam Bng 4.2: Mc đ đnh di giá/ đnh trên giá qua các nm Bng 4.3: D liu 42 công ty IPO niêm yt trên hai sàn chng khoán HNX và HOSE giai đon t tháng 1 nm 2007 đn tháng 7 nm 2013 Bng 4.4: Mô t thng kê các bin trong mô hình Bng 4.5: H s tng quan ca các bin Bng 4.6: Kt qu phân tích hi quy gia UND và các bin quyt đnh Bng 4.7: Kt qu kim đnh b sung cho mô hình hi quy DANH MC HÌNH V Hình 2.1: Quy trình phát hành c phiu ln đu ra công chúng Hình 2.2: T sut sinh li trung bình ngày giao dch đu tiên ca c phiu các đt IPO ca mt s nc Hình 4.1: Thng kê s công ty IPO t tháng 1 nm 2007 đn tháng 7 nm 2013 Hình 4.2: Thng kê các công ty IPO và công ty IPO đư niêm yt trên sàn chng khoán HNX và HOSE Hình 4.3: T sut sinh li trung bình ngày giao dch đu tiên ca đt IPO ti Vit Nam và các th trng khác trong khu vc châu Á 1 TÓM TT Nhng đt phát hành c phiu ln đu ra công chúng là đ tài thu hút các nhà nghiên cu kinh t trong nhiu thp k. Các nhà kinh t trc đây đư ch ra rng khi các công ty IPO, c phiu có xu hng b đnh di giá. nh di giá IPO là mt hin tng ph bin  hu ht các th trng chng khoán, bt k các th trng này trong các nn kinh t phát trin hay mi ni (Ritter, 1984). Rt nhiu nghiên cu thc nghim đư đc tin hành bng cách s dng d liu ca nhiu th trng chng khoán khác nhau. Bài nghiên cu này nhm mc đích phân tích mc đ đnh di giá trong các đt phát hành c phiu ln đu ra công chúng  th trng chng khoán Vit Nam và các nhân t tác đng đn mc đ đnh di giá. Mt cuc điu tra v mc đ đnh di giá các đt IPO và các nhân t tác đng mc đ đnh di giá đc trình bày trong phn thc nghim ca nghiên cu. Bài nghiên cu xem xét mc đ đnh di giá IPO trong khong thi gian t tháng 1 nm 2007 đn tháng 7 nm 2013. Tip theo đó, tác gi phân tích v các nhân t nh hng đn mc đ đnh di giá, xác đnh trng lng ca tng nhân t đi vi mc đ đnh di giá. Cui cùng, phân tích hi quy đc tin hành đ khng đnh nhng phát hin trong nghiên cu này. T sut sinh li trung bình ngày giao dch đu tiên ca các đt IPO ti Vit Nam giai đon tháng 1 nm 2007 đn tháng 7 nm 2013 là 11,69%, thp nht trong các nc cùng khu vc châu Á. Trong s 42 công ty IPO niêm yt thì có 21 công ty IPO di giá (chim 50%) vi mc đ đnh di giá là 66.21% và đ lch chun là 0,5514. Kt qu hi quy cho thy tui ca công ty, quy mô đt phát hành IPO và thi gian t ngày IPO đn ngày niêm yt có mi 2 quan h ngc chiu vi mc đ đnh di giá. Quy mô công ty và giá tr tn tht ca c đông ln khi công ty IPO tác đng cùng chiu lên mc đ đnh di giá ca các công ty IPO  th trng chng khoán Vit Nam. Nhng bin này gii thích đc 60,68% s bin đng ca mc đ đnh di giá vi mc Ủ ngha ca mô hình là 1% (p-value = 0.000002). T khóa: nh di giá, phát hành chng khoán ln đu ra công chúng, IPO 1. GII THIU IPO (Initial Public Offering) hay còn gi là phát hành chng khoán ln đu ra công chúng là vic mt công ty ln đu tiên thc hin phát hành chng khoán ca mình ti công chúng đu t  bên ngoài công ty và phng thc thc hin đ chào bán chng khoán phi tin hành công khai trên các phng tin thông tin đi chúng. Khái nim công chúng trong đnh ngha IPO đc hiu là s lng ln nht đnh các nhà đu t tham gia mua mt t l nht đnh chng khoán phát hành. T l này ph thuc vào quy đnh cho phép ca nhà nc. Sau khi IPO, công ty s tr thành công ty c phn đi chúng. IPO vi mi doanh nghip ch có mt ln duy nht, và sau khi đư IPO thì các ln tip theo s đc gi là phát hành c phiu trên th trng th cp. IPO có Ủ ngha rt quan trng vi doanh nghip. Vic IPO đánh du mt bc ngoc quan trng trong vòng đi ca mt doanh nghip. Nó giúp doanh nghip gia nhp vào th trng vn c phn và có th làm gim các chi phí v huy đng vn. Phát hành c phiu rng rãi ra công chúng có th mang đn nhng c hi mi cho doanh nghip và c nhng li ích gián tip khác. Thc trng IPO nhng nm gn đây  Vit Nam cho thy nhiu [...]... công ty ph tin c y cao nh t Ph thi v vi c s d ng v n thu h i t t phát hành Ph cam k t b c m t ho c m t s các t ch c b ng ra t phát hành 2.1.4 Quy trình ti n hành IPO Hình 2.1: Quy trình IPO phát hành xin phép phát hành xin phép phát hành phát hành Công phát hành và phân thúc phát hành c 1: L a ch n t ch c b o lãnh phát hành Khi quy nh th c hi n IPO, công ty phát hành ph i l a ch n t ch c b o lãnh phát. .. vì v y, khi ti n hành phát hành ch ng khoán ra công chúng thì vi c l a ch n t ch c b o t quan tr ng và mang tính quy b ic n s thành t phát hành c 2: Chu n b h T ch c b o lãnh phát hành liên h v i các công ty lu t và ki chu n b h T ch c b o lãnh phát hành chu n b b n cáo b ch c a công ty t quy n sách gi i thi u v công ty phát hành bao g m t t c các thông tin tài chính v công ty phát hành trong vòng 5... nh tranh, chi ng m c c phát tri n c a công ty Công ty phát hành và nhóm b o lãnh t phát hành m i M nh m c ng này s c ghi vào b n cáo b ch và m c giá này có th g n ho c khác xa v i m c giá phát hành cu i cùng c 3: N p h T ch c b o lãnh hoàn t t h n p lên , c ch xét duy t c 4: V ng phát hành y ban ch ng khoán Nhà 12 c quan tr ng góp ph công ty phát hành c phi u l c nhi t IPO Vì là các u ra công chúng. .. ng khoán Vi t Nam và các nhân t ng ch ng khoán t IPO nm th i giá ng 4 m u tiên c a bài nghiên c giá c phi u c t IPO trên th u tra hành vi ng ch ng khoán Vi t Nam c 2 sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) và H Chí Minh (HOSE) t tháng 1 2007 n tháng 7 xem xét IPO khoán Vi t Nam nm nh giá IPO th ng ch ng khoán Vi t Nam và m c Vi t Nam? hai c a nghiên c u này là ki m tra các nhân t i giá IPO t i Vi i giá. .. tìm i giá v i m u c Ghosh (2002) gi i thích là do các nhà t phát hành b ng cách hay IOP th r i ro c a m t u giá phát hành c a nó, ) i giá th giá phát hành Các thông tin v tri n v ng c a công ty trong kho ng th i gian dài gi a ngày IPO và ngày niêm y t t vai trò quan tr ng trong (SIZE) i giá IPO c chi u v cho th y i giá m c t IPO thu v s ti n l tìm th ic nm khoán u này i giá ít t phát hành nh c i giá. .. IPO ng ch ng khoán Malaysia (Annuar, 1998; Abdullah và Mohd, 2004), th ng ch ng khoán Thái Lan ng ch ng khoán Bangladesh (Islam và c ng s , 2010) cho th y quy mô công ty ng cùng chi i giá có th c gi t cách phát tín hi u ra th nm c s d ng ng v giá tr cao th t s c a công ty IPO i giá rõ ràng là t u thành công, tín hi u này cho phép công ty phát hành thu n l t phát hành l n sau Vì v y các công ty ch u... b o lãnh phát hành T ch c b ng là m t ngân hàng hay m t công ty 11 ch c th c hi n nghi p v b o lãnh m t nhà b t phát hành nh ch c n t phát hành l n thì ph i c nhà b m b o uy tín và s n m t vài t phát hành Các nhà b o lãnh s thành l p m t t h p b o lãnh phát hành Nhà b o lãnh phát hành v i uy tín và m i r ng l n c a mình s giúp cho vi c phân ph i ch ng khoán c a t ch c phát hành di n ra m t cách suôn... liên quan i bi n ph i có bu i g p g gi a công ty phát hành, t ch c b o lãnh gi i thi u v i m ng k ho ch kinh doanh c a công ty Trong bu i v ng ph n ng c a h iv t phát ch c b o lãnh s l a ch n m t m c giá chào bán cu i cùng và quy nh quy mô c t phát hành c 5: Công b phát hành và phân ph i c phi u thông qua và phép phát hành, công ty và -CP c 6: K t phát hành công ty Nhà 13 2.2 T ng quan các nghiên c... các c m i, và chúng ng c ng là các nhà qu n lý m kh m soát công ty ng a, n lý chuyên nghi p Vì v y, quy n s h u và quy n ki m soát b tách bi t nhau ngày M t trong nh i m chính trong vi c th c hi n IPO là công b thông tin ra bên ngoài tin - Chi phí phát hành IPO cao 9 2.1.3 u ki n phát hành c phi u l Kho u ra công chúng u 12 Lu t Ch ng khoán 29/6/2006 c chào bán c phi u ra công chúng, các công ty ph i... ch có 2 công ty H s giao d ch ch ng ng ch ng khoán châu Á và th ch ng khoán tiên ti n khác M c tìm th i giá và các nhân c nh ngang giá tìm ra các nhân t c mô t bên 17 : nh trên giá ho i giá, AOF : tu i c a công ty, SOF : quy mô công ty, SOFF : t phát hành IPO, TIME : th i gian t n ngày niêm y t, và TYPE : lo i hình công nghi p Phân tích h i quy cho th y tu i c a công ty (AOF) và quy mô c a công ty . xin phép phát hành Np h s xin phép phát hành Vn đng phát hành Công b phát hành và phân phi c phiu Kt thúc đt phát hành 11 chng khoán đc thc hin nghip v bo lãnh. t phát hành. Offering) hay còn gi là phát hành chng khoán ln đu ra công chúng là vic mt công ty ln đu tiên thc hin phát hành chng khoán ca mình ti công chúng đu t  bên ngoài công ty và phng thc. xin phép phát hành ra công chúng  Tng giá tr ca đt phát hành phi đt quy mô nht đnh  Mt t l nht đnh ca đt phát hành phi đc bán cho mt s lng qui đnh công chúng đu