3. PH NG PHÁP NGHIÊN CU
4.3.4.Quy mô đt phát hành IPO
Quy mô c a đ t phát hành IPO (LnSOO) có nh h ng đáng k đ n m c
đ đ nh d i giá th tr ng ch ng khoán Vi t Nam v i h s âm (- 0.241276) t i m c Ủ ngh a 1% (p-value = 0,0017). Quy mô đ t phát hành IPO càng l n thì m c đ đ nh d i giá càng th p. Các nhà đ u t vào th tr ng ch ng khoán Vi t Nam xem xét các đ t IPO l n thì ít r i ro h n các đ t IPO nh và do đó s yêu c u m t t su t sinh l i th p h n. K t qu này phù h p v i các nghiên c u c a Ritter (1984), Megginson và Weiss (1991), Su và Fleisher (1999), Ghosh (2002), Islam, Ali và Ahmad, (2010).
Gi thuy t 4 đ c ch p nh n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
4.3.5. Th i gian t ngày chào bán đ n ngày niêm y t
Th i gian t ngày phát hành IPO đ n ngày niêm y t trên sàn ch ng
khoán c ng đ c tìm th y có m i quan h ng c chi u v i m c đ đ nh d i giá t i m c Ủ ngh a 5% (p-value = 0,0191) v i h s âm (-0.00046). Th i gian ch đ i đ n ngày niêm y t càng dài thì s gia t ng ban đ u trong giá c phi u t i ngày giao d ch đ u tiên càng gi m. i u này đ c gi i thích là do nhi u
thông tin đư đ c công b trong giai đo n trung gian gi a các ngày IPO và ngày niêm y t, th tr ng ti p thu nh ng thông tin này và do đó gi m r i ro liên quan v i các đ t IPO. Vì r i ro đ c gi m b t, nhà đ u t có ít đ ng l c đ yêu c u m t đ n bù cao h n và do đó s n sàng ch p nh n t su t sinh l i ban đ u th p h n. K t qu này c ng phù h p v i các nghiên c u c a Taufil (2007), Derrien và Kecskes (2007).
Gi thuy t 5 đ c ch p nh n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
4.3.6. Giá tr t n th t c a các c đông l n khi công ty IPO
Cu i cùng, m c đ t n th t c a c đông l n khi công ty ti n hành IPO
c ng đ c tìm th y có m i nh h ng đáng k đ n m c đ đ nh d i giá IPO v i h s d ng (0.603972) t i m c Ủ ngh a 1% (p-value = 0,0031). IPO d i giá càng cao thì giá tr b m t c a các c đông l n càng nhi u. Có hai gi i thích có th là: ho c là các c đông l n hay ch s h u s n sàng hy sinh l i nhu n c a h đ có th tham gia vào các th tr ng v n cho s phát tri n trong t ng
lai c a công ty ho c s hy sinh này có l là c n thi t đ đ m b o các công ty th c hi n theo đúng chính sách phát tri n m i c a chính ph v vi c c ph n
hóa đ tham gia vào th tr ng ch ng khoán. K t qu này c ng phù h p v i nghiên c u c a Abdullah và Mohd n m 2004 th tr ng Maylaysia.
Gi thuy t 6 đ c ch p nh n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
R-squared b ng 60,68%, đi u này có ngh a là tu i c a công ty, quy mô công ty, quy mô đ t IPO, th i gian t ngày phát hành IPO đ n ngày niêm y t và m c đ t n th t c a c đông l n khi công ty ti n hành IPO có th gi i thích
đ c 60,68% s thay đ i trong m c đ đ nh d i giá th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
4.3.7. Các ki m đ nh b sung cho mô hình h i quy
ki m tra tính chính xác c a mô hình h i quy OLS, tác gi c ng th c hi n thêm các ki m đ nh b sung v ph ng sai thay đ i, t t ng quan, ki m đ nh đ n đ nh c a mô hình (mô hình có b sót bi n quan tr ng hay không) và
ki m đ nh ph n d .
B ng k t qu cho ta th y, các h s p-value c a ki m đ nh ph ng sai thay đ i, t t ng quan và đ n đ nh c a mô hình đ u l n h n m c Ủ ngh a =0,1 nên mô hình không b ph ng sai thay đ i, không b t t ng quan và
không b b sót bi n quantr ng.H s Jarque-Bera > 0.1 nên mô hình tuân theo
phân ph i chu n.
B ng 4.7: K t qu ki m đ nh b sung cho mô hình h i quy
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 1.030448 Prob. F(20,21) 0.4718 Obs*R-squared 20.80265 Prob.Chi- Square(20) 0.4088 Breusch-Godfrey Serial Correlation
LM Test:
F-statistic 1.962885 Prob. F(2,34) 0.156 Obs*R-squared 4.347502 Prob. Chi-Square(2) 0.1138
Durbin-Watson stat 1.916641
Ramsey RESET Test:
F-statistic 2.398178 Prob. F(1,35) 0.1305
Series: Residuals
5. K T LU N
B ng vi c s d ng m t m u 42 công ty IPO đ c niêm y t trên hai sàn giao d ch ch ng khoán TP.HCM và Hà N i trong giai đo n t tháng 1 n m
2007-> tháng 7 n m 2013, tác gi tìm th y t su t sinh l i trung bình ngày giao d ch đ u tiên c a đ t IPO t i Vi t Nam là 11,69%, th p nh t trong các n c cùng khu v c châu Á đ c trình bày trong bài nghiên c u c a Loughran (2011). Trong s 42 công ty IPO niêm y t thì có 21 công ty IPO d i giá (chi m 50%) v i m c đ đ nh d i giá là 66.21%, đ l ch chu n là 0,5514.
phân tích các nhân t nh h ng đ n m c đ đ nh d i giá, tác gi
đ a vào mô hình h i quy 5 bi n: tu i c a công ty (AGE), quy mô công ty
(SOF), quy mô đ t phát hành IPO (SOO), th i gian t ngày IPO đ n ngày niêm y t (TIME) và m c t n th t c a c đông l n khi công ty IPO (VALUELOST). K t qu h i quy cho th y tu i c a công ty, quy mô đ t phát hành IPO và th i gian t ngày IPO đ n ngày niêm y t có m i quan h ng c chi u v i m c đ đ nh d i giá. Quy mô công ty và m c t n th t c a c đông l n khi công ty IPO tác đ ng cùng chi u lên m c đ đ nh d i giá c a các công ty IPO th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Nh ng bi n này gi i thích đ c 60,68% s bi n đ ng c a m c đ đ nh d i giá v i m c Ủ ngh a c a mô hình là 1% (p-value = 0.000002). K t qu này t ng đ i gi ng v i k t qu nghiên c u các th tr ng khác trên th gi i. Có th th y r ng đ nh d i giá IPO Vi t Nam đ c gi i thích t t theo lý thuy t b t cân x ng thông tin.
T k t qu phân tích h i quy, tác gi đ a ra mô hình v m i quan h c a các bi n nh h ng đ n m c đ đ nh d i giá th tr ng ch ng khoán Vi t
UND = 1.552271 + LnAGE x (-0.122145*) + LnSOF x (0.206104**) + LnSOO x (-0.241276***) + TIME x (-0.00046**) + VALUELOST x (0.603972***) +
(V i : *, **, *** ng v i các m c ý ngh a 10%, 5% và 1%).
T các k t qu nghiên c u đã trình bày, có th đ a ra m t s đ ngh v đ u t c phi u IPO nh sau:
Th nh t, IPO th tr ng ch ng khoán Vi t Nam là đ c đ nh d i giá v i t su t sinh l i trung bình ngày giao d ch đ u tiên là 11,69%. Các nhà đ u
t có th th c hi n m t chi n l c đ n gi n b ng vi c mua c phi u vào đ t IPO và bán c phi u này trong ngày giao d ch đ u tiên đ có th nh n đ c t su t sinh l i. Nh v y, nhà đ u t có kh n ng ki m l i khi đ u t vào c phi u
IPO Vi t Nam.
Th hai, th tr ng Vi t Nam các công ty l n h n có th IPO d i giá nhi u h n vì tri n v ng t ng lai v t tr i c a mình. Công ty s phát tín hi u t t ra th tr ng. i u này s đ m b o cho đ t IPO thành công và thu hút đ c nhi u nhà đ u t tham gia. Giá c phi u có th t ng lên trong t ng lai, ph n
ánh đúng giá tr th c c a công ty. Công ty s có u th h n cho các đ t phát
hành sau đó trên th tr ng th c p. Trong tr ng h p này, đ nh d i giá tr thành m t tín hi u đáng tin c y v ch t l ng c a công ty. ut vào m t danh
m c c phi u IPO c a các công ty có quy mô l n có kh n ng t o ra đ c t su t sinh l i nhi u h n.
Th ba, th i gian ch đ i t ngày IPO đ n ngày niêm y t càng dài thì t su t sinh l i cho nhà đ u t khi mua c phi u IPO càng gi m. Vi t Nam, đ tr th i gian này r t l n. Theo k t qu nghiên c u thì các công ty IPO t n m 2011 đ n nay v n ch a có công ty nào niêm y t. tr th i gian trung bình là
kho ng 2 n m. Vi c n m gi c phi u càng lâu càng làm gi m t su t sinh l i ban đ u cho nhà đ u t . T su t sinh l i s r t đáng k trong m t th i gian ng n. Vì v y, m t c phi u IPO là thích h p nh t cho các nhà đ u t v i m t kho ng th i gian đ u t t ng đ i ng n.
Th t , quy mô c a đ t phát hành IPO càng l n, công ty càng ho t đ ng lâu n m thì đ nh d i giá càng gi m hay t su t sinh l i cho nhà đ u t càng th p. Các c phi u IPO c a nh ng công ty phát hành quy mô nh h n và các công ty tr h n s mang l i l i nhu n nhi u h ncho các nhà đ u t .
H ng nghiên c u trong t ng lai
Tu i c a công ty, quy mô đ t phát hành IPO, th i gian t ngày IPO đ n ngày niêm y t , quy mô công ty và m c t n th t c a c đông l n khi công ty IPO nh h ng 60,68% m c đ đ nh d i giá th tr ng Vi t Nam. 39,32%
còn l i do các nhân t khác quy t đ nh. M t nghiên c u v nh ng nhân t đó s b sung cho lu n án này, và do đó cung c p cho các nhà đ u t m t c s tham kh o m nh h n và đ y đ h n trong vi c đánh giá IPO. Các nhân t này có th bao g m: doanh s công ty, t l n ,t l l i nhu n trên tài s n, t l l i nhu n trên v n ch s h u, t l phân b c phi u IPO, nhà b o lưnh phát hành, các
lo i hình công nghi p, tâm lỦ nhà đ u t …
M t v n đ n a c a bài nghiên c u này là s l ng m u các công ty IPO niêm y t b h n ch , ch có 42 công ty trong giai đo n tháng 1/2007-> tháng 7/2013. M t nghiên c u ti p theo v i s l ng m u l n h n và trong m t giai đo n dài h n s cho ra m t k t qu chính xác h n v IPO d i giá Vi t Nam.
M t trong nh ng lỦ do IPO d i giá là đ thúc đ y m i quan h lâu dài v i các nhà đ u t , nh ng ng i sau khi nh n đ c m t t su t sinh l i đáng k
t đ t IPO s quay l i tham gia vào các đ t phát hành ti p theo. IPO d i giá có th đ m b o r ng các đ t phát hành sau s có nhi u kh n ng đ thành công.
Tuy nhiên, v n có tr ng h p phát hành sau không thành công dù cho IPO d i
giá. N u m t công ty g p khó kh n trong vi c huy đ ng thêm v n ngay c sau khi IPO thành công thì khi đó n l c c a công ty tr ng vi c đ nh d i giá IPO
là không đáng. Vì v y, m t nghiên c u v hi u qu c a đ nh d i giá nh m t công c qu ng bá cho các đ t phát hànhsau là c n thi t.
Hi u su t dài h n c a c phi u và đ nh d i giá c ng là v n đ đ c nghiên c u nhi u. Nhìn chung, các nghiên c u cho đ n nay th y r ng c phi u
IPO kém hi u qu th tr ng trong dài h n. Nghiên c u v v n đ này s có ích cho các nhà đ u t dài h n.
TÀI LI U THAM KH O
- Danh m c các bài nghiên c u
1. Abdullah, N.A.H., and K.N.T. Mohd, 2004. Factors influencing the underpricing of initial public offerings in an emerging market: Malaysian evidence. IIUM Journal of Economics and Management, 12:1-12.
2. Allen, F., and G.R. Faulhaber, 1989. Signaling by underpricing in the IPO market. Journal of Financial Economics, 23: 303-323.
3. Annuar, M.N., and M. Shamsher, 1998. The Performance and Signalling Process of Initial Public Offers in Malaysia: 1980-1996. Pertanika Journal of Social Sciences & Humanities, 6:71-79.
4. Baron, D. P., 1982. A Model of the Demand for Investment Banking Advising and Distribution Services for New Issues. The Journal of Finance, 37: 955-976.
5. Beatty, R.P., and J.R. Ritter, 1986. Investment banking reputation and underpricing of initial public offerings. Journal of Financial Economics, 15: 213-232.
6. Benveniste, L.M., and P.A. Spindt, 1989. How investment bankers determine the offer price and allocation of new issues. Journal of Financial
Economics, 24: 343-361.
7. Coakley, J., N. Instefjord and Z. Shen, 2007. The winner’s curse and
lottery-allocated IPOs in China. Working Paper. Department of Accounting, Finance and Management and Essex Finance Centre. University of Essex.
8. Chiraphadhanakul, V., and K.D. Gunawardana, 2005. The factors affecting on IPO return in Thai Stock Market. Proceedings of the International Conference on Computer and Industrial Management, 19: 1-6.
9. Dalton, D.R., S.T. Certo and C.M. Daily, 2003. IPOs as a Web of Conflicts of Interest: An Empirical Assessment. Business Ethics Quarterly, 13: 289-314. 10. Derrien, F., and A. Kecskes, 2007. The Initial Public Offerings of Listed Firms. The Journal of Finance, 62: 447-479.
11. Ghosh, S., 2002. Underpricing of IPOs: The Indian Experience over the
Last Decade. Available at SSRN:
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=336041
12. Islam, M.A., R. Ali, and Z. Ahmad, 2010. An Empirical Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong Stock Exchange. International Journal of Economics and Finance, 2: 36-46.
13. Jagannathan, R., and A.E., Sherman, 2006. Why do IPO Auctions Fail? NBER Working Paper Series, 12151: 1-63.
14. Ljungqvist, A., 2006. IPO Underpricing. Handbook in Corporate Finance: Empirical Corporate Finance, 7: 376-418.
15. Loughran, T., J.R. Ritter and K. Rydqvist, 2011. Initial Public Offerings: International Insights. Pacific-Basin Finance Journal, 2: 165-199.
16. Mai, Truong Loc, 2011. Underpricing of Initial Public Offerings: case: Ho Chi Minh Stock Exchange. Available at:
https://publications.theseus.fi/handle/10024/32981
17. Mauer, D.C., and L.W. Senbet, 1992. The Effect of the Secondary Market on the Pricing of Initial Public Offerings: Theory and Evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24: 55-79.
18. Megginson, W., and K.A. Weiss, 1991, Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings. Journal of Finance, 46: 879-903.
19. Pagano, M., F. Panetta, and L. Zingales, 1998. Why do companies go public? An empirical analysis. Journal of Finance, 1: 27-64.
20. Ritter, J.R., 1984. Signaling and the Evaluation of Unseasoned New Issues: A Comment. The Journal of Finance, 39:1231-1237.
21. Rock, K., 1986. Why new issues are underpriced. Journal of Financial Economics, 15: 187-212.
22. Su, D.W., and B.M. Fleisher, 1999. An empirical investigation of underpricing in Chinese IPOs. Pacific-Basin Finance Journal, 7: 173-202.
23. Taufil, M.K.N., 2007. The long run performance of initial public offerings in Malaysia. The MFA 9th Conference, 12-13th June, Kuala Lumpur.
24. Tinic, S.M., 1998. Anatomy of Initial Public Offerings of Common Stock.
The Journal of Finance, 43: 789-822.
25. Tran, Thi Hai Ly., Le, Dat Chi and Hoang, Thi Phuong Thao, 2013. The Underpricing and Long-Run Underperformance of Initial Public Offerings: Evidence from Vietnam. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2316577 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2316577
26. Welch, I., 1989. Seasoned Offerings, Imitation Costs, and the Underpricing of Initial Public Offerings. Journal of Finance, 44: 421-449.
27. Welch, I., 1992. Sequential Sales, Learning and Cascades. Journal of Finance, 47: 695-732.
28. Yong, O., 1996. Size of the Firm, Oversubscription Ratio and Performance of IPOs. Malaysian Management Review, 31: 28-38.
29. Yong, O., 2009. Significance of investor demand, firm size, offer type and offer size on the initial premium, first-day price spread and flipping activity of Malaysian IPOs. Prosiding perkem IV, JILID 1, 395:412.
30. Yong, O., 2009. Winner’s curse, bandwagon effect and size effect in IPOs:
Evidence from private placement IPOs in Malaysia. Discussion Paper of the Faculty of Economics and Business. University of Kebangsaan Malaysia.
31. Yu, T., and Y.K. Tse, 2006. An empirical examination of IPO underpricing in the Chinese A-share market. China Economic Review, 17: 363-382.
- Các trang đi n t tham kh o:
+ S giao d ch ch ng khoán TP.HCM: http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Auction/Daugia.aspx?module=Result http://www.hsx.vn/hsx/Modules/annual/annual.aspx + S giao d ch ch ng khoán Hà N i: