PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆN TƯỢNG ĐỊNH DƯỚI GIÁ KHI PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾ TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH.PDF

B GIÁO D O I H C KINH T TPHCM M XUYÊN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN T N HI I GIÁ KHI PHÁT HÀNH C PHI U L NG U RA CÔNG CHÚNG T I CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHOÁN TP H CHÍ MINH Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã s : 60340201 LU NG D N KHOA H C: TS THÂN TH THU TH Y TP H CHÍ MINH - L cơng trình tơi nghiên Tác gi lu M Xuyên M CL C TRANG PH BÌA L M CL C DANH M C B NG BI U DANH M C HÌNH V DANH M C CÁC CH L IM VI T T T U 1 Lý ch tài M c tiêu nghiên c u ng ph m vi nghiên c u u K t c u lu NG QUAN V CÁC NHÂN T I GIÁ KHI PHÁT HÀNH C N HI N PHI U L U RA CÔNG CHÚNG T I CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHOÁN 1.1 T ng quan v ho ng phát hành c phi u l u công chúng t i doanh nghi p niêm y t S Giao d ch ch ng khoán nh giá c ph n phát hành c phi u l u công chúng 10 11 tài s n thu n 11 nh giá chi t kh u dòng ti n 12 i s giá 13 14 1.2.4.1 Nhân t khách quan 14 1.2.4.2 Nhân t ch quan 14 1.2.5 nh giá c ph n phát hành c phi u l 1.3 Hi i giá phát hành c phi u l u công chúng 17 u công chúng 18 18 hành chúng 19 1.3.3 Các nghiên c u v hi i giá phát hành c phi u l u công chúng TTCK th gi i 19 1.3.3.1 Các lý thuy t gi i thích hi i giá phát hành c phi u l u công chúng 19 1.3.3.2 Các nghiên c u v hi i giá phát hành c phi u l u công chúng TTCK th gi i 21 1.4 Các nhân t l n hi i giá phát hành c phi u u công chúng t i doanh nghi p niêm y t S Giao d ch ch ng khoán 22 22 23 1.4.3 23 1.4.4 Giá chào bán 24 24 1.4.6 24 24 K T LU 25 N HI I GIÁ KHI PHÁT HÀNH C PHI U L T I CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN S KHOÁN TP H NG U RA CÔNG CHÚNG GIAO D CH CH NG CHÍ MINH 26 2.1 Gi i thi u doanh nghi p niêm y t phát hành c phi u l u công chúng S Giao d ch ch ng khốn TP H Chí Minh 26 2.2 Th c tr ng ho ng phát hành c phi u l u công chúng t i doanh nghi p niêm y t S Giao d ch ch ng khốn TP H Chí Minh 29 2.3 Th c tr ng hi i giá phát hành c phi u l u công chúng 31 2.3.1 Th c tr nh giá c ph n phát hành c phi u l 2.3.2 Th c tr ng hi u công chúng 31 i giá phát hành c phi u l u công chúng 34 2.4 Phân tích nhân t phi u l n hi i giá phát hành c u công chúng 37 2.4.1 Mơ hình nghiên c u 37 2.4.2 Ch n m u d li u 39 2.4.3 Phân tích k t qu m i giá ng n h n 39 2.4.4 Phân tích k t qu h i quy 42 2.4.5 K t qu nghiên c u 47 K T LU 48 I PHÁP H N CH PHÁT HÀNH C PHI U L NGHI P NIÊM Y T TRÊN S HI I GIÁ KHI U RA CÔNG CHÚNG T I CÁC DOANH GIAO D CH CH NG KHỐN TP H CHÍ MINH 49 49 3.2 Gi i pháp h n ch hi i giá phát hành c phi u l u công chúng t i doanh nghi p niêm y t S Giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh 50 nh giá chào bán phù h p v i giá tr th c s c a doanh nghi p 51 3.2.2 Doanh nghi p phát hành cân nh c v th m phát hành c phi u l u công chúng 52 m b o cân b ng cung c u th ng phát hành c phi u l u công chúng 53 3.2.4 G n li n vi c niêm y t TTCK v i vi c phát hành c phi u l u công chúng 54 55 3.2.6 Xây d ng h th ng d li u, thông tin 55 3.2.7 Nâng cao cách th c ti p nh n thông tin c 57 y thác cho công ty ch u th u phù h p 58 3.2.9 Th nghi phát hành c phi u l u công chúng 58 60 60 61 63 3.3.4 Thi t l p m t trình phát hành c phi u l K T LU u công chúng chu n 64 65 K T LU N CHUNG 65 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C B NG BI U B ng 2.1 Th ng kê quy mô niêm y t t B ng 2.2 Th ng kê s n 2003 - 2012 27 t IPO t i doanh nghi p niêm y n 2003 2012 29 B ng 2.3 M t s niêm y t i giá tiêu bi u c a doanh nghi p n 2003 2012 35 B ng 2.4 Các nhân t gi i thích m i giá IPO c a doanh nghi p niêm y t HOSE 38 B ng 2.5 M i giá ng n h n c a 31 doanh nghi p niêm y t HOSE ti B ng 2.6 M n 2003 - 2012 .39 i giá chi ti t ba ngày giao d 31 doanh nghi p niêm y t HOSE ti B ng 2.7 K t qu th ng kê mô t nhân t u tiên c a n 2003 - 2012 40 ng m i giá c a 31 doanh nghi p niêm y t HOSE ti B ng 2.8 Ma tr n h s gi a nhân t c a 31 doanh nghi p niêm y t HOSE ti n 2003 - 2012 42 ng m i giá n 2003 2012 43 B ng 2.9 K t qu h i quy 44 DANH M C HÌNH V Hình 2.1 Th ng kê quy mơ niêm y t t Hình 2.2 Th ng kê s n 2003 - 2012 28 t IPO t i doanh nghi p niêm y t HOSE n 2003 - 2012 .30 Hình 2.3 M HOSE ti i giá ng n h n c a 31 doanh nghi p niêm y t n 2003 - 2012 .40 DANH M C T T vi t t t NG VI T T T ng Anh ng Vi t CPH C ph n hóa DNNN Doanh nghi HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange c S Giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh IPO Initial Public Offering Phát hành c phi u l u công chúng NASDAQ National Association of Securities S Giao d ch Ch Dealers Automated Quotation System OTC t Hoa K Over-the-counter Th n ng ch ng khoán phi t p trung SGDCK S Giao d ch ch ng khoán TTCK Th UBCKNN VNINDEX ng ch ng khoán y ban Ch Ch s ch ng khoán VN-Index c K Bùi Kim Y n c ng s , 2012 Th ng tài chính, Nhà xu t b n Kinh t TP H Chí Minh, TP H Chí Minh Chính ph ban hành Ngh v -CP v Chuy n doanh nghi p 100% c thành công ty c ph Nguy n Th H i Lý Nguy c (2012) ng c a Ngh -CP lên c ph n hóa doanh nghi c u trúc doanh nghi nh c - M t tr ng tâm tái c t i Vi t Nam hi n T p chí Phát tri n & H i nh p s (12) Gi i pháp hoàn thi n m r ng phát hành c phi u l u giá t i Vi t Nam i h c Kinh t TP H Chí Minh Tr n Th H ng ch ng v hi c a IPO t i Vi Tr i giá T p chí Phát tri n kinh t , s 270 c Sinh, 2003 C ng d n bán c ph n l u cho doanh nghi p c ph n hóa TTCK t p trung, Nhà xu t b n T ng h p TP H Chí Minh, TP H Chí Minh Th ng Chính ph ban hành Quy t chi nh s c phát tri n TTCK Vi - Phê n 2011 - 2020 D Journal of Financial Economics What Determines IPO Underpricing? Evidence from a Frontier Market Germany Canadian Journal of Administrative Sciences, II(1): 54-67 Cornelli Goldre Bookbuilding : How informative is the order book Jay R Ritter, 2013 Initial Public Offerings: Updated Statistics University of Florida http://archive.saga.vn/view.aspx?id=9479 http://bear.warrington.ufl.edu/ritter http://www.cnbc.com/id/47099278 http://www.finance.yahoo.com/q/hp?s=FB+Historical+Prices http://www.gov.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_id=1&_pag e=351&mode=detail&document_id=80082 http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Auction/Daugia.aspx?module=Result http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx http://www.hsx.vn/hsx/Modules/News/NewsDetail.aspx?id=24241 http://www.investopedia.com/ask/answers/121.asp *M i giá toàn m u Variable Mean mar1 mar2 mar3 *M Obs 31 31 31 122771 1009097 0883484 Std Dev 1.580295 1.520112 1.433234 i giá chi ti t ba ngày giao d Min Max -2.3338 -2.3828 -2.3988 7.5438 7.0651 6.5491 u tiên MAR1 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -2.3338 -1.6646 -1.1949 -.1261 Smallest -2.3338 -1.6646 -1.2312 -1.1949 1847 2697 6407 1.0411 7.5438 Largest 6407 7656 1.0411 7.5438 Obs Sum of Wgt 31 31 Mean Std Dev .122771 1.580295 Variance Skewness Kurtosis 2.497332 3.256353 17.08701 MAR2 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -2.3828 -1.6797 -1.2291 -.1292 Smallest -2.3828 -1.6797 -1.2935 -1.2291 2058 3793 5955 1.1063 7.0651 Largest 5955 9025 1.1063 7.0651 Obs Sum of Wgt 31 31 Mean Std Dev .1009097 1.520112 Variance Skewness Kurtosis 2.31074 2.964626 15.5914 MAR3 Percentiles -2.3988 -1.6514 -1.2172 -.1285 1% 5% 10% 25% 50% Smallest -2.3988 -1.6514 -1.2406 -1.2172 Obs Sum of Wgt .1872 75% 90% 95% 99% Mean Std Dev * K t qu th ng kê mô t bi 2.054161 2.774229 14.72658 cl p Variable Obs Mean capret over del price age 31 31 31 31 31 231942 3.163834 658.4194 51566.13 14.3871 fsize osize 31 31 8432586 892289.6 * Ma tr n h s 0883484 1.433234 Variance Skewness Kurtosis Largest 5515 7961 1.1716 6.5491 3977 5515 1.1716 6.5491 31 31 a bi Std Dev Min Max 1555742 2.678118 313.0939 51012.65 9.908506 0190477 0174106 190 10000 5469433 11.14582 1514 184000 45 3.01e+07 2120136 88750 7587.44 1.67e+08 9750000 cl p (obs=31) capret capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 over del price age fsize 1.0000 0.0634 0.1455 -0.3608 0.0203 -0.0833 0.0735 0.1133 1.0000 0.1647 -0.0262 -0.1057 -0.1571 -0.2823 0.1405 1.0000 -0.0652 0.2594 -0.2588 -0.3704 0.0114 1.0000 -0.0402 -0.0068 -0.1256 -0.5238 1.0000 0.3217 0.1713 0.0963 1.0000 0.8743 0.4513 osize ipo200~0 1.0000 0.4968 1.0000 * H i quy theo Mar1 Source SS df MS Model Residual 57.0932302 28.9990566 22 7.13665377 1.31813894 Total 86.0922868 30 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 2.86974289 mar1 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 * Ki Std Err 1.555786 0917305 4530327 2747533 34218 2806158 2890696 6547245 4.633244 t 0.51 1.07 1.73 -4.73 -3.33 0.45 1.87 -2.72 0.86 P>|t| 0.618 0.297 0.097 0.000 0.003 0.655 0.075 0.012 0.400 = = = = = = 31 5.41 0.0008 0.6632 0.5407 1.1481 [95% Conf Interval] -2.439008 -.0922415 -.1550053 -1.870681 -1.849034 -.454696 -.0598993 -3.141673 -5.62796 4.013996 2882334 1.724059 -.7310737 -.4297585 709227 1.139088 -.4260419 13.58956 i Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar1 chi2(1) Prob > chi2 = = 25.50 0.0000 * H i quy theo Mar1 kh c ph i Linear regression Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = mar1 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 Robust Std Err 1.228674 066883 4483575 5442212 5953296 2422323 2784568 1.578001 3.302988 t 0.64 1.47 1.75 -2.39 -1.91 0.53 1.94 -1.13 1.21 P>|t| 0.528 0.157 0.094 0.026 0.069 0.605 0.066 0.270 0.241 31 7.72 0.0001 0.6632 1.1481 [95% Conf Interval] -1.760621 -.0407108 -.1453096 -2.429523 -2.374034 -.3750935 -.0378897 -5.056431 -2.869178 3.335609 2367027 1.714364 -.1722317 0952416 6296245 1.117079 1.488717 10.83078 * H i quy theo Mar2 SS Source df MS Model Residual 54.5203377 25.4584771 22 6.81504221 1.1572035 Total 79.9788148 30 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 2.66596049 mar2 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 * Ki Std Err 1.45772 0859485 4244767 2574348 3206114 2629277 2708487 6134552 4.341196 t 0.51 1.15 1.89 -4.92 -3.41 0.47 1.95 -2.70 0.80 P>|t| 0.618 0.263 0.072 0.000 0.003 0.641 0.065 0.013 0.431 = = = = = = 31 5.89 0.0004 0.6817 0.5659 1.0757 [95% Conf Interval] -2.285885 -.0795612 -.0782899 -1.799705 -1.757292 -.4209038 -.034835 -2.928105 -5.517642 3.760367 2769312 1.682332 -.7319303 -.4274774 6696535 1.088577 -.3836482 12.48854 i Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar2 chi2(1) Prob > chi2 = = 21.24 0.0000 * H i quy theo Mar2 kh c ph i Linear regression Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = mar2 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 * H i quy theo Mar3 Robust Std Err 1.133423 0631239 411706 5038758 5560687 2259781 2596699 1.457291 3.109309 t 0.65 1.56 1.95 -2.51 -1.96 0.55 2.03 -1.14 1.12 P>|t| 0.522 0.132 0.064 0.020 0.062 0.588 0.055 0.268 0.274 31 8.14 0.0000 0.6817 1.0757 [95% Conf Interval] -1.613334 -.0322259 -.051805 -2.310792 -2.245601 -.3442751 -.0116517 -4.678114 -2.962864 3.087815 229596 1.655847 -.220843 0608311 5930248 1.065393 1.366361 9.933761 SS Source df MS Model Residual 50.8517045 21.9185218 22 6.35646306 996296445 Total 72.7702262 30 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 2.42567421 mar3 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 * Ki Std Err 1.352582 0797494 3938612 2388673 2974872 243964 2513137 5692097 4.028087 t 0.41 1.28 1.97 -5.15 -3.47 0.47 2.02 -2.71 0.85 P>|t| 0.682 0.215 0.061 0.000 0.002 0.642 0.056 0.013 0.405 = = = = = = 31 6.38 0.0003 0.6988 0.5893 99815 [95% Conf Interval] -2.243788 -.0635109 -.0392994 -1.726519 -1.649476 -.3910374 -.0130743 -2.723715 -4.931574 3.366377 2672695 1.594337 -.7357579 -.4155741 6208634 1.029311 -.3627783 11.77591 i Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar3 chi2(1) Prob > chi2 = = 17.27 0.0000 * H i quy theo Mar3 kh c ph i Linear regression Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = mar3 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 Robust Std Err 1.044347 0590997 3766513 4620352 5133144 2078021 2400141 1.331458 2.923342 t 0.54 1.72 2.06 -2.66 -2.01 0.55 2.12 -1.16 1.17 P>|t| 0.596 0.099 0.051 0.014 0.057 0.586 0.046 0.259 0.254 31 8.51 0.0000 0.6988 99815 [95% Conf Interval] -1.604549 -.020686 -.0036081 -2.189341 -2.097074 -.3160423 0103596 -4.304521 -2.640473 2.727137 2244446 1.558646 -.2729361 032024 5458683 1.005877 1.218028 9.484808 Ket qua chay mo hinh (1) mar1 (2) mar2 (3) mar3 capret 0.78749 (1.2287) 0.73724 (1.1334) 0.56129 (1.0443) over 0.09800 (0.0669) 0.09869 (0.0631) 0.10188* (0.0591) del 0.78453* (0.4484) 0.80202* (0.4117) 0.77752* (0.3767) price -1.30088** (0.5442) -1.26582** (0.5039) -1.23114** (0.4620) age -1.13940* (0.5953) -1.09238* (0.5561) -1.03252* (0.5133) fsize 0.12727 (0.2422) 0.12437 (0.2260) 0.11491 (0.2078) osize 0.53959* (0.2785) 0.52687* (0.2597) 0.50812** (0.2400) ipo2007l1n~0 -1.78386 (1.5780) -1.65588 (1.4573) -1.54325 (1.3315) _cons 3.98080 (3.3030) 3.48545 (3.1093) 3.42217 (2.9233) 31 -59.81930 -42.95287 31 -58.67760 -40.93455 31 -57.21355 -38.61394 N ll_0 ll chi2 Standard errors in parentheses * p chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar1 Observed Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 Bootstrap Std Err 1.741728 0972336 5647451 6029353 6846123 3600317 3644324 1.778968 4.562261 z 0.45 1.01 1.39 -2.16 -1.66 0.35 1.48 -1.00 0.87 P>|z| 0.651 0.314 0.165 0.031 0.096 0.724 0.139 0.316 0.383 = = = = = = = 31 500 37.69 0.0000 0.6632 0.5407 1.1481 Normal-based [95% Conf Interval] -2.626229 -.0925784 -.3223531 -2.482609 -2.481212 -.5783837 -.1746801 -5.270571 -4.961066 4.201218 2885703 1.891407 -.1191459 2024191 8329147 1.253869 1.702856 12.92267 Bootstrap replications (500) Linear regression 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Number of obs Replications Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar2 Observed Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 Bootstrap Std Err 1.558735 0794156 4760353 5436098 6334932 3167924 3292295 1.585281 4.389973 z 0.47 1.24 1.68 -2.33 -1.72 0.39 1.60 -1.04 0.79 P>|z| 0.636 0.214 0.092 0.020 0.085 0.695 0.110 0.296 0.427 = = = = = = = 31 500 43.08 0.0000 0.6817 0.5659 1.0757 Normal-based [95% Conf Interval] -2.317823 -.0569667 -.1309913 -2.331273 -2.334009 -.4965269 -.1184071 -4.76297 -5.11874 3.792305 2543368 1.735033 -.2003619 1492391 7452765 1.172149 1.451217 12.08964 Bootstrap replications (500) Linear regression 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Number of obs Replications Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar3 Observed Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 Bootstrap Std Err 1.435439 0821542 4497247 5157552 5945065 3078354 2912064 1.491143 3.904757 z 0.39 1.24 1.73 -2.39 -1.74 0.37 1.74 -1.03 0.88 P>|z| 0.696 0.215 0.084 0.017 0.082 0.709 0.081 0.301 0.381 = = = = = = = 31 500 45.71 0.0000 0.6988 0.5893 0.9981 Normal-based [95% Conf Interval] -2.252114 -.0591399 -.1039255 -2.242 -2.197736 -.4884333 -.0626358 -4.465833 -4.231016 3.374703 2628985 1.658963 -.2202768 1326864 7182593 1.078873 1.37934 11.07535 K T QU CH Y MƠ HÌNH Ket qua chay mo hinh (1) mar1.boots~p (2) mar2.boots~p (3) mar3.boots~p capret 0.78749 (1.2287) 0.73724 (1.1334) 0.56129 (1.0443) over 0.09800 (0.0669) 0.09869 (0.0631) 0.10188* (0.0591) del 0.78453* (0.4484) 0.80202* (0.4117) 0.77752* (0.3767) price -1.30088** (0.5442) -1.26582** (0.5039) -1.23114** (0.4620) age -1.13940* (0.5953) -1.09238* (0.5561) -1.03252* (0.5133) fsize 0.12727 (0.2422) 0.12437 (0.2260) 0.11491 (0.2078) osize 0.53959* (0.2785) 0.52687* (0.2597) 0.50812** (0.2400) ipo2007l1n~0 -1.78386 (1.5780) -1.65588 (1.4573) -1.54325 (1.3315) _cons 3.98080 (3.3030) 3.48545 (3.1093) 3.42217 (2.9233) 31 0.66316 31 0.68168 31 0.69880 N r2 Standard errors in parentheses * p