Luận văn thạc sĩ Tác động việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường Việt Nam

B GIÁO DO I HC KINH T TP.H CHÍ MINH                           LU TP.     - 13 B GIÁO DO I HC KINH T TP.H CHÍ MINH               LU    : TÀI CHÍNH  NGÂN HÀNG M : 603.402.01 NG DN KHOA HC: PGS.TS.        TP. H-  2013 L  là công trình nghiên cu ca tôi. i dung nghiên    t qu nghiên c               thc tin trong th        ,           . S liu s dng là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng         . Tác gi    LI C Tôi xin chân thành c   o Sau i hi hc Kinh t Thành ph H u kin thun li cho tôi hc tp và nghiên cu trong sut thi gian qua. Tôi xin chân thành cPGS.TS.              ng viên tôi trong sut quá trình thc hin lu Tôi xin chân thành cng nghiu kin thun li nh tôi hoàn thành lu Xin trân trng c Tác gi            TÓM TT 1 I THIU 2 1.1. Lý do h tài 2 1.2. Tng quan các bài nghiên cu 2 1.3. Mc tiêu và phm vi nghiên cu. 4 1.3. 1. Mc tiêu nghiên cu. 4 1.3. 2. Câu hi nghiên cu 4 1.3. 3. Phm vi nghiên cu: 4 1.4. u c tài 5 1.5. Ni dung nghiên cu c tài 5           PHÁT HÀNH LU RA CÔNG CHÚNG 6 2.1. Các nghiên cu v t sut sinh li c phi       sut sinh li th ng trong ngn hn 6 2.2. Các nghiên cu v t sut sinh li c phi          sut sinh li th ng trong dài hn 9 2.3.    13 U 15 3.1. D liu nghiên cu 15 3.2. Mô t bin nghiên cu 15 3.3. Gi thuyt nghiên cu 18 3.4. ng các nhân t   n t sut sinh li b ng   CARs 19 3.5. g pháp kinh 20 3.5. 1. Ma tr 20 3.5. 2. Kinh White Heteroscedasticity 20 3.5. 3. Kinh DurbinWatson test và kinh BreuschGodfrey test 21 3.5. 4. Kinh BeraJarque test 22 I DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 24 4.1. Phân tích phát hành c phiu lu ra công chúng t - 2009 24 4.2. Thng kê mô t các bin trong mô hình 27 4.3.                  30 4.3.1.                  IPO trong ngn hn 30 4.3.2.                  n 32 4.3.3. Kinh mô hình các nhân t n t sut sinh li bt ng t s kin IPO 33 T LU           37 5.1. Kt lun 37 5.2. Các gi ý t kt qu nghiên cu 39 5.2.1. Chi  39 5.2.2. Gi ý chính sách 39 TÀI LIU THAM KHO 41 PH LC 44        Bng 4.1: S ng công ty IPO và quy mô phát hành 24 Bng 4.2: Phát hành lu ra công chúng theo sàn niêm yt 25 Bng 4.3: Phát hành lu ra công chúng phân loi theo ngành 26 Bng 4.4: IPO phân loi theo t chn phát hành 27 Bng 4.5: Thng kê mô t t sut sinh li trong ngn hn và dài hn CARs 28 Bng 4.6: Kinh trung bình m nh giá thp 28 Bng 4.7: Kt qu hn trong ngn hn 30 Bng 4.8: Hn vi bin ph thuc CARs trong dài hn 32 Bng 4.9: Ma tr các bic lp trong mô hình 33 Bng 4.10: Kt qu kinh White test 33 Bng 4.11: Kt qu hi quy sau khi khc phc hin tng phng sai sai s thay i 34 Bng 4.12: Kt qu kinh BreuschGodfrey test 35 Bng 4.13: Kt qu hi quy sau khi loi b d liu outline 35  Ph lc 1: Thng kê mô t các bin s dng trong mô hình 44 Ph lc 2: Mô hình hi quy binh giá thp 44 Ph lc 3: Mô hình hi quy bin ph thuc CARs trong 4 ngày sau niêm yt 45 Ph lc 4: Mô hình hi quy bin ph thuc CARs trong 5 ngày sau niêm yt 45 Ph lc 5: Mô hình hi quy bin ph thut 46 Ph lc 6: Mô hình hi quy bin ph thuc t 46 Ph lc 7: Mô hình hi quy bin ph thut 47 Ph lc 8: Kinh White test 47 Ph lc 9: Kinh BreuschGodfrey test 47 Ph lc 10 : Kinh Bera-jarque 48 Ph lc 11 : Kinh Bera-jarque sau khi loi b d liu outline 48 -1- TÓM TT Bài vit nghiên cng ca vic phát hành    lu ra công chúng n t sut sinh li ca 409 doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán Vit n 2001-2012. Tác gi xem xét v nh giá thp- underpricing (giá ngày giao du tiên/giá chào bán) và s dng t sut sinh li bng  ng t sut sinh li bng trong ngn hn và dài hn ng bi s kin    (IPO). ng thi, tác gi  n t sut sinh li bi s kin IPO. Kt qu cho thy, khi phát hành lu ra công chúng hu hu b nh giá thp trung bình là 61,1%. Trong dài hn, trung bình t sut sinh li ca c phiu ng ng ca th ng VN- u cho thy rng trong ngn hn, t sut sinh li bng t s kin IPO b ng bi quy mô phát hành, t sut sinh li ca th c khi niêm yt và t chc bo lãnh phát hành. Tuy nhiên trong dài h  sau khi IPO, không có bi          sut sinh li b    không b nh ng b T  kho  a:  (IPO),     . -2- I THIU 1.1.  tài  lu các nghiên cu v hành vi tài chính liên n phát hành lmnh giá thp hay t sut sinh li t sut sinh li th ng trong IPO, li nhun trong ngn hu v t sut sinh li c phiu nh ng bi s kin IPO  các th ng phát trin và mi ni hp dn các nhà kinh t hc.  hiu rõ ng ca các yu t ng lên t sut sinh li c phiu ng s kin IPO thì không d dàng vi s khác nhau v  th  ng vn  nhng ngành khác nhau và nhng th c bit là  nhng th ng mi ni. Nhm m phát trin các nghiên cu thc nghim v lý thuyt tài chính hành vi ca vic phát hành lc bit  các th ng mi ni- u huy ng vc m rch khá thp. ng thi, kinh li các yu t n t sut sinh li c phiu trong ngn hn và dài hn sau IPO có s khác bit so vi các nghiên cu ca Steven X. Zheng (2007)  Ritter (1994), Eugene E. Fama (1998), Ogden et al (2003), Rock (1986) khi cho rng t sut sinh li b ng bi thi gian thc hin niêm yt, quy mô phát hành, s ng c phiu t Bên cm chng li mt ln na kt qu nghiên cu ca Gavriel Ayi Ayayi (2011) v nh giá thp và t sut sinh li c phiu so vi t sut sinh li th ng trong dài hn ca viu giá lng hp ca Vii nhng c nêu  trên, tôi ch tài nghiên cu Tác đng vic phát hành c phiu ln đu ra công chúng đn t sut sinh li trên th trng Vit Nam” 1.2. Tng quan các bài nghiên cu Hu ht các nghiên cu        n nghiên cu: ngn hn và dài hn. Trong ngn hn, t sut sinh li c phi [...]... sinh l i b ki n phát hành c phi u l ng c a ch ng khoán t s u ra công chúng IPO t i Vi t Nam 1.3 2 Câu h i nghiên c u - C phi u c a các công ty phát hành l u ra công chúng có b nh giá th p hay không? - Trong dài h n, c phi u c a vi c phát hành l sinh l - u ra công chúng có t su t su t sinh l i c a th ng? m bao g m: quy mô phát hành, t l c phi u t kh ng giao d u tiên niêm y t, t su t sinh l i th ng tháng... niêm y t, t su t sinh l i th khi IPO, sàn niêm y t, t ch c b o lãnh phát hành- bi th l n t su t sinh l i b ng c u ra công chúng IPO bi n ph thu c 1.5 N i dung nghiên c u c i i thi u v tài nghiên c u u u i dung v k t qu nghiên c u t lu n và ng ng 1 tháng c c l p, t s ki n phát hành c phi u -6- U TH U RA CÔNG CHÚNG PHÁT HÀNH L Các nghiên c u v s ki n phát hành l su t sinh l u tiên ra công chúng c các nhà... nghi m thích ng phát hành và giá chào c l n th c hi n phát hành -25- n Ph L i, công ty hóa ch m D u khí, quy mô phát hành t 2.781 t i vi c phát hành l công ty B o hi m B o Vi t và Ngân hàng Ngo tr t 1.083 t uc a2 t Nam, trung bình giá ng Nhìn chung, giá tr y vi n qua các ng v n thông qua phát hành c phi u th ng Vi t Nam ngày càng phát tri n B ng 4.2: Phát hành l Sàn niêm u ra công chúng theo sàn niêm... lo i các công ty phát hành l u ra công chúng IPO theo ngành theo tiêu chu n phân ngành ICB và d li u t Stoxplus Trong m u nghiên c u, ngành công nghi p là ngành thu hút các doanh nghi p phát hành l u ra công chúng nhi u nh t, tuy nhiên ph n l n là các doanh nghi p có quy mô nh v i giá tr s t 322 t ng doanh nghi p phát hành l tr phát hành trung bình l ng Ngành d u khí và ngân hàng có u ra công chúng không... n t su t sinh l i c phi u IPO 2 trong dài h n các c phi u phát hành l sinh l i c phi u th u ng (underperformance) ít th hai, cho r ng các c phi u phát u ra công chúng không b vào gi thuy t th ng có t su t i t su t sinh l i th nh t trong th i gian t hành l th nh t, cho r ng nh giá th p trong dài h n H ng ng hoàn h o Hay nói cách khác các công ty phát hành l n u ra công chúng có th có t su t sinh l (overperformance)... 6,122 Ngu n: B ng 4.4, phân lo i các công ty phát hành l u ra công chúng IPO theo t ch c n phát hành Trong m u nghiên c u có t ng 53 t ch Trong bài nghiên c u, chia ra làm 10 t ch ch n phát hành n phát hành l n v i s v n t 10 tr lên và các t ch ng t c phân lo i vào ng 4.4, Ch ng khoán B o Vi t và ch ng khoán Sài Gòn là 2 t ch t n phát hành nhi u nh t v i giá tr phát hành trung bình l ng và 1.325 t t là... -17- T su t sinh l i b su t sinh l i b ki ng trong dài h n ng 1 nh ,2 th t su t sinh l i b nh là t ng t M c hoàn h o c a Fama (1998) k v ng ng s b nào n t su t sinh l i Logarit t nhiên c a quy mô phát hành: kh ng c phi u l ng b ng tích c a u phát hành và giá chào bán l chúng Công ty càng l n thì càng có m u ra công i th k v ng r ng quy mô phát hành càng l n thì t su t sinh l i so v i t su t sinh l i th... t sinh l i c a c phi u ng t s ki n phát hành l n u ra công chúng so v i t su t sinh l i th t i th ng Vi n 2001- 2012 th p) hay overpricing - nh giá nh giá cao) hay similar pricing (ngang giá) Ki m nghi hành, kh ng trong ng n h n và dài h n quy mô phát hành, t l c phi u t ng giao d ng 1 u tiên niêm y t, t su t sinh l i th c khi IPO, sàn niêm y t, t ch c b o lãnh phát hành s n t su t sinh l i b ki n phát. .. ho c th su t sinh l i th su t sinh l i th và xác su t x ng ng (underperformance) ng h 2.1 Các nghiên c u v t su t sinh l i c phi u t su t sinh l i th Các nhà nghiên c ng trong ng n h n ng tìm th y các công ty phát hành l u ra công chúng nh giá th p b i t ch c b o lãnh phát hành Có nhi u nghiên c u gi i thích nguyên nhân c a vi l i c phi nh giá th su t sinh l i th n bao g m: t o nên t su t sinh ng trong... sinh l i c a c phi u so v i t su t sinh l i th su t sinh l i b u ra công chúng ng t s ki n phát hành l u ra công chúng ng trong ng n h n và dài h ng b ng t ng cl a ch n d a trên nghiên c u c a Fama (1998) và Gompers and Lerner (2003) CARi (t1, t2 ) = y V i * i a 1 t t1 n t2 c ti p theo là t p h p t ng CAR c a các ch ng khoán Mô hình h n (multiple regression) cs d ng nh ng c a các bi n quy mô phát hành, .        Bng 4.1: S ng công ty IPO và quy mô phát hành 24 Bng 4.2: Phát hành lu ra công chúng theo sàn niêm yt 25 Bng 4.3: Phát hành lu ra công chúng phân loi theo ngành 26. sut sinh li bng ca chng khoán t s kin phát hành c phiu lu ra công chúng IPO ti Vit Nam. 1.3. 2. Câu hi nghiên cu - C phiu ca các công ty phát hành lu ra công chúng.    U TH V PHÁT HÀNH LU RA CÔNG CHÚNG Các nghiên cu v s kin phát hành lu tiên ra công chúng n t sut sinh lc các nhà nghiên cu tài