Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam giai đoạn 1999 - 2013

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.HCM NGUYN TH ÁNH NGC NGHIÊN CU TRUYN DN CHÍNH SÁCH TIN T TI VIT NAM GIAIăON 1999 – 2013 LUNăVNăTHC S KINH T TP.H Chí Minh – Nmă2013 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.HCM NGUYN TH ÁNH NGC NGHIÊN CU TRUYN DN CHÍNH SÁCH TIN T TI VIT NAM GIAIăON 1999 – 2013 Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã s: 60340201 LUNăVNăTHC S KINH T Ngi hng dn khoa hc TS. NGUYN KHC QUC BO TP.H Chí Minh – Nmă2013 LI CAM OAN Tôi tên là Nguyn Th Ánh Ngc, tác gi ca lun vn thc s ắNghiên cu truyn dn chính sách tin t ti Vit Nam giai đon 1999 ậ 2013”. Tôi xin cam đoan: Ni dung ca lun vn là kt qu nghiên cu ca cá nhân di s hng dn khoa hc ca TS. Nguyn Khc Quc Bo. Lun vn đc thc hin và hoàn tt mt cách đc lp, t thân. Tt c các s liu là trung thc và đc thu thp t các ngun đáng tin cy; kt qu nghiên cu đc ly t phn mm kinh t lng, không sao chép t các ngun khác. Tt c tài liu tham kho đc s dng trong lun vn này đu có trích dn đy đ và rõ ràng. TP.H Chí Minh, tháng 11 nm 2013 Ngi cam đoan Nguyn Th Ánh Ngc MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CH VIT TT DANH MC BNG DANH MC HÌNH TÓM TT 1. GII THIU 1 2. KHUNG LÝ THUYT VÀ TÓM LC CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 4 2.1. Khung lý thuyt v chính sách tin t 5 2.2. Khung lý thuyt v các kênh truyn dn chính sách tin t 8 2.2.1. Truyn dn chính sách tin t thông qua kênh lãi sut 8 2.2.2. Truyn dn chính sách tin t thông qua kênh giá tài sn khác 10 2.2.3. Truyn dn chính sách tin t thông qua kênh tín dng 12 2.3. Các kt qu nghiên cu v tác đng ca các kênh truyn dn 16 2.3.1. Các quan đim v truyn dn chính sách tin t 16 2.3.2. Truyn dn CSTT ti các nc phát trin 18 2.3.3. Truyn dn CSTT ti các nn kinh t mi ni, đang phát trin (EDEs) 19 2.3.4. Chính sách tin t và giá c hàng hóa 22 2.3.5. Truyn dn chính sách tin t và khng hong kinh t - tài chính 26 2.3.6. Truyn dn chính sách tin t ti Vit Nam 28 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 30 3.1. Gii thiu mô hình VAR 30 3.2. D liu và chi tit v mô hình nghiên cu 30 3.3. Các bc thc hin 34 4. KT QU THC NGHIM 34 4.1. Kim đnh nghim đn v 34 4.2. La chn đ tr thích hp 35 4.3. Kim đnh tính n đnh ca mô hình 36 4.4. Kt qu c lng SVAR 37 4.5. Hàm phn ng xung 38 4.5.1. Phn ng ca sn lng và lm phát đi vi cú sc giá du 39 4.5.2. Phn ng ca sn lng, lm phát và lãi sut trc cú sc tin t M 39 4.5.3. Tác đng ca cú sc tht cht tin t 40 4.5.4. Phn ng ca cu tin trc các cú sc trong nc 44 4.5.5. Phn ng ca giá chng khoán trc các cú sc trong nc 46 4.5.6. Phn ng ca ch s giá tiêu dùng trc các cú sc trong nc 48 4.5.7. Phn ng ca sn lng trc các cú sc trong nc 52 4.5.8. Phn ng ca t giá trc các cú sc 54 4.6. Phân rã phng sai 57 5. THO LUN KT QU 60 6. KT LUN 65 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CH VIT TT CPI : Consumer price index (Ch s giá tiêu dùng) CSTT : Chính sách tin t DSGE : Dynamic Stochastic General Equilibrium ECB : Ngân hàng trung ng châu Âu EDEs : Emerging & developing economies (nn kinh t mi ni, đang phát trin) FAVAR: Factor Augmented Vector Autoregression FED : Federal Reserve System (Cc D tr Liên bang M) FFR : Federal Fund Rate (Lãi sut c bn M) GSO : General Statistics Office Of Vietnam (Tng cc thng kê Vit Nam) IEA : International Energy Agency (C quan nng lng Quc t) IFS : International Financial Statistics (Thng kê tài chính Quc t) IMF : International Moneytary Fund (Qu tin t Quc t) IP : Industrial production index (ch s sn xut công nghip) NHNN : Ngân hàng nhà nc NHTM : Ngân hàng thng mi NHTW : Ngân hàng Trung ng OMO : Open Market Operations (Nghip v th trng m) RBI : Reserve Bank of India SVAR : Structural Vector Autoregression VAR : Vector Autoregression VECM : Vector Error Correction Model DANH MC BNG Bng 1: Mô t các bin trong mô hình 31 Bng 2: Kt qu kim đnh Unit root bng phng pháp ADF 35 Bng 3: Kim đnh đ tr ti đa ca mô hình 36 Bng 4: Kt qu c lng ma trn tham s 38 Bng 5: Các Puzzle gp phi trong bài nghiên cu 60 DANH MC HÌNH Hình 1: Kim đnh s n đnh ca mô hình 37 Hình 2: Phn ng ca sn lng và lm phát đi vi cú sc giá du 39 Hình 3: Phn ng ca sn lng, lm phát và lãi sut đi vi cú sc tin t M 40 Hình 4: Hàm phn ng xung đi vi cú sc tht cht chính sách tin t 42 Hình 5: Hàm phn ng xung tích ly đi vi cú sc tht cht chính sách tin t 43 Hình 6: Phn ng ca cu tin trc các cú sc trong nc 44 Hình 7: Phn ng tích ly ca cu tin trc các cú sc trong nc 45 Hình 8: Phn ng ca giá chng khoán trc các cú sc 47 Hình 9: Phn ng tích ly ca giá chng khoán trc các cú sc 48 Hình 10: Phn ng ca ch s giá tiêu dùng trc các cú sc trong nc 50 Hình 11: Phn ng tích ly ca ch s giá tiêu dùng trc các cú sc trong nc 51 Hình 12: Phn ng ca sn lng trc các cú sc trong nc 53 Hình 13: Phn ng tích ly ca sn lng trc các cú sc trong nc 54 Hình 14: Phn ng ca t giá trc các cú sc 56 Hình 15: Phn ng tích ly ca t giá trc các cú sc 57 Hình 16: Phân rã phng sai ca sn lng 58 Hình 17: Phân rã phng sai ca ch s giá tiêu dùng 58 Hình 18: Phân rã phng sai ca t giá 59 Hình 19: Hàm phn ng xung đi vi cú sc tht cht tin t theo s đ 1 62 Hình 20: Hàm phn ng xung đi vi cú sc tht cht tin t theo s đ 2 64 TÓM TT Nhng điu kin tin t toàn cu thng đc xem nh mt bánh lái ca giá c và sn lng thc ca nn kinh t. Bài nghiên cu này điu tra mi quan h thc nghim gia các bin s kinh t v mô và xem xét c ch truyn dn chính sách tin t ti Vit Nam. c bit, tôi b sung bin đi din cho lm phát nc ngoài và chính sách tin t th gii vào mô hình nghiên cu đ phù hp vi đc đim ca mt nn kinh t m nh nh Vit Nam. Bài nghiên cu s dng mô hình SVAR, hu ht đc bit đn trong các phân tích tác đng ca nhng cú sc chính sách tin t da trên nn tng kt qu nghiên cu ca nhóm tác gi Alessio Anzuini, Marco J. Lombardi and Patrizio Pagano ậ Ngân hàng Trung ng Châu Âu (2013). Kt qu thu đc cho thy rng lãi sut vn là kênh truyn dn chính sách tin t quan trng mc dù không phi là kênh có nh hng ln mt cách áp đo lên sn lng, lm phát và th trng chng khoán khi so vi các kênh khác. T khóa: Chính sách tin t, cú sc chính sách tin t, VAR, phân rã phng sai _ 1 _ 1. GII THIU Chính sách tin t nh hng nh th nào đn sn lng và lm phát là mt câu hi quan trng. Khuôn kh chính sách tin t ca ngân hàng trung ng luôn nhm hng ti đt đc các mc tiêu v lm phát và tng trng. Thông thng, ngân hàng trung ng thc hin kim soát các c s tin t và/ hoc lãi sut ngn hn áp dng đi vi các ngun cung ca ngân hàng trung ng hoc hp th d tr đn/ t h thng ngân hàng trong nn kinh t. Vy thì, bng cách nào nhng bin đng lãi sut và tính thanh khon ca Ngân hàng trung ng tác đng lên các nhân t cui cùng li ph thuc vào các kênh truyn dn tin t c bn? Truyn dn tin t là mt quá trình qua đó nhng thay đi trong chính sách đc dch chuyn sang các mc tiêu c bn ca lm phát và tng trng. Theo truyn thng, có bn kênh chính truyn dn chính sách tin t đã đc xác đnh trong các nghiên cu gm: (i) kênh lng t liên quan đn cung tin và tín dng, (ii) kênh lãi sut, (iii) kênh t giá hi đoái, và (iv) kênh giá tài sn. Trong nhng nm gn đây, mt kênh th nm, đó là, kênh k vng đang đc xem xét, tha nhn và tr thành hng nghiên cu ni bt cho các nghiên cu chính sách tin t sau này. Nghiên cu bng chng v kênh lãi sut trong truyn dn chính sách tin t  n  ca Deepak Mohanty phân bit các kênh truyn dn thành hai nhóm khác nhau: (i) kênh tân c đin; (ii) kênh không phi tân c đin. Kênh tân c đin tp trung vào vic làm th nào nhng thay đi trong lãi sut hot đng thông qua đu t, tiêu dùng và thng mi nh hng đn mc tiêu cui cùng. Các kênh không phi tân c đin, hot đng ch yu thông qua thay đi trong cung tín dng và tác đng lên hành vi ca các ngân hàng và bng cân đi ca h (Boivin et al., 2011). Làm th nào các kênh này hot đng trong mt nn kinh t bt k ph thuc vào mc đ phát trin ca nn kinh t và cu trúc h thng tài chính quc gia. [...]... các ch ng th chính sách ng T i Vi t Nam, tài li u v truy n d n chính sách ti n t v tr , m c dù trong th i gian g n non , m t vài nghiên c u s d ng c th c hi n T c a h c viên, i chính sách lãi su t c ng c a nh ng thay n kinh t th c và l m phát v n còn là m t câu h i m c b i c nh tài này c th c hi n v i m c tiêu: ng ch ng th c nghi m v m t s kênh truy n d n chính sách ti n t Nam n 1999 2013 b ng mô... và u hành chính sách ti n t ? c, c u trúc c a bài nghiên c u g m: Ph n 1: Gi i thi u v bài nghiên c u; Ph n 2: Khung lý thuy c các nghiên c Ph n 3: u; Ph n 4: K t qu th c nghi m; Ph n 5: Th o lu n v k t qu ; Và Ph n cu i cùng: M t s k t lu n chính 2 KHUNG LÝ THUY T VÀ ng c C CÁC NGHIÊN C u ki n ti n t lên các bi n s kinh t c bi t c a các nhà ho nghiên c u tiêu bi u, có t m i quan nh chính sách trong... Mohanty (2012) nghiên c u truy n d n CSTT thông qua kênh lãi su t d a trên b d li u quý t 199 6-9 7:Q1 n 201 0-1 1:Q4 t i SVAR v i mô hình nghiên c u theo th t : s n và cung ti n (hay tín d ng); tác gi b ng, l m phát, lãi su t chính sách v ng ch c b ng 24 mô hình thay th ng c a các bi n trong mô hình K t qu nghiên c u cho th y r ng v i s phát tri n c a th t c và bãi b d n các nh lãi su t, nh ng tài chính trong... t c a các nhà ho nghiên c u tiêu bi u, có t m i quan nh chính sách trong nh ng l n s c tóm l c trong ph h t là khung lý thuy t v chính sách ti n t , truy n d n chính sách ti n t ; k các k t qu nghiên c u th c nghi c và th gi i Các c n là _5_ 2.1 Khung lý thuy t v chính sách ti n t Các cu c kh ng ho ng kinh t và tình tr ng th t nghi p nghiêm tr ng di xuyên nh 30 c a th k 20 t i các n n kinh t Tây Âu... thành ph n c a l m phát t ng th Nhìn truy n d n ch y u b chi ph i b i các khuôn kh chính sách ti n t , c u trúc và chi u sâu c a h th ng tài chính mà v n hành và tr ng thái c a n n kinh t th c Trong khi có m nghi m v truy n d n chính sách ti n t ng l n nghiên c u th c i v i n n kinh t tiên ti n, ch có m t s ng h n ch nghiên c u th c nghi m n n kinh t m i n lan truy n ti n t trong ri n (EDEs ) phát tri... hay dòng tài chính Các k t qu ch ra r ng t t c các kênh bi u hi n d u hi nr l nc ng tr c ti p c a CSTT lên giá hàng hóa thì nh CSTT có th lên giá hàng hóa thông qua kênh gián ti ng ng k v ng hay l m ngh c a Barsky và Kilian (2004) 2.3.5 Truy n d n chính sách ti n t và kh ng ho ng kinh t - tài chính Cu c kh ng ho ng tài chính g ys b tc ti n t thông qua các kênh truy n th ng Do v y nhi u nghiên c g hàng... r ng c u ti n không n _7_ nh, v i nguyên nhân có kh t c a s b t n là t i m i h th ng tài chính nhanh chóng Khi ti n hành nghiên c u th c nghi m d a trên mô hình ISLM, Mishkin k t lu n r ng: M ts s ng cân b m lãi su t cân b ng C u ti n càng ít nh y c m v i lãi su t thì chính sách ti n t càng hi u qu so v i chính sách tài khóa ng cong IS ít i m c tiêu cung ti n làm cho bi ng s ng cong LM, vi c ng nh m... tiêu dùng k ng ki t qu tài chính thí h s ít n m gi tài s n ít thanh u tài s n tài chính có tính thanh kho _ 16 _ B i k toán c i tiêu dùng có ng ki t qu tài chính c a h ng quan tr c bi i tiêu dùng có m t s ng l n tài s n tài chính trên n c a h , xác su t qu tài chính th p và y h s s n lòng mua hàng hóa lâu b n và nhà c a Khi giá c ph giá tr c a các tài s b i tiêu dùng có v th tài chính an toàn, t ki t qu... bi t chính sách ti n t ch c ch n có l ng lên s t chính xác cách nó u này là b i vì không ch các kênh truy n d n ti n t lúc mà chúng còn ng ho i theo th các kênh truy n d ng c a chính sách ti n l K t c c, câu h i v n là: Có ph i CSTT nh n n n kinh t th c? N u v Nh ng t n lãi su t th ng ngân hàng v i nh ng m i lãi su t b i gây ra bi nh giá th ph i tr Lãi su ng ng giá tài s n i v i tài s n tài chính. .. ng cho th y m t cú s c chính sách th t ch t ti n t làm cho giá c phi u gi m ngay l p t c và liên t c K t qu là v ng ch c cho t t c các mô hình v i các chi ra r ng s c mô ph ng khác nhau Phân tích i m i CSTT chi m m t ph n khiêm t n trong d báo c a giá c phi u: kho ng 1-3 % trong sáu tháng và 5-1 0% ng ch ng trong bài vi t này là phù h p v i gi thuy t cho r ng, sau m t cú s c chính sách th t ch t ti n t . T TP.HCM NGUYN TH ÁNH NGC NGHIÊN CU TRUYN DN CHÍNH SÁCH TIN T TI VIT NAM GIAI ON 1999 – 2013 Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã s: 60340201 LUNăVNăTHC. NGUYN TH ÁNH NGC NGHIÊN CU TRUYN DN CHÍNH SÁCH TIN T TI VIT NAM GIAI ON 1999 – 2013 LUNăVNăTHC S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2013 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO. Minh – Nm 2013 LI CAM OAN Tôi tên là Nguyn Th Ánh Ngc, tác gi ca lun vn thc s Nghiên cu truyn dn chính sách tin t ti Vit Nam giai đon 1999 ậ 2013 . Tôi