2. KHUNG LÝ THU YT VÀ TÓM LC CÁC NGHIÊN CU T RC ÂY
2.3.3.Truy nd n CSTT ti các nn kinh tm ini, đang phát tr in (EDEs)
M t s nghiên c u c ng đã kh o sát hi u qu c a các kênh khác nhau trong EDEs v i k t qu trái ng c nhau. S d ng khung VAR, Disyatatand Vongsinsirikul (2003), Thái Lan, tìm th y r ng bên c nh kênh truy n th ng lãi su t, các ngân
hàng đóng vai trò quan tr ng trong c ch truy n d n CSTT, trong khi t giá h i
đoái và các kênh giá tài s n t ng đ i ít quan tr ng. T i Sri Lanka, Amarasekara (2008) tìm th y kênh lãi su t là quan tr ng cho truy n t i CSTT. i v i Philippines, Bayangos (2010) phát hi n kênh tín d ng truy n d n ti n t là quan tr ng. Trong tr ng h p c a Nam Phi, Kabundi và Nonhlanhla (2011) s d ng m t khung FAVAR k t lu n r ng cú s c CSTT có tác đ ng ng n h n lên c kinh t th c và giá c , và, ngoài kênh lãi su t, kênh tín nhi m là quan tr ng trong truy n d n CSTT. Ncube và Ndou (2011) cho th y CSTT th t ch t Nam Phi có th làm gi m áp l c l m phát thông qua s giàu có c a h gia đình và kênh tín d ng.
Mohanty và Turner (2008) l p lu n r ng các khuôn kh CSTT đáng tin c y đ t
trong các qu c gia EMEs nh ng n m g n đây đã t ng s c m nh c a kênh lãi su t
_ 20 _
su t tác đ ng lên tiêu dùng t nhân và đ u t t i EMEs, và không vì m c tiêu l m
phát. Acosta - Ormaechea và Coble (2011) so sánh vi c truy n t i CSTT trong n n
kinh t s d ng đ ng đô-la và không s d ng đ ng đô-la tìm th y r ng kênh lãi su t truy n th ng thì đóng vai trò quan tr ng h n Chile và New Zealand trong khi các kênh t giá h i đoái đóng m t vai trò quan tr ng h n trong vi c ki m soát áp l c l m phát Peru và Uruguay.
M t khác, m t s nghiên c u đã tranh lu n r ng truy n d n CSTT là y u trong EMEs và các n c có thu nh p th p. Xem xét truy n d n CSTT các n c có thu
nh p th p, Mishra và c ng s (2010) phát hi n ra r ng c ch th ch y u kém làm suy y u hi u qu c a kênh truy n d n CSTT truy n th ng nh lãi su t, cho vay ngân hàng và giá tài s n. T ng t , đ i v i nhóm các qu c gia EMEs, Bhattacharya và
c ng s (2011) l p lu n r ng s y u kém trong h th ng tài chính trong n c và s
hi n di n c a m t khu v c không chính th c l n và phân khúc d n đ n truy n d n CSTT không hi u qu . D a trên mô hình VECM, h đ ngh r ng c ch hi u qu nh t c a CSTT nh h ng đ n l m phát là thông qua các kênh t giá h i đoái, trong
khi lãi su t không nh h ng đ n t ng c u.
Nhi u nghiên c u c ng đã xem xét t m quan tr ng c a các kênh khác nhau c a truy n d n CSTT n . Al- Mashat (2003) s d ng mô hình VECM c u trúc
cho giai đo n n m 1980:Q1 đ n 2002:Q4, tìm th y r ng kênh lãi su t và t giá h i
đoái là quan tr ng trong truy n d n cú s c CSTT lên các bi n s kinh t v mô quan
tr ng. Cho vay ngân hàng không ph i là m t kênh quan tr ng do s hi n di n c a vi c cho vay tr c ti p trong l nh v c u tiên. M t khác, Aleem (2010) nghiên c u
kênh tín d ng, kênh giá tài s n và kênh t giá h i đoái c a truy n d n CSTT s d ng
mô hình VAR cho giai đo n 1996:Q4 n m 2007:Q4 th y r ng kênh tín d ng là kênh duy nh t quan tr ng trong truy n d n ti n t n .
The RBI Working Group on Money Supply (Chairman: Y.V. Reddy, 1998) ch
_ 21 _
khung VAR cho giai đo n 1994-95 đ n 2003-04 phát hi n r ng th t ch t ti n t thông qua m t cú s c d ng trên lãi su t Ngân hàng có tác đ ng tiêu c c d ki n lên s n l ng và giá c v i tác đ ng t i đa đ t đ c sau kho ng 6 tháng. Vi c n i l ng ti n t thông qua m t cú s c d ng trên cung ti n r ng có tác đ ng tích c c lên s n
l ng và giá c v i tác đ ng t i đa x y ra sau kho ng l n l t hai (2) n m và m t
(1) n m. Thêm vào đó, s m t giá c a đ ng n i t làm gia t ng giá c hàng hóa v i
tác đ ng t i đa đ t đ c sau 6 tháng và tác đ ng d ng lên s n l ng.
S d ng ph ng pháp cointergrated VAR, Singh và Kalirajan (2007) cho th y t m
quan tr ng c a lãi su t nh các bi n chính sách quan tr ng đ th c hi n CSTT trong bài ậ t do hóa n n kinh t n , v i d tr b t bu c(CRR) đóng vai trò b sung.
Patra và Kapur (2010) c ng tìm th y t ng c u đáp ng l i nh ng thay đ i trong lãi
su t v i đ tr ít nh t là ba (3) quý. Tuy nhiên, h ch ra r ng s hi n di n c a nh ng rào c n v th ch trong th tr ng tín d ng nh lãi su t có qu n lý có th làm cho CSTT tác đ ng dai d ng đ n hai n m. Bhaumik và c ng s (2010) nh n m nh
t m quan tr ng c a s h u ngân hàng trong truy n d n CSTT thông qua các kênh tín (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
d ng. Pandit và Vashisht (2011) tìm th y kênh lãi su t chính sách c a c ch
truy n d n, m t d ng lai h p c a kênh lãi su t truy n th ng và kênh tín d ng, ho t
đ ng n , nh trong 6 EMEs khác mà h xem xét.
Soo Y Chua (2012) nghiên c u tác đ ng c a các cú s c CSTT do t ng lãi su t trên
m t lo t các bi n s kinh t v mô t i Malaysia (g m: s n xu t công nghi p, l m phát, ch ng khoán chính ph , kh i ti n t , th tr ng ch ng khoán, t giá, vi c làm, doanh s bán l và ni m tin tiêu dùng), s d ng mô hình Vect t h i quy t ng thêm
nhân t (Factor Augmented Vector Autoregression (FAVAR)) b ng cách k t h p phân tích nhân t và vect t h i quy, trên chu i d li u theo tháng t tháng 3/2000
đ n tháng 10/2010. K t qu t các hàm ph n ng xung cho th y mô hình FAVAR có th gi m thi u tác đ ng c a các puzzle giá so v i các mô hình VAR truy n th ng. M t ki m tra ch t ch đ tr c a các ph n ng trên cùng b d li u cho ra các k t
_ 22 _
qu khác nhau, ví d , các kho n vay ngân hàng, t giá h i đoái, nh p kh u và chi tiêu dài h n ph n ng ngay l p t c đ i v i thu h p ti n t ; trong khi bi n lao đ ng, xu t kh u và IPI ph n h i nh ng cú s c ti n t v i đ tr kho ng 6 tháng. Nhìn chung, k t qu c a các bi n s kinh t v mô khác phù h p v i lý thuy t kinh t và cung c p m t cái nhìn toàn di n h n v n n kinh t .
Deepak Mohanty (2012) nghiên c u truy n d n CSTT thông qua kênh lãi su t d a
trên b d li u quý t 1996-97:Q1 đ n 2010-11:Q4 t i n b ng ph ng pháp
SVAR v i mô hình nghiên c u theo th t : s n l ng, l m phát, lãi su t chính sách và cung ti n (hay tín d ng); tác gi sau đó ki m đ nh đ v ng ch c b ng 24 mô hình thay th khác khi thay đ i ph ng pháp đo l ng c a các bi n trong mô hình.
K t qu nghiên c u cho th y r ng v i s phát tri n c a th tr ng tài chính trong
n c và bãi b d n các quy đnh lãi su t, c ch đi u hành CSTT n trong nh ng n m g n đây đã phát tri n theo h ng ph thu c nhi u h n vào lãi su t đ c
tr ng cho quan đi m v CSTT. Quá trình này đ c c ng c b i b ng ch ng quan tr ng r ng truy n d n thay đ i lãi su t chính sách thông qua c u trúc k h n c a lãi su t, m c dù m c đ truy n d n khác nhau trên các th tr ng tài chính. Tác gi
c ng tìm th y b ng ch ng r ng s gia t ng lãi su t chính sách có tác đ ng âm lên
t ng tr ng s n l ng v i đ tr là 2 quý và nh h ng đi u hòa lên l m phát v i đ
tr 3 quý. Tác đ ng t ng th dai d ng trong su t 8 ậ 10 quý. H n n a, quan h nhân qu m t chi u đáng k đã đ c tìm th y t lãi su t chính sách đ n s n l ng, l m
phát và các đo l ng khác nhau c a tính thanh kho n ngo i tr cung ti n r ng (M3) càng nh n m nh t m quan tr ng c a lãi su t nh m t công c CSTT.
2.3.4. Chính sách ti n t và giá c hàng hóa
S thay đ i giá c hàng hóa là m t trong nh ng m i quan tâm hàng đ u c a các nhà ho ch đnh chính sách trong nh ng n m g n đây. Tr c làn sóng t ng giá hàng hóa
_ 23 _
suy thoái kinh t toàn c u, m t s nhà bình lu n cho r ng CSTT l ng l o và lãi su t th p kéo dài m t ph n nào đó ít nh t châm ngòi cho vi c t ng giá (Hamilton, 2009).
Vì giá c hàng hóa nói chung và giá d u, n ng l ng, th c ph m nói riêng là m t thành ph n quan tr ng c a ch s giá tiêu dùng (CPI); hay giá c phi u thì tác đ ng gián ti p thông qua chi tiêu trên th tr ng ch ng khoán; s bi n hóa c a chúng và
các đ ng l c thúc đ y bên c nh nó rõ ràng là y u t quy t đnh cho vi c đi u hành CSTT (Svensson, 2005). Vi c nghiên c u tác đ ng c a CSTT lên giá hàng hóa g i ý nhi u câu tr l i quan tr ng v truy n d n CSTT lên n n kinh t th c.
Trong khi các y u t cung và c u nói chung có th gi i thích ph n l n các bi n đ ng trong giá hàng hóa, các nhân t khác có th đóng vai trò vào nh ng th i đi m nh t
đnh. (Hamilton, 2009). Kilian (2009) và Alquist và Kilian (2010) làm n i b t s
liên quan, thích h p, trong hành vi c a giá d u, nh ng cú s c nhu c u phòng ng a,
làm t ng nhu c u hi n t i đ i v i d u m thông qua vi c t ng s không ch c ch n v vi c thi u h t ngu n cung d u trong t ng lai. Nh nh ng đóng góp có nh h ng
sâu s c c a Frankel (1984), các đi u ki n ti n t và lãi su t đã thu hút s quan tâm vì có kh n ng là nhân t d n d t giá hàng hóa. Frankel (1986) m r ng h c thuy t (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
t ng v t t giá đ i v i hàng hóa, và đi u ki n không có kinh doanh chênh l ch giá,
xu t hi n m t liên k t lý thuy t giá d u và lãi su t. Barsky và Kilian (2002, 2004)
cho th y l p tr ng CSTT là m t ch báo t t cho giá c hàng hóa. c bi t, Barsky
và Kilian (2002) c ng đ a ra r ng s t ng giá nh ng n m 1970 có th đã đ c gây
ra, ít nh t m t ph n b i đi u ki n ti n t .
Frankel và Hardouvelis (1985) th y r ng giá c a kim lo i quý và m t s m t hàng
nông s n có xu h ng ph n ng tiêu c c v i tin t c v t ng tr ng cung ti n. Phát hi n này phù h p v i k t qu lý thuy t đ c trình bày b i Frankel (1986).
Frankel (2008) ti p t c l p lu n r ng CSTT n i l ng làm t ng giá c hàng hóa
thông qua ba kênh. u tiên, Lãi su t th p làm t ng đ ng c trì hoãn s n xu t, khai thác hàng hóa. Th hai, lãi su t th p giúp gi m chi phí tích tr hàng t n kho, d n
_ 24 _
đ n ngu n cung th p h n và giá hàng hóa s t ng. Th 3, lãi su t th p khuy n khích
các nhà đ u c đ u t vào hàng hóa đ tìm ki m l i nhu n cao h n. Tuy nhiên,
Frankel (2008) tìm th y không có t ng quan đáng k , có ý ngh a gi a lãi su t th c và giá c hàng hóa th c trong giai đo n t n m 1980.
Yun Li ( i h c Dalhousie ậ 2004): D a trên mô hình VAR đ quy và không đ
quy v i nh ng d u hi u h n ch cung c p phân tích th c nghi m các ph n ng c a giá c phi u tr c nh ng cú s c CSTT cho giai đo n t tháng Giêng n m 1988 đ n
tháng 12 n m 2002 t i Canada và Hoa K . B ng ch ng cho th y m t cú s c chính sách th t ch t ti n t làm cho giá c phi u gi m ngay l p t c và liên t c. K t qu là v ng ch c cho t t c các mô hình v i các chi n l c mô ph ng khác nhau. Phân tích
phân rã ph ng sai ch ra r ng s đ i m i CSTT chi m m t ph n khiêm t n trong
ph ng sai sai s d báo c a giá c phi u: kho ng 1-3% trong sáu tháng và 5-10%
xa h n. Nhìn chung, các b ng ch ng trong bài vi t này là phù h p v i gi thuy t cho r ng, sau m t cú s c chính sách th t ch t ti n t , nh ng ng i tham gia th tr ng ch ng khoán k v ng m t t su t sinh l i cao h n, thu nh p th c t th p h n, và do đó giá c phi u th p h n.
Arabinda Basistha and Alexander Kurov (2012) xem xét các tác đ ng c a b t
ng CSTT lên giá n ng l ng b ng ph ng pháp ti p c n nghiên c u s ki n đ n
gi n; s d ng b d li u t tháng 01/1994 đ n tháng 12/2008 trên th tr ng giao sau, bao g m 129 công b thông tin c a FOMC và hai đo l ng v cú s c CSTT b t ngu n t lãi su t giá t ng lai: b t ng m c tiêu và b t ng h ng đi. B t ng m c tiêu mô t nh ng thay đ i b t ng trong lãi su t c b n liên bang m c tiêu. B t ng
h ng đi đ i di n cho tin t c v con đ ng d ki n c a CSTT và n n kinh t . Tác gi tìm th y m t ph n ng tiêu c c ngay l p l c c a giá n ng l ng (giao ngay và
giao sau) đ i v i s gia t ng b t ng trong t l lãi c b n liên bang m c tiêu. Ph n ng này trong th i k suy thoái thì m nh m h n so v i th i k kinh t h ng thnh. Tác gi c ng tìm th y m t ph n ng tích c c c a giá n ng l ng đ i v i s gia t ng
_ 25 _
b t ng h ng đi trong th i k suy thoái, cho th y r ng các k v ng v n n kinh t
đ c chuy n vào giá n ng l ng. Nhìn chung, các m u hình c a ph n ng c a giá
n ng l ng đ i v i nh ng cú s c CSTT t ng t nh k t qu quan sát ph n ng c a t su t sinh l i c phi u.
Anzuini và c ng s (2012) mô t m t cú s c CSTT trong m t h th ng VAR cho
n n kinh t M theo Kim (1999) và sau đó đánh giá tác đ ng c a nó lên giá hàng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
hóa. i u này cho phép tác gi không ch ki m tra đ c tác đ ng c a CSTT trong m ng l i các kênh t ng tác khác nhau, mà còn đ tránh vi c s d ng các ch s
đi u ki n ti n t toàn c u ậ v n r t khó đo l ng. Nhóm tác gi tìm th y b ng ch ng th c nghi m c a m t tác đ ng m c dù khá h n ch nh ng có ý ngh a c a CSTT lên