BÁO CÁO THỰC TẬP-GIẢI PHÁP phòng ngừa rủi ro tỷ giá của công ty ITOCHU (Mỹ) trong hoạt động xuất nhập khẩu

Nhận thức được tầm quan trọng của các công cụ phái sinh trong việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá của doanh nghiệp, nhóm chúng em quyết định chọn đề tài: “Giải pháp phòng ngừa rủi ro tỷ giá củ

LỜI MỞ ĐẦU

Hoạt động kinh tế đối ngoại luôn đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế của mỗi quốc gia Cùng với đó là chính là nhu cầu sử dụng đồng ngoại tệ để thanh toán cho các đơn hàng xuất khẩu hay chuyển đổi sang đồng nội tệ từ đơn hàng nhập khẩu ngày càng trở nên cấp thiết Kèm theo quá trình này thì nguy cơ rủi ro hối đoái luôn tiềm ẩn phức tạp Chính sự biến động của tỷ giá là nguyên nhân gây ra thua lỗ cho các doanh nghiệp xuất nhập khẩu trước sự biến động khó lường của tài chính quốc tế Vì thế, nghiệp

vụ ngoại hối phái sinh ra đời nhằm hạn chế thấp nhất rủi ro và thua lỗ cho các chủ thể tham gia vào thị trường tài chính Năm 2009, tổng giá trị giao dịch phái sinh trên thế giới đạt hơn 600.000 tỷ USD và liên tục tăng mạnh trong các năm qua Công cụ phái sinh đã

và đang giúp các doanh nghiệp trên thế giới phòng vệ hiệu quả trước sự biến động không ngừng của tài chính quốc tế

Nhận thức được tầm quan trọng của các công cụ phái sinh trong việc phòng ngừa

rủi ro tỷ giá của doanh nghiệp, nhóm chúng em quyết định chọn đề tài: “Giải pháp phòng ngừa rủi ro tỷ giá của công ty ITOCHU (Mỹ) trong hoạt động xuất nhập khẩu”

đề nghiên cứu cho bài tiểu luận này

Để hoàn thành được bài tiểu luận, ngoài sự nỗ lực của nhóm, chúng em xin chân

thành cảm ơn sự hướng dẫn tận tình của ThS Nguyễn Thị Thanh Phương – người đã

đóng góp ý kiến, định hướng nghiên cứu cho chúng em nghiên cứu đề tài này

Đề tài được tập trung nghiên cứu và cố gắng đạt được những mục đích đề ra song

do những hạn chế về mặt kiến thức, tính khả thi và thời gian nghiên cứu nên nhóm chúng em xin được rút ngắn chỉ nghiên cứu cách phòng vệ bằng hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng quyền chọn của công ty ITOCHU so với 4 cách đã ghi trong đề cương, chúng

em rất mong sự sửa đổi trên được Cô cho phép Dù đã rất cố gắng nhưng không thể tránh được những sai sót, nhóm chúng em rất mong sự góp ý của Cô qua email

tackite@gmail.com để bài tiểu luận của nhóm được hoàn thiện hơn

Chúng em xin chân thành cảm ơn Cô!

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 1

NỘI DUNG 3

I SƠ LƯỢC VỀ CT ITOCHU VÀ CÁC ĐỐI TÁC XUẤT NHẬP KHẨU 3

II PHÒNG VỆ TRONG HỢP ĐỒNG XUẤT KHẨU 4

1 Phòng vệ bằng hợp đồng kỳ hạn 5

2 Phòng vệ bằng hợp đồng quyền chọn 6

III PHÒNG VỆ TRONG HỢP ĐỒNG NHẬP KHẨU 12

1 Phòng vệ bằng hợp đồng kỳ hạn 12

2 Phòng vệ bằng hợp đồng quyền chọn 14

IV NHẬN XÉT 18

1 Đối với hợp đồng xuất khẩu 18

2 Đối với hợp đồng nhập khẩu 19

TÀI LIỆU THAM KHẢO 20

BÁO CÁO THU HOẠCH 21

1 Phân tích kỹ thuật 21

2 Các loại biểu đồ 21

3 Các mô hình và xu hướng 23

4 Sóng Elliott 28

NỘI DUNG

I SƠ LƢỢC VỀ CÔNG TY ITOCHU VÀ CÁC ĐỐI TÁC XUẤT NHẬP KHẨU

1 Sơ lƣợc về công ty ITOCHU

Tập đoàn ITOCHU thành lập năm 1858 dưới hình thức chuỗi cửa hàng bán lẻ, sau

khi được sáp nhập và mua lại, nó được thành lập lại vào năm 1918 và 1949 Tập đoàn được xếp hạng 174 trong danh sách 500 công ty hàng đầu thế giới do Fotune Global lập nên Chi nhánh của tập đoàn ITOCHU tại Mỹ được thành lập năm 1992, với mục đích đầu tiên là đầu tư bán lẻ những sản phẩm về điện của công ty ITOCHU Nhật Bản, sau mở rộng đầu tư ra các lĩnh vực khác như máy móc, thiết bị, thực phẩm, điện, than…, trong đó xuất nhập khẩu các mặt hàng điện tử là một lĩnh vực mũi nhọn

2 Sơ lƣợc về đối tác xuất khẩu

Đối tác xuất khẩu của công ty ITOCHU (Mỹ) là công ty Ilfordphoto Ilfordphoto

được thành lập năm 1879, là một công ty của Anh chuyên sản xuất và phân phối vật liệu nhiếp ảnh nổi tiếng thế giới, với các sản phẩm phim đen trắng, phim màu, máy ảnh v v Với vị thế lâu năm của mình, Ilfordphoto dần dần chiếm lĩnh thị trường vật liệu nhiếp ảnh của châu Âu và vươn ra toàn thế giới

3 Sơ lƣợc về đối tác nhập khẩu

Nikon Corporation được thành lập ngày 25 tháng 7 năm 1917, là một công ty rất

nổi tiếng của Nhật Bản chuyên sản xuất và bán dụng cụ quang học Tính đến ngày

31-3-2013 số vốn chủ sở hữu là 65.475 triệu Yên Nhật, doanh thu 1.010.493 triệu yên Nhật Nikon nổi tiếng về các mặt hàng kính hiển vi, máy quay phim, máy ảnh kĩ thuật số, máy scan.vv tất cả đều hoạt động dựa trên sản phẩm thấu kính do chính Nikon sản xuất, thông qua một quá trình sản xuất khắt khe từ khâu chọn lựa nguyên liệu đến từng khâu cắt kính Chính điều này đã làm thương hiệu Nikon trở nên uy tín trên toàn thế giới Chính vì vậy, công ty ITOCHU đã chọn Nikon làm đối tác nhập khẩu của công ty

năm 2013 Tổng giá trị đơn hàng là £ 625,000

Công ty sẽ nhận được GBP trong tương lai nên để phòng vệ, chiến lược của công

ty là short forward contract GBP Công ty sẽ short 2 forward contract với thời điểm đáo hạn lần lượt là vào 10/02 (2 tháng sau) và 10/06 (6 tháng sau) Nếu tỷ giá biến động cùng chiều với kỳ vọng của công ty thì công ty không những phòng vệ được rủi ro mà còn thu thêm được khoản thu nhập từ việc chêch lệch tỷ giá

Bảng tỷ giá giá giao ngay và lãi suất (10/12/2013)

 Vì công ty thực hiện bảo hiểm bằng cách short 2 forward contract kỳ hạn 2 tháng

và 6 tháng với tỷ giá lần lượt là F 2 = 1.5553 GBP/USD và F 6 = 1.4664 GBP/USD

nên sau 2 tháng và 6 tháng, công ty chắc chắn sẽ nhận được số tiền là:

Gọi S2 và S6 là tỉ giá giao ngay GBP/USD tại thời điểm 2 tháng và 6 tháng sau, ta có:

 Nếu S2 >1.5553: Hợp đồng kỳ hạn có lãi, hay nói cách khác, trong trường hợp này công ty nên thực hiện bảo hiểm kì hạn cho kì hạn 2 tháng

 Nếu S2 = 1.5553: Hợp đồng kỳ hạn hòa vốn, có nghĩa là bảo hiểm hay không bảo hiểm đều như nhau

 Nếu S2 < 1.5553: Hợp đồng kỳ hạn bị lỗ, hay nói cách khác trong trường hợp này công ty không nên thực hiểm bảo hiểm kì hạn 2 tháng cho hợp đồng

 Nếu S6 > 1.4664: Hợp đồng kỳ hạn có lãi, hay nói cách khác, trong trường hợp này công ty nên thực hiện bảo hiểm kì hạn cho kì hạn 6 tháng

 Nếu S6 = 1.4664: Hợp đồng kỳ hạn hòa vốn, có nghĩa là bảo hiểm hay không bảo hiểm đều như nhau

 Nếu S2 < 1.4664: Hợp đồng kỳ hạn bị lỗ, hay nói cách khác trong trường hợp này công ty không nên thực hiểm bảo hiểm kì hạn 6 tháng cho hợp đồng

2 Phòng vệ bằng hợp đồng quyền chọn

Công ty ITOCHU Mỹ sẽ nhận được ₤187,500 sau 2 tháng, và sẽ nhận được

₤375,000 sau 6 tháng kể từ ngày giao hàng 10/12/2013 Ngoài cách phòng vệ rủi ro bằng

cách sử dụng hợp đồng kỳ hạn, công ty còn có thể phòng vệ bằng hợp đồng quyền chọn

bằng cách mua 2 quyền chọn bán trong đó 1 quyền chọn bán có số lượng ₤187,500 thời

hạn 2 tháng và một quyền chọn bán có số lượng ₤ 375,000 thời hạn 6 tháng với cùng tỷ

giá thực hiện K = So = 1.6329 GBP/USD. Điều ngày có nghĩa là vào ngày đáo hạn của 2

hợp đồng lần lượt là 10/02/2014 và 10/06/2014, công ty có quyền nhưng không có nghĩa

vụ bán số ngoại tệ tương ứng với tỷ giá 1.6329 GBP/USD

Bây giờ ta sẽ xác định phí quyền chọn của hợp đồng bằng mô hình Black-Scholes

Giá của quyền chọn bán với các tham biến Black – Scholes là:

 N(d) là hàm phân bổ tích lũy của phân phối chuẩn N(0, 1)

 T là thời gian còn lại đến kì hạn

 S0 là giá giao ngay (spot price) của tài sải gốc, ở đây là tỷ giá GBP/USD

 K là giá thực hiện (strike pricce)

 r là lãi suất phi rủi ro

 𝜎 là biến động giá của tài sản gốc, ở đây là biến động tỷ giá GBP/USD

Trong hợp đồng này, So = K = 1.6329 GBP/USD, r = 2.81%/năm (lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và độ biến động tỷ giá được dự đoán là 𝜎 = 30%/năm

a) Với hợp đồng quyền chọn bán đáo hạn sau 2 tháng

Ta có: T = 2/12

𝑑1 =ln

1.63291.6329 + 0.0281 +0.3

2

2 .1220.3 122

Tra bảng phân phối chuẩn, ta có N(0.020) = 0.5080; N(0.025) = 0.5100, sử dụng phương pháp nội suy, ta có:

“In the money” “Out of money”

“At the money”

(1.6329 – 0.076)*187,500 = 291,918.75 (USD)

 TH2: 1.5569 ≤ S T < 1.6329

Profit = (1.6329 – ST) – 0.076 ≤ 0  Không bù đắp được phí quyền chọn nhưng

công ty vẫn thực hiện quyền chọn bán Bởi nếu không thực hiện thì công ty sẽ vẫn phải chịu phí 0.076 USD/1GBP mà không thu được một đồng lãi nào Trong trường hợp ST = 1.5569 thì công ty hòa vốn, tức là không lãi hay lỗ một đồng nào Tổng số USD mà công

ty nhận được từ hợp đồng xuất khẩu khi đó vẫn sẽ là:

(1.6329 – 0.076)*187,500 = 291,918.75 (USD)

 TH3: S T ≥ 1.6329

Công ty sẽ không thực hiện quyền chọn bởi nếu thực hiện quyền chọn, công ty chỉ bán 187,500 GBP ở mức giá 1.6329 USD/1GBP trong khi nếu đem bán số GBP này trên thị trường sẽ được mức giá cao hơn là ST Tổng lỗ của công ty khi đó sẽ là 0.076*187,500

= 14,250 USD và tổng số USD mà công ty nhận được từ hợp đồng xuất khẩu sẽ là (S T – 0.076)*187,500 USD

Vậy khi bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng hợp đồng quyền chọn, công ty đã cố định số

tiền nhỏ nhất mà công ty nhận được từ hợp đồng xuất khẩu sẽ là 219,918.75 USD và tổng

lỗ lớn nhất là 14,250 USD bất chấp tỷ giá giao ngay GBP/USD vào thời điểm đáo hạn 2

tháng sau có biến động như thế nào đi chăng nữa

b) Với hợp đồng quyền chọn đáo hạn sau 6 tháng

Ta có: T=6/12=0.5

𝑑1 =ln

1.63291.6329 + 0.0281 +0.3

2

2 0.5

𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎 𝑇 = 0.1723 − 0.3 0.5 = −0.0398 Tra bảng phân phối chuẩn, ta có N(0.170) = 0.5675; N(0.175) = 0.5695 Sử dụng phương pháp nội suy, ta có:

N d1 = N 0.1723 = 0.5675 +0.1723 − 0.17

0.175 − 0.17 0.5695 − 0.5675 = 0.5684 N(-d1) = 1 – N(d1) = 1 – 0.5684 = 0.4316

Tra bảng phân phối chuẩn, ta có N(0.035) = 0.5140; N(0.040) = 0.5160 Sử dụng phương pháp nội suy, ta có:

“In the money”

“Out the money”

“At the money”

 TH1: S T < 1.5069

Profit = (1.6329 – ST) – 0.126 > 0 Tại thời điểm đáo hạn, ST thấp hơn so với giá thực hiện, nên công ty sẽ thực hiện quyền chọn với mức tỷ giá đã được ấn định trước 1.6329 Tổng số USD mà công ty nhận được từ hợp đồng xuất khẩu khi đó sẽ là:

(1.6329 – 0.126)*375,000 = 565,087.5 (USD)

 TH2: 1.5069 ≤ S T < 1.6329

Profit = (1.6329 – ST) – 0.126 ≤ 0  Không bù đắp được phí quyền chọn nhưng

công ty vẫn thực hiện quyền chọn bán Bởi nếu không thực hiện thì công ty sẽ vẫn phải chịu phí 0.126 USD/1GBP mà không thu được một đồng lãi nào Trong trường hợp ST = 1.5069 thì công ty hòa vốn, tức là không lãi hay lỗ một đồng nào Tổng số USD mà công

ty nhận được từ hợp đồng xuất khẩu khi đó vẫn sẽ là:

(1.6329 – 0.126)*375,000 = 565,087.5 (USD)

 TH3: S T ≥ 1.6329

Công ty sẽ không thực hiện quyền chọn bởi nếu thực hiện quyền chọn, công ty chỉ bán 375,500 GBP ở mức giá 1.6329 USD/1GBP trong khi nếu đem bán số GBP này trên thị trường sẽ được mức giá cao hơn là ST Tổng lỗ của công ty khi đó sẽ là 0.126*375,000

= 47,250 USD và tổng số USD mà công ty nhận được từ hợp đồng xuất khẩu sẽ là (S T – 0.126)*375,000 USD

Vậy khi bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng hợp đồng quyền chọn, công ty đã cố định số

tiền nhỏ nhất mà công ty nhận được từ hợp đồng xuất khẩu sẽ là 565,087.5 USD và tổng

lỗ lớn nhất là 47,250 USD bất chấp tỷ giá giao ngay GBP/USD vào thời điểm đáo hạn 6

tháng sau có biến động như thế nào đi chăng nữa

III PHÒNG VỆ TRONG HỢP ĐỒNG NHẬP KHẨU

Trích dẫn hợp đồng:

Hợp đồng nhập khẩu từ Nhật của công ty Mỹ ITOCHU Corp thanh toán 100% sau

3 tháng kể từ ngày giao hàng Giao hàng được thực hiện trong tháng 12 năm 2013 Tổng

giá trị đơn hàng là ¥ 87,500,000

1 Phòng vệ bằng hợp đồng kỳ hạn

Công ty sẽ phải trả cho hợp đồng nhập khẩu bằng đồng JPY nên để phòng vệ,

chiến lược của công ty là long forward contract với trị giá ¥ 87,500,000 có ngày đáo hạn

là 10/03/2014 (3 tháng sau) Nếu chiến lược phòng vệ hiệu quả thì công ty sẽ tránh được

tổn thất về rủi ro tỷ giá

Bảng tỷ giá giao ngay và lãi suất (10/12/2013)

 Vì công ty thực hiện bảo hiểm bằng cách long forward contract kỳ hạn 3 tháng với

tỷ giá F b = 101.01 USD/JPY hay 0.99 US cent/JPY nên sau 3 tháng, công ty chắc chắn sẽ nhận được ¥87,500,000 với chi phí là 87,500,000*0.99/100 = 866,250 USD Điều này có nghĩa là giá trị của hợp đồng nhập khẩu tính bằng USD là 866,250 USD

bất chấp tỷ giá giao ngay 3 tháng sau là bao nhiêu

 Gọi ST là tỷ giá giao ngay sau 3 tháng, có thể có 3 trường hợp xảy ra:

+ S T < 0.99: Hợp đồng kỳ hạn bị lỗ vì đáng nhẽ công ty có thể mua ¥87,500,000 với

tỷ giá giao ngay ST trên thị trường nhưng vì ký kết hợp đồng kỳ hạn nên công ty phải

mua ¥87,500,000 với tỷ giá Fb = 0.99 US cent/JPY cao hơn ST Tổng lỗ trong trường

hợp này của công ty là (0.99 – S T )*87,500,000/100 Vậy trong trường hợp này không

nên thực hiện bảo hiểm

+ S T = 0.99: Hợp đồng kỳ hạn hòa vốn, có nghĩa là bảo hiểm hay không bảo hiểm

đều như nhau

+ S T > 0.99: Hợp đồng kỳ hạn có lãi vì công ty có thể mua ¥87,500,000 với tỷ giá

0.99 cent/JPY trong khi tỷ giá giao ngay trên thị trường khi đó là ST cao hơn 0.99

Tổng lãi trong trường hợp này là (S T – 0.99)*87,500,000/100 Vậy trong trường hợp

này nên thực hiện bảo hiểm

Như vậy, nếu công ty dự đoán tỷ giá giao ngay vào thời điểm thanh toán lớn hơn

tỷ giá kỳ hạn, công ty nên thực hiện bảo hiểm Ngược lại, nếu tỷ giá giao ngay vào thời điểm thanh toán được đự đoán là sẽ nhỏ hơn tỷ giá kỳ hạn, công ty không nên thực hiện bảo hiểm Tuy nhiên, do công ty không thể dự đoán chính xác tỷ giá vào thời điểm đáo hạn nên thiệt hại trên hợp đồng kỳ hạn được xem là chi phí bảo hiểm của doanh nghiệp

2 Phòng vệ bằng hợp đồng quyền chọn

Vì 3 tháng sau (10/03/2014) công ty cần có ¥87,500,000 để thanh toán cho công ty Nhật nên chiến lược phòng vệ bằng hợp đồng quyền chọn của công ty ITOCHU sẽ là long call (mua quyền chọn mua) với số lượng ¥87,500,000 với tỷ giá thực hiện K = So =

103.07 USD/JPY hay 0.97 US cent/JPY Điều ngày có nghĩa là vào ngày đáo hạn của hợp

đồng 10/03/2014 công ty có quyền nhưng không có nghĩa vụ mua ¥87,500,000 với tỷ giá

0.97 US cent/JPY

Bây giờ ta sẽ xác định phí quyền chọn của hợp đồng bằng mô hình Black-Scholes

Giá của quyền chọn mua với các tham biến Black – Scholes là:

 N(d) là hàm phân bổ tích lũy của phân phối chuẩn N(0, 1)

 T là thời gian còn lại đến kì hạn

 So là giá giao ngay (spot price) của tài sải gốc, ở đây là tỷ giá JPY/USD

 K là giá thực hiện (strike pricce)

 r là lãi suất phi rủi ro

 𝜎 là biến động giá của tài sản gốc, ở đây là biến động tỷ giá JPY/USD

Trong hợp đồng này, So = K = 0.97 US cent/JPY, T = 3/12 = 0.25, r = 2.81%/năm (lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm) và độ biến động tỷ giá được dự đoán là 𝜎 = 30%/năm

Ta có:

𝑑1 = ln

103.07103.07 + 0.0281 +0.3

Vào thời điểm đáo hạn 10/03/2014, có 3 trường hợp có thể xảy ra:

 TH1: S T ≤ 0.97

Công ty lựa chọn không thực hiện hợp đồng quyền chọn mua bởi vì khi tỷ giá

giảm, JPY tăng so với USD Để thu được 87,500,000 JPY thì công ty phải bỏ ra nhiều

USD hơn để mua so với viêc mua ở tỷ giá giao ngay Vì vậy công ty sẽ mua JPY giao ngay trên thị trường với tỷ giá ST Công ty chỉ mất phí quyền chọn là 0.06 US cent/JPY nên tổng lỗ = 0.06*87,500,000/100 = 52,500 USD Tổng số tiền công ty phải chi trả cho hợp đồng nhập khẩu khi đó là: (S T + 0.06)*87,500,000/100 USD

 TH2: 0.97 < S T ≤ 1.03

Profit = (ST – 0.97 ) - 0.06 ≤ 0  không bù đắp được phí quyền chọn nhưng công

ty vẫn thực hiện quyền chọn mua Bởi nếu không thực hiện thì công ty sẽ vẫn phải chịu phí 0.06 US cent/JPY mà không thu được một đồng lãi nào Trong trường hợp ST = 1.03 thì công ty hòa vốn, tức là không lãi hay lỗ một đồng nào Tổng số tiền công ty phải chi

trả cho hợp đồng nhập khẩu khi đó là: (0.97 + 0.06)*87,500,000/100 = 901,250 USD

Limited loss

“Out of money”

“In the money”

“At the money”

Strike price

Unlimited profit

“Break – even price”

1.03 0.97

-0.06