Khủng hoảng tiền tệ . Vấn đề Việt Nam và một số gợi ý chính sách

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. HCM  THIÊN ANH TUN KHNG HONG TIN T: VN  VIT NAM VÀ MT S GI Ý CHÍNH SÁCH LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – Nm 2010 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. HCM CHNG TRÌNH GING DY KINH T FULBRIGHT  THIÊN ANH TUN KHNG HONG TIN T: VN  VIT NAM VÀ MT S GI Ý CHÍNH SÁCH Chuyên ngành: Chính sách công Mã s: 60.31.14 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. INH CÔNG KHI TP. H Chí Minh – Nm 2010 ix TÓM TT Da trên các lý thuyt khng hong tin t, nghiên cu chng minh rng tình hình cng thng ngoi t  Vit Nam t gia nm 2008 đn cui 2009 là do s tn công ca gii đu c vào c ch t giá c đnh ca Vit Nam da trên các ch báo kinh t v mô bt li nh thâm ht ngân sách nng n, tng trng tín dng nóng, cán cân vãng lai b mt cân đi nghiêm trng, trong khi ngun d tr ngoi t yu. S tn công đó phi ánh nhng du hiu đc trng ca các cuc khng hong tin t theo các mô hình lý thuyt khng hong tin t ba th h đã phát trin trc đây. Vi mt c ch t giá hi đoái c đnh, đng thi vi quá trình t do hóa nhanh tài khon vn, thì tính đc lp ca chính sách tin t s b suy gim, và nh vy mc tiêu kim ch lm phát ca Vit Nam cng tr nên khó khn hn. Da vào vin cnh kinh t Vit Nam trong nm 2010 và nhng nm tip theo cho thy nhiu ch báo kinh t vn cha đc ci thin đáng k, thm chí còn đó nhiu thách thc cha đc gii quyt nh thâm ht ngân sách vn quá cao, nhp siêu ngày càng tng, tài khon vn thiu bn vng, còn lm phát cao có nguy c quay tr li. Trong điu kin đó, nu Vit Nam vn tip tc duy trì c ch t giá c đnh nh hin nay thì có th nguy c mt cuc khng hong tin t mi s li tái din. Do vy, hàm ý chính sách  nghiên cu này là Ngân hàng Nhà nc cn phi thay đi c ch điu hành t giá theo hng linh hot hn, song song vi các bin pháp khác nh gim dn thâm ht ngân sách, ci thin hiu qu đu t công; nâng cao tính hiu lc ca chính sách tin t, bao gm c mt ngân hàng trung ng đc lp hn; kim soát tài khon vn, vic vay n nc ngoài; và cui cùng là ci thin tính minh bch và nng lc ca h thng tài chính. iv MC LC Li cam đoan iii Mc lc iv Danh mc các ch vit tt vi Danh mc các hình và bng viii Tóm tt ix CHNG 1. GII THIU 1 1.1.t vn đ 1 1.2.Mc tiêu nghiên cu 1 1.3.i tng và phm vi nghiên cu 2 1.4.Phng pháp nghiên cu 2 1.5.Kt cu lun vn 2 CHNG 2. LÝ THUYT MÔ HÌNH KHNG HONG TIN T 4 2.1.Tóm lc lch s nghiên cu 4 2.1.1.Trên th gii 4 2.1.2. Vit Nam 5 2.2.Mô hình khng hong tin t th h th nht 6 2.2.1.T mô hình xác đnh t giá đn gin 6 2.2.2.n m rng tín dng ni đa và khng hong tin t 8 2.3.Mô hình khng hong tin t th h th hai 9 2.3.1.K vng đu c và tính đa cân bng 9 2.3.2.Khng hong t phát sinh 10 2.4.Mô hình khng hong th h th ba 11 2.4.1.Khng hong kép: khng hong ngân hàng và khng hong tin t 11 2.4.2.Ri ro đo đc và khng hong tài chính 12 CHNG 3. KINH T VIT NAM: NHNG CH BÁO VÀ CHÍNH SÁCH 13 3.1.Bc tranh kinh t v mô ca Vit Nam nhng nm gn đây 13 3.1.1.Tng trng kinh t và lm phát: s ging co gia hai mc tiêu 13 3.1.2.Thâm ht ngân sách cao và kéo dài 13 3.1.3.Cán cân thanh toán thiu bn vng 14 3.1.4.D tr ngoi hi và n nc ngoài 15 3.1.5.Tng trng tín dng gây bt n v mô, tim n ri ro h thng ngân hàng 16 v 3.2.Nhng khía cnh chính sách tài khóa, tin t và t giá 16 3.2.1.Chính sách tài khóa 16 3.2.2.Chính sách tin t b trói buc 18 3.2.3.C ch t giá đi mt vi b ba bt kh thi 19 CHNG 4. KHNG HONG TIN T  VIT NAM 21 4.1.Din bin t giá: du hiu ca khng hong tin t 21 4.2.Khng hong tin t theo mô hình th h th nht 22 4.3.Khng hong tin t theo mô hình th h th hai 24 4.4.Khng hong tin t theo mô hình th h th ba 25 4.5.Thách thc nm 2010 và nguy c khng hong tin t 28 4.5.1.Thâm ht ngân sách cao tng quan vi mt bng lãi sut cao 28 4.5.2.Tng trng tín dng cao, áp lc lm phát và mc tiêu tng trng 28 4.5.3.T giá giao ngay gim đánh đi bi t giá k hn tng 29 4.5.4.Cán cân thanh toán và d tr ngoi hi không bn vng 29 CHNG 5. NHNG GI Ý VÀ KHUYN NGH CHÍNH SÁCH 30 5.1.Thay đi c ch điu hành t giá hi đoái 30 5.2.Ci cách tài khóa, nâng cao tính k lut và minh bch trong chi tiêu công 30 5.3.Hoàn thin các công c chính sách tin t theo hng th trng 32 5.4.Tng tính đc lp cho NHNN trong điu hành chính sách tin t 33 5.5.Kim soát thn trng tài khon vn và vay n nc ngoài 34 5.6.Nâng cao nng lc qun tr ca h thng ngân hàng 36 CHNG 6. KT LUN 39 6.1.Nhng kt qu đt đc 39 6.2.Nhng hn ch và hng phát trin 40 Các nghiên cu ca tác gi x Tài liu tham kho xii Ph lc vi DANH MC CÁC CH VIT TT ADB Ngân hàng Phát trin châu Á APEC Din đàn Hp tác Kinh t châu Á Thái Bình Dng ASEAN Hip hi Các quc gia ông Nam Á BOP Cán cân thanh toán quc t CAR H s đ vn CIA C quan tình báo Hoa K CIEM Vin Nghiên cu Qun lý Kinh t Trung ng CPI Ch s giá bán l EMS H thng Tin t châu Âu ERM C ch T giá châu Âu FDI Vn đu t trc tip nc ngoài FETP Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright FIA Cc qun lý u t nc ngoài FII Vn đu t gián tip nc ngoài (FPI) GDP Tng sn phNm quc ni GSO Tng cc Thng kê HN X S Giao dch Chng khoán Hà N i HOSE S Giao dch Chng khoán TP.HCM HSBC N gân hàng Hng Kông và Thng Hi HSC Công ty Chng khoán TP.HCM vii ICOR H s gia tng vn sn lng IMF Qu tin t Quc t IPC iu kin ngang bng lãi sut MOF B Tài chính Vit N am MPI B K hoch và u t Vit N am N HTM N gân hàng thng mi N HTW N gân hàng trung ng N SNN N gân sách N hà nc ODA H tr phát trin chính thc PN TR Quy ch Quan h Thng mi Bình thng Vnh vin PPP Lý thuyt đng giá sc mua SBV N gân hàng N hà nc Vit N am (N HNN) SSC y ban Chng khoán N hà nc TFP Tng nng sut các yu t TN HH Trách nhim hu hn VAFI Hip hi các nhà đu t tài chính Vit N am VCBS Công ty Chng khoán N gân hàng N goi thng VDB N gân hàng Phát trin Vit N am WB N gân hàng Th gii WTO T chc Thng mi Th gii viii DANH MC CÁC HÌNH Hình 2.1. Quan h gia t giá giao ngay vi tín dng ni đa 7 Hình 2.2. S thay đi d tr ngoi t theo thi gian 8 Hình 2.3. Tóm tt mô hình khng hong th h th nht 9 Hình 2.4. K vng th trng và khng hong tin t 10 Hình 2.5. T giá vi tng trng tín dng 11 Hình 2.6. Tóm tt cuc khng hong ông Á 12 Hình 3.1. La chn mc tiêu tng trng và lm phát  Vit Nam 13 Hình 3.2. Thâm ht ngân sách và quy mô gói kích thích kinh t Vit Nam và các nc 14 Hình 3.3. Tình hình d tr ngoi hi ca SBV (triu USD) 15 Hình 3.4.  tr tín dng và ch s CPI 16 Hình 3.5. Xu hng thâm ht ngân sách, tng trng và lm phát  Vit Nam 17 Hình 3.6. Ngun tài tr thâm ht ngân sách ca Vit Nam 18 Hình 4.1. Tình hình cng thng t giá 2009 21 Hình 4.2. C ch to nên tình trng cng thng ngoi t nm 2009 theo Mô hình 1 24 Hình 4.3. Tóm tt c ch t phát sinh cng thng ngoi t 2009 theo Mô hình 2 25 Hình 4.4. Tình hình cng thng t giá 2008 27 Hình 4.5. Tóm tt c ch to sc ép gim giá ni t 2008 theo Mô hình 3 28 DANH MC CÁC BNG Bng 4.1. Phân tích đ nhy hai chiu v thi gian sp đ t giá (tháng) 23 1 CHNG 1. GII THIU 1.1. t vn đ T nm 2007 đn nay, Vit Nam phi đi mt vi quá nhiu bt n kinh t nh lm phát cao, thâm ht ngân sách ln, nhp siêu tng lên, trong khi cán cân vn thiu n đnh. Nhng yu t này cng vi nhng bt cp v mt c cu ca nn kinh t đã đt Vit Nam vào mt tình th ri ro quá mc trc các nguy c khng hong tin t. Cuc khng hong kinh t th gii n ra vào na cui nm 2008 li giáng thêm mt đòn mnh lên nn kinh t Vit Nam, làm bc l nhng khim khuyt trong mô hình phát trin cng nh nhng yu kém trong điu hành chính sách, đc bit trong c ch t giá. Vi c ch t giá hi đoái c đnh, dòng vn vào gia tng đt bin trong nm 2007 buc Ngân hàng Nhà nc (SBV) phi mua vào ngoi t đ can thip. Tuy nhiên cái giá phi tr là lm phát phi mã lên đn 12,63% trong nm này. H qu ca các chính sách tht cht tin t vào đu nm 2008 đã làm cho tình hình tr nên khó khn hn khi dòng vn chy vào đt ngt chng li, thm chí có khuynh hng đo chiu, li sut trái phiu tng lên trên 20% mt nm và t giá có thi đim lên đn 20.000 VND/USD. Các áp lc v t giá và cng thng ngoi t liên tip n ra trong hai nm 2008 và 2009, mà nguyên nhân trc tip là s gm gi ngoi t ca ngi dân, doanh nghip và gii đu c. Hin tng này thc cht có nguyên nhân sâu xa hn nm  c ch điu hành t giá bt hp lý đã dn đn s k vng ca th trng v kh nng Ngân hàng Nhà nc (SBV) s phá giá tin t trc sc ép suy gim d tr ngoi hi hoc chi phí quá mc mà nn kinh t đang phi gánh chu. Nghiên cu này s dng cách tip cn t các lý thuyt khng hong tin t ba th h đ tr li các câu hi: (i) phi chng Vit Nam đã đi mt vi nguy c ca các cuc khng hong tin t trong nhng nm qua, (ii) liu mt cuc khng hong tin t có xy ra vi Vit Nam trong nm 2010 hay mt vài nm tip theo khi c ch t giá c đnh vn đc duy trì trong khi các ch báo v mô cn bn cha đc ci thin, và (iii) Vit Nam nên làm gì đ ngn nga mt cuc khng hong tin t trong tng lai? 1.2. Mc tiêu nghiên cu - Chng minh nhng cng thng t giá trong hai nm 2008 và 2009 phn ánh nhng du hiu đc trng ca các cuc khng hong tin t; 2 - Cnh báo nhng nguy c ca cuc khng hong tin t trong nm 2010 hoc nhng nm tip theo khi các ch báo v mô cha ci thin và mt c ch t giá hi đoái c đnh tip tc duy trì; - a ra nhng gi ý và khuyn ngh chính sách nhm tránh nguy c ca mt cuc khng hong tin t đc cnh báo. 1.3. i tng và phm vi nghiên cu - i tng nghiên cu: Khng hong tin t  Vit Nam - Phm vi nghiên cu: Tình hình kinh t v mô ca Vit Nam giai đon 2007 – 2009 gn vi bi cnh kinh t th gii, có d báo cho nm 2010 và nhng nm tip theo. 1.4. Phng pháp nghiên cu Trong nghiên cu này, chúng tôi s dng mô hình khng hong tin t ba th h, có xét đn nhng bin th ca các mô hình tng t đã đc phát trin trong các nghiên cu trc đây trên th gii, t đó áp dng vào điu kin Vit Nam đ gii thích c ch và nguyên nhân ca tình trng cng thng ngoi t trong hai nm 2008 và 2009, đng thi làm c s d báo cho nm 2010 và mt vài nm ti. C s ca các mô hình khnghong tin t là các lý thuyt v tài chính phát trin và kinh t v mô liên quan đn mi quan h gia các bin s chính nh t giá hi đoái, d tr ngoi t, cung tin, tín dng ni đa và lãi sut. ng thi, da trên phng pháp phân tích mô t, nghiên cu đi vào phân tích thc trng kinh t Vit Nam trong giai đon 2007 – 2009 da trên các ch báo v mô gn vi các mô hình khng hong tin t. Kt hp phng pháp suy lun quy np, chúng tôi chng minh rng nhng áp lc t giá trong hai nm 2008 và 2009  Vit Nam phn ánh nhng du hiu đc trng ca các cuc khng hong tin t. T các lý thuyt khng hong tin t, nghiên cu đa ra d báo v kh nng s xy ra mt cuc khng hong tin t  Vit Nam trong tng lai nu c ch t giá vn c đnh trong khi các ch báo v mô cn bn vn cha đc ci thin trong. Bên cnh đó, nghiên cu còn vn dng mt s lý thuyt kinh t v mô quan trng, trong đó có lý thuyt “b ba bt kh thi” nhm h tr cho vic chng minh lun đim v s cn thit ca mt c ch t giá hi đoái linh hot hn  Vit Nam nhm ci thin tính đc lp cho chính sách tin t trong bi cnh tài khon vn dn đc t do hóa. 1.5. Kt cu ca Lun vn Trong phn đu ca nghiên cu, chúng tôi đi vào tóm lc lch s nghiên cu v các lý thuyt khng hong tin t trên th gii cng nh  Vit Nam thi gian qua. Sau đó, chúng tôi tin hành phân tích sâu các mô hình khng hong tin t ba th h da trên các nghiên cu đi trc ca các hc gi nh Paul Krugman, Maurice Obstfeld, Robert Flood, Marion Garber… [...] .. . không nh gi m b i chi ngân sách n m c gi i h n an toàn là 50% GDP n an ninh tài chính qu c gia và làm gi m m c i u này s nh h ng tín nhi m c a Vi t N am trên ng tài chính qu c t % GDP th tr n trên 40% GDP và 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 1.5 2.5 1.1 1.6 2.9 3.5 1.4 - 0.1 1.6 2006 2005 6.8 2007 Ngu n trong n c 2008e Ngu n n 2009e c ngoài Hình 3.6 Ngu n tài tr thâm h t ngân sách c a Vi t Nam Ngu n: IMF, Country .. . ngân sách qu c gia và kh n ng tài tr 14 N u so v i quy mô n n kinh t thì v i quy mô gói kích thích c a Vi t N am không ph i nh Trong khi ó v i quy mô gói kích thích kinh t c a Trung Qu c và M lên USD thì c ng ch chi m t 4,5 n 6% GDP c a nh ng n n 586 và 787 t c này Thâm h t ngân sách (% GDP) Vi t Nam M Trung Qu c c Hàn Qu c Indonesia Nh t B n Nga Anh Pháp n 1 0.0 0% 8.0 0% 6.0 0% 4.0 0% 2.0 0% 0.0 0% - 2.0 0 %.. . và mang tính chuyên sâu nào v ki n và kh n ng x y ra kh ng ho ng ti n t i u Vi t Nam 2.2 Mô hình kh ng ho ng ti n t th h th nh t 2.2 .1 T mô hình xác nh t giá n gi n Xét m t n n kinh t có quy mô nh và m c a Do phân tích t p trung vào khu v c ti n t nên gi nh n n kinh t ã t tr ng thái toàn d ng v i m c th t nghi p t nhiên D a vào c s ng trình c u ti n th c có d ng: 1 lý thuy t kinh t v mô, ph ( 2.1 ) v .. . cùng, d a trên các k t qu nghiên c u này, nh ng g i ý và khuy n ngh chính sách c a chúng tôi t p trung vào các khía c nh chính sách quan tr ng nh : c n ph i thay i u hành t giá; nâng cao tính hi u l c c a các công c chính sách ti n t và t ng c c l p cho SBV; th t ch t k lu t tài khóa, c i thi n tính minh b ch và ph n i c ch ng tính u gi m d n b i chi ngân sách; giám sát th n tr ng ti n trình t do hóa tài .. . 0.0 0% - 2.0 0% - 4.0 0% - 6.0 0% - 8.0 0% -1 0.0 0% Quy mô gói kích thích (% GDP) Hình 3.2 Thâm h t ngân sách và quy mô gói kích thích kinh t Vi t Nam và các n c Ngu n: S li u Vi t Nam t MPI, s li u các qu c gia khác t Eswar Prasad và Isaac Sorkin trong Global Economy and Development (d n l i t V Thành T Anh, 2010c) i u áng nói là Vi t N am th c hi n gói kích thích kinh t trong i u ki n ngân sách ang b thâm .. . sát h th ng tài chính liên quan n ho t ng i vay và cho vay; r i ro khích b i các b o lãnh ng m c a chính ph d n o c c khuy n n i vay và cho vay quá m c và thâm h t tài kho n vãng lai quá l n (Corsetti, Pesenti và Roubini 1998) 2.1 .2 Vi t Nam T n m 2008 n nay, n n kinh t Vi t Nam liên ti p l m phát cao, th tr ng ti n t bi n ng, cán cân th i m t v i r t nhi u b t n v mô nh ng m i và ngân sách qu c gia .. . trong vi c t o ra các gói c u tr cho nh ng chính ph trong tr s t o ra quan ng i v r i ro o c, c bi t là nh ng có nhi u thành tích v tham nh ng ng h p có kh ng ho ng c ng i v i các chính ph có n ng l c y u kém 13 CH NG 3 KINH T VI T NAM: NH NG CH BÁO VÀ CHÍNH SÁCH 3.1 B c tranh kinh t v mô c a Vi t Nam nh ng n m g n ây 3.1 .1 T ng tr T n m 2007 thay tr ng kinh t và l m phát: s gi ng co gi a hai m c tiêu .. . và ki m ch l m phát th ng i theo ki u an xen nhau N u nh trong n m 2007, chính ph ra s c Ny m nh t ng ng kinh t thì n u n m 2008 m c tiêu chính sách là ra s c ki m ch l m phát Th nh ng, k t quý III/2008, m i vi c thay i th t nhanh chóng khi cu c kh ng ho ng kinh t th gi i n ra và Vi t N am bu c ph i th c hi n chính sách ch ng suy gi m kinh t Hình 3.1 L a ch n m c tiêu t ng tr ng và l m phát Vi t Nam .. . n, ki m soát ch t ho t ng vay n n c ngoài, c bi t là n th ng m i ng n h n; và nâng cao n ng l c tài chính và qu n tr r i ro c a h th ng ngân hàng Vi t Nam 4 CH NG 2 LÝ THUY T MÔ HÌNH KH NG HO NG TI N T 2.1 Tóm l c l ch s nghiên c u 2.1 .1 Trên th gi i D a trên ý t ng c a Salant và Henderson (1978), Krugman (1979) ã nghiên c u và cho ra i m t mô hình cho phép gi i thích khá rõ nét v c ch c a m t cu c .. . là c u ti n ng n m ngang ph Hình 2.1 , chính sách i m B sang i m F Sau cú nh y này, K t qu này, làm cho lãi su t trong n nh thì th gi i, t c là c th hi n b i c khi chính c ngang b ng lãi su t ng trình ( 2.5 ) s gi m xu ng còn: ( 2.1 0) 2.2 .2 n m r ng tín d ng n i a và kh ng ho ng ti n t S d ng mô hình kh ng ho ng ã c gi i thi u b i Flood và Garber (1984) v i gi s r ng vào m t th i i m nào ó, n n kinh t . gi ý và khuyn ngh chính sách ca chúng tôi tp trung vào các khía cnh chính sách quan trng nh: cn phi thay đi c ch điu hành t giá; nâng cao tính hiu lc ca các công c chính sách. ngân hàng và khng hong tin t 11 2.4.2.Ri ro đo đc và khng hong tài chính 12 CHNG 3. KINH T VIT NAM: NHNG CH BÁO VÀ CHÍNH SÁCH 13 3.1.Bc tranh kinh t v mô ca Vit Nam nhng. thng ngân hàng 16 v 3.2.Nhng khía cnh chính sách tài khóa, tin t và t giá 16 3.2.1 .Chính sách tài khóa 16 3.2.2 .Chính sách tin t b trói buc 18 3.2.3.C ch t giá đi