Kiểm soát dòng vốn đầu tư gián tiếp tại Việt Nam Luận văn thạc sĩ

• Chính sách tài khóa.

L I CAM OAN

Tôi cam đoan đây là công trình nghiên c u c a riêng tôi Các s li u, k t

qu nêu trong lu n v n là trung th c, có ngu n g c rõ ràng

Tác gi lu n v n

Bùi Th Thu Ngân

M C L C

Trang

L I CAM OAN

M C L C

DANH M C T VI T T T DANH M C B NG BI U, S L I M U 1

CH NG 1 T NG QUAN V V N U T GIÁN TI P N C NGOÀI 4

1.1 V n đ u t gián ti p n c ngoài 4

1.1.1 Khái ni m 4

1.1.2 Vai trò 4

1.1.3 c tr ng 5

1.1.4 Các nhân t nh h ng đ n v n đ u t gián ti p n c ngoài 6

1.1.5 Tác đ ng hai m t c a v n đ u t gián ti p n c ngoài 7

1.1.5.1 Tích c c 7

1.1.5.2 Tiêu c c 10

1.2 Ki m soát v n 12

1.2.1 Khái ni m 12

1.2.2 L ch s ki m soát v n 13

1.2.3 S c n thi t ph i ki m soát v n 16

1.2.4 M c tiêu c a ki m soát v n 17

1.2.5 Các ph ng pháp ki m soát v n 19

1.2.5.1 Ki m soát v n tr c ti p 19

1.2.5.2 Ki m soát v n gián ti p 20

1.2.6 Tác đ ng c a ki m soát v n đ n n n kinh t 22

1.2.6.1 L i ích đem l i t vi c ki m soát v n 22

1.2.6.2 Cái giá ph i tr c a ki m soát v n 23

1.3 Kinh nghi m ki m soát v n c a m t s qu c gia và bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam 24

1.3.1 Malaysia 24

1.3.2 Thái Lan 27

1.3.3 Bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam 29

K T LU N CH NG 1 31

CH NG 2 TH C TR NG THU HÚT VÀ KI M SOÁT V N U T GIÁN TI P N C NGOÀI T I VI T NAM TH I GIAN QUA 32

2.1 Th c tr ng thu hút dòng v n đ u t gián ti p 32

2.1.1 Môi tr ng thu hút v n đ u t gián ti p 32

2.1.2 Tình hình thu hút v n đ u t gián ti p 33

2.1.2.1 Giai đo n 1: t 28/7/2000 đ n n m 2004 33

2.1.2.2 Giai đo n 2: t n m 2005 đ n n m 2007 36

2.1.2.3 Giai đo n 3: t n m 2008 đ n tháng 6/2009 41

2.1.2.4 Giai đo n 4: t tháng 7/2009 đ n nay 45

2.2 Th c tr ng ki m soát dòng v n đ u t gián ti p t i Vi t Nam th i gian qua 46 2.2.1 Ki m soát dòng v n vào 46

2.2.2 Ki m soát dòng v n ra 48

2.3 M t s h n ch trong vi c ki m soát dòng v n qu c t t i Vi t Nam th i gian qua và nh ng nguyên nhân 49

2.3.1 H n ch 49

2.3.1.1 V n còn nhi u khe h cho giao d ch n i gián 49

2.3.1.2 Công tác qu n lý ngu n v n FPI còn khá thoáng 50

2.3.1.3 Ch a có m t lu t đi u ch nh riêng cho FPI 51

2.3.2 Nh ng nguyên nhân 51

2.3.2.1 Khung pháp lý ch a đ ng b 51

2.3.2.2 H th ng thông tin và chu n m c báo cáo tài chính thi u minh b ch 52

K T LU N CH NG 2 53

CH NG 3 GI I PHÁP KI M SOÁT V N U T GIÁN TI P N C NGOÀI T I VI T NAM TH I GIAN T I 54

3.1 nh h ng phát tri n th tr ng v n Vi t Nam đ n n m 2010 và t m nhìn đ n n m 2020 54

3.1.1 M c tiêu 54

3.1.1.1 M c tiêu t ng quát 54

3.1.1.2 M c tiêu c th 54

3.1.2 Quan đi m và nguyên t c phát tri n th tr ng ch ng khoán 55

3.2 M t s gi i pháp ki m soát v n đ u t gián ti p n c ngoài t i Vi t Nam 55

3.2.1 Ki m soát v n tr c ti p 55

3.2.2 Ki m soát v n gián ti p 56

3.3 M t s gi i pháp h tr khác 58

3.3.1 Chính sách nh m gi m thi u nguy c đ o ng c dòng v n 58

3.3.2 Gia t ng d tr ngo i h i 59

3.3.3 Xây d ng h th ng thông tin, ch đ báo cáo v v n đ u t gián ti p n c ngoài 61

3.3.4 Th c hi n ch đ t giá linh ho t h n 62

3.3.5 T ng c ng qu n lý và giám sát th tr ng tài chính 62

3.3.6 Ki m soát đ u c và kinh doanh n i gián 64

K T LU N CH NG 3 65

K T LU N 66 TÀI LI U THAM KH O

DANH M C B NG BI U, S

B ng: Trang

B ng 1.1: V n t nhân n c ngoài ròng vào Malaysia t 1990 - 1998 25

B ng 2.1: Quy mô giao d ch c a nhà đ u t n c ngoài giai đo n 1 34

B ng 2.2: T ng h p giao d ch c a nhà đ u t n c ngoài trong n m 2005 36

B ng 2.3: T l s h u c a nhà đ u t n c ngoài n m 2005 - 2007 41

Bi u đ : Bi u đ 2.1: S l ng tài kho n và giá tr giao d ch c a nhà đ u t n c ngoài giai đo n 1 35

Bi u đ 2.2: T l FPI/FDI giai đo n 2002 – 2004 35

Bi u đ 2.3: Giá tr v n hóa th tr ng t n m 2005 – 2007 39

Bi u đ 2.4: S l ng tài kho n giao d ch các n m 2003 – 2007 40

L I M U

1 Tính c p thi t c a đ tài

S di chuy n v n gi a các qu c gia ngày càng đ c t do hóa trong th i gian qua đã đem l i l i ích cho toàn b n n kinh t th gi i, c nh ng n c cung

c p l n nh ng n c nh n v n Các dòng v n này đ c xem là đ ng l c mang l i

s t ng tr ng kinh t các qu c gia đang phát tri n

Trong nh ng n m g n đây, Vi t Nam đ c xem là m t trong nh ng đi m

đ n lý t ng c a dòng v n n c ngoài vì nh ng chính sách đãi ng , thu hút

m nh m và h p d n các nhà đ u t n c ngoài, cùng v i s n đ nh chính tr và

s t ng tr ng nhanh v kinh t

Vi t Nam là m t n c có t ng s n ph m qu c n i th p, trong khi đó h

th ng tài chính, ngân hàng, lu t l còn r t non kém nên n u đ cho quá trình t

do hóa dòng v n thì s r t nguy hi m, d b t n công ti n t d n đ n kh ng

ho ng Cu c kh ng ho ng tài chính châu Á n m 1997 là m t ví d đi n hình Do

v y v n đ đ t ra c a Vi t Nam là ph i đ t m t cái van trên đ ng đi c a dòng

v n N u đ dòng v n t do ra vào, m t khi n n kinh t có nh ng d u hi u b t n thì l p t c dòng v n này s giáng thêm m t đòn vào n n kinh t T c là n u dòng

v n này đ vào m t cách t l p t c gây nên nh ng sóng gió cho t giá h i đoái, bong bóng trên th tr ng ch ng khoán và b t đ ng s n Còn n u dòng v n này rút ra m t cách t thì c ng gây nên sóng gió cho t giá và s p đ c a th tr ng

ch ng khoán và nhà đ t, kh ng ho ng cán cân thanh kho n

V n đ ki m soát hay không là m t bài toán không h đ n gi n Và n u

ki m soát v n thì ph i th c hi n nh th nào cho hi u qu c ng là m t bài toán đau đ u các nhà ho ch đ nh chính sách

Xu t phát t t m quan tr ng c a vi c ki m soát v n, tôi ch n đ tài:

“Ki m soát dòng v n đ u t gián ti p t i Vi t Nam” làm lu n v n t t nghi p

c a mình

2 M c tiêu nghiên c u

M c tiêu nghiên c u c a đ tài này nh m:

- Tìm hi u các v n đ c b n v dòng v n đ u t gián ti p, các ph ng pháp và công c s d ng đ ki m soát v n

- Nghiên c u, đánh giá th c tr ng thu hút dòng v n đ u t gián ti p vào và

ra t i Vi t Nam; các bi n pháp ki m soát dòng v n này mà Chính ph Vi t Nam đã và đang áp d ng

- a ra m t s gi i pháp góp ph n ki m soát dòng v n đ u t gián ti p t i

Vi t Nam có hi u qu h n

3 i t ng và ph m vi nghiên c u

i t ng nghiên c u: dòng v n đ u t gián ti p t i Vi t Nam

Ph m vi nghiên c u: th c tr ng dòng v n đ u t gián ti p t i Vi t Nam

đ c tác gi phân tích trên c s s li u trong 10 n m tr l i đây, t n m 2000

Ph ng pháp nghiên c u c a đ tài là đi t c s lý thuy t và kinh nghi m

Ch ng 1: T ng quan v v n đ u t gián ti p n c ngoài

Ch ng 2: Th c tr ng thu hút và ki m soát v n đ u t gián ti p n c ngoài

t i Vi t Nam th i gian qua

Ch ng 3: Gi i pháp ki m soát dòng v n đ u t gián ti p n c ngoài t i

Vi t Nam th i gian t i

Sau đây là n i dung chi ti t c a t ng ch ng

đ u t ch ng khoán và thông qua các đ nh ch tài chính trung gian khác mà nhà

đ u t không tr c ti p tham gia qu n lý ho t đ ng đ u t ”

Theo Qu ti n t qu c t (IMF), đ u t gián ti p n c ngoài là ho t đ ng mua ch ng khoán (c phi u ho c trái phi u) đ c phát hành b i m t công ty

ho c c quan Chính ph c a m t n c khác trên th tr ng tài chính trong n c

• u t thông qua qu đ u t ch ng khoán

• u t thông qua các đ nh ch trung gian khác

1.1.2 Vai trò

Trong khi ngu n v n đ u t tr c ti p n c ngoài (FDI) đóng vai trò tr c

ti p thúc đ y s n xu t thì đ u t gián ti p (FPI) l i có tác đ ng kích thích s phát tri n c a th tr ng tài chính, t o đi u ki n cho các doanh nghi p d dàng ti p

c n v i các ngu n v n, nâng cao vai trò qu n lý và có tác d ng thúc đ y lành

m nh hóa các quan h kinh t T đó, thúc đ y s phát tri n c a n n kinh t , đ c

bi t là các n c đang phát tri n

1.1.3 c tr ng

Tính thanh kho n cao

Do ch quan tâm đ n l i t c (v i m t m c r i ro nh n đ nh) ho c m c đ

an toàn c a ch ng khoán (v i m t m c l i t c nh t đ nh) ch không quan tâm

đ n vi c qu n lý quá trình s n xu t và kinh doanh th c t nên FPI có tính thanh kho n cao Nói cách khác, nhà đ u t gián ti p n c ngoài có th d dàng bán l i

nh ng ch ng khoán c ph n và ch ng khoán n mà h đang n m gi đ đ u t vào n i khác v i m c t su t l i t c cao và m t m c r i ro nh t đ nh, hay v i

m c r i ro th p h n và v i m c t su t l i t c nh t đ nh Tính thanh kho n cao

c a FPI khi n cho hình th c đ u t này mang tính ng n h n, m c dù c phi u

đ c coi là hình th c đ u t dài h n và th i h n trái phi u l n h n m t n m

Tính b t n

Do có th thay đ i r t nhanh đ tìm ki m t su t l i t c cao h n hay đ có

đ c m c đ r i ro th p h n nên FPI còn có đ c tính là b t n đ nh và d b đ o

ng c Tính b t n đ nh trong m t gi i h n nào đó, có th là có l i khi nó cung

c p nh ng c h i kinh doanh v i l i nhu n cao ho c nh ng c h i kinh doanh chênh l ch giá Nh ng c h i này s thu hút các nhà đ u t và khi n cho th

chung s xu t hi n H n th n a, tính thanh kho n cao cùng v i tính b t n c a FPI còn có th d n t i tình tr ng rút v n t khi có s thay đ i trong quan ni m

c a gi i đ u t ho c c a các đi u ki n kinh t bên trong c ng nh bên ngoài

Tính đa d ng

Ngoài các đ c đi m trên, v n FPI còn có đ c tính là t n t i d i nhi u hình

th c khác nhau và r t ph c t p nh trái phi u, c phi u, gi y n th ng m i ho c

d i d ng các công c phái sinh

1.1.4 Các nhân t nh h ng đ n v n đ u t gián ti p n c ngoài

Nhà đ u t n c ngoài khi quy t đ nh đ u t vào m t n c, đi u h quan tâm đ u tiên là môi tr ng đ u t và h th ng lu t pháp c a n c h đ u t vào Môi tr ng đ u t thông thoáng, h th ng pháp lý n đ nh, rõ ràng, minh b ch,

b o v đ c nhà đ u t chân chính s thu hút v n đ u t n c ngoài m nh m Dòng v n đ u t n c ngoài ch u nh h ng b i s phát tri n c s h t ng tài chính và đ m c a th tr ng ch ng khoán, ch t l ng c a các c phi u, trái phi u, uy tín c a nhà phát hành và n c phát hành; s đa d ng và v n hành có

hi u qu c a các đ nh ch tài chính trung gian; s phát tri n và ch t l ng c a h

th ng thông tin và d ch v ch ng khoán, trong đó có các t ch c t v n và d ch

v đ nh m c h s tín nhi m ch ng khoán và doanh nghi p

Dòng ch y c a v n đ u t n c ngoài vào th tr ng tài chính các n c theo t l thu n v i s gia t ng quá trình c ph n hóa các doanh nghi p nhà

n c, các doanh nghi p t nhân và các doanh nghi p có v n đ u t n c ngoài đang ho t đ ng hi u qu trong n c, c ng nh vi c n i r ng biên đ n m gi c

ph n c a các nhà đ u t n c ngoài tham gia vào các doanh nghi p

r i ro c a mình v i các nhà đ u t n i đ a FPI s khi n cho th tr ng v n n i

đ a tr nên có tính thanh kho n cao h n và theo đó là vi c đa d ng hóa r i ro s

tr nên d dàng h n, k t qu là ngu n v n s d i dào h n và chi phí v n đ i v i công ty s gi m

- FPI thúc đ y s phát tri n c a h th ng tài chính n i đ a, hoàn thi n các th

ch và c ch th tr ng

Dòng v n đ u t gián ti p đ vào th tr ng tài chính thông qua vi c mua bán các lo i ch ng khoán trên th tr ng ch ng khoán (TTCK) và làm cho các

lo i ch ng khoán niêm y t có tính thanh kho n cao h n, th tr ng n ng đ ng

h n và quy mô c a th tr ng qua đó c ng m r ng h n M t khi th tr ng có tính thanh kho n cao h n, sâu h n và r ng h n, m t lo t d án đ u t khác nhau

s đ c tài tr Nhà đ u t s m nh d n đ u t vì h tin r ng có th qu n lý đ c danh m c đ u t c a h và có th bán đi m t cách nhanh chóng n u mu n thu

h i v n Khi đó, các doanh nghi p trong n c có nhi u c h i ti p nh n đ c ngu n v n phong phú, đa d ng Vì th , nh ng th tr ng có tính thanh kho n và

hi u su t cao s t o s c hút m nh m đ i v i đ u t dài h n

S hi n di n c a các nhà đ u t th ch n c ngoài (công ty b o hi m, qu

t ng h , qu t b o v r i ro ) s giúp cho các th ch tài chính trong n c có

c h i ti p c n v i th tr ng v n qu c t ; áp d ng các công c và k thu t tài chính m i nh t ng lai, quy n ch n, hoán đ i ho c nh ng công c b o hi m khác; c i ti n các khuôn kh giám sát và đi u ti t… v i k t qu là kh n ng qu n

lý r i ro c a các nhà đ u t n c ngoài l n các nhà đ u t n i đ a s đ c t ng

c ng và nâng cao s c c nh tranh c a các th ch tài chính n i đ a

Th tr ng tài chính phát tri n làm t ng hi u qu qu n lý doanh nghi p

M t công ty mu n c nh tranh thu hút ngu n tài tr thì ph i ho t đ ng có hi u

qu h n, tri n v ng t t h n và có trình đ đi u hành t t h n M t khác, n u th

tr ng ch ng khoán phát tri n t o đi u ki n cho các nhà đ u t bên ngoài có th mua l i doanh nghi p ho t đ ng không hi u qu Mua l i có th khi n cho công

ty kinh doanh kém hi u qu tr nên có hi u qu và có l i t c cao h n Mua l i

c ng còn khi n cho công ty tr nên v ng m nh h n và đem l i l i t c cho các nhà đ u t c ng nh cho n n kinh t n i đ a

FPI giúp t ng c ng tính k lu t đ i v i th tr ng n i đ a Do không có l i

th v nh ng thông tin n i b v các d án đ u t c a công ty, các nhà đ u t

n c ngoài s đ c bi t yêu c u m t m c đ công khai hóa cao h n, nh ng chu n

m c k toán cao h n và mang theo nh ng kinh nghi m c a h trong vi c th c

hi n nh ng chu n m c này C nh tranh trong vi c cung c p các d ch v tài chính

c ng nh trong vi c ti p nh n ngu n tài tr s bu c các th ch tài chính n i đ a

và các công ty n i đ a ph i áp d ng nh ng chu n m c k toán qu c t , th c hi n minh b ch hoá thông tin và c i ti n hình th c qu n lý i u này s khi n cho th

tr ng tài chính n i đ a ho t đ ng có k lu t h n và có kh n ng c nh tranh cao

h n do gi m thi u đ c s b t cân x ng thông tin, và qua đó gi m đ c nh ng

hi u ng b t l i cho nhà đ u t K t qu là ng i tiêu dùng s có đ c nh ng

d ch v tài chính v i ch t l ng cao h n và chi phí th p h n

- FPI góp ph n nâng cao n ng l c và hi u qu qu n lý nhà n c theo các nguyên t c và yêu c u c a kinh t th tr ng

Tính b t n đ nh và d b đ o ng c c a v n FPI s bu c các Chính ph

ph i th c hi n nh ng chính sách kinh t v mô lành m nh nh m gi m thâm h t ngân sách, gi m l m phát, gi m s m t cân đ i bên ngoài, c ng nh các chính sách kinh t thân thi n v i th tr ng nói chung và các nhà đ u t n c ngoài nói riêng H th ng pháp lu t, c ng nh các c quan, b ph n và cá nhân trong h

th ng qu n lý nhà n c liên quan đ n th tr ng tài chính, nh t là đ u t gián

ti p n c ngoài s đ c hoàn thi n, ki n toàn và nâng cao n ng l c ho t đ ng

h n theo yêu c u c a th tr ng, c ng nh theo các cam k t h i nh p qu c t Khi tác đ ng vào th tr ng tài chính, Nhà n c s s d ng nhi u công c đa

d ng đ th c hi n m c tiêu chính sách Trên c s đó, n ng l c và hi u qu qu n

lý nhà n c đ i v i n n kinh t nói chung và th tr ng tài chính nói riêng s

đ c c i thi n h n

Nh v y, đ u t gián ti p n c ngoài có th b sung thêm ngu n v n cho

n n kinh t c ng nh kích thích s phát tri n th tr ng tài chính i u này s

khi n cho v n và các ngu n l c trong n n kinh t đ c phân b t t h n; t o c

h i đa d ng hóa danh m c đ u t , c i thi n kh n ng qu n lý r i ro, thúc đ y s gia t ng c a ti t ki m và đ u t v i k t qu là n n kinh t s tr nên v ng m nh

h n và t ng tr ng kinh t s đ c thúc đ y

1.1.5.2 Tiêu c c

Bên c nh nh ng l i ích mà đ u t gián ti p n c ngoài mang l i thì ngu n

v n này c ng ti m n nhi u nguy c r i ro khác nhau

Th nh t, h th ng tài chính trong n c d b t n th ng và r i vào kh ng

ho ng tài chính m t khi g p ph i các cú s c t bên trong c ng nh bên ngoài

c a n n kinh t

Khác v i FDI là ngu n v n đ u t có tính ch t dài h n ch y u d i d ng

v t ch t, khó chuy n đ i ho c thanh kho n kém, v n FPI đ c th c hi n d i

d ng đ u t tài chính thu n túy v i các ch ng khoán có th chuy n đ i và mang tính thanh kho n cao Chính vì đ c tr ng c b n này mà khi th tr ng xu t hi n

c b n, ), nh ng trong b i c nh đó, ngu n v n đ u t gián ti p n c ngoài chi m t tr ng l n s làm tr m tr ng thêm m c đ kh ng ho ng

Th hai, FPI làm gia t ng nguy c b kh ng ch và l ng đo n tài chính đ i

v i doanh nghi p và các t ch c phát hành ch ng khoán H n n a, s l thu c quá nhi u vào lu ng v n qu c t d n đ n tình tr ng l thu c kinh t , th m chí là chính tr

V i ti m l c tài chính m nh m c a mình, các qu đ u t tài chính trên th

gi i không khó kh n gì trong vi c kh ng ch th tr ng tài chính c a các n c đang phát tri n N u không có s kh ng ch t l n m gi ch ng khoán là các c phi u, c ph n sáng l p đ c quy n bi u quy t c a các nhà đ u t n c ngoài thì khi t l n m gi các ch ng khoán trên đ t đ n m t m c "v t ng ng" nh t

đ nh nào đó s cho phép các nhà đ u t n c ngoài tham d tr c ti p vào chi

ph i và quy t đ nh các ho t đ ng s n xu t kinh doanh và các ch quy n khác c a doanh nghi p, t ch c phát hành ch ng khoán, th m chí l ng đo n doanh nghi p theo ph ng h ng, k ho ch, m c tiêu riêng c a mình, k c các ho t đ ng mua

l i, sáp nh p doanh nghi p i u đó có ngh a là tính ch t gián ti p c a đ u t gián ti p n c ngoài s chuy n thành tr c ti p Th m chí, v logic, quá trình

"di n bi n hòa bình" này đ t t i quy mô và m c đ nào đó còn có th chuy n đ i

v ch t quy n s h u và tính ch t kinh t ban đ u c a doanh nghi p và qu c gia

Th ba, FPI làm gi m tính đ c l p c a chính sách ti n t và t giá h i đoái

i u này x y ra b i vì cùng v i quá trình t do hóa tài kho n v n, Ngân hàng trung ng (NHTW) c a các n c ch có th th c hi n đ c m t trong hai

m c tiêu còn l i: s đ c l p c a chính sách ti n t hay s đ c l p c a chính sách

t giá h i đoái Trong đi u ki n t do di chuy n v n, n u NHTW mu n duy trì

chính sách ti n t đ c l p thì h bu c ph i th n i t giá và ng c l i, n u h

mu n c đ nh t giá thì bu c ph i t b chính sách ti n t đ c l p Vi c không tuân th nguyên t c này s khi n cho các chính sách kinh t v mô tr nên trái

ng c nhau và đ a đ n nh ng h u qu tiêu c c cho n n kinh t

Th t , FPI làm t ng quy mô, tính ch t và s c p thi t đ u tranh v i tình

tr ng t i ph m kinh t qu c t

u t gián ti p qu c t không ch làm gia t ng các nguy c và tác h i c a các ho t đ ng đ u c , l ng đo n kinh t vi ph m các quy đ nh pháp lý c a các

n c ti p nh n đ u t , mà còn là m nh đ t phát tri n các lo i t i ph m kinh t có

y u t n c ngoài, th m chí xuyên qu c gia, nh ho t đ ng l a đ o, ho t đ ng

r a ti n, ho t đ ng ti p v n cho các kinh doanh phi pháp và ho t đ ng kh ng b , cùng các lo i t i ph m và các đe d a an ninh phi truy n th ng khác

Tóm l i, v n đ u t gián ti p n c ngoài có vai trò quan tr ng trong s phát tri n kinh t toàn c u, đ c bi t là các n c đang phát tri n nh Vi t Nam Tuy nhiên, bên c nh nh ng m t tích c c trong vi c thúc đ y s t ng tr ng kinh

t , nó còn ti m n nh ng nguy c r i ro cao Vì v y, vi c xây d ng c ch ki m soát, đi u ti t dòng v n FPI vào và ra kh i Vi t Nam là v n đ c p bách và c n thi t trong b i c nh s tham gia c a các nhà đ u t n c ngoài trên TTCK gia

t ng, nh h ng ngày càng l n và tr c ti p đ n n n kinh t Vi t Nam

1.2 Ki m soát v n

1.2.1 Khái ni m

Ki m soát v n là th c hi n các bi n pháp can thi p c a Chính ph d i nhi u hình th c khác nhau đ tác đ ng (h n ch ) lên dòng v n n c ngoài ch y

vào và ra kh i m t qu c gia nh m đ t đ c nh ng m c tiêu nh t đ nh c a Chính

ph

Hi n nay các qu c gia đang theo đu i không còn n m t duy nh ki u ki m soát v n (capital control) thu n túy n a, mà là t do hóa v n có ki m soát (control capital liberalization), ngh a là chuy n t ki m soát v n theo ki u “ti n

ki m” chuy n sang ki u “h u ki m”

1.2.2 L ch s ki m soát v n

Vào th k 19, không có n c nào áp đ t ch đ ki m soát v n M t ph n vì

ch a có công ngh cao, m t ph n do các lu ng v n di chuy n ch m h n nhi u so

Chi n tranh th gi i l n th hai s p k t thúc và các n c công nghi p tiên

ti n c g ng thi t l p l i tr t t kinh t toàn c u T i h i ngh Bretton Woods m t

h th ng t giá n đ nh đ c thành l p và IMF ra đ i đ giúp h th ng này ho t

đ ng H th ng này đ c đ t ra đ t p trung vào th ng m i, nó xoay quanh vi c

gi m b t các h n ch v t giá h i đoái g n v i th ng m i, m t quá trình đ c

g i là t do hóa tài kho n vãng lai H th ng này đ c đ a ra nh m gi t giá

h i đoái m c n đ nh và đ m b o l ng ngo i h i lúc nào c ng có s n, c hai

y u t này đ u c n thi t cho ho t đ ng th ng m i Ngày nay, h u nh t t c các

n c đ u đã t do hóa tài kho n vãng lai

Trong khi M luôn luôn m c a th tr ng v n tr hai th i k ng n trong

th i gian đ i kh ng ho ng n m 1929 và th p k 70 n t n th p k 60 m t vài

n c Châu Âu m i d n n i l ng các h n ch và xu h ng này lan ra t t cho

đ n th p k 90, ph n l n các n c phát tri n trên th gi i đã hoàn toàn t do hóa tài kho n v n T i các n c có chính sách này m i ng i có th bán và mua b t

k ngo i t nào đã đ c t do hóa v i b t k lý do nào Yêu c u báo cáo duy

nh t là đ đ m b o các quy đ nh v thu Ti n có th chuy n t n i này sang n i khác đ mua ch ng khoán n c ngoài, đ đ u t các n c khác hay mua các ngo i t Ngay sau đó các th tr ng h i đoái kh ng l b t đ u phát tri n New York, London, Frankfurt và Tokyo, nh ng thành ph tr thành nh ng trung tâm

th tr ng ti n t chính, ho t đ ng kinh doanh c ng r t sôi n i nh Singapore

và Hongkong

N c Anh đã bãi b ki m soát n m 1979, c n m 1984 Qu c gia Châu

Âu cu i cùng b ki m soát là B ào Nha và Ailen vào đ u nh ng n m 1990 Các n c Châu Âu ghìm t giá gi a các đ ng ti n c a h v i nhau và đ c giao

d ch trong m t biên đ đ c g i là ch đ t giá h i đoái Châu Âu M t vài n c đang phát tri n nh Trung Qu c, n và Srilanka v n gi ch đ ki m soát,

nh ng các n c khác đ c bi t là M La Tinh và ông Á đã b t đ u t do hóa

T i các n c đang phát tri n, quá trình này đ c b t đ u Chile vào đ u

th p k 70 và ngay sau đó lan ra t t c các n c La Tinh khác Châu Á tham gia

t do hóa t i kho n vãng lai mu n h n, kho ng m t th p k sau đó Khi các rào

c n b xóa b , ti n b t đ u tràn vào các n c đang phát tri n, c ng nh cho các công ty này vay ti n Trong cu c h p th ng niên Hongkong tháng 9/1997, IMF đã v n đ ng các n c thành viên đ thay đ i đi u l cho phép t ch c này thúc đ y vi c t do hóa hoàn toàn tài kho n v n

Tuy nhiên nh c đi m c a quá trình này c ng r t l n và hàng lo t các cu c

kh ng ho ng tài chính toàn c u b t đ u t cu i th p k 90 đã làm đ i dòng xu

h ng t do hóa th tr ng v n Các dòng v n t ch y vào các n c đang phát tri n có chính sách t do hóa tài kho n v n làm cho đ ng n i t c a các n c này t ng giá m nh so v i USD Và khi các nhà đ u t b m t ni m tin vào n n kinh t c a các n c này thì h b t đ u rút v n ra Các đ ng n i t l i s t giá r t nhanh so v i USD làm cho các n c đang phát tri n càng khó tr n và các nhà

đ u t càng m t ni m tin Nh ng n m sau khi t do hóa th tr ng v n lan r ng

đ c đánh d u b ng hàng lo t các cu c kh ng ho ng tài chính bao g m cu c

kh ng ho ng kinh t Châu Á n m 1997, kh ng ho ng Nga 1998, Brazil

n m 1999, Th Nh K và Argentina n m 2001 Trên 100 n c đã b r i vào

kh ng ho ng trong vòng 30 n m qua Tuy có nhi u y u t khác nhau d n đ n các

cu c kh ng ho ng trên, t do hóa th tr ng v n th ng là m t y u t quan

tr ng; ph n l n các n c b đ y vào kh ng ho ng do t c đ chóng m t c a dòng

v n đ vào, và m t vài tr ng h p nh Thái Lan thì các v n đ đã s n có trong

n i b n n kinh t tr c kh ng ho ng đã b nhân lên g p nhi u l n b i ngu n

v n t n c ngoài đ vào

N m 1997 kh ng ho ng Châu Á x y ra khi các nhà đ u t ngo i h i b t

đ u bán các đ ng ti n Châu Á ra Các n c này b k t trong th r t khó đ i phó

M t trong nh ng cách đ c n dòng v n ch y ra bên ngoài là nâng lãi su t, tuy nhiên các n c đang phát tri n nh n th y r ng t ng lãi su t s gây t n h i r t l n

đ n ngành ngân hàng Lãi su t cao có ngh a là các cá nhân và công ty đang vay

ti n s khó tr đ c n Khi ng i vay m t kh n ng tr n thì các ngân hàng s lâm vào tình tr ng phá s n do thi u v n và ph i gánh ch u nhi u lo i chi phí phát sinh Các n c kém phát tri n do không có m t TTCK m nh nên h d a vào h

th ng ngân hàng đ “b m” v n vào n n kinh t , cho các doanh nghi p, cá nhân

và t o ra nhi u công n vi c làm Vi c đóng c a các ngân hàng đ ng ngh a v i

s trì tr , kém phát tri n c a n n kinh t Sau khi h th ng ti n t s p đ Thái Lan, Hàn Qu c và Indonesia thì h th ng ngân hàng c a các n c này c ng s p

đ S vi c càng tr nên t i t h n khi các ngân hàng th ng m i (NHTM) có quan h lâu dài v i các n c b nh h ng c a kh ng ho ng c ng ng ng cho vay K t c c là hàng lo t công ty b phá s n, t l th t nghi p t ng nhanh T ng

s n ph m qu c n i (GDP) c a các n c này gi m t 15% - 20% khi các n c này rút v n

Nhi u ng i b t đ u đ t câu h i là li u t do hóa th tr ng v n quá nhanh và tràn lan có th t là m t ý t ng t t hay không? Nh ng ng i này l u ý đ n tr ng

h p c a Trung Qu c, n - nh ng n c có ki m soát v n và h u nh không

b kh ng ho ng nh h ng t i N m 1998, Malaysia áp đ t ki m soát v n và

m t m c nào đó đã ch ng minh đ c là bi n pháp này có hi u qu h n

1.2.3 S c n thi t ph i ki m soát v n

Ki m soát v n chính là th c hi n các bi n pháp can thi p c a Chính ph

d i nhi u hình th c khác nhau đ tác đ ng (h n ch ) lên dòng v n n c ngoài

ch y vào và ra kh i m t qu c gia nh m đ t “m c tiêu nh t đ nh” c a Chính ph

đ ra trong quá trình xây d ng và phát tri n kinh t M c tiêu đó có th là ch ng

l m phát, n đ nh s phát tri n c a n n kinh t , n đ nh th tr ng và ch ng l i các nguy c kinh t ti m n

Các nhà đ u t n c ngoài mu n đ ti n đ u t vào Vi t Nam thì đ u tiên

ph i đem ngo i t đ i l y n i t K t thúc quá trình kinh doanh, nhà đ u t n c ngoài s đem c v n l n l i đ i l y ngo i t và mang v n c n u mu n nh ng

ph i ch u s đi u ti t ti n t c a nhà n c Vi t Nam Ngu n ngo i t này ngoài tác d ng tích c c là cung c p v n cho n n kinh t , còn là nguy c làm t ng l ng cung ti n trong l u thông và d n đ n l m phát gia t ng V i nh ng dòng v n

“nóng” ch y vào t trong th i gian ng n càng làm cho tình hình thêm nghiêm

tr ng n u Chính ph không có nh ng chính sách đi u hành h p lý Do tính ch t không n đ nh c a các dòng v n “nóng” mang b n ch t là đ u c ki m l i nên s gây cho th tr ng tình tr ng “bong bóng” và các tài s n b đ nh giá cao h n nhi u so v i giá tr th c, d n đ n th tr ng không th ki m soát đ c, và ti p

đ n là nguy c s p đ c a th tr ng tài chính L ch s đã t ng ch ng ki n các

s ki n t ng t mà đi n hình là cu c kh ng ho ng kinh t Chile trong giai

đo n 1991-1998 và cu c kh ng ho ng tài chính ti n t Châu Á

Chính vai trò quan tr ng c a các chính sách ki m soát v n nên c n hi u rõ

t ng bi n pháp khi đ ra các chính sách cùng v i m c đích c a nó khi quy t đ nh

áp d ng vào th tr ng Nh ng bài h c kinh nghi m “x ng máu” mà các qu c

gia khác đã tr i qua s là c h i t t đ Vi t Nam tìm h ng gi i quy t t t cho

nh ng dòng v n “nóng” v n d là “ con dao hai l i” này

đ v th tr ng tài chính n u nhà đ u t đ ng lo t rút v n ây là dòng v n

n ng đ ng nh t, linh ho t nh t nh ng c ng nguy hi m nh t vì d đ o chi u Vì

v y, không m t qu c gia nào Châu Á phát tri n th tr ng v n mà không có

bi n pháp đ ki m soát dòng v n đ u t n c ngoài Ngay nh ng qu c gia có th

tr ng v n phát tri n c ng có bi n pháp giám sát lu ng v n n c ngoài Vi c

qu n lý và ki m soát dòng v n đ u t n c ngoài có nh ng m c tiêu c th sau:

Thông qua vi c th c hi n các bi n pháp qu n lý và giám sát th n tr ng đ i

v i các th ch tài chính n i đ a s khi n cho các th ch này ho t đ ng hi u qu

h n Tính công khai, minh b ch c a h th ng s đ c nâng cao, qua đó phòng

Ki m soát dòng v n qu c t s làm t ng c ng tính đ c l p c a chính sách kinh t và xã h i

Ki m soát v n FPI giúp gi m thi u r i ro ti n t và qua đó giúp Chính ph

ph n nào b o v đ c t giá h i đoái n đ nh Nó còn t o ra không gian đ NHTW ho c Chính ph th c hi n chính sách thúc đ y t ng tr ng b ng cách vô

hi u hóa r i ro tháo ch y c a các nhà đ u t (thông qua vi c h n ch dòng v n vào ho c ra) Ngoài ra, b ng cách gi m thi u r i ro kh ng ho ng tài chính, Chính

ph có th th c hi n các bi n pháp kinh t v mô và vi mô th t ch t nh m thu hút dòng v n tr l i ho c đ đ t đ c các đi u ki n vay m n IMF trong tr ng h p

chính ti n t và qua đó tránh đ c s can thi p t bên ngoài, đ c bi t là t phía các t ch c ti n t qu c t nh IMF, WB

Trên th c t , ki m soát v n thì cho dù là áp d ng các bi n pháp ki m soát

v n nh th nào c ng ph i tr m t giá nh t đ nh Cái giá chung nh t chính là s làm ch m l i hay m t đi các c h i thu hút v n đ u t khi mà các qu c gia ngày càng c nh tranh quy t li t đ thu hút dòng v n toàn c u V n đ là làm sao đ

Ki m soát v n tr c ti p còn g i là ki m soát v n mang tính hành chính ó

là vi c h n ch nh ng giao d ch v n, nh ng kho n thanh toán liên quan đ n giao

d ch v n và vi c chuy n ti n b ng nh ng quy đ nh mang tính hành chính Ki m soát hành chính tác đ ng đ n s l ng nh ng giao d ch tài chính t n c này sang n c khác Thông th ng, lo i ki m soát này áp đ t nh ng ngh a v hành chính lên h th ng ngân hàng đ ki m tra dòng v n Ki m soát v n tr c ti p còn mang tính ng n c m tri t đ , nh ng h n ch mang tính ch t s l ng ho c th

t c u đãi (mà nh ng th t c này có th d a trên c s pháp lý ho c là không)

1.2.5.2 Ki m soát v n gián ti p

Ki m soát v n gián ti p còn g i là ki m soát v n d a trên c s th tr ng

ây là vi c h n ch nh ng bi n đ ng c a dòng v n và nh ng giao d ch khác thông qua các bi n pháp th tr ng, ch y u là làm cho các giao d ch này ph i

t n kém nhi u chi phí h n, t đó h n ch nh ng giao d ch này

Các công c s d ng đ ki m soát v n gián ti p:

• Thu ánh thu ng m ho c công khai lên dòng v n qu c t nh ng ch

y u là đánh thu vào các dòng v n ng n h n và khuy n khích các dòng v n dài

h n

• URR (d tr b t bu c) Bi n pháp ki m soát này đã đ c Chile và Colombia áp d ng vào nh ng n m 1990, Nga và Croatia n m 2004 N TNN khi

đ u t vào nh ng n c này ph i trích m t t l d tr nào đó t v n đ u t Li u

l ng c a m i n c khác nhau và th ng bi n pháp này ch đ c áp d ng trong

m t s th i đi m nh t đ nh, ngay sau đó đ c d b URR đ c nh n m nh

nh ng khía c nh, li u pháp này đ c áp d ng nh ng n c mu n n m b t đ c dòng v n n c ngoài, ch không ph i ki m soát, đây c ng không ph i can thi p hành chính và áp d ng nh v y c ng đ c coi nh m t gi i pháp đánh thu

nh ng không gây s c v i nhà đ u t

• Yêu c u x p h ng tín nhi m Các đ nh ch tài chính mu n đi vay ho c phát hành c phi u thì c n ph i đ c x p h ng tín nhi m nh m c tín nhi m

đ c coi là m t trong nh ng y u t then ch t giúp l p đ y kho ng tr ng trong

đi u ki n thông tin thi u minh b ch, h th ng pháp lý ch a hoàn thi n, cho bi t giá tr c a m t công ty ho c c a m t qu c gia ây là m t công c quan tr ng không ch đ i v i nhà đ u t mà còn đ i v i các t ch c phát hành Các m c x p

h ng t t có th giúp công ty ho c qu c gia thu hút đ c nh ng ngu n v n l n t trong và ngoài n c, góp ph n thúc đ y kinh t

• Can thi p trên th tr ng ngo i h i Các dòng v n vào quy mô l n đã

bu c các nhà ho ch đ nh chính sách áp d ng nhi u bi n pháp đ ng n ch n tình

tr ng phát tri n quá nóng c a n n kinh t và s lên giá th c c a ti n t , và gi m

tính d b t n th ng c a n n kinh t tr c nguy c đ o chi u đ t ng t c a các dòng v n vào M t trong nh ng quy t đ nh quan tr ng nh t c a các n c đ i m t

v i dòng v n vào quy mô l n là ph i gi i quy t bài toán gi i t a áp l c lên giá

n i t m c đ nào thông qua các bi n pháp can thi p trên th tr ng ngo i h i Khi th c hi n nghi p v can thi p trên th tr ng ngo i h i nh m ng n ch n s lên giá n i t , h th ng c g ng trung hòa hay vô hi u hóa nh ng tác đ ng ti n

t c a nghi p v can thi p thông qua nghi p v th tr ng m và các bi n pháp khác (t ng d tr b t bu c hay chuy n ti n g i chính ph t h th ng ngân hàng

v NHTW)

• Chính sách tài khóa ây c ng là m t công c đ làm gi m tác đ ng c a các dòng v n vào lên t ng c u và t giá th c trong th i k dòng v n vào t Thông th ng, chính sách tài khóa trong đi u ki n ti p nh n các dòng v n vào là thu n chu k , b i vì m t n n kinh t t ng tr ng nhanh t o ngu n thu ngân sách

đ th c hi n các kho n chi tiêu c a Chính ph cao h n, do đó, càng làm cho n n kinh t t ng tr ng nóng Và ng c l i, m t s h n ch tích c c t c đ t ng các kho n chi tiêu c a Chính ph s có 3 l i th Th nh t, thông qua tác đ ng ch

y u đ n t ng c u trong giai đo n dòng v n đ vào l n, vi c h n ch t c đ t ng chi tiêu chính ph s cho phép có đ c m t m c lãi su t th p h n, t đó có th

gi m đ c đ ng l c c a các dòng v n vào mang tính đ u c dài h n Th hai, làm gi m áp l c lên t giá m t cách tr c ti p khi mà chi tiêu công th ng thiên

v các hàng hóa phi th ng m i Th ba, có th th c hi n các bi n pháp tài khóa

ng c chu k (t ng chi tiêu chính ph khi có bi u hi n s t gi m) đ gi m s c cho n n kinh t khi các dòng v n d ng đ t ng t

1.2.6 Tác đ ng c a ki m soát v n đ n n n kinh t

1.2.6.1 L i ích đem l i t vi c ki m soát v n

V c b n, hi u qu c a ki m soát v n th hi n trên tác đ ng c a chúng lên dòng v n và lên nh ng m c tiêu chính sách nh n đ nh t giá h i đoái, chính sách ti n t t ch , gi v ng s n đ nh v tài chính và kinh t v mô trong m t

n c H u h t nh ng nghiên c u tr c đây đ u l u ý đ n s khác bi t gi a lãi

su t trong n c và lãi su t qu c t b i ki m soát v n có xu h ng t o ra s phân cách gi a th tr ng trong n c và th tr ng n c ngoài Hi u qu c a ki m soát v n lúc đó s ph thu c vào chênh l ch l i nhu n có đ c t c h i này

N u ki m soát v n hi u qu thì dòng v n tr nên ít nh y c m h n v i lãi su t trong n c Các c quan ch c n ng có th đi u hành lãi su t h ng v nh ng

m c tiêu kinh t

Nh ng l i ích c a ki m soát v n có th k đ n:

• Kh n ng ki m soát ho t đ ng th tr ng n c ngoài có th là ph ng châm t t đ h n ch lu ng v n n c ngoài vào và ra

• B o đ m chính sách t ch c a chính sách ti n t khi ph i đ i m t v i nguy c l m phát do nh ng lu ng v n vào liên t c, nh t là nh ng lu ng

v n vào mang tính ng n h n

• Kh c ph c nh c đi m c a dòng v n đ u t n c ngoài

• Gi m b t r i ro trên TTCK

1.2.6.2 Cái giá ph i tr c a ki m soát v n

H n ch giao d ch trên tài kho n v n và tài kho n vãng lai

Dòng v n qu c t vào và ra m t qu c gia b ki m soát ch t ch s là m t trong nh ng nhân t nh h ng đ n các giao d ch v xu t nh p kh u hàng hóa,

c ng nh c n tr vi c thu hút nh ng dòng v n qu c t ch y vào Vi t Nam Bên

c nh đó, s tr đ a t các qu c gia khác s làm cho dòng v n qu c t vào Vi t Nam có xu h ng gi m đáng k i v i m t qu c gia đang phát tri n nh Vi t Nam thì ngu n v n này th c s là r t quan tr ng Do đó, ki m soát v n không

h p lý và quá ch t s làm ch m l i các c h i thu hút v n đ u t khi mà các qu c gia ngày càng c nh tranh quy t li t đ thu hút dòng v n toàn c u

òi h i chi phí hành chính cao

có th ki m soát dòng v n qu c t vào và ra m t qu c gia đòi h i qu c gia đó ph i xây d ng và ban hành nh ng quy đ nh, đi u lu t v ki m soát v n

ng th i, ph i có đ i ng cán b ki m tra vi c th c hi n nh ng lu t l ban hành này Bên c nh đó, ph i thu th p, x lý và phân tích nh ng thông tin, d li u v dòng v n qu c t m t cách chính xác đ có th có nh ng bi n pháp ng phó k p

th i Vi c th c hi n ki m soát v n không ch là trách nhi m c a m t ban ngành

mà ph i có s ph i h p gi a các B , các S và các ban ngành c a t t c các đ a

ph ng Vì v y chi phí qu n lý s t ng cao

Làm ch m ti n trình h i nh p

Trong ti n trình h i nh p, các qu c gia đang c g ng d n d n xóa b các rào

c n kinh t và đi đ n t do hóa th ng m i, đ u t trong khi ki m soát v n l i

c n tr xu h ng này Nó c n tr các dòng v n t do chuy n t qu c gia này sang qu c gia khác, làm gi m nh ng c h i đ u t vào m t qu c gia có tri n

v ng c a các nhà đ u t c ng nh ng n c n dòng v n đ u t vào qu c gia đang

c n v n

Nhà đ u t th y s c nh tranh vào th tr ng không cao nên đánh giá th p

Ki m soát v n làm chi phí giao d ch v n t ng cao và làm cho TTCK b

ch ng l i, và m t khi TTCK r i vào c nh tiêu đi u thì l y l i ni m tin t các nhà

đ u t là r t khó Vì v y, s làm cho dòng v n chuy n h ng sang các qu c gia khác Theo kh o sát, chi phí giao d ch t i Trung Qu c hi n là 1,2%, Vi t Nam là 2% trong khi H ng Kông ch là 0,3% N u áp đ t thêm các bi n pháp ki m soát

v n n ng n v tài chính, có kh n ng dòng v n đang ch y vào Vi t Nam s chuy n h ng ng c v các n c có chi phí giao d ch v n th p h n ây là cái giá ph i tr c n đ c cân nh c th u đáo tr c khi ban hành các bi n pháp ki m soát v n chính th c

1.3 Kinh nghi m ki m soát v n c a m t s qu c gia và bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam

1.3.1 Malaysia

Dòng v n t nhân n c ngoài gián ti p vào Malaysia đ c th c hi n qua hai hình th c là thông qua TTCK và thông qua vi c Malaysia phát hành ch ng khoán ra th tr ng v n qu c t S gia t ng m nh m c a dòng v n đ u t gián

ti p trong nh ng n m đ u c a th p k 1990 đ c quy t đ nh b i hai nhân t c

b n:

Ü T ng tr ng ch m ch p các n c công nghi p phát tri n, lãi su t qu c

t gi m và áp l c c a vi c tìm ki m l i t c cao c ng nh đa d ng hóa r i ro đã thúc đ y các nhà đ u t n c ngoài đ u t vào Malaysia

Ü Dòng v n FPI vào Malaysia đ c h p d n b i m t lo t các nhân t n i

đ a nh : n n t ng kinh t v mô v ng ch c, tri n v ng kinh t t ng tr ng cao,

ch đ chính tr n đ nh, chính sách thu hút đ u t h p d n, c s h t ng phù

h p, lãi su t n i đ a cao, TTCK đang bùng n

Ü B ng 1.1: V n t nhân n c ngoài ròng vào Malaysia t 1990 – 1998 (t USD)

Ngu n: UNCTAD (2003), Management of Capital Flows: Comperative

Experiences and Implications for Africa

Tuy nhiên s ch y vào m nh m c a dòng v n t nhân n c ngoài, đ c

bi t là v n FPI trong nh ng n m đ u th p k 1990 c ng nh s rút v n t c a

các nhà đ u t n c ngoài trong nh ng n m 1997, 1998 đã gây nh ng tác đ ng

tiêu c c cho n n kinh t bu c Malaysia ph i s d ng nh ng chính sách ki m soát

v n đ i v i dòng v n này

Nh ng bi n pháp ki m soát v n đã đ c s d ng:

Trong giai đo n 1990 – 1993, tr c s gia t ng m nh c a dòng v n vào,

Malaysia đ t ra m c tiêu u tiên ch ng l i s b t n đ nh do dòng v n vào quá

m nh gây nên đ ng th i khôi ph c l i s n đ nh c a th tr ng tài chính b ng cách ph i h p chính sách ti n t và bi n pháp ki m soát ngo i h i

Chính ph Malaysia đã áp d ng bi n pháp can thi p vô hi u b ng cách mua trái phi u đ th c hi n nghi p v th tr ng m , đ ng th i t ng t l d tr

b t bu c t 7,5% (n m 1991) lên 8,5% (n m 1992)

Bên c nh đó, m t s bi n pháp khác đ c áp d ng nh : c m nh ng ng i

c trú Malaysia bán các ch ng khoán c a th tr ng ti n t có th i h n d i m t

n m cho nh ng ng i không c trú, c m các ngân hàng tham gia vào các giao

d ch hoán đ i ho c có k h n không liên quan đ n th ng m i v i nh ng ng i không c trú Các bi n pháp đi u ti t th n tr ng đ i v i h th ng ngân hàng c ng

đ c th c hi n

Trong th i k x y ra kh ng ho ng, tr c tình tr ng dòng v n ch y m nh

ra bên ngoài và s gi m sút m nh c a d tr ngo i t , nh ng bi n pháp ki m soát

đ i v i ngân hàng đã đ c th c hi n nh m h n ch các giao d ch hoán đ i bán ra (mua có k h n và bán giao ngay đ ng ringgit v i nh ng ng i không c trú) không liên quan đ n th ng m i, nh m c t đ t m i liên h gi a th tr ng đ ng ringgit trong n c và ngoài n c Chính ph yêu c u chuy n toàn b s ringgit trên th tr ng n c ngoài v n c, t t c các ho t đ ng xu t nh p kh u ph i thanh toán b ng ngo i t

Malaysia quy đ nh th i h n duy trì v n đ u t gián ti p sau 12 tháng m i

đ c chuy n ra n c ngoài Áp d ng h th ng thu rút v n gi m d n đ i v i

vi c rút v n đ u t vào c phi u, trái phi u và các công c tài chính khác M c thu gi m d n ph thu c vào th i h n đ u t

Theo th ng kê c a NHTW Thái Lan, trong th i k 1992 – 1996, dòng v n

n c ngoài đã ch y m nh vào Thái Lan đ t m c trung bình 355,639 t baht/n m (trong đó thông qua h th ng ngân hàng đ t m c 179,277 t baht/n m) S ch y

m nh c a dòng v n này đã thúc đ y n n kinh t Thái Lan phát tri n nh ng c ng

đ y n n kinh t r i vào tình tr ng phát tri n quá nóng (thâm h t tài kho n vãng lai l n, l m phát gia t ng, TTCK bùng n , th tr ng b t đ ng s n có tính bong bóng) Trong n m 1997, dòng v n n c ngoài đ o ng c m nh v i m c âm 389,391 t baht/n m (trong đó thông qua h th ng ngân hàng đ t m c âm 336,781 t baht/n m), xu t kh u gi m, tính bong bóng c a th tr ng b t đ ng

s n và TTCK tan v , USD t ng giá Thái Lan r i vào kh ng ho ng tr m tr ng

Nh n th c đ c tác đ ng tiêu c c do s di chuy n quá m c c a dòng v n

n c ngoài, t n m 1995, Chính ph Thái Lan đã yêu c u các NHTM ph i g i vào NHTW (không lãi su t) 7% ti n g i k h n d i 1 n m c a nh ng ng i không c trú nh m t ng chi phí đ i v i dòng v n n c ngoài ng n h n N m

1996, các NHTM và công ty tài chính đ c yêu c u ph i g i vào NHTW Thái Lan 7% giá tr v n vay n c ngoài ng n h n m i nh m khuy n khích thay đ i c

c u vay n c ngoài theo h ng vay dài h n ng th i, Chính ph đ a ra nh ng

h n ch v tr ng thái ngo i h i c a các NHTM Tháng 6/1997, c m m t s giao

C m nhà đ u t vào c phi u rút chuy n v n b ng đ ng baht, ng i n c ngoài ph i s d ng t giá trong n c đ chuy n lãi b ng đ ng baht t vi c mua

g i… Bi n pháp can thi p vô hi u c ng đ c th c hi n trên th tr ng ngo i h i

nh m b o v t giá c đ nh nh ng không phát huy đ c tác d ng do kh n ng phát hành trái phi u n i đ a c a Thái Lan không l n và chi phí lãi ph i tr cho các trái phi u này cao h n l i nhu n thu đ c do đ u t b ng ngo i t có đ c

do can thi p vô hi u

Nh v y, trong su t th p k 1990, th m chí ngay c khi x y ra kh ng

ho ng tài chính – ti n t 1997 – 1998, Thái Lan v n kiên trì th c hi n chính sách

t do hóa tài chính và không có bi n pháp ki m soát v n th n tr ng đ i v i s di chuy n c a dòng v n t nhân Nh ng bi n pháp v qu n lý ngo i h i và can thi p vô hi u đ i v i dòng v n vào không mang l i hi u qu vì không có s ph i

h p v i các chính sách kinh t v mô khác cùng s giám sát đi u ti t th n tr ng

c a h th ng tài chính n i đ a Vì v y, các bi n pháp ki m soát v n trên không

ng n đ c s đ o ng c c a dòng v n đ u t n c ngoài Thái Lan đã bu c ph i

th n i đ ng baht và c u c u s tr giúp c a c ng đ ng tài chính qu c t

1.3.3 Bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam

Hi n nay có r t nhi u quan đi m v v n đ nên hay không nên ki m soát

v n Phía đ i di n cho l i ích các nhà đ u t n c ngoài cho r ng: Vi t Nam đã gia nh p WTO thì c n ph i theo thông l chung c a th gi i, ph i t do hóa dòng

v n, đ th tr ng t đi u ti t, b t c s can thi p nào t phía Nhà n c c ng là không t t Ng c l i, đ i di n cho quan đi m Chính ph Vi t Nam thì cho r ng:

c n thi t ph i ki m soát v n đ n đ nh th tr ng, đ a th tr ng phát tri n lành

m nh, tránh nh ng cú s c do nhà đ u t n c ngoài rút v n t, gây náo lo n th

Nghiên c u trên đ a ra k t lu n r ng đôi khi vi c ki m soát đ c “coi là

m t ph n c a các công c chính sách” khi m t n n kinh t ph i đ i m t v i hi n

t ng lu ng v n ch y vào t ng m nh Các nhà kinh t t i IMF vi t: “Vi c ki m soát lu ng v n đi kèm v i vi c tránh đ c nh ng h u qu t i t nh t đ i v i t ng

tr ng” Các tác gi th y trong cu c kh ng ho ng tài chính, GDP t i các qu c gia có chính sách ki m soát lu ng v n ch y vào gi m nh h n

Qua vi c nghiên c u kinh nghi m c a các n c, chúng ta có th rút ra m t

s bài h c sau:

- Vi c thu hút v n đ u t n c ngoài luôn đi đôi v i vi c qu n lý dòng v n này m t cách đ ng b , linh ho t