CHƯƠNG 1 ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TCDN3

Đòn bẩy hoạt động Đòn bẩy tài chính Tổng hợp đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính 2 3 Rủi ro của doanh nghiệp Rủi ro tài chính 4... Đòn bẩy hoạt động operating leverage – Sử dụng c

Trang 1

KHOA KT-TC-NH

Đòn bẩy hoạt động

và đòn bẩy tài chính

Tài chính doanh nghiệp

1

Nội dung

Đòn bẩy?

Đòn bẩy hoạt động

Đòn bẩy tài chính

Tổng hợp đòn bẩy hoạt động

và đòn bẩy tài chính 2

3

Rủi ro của doanh nghiệp

Rủi ro tài chính

4

Trang 2

Lợi nhuận của doanh nghiệp

 Doanh số?

 EBIT?

 Có thể sử dụng đòn bẩy để

gia tăng lợi nhuận?

5

Ý tưởng về đòn bẩy

6

Các khái niệm đòn bẩy

Đòn bẩy (leverage) – Sử dụng chi phí cố định

nhằm gia tăng (bẩy lên) khả năng sinh lợi.

Đòn bẩy hoạt động (operating leverage) – Sử

dụng chi phí hoạt động cố định nhằm gia tăng

lợi nhuận hoạt động (EBIT)

Đòn bẩy tài chính (financial leverage) – Sử

dụng chi phí tài trợ cố định nhằm gia tăng lợi

nhuận cho cổ đông (EPS)

7

Đòn bẩy và Báo cáo thu nhập

 Định phí

 Biến phí

EBIT

 Lãi vay

 Thuế

 Cổ tức ưu đãi

EPS

8

DOL

DFL

DTL

Trang 3

•Chi phí cố định – Chi phí biến đổi

•Phân tích tác động của đòn bẩy hoạt động

•Phân tích hòa phí

•Xác định độ bẩy hoạt động

•Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và điểm hòa phí

•Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và rủi ro

•Ý nghĩa của đòn bẩy hoạt động trong quản trị tài chính

9

Chi phí cố định – Chi phí biến đổi?

10

Không thay đổi khi sản lượng thay đổi Thay đổi khi sản lượng thayđổi VD: khấu hao, bảo hiểm, một

bộ phận CP điện nước, quản

lý, thuê mặt bằng…

VD: nguyên vật liệu, lao động, một phần CP điện nước, quản lý,…

Phân tích tác động của đòn bẩy hoạt động

Trước khi thay đổi doanh thu

Doanh thu 11.000 10.000 19.500

Chi phí hoạt động 9.000 9.000 17.000

Định phí 2.000 7.000 14.000

Biến phí 7.000 2.000 3.000

EBIT 2.000 1.000 2.500

Tỷ số OL

Định phí / Tổng chi phí 0,22 0,78 0,82

Định phí/ Doanh thu 0,18 0,70 0,72

11

Phân tích tác động của đòn bẩy hoạt động

12

Doanh thu 16.500 15.000 29.250 Chi phí hoạt động 12.500 10.000 18.500 Định phí 2.000 7.000 14.000 Biến phí 10.500 3.000 4.500 EBIT 4.000 5.000 10.750

% thay đổi EBIT (EBIT1-EBIT0)/EBIT0 100% 400% 330%

Trang 4

Nhận xét

lớn hơn doanh thu (100%, 400%,330%)

EBIT của A.

nhưng EBIT tăng với tốc độ lớn hơn

(400% > 330%)  Sử dụng đòn bẩy hoạt

động ở mức độ hợp lý

13

Nhận xét

14

Doanh thu tăng

Không sử dụng đòn bẩy hoạt động EBIT tăng

Doanh thu tăng

Sử dụng đòn bẩy hoạt động EBIT tăng

<

Với tốc độ tăng doanh thu như nhau, nếu DN nào sử dụng đòn bẩy

hoạt động thì EBIT của DN đó tăng cao hơn.

Phân tích hòa phí

Doanh thu có đủ bù đắp chi phí?

Tại điểm nào thì doanh thu = chi phí ?

Điểm hòa phí (break-even point: BE) là điểm mà

tại đó DT=CP (LN = 0)

Phân tích hòa phí là kỹ thuật phân tích mối

quan hệ giữa:

 Định phí

 Biến phí

 EBIT

 Sản lượng tiêu thụ

15

Phân tích hòa phí theo sản lượng: áp dụng đối với sản phẩm đơn chiếc

Phân tích hòa phí theo doanh thu: áp dụng đối với sản phẩm không thể phân chia

16

Trang 5

Các ký hiệu:

• EBIT : Lợi nhuận trước thuế và lãi vay

• (P–V) : LN gộp đơn vị

17

Phân tích hòa phí theo sản lượng

Tổng doanh thu = Tổng chi phí

P.Q BE = (V.Q BE ) + F (P – V).Q BE = F

S BE = P.Q BE

18

P - V

Đồ thị phân tích hòa phí

19

$

Q

Định phí

Q BE

0

S BE

LỜI

Phân tích hòa phí theo doanh thu

20

F

SBE =

V S

1

Trang 6

-Phân tích hòa phí

21

Thời gian

hòa phí =

Doanh thu hòa phí x số ngày trong kỳ

Doanh thu trong kỳ

Ý nghĩa của phân tích hòa phí

• Q hoặc S < BE  S < TC  EBIT <0

• Q hoặc S > BE  S > TC  EBIT >0

• Muốn thay đổi BE  thay đổi F

• F phụ thuộc công nghệ sản xuất, ngành

nghề kinh doanh

22

Một số hạn chế của phân tích hòa phí

Giá bán và biến phí của một đơn vị là

không đổi

(cố định và biến đổi) khó phân định

thời gian và khó phân bổ định phí giữa

nhiều sản phẩm khác nhau)

23

Đo lường tác động của đòn bẩy hoạt động

Độ bẩy hoạt động (degree of operating leverage – DOL): đo lường mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động lên lợi nhuận khi số lượng tiêu thụ hoặc doanh thu thay đổi

24

Độ bẩy hoạt động (DOL) ở mức sản lượng Q (doanh thu S)

% thay đổi lợi nhuận hoạt động

% thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu)

=

Trang 7

Đo lường tác động

của đòn bẩy hoạt động

25

Đo lường tác động của đòn bẩy hoạt động

sản lượng (hoặc doanh thu) khác nhau.

bẩy ở mức sản lượng (Q) hoặc doanh thu (S) nào đó.

26

Xác định độ bẩy hoạt động

theo sản lượng

27

Xác định độ bẩy hoạt động

theo doanh thu

28

Trang 8

Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và

điểm hòa phí

Số lượng sản xuất và

tiêu thụ (Q)

Lợi nhuận hoạt động (EBIT)

Độ bẩy hoạt động (DOL)

2,000 4,000 6,000 8,000 1

2 3 4 5

Sản lượng SP sản xuất và tiêu thụ (Q)

0

‐1

‐2

‐3

‐4

‐5

QBE

Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và

Càng xa điểm hòa phí lợi nhuận (hoặc lỗ)

hoạt động càng lớn.

Càng xa điểm hòa phí độ bẩy hoạt động

càng nhỏ.

Độ bẩy hoạt động tiến đến vô cực khi số

lượng sản xuất và tiêu thụ tiến dần đến

Khi số lượng sản xuất và tiêu thụ càng vượt

xa điểm hòa phí thì độ bẩy sẽ tiến dần đến 1.

31

Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động

và rủi ro doanh nghiệp

tố:

Biến động cầu

Biến động giá sản phẩm

Biến động giá đầu vào

Khả năng điều chỉnh giá bán sản phẩm vì những thay đổi trong giá đầu vào

Đòn bẩy hoạt động

32

Trang 9

Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động

và rủi ro doanh nghiệp

DOL chỉ là một bộ phận của rủi ro doanh nghiệp.

Sự thay đổi doanh thu và chi phí sản xuất là 2

yếu tố chính của rủi ro DN, độ bẩy hoạt động làm

khuếch đại sự ảnh hưởng này lên EBIT.

DOL tự bản thân không là nguồn gốc của rủi ro,

vì nếu DT và cơ cấu CP cố định thì DOL không có

ý nghĩa.

Vậy DOL là một dạng rủi ro tiềm ẩn, DOL chỉ trở

thành rủi ro hoạt động khi xuất hiện sự biến động

DT và CPSX

33

Ý nghĩa của độ bẩy hoạt động

Hiểu biết về độ bẩy của công ty có ích lợi thế nào đối với CFO?

dao 2 lưỡi

Nếu tình hình tốt, độ bẩy hoạt động sẽ khuếch đại “lời”

Nếu tình hình xấu, độ bẩy hoạt động cũng sẽ khuếch đại “lỗ”

34

Ý nghĩa của độ bẩy hoạt động

OL cho biết mức độ DN sử dụng chi phí cố định trong

quá trình SX

OL cao thì một sự thay đổi nhỏ về DT sẽ dẫn đến thay

đổi lớn về lợi nhuận

DOL càng cao thì BE có xu hướng càng cao

DOL càng cao thì rủi ro kinh doanh càng cao

Công nghệ sản xuất hạn chế việc kiểm soát mức độ FC

và OL Tuy nhiên, DN có sự kiểm soát nào đó đối với

kiểu quá trình sx đã chọn  Các quyết định lập ngân

sách vốn của DN sẽ có ảnh hưởng tới OL và rủi ro kinh

doanh.

35

•Vì sao sử dụng đòn bẩy tài chính?

•Phân tích quan hệ EBIT – EPS

•Xác định độ bẩy tài chính

•Độ bẩy tài chính và rủi ro tài chính

36

Trang 10

Vì sao sử dụng đòn bẩy tài chính?

cho cổ đông thường

sao?

37

Phân tích quan hệ EBIT - EPS

Phân tích quan hệ EBIT – EPS đề cập sự ảnh hưởng của các phương án tài trợ khác nhau đối với EPS.

Điểm bàng quan EBIT: tại đó các phương án tài trợ đều có EPS như nhau Khi thay đổi EBIT so với EBIT bàng quan, các phương án

sẽ cho ra EPS khác nhau.

Phân tích này giúp công ty xác định khi nào tài trợ bằng nợ có lợi và khi nào tài trợ bằng vốn cổ phần có lợi hơn

38

Công thức tính EPS

Ký hiệu:

I: Lãi hằng năm phải trả

PD: Cổ tức ưu đãi phải trả

t: thuế suất thuế TNDN

NS: Số cổ phần thường

39

(EBIT - I) (1 - t) – PD

NS EPS =

Ví dụ

Công ty A hiện đang sử dụng vốn dài hạn toàn bộ từ 200.000 cổ phần thường, trị giá 10 triệu USD, đang xem xét chọn lựa một trong 3 phương án huy động 5 triệu USD để mở rộng kinh doanh như sau:

 Phát hành 100.000 cổ phần thường, giá 50USD / cổ phần

 Phát hành trái phiếu, lãi suất 12%

 Phát hành cổ phần ưu đãi, cổ tức 11%

Hiện tại, EBIT hằng năm là 1,5 triệu USD, thuế suất thuế TNDN 40% Công ty kỳ vọng sau khi mở rộng kinh doanh, EBIT là 2,7 triệu USD

Công ty nên chọn phương án nào?

40

Trang 11

Ví dụ

Cách giải:

Cần tìm điểm bàng quan EBIT giữa các phương

án.

So sánh các phương án với EBIT bàng quan,

tìm ra phương án nào có lợi nhất.

41

Ví dụ

Vốn huy động thêm 5.000.000 5.000.000 5.000.000

LN trước thuế 2.700.000 2.100.000 2.700.000

LN sau thuế 1.620.000 1.260.000 1.620.000

LN cổ đông thường 1.620.000 1.260.000 1.070.000

42

Ví dụ

PP hình học

 Vẽ đồ thị với các giá trị EPS tương ứng với từng

phương án

PP đại số

 EPSCPT= EPSN EBIT = 1.800.000 USD

 EPCPT= EPSCPƯĐ  EBIT = 2.750.000 USD

(4,00) (2,00) ‐ 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00

0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5

EBIT (1.000.000 USD)

CP thường Nợ

CP ưu đãi

Trang 12

Ý nghĩa điểm bàng quan

tài trợ được so sánh với nhau sẽ tạo ra

EPS như nhau

các phương án sẽ tạo ra EPS khác nhau

lợi hơn cho cổ đông thường.

45

Độ bẩy tài chính

mức độ biến động của EPS khi EBIT thay đổi

46

Độ bẩy tài chính (DFL) ở mức EBIT

% thay đổi của EPS

% thay đổi của EBIT

=

nợ và cổ phần ưu đãi

47

nợ:

cổ phần ưu đãi:

48

Trang 13

Ví dụ

DFLEBIT=2.700.000= 1,29

CPƯĐ:

DFLEBIT=2.700.000= 1,51

 DFLCPƯĐ > DFLN Tại sao?

49

So sánh giữa I với PD / (1-t)

Nếu chi phí trả cổ tức (PD) lớn hơn phần tiết kiệm thuế do sử dụng nợ (1 - t)I, thì

DFL N < DFL CPƯĐ

tiết kiệm thuế do sử dụng nợ (1 - t)I, thì

DFL N > DFL CPƯĐ

50

Cơ cấu vốn, rủi ro tài chính

FL đề cập đến việc sử dụng các chứng khoán

có thu nhập cố định (nợ và cổ phần ưu đãi) Rủi

ro tài chính là mức độ rủi ro bổ sung đối với

các cổ đông thường do kết quả của việc sử

dụng FL.

DFL cho biết tác động của việc sử dụng FL tới

EPS (thu nhập kỳ vọng) và mức độ rủi ro của

các khoản thu nhập này DFL làm cho EPS tăng

nếu lợi tức của các tài sản > chi phí nợ, đồng

thời mức độ rủi ro cũng sẽ gia tăng.

51

đa hóa giá trị cổ phần của DN, điều này đòi hỏi một hệ số nợ thấp hơn hệ số nợ làm tối đa hóa EPS

số lượng cổ phần giảm  EPS tăng

lúc nào đó EPS sụt giảm

52

Trang 14

Rủi ro (được đo bằng độ lệch chuẩn của EPS) tăng liên

tục khi sử dụng Nợ tăng

Giá cổ phiếu kỳ vọng tăng cùng DFL, đạt MAX và sau

đó giảm khi mức độ DFL quá lớn dẫn đến chi phí phá

sản tiềm ẩn gia tăng.

Cấu trúc vốn tối ưu được xác định khi giá trị cổ phần kỳ

vọng được tối đa hóa, nhà quản lý nên thiết lập cơ cấu

vốn mục tiêu ở mức độ nợ / tài sản này.

Cấu trúc vốn làm tối đa hóa EPS thường sử dụng nhiều

Nợ hơn cấu trúc vốn làm tối đa hóa giá trị cổ phần.

53

54

Đòn bẩy tổng hợp

Đòn bẩy tổng hợp xảy ra khi

doanh nghiệp sử dụng cả hai

đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy

tài chính trong nỗ lực gia tăng

thu nhập cho cổ đông.

Đòn bẩy tổng hợp được dùng

phóng đại sự gia tăng (hay sụt

giảm) doanh thu thành gia tăng

(hay sụt giảm) tương ứng trong

thu nhập mỗi cổ phần.

55

Kết hợp đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính

56

Số lượng tiêu thụ thay đổi

Thay đổi EBIT

Thay đổi EPS

Tác động của đòn bẩy hoạt động

Tác động của đòn bẩy tài chính

Tác động tổng hợp đòn bẩy - DTL

Trang 15

Độ bẩy tổng hợp

57

DTL = DOL x DFL

Độ bẩy tổng hợp ở

mức sản lượng Q

đơn vị (hoặc S đồng)

Phần trăm thay đổi của EPS Phần trăm thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu)

=

Ý nghĩa của DTL: Khi sản lượng hoặc doanh

thu tăng (giảm) 1% thì sẽ làm cho thu nhập

trên mỗi cổ phần EPS tăng (giảm) DTL %.

Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường và nợ:

Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, nợ và CPƯĐ:

58

Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường và nợ:

Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, nợ và CPƯĐ:

59

DTL = Doanh thu – Biến phí

EBIT - I

EBIT – I – PD/(1- t) DTL = Doanh thu – Biến phí

60

Trang 16

Độ bẩy hoạt động

Trang 17

Định dạng
Số trang	17
Dung lượng	689,98 KB