Thị trường vốn_phân tích nguyên tắc đầu tư của Benjamin Graham

thị trường chứng khoán lại là một bộ phận quan trọng cấu thành nên thị trường tài chính, do đó, nó có tác động vô cùng to lớn đến nền kinh tế. Tuy nhiên, diễn biến trên thị trường chứng khoán luôn phức tạp và thay đổi liên tục. Vì vậy, để đứng vững được trong thị trường chứng khoán là một điều không phải nhà đầu tư nào cũng làm được. Và để hiểu rõ hơn về thị trường chứng khoán cũng như cách thức để trở thành một nhà đầu tư thông minh, nhóm đã tìm hiểu về đề tài: “Phân tích các nguyên tắc đầu tư của Benjamin Graham trong cuốn Nhà đầu tư thông minh. Bài học đúc kết?”

VIỆN SAU ĐẠI HỌC

-ef -TIỂU LUẬN THỊ TRƯỜNG VỐN

ĐỀ TÀI: Phân tích các nguyên tắc đầu tư của Benjamin Graham

trong cuốn Nhà đầu tư thông minh Bài học đúc kết?

GVHD : PGS.TS Phạm Văn Hùng

Lớp : Cao học Đầu tư

LỜI MỞ ĐẦU

Thị trường tài chính là bộ phận quan trọng bậc nhất, chi phối toàn bộ hoạt động của nền kinh tế và thị trường tài chính phát triển góp phần thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển của một quốc gia Thị trường tài chính là kênh dẫn vốn và sử dụng vốn có hiệu quả cho nền kinh tế: Thông qua thị trường tài chính các chủ thể cần vốn có thể huy động được vốn phục vụ cho nhu cầu đầu tư, mở rộng sản xuất,… của mình Các công ty có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu công ty; Nhà nước có thể phát hành trái phiếu Chính phủ,… để tập hợp lượng vốn cần thiết Những chủ thể tạm thời thừa vốn cũng có một kênh để đầu tư sinh lợi cho phần vốn của mình Qua đó hoạt động sản xuất kinh doanh, đầu tư,… của nền kinh tế được thực hiện liên tục và không bị đình trệ Bên cho vay sẽ thu được phần tiền lãi, còn bên đi vay phải tìm mọi cách sinh lời từ đồng vốn đã vay nhằm trả lãi và vốn ứng trước của người cho vay và có phần tích luỹ của mình Bên cạnh đó, thị trường tài chính có thể thu hút được rất nhiều nhà đầu tư với sự đa dạng hoá các hình thức đầu tư, như vậy nhà đầu tư có thể chọn lựa cách thức đầu tư phù hợp với nhu cầu của mình Ngoài ra thị trường tài chính còn giúp cải thiện mức sống của cá nhân bằng cách giúp họ chọn thời điểm cho việc mua sắm tốt hơn (tiêu tiền trước rồi sẽ tìm nguồn tiền trả sau_thông qua các khoản vay) Đồng thời, hoạt động của thị trường tài chính tạo điều kiện thuận lợi cho việc thực hiện chính sách mở cửa, cải cách kinh tế của Chính phủ Thông qua thị trường tài chính, việc bán cổ phần, phát hành trái phiếu ra nước ngoài đã tạo điều kiện thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào các ngành sản xuất kinh doanh, dịch vụ trong nước Ngoài ra Nhà nước có thể sử dụng các công cụ trên thị trường tài chính để tác động nhằm thực hiện và điều hành chính sách tài chính, tiền tệ Quốc gia…

Trong đó, thị trường chứng khoán lại là một bộ phận quan trọng cấu thành nên thị trường tài chính, do đó, nó có tác động vô cùng to lớn đến nền kinh tế Tuy nhiên, diễn biến trên thị trường chứng khoán luôn phức tạp và thay đổi liên tục Vì vậy, để đứng vững được trong thị trường chứng khoán là một điều không phải nhà đầu tư nào cũng làm được Và để hiểu rõ hơn về thị trường chứng khoán cũng như cách thức để trở

thành một nhà đầu tư thông minh, nhóm 3 đã tìm hiểu về đề tài: “Phân tích các

nguyên tắc đầu tư của Benjamin Graham trong cuốn Nhà đầu tư thông minh Bài học đúc kết?”

Mặc dù đã cố gắng đọc và tìm hiểu về cuốn sách Nhà đầu tư thông minh, các thành viên của nhóm 3 vẫn gặp khó khăn về thời gian cũng như chưa có được bản dịch chính xác của cuốn sách Do đó, các nguyên tắc được trình bày mới chỉ dựa trên những hiểu biết của nhóm và còn nhiều thiếu sót, nhóm 3 kính mong thầy và các bạn góp ý để nhóm có thể bổ sung và hoàn thiện bài tiểu luận tốt hơn

Xin chân thành cảm ơn!

PHẦN I: GIỚI THIỆU VỀ BENJAMIN GRAHAM

Benjamin Graham (1894–1976), cha đẻ của đầu tư theo giá trị, là nguồn cảm hứng đối với rất nhiều doanh nhân thành đạt nhất ngày nay Ông cũng là tác giả của các cuốn “Phân tích chứng khoán và Diễn giải các báo cáo tài chính” Graham không chỉ

là một trong những nhà đầu tư giỏi nhất trên đời; ông còn là nhà tư tưởng về thực hành đầu tư vĩ đại nhất của mọi thời đại Trước khi có Graham, các nhà quản lý tiền tệ hành động giống như một phường hội thời trung cổ, phần lớn bị chi phối bởi những điều mê tín, đoán mò và các nghi lễ kỳ lạ.Graham đã biến cái vòng cổ hủ đó thành một ngành nghề hiện đại (hay nói cách khác chính là Benjamin Graham đã tạo nền móng về các học thuyết cho các Nhà đầu tư giúp học không bị “lầm đường lạc lối”)

Là nhà tư vấn đầu tư vĩ đại nhất của thế kỷ 20, Benjamin Graham đã giảng dạy và truyền cảm hứng cho nhiều người trên khắp thế giới Triết lý “đầu tư theo giá trị” của Graham, bảo vệ nhà đầu tư khỏi những sai lầm lớn và dạy anh ta phát triển các chiến lược dài hạn, đã khiến “Nhà đầu tư thông minh” trở thành cẩm nang của thị trường chứng khoán kể từ lần xuất bản đầu tiên vào năm 1949 Trải qua năm tháng, diễn biến thị trường đã chứng minh tính sáng suốt trong các chiến lược của Graham

Graham có được những hiểu biết của mình qua một con đường gian khổ: ông phải

tự mình cảm nhận nỗi đau của sự mất mát tài chính và bằng cách nghiên cứu, trong nhiều thập kỷ, về lịch sử và tâm lý của thị trường, ông sinh ngày 9 tháng 5 năm 1894, tại London, với họ tên là Benjamin Grossbaum; cha ông là nhà buôn đĩa sứ và tượng nhỏ Gia đình chuyển tới New York khi Ben được một tuổi Hồi đầu, họ sống một cuộc sống đầy đủ - có người giúp việc, người làm bếp và một cô dạy trẻ người Pháp - ở phía trên của Đại lộ số Năm Nhưng cha của Ben chết vào năm 1903, công việc kinh doanh

sứ lụi tàn, và gia đình tụt dần vào sự nghèo đói Mẹ của Ben biến nhà của mình thành nhà trọ; rồi vay tiền để kinh doanh cổ phiếu theo kiểu bảo chứng ("on margin"), và bà

bị mất trắng trong vụ sụp đổ của thị trường chứng khoán năm 1907 Suốt cuộc đời mình, Ben vẫn nhớ lại nỗi xấu hổ khi mà ông đi lĩnh tiền từ Séc cho mẹ, và nghe nhân viên ngân hàng hỏi rằng: “Dorothy Grossbaum có được nổi năm đôla không?” May mắn thay, Graham giành được học bổng ở Đại học Columbia, nơi sự xuất chúng của ông nở rộ Ông tốt nghiệp vào năm 1914, đứng thứ hai trong lớp Trước khi học kỳ cuối cùng của Graham kết thúc, ba khoa của trường - Anh ngữ, Triết, và Toán - đã mời ông làm giảng viên, ông mới có 20 tuổi

Thay vì theo đuổi sự nghiệp học thuật, Graham quyết định thử sức với Phố Wall, ông khởi đầu làm nhân viên của một công ty kinh doanh trái phiếu, rồi nhanh chóng trở thành một nhà phân tích, rồi một đối tác, và chẳng bao lâu sau đã tự điều hành công

ty đầu tư của riêng mình Việc chứng khoán Internet phất lên và xịt xuống chắc sẽ không gây ngạc nhiên cho Graham, vì vào tháng 4 năm 1919, ông từng thu được mức sinh lợi 250% trong ngày đầu tiên kinh doanh với Savold Tire, một công ty mới trong

ngành ô tô đang bùng nổ; vậy mà tới tháng 10, công ty đã bị phát hiện là lừa đảo và cổ phiếu của nó trở thành vô giá trị Graham trở thành bậc thầy trong việc nghiên cứu cổ phiếu ở mức chi tiết tế vi Vào năm 1925, trong khi nghiên cứu những báo cáo mù mờ

về các đường ống dẫn dầu với ủy ban Thương mại giữa các bang của Mỹ, ông được biết rằng công ty Northern Pipe Line Co - khi đó đang được bán với mức 65 đô la trên một cổ phần - nắm giữ ít nhất 80 đô la trên một cổ phần bằng các trái phiếu chất lượng cao (ông bèn mua cổ phiếu, giục những người quản lý nâng cổ tức, và thu được 110 đô

la trên một cổ phần, sau đó ba năm)

Dù phải chịu sự thua lỗ gần 70% trong cuộc Đại khủng hoảng 1929-1932, Graham

đã vượt qua và còn phát đạt trong hậu kỳ, thu được những khoản hời từ đống đổ nát của thị trường giá lên Không có ghi chép chính xác nào về lợi nhuận sớm nhất của Graham, nhưng từ năm 1936 cho tới khi ông nghỉ hưu vào năm 1956, Công ty Graham-Newman của ông nhận được lãi ít nhất 14,7% mỗi năm, so với 12,2% của toàn bộ thị trường cổ phiếu - một trong những kết quả dài hạn tốt nhất trong lịch sử Phố Wall

Ngày nay, khi đề cập đến sự nghiệp đầu tư của Graham, thế giới đầu tư thường chỉ nhắc đến một phi vụ đầu tư nổi tiếng của Graham năm 1948 Khi đó, trên cơ sở những phân tích và dự báo về thị trường chứng khoán theo mô thức riêng dồn tích từ bao năm trước đấy, Graham quyết định đầu tư 25% vốn của mình vào công ty bảo hiểm GEICO Sau 8 năm, Graham đạt được tỷ lệ lợi nhuận là 1.635% Năm 1956, Graham bán những cổ phẩn của mình ở GEICO, nhưng không phải vì lo ngại thua lỗ mà vì quyết định không kinh doanh gì nữa, không đầu tư và cũng chẳng đầu tư nữa mà chỉ tập trung vào giảng dạy, tìm kiếm truyền nhân cho học thuyết, trường phái và triết lý đầu tư của mình Nhờ thế mà Benjamin Graham đã đào tạo nên rất nhiều nhà đầu cơ nổi tiếng sau này, trong đó xuất sắc nhất là Warren Buffet

PHẦN II: PHÂN TÍCH CÁC NGUYÊN TẮC CỦA BENJAMIN GRAHAM

TRONG CUỐN SÁCH NHÀ ĐẦU TƯ THÔNG MINH Nguyên tắc 1: Luôn đầu tư với lợi nhuận an toàn

Lợi nhuận an toàn là nguyên tắc mua chứng khoán với giá giảm đáng kể tới mức giá trị thực, nó được hiểu là không chỉ đem đến những cơ hội lãi lớn mà còn hạn chế tối đa nguy cơ giảm giá trong đầu tư

Khái niệm này rất quan trọng để các nhà đầu tư lưu ý vì đầu tư giá trị đem đến lợi nhuận thực chất một khi thị trường không thể tránh khỏi việc tái định giá làm tăng giá

cổ phiếu tới mức hợp lý Nó cũng giúp bảo vệ trong trường hợp thị trường đi xuống nếu mọi thứ diễn ra không theo kế hoạch và tình hình kinh doanh bấp bênh Khoản lợi nhuận an toàn từ việc mua lại công ty được định giá thấp hơn giá trị của nó rất nhiều là điểm trung tâm trong những thương vụ thành công của Graham Khi lựa chọn kỹ lưỡng, Graham nhận thấy hiếm khi xuất hiện sự sụt giá thêm nữa ở những cổ phiếu có giá trị thấp này Khi nhiều sinh viên của Graham thành công với những chiến lược của riêng mình thì họ vẫn đều cùng chia sẻ quan điểm chính là “lợi nhuận an toàn’

Chiến lược Benjamin Graham đưa ra để thực hiện nguyên tắc này thể hiện qua phân tích sau:

Chiến lược chọn cổ phiếu của Benjamin Graham đó là trở thành “Nhà đầu tư giá trị”

(value investor) được định nghĩa một cách nôm na là những người tìm kiếm cổ phiếu giá hời Hời ở đây có nghĩa là thị trường định giá cổ phiếu thấp hơn giá trị của nó Có nhiều cách để tìm cổ phiếu hời Cách thứ nhất là dùng những tiêu chuẩn để chọn lọc

Cổ phiếu nào qua được màng lọc này là cổ phiếu đáng để đầu tư Chiến lược này vì thế được gọi là chiến lược đầu tư giá trị bằng cách chọn lọc thụ động (passive screening value investing) Cách thứ hai là chiến lược đầu tư giá trị nội tại (intrinsic value investing), nhà đầu tư mua vào cổ phiếu khi thị giá thấp hơn giá trị nội tại do họ (hay

tư vấn của họ) ước tính Cách thứ ba là đầu tư vào những cổ phiếu mà hầu như không

ai dòm ngó đến vì kết quả kinh doanh kém, vì giá quá thấp Đây là chiến lược đầu tư giá trị - đối nghịch (contrarian value investing) Cách thứ tư là cách của các nhà đầu tư chủ động (activist value investing) Họ đầu tư vào những cổ phiếu có tiềm năng nhưng

có giá trị thấp do việc quản lý, điều hành của công ty yếu Sau khi đầu tư, họ sẽ thay đổi cách quản lý, bởi họ có vốn đủ lớn để ảnh hưởng đến việc điều hành và quản trị của công ty

(1) Đừng mua những cổ phiếu đang “hot”

Những người chơi chứng khoán trên các sàn giao dịch chứng khoán thường là những nhà đầu tư ngắn hạn Và họ chỉ bán phá giá khi họ nhận thấy mình đã tính toán sai, hoặc cần tiền để đầu tư vào một công việc kinh doanh khác Vậy nếu như bạn là một

nhà đầu tư giá trị, bạn nên tìm kiếm cơ hội để mua được những cổ phiếu với giá hời Bạn nên có những quan điểm đầu tư dài hạn Bạn có thể tìm ra những giá trị ẩn bên trong các cổ phiếu, có thể chưa phải là “điểm nóng”, thậm chí chưa lên sàn giao dịch chứng khoán, nhờ vào những nguồn thông tin nội bộ hoặc chính sự nghiên cứu cần cù

và chăm chỉ của mình

(2) Hãy là chủ sở hữu công ty, chứ không chỉ là chủ sở hữu của những cổ phiếu.

Hãy ngừng việc mua cổ phiếu lại Thay vào đó, hãy trở thành các ông chủ kinh doanh với những lợi thế cạnh tranh mạnh Benjamin là người có biệt tài nhìn thấy những công ty có tiềm năng phát triển nhưng hiện còn bị đánh giá thấp hoặc rất thấp Ông hơn hẳn hàng triệu nhà đầu tư khác chính là ở chỗ đó Nhờ mua những công ty và tài sản lúc giá còn quá thấp để rồi bán ra với giá cao ngất trời ít năm sau đó, tỷ suất lợi nhuận của ông gần như không tưởng Chiến lược này đã được Benjamin Graham chứng minh qua việc kiếm lời từ các công ty hạng hai

Benjamin Graham định nghĩa công ty hạng hai (secondary company) là một công ty không phải là dẫn đầu trong một ngành khá quan trọng Do vậy, đó thường là các công

ty nhỏ trong lĩnh vực của nó song đó cũng có thể là đơn vị chủ chốt của một lĩnh vực không có tầm quan trọng lớn Theo quy luật ngoại lệ bất kỳ công ty nào đã xác lập mình như một cổ phiếu tăng trưởng thì thường không được coi là "hạng hai"

Do kết quả của trải nghiệm đó mà kể từ đó trở đi các nhà đầu tư đã có sự ưu tiên rõ ràng đối với những công ty đầu ngành và sự thiếu quan tâm tương ứng trong hầu hết thời gian đối với các công ty bình thường có tầm quan trọng hạng hai Điều này có nghĩa là nhóm những công ty bình thường đó thường được bán với giá thấp hơn nhiều, xét theo tương quan với lợi tức và tài sản, so với những công ty hàng đầu Nó có nghĩa tiếp theo nữa là trong nhiều trường hợp giá thấp tới mức khiến phát hành rơi vào loại giá hời

Khi các nhà đầu tư từ chối mua chứng khoán của những công ty hạng hai, mặc dù chúng được bán với mức giá tương đối thấp, họ đã thể hiện niềm tin hoặc sự sợ hãi rằng những công ty này sẽ có một tương lai tồi tệ Thật vậy, ít ra là trong thâm tâm, họ tính toán rằng bất cứ mức giá nào cũng là quá cao đối với chúng vì chúng đang đi tới

sự diệt vong - cũng giống như là vào năm 1929 lý thuyết bạn đồng hành đối với các chứng khoán thượng thặng (blue chip) đã nêu là không có mức giá nào quá cao đối với chúng vì khả năng tương lai của chúng là vô hạn cả hai quan điểm này đều phóng đại

và gây ra những sai lầm đầu tư nghiêm trọng Thật ra, một công ty cỡ trung bình điển hình được niêm yết là một công ty lớn khi đem so nó với một công ty gọi vốn nội bộ trung bình Không có một lý do hợp lý nào để nói rằng những công ty như vậy sẽ không tiếp tục hoạt động mãi, mặc dù phải chịu những thăng trầm đặc trưng của nền kinh tế, nhưng về tổng thể, chúng kiếm được lợi nhuận khá trên vốn đầu tư của mình

Sự xem xét sơ bộ này cho thấy rằng thái độ của thị trường chứng khoán đối với các công ty hạng hai thường không thực tế và do đó tạo ra, trong những thời điểm hoàn toàn là bình thường, rất nhiều trường hợp định giá quá thấp.

Nếu hầu hết những phát hành hạng hai thường bị đánh giá quá thấp, thì vì lý do gì nhà đầu tư phải tin rằng anh ta có thể thu lời từ tình huống như vậy? Vì nếu nó cứ kéo dài mãi, chẳng phải anh ta sẽ luôn ở tại vị trí thị trường giống như khi anh ta mua vào phát hành đó hay sao? Câu trả lời có phần phức tạp Lợi nhuận đáng kể từ việc mua chứng khoán của những công ty hạng hai với mức giá hời đến từ nhiều cách khác nhau Trước hết, mức sinh lợi cổ tức là tương đối cao Thứ hai, lợi tức tái đầu tư là đáng kể

so với mức giá được trả và cuối cùng sẽ ảnh hưởng tới mức giá Trong một thời kỳ năm tới bảy năm, các lợi thế này có thể sẽ chiếm một vị trí quan trọng trong một danh sách được lựa chọn tốt Thứ ba, một thị trường giá lên thường là hào phóng nhất đối với những phát hành giá thấp; do đó nó thường nâng phát hành giá hời điển hình lên một mức ít nhất là hợp lý Thứ tư, kể cả trong một giai đoạn thị trường tương đối ít đặc điểm riêng, một quá trình điều chỉnh giá liên tục sẽ diễn ra, trong đó phát hành hạng hai từng bị đánh giá thấp có thể tăng ít nhất là tới mức bình thường cho loại chứng khoán đó Thứ năm, các yếu tố đặc thù trong nhiều trường hợp đã gây nên một bản ghi lợi tức đáng thất vọng có thể được điều chỉnh bởi các điều kiện mới xuất hiện, hoặc bởi chấp nhận những phương pháp mới, hoặc thay đổi cách quản lý Một yếu tố mới quan trọng trong những năm gần đây là việc các công ty lớn mua lại các công ty nhỏ, thường như là một phần trong một chương trình đa dạng hóa Trong những trường hợp như vậy, phần thưởng thường là tương đối hậu hĩnh, và vượt xa rất nhiều so với mức giá hời chỉ mới tồn tại trước đó không lâu

Trong gần 40 năm miệt mài đầu tư, Công ty Berkshire Hathaway của ông đạt lợi nhuận trung bình 22,6%/năm Tính chung từ năm 1965 đến nay, lợi nhuận của Berkshire Hathaway đã tăng khoảng hơn 2.000 lần, với việc ở hữu tới hơn 40 công ty con và tuyển dụng khoảng 150.000 nhân công Đó là chưa kể tới nhiều cổ phần có giá trị lớn của ông tại Coca-Cola, American Express, Walt Disney hay Gillette hoặc những công ty nho hơn cỡ Geico hay General

(3)Hãy đề phòng “Cái bẫy giá trị”

Đừng bị đánh lừa khi đánh giá giá trị cổ phiếu mà chỉ nhìn vào thị giá của nó Khi một

cổ phiếu triển vọng trên thị trường bỗng nhiên được bán chỉ với giá bằng nửa giá bình thường, thì bạn hãy cẩn thận, điều này không có nghĩa là giá trị của nó vẫn tốt đẹp Cổ phiếu có thể sụt giá rất nhanh và không bao giờ phục hồi lại giá trị cũ Nếu bạn không biết giá trị thực chất của chúng, hoặc không thể có các nguồn thông tin tin cậy từ nội

bộ, bạn không thể biết được liệu khi giá xuống thấp, thì cổ phiếu đó có còn giá trị hay không

(4) Hãy xác định giá trị thực của cổ phiếu

Giá cả là những gì bạn trả, giá trị là những gì bạn nhận được Điều mà nhiều nhà phân tích cơ bản coi như kim chỉ nam là: giá trị thực của một công ty có mối quan hệ mật thiết với các đặc tính tài chính như: khả năng phát triển; những rủi ro mà công ty có thể gặp phải; dòng tiền mặt Bất kỳ một sự chệch hướng nào so với giá trị thực cũng

là dấu hiệu cho thấy cổ phiếu đó đang ở dưới hoặc vượt quá giá trị thực

Một minh chứng rõ ràng nhất cho việc xác định sai giá trị thực của cổ phiếu dẫn đến

sự thất bại là về IPO của VA Linux "LINUX THE NEXT MS FT" ("Linux là Microsoft tiếp theo");

Vào ngày 9/12/1999, chứng khoán này được đưa ra với giá bán ra công chúng ban đầu là 30 đô la Nhưng nhu cầu của chúng ghê gớm đến nỗi khi NASDAQ mở cửa sáng hôm đó, không có người sở hữu ban đầu nào của VA Linux chịu bán cổ phần của mình cho đến khi mức giá đạt 299 đô la cổ phiếu này đạt đỉnh là 320 đô la và đóng cửa với giá 239,25 đô la, mức lãi vốn 697,5% chỉ trong một ngày Nhưng phần lãi đó vào túi một nhúm các tổ chức kinh doanh; còn các nhà đầu tư cá nhân thì hầu như bị đóng băng ở bên ngoài

Điều quan trọng hơn, việc mua các IPO là một ý tưởng tồi vì nó vi phạm một cách trắng trợn một trong các định luật cơ bản của Graham Tại mức giá đỉnh điểm của ngày đầu tiên, những người đầu tư đã đặt giá trị của các cổ phần của VA Linux ở mức tổng cộng 12,7 tỉ đô la Kinh doanh của công ty có giá trị bao nhiêu? Chỉ mới chưa đầy

5 năm tuổi, VA Linux đã bán được tổng cộng 44 triệu đô la tiền phần mềm và dịch vụ của nó - nhưng lại mất 25 triệu đô la trong quá trình đó Trong quý tài chính gần nhất của nó, VA Linux tạo ra 15 triệu đô la doanh số bán hàng, nhưng lại mất 10 triệu đô la vào đó Công ty này do đó đang mất gần 70 xu với mỗi đô la nó thu vào Thâm hụt tích dồn tổng cộng (lượng tiền tổng chi phí vượt quá lợi nhuận) của VA Linux là 30 triệu

đô la

Nếu VA Linux là một công ty giao dịch nội bộ sở hữu bởi người hàng xóm của bạn,

và anh ta thò đầu qua hàng rào vào hỏi bạn xem bạn sẽ trả giá bao nhiêu để lấy cái công ty nhỏ bé đang vật lộn khỏi tay anh ta, thì bạn sẽ trả lời: A, 12,7 tỉ đô la nghe có

vẻ hợp lý với tôi nhỉ?" Hay bạn ngược lại sẽ cười lịch sự, và quay lại vỉ thịt nướng của mình, và tự hỏi không biết ông hàng xóm mình đang hút cái gì vậy? Chỉ dựa vào mỗi

sự đánh giá của bản thân, không ai trong chúng ta lại đồng ý trả gần 13 tỉ đô la cho một công ty thua lỗ đã nằm ở độ sâu 30 triệu đô la trong hố rồi

Nhưng khi chúng ta ở ngoài công chúng chứ không phải ở riêng tư nội bộ, khi mà

sự định giá trở thành cuộc thi về sự nổi tiếng, giá của một chứng khoán có vẻ quan trọng hơn giá trị của công ty mà nó đại diện Miễn là có người trả cao hơn bạn cho một chứng khoán, tại sao lại phải quan tâm đến giá trị kinh doanh của công ty?

Sau khi đi lên như tên lửa vào ngày đầu tiên kinh doanh, VA Linux đã đi xuống như một cục bơ Tới ngày 9/12/2002, ba năm sau khi chứng khoán này ở mức 239,50 đô la,

VA Linux đóng cửa với mức 1,19 đô la một cổ phiếu Sau khi cân nhắc các chứng cứ một cách khách quan, nhà đầu tư thông minh sẽ kết luận rằng IPO không viết tắt cho

"initial public offering" (phát ra công chúng lần đầu) Mà đúng hơn, nó còn là viết tắt cho: It's Probably Overpriced (Nó hẳn là bị định giá quá cao) Imaginary Profits Only (Chỉ là lợi nhuận ảo), Insiders' Private Opportunity (Cơ hội riêng của kẻ nội bộ), hoặc Idiotic, Preposterous, and Outrageous (Ngu ngốc, vớ vẩn, và điên rồ)

Do đó, chúng ta chỉ nên mua chứng khoán đó nếu đó là một cách rẻ để sở hữu một doanh nghiệp đáng giá

Hiện tại các nhà phân tích chứng khoán trên thế giới dùng khá nhiều phương pháp để tính và dự đoán giá cổ phiếu, trong đó thông thường nhất là phương pháp định giá chiết khấu luồng thu nhập (Discounted Cash Flow – viết tắt là DCF) Phương pháp này được dựa trên một nguyên lý cơ bản là "tiền có giá trị theo thời gian, một đồng tiền của ngày hôm nay luôn có giá trị hơn một đồng tiền của ngày mai, một đồng đầu

tư vào trong doanh nghiệp này có mức sinh lời khác với một đồng đầu tư trong doanh nghiệp khác, do đó, giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng các luồng thu nhập

dự kiến mà doanh nghiệp đó thu được trong tương lai được quy về giá trị hiện tại bằng cách chiết khấu chúng bằng một mức lãi suất chiết khấu phù hợp với mức độ rủi ro của doanh nghiệp đó

Phương pháp này được áp dụng phổ biến ở những nước mà thị trường chứng khoán phát triển, nơi thường có đầy đủ thông tin về lịch sử cũng như thông tin hiện tại

và dự báo hợp lý về tình hình tài chính và rủi ro của doanh nghiệp

(5) Đừng dựa vào sự tăng trưởng để quyết định mua cổ phiếu

Những cổ phiếu có giá trị không thể là những cổ phiếu có khả năng tăng trưởng – Đó không phải là sự thật Tăng trưởng là một thành tố của giá trị Tuy nhiên, các nhà đầu

tư giá trị không dựa vào sự tăng trưởng để ra quyết định mua cổ phiếu Các nhà đầu tư giá trị hạn chế đến mức thấp nhất rủi ro bằng cách nhìn ra đầu tiên các trường hợp xấu nhất sẽ xảy ra Họ chọn lựa đầu tư trên những nguyên tắc an toàn nhất định

Cách tiếp cận cổ phiếu tăng trưởng thể hiện qua việc mọi nhà đầu tư muốn chọn chứng khoán của các công ty hoạt động tốt hơn trung bình trong khoảng một số năm Một cổ phiếu tăng trưởng có thể được định nghĩa là một chứng khoán đã làm được điều đó trong quá khứ và được mong đợi là sẽ làm được như vậy trong tương lai Do đó, điều này chỉ có vẻ hợp lý nếu nhà đầu tư thông minh tập trung vào việc chọn các cổ phiếu tăng trưởng Thật ra vấn đề phức tạp hơn rất nhiều, như Benjamin Graham sẽ cố gắng chỉ ra

Chỉ cần một công việc thống kê đơn thuần cũng nhận biết được các công ty đã "có kết quả thực hiện vượt trên mức trung bình" trong quá khứ Nhà đầu tư có thể lấy được một danh sách khoảng 50 hoặc 100 công ty như vậy từ nhà môi giới của mình Vậy thì tại sao anh ta không chỉ đơn thuần chọn ra 15 hoặc 20 phát hành hấp dẫn nhất từ nhóm này và thế là anh ta đã có cho mình một danh mục chứng khoán đảm bảo thành công?

Có hai cái bẫy trong ý tưởng đơn giản này Đầu tiên là các chứng khoán với hồ sơ tốt

và các triển vọng rõ ràng tốt thì được bán với các mức giá cao tương ứng Nhà đầu tư

có thể đã đúng trong việc đánh giá triển vọng của chúng mà vẫn không làm ăn tốt được, chỉ vì anh ta đã trả một mức giá toàn phần (hoặc có lẽ là trả quá cao) cho sự thành công mong đợi Thứ hai là sự đánh giá của anh ta về tương lai có thể hóa ra là sai Sự tăng trưởng nhanh khác thường không thể kéo dài mãi khi một công ty đã thể hiện được sự mở rộng tuyệt vời, thì chính sự tăng kích thước đó khiến việc lặp lại các thành tích khó hơn Tại một thời điểm nào đó đường cong tăng trưởng sẽ duỗi ngang,

và trong nhiều trường hợp nó còn đi xuống

Rõ ràng là nếu một người tự giới hạn mình vào một số chứng khoán được chọn, dựa trên nhận thức về quá khứ, anh ta có thể thể hiện rằng sự giàu có hoàn toàn có thể được tạo ra hoặc bị mất đi trong lĩnh vực cổ phiếu tăng trưởng

Không có lý do gì để nghĩ rằng một nhà đầu tư thông minh trung bình, kể cả với nỗ lực tận tụy, có thể thu được các kết quả tốt hơn sau nhiều năm từ việc mua các cổ phiếu tăng trưởng, so với các công ty đầu tư chuyên về lĩnh vực này Rõ ràng các tổ chức này

có sẵn trí tuệ và phương tiện nghiên cứu tốt hơn bạn

Do đó, Benjamin Graham sẽ phải khuyên các nhà đầu tư mạnh bạo không nên quá quan tâm đến các cổ phiếu tăng trưởng theo cách thông thường Đây là kiểu mà trong

đó các triển vọng tuyệt vời đã được thị trường nhận biết hoàn toàn và đã được phản ánh trong tỷ lệ giá/lợi tức hiện tại

Không nên đặt trứng vào một rổ

Như Graham đã chỉ ra, "những tài sản lớn nhất từ cổ phiếu thường" đã được tạo ra bởi những người đã đặt hết tiền của mình vào một đầu tư mà họ hiểu cực kỳ rõ Tuy nhiên, gần như không có tài sản nhỏ nào đã được tạo ra bằng cách này - và không có mấy tài sản lớn đã được giữ theo cách đấy Những gì Carnegie quên nhắc tới là sự tập trung cũng tạo ra những thất bại lớn nhất của cuộc đời Hãy nhìn lại vào "Danh sách giàu có" của Forbes Vào năm 1982, giá trị ròng trung bình của một thành viên trong Forbes 400 là 230 triệu đô la Để vào được danh sách Forbes 400 năm 2001, thành viên trung bình của năm 1982 chỉ cần kiếm được tỷ suất lợi nhuận trung bình hàng năm 4,5% trên tài sản của mình - trong một thời kỳ mà thậm chí các tài khoản ngân hàng còn có hoa lợi cao hơn nhiều và thị trường chứng khoán có tỷ lệ lợi nhuận trung

bình hàng năm là 13,2% Vậy bao nhiêu người trong số những người giàu của Forbes

400 vẫn còn nằm trong danh sách đó 20 năm sau? Chỉ có 64 trong các thành viên ban đầu - vỏn vẹn16% - là vẫn còn nằm trong danh sách đó vào năm 2002 Bằng cách giữ hết trứng trong một rổ, điều đã từng giúp họ vào được danh sách ban đầu trong các ngành công nghiệp đã từng bùng nổ như xăng và dầu, hay phần cứng máy tính, hay chế tạo cơ bản, tất cả những thành viên ban đầu đã rơi rụng mất Khi thời điểm khó khăn tới, không ai trong những người đó - mặc cho những lợi thế khổng lồ mà tài sản lớn có thể đem tới - có sự chuẩn bị sẵn sàng Họ chỉ có thể đứng nhìn và đau đớn nghe tiếng tan vỡ ghê gớm khi mà nên kinh tế luôn thay đổi đã đập nát cái rổ duy nhất và tất

cả số trứng của họ trong đó

Từ đó, việc đầu tư vào các chứng khoán ngoại sẽ không bắt buộc nhưng được khuyến khích bởi nguyên tắc trên Nếu bạn sống ở Mỹ, làm việc ở Mỹ, và được trả tiền bằng đô la Mỹ, bạn đã đặt một khoản cược nhiều tăng vào nên kinh tế Mỹ Để thận trọng, bạn nên đặt một phần danh mục đầu tư của mình vào đâu đó - chỉ vì không

có ai, ở bất kỳ đâu, có thể biết tương lai sẽ mang lại cái gì, dù trong nước mình hay ở nước ngoài Đặt tới một phần ba số tiền chứng khoán của mình vào các quỹ tương hỗ chuyên về chứng khoán ngoại (bao gồm những chứng khoán trong các thị trường đang nổi lên) giúp bạn phòng ngừa được sự rủi ro rằng sân sau của mình không phải lúc nào cũng là nơi tốt nhất trên thế giới để đầu tư

Cho dù bạn có cẩn thận tới đâu, một nguy cơ không nhà đầu tư nào loại bỏ được

là nguy cơ bị sai lầm Chỉ có cách theo sát cái "số dư an toàn" (Benjamin gọi thế)

- không bao giờ mua quá đắt, cho dù sự đầu tư có hấp dẫn thế nào chăng nữa - bạn mới có thể giảm thiểu tỉ lệ rủi ro”.

Theo Benjamin Graham, ông cho rằng: Số dư an toàn là sự chênh lệch giữa tỉ lệ phần trăm của lợi tức của cổ phiếu ở mức giá mà bạn trả cho nó và lãi suất của trái phiếu, và số dư an toàn đó là sự chênh lệch có thể hấp thụ những biểu hiện bất lợi Các nhà đầu tư có kinh nghiệm đều thừa nhận rằng khái niệm số dư an toàn thực chất là nói

về sự lựa chọn các trái phiếu chắc chắn và cổ phiếu ưu đãi Năng lực đạt được một cách dư dả các yêu cầu về lời lãi trong quá khứ tạo thành một số dư an toàn, cái sẽ được trông vào để bảo vệ nhà đầu tư chống lại thua lỗ hoặc thất bại trong trường hợp thu nhập ròng chịu một sự thụt giảm nào đó trong tương lai

Số dư an toàn đối với trái phiếu được tính toán bằng nhiều cách, trong đó có thể bằng so sánh tổng trị giá của một doanh nghiệp với số nợ của nó Cách tính cũng được

sử dụng với các cổ phiếu ưu đãi Nếu một doanh nghiệp nợ 10 triệu $ và đang đáng giá

30 triệu$, thì vẫn còn chỗ co lại hai phần ba giá trị, ít nhất về lý thuyết trước khi người này cầm giữ trái phiếu bắt đầu chịu lỗ Lượng giá trị dư ra này, tức là cái đệm, so với mức nợ, có thể được tính đúng bằng cách sử dụng giá thị trường trung bình của các phát hành cổ phiếu dưới hạng trung bình nói chung là có liên quan đến đến sức kiếm

lời trung bình, số dư của “ giá trị doanh nghiệp” so với nợ và số dư của lợi tức so với chi phí trong hầu hết các trường hợp cho các kết quả tương tự nhau Có những trường hợp trong đó một cổ phiếu thường có thể được xem là tốt bởi cổ phiếu đó có được số

dư an toàn lớn ngang với số dư của một trái phiếu tốt Điều này chỉ xảy ra khi một công ty chỉ còn cổ phiếu thường đang lưu hành mà trong các điều kiện suy thoái đang được bán ra với một số tiền thấp hơn số tiền của trái phiếu lẽ ra được phát hành một cách an toàn dựa trên tài sản và sức kiếm lời của công ty Trong các trường hợp như vậy, nhà đầu tư có thể có thể đạt được số dư an toàn gắn với trái phiếu, cộng với khả năng có lợi nhuận cao hơn và sự gia tăng giá trị của tiền gốc hiện hữu trong một cổ phiếu thường

Như nguyên tắc đã nêu ra, tác giả cho rằng để giảm thiểu rủi ro, cần theo sát “số dư

an toàn” Ông đã viết “chúng tôi cảm thấy là hiện có những rủi ro thực sự ngay cả trong một danh sách đầu tư đa dạng bao gồm toàn cổ phiếu chắc chắn” Và nhà đầu tư

có thể không có cách nào khác là chịu các rủi ro đó, bởi nếu không anh ta sẽ phải gánh chịu rủi ro lớn hơn trong việc nắm giữ một tài khoản lợi cố định được chi trả với sự mất giá đều đều của đồng đôla Thực tế, rủi ro trả giá quá cao cho những chứng khoán chất lượng tốt-dù là rủi ro thực tế- không phải là nguy hiểm chính đối mặt với một ngưởi mua chứng khoán trung bình mà là đến từ việc mua chứng khoán chất lượng thấp vào lúc mà các điều kiện kinh doanh thuận lợi Người mua xem lợi tức hiện tại tốt

là tương đương với “sức kiếm lời” và cho rằng sự phát đạt đồng nghĩa với sự an toàn Cũng chính khi đó, các cổ phiếu thường của công ty không có tiếng tăm có thể được phát hành tại mức giá cao hơn nhiều so với một đầu tư hữu hình Các chứng khoán này không tạo ra một số dư an toàn thỏa đáng theo bất kỳ một nghĩa có thể chấp nhận của thuật ngữ này Do vậy mà hầu hết các đầu tư vào lúc thuận lợi, được mua ở mức giá khi đẹp trời, chắc chắn sẽ phải chịu những sự sụt giá đáng lo ngại khi thị trường đi xuống Khi đó nhà đầu tư cũng không thể trông mong một cách tin cậy vào sự phục hồi cuối cùng bởi vì anh ta chưa bao giờ có được một số dư thực sự an toàn để giúp anh ta vượt qua được cơn nguy khó

Người mua cổ phiếu tăng trưởng trông cậy vào sức kiếm lời kỳ vọng lớn hơn sức kiếm lời trung bình được thể hiện trong quá khứ Như vậy có thể nói anh tat hay thế các lợi nhuận kỳ vọng đó bằng số liệu lợi nhuận trong quá khứ khi tính toán số dư an toàn của mình Do vậy, cách tiếp cận cổ phiếu tăng trưởng có thể cung cấp một số dư

an toàn cũng đáng tin cậy như trong một đầu tư thông thường với điều kiện là tính toán tương lai phải được thực hiện một cách thận trọng và với điều kiện là thấy được một

số dư an toàn thỏa đáng so với giá được trả Mà đối với những cổ phiếu tăng trưởng được phát hành thuận lợi, thị trường có xu hướng đặt ra mức giá sẽ không được bảo hộ một cách thích đáng bởi một dự báo thận trọng về lợi tức tương lai Số dư an toàn luôn phụ thuộc vào giá được trả Số dư có thể lớn ở mức giá này nhưng lại nhỏ hơn ở mức giá khác cao hơn Nếu mức giá thị trường trung bình của hầu hết các cổ phiếu quá cao

để có thể tạo ra được một số dư an toàn thỏa đáng đối với người mua thì lúc đó một kỹ thuật đơn giản là mua một các đa dạng trong lĩnh vực này sẽ không thỏa đáng mà cần

có một trình độ đặc biệt về tầm nhìn trước và óc suy xets, để lựa chọn cá nhân thông thái có thể vượt qua những rủi ro vốn có

Số dư an toàn tồn tại để hấp thu tác động tính toán sai hoặc các may rủi tệ hơn mức trung bình Người mua các phát hành giá tốt sẽ đặt trọng tâm đặc biệt vào khả năng đầu tư đó có thể chịu những diễn biến bất lợi Bởi vì anh ta không có hổi hởi thực sự

về các triển vọng công ty, và nếu triển vọng chắc chắn tồi tệ thì nhà đầu tư sẽ chắc chắn không đầu tư cho dù chứng khoán đó có giá thấp đến đâu Song phạm vi của các phát hành giá thấp thì dường như tương lai không có triển vọng gì nổi bật nhưng cũng chẳng có bất lợi gì ghê gớm Nếu các phát hành đó được mua vào với giá hời thì thậm chí một sự suy giảm vừa phải của sức kiếm lời không nhất thiết sẽ ngan đầu tư đó khó khỏi việc cho các kết quả thoả đáng Khi đó sư dư an toàn đã thực hiện đúng mục đích.Bên cạnh đó, số dư an toàn còn có sự liên hệ chặt chẽ logic với nguyên tắc đa dạng hóa và tiêu chí đầu tư so với đầu cơ Số dư an toàn chỉ đảm bảo nhà đầu tư có một cơ hội tốt hơn về lợi nhuận so với thua lỗ- chứ không phải là thua lỗ không thể xảy ra Song với số lượng các giao kèo như vậy tăng lên thì chắc chắn là tổng các lợi nhuận sẽ vượt tổng các thua lỗ Số dư an toàn cũng có thể sử dụng để phân biệt giữa một hoạt động đầu cơ và một hoạt động đầu tư Một đầu tư thực sự thì cần phải có sự hiện diện của số dư an toàn và một số dư an toàn thực sự là một số dư an toàn được biểu hiện bằng con số, lập luận thuyết phục và bằng tham khảo các kinh nghiệm thực sự

Nguyên tắc 2: Đương đầu với sự bất ổn và kiếm lợi từ đó

Đầu tư chứng khoán có nghĩa là đối phó với sự bất ổn Thay vì tháo chạy lúc thị trường căng thẳng thì nhà đầu tư thông minh lại chào đón xu hướng suy giảm như cơ hội đầu tư tuyệt vời Graham minh họa điều này bằng hình ảnh tương tự ”Ngài Thị trường”, đối tác kinh doanh tưởng tượng của mọi nhà đầu tư Hàng ngày ‘Ngài thị trường” chào giá các nhà đầu tư hoặc để mua hoặc để bán cổ phần kinh doanh Lúc thì thị trường bị quá khích bởi viễn cảnh kinh doanh và đưa ra mức giá quá cao, khi thì thất vọng bởi tương lai và đưa ra mức giá quá thấp

Bởi thị trường chứng khoán có những cảm xúc tương tự nên bài học ở đây là bạn không nên để những quan điểm của “Thị trường” sai khiến những cảm xúc của riêng bạn, hoặc tệ hơn là định hướng cho quyết định đầu tư của bạn Thay vì thế, bạn nên định hình phong cách tiên lượng về giá trị của riêng mình trên cơ sở kiểm chứng sự kiện một cách chắc chắn và hợp lý Hơn nữa bạn chỉ nên mua khi giá được chào có ý nghĩa và bán khi được giá Ở một khía cạnh khác, thị trường đôi khi chao đảo bất thường, nhưng thay vì sợ hãi trước sự bất ổn bạn hãy sử dụng nó như một cơ hội để mua được giá hời và bán ra khi cổ phần của bạn được giá cao hơn giá trị thực

Đây là một số chiến thuật Graham đưa ra nhằm hạn chế tác động tiêu cực từ tính bất

ổn của thị trường:

Bình ổn giá trị đô la

Bình ổn giá trị đô la được thực hiện bằng cách định kỳ mua cổ phiếu tương đương với một giá trị đô la nhất định Nó giúp duy trì ổn định giá, có nghĩa nhà đầu tư không phải quan tâm đến việc mua nó hoàn toàn ở vị trí dẫn đầu thị trường hay không Bình ổn giá trị đô la là một phương thức dành cho nhà đầu tư thụ động và nó làm giảm bớt gánh nặng trách nhiệm trong việc chọn mua cổ phiếu với giá bao nhiêu và khi nào cho đúng

Đầu tư cả cổ phiếu và trái phiếu

Chia đều tài sản chứng khoán của mình giữa các trái phiếu cấp cao và các cổ phiếu thường hàng đầu Phần trái phiếu không bao giờ ít hơn 25% hoặc nhiều hơn 75% và điều ngược lại là điều cần thiết cho phần cổ phiếu thường

Hàm ý ở đây là cách chia tiêu chuẩn nên cân bằng, tức là 50-50, giữa hai món đầu

tư chính Theo truyền thống, lý do hợp lý để tăng phần trăm của cổ phiếu thường sẽ là

sự xuất hiện của các mức "giá giảm" được tạo ra trong một thị trường giá xuống kéo dài Ngược lại, quy trình hợp lý để giảm thành phân cổ phiếu thường xuống 50% là theo sự đánh giá của nhà đầu tư, mức thị trường đã lên cao tới mức nguy hiểm Khi những thay đổi trong mức thị trường đầy thành phần cổ phiếu thường lên, chẳng hạn, 55%, mức cân bằng sẽ được phục hồi bằng cách bán 1/11 danh mục cổ phiếu và đặt số tiền thu vào trái phiếu Ngược lại, nếu phần cổ phiếu giàm xuống còn 45%, bạn cần 1/11 quỹ trái phiếu để mua thêm cổ phiếu

Nó cực kỳ đơn giản; nó chắc chắn nhắm đúng hướng; nó tạo cho những người làm theo nó cảm giác là ít nhất anh ta đang có một số hành động để phản ứng với diễn biến của thị trường; và quan trọng nhất là nó sẽ ngăn anh ta khỏi bị lôi cuốn ngày một nhiều hơn vào các cổ phiếu thường trong khi thị trường đang vươn tới các mức giá đỉnh cao ngày một nguy hiểm hơn

Hơn nữa, một nhà đầu tư thận trọng thật sự sẽ hài lòng với những lợi nhuận trên một nửa danh mục của anh trong thị trường đi lên, còn trong một cuộc giảm sút nghiêm trọng, anh ta sẽ lấy làm an ủi lớn rằng anh ta khá hơn những bạn bè mạo hiểm của mình bao nhiêu

Graham nhấn mạnh rằng mọi người nên giữ ít nhất là 25% làm trái phiếu Cái đệm

đó ông tranh luận, sẽ cho bạn đủ can đảm để giữ nốt chỗ tiền còn lại vào cổ phiếu kể

cả khi cổ phiếu giảm

Những bạn đọc hẳn là đủ thông minh để nhận ra rằng kể cả những cổ phiếu chất lượng cao cũng không thể là món hàng tốt hơn trái phiếu trong mọi điều kiện - tức là,