phân tích và hoàn thiện cấu trúc vốn tại công ty cổ phần hoàng anh gia lai

Em chân thành c mă n!... Phợn tỬch đ nghiêng đòn b y tài chính DFL- Degree of Financial Leverage .... Phợn tỬch đi m bàng quan EBIT-EPS.... Quá trình hình thành và phát tri n .... Khái

Mã sinh viên Chuyên ngành

: Th.S Ngô Th Quyên : Ph m Phú Minh : A15728

: Tài chính-Ngân hàng

HÀ N I-2012

L I C Mă N

Trong quá trình th c hi n th c t p và hoàn thành khóa lu n t t nghi p, em đư

nh n đ c s giúp đ c ng nh đ ng viên t nhi u phía

Tr c tiên, em xin chân thành c m n giáo viên h ng d n-Th c s Ngô Th Quyên lƠ ng i đư t n tình h ng d n và ch b o em trong su t th i gian nghiên c u

và th c hi n khóa lu n này

NgoƠi ra, em c ng mong nu n thông qua khóa lu n này, g i l i c m n t i các

th y cô đang gi ng d y t i tr ng i h c Th ng Long, nh ng ng i đư tr c ti p

truy n đ t cho em các ki n th c v kinh t t nh ng môn h c c b n nh t, giúp em có

đ c m t n n t ng v chuyên ngành h c nh hi n t i đ có th hoƠn thƠnh đ tài

nghiên c u này

Bên c nh đó, em xin chân thành c m n các anh ch , cô chú trong phòng Tài

chính-K toán đư t o đi u ki n, giúp đ em c ng nh cung c p s li u, thông tin và t n tình h ng d n em trong su t th i gian làm khóa lu n

Cu i cùng, em xin chân thành c m n gia đình vƠ b n bè đư giúp đ và t o đi u

ki n cho em đ giúp em hoàn thi n bài khóa lu n m t cách t t nh t

Em chân thành c mă n!

M C L C

L IăNịIă U Trang

CH NG 1: LÝ LU N C B N V C U TRÚC V N VÀ CHI PHÍ S D NG

V N 1

1.1 Khái ni m v c u trúc v n và chi phí s d ng v n 1

1.1.1 Khái ni m v c u trúc v n 1

1.1.2 Các nhân t c u thành c u trúc v n 1

1.1.2.1 Ngu n v n vay 1

1.1.2.2 Ngu n v n ch s h u 2

1.1.3.Các t s đo ệ ng c u trúc v n 2

1.1.4 Ý ngh a c a vi c nghiên c u c u trúc v n trong qu n tr tài chính 4

1.2 Chi phí s d ng v n 4

1.2.1 Khái ni m v chi phí s d ng v n 4

1.2.2 Các lo i chi phí s d ng v n 5

1.2.2.1 Chi phí s d ng v n vay dài h n 5

1.2.2.2 Chi phí s d ng v n ch s h u 6

1.2.3 Chi phí s d ng v n bình quân (WACC- Weighted average cost of capital) 10 1.2.4 Chi phí s d ng v n biên t và quy t đ nh đ u t 10

1.2.4.1 Chi phí s d ng v n biên t (MCC-Maginal cost of capital) 11

1.2.4.2 Danh m c c hôi đ u t (IOS- Investment Opporunity Schedule) 12

1.3 Tác đ ng c a c u trúc v n đ n doanh l i và r i ro 13

1.3.1 Khái ni m và phân lo i r i ro 13

1.3.2 òn b y tài chính trong doanh nghi p 16

1.3.3 Phợn tỬch đ nghiêng đòn b y tài chính (DFL- Degree of Financial Leverage) 21

1.3.4 Các ph ng pháp đo ệ ng r i ro tài chính khác 23

1.4 C u trúc v n trong m i quan h v i giá tr doanh nghi p 24

1.4.1 Lý thuy t M&M 24

1.4.2 Phợn tỬch đi m bàng quan EBIT-EPS 28

CH NG 2: TH C TR NG V C U TRÚC V N, CHI PHÍ S D NG V N T I CÔNG TY C PH N HOÀNG ANH GIA LAI 32

2.1 Gi i thi u chung v Công ty C ph n Hoàng Anh Gia Lai 32

2.1.1 Quá trình hình thành và phát tri n 32

2.1.2 Khái quát ngành ngh kinh doanh 33

2.1.3 C c u b máy t ch c và qu n lý t i Công ty 34

2.2 Tình hình ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a Công tỔ trong 3 n m g n nh t (t 2009- 2011) 36

2.2.1 K t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a Công ty t 2009-2011 36

2.2.2 Ngu n g c c a s t ng tr ng và ch t l ng c a s t ng tr ng 43

2.2.3 Tình hình tài s n –ngu n v n c a Công ty CP Hoàng Anh Gia Lai trong giai đo n 2009-2011 45

2.2.4 Ch tiêu tài chính t ng h p 56

2.2.4.1 Nhóm ph n ánh t su t sinh l i 56

2.2.4.2 T su t t tài tr 59

2.2.4.3 Nhóm ch tiêu ph n ánh kh n ng thanh toán 60

2.3 Phân tích th c tr ng c u trúc v n c a Công tỔ CP ảAẢầ giai đo n t 2009-2011 61

2.3.1 Phân tích c u trúc v n c a Công ty CP HAGL 61

2.3.2 Phân tích chi phỬ s ế ng ố n ốà chi phỬ s ế ng ố n bửnh qỐợn c a Công ty CP Hoàng Anh Gia Lai 67

2.4 Phợn tỬch tác đ ng c a c u trúc v n đ n doanh l i và r i ro c a Công ty C ph n HAGL 71

2.4.1.C u trúc v n nh h ng đ n hi u qu kinh doanh 71

2.4.2 C u trúc v n nh h ng t i kh n ng t ch tài chính 73

2.4.3 Phợn tỬch tác đ ng c a đòn cợn n DFL 74

2.4.4 o ệ ng r i ro tài chính 76

2.4.5 Phợn tỬch đi m bàng quan EBIT-EPS 80

2.5 C u trúc v n nh h ng t i chính sách thu 81

2.6 ánh giá ố c u trúc v n t i Công ty CP HAGL 82

2.6.1 Ố đi m 82

2.6.2 Nh c đi m 84

CH NẢ 3: ẢẤ Ấ PảÁP Ấ M Ấ C C U V N C A CÔNẢ TY C Pả N HOÀNG ANH GIA LAI 86

3.1 nh h ng đ i m i c c Ố ố n c a Công tỔ trong th i gian t i 86

3.1.1 nh h ng chung c a công ty 86

3.1.2 nh h ng đ i m i c c u v n c a công ty 86

3.2 Xây d ng c c u v n t i công ty CP HAGL 88

3.2.1 Chú tr ng h n n a vi c t o l p c s d li u c n thi t cho vi c ồác đ nh c c u v n t i u 88

3.2.2 Xây d ng c c u v n t i u t i Công ty CP HAGL 88

3.3.Gi i pháp h tr 94

TÀI LI U THAM KH O 102

DANH M C B NG BI U

Trang

B ng 2.1 K t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh Công ty CP HAGL n m 2009-2011 37

B ng 2.2 Doanh thu thu n chi ti t các ngành d ch v c a HAGL (n m 2009-2010) 39

B ng 2.3 So sánh s t ng gi m các ch tiêu doanh thu vƠ chi phí (n m 2009-2010) 40

B ng 2.4 Doanh thu chi ti t các ngành d ch v c a HAGL (N m 2010-2011) 41

B ng 2.5 So sánh s t ng gi m các ch tiêu doanh thu vƠ chi phí (n m 09-10) 43

B ng 2.6 B ng cơn đ i tài s n c a Công ty CP HAGL n m 2009-2011 46

B ng 2.7 T tr ng các lo i tài s n trong giai đo n 2009- 2011 48

B ng 2.8 B ng cơn đ i v Ngu n v n c a Công ty CP HAGL giai đo n 2009-2011 53

B ng 2.9 T su t sinh l i trên t ng tài s n 56

B ng 2.10 T su t sinh l i trên v n ch s h u 57

B ng 2.11 T su t sinh l i trên doanh thu thu n 58

B ng 2.12 T suát t tài tr c a Công ty CP HAGL 59

B ng 2.13 Nhóm ch tiêu ph n ánh kh n ng thanh toán 60

B ng 2.14 C u trúc ngu n v n c a Công ty giai đo n 2009-2011 62

B ng 2.15 T tr ng n ng n h n c a Công ty trong n m 2009-2010 63

B ng 2.16 T tr ng các kho n m c c a n dài h n t 2009-2011 65

B ng 2.17 V n ch s h u t n m 2009-2011 66

B ng 2.18 T tr ng các kho n m c trong V n ch s h u t 2009-2011 66

B ng 2.19 Chi phí s d ng v n t 2009-2011 68

B ng 2.20 Chi phí s d ng v n c ph n c a Công ty CP HAGL 69

B ng 2.21 Chi phí s d ng v n bình quân WACC 70

B ng 2.22 M i quan h c a các ch s t i hi u qu kinh doanh 71

B ng 2.23 nh h ng c a các y u t lên ROE 72

B ng 2.24 nh h ng c u trúc v n đ n kh n ng t ch tài chinh 73

B ng 2.25 nh h ng riêng bi t các y u t lên ROE 73

B ng 2.26 Tác đ ng c a đòn cơn n 74

B ng 2.27 Tác đ ng c a đòn cơn n 75

B ng 2.28 Tác đ ng c a r i ro tài chính nh h ng t i c u trúc v n 77

B ng 2.29 Phân tích c u trúc tài chính và r i ro t 2009-2011 77

B ng 2.30 T tr ng m t s ch tiêu tác đ ng t i hi u qu s n tài chính 79

B ng 2.31 S t ng quan gi a các y u t 79

B ng 2.32 EBIT-EPS bàng quan c a Công ty t n m 2009-2011 80

Bàng 2.33 L i ích t vay n Công ty CP HAGL 82

B ng 3.1 D báo k t qu kinh doanh cho n m k ti p c a Công ty CP HAGL 89

B ng 3.2 D báo chi phí s d ng n trong n m ti p theo 91

B ng 3.3 D báo k t qu kinh doanh n m t i c a Công ty CP HAGL 91

B ng 3.4 D báo chi phí s d ng v n ch s h u Công ty CP HAGL 92

B ng 3.5.D báo chi phí s d ng v n bình quân Công ty CP HAGL 92

B S

Tênăđ yăđ

Hoàng Anh Gia Lai

C ph n Thu thu nh p doanh nghi p

V n ch s h u

B t đ ng s n

DANH M C BI Uă

Trang

Bi u đ 2.1 T ng tr ng doanh thu và l i nhu n trong 3 n m (2009-2011) 38

Bi u đ 2.2 C c u doanh thu (n m 2010) 39

Bi u đ 2.3 T tr ng tài s n dài h n và tài s n ng n h n trong giai đo n 2009-2011 49

Bi u đ 2.4 C c u ngu n v n t i Công ty CP HAGL giai đo n t 2009-2010 55

Bi u đ 2.5 T su t t tài tr c a Công ty CP HAGL giai đo n 2009-2010 59

Bi u đ 2.6 T tr ng n ph i tr và VCSH trên t ng ngu n v n t 2009-2011 62

Bi u đ 2.7 M t s ch tiêu ph n ánh t tr ng n ng n h n t 2009-2010 63

Bi u đ 2.8 T tr ng các kho n m c c a n dài h n Công ty CP HAGL t 2009-2011 65

Bi u đ 2.9.T tr ng m t s kho n m c c a v n ch s h u t 2009-2011 67

Bi u đ 2.10 Chi phí s d ng v n bình quân 70

Bi u đ 2.11 M i quan h c a các ch s t i hi u qu kinh doanh 72

Bi u đ 2.12.Tác đ ng c a đòn cơn n DFL 75

Bi u đ 2.13 Bi u đ th hi n đi m bàng quan EBIT-EPS n m 2009 81

DANH M C HÌNH V , S ă Trang Hình v 1.1 th bi u di n đi m gãy-MCC 11

Hình v 1.2 th bi u di n m i quan h gi a WACC các m c đ c a t ng tài tr m i 13

Hình v 1.3 a d ng hóa và r i ro c a danh m c ch ng khoán 14

Hình 1.4 M nh đ M&M s II khi không có thu 25

Hình 1.5 Tác đ ng c a thu và chi phí kh n khó tài chính 27

Hình 1.6 i m bàng quan EBIT- EPS 28

S đ 2.1 C c u b máy t ch c Công ty CP HAGL 34

L I M U

1 Lý do nghiên c u

V n lƠ đi u ki n không th thi u khi ti n hành thành l p doanh nghi p và ti n

hành ho t đ ng kinh doanh b t k doanh nghi p nào, v n đ c đ u t vƠo quá trình

s n xu t kinh doanh nh m t ng thêm l i nhu n, t ng thêm giá tr c a doanh nghi p

Nh ng v n đ ch y u là các doanh nghi p, các Công ty ph i lƠm nh th nƠo đ t ng

thêm giá tr cho v n Nh v y, vi c qu n lý v n đ c xem xét d i góc đ hi u qu ,

t c là xem xét s luân chuy n c a v n, s nh h ng c a các nhân t khách quan và

ch quan đ n hi u qu s d ng v n

Vi c nâng cao hi u qu s d ng v n c ng lƠ h t s c quan tr ng trong giai đo n

hi n nay, khi mƠ đ t n c đang trong giai đo n ch u s bi n đ ng r t l n c a n n kinh

t th tr ng nên r t c n v n đ ho t đ ng s n xu t kinh doanh không ch đ t n t i,

th ng trong c nh tranh mƠ còn đ t đ c s t ng tr ng v n ch s h u M t th c

tr ng n a hi n nay các doanh nghi p đ c bi t là các doanh nghi p hi n nay, nhìn

chung v n đ c c p quá nh bé so v i nhu c u và th c tr ng thi u v n di n ra liên miên… gơy c ng th ng trong quá trình kinh doanh và th c hi n các chi n l c kinh

doanh c a doanh nghi p mình

T nh ng v n đ nêu trên đư g i ý cho em hình thƠnh ý t ng cho đ tài khóa

lu n t t nghi p c a mình: “ Phân tích c u trúc v n và chi phí s d ng v n t i Công

ty CP Hoàng Anh Gia Lai “

2 M c tiêu nghiên c u

Khóa lu n đi sơu vƠo nghiên c u th c tr ng, phân tích c u trúc v n và tính hi u

qu c ng nh chi phí s d ng v n t chính sách qu n lý v n c a Công ty CP Hoàng Anh Gia Lai trong giai đo n 2009-2011 T đó ch ra nh ng u, nh c đi m vƠ đ ra

các gi i pháp nh m nâng cao hi u qu xây d ng chính sách qu n lý v n, t đó đ ra

m t c u trúc v n t i u cho Công ty

3.ăPh ngăphápănghiênăc u

Ph ng pháp nghiên c u ch y u trong khóa lu n lƠ ph ng pháp phơn tích,

t ng h p, khái quát hóa d a trên c s các s li u đ c cung c p và tình hình th c t

- PH N 3:GI I PHÁP NÂNG CAO HI U QU QU N TR C U TRÚC

V N, VÀ GI M THI U CHI PHÍ S D NG V N T I CÔNG TY CP HOÀNG

ANH GIA LAI

Hà N i, ngày 30 tháng 9 n m 2012

Sinh viên

Ph m Phú Minh

CH NGă1: LÝ LU NăC ăB N V C U TRÚC V N VÀ CHI PHÍ S D NG

V N

1.1 Khái ni m v c u trúc v n và chi phí s d ng v n

1.1.1 Khái ni m v c u trúc v n

C u trúc v n (Capital Structure) là thu t ng tài chính nh m mô t ngu n g c

vƠ ph ng pháp hình thƠnh nên ngu n v n đ doanh nghi p có th s d ng mua s m

tài s n, ph ng ti n v t ch t và duy trì ho t đ ng kinh doanh

C u trúc v n xu t phát t c u trúc c a B ng cơn đ i k toán Trong B ng cân

đ i k toán, c u trúc v n ch ra đ c ph n nào c a t ng tài s n doanh nghi p hình

thành t v n góp c a ch s h u và l i nhu n c a ch s h u đ c gi l i đ u t cho

ho t đ ng doanh nghi p v i ph n nào hình thành t các ngu n có tính ch t công n

(thông qua các kho n n khác nhau) B t c m t s t ng lên c a t ng tài s n ph i đ c

tài tr b ng vi c t ng m t hay nhi u y u t c u thành v n

T l ngu n hình thành trong c u trúc v n s lƠm thay đ i nh n th c c a gi i

đ u t v m c r i ro c a m t doanh nghi p Chính vì th , t l c c u v n là m t trong

nh ng ch s quan tr ng giúp nhƠ đ u t đánh giá m t cách t ng quan v “s c kh e”

c a m t doanh nghi p

1.1.2 Các nhân t c u thành c u trúc v n

Ngu n v n c a doanh nghiêp v c b n g m 2 b ph n l n: Ngu n v n vay n

và ngu n v n ch s h u Tính ch t c a hai ngu n v n này hoàn toàn khác nhau v

trách nhi m pháp lý c a doanh nghi p

1.1.2.1 Ngu n v n vay

Trong n n kinh t th tr ng, h u nh không m t doanh nghi p nào ho t đ ng

s n xu t kinh doanh ch b ng ngu n v n t có mà ph i b ng nhi u ngu n v n, trong

đó ngu n v n vay s d ng đáng k

Ngu n v n vay là ngu n tài tr t bên ngoài doanh nghi p và doanh nghi p

ph i thanh toán kho n vay theo th i gian cam k t vƠ đ ng th i ph i tr ti n lãi vay

theo lãi su t th a thu n Khi doanh nghi p b gi i th , ph i thanh lý tài s n thì các ch

n có quy n u tiên nh n các kho n thanh toán t tài s n thanh lý

Ngu n vay mang m t ý ngh a r t quan tr ng đ i v i vi c m r ng và phát tri n

s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p Trong c u trúc v n, ta ch xét t i ngu n vay trung h n và dài h n

Vay trung h n: Là nh ng kho n vay có th i h n trên 12 tháng t i 5 n m Tín

d ng trung h n dùng đ đ u t mua s m tài s n c đ nh, c i ti n ho c đ i m i thi t b ,

m r ng s n xu t

Vay dài h n: Là nh ng kho n vay có th i h n vay trên 5 n m vƠ th i h n t i đa

có th lên đ n 20-30 n m, có nh ng kho n vay cá bi t lên t i 40 n m Tín d ng dài

2

h n dùng đ đáp ng các nhu c u dài h n nh b sung v n xây d ng nhà c a, ph ng

ti n v n t i có qui mô l n

Ngu n v n vay này có th đ c huy đ ng t các ngơn hƠng, các đ nh ch tài

chính khác hay thông qua vi c phát hành trái phi u Vi c doanh nghi p s d ng lo i ngu n v n vay này nhi u hay ít còn tùy thu c vƠo đ c đi m c a lo i hình doanh

nghi p và doanh nghi p đang trong chu kì s n xu t kinh doanh

1.1.2.2 Ngu n v n ch s h u

Nói t i ngu n v n ch s h u lƠ nói đ n ngu n v n đ u tiên mà doanh nghi p huy đ ng đ c và s n có B i vì, đ i v i m t doanh nghi p, tr c khi đi vƠo ho t đ ng

s n xu t kinh doanh thì doanh nghi p ph i có v n đi u l (v n góp n u doanh nghi p

c ph n, ho c là v n ngơn sách nhƠ n c n u là doanh nghi p nhƠ n c)

Có 3 ngu n chính t o nên v n ch s h u đó lƠ: S ti n góp v n c a các nhà

đ u t , t ng s ti n t o ra t k t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh (l i nhu n ch a

phân ph i) và chênh l ch đánh giá l i tài s n

V n ch s h u bao g m: V n kinh doanh (v n góp và l i nhu n ch a chia),

chênh l ch đánh giá l i tài s n, các qu c a doanh nghi p nh : qu phát tri n, qu d

tr , qu khen th ng phúc l i…Ngoài ra, v n ch s h u còn g m v n đ u t xơy

d ng c b n và kinh phí s nghi p (kinh phí do ngơn sách NhƠ n c c p phát không

hoàn l i…)

i v i ngu n v n ch s h u, doanh nghi p không ph i cam k t thanh toán

đ i v i ng i góp v n v i t cách lƠ ch s h u V n ch s h u th hi n ph n tài tr

c a ng i ch s h u đ i v i toàn b tài s n doanh nghi p Vì v y, xét trên khía

c nh t ch v tài chính, ngu n v n này th hi n n ng l c v n có c a ng i ch s

h u trong tài tr ho t đ ng kinh doanh

1.1.3.Các t s đo ệ ng c u trúc v n

Khi xem xét c u trúc ngu n v n c a m t doanh nghi p, ng i ta th ng chú

tr ng đ n m i quan h gi a n ph i tr và v n ch s h u xem xét m i quan h

T ng tài s n bao g m Tài s n l u đ ng và tài s n c đ nh hay là t ng giá tr

toàn b kinh phí đ u t cho s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p trong ph n bên trái

c a B ng cơn đ i k toán

N dài h n: Là nh ng kho n n có th i gian đáo h n trên m t n m ch ng h n

nh vay dƠi h n b ng phát hành trái phi u, tài s n thuê mua…

H s n ph n ánh trong m t đ ng v n kinh doanh bình quân mà doanh nghi p đang s d ng có bao nhiêu đ ng đ c hình thành t v n n T su t n ph n ánh m c

đ tài tr tài s n c a doanh nghi p b i các kho n n T su t n càng cao th hi n m c

đ ph thu c c a doanh nghi p vào ch n càng l n, tính t ch c a doanh nghi p

càng th p và kh n ng ti p nh n các kho n vay n càng khó m t khi doanh nghi p

không thanh toán k p th i các kho n n và hi u qu ho t đ ng kém ơy lƠ m t trong

các ch tiêu đ các nhƠ đ u t đánh giá r i ro và c p tín d ng cho doanh nghi p

T su t t tài tr th hi n kh n ng t tài tr c a doanh nghi p đ i v i các tài

s n khác c a mình (kh n ng t ch v tài chính) T su t này càng cao ch ng t

doanh nghi p có tính đ c l p cao v tài chính và ít b s c ép t các ch n , do đó

doanh nghi p có nhi u c h i ti p nh n các kho n tín d ng t bên ngoài

T s n dài h n trên v n ch s h u

� � � Ơ � � ê � � Ơ �

� � �

T s này cho bi t quan h gi a v n dài h n đi vay v i VCSH T s này nh

ch ng t doanh nghi p ít ph thu c vào hình th c huy đ ng v n b ng vay n , có th

hàm ý doanh nghi p ch u đ r i ro th p Tuy nhiên, nó c ng có th ch ng t doanh

nghi p ch a bi t cách vay n đ kinh doanh và khai thác l i ích c a hi u qu ti t ki m

thu

H s v n ch s h u

� � �

� � � �

H s VCSH ph n ánh trong m t đ ng v n kinh doanh mà doanh nghi p đang

s d ng có bao nhiêu đ ng do ch s h u b ra N u h s v n ch s h u càng cao,

các kho n n c a doanh nghi p cƠng đ c đ m b o kh n ng thanh toán vƠ d nhiên

tài chính c a doanh nghi p càng n m trong gi i h n an toƠn Ng c l i, h s n cao

ch ng t doanh nghi p s d ng nhi u n vay, có kh n ng g p r i ro thanh toán l n

khi kho n vay đáo h n

N u dùng các t s đo l ng nƠy đ đánh giá c u trúc v n c a doanh nghi p

c n so sánh t s c a m t doanh nghi p cá bi t v i t s bình quân toàn ngành

4

1.1.4 Ý ngh a c a vi c nghiên c u c u trúc v n trong qu n tr tài chính

Trong m i doanh nghi p, c u trúc v n và hi u qu s d ng v n là y u t r t quan tr ng, quy t đ nh đ n hi u qu s n xu t kinh doanh c ng nh s s ng c a doanh

nghi p Vì th , vi c đánh giá vƠ nghiên c u c u trúc v n, tìm ra m t c u trúc v n t i

u cho m i đ n v là r t c n thi t vƠ có ý ngh a trong qu n tr tài chính doanh nghi p

Vi c s m tìm ra các y u t x u trong c u trúc ngu n v n gây nh h ng đ n hi u qu

s n xu t kinh doanh s giúp doanh nghi p c i thi n đ c kh n ng c nh tranh, t đó có

th t n t i vƠ có đ c ch đ ng v ng ch c trên th ng tr ng

ng trên góc đ c a m t nhà qu n lý tài chính doanh nghi p, vi c nghiên c u

c u trúc v n giúp h tìm ra l i gi i cho nh ng câu h i sau: “ Nên vay n hay không?”,

“N u vay n , doanh nghi p gánh ch u r i ro m c đ nƠo ?” Vi c hi u t n t ng v

c u trúc v n s giúp các nhà qu n tr tìm ra câu tr l i cho câu h i trên, t đó đ ra các

quy t đ nh tài tr đúng đ n nh m t ng hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p Gia t ng

l i nhu n cho c đông nh ng v n h n ch r i ro m c th p nh t

1.2 Chi phí s d ng v n

1.2.1 Khái ni m v chi phí s d ng v n

Chi phí s d ng v n lƠ chi phí mƠ nhƠ đ u t ph i tr cho vi c s d ng ngu n

v n c th nƠo đó đ tài tr cho quy t đ nh đ u t c a mình Chi phí s d ng v n bao

g m chi phí tr cho vi c s d ng n vay và chi phí tr cho vi c đ u t b ng ngu n VCSH d i các hình th c b sung b ng các l i nhu n ch a phơn ph i ho c b sung

b ng các qu chuyên d ng c a doanh nghi p Chi phí s d ng v n c a m t d án ph thu c vào r i ro c a chính d án đó Vì v y, có th nói chi phí s d ng v n ph thu c

ch y u vào cách s d ng ngân qu ch không ph i cách huy đ ng ngân qu

Chi phí s d ng VCSH bao g m: Doanh nghi p nhƠ n c th ng s d ng

ngu n v n ngân sách c p, chi m t tr ng đáng k trong t ng ngu n v n và v i ngu n

v n này doanh nghi p còn s d ng ngu n v n t b sung, trong tr ng h p này, chi

phí s d ng v n lƠ chi phí c h i N u doanh nghi p s d ng v n liên doanh liên k t

ho c v n c ph n thì ph i tr lưi cho ng i góp v n và tr l i t c c ph n cho c đông

Chi phí s d ng n ph i tr : N u s d ng v n vay ngân hàng thì ph i tr lãi vay, n u s d ng n do phát hành trái phi u thì ph i tr cho trái ch m t kho n l i t c

nh t đ nh nh lưi su t đư đ c ghi trên trái phi u

Chi phí s d ng v n đóng vai trò nh lƠ t l chi t kh u làm cân b ng l ng

v n mà doanh nghi p có quy n s d ng hôm nay v i các kho n (g c và lãi) mà doanh nghi p ph i tr cho ch s h u m t ngu n v n nƠo đó trong t ng lai Trong ho t

đ ng kinh doanh, doanh nghi p ph i tìm m i cách đ gi m chi phí gi m đ c chi

phí s d ng v n thì tr c h t ta c n ph i l ng giá nó Lý thuy t và th c t đư ch ng

minh các khó kh n trong tính toán vƠ qu n lý các chi phí này, b i vì nó ph thu c vào

quá nhi u y u t : tính m o hi m, lãi su t c a các kho n n …Vì v y, khi tính toán chi

Sau đơy ta s xem xét l n l t chi phí s d ng t ng lo i ngu n v n

1.2.2.1 Chi phí s d ng v n vay dài h n

Doanh nghi p có th huy đ ng v n vay dài h n b ng cách vay ngân hàng, phát

hành trái phi u

Chi phí s d ng n vay (K d) bao g m:

Chi phí s d ng n ốaỔ tr c thu

Vay ngân hàng

Chi phí s d ng N tr c thu (Kd) do vay c a ngân hàng là lãi su t ti n vay do ngân hàng n đ nh

Phát hành trái phi u: có 2 lo i trái phi u mƠ ta th ng g p

Trái phi u Zero-Coupon: Là lo i trái phi u mà trái ch (ng i mua trái phi u)

s mua v i giá phát hành th p h n m nh giá và s không nh n đ c l i t c trong su t

th i h n trái phi u, nh ng t i th i đi m đáo h n trái ch s nh n đ c m t kho n ti n

b ng v i m nh giá

Trong đó:

n : S n m đáo h n c a trái phi u

FVn: Giá tr t ng lai danh ngh a c a trái phi u

P0: Giá tr tr ng c a trái phi u

Kd : Chi phí s d ng N tr c thu

CPPH: Chi phí phát hành

Trái phi u Coupon: là lo i trái phi u mà trái ch nh n đ c m t kho n l i t c

hàng n m, vƠ khi trái phi u đáo h n trái ch s nh n đ c l i t c c a n m cu i cùng

và v n g c

6

Trong đó:

R: Lãi trái phi u ph i tr hƠng n m

S d ng ph ng pháp n i suy ta tìm đ c Kd

Chi phí s d ng v n vay sau thu

Chi phí n sau thu Kd*(1-T), đ c xác đ nh b ng chi phí n tr c thu tr đi

kho n ti t ki m thu t lãi vay Ph n ti t ki m nƠy đ c xác đ nh b ng chi phí tr c

thu nhân v i thu su t (Kd* T) Ta có công th c sau:

Kd*=Kd (1-T)

Trong đó:

T: Thu thu nh p doanh nghi p

Kd*: Chi phí s d ng v n vay sau thu

1.2.2.2 Chi phí s d ng v n ch s h u

Chi phí s d ng v n c ph n Ố đụi (ẦP)

C ph n u đưi đ c xem nh lƠ m t lo i ngu n VCSH đ c bi t trong m t

doanh nghi p Nh ng c đông u đưi s nh n đ c c t c c đ nh nh đư công b v i

th t u tiên tr c khi l i nhu n thu n đ c phân ph i cho các c đông n m gi c

ph n Vì c ph n u đưi lƠ m t ngu n tài tr VCSH nên doanh thu t phát hành các c

phi u u đưi lƠ v nh vi n

Chi phí c a c phi u u đưi (KP) đ c xác đ nh b ng cách l y c t c u đưi

(DP) chia cho giá phát hành thu n c a c phi u- là giá mà doanh nghi p nh n đ c sau khi đư tr chi phí phát hành Ta có công th c:

Trong đó:

KP :Chi phí s d ng v n c ph n u đưi

Dp: Giá tr c t c thanh toán hƠng n m

P0: Giá th tr ng c a c phi u u đưi

CPPH: Chi phí phát hành

Khác v i lãi vay, c t c c ph n u đưi không đ c tính đ gi m tr thu Do

đó không phát sinh kho n ti t ki m thu t vi c s d ng v n c ph n u đưi vƠ c ng

không c n s đi u ch nh sau thu

Chi phí c a l i nhu n không chia (KS)

Chi phí c a l i nhu n không chia là t l c t c mƠ ng i n m gi c phi u

th ng yêu c u đ i v i d án doanh nghi p đ u t b ng l i nhu n không chia

Chi phí v n c a l i nhu n không chia liên quan t i chi phí c h i c a v n L i

nhu n sau thu c a doanh nghi p thu c v ng i n m gi c phi u Ng i n m gi

trái phi u s đ c bù đ p b i nh ng kho n thanh toán lưi, ng i n m gi c phi u u đưi đ c bù đ p b i c t c u đưi, nh ng l i nhu n không chia thu c v ng i n m

gi c phi u th ng Ph n l i nhu n nƠy dùng đ bù đ p cho ng i n m gi c phi u

v vi c s d ng v n c a h N u doanh nghi p quy t đ nh không chia l i nhu n mƠ đ

l i đ tái đ u t thì s n y sinh m t chi phí c h i ó chính lƠ t su t sinh l i nhu n mong đ i c a c đông vƠo nh ng d án mà doanh nghi p đ u t thay vì tr c t c cho

h

tính toán đ c chi phí l i nhu n không chia thì có r t nhi u ph ng pháp,

nh ng trong ph m vi m t bài khóa lu n, tôi ch đ c p t i m t s ph ng pháp thông

d ng mà nhi u doanh nghi p s d ng Tuy r ng các ph ng pháp không có ph ng

pháp nào toàn di n c , nh ng m i ph ng pháp s cho ta m t cái nhìn t ng quan khác

nhau

Ph ng pháp mô hửnh đ nh giá t ng tr ng đ u( Mô hình Gordon)

ơy lƠ ph ng pháp đ n gi n nh t đ tính toán chi phí s d ng v n c ph n

th ng S d ng mô hình đ nh giá t ng tr ng đ u đ c tri n khai trong ph n đ nh giá

c phi u Trong mô hình này, c t c đ c gi đ nh t ng tr ng đ u m i n m v i gia

t c là g.G i P0 là giá tr hi n t i c a c phi u th ng Ta có công th c nh sau:

N u 1 công ty có c phi u giao d ch trên th tr ng ch ng khoán, chúng ta có

th thu th p đ c D0 b ng cách l y c t c c a Công ty tr cho c đông hi n t i, c P0

chính lƠ giá đang giao d ch trên th tr ng i v i bi n g, ta s c l ng d a trên t

l l i nhu n gi l i và kh n ng sin l i c a Công ty đo đ c b ng t s ROE

c ệ ng t l t ng tr ng g

N u trong n m, Công ty không có đ u t gì thêm thì l i nhu n thu đ c c a

n m t i gi ng n m c vƠ do đó, g=0

N u trong n m t i, Công ty đ u t :

8

Trong đó, tích s gi a l i nhu n n m nay gi l i và l i nhu n trên l i nhu n gi l i

(ROE) chính là l i nhu n t ng thêm cho n m t i, t công th c trên ta có:

Ph ng pháp CAPM(Capitaệ AssỀt Pricing MoếỀệ):

Ph ng pháp nƠy đ c ti n hƠnh nh sau:

B c 1: Xác đ nh l i t c c a tài s n không có r i ro KRF L i t c nƠy th ng

t ng đ ng v i lãi su t trái phi u kho b c

B c 2: D đoán h s bê-ta c a c phi u và s d ng nó nh lƠ h s r i ro c a

c phi u

B c 3: D đoán lưi su t mong đ i trên th tr ng ho c là l i t c mong đ i đ i

v i c phi u có đ r i ro trung bình (KRM)

B c 4: Thay th nh ng giá tr trên vƠo ph ng trình CAPM đ xác đ nh t l

l i t c mong mu n đ i v i c phi u đang xét

Ph ng pháp ệụi sỐ t trái phi u c ng v i m c bù r i ro

Trong th c t , n u đ tin c y c a các thông tin không đ đ áp d ng mô hình

CAPM, các nhƠ phơn tích tƠi chính th ng th c hi n m t ph ng pháp đ n gi n là

c ng ph n bù r i ro thích h p vào chi phí s d ng n dài h n (trái phi u) đ tính chi

phí s d ng v n c ph n, th ng t 3%-5%, vì các c đông ph i ch u r i ro cao h n

các trái ch ( ng i n m gi trái phi u)

Ph ng pháp ệỐ ng ti n chi t kh u

Giá c a m t c phi u ph thu c vào c t c mong đ i đ i v i c phi u đó Gi

s , giá c a m t c phi u P0 b ng giá tr hi n t i c a các dòng c t c mong đ i nh n

Các nhà d báo s d ng m c t ng tr ng trong quá kh đ d báo t l t ng

tr ng trong t ng lai, do đó, n u s t ng tr ng trong quá kh không n đ nh, vi c

d báo s g p khó kh n

V i gi đ nh t c đ t ng tr ng g đ u vƠ v nh vi n, ph ng pháp nƠy ch áp

d ng v i các doanh nghi p t ng đ i phù h p v i gi đ nh và không th áp d ng cho

nh ng doanh nghi p đang có t c đ t ng tr ng cao

NgoƠi ra, ph ng pháp nƠy không xem xét rõ rƠng t i các r i ro, vì không tính

đ n m c đ ch c ch n khi tính toán t c đ t ng tr ng g, nên không có s đi u ch nh

tr c ti p đ i v i r i ro

Chi phí c phi Ố th ng m i (Ke)

Khi l i nhu n gi l i không đ đáp ng cho nhu c u đ u t , doanh nghi p

th ng huy đ ng nh ng ngu n v n bên ngoài thông qua vi c phát hành các lo i ch ng khóan, trong đó bao g m c c phi u th ng

Trong quá trình phát hành, doanh nghi p ph i tính t i các chi phi nh : chi phí

in n, chi phí qu ng cáo…T t c đ u đ c g i là chi phí phát hành T t c nh ng lo i

chi phí k trên làm chi phí s d ng v n c ph n th ng m i phát hành (Ke) luôn cao

h n chi phí s d ng v n c ph n th ng hi n h u (KS)

�Trong đó:

Chi phí phát hƠnh đư lƠm gia t ng chi phí s d ng v n c ph n th ng m i Do

v y, các doanh nghi p có nhi u c h i đ u t luôn mu n s d ng l i nhu n gi l i

m c cao nh t i u này nh h ng t i chính sách chi tr c t c c a doanh nghi p

1.2.3 Chi phí s d ng v n bình quân (WACC- Weighted average cost of capital)

Sau khi đư tính chi phí s d ng cho t ng ngu n tài tr riêng bi t, chúng ta c n

ph i xác đ nh chi phí s d ng v n bình quân có tr ng s (WACC)

Chi phí s d ng v n bình quân có tr ng s WACC là chi phí bình quân gia quy n c a

t t c các ngu n v n dài h n doanh nghi p đang s d ng Chi phí s d ng v n bình

quân có tr ng s WACC đ c tính b ng cách nhân chi phí s d ng v n c a t ng

ngu n tài tr v i t tr ng c a nó trong c u trúc v n tính WACC, ta s d ng công

th c sau:

WACC=Wd*Kd(1-T) + WP*KP + WS*KS

Trong đó:

Wd, WP, WS t ng ng là t tr ng c a n , t tr ng c a v n c ph n u đưi, vƠ t tr ng c a v n c ph n th ng

Kd, KP, KS l n l t là chi phí n tr c thu , chi phí c ph n u đưi, chi

phí l i nhu n không chia

T: Thu su t thu thu nh p doanh nghi p

Có 1 s đi m quan tr ng c n l u ý trong công th c:

- T ng tr ng s các ngu n thành ph n b ng 1

- Chi phí s d ng v n vay là chi phí sau th

- T tr ng ngu n v n c ph n th ng s đ c nhân v i chi phí s d ng l i

nhu n gi l i (KS) hay chi phí s d ng c ph n th ng m i phát hành (Ke)

- Chi phí s d ng v n bình quân có tr ng s WACC đ c các nhà qu n lý l y

làm t su t sinh l i t i thi u doanh nghi p ph i đ t đ c trong quá trình ho t đ ng đ

giá tr c ph n th ng không b gi m

1.2.4 Chi phí s d ng v n biên t và quy t đ nh đ Ố t

Chi phí s d ng v n bình quân có tr ng s WACC là thông tin r t quan tr ng trong ti n trình ho ch đ nh v n đ u t Tuy nhiên, chi phí s d ng v n và thu nh p c a

d án ch u tác đ ng b i quy mô nh ng ngu n tài tr vƠ quy mô đ u t th c hi n đơy, chúng ta s đ c p t i hai khái ni m lƠ “Chi phí s d ng v n biên t ” vƠ “Danh

m c c h i đ u t ” Qua đó, các quy t đ nh đ u t vƠ tƠi tr s đ c th c hi n

1.2.4.1 Chi phí s d ng v n biên t (MCC-Maginal cost of capital)

Khi qui mô ngu n tài tr t ng thêm thì chi phí s d ng v n c a các ngu n tài

tr riêng bi t s gia t ng vƠ t đó d n t i k t qu là chi phí s d ng v n bình quân

t ng

Chi phí s d ng v n biên t (MCC) là chi phí s d ng v n bình quân c a m t doanh nghi p khi m t đ ng v n tài tr m i t ng thêm

Khi quy mô ngu n tài tr b t đ u v t quá m t đi m gi i h n xác đ nh thì r i

ro đ i v i nh ng ng i cung c p các ngu n tài tr s gia t ng Nói cách khác, các nhƠ

cung c p ngu n tài tr s yêu c u m t t su t sinh l i cao h n nh lưi su t cho vay cao

h n, c t c cao h n ho c m c đ t ng tr ng cao h n nh lƠ s bù đ p cho r i ro gia

t ng khi quy mô ngu n tài tr m i l n h n x y ra

Xác đ nh đi m gãy- Tính MCC

i m gưy lƠ đi m mà t i đó khi t ng quy mô các ngu n tài tr v t quá làm chi

phí c a m t trong nh ng ngu n tài tr thành ph n gia t ng

tính toán MCC c n xác đ nh đi m gưy, lƠ đi m mà t i đó khi t ng qui mô

các ngu n tài tr v t quá làm chi phí c a m t trong nh ng ngu n tài tr thành ph n

s gia t ng Công th c t ng quát sau đơy có th đ c s d ng tìm đi m gãy:

Trong đó:

BPj: i m gãy cho ngu n tài tr

AFj: T ng ngu n tài tr c a ngu n tài tr j

Wj: T tr ng c a ngu n tài tr j trong c u trúc v n

Hình v 1.1 th bi u di n đi m gãy-MCC

Khi đi m gưy đư đ c xác đ nh, chi phí s d ng v n bình quân (WACC) trên

toàn b ph m vi ngu n tài tr m i gi a các đi m gãy ph i đ c tính toán Tr c h t,

m c đ chi phí s d ng v n bình quân (WACC) c a t ng ngu n tài tr m i gi a đi m

12

zero vƠ đi m gãy th nh t c n đ c xác đ nh K ti p, chi phí s d ng v n bình quân

c a toàn b ngu n tài tr m i gi a đi m gãy th nh t vƠ đi m gãy th hai c n đ c xác đ nh và c nh th ti p t c n u sau đó v n còn xu t hi n nh ng đi m gãy khác

Trong ph m vi t ng ngu n tài tr m i, gi a các đi m gãy, ch c ch n chi phí s

d ng v n thành ph n s gia t ng vƠ d n đ n chi phí s d ng v n bình quơn gia t ng t i

m c cao h n so v i ph m vi tr c đó T t c các đi m gãy này s đ c s d ng đ

chu n b cho vi c xác đ nh chi phí s d ng v n biên t và nó s lƠ đ th bi u di n m i

liên quan gi a WACC các m c đ c a t ng ngu n tài tr m i

1.2.4.2 Danh m c c hôi đ Ố t (ẤOS- Investment Opporunity Schedule)

ng IOS bi u di n quy mô kh n ng sinh l i c a các d án t t t nh t (IRR

cao nh t) cho t i x u nh t (IRR th p nh t)

Các d án đ c s p x p theo th t IRR gi m d n Nh v y, khi v n đ u t l y

k vào các d án c a doanh nghi p t ng lên thì IRR c a các d án s gi m xu ng Nói

cách khác, t su t sinh l i c a các d án đ u t s gi m xu ng khi doanh nghi p ch p

nh n các d án b sung

Chúng ta s xem xét ví d ti p theo đ hi u h n v đi u này

C ăh iăđ uăt TSSL n i b IRR(%) V năđ uăt ăbanăđ u ($) T ng v năđ uăt ăl yăk ($)

Hình v 1.2 th bi u di n m i quan h gi a WACC các m c đ c a t ng tài tr m i

Qua hình v trên, ta nh n th y r ng doanh nghi p nên ch p nh n t t c các d

án có t su t n i hoàn IRR l n h n chi phí s d ng v n biên t c a ngu n tài tr m i

Qua đ th trên hình, ta th y r ng trong khi t su t n i hoàn gi m d n do ch p nh n

thêm nhi u d án thì chi phí s d ng v n biên t t ng Do đó doanh nghi p nên ch p

N i giao nhau c a 2 đ ng IOS vƠ MCC lƠ đi m bi u th quy mô v n đ u t

t t nh t c a doanh nghi p trong danh m c c h i đ u t hi n có Trên đ th trên cho

th y quy mô đ u t t i u lƠ $1.100.000, do đó, ta ch n các c h i A, B, C, D, E

1.3 Tácăđ ng c a c u trúc v năđ n doanh l i và r i ro

1.3.1 Khái ni m và phân lo i r i ro

R i ro là s sai bi t gi a l i nhu n th c t v i l i nhu n mong mu n R i ro

đ c xem là s dao đ ng c a l i nhu n Dao đ ng cƠng l n thì r i ro càng cao và

vi c d báo kinh t , vi c ra các quy t đ nh d n đ n sai l m…

Phân lo i r i ro

R i ro mà các doanh nghi p có th s ph i đ ng đ u xu t hi n c bên trong

và bên ngoài doanh nghi p Nh ng r i ro bên ngoài doanh nghi p n m ngoài s ki m soát c a doanh nghi p, có nh h ng đ n toàn b th tr ng và t t c các doanh nghi p khác đ c g i là r i ro h th ng Nh ng r i ro phát sinh t bên trong doanh nghi p,

ch nh h ng đ n m t ngành, m t doanh nghi p, m t b ph n…, doanh nghi p có th

ki m soát đ c m t m c t ng đ i, không nh h ng đ n toàn b th tr ng vƠ đ n

t t c các doanh nghi p đ c g i là r i ro không h th ng

Hình v 1.3 a ế ng hóa và r i ro c a danh m c ch ng khoán

T ng r i ro gi m khi s l ng ch ng khoán trong doanh m c t ng ng thái

gi m này ch x y ra đ i v i b ph n r i ro phi h th ng R i ro h th ng không b tác

đ ng b i đa d ng hóa đ u t

R i ro h th ng

Nh ng thay đ i v kinh t , chính tr , xã h i là nh ng y u t t o ra r i ro h

th ng Nh ng doanh nghi p b nh h ng nhi u b i r i ro h th ng là nh ng doanh

nghi p mà doanh thu l i nhu n g n li n v i các bi n đ ng c a n n kinh t th tr ng

Trong các ngành công nghi p c b n và khai khoáng, nh ng doanh nghi p, nh ng

ngƠnh có đ nh phí l n h n có r i ro h th ng l n h n (ch ng h n ngƠnh thép, ô tô…)

s ki n h u hình phát sinh, các nhƠ đ u t l i có nh ng ph n ng v t quá các s ki n

đó Nh ng ph n ng dây truy n s tác đ ng làm cho giá c c a các kho n đ u t

xu ng th p h n so v i giá tr th c t

R i ro s c mua

Còn g i là r i ro v l m phát, nó có nh ng nh h ng không thu n l i đ n ho t

đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p L m phát làm cho giá c các nguyên v t

li u đ u vƠo t ng cao, chi phí doanh nghi p t ng, doanh thu gi m và cu i cùng l i

R i ro không h th ng là do các y u t bên trong doanh nghi p gơy ra nh kh

n ng qu n lý, th hi u tiêu dung, đình công, kh n ng thanh toán…Các doanh nghi p

trong các ngành s n xu t hƠng tiêu dùng có đ nh phí th p th ng l i có r i ro không h

th ng cao h n Các lo i r i ro không h th ng th ng g p:

R i ro kinh doanh

R i ro kinh doanh là s không ch c ch n th i đi m hi n t i v m c l i nhu n

trong t ng lai

R i ro kinh doanh g n li n v i ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p nên nh

h ng tr c ti p đ n doanh l i c a doanh nghi p M c dù đơy lƠ lo i r i ro khó ki m

soát và tùy thu c vào nhi u nhân t khách quan h n lƠ nhơn t ch quan Tuy nhiên, ta

có th h n ch đ c th p nh t m c r i ro này thông qua vi c l a ch n và ra các quy t

đ nh đ u t m t cách sáng su t

M t s r i ro kinh doanh mà doanh nghi p th ng g p là: S không ch c ch n

v m c c u trong t ng lai bao g m xu h ng c a ngành và th ph n c a doanh

16

nghi p, ho c do s thay đ i trong giá c các y u t đ u vƠo nh nguyên v t li u, lao

đ ng, hay s c nh trong ngành mà doanh nghi p đang ho t đ ng…

ki m soát các r i ro kinh doanh trên thì vi c xây d ng m t c u trúc chi phí

h p lý đóng vai trò quan tr ng Doanh nghi p d a vào d đoán tác đ ng các nhân t

làm nh h ng đ n m c sinh l i đ đi u ch nh t l gi a các lo i chi phí s t o nên s

ki m soát các lo i r i ro m t cách hi u qu cho doanh nghi p mình

R i ro tài chính

Là s không ch c ch n v kh n ng thanh toán lưi vay c a doanh nghi p R i ro

này xu t phát t vi c s d ng n trong c u trúc ngu n v n c a doanh nghi p Ngh a lƠ

doanh nghi p không t o đ EBIT đ trang tr i các chi phí tài chính (chi phí lãi vay) do

vi c s d ng n thì doanh nghi p s g p ph i r i ro tài chính

M t c u trúc 100% v n ch s h u s không có r i ro tài chính Tuy nhiên

trong đi u ki n kinh t hi n nay vi c s d ng n vay lƠ đi u t t y u c a m i doanh

nghi p Thêm vƠo đó, v i m c tiêu nh m t i đa hóa giá tr cho doanh nghi p s thúc

đ y doanh nghi p tìm m i cách sao cho đ t đ c chi phí s d ng v n th p nh t M t

câu h i luôn đ c nhà qu n lý quan tơm lƠ: “Li u có nên duy trì h s n l n đ đ t

đ c t su t sinh l i cao ?” B i vì, doanh nghi p c n cân nh c t i vi c đ t đ c l i ích nƠy đ ng th i ph i đ ng đ u v i vi c gánh ch u v r i ro tài chính

1.3.2 òn b y tài chính trong doanh nghi p

Khái ni m v đòn b y tài chính

òn b y tài chính là vi c s d ng các chi phí tài chính c đ nh nh : lưi vay vƠ

l i t c c ph n u đưi nh m khu ch đ i l i nhu n c a ch s h u doanh nghi p

òn b y tài chính dùng các chi phí tài chính c đ nh lƠm đi m t a, khi m t

doanh nghi p s d ng các chi phí tài chính c đ nh, m t thay đ i trong EBIT s đ c phóng đ i thành m t thay đ i t ng đ i l n h n trong thu nh p c a m i c ph n

(EPS)

Nguyên lý c a đòn b y tài chính

i v i n , khi doanh nghi p s d ng n thì doanh nghi p luôn ph i tr lãi vay,

và kho n chi tr lưi vay nƠy đ c tính vƠo chi phí tr c khi tính thu thu nh p doanh

nghi p Do đó, t o nên m t kho n ti t ki m nh thu , nên chi phí lãi vay sau thu ch

còn là I*(1-t) (trong đó: I lƠ lưi vay, t lƠ t su t thu TNDN) N u thu nh p tr c thu

vƠ lưi vay t ng lên thì rõ rƠng lƠ chi phí lưi vay không thay đ i, do đó mƠ ph n l i

nhu n trên v n c ph n th ng s t ng lên vì s l ng c phi u không đ i trong khi

l i nhu n sau thu l i t ng Nh ng n u thu nh p tr c thu và lãi vay mà gi m thì tác

đ ng c a đòn b y tài chính l i ng c l i Lúc đó chi phí lưi vay v n không gi m trong

khi thu nh p tr c thu và lãi vay l i b suy gi m, do đó lƠm cho thu nh p trên c ph n

th ng b suy gi m

i v i v n c ph n u đưi, thì do đ c đi m c a c ph n u đưi lƠ luôn nh n

m t l ng c t c nh t đ nh và bi t tr c nên r t thu n l i trong vi c l p k ho ch tài

chính Chính vì c t c u đưi lƠ c đ nh nên khi thu nh p sau thu mƠ t ng lên, thì c

t c u đưi chi tr cho c đông u đưi s không t ng, nên nó lƠm cho thu nh p trên v n

c ph n th ng t ng lên Trong tr ng h p thu nh p sau thu b gi m thì l i làm cho

thu nh p trên v n c ph n th ng b gi m do c t c u đưi đ c chi tr tr c c t c c

ph n th ng và nó l i c đ nh i u đó d n t i h u qu là thu nh p trên v n c ph n

th ng b gi m sút

M c đỬch c a phợn tỬch đòn b y tài chính

Nh m giúp cho các nhà qu n tr tài chính th y đ c tác đ ng c a vi c s d ng

n vay lên thu nh p c ph n c a c đông th ng VƠ c ng cho th y đ r i ro đ n v i

doanh nghi p nh th nào khi doanh nghi p s d ng ngu n tài tr b ng n vay

òn b y tài chính là m t công c h u d ng cho phân tích, ho ch đ nh và ki m

soát tài chính Vi c nghiên c u v đòn b y tài chính giúp các nhà qu n tr có thêm

công c đ gia t ng l i nhu n trên v n c ph n th ng, giúp có thêm các thông tin đ

h tr cho vi c qu n lý n , v n ch s h u… c a doanh nghi p

òn b y tƠi chính lƠ con dao hai l i, nó v a phóng đ i lãi ti m n ng c ng nh

l ti m n ng c a các c đông Chính vì th , đ i v i giám đ c tài chính, vi c nghiên

c u đòn b y tài chính làm sang t nguyên t c đánh đ i l i nhu n và r i ro c a nhi u

lo i quy t đ nh tài chính khác nhau

Vi c phơn tích đòn b y tài chính giúp doanh nghi p có thêm m t công c đ d

ki n nhanh thu nh p trên c ph n th ng EPS có th đ t đ c trong k ng v i k t c u

ngu n v n hi n t i c a doanh nghi p i u này là quan tr ng đ i v i doanh nghiêp

trong vi c l a ch n các quy t đ nh tài chính sao cho hi u qu nh t

òn b y tài chính v i giá tr doanh nghi p

Vi c nâng cao hi u qu s d ng và qu n lý ngu n l c tài chính là yêu c u mang

tính th ng xuyên và b t bu c đ i v i m t doanh nghi p Trong qu n lý và s d ng

các ngu n l c tài chính, có r t nhi u ph ng pháp c ng nh cách th c đ nâng cao

hi u qu Nh ng có m t cách r t hay và hi u qu đó chính lƠ nơng cao hi u qu s

d ng đòn b y tài chính

òn b y tài chính là m t công c h u hi u giúp doanh nghi p gia t ng giá tr

th ng hi u c a mình Tuy nhiên, đơy c ng lƠ con dao hai l i b i vì n u doanh

nghi p s d ng đòn b y quá nhi u s lƠm t ng r i ro trong thanh toántrong t ng lai

M t c u trúc v n hƠi hòa đ c c r i ro và doanh l i là m t bài toán khó cho b t c

doanh nghi p nào

M c đ s d ng đòn b y tài chính

18

đo l ng m c đ s d ng đòn b y tài chinh c a m t doanh nghi p có th

thông qua tính toán m t s các ch tiêu sau

� � � ê � � � �

�Trong đó:

T ng n = N ng n h n+ n dài h n

T ng v n= T ng n + t ng v n ch s h u

Ch s này cho th y t l n đ c s d ng trong t ng c u trúc v n c a doanh

nghi p T s n trên v n l n ám ch r ng các c đông đang th c hi n chính sách thâm

d ng n vƠ do đó lƠm cho công ty tr lên r i ro h n

� � � ê � � � �

� � �

Ch s này ph n ánh qui mô tài chính c a doanh nghi p, cho ta bi t t l n và

c ph n mà doanh nghi p s d ng đ chi tr cho ho t đ ng c a mình N u ch tiêu này

m c cao có ngh a lƠ doanh nghi p th ng thông qua các kho n n đ chi tr cho các

ho t đ ng c a mình i u này d n t i thu nh p không n đ nh, vì doanh nghi p ph i

tr các kho n lãi phát sinh

Các ch tiêu nƠy đ c so sánh v i ch tiêu trung bình c a ngƠnh nh ng n u

không có thì có th so sánh n m tr c v i n m sau đ th y m c đ r i ro c a doanh

nghi p đó t ng hay gi m, t đó mƠ có th nh n xét đánh giá đ c

M c đ hi u qu s d ng đòn b y tài chính

Hi u qu s d ng đòn b y tài chính ph n ánh trình đ , n ng l c c a doanh

nghi p trong vi c s d ng n và c ph n u đưi đ khu ch đ i thu nh p m t cách l n

nh t trong m i tr ng h p Hi u qu s d ng đòn b y tài chính ph n ánh m i quan h

gi a k t qu thu đ c do vi c s d ng đòn b y tài chính và chi phí ph i b ra khi s

d ng đòn b y tài chính K t qu càng cao so v i chi phí b ra thì hi u qu s d ng đòn

HSSDTTSt+ 1 t ng hay gi m b% so v i n m t cùng v i đó là các y u t khác không đ i

thì ROEt+ 1 s t ng hay gi m [b%* ROSt *(TS/VCSH)t ] Khi (TS/VCSH)t+ 1 t ng hay

gi m c % so v i n m t cùng v i đi u ki n là các y u t khác không đ i thì ROEt+ 1 s

Khi t su t t tài tr t+ 1t ng b% so v i n m t cùng các y u t khác không đ i thì

ROEt+ 1 s gi m đi � � � à � so v i ROEtvà ng c l i

Ngoài Ph ng pháp Dupont đư gi i thi u trên, ta có th đánh giá hi u qu c a

đòn b y tài chính thông qua h th ng các ch tiêu tƠi chính sau đơy:

Ch tiêu doanh l i trên VCSH (Return On Equity)

Trong đó: TNST : Thu nh p sau thu

Ch tiêu doanh l i trên v n ch s h u - Return on equity ratio (ROE) ơy lƠ

ch tiêu mƠ các nhƠ đ u t r t quan tâm vì nó cho th y kh n ng sinh l i c a m t đ ng

v n h b ra đ đ u t vƠo doanh nghi p N u ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s

h u càng cao thì ch ng t doanh nghi p s d ng ngày càng hi u qu h n nh ng kho n

v n vay nên đư khu ch đ i đ c t su t sinh l i trên v n ch s h u T ng m c doanh

l i trên v n ch s h u là m t m c tiêu quan tr ng nh t trong ho t đ ng qu n lý tài

chính doanh nghi p đánh giá ch tiêu này chúng ta có th so sánh v i ch tiêu này

c a n m tr c ho c v i m c trung bình c a ngành N u m t doanh nghi p mà s d ng

hi u qu đòn b y tài chính thì ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s h u s cao và

t ng nhanh qua các n m Ng c l i n u s d ng đòn b y tài chính m t cách không

hi u qu thì ch tiêu này s không cao hay không t ng ho c th m chí là gi m so v i

Ch tiêu thu nh p trên m i c ph n th ng - Earning per share (EPS) thu nh p

trên m i c ph n th ng là m t y u t quan tr ng nh t, quy t đ nh đ n giá tr c a c

ph n b i vì nó đo l ng s c thu nh p ch a đ ng trong m t c ph n hay nói cách khác

nó th hi n thu nh p mƠ nhƠ đ u t có đ c do mua c ph n Ch tiêu này càng cao thì

ch ng t doanh nghi p này s d ng đòn b y tài chính càng hi u qu th y đ c

vi c s d ng đòn b y tài chính có hi u qu hay không so v i n m tr c thì ta l y ch

tiêu này mà so v i c ng ch tiêu này c a n m tr c đó N u l n h n ch ng t doanh

nghi p đư ti n b trong qu n lý tài chính mà c th lƠ nơng cao đ c hi u qu s d ng đòn b y tài chính Thu nh p trên v n c ph n th ng là m c tiêu c a vi c s d ng đòn

b y tài chính nên vi c dùng ch tiêu nƠy đ đánh giá hi u qu s dùng đòn b y tài

chính là t t y u

M c dù cùng đ c dùng đ đánh giá hi u qu s d ng đòn b y tƠi chính nh ng hai ch tiêu trên có m t chút khác bi t V i ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s

h u nó ph n ánh m c sinh l i trên v n c ph n th ng vƠ v n c ph n u đưi, còn v i

ch tiêu thu nh p trên v n c ph n th ng thì l i ch xét kh n ng sinh l i trên v n c

ph n th ng, trong khi s d ng v n c ph n u đưi c ng t o nên đ b y cho thu nh p trên v n c ph n th ng Chính vì s khác bi t nƠy nên khi đánh giá hi u qu s d ng đòn b y tƠi chính thì ch tiêu thu nh p trên v n c ph n th ng lƠ ch tiêu quan tr ng

h n Bên c nh đó thì còn m t vƠi ch tiêu liên quan khác đánh giá v hi u qu s d ng đòn b y tƠi chính m t cách không tr c ti p

Ch tiêỐ ếoanh ệ i trên t ng tài s n (ậOA-Return On Assets)

Trong đó: TTS: T ng tài s n

Ch tiêu này dùng k t h p v i ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s h u đ

th y đ c hi u qu s d ng đòn b y tài chính c a doanh nghi p Ch ng h n nh n m

2000 doanh nghi p có ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s h u và t su t sinh l i trên t ng tài s n đ t l n l t lƠ 12%, 10%, đ n n m 2001 thì các ch tiêu này l n l t

là 14%, 10% Ta có th th y s chênh l ch c a ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s

h u so v i ch tiêu t su t sinh l i trên t ng tài s n c a n m 2000 lƠ 2% nh ng đ n

n m 2001 thì nó l i lƠ 4% i u này ch ng t doanh nghi p đư s d ng ngày càng có

hi u qu nh ng kho n n , t đó mƠ lƠm cho t l thu nh p trên v n ch s h u t ng nhanh h n t l thu nh p trên t ng tài s n Lúc này ta có th k t lu n là doanh nghi p

đư s d ng đòn b y tài chính có hi u qu , hay đòn b y tài chính trong doanh nghi p đư

âm Ch tiêu nƠy đ c đánh giá thông qua so sánh v i 1, và v i các n m tr c đó, n u

càng l n thì k t h p v i các ch tiêu trên s có th k t lu n đ c là vi c s d ng đòn

b y tài chính c a doanh nghi p có hi u qu hay không, ch tiêu này càng l n càng t t

1.3.3 Phợn tỬch đ nghiêng đòn b y tài chính (DFL- Degree of Financial Leverage)

nghiêng c a đòn b y tài chính th hi n s c m nh c a đòn b y tƠi chính đó,

hay nó chính là kh n ng khu ch đ i thu nh p trên v n c ph n th ng khi thu nh p

tr c thu và lưi vay thay đ i

ThỀo qỐan đi m th nh t: DFL đ c đ nh ngh a lƠ doanh nghi p s d ng n

vay tài tr ph n l n tài s n M c đ s d ng DFL c a doanh nghi p th hi n h s n

Doanh nghi p có h s n l n thì m c s d ng đòn b y tài chính l n, r i ro thanh toán

s càng cao và t su t sinh l i nhu n trên v n ch s h u càng l n vƠ ng c l i

22

Khi RE> rd: doanh nghi p t ng vay n thì ROE cƠng đ c khu ch đ i, và r i ro

l n

Khi RE< rd: doanh nghi p t ng vay n thì ROE gi m, r i ro t ng cao

Khi RE= rd: doanh nghi p t ng vay n nh ng ROE không đ i, đ ng th i gia

t ng r i ro i u này chính là gi i h n c a h s n trong t ng huy đ ng c a doanh

nghi p

ẬỐan đi m th 2: nghiêng c a đòn b y tài chính là m t ch tiêu đ nh l ng

dùng đ đo l ng đánh giá t l % thay đ i c a EPS do k t qu c a vi c thay đ i 1%

EBIT

- M t s kí hi u:

I: Chi phí lãi vay

EPS (Earning per share): Thu nh p trên m i c ph n th ng

EBIT: Thu nh p tr c thu và lãi vay

ơy lƠ tr ng h p trong c c u v n có c v n c ph n u đưi, nh ng n u trong

tr ng h p không có v n c ph n u đưi trong c c u v n thì công th c tính đ nghiêng đòn b y tƠi chính đ n gi n h n nhi u vƠ đ nghiêng đòn b y tƠi chính đ c

tính theo công th c sau:

T 2 công th c trên, ta có th th y đ nghiêng đòn b y tƠi chính trong 2 tr ng

h p có v n c ph n u đưi vƠ không có v n c ph n u đưi trong c c u ngu n v n là

hoàn toàn khác nhau

N u chi phí tr c t c u đưi (PD) l n h n ph n ti t ki m nh thu do s d ng

n I*(1-t) thì ta có:

T công th c cu i cùng, ta d dàng suy ra r ng đ nghiêng c a đòn b y tài

chính khí s d ng v n n và c ph n u đưi trong c c u v n s l n h n trong tr ng

h p không s d ng v n c ph n u đưi mƠ ch s d ng n trong tr ng h p chi phí tr

Theo công th c cu i cùng và nh ng ph n trên thì trong tr ng h p chi phí c

t c c ph n u đưi nh h n ph n ti t ki m nh thu t vi c s d ng n thì đ nghiêng

c a đòn b y tƠi chính trong tr ng h p ch dùng n trong c c u ngu n v n l i có đ

nghiêng l n h n tr ng h p dùng c v n c ph n u đưi

1.3.4 Các ph ng pháp đo ệ ng r i ro tài chính khác

Vi c s d ng các t s tƠi chính, đ nghiêng đòn b y tƠi chính nh các s đo r i

ro tài chính mà doanh nghi p ph i đ i phó d a trên các s li u bi n thiên đó lƠ ph ng sai, đ l ch chu n và h s bi n thiên

Theo công th c này, nh n th y đ bi n thiên c a kh n ng sinh l i ngu n v n

ch s h u đ c t o thƠnh đ bi n thiên c a kh n ng sinh l i và tài s n và c a đòn

b y tài chính

24

Do vi c s d ng n vay đ tài tr nên chi phí s d ng v n gi a v n vay và v n

ch s h u luôn có s khác bi t Chi phí s d ng v n vay luôn đi cùng các y u t nh

lãi vay, l m phát, t giá ngo i t …kh n ng s d ng các ngu n trên có hi u qu hay

không còn ph thu c vƠo đi u ki n kinh t

1.4 C u trúc v n trong m i quan h v i giá tr doanh nghi p

1.4.1 Lý thuy t M&M

Lý thuy t M&M v c c u v n c a Công ty đ c Modigliani vƠ Miller đ a ra

t n m 1958 ơy lƠ m t trong nh ng lý thuy t quan tr ng giúp cho m i doanh nghi p

d dƠng h n khi phơn tích tác đ ng c a c u trúc v n t i giá tr c a doanh nghi p và chi

phí s d ng v n Lý thuy t M&M d a trên nh ng gi đ nh quan tr ng sau đơy:

- Gi đ nh v thu

- Gi đ nh v chi phí giao d ch

- Gi đ nh v chi phí kh n khó tài chính

- Gi đ nh v th tr ng hoàn h o

V n i dung, lý thuy t M&M đ c phát bi u thành hai m nh đ quan tr ng

M nh đ th nh t (I) nói v giá tr c a Công ty M nh đ th hai (II) nói v chi phí s

d ng v n Các m nh đ này l n l t s đ c xem xét trong hai tr ng h p ng v i hai

gi đ nh chính: Có thu và không có thu

Lý thuy t M&M trong tr ng h p không có thu

ơy lƠ tr ng h p đ n gi n nh t khi xem xét lý thuy t M&M Trong tr ng

h p này t t c các gi đ nh c a M&M đ u đ c tuân th nh m đ n gi n hóa v n đ

c n nghiên c u Các gi đ nh đ y đ bao g m:

- Không có thu TNDN và thu thu nh p cá nhân

- Không có chi phí giao d ch

- Không có chi phí phá s n vƠ chi phí khó kh n tƠi chính

- Cá nhơn vƠ công ty đ u có th vay ti n m c lãi su t nh nhau

- Th tr ng v n là hoàn h o

M nh đ I-Giá tr Công ty

Trong đi u ki n không có thu , giá tr Công ty có vay n (VL) b ng giá tr c a Công ty không vay n (VU), ngh a lƠ VU=VL M nh đ này có th phát bi u theo cách khác lƠ trong đi u ki n không có thu , giá tr Công ty có vay n và không vay n là

nh nhau, do đó, c c u n /v n (D/E) không có nh h ng gì đ n giá tr Công ty Vì

v y, không có c c u v n nào là t i u vƠ Công ty c ng không th nƠo t ng giá tr

b ng cách thay đ i c c u v n

M nh đ II- Chi phí s d ng v n

Nh phơn tích trên, đòn b y tƠi chính có tác đ ng khu ch đ i EPS nh ng

đ ng th i làm cho ph m vi bi n đ ng c a EPS c ng l n h n i u này cho th y đòn

b y tài chính làm cho v n c ph n tr lên r i ro h n Nh v y, l i nhu n yêu c u c a

v n c ph n ph i t ng lên Nh n xét nƠy đ a đ n m nh đ M&M s II M nh đ đ s

II phát bi u r ng: L i nhu n yêu c u trên v n c ph n có quan h cùng chi u v i m c

đ s d ng đòn b y tài chính hay t s n V m t toán h c, m nh đ M&M s II có

th đ c bi u di n b i công th c:

Trong đó:

RE= l i nhu n yêu c u hay l i nhu n k v ng trên v n c ph n

rD=lãi su t vay hay chi phí s d ng n

rU=chi phí s d ng v n n u công ty s d ng 100% v n c ph n D=giá tr c a n hay trái phi u c a Công ty phát hành

E=giá tr c a v n c ph n c a Công ty

Chi phí s d ng v n trung bình (rWACC) đ c xác đ nh theo công th c:

S d ng công th c này, chúng ta s tính đ c chi phí s d ng v n trung bình

c a Công ty trong 2 tr ng h p là: Công ty có vay n và Công ty không có vay n

Tuy nhiên, trong đi u ki n không có thu , chi phí s d ng v n trung bình không đ i

b t ch p c c u v n thay đ i hay không

Do chi phí s d ng v n bình quơn không đ i b t ch p t s n thay đ i nh th

nào nên ta có: rWACC=rU Thay vào bi u th c rWACC ta có:

26

Lý thuy t M&M trong tr ng h p có thu

Lưi vay nh lƠ m t y u t kh u tr và giúp Công ty ti t ki m đ c thu Sau đơy, chúng ta s xem xét ti t ki m thu có l i ích gì cho Công ty nói chung và cho c đông nói riêng i u nƠy đ c gi i thích chi ti t b i lý thuy t M&M trong tr ng h p

có thu trên, chúng ta đư xem xét lý thuy t M&M trong tr ng h p không thu , tuy nhiên đ i đa s các tr ng h p ph i n p thu thu nh p Do đó, s không th c t n u

gi đ nh Công ty ho t đ ng trong môi tr ng không có thu

M nh đ I-Giá tr c a Công tỔ trong tr ng h p có thu

M nh đ I xem xét xem giá tr c a Công ty s thay đ i th nƠo khi thay đ i t

s n trên v n (D/E) th y đ c s thay đ i này, lý thuy t M&M xem xét giá tr Công ty trong tr ng h p không vay n hay đ c tài tr b ng 100% v n ch s h u

(VU) và giá tr c a Công ty khi có vay n (VL) Ngoài ra, dù có vay n hay không vay

n , Công ty v n ph i n p thu TNDN v i thu su t TC N u có n vay (D) b ng phát hành trái phi u, Công ty s tr lãi su t vay là rD N u không vay n hay tài tr b ng 100% v n ch s h u (E) thì chi phí s d ng VCSH là rU M nh đ đ c phát bi u

nh sau:

Trong tr ng h p có thu TNDN, giá tr Công ty có vay n b ng giá tr Công ty

không có vay n c ng v i hi n giá c a lá ch n thu

Công th c tính:

M nh đ II-Chi phí s d ng v n trong tr ng h p có thu

Trong tr ng h p có thu , l i nhu n yêu c u trên VCSH có quan h cùng chi u

v i m c đ s d ng đòn b y tài chính hay t s n nh ng m i quan h đ c bi u di n

b i công th c:

Công th c tính chi phí s d ng v n bình quân s là:

T m ch n thu lãi t ch ng khoán n vào giá tr doanh nghi p

Tài tr n có m t l i th quan tr ng d i h th ng thu thu nh p doanh nghi p:

lãi t ch ng khoán n mà doanh nghi p chi tr là m t kho n chi phí đ c kh u tr

thu C t c và l i nhu n gi l i thì không

Các t m ch n thu có th là các tài s n có giá tr , ta nên chi t kh u các t m ch n thu v i m t chi t kh u t ng đ i th p Gi đ nh thông th ng nh t là r i ro các t m

ch n thu b ng r i ro c a các chi tr lãi phát sinh ra các t m ch n thu này V i gi

đ nh này, hi n giá tr c a t m ch n thu đ c l p v i t su t sinh l i t KD

Lãi vay= T su t sinh l i k v ng trên n * S ti n vay= Kd * D

� � � � � � ê �

nh h ng c a c u trúc v n t i giá tr c a Doanh nghi p và chi phí s d ng v n

c a Doanh nghi p

Lý thuy t M&M trong tr ng h p có thu cho r ng giá tr Công ty t ng lên vƠ

chi phí s d ng v n trung bình gi m xu ng khi Công ty gia t ng t s n i u này có ngh a lƠ Công ty nên s d ng càng nhi u n càng t t Tuy nhiên, lý thuy t M&M đư

không tính t i đ ng thái c a Công ty trên th c t khi trên th c t , không ph i giá tr Công ty t ng mưi khi t s n gia t ng b i khi n gia t ng s phát sinh thêm chi phí

kh n khó tài chính n m t lúc nƠo đó c a t s n , chi phí kh n khó tài chính s

v t qua l i ích c a t m ch n thu , khi y giá tr c a Công ty có vay n b t đ u gi m

ảửnh 1.5 Tác đ ng c a thu và chi phí kh n khó tài chính

Hình 1.6 cho th y khi gia t ng l ng n s d ng, Công ty có đ c l i ích b ng

hi n giá c a lá ch n thu Chính l i ích này làm cho giá tr c a Công ty có vay n t ng

lên M t khác, cùng v i s gia t ng c a l ng n s d ng, chi phí kh n khó tài chính

c ng t ng lên theo Chính chi phí nƠy lƠm gi m đi l i ích c a lá ch n thu Khi l ng

n t ng lên đ n đi m B*, hi n giá chi phí kh n khó TC b ng đúng hi n giá c a t m lá

ch n thu i m B* đ c g i lƠ đi m t i u, đó giá tr Công ty đ t m c t i đa vƠ chi

phí phí s d ng v n trung bình c a Công ty đ t m c t i thi u N u Công ty ti p t c gia

Giá tr c a Côn ty theo

MM khi có thu và n

N (D) B*- L ng n t iăđa

Hi u qu c a chi phí kh n khó TC Giá tr

28

t ng s d ng n thì hi n giá chi phí kh n khó TC s v t qua hi n giá lá ch n thu

Khi y giá tr Công ty s gi m

1.4.2 Phợn tỬch đi m bàng quan EBIT-EPS

i m bàng quan EBIT-EPS lƠ đi m mà t i đó b t kì ph ng án tƠi tr nào thì

giá tr c a EPS c a các ph ng án lƠ nh nhau

Gi s có 2 ph ng án:

- Ph ng án 1: Doanh nghi p s d ng 100% v n c ph n

- Ph ng án 2: Cùng 1 s v n nh ph ng án 1 nh ng ngu n v n tài tr 1 ph n

là ngu n v n ch s h u và 1 ph n là ngu n v n n

ơy lƠ k ho ch tài chính cùng v i m t qui mô v v n c a cùng m t doanh

nghi p nên EBIT c a 2 ph ng án lƠ nh nhau Ta có EBIT c a ph ng án 1 vƠ

Hình 1.6 i m bàng quan EBIT- EPS

i m hòa v n EBIT chính là EBIT th a mưn đi u ki n EPS1= EPS2

EPS

EPS bq

EBIT EBIT bq

N

C ph năth ng

Do 2 ph ng án có ph ng th c tài tr khác nhau d n đ n khi EBIT thay đ i

làm cho EPS c a các ph ng án thay đ i khác nhau

T công th c ta th y r i ro tài chính c a ph ng án 2 s l n h n r i ro tài chính

c a ph ng án 1 ng bi u di n c a ph ng án 2 có đ d c nhi u h n, ngh a lƠ m c

đ nh y c m c a EPS khi EBIT thay đ i trong ph ng án nƠy cao h n ph ng án

doanh nghi p đ c tài tr 100% v n c ph n

Hai đ ng bi u di n c a 2 ph ng án c t nhau t i 1 đi m, đi m nƠy đ c g i là

đi m hòa v n EBIT Qua đó, ta có 3 tr ng h p x y ra:

- N u EBIT c a doanh nghi p nh h n đi m bàng quan EBIT thì doanh nghi p

nên duy trì c u trúc v n 100% v n c ph n Lúc này, EBIT c a doanh nghi p n m trong kho ng giá tr bên trái đi m EBIT hòa v n trên đ th Do đó, trong tr ng h p nƠy đ ng bi u di n EPS c a ph ng án 1 s n m trên đ ng bi u di n c a ph ng án

2, ngh a lƠ EPS1> EPS2

- N u EBIT c a doanh nghi p b ng đúng EBIT bƠng quan thì doanh nghi p có

th tài tr b ng b t c ph ng án nƠo c ng đem l i cùng giá tr EPS

- N u EBIT c a doanh nghi p v t qua EBIT bàng quan thì doanh nghi p nên

s d ng đòn cơn n Lúc này, EBIT c a doanh nghi p n m trong kho ng giá tr bên

ph i đi m hòa v n EBIT Do đó, trong tr ng h p nƠy, đ ng bi u di n EPS c a

ph ng án 2 s n m trên đ ng bi u di n c a ph ng án 1 t c là EPS2 > EPS1

Lý thuy t trên đ c áp d ng đ i v i công ty C ph n Còn đ i v i doanh

nghi p nhƠ n c, d a vào lý thuy t trên, ta có s thay đ i nh sau: EPS đ c thay th

b ng ch tiêu lãi ròng/ VCSH Lúc này, EBIT hòa v n s đ c xác đ nh thông qua vi c

so sánh lãi ròng/ VCSH gi a các d án

Tóm l i: Vi c s d ng n trong c u trúc v n c a doanh nghi p có th làm l i

nhu n t ng nhanh đ ng th i c ng lƠm gia t ng thêm r i ro cho doanh nghi p Vì v y,

vi c phơn tích đi m hòa v n EBIT c a doanh nghi p là t i c n thi t cho quy t đ nh l a

ch n c u trúc ngu n v n t i u cho doanh nghi p

N u ta cho r ng m t doanh nghi p n u v t quá đi m hòa v n EBIT thì m t

c u trúc v n thiên v s d ng đòn b y tài chính t ra có l i cho c đông nhi u h n do EPS cao h n thì ch a ch c đư chính xác vì ta đư b qua y u t giá c ph n doanh

nghi p, có th EPS t ng nh ng giá c ph n không t ng, th m chí có th gi m

Xác đ nh c u trúc v n t i Ố thông qỐa ối c s d ng phân tích EBIT-EPS

Phân tích EBIT-EPS và lý thuy t c u trúc v n t i u cho doanh nghi p

Vi c phân tích EBIT-EPS giúp doanh nghi p quy t đ nh m t c u trúc v n thích

h p

B c 1: Tính toán m c EBIT d ki n sau khi m r ng ho t đ ng

B c 2: c l ng tính kh bi n c a m c l i nhu n kinh doanh này

quá r i ro không: m c đ r i ro kinh doanh c a doanh nghi p, đ nh m c ngành cho

các t s đòn b y và ch s kh n ng thanh toán, khuy n cáo c a các ngơn hƠng đ i v i

doanh nghi p…

Xác đ nh đi m bàng quan giá tr th tr ng (EBIT th tr ng)

i m hòa v n th tr ng lƠ đi m mà t i đó n u EBIT d ki n th p h n đi m

hòa v n th tr ng thì c u trúc v n thiên v s d ng v n c ph n s có l i h n Ng c

l i, n u EBIT d ki n v t quá đi m hòa v n giá tr th tr ng thì c u trúc v n thiên

v s d ng đòn b y tài chính s làm t i đa hóa giá tr th tr ng c a doanh nghi p

i m hòa v n giá tr th tr ng đ c xác đ nh b ng ph ng trình sau:

N u các nhà qu n lý tài chính d báo r ng EBIT th p h n đi m hòa v n giá tr

th tr ng, c u trúc v n s d ng v n c ph n s lƠm t ng giá tr th tr ng c a doanh

nghi p Ng c l i, n u EBIT d ki n v t đi m hòa v n giá tr th tr ng thì c u trúc

v n thiên v s d ng đòn b y tƠi chính lƠm t ng giá tr th tr ng c a doanh nghi p

K t lu n:

C u trúc v n đ c đ nh ngh a nh s l ng t ng đ i c a n ng n h n th ng

xuyên, n dài h n, c ph n u đưi, c ph n th ng dùng đ tài tr cho doanh nghi p

Quy t đ nh v c u trúc v n có vai trò r t quan tr ng cho m t doanh nghi p, vì th c t

có hi n di n m t c u trúc v n t i đó chi phí s d ng v n đ c t i thi u hóa C u trúc

v n có chi phí t i thi u là c u trúc v n t i u vì t i đơy giá tr c a doanh nghi p đ c

t i đa hóa

R i ro tài chính c a m t doanh nghi p là tính kh bi n thu nh p m i c ph n

v i xác su t gia t ng lƠm m t kh n ng chi tr b t ngu n t vi c doanh nghi p s d ng

các ngu n v n có chi phí tài chính c đ nh, nh lƠ n v n c ph n u đưi trong c u

trúc v n c a mình

Vi c s d ng đòn b y tƠi chính đ a đ n vi c gia t ng r i ro c m nh n đ c cho

các nhà cung c p v n cho doanh nghi p bù đ p gia t ng nƠy, l i nhu n đòi h i s

cao

Các thay đ i trong c u trúc v n c a doanh nghi p th ng m ra vi n c nh

t ng lai cho nhƠ đ u t Phơn tích EBIT vƠ EPS lƠ k thu t phơn tích đ xác đ nh các

tình hu ng mà doanh nghi p nên s d ng đòn b y tài chính, liên quan t i vi c tính

toán thu nh p trên m i c ph n t i các m c EBIT khác nhau cho các ph ng án có tƠi

tr dùng đòn b y tài chính và tài tr hoàn toàn b ng v n c ph n Thông tin này có th dùng đ đ th hóa thu nh p m i c ph n so v i đi m hòa v n EBIT đ xác đ nh m c EBIT mƠ đòn b y tài chính s có l i cho doanh nghi p i m hòa v n trong phân tích nƠy lƠ đi m mà t i đó thu nh p m i c ph n lƠ nh nhau cho dù th c hi n tài tr b ng

ph ng án nƠo trong 2 ph ng án nói trên m c EBIT cao h n m c EBIT hòa v n,

c u trúc s d ng đòn b y tƠi chính cao h n s sinh ra m c thu nh p m i c ph n l n

h n vƠ ng c l i

M t doanh nghi p có th phân tích quy t đ nh c u trúc v n b ng cách th c hi n

m t phân tích EBIT-EPS, phân tích các t s đòn b y tài chính, t s trang tr i c a các

doanh nghi p khác trong ngành, cùng v i vi c phân tích r i ro kinh doanh…doanh

nghi p có th đ a ra quy t đ nh cu i cùng m t c u trúc v n mong mu n