Quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

B GIÁO DC ÀO TO TRNG I HC M THÀNH PH H CHÍ MINH z  { NGUYN TÙNG BÁ KHÔI QUAN H GIA QUN TR VN LU NG VÀ HIU QU TÀI CHÍNH CA DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Tp. H Chí Minh nm 2012 i LI CAM OAN *** Tôi xin cam đoan lun vn ắ Quan h gia qun tr vn lu đng và hiu qu tài chính ca doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam’’ là bài nghiên cu ca chính tôi. Ngoi tr nhng tài liu tham kho đc trích dn chi tit trong lun vn này, tôi cam kt toàn phn hay nhng phn nh trong lun vn cha tng đc công b hoc s dng đ nhn bng cp  nhng ni khác. Không có sn phm nghiên cu ca ngi khác đc s dng trong lun vn mà không đc trích dn theo đúng quy đnh. Lun vn này cha bao gi np đ nhn bt k bng cp nào ti các trng đi hc hoc c s đào to khác. TP. H Chí Minh, nm 2012 Nguyn Tùng Bá Khôi ii LI CM N *** Trong thi gian thc hin đ tài, Tôi đư tip thu nhiu kin thc mi và đc hc hi nhng kinh nghim cng nh ý kin đóng góp, nhng li đng viên khích l t phía quý thy cô và bn bè. S nhit tình quan tâm ca quý thy đư to cho Tôi s t tin và lòng hng say công vic. Trc tiên Tôi xin gi li cm n nhiu nht đn trng đi hc M TP HCM, ni đào to và cung cp cho tôi nhng k nng hay, kin thc l b ích giúp Tôi ngày càng hoàn thin chính mình hn trong cuc sng cng nh trong công vic. Và đc bit Tôi xin gi li tri ân chân thành nht đn giáo viên hng dn thc hin đ tài ca mình, PGS. TS Nguyn Minh Kiu – Giám đc chng trình đào to đc bit, trng đi hc M TP HCM, ngi đư trc tip truyn th kin thc tài chính và hng dn tn tình, chu toàn cho Tôi trong sut thi gian thc hin đ tài. Cui cùng Tôi xin gi li cm n sâu sc nht ti gia đình, ngi thân đư giúp đ v mt vt cht cng nh đng viên khích l tinh thn giúp tôi hoàn thành nhim v đc giao. Mt mùa đông li v, Tôi xin gi đn tt c quý thy cô, nhng ngi thân trong gia đình cùng các bn li chúc sc khe và thành đt. TP.H Chí Minh, nm 2012 Nguyn Tùng Bá Khôi iii TÓM TT *** Mc tiêu ca nghiên cu nhm thit lp, xây dng mi quan h gia qun tr vn lu đng và hiu qu tài chính ca doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Trong đó qun tr vn lu đng đc đo lng bi 4 thành phn chính là s ngày phi thu PAR, s ngày tn kho PAI, s ngày phi tr PPD và chu k chuyn đi tin mt CCC. Trong khi hiu qu tài chính đc đo lng thông qua bin s ROA (Li nhun trc thu trên tng tài sn). Mc dù vn đ này đư đc nghiên cu ti nhiu th trng trên th gii tuy nhiên các mi quan h, mc đ tác đng gia chúng không rõ ràng và cho ra nhiu kt lun trái ngc nhau, cha mang tính thng nht. C s d liu ca nghiên cu bao gm 121 doanh nghip thuc tám ngành ngh khác nhau trong giai đon 2006 đn 2011. Vic đo lng các bin s đc ly t các báo cáo tài chính, báo cáo thng niên ca các doanh nghip này. Nh vy s có 726 quan sát to thành đ đa d liu vào phn mm. Lun vn áp dng k thut REM t th hin khá tt các mi quan h. Mt đim thú v ca phng pháp REM là nó cho phép c lng đng thi hai bin s vi mô và v mô trong cùng mt mô hình. Trng tâm ca nghiên cu là xây dng các mi quan h chính gia qun tr vn lu đng WCM vi hiu qu tài chính doanh nghip. Kt qu nghiên cu cho thy mi quan h nghch ( -) qun tr vn lu đng và hiu qu tài chính doanh nghip. Ngoài ra cng tìm thy mi quan h gia các bin kim soát vi mô thuc đc đim bên trong doanh nghip nh chính sách vn lu đng (CTR), bin n (DEBT), t s thanh toán (IR), tng trng (GROW) tác đng đn hiu qu tài chính doanh nghip. Tuy nhiên quy mô (SIZE) không tác đng. Bin kim soát v mô là Lm phát (INV) tác đng ngc chiu (-) đn hiu qu tài chính doanh nghip. Nghiên cu cng tìm thy s thay đi trong mi quan h gia qun tr vn lu đng và hiu qu tài chính trc và sau khng hong kinh t. S khác bit cng tn ti đi vi hiu qu tài chính gia các ngành ngh di nh hng ca qun tr vn lu đng. iv MC LC LI CAM OAN i LI CM N ii TịM TT iii MC LC iv DANH MC CÁC BNG vi DANH MC CÁC HÌNH vii CHNG 1: GII THIU 1 1.1. Lý do nghiên cu 1 1.2. Vn đ nghiên cu 3 1.3. Câu hi nghiên cu 5 1.4. Mc tiêu nghiên cu 5 1.5. Phm vi và đi tng nghiên cu 6 1.6. Ý ngha nghiên cu 6 1.7. Cu trúc đ tài nghiên cu 7 CHNG II: C S LÝ THUYT 9 2.1. Ni dung v vn lu đng và qun tr vn lu đng 9 2.1.1. Khái nim vn lu đng 9 2.1.2. Qun tr vn lu đng 12 2.1.3. o lng qun tr vn lu đng 14 2.2. Hiu qu tài chính 23 2.2. Mi quan h gia qun tr vn lu đng và hiu qu tài chính 25 2.2. Các kt qu nghiên cu thc nghim………………………………………………… ……26 CHNG III: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 35 3.1. Mô hình nghiên cu 35 3.2. o lng bin 38 3.2.1. Bin ph thuc 38 3.2.2. Bin gii thích 40 3.2.3. Nhóm bin kim soát BKS 41 3.2.4. Nhóm bin ch báo CB 43 3.3. Gi thuyt nghiên cu 43 3.4. Phng pháp thu thp s liu 47 v 3.5. K thut phân tích 48 3.5.1. Các k thut x lý mô hình trong d liu bng 48 CHNG 4: PHÂN TệCH D LIU VÀ KT QU NGHIÊN CU 55 4.1. Thng kê mô t chung ca các bin trong mô hình 55 4.2. Thng kê mô t theo tng ngành 58 4.3. Ma trn h s tng quan gia các bin 59 4.4. La chn phng pháp c lng 60 4.5. Kt qu hi quy 61 4.5.1. Mi quan h gia qun tr vn lu đng và hiu qu tài chính 61 4.5.2. Mi quan h gia chu k chuyn đi tin mt CCC và hiu qu tài chính trc và sau khng hong 68 4.5.3. nh hng ca yu t ngành lên hiu qu tài chính 70 CHNG 5: KT LUN VÀ KIN NGH 73 5.1. Kt lun 73 5.2. Mt s kin ngh và gi ý 75 5.2.1. i vi s ngày phi thu khách hàng 75 5.2.2. i vi s ngày tn kho 76 5.2.3. i vi s ngày phi tr ngi bán 77 5.2.4. Chu k chuyn đi tin mt CCC 77 5.3. Hn ch ca lun vn và hng nghiên cu tip theo 79 TÀI LIU THAM KHO 81 PH LC 88 Ph lc 1. Kim đnh Hausman, LM, kt qu hi quy và phng sai ca sai s thay đi cho mô hình I . 88 Ph lc 2. Kim đnh Hausman, LM, kt qu hi quy và phng sai ca sai s thay đi cho mô hình II 91 Ph lc 3. Kim đnh Hausman, LM, kt qu hi quy và phng sai ca sai s thay đi cho mô hình III 94 Ph lc 4. Kim đnh Hausman, LM, kt qu hi quy và phng sai ca sai s thay đi cho mô hình IV 97 Ph lc 5. Kim đnh Hausman, LM, kt qu hi quy và phng sai ca sai s thay đi cho mô hình V 100 Ph lc 6. Kim đnh Hausman, LM, kt qu hi quy và phng sai ca sai s thay đi cho mô hình VI 103 vi DANH MC CÁC BNG Bng 3.1. Tng hp đo lng các bin trong mô hình đ xut Bng 4.1. Thng kê mô t các bin đnh lng Bng 4.2. Thng kê mô t theo tng ngành Bng 4.3. Ma trn tng quan ca các bin Bng 4.4. Kt qu c lng 4 mô hình đu Bng 4.5. Kt qu c lng mô hình khng hong Bng 4.6. Kt qu c lng mô hình ngành vii DANH MC CÁC HÌNH Hình 2.1. Chu k hot đng kinh doanh và chu k chuyn đi tin mt Hình 3.1. Mô hình nghiên cu 1 CHNG 1: GII THIU Trong chng đu tiên ca đ tài, tác gi mun đ cp đn lý do hình thành đ tài nghiên cu. Trên c s các vn đ phát sinh trong thc tin, da và kt hp các c s lý thuyt trc đây đ phân tích và làm rõ lnh vc mà tác gi nghiên cu. Ni dung ca chng bao gm 7 phn: (1) Lý do nghiên cu, (2) Vn đ nghiên cu, (3) Câu hi nghiên cu, (4) Mc tiêu nghiên cu, (5) Phm vi và đi tng nghiên cu, (6) Ý ngha thc tin ca đ tài nghiên cu (7) Kt cu ca đ tài nghiên cu. 1.1. Lý do nghiên cu Sau 26 nm đi mi, kinh t nc ta đư bc đu hi nhp vi th gii. Thông qua con đng hi nhp này mà các lý thuyt v qun tr, tài chính doanh nghip ca các nc phát trin trên th gii cng đư lan truyn mnh m vào Vit Nam. Ni bt trong các lý thuyt là nhng vn đ liên quan đn vn, hiu qu tài chính và mt s vn đ khác mà các doanh nghip phi luôn đi mt. Trong nn kinh t th trng hin nay thì doanh nghip mun tin hành các hot đng cn phi có vn, có th xem khái nim vn là mt phm trù khá rng. Lý thuyt tài chính doanh nghip khi đ cp đn vn thì ch yu phân làm 3 lnh vc: ngân sách vn, cu trúc vn và qun tr vn lu đng. Vic huy đng và qun lý ngun vn dài hn thuc lnh vc chuyên sâu v hoch đnh ngân sách vn và cu trúc vn. Lnh vc này li thu hút đc s quan tâm rng rưi ca gii nghiên cu tài chính và đư ra đi nhiu gii thng Nobel v ch đ này. Trong khi các quyt đnh tài chính ngn hn nh qun tr vn lu đng ca doanh nghip ít đc đ cp đn trong nghiên cu. Khi nói đn qun tr vn lu đng hàm ý ngun và s dng vn (tài sn) trong ngn hn nh tin mt, các c phiu giao dch, tn kho và khon phi thu. Mc dù vn lu đng là điu kin cn thit tuy nhiên công vic qun tr vn lu đng mi là quan trng. Thc t cho thy nhiu doanh nghip qun tr vn lu đng rt không hiu qu nên thc thi mt chính sách vn lu đng bt hp lý và ngay c khi xây dng đc mt chính sách tt nh th thì doanh nghip vn không tuân th mà thng làm rt quán tính. Mt đim đc bit na là trong điu kin nc ta hin nay các doanh nghip luôn  tình trng thiu vn lu đng, vic tài tr cho vn lu đng 2 bng nhng hình thc khác nhau gp nhiu khó khn và cng khó đm bo đ nhu cu vn đáp ng cho hot đng sn xut kinh doanh. Do vy đ đng vng và phát trin buc doanh nghip phi chú tâm hn đn công tác qun tr vn lu đng sao cho hp lý s góp phn gia tng li nhun hay là ci thin hiu qu tài chính doanh nghip. Bi vì sc cnh tranh, tn ti và tng trng ca tng doanh nghip ph thuc rt nhiu vào hiu qu tài chính. Mt trong nhng lý do dn đn tht bi doanh nghip là do b  khâu qun tr tài chính. Mc tiêu ca doanh nghip là gia tng li nhun hay là tng hiu qu tài chính. Trong khi các quyt đnh tài chính trong ngn hn khoa hc và ngh thut đc bit là qun tr vn lu đng hoàn toàn có th đáp ng. D nhiên qun tr vn lu đng hiu qu là điu cn thit đi vi doanh nghip trong giai đon bùng n kinh t đ tng tính cnh tranh, v th và li nhun. Nhng cng cn nhn mnh yu t qun tr vn lu đng là cc k quan trng đi vi doanh nghip đ chng chi li vi khng hong, suy thoái và nhng bt n v mô đn t nn kinh t. Chính vì vy mà mi quan h này cn đc làm rõ. Trong kinh doanh thì kh nng nm bt các c hi và tìm kim các công c, k thut h tr thc t đ ci thin hiu qu tài chính là ht sc quan trng, nó quyt đnh cho s thành công ca các doanh nghip. Vic qun tr vn lu đng cng vy, dng nh có tác đng đn hiu qu tài chính. Giáo s Padachi (2006) đư chng minh rng nhiu doanh nghip b phá sn dù doanh nghip có hot đng kinh doanh đem li li nhun bình thng nhng li không có tin đ thanh toán các ngha v n đáo hn và tái sn xut. Qua đó cho thy cn bnh nhng doanh nghip này tiêm nhim đn t qun tr vn lu đng bt hp lý. Nh vy cng đ cho thy tm quan trng nh th nào ca qun tr vn lu đng. Trên th gii đư ra đi rt nhiu nghiên cu v ch đ này vi nhng kt qu trái ngc nhau. Mi quan h đc cho là khác nhau cho tng quc gia, đc thù ngành ngh, s nm nghiên cu. Vit Nam mt quc gia còn đang cht vt trong quá trình phát trin vi nhng đc thù riêng thì mi quan h này liu có tn ti? Mt đim na là hin nay  Vit Nam ta cng cha có nhiu công trình nghiên cu chính thc [...]... ành máu ch 3 Smith và 1997) Shin và Soenen (1998) , , 4 (Horne và Wachowicz, 2000) và a ngành? chúng 5 - 2011) Nghiên 6 nh 7 8 ch và Houston, 2003) 9 Brealey (2004) h , C Petersen Raijan (1997) hàng cho van chính các Shin và Soenen (1998) phân tích chính n Shenoy (2008) nh 10 và t và d 11 c v , 2.1.2 Van Horne và Wachowicz, 2004) Trong khi 12 và Richards và Laughlin (1980 p chính vào duy trì Ph (Jose... (1993) chính bên ngoài n CCC, các doanh ngày PAR Shin và Soenen (1998) CCC) PPD Almeida (2004) khi thay các này chi phí Jose xét dòng (1996 vào càng nhanh 21 Brealey (2004) 2.1.3 Mathur chia thành : chính sách và chính sách , chính sách Theo chính sách , cao kinh doanh khi rvative) duy hính sách g quá 22 thanh kh Weinraub và Visscher, 1998) và 23 , 1996) Venkatraman và Ramanujam (1986) chính Habib và. .. (1986) chính Habib và Victor (1991), ), Z Ranzijn và Verboom (2004) dùng iá và 24 Edwards (2004) , quy mô, cho ?C ng n tài chính làm tài có ? thêm cho doanh ?D lâu dài? K Tr 25 ROA = / m thì ROE = / 26 Jose góc nhìn Tác , và Soenen (1998) Deloof (2003) quan các 27 Filbeck G , (2005) Padachi (2006) vào vào các Chowdhury và ngh Bangladesh 19901991 và 1999-2000 n Ganesan (2007) phân tích , , 28 ... duy trì Ph (Jose 1996) ro 13 Vijaykumar và Venkatachalam, 1995) này khi vì Theo thì hàng và hàng Peterson và Rajan (1997) hàng hóa doanh Jose Deloof, 2003; Garcia và Solano, 2007; Rehman và Nasr, 2007) Shin và Soenen (1998) các doanh 2.1.3 14 2.1.3 (PAR) dài thì khách hàng mua (Deloof, 2003) nh nó? 15 sách tín tình hình bên ngoài Trong khi nghiên c u Azam và Haizer (2011) 2.1.3 (PAI) Chi phí ngày... phí khích uy trì trong có í , nguyên , khi c doanh bên ngoài Ngoài ra các m (Brealey 2004) ngh 16 2.1.3.3 (PPD) Brealey và Myers (2006) thì nê i gian a 17 u (Pertersen và Raijan, 1994) 18 2.1.3 (CCC) kinh doanh (Brealey 2004) CCB = PAR + PAI CCC = PAR + PAI PP 19 ( : ) Trong các là (Keown , 2003) (Richards và Laughlin, 1980; Padachi, 2006) Gentry Shin và Soenen (1998) d , , M CCC chu do thành Gentry . phát t nhng đòi hi khách quan nêu trên, đ tài Quan h gia qun tr vn lu đng và hiu qu tài chính ca doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam là vô cùng cn thit lun vn ắ Quan h gia qun tr vn lu đng và hiu qu tài chính ca doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam ’ là bài nghiên cu ca chính tôi. Ngoi tr nhng tài liu. TÙNG BÁ KHÔI QUAN H GIA QUN TR VN LU NG VÀ HIU QU TÀI CHÍNH CA DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG