định giá tài sản vốn: Capital Asset Pricing Model

Mô hình định giá tài sản vốn là một tập hợp những dự đoán liên quan tới những mức lợi nhuận dự tính cân bằng trên các tài sản rủi ro. Ta đưa ra những giả định đơn giản nhằm đảm bảo rằng các cá nhân là rất giống nhau, chỉ khác nhau về của cải ban đầu và sự e ngại rủi ro. Việc đồng nhất ứng xử của các nhà đầu tư như vậy sẽ giúp cho sự phân tích của chúng ta đơn giản hơn rất nhiều:

Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM Capital Asset Pricing Model 1. Mô hình định giá tài sản vốn: Mô hình định giá tài sản vốn là một tập hợp những dự đoán liên quan tới những mức lợi nhuận dự tính cân bằng trên các tài sản rủi ro. Ta đưa ra những giả định đơn giản nhằm đảm bảo rằng các cá nhân là rất giống nhau, chỉ khác nhau về của cải ban đầu và sự e ngại rủi ro. Việc đồng nhất ứng xử của các nhà đầu tư như vậy sẽ giúp cho sự phân tích của chúng ta đơn giản hơn rất nhiều: 1. Có nhiều nhà đầu tư, mỗi người có một lượng của cải tương đối nhỏ so với tổng số của cải của các nhà đầu tư. Các nhà đầu tư là những người chấp nhận giá, đây là giả định về cạnh tranh hoàn hảo. 2. Tất cả các nhà đầu tư đều có một thời kỳ nắm giữ tài sản giống nhau 3. Các khoản đầu tư bị hạn chế trong khuôn khổ những tài sản tài chính được giao dịch đại chúng như cổ phiếu, trái phiếu và việc dàn xếp vay và cho vay phi rủi ro.Giả định này loại bỏ việc đầu tư vào những tài sản không được giao dịch như giáo dục, tài trợ chính phủ. Còn một giả định nữa là các nhà đầu tư có thể vay và cho vay bất kỳ một khối lượng nào tại lãi suất cố định, phi rủi ro. 4. Các nhà đầu tư không phải đóng thuế trên khoản thu nhập và không phải trả chi phí giao dịch cho các giao dịch chứng khoán. Trên thực tế tất nhiên các nhà đầu tư thuộc về những nhóm thuế khác nhau, điều này có thể điều chỉnh lại tài sản mà họ đầu tư vào. Hơn nữa, việc giao dịch có chi phí và các khoản hoa hồng hay lệ phí tùy thuộc vào quy mô của giao dịch và danh tiếng tốt của nhà đầu tư cá nhân 5. Tất cả các nhà đầu tư đều là những người tối ưu hóa hợp lý phương sai tối thiểu nghĩa là họ đều sử dụng mô hình lựa chọn danh mục đầu tư của Markowitz 6. Tất cả các nhà đầu tư đều phân tích chứng khoán theo cùng một phương pháp và có chung những cách nhìn về mặt kinh tế đối với thế giới. Kết quả là những ước tính giống nhau về phân phối xác suất của những dòng tiền trong tương lai từ việc đầu tư vào những chứng khoán sẵn có, tức là với bất kỳ một tập hợp chứng Trang 1 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM khoán nào họ cũng đều nhận được cùng một danh sách đầu vào như nhau để đưa vào mô hình Markowitz. Với một tập hợp giá chứng khoán và lãi suất phi rủi ro nhất định tất cả các nhà đầu tư đều sử dụng cùng những mức lợi nhuận dự tính và ma trận hiệp phương sai của những lợi nhuận chứng khoán như nhau để tạo ra đường giới hạn hiệu quả và danh mục rủi ro duy nhất. Giả định này thường được gọi là những dự đoán đồng nhất. Rõ ràng là chúng bỏ qua nhiều tính chất phức tạp trong thế giới thực. Tuy nhiên với những giả định này ta có thể hiểu rõ được một số vấn đề trong bản chất của cân bằng thị trường chứng khoán. Ta có thể tóm tắt trạng thái cân bằng như sau: 1. Tất cả các nhà đầu tư sẽ lựa chọn để nắm giữ một danh mục các tài sản rủi ro theo những tỷ lệ phản ánh được sự đại diện của những tài sản trong danh mục thị trường M, bao gồm tất cả các tài sản được giao dịch. Để cho đơn giản ta gọi chung tất cả các tài sản rủi ro là cổ phiếu. Tỷ trọng của từng cổ phiếu trong danh mục thị trường bằng giá trị thị trường của cổ phiếu đó chia cho tổng giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu. 2. Danh mục thị trường sẽ không chỉ nằm trên đường biên hiệu quả (IOS), mà nó còn là danh mục tại điểm tiếp xúc với đường phân bổ vốn tối ưu (CAL) nhận được bởi những nhà đầu tư và tất cả các nhà đầu tư. Kết quả là đường thị trường vốn (CML) , đường thẳng từ lãi suất phi rủi ro đi qua danh mục thị trường M cũng là đường phân bổ vốn tốt nhất có thể có được. Tất cả các nhà đầu tư đều nắm giữ M làm danh mục rủi ro tối ưu của họ, chỉ khác nhau ở khối lượng mà mỗi người đầu tư vào đó so với khối lượng đầu tư vào tài sản phi rủi ro. 3. Phần bù rủi ro trên danh mục thị trường sẽ tỷ lệ thuận với rủi ro của danh mục và với độ sợ rủi ro của nhà đầu tư. Biểu diễn bằng toán học: E(r M ) – r f = Aδ 2 M δ 2 M : phương sai của danh mục thị trường A : mức độ sợ rủi ro trung bình của các nhà đầu tư Lưu ý rằng vì M là danh mục rủi ro tối ưu đã được đa dạng hóa một cách hiệu quả cho tất cả các cổ phiếu nên δ 2 M là rủi ro hệ thống của toàn bộ chứng khoán. Trang 2 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM 4. Phần bù rủi ro trên các tài sản riêng lẻ sẽ tỷ lệ thuận với phần bù rủi ro trên danh mục thị trường M là hệ số beta của chứng khoán so với danh mục thị trường. Beta đo mức độ theo đó lợi nhuận trên cổ phiếu và thị trường biến động cùng nhau. Beta được định nghĩa là: β = Và phần bù rủi ro của các chứng khoán riêng lẻ là: E(r i ) – r f = [E(r M ) – r f ] = β i [E(r M ) - r f ]  Tại sao tất cả các nhà đầu tư đều nắm giữ danh mục đầu tư thị trường? Danh mục thị trường là gì? Khi chúng ta làm một phép tính cộng tất cả các danh mục đầu tư cuả tất cả các nhà đầu tư cá nhân, việc vay và cho vay sẽ bị loại bỏ vì một người cho vay lại có một người vay tương ứng, và giá trị của danh mục rủi ro tổng thể này sẽ bằng toàn bộ của cải của nền kinh tế. Đây là danh mục thị trường M. Tỷ trọng của mỗi cổ phiếu trong danh mục này bằng giá trị thị trường của cổ phiếu đó (giá cổ phiếu nhân với số lượng cổ phiếu đang lưu hành) chia cho tổng số giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu. CAPM hàm ý rằng khi tất cả các cá nhân đều cố gắng tối ưu hóa danh mục đầu tư cá nhân của họ thì mỗi người sẽ đạt được cùng một danh mục như nhau, với trọng số trên mỗi tài sản bằng với trọng số của chúng trong danh mục thị trường. Với những giả định nêu trong phần trước dễ thấy rằng các nhà đầu tư sẽ mong muốn nắm giữ danh mục rủi ro giống nhau. Nếu tất cả các nhà đầu tư đều sử dụng phân tích Markowitz như nhau (giả định 5), áp dụng cho cùng một thế giới chứng khoán (giả định 3), trong cùng một khoảng thời gian (giả định 2) và sử dụng một danh sách đầu tư (giả định 6), thì tất cả phải cùng đạt được một quyết định như nhau đối với danh mục rủi ro tối ưu, danh mục nằm trên đường biên hiệu quả được xác định bởi đường tiếp tuyến từ lãi suất tín phiếu kho bạc tới đường biên đó (hình 9.1). Trang 3 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM Điều này hàm ý rằng nếu trọng số của cổ phiếu GE chẳng hạn, trong mỗi danh mục rủi ro chung này là 1% thì GE cũng chiếm 1% của danh mục thị trường. Nguyên tắc này cũng áp dụng cho tỷ trọng của bất kỳ cổ phiếu nào trong danh mục rủi ro của mỗi nhà đầu tư. Kết quả là danh mục rủi ro tối ưu của tất cả các nhà đầu tư đơn giản là một phần của danh mục thị trường (hình 9.1) Bây giờ giả sử rằng dạnh mục tối ưu của các nhà đầu tư của chúng ta không chứa đựng cổ phiếu của một công ty nào đó, Delta Airlines chẳng hạn. Khi tất cả các nhà đầu tư đều tránh cổ phiếu Delta thì cầu bằng 0 và giá của Delta sẽ rơi tự do. Khi cổ phiếu Delta ngày càng rẻ hơn, nó trở nên hấp dẫn hơn bao giờ hết và các cổ phiếu khác có vẻ kém hấp dẫn hơn. Cuối cùng thì Delta đạt tới một mức giá mà ở đó nó đủ hấp dẫn để được đưa vào danh mục cổ phiếu tối ưu. Một quá trình điều chỉnh giá như thế bảo đảm rằng tất cả các cổ phiếu sẽ được đưa vào danh mục tối ưu. Nó cho thấy rằng tất cả các tài sản phải được đưa vào danh mục đầu tư thị trường. Vấn đề duy nhất là mức giá mà tại đó các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng đưa một cổ phiếu vào trong danh mục tối ưu của họ. Nếu như tất cả các nhà đầu tư đều nắm giữ một danh mục đầu tư tối ưu thì đó phải là M, danh mục thị trường  Chiến lược thụ động là hiệu quả Trong chương 6 chúng ta định nghĩa CML (đường thị trường vốn) là CAL (đường phân bổ vốn) được xây dựng từ một tài khoản thị trường tiền tệ (hoặc tín phiếu kho bạc) và danh mục thị trường. Bây giờ đã có thể đánh giá đầy đủ lý do vì sao CML là một CAL đáng chú ý. Trong thế giới đơn giản của CAPM, M là một Trang 4 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM danh mục tiếp tuyến tối ưu nằm trên đường giới hạn hiệu quả (hình 9.1). Trong kịch bản này, danh mục đầu tư thị trường mà tất cả các nhà đầu tư nắm giữ dựa trên cơ sở danh sách đầu vào chung, nhờ đó nó hàm chứa tất cả thông tin có liên quan đến thế giới chứng khoán. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư có thể bỏ qua những khó khăn trong phân tích chứng khoán cụ thể và sẽ nhận được một danh mục hiệu quả đơn giản bằng cách nắm giữ danh mục thị trường. Vì thế chiến lược thụ động đầu tư vào một danh mục thị trường là hiệu quả. Vì lí do đó đôi khi chúng ta gọi kết quả này là lý thuyết quỹ tương hỗ. Lý thuyết này là một dạng khác của việc phân bổ tài sản mà chúng ta đã thảo luận trong chương 7. Giả định rằng tất cả các nhà đầu tư đều lựa chọn nắm giữ chứng chỉ quỹ tương hỗ thị trường, chúng ta có thể chia danh mục này làm 2 thành phần: - Vấn đề kỹ thuật, các nhà quản lý chuyên nghiệp thiết lập ra quỹ tương hỗ - Vấn đề cá nhân phụ thuộc vào sự e ngại rủi ro của các nhà đầu tư để phân bổ danh mục giữa quỹ tương hỗ và tài sản phi rủi ro. Trên thực tế, các nhà quản lý đầu tư khác nhau sẽ xây dựng danh mục rủi ro khác mới chỉ số thị trường. Chúng ta cho đây là một trong những danh mục đầu vào để hình thành danh mục rủi ro tối ưu. Hơn thế nữa, mức ý nghĩa thực tế của lý thuyết quỹ tương hỗ là các nhà đầu tư thụ động có thể quan sát chỉ số thị trường như là sự xấp xỉ hợp lý cho danh mục rủi ro hiệu quả.  Phần bù rủi ro của danh mục thị trường Trong chương 6 chúng ta đã thảo luận cách mà những nhà đầu tư cá nhân quyết định đầu tư bao nhiêu vào danh mục rủi ro. Quay lại vấn đề quyết định đầu tư bao nhiêu giữa danh mục M với tài sản phi rủi ro, có thể suy được gì về mức cân bằng của phần bù rủi ro của danh mục M. Trước đây chúng ta đã khẳng định rằng phần bù rủi ro cân bằng trên danh mục thị trường E(r M ) – r f sẽ tỷ lệ thuận với mức độ sợ rủi ro trung bình của tất cả các nhà đầu tư phổ biến và sự rủi ro của danh mục thị trường δ 2 M . Bây giờ chúng ta có thể giải thích kết quả này. Trang 5 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM Nhớ lại rằng một nhà đầu tư cá nhân lựa chọn một tỷ trọng y được phân bổ cho danh mục tối ưu M sao cho: y = (9.1) Trong nền kinh tế đơn giản hóa của CAPM, các khoản đầu tư phi rủi ro liên quan tới việc cho vay và đi vay giữa các nhà đầu tư. Bất kì vị thế đi vay nào cũng phải được bù đắp bởi vị thế cho vay của chủ nợ. Điều này có nghĩa là tổng lượng cho vay và đi vay của các nhà đầu tư phải bằng 0 và do đó thay thế A bằng sự e ngại rủi ro đại diện do các nhà đầu tư A, vì thế tỷ trọng trung bình của danh mục rủi ro là 100% hay y = 1. Thay y = 1 vào phương trình 9.1 và biến đổi công thức ta thấy rằng phần bù rủi ro trên danh mục thị trường có quan hệ với phương sai của nó thông qua mức độ e ngại rủi ro trung bình. E(r M ) – r f = Aδ 2 M (9.2)  Lợi nhuận dự tính trên các chứng khoán riêng lẻ CAPM được xây dựng trên cơ sở nhận thức rằng phần bù rủi ro trên một tài sản sẽ được xác định bởi sự đóng góp của tài sản đó vào rủi ro của các danh mục tổng thể của nhà đầu tư. Rủi ro của danh mục là điều quan trọng đối với các nhà đầu tư và là yếu tố điều chình phần bù rủi ro mà họ đòi hỏi. Hãy nhớ rằng tất cả các nhà đầu tư đều sử dụng danh mục đầu vào giống nhau, tức là những ước tính giống nhau về lợi nhuận dự tính, phương sai và hiệp phương sai. Chúng ta thấy ở trong chương 7 rằng những giá trị hiệp phương sai có thể được sắp xếp vào một ma trận hiệp phương sai sao cho số hạng của dòng thứ 5 và cột thứ 3 chẳng hạn là hiệp phương sai giữa các tỷ suất lợi nhuận trên các chứng khoán thứ 5 và thứ 3. Mỗi số hạng nằm trên đường chéo của ma trận là hiệp phương sai của lợi nhuận của chứng khoán với chính nó hay đơn giản là phương sai của chứng khoán đó. Sau này ta sẽ xem xét cấu trúc của danh mục đầu vào, còn bây giờ ta coi nó như là yếu tố đã cho. Ví dụ giả sử chúng ta muốn dự đoán rủi ro trên danh mục của cổ phiếu GE. Chúng ta đo sự đóng góp cho rủi ro của danh mục tổng thể từ việc nắm giữ cổ phiếu GE bằng hiệp phương sai của nó với danh mục thị trường. Để thấy vì sao lại có điều đó ta hãy xem lại cách tính phương sai của danh mục thị trường. Để tính phương sai Trang 6 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM một danh mục thị trường, ta sử dụng ma trận hiệp phương sai với các trọng số trong danh mục thị trường giống như đã thảo luận trong chương 7. Chúng ta tô đậm dòng dành cho GE trong n cổ phiếu của danh mục thị trường Tỷ trọng của danh mục w 1 w 2 …. w GE …. w n w 1 Cov(r 1 , r 1 ) Cov(r 1 ,r 2 ) … Cov(r 1 , r GE ) … Cov(r 1 ,r n ) w 2 Cov(r 2 , r 1 ) Cov(r 2 ,r 2 ) … Cov(r 2 , r GE ) … Cov(r 2 ,r n ) … … … … … … … w GE Cov(r GE ,r 1 ) Cov(r G E ,r 2 ) … Cov(r G E ,r GE ) … Cov(r GE ,r n ) … … … … … w n Cov(r n , r 1 ) Cov(r n ,r 2 ) … Cov(r,r GE ) … Cov(r n ,r n ) Hãy nhớ lại rằng chúng ta tính phương sai của danh mục bằng cách lấy tổng của tất cả các yếu tố của ma trận hiệp phương sai, mà trước đó phải nhân mỗi yếu tố với trọng số trong danh mục theo hàng và cột. Đóng góp của mỗi cổ phiếu cho phương sai của danh mục vì thế có thể được biểu diễn là tổng của tất cả các số hạng hiệp phương sai trong hàng tương ứng với cổ phiếu, ở đó mỗi hiệp phương sai được nhân với trọng số của cổ phiếu theo hàng của nó và trọng số theo cột của nó. Ví dụ đóng góp của cổ phiếu GE trong phương sai của danh mục thị trường là: w GE [w 1 Cov(r 1 ,r GE ) + w 2 Cov(r 2 ,r GE ) +…+w GE Cov(r GE, r GE ) +…w n Cov(r n ,r GE )] (9.3) Phương trình 9.3 cung cấp một đầu mối về vai trò quan trọng của phương sai và hiệp phương sai trong việc xác định rủi ro của tài sản. Khi có nhiều cổ phiếu trong nền kinh tế thì sẽ có nhiều số hạng hiệp phương sai hơn là số hạng phương sai. Vì thế hiệp phương sai của một cổ phiếu riêng biệt với tất cả những cổ phiếu khác sẽ chi phối sự đóng góp của cổ phiếu đó vào tổng rủi ro của danh mục đầu tư. Chú ý rằng Trang 7 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM tổng trong dấu ngoặc vuông ở phương trình 9.3 chỉ là hiệp phương sai của GE với danh mục thị trường. Nói cách khác chúng ta có thể đo lường tốt nhất sự đóng góp của cổ phiếu trong rủi ro của danh mục thị trường bằng hiệp phương sai của nó với danh mục thị trường  Đóng góp của GE vào phương sai = w GE Cov(r GE , r M ) Điều này không làm ta ngạc nhiện, ví dụ nếu hiệp phương sai giữa GE và phần còn lại của thị trường là âm, thì GE tạo ra một khoản “đóng góp âm” cho rủi ro của danh mục: bằng cách đem lại những khoản lợi nhuận mà sẽ biến động ngược chiều với phần còn lại của thị trường, GE sẽ ổn định hóa lợi nhuận trên toàn danh mục. Nếu hiệp phương sai là dương, GE tạo ra một sự đóng góp dương vào rủi ro của danh mục vì lợi nhuận của nó khuyếch đại những dao động trong phần còn lại của danh mục. Để chứng minh cho điều này một cách chặt chẽ hơn, hãy lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận trên danh mục thị trường có thể viết là: r M = ∑ n k=1 w k r k Vì vậy hiệp phương sai của lợi nhuận của GE với danh mục thị trường là: (9.4) Chú ý rằng trong số hạng cuối cùng của phương trình 9.4 giống với số hạng trong ngoặc của phương trình 9.3. Vì thế ta có thể lấy hiệp phương sai của GE với danh mục thị trường tỷ lệ thuận với phần đóng góp của GE vào phương sai của danh mục thị trường, có thể giản lược thành w GE Cov(r GE , r M ). Chúng ta cũng có thể thấy sự đóng góp của GE vào phần bù rủi ro thị trường của danh mục thị trường là w GE [E(r M ) – r f ]. Vì thế, tỷ số phần thưởng trên rủi ro cho sự đầu tư GE có thể được biểu diễn như sau: Trang 8 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM Danh mục thị trường là danh mục thị trường giao nhau (phương sai trung bình hiệu quả). Tỷ số phần thưởng đầu tư trong danh mục thị trường là: (9.5) Hệ số trong phương trình trên được gọi là giá thị trường của rủi ro vì nó lượng hóa được lợi nhuận bổ sung mà các nhà đầu tư đòi hỏi cho việc phải chịu rủi ro của danh mục.Chú ý rằng với các thành phần của danh mục hiệu quả, như cổ phần của GE, chúng ta đo lường rủi ro như là phần đóng góp vào phương sai của danh mục. Ngược lại, đối vời bản thân chính danh mục thì phương sai của nó là phương thức đo lường rủi ro thích hợp. Một giả thuyết quan trọng của sự cân bằng là tất cả các sự đầu tư đều có cùng một tỷ số phần thưởng trên rủi ro. Nếu một tỷ số là tốt hơn cho sự đầu tư này hơn cái khác, nhà đầu tư sẽ sắp xếp lại danh mục của họ, hướng tới sự thay thế với sự đánh đổi tốt hơn và e dè với những sự đầu tư khác. Những hành động như thế này tạo áp lực lên giá chứng khoán đến khi nào các tỷ số bằng nhau. Do đó chúng ta có thể kết luận rằng tỷ số phần thưởng trên rủi ro của GE và danh mục thị trường phải bằng nhau: (9.6) Để tìm phần bù rủi ro thích hợp của GE, ta sắp xếp lại đẳng thức 9.6: (9.7) Tỷ số Cov(r GE , r M ) đo lường sự đóng góp của cổ phiếu GE vào phương sai của danh mục thị trường như là một phần của phương sai tổng của danh mục thị trường. Tỷ số này được gọi là beta, biểu thị là β. Ta có thể viết lại phương trình 9.7 thành: Trang 9 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM E(r GE ) = r f + β GE [E(r M ) - r f ] (9.8) Mối quan hệ giữa beta và lợi nhuận kỳ vọng là biểu hiện quan trọng nhất của mô hình CAPM đối với các chuyên gia. Chúng ta còn rất nhiều điều để nói về mối quan hệ giữa beta và lợi nhuận kỳ vọng ngay sau đây. Ta sẽ thấy tại sao giả định rằng các cá nhân hành động giống nhau thì rất hữu ích. Nếu một người nắm giữ danh mục thị trường giống nhau thì hệ số beta của mỗi tài sản với danh mục thị trường sẽ bằng với hệ số beta của tài sản trong chính danh mục rủi ro của người đó. Do đó mọi người sẽ đồng ý phần bù rủi ro của mỗi tài sản. Trên thực tế có rất ít nhà đầu tư thực sự nắm giữ danh mục thị trường, điều này có ngụ ý rằng mô hình CAPM không quan trọng về mặt thực tiễn hay không? Điều đó cũng không cần thiết. Nhớ lại trong chương 7, danh mục được đa dạng hóa tốt bỏ qua rủi ro mang tính chất đặc thù của công và đi cùng với rủi ro hệ thống hay rủi ro thị trường. Thậm chí nếu một người không nắm giữ danh mục thị trường tốt thì danh mục được đa dạng hóa tốt cũng có mối tương quan cao với thị trường, mà thị trường có quan hệ với hệ số beta – một chỉ tiêu đo lường rủi ro rất hữu ích. Trên thực tế, một số tác giả đã chỉ ra rằng các mô hình CAPM được điều chỉnh sẽ đúng thậm chí khi chúng ta nhận thấy sự khác biệt giữa các cá nhân dẫn họ tới nắm giữ các danh mục khác nhau. Chẳng hạn như Brennan đã kiểm tra ảnh hưởng của sự khác nhau trong mức thuế cá nhân của các nhà đầu tư lên sự cân bằng của thị trường, và Mayers nghiên cứu ảnh hưởng của các tài sản không được giao dịch như vốn con người. Cả hai phát hiện ra rằng mặc dù danh mục thị trường không còn là danh mục rủi ro tối ưu của mỗi nhà đầu tư, mối quan hệ giữa hệ số beta và lợi nhuận kỳ vọng vẫn còn được giữ một phần nào đó trong các phiên bản được điều chỉnh. Nếu mối tương quan giữa hệ số beta và lợi nhuận kỳ vọng dành cho bất kỳ tài sản riêng lẻ nào, nó cũng dành cho bất kỳ sự kết hợp nào của các tài sản. Giả sử một danh mục P nào đó có trọng số w k cho cổ phiếu k, trong đó k nhận các giá trị 1,….,n. Viết công thức CAPM 9.8 cho mỗi cổ phiếu, và nhân từng đẳng thức với trọng số của Trang 10 [...]... Nếu CAPM có hiệu lực, tuy nhiên bạn có thể khẳng định rằng thay thế E(r i) từ phương trình 9.9, phương trình mô hình thị trường rõ ràng trở thành mô hình chỉ số Vì lý do này mà mô hình chỉ số và mô hình thị trường sử dụng thay thế cho nhau 3 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM có phù hợp với thực tế không? Để thảo luận về vai trò của mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) trong việc đầu tư trên thực tế cần... không có sự phân tích chứng khoán, người ta sẽ cho giá trị α của chứng khoán bằng 0 Một chứng khoán bị định giá sai khi và chỉ khi α khác 0, bị định giá thấp khi α dương và định giá cao khi α âm, những phân tích chứng khoán kỹ càng sẽ cho biết giá trị dương hay âm của α Nếu không có sự đầu tư như phân tích trên, một nhà đầu tư sẽ chọn một danh mục mà tất cả giá trị của α bằng 0 Sự vượt trội này của mô hình... Ví dụ, mô hình CAPM cung cấp suất chiết khấu giúp các nhà phân tích định giá giá trị thực của một công ty Nếu nhà phân tích tin tằng giá hiện tại khác xa giá trị thực thì những chứng khoán này có giá trị α khác 0, và có cơ hội để xây dựng danh mục chủ động với quan hệ lợi nhuận – rủi ro tốt Nhưng nếu suất chiết khấu dùng đề định giá giá trị thực sai sót bởi vì sự thất bại của mô hình CAPM, việc ước... cái gì xác định lợi suất kỳ vọng của chứng khoán Vì thế mà chúng ta cần một mô hình mang tính lý thuyết hơn về sự cân bằng lợi tức chứng khoán Chúng ta đã phát triển một ví dụ về một mô hình: đường thị trường chứng khoán của mô hình định giá tài sản vốn CAPM khẳng định rằng chứng khoán được định giá và đưa ra một mức lợi suất kỳ vọng là từ 2 thành phần: lợi suất phi rủi ro – phần đền bù cho giá trị thời... nhất là một tài sản và dùng số tiền thu được để mua một hay nhiều tài sản Ngay cả một nhà đầu tư nhỏ, dùng tiền vay được theo cách này, thì cũng có thể có được một vị thế lớn trong một danh mục như vậy Một trường hợp rõ ràng về một cơ hội Arbitrage phát sinh trong sự vi phạm luật một giá: khi một tài sản được giao dịch ở những mức giá khác nhau trên 2 thị trường ( và khoảng chênh lệch giá lớn hơn chi... thành từ danh mục thị trường rủi ro và tài sản phi rủi ro) như là một hàm số của độ lệch chuẩn của danh mục đó Điều này là phù hợp, bởi độ lệch chuẩn là thước đo tốt của rủi ro đối với những danh mục là ứng viên cho danh mục hoàn chỉnh của một nhà đầu tư Đường SML ngược lại thể hiện phần bù rủi ro của tài sản riêng lẻ như là một phần của rủi ro tài sản Rủi ro của tài sản riêng lẻ (được nắm giữ như một... luận trong phần sau) hoặc lý thuyết định giá abitrage (thảo luận trongg chương sau) Vì thế, lý thuyết và bằng chứng của mô hình CAPM là sự yêu thích của tất cả các nhà đầu tư trên thực tế phức tạp Arbitrage Pricing Theory and Multifactor Models of Risk and Return Việc định giá khác nhau giá trị của chứng khoán dẫn đến cơ hội kiếm được các khoản lợi nhuận từ chênh lệch giá mua-bán chứng khoán được gọi... vọng có giá trị bằng 0 Nếu ta gọi F là độ lệch của nhân tố thông thường so với giá trị kỳ vọng của nó, βi là độ nhạy của doanh nghiệp i đối với nhân tố đó, và ei là yếu tố rủi ro đặc thù của doanh nghiệp, thì lợi suất thực tế của doanh nghiệp i sẽ được xác định bằng giá trị dự tính ban đầu cộng với một lượng giá trị bất kỳ ảnh hưởng của nhân tố vĩ mô (kỳ vọng giá trị bằng 0), cộng thêm với lượng giá trị... bằng cách chứng minh rằng: β M = Cov(rM, rM) = δ 2M δ 2M δ 2M Đẳng thức này cũng bằng 1 vì đó là giá trị trung bình có trọng số của beta của tất cả các tài sản Nếu beta thị trường là 1 và thị trường là một danh mục gồm tất cả các tài sản trong nền kinh tế, thì beta bình quân có trọng số của tất cả các tài sản phải bằng 1 Vì thế những beta nào lớn hơn 1 đều được coi là có tính tấn công, do chỗ đầu tư... chuẩn của tài sản mà đo bằng beta Đường SML có thể sử dụng với cả các danh mục và tài sản riêng lẻ Đường thị trường chứng khoán cung cấp một tiêu chuẩn để đánh giá hiệu quả đầu tư Với rủi ro đã cho của một khoản đầu tư, đo bằng beta của nó, SML cung cấp Trang 13 Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi cần thiết để bù đắp cho nhà đầu tư về rủi ro cũng như về giá trị thời . Đầu tư tài chính - ĐH Kinh Tế-Luật ĐHQG TP.HCM Capital Asset Pricing Model 1. Mô hình định giá tài sản vốn: Mô hình định giá tài sản vốn là một tập hợp những dự đoán. ro của tài sản riêng lẻ như là một phần của rủi ro tài sản. Rủi ro của tài sản riêng lẻ (được nắm giữ như một phần của danh mục được đa dạng hóa tốt) không đo bằng độ lệch chuẩn của tài sản mà. trường sử dụng thay thế cho nhau. 3. Mô hình định giá tài sản vốn CAPM có phù hợp với thực tế không? Để thảo luận về vai trò của mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) trong việc đầu tư trên thực