Định gía tài sản vốn ppt

4/3/2013 1 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung MỤC TIÊU BÀI HỌC Kết thúc chương người học có khả năng:  Nắm được các kiến thức nền tảng cho hoạt động đầu tư và quản lý danh mục đầu tư với các lý thuyết:  Lý thuyết thị trường hiệu quả, ý nghĩa của các hình thái thị trường hiệu quả với hoạt động đầu tư  Mô hình định giá tài sản vốn (Capital Assets Pricing Model – CAMP), mối liên quan giữa rủi ro và lợi nhuận ước tính, phán đoán được lợi suất kỳ vọng đối với tài sản chưa giao dịch trên thị trường  Nghiên cứu đường thị trường vốn (CML) và đường thị trường chứng khoán (SML) làm nền tảng cho hoạt động quản lý danh mục đầu tư Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung NỘI DUNG BÀI HỌC  Thị trường hiệu quả  Mô hình định giá tài sản vốn  Đường thị trường vốn và đường thị trường chứng khoán.  Mô hình CAPM  Hệ số Beta 4/3/2013 2 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Thị trường hiệu quả Phân phối hiệu quả Hoạt động hiệu quả Thông tin hiệu quả Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Phân phối hiệu quả:  Thị trường được coi là có hiệu quả về mặt phân phối khi các tài nguyên khan hiếm được phân phối một cách tốt nhất.  Người trả giá cao nhất mới giành được quyền sử dụng tài nguyên.  Đối với thị trường chứng khoán và thị trường vốn, tính hiệu quả thể hiện ở phân phối các nguồn vốn có thể đầu tư sao cho hiệu quả nhất Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Hiệu quả hoạt động:  Thị trường được coi là có hiệu quả về mặt hoạt động khi các chi phí giao dịch trong thị trường đó được quyết định theo quy luật cạnh tranh.  Thị trường được đặt trong sự cạnh tranh lành mạnh giữa nhà tiếp thị và nhà môi giới kiếm lợi nhuận thông thường (không phải lợi nhuận độc quyền)  Chi khi chi phí giao dịch bằng 0 thì thì trường được coi hiệu quả.  Trên thực tế nếu không có chi phí giao dịch thì thị trường không thể tồn tại Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Hiệu quả về mặt thông tin:  Thị trường được coi hiệu quả về mặt thông tin nếu thị giá hiện hành phản ánh đủ và tức thời tất cả các thông tin có ảnh hưởng tới thị trường. 4/3/2013 3 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Về lý thuyết người ta luôn giả định rằng, thị trường có hiệu quả về mặt phân phối và hoạt động, do đó khi nói đến thị trường hiệu quả người ta chỉ nói đến hiệu quả về mặt thông tin.     Thị trường hiệu quả là thị trường trong đó giá cả của chứng khoán đã phản ánh đầy đủ, tức thời các thông tin hiện có trên thị trường Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Ta có thể phân chia thị trường hiệu quả thành 3 hình thái  Hình thái yếu (Weak Form)  Hình thái trung bình (Semi strong form)  Hình thái mạnh (Strong form) Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Hình thái yếu của thị trường:  Giá cả chứng khoán đã phản ánh đầy đủ và kịp thời những thông tin trong quá khứ về giao dịch của thị trường như khối lượng, giá cả chứng khoán Ví dụ: giả sử trong thị trường tồn tại quy luật trong quá khứ như sau: Giá chứng khoán giảm vào ngày giao dịch cuối cùng của năm và tăng lên trong ngày giao dịch đầu tiên của năm  Thị trường hình thái yếu sẽ nhanh chóng tiếp nhận điều này, các nhà đầu tư sẽ đồng loạt mua chứng khoán vào ngày cuối năm và bán chúng trong ngày đầu năm.  Theo quy luật cung cầu sẽ đưa giá cả về trạng thái cân bằng và xóa bỏ hiện tượng này. Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Hình thái yếu của thị trường:  Tất cả các thông tin trên thị trường đều được các nhà đầu tư nắm bắt và nghiên cứu.  Các thông tin sẽ nhanh chóng được phản ánh vào giá chứng khoán.  Không có thông tin nào trong quá khứ có thể dự đoán giá trong tương lai  Các nhà phân tích kỹ thuật đều bị vô hiệu hóa không thể dự đoán được các quy luật của thị trường. 4/3/2013 4 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Hình thái trung bình của thị trường:  Giá cả của chứng khoán đã phản ảnh tất cả những thông tin liên quan đến công ty được công bố ra đối với công chúng.  Những thông tin trong quá khứ, những thông tin cơ bản của công ty như năng lực sản xuất, chất lượng quản lý, bảng tổng kết tài sản, bí quyết sản xuất, dự đoán thu nhập, mô hình kế toán; những thông tin cần thiết của các công ty đang cạnh tranh và những dự đoán khác về hoạt động và tình hình tài chính đều đã được phản ảnh trong giá của cổ phiếu.  Những thông tin mang tính chất dự đoán như các đánh giá dự báo, tin đồn đều được nhà đầu tư đưa vào để xác định giá cả.  Bất cứ nhà đầu tư nào cũng có được những thông tin từ nguồn thông tin đại chúng thì tức là nó đã sẵn sàng được phản ảnh trong giá của chứng khoán. Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Hình thái trung bình của thị trường:  Nếu hình thái trung bình của thị trường tồn tại, không có hình thức phân tích nào (kể cả phân tích kỹ thuật lẫn cơ bản) có khả năng đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận siêu ngạch nếu việc phân tích chỉ dựa trên những số liệu từ nguồn được công bố ra công chúng và những thông tin dự đoán mà cả thị trường đều biết.  Ví dụ, một nhà phân tích sử dụng bảng tổng kết tài sản của công ty nhằm tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch sẽ không thể mang lại kết quả như mong muốn bởi những thông tin dạng này dễ dàng kiếm được do hàng ngàn các nhà phân tích trên thị trường. Hành động của các nhà phân tích này nhanh chóng làm giá cả chứng khoán được điều chỉnh để phản ảnh những thông tin cần thiết trong bảng tổng kết tài sản. Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Hình thái mạnh của thị trường:  Hình thái này cho rằng giá của cổ phiếu đã phản ảnh tất cả những thông tin cần thiết có liên quan đến công ty, thậm chí cả những thông tin nội gián.  Thị trường phản ứng nhanh với bất kỳ thông tin nào, kể cả những thông tin mang tính chất nội bộ hay cá nhân, làm cho khả năng tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch khó xảy ra. Như vậy, hình thái này cũng không cho phép tồn tại phân tích kỹ thuật lẫn cơ bản.  Về vấn đề này có nhiều quan điểm không đồng nhất. Một số ý kiến cho rằng chỉ có một bộ phận nhỏ cá nhân có thể có được những thông tin quan trọng trước khi chúng được công bố ra công chúng, do đó họ có thể sẽ thu được lợi nhuận siêu ngạch. Nhưng trên thực tế, hầu như ở tất cả các nước, những hành động như vậy bị coi là vi phạm pháp luật. Do vậy hình thái này khó đứng vững. Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Thông tin về giá chứng khoán trước đây Các thông tin đại chúng Tất cả thông tin kể cả thông tin nội bộ 4/3/2013 5 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Một thị trường được coi là hữu hiệu sẽ biểu hiện thông qua các đặc trưng sau:  Giá chứng khoán thay đổi kịp thời và chính xác đối với những thông tin mới.  Sự thay đổi của lợi suất được quyết định bởi sự thay đổi của lãi suất đầu tư phi rủi ro và phụ phí rủi ro. Mọi sự thay đổi của giá chứng khoán xuất phát từ các sự kiện khác đều là ngẫu nhiên không dự đoán trước dược.  Những nguyên tắc hoặc kinh nghiệm đều không thể áp dụng để thu được lợi nhuận siêu ngạch.  Các nhà đầu tư chuyên nghiệp không thể dùng các hình thức phân tích chuyên nghiệp (phân tích cơ bản và kỹ thuật) để thu được lợi nhuận siêu ngạch cả trên 2 phương diện cá nhân cũng như tổ chức. Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 3.ỨNG DỤNG VÀO QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ  Học thuyết về thị trường hiệu quả cho rằng giá của cổ phiếu luôn chính xác với những thông tin có thể kiếm được. Phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật là vô ích. Mọi sự cố gắng trong việc mua và bán chứng khoán chỉ làm tăng chi phí  Lý thuyết thị trường hiệu quả cho rằng việc quản lý danh mục chủ động là vô ích. Học thuyết này ủng hộ chiến lược dầu tư mang tính thụ động.  Một trong những chiến lược phổ biến của chính sách quản lý danh mục đầu tư thụ động là tạo ra danh mục đầu tư lặp lại theo một chỉ số nào đó, đây chính là một danh mục được thiết kế đúng như phiên bản của chỉ số, dựa trên việc mua bán các loại chứng khoán có trong chỉ số đó. Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 1. MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN  CAPM được coi là cốt lõi của lý thuyết kinh tế tài chính hiện đại.  Harry Markowitz là người đầu tiên đặt nền móng cho lý thuyết đầu tư hiện đại vào năm 1952. Mười hai năm sau, mô hình CAPM đã được phát triển bởi William Sharpe, John Lintner và Jan Mossin.  Mô hình cho chúng ta khả năng dự đoán được mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất ước tính. CAPM có những ý nghĩa quan trọng như sau :  Nó cung cấp cho chúng ta một lãi suất chuẩn dùng để đánh giá và lựa chọn phương án đầu tư.  Mô hình giúp chúng ta có thể phán đoán được lợi suất kỳ vọng đối với những tài sản chưa giao dịch trên thị trường.  Mặc dù trên thực tế mô hình CAPM không phải hoàn toàn dúng trong mọi trường hợp, song nó vẫn được coi là phương pháp phổ biến nhất do khả năng cho kết quả chính xác trong nhiều ứng dụng phân tích. 4/3/2013 6 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2. NHỮNG GIẢ THUYẾT KINH TẾ CHO THỊ TRƯỜNG VỐN  Những học thuyết về kinh tế là sự trừu tượng hóa hiện thực, vì vậy chúng nhất thiết phải được dựa trên một số những giả thuyết.  Mặc dù có một số giả thuyết được đưa ra là phi thực tế nhưng những giả thuyết này làm đơn giản hóa việc tính toán.  Trong mô hình nghiên cứu CAPM, các giả thuyết được chia làm 2 loại :  Giả thuyết về tâm lý của các nhà đầu tư  Giả thuyết của thị trường vốn Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2.1 NHỮNG GIẢ THUYẾT VỀ TÂM LÝ CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ + Giả thuyết 1 : Các nhà đầu tư khi đưa ra quyết định của mình đều dựa trên việc phân tích 2 yếu tố: lợi suất ước tính và rủi ro của chứng khoán + Giả thuyết 2 : Các nhà đầu tư sẽ tìm cách giảm thiểu rủi ro bằng việc kết hợp nhiều chứng khoán khác nhau trong tập hợp danh mục đầu tư của mình như phương thức đã trình bày trong phần trước. + Giả thuyết 3 : Các quyết định đầu tư được đưa ra và kết thúc trong khoảng thời gian nhất định. Khoảng thời gian này không nhất thiết phải được quy định cụ thể. Nó có thể được tính bằng 6 tháng, 1 năm, 2 năm + Giả thuyết 4 : Các nhà đầu tư có chung các kỳ vọng về các thông số đầu vào như: Mức lợi suất, độ rủi ro hay các quan hệ tương hỗ  Tất cả các nhà đầu tư đều là nhà đầu tư hiệu quả Markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm trên đường biên hiệu quả. Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 2.2 NHỮNG GIẢ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG VỐN  + Giả thuyết 1 : Thị trường vốn là thị trường cạnh tranh hoàn hảo. Điều này có nghĩa là trên thị trường có rất nhiều người bán và người mua. Năng lực của một nhà đầu tư riêng lẻ thì rất nhỏ so với cả thị trường. Vì vậy, hoạt động của họ không làm ảnh hưởng đến thị trường. Giá cả trên thị trường chỉ chịu ảnh hưởng bởi mối quan hệ cung cầu.  + Giả thuyết 2 : Không tồn tại các loại phí giao dịch trên thị trường hay bất kỳ một sự cản trở nàọ trong cung và cầu của một loại chứng khoán.  + Giả thuyết 3 : Trên thị trường tồn tại loại chứng khoán không có rủi ro mà nhà đầu tư có thể đầu tư. Lãi suất vay và lãi suất cho vay cùng bằng nhau và bằng lãi suất không rủi ro Các nhà đầu tư có thể đi vay và cho vay bất kỳ số tiền nào ở lãi suất phi rủi ro - r f Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 3. DANH MỤC ĐẦU TƯ THỊ TRƯỜNG (MARKET PORTFOLIO)  Danh mục đầu tư thị trường là một danh mục đầu tư bao gồm tất cả những tài sản có nguy cơ rủi ro trên thị trường và mỗi tài sản trong danh mục này chiếm một tỷ lệ đúng bằng giá thị trường của tài sản đó trong tổng giá trị của toàn bộ thị trường.  Ví dụ : Nếu giá trị của STB chiếm 2% toàn bộ tài sản có nguy cơ rủi ro thì trong danh mục đầu tư thị trường, giá trị cổ phiếu của STB sẽ chiếm 2%.  Nếu một nhà đầu tư nắm trong tay danh mục đầu tư thị trường sẽ dùng 2% của tổng số tiền định dùng vào đầu tư các chứng khoán có nguy cơ rủi ro để đầu tư vào cổ phiếu của công ty STB.  Để việc nghiên cứu được đơn giản, khi nhắc đến khái niệm tài sản có nguy cơ rủi ro (Risky Assets) thường ngầm định là các cổ phiếu. 4/3/2013 7 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 4. Đ ƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN (THE CAPITAL MARKET LINE - CML)  Mô hình Markowitz đã cung cấp cho chúng ta nguyên tắc lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu cho mỗi nhà đầu tư căn cứ vào khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư đó.  Áp dụng mô hình trên, nếu thị trường tồn tại loại chứng khoán phi rủi ro (với lãi suất phi rủi ro - Riskfree Rate - R F ) và giả thiết rằng cá nhân nhà đầu tư có thể vay và mượn không hạn chế trên cơ sở lãi suất này (giả thuyết 3 của thị trường vốn) thì kết quả về lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư sẽ như sau : Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML  Nhân tố chủ yếu để lý thuyết danh mục phát triển thành lý thuyết thị trường vốn là ý tưởng về một tài sản phi rủi ro  * Tài sản phi rủi ro: là tài sản có tỷ suất sinh lợi hoàn toàn chắc chắn và độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi trên tài sản này sẽ bằng không  * Hiệp phương sai với tài sản phi rủi ro  Quy ước:  r i : tỷ suất sinh lợi mong đợi của tài sản i  r p : tỷ suất sinh lợi của danh mục  Vì tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro là chắc chắn    σ f = 0    r if = r f . Do đó hiệp phương sai của tài sản phi rủi ro với bất kỳ tài sản rủi ro hay danh mục tài sản nào sẽ luôn = 0 (COV f,i =0)  Tương tự, tương quan tỷ suất sinh lợi giữa bất kỳ tài sản i nào với tài sản phi rủi ro cũng sẽ bằng không (ρ f,i =0) Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML  Chúng ta giả thuyết rằng nhà đầu tư tạo dựng một danh mục đầu tư bao gồm 2 loại chứng khoán: chứng khoán phi rủi ro K F với tỷ trọng vốn đầu tư W F và danh mục thị trường M với tỷ trọng đầu tư W M .  Vậy : W F + W M = 1 hay W F = 1 – W M hay W M = 1 - W F Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML  Lợi suất ước tính của danh mục đầu tư được tính bằng trung bình trọng số của các chứng khoán có trong danh mục đầu tư đó.  Lợi suất ước tính của danh mục đầu tư E(Rp) là : E(R P ) = W F R F + W M E(R M )  Trong đó  E(R P ) : Lợi suất của danh mục đầu tư.  R F : Lợi suất chứng khoán phi rủi ro.  E(R M ) : Lợi suất danh mục đầu tư thị trường M  W F : Tỷ trọng chứng khoán phi rủi ro  W M : Tỷ trọng danh mục thị trường M  Ta có thể viết lại là : E(R p ) = (1 - W M )R F + W M E(R M ) OR E(R p ) = R F + W M [E(R M ) – R F ] ࡱ ࡾ ࡼ = ࡾ ࡲ + [ࡱ ࡾ ࡹ − ࡾ ࡲ ] ࢾ ࡹ ࢾ ࡼ 4/3/2013 8 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML  Ta có: σ 2 p = W 2 F *σ 2 F + W 2 M *σ 2 M + 2W F W M *σ (F,M) Vì σ F,M = 0 , σ 2 F = 0    σ 2 p = W 2 M * σ 2 M  Do đó độ lệch chuẩn sẽ là: ࢾ ࡼ = W M * ࢾ ࡹ  Như vậy, độ lệch chuẩn của danh mục kết hợp giữa một tài sản phi rủi ro với các tài sản rủi ro là tỷ lệ tuyến tính của độ lệch chuẩn danh mục các tài sản rủi ro Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN  Trong phần trên, chúng ta đã giả thiết các nhà đầu tư có cùng các thông số đầu vào của mô hình áp dụng (giả thuyết 4).  Với sự đồng nhất về khả năng thu được độ lệch chuẩn thị trường ࢾ ࡹ , độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư P ࢾ ࡼ ; sự nhất quán của thị trường trong việc đánh giá lợi suất của danh mục thị trường và danh mục đầu tư P, khi đó độ nghiêng của đường CML là: [ࡱ ࡾ ࡹ − ࡾ ࡲ ] ࢾ ࡹ Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN  Tử số thể hiện phần vượt trội của lợi suất ước tính thu được từ việc đầu tư vào chứng khoán rủi ro (danh mục thị trường) so với mức lợi suất thu được từ việc đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro (tín phiếu Kho bạc). Nói cách khác, đây là phần bù đắp rủi ro của việc nắm giữ chứng khoán rủi ro thay cho chứng khoán phi rủi ro.  Mẫu số thể hiện mức độ rủi ro của danh mục đầu tư thị trường.  Như vậy, độ dốc của đồ thị biểu hiện mức độ bù đắp thu nhập cho mỗi đơn vị rủi ro của thị trường, vì đường CML biểu hiện mức lợi suất có thể nhận được cho mỗi mức độ rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận.  Mỗi điểm trên đường thẳng thể hiện trạng thái cân bằng của thị trường ở các cấp độ khác nhau.  Độ dốc của đường CML quyết định thu nhập phụ trội cần thiết để bù đắp cho mỗi đơn vị thay đổi trong rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu. Đó chính là lý do để coi đường CML là giá trị thị trường của rủi ro (Market price of risk). Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung 4. Đ ƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN (THE CAPITAL MARKET LINE - CML) Đường Markowitz M P B P A Đường CML R F Cho vay Đi vay R M ࢾ ࡹ ࢾ ࡶ R J 4/3/2013 9 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung ỨNG DỤNG CỦA CML  Sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ có ảnh hưởng gì lên rủi ro và tỉ suất sinh lợi của danh mục  Một nhà đầu tư có thể muốn đạt được một tỷ suất sinh lợi cao hơn tại điểm M nhưng phải chấp nhận mức độ rủi ro cao hơn. Nhà đầu tư sẽ sử dụng đòn bẩy tài chính bằng các đi vay ở lãi suất phi rủi ro và đầu tư số tiền này vào danh mục tài sản rủi ro M Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung CML VÀ NGUYÊN LÝ PHÂN CÁCH  CML dẫn tất cả các nhà đầu tư đầu tư vào một danh mục các tài sản rủi ro như nhau, đó là danh mục thị trường M. Các nhà đầu tư chỉ khác nhau ở các vị trí trên đường CML, vị trí này tùy thuộc vào sở thích của các nhà đầu tư Mức ngại rủi ro thấp M Mức ngại rủi ro trung bình Mức ngại rủi ro cao r f A B σ m σ p Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML  Ở trên chúng ta đã chỉ ra rằng đường thị trường vốn biểu hiện trạng thái cân bằng của các danh mục đầu tư.  Trong trường hợp này, rủi ro của các danh mục được đo bằng độ lệch chuẩn của lợi suất.  Các nhà đầu tư muốn có thu nhập cao sẽ phải chấp nhận rủi ro cao (tức là ࢾ ࢖ tăng lên).  Đường CML chỉ ra mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất cho những danh mục đầu tư ở trạng thái cân bằng Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML  Trong mô hình CAPM, độ rủi ro của mỗi chứng khoán không được đo bằng độ lệch chuẩn vì một phần của độ lệch chuẩn đã bị triệt tiêu bởi sự đa dạng hóa danh mục đầu tư.  Khi các chứng khoán tham gia vào danh mục thì chúng tương tác với nhau để triệt tiêu bớt phần rủi ro không hệ thống của nhau.  Trong trường hợp này, danh mục đó là danh mục thị trường (M) đa dạng hóa hoàn hảo.  Do vậy, rủi ro không hệ thống của từng chứng khoán riêng lẻ (chứng khoán i) được coi là triệt tiêu hết, chỉ còn lại phần rủi ro hệ thống đo bằng tích sai của chứng khoán i đó với danh mục M (ký hiệu ࢾ ࢏ࡹ ) .  Như vậy, một chứng khoán i có ࢾ ࢏ࡹ càng lớn thì độ rủi ro của nó càng lớn, do đó lợi suất đầu tư yêu cầu càng cao. 4/3/2013 10 Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML  Rủi ro của mỗi chứng khoán i đo bằng ࢾ ࢏ࡹ nên mối tương quan được thể hiện chính xác hơn như sau ࡱ ࡾ ࢏ = ࡾ ࡲ + [ࡱ ࡾ ࡹ − ࡾ ࡲ ] ࢾ ࡹࡹ ࢾ ࢏ࡹ Hay ࡱ ࡾ ࢏ = ࡾ ࡲ + [ࡱ ࡾ ࡹ − ࡾ ࡲ ] ࢾ ૛ ࡹ ࢾ ࢏ࡹ Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML R(%) ߚ (%) R F Đường SML E(R M ) M ߚ M E(R j ) J ߚ J Đường SML là đường biểu diễn mô hình CAPM: Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML  Một cách hiểu khác về mối quan hệ này thông qua sự diễn giải của hệ số ࢼ Hệ số ࢼ được dùng để định lượng hóa tỷ trọng của mỗi chứng khoán i (ࢾ ࢏ࡹ ) góp phần vào rủi ro chung của danh mục thị trường M (ࢾ ࢏ࡹ ) như sau : ࢼ ࢏ =  ࢾ ࢏ࡹ ࢾ ૛ ࡹ ࡱ ࡾ ࢏ = ࡾ ࡲ +ࢼ ࢏ [ࡱ ࡾ ࡹ − ࡾ ࡲ ] R RR R F FF F : :: :Lợi LợiLợi Lợi nhuận nhuậnnhuận nhuận không khôngkhông không rủi rủirủi rủi ro roro ro ࢼ ࢏ : Hệ số Beta của cổ phiếu I E(R M ) : Lợi nhuận kỳ vọng của thị trường Gi ả ng viên : Ths Nguy ễ n Ti ế n Trung Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG SML  SML được coi là một tiêu chí chuẩn mực để đánh giá một phương án đầu tư. Với việc chấp nhận độ rủi ro nhất định đối với một phương án đầu tư (được đo bằng hệ số ࢼ  SML cho chúng ta biết lợi nhuận thu được của phương án đầu tư đó phải là bao nhiêu mới có thể bù đắp được rủi ro mà các nhà đầu tư phải gánh chịu.  Xuất phát từ ý nghĩa của đường SML, nếu tất cả các chứng khoán được định giá chính xác nhất thiết phải nằm trên đường SML.  Với những điểm nằm phía trên hoặc dưới đường SML đều biểu hiện tình trạng giá không phản ảnh đúng với giá trị cân bằng trên thị trường.  Nếu là điểm nằm phía trên đường SML, chứng khoán đó được định giá thấp hơn giá trị thực sự của chúng. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư nên mua loại chứng khoán đó.  Ngược lại, nếu điểm đó nằm dưới đường SML, không nên mua loại chứng khoán này vì giá của chúng cao hơn giá trị thực sự của chúng. [...]... Mô hình CAPM cho rằng tỷ suất sinh lợi đối với một khoản đầu tư i được xác định bởi : Tỷ suất sinh lợi i = Lãi suất phi rủi ro + Beta(i) x Phần bù rủi ro thị trường Phần bù rủi ro thị trường là tỷ suất sinh lợi dự kiến do nắm giữ các tài sản rủi ro so với tài sản phi rủi ro Danh mục các tài sản rủi ro (cổ phần, trái phiếu, tài sản thực), đôi khi gọi là "danh mục thị trường" hoặc là "thị trường" Vì thế... 2 tài sản rủi ro có chiều hướng biến động song song Covariance dương có nghĩa lợi nhuận của 2 tài sản biến động cùng chiều Covariance âm là chúng biến động ngược chiều Để đo lường Covariance phải xem xét tích số của mỗi độ lệch giữa tỷ suất lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận mong đợi của mỗi loại chứng khoán trong 1 tình huống cụ thể Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2 HỆ SỐ BETA Mô hình định giá tài sản. .. hiệu quả R(%) ịnh giá thấp 16 3 15 ường SML M 1 Nói cách khác, đây là mô hình định giá cho những chứng khoán có nguy cơ rủi ro ịnh giá cao CAPM cho rằng rủi ro hệ thống là mối quan tâm đối với các nhà đầu tư vì chủng không thể loại bỏ được bằng biện pháp đa dạng hóa danh mục đầu tư RF ߚM = 1,0 Kết luận : Mô hình định giá tài sản vốn CAPM là một học thuyết kinh tế mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất... có danh mục là ứng cử viên để các nhà đầu tư lựa chọn nắm giữ thì mới được định vị trên đường cml Đường SML - Được vẽ trong mặt phẳng r và β - Bất chấp các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với lãi suất phi rủi ro hay không thì đường sml vẫn là tuyến tính và có độ dốc dương - Tất cả các chứng khoán cá thể và danh mục đều được định vị trên đường sml Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 11 4/3/2013 1 TỶ... suất và rủi ro của từng chứng khoán riêng lẻ ߚJ = 1,2 ߚ(%) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Điều đặc biệt, CAPM cho chúng ta biết lợi suất ước tính của một chứng khoán hay một danh mục đầu tư được xác định bằng lợi suất của chứng khoán không có rủi ro được tính toán bằng cách nhân mức độ rủi ro ß với giá thị trường của rủi ro đó [E(RM) - RP] Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung SO SÁNH SML VÀ CML Đường... tích số của mỗi độ lệch giữa tỷ suất lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận mong đợi của mỗi loại chứng khoán trong 1 tình huống cụ thể Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2 HỆ SỐ BETA Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) chỉ ra rằng rủi ro của một chứng khoán cụ thể có thể được biểu diễn bằng hệ số Beta của nó Hệ số Beta cho ta biết xu hướng biến động của một loại chứng khoán so với toàn bộ thị trường Beta của... lãi suất của thị trường ࡴ࢏ệ࢖ ࢖ࢎươ࢔ࢍ ࢙ࢇ࢏ ࢚ỷ ࢙࢛ấ࢚ ࢙࢏࢔ࢎ ࢒ợ࢏ ࡯ࡼ࢏ ࢜à ࢚ỷ ࢙࢛ấ࢚ ࢙࢏࢔ࢎ ࢒ợ࢏ ࢚ࢎị ࢚࢘ườ࢔ࢍ ࡮ࢋ࢚ࢇ = ࡼࢎươ࢔ࢍ ࢙ࢇ࢏ ࢕ࢌ ࢀỷ ࢙࢛ấ࢚ ࢙࢏࢔ࢎ ࢒ợ࢏ ࢚ࢎị ࢚࢘ườ࢔ࢍ ࢼ = ࡯࢕࢜(࢏,ࡹ) ࢾ૛ ࡹ Hệ số Beta của danh mục thị trường được xác định như sau: ࢼெ = ࡯࢕࢜(࢏,ࡹ) ࢾ૛ ࡹ ࢾ૛ = ࢾ૛ ࡹ = 1 ࡹ + ß >1 có nghĩa là giá của khoản đầu tư dự kiến sẽ biến động nhiều hơn thị trường khi thị trường tăng, và giảm nhiều hơn khi thị trường giảm + ß < 1 có . mục phát triển thành lý thuyết thị trường vốn là ý tưởng về một tài sản phi rủi ro  * Tài sản phi rủi ro: là tài sản có tỷ suất sinh lợi hoàn toàn chắc chắn. được xác định bởi :  Phần bù rủi ro thị trường là tỷ suất sinh lợi dự kiến do nắm giữ các tài sản rủi ro so với tài sản phi rủi ro. Danh mục các tài sản rủi