ứng dụng lý thuyết markowitz để xác định danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH TRẦN THỊ TRÚC HÀ ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT MARKOWITZ ĐỂ XÁC ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC CHUN NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Nha Trang, năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA: KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH  TRẦN THỊ TRÚC HÀ MSSV: 50130541 ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT MARKOWITZ ĐỂ XÁC ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN: Th.s NGUYỄN THÀNH CƯỜNG Nha Trang, năm 2012 i LỜI CẢM ƠN Khóa luận hoàn thành sau thời gian nghiên cứu việc: “ ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT MARKOWITZ ĐỂ XÁC ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” Với giúp đỡ nhiệt tình bảo tận tụy thầy cô khoa kế tốn – tài trường Đại học Nha Trang đặc biệt Thầy Nguyễn Thành Cường- trưởng môn kiểm tốn trường Đại học Nha Trang Q trình nghiên cứu tạo cho em số nhận thức thực tế để vận dụng cách tốt học mơi trường đại học vào cơng việc thời gian tới Em xin chân thành cám ơn: Quý thầy cô khoa kế tốn – tài trường Đại học Nha Trang Thầy NGUYỄN THÀNH CƯỜNG Do thời gian nghiên cứu đề tài có hạn, kiến thức cịn hạn chế nên khơng tránh khỏi sai sót khơng đáng có, em mong đóng góp bảo thầy cô để đề tài em ngày hoàn thiện Một lần em xin chân thành cảm ơn! Sinh viên thực TRẦN THỊ TRÚC HÀ ii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU α : Anpha chứng khoán β : Beta chứng khoán ρij : Hệ số tương quan hai tài sản i j σ : Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi tài sản σi2, σii : Phương sai tỷ suất sinh lợi tài sản i σij, Covij : Hiệp phương sai hai tài sản i j σp : Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục E(R) : Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản E(Rp) : Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục R2 : Hệ số xác định mơ hình hồi qui Rb : Lãi suất vay Rf : Lãi suất phi rủi ro RM : Tỷ suất sinh lợi thị trường iii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CAPM : Mô hình định giá tài sản vốn CML : Đường thị trường vốn OTC : Thị trường phi tập trung SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán SML : Đường thị trường chứng khoán TSSL : Tỷ suất sinh lợi TTCK : Thị trường chứng khoán TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCK : Ủy ban chứng khoán iv DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Danh mục gồm hai tài sản với trường hợp khác tỷ trọng Hình 1.2: Các danh mục kết hợp từ hai tài sản 10 Hình 1.3: Đường biên hiệu 11 Hình 1.4: Lựa chọn danh mục tiếp xúc đường biên hiệu đường cong hữu dụng nhà đầu tư 12 Hình 1.5: Kết hợp tài sản phi rủi ro danh mục rủi ro đường biên hiệu 16 Hình 1.6: Đường thị trường vốn với giả định vay cho vay mức lãi suất phi rủi ro 18 Hình 1.7: Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 19 Hình 1.8: Đường thị trường chứng khoán với thước đo rủi ro hiệp phương sai tài sản với danh mục thị trường 20 Hình 1.10: Tỷ suất sinh lợi ước tính đồ thị SML 22 Biểu đồ 2.1: VN-Index (28/07/2000 – 9/6/2011) 25 Đồ thị 2.1: Đường biên trường hợp có bán khống 54 Đồ thị 2.2: Đường biên hiệu trường hợp không bán khống 60 Đồ thị 2.3: đường đẳng dụng trường hợp có bán khống 63 Đồ thị 2.4: đường đẳng dụng trường hợp không bán khống 64 Đồ thị 2.5: Đường SML 66 Đồ thị 2.6: Các danh mục hiệu tạo nên danh mục thị trường 72 Đồ thị 2.7: SML điều chỉnh theo danh mục hiệu 75 v DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Giá 24 chứng khoán 48 kỳ quan sát: 30 Bảng 2.2: Tỷ suất sinh lời chứng khoán 43 Bảng 2.3: Ma trận phương sai hiệp phương sai 48 Bảng 2.4: Tỷ trọng danh mục X Y đường biên Markowitz trường hợp bán khống 51 Bảng 2.5: TSSL trung bình, phương sai, độ lệch chuẩn X, Y trường hợp có bán khống 52 Bảng 2.6: TSSL trung bình, phương sai, độ lệch chuẩn danh mục kết hợp từ X Y 52 Bảng 2.7: danh mục nằm đường biên có bán khống 53 Bảng 2.8: danh mục nằm đường biên hiệu trường hợp không bán khống 58 Bảng 2.9: TSSL trung bình, độ lệch chuẩn danh mục đường biên hiệu không bán khống 60 Bảng 2.10: Tỷ suất sinh lời tương ứng với phương sai đường biên trường hợp bán khống 62 Bảng 2.11: Tỷ suất sinh lời tương ứng với phương sai đường biên trường hợp không bán khống 64 Bảng 2.12: Kiểm định mơ hình hồi quy SML 67 Bảng 2.13: Tìm danh mục nằm đường biên hiệu 69 Bảng 2.14: Tìm danh mục nằm đường biên có độ lệch chuẩn độ lệch chuẩn VN-Index 70 Bảng 2.15: Tỷ trọng chứng khoán danh mục hiệu tìm 73 Bảng 2.16: TSSL trung bình beta cuả chứng khốn so với danh mục hiệu 74 vi MỤC LỤC Trang LỜI CẢM ƠN i DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT iii DANH MỤC CÁC HÌNH iv DANH MỤC CÁC BẢNG v PHẦN MỞ ĐẦU .1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Mục đích câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu luận văn Chương 1: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ VÀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM) 1.1 Cơng trình nghiên cứu Markowwitz giới 1.1.1 Cơng trình nghiên cứu Harry Markowitz: 1.1.2 Mục đích nghiên cứu: 1.2 Lý thuyết danh mục Markowitz 1.2.1 Tổng quan 1.2.2 Rủi ro 1.2.3 Tỷ suất sinh lời 1.2.4 Thành lập danh mục đầu tư chứng khoán 1.2.5 Đường biên hiệu 10 1.2.6 Đường biên hiệu hàm hữu dụng 11 1.3 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) 13 1.3.1 Lý thuyết thị trường vốn 13 1.3.1.1 Đường thị trường vốn 15 1.3.1.2 Danh mục thị trường 18 1.3.1.3 Đo lường đa dạng hóa 19 1.3.2 Đường thị trường chứng khoán 20 1.3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn 21 1.3.4 Sự khác biệt CML SML 23 Chương 2: ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT MARKOWITZ ĐỂ XÁC ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24 2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam 24 2.1.1 Tổng quan 24 2.1.2 Thực tế ứng dụng mô hình vào quản lý danh mục chứng khốn Việt Nam 26 2.2 Phương pháp thu thập phân tích liệu 27 vii 2.2.1 Phương pháp thu thập liệu: 27 2.2.1.1 Các chứng khoán đưa vào danh mục lý chọn CK 28 2.2.1.2 Nguyên tắc nhập số liệu: 29 2.2.2.Quy trình tiến hành phân tích 36 2.2.2.1.TH1: Xây dựng đường biên hiệu có bán khống 36 2.2.2.2.TH2: Xây dựng đường biên hiệu không bán khống 55 2.2.2.3.Đường đẳng dụng 61 2.2.2.4.Kiểm định CAPM 65 KẾT LUẬN 76 Chương 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ, HẠN CHẾ RỦI RO KHI ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 78 3.1 Những hạn chế mơ hình ảnh hưởng đến kết thực nghiệm vận dụng Việt Nam 78 3.1.1 Phân tích giả định mơ hình 78 3.1.2 Các nguyên nhân khác 82 3.2 Giải pháp nâng cao hiệu ứng dụng mơ hình đầu tư tài vào thị trường chứng khoán Việt Nam 83 3.2.1 Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam: 83 3.2.2 Đối với nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư thị trường Việt Nam: 85 PHẦN KẾT LUẬN 87 TÀI LIỆU THAM KHẢO 88 PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài nghiên cứu Việt Nam bước vào giai đoạn hội nhập với thị trường chứng khoán (TTCK) non trẻ, đầy biến động Nền kinh tế Việt Nam muốn tăng trưởng bền vững, kiểm sốt lạm phát vai trị TTCK vô quan trọng TTCK vừa kênh chuyển tải vốn cho kinh tế, vừa hàn thử biểu đo “sức khoẻ” kinh tế Vì vậy, việc ổn định phát triển kinh tế tách rời với việc ổn định phát triển TTCK Chính phủ sức xây dựng luật lệ, qui định nhằm kiểm soát hạn chế tối đa biến động TTCK – hệ tất yếu TTCK Tuy nhiên, thời gian gần đây, có nhiều biện pháp TTCK diễn biến phức tạp, VN-Index có lúc rơi tự do, có lúc biến động bất thường khó đốn Đã có nhiều nghiên cứu phân tích nguyên nhân tác động đến TTCK, có ảnh hưởng chu kỳ kinh tế, biến động kinh tế giới, biến động thị trường bất động sản, lãi suất rào cản tác động đến thị trường tài Chính phủ… Trong đó, ngun nhân quan trọng khơng thể phủ nhận kiến thức tâm lý nhà đầu tư Khi nhà đầu tư thiếu kiến thức đầu tư chứng khoán, mặt thấy lúng túng trước thông tin báo cáo công ty công bố, thông tin thị trường, mặt khác lúng túng đọc báo cáo, dự báo, dự đoán tổ chức tài lớn giới nhận định TTCK Việt Nam Có tự đặt câu hỏi từ cơng trình nghiên cứu khoa học, từ lý thuyết công bố giới mà ứng dụng để đưa nhận định dự báo mà dựa vào báo cáo tổ chức tài nước ngồi Từ đâu mà họ có dự báo, dự đoán mức độ tin cậy dự báo tới đâu Trên thực tế có khơng nhà đầu tư phải trả giá cho tin cậy vào báo cáo Do vậy, việc nghiên cứu ứng dụng lý thuyết danh mục Markowitz vào TTCK Việt Nam giai đoạn việc quan trọng cấp 74 STB 0.1650 0.2017 0.2135 TRI 0.9800 0.2463 0.0110 VNM -2.0949 0.0903 0.7909 SAV -2.0657 -0.0632 0.5788 TMS 2.4228 0.4780 -0.1455 KHA -0.1881 -0.2849 -0.3160 KDC -2.4513 -0.7025 -0.1419 LAF -2.2775 -0.2201 0.4396 MHC 0.3902 -0.3295 -0.5602 NKD 0.8358 0.3105 0.1421 Dựa tỷ trọng từ chứng khoán danh mục hiệu quả, tính lại TSSL danh mục hiệu 48 kỳ quan sát 10 Tính TSSL trung bình beta chứng khoán so với danh mục hiệu vừa tìm Bảng 2.16: TSSL trung bình beta cuả chứng khoán so với danh mục hiệu DHA GMD TSSL trung bình -0.58% -2.87% Beta 0.34015 0.19003 TNA 0.52% 0.41173 VFC CII COM BMP BBC AGF REE SJS BHV PPC SSC -0.11% -0.11% 1.52% -0.70% -2.55% -3.01% -2.28% -0.25% 2.19% -4.06% -0.55% 0.37079 0.37096 0.47728 0.33217 0.2108 0.18067 0.22827 0.36147 0.5213 0.1117 0.34167 75 STB TRI VNM SAV TMS KHA KDC LAF MHC NKD DM HIỆU QUẢ -1.25% -3.64% 0.18% -0.28% -0.18% 0.44% -0.85% 2.35% -2.13% -1.70% 9.50% 0.29578 0.13967 0.38975 0.3596 0.36611 0.40678 0.32226 0.53171 0.23818 0.26624 1.00000 11 Tìm phương trình SML TSSL beta chứng khoán theo danh mục hiệu Hồi qui giá trị tỷ suất sinh lời trung bình theo hệ số beta  Hệ số chặn: -0.0577 (Dùng hàm INTERCEPT)  Hệ số góc: 0.1526 (Dùng hàm SLOPE)  R-square: 1.0000 (Dùng hàm RSQ) SML ĐÃ ĐIỀU CHỈNH THEO DANH MỤC HIỆU QUẢ 12% y = 0.1526x - 0.0577 R2 = 10% TỶ SUẤT SINH LỢI 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 BETA Đồ thị 2.7: SML điều chỉnh theo danh mục hiệu 1.20 76 Nhận xét: R-square phương trình SML 1, điều chứng tỏ phương trình có beta giải thích xác 100% thay đổi tỷ suất sinh lợi chứng khoán kết hồi qui hồn hảo Beta TSSL có mối quan hệ hồn tồn tuyến tính KẾT LUẬN Qua kiểm định CAPM, ta thấy Vn-Index chưa phải danh mục đại diện thị trường Điều lý giải với ngun nhân sau:  Cơng thức tính số Vn-Index khơng thể đầy đủ xác để danh mục hiệu  Đa phần nhà đầu tư Việt Nam theo tâm lý đầu tư ngắn hạn  Thông tin thị trường không phản ánh đầy đủ vào giá chứng khốn Điều thơng tin mà nhà đầu tư nắm bắt khác  Hoạt động thị trường nhiều bất cập, cần phải chỉnh đốn Chính ngun nhân làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam chưa cho thấy hiệu đầy đủ Chính vậy, địi hỏi cần phải có q trình cải tiến sửa đỏi cho hợp lý Tuy nhiên tạm chấp nhận hạn chế để nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam cho đạt lợi nhuận cao ứng với mức rủi ro cho trước hay mức rủi ro thấp ứng với mức lợi nhuận cho trước nhà đầu tư nên lựa chọn Danh Mục điểm B(15.28% ; 2%) đồ thị đường đẳng dụng trường hợp không bán khống tức nhà đầu tư thị trường Việt Nam đầu tư vào loại chứng khoán với tỷ trọng tương ứng sau: Tên chứng khoán Tỷ trọng đầu tư COM 38% BHV 25% LAF 37% 77 Để đạt độ lệch chuẩn 15.28% tỷ suất sinh lời 2% với lý sau:  Thị trường chứng khốn Việt Nam khơng cho phép việc mua bán khống chứng khoán  Dựa theo lý thuyết Markowitz ta xác định danh mục thỏa mãn yêu cầu nhà đầu tư, là: xác định tập hợp danh mục đầu tư nằm đường biên hiệu có tỷ suất sinh lời lớn cho mức độ rủi ro, rủi ro thấp cho mức tỷ suất sinh lời Bên cạnh xác định đường đẳng dụng với hệ số ngại rủi ro nhà đầu tư cho 0.5, tức nhà đầu tư ngại rủi ro Và điểm tiếp xúc đường điểm B mà ta cần tìm  Ngồi cịn dựa số tiêu khác tăng trưởng cổ phiếu, số P/E, vài tiêu khác 78 Chương 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ, HẠN CHẾ RỦI RO KHI ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN 3.1 Những hạn chế mơ hình ảnh hưởng đến kết thực nghiệm vận dụng Việt Nam 3.1.1 Phân tích giả định mơ hình Như biết, Lý thuyết danh mục Markowitz, Lý thuyết thị trường vốn có giả định kèm theo Đây tảng cốt lõi lý thuyết xây dựng Do vậy, lý thuyết có đứng vững hay khơng, có vào thực tế hay khơng, có tồn hay khơng kết thực nghiệm tính hữu ích nhân loại Mà kết thực nghiệm phản ánh trung thực lý thuyết ứng dụng điều kiện thoả mãn giả định lý thuyết đề Trong chương 2, kết ứng dụng mơ hình đầu tư tài vào TTCK Việt Nam chấp nhận giả định mơ hình thoả mãn Tuy nhiên, thực tế TTCK Việt Nam tồn số vấn đề sau: Đối với lý thuyết danh mục Markowitz nhà đầu tư xem lựa chọn đầu tư phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, hay nói cách khác ta kỳ vọng tỷ suất sinh lợi chứng khoán đại lượng ngẫu nhiên xấp xỉ phân phối chuẩn Nếu điều đúng, nhà đầu tư dễ dàng định dựa vào giá trị xác suất trường hợp xảy tỷ suất sinh lợi Tuy nhiên việc kiểm định mẫu tương đối phức tạp, nên ta tạm thời chấp nhận tỷ suất sinh lợi chứng khoán tuân theo qui luật phân phối chuẩn Đối với Lý thuyết thị trường vốn áp dụng thực phần kiểm định chương Nó ngồi giả định Lý thuyết danh mục Markowitz, cịn có giả định khác Chính giả định gây nhiều tranh cãi tính thực nghiệm Lý thuyết thị trường vốn Các thị trường khác nhau, điều kiện kinh tế - 79 trị khác cho kết thực nghiệm khác Ta phân tích giả định sau: Tại giả định thứ năm, tất tài sản đầu tư phân chia Thực tế không vậy, giao dịch cổ phiếu tính theo lơ Hiện nay, lơ gồm 100 cổ phiếu, trước vào năm 2007 10 cổ phiếu Về việc tăng số lượng cổ phiếu lô, nhiều ý kiến cho theo thống kê, có nhiều lệnh đặt số lượng nhỏ khơng khớp lệnh, nên có nhiều trường hợp lệnh giao dịch số lượng nhỏ không nhân viên giao dịch nhập vào hệ thống Hơn nữa, giao dịch số lượng lớn làm mức phí cơng ty chứng khốn thu từ nhà đầu tư tăng lên đáng kể Tuy nhiên, có ý kiến cho rằng, tăng số lượng cổ phiếu lô dạt nhà đầu tư nhỏ khỏi thị trường, sân chơi lúc dành cho công ty nhà đầu tư vốn lớn Thật vậy, không xét đến chi phí liên quan đến giao dịch trường hợp kinh tế khơng đạt mức tồn dụng nguồn lực huy động qua TTCK Tại giả định thứ sáu, khơng có thuế hay chi phí giao dịch liên quan đến việc mua bán tài sản Thực tế, thực giao dịch, nhà đầu tư phải đóng phí Mức phí thay đổi theo cơng ty chứng khốn, theo thời kỳ chiến lược kinh doanh họ Hiện nay, tuỳ theo giá trị giao dịch, mức phí dao động mức 0.15% - 0.3% tổng giá trị giao dịch Ngoài ra, chi phí giao dịch giả định khơng số phí giao dịch phải trả, mà cịn hàm ý tất khoản chi phí kinh tế khác liên quan đến việc giao dịch, kể chi phí hội khoảng thời gian nhà đầu tư bỏ để thực giao dịch Tại giả định thứ bảy, khơng có lạm phát khơng có thay đổi lãi suất, lạm phát dự đoán trước Tuy nhiên, với kinh tế Việt Nam khơng thể thỏa mãn giả định này, lạm phát đạt mức 8% Trong mức lạm phát bình quân nước phát triển khoảng 3% thời gian nghiên cứu Tuy nhiên, ta không bàn mức lạm phát cao hay thấp đây, lạm phát cơng cụ để kích thích tăng trưởng kinh tế, tuỳ thuộc vào điều kiện nước Vấn đề lạm phát vi phạm giả định 80 làm giảm kết thực nghiệm mơ hình Thứ hai lãi suất Từ 2005 đến nay, lãi suất điều chỉnh nhiều lần, từ 8.25%/năm đến 8.75%/năm, sau tăng lên 12%/năm, 14%/năm đến 21/10/2008 giảm xuống 13%/năm, 9%/năm Đối với lãi suất Trái phiếu Chính phủ Tín phiếu Kho bạc Nhà nước điều chỉnh theo thời kỳ Đây điều dễ hiểu, lãi suất phải phù hợp với tăng tưởng lạm phát Nhưng làm giả định lý thuyết thị trường vốn không thỏa mãn Cuối cùng, giả định thứ tám thị trường vốn cân bằng, tức giá thị trường xác lập thông qua qui luật cung – cầu Tuy nhiên, để qui luật cung – cầu vận hành với nghĩa thị trường vốn phải thỏa mãn điều kiện: thị trường cạnh tranh hồn hảo, khơng có tình trạng thơng tin bất cân xứng khơng có tác động ngoại lai điều tiết Chính phủ, ảnh hưởng kinh tế vĩ mơ… Có thể nói TTCK Việt Nam khơng thể thị trường cạnh tranh hồn hảo Có phải giá cổ phiếu xác lập cung – cầu thị trường định phận nhỏ “đại gia” nắm giữ lượng lớn cổ phiếu làm giá Họ tạo bẫy tăng/giảm giá chứng khoán cần bán tháo để chốt lãi cần mua tích luỹ Khi cần bán, họ tạo kịch tăng điểm phiên 1, sau giảm điểm phiên Ngược lại, cần mua tích luỹ, kịch giảm điểm phiên tăng điểm phiên Ngoài ra, thị trường khơng thể cạnh tranh hồn hảo phân tích, với qui định tăng số cổ phiếu lô đặt nhà đầu tư nhỏ lẻ khỏi thị trường Về qui định tỷ lệ nắm giữ số lượng cổ phiếu tối đa nhà đầu tư nước ngồi cơng ty, 49% (theo khoản 1, điều 2, định tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước ngồi thị trường chúng khốn Việt Nam Thủ Tướng Chính Phủ) Mặc dù chế sách tính đến việc đảm bảo ổn định cho thị trường vốn, nhiên điều ảnh hưởng lượng cầu đương nhiên cản trở trình thiết lập trạng thái cân thị trường Còn qui định 81 biên độ dao động giá, nới lỏng trước rào cản thị trường Nhiều chuyên gia dự đoán biên độ dao động nới lỏng nữa, đến ±10% SGDCK Tp Hồ Chí Minh Tuy nhiên, tồn rào cản thị trường vốn khó đạt trạng thái cân thơng qua điều tiết thị trường Chưa dừng lại đó, xem xét cân thị trường vốn cịn phải đặt cân tồn thị trường, tức cân tổng quát Thị trường vốn liên quan đến hầu hết thị trường trường khác thị trường bất động sản, thị trường dầu mỏ, thị trường ngoại hối… Việc phân tích cân tổng quát xác định điểm cân tất thị trường thời điểm đương nhiên dẫn đến hiệu phản hồi Nhưng thực tế, q khó phân tích cân tổng quát đầy đủ Nhưng ra, nhà đầu tư chuyên nghiệp, nhận thấy tác động đến giá cổ phiếu trước biến động thị trường bất động sản hay biến động tỷ giá hối đối Cịn tình trạng thơng tin bất cân xứng, điều đáng quan tâm, gây nên thất bại thị trường Trên thực tế, tình trạng thơng tin bất cân xứng điều xảy râ phổ biến loại thị trường Đó tình trạng bên khơng biết biết thông tin bên thực giao dịch Chẳng hạn thị trường hàng hóa, người bán sản phẩm biết rõ chất lượng người mua; thị trường tín dụng, người vay biết rõ khả trả nợ người cho vay; thị trường lao động, người lao động biết rõ khả làm việc nhà tuyển dụng,…Tất trường hợp gọi tình trạng thơng tin bất cân xứng dẫn đến suy thoái thị trường Trong giao dịch chứng khốn, rõ ràng cơng ty phát hành ln biết rõ giá trị chứng khốn nhà đầu tư Thực tế thời gian gần đây, thị trường tăng điểm hàng loạt công ty tăng điểm, tình hình kinh doanh lỗ liên tục Hoặc số cơng ty có lãi cao, tình hình hoạt động tốt giá cổ phiếu lại giảm ạt theo thị trường, kể cổ phiếu có beta âm Nhiều nhà đầu tư, nhà đầu tư khơng chun, 82 có thông tin cổ phiếu nắm giữ cổ phiếu dự định mua, mà có thông tin công bố rộng rãi, có giá trị nhà đầu tư khơng biết phân tích, khai thác Do vậy, việc định đầu tư mang nặng “tâm lý bầy đàn”, bắt chước theo động thái nhà đầu tư nước Một nguyên nhân tác động đến cân thị trường vốn tác động ngoại lai Đó suy thối kinh tế toàn cầu, tăng trưởng lạm phát nước, sách tiết Chính phủ… tác động đến cân thị trường vốn 3.1.2 Các nguyên nhân khác Việc sai lệch kết từ lý thuyết đến thực tiễn ứng dụng mơ hình, ngồi ngun nhân TTCK Việt Nam chưa thỏa mãn giả định mô hình, cịn có ngun nhân khác tổng giá trị vốn hoá thị trường, vấn đề xác định danh mục thị trường… ảnh hưởng đến kết thực nghiệm Việc nhà đầu tư mua bán chứng khoán thị trường thiếu quản lý quan có thẩm quyền việc bn bán tự do, lách luật luật quy định không sát nguyên nhân khiến thị trường chứng khốn bất ổn Ví dụ : Theo khoản 9, điều 71, Luật Chứng khoán quy định, cơng ty chứng khốn (CTCK) “thực việc bán cho khách hàng bán chứng khốn khơng sở hữu chứng khoán cho khách hàng vay chứng khốn để bán theo quy định Bộ Tài chính” Như vậy, Luật Chứng khốn khơng ghi rõ cấm bán khống chứng khoán, mà yêu cầu phải làm theo hướng dẫn Bộ Tài Tuy nhiên, từ Luật Chứng khốn có hiệu lực (ngày 1/1/2007) đến nay, chưa có hướng dẫn cụ thể Bộ Tài việc CTCK phép triển khai dịch vụ Đến ngày 24/8/2009, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ban hành Cơng văn 1748/UBCK-QLKD Phó chủ tịch Nguyễn Đoan Hùng ký, nêu rõ: “Trong chưa có quy định thực nghiệp vụ này, Ủy ban Chứng khoán Nhà 83 nước yêu cầu CTCK không thực nghiệp vụ nói trên” cho biết kiểm tra xử lý công ty vị phạm theo quy định hành Đây trường hợp Luật không cấm, khơng làm thiếu hướng dẫn, mà nhiều người cho rằng, quan quản lý lo ngại rủi ro xảy khơng có hướng giải Và thực tế việc có hay khơng việc bán khống chứng khốn vấn đề tranh cãi Bên cạnh đó, Qui mơ niêm yết thị trường chiếm tỷ trọng nhỏ so với GDP Theo số liệu Ủy ban chứng khốn, tính đến tháng năm 2011, giá trị vốn hoá thị trường (cả SGDCK Tp Hồ Chí Minh TTGDCK Hà Nội) so với GDP Việt Nam khoảng 32.5%, thấp so với nước khu vực Thái Lan ,Malaisia, Ấn độ Hàn Quốc Ngoài ra, theo kết chương 2, VN-Index danh mục thị trường, khơng thể đại diện cho thị trường Với thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ, số lượng cơng ty niêm yết so với số lượng cơng ty chưa niêm yết, đặc biệt cịn số doanh nghiệp nhà nước chưa cổ phần hố, khơng thể có danh mục thị trường nghĩa theo lý thuyết 3.2 Giải pháp nâng cao hiệu ứng dụng mơ hình đầu tư tài vào thị trường chứng khốn Việt Nam 3.2.1 Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam: Trên sở phân tích nguyên nhân ảnh hưởng đến kết thực nghiệm mơ hình, qua đề xuất giải pháp để nâng cao hiệu ứng dụng mơ hình đầu tư tài đại vào TTCK Việt Nam Thứ nhất, chuẩn hoá hệ thống nhà đầu tư, khuyến khích tổ chức, nhà đầu tư chuyên nghiệp ngân hàng, công ty chứng khoán, bảo hiểm… tham gia thị trường Nâng cao tỷ trọng đầu tư nhà đầu tư chuyên nghiệp, khuyến khích nhà đầu tư khơng chun nâng cao kiến thức đầu tư chứng khốn, khả phân tích thị trường Từ đó, thơng qua điều tiết thị trường loại bỏ dần nhà đầu tư thiếu kiến thức, đầu tư theo phong trào, đầu tư theo cảm tính… khỏi thị trường Hơn nữa, theo lộ trình mở cửa, thời gian đến có 84 nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp nước vào Việt Nam với mạnh vốn, công nghệ, kinh nghiệm kiến thức Các nhà đầu tư nước phải thực đủ mạnh, phải tự trang bị kiến thức, tích luỹ kinh nghiệm, kỹ phân tích thị trường, kỹ dự báo, dự đốn… cạnh tranh tồn Ngồi ra, cịn phải tăng cường phát triển hệ thống quỹ đầu tư chuyên nghiệp Khuyến khích quỹ đầu tư nước đầu tư dài hạn vào Việt Nam Tận dụng tối đa nguồn lực nhàn rỗi kinh tế thông qua thành lập quỹ tham gia vào thị trường Thứ hai, nới lỏng biên độ dao động giá Cho phép thực bán khống, tạo điều kiện tối đa hoá lợi nhuận cho nhà đầu tư Thứ ba, đa dạng hoá sản phẩm, hàng hoá thị trường chứng khoán để đáp ứng nhu cầu thị trường Đa dạng hoá loại trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu địa phương, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu cơng trình trái phiếu chuyển đổi Phát triển thị trường cơng cụ tài phái sinh hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, quyền chọn… Khuyến khích cơng ty cổ phần chuẩn hố hoạt động, phấn đấu để tham gia niêm yết thức thị trường Đẩy mạnh tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp, tổng cơng ty, tập đồn kinh tế nhà nước Chuyển đổi cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi sang hình thức cơng ty cổ phần để nhanh chóng niêm yết thị trường Theo mục tiêu Quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt khoảng 50% GDP vào năm 2015 đạt khoảng 70% vào năm 2020 (Ngày 18/4/2012, Thủ tướng Chính phủ ký Quyết định số 450/QĐ-TTg phê duyệt Chiến lược Tài đến năm 2020 ) Thứ tư, giảm thiểu nhân tố tác động đến TTCK ổn định thị trường tiền tệ, linh hoạt chế điều hành lãi suất, thu hẹp dần thị trường phi tập trung (OTC) theo hướng chuyển sang thị trường tập trung Hướng thị trường OTC hoạt động có quản lý chặt chẽ Nhà nước, hoạt động theo Luật chứng khốn Thứ năm, hồn thiện khung pháp lý, nâng cao vai trò quản lý Nhà nước Có sách điều tiết thu nhập từ đầu tư chứng khoán Quan tâm việc 85 minh bạch hố thơng tin Đặc biệt tăng cường hình phạt xử lý nghiêm trường hợp vi phạm công bố thông tin sai, gây thiệt hại cho nhà đầu tư Tạo nét văn hố cơng bố thơng tin Chuẩn hoá cáo bạch, kiểm soát xử lý thông tin xấu nhằm gây rối loạn thị trường để trục lợi Rút ngắn dần khoảng cách chênh lệch thông tin Các công ty niêm yết cần trọng hệ thống kiểm tra, kiểm toán nội tự đào thải có hành vi gian dối, lòng tin nhà đầu tư 3.2.2 Đối với nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư thị trường Việt Nam: Vấn đề đặt họ làm để bỏ số tiền để thu lợi nhuận lớn thị trường lên chịu lỗ thị trường xuống? Điều phụ thuộc lớn vào việc lựa chọn danh mục chứng khoán nhà đầu tư Trước lựa chọn danh mục đầu tư, nhà đầu tư phải xác định mục tiêu đầu tư Trọng tâm việc xác định mục tiêu xác định rõ mức độ rủi ro chấp nhận chủ đầu tư mức độ lợi nhuận mong đợi tương ứng với mức độ rủi ro Ở đây, nguyên tắc “nên mua cổ phiếu tốt lúc giá thấp, bán lúc giá đạt kỳ vọng” thường đặt lên hàng đầu việc xây dựng mục tiêu cho danh mục đầu tư Sau đó, dựa mục tiêu đầu tư, nhà đầu tư tạo lập danh mục đầu tư Mỗi người có danh mục riêng mục tiêu chung danh mục đầu tư chứng khoán tốt phải đảm bảo số yếu tố Đó yếu tố sau: Lĩnh vực đầu tư: nhìn chung kinh tế Việt Nam đứng trước vận hội lớn, nhiên vận hội khơng chia cho ngành nghề Việc chọn ngành nghề để đầu tư danh mục quan trọng Một thị trường phát triển nước ta, ngành tài chính, ngân hàng, chứng khốn, xây dựng, bất động sản, viễn thông theo xu hướng chung phát triển mạnh 86 Tất nhiên ngành phát triển khơng có nghĩa cổ phiếu thuộc ngành tốt Tuy nhiên, việc loại bỏ ngành khơng có phát triển tương lai giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư Sau chọn ngành nghề tiềm năng, nhà đầu tư phải quan tâm đến số chứng khoán Việc chọn danh mục chia thành nhiều loại theo quan điểm khác danh mục có tỷ số P/E cao hay danh mục cổ phiếu tăng trưởng danh mục có tỷ số P/E thấp hay danh mục có giá Và thường với cổ phiếu thuộc ngành có mức tăng trưởng mạnh số P/E cao mức trung bình đương nhiên Trong danh mục tốt cổ phiếu đạt chuẩn mực phân tích bản, số nhà đầu tư thích có thêm chút mạo hiểm cách đầu tư vào cổ phiếu “nóng” Việc làm địi hỏi khả phân tích kỹ thuật, đánh giá tâm lý thị trường, đoán định hướng thị trường Tuy rủi ro có cao chút lợi nhuận đem lại cho nhà đầu tư hoàn toàn xứng đáng Vậy nên ta theo lời khuyên nhà đầu tư chứng khốn thành cơng thời đại Warren Buffet: “Hãy bỏ trứng vào vài giỏ quan sát cho cẩn thận” Sau có danh mục đầu tư với mục đích nhà đầu tư rồi, điều tối quan trọng kiên trì quán tuân thủ theo triết lý đầu tư mục tiêu đầu tư Đồng thời có linh hoạt việc thay đổi danh mục chứng khốn đảm bảo tiêu chí đầu tư 87 PHẦN KẾT LUẬN Lý thuyết Markowitz mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) mơ hình sử dụng rộng rãi để định giá tài sản Nhiều nghiên cứu, đặc biệt nhà nghiên cứu thực nghiệm, có kết luận mơ hình Tuy nhiên, nghiên cứu cách thức xử lý để ứng dụng mô hình vào thực tế Tại Việt Nam, có nhiều đề tài nghiên cứu việc ứng dụng mơ hình việc xử lý liệu hồn tồn thủ cơng, với khối lượng tính tốn hạn chế, kết đạt chưa phản ánh hết tính thực nghiệm mơ hình Với đề tài “Ứng dụng lý thuyết Markowitz để xác định danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam” giải hai mặt Một mặt, đưa kết thực nghiệm số liệu TTCK Việt Nam giúp nhà đầu tư dựa vào để định phù hợp Mặt khác, nêu hạn chế mơ hình cần khắc phục biện pháp giúp nhà đầu tư nâng cao hiệu quả, hạn chế rủi ro ứng dụng mơ hình tài vào đầu tư chứng khoán Thiết nghĩ, đến lúc TTCK Việt Nam cần có bước cẩn trọng chắn, tránh tượng tăng trưởng mức thời gian năm 2007, để hụt hẫng đầu năm 2008 đến Trong đó, khơng thể khơng kể đến vai trò nhà đầu tư Với mong muốn nhà đầu tư tích luỹ kiến thức đầu tư tài chính, thận trọng biết kiểm sốt thơng tin dự báo, tín hiệu thị trường quan trọng hết tự bảo vệ mình, chuẩn bị cho giai đoạn hội nhập cạnh tranh Có TTCK Việt Nam ổn định phát triển bền vững, thực cơng cụ hữu ích để phát triển đất nước 88 TÀI LIỆU THAM KHẢO Lập mơ hình tài - GS.TS Trần Ngọc Thơ ThS Vũ Việt Quảng Tài doanh nghiệp đại – GS.TS Trần Ngọc Thơ Đầu tư tài chính, Võ Văn Cần , Trường Đại Học Nha Trang Các số liệu liên quan đến giá chứng khoán lấy trang veb cophieu68.com số thông tin khác trang công ty chứng khoán FPTS Một số tài liệu liên quan khác ... khoán xác định phần đóng góp rủi ro M Sự đóng góp rủi ro định nghĩa beta 24 Chương ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT MARKOWITZ ĐỂ XÁC ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Thị trường chứng. .. 2: ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT MARKOWITZ ĐỂ XÁC ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 24 2.1 Thị trường chứng khốn Việt Nam 24 2.1.1 Tổng quan 24 2.1.2 Thực tế ứng. .. hiệu ứng dụng mơ hình đầu tư tài vào thị trường chứng khốn Việt Nam 83 3.2.1 Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam: 83 3.2.2 Đối với nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư thị trường