Mối quan hệ nhân quả giữa giá vàng và hiệu suất thị trường chứng khoán việt nam bằng chứng đầu tư vàng trong trường hợp khẩn cấp

TÓM TẮT Bài nghiên cứu này kiểm tra mối quan hệ nhân quả giữa giá vàng và thành quả của thị trường chứng khoán Việt Nam bằng cách sử dụng hàm tương quan chéo kết hợp với các trọng số không đều theo phương pháp của Hong (2001). Sử dụng giai đoạn mẫu trong gần 14 năm, bài nghiên cứu phát hiện sự tồn tại mối quan hệ nhân quả hai chiều trong phương sai giữa tỷ suất sinh lợi của vàng và tỷ suất sinh lợi của chỉ số Vnindex. Tuy nhiên, không tìm thấy bất cứ mối quan hệ nhân quả nào trong trung bình giữa hai thị trường này. Giai đoạn mẫu được chia thành trước và sau cuộc khủng hoảng nợ dưới chuẩn tại Mỹ, mặc dù tìm thấy mối quan hệ nhân quả một chiều trong phương sai từ vàng sang chỉ số Vnindex trong giai đoạn đầu. Tuy nhiên, trong giai đoạn sau mối quan hệ nhân quả trong phương sai này đã bị đổi chiều. Đặc biệt khi phân chia theo cuộc khủng hoảng tài chính thế giới xuất phát từ sự sụp đổ của ngân hàng Lehman Brothers, ngoài phát hiện mới về mối quan hệ nhân quả một chiều trong phương sai từ chỉ số Vnindex sang vàng tồn tại trong giai đoạn đầu, các kết quả thu được là tương tự với cách chia đầu tiên của mẫu. Do đó, có thể khẳng định kết quả này của bài nghiên cứu là bền vững và giúp làm sáng tỏ tính chất của đầu tư vàng tại thị trường Việt Nam. Rõ ràng, vàng là một công cụ phòng ngừa trong dài hạn và là một kênh trú ẩn an toàn cho thị trường chứng khoán nước ta khi xảy ra các bất ổn trên thị trường tài chính. Đồng thời, vàng cũng được xem như một chỉ báo hàng đầu đối với thị trường chứng khoán .

i TÓM TẮT Bài nghiên cứu này kiểm tra mối quan hệ nhân quả giữa giá vàng và thành quả của thị trường chứng khoán Việt Nam bằng cách sử dụng hàm tương quan chéo kết hợp với các trọng số không đều theo phương pháp của Hong (2001). Sử dụng giai đoạn mẫu trong gần 14 năm, bài nghiên cứu phát hiện sự tồn tại mối quan hệ nhân quả hai chiều trong phương sai giữa tỷ suất sinh lợi của vàng và tỷ suất sinh lợi của chỉ số Vn-index. Tuy nhiên, không tìm thấy bất cứ mối quan hệ nhân quả nào trong trung bình giữa hai thị trường này. Giai đoạn mẫu được chia thành trước và sau cuộc khủng hoảng nợ dưới chuẩn tại Mỹ, mặc dù tìm thấy mối quan hệ nhân quả một chiều trong phương sai từ vàng sang chỉ số Vn-index trong giai đoạn đầu. Tuy nhiên, trong giai đoạn sau mối quan hệ nhân quả trong phương sai này đã bị đổi chiều. Đặc biệt khi phân chia theo cuộc khủng hoảng tài chính thế giới xuất phát từ sự sụp đổ của ngân hàng Lehman Brothers, ngoài phát hiện mới về mối quan hệ nhân quả một chiều trong phương sai từ chỉ số Vn-index sang vàng tồn tại trong giai đoạn đầu, các kết quả thu được là tương tự với cách chia đầu tiên của mẫu. Do đó, có thể khẳng định kết quả này của bài nghiên cứu là bền vững và giúp làm sáng tỏ tính chất của đầu tư vàng tại thị trường Việt Nam. Rõ ràng, vàng là một công cụ phòng ngừa trong dài hạn và là một kênh trú ẩn an toàn cho thị trường chứng khoán nước ta khi xảy ra các bất ổn trên thị trường tài chính. Đồng thời, vàng cũng được xem như một chỉ báo hàng đầu đối với thị trường chứng khoán . ii MỤC LỤC CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1 1.1. Lý do chọn đề tài 1 1.2. Mục tiêu nghiên cứu 3 1.3. Phương pháp nghiên cứu 3 1.4. Phạm vi nghiên cứu 4 1.5. Bố cục đề tài 4 CHƢƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY TRÊN THẾ GIỚI 5 2.1. Xem xét mối quan hệ giữa giá vàng và lạm phát: 5 2.2. Mối quan hệ giữa vàng và tỷ giá: 6 2.3. Mối quan hệ giữa thị trường vàng và thị trường chứng khoán. 8 2.4. Mối quan hệ giữa giá vàng và chỉ số dao động (VIX): 13 2.5. Các mối quan hệ khác: 14 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1. Phương pháp luận: 17 3.2. Các biến nghiên cứu 23 3.3. Các bước tiến hành 23 3.4. Dữ liệu 24 CHƢƠNG 4. KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 26 4.1. Thống kê mô tả dữ liệu 26 4.2. Kiểm định tính dừng: 27 4.3. Mối quan hệ nhân quả trong trung bình và phương sai: 27 4.3.1. Giai đoạn mẫu đầy đủ (31/07/2000 – 28/02/2014) 28 4.3.2. Giai đoạn mẫu con 32 iii 4.4. Kiểm định tính vững chắc của kết quả 39 4.4.1.Từ năm 2000 đến trước sự phá của ngân hàng Lehman Brother 39 4.4.2. Từ sau sự phá của ngân hàng Lehman Brother đến hiện tại 43 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 46 DANH MỤC PHỤ LỤC 1.Ứơc lƣợng mô hình AR(k)-GARCH(p,q) 49 1.1. Giai đoạn mẫu đầy đủ 49 1.2. Giai đoạn 1 51 1.3. Giai đoạn 2 53 1.4. Giai đoạn 3 55 1.5. Giai đoạn 4 58 2. Kết quả phân tích tƣơng quan chéo (CCF) kết hợp với trọng số không đêu 60 2.1. Toàn bộ giai đoạn mẫu 60 2.2. Giai đoạn 1 62 2.3. Giai đoạn 2 64 2.4. Giai đoạn 3 66 2.5. Giai đoạn 4 68 DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH Hình1(a) Giá vàng London fix VND 25 Hình 1 (b) Giá đóng cửa chỉ số Vn-index 25 Hình 2(a) Tỷ suất sinh lợi của giá vàng London fixing VND 25 Hình 2(b) Tỷ suất sinh lợi của giá đóng cửa chỉ số Vn-index 25 Bảng 1: Thống kê mô tả. 26 iv Bảng 2: Kiểm định nghiệm đơn vị. 27 Bảng 3. Kết quả ước lượng mô hình AR_GARCH đối với toàn bộ giai đoạn mẫu29 Bảng 4. Kết quả kiểm tra mối quan hệ nhân quả trong trung bình và trong phương sai: giai đoạn mẫu đầy đủ 32 Bảng 5. Ứơc lượng mô hình AR_GARCH cho giai đoạn 1 33 Bảng 6. Kiểm tra mối quan hệ nhân quả trong trung bình và phương sai: giai đoạn mẫu đầu tiên. 35 Bảng 7. Ước lượng mô hình AR_GARCH cho giai đoạn 2 36 Bảng 8. Kiểm tra mối quan hệ nhân quả trong trung bình và phương sai: giai đoạn mẫu thứ hai. 38 Bảng 9. Ước lượng mô hình AR_GARCH cho giai đoạn 3 39 Bảng 10. Kiểm tra mối quan hệ nhân quả trong trung bình và phương sai: giai đoạn mẫu thứ ba. 42 Bảng 11. Ước lượng mô hình AR_GARCH cho giai đoạn 4 43 Bảng 12. Kiểm tra mối quan hệ nhân quả trong trung bình và phương sai: giai đoạn mẫu thứ tư. 45 TÀI LIỆU THAM KHẢO 71 1 CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1. Lý do chọn đề tài Các thị trường tài chính và sự đa dạng của các công cụ tài chính ngày càng tăng một cách đều đặn về cả số lựơng và giá trị trong các thập niên gần đây. Sự tăng trưởng này đồng thời đã làm gia tăng rủi ro cho các hệ thống tài chính và tạo ra nhu cầu tiềm tàng về một kênh trú ẩn an toàn cho các nhà đầu tư. Lý thuyết tài chính chỉ ra rằng khi mà thị trường tài chính sụt giảm, các kênh đầu tư thay thế ví dụ như vàng gia tăng. Đầu tư vàng không những giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro, mà còn giúp hạn chế những ảnh hưởng tiêu cực đến sức mua từ lạm phát. Các nghiên cứu khoa học gần đây đã cho thấy thị trường vàng là “nơi trú ẩn an toàn” khi có các dấu hiệu ảm đạm, bất ổn, hoặc khủng hoảng xuất hiện trên thị trường trái phiếu và cổ phiếu. Sự tăng mạnh của giá vàng trong những năm 1970 khi xảy ra các cuộc khủng hoảng dầu lửa, khi sứ quán Mỹ ở Tehran (Iran) bị chiếm đóng, lạm phát phi mã và thị trường chứng khoán bốc hơi, cũng như sự biến động ngược chiều giữa giá vàng và chỉ số S&P 500 kể từ cuộc khủng hoảng tài chính vào giữa năm 2007 đã chứng minh cho quan điểm này. Kể từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính vào 7/2007, giá vàng danh nghĩa đã tăng lên 42 %. Đỉnh điểm vào quý 3 năm 2011, khi mà Standard & Poor‟s hạ mức xếp hạng tín nhiệm của Mỹ và chứng khoán gần như bước vào thị trường “con gấu” - giảm 20% từ mức cao thì giá vàng giao ngay đạt mức kỷ lục trên $1900/oz. Hiệu suất của vàng là ấn tượng hơn tất cả so với những tổn thất của các loại tài sản khác trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính gần đây. Do vậy, nhiều nhà đầu tư đã coi vàng là kênh đầu tư ít rủi ro nhất. Khi mà các công cụ tài chính thường xuyên xem xét vàng như là một công cụ phòng ngừa thì điều này lại hiếm khi được kiểm định trong các nghiên cứu trước đây. Như đã biết, vàng là một kim loại quý và có tính thanh khoản cao, vì vậy nó được phân loại như một hàng hoá và một tài sản tiền tệ. Vàng sở hữu các tính chất tương tự như tiền tệ ở chỗ nó là một sự dự trữ giá trị, phương tiện trao đổi và một đơn vị thanh toán (Goodman, 1956; Solt and Swanson,1981). Vàng cũng đóng một vai trò quan trọng như là một kim loại quý với các tính chất giúp đa dạng hoá danh mục đầu tư một cách đáng 2 kể (Ciner, 2001). Vàng được sử dụng trong công nghiệp, dùng làm đồ trang sức, là một tài sản đầu tư và tài sản dự trữ. Vàng được dự trữ trong các ngân hàng trung ương và trong các tổ chức tài chính quốc tế, chiếm đến 32.000 tấn (Tully và Lucey, 2007). Trong những năm gần đây, nhu cầu vàng gia tăng đáng kể, do suy thoái kinh tế thế giới, lạm phát cao, sự mất giá của đồng đôla và sự sụt giảm sản lượng vàng thế giới. Những lý do này đã gây nên sự biến động cao trên thị trường chứng khoán, vì các nhà đầu tư có xu hướng xây dựng lại các danh mục đầu tư của mình bằng cách thay thế một phần các cổ phiếu họ nắm giữ bằng vàng để phòng ngừa các rủi ro. Mặc dù nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã được tiến hành trên sự biến động thị trường chứng khoán toàn thế giới, chỉ có một số ít nghiên cứu về sự biến động TSSL của vàng là được thực hiện. Tính tới hiện nay, các nghiên cứu về thị trường chứng khoán ASEAN thường liên quan tới các khía cạnh sự biến động, mối liên kết và truyền dẫn sự biến động giữa các thị trường phát triển và các thị trường trong khu vực. Tuy nhiên, không có nghiên cứu nào về thị trường chứng khoán Việt Nam được thực hiện mặc dù có một số ít bài nghiên cứu về sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam (Loc, 2006) và chính sách tác động lên thị trường chứng khoán Việt Nam (Andre et al., 2006). Đối với các nghiên cứu về thị trường chứng khoán khu vực và thế giới, có vẻ như thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa nhận được sự chú ý của các nhà đầu tư. Gần đây, khi sự sợ hãi liên quan đến việc cắt giảm gói nới lỏng định lượng của Fed và liên quan đến tăng trưởng kinh tế toàn cầu đang lan rộng, giá vàng tăng 11% kể từ giữa tháng 12/2013. Đặc biệt, mặc dù tăng giá, nó chưa bao giờ đạt đến mức kỷ lục của năm 1980 nếu tính đến sự trượt giá của đồng USD. Điều này đã đặt ra một nghi vấn về tính chất “kênh trú ẩn an toàn” của vàng theo như hiểu biết và các nghiên cứu trước đây. Đồng thời, ngày càng thôi thúc tiến hành một phân tích thực nghiệm cụ thể cho thị trường chứng khoán Việt Nam để điều tra xem liệu rằng vàng có phải là một “công cụ phòng ngừa” hoặc một “kênh trú ẩn an toàn” dùng để trốn tránh sự sợ hãi khi nền kinh tế gặp nhiều biến động hay không. 3 1.2. Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu này muốn hướng đến hai mục tiêu chính. Đầu tiên, làm sáng tỏ mối quan hệ nhân quả giữa TSSL của vàng và hiệu suất của thị trường chứng khoán hoặc sự không chắc chắn trong vòng gần 14 năm qua kể từ khi thị trừơng chứng khoán Việt Nam vừa mới đi vào hoạt động. Tiếp theo, giả thiết đưa ra là nỗi sợ hãi đối với sự sụp đổ của thị trường tài chính đã thúc đẩy việc hướng tới các kênh đầu tư an toàn như là một công cụ phòng ngừa hoặc là kênh trú ẩn an toàn. Do đó, bài viết này có thể làm sáng tỏ vai trò của đầu tư vàng như là một công cụ phòng ngừa hoặc một kênh trú ẩn an toàn cho thị trường chứng khoán trong giai đoạn khủng hoảng. Tuy nhiên lưu ý rằng các giả thiết này không nhất thiết ngụ ý vàng sẽ làm giảm một cách hiệu quả sự thua lỗ phải gánh chịu khi một sự sụt giảm xảy ra trên thị trường chứng khoán. Để làm rõ các mục tiêu trên, bài nghiên cứu lần lượt tìm câu trả lời cho các câu hỏi sau: Thứ nhất, có hay không việc tồn tại mối quan hệ nhân quả trong trung bình và mối quan hệ nhân quả trong phương sai giữa TSSL của chỉ số Vn-index và giá vàng. Từ đó xem xét liệu rằng có hay không sự truyền dẫn biến động giữa hai thị trường này trong toàn bộ giai đoạn mẫu và trong các giai đoạn mẫu nhỏ. Lưu ý rằng giai đoạn mẫu được chia thành hai giai đoạn nhỏ nhằm mục đích tập trung vào sự thay đổi trong vai trò của vàng và làm sáng tỏ tính chất của tài sản này như một kênh đầu tư an toàn trong trường hợp thị trường khủng hoảng. Thứ hai, bằng cách sử dụng các tiêu chí khác để chia giai đoạn mẫu thành các mẫu con khác nhau, câu hỏi đặt ra là liệu các kết quả thu được có bền vững hay không. 1.3. Phƣơng pháp nghiên cứu Dựa trên phương pháp nghiên cứu tương tự như bài nghiên cứu “Testing for causality between the gold return and stock market performance: evidence for „gold investment in case of emergency‟” của nhóm tác giả Takashi Miyazaki & Shigeyuki Hamori. Bài nghiên cứu thực hiện các phân tích thực nghiệm về mối quan hệ nhân quả trong trung bình và trong phương sai giữa thị trường chứng khoán và giá vàng tại Việt 4 Nam bằng cách áp dụng một hàm tương quan chéo, kết với các trọng số không đều theo như phương pháp được phát triển bởi Hong (2001). 1.4. Phạm vi nghiên cứu Trong bài nghiên cứu này, dữ liệu của giá vàng và giá đóng cửa chỉ số Vn-index được thu thập theo tần suất hàng ngày. Thời gian mẫu được chia làm 4 mẫu nhỏ khác nhau lấy mốc là các cuộc khủng hoảng lớn trên thế giới. Toàn bộ giai đoạn mẫu kéo dài trong gần 14 năm, bắt đầu từ ngày 28/07/2000 đến 28/02/2014 với tổng cộng 3219 quan sát. 1.5. Bố cục đề tài Bài nghiên cứu được chia theo bố cục dưới đây Chương 1: Giới thiệu đề tài : trình bày một cách tổng quan ý tưởng, nội dung của bài nghiên cứu. Từ đó thấy được vấn đề chính cần thảo luận trong bài nghiên cứu. Chương 2: Tổng quan các bài nghiên cứu trước đây. Trong chương này nhóm tổng hợp nội dung chính từ những bài nghiên cứu của các tác giả từ nhiều nước trên thế giới bàn về cùng chủ đề mà nhóm đang tìm hiểu. Từ đó thấy được những khác biệt từ các góc nhìn khác nhau và các điểm mạnh điểm yếu của từng phương pháp cũng như quan điểm của các tác giả về nhiều khía cạnh khác nhau của vấn đề. Chương 3: Phương pháp nghiên cứu. Trình bày phương pháp luận và nguồn dữ liệu được trình bày trong bài nghiên cứu. Chương 4: Kết quả mô hình thực nghiệm ở Việt Nam Chương 5: Kết luận: tóm lược lại các kết quả nghiên cứu được và trả lời các câu hỏi nghiên cứu nêu ra ở đầu bài. 5 CHƢƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY TRÊN THẾ GIỚI Ngày nay, vàng là một công cụ đầu tư thay thế hiệu quả đối với các nhà đầu tư trên toàn thế giới. Đặc biệt, tính chất này của vàng ngày càng quan trọng khi nền kinh tế gặp nhiều biến động do lạm phát tăng cao, đồng tiền bất ổn và thị trừơng tài chính thường xuyên rơi vào khủng hoảng. Nhận biết được tầm quan trọng của vàng trong lịch sử loài người từ rất lâu và tính chất công cụ đầu tư thay thế của nó trong nền kinh tế hiện nay. Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã được tiến hành nhằm điều tra mối quan hệ giữa giá vàng và các biến kinh tế vĩ mô, cũng như điều tra xem liệu rằng vàng là một công cụ phòng ngừa hay là một kênh trú ẩn an toàn cho tài sản khi có các biến động của nền kinh tế. Trong chương này, ta sẽ xem lại các nghiên cứu liên quan trước đây để có một cách nhìn nhận tổng quát về vấn đề. 2.1. Xem xét mối quan hệ giữa giá vàng và lạm phát: Mahdavi and Zhou (1997) đã kiểm tra vấn đề hiệu suất của vàng và giá hàng hoá như là các chỉ báo hàng đầu của tỷ lệ lạm phát và khám phá khả năng cải thiện tỷ lệ lạm phát bằng một mô hình sai số hiệu chỉnh (ECM). Kết quả chỉ ra rằng trong giai đoạn QI: 1958 đến Q4: 1994, chỉ số CPI và giá cả hàng hoá là đồng liên kết trong một mô hình đa biến nhưng không có bằng chứng về mối quan hệ đồng liên kết giữa CPI và giá vàng London được tìm thấy trong giai đoạn QI:1970 đến Q4 : 1994. Một mô hình hiệu chỉnh sai số của tỷ lệ lạm phát và chỉ số giá hàng hoá là một chỉ báo hàng đầu vì nó liên tục tạo ra các lỗi dự báo nhỏ so với các mô hình thay thế. Các kiểm định chính thức chỉ ra rằng i) việc sử dụng một mô hình sai số hiệu chỉnh không thực sự cải thiện độ chính xác trong dự báo tỷ lệ lạm phát ii) các tỷ lệ lạm phát dự báo dựa trên một mô hình chỉ báo không thực sự tốt hơn so với các mô hình không có chỉ báo iii) các mô hình chỉ báo với chỉ số giá hàng hoá như là một biến có hiệu quả tốt hơn so với các mô hình sử dụng giá vàng. Mô hình dự báo ngoài mẫu sử dụng giá vàng tương đối xấu là khá phù hợp với quan điểm cho rằng sự dịch chuyển ngắn hạn trong giá vàng là dễ biến mất và là thị trường cụ thể để dự báo những thay đổi từ từ và tương đối nhỏ tại các mức giá nói chung một cách thoả đáng. Hơn nữa, vai trò của vàng như một công cụ phòng ngừa chống lại lạm phát dường như đã giảm đi theo thời gian Cả hai điều này làm suy yếu vai trò của vàng như một chỉ 6 báo hàng đầu của lạm phát. Sự liên kết giữa CPI và giá vàng hay giá cả hàng hoá có thể thay đổi tuỳ thuộc vào chiều dài của thời gian được kiểm tra. Trên thực tế, nếu sử dụng cho dự báo dài hạn thì có lẽ giá hàng hoá sẽ phù hợp hơn so với giá vàng. Nhìn chung, vàng được xem như là một công cụ phòng ngừa chống lại lạm phát cao. Worthington and Pahlavani (2007) xem xét quan điểm cho rằng vàng cung cấp một công cụ phòng ngừa lạm phát hiệu quả bằng cách kiểm tra sự hiện diện của mối quan hệ ổn định dài hạn giữa giá vàng và lạm phát tại Mỹ từ 1/1945 đến 2/2006 (734 quan sát) và từ 1/1973 đến 2/2006 (398 quan sát). Tính chất công cụ phòng ngừa chống lại lạm phát của vàng phụ thuộc vào sự hiện diện của mối quan hệ ổn định dài hạn giữa giá vàng và tỷ lệ lạm phát. Do sự thay đổi cấu trúc đồng thời trên cả thị trường vàng và giá hàng hoá tiêu dùng, phân tích này sử dụng một thủ tục kiểm định nội sinh để xác định phần lớn các các điểm gãy cấu trúc có ý nghĩa, tác động đến mối quan hệ này. Các kết quả này chỉ ra rằng các điểm gãy tương ứng trên thị trường vàng đã dịch chuyển hoàn toàn vào các hoạt động của thị trường mở và tốc độ lạm phát trong những năm 1970. Một phương pháp đồng liên kết cải tiến kết hợp với các điểm gãy này đã chỉ ra một mối quan hệ đồng liên kết mạnh mẽ giữa lạm phát và giá vàng. Điều này chỉ ra rằng vàng là một công cụ phòng ngừa lạm phát hiệu quả trong thời kỳ hậu chiến và cuối những năm 1970. Các kết quả này tăng sức ủng hộ cho quan điểm cho rằng đầu tư vàng trực tiếp và gián tiếp có thể cung cấp một công cụ phòng ngừa lạm phát hiệu quả. 2.2. Mối quan hệ giữa vàng và tỷ giá: Capie và các đồng sự (2005) đánh giá vai trò của vàng như một công cụ phòng ngừa chống lại sự dao động của tỷ giá được xác định bằng cách sử dụng dữ liệu hàng tuần trong một giai đoạn hơn 30 năm (8/1/1971 đến 20/2/2004) cho giá vàng và các tỷ giá sterling/dollar và yen/dollar. Với mô hình GARCH và EGARCH, họ xác nhận rằng có một mối quan hệ nghịch và không co giãn giữa tỷ suất sinh lợi của vàng và mỗi loại tỷ giá trong cả ngắn và dài hạn. Tuy nhiên, mối quan hệ này thay đổi theo thời gian. Các kết luận thu được là vàng có vai trò như một công cụ phòng ngừa chống lại đồng đôla, mặc dù mức độ tác động của nó thay đổi trong suốt 30 năm cuối. Điều này đã đặt ra hai câu [...]... không có mối quan hệ nhân quả giữa giá trị của đồng dollar, giá vàng và giá dầu không được ủng hộ bởi các bằng chứng tìm được 16 Nói cách khác, tồn tại các mối quan hệ nhân quả giữa giá cả hai loại hàng hoá này với giá trị đồng dollar và đó là một mối tư ng quan âm, như được dự đoán bởi các lý thuyết kinh tế chuẩn Thêm vào đó, mối tư ng quan dương giữa giá vàng và giá dầu cũng đựơc tìm thấy và cho thấy... chiều giữa thị trường vàng và thị trường chứng khoán trong suốt thời kỳ mẫu Kết quả này chỉ ra rằng tại Việt Nam, vàng có hiệu quả như một chỉ báo hàng đầu cho sự không chắc chắn xảy ra trên thị trường chứng khoán và nó cũng được xem như là một công cụ phòng ngừa hoặc một kênh đầu tư an toàn đối với chứng khoán trong dài hạn So với nghiên cứu của T.Miyazaki và S.Hamori (2012), các vai trò trên của vàng. .. của thị trường chứng khoán và sự biến động dưới các tác động của thị trừơng vàng quốc tế đã cung cấp những hiểu biết sâu sắc về hành vi giao dịch trên các thị trường chứng khoán mới nổi tại ASEAN Đối với cổ phiếu và các hành vi đầu tư vàng, việc giữ vàng và chứng khoán hoặc bán chúng cùng một lúc có lẽ thích hợp áp dụng cho Indonesia, Malaysia và Thái Lan Tuy nhiên, tại Việt Nam vì thị trường vàng. .. nhà đầu tư buộc phải chú ý đến việc thay đổi các hành vi giao dịch của thị trường chứng khoán khi có các biến động giao dịch trên thị trường vàng Tại Philippines, một sự gia tăng trong TSSL của thị trường vàng quốc tế có thể là nguyên nhân gây ra một sự sụt giảm trong TSSL của thị trường chứng khoán, vì vậy một phần nguồn vốn trong thị trường chứng khoán nên được chuyển sang thị trường vàng Baur và. .. tư ng quan chéo (CCF) kết hợp với các trọng số không đều để tra xem liệu rằng có hay không việc tồn tại mối quan hệ nhân quả Granger trong trung bình và mối quan hệ nhân quả Granger trong phương sai giữa tỷ suất sinh lợi của giá vàng và tỷ suất sinh lợi của chỉ số Vn-index Từ đó giúp làm sáng tỏ tính chất của đầu tư vàng như là một tài sản phòng ngừa hoặc là một kênh trú ẩn an toàn cho thị trường chứng. .. quan hệ nhân quả trong 19 trung bình và trong phương sai không nhất thiết ngụ ý rằng không tồn tại mối quan hệ nhân quả nói chung Nhưng nếu mối quan hệ trong trung bình và phương sai được tìm thấy thì có thể kết luận rằng tồn tại mối quan hệ nói chung theo như định nghĩa tại phương trình (4) Do đó, một khi kiểm định mối quan hệ nhân quả trong trung bình thất bại thì việc phát hiện ra mối quan hệ nhân quả. .. quả trong trung bình từ vàng sang chỉ số Vn-index và ngược lại Do đó, trong toàn bộ giai đoạn mẫu, có thể kết luận rằng tồn tại một mối quan hệ nhân quả hai chiều trong phương sai giữa TSSL của chỉ số Vn-index và TSSL của vàng Mặc khác, đối với trung bình, không có bằng chứng nào về mối quan hệ nhân quả từ chỉ số Vn-index sang vàng và ngược lại Phát hiện về mối quan hệ nhân quả trong phương sai cho thấy... hiện ra mối quan hệ nhân quả một chiều trong trung bình từ chứng khoán sang vàng tuy nhiên, không tìm thấy mối quan hệ nhân quả trong phương sai của chúng Khi giai đoạn mẫu được chia thành trước và sau khủng hoảng tài chính, mặc dù phát hiện ra mối quan hệ nhân quả hai chiều trong trung bình đối với giai đoạn đầu tiên, trong giai đoạn sau chỉ tồn tại mối quan hệ một chiều trong trung bình và phương... đó, vàng đã phát huy được vai trò của mình như là một công cụ phòng ngừa hoặc một kênh đầu tư an toàn đối với thị trường chứng khoán Việt Nam chứ không phải thị trường chứng khoán Mỹ Nói cách khác, khi một nhà đầu tư tại Việt Nam tìm đến vàng như một sự đảm bảo cho sự không chắc chắn xảy ra trên thị trường chứng khoán thì điều này là hoàn toàn chính xác 32 Bảng 4 Kết quả kiểm tra mối quan hệ nhân quả. .. một chiều trong trung bình và phương sai từ chứng khoán sang vàng Các phát hiện này ngụ ý rằng sự hướng tới các kênh đầu tư an toàn đã xảy ra khi thị trường gặp bất ổn Nói cách khác, mối quan hệ giữa vàng và sự biến động của thị trường chứng khoán đã thay đổi trong cuộc khủng hoảng tài chính gần đây 2.4 Mối quan hệ giữa giá vàng và chỉ số dao động (VIX): Cohen và Qadan (2010) tiến hành liên kết chỉ số . xét mối quan hệ giữa giá vàng và lạm phát: 5 2.2. Mối quan hệ giữa vàng và tỷ giá: 6 2.3. Mối quan hệ giữa thị trường vàng và thị trường chứng khoán. 8 2.4. Mối quan hệ giữa giá vàng và chỉ. tích thực nghiệm về mối quan hệ nhân quả trong trung bình và trong phương sai giữa thị trường chứng khoán và giá vàng tại Việt 4 Nam bằng cách áp dụng một hàm tư ng quan chéo, kết với các. chính. Đầu tiên, làm sáng tỏ mối quan hệ nhân quả giữa TSSL của vàng và hiệu suất của thị trường chứng khoán hoặc sự không chắc chắn trong vòng gần 14 năm qua kể từ khi thị trừơng chứng khoán Việt